Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

Header Page of 126 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LÊ THỊ KIM THƯ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng- Năm 2012 Footer Page of 126 Header Page of 126 Cơng trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS.Nguyễn Mạnh Toàn Phản biện 1: TS Hồ Hữu Tiến Phản biện 2: PGS.TS Nguyễn Ngọc Vũ Luận văn ñã ñược bảo vệ Hội ñồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 25 tháng 11 năm 2012 Có thể tìm hiểu luận văn tại: Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 126 Header Page of 126 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng vấn ñề chủ ñộng lựa chọn cấu tài trợ hợp lý vốn chủ sở hữu vốn vay nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trở nên cấp thiết Song song với vấn đề việc tìm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mức ñộ ảnh hưởng nhân tố vấn đề quan tâm Mỗi ngành có ñặc thù riêng, cấu trúc vốn ñặc trưng riêng Vì vậy, nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành cụ thể thật cần thiết Thị trường Bất ñộng sản Việt Nam có bước phát triển đáng ghi nhận Tuy nhiên, phát triển thị trường nhiều bất cập khó khăn, nhu cầu vốn Với đặc điểm ngành địi hỏi vốn lớn phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn vay, tín dụng ngày bị thắt chặt mặt lãi suất cho vay lại cao, cơng ty cổ phần ngành Bất động sản cần tìm cấu trúc vốn cho tối đa hóa lợi nhuận gia tăng giá trị doanh nghiệp Với lí đó, tơi chọn nghiên cứu ñề tài: “Phân tích nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành bất ñộng sản niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh” Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa vấn đề lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn; - Phân tích đánh giá thực trạng cấu trúc vốn công ty; - Lựa chọn phân tích nhân tố có tác động đến cấu trúc vốn cơng ty nghiên cứu; Footer Page of 126 Header Page of 126 - Kiểm ñịnh tác ñộng nhân tố ñến cấu trúc vốn rút kết luận Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Cấu trúc vốn cơng ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM - Phạm vi nghiên cứu: + Phạm vi thời gian Báo cáo tài cơng ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM 05 năm 2007, 2008, 2009, 2010 2011 + Phạm vi nội dung Nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn xác ñịnh nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty ngành Bất ñộng sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM + Phạm vi không gian Luận văn nghiên cứu 13 cơng ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM có đầy đủ liệu nêu báo cáo tài Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thông tin, dùng phương pháp thống kê mơ tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng cấu vốn công ty ngành Bất ñộng sản - Phương pháp ñịnh lượng: Sử dụng phần mềm SPSS16.0 ñể xác ñịnh hệ số hồi qui, sở xây dựng phương trình nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Từ đó, kiểm định tác ñộng nhân tố ñến cấu trúc vốn cơng ty Khi q trình kiểm định hồn tất, đề tài tiến hành phân tích kết ñưa số kiến nghị phù hợp với trạng ngành Bất ñộng sản - Tài liệu sử dụng luận văn gồm nguồn tài liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài 13 cơng ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM; nguồn tài liệu sơ cấp ñược thu thập qua giáo trình nghiên cứu ñược công bố Footer Page of 126 Header Page of 126 Bố cục ñề tài Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn cơng ty ngành Bất động sản niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Chương 3: Phương pháp nghiên cứu kết thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố ñến cấu trúc vốn cơng ty ngành Bất động sản niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh số kiến nghị Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm thành phần cấu trúc vốn a Khái niệm Tác giả nghiên cứu cấu trúc vốn theo quan ñiểm: Cấu trúc vốn doanh nghiệp quan hệ tỷ lệ toàn nợ phải trả vốn chủ sở hữu tính từ bảng cân đối kế toán doanh nghiệp b Các thành phần cấu trúc vốn 1.1.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc vốn doanh nghiệp Chỉ tiêu ñược sử dụng phổ biến ñể nghiên cứu cấu trúc vốn tiêu tỷ suất nợ tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu Nợ phải trả Tỷ suất nợ = * 100% Tổng tài sản Chỉ tiêu cho biết mức ñộ tài trợ tài sản doanh nghiệp khoản nợ, nghĩa cho biết phần trăm tài sản Footer Page of 126 Header Page of 126 doanh nghiệp hình thành nợ phải trả Khi tỷ suất nợ cao mức độ phụ thuộc doanh nghiệp vào chủ nợ lớn tính tự chủ doanh nghiệp thấp Nợ phải trả * 100% Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu = Vốn chủ sở hữu Chỉ tiêu tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu hay cịn gọi địn cân nợ thể mức ñộ ñảm bảo nợ vốn chủ sở hữu, phản ánh tính tự chủ tài chính, lực tài chính, khả chủ ñộng doanh nghiệp nguồn vốn kinh doanh 1.1.3 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu Một cấu trúc vốn ñược coi tối ưu chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC – Weighted Average Cost of Capital) thấp nhất, đó, giá trị doanh nghiệp ñạt ñược lớn 1.1.4 Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp 1.2 TÓM LƯỢC CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan ñiểm truyền thống Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu: Cấu trúc vốn có tác động đến chi phí sử dụng vốn giá trị doanh nghiệp hay nói cách khác có điểm tối ưu chi phí sử dụng vốn trung bình doanh nghiệp nhỏ giá trị doanh nghiệp cao 1.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan ñiểm ñại a Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm Modigliani Miller Mơ hình nhằm phân tích tác động thuế chi phí sử dụng vốn lên thay ñổi cấu vốn DN Trường hợp khơng có thuế Các giả định: (1) Khơng có thuế TNDN thuế TNCN (2) Khơng có chi phí giao dịch (3) Khơng có chi phí phá sản chi phí khốn khó tài Footer Page of 126 Header Page of 126 (4) Lãi suất tiền vay cá nhân DN (5) Thị trường vốn thị trường hoàn hảo Mệnh đề số 1: Trong điều kiện khơng có thuế giá trị cơng ty có vay nợ (VL) giá trị công ty không vay nợ (VU), nghĩa VL = VU Mệnh ñề số 2: Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng địn bẩy tài hay tỷ số nợ D k E = k + (k − k D ) E Trong đó: kE : Lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng vốn cổ phần kD : Lãi suất hay chi phí sử dụng nợ k0 : Chi phí sử dụng vốn công ty sử dụng 100% vốn cổ phần D : Giá trị nợ hay trái phiếu công ty phát hành E : Giá trị vốn cổ phần công ty Khi doanh nghiệp tăng sử dụng nợ cấu vốn rủi ro khả toán mà doanh nghiệp gặp phải gia tăng Do đó, lợi nhuận vốn cổ phần phải tăng lên Như vậy, trường hợp thuế cấu trúc vốn doanh nghiệp khơng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Trường hợp có thuế Mệnh đề số 1: Trong trường hợp có thuế thu nhập cơng ty, giá trị cơng ty có vay nợ (VL) giá trị công ty không vay nợ (VU) cộng với giá chắn thuế VL=VU+T.D Trong đó: VL : Tổng giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ VU : Tổng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ D : Tổng số nợ sử dụng T : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Khi cơng ty vay nợ tiết kiệm thuế lợi ích chắn thuế từ lãi vay Footer Page of 126 Header Page of 126 Như vậy, việc sử dụng nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp Sử dụng nợ nhiều giá trị doanh nghiệp tăng gia tăng ñến tối ña doanh nghiệp ñược tài trợ 100% nợ Mệnh đề số 2: Trong trường hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng địn bẩy tài hay tỷ số nợ, mối quan hệ diễn tả công thức: k E = k + (k − k D )(1 − T ) D E b Lý thuyết cân ñối (The trade – off Theory) Khi tỷ số nợ gia tăng làm phát sinh loại chi phí, gọi chi phí khốn khó tài chính, làm giảm gia tăng giá trị cơng ty có vay nợ Đến điểm tỷ số nợ, chi phí khốn khó tài vượt qua lợi ích chắn thuế, giá trị cơng ty có vay nợ bắt đầu giảm dần Lý luận tương tự, chi phí sử dụng vốn trung bình cơng ty bắt đầu tăng lên Theo Jensen Meckling (1976), cấu trúc vốn tối ưu ñược xác ñịnh ñiểm mà khoản lợi từ thuế có tài trợ nợ cân với chi phí tài trợ nợ Giá trị doanh nghiệp lúc là: VL = VU + T.D - Chi phí khốn khó tài Cấu trúc vốn tối ưu trường hợp cấu trúc vốn gồm phần nợ phần vốn chủ sở hữu, lợi ích từ đồng nợ tăng thêm vừa ñủ ñể bù trừ gia tăng chi phí khốn khó tài dự tính c Lý thuyết thơng tin bất đối xứng (The Asymmetric Information Theory) So với nhà đầu tư bên ngồi nhà quản trị thường có thơng tin đầy đủ triển vọng tương lai Hiện tượng gọi bất cân xứng thơng tin Lý thuyết phát tín hiệu (Signaling Theory) Theo lý thuyết tín hiệu, việc lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp truyền dấu hiệu cho người đầu tư bên ngồi thông tin người bên doanh nghiệp Footer Page of 126 Header Page of 126 Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking – order Theory) Lý thuyết trật tự phân hạng, lý giải ñịnh tài trợ doanh nghiệp dựa sở thông tin bất cân xứng Các ông cho có trật tự ưu tiên tài trợ khoản ñầu tư: ñầu tiên việc sử dụng nguồn vốn có bên doanh nghiệp (lợi nhuận giữ lại), khoản vay nợ cuối huy ñộng vốn cổ phần d Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Theory) Lý thuyết cho rằng, hoạt động tài doanh nghiệp liên quan ñến giới hữu quan khác Chủ yếu cổ đơng, nhà quản lý trung gian tài Giữa họ có khác lợi ích cách tiếp cận nợ Vì thế, xuất mâu thuẫn để giải mâu thuẫn xuất chi phí đại diện VL = VU + T.D - Các chi phí phát sinh liên quan Các chi phí phát sinh liên quan gồm chi phí khốn khó tài chi phí đại diện 1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.3.1 Quy mơ doanh nghiệp Quy mơ xem dấu hiệu ñầu tiên ñể nhà ñầu tư bên biết đến doanh nghiệp Một doanh nghiệp có quy mơ lớn lợi kinh tế thị trường cạnh tranh Do đó, hầu hết doanh nghiệp hướng tới việc mở rộng quy mơ ñể tận dụng lợi quy mô lớn Những doanh nghiệp đạt quy mơ lớn kết q trình phát triển lâu dài, biết đến nhiều tạo uy tín thị trường; mặt khác, quy mô lớn tương ứng với tiềm lực tài vững mạnh, doanh nghiệp có điều kiện tiếp cận thị trường tài tổ chức tài tín dụng doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Vì vậy, doanh nghiệp dễ dàng việc tìm kiếm nguồn tài trợ Footer Page of 126 Header Page 10 of 126 1.3.2 Cấu trúc tài sản Trong giới khơng chắn với thơng tin bất đối xứng cấu trúc tài sản doanh nghiệp có tác động trực tiếp lên cấu trúc vốn lớn Cấu trúc tài sản chia thành tài sản cố ñịnh tài sản lưu ñộng Về mặt lý thuyết, tỉ lệ tài sản cố định chiếm tỉ trọng lớn, doanh nghiệp có hội chấp tài sản ñể tiếp cận nguồn vốn bên ngồi 1.3.3 Hiệu hoạt động Hiệu kinh doanh ño lường khả sinh lời từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp thơng qua tiêu khả sinh lời tài sản (Return on Assets - ROA), khả sinh lời vốn chủ sở hữu (Return on Equity - ROE) Theo lý thuyết M&M doanh nghiệp có khả sinh lời lớn thường sử dụng nợ rào chắn thuế thu nhập doanh nghiệp 1.3.4 Rủi ro kinh doanh Rủi ro kinh doanh rủi ro liên quan ñến hoạt ñộng doanh nghiệp tương lai Khi rủi ro kinh doanh lớn, niềm tin nhà đầu tư vào doanh nghiệp khơng cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên thấp 1.3.5 Sự tăng trưởng doanh nghiệp Lý thuyết chi phí đại diện, tốc độ tăng trưởng cao gợi ý kết kinh doanh khả quan, cổ đơng khơng muốn chia sẻ ưu với chủ nợ Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers, 1984), doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường có nhu cầu vốn nhiều nguồn lợi nhuận giữ lại khơng đủ, vốn vay ñược sử dụng ñến 1.3.6 Đặc ñiểm riêng tài sản doanh nghiệp Đặc ñiểm riêng tài sản đo lường tỷ lệ giá vốn hàng bán/tổng doanh thu tỷ lệ chi phí R&D/tổng doanh thu Các cơng ty có sản phẩm độc đáo thường có địn bẩy tài Footer Page 10 of 126 Header Page 12 of 126 10 2.1.2 Ngành Bất động sản a Tiêu chí xếp cơng ty vào ngành Bất ñộng sản Sở GDCK TP.HCM tiến hành phân ngành cho công ty niêm yết Sở vào ngành cấp Hệ thống ngành kinh tế Việt Nam (VSIC 2007) dựa hoạt động kinh doanh cơng ty Các cơng ty ñề tài ñang nghiên cứu ña số ñều hoạt ñộng ña ngành nghề hoạt ñộng kinh doanh hoạt ñộng kinh doanh bất ñộng sản nên ñược xếp vào ngành Bất ñộng sản b Đặc ñiểm ngành Bất ñộng sản c Những thách thức ñối với ngành Bất ñộng sản năm 2011 2.1.3 Đặc ñiểm mẫu nghiên cứu 2.2 THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM Phần ñề tài phân tích tiêu tỷ suất nợ, tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu cấu nợ công ty qua năm từ 2007 - 2011 Nợ phải trả sử dụng ñề tài bao gồm nợ ngắn hạn nợ trung dài hạn 2.2.1 Tỷ suất nợ Qua bảng số liệu 2.1 ta thấy, tỷ lệ nợ bình quân cơng ty ngành Bất động sản 54.93% nghĩa có 54.93% tài sản cơng ty hình thành từ nợ Điều cho thấy, đa số cơng ty cổ phần ngành Bất động sản có cấu tài nhiều rủi ro với tỷ số nợ cao so sánh với tỷ số nợ bình quân 41,6% nghiên cứu “Các nhân tố tác ñộng ñến cấu vốn công ty niêm yết TTCK Việt Nam” Trần Hùng Sơn (2008) Với kinh tế mơi trường lạm phát lãi suất cao chi phí trả lãi cơng ty áp lực không nhỏ Tuy nhiên, xét ñặc ñiểm kinh tế kỹ thuật ngành so sánh với tỷ suất nợ công ty ngành Bất ñộng sản Trung Quốc (xem phụ Footer Page 12 of 126 Header Page 13 of 126 11 lục 6) - nơi mà ñiều kiện phát triển thị trường vốn, lực huy ñộng nợ doanh nghiệp có ưu Việt Nam tỷ suất nợ chấp nhận ñược Khi tỷ suất nợ cao công ty dễ lâm vào tình trạng kiệt quệ tài kinh tế gặp phải suy thối, tất cơng ty ñều chịu rủi ro ñến mức ñộ khơng phải rủi ro tốt Do đó, khơng có tỷ suất nợ tốt cho cơng ty thay đổi phù hợp với giai ñoạn kinh doanh Tỷ suất nợ qua năm công ty khác năm qua thị trường Bất ñộng sản ñang giai đoạn khó khăn, chịu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế, sách tín dụng nên việc sử dụng vốn vay nhằm tài trợ cho hoạt ñộng sản xuất kinh doanh công ty ngành Bất động sản qua năm có điều chỉnh linh hoạt để phù hợp với tình hình chung kinh tế 2.2.2 Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu Nếu xét theo khía cạnh tự chủ tài tỷ suất nợ VCSH bình qn cơng ty ngành Bất động sản từ 2007 ñến 2011 (bảng 2.2) 167.79% có nghĩa tài sản cơng ty tài trợ chủ yếu khoản nợ Đáng ý tỷ suất nợ VCSH SC5, HDC, UIC, VIC 200% cơng ty có tỷ suất nợ cao cơng ty có quy mơ lớn có bề dày lịch sử Với số liệu cho thấy, khả tự chủ tài cơng ty ngành cịn thấp, hoạt động chủ yếu dựa vốn vay, ñộ rủi ro cao Phân tích tiêu cho thấy, cấu trúc vốn cơng ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM nghiêng nợ vay với tỷ suất nợ tổng tài sản 54.93% tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu 167.79%, ñiều hồn tồn phù hợp với đặc điểm kinh tế - kỹ thuật ngành.ñể ñảm bảo cho hoạt ñộng sản xuất kinh Footer Page 13 of 126 Header Page 14 of 126 12 doanh thường xuyên cơng ty, đánh dấu thị trường Bất động sản ñang phục hồi cần nhiều vốn ñể ñầu tư phát triển 2.2.3 Cơ cấu khoản nợ Qua ñồ thị 2.1 cho thấy, giá trị khoản vay ngắn hạn cao vốn vay dài hạn Trong tỷ lệ vay dài hạn bình quân 35.03% tỷ lệ vay ngắn hạn bình quân 64.97% xấp xỉ gần gấp lần vay dài hạn Nhìn vào tỷ lệ nợ bình qn qua năm cơng ty ta thấy, có dịch chuyển dần từ sử dụng nợ ngắn hạn qua dài hạn dịch chuyển chậm Điều chứng tỏ công ty chủ yếu hoạt ñộng nợ ngắn hạn, ngành Bất động sản có đặc thù ñầu tư Bất ñộng sản, xây dựng kéo dài, biểu cân ñối cấu ñầu tư cấu vốn Tóm lại, qua phân tích cấu trúc vốn 13 cơng ty ngành Bất động sản cho thấy cơng ty có cấu trúc vốn chủ yếu nợ vay Như vậy, khẳng ñịnh, phần lớn công ty ngành Bất ñộng sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM phụ thuộc nhiều vào nợ ngắn hạn ñang tiềm ẩn rủi ro khả toán 2.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM 2.3.1 Cơ sở lựa chọn nhân tố ảnh hưởng - Dựa vào lý thuyết cấu trúc vốn nhà kinh tế học giới nghiên cứu thực nghiệm ngồi nước công bố - Kết hợp với thực trạng phát triển đặc điểm thị trường chứng khốn Việt Nam cơng ty ngành Bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Kế ñến, ñề tài ñã lựa chọn phân tích số nhân tố gắn liền với đặc điểm ngành Đề tài tập trung nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty ngành Bất ñộng sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM gồm: Quy mô doanh nghiệp, Cấu trúc tài sản, Hiệu Footer Page 14 of 126 Header Page 15 of 126 13 hoạt ñộng, Rủi ro kinh doanh, Sự tăng trưởng DN, Đặc ñiểm riêng tài sản doanh nghiệp, Hình thức sở hữu DN 2.3.2 Giả thiết mối tương quan cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng ño lường nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn a Quy mơ doanh nghiệp Giả thiết quy mô doanh nghiệp quan hệ chiều với tỷ suất nợ Đề tài sử dụng tiêu doanh thu vốn chủ sở hữu ñể ñánh giá quy mô doanh nghiệp b Cấu trúc tài sản Giả thiết doanh nghiệp ngành Bất ñộng sản cấu trúc tài sản có quan hệ chiều với tỷ suất nợ Đề tài sử dụng tiêu tỷ trọng tài sản cố ñịnh tổng tài sản ñể thể cấu trúc tài sản doanh nghiệp c Hiệu hoạt ñộng Giả thiết hiệu hoạt động quan hệ chiều quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ Chỉ tiêu ñánh giá: Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) d Rủi ro kinh doanh Giả thiết nhân tố rủi ro kinh doanh tỷ suất nợ có quan hệ ngược chiều Sử dụng hệ số biến thiên ñể ñánh giá rủi ro kinh doanh Doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh nhỏ rủi ro hơn, lúc địn cân nợ trở nên hấp dẫn e Sự tăng trưởng doanh nghiệp Giả thiết nhân tố tăng trưởng doanh nghiệp quan hệ chiều với tỷ suất nợ Sử dụng tốc ñộ tăng trưởng tài sản qua năm ñể ñánh giá mối quan hệ tăng trưởng cấu trúc vốn cơng ty f Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp Giả thiết ñề tài ñặc ñiểm riêng tài sản doanh nghiệp tỷ suất nợ có tương quan âm Footer Page 15 of 126 Header Page 16 of 126 14 Tác giả sử dụng tỷ lệ giá vốn hàng bán/tổng doanh thu ñể phản ánh ñặc ñiểm riêng tài sản doanh nghiệp Tỷ lệ giá vốn hàng bán nhỏ chứng tỏ việc quản lý khoản chi phí giá vốn hàng bán tốt g Hình thức sở hữu doanh nghiệp Được ño lường tỷ lệ sở hữu nhà nước Qua số liệu thống kê bảng 2.3 cho thấy, cơng ty khơng có vốn góp nhà nước quan tâm đến vay nợ, cịn cơng ty có bảo hộ nhà nước lại tranh thủ tận dụng lợi việc vay nợ Bảng 2.4: Giả thiết nghiên cứu ñề tài Biến đo lường Nhân tố Quy mơ Doanh thu (DTHU) = Doanh thu doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu (VCSH) = Vốn chủ sở hữu bq Cấu trúc tài sản Tỷ trọng tài sản cố ñịnh (TT.TSCĐ) = TSCĐ/ Tổng Giả thiết (+) (+) tài sản bình quân Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) = Lợi nhuận trước Hiệu thuế/Tổng tài sản bình quân hoạt ñộng Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) = Lợi nhuận (+/-) sau thuế/ Vốn chủ sở hữu bình quân Rủi ro Hệ số biến thiên ROA (BT.ROA) = Độ lệch chuẩn kinh doanh ROA/ Giá trị trung bình ROA Sự tăng trưởng Tốc độ tăng trưởng tài sản (TgT.TS) = [(Tổng tài sản DN năm n+1) - (Tổng tài sản năm n)]/Tổng tài sản năm n Đặc ñiểm riêng Tỷ lệ giá vốn hàng bán (GVHB) = Giá vốn hàng tài sản DN bán/Tổng doanh thu Hình thức sở hữu DN (-) (+) (-) Tỷ lệ sở hữu nhà nước (HTSH) 1: Có sở hữu nhà nước (C) 0: Khơng có sở hữu nhà nước Trong đó: (+) Cùng chiều; (-) Ngược chiều; (C) Có ảnh hưởng Footer Page 16 of 126 Header Page 17 of 126 15 2.4 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ MÔI TRƯỜNG KINH TẾ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM 2.4.1 Tốc ñộ tăng trưởng GDP 2.4.2 Trình ñộ phát triển thị trường chứng khốn 2.4.3 Chính sách tiền tệ 2.4.4 Tình hình lạm phát TĨM TẮT CHƯƠNG CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM VÀ MỘT SỐ KIẾN NGHỊ 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu Tác giả lựa chọn mơ hình hồi quy tuyến tính bội dựa ngun tắc bình phương nhỏ với hỗ trợ phần mềm phân tích liệu SPSS 16.0 để nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn cơng ty cổ phần ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM Mơ hình hồi quy tổng thể có dạng: Y = β + β X + β X + + β n X n + ε Trong đó: X , X , , X n : Biến ñộc lập mơ hình Y : Biến phụ thuộc β : Hệ số tự β1 , β , , β n : Các tham số chưa biết mơ hình ε : Sai số mơ hình Footer Page 17 of 126 Header Page 18 of 126 16 3.1.2 Quy trình nghiên cứu Bước 1: Lựa chọn nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn cơng ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM Đề tài sử dụng tiêu tỷ suất nợ ñể ñại diện cho cấu trúc vốn cơng ty ngành Bất động sản Đề tài chọn nhân tố để phân tích mối quan hệ chúng với sách vay nợ cơng ty nghiên cứu, là: Quy mơ doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu hoạt ñộng, rủi ro kinh doanh, tăng trưởng doanh nghiệp, ñặc ñiểm riêng tài sản doanh nghiệp, hình thức sở hữu doanh nghiệp Bước 2: Thu thập liệu Bước 3: Mã hóa biến Nhân tố Doanh thu X1 Vốn chủ sở hữu X2 Tỷ trọng tài sản cố ñịnh X3 Tỷ suất sinh lời tài sản X4 Tỷ suất sinh lời VCSH X5 Rủi ro kinh doanh Hệ số biến thiên ROA X6 Sự tăng trưởng DN Tốc ñộ tăng trưởng tài sản X7 Đặc ñiểm riêng tài sản DN Tỷ lệ giá vốn hàng bán X8 Hình thức sở hữu DN Tỷ lệ sở hữu nhà nước D Cấu trúc vốn Tỷ suất nợ Y Quy mô doanh nghiệp Cấu trúc tài sản Hiệu hoạt ñộng Biến ñộc lập Biến phụ thuộc Biến mã hóa Bước 4: Kiểm tra liệu trước phân tích hồi quy Bước 5: Xác ñịnh mối quan hệ tương quan biến cách tính hệ số tương quan r (Pearson Correlation Coefficient) Mục đích: Xác định mức ñộ tương quan biến ñể lựa chọn biến độc lập có quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc loại bỏ tượng ña cộng tuyến biến ñộc lập với Footer Page 18 of 126 Header Page 19 of 126 17 Bước 6: Xác ñịnh nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp – ñược biểu qua tiêu tỷ suất nợ cách phân tích hồi quy tuyến tính đơn, hồi quy tuyến tính bội sau xây dựng mơ hình hồi quy Bước 7: Kiểm ñịnh vi phạm giả ñịnh mơ hình đưa kết nghiên cứu ñề tài 3.2 KẾT QUẢ XÁC ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM 3.2.1 Phân tích hệ số tương quan phần r Khi xem xét hệ số tương quan biến phụ thuộc biến độc lập qua bảng 3.2, xác định biến có mối quan hệ chặt chẽ có ý nghĩa với tỷ suất nợ ( r >0.5) biến quy mô vốn chủ sở hữu (X2), biến cịn lại (trừ biến quy mơ doanh thu (X1) tốc ñộ tăng trưởng tài sản (X7) có quan hệ ( r ≈ 0)) có quan hệ mức độ chặt chẽ chưa cao ( r