Vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu của ngành thủy sản niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

luận văn

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THỊ HẠNH VẬN DỤNG MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA NGÀNH THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng- Năm 2013 Công trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VÕ THỊ THÚY ANH Phản biện 1: PGS TS TRẦN ĐÌNH KHƠI NGUN Phản biện 2: TS NGUYỄN PHÚ THÁI Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm luận văn thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 24 tháng năm 2013 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Khi đưa định có nên mua vào hay bán loại chứng khốn hay khơng, nhà đầu tư nên quan tâm giá chứng khốn thị trường nào, cao hay thấp giá trị thực (giá trị nội tại) Vì vậy, vấn đề quan trọng nhà đầu tư phải biết giá trị thực chứng khoán mà định bán hay mua vào Đối với đề tài định giá chứng khốn vấn đề Từ trước đến có nhiều tác giả vận dụng nhiều mơ hình khác để định giá chứng khốn (cổ phiếu) số công ty Trong khuôn khổ đề tài này, tơi vận dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền vào định giá cổ phiếu công ty ngành Thủy sản niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Đề tài nhằm mục đích cung cấp thêm kiến thức thơng tin cho nhà đầu tư việc định đầu tư Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa sở lý luận định giá cổ phiếu mơ hình chiết khấu dịng tiền - Vận dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền để định giá cổ phiếu công ty ngành thủy sản niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - Đề xuất khuyến nghị nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu ngành thủy sản Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu giá trị nội cổ phiếu ngành thủy sản niêm yết HOSE Danh mục thị trường sử dụng số Vn-Index - Phạm vi nghiên cứu giá trị nội cổ phiếu thủy sản niêm yết HOSE giai đoạn từ 1/1/2009 đến 30/6/2012 Phương pháp nghiên cứu - Mô hình nghiên cứu: Đề tài vận dụng mơ hình chiết khấu dòng tiền để xác định giá trị nội cổ phiếu ngành thủy sản niêm yết HOSE - Tiến trình nghiên cứu: + Thu thập liệu giá đóng cửa cổ phiếu cần định giá, tình hình tài cơng ty thủy sản niêm yết HOSE + Xác định tỷ suất lợi tức kỳ vọng tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng + Ước lượng dịng tiền cơng ty cần định giá + Xác định giá trị nội cổ phiếu công ty thủy sản + Phân tích giá trị nội đưa khuyến cáo nhà đầu tư Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn gồm có chương: Chương 1: Cơ sở lý luận định giá cổ phiếu mơ hình chiết khấu dịng tiền Chương 2: Phân tích tình hình biến động giá cổ phiếu ngành thủy sản niêm yết HOSE Chương 3: Kết định giá cổ phiếu ngành thủy sản niêm yết sàn giao dịch HOSE khuyến cáo nhà đầu tư Tổng quan tài liệu Hiện Việt Nam phần lớn công tác định giá cổ phiếu chủ yếu thực cơng ty chứng khốn dạng báo cáo phân tích nhằm cung cấp thêm thơng tin cho nhà đầu tư Tuy nhiên, phân tích đưa mức khuyến cáo cho nhà đầu tư chưa có phân tích để thấy ý nghĩa giá trị nội cổ phiếu Đề tài Xây dựng mơ hình định giá cổ phiếu Việt Nam PGS TS Nguyễn Đình Thọ chủ nhiệm, cấp quản lý Bộ giáo dục Đào tạo có thời gian nghiên cứu hồn thành từ 2008-2010 Ở đề tài dừng lại hồn thiện mơ hình định giá tài sản vốn(CAPM) để phù hợp công tác định giá cổ phiếu Việt Nam chưa vào định giá cổ phiếu cụ thể Vì vậy, đề tài mang tính lý luận cung cấp kiến thức cần thiết để tiến hành xác định giá trị nội cổ phiếu, nhà đầu tư chưa thể sử dụng kết từ đề tài để định đầu tư Đề tài luận văn Xác định giá trị nội cổ phiếu ngành Bất động sản niêm yết HOSE tác giả Định Thị Hiền Linh, thời gian nghiên cứu hoàn thành từ 2010-2011 Đề tài mang tính thực tiễn cao, nhà đầu tư vào cổ phiếu bất động sản tham khảo kết để đưa định đầu tư Kế thừa phát huy kết mà nghiên cứu trước thực được, đề tài tơi vận dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền để định giá cổ phiếu ngành thủy sản niêm yết sàn HOSE Các nhà đầu tư vào cổ phiếu ngành thủy sản tham khảo kết phân tích đề tài để đưa định đầu tư CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN 1.1 KHÁI QT VỀ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm cổ phiếu Cổ phiếu hình thành từ doanh nghiệp cổ phần, loại chứng khốn chứng nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp chủ thể cầm giữ lợi nhuận ròng tài sản doanh nghiệp cổ phần Người nắm giữ cổ phiếu trở thành cổ đông doanh nghiệp cổ phần 1.1.2 Phân loại cổ phiếu Cổ phiếu gồm có ba loại cổ phiếu phổ thơng, cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu chuyển đổi Trong phạm vi luận văn này, cổ phiếu xem xét cổ phiếu phổ thông 1.2 PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU 1.2.1 Các phương pháp phân tích cổ phiếu Có hai phương pháp phân tích cổ phiếu phổ biến nay: - Phương pháp phân tích top – down - Phương pháp phân tích bottom – up Trong luận văn này, tác giả tiến hành phân tích cổ phiếu ngành thủy sản theo phương pháp top – down 1.2.2 Phương pháp phân tích top-down Cả ba bước q trình phân tích top - down để nhằm ước lượng tỷ suất lợi tức yêu cầu thích hợp chứng khoán tỷ lệ tăng trưởng biến số sử dụng trình định cổ tức, thu nhập, dịng tiền,… Vì vậy, tiến hành phân tích nhà đầu tư cần tập trung vào số vấn đề sau: a Phân tích mơi trường vĩ mơ b Phân tích ngành c Phân tích cơng ty 1.3 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.3.1 Khái niệm Định giá cổ phiếu xác định giá trị cổ phiếu thời điểm định 1.3.2 Sự cần thiết công tác định giá cổ phiếu Định giá tài sản (cổ phiếu) cơng việc đóng vai trò quan trọng việc quản lý đầu tư vào tài sản (cổ phiếu) Tất chủ thể có liên quan đến việc quản lý hay đầu tư vào doanh nghiệp cần phải định giá cổ phiếu doanh nghiệp Các chủ thể bao gồm: Chủ thể phát hành (doanh nghiệp), nhà đầu tư, quan quản lý 1.3.3 Các mơ hình định giá cổ phiếu Hiện có hai mơ hình định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền kỹ thuật định giá so sánh a Định giá cổ phiếu mơ hình chiết khấu dịng tiền Mơ hình chiết khấu dịng tiền có nguyên lý giá trị cổ phiếu phải với nhận từ cổ phiếu tương lai n V0 = å t =1 CFt (1 + k )t (1.3) Những mơ hình chi tiết mơ hình chiết khấu dịng tiền trình bày phần sau b Định giá cổ phiếu mơ hình định giá so sánh - Phương pháp sử dụng hệ số P/E Hệ số giá cổ phiếu thu nhập cổ phiếu ký hiệu P/E Thị giá cổ phiếu (P) P/E = Thu nhập cổ phiếu (EPS) Giá cổ phiếu = Thu nhập kỳ vọng cổ phiếu x Hệ số giá/ thu nhập Hay: V0 = EPSkỳ vọng x P/Echuẩn - Phương pháp sử dụng hệ số P/B Hệ số giá giá trị sổ sách ký hiệu P/B P/B = Thị giá cổ phiếu Giá trị số sách cổ phiếu Mà: Giá trị sổ sách Giá trị sổ sách cổ phiếu = Giá cổ phiếu lưu hành Giá cổ phiếu = Giá trị sổ sách (kỳ vọng) cổ phiếu x Hệ số P/B - Phương pháp sử dụng hệ số P/S Hệ số giá doanh thu ký hiệu P/S P/S = Giá hành cổ phiếu (P – Price) Doanh thu cổ phiếu (S – Sales) Giá trị cổ phiếu = Doanh thu kỳ vọng cổ phiếu x Hệ số P/S 1.4 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN 1.4.1 Mơ hình chiết khấu cổ tức (DDM) Giả sử cổ phiếu nắm giữ đến năm thứ n, cổ tức chi trả từ năm đến năm n D1, D2, D3, Dn Biết giá bán cổ phiếu vào năm thứ n Pn tỷ lệ lợi tức yêu cầu (lợi suất dự kiến) nhà đầu tư k, ta có cơng thức định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức sau: n P0 = å t =1 Dt (1 + k ) t + Pn (1 + k ) n (1.4) Nếu cổ phiếu người đầu tư nắm giữ vơ hạn, có nghĩa n tiến tới ∞ (thông thường, quãng đời cổ phiếu vơ hạn, khơng có thời gian đáo hạn) Khi đó, giá trị vốn gốc Pn/(1+k)n tiến tới công thức trở thành: ¥ Dt (1.5) P0 = å t t =1 (1 + k ) Để áp dụng biểu thức (1.4) (1.5), nhà đầu tư cần phải phân tích triển vọng tương lai công ty phát hành cổ phiếu ước lượng cổ tức nhận năm từ cổ phiếu (cả quy mô thời điểm nhận cổ tức, từ năm thứ đến vô hạn) Để ước lượng cổ tức, thông thường nhà phân tích đưa ba trường hợp giả định sau đây: - Trường hợp 1: Cổ tức không tăng trưởng (g = 0): Khi đó: D1 = D2 = D3 =… = D Khi biểu thức (1.5) trở thành: P0 = D k (1.6) - Trường hợp 2: Cổ tức tăng trưởng hàng năm theo tỷ lệ g khơng đổi Khi biểu thức (1.5) trở thành: D (1 + g ) D1 = P0 = k-g k-g (1.7) Biểu thức (1.7) tốc độ tăng trưởng g nhỏ tỷ suất thu nhập dự tính k Trên thực tế giả định g < k hồn tồn hợp lý Vì theo thời gian tăng trưởng doanh nghiệp bị thu hẹp so với tăng trưởng kinh tế - Trường hợp 3: Cổ tức tăng trưởng không đồng (cổ tức tăng trưởng theo tỷ lệ khác qua giai đoạn): Giả thiết hợp lý cơng ty có nhiều giai đoạn tăng trưởng khác Một vài năm có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức cao, vài năm có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức giảm dần, sau tỷ lệ tăng trưởng cổ tức ổn định Mơ hình chiết khấu cổ tức tình áp dụng tương ứng cho giai đoạn tăng trưởng Trong giai đoạn tăng trưởng chưa ổn định, ước lượng cổ tức cho năm riêng lẻ sau chiết khấu thời điểm Chỉ đến tỷ lệ tăng trưởng ổn định tỷ lệ nhỏ tỷ suất lợi tức yêu cầu (k