luận văn thạc sĩ Vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu của ngành thủy sản niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

Header Page of 16 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THỊ HẠNH VẬN DỤNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA NGÀNH THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng- Năm 2013 Footer Page of 16 Header Page of 16 Công trình hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VÕ THỊ THÚY ANH Phản biện 1: PGS TS TRẦN ĐÌNH KHÔI NGUYÊN Phản biện 2: TS NGUYỄN PHÚ THÁI Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm luận văn thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 24 tháng năm 2013 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 16 Header Page of 16 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Khi đưa định có nên mua vào hay bán loại chứng khoán hay không, nhà đầu tư nên quan tâm giá chứng khoán thị trường nào, cao hay thấp giá trị thực (giá trị nội tại) Vì vậy, vấn đề quan trọng nhà đầu tư phải biết giá trị thực chứng khoán mà định bán hay mua vào Đối với đề tài định giá chứng khoán vấn đề Từ trước đến có nhiều tác giả vận dụng nhiều mô hình khác để định giá chứng khoán (cổ phiếu) số công ty Trong khuôn khổ đề tài này, vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền vào định giá cổ phiếu công ty ngành Thủy sản niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Đề tài nhằm mục đích cung cấp thêm kiến thức thông tin cho nhà đầu tư việc định đầu tư Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa sở lý luận định giá cổ phiếu mô hình chiết khấu dòng tiền - Vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu công ty ngành thủy sản niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - Đề xuất khuyến nghị nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu ngành thủy sản Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu giá trị nội cổ phiếu ngành thủy sản niêm yết HOSE Danh mục thị trường sử dụng số Vn-Index Footer Page of 16 Header Page of 16 - Phạm vi nghiên cứu giá trị nội cổ phiếu thủy sản niêm yết HOSE giai đoạn từ 1/1/2009 đến 30/6/2012 Phương pháp nghiên cứu - Mô hình nghiên cứu: Đề tài vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để xác định giá trị nội cổ phiếu ngành thủy sản niêm yết HOSE - Tiến trình nghiên cứu: + Thu thập liệu giá đóng cửa cổ phiếu cần định giá, tình hình tài công ty thủy sản niêm yết HOSE + Xác định tỷ suất lợi tức kỳ vọng tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng + Ước lượng dòng tiền công ty cần định giá + Xác định giá trị nội cổ phiếu công ty thủy sản + Phân tích giá trị nội đưa khuyến cáo nhà đầu tư Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn gồm có chương: Chương 1: Cơ sở lý luận định giá cổ phiếu mô hình chiết khấu dòng tiền Chương 2: Phân tích tình hình biến động giá cổ phiếu ngành thủy sản niêm yết HOSE Chương 3: Kết định giá cổ phiếu ngành thủy sản niêm yết sàn giao dịch HOSE khuyến cáo nhà đầu tư Tổng quan tài liệu Hiện Việt Nam phần lớn công tác định giá cổ phiếu chủ yếu thực công ty chứng khoán dạng báo cáo phân tích nhằm cung cấp thêm thông tin cho nhà đầu tư Tuy nhiên, phân tích đưa mức khuyến cáo cho nhà đầu tư chưa có phân tích để thấy ý nghĩa giá trị nội cổ phiếu Footer Page of 16 Header Page of 16 Đề tài Xây dựng mô hình định giá cổ phiếu Việt Nam PGS TS Nguyễn Đình Thọ chủ nhiệm, cấp quản lý Bộ giáo dục Đào tạo có thời gian nghiên cứu hoàn thành từ 2008-2010 Ở đề tài dừng lại hoàn thiện mô hình định giá tài sản vốn(CAPM) để phù hợp công tác định giá cổ phiếu Việt Nam chưa vào định giá cổ phiếu cụ thể Vì vậy, đề tài mang tính lý luận cung cấp kiến thức cần thiết để tiến hành xác định giá trị nội cổ phiếu, nhà đầu tư chưa thể sử dụng kết từ đề tài để định đầu tư Đề tài luận văn Xác định giá trị nội cổ phiếu ngành Bất động sản niêm yết HOSE tác giả Định Thị Hiền Linh, thời gian nghiên cứu hoàn thành từ 2010-2011 Đề tài mang tính thực tiễn cao, nhà đầu tư vào cổ phiếu bất động sản tham khảo kết để đưa định đầu tư Kế thừa phát huy kết mà nghiên cứu trước thực được, đề tài vận dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu ngành thủy sản niêm yết sàn HOSE Các nhà đầu tư vào cổ phiếu ngành thủy sản tham khảo kết phân tích đề tài để đưa định đầu tư CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 1.1 KHÁI QUÁT VỀ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm cổ phiếu Cổ phiếu hình thành từ doanh nghiệp cổ phần, loại chứng khoán chứng nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp chủ thể cầm giữ lợi nhuận ròng tài sản doanh nghiệp Footer Page of 16 Header Page of 16 cổ phần Người nắm giữ cổ phiếu trở thành cổ đông doanh nghiệp cổ phần 1.1.2 Phân loại cổ phiếu Cổ phiếu gồm có ba loại cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu chuyển đổi Trong phạm vi luận văn này, cổ phiếu xem xét cổ phiếu phổ thông 1.2 PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU 1.2.1 Các phương pháp phân tích cổ phiếu Có hai phương pháp phân tích cổ phiếu phổ biến nay: - Phương pháp phân tích top – down - Phương pháp phân tích bottom – up Trong luận văn này, tác giả tiến hành phân tích cổ phiếu ngành thủy sản theo phương pháp top – down 1.2.2 Phương pháp phân tích top-down Cả ba bước trình phân tích top - down để nhằm ước lượng tỷ suất lợi tức yêu cầu thích hợp chứng khoán tỷ lệ tăng trưởng biến số sử dụng trình định cổ tức, thu nhập, dòng tiền,… Vì vậy, tiến hành phân tích nhà đầu tư cần tập trung vào số vấn đề sau: a Phân tích môi trường vĩ mô b Phân tích ngành c Phân tích công ty 1.3 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.3.1 Khái niệm Định giá cổ phiếu xác định giá trị cổ phiếu thời điểm định 1.3.2 Sự cần thiết công tác định giá cổ phiếu Footer Page of 16 Header Page of 16 Định giá tài sản (cổ phiếu) công việc đóng vai trò quan trọng việc quản lý đầu tư vào tài sản (cổ phiếu) Tất chủ thể có liên quan đến việc quản lý hay đầu tư vào doanh nghiệp cần phải định giá cổ phiếu doanh nghiệp Các chủ thể bao gồm: Chủ thể phát hành (doanh nghiệp), nhà đầu tư, quan quản lý 1.3.3 Các mô hình định giá cổ phiếu Hiện có hai mô hình định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền kỹ thuật định giá so sánh a Định giá cổ phiếu mô hình chiết khấu dòng tiền Mô hình chiết khấu dòng tiền có nguyên lý giá trị cổ phiếu phải với nhận từ cổ phiếu tương lai n V0 = å t =1 CFt (1 + k )t (1.3) Những mô hình chi tiết mô hình chiết khấu dòng tiền trình bày phần sau b Định giá cổ phiếu mô hình định giá so sánh - Phương pháp sử dụng hệ số P/E Hệ số giá cổ phiếu thu nhập cổ phiếu ký hiệu P/E Thị giá cổ phiếu (P) P/E = Thu nhập cổ phiếu (EPS) Giá cổ phiếu = Thu nhập kỳ vọng cổ phiếu x Hệ số giá/ thu nhập Hay: V0 = EPSkỳ vọng x P/Echuẩn - Phương pháp sử dụng hệ số P/B Hệ số giá giá trị sổ sách ký hiệu P/B Footer Page of 16 Header Page of 16 P/B = Thị giá cổ phiếu Giá trị số sách cổ phiếu Mà: Giá trị sổ sách Giá trị sổ sách cổ phiếu = Giá cổ phiếu lưu hành Giá cổ phiếu = Giá trị sổ sách (kỳ vọng) cổ phiếu x Hệ số P/B - Phương pháp sử dụng hệ số P/S Hệ số giá doanh thu ký hiệu P/S P/S = Giá hành cổ phiếu (P – Price) Doanh thu cổ phiếu (S – Sales) Giá trị cổ phiếu = Doanh thu kỳ vọng cổ phiếu x Hệ số P/S 1.4 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 1.4.1 Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) Giả sử cổ phiếu nắm giữ đến năm thứ n, cổ tức chi trả từ năm đến năm n D1, D2, D3, Dn Biết giá bán cổ phiếu vào năm thứ n Pn tỷ lệ lợi tức yêu cầu (lợi suất dự kiến) nhà đầu tư k, ta có công thức định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức sau: n P0 = å t =1 Dt (1 + k ) t + Pn (1 + k ) n (1.4) Nếu cổ phiếu người đầu tư nắm giữ vô hạn, có nghĩa n tiến tới ∞ (thông thường, quãng đời cổ phiếu vô hạn, thời gian đáo hạn) Khi đó, giá trị vốn gốc Pn/(1+k)n tiến tới công thức trở thành: ¥ Dt (1.5) P0 = å t t =1 (1 + k ) Footer Page of 16 Header Page of 16 Để áp dụng biểu thức (1.4) (1.5), nhà đầu tư cần phải phân tích triển vọng tương lai công ty phát hành cổ phiếu ước lượng cổ tức nhận năm từ cổ phiếu (cả quy mô thời điểm nhận cổ tức, từ năm thứ đến vô hạn) Để ước lượng cổ tức, thông thường nhà phân tích đưa ba trường hợp giả định sau đây: - Trường hợp 1: Cổ tức không tăng trưởng (g = 0): Khi đó: D1 = D2 = D3 =… = D Khi biểu thức (1.5) trở thành: P0 = D k (1.6) - Trường hợp 2: Cổ tức tăng trưởng hàng năm theo tỷ lệ g không đổi Khi biểu thức (1.5) trở thành: D (1 + g ) D1 = P0 = k-g k-g (1.7) Biểu thức (1.7) tốc độ tăng trưởng g nhỏ tỷ suất thu nhập dự tính k Trên thực tế giả định g < k hoàn toàn hợp lý Vì theo thời gian tăng trưởng doanh nghiệp bị thu hẹp so với tăng trưởng kinh tế - Trường hợp 3: Cổ tức tăng trưởng không đồng (cổ tức tăng trưởng theo tỷ lệ khác qua giai đoạn): Giả thiết hợp lý công ty có nhiều giai đoạn tăng trưởng khác Một vài năm có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức cao, vài năm có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức giảm dần, sau tỷ lệ tăng trưởng cổ tức ổn định Mô hình chiết khấu cổ tức tình áp dụng tương ứng cho giai đoạn tăng trưởng Trong giai đoạn tăng Footer Page of 16 Header Page 10 of 16 trưởng chưa ổn định, ước lượng cổ tức cho năm riêng lẻ sau chiết khấu thời điểm Chỉ đến tỷ lệ tăng trưởng ổn định tỷ lệ nhỏ tỷ suất lợi tức yêu cầu (k giá thị trường: nên mua nắm giữ cổ phiếu - Nếu giá trị nội < giá thị trường: không nên mua bán cổ phiếu Bảng 3.7: So sánh giá nội giá thị trường cổ phiếu Giá trị nội Giá thị TT Mã CK Chênh lệch trường ABT 53.188 39.000 14.188 AGF 16.326 32.500 -16.174 ANV 6.263 8.400 -2.137 FMC 19.813 15.200 4.613 ICF 3.581 5.200 -1.619 MPC 10.275 28.500 -18.225 TS4 14.956 11.000 3.956 VHC 20.257 41.900 -21.643 ACL 34.853 16.100 18.753 (Nguồn: Tổng hợp tác giả) Nhìn vào kết bảng 3.7 ta thấy: - Nhóm cổ phiếu định giá cao giá thị trường là: ABT, FMC, TS4 ACL Footer Page 21 of 16 Header Page 22 of 16 20 - Nhóm cổ phiếu định giá thấp giá trị thị trường là: AGF, ANV, ICF, MPC, VHC 3.3.2 So sánh giá trị nội với giá sổ sách cổ phiếu Sau xác định giá trị nội cổ phiếu, so sánh với giá trị sổ sách tính thời điểm quý 2/2012, thể bảng 3.8: Bảng 3.8: So sánh giá trị nội giá sổ sách cổ phiếu TT Mã CK Giá trị nội Giá sổ sách Chênh lệch ABT 53.188 37.100 16.088 AGF 16.326 51.200 -34.874 ANV 6.263 21.500 -15.237 FMC 19.813 18.700 1.113 ICF 3.581 13.300 -9.719 MPC 10.275 22.400 -12.125 TS4 14.956 20.900 -5.935 VHC 20.257 28.100 -7.843 ACL 34.835 15.000 19.835 (Nguồn: Tổng hợp tác giả) Nhìn vào kết bảng 3.8, ta thấy: - Nhóm cổ phiếu định giá cao giá sổ sách là: ABT, FMC ACL - Nhóm cổ phiếu định giá thấp giá sổ sách là: AGF, ANV, ICF, MPC, TS4, VHC 3.4 KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ 3.4.1 Từ kết định giá - Rủi ro ngành: ngành thủy sản có mức rủi ro cao, thể hiện: Footer Page 22 of 16 Header Page 23 of 16 21 Rủi ro kinh doanh công ty ngành mức cao, đa phần từ mức 50% trở lên, điều cho thấy lợi nhuận công ty không ổn định qua năm Rủi ro tài công ty cao thể tỷ số nợ/tổng tài sản cao, hầu hết công ty tổng nợ chiếm 50% tổng tài sản Bên cạnh đó, tỷ số khả toán lãi vay công ty lại thấp - Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức: Các công ty có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức không đồng - Giá trị nội cổ phiếu: So với giá trị thị trường, thì: Nhóm cổ phiếu định giá cao giá thị trường, có cổ phiếu là: ABT, FMC, TS4 ACL Nhóm cổ phiếu định giá thấp giá thị trường, có cổ phiếu: AGF, ANV, ICF, MPC, VHC So với giá trị sổ sách, thì: Nhóm cổ phiếu định giá cao giá sổ sách, có cổ phiếu là: ABT, FMC ACL Nhóm cổ phiếu định giá thấp giá sổ sách, có cổ phiếu là: AGF, ANV, ICF, MPC, VHC, TS4 Từ nhận định thị trường ngành thủy sản, tác giả đưa số khuyến cáo nhà đầu tư sau: - Đối với nhà đầu tư ngắn hạn: Đối với cổ phiếu: ABT, FMC, TS4 ACL nhà đầu tư nên mua (đối với nhà đầu tư chưa nắm giữ cổ phiếu công ty này), tiếp tục nắm giữ (đối với nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu công ty này) Ngược lại, đối Footer Page 23 of 16 Header Page 24 of 16 22 với nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu AGF, ANV, ICF, MPC, VHC nên bán để kiếm lời hạn chế lỗ Và thời điểm nhà đầu tư không nên mua vào cổ phiếu - Đối với nhà đầu tư dài hạn: Những người đầu tư dài hạn việc quan tâm đến giá trị thực cổ phiếu phải xem xét yếu tố bên tác động tới khả phát triển công ty nói riêng triển vọng ngành thủy sản nói chung tương lai để có hướng đầu tư xác Trong tình hình nhà đầu tư dài hạn nên mua vào tiếp tục nắm giữ cổ phiếu ABT, FMC, TS4 ACL 3.4.2 Vận dụng mô hình Để việc vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền đem lại kết đáng tin cậy nhất, nhà đầu tư cần lưu ý vấn đề sau: - Trong mô hình này, cổ tức giả định tăng trưởng với tỷ lệ g không đổi - Tỷ suất lợi tức kỳ vọng k xác định dựa vào mô hình định giá tài sản vốn CAPM - Những kết định giá mang tính chất tham khảo KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Kết luận Sau vận dụng phương pháp phân tích định giá cổ phiếu , luận văn xác định giá trị nội cổ phiếu thủy sản niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Từ đó, luận văn xác định giá trị nội tại, phân tích so Footer Page 24 of 16 Header Page 25 of 16 23 sánh với giá trị thị trường giá sổ sách cổ phiếu để đưa lời khuyên hữu ích nhà đầu tư Tuy nhiên, công tác định giá việc tuân thủ theo quy định nghệ thuật Vì vậy, kiến thức phân tích định giá chứng khoán góp phần vào thành công nhà đầu tư Những thông tin kết trình bày luận văn mang tính chất tham khảo Kiến nghị - Đối với phủ: Ngân hàng nhà nước tạo điều kiện để doanh nghiệp thủy sản dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay lãi suất hợp lý Nhà nước cần phải đề quy định tiêu chuẩn chất lượng thủy sản Chính phủ cần đầu tư nghiêm túc hỗ trợ cộng đồng doanh nghiệp đẩy mạnh hoạt động quảng bá thủy sản Việt Nam nước Các quan nhà nước có liên quan nên giảm tối đa thủ tục hành gây chi phí lớn cho sản xuất xuất thủy sản - Đối với doanh nghiệp thủy sản: Các doanh nghiệp thời gian tới phải chủ động nguồn nguyên liệu Ngoài nguồn nguyên liệu thủy sản có đánh bắt doanh nghiệp trọng đầu tư vào thủy sản nuôi trồng Bên cạnh đó, trình nuôi trồng chế biến thủy sản phải đảm bảo vệ sinh an toàn thực phẩm, nâng cao chất lượng thủy sản Việt Nam với nhà nhập (đặc biệt nhà nhập khó tính) Footer Page 25 of 16 Header Page 26 of 16 24 Hạn chế nghiên cứu Việc thực đề tài có số hạn chế sau đây: - Việc xác định dòng cổ tức có ảnh hưởng lớn đến kết định giá Nhưng dòng cổ tức ước lượng dựa vào thông tin khứ như: báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, nghị đại hội cổ đông… Nên dòng cổ tức dự báo chưa xác hoàn toàn Điều làm cho kết định giá có sai lệch so với thực tế - Tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu ước lượng dựa vào thông tin khứ, sau tác giả điều chỉnh lại theo mối tương quan với rủi ro cổ phiếu Tuy nhiên, điều chỉnh mang tính chất chủ quan Mặc dù có để điều chỉnh (rủi ro cổ phiếu) không cho kết cụ thể Vì vậy, tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu ước lượng chưa hoàn toàn khách quan Footer Page 26 of 16 ... việc định đầu tư Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa sở lý luận định giá cổ phiếu mô hình chiết khấu dòng tiền - Vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu công ty ngành thủy sản niêm. .. Trong khuôn khổ đề tài này, vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền vào định giá cổ phiếu công ty ngành Thủy sản niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Đề tài nhằm mục... kỹ thuật chiết khấu dòng tiền kỹ thuật định giá so sánh a Định giá cổ phiếu mô hình chiết khấu dòng tiền Mô hình chiết khấu dòng tiền có nguyên lý giá trị cổ phiếu phải với nhận từ cổ phiếu tương