Mục tiêu chính của đề tài là đo lường và đánh giá mức độ ảnh hưởng của thông báo chi trả cổ tức bằng tiền mặt đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch HSX thông qua lợi nhuận bất thường.... Mời các bạn cùng tham khảo nội dung chi tiết.
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HUỲNH THẢO CHI NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CÔNG BỐ CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số: 60.34.02.01 Đà Nẵng - Năm 2019 Cơng trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ – ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VÕ THỊ THÚY ANH Phản biện 1: TS Đinh Bảo Ngọc Phản biện 2: TS Võ Văn Lâm Luận văn bảo vệ Hội đồng bảo vệ chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Tài Ngân hàng, họp Trường Đại học Kinh tế – ĐHĐN vào ngày 23 tháng năm 2019 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, ĐHĐN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trên thị trường, giá cổ phiếu yếu tố quan trọng nhà đầu tư đặc biệt quan tâm cân nhắc đưa định đầu tư Đây yếu tố mà công ty niêm yết quan tâm ảnh hưởng đến giá trị tài sản công ty, định mua bán cổ phiếu cổ đông đặc biệt ảnh hưởng lớn đến việc định nhà quản trị công ty vị công ty thị trường Mặt khác, nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu công ty cân nhắc đến khả chi trả cổ tức công ty đặc biệt chi trả cổ tức tiền mặt Vì vậy, việc nghiên cứu ảnh hưởng thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu có ý nghĩa thực tiễn nhiều thành phần tham gia thị trường Do vậy, để đánh giá cách xác ảnh hưởng công bố chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu, cần nghiên cứu thêm số vấn đề khác nghiên cứu kỹ mối quan hệ biến động giá cổ phiếu với thông báo tăng/giảm không đổi mức chi trả cổ tức tiền mặt ngắn hạn, tìm hiểu mối quan hệ yếu tố đặc trưng cơng ty có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt niêm yết sàn HSX tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy (sự biến động giá cổ phiếu) Nhằm giải vấn đề nêu trên, tác giả định chọn đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng công bố chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu cơng ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh” để thực luận văn thạc sĩ Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu đề tài đo lường đánh giá mức độ ảnh hưởng thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn giao dịch HSX thơng qua lợi nhuận bất thường Từ câu hỏi nghiên cứu cụ thể mà luận văn cần giải là: - Thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu công ty niêm yết hay không? Thông báo chi trả cổ tức tiền mặt (tăng cổ tức, giảm cổ tức, cổ tức khơng thay đổi) có tác động đến giá cổ phiếu công ty niêm yết ngắn hạn? - Thông qua việc nghiên cứu đưa lưu ý cho nhà đầu tư, nhà quản trị công ty ủy ban chứng khoán nhà nước? Đối tượng, phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu tỷ suất sinh lợi bất thường xung quanh ngày công bố thông báo chi trả cổ tức tiền mặt công ty niêm yết cổ phiếu Sở Giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh - Phạm vi nghiên cứu: + Phạm vi nội dung nghiên cứu: Ảnh hưởng thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu ngắn hạn + Phạm vi không gian: Các công ty niêm yết HSX khơng bao gồm ngân hàng, cơng ty tài chính, công ty bảo hiểm + Phạm vi thời gian: Trong giai đoạn từ tháng 01 năm 2009 đến tháng 12 năm 2018 Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp thu thập liệu: Dữ liệu thu thập từ thông báo chi trả cổ tức website công ty website HSX Dữ liệu giá cổ phiếu thu thập từ trang https://www.stockbiz.vn, cafef.vn www.cophieu68.vn - Phương pháp xử lý phân tích liệu: Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện (Event study) để kiểm định đo lường mức độ phản ứng giá cổ phiếu thông tin chi trả cổ tức tiền mặt cơng bố - Mơ hình hồi quy xác định ảnh hưởng đặc điểm công ty đến biến động giá cổ phiếu (thông qua lợi nhuận bất thường) có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt với việc vận dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để đưa kết luận cuối Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Thơng qua kết đề tài góp phần làm rõ chứng thực nghiệm việc áp dụng phương pháp nghiên cứu kiện (Event study) để nghiên cứu tác động công bố chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu Việt Nam cách cụ thể mặt nghiên cứu Kết nghiên cứu giúp ích cho nhà đầu tư, nhà quản trị doanh nghiệp ủy ban chứng khốn nhà nước có nhìn tổng thể ảnh hưởng công bố chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu công ty niêm yết ngắn hạn Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu kết luận, kết cấu đề tài luận văn gồm có chương sau: - Chương 1: Cơ sở lý luận tác động công bố chi trả cổ tức đến giá cổ phiếu - Chương 2: Thiết kế nghiên cứu - Chương 3: Kết nghiên cứu hàm ý sách CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÔNG BỐ CHI TRẢ CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 TỔNG QUAN VỀ CỔ PHIẾU VÀ ĐO LƯỜNG TỶ SUẤT LỢI TỨC CỔ PHIẾU 1.1.1 Cổ phiếu a Khái niệm cổ phiếu b Phân loại cổ phiếu c Đặc điểm cổ phiếu d Cổ tức quy trình chi trả cổ tức 1.1.2 Tỷ suất lợi tức cổ phiếu Tỷ suất lợi tức cổ phiếu phản ánh chênh lệch lợi nhuận nhận từ giá đóng cửa điều chỉnh cổ phiếu thời điểm t so với giá cổ phiếu thời điểm t-1 Trong trường hợp khơng có khoản tăng vốn nào, tỷ suất sinh lợi cổ tức phản ánh hiệu vốn đầu tư cho cổ phiếu Tỷ suất lợi tức cổ phiếu tính theo công thức sau: Rit = log(Pit) - log(Pit-1) Tỷ suất lợi tức bất thường (Abnormal Return – AR) chênh lệch tỷ suất lợi tức thực tế quan sát tỷ suất lợi tức ước lượng cổ phiếu thời điểm kiện xảy có tác động đến giá cổ phiếu Tỷ suất lợi tức bất thường trung bình (Average abnormal return – AARt) trung bình tỷ suất lợi tức cổ phiếu bất thường tất kiện nghiên cứu thời điểm t Tỷ suất lợi tức bất thường tích lũy cổ phiếu i cửa sổ kiện từ ngày T1 đến ngày T2 (Cumulative abnormal return - CARi(T1 T2)) tổng tỷ suất lợi tức bất thường cửa sổ kiện Tỷ suất lợi tức bất thường trung bình tích lũy (Cumulative average abnormal return - CAARi(T1 T2) ) trung bình tỷ suất lợi tức bất thường tích lũy chuỗi kiện cửa sổ kiện từ ngày T1 đến ngày T2 1.2 MỘT SỐ CƠ SỞ LÝ THUYẾT GIẢI THÍCH CHO TÁC ĐỘNG CỦA CÔNG BỐ CHI TRẢ CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU 1.2.1 Phản ứng thị trường chứng khoán 1.2.2 Lý thuyết thị trường hiệu (Efficient market) 1.2.3 Lý thuyết lợi ích Thuế (Tax-benefit Hypothesis) 1.2.4 Lý thuyết thông tin bất cân xứng (Asymmetric information Theory) 1.2.5 Lý thuyết tín hiệu (Signaling Theory) 1.3 TÁC ĐỘNG CỦA THÔNG BÁO CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU Quyết định chi trả cổ tức tiền mặt tác động làm tăng giảm giá cổ phiếu, xu hướng biến động giá cổ phiếu tăng hay giảm trường hợp tùy thuộc vào tác động định trả cổ tức tiền đến thực trạng tài tương lai phát triển cơng ty Bên cạnh đó, cách tiếp cận nhà đầu tư định mua cổ phiếu có tác động định lên giá cổ phiếu Do cơng ty cơng bố thông tin chi trả cổ tức tiền mặt ảnh hưởng đến giá cổ phiếu định có tác động khơng nhỏ Về tác động giới có nhiều nghiên cứu thực nghiệm tác động thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu đưa kết luận giá cổ phiếu trước sau ngày phát hành thông báo chi trả cổ tức có biến động tạo lợi nhuận bất thường Sự biến động giá cổ phiếu phụ thuộc vào mức độ tăng/giảm mức chi trả cổ tức thông báo, quy mô công ty phát hành thông báo … 1.4 TỔNG QUAN TÀI LIỆU NGHIÊN CỨU Các nhà kinh tế học có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhằm tìm hiểu ảnh hưởng cơng bố chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu cơng ty thị trường chứng khốn cơng bố 1.4.1 Tình hình nghiên cứu nước ngồi Uddin (2003) tiến hành xem xét phản ứng thị trường chứng khốn Dhak, Bangladesh có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt tìm thấy chứng cho thấy khơng có dấu hiệu tồn lợi nhuận bất thường xung quanh ngày thông báo Atul Sheel & Yi Zhong (2005) nghiên cứu ảnh hưởng thông báo chi trả cổ tức tiền mặt lợi nhuận bất thường nhà hàng nhà nghỉ (lodging) nước Mỹ Kết nghiên cứu kiểm tra thông báo tăng cổ tức chi trả có tác động đến lợi tức tích lũy bất thường giá cổ phiếu Nghiên cứu Dar-Hsin Chen Hsiang-His Liu (2009) nhận thấy dù thông báo tăng hay giảm cổ tức có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Tỷ suất cổ tức có tác động chiều đến tỷ suất sinh lợi bất thường cổ phiếu ngắn hạn Muhammad Akbar Humayun Habib Baig (2010) đánh giá phản ứng thị trường chứng khốn Pakistan có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt từ tháng 7/2004 đến tháng 7/2009 Kết nghiên cứu khơng tìm thấy lợi nhuận bất thường có ý nghĩa thống kê giai đoạn nghiên cứu Dasilas Leventis (2011) thực nghiên cứu kết luận tồn mối tương quan đồng biến giá cổ phiếu thông báo tăng cổ tức, tương quan nghịch biến thông báo giảm cổ tức, giá cổ phiếu không biến động cổ tức khơng đổi Bên cạnh đó, nghiên cứu tỷ suất lợi tức cổ tức, phần trăm thay đổi tỷ lệ cổ tức quy mô công ty có ảnh hưởng biến động giá cổ phiếu có thơng báo Jack J.W Yang Tsung-Hsin Wu (2014) nghiên cứu tác động 2.293 thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Đài Loan từ năm 1990 đến năm 2011 Kết nghiên cứu cho thấy tồn lợi nhuận bất thường xung quanh ngày công bố thông tin chi trả cổ tc Eyup Kadolu, Niyazi Telỗeken & Nurcan ệcal (2015) tin hành nghiên cứu phản ứng thị trường thông báo chi trả cổ tức tiền mặt Borsa Istanbul, Thổ Nhĩ Kỳ Kết ghi nhận tồn lợi nhuận bất thường xung quanh ngày kiện 1.4.2 Tình hình nghiên cứu nước Nghiên cứu Trần Quốc Trung cộng (2015) sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện để điều tra tác động thông báo chi trả cổ tức đến biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu tồn lợi nhuận bất thường khối lượng giao dịch bất thường xung quanh ngày công bố thông tin chi trả cổ tức Võ Xuân Vinh Đoàn Thị Minh Thái (2015) tiến hành nghiên cứu phản ứng thị trường công bố thông tin chi trả cổ tức tiền thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu tồn lợi nhuận bất thường khối lượng giao dịch bất thường xung quanh ngày công bố thông tin chi trả cổ tức tiền Ngoài ra, kết nghiên cứu cho thấy yếu tố đặc trưng doanh nghiệp có tác động đến lợi nhuận bất thường tích lũy bao gồm quy mơ cơng ty (quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê) tỷ lệ cổ tức (quan hệ chiều có ý nghĩa thống kê) Do điểm đề tài nghiên cứu thể qua cách xem xét, đánh giá tác động thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam qua lựa chọn: - Đề tài chọn khung cửa sổ kiện [-10, +10] để đánh giá toàn diện tác động thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Nghiên cứu đánh giá tác động thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu với tiêu chí phân loại mức độ tăng/giảm/không đổi tỷ lệ cổ tức thông báo; thông báo công ty thuộc nhóm cơng ty lớn/vừa/nhỏ để làm rõ mức độ tác động đến biến động giá cổ phiếu - Dữ liệu nghiên cứu xét tất thông báo chi trả cổ tức tiền mặt phát hành năm để đánh giá - Bên cạnh nhân tố đặc trưng cơng ty tác động đến biến động giá cổ phiếu có thông báo chi trả cổ tức nghiên cứu thị trường Việt Nam hạn chế Do đề tài đánh giá bổ sung ảnh hưởng vài nhân tố đặc trưng công ty đến biến động giá cổ phiếu 11 Bước 4: Quy trình ước lượng Quy trình ước lượng thể qua hình vẽ 2.2: (Cửa sổ ước lượng] T0 (Cửa sổ sau kiện] (Cửa sổ kiện] T2 T1 T3 Hình 2.2 Khung thời gian kiểm định phương pháp nghiên cứu kiện (MacKinlay, 1997) Bước 5: Kiểm định độ tin cậy kết phân tích kết thực nghiệm kiện Kiểm định mức ý nghĩa tỷ suất lợi tức bất thường trung bình tỷ suất lợi tức bất thường trung bình tích lũy với cơng thức 2.7: T= 𝐴𝐴𝑅𝑡 σAAR𝑡 T’ = 𝐶𝐴𝐴𝑅(𝑇1,𝑇2) σCAAR𝑇2 (2.7) Trong đó: - Độ lệch chuẩn AAR xác định theo công thức (Christie, 1983): σAARt2 = √𝑁 ∑𝑁 (ARit − 𝑁−1 𝑖=1 √ AARt)2 (2.8) - Độ lệch chuẩn CAAR (t1, t2) tính theo cơng thức: σCAARt2 = √(𝑡1 + 𝑡2 + 1) σAARt2 (2.9) 2.2.2 Mơ hình phân tích nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu công bố chi trả cổ tức Để nghiên cứu tác động số yếu tố đặc thù cơng ty có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu phương pháp nghiên cứu kiện xem xét đánh giá, luận văn thừa hưởng kết hợp từ nghiên cứu Vinh (2015), Ngọc (2016), 12 Chen Liu (2009), Dasilas (2011) đề xuất sử dụng mơ hình hồi quy đa biến với tham gia biến: Biến phụ thuộc: Tỷ suất lợi tức bất thường tích lũy cổ phiếu (CARi) Tỷ suất lợi tức bất thường tích lũy cổ phiếu i xem xét ba giai đoạn CARi (-10, +10), CARi (-5, -1) CARi (+1, +5) Dựa nghiên cứu lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm kết hợp với đặc điểm công ty Việt Nam, nghiên cứu sử dụng nhân tố trình bày cụ thể bảng 2.1 để phân tích mối quan hệ nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu công bố thông báo chi trả cổ tức tiền mặt: Bảng 2.1: Cách tính nghiên cứu liên quan biến Mã Cách tính biến Các biến đại diện cho chi trả cổ tức Cổ tức tiền mặt / Tỷ lệ trả cổ DR Mệnh giá cổ phiếu tức ngày kiện Biến độc lập Tỷ suất cổ tức DY Các biến kiểm soát Tỷ lệ giá cổ phiếu giá PB trị sổ sách Thu nhập cổ phần Cấu trúc tài Cơ hội tăng trưởng Cổ tức cổ phần / Giá thị trường cổ phiếu Các nghiên cứu có liên quan Lee & Yan (2003), Dasilas & Leventis (2011), Vinh (2015) Chen & Liu (2009), Vinh (2015), Ngọc& Cường (2016) Giá cổ phiếu / Giá ghi sổ sách Chen & Liu (2009) EPS (Thu nhập ròng - cổ tức cổ phiếu ưu đãi) / lượng cổ phiếu bình quân lưu thông Ngọc& Cường (2016) CAP Tỷ lệ nợ / tổng tài sản Ngọc& Cường (2016) GROW Tốc độ tăng trưởng doanh thu Ngọc& Cường (2016) Bên cạnh biến độc lập kiểm soát trên, đề tài kiểm định hiệu hoạt động, quy mơ công ty phát hành công bố chi trả cổ tức có tác động đến CAR có thơng báo chia cổ tức, đó, 13 biến giả SIZE(1) SIZE(2) đưa vào mơ hình hồi quy 2.10: CARi = β0 + β1DRi + β2DYi + β3PBi + β4EPSi + β5CAPi + β6GROWi + β7SIZE(1)i + β8SIZE(2)i + εi (2.10) Công thức 2.10 xem xét mối quan hệ CAR cổ phiếu với thông tin DR, DY, PB, EPS, CAP, GROW quy mô công ty SIZE(1)i = : cổ phiếu công ty phát hành thơng báo thuộc nhóm có quy mơ vốn hóa lớn (VN30) suốt năm = 0: cổ phiếu công ty phát hành thông báo không thuộc nhóm có quy mơ vốn hóa lớn (VN30) suốt năm SIZE(2)i = : nếu cổ phiếu cơng ty phát hành thơng báo thuộc nhóm có quy mơ vốn hóa vừa (VN70) suốt năm = 0: cổ phiếu công ty phát hành thơng báo khơng thuộc nhóm có quy mơ vốn hóa lớn (VN30) suốt năm 2.3 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU Dữ liệu cuối nghiên cứu có 1.376 thông báo chi trả cổ tức tiền mặt 606 thơng báo tăng mức chi trả cổ tức, 421 thông báo giảm chi trả cổ tức 349 thông báo chi trả cổ tức với mức không thay đổi Việc thu thập liệu thực từ thông báo chi trả cổ tức website công ty website HSX Dữ liệu giá cổ phiếu thu thập từ trang https://www.stockbiz.vn, cafef.vn www.cophieu68.vn 2.4 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU H1: Không tồn lợi nhuận bất thường ngày công bố thông tin chi trả cổ tức tiền mặt thị trường chứng khốn Việt Nam H2: Thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt (tăng, giảm, không thay đổi mức chi trả cổ tức) có mối quan hệ chiều/ngược chiều/không đổi với biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết ngắn hạn 14 H3: Sự biến động giá cổ phiếu nhóm cơng ty phân loại theo giá trị vốn hóa thị trường cơng bố thơng báo chi trả cổ tức tiền H4: Sự biến động giá cổ phiếu có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt không bị tác động số nhân tố đặc trưng công ty CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 3.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1.1 Tổng hợp kết khảo sát 3.1.2 Phân tích tác động thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn HSX Tỷ suất lợi tức bất thường 251 công ty niêm yết sàn HSX có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt bao gồm thông báo tăng mức chi trả cổ tức, thông báo giảm mức trả cổ tức thông báo không thay đổi mức chi trả cổ tức phát sinh giai đoạn 2009 – 2018 xem xét cửa sổ kiện xung quanh ngày cơng bố thơng tin trình bày bảng 3.2: Bảng 3.2 Tỷ suất lợi tức bất thường trung bình (AAR) Ngày -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 AAR (%) 0.0632 -0.021 0.0565 0.0337 0.0264 0.0814 0.065** 0.1688* 0.0389 0.0807* -0.00858 0.2862* 0.0697* t-test AAR 1.932679 -0.64049 1.710791 1.050625 0.762473 2.391741 1.930398 5.090183 0.873669 2.345289 -0.17827 7.939096 2.052264 15 Ngày 10 AAR (%) -0.036 -0.089 -0.354 -0.662 -0.515 -0.292 -0.266 -0.134 t-test AAR -1.04323 -2.19197 -5.7447 -9.25813 -7.19949 -5.58461 -5.48277 -3.26202 *, ** tương ứng với mức ý nghĩa 5% 10% (Nguồn: Tính tốn tác giả, 2018) Tỷ suất lợi tức bất thường trung bình AAR khơng có ý nghĩa thời điểm t = - t = -3 trước ngày thông báo, tỷ suất lợi tức bất thường trung bình đạt AAR(-4) = 0.065% AAR(-3) = 0.1688% với mức ý nghĩa 10% 5% Tỷ suất lợi tức bất thường trung bình tiếp tục dương có ý nghĩa vào thời điểm t = -1 trước ngày thông báo Tuy nhiên vào ngày thông báo tỷ suất lợi tức bất thường trung bình lại âm khơng có ý nghĩa cho thấy ngày thông báo chi trả cổ tức tồn không Như vậy, thông tin chi trả cổ tức chưa phản ánh vào giá cổ phiếu công bố thông tin Hay giả thuyết H1: “Không tồn lợi nhuận bất thường ngày công bố thông tin chi trả cổ tức tiền mặt hay E(AARt)=0” chấp nhận Như vậy, tác động tích cực việc công bố thông tin chi trả cổ tức lên giá cổ phiếu không vào ngày mà thông tin công bố mà vào số ngày trước sau ngày thơng báo Điều có nghĩa xoay quanh ngày thông tin công bố thị trường, giá cổ phiếu cơng ty có biến động dẫn đến lợi nhuận bất thường cho thị trường 3.1.3 Phân tích tác động thơng báo tăng/giảm/khơng đổi mức chi trả cố tức tiền mặt đến giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn HSX 16 a Thông báo chi trả cổ tức tăng Bảng 3.5 Tỷ suất lợi tức bất thường trung bình tích lũy (CAAR) Cửa sổ kiện (-10, +10) (-5, +5) (-5, -1) (-4, +4) (-3, +3) (-2, +2) (-1, +1) (+1, +5) CAAR (%) -1.512 0.4703 0.4921* 0.7278 0.6773* 0.5728* 0.4682* -0.106 t-test CAAR -5.39664 1.413045 3.140719 0.515027 4.363529 4.564526 4.095566 -0.38974 * tương ứng với mức ý nghĩa 5% (Nguồn: Tính tốn tác giả, 2018) Trong cửa sổ kiện khảo sát có bốn cửa sổ (-5, -1), (-3, +3), (-2, +2), (-1, +1) có CAAR dương có ý nghĩa thống kê Kết cho thấy thông báo chi trả cổ tức tạo tỷ suất lợi tức bất thường trung bình tích lũy cơng ty dương đáng kể giai đoạn ngày trước thông báo ngày sau thơng báo Giá cổ phiếu tăng có ý nghĩa ngày đầu công bố cổ tức (CAAR cửa sổ kiện (-3, +3) lớn với mức ý nghĩa 5%) cho thấy nhà đầu tư tiến hành giao dịch cổ phiếu để giành quyền hưởng cổ tức b Thông báo chi trả cổ tức giảm Bảng 3.7 Tỷ suất lợi tức bất thường trung bình tích lũy (CAAR) Cửa sổ kiện CAAR (%) t-test CAAR (-10, +10) -1.424 -3.59724 (-5, +5) 0.2204 0.559912 (-5, -1) 0.384* 2.314991 (-4, +4) 0.4624 1.632251 (-3, +3) 0.6233* 3.87537 (-2, +2) 0.4417* 3.007291 (-1, +1) 0.2791* 2.116415 17 (+1, +5) -0.056 -0.17478 * tương ứng với mức ý nghĩa 5% (Nguồn: Tính tốn tác giả, 2018) Trong cửa sổ kiện khảo sát có bốn cửa sổ (-5, 1), (-3, +3), (-2, +2), (-1, +1) có CAAR dương có ý nghĩa thống kê Kết cho thấy thông báo chi trả cổ tức tạo tỷ suất lợi tức bất thường trung bình tích lũy cơng ty dương đáng kể giai đoạn ngày trước thông báo ngày sau thông báo Điều cho ta thấy cơng bố cổ tức có truyền tải thơng tin đến nhà đầu tư với mức ý nghĩa 5%, khơng mạnh Vì thơng báo cơng bố chi trả cổ tức giảm truyền tải thông tin lợi nhuận giảm tương lai đến nhà đầu tư Điều đồng quan điểm với nghiên cứu Dasilas Leventis (2011) có tương quan nghịch biến giá cổ phiếu với thông báo giảm cổ tức c Thông báo chi trả cổ tức không đổi Bảng 3.9 Tỷ suất lợi tức bất thường trung bình tích lũy (CAAR) Cửa sổ kiện CAAR (%) t-test CAAR (-10, +10) -0.01209 -3.60293 (-5, +5) 0.001104 0.288945 (-5, -1) 0.00397* 2.219088 (-4, +4) 0.004478* 2.014605 (-3, +3) 0.004365* 2.300782 (-2, +2) 0.003134** 1.883697 (-1, +1) 0.002632* 2.133298 (+1, +5) -0.00237 -0.7587 *, ** tương ứng với mức ý nghĩa 5% 10% (Nguồn: Tính tốn tác giả, 2018) Trong cửa sổ kiện khảo sát có bốn cửa sổ (-5, -1), 18 (-3, +3), (-2, +2), (-1, +1) có CAAR dương có ý nghĩa thống kê Kết cho thấy thông báo chi trả cổ tức tạo tỷ suất lợi tức bất thường trung bình tích lũy cơng ty dương đáng kể giai đoạn ngày trước thông báo ngày sau thơng báo Giá cổ phiếu tăng có ý nghĩa ngày đầu công bố cổ tức (CAAR cửa sổ kiện (-3, +3) lớn với mức ý nghĩa 5%) cho thấy nhà đầu tư tiến hành giao dịch cổ phiếu để giành quyền hưởng cổ tức Với nghiên cứu đánh giá tác động thông báo chi trả cố tức tiền mặt tăng/giảm/không đổi đến giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn HSX xem xét trên, đưa kết luận: - Thơng báo tăng mức chi trả cổ tức tiền mặt có quan hệ chiều với biến động giá cổ phiếu - Thông báo giảm mức chi trả cổ tức tiền mặt có quan hệ ngược biến với biến động giá cổ phiếu - Thông báo không thay đổi mức chi trả cổ tức tiền mặt có tác động với biến động giá cổ phiếu Như giả thuyết H2 “Thông báo chi trả cổ tức tiền mặt (tăng, giảm, không thay đổi mức chi trả cổ tức) có mối quan hệ chiều/ngược chiều/không đổi với biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết ngắn hạn” chấp nhận 3.1.4 Phân tích tác động thơng báo chi trả cổ tức đến giá cổ phiếu công ty phân loại theo giá trị vốn hóa thị trường Bảng 3.10 Tỷ suất lợi tức bất thường trung bình (AAR) VN30 Ngày VNMidcap VNSmallcap AAR t-test (%) AAR -10 0,0689 1,188618 -0,0392 -0,28609 0,0666 1,623366 -9 -0,0642 -1,00854 0,1634 1,013301 -0,0138 -0,3404 AAR (%) t-test AAR t-test AAR (%) AAR 19 VN30 Ngày VNMidcap AAR t-test (%) AAR -8 0,0218 0,381163 -7 0,1068* -6 VNSmallcap t-test AAR t-test AAR (%) AAR -0,00551 -0,04095 0,0746** 1,789403 1,963863 0,0339 0,204367 0,0025 0,063478 -0,0055 -0,08933 -0,2314 -1,35561 0,0546 1,275519 -5 0,0332 0,533381 -0,0876 -0,53155 0,1114* 2,662759 -4 0,0905** 1,696038 0,0415 0,239306 0,0555 1,279623 -3 0,1312* 2,289983 -0,2136 -1,51097 0,2065* 4,943761 -2 0,0011 0,012664 0,0659 0,478262 0,0534 0,988534 -1 0,1088** 1,884604 -0,13266 -0,86256 0,0809** 1,845839 -0,0225 -0,25505 0,1642 0,994883 -0,0124 -0,20813 0,1479* 2,448942 0,3431* 2,707161 0,3416* 7,404925 0,0221 0,367669 0,0402 0,271178 0,0915* 2,153788 -0,0209 -0,33674 -0,1039 -0,54549 -0,0385 -0,90705 -0,0254 -0,39413 -0,1398 -0,74726 -0,1134 -2,1533 -0,3095 -2,99232 -0,3299 -1,4573 -0,3749 -4,73436 -0,4773 -4,4616 -0,6994 -1,38735 -0,7381 -8,08671 -0,3248 -3,63637 -1,1314 -1,21525 -0,5603 -6,69979 -0,3348 -3,5574 -0,0735 -0,34666 -0,2855 -4,38383 -0,2757 -2,7442 -0,1206 -0,69022 -0,2705 -4,73494 10 -0,1255 -1,6451 -0,1333 -0,76274 -0,1383 -2,71935 AAR (%) *, ** tương ứng với mức ý nghĩa 5% 10% (Nguồn: Tính tốn tác giả, 2018) Đối với nhóm cơng ty lớn, thời điểm t= -7, - 4, - 3, -1 t = +1 so với ngày công bố thông báo xuất lợi nhuận bất thường, AAR 0.1068%, 0.0905%, 0.1312%, 0.1088% 0.1479% với mức ý nghĩa 5% 10% Đối với nhóm cơng ty vừa, sau ngày công bố thông báo chi trả 20 cổ tức tiền mặt ngày xuất lợi nhuận bất thường, AAR 0.3431% với mức ý nghĩa 5% Còn nhóm cơng ty nhỏ, trước ngày cơng bố thơng báo ngày xuất lợi nhuận bất thường với AAR 0,0746% với mức ý nghĩa 10% Lợi nhuận xuất ngày thứ t = - 5, - 3, - t = + 1, + so với ngày công bố kiện với AAR dương với mức ý nghĩa 5% 10% Kết cho phép khẳng định bác bỏ giả thuyết H3, tức biến động giá cổ phiếu nhóm cơng ty phân loại theo giá trị vốn hóa thị trường cơng bố thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt khác 3.1.5 Phân tích mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu công bố chi trả cổ tức Bảng 3.15 Kết hồi quy mơ hình Biến Hệ số Độ lệch chuẩn t-Statistic Giá trị P C 0.028073 0.015598 1.799823 0.0722 DR 0.073346 0.081743 0.897274 0.3698 DY -0.004525 0.040568 -0.111552 0.9112 SIZE 0.000172 0.002825 0.060797 0.9515 PB -0.000003 0.000003 -0.979394 0.3276 EPS -0.009006 0.022323 -0.403432 0.6867 CAP -0.001309 0.000568 -2.307085 0.0213 GROW -0.009856 0.010422 -0.945708 0.3445 SIZE(1) -0.012265 0.025396 -0.482934 0.6293 SIZE(2) 0.028073 0.015598 1.799823 0.0722 R2 0.009292 Giá trị p (F-thống kê) 0.347921 (Nguồn: Tính tốn tác giả, 2018) 21 Căn theo bảng 3.15 mơ hình hồi quy đề xuất khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa p=0.34 >0.05 Đồng thời R2 = 0.9% hay nói cách khác biến đưa vào mơ hình khơng giải thích cho biến phụ thuộc Việc giải thích biến đưa vào chưa phù hợp tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy không bị ảnh hưởng nhân tố Từ kết tác giả chấp nhận giả thuyết H4: ‘Sự biến động giá cổ phiếu có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt không bị tác động số nhân tố đặc trưng công ty Kết trái ngược với kết Chen (2009), Dasilas (2011) Vinh (2015) Với hệ số tương quan phân tích khơng có đặc điểm cơng ty giải thích cho biến động giá cổ phiếu (thông qua lợi nhuận bất thường) công ty phát hành thông báo chi trả cổ tức tiền mặt 3.2 CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.2.1 Bàn luận kết nghiên cứu - Kết nghiên cứu đề tài cho thấy việc xuất tỷ suất lợi tức bất thường trước thời điểm công bố thông tin chi trả cổ tức - ngày Điều minh chứng cho việc thông tin bị rò rỉ dẫn đến nhà đầu tư có xu hướng mua cổ phiếu để hưởng lợi từ ngày chốt quyền - AAR cổ phiếu giá trị dương có thơng báo chi trả cổ tức, dù thông báo chi trả cổ tức tăng hay chia cổ tức giảm, thơng báo chi trả cổ tức tăng có hệ số CAR cao so với thông báo chi trả cổ tức giảm - Mặt khác thông báo chi trả cổ tức từ nhóm cơng ty có quy mơ lớn nhỏ, AAR nhận nhiều giá trị dương xung quanh ngày xảy kiện Còn nhóm cơng ty có quy mơ vừa, có 22 AAR dương ngày sau ngày cơng bố thơng báo Điều tâm lý nhà đầu tư 3.2.2 Các hàm ý sách - Đối với nhà quản trị doanh nghiệp việc chi trả cổ tức tiền tồn lợi nhuận bất thường xung quanh thời điểm công bố chứng tỏ cổ đông xem thông tin chi trả cổ tức thơng tin tốt cần xây dựng sách chi trả cổ tức cho phù hợp với doanh nghiệp - Đối với nhà đầu tư, cần phải thẩm tra thơng tin có thị trường nhằm tránh thông tin nhiễu, ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư Việc xác định ảnh hưởng thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu xung quanh ngày kiện công bố giúp cho nhà đầu tư dự đoán xu hướng biến động giá cổ phiếu thời điểm khác nhau, từ có định đầu tư (mua vào hay bán ra) cổ phiếu phù hợp - Đối với quan quản lý nhà nước cần có quy trình kiểm định chặt chẽ thơng tin nhằm tránh bóp méo thơng tin, lừa gạt nhà đầu tư gây ảnh hưởng xấu đến toàn thị trường chứng khoán 3.2.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu Hạn chế đề tài: Thứ nhất, điều kiện thời gian liệu, phương pháp xử lý thủ công nên đề tài nghiên cứu tập trung tác động thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu giai đoạn ngắn hạn, cửa sổ kiện ngắn so với số nghiên cứu khác Thứ hai, nghiên cứu chưa loại trừ yếu tố ngun nhân dẫn đến rò rỉ thông tin ngày công bố thông báo chi trả cổ tức Thứ ba, kết nghiên cứu chưa xem xét bao hàm hết 23 yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi bất thường khối lượng giao dịch, biên độ giao động giá cổ phiếu, tính khoản doanh nghiệp … Hướng nghiên cứu đề tài: Trên sở khắc phục hạn chế tồn hướng nghiên cứu đề tài mở rộng nghiên cứu tác động thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu dài hạn phương pháp nghiên cứu phù hợp Bên cạnh đó, nghiên cứu xem xét đầy đủ yếu tố riêng có đặc thù thị trường Việt Nam gây tác động đến giá cổ phiếu thông báo chi trả cổ tức tiền xây dựng mô hình đa biến phù hợp với nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt KẾT LUẬN Bằng việc sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện nghiên cứu ảnh hưởng công bố chi trả cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh, đề tài kiểm định giả thuyết H1: Không tồn lợi nhuận bất thường ngày công bố thông tin chi trả cổ tức tiền mặt hay E(AARt)=0 Đề tài ghi nhận CAAR dương ngày trước ngày sau kiện công bố thông tin chi trả cổ tức tiền mặt Đối với tác động thông báo tăng/giảm/không đổi cổ tức chi trả, kết nghiên cứu thông báo tăng mức chi trả cổ tức tiền mặt có quan hệ chiều, thông báo giảm mức chi trả cổ tức tiền mặt có quan hệ ngược biến thơng báo không thay đổi mức chi trả cổ tức tiền mặt có tác động với biến động giá cổ phiếu Như giả thuyết H2 “Thông báo chi trả cổ 24 tức tiền mặt (tăng cổ tức, giảm cổ tức, cổ tức khơng thay đổi) có mối quan hệ chiều với biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết ngắn hạn hay tỷ lệ chi trả DR tăng (giảm) CAAR tăng (giảm)” không chấp nhận Điều có thơng báo chi trả cổ tức giá cổ phiếu có biến động theo chiều hướng tích cực với mức CAAR dương thời điểm khác Bên cạnh nghiên cứu yếu tố đặc trưng công ty tỷ lệ trả cổ tức DR, tỷ lệ cổ tức DY, quy mô công ty SIZE, tỷ lệ giá cổ phiếu giá trị sổ sách PB, thu nhập cổ phần EPS, cấu trúc tài CAP hội tăng trưởng GROW khơng có mối liên hệ với tỷ suất lợi tức bất thường tích lũy khung thời gian nghiên cứu Điều kết luận nhà đầu tư phản ứng doanh nghiệp công bố thông báo chi trả cổ tức tiền mặt giai đoạn nghiên cứu chưa xét đến đặc điểm công ty Dựa kết nghiên cứu nêu trên, đề tài đưa số hàm ý sách gợi ý sau: - Nhà quản trị doanh nghiệp cần xây dựng sách chi trả cổ tức cho phù hợp với doanh nghiệp mong muốn nhà đầu tư Bên canh nhà quản trị cần đánh giá - Nhà đầu tư dựa vào kết nghiên cứu để thực điều chỉnh sách đầu tư cho phù hợp ngắn hạn - Nhà quản lý thị trường cần có theo dõi xây dựng sách pháp luật phù hợp với thị trường chứng khốn - Cần bảo mật thơng tin chi trả cổ tức để đảm bảo cho cổ đông doanh nghiệp