3.3.1.1.Đối với cổ phiếu CAN _ Công Ty cổ phần đồ hộp Hạ Long:
Sử dụng chuỗi số liệu về giá đóng cửa của cổ phiếu CAN trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ phiên giao dịch thứ 23( 10/12/2001) đến phiên 1021(17/11/2006) để mô tả động thái giá của CAN và lợi suất CAN, ta có các đồ thị tương ứng:
Đồ thị I: Chuỗi giá cổ phiếu CAN 8 12 16 20 24 28 250 500 750 1000 P_CAN
Đồ thị II: Chuỗi loga giá cổ phiếu CAN
2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 250 500 750 1000 LNP_CAN
Một cách trực quan có thể thấy rằng:
- Khoảng gần 250 phiên giao dịch đầu chuỗi có xu hướng biến động tăng giảm với biên độ khá lớn
- Sau giai đoạn biến động với biên độ lớn, cả hai chuỗi có xu hướng quay về biến động với biên độ thấp quanh mức giá nhất định ( trong khoảng 2.4 – 2.6)
• Lược đồ tự tương quan của lnp_can:
Sample: 1 1000
Included observations: 1000
Autocorrelation Partial Correlation AC PAC Q-Stat Prob
.|******** .|******** 1 0.988 0.988 979.12 0.000 .|*******| .| | 2 0.975 -0.052 1933.4 0.000 .|*******| .| | 3 0.962 0.011 2864.0 0.000 .|*******| .| | 4 0.950 0.014 3772.1 0.000 .|*******| .| | 5 0.938 0.009 4658.7 0.000 .|*******| .| | 6 0.926 -0.036 5522.7 0.000 .|*******| .| | 7 0.913 -0.025 6363.5 0.000 .|*******| .| | 8 0.901 0.025 7182.6 0.000 .|*******| .| | 9 0.888 -0.020 7979.9 0.000
Từ lược đồ tự tương quan ta thấy hàm tụ tương quan giảm dần theo quy luật mũ, hàm tự tương quan riêng chỉ có ý nghĩa đối với trễ bậc 1, do đó lnp_can là chuỗi AR(1). Như vậy lnp_can tuân theo quá trình phục hồi trung bình
Kết quả kiểm định cũng cho thấy lnp_can là chuỗi AR(1) nên giá cổ phiếu CAN tuân theo quá trình phục hồi trung bình.
Null Hypothesis: LNP_CAN has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Fixed)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.291844 0.0005 Test critical values: 1% level -3.436676
5% level -2.864222
10% level -2.568250
*MacKinnon (1996) one-sided p-values. Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNP_CAN) Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2 1000
Included observations: 999 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. LNP_CAN(-1) -0.011682 0.002722 -4.291844 0.0000
C 0.028785 0.006869 4.190399 0.0000
R-squared 0.018140 Mean dependent var -0.000622 Adjusted R-squared 0.017155 S.D. dependent var 0.015571 S.E. of regression 0.015437 Akaike info criterion -5.502082 Sum squared resid 0.237590 Schwarz criterion -5.492259 Log likelihood 2750.290 F-statistic 18.41993 Durbin-Watson stat 1.828715 Prob(F-statistic) 0.000019
Ước lượng các tham số của cổ phiếu CAN:
Trước hết ta ước lượng phương trình (6 ) với xt là lnp_can. Kết quả:
Dependent Variable: D(LNP_CAN) Method: Least Squares
Sample (adjusted): 3 1000
Included observations: 998 after adjustments Convergence achieved after 3 iterations Dependent Variable: D(LNP_CAN) Method: Least Squares (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Date: 04/24/08 Time: 06:03 Sample (adjusted): 3 1000
Included observations: 998 after adjustments Convergence achieved after 3 iterations
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.032223 0.007587 4.247099 0.0000
LNP_CAN(-1) -0.013059 0.003007 -4.342438 0.0000
AR(1) 0.085463 0.031728 2.693600 0.0072
R-squared 0.026924 Mean dependent var -0.000641 Adjusted R-squared 0.024968 S.D. dependent var 0.015568 S.E. of regression 0.015372 Akaike info criterion -5.509512 Sum squared resid 0.235123 Schwarz criterion -5.494765 Log likelihood 2752.247 F-statistic 13.76541 Durbin-Watson stat 1.994446 Prob(F-statistic) 0.000001 Inverted AR Roots .09
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.032223 0.007587 4.247099 0.0000
LNP_CAN(-1) -0.013059 0.003007 -4.342438 0.0000 AR(1) 0.085463 0.031728 2.693600 0.0072
R-squared 0.026924 Mean dependent var -0.000641 Adjusted R-squared 0.024968 S.D. dependent var 0.015568 S.E. of regression 0.015372 Akaike info criterion -5.509512 Sum squared resid 0.235123 Schwarz criterion -5.494765 Log likelihood 2752.247 F-statistic 13.76541 Durbin-Watson stat 1.994446 Prob(F-statistic) 0.000001
Inverted AR Roots .09
Có thể kiểm tra thấy rằng mô hình không có khuyết tật nên các ước lượng là đáng tin cậy. Từ kết quả trên ta được các kết quả ước lượng:
Β0 = 0.032122 Β1 = -0.013013 σε = 0.179471
Thay vào phương trình (9) , (10) ta có: μ = 161e – 13
H = 52.73079
Giá cân bằng dài hạn: 40.151789 Nhận xét:
Tốc độ phục hồi của giá cổ phiếu CAN là khá chậm vì vậy trung bình phải mất khoảng 53 phiên giao dịch( khoảng 2 tháng) giá mới quay trở lại được nửa quãng đường về tới mức giá cân bằng
Mức giá cân bằng dài hạn của CAN khoảng 40.000d, giá đóng cửa của Can vào ngày 17/11/2006 ( sau 53 phiên ) là 26.9172d. Trên thực tế, giá đóng cửa ngày 17/11/2006 là 27.000d.
3.3.1.2. Đối với cổ phiếu BMP _ Công ty cổ phần nhựa Bình Minh:
Sử dụng chuỗi số liệu về giá đóng cửa của cổ phiếu BMP trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ phiên giao dịch thứ 27( 14/8/2006) đến
phiên 377(7/1/2008) để mô tả động thái giá của BMP và lợi suất BMP, ta có các đồ thị tương ứng:
Đồ thị I: Chuỗi giá cổ phiếu BMP
40 80 120 160 200 240 280 50 100 150 200 250 300 350 BMP
Đồ thị II: Chuỗi loga giá cổ phiếu BMP 4.0 4.4 4.8 5.2 5.6 50 100 150 200 250 300 350 LNP_BMP Một cách trực quan có thể thấy rằng:
- Khoảng gần 200 phiên giao dịch đầu chuỗi có xu hướng biến động tăng với biên độ khá lớn
- Sau giai đoạn biến động với biên độ lớn, cả hai chuỗi có xu hướng quay về biến động với biên độ thấp quanh mức giá nhất định ( trong khoảng 5.2 – 5.6)
• Lược đồ tự tương quan của lnp_bmp:
Sample: 1 350
Included observations: 350 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Autocorrelation Partial Correlation AC PAC Q-Stat Prob
.|******** .|******** 1 0.989 0.989 345.56 0.000 .|******** .|. | 2 0.978 -0.044 684.15 0.000 .|*******| .|. | 3 0.967 0.019 1016.2 0.000 .|*******| .|. | 4 0.956 -0.010 1341.6 0.000 .|*******| .|. | 5 0.944 -0.039 1660.0 0.000 .|*******| .|. | 6 0.932 -0.015 1971.4 0.000 .|*******| .|. | 7 0.920 -0.013 2275.5 0.000 .|*******| .|. | 8 0.908 -0.000 2572.7 0.000 .|*******| .|. | 9 0.897 0.022 2863.4 0.000 .|*******| .|. | 10 0.885 -0.016 3147.4 0.000 .|*******| .|. | 11 0.874 -0.002 3424.9 0.000
Từ lược đồ tự tương quan ta thấy hàm tụ tương quan giảm dần theo quy luật mũ, hàm tự tương quan riêng chỉ có ý nghĩa đối với trễ bậc 1, do đó lnp_can là chuỗi AR(1). Như vậy lnp_can tuân theo quá trình phục hồi trung bình
Kết quả kiểm định cũng cho thấy lnp_can là chuỗi AR(1) nên giá cổ phiếu BMP tuân theo quá trình phục hồi trung bình.
• Kiểm định Dickey – Fuller:
Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNP_BMP) Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2 350
Included observations: 349 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
LNP_BMP(-1) -0.010558 0.003561 -2.965289 0.0032
C 0.056060 0.018003 3.113844 0.0020
R-squared 0.024714 Mean dependent var 0.002833 Adjusted R-squared 0.021903 S.D. dependent var 0.026157 S.E. of regression 0.025869 Akaike info criterion -4.465797 Sum squared resid 0.232221 Schwarz criterion -4.443705 Log likelihood 781.2817 F-statistic 8.792941 Durbin-Watson stat 1.750060 Prob(F-statistic) 0.003233
Ước lượng các tham số của cổ phiếu BMP:
Trước hết ta ước lượng phương trình (7) với xt là lnp_BMP:
Dependent Variable: D(LNP_BMP) Method: Least Squares
Sample (adjusted): 3 350
Included observations: 348 after adjustments Convergence achieved after 3 iterations
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.061429 0.020743 2.961487 0.0033
LNP_BMP(-1) -0.011611 0.004100 -2.831831 0.0049 AR(1) 0.124836 0.053620 2.328166 0.0205 R-squared 0.041091 Mean dependent var 0.002861 Adjusted R-squared 0.035532 S.D. dependent var 0.026190 S.E. of regression 0.025720 Akaike info criterion -4.474506 Sum squared resid 0.228225 Schwarz criterion -4.441297 Log likelihood 781.5640 F-statistic 7.391858 Durbin-Watson stat 1.980335 Prob(F-statistic) 0.000719 Inverted AR Roots .12
Có thể kiểm tra thấy rằng mô hình không có khuyết tật nên các ước lượng là đáng tin cậy. Từ kết quả trên ta được các kết quả ước lượng:
Β0 = 0.061429 Β1 = -0.011611 σε = 0.025646
Thay vào phương trình (9) , (10) ta có:
Tham số Ước lượng
tốc độ phục hồi α 0.01167893
H 59.35020944
Độ dao động của giá σ 0.025795904 Mức giá cân bằng dài hạn 198.4605617 Nhận xét:
Tốc độ phục hồi của giá cổ phiếu BMP là khá chậm vì vậy trung bình phải mất khoảng 60 phiên giao dịch( hơn 2 tháng) giá mới quay trở lại được nửa quãng đường về tới mức giá cân bằng
Độ dao động của giá cổ phiếu giữa các phiên giao dịch trong cả thời kỳ mẫu không lớn ( khoảng 2.6% ) nằm trong giới hạn cho phép của thị trường ( 5% ). Điều này chứng tỏ giá cổ phiếu khá ổn định nếu xét về dài hạn. Tuy nhiên cũng do dao động thấp nên khi có cú sốc gây đột biến tốc độ phục hồi giá chậm.
Mức giá cân bằng dài hạn của BMP là 198.500d. Giá đóng cửa của BMP vào ngày 7/1/008 là 160.000d. Dự báo sau 60 phiên giao dịch giá của BMP sẽ là 180.000d. Trên thực tế, ngày 8/4/2008 ( sau 60 phiên) giá của BMP là : 80.000d. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Giá thực tế của BMP không thể khẳng định rằng trong mô hình có điểm lỗi vì:
- Thứ nhất, năm 2007 vừa qua là 1 năm đầy biến động trên thị trường chứng khoán. Đặc biệt vào cuối năm 2007, các biến động xảy ra không theo một xu hướng nào. Nhiều nhà phân tích cho rằng cuối năm 2007 là kết quả của sự phát triển quá nóng của thị trường chứng khoán. Thị trường đi xuống do thời kỳ trước các nhà đầu tư đã định giá cổ phiếu quá cao, không đúng với giá trị của nó. Đến đầu năm 2008, thị trường chứng khoán còn non trẻ của
nước ta chịu chung ảnh hưởng của lạm phát tăng cao trong nước ( 20%) , nền kinh tế thế giới suy thoái. Tất yếu ta phải chịu ảnh hưởng này khi ta tham gia WTO
- Thứ hai, trong năm 2008, UBCK đã có 2 lần điều chỉnh biên độ dao động giá. Lần 1 là 1%, lần 2 là 3%. Trong khi đó, khi áp dụng mô hình ta đã giả sử mức giao động giá ở mọi thời kỳ là 5%. Do đó có sự sai khác giữa mô hình và thực tiễn
Trên đây là 2 lý do chính giải thích vì sao giá của BMP ước lượng lại khác hoàn toàn với thực tiễn.
3.3.2. Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng tiền theo thu nhập DCF: nhập DCF:
3.3.2.1. Đối với cổ phiếu BMP:
* Xác định các luồng thu nhập, tỷ lệ chiết khấu: Với g = 0.076499
r = 0.12 r = 0.15
2008 2009 2010 2011 2012
Doanh thu thuần 883,999,790,642.80 1,115,580,691,148.36
Giá vốn hàng bán 707,199,832,514.24 892,464,552,918.69
Lợi nhuận gộp về bán hàng và cung
cấp dịch vụ 176,799,958,128.56 223,116,138,229.67
Doanh thu từ hoạt động tài chính 16,956,360,478.01 52,389,469,777.75
Chi phí hoạt động tài chính 12,497,123,342.60 38,611,921,851.69
Chi phí bán hàng 19,167,277,264.50 24,188,517,513.81
Chi phí quản lý doanh nghiệp 34,956,123,510.92 44,113,558,440.81
Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh
doanh 127,135,794,488.54 168,591,610,201.12
Lợi nhuận khác 1,010,574,515.30 1,509,862,965.40
Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 126,125,219,973.24 167,081,747,235.71 Thuế thu nhập doanh nghiệp 35,315,061,592.51 46,782,889,226.00
LNST 90,810,158,380.73 120,298,858,009.71 129,501,600,348.60 139,408,343,273.66 150,072,942,125.76 2008 2009 2010 2011 2012 nhung nam sau VCSH nam 2007 LNST 90,810,158,380.73 120,298,858,009.71 129,501,600,348.60 139,408,343,273.66 150,072,942,125.76 Div 63567110867 84209200607 90651120244 97585840292 1.05051E+11 102,203,507,998 so nam CK 1 2 3 4 5 CK luong tien voi r=0,12 56756348988 67131059157 64523676832 62017565702 59608792375 483,275,126,557 420,879,039,212 CK luong tien voi r=0,15 55275748580 63674253767 59604583049 52228942796 338,754,709,617 420,879,039,212 TONG so cp gia cp r = 0,12 1.21419E+12 13930000 87163.79101 r = 0,15 1.04621E+12 13930000 75104.97473
Với lợi suất yêu cầu , r = 0.12 , giá cổ phiếu của BMP là: 87.000vnd lợi suất yêu cầu , r = 0.15 , giá cổ phiếu của BMP là: 75.000vnd
3.3.2.2. Áp dụng đối với cổ phiếu CAN:
2008 2009 2010 2011 2012
Doanh thu thuần 4.32617E+11 6.25289E+11
Giá vốn hàng bán 3.46094E+11 5.00231E+11
Lợi nhuận gộp về bán hàng và cung cấp dịch vụ
86523448209 1.25058E+11 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Doanh thu từ hoạt
động tài chính 3484600455 7539489751 Chi phí hoạt động tài chính 8211831566 46249170024 Chi phí bán hàng 31998318119 46249170024 Chi phí quản lý doanh nghiệp 19765864345 28568839693
Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh
30032034634 11530059994
Lợi nhuận khác 44138349.77 40223061.35
Tổng lợi nhuận kế
toán trước thuế 29987896284 11489836933
Thuế thu nhập doanh nghiệp 8396610960 3217154341 LNST 21591285324 8272682592 8612817734 8966937689 9335617448 2008 2009 2010 2011 2012 nhung nam sau VCSH nam 2007 LNST 21591285324 8272682592 8612817734 8966937689 9335617448 Div 15113899727 5790877814 6028972414 6276856382 6534932213 6534932213 53447631288 so nam CK 1 2 3 4 5 CK luong tien voi r=0,12 13142521502 4378735587 3964147227 3588813009 3249016263 24720640255 53447631288 CK luong tien voi r=0,15 12594916439 4021442927 3488988665 3027033363 2626242691 21885355760 53447631288 Tổng Số cp Giá cp 1.06492E+11 5,000,000 21298.30103 1.01092E+11 5,000,000 20218.32223
Với lợi suất yêu cầu, r = 0.12 giá cổ phiếu CAN là: 21.300vnd Lợi suất yêu cầu, r = 0.15 giá cổ phiếu CAN là:20.300vnd
KẾT LUẬN
Thị truờng chứng khoán Việt Nam là một thị trường còn non trẻ, đầu tư chứng khoán trên thị trường mới mang đến cơ hội thu được lợi nhuận cao nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro cao. Qua 8 năm hình thành và phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn đang trong quá trình khẳng định mình. Hàng hoá trên thị trường cũng trở nên đa dạng hơn. Đầu tư chứng khoán cũng trở nên chuyên nghiệo hơn
Trong quá trình thực tập tại công ty Chứng khoán Quốc Gia, được học hỏi kinh nghiệm đầu tư thực tiễn của công ty, kết hợp với những kiến thức mà em được học trong quá trình học tập tại Khoa Toán Kinh Tế trường Đại học Kinh Tế Quốc Dân Hà Nội, em đã đưa ra một vài phương pháp định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán. Do hiểu biết còn hạn chế, em mong nhận được góp ý từ thầy cô và các anh chị .
Danh Môc Tµi LiÖu Tham Kh¶o
* Tiếng Việt
1. Bài giảng kinh tế lượng – Nguyễn Quang Dong – Khoa toán Kinh Tế - Trường Đại Học Kinh Tế Quốc Dân.
2. Giáo trình toán cơ sở trong tài chính – Trần Trọng Nguyên – Khoa Toán Kinh Tế - Đại học Kinh Tế Quốc Dân
3. Bài giảng mô hình định giá tài sản tài chính – Hoàng Đình Tuấn – Khoa Toán Kinh Tế - Đại học Kinh Tế Quốc Dân.
6. Giáo trình: Phân tích và đầu tư chứng khoán – UBCKNN, trung tâm nghiên cứu và bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán, Th.S Lê Mai Linh chủ biên. 7. website: fpts.com.vn vneconomy.vn 8. Các tài liệu khác * Tiếng Anh
9. Financial Mathematics, An introduction to Derivatives Pricing – Lane P.Hughston, Christopher J.Hunter, 2000, King’s College London Department of Mathematics 68-103.
10. RiskMatricstechni Cal Document – J.P. Morgan Reuters 11. Financial Theory and Corporate Policy – Thomas E. Copeland
Mục Lục
Trang
LỜI MỞ ĐẦU...1
Chương I 3 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN...3
1.1. Tổng quan về thị trường chứng khoán...3
1.1.1. Chức năng của thị trường chứng khoán...3
1.1.1.1. Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế...3
1.1.1.2. Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng...4
1.1.1.3. Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán...4
1.1.1.4. Đánh giá hoạt động của doanh nghiệp...4 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
1.1.1.5. Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô...4
1.1.2. Cơ cấu thị trường Chứng khoán...5
1.1.2.1. Thị trường sơ cấp...5
1.1.2.1. Thị trường thứ cấp...5
1.1.3. Các nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán...5
1.1.3.1. Nguyên tắc cạnh tranh...5
1.1.3.2. Nguyên tắc công bằng...6
1.1.3.3. Nguyên tắc công khai...6
1.1.3.4. Nguyên tắc trung gian...6
1.1.3.5. Nguyên tắc tập trung...6
1.1.4. Các thành phần tham gia thị trường chứng khoán...6
1.1.4.1. Nhà phát hành...6
1.1.4.2. Nhà đầu tư...7
1.1.4.3. Các công ty chứng khoán...7
1.1.4.4. Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán...7
1.2. Các yếu tố ảnh hưởng tới giá cổ phiếu...8
1.2.1. Nhóm yếu tố kinh tế ...8
1.2.2. Nhóm yếu tố phi kinh tế ...11
1.2.3. Nhóm yếu tố thị trường ...12
1.3. Đánh giá chung về hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua...13
1.3.1. Những thành công đã đạt được của thị trường...13
Chương II 17
TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU...17
2.1. Những vấn đề định giá công ty:...17
2.1.1. Khái niệm:...17
2.1.2. Vai trò của việc định giá công ty:...18
2.1.3. Cơ sơ của việc định giá công ty:...19
2.2. Những vấn đề về định giá cổ phiếu:...20
2.2.1. Khái niệm:...20
2.2.2. Vai trò của việc định giá cổ phiếu...22 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
2.2.3. Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu...24
2.3. Các phương pháp định giá cổ phiếu hiện nay:...26
2.3.1 . Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập (DCF)...26
2.3.1.1. Cơ sở lý thuyết:...26
2.3.1.2. Xác định luồng thu nhập, tỷ lệ chiết khấu...26
2.3.1.3. Các yếu tố tác động đến định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu luồng thu nhập...28
2.3.2. Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức...28
2.3.2.1. Cơ sở lý thuyết:...28
2.3.2.2. Xác định mức cổ tức (D), lãi suất chiết khấu (r), tỷ lệ tăng trưởng (g) ...31
2.3.2.3. Ưu nhược điểm của phương pháp chiết khấu cổ tức...33
2.3.3. Phương pháp định giá dựa trên hệ số P/E (Price Earning Ratio)...34