Phân tích sự ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến giá vàng tại việt nam

Trong khi, với bối cảnh kinh tế hiện nay, dưới tác động của khủng hoảng kinh tế toàn cầu đi đôi với sự sụt giảm giá trị đồng USD – vốn được coi là đồng tiền mạnh, luôn có mặt trong dự t

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG KHOA KẾ TOÁN TÀI CHÍNH

-

ĐỖ GIA PHƯỚC

PHÂN TÍCH SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ TÁC ĐỘNG

ĐẾN GIÁ VÀNG TẠI VIỆT NAM

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC

NGÀNH TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

Nha Trang - tháng 6/2015

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG KHOA KẾ TOÁN TÀI CHÍNH

-

ĐỖ GIA PHƯỚC

PHÂN TÍCH SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ TÁC ĐỘNG

ĐẾN GIÁ VÀNG TẠI VIỆT NAM

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC

NGÀNH TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN ThS NGUYỄN THÀNH CƯỜNG

Nha Trang - tháng 6/2015

Nha Trang, ngày tháng năm 2015

GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN

LỜI CAM ĐOAN

Sinh viên thực hiện

LỜI CẢM ƠN

©©©©©©©©©©©©©©©©©©

Trước hết, em xin bày tỏ lòng cảm ơn chân thành và sâu sắc đến thầy Nguyễn Thành Cường, giảng viên Bộ môn Kiểm toán, Khoa Kế toán – Tài chính, là người đã tận tình hướng dẫn em trong suốt thời gian làm luận văn tốt nghiệp

Sau đó, với lòng biết ơn sâu sắc, em xin cảm ơn các thầy, cô giáo ở trường Đại học Nha Trang nói chung và các thầy, cô giáo Khoa Kế toán – Tài chính nói riêng đã mang hết tri thức và tâm huyết tận tình dạy bảo em trong thời gian học tập tại trường và tạo điều kiện giúp đỡ em hoàn thành luận văn này

Con xin gửi lời biết ơn sâu sắc tới bố mẹ và các chị đã luôn yêu thương, động viên con, là động lực cho con hoàn thành khóa luận tốt nghiệp này

Mình xin cảm ơn những người bạn đã cổ vũ và giúp đỡ mình trong quá trinh làm luận văn tốt nghiệp này

Tuy đã có những cố gắng nhất định nhưng do thời gian và trình độ có hạn nên chắc chắn luận văn này còn nhiều thiếu sót và hạn chế Kính mong nhận được sự góp ý của thầy cô và các bạn

Một lần nữa, xin chân thành cảm ơn thầy cô, gia đình và các bạn

Kính chúc các thầy cô luôn dồi dào sức khỏe, hạnh phúc và thành đạt !

Nha Trang, ngày 15 tháng 06 năm 2015

Sinh viên thực hiện

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN i

LỜI CẢM ƠN ii

MỤC LỤC iii

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU viii

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ix

PHẦN MỞ ĐẦU 1

1 Sự cần thiết của đề tài nghiên cứu 1

2 Mục tiêu nghiên cứu 3

2.1 Mục tiêu chung 3

2.2 Mục tiêu cụ thể 3

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 3

3.1 Đối tượng nghiên cứu 3

3.2 Phạm vi thời gian 3

3.3 Phạm vị không gian 4

4 Phương pháp nghiên cứu 4

5 Kết cấu của đề tài 5

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 6

1.1 Tổng quan về vàng 6

1.1.1 Giới thiệu về vàng 6

1.1.1.1 Khái niệm 6

1.1.2.1 Đặc điểm của vàng 6

1.1.2 Cách qui đổi giá vàng thế giới và vàng trong nước 7

1.1.2.1 Đơn vị đo lường 7

1.1.2.2 Tuổi vàng 7

1.1.2.3 Công thức quy đổi 7

1.1.3 Vai trò của vàng trong nền kinh tế và xã hội trên thế giới nói chung và Việt Nam nói riêng 8

1.1.3.1 Vai trò của vàng đối với thế giới 8

1.1.3.2 Vai trò của vàng đối với Việt Nam 9

1.1.4 Các hình thức kinh doanh vàng ở Việt Nam 10

1.1.4.1 Kinh doanh vàng vật chất 10

1.1.4.2 Kinh doanh vàng trên tài khoản 12

1.1.4.3 Kinh doanh vàng nguyên liệu 13

1.1.4.4 Một số hình thức kinh doanh vàng khác 13

1.1.5 Tổng quan biến động của giá vàng trong nước và quốc tế trong giai đoạn năm 2009-2013 15

1.1.5.1 Năm 2009 15

1.1.5.2 Năm 2010 16

1.1.5.3 Năm 2011 16

1.1.5.4 Năm 2012 17

1.1.5.5 Năm 2013 18

1.1.5.6 Đánh giá chung về sự biến động của giá vàng trong nước trong giai đoạn năm 2009-2013 18

1.1.6 Các sàn giao dịch vàng trên thế giới 19

1.1.6.1 Sàn giao dịch hàng hóa New York (NewYork Mercantile Exchange – NYMEX) 19

1.1.6.2 Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (The Chicago Board of Trade – CBOT) 20

1.1.6.3 Sàn giao dịch hàng hóa Tokyo (The Tokyo Commodity Exchange - TOCOM) 20

1.1.6.4 Sàn giao dịch hàng hóa Hong Kong 20

1.2 Các nhân tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến giá vàng 21

1.2.1 Chỉ số chứng khoán (VN-Index) 21

1.2.1.1 Khái niệm 21

1.2.1.2 Phương pháp tính 21

1.2.1.3 Kỳ vọng mối tương quan giữa chỉ số VN-Index và giá vàng trong nước 22

1.2.2 Lạm phát 23

1.2.2.1 Khái niệm 23

1.2.2.2 Cách đo lường 23

1.2.2.3 Kỳ vọng mối tương quan giữa chỉ số lạm phát và giá vàng trong nước23 1.2.3 Lãi suất huy động 24

1.2.3.1 Khái niệm 24

1.2.3.2 Kỳ vọng mối tương quan giữa lãi suất huy động và giá vàng trong nước 24

1.2.4 Giá dầu thế giới 26

1.2.4.1 Giới thiệu về dầu 26

1.2.4.2 Kỳ vọng mối tương quan giữa giá dầu thế giới và giá vàng trong nước 26 1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm trong nước và thế giới 27

1.3.1 Mô hình nghiên cứu về mối tương quan giữa thị trường chứng khoán và giá vàng 27

1.3.2 Mô hình nghiên cứu về mối tương quan giữa lạm phát và giá vàng 29

1.3.3 Mô hình nghiên cứu về mối tương quan giữa lãi suất và giá vàng 30

1.3.4 Mô hình nghiên cứu về mối tương quan giữa giá dầu và giá vàng 30

1.4 Tóm tắt kỳ vọng tương quan giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô với giá vàng trong nước 32

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 33

2.1 Dữ liệu nghiên cứu 33

2.2 Các phần mềm được sử dụng 34

2.3 Phương pháp nghiên cứu 34

2.3.1 Phương pháp thống kê mô tả các biến 34

2.3.2 Phương pháp kiểm định DF (Dickey – Fuller) bổ sung là ADF (Augemented Dickey-Fuller test) 34

2.3.3 Kiểm định đồng tích hợp (Cointegrated Test) bằng phương pháp của Johansen 37

2.3.4 Phương pháp hồi quy đồng tích hợp (cointegration regression) bằng kỹ thuật bình phương bé nhất đã được hiệu chỉnh hoàn toàn (Fully Modified Least Squares – FMOLS) 39

2.3.5 Kiểm định nhân quả Granger (Granger Causality Test) 40

2.3.6 Phương pháp xây dựng mô hình hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correction Model – VECM) 41

2.3.7 Kiểm định các khuyết tật của mô hình hồi quy bằng một số phương pháp kiểm định khác nhau 42

2.3.7.1 Kiểm định hiện tượng tự tương quan bằng kiểm định Durlin – Watson (DW) và kiểm định Breush-Godfrey (BG) 42

2.3.7.2 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến bằng phương pháp là xem hệ số tương quan giữa các biến độc lập 46

2.3.7.3 Kiểm định tượng phương sai số thay đổi bằng kiểm định White không lát cắt và kiểm định White có lát cắt 46

2.3.7.4 Kiểm định loại bỏ các biến không cần thiết bằng kiểm định Wald 47

2.3.7.5 Kiểm định mô hình thiếu biến độc lập bằng phương pháp thống kê Jarque-Bera 48

CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 49

3.1 Thống kê mô tả các biến 49

3.2 Kiểm định nghiệm đơn vị và bậc tích hợp 49

3.3 Kiểm định đồng tích hợp 51

3.5 Mô hình hồi quy đồng tích hợp 53

3.6 Mô hình hiệu chỉnh sai số 56

3.7 Kiểm định quan hệ nhân quả Granger 59

3.8 Kiểm định một số khuyết tật của mô hình hồi quy 60

3.8.1 Kiểm định hiện tượng tự tương quan 60

3.8.1.1 Kiểm định Durlin – Watson (DW) 60

3.8.1.2 Kiểm định Breush-Godfrey (BG) 60

3.8.1.2 Khắc phục hiện tượng tự tương quan bậc 1 61

3.8.2 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến 64

3.8.3 Kiểm định tượng phương sai số thay đổi 64

3.8.3.1 Sử dụng kiểm định White không lát cắt 64

3.8.3.2 Sử dụng kiểm định White có lát cắt 65

3.8.4 Kiểm định loại bỏ các biến không cần thiết 66

3.8.5 Kiểm định mô hình thiếu biến độc lập 67

3.9 Mô hình hồi quy đồng tích hợp mới sau khi khắc phục các khuyết tật 68

3.10 Những phát hiện của nghiên cứu 69

CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 72

4.1 Kết luận và hướng phát triển của đề tài 72

4.1.1 Kết luận 72

4.1.2 Hướng phát triển của đề tài 73

4.2 Một số gợi ý chính sách 74

4.2.1 Gợi ý chính sách đối với giá vàng 74

4.2.2 Gợi ý chính sách đối với thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCK VN) 78

4.2.3 Gợi ý chính sách đối với lạm phát 80

4.2.4 Gợi ý chính sách đối với lãi suất huy động 81

4.2.5 Gợi ý chính sách đối phó giá dầu thế giới 82

4.3 Những hạn chế của bài nghiên cứu 84

TÀI LIỆU THAM KHẢO 85

PHỤ LỤC 89

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

Bảng 1.1 Tóm tắt mối quan hệ giữa giá vàng và các nhân tố vĩ mô dựa trên các

nghiên cứu trên thế giới 32

Bảng 1.2.Tóm tắt kỳ vọng tương quan giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô với giá vàng trong nước 32

Bảng 2.1: Mô tả các biến số kinh tế vĩ mô 33

Bảng 3.1: Thống kê mô tả giá vàng và các biến kinh tế vĩ mô 49

Bảng 3.2 Kiểm định nghiệm đơn vị ở sai phân bậc 0 50

Bảng 3.3 Kiểm định nghiệm đơn vị ở sai phân bậc 1 50

Bảng 3.4 Kết quả kiểm định đồng tích hợp bằng kiểm định vết ma trận 51

Bảng 3.5 Kết quả kiểm định đồng tích hợp bằng kiểm định giá trị riêng cực đại 51 Bảng 3.6 Kết quả lựa chọn độ trễ tối ưu 52

Bảng 3.7 Kết quả chạy mô hình hồi trên Eviews 54

Bảng 3.8 Kết quả chạy mô hình hồi trên Eviews 54

Bảng 3.9 Kết quả chạy mô hình hiệu chỉnh sai số trên Eviews 57

Bảng 3.10 Kết quả chạy mô hình hiệu chỉnh sai số trên Eviews 58

Bảng 3.11 Kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger giữa giá vàng và các nhân tố kinh tế vĩ mô 59

Bảng 3.12 Kết quả Kiểm định Breush-Godfrey (BG) để kiểm định tự tương quan 60 Bảng 3.13 Kết quả chạy mô hình hồi quy trên Eviews 62

Bảng 3.14 Kết quả chạy mô hình hồi quy trên Eviews 62

Bảng 3.15 Kết quả chạy mô hình hồi quy trên Eviews 63

Bảng 3.16 Kết quả chạy mô hình hồi quy trên Eviews 63

Bảng 3.17 Ma trận tương quan giữa các biến dựa vào kết quả trên Eviews 64

Bảng 3.18 Kết quả Kiểm định White không lát cắt 65

Bảng 3.19 Kết quả Kiểm định White có lát cắt 65

Bảng 3.20 Kết quả Kiểm định Wald cho biến LVNI, LCPI, LI và LO 66

Bảng 3.21 Kết quả chạy mô hình hồi quy trên Eviews 68

Bảng 3.22 Kết quả chạy mô hình hồi quy trên Eviews 68

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT

KNH Khoa ngân hàng

ISO International Organization for Standardization: Tổ chức Tiêu chuẩn

Quốc tế NHTW Ngân hàng Trung Ương

TTCK VN Thị trường chứng khoáng Việt Nam

NHNN Ngân hàng Nhà nước

IMF International Monetary Fund: Quỹ tiền tệ thế giới

IFS International Food Standard: Tiêu chuẩn thực phẩm quốc tế

CPI Consume Price Index: chỉ số giá tiêu dùng

OLS Ordinary Least Square: Phương pháp bình phương bé nhất

VAR Vector Autoregressive Models: Mô hình hồi quy theo vector

VECM Vector Error Correction Moedels: Mô hình vector hiệu chỉnh sai số

DW Durbin – Watson

DF Dickey-Fuller test: Kiểm định Dickey-Fuller

ADF Augemented Dickey-Fuller test: Kiểm định Dickey-Fuller gia tăng

FMOLS Fully Modified Least Squares: kỹ thuật bình phương bé nhất đã được

hiệu chỉnh hoàn toàn

BG Breush-Godfrey test: kiểm định Breush-Godfrey

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Sự cần thiết của đề tài nghiên cứu

Thị trường vàng Việt Nam qua nhiều năm hình thành và hoạt động vẫn là một thị trường phát triển ở mức độ thấp, chủ yếu chỉ kinh doanh vàng vật chất Trong khi, với bối cảnh kinh tế hiện nay, dưới tác động của khủng hoảng kinh tế toàn cầu đi đôi với sự sụt giảm giá trị đồng USD – vốn được coi là đồng tiền mạnh, luôn có mặt trong dự trữ ngoại hối của các Quốc gia; và tình hình lạm phát trong nước kéo dài cùng sự sụt giảm trên thị trường chứng khoán, bất động sản và sự bất ổn của giá dầu thế giới thì với tập quán tích trữ vàng lâu đời của người dân, hiện nay vàng đã trở thành một kênh đầu tư được quan tâm nhất nhằm bảo toàn giá trị tài sản nắm giữ Tuy nhiên, các chính sách quản lý thị trường vàng hiện hành đang thể hiện nhiều bất cập, đi ngược với xu thế tự nhiên của kinh tế thị trường, gây mất cân đối cung – cầu, tạo cơ hội cho đầu cơ, buôn lậu và làm nảy sinh nhiều tiêu cực trong hoạt động kinh doanh vàng Do đó, Nhà nước sẽ càng khó khăn hơn trong quản lý thị trường vàng nói riêng và ổn định kinh tế vĩ mô nói chung Việc quản lý tốt thị trường vàng với tư cách là một kênh đầu tư và là một bộ phận của thị trường tài chính sẽ góp phần kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô

Trong những năm gần đây, trước những biến động lớn về giá vàng trong nước cũng như thế giới trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế toàn cầu, đã có nhiều bài viết và nghiên cứu về vàng và thị trường vàng dưới nhiều góc độ khác nhau Những nghiên cứu đó đã được tập hợp lại và thảo luận tại hai hội thảo tiêu biểu, đó là:

- Hội thảo: “Vai trò của vàng và ngoại tệ trong điều hành chính sách tiền

tệ ở Việt Nam” do Thường trực Hội đồng Khoa học ngành Ngân hàng - Vụ Chiến lược Phát triển Ngân hàng phối hợp với Ngân hàng Phát triển nhà đồng bằng sông Cửu Long và Hội Mỹ nghệ kim hoàn đá quý Việt Nam tổ chức ngày 10/11/2006 tại Hà Nội

- Hội thảo: “Tác động của thị trường vàng đến thị trường tài chính Việt Nam”

do Ủy ban giám sát tài chính Quốc gia tổ chức ngày 09/06/2011 tại Hà Nội

Tại các hội thảo đó, các nhà nghiên cứu đã đề cập đến vàng dưới nhiều khía cạnh, quan điểm và phạm vi khác nhau nhưng chưa đưa ra được lý luận chung nhất về thị trường vàng cũng như các nhân tố đặc trưng tác động đến thị trường vàng Việt Nam và định hướng thuyết phục nhất để phát triển thị trường vàng trong nước

Luận văn tiến sĩ “Chiến lược kinh doanh vàng tại Thành phố Hồ Chí Minh” của tác giả Nguyễn Hữu Định – Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh năm 1995 đề cập đến một số cơ sở lý luận về thị trường vàng, định hướng phát triển hoạt động kinh doanh vàng tại Thành phố Hồ Chí Minh Tuy nhiên, do điều kiện kinh tế - xã hội tại thời điểm nghiên cứu và hiện nay có nhiều đổi khác, một số kiến nghị chính sách tác giả đề cập đã được thực hiện hoặc không còn phù hợp, do đó cần có nghiên cứu mới nhằm đưa ra giải pháp phát triển thị trường vàng trong bối cảnh hiện nay

Các đề tài khác như: Luận văn thạc sĩ “Các giải pháp phát triển kinh doanh vàng tại Việt Nam” của tác giả Đặng Thị Tường Vân – Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh 2008; Đề tài nghiên cứu khoa học cấp ngành KNH 2009-01 “Các giải pháp nâng cao hiệu quả quản lý kinh doanh vàng theo chức năng của Ngân hàng Trung Ương”, chủ nhiệm đề tài Nguyễn Vân Anh cũng đưa

ra các góc nhìn mới về thị trường vàng nhưng chưa chỉ ra được các nhân tố tác động đến thị trường vàng Việt Nam

Để nghiên cứu, đánh giá các nhân tố vĩ mô tác động đến giá vàng tại Việt

Nam và em xin chọn đề tài “PHÂN TÍCH SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC

NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN GIÁ VÀNG TẠI VIỆT NAM”

cho luận văn tốt nghiệp của mình

2 Mục tiêu nghiên cứu

2.1 Mục tiêu chung

Phân tích sự ảnh hưởng các nhân tố vĩ mô tác động đến giá vàng tại Việt Nam, từ đó đề xuất một số chính sách phát triển và duy trì sự ổn định của thị trường vàng trong thời gian tới

2.2 Mục tiêu cụ thể

 Mục tiêu 1: Giới thiệu một số khái niệm về vàng đồng thời nêu ra vai trò của vàng đối với thế giới nói chung và Việt Nam nói riêng

 Mục tiêu 2: Xác định các yếu tố vĩ mô tác động đến giá vàng tại Việt Nam

 Mục tiêu 3: Phân tích sự ảnh hưởng các nhân tố vĩ mô tác động đến giá vàng tại Việt Nam

 Mục tiêu 4: Đề xuất một số gợi ý chính sách để phát triển thị trường vàng trong thời gian tới

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

3.1 Đối tượng nghiên cứu

Giá vàng trong nước và các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến giá vàng như chỉ số chứng khoán (VN-Index), lạm phát , lãi suất huy động và giá dầu thế giới Nghiên cứu tiến hành lấy số liệu của các nhân tố trên từ các nguồn đáng tin cậy trong và ngoài nước như: Tổng cục Thống kê Việt Nam, Ngân hàng Thế giới, Quỹ tiền tệ thế giới,…

3.2 Phạm vi thời gian

Giá vàng trong nước, chỉ số chứng khoán (VN-Index), lạm phát, lãi suất huy động và giá dầu thế giới ở Việt Nam trong giai đoạn từ đầu năm 2009 đến hết năm 2013

 Chỉ số lạm phát lấy từ chỉ lạm phát trung bình hàng tháng của Việt Nam

 Chỉ số giá chứng khoán lấy từ chỉ số VN-Index trung bình hàng tháng trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE)

 Lãi suất huy động lấy từ lãi suất tiền gửi kỳ hạn trung bình hằng tháng của các ngân hàng và tổ chức tín dụng tại Việt Nam

 Giá dầu thế giới được lấy từ giá dầu niêm yết trên Sàn giao dịch hàng hóa New York (NewYork Mercantile Exchange – NYMEX).

4 Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp được sử dụng là nghiên cứu định lượng

Với dữ liệu chuỗi thời gian theo tháng (từ tháng 01 năm 2009 đến tháng

12 năm 2013) nên có tất cả 60 quan sát cho mỗi biến trong nghiên cứu Trên cơ

sở dữ liệu chuỗi thời gian, nghiên cứu sử dụng các phương pháp kiểm định sau:

 Phương pháp kiểm định DF (Dickey-Fuller test) bổ sung là ADF (Augmented Dickey-Fuller test) để xác định tính dừng

 Kiểm định đồng tích hợp (Cointegrated Test) bằng phương pháp của Johansen để xem xét có tồn tại mối quan hệ trong dài hạn giữa các biến đang nghiên cứu

 Phương pháp hồi quy đồng tích hợp (cointegration regression) bằng kỹ thuật bình phương bé nhất đã được hiệu chỉnh hoàn toàn (Fully Modified Least Squares – FMOLS) để xác định mối quan hệ trong dài hạn

 Kiểm định nhân quả Granger (GrangerCausality Test) để xác định mức độ ảnh hưởng của các biến trong ngắn hạn

 Mô hình hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correction Model – VECM) để theo dõi quá trình điều chỉnh của giá vàng Việt Nam từ trạng thái ngắn hạn hướng tới cân bằng trong dài hạn

 Cuối cùng là kiểm định các khuyết tật của mô hình hồi quy bằng một số phương pháp kiểm định khác nhau như:

 Kiểm định hiện tượng tự tương quan bằng kiểm định Durlin – Watson (DW) và kiểm định Breush-Godfrey (BG)

 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến bằng phương pháp là xem hệ số tương quan giữa các biến độc lập

 Kiểm định tượng phương sai số thay đổi bằng kiểm định White không lát cắt và kiểm định White có lát cắt

 Kiểm định loại bỏ các biến không cần thiết bằng kiểm định Wald

 Kiểm định mô hình thiếu biến độc lập bằng phương pháp thống kê Jarque-Bera

5 Kết cấu của đề tài

Ngoài Phần mở đầu, Tài liệu tham khảo và Phụ lục thì đề tài có kết cấu gồm 4 chương:

 Chương 1: CỞ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM

 Chương 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

 Chương 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

 Chương 4: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH

6 Những đóng góp của đề tài

Trên giác độ nghiên cứu về giá vàng, những đóng góp của đề tài là xây dựng mô hình hồi quy kinh tế tổng quát từ đó đưa ra những phân tích tương đối chuẩn xác về sự ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến giá vàng tại Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2013 Dựa trên những phân tích đó có thể đề xuất một số gợi ý chính sách cho Ngân hàng Nhà nước (NHNN) nâng cao khả năng quản lý nhằm phát triển thị trường vàng Việt Nam thời gian tới

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC

NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM

các hoá chất nhưng lại chịu tác dụng của nước cường toan (aqua regia) để tạo

thành axit cloroauric cũng như chịu tác động của dung dịch xyanua của các kim loại kiềm Kim loại này có ở dạng quặng hoặc hạt trong đá và trong các mỏ bồi tích và là một trong số kim loại đúc tiền

Vàng được dùng làm một tiêu chuẩn tiền tệ ở nhiều nước và cũng được sử dụng trong các ngành trang sức, nha khoa và điện tử Mã tiền tệ ISO của nó

là XAU

1.1.2.1 Đặc điểm của vàng

 Vàng là một kim loại quý

Vàng là kim loại quý trong ngành trang sức, điêu khắc và trang trí kể từ khi được xuất hiện trong lịch sử Vàng có tính bền vững hóa học cao với vẻ đẹp

bề ngoài sáng bóng; Vàng nguyên chất có độ dẻo cao, dễ dát thành lá mỏng và kéo sợi nên vàng rất phù hợp với việc chế tác đồ kim hoàn, các linh kiện và vi mạch điện tử… Ngoài ra, vàng là vật chất có độ dẫn điện, dẫn nhiệt cao, phản ánh tia hồng ngoại rất mạnh

 Vàng là một hàng hóa đặc biệt

Với tính chất ưu việt và được công nhận rộng rãi, vàng đã trở thành một vật chất đặc biệt mang hình thái hàng hóa – tiền tệ Lịch sử tiền vàng kéo dài

hàng mấy nghìn năm và phổ biến trên khắp các nước với những biến cố, những giai đoạn thăng trầm khác nhau Khi đóng vai trò là tiền thì tiền vàng đã có đầy

đủ các chức năng của tiền tệ nói chung và cho đến ngày nay chưa có loại tiền nào có chức năng đầy đủ như thế, bao gồm: chức năng phương tiện thanh toán, thước đo giá trị và phương tiện tích trữ

 Vàng là dự trữ Quốc gia

Mức dự trữ vàng của toàn thế giới gần đây lên đến khoảng 160.000 tấn Các quốc gia, ngân hàng và quỹ đầu tư trên toàn thế giới tăng cường giữ vàng trong danh mục đầu tư của mình để tránh nguy cơ giảm giá trị tài sản do lạm phát và phá giá tiền tệ trong điều kiện suy thoái kinh tế toàn cầu như hiện nay

1.1.2 Cách qui đổi giá vàng thế giới và vàng trong nước

1.1.2.1 Đơn vị đo lường

 Trong ngành kim hoàn ở Việt Nam, khối lượng của vàng được tính theo đơn vị là Cây (Lượng) hoặc là chỉ Một cây vàng nặng 37,5 gram

Một chỉ bằng 3.75 gram (1/10 cây vàng)

 Trên thị trường thế giới, vàng thường được tính theo đơn vị là troy ounce (ký hiệu oz)

1.1.2.2 Tuổi vàng

 Theo cách gọi của Việt Nam: chính là hàm lượng vàng/10 Ví dụ: 1

lượng vàng 7 tuổi rưởi = 1 lượng vàng 75 % có 0.7500 lượng vàng

nguyên chất trong đó

 Tuổi vàng Kt (karat): theo cách gọi thị trường quốc tế

1 Kt = 1/24 x 100 = 0.04166666 x 100 = 4.166666

Ví dụ: Vàng 24 Kt = 24 x 4.166666 = 99.99

1.1.2.3 Công thức quy đổi

 Quy đổi đơn vị tính gram - oz (troy ounce)

1 troy oz = 31.1034768 grams

=> 1 Lượng (37.5 g) = 37.5/31.103478 oz = 1.20565 oz

hay 1 oz = 0.82945 Lượng

 Công thức chung:

=> Quy ra giá trong nước:

Giá TN = (Giá TG + phí vận chuyển + phí bảo hiểm) x (1 +

thuế nhập khẩu) : 0.82945 x tỉ giá USD/VND

* Tham khảo thêm:

Phí vận chuyển: 0.75$/ 1 ounce

Bảo hiểm: 0.25$/1 ounce

Thuế nhập khẩu: 1%

Phí gia công: 40.000 đồng/lượng

1 Lượng SJC = [(Giá TG + 1) x 1.01 : 0.82945 x tỷ giá đô la] + 40.000 đồng

hoặc 1 Lượng SJC = [(Giá TG + 1) x 1.20565 x 1.01 x tỷ giá đô la] + 40.000 đồng

1.1.3 Vai trò của vàng trong nền kinh tế và xã hội trên thế giới nói chung

và Việt Nam nói riêng

1.1.3.1 Vai trò của vàng đối với thế giới

Nhìn vào nhu cầu của con người đối với vàng, ta có thể thấy được giá trị của vàng ảnh hưởng rất nhiều đến đời sống kinh tế - xã hội Từ giá trị đơn thuần

là một loại quý dùng trong sản xuất công nghiệp và chế tạo nữ trang cho đến giá trị tiền tệ dùng làm vật ngang giá chung và trở thành một loại tiền được lưu hành đầu tiên trong lịch sử phát triển của loài người

Trong lịch sử tiền tệ thế giới, vàng được coi là một loại tiền tệ đặc biệt hội

đủ 5 chức năng của đồng tiền: Thước đo giá trị, phương tiện lưu thông, phương tiện thanh toán, phương tiện cất trữ và tiền tệ quốc tế Theo chế độ bản vị Bretton Wood ra đời ngày 01/07/1944, chế độ bản vị vàng hối đoái được thiết lập, 1 ounce = 35 USD (1 ounce = 28,349 gram) tạo điều kiện cho đồng USD lên ngôi trở thành đồng tiền được chấp nhận trên toàn thế giới

Đối với nền kinh tế: Mặc dù bị tước đi khả năng làm đơn vị tiền tệ, vàng vẫn hấp dẫn được mọi quốc gia khi mức dự trữ vàng toàn thế giới gần đây lên đến 160 nghìn tấn Các quốc gia, ngân hàng và quỹ đầu tư trên toàn thế giới tăng cường giữ vàng trong danh mục đầu tư của mình để bảo toàn vốn hoặc đầu cơ tích trữ và mua đi bán lại

Đối với đời sống xã hội: Vàng là một kim loại không thể thiếu trong sản xuất máy tính, thiết bị liên lạc, đầu máy bay phản lực, tàu không gian và nhiều sản phẩm khác Đồng thời, vàng cũng được dùng trong nha khoa cũng như nhiều tác dụng khác trong công nghiệp và y khoa trị liệu

Đối với Chính phủ: Hiện nay, các Ngần hàng Trung Ương (NHTW) trên khắp thế giới dự trữ khoảng 130.000 tấn vàng và không ngừng ý định tăng lên

về khối lượng Hoa Kỳ có số vàng dự trữ cao nhất thế giới khoảng hơn 8.000 tấn, tổ chức IMF dự trữ hơn 3.000 tấn, Trung Quốc hiện vươn lên vị trí thứ hai với ý định nâng mức dự trữ lên 4.000 tấn vàng Để đối phó với tình trạng mất ổn định trong giá trị các đồng tiền và suy thoái kinh tế, các NHTW trên khắp thế giới đều muốn dự trữ vàng trong danh mục dự trữ của mình để tránh nguy cơ giảm giá trị do lạm phát và phá giá tiền tệ

1.1.3.2 Vai trò của vàng đối với Việt Nam

Theo báo cáo mới nhất từ Hội đồng Vàng Thế giới (WGC), Việt Nam đứng thứ 7 thế giới về tổng mức tiêu thụ vàng trong năm 2013 Cả năm, nhu cầu tiêu thụ vàng của Việt Nam đạt 92,2 tấn, trị giá 4,16 tỷ USD

Theo số liệu từ các cơ quan, hiện số vàng do người dân Việt Nam đang sở hữu ước tính từ 400 - 1000 tấn, tương đương với 16-41 tỷ USD, theo giá hiện nay Người dân có nhu cầu sở hữu, nắm giữ vàng do tập quán, thói quen sử dụng vàng làm phương tiện cất giữ giá trị và nhu cầu sử dụng vàng làm đồ trang sức Riêng nhu cầu sử dụng vàng làm phương tiện cất giữ tài sản của người dân phụ thuộc chủ yếu vào những lợi ích họ thu được so với các phương tiện cất trữ tài sản hoặc đầu tư khác và do đó phần nào phụ thuộc vào sự ổn định của môi trường kinh tế vĩ mô Bên cạnh đó sản xuất và kinh doanh đồ trang sức mỹ nghệ

bằng vàng là một nghề truyền thống đã có từ lâu đời và vẫn được duy trì, phát triển trong đời sống xã hội hiện đại Tại Việt nam, có hàng nghìn doanh nghiệp hoạt động kinh doanh vàng trong cả nước, riêng thành phố Hồ Chí Minh có hơn 1.000 doanh nghiệp

1.1.4 Các hình thức kinh doanh vàng ở Việt Nam

Thị trường tài chính Việt Nam phát triển sau nên việc tham gia các sản phẩm phái sinh cũng như việc đầu tư của nhà đầu tư có nhiều khó khăn so với các thị trường đã phát triển Giao dịch tại thị trường quốc tế ngoài đa dạng về hàng hóa (tiền tệ, vàng, kim loại quý, dầu, sản phẩm nông nghiệp…), còn có tất

cả các sản phẩm phục vụ tối đa yêu cầu đầu tư Ngoài ra, vì hoạt động lâu đời nên tính chất kinh tế thị trường tức cung cầu sẽ quyết định giá cả hàng hóa và các khuôn khổ pháp lý rõ ràng có thể giúp nhà đầu tư yên tâm khi đầu tư Ngược lại, thị trường tài chính tại Việt Nam hết sức mới mẻ, có thể thấy một số những khó khăn cho việc kinh doanh như: Chưa có khuôn khổ pháp lý nhằm bảo vệ nhà đầu tư khỏi những rủi ro có thể phòng tránh, thiếu các sản phẩm phái sinh hay có những chi phí quá cao khiến cho việc đầu tư hoặc sử dụng các sản phẩm này không thể hoặc phát huy tác dụng rất ít, chưa nói đến việc giá cả một số hàng hóa và tỷ giá được nhà nước giám sát chặt chẽ (giá dầu, tỷ giá…) khiến cho việc sử dụng các công cụ phái sinh này khó phát huy tác dụng Sau đây là một số các hình thức kinh doanh vàng tại các ngân hàng thương mại Việt Nam hiện nay:

1.1.4.1 Kinh doanh vàng vật chất

Đây là nghiệp vụ mua bán vàng SJC và là hình thức kinh doanh phổ biến nhất trên thị trường Việt Nam hiện nay Phục vụ nhu cầu thanh toán, nhu cầu đầu tư và nhu cầu tích trữ của người dân Các hình thức giao dịch:

 Giao dịch mua bán với số vốn tự có

 Giao dịch mua bán với vốn vay, ký quỹ với một tỷ lệ nhất định Trường hợp này thường giao dịch thông qua các ngân hàng dưới dạng cho vay, giao dịch kỳ han, hợp đồng quyền chọn Cụ thể:

 Nghiệp vụ mua bán giao ngay (Spot)

Là nghiệp vụ mua bán vàng được thực hiện theo giá tại thời điểm thỏa thuận, tuy nhiên cần thời gian để thực hiện bút toán và thanh toán tiền vàng nên

có thể mất thời gian nếu số lượng lớn

Thông thường trường hợp này ngân hàng sẽ cho nhà đầu tư vay 93% giá trị, nhà đầu tư chỉ cần ký quỹ 7%

 Mua bán kỳ hạn (Forward)

Là cam kết mua bán vàng tại một mức giá xác định và vào một ngày cụ thể trong tương lai (1 tuần, 2 tuần, 1 tháng,…) Mục đích của hợp đồng kỳ hạn là nhằm bảo hiểm rủi ro về giá của tài sản khi nhà đầu tư có tài sản đó trong tương lai

Bằng cách sử dụng hợp đồng kỳ hạn, nhà đầu tư không cần phải vay mà lãi vay đã được tính sẵn vào giá Nhà đầu tư chỉ cần ký quỹ 5% - 10% giá trị giao dịch Nếu giá biến động thuận lợi, nhà đầu tư có thể tất toán hợp đồng kỳ hạn và thu phần chênh lệch

Cách tính tỷ giá kỳ hạn = Tỷ giả Spot + [Tỷ giá Spot * (lãi vay VND – lãi vay USD) * số ngày] / 360

 Nghiệp vụ quyền chọn (Option)

Là quyền được mua hay bán một số lượng vàng trong một khoảng thời gian xác định trong tương lai với giá được xác định tại thời điểm giao dịch Khách hàng chỉ cần trả một khoảng phí ban đầu Tuy nhiên khoảng phí hơi cao

do đó nhà đầu tư chỉ nên mua hợp đồng quyền chọn khi dự đoán thị trường sẽ biến động trong thời gian tới Có hai quyền chọn: Quyền chọn mua (Call option)

và quyền chọn bán (Put option) Có hai kiểu quyền chọn:

 Quyền chọn kiểu Mỹ: Cho phép người mua quyền thực hiện quyền chọn tại bất kỳ thời điểm nào trong thời gian còn hiệu lực hợp đồng

 Quyền chọn kiểu Châu Âu: Chỉ có thể thực hiện vào ngày đáo hạn

Ưu – nhược điểm của hình thức kinh doanh vàng vật chất:

 Ưu điểm: Hình thức kinh doanh quen thuộc với nhà đầu tư, thủ tục đơn giản

 Nhược điểm: Phụ thuộc vào cung cầu quốc tế và cung cầu trong nước Giờ giao dịch ngắn, mức chênh lệch giữa giá mua và giá bán không cạnh tranh và không thống nhất ở mỗi nơi Ngoài ra việc không thể đặt lệnh chốt lời, chốt lỗ cũng là một bất lợi

1.1.4.2 Kinh doanh vàng trên tài khoản

Đây là nghiệp vụ mua bán vàng ghi sổ chứ không thực hiện việc giao nhận vàng Hình thức kinh doanh này chủ yếu phục vụ cho nhu cầu đầu cơ và thường giao dịch qua mạng trực tuyến hoặc hệ thống giao dịch chuyên dụng

Hiện có nhiều ngân hàng và công ty vàng bạc đá quý được phép triển khai dịch vụ này gồm: Ngân hàng Eximbank, Sacombank,…; Công ty vàng bạc đá quý Sài Gòn – SJC,… Đây là nghiệp vụ được Ngân hàng Nhà nước và Vụ quản

lý ngoại hối cho phép từ năm 2006 và là nghiệp vụ rất triển vọng, đang được các ngân hàng triển khai gấp rút Kinh doanh vàng trên tài khoản đòi hỏi khoản ký quỹ rất nhỏ làm yếu tố đòn bẩy để kinh doanh một khối lượng lớn, đồng thời việc mua bán liên tục theo giá cập nhật công khai hiện thu hút rất nhiều nhà đầu

tư tham gia

Ưu – nhược điểm của hình thức kinh doanh vàng trên tài khoản:

 Ưu điểm:

 Giảm lượng vàng vật chất cất trữ trong dân cư và lượng ngoại tệ trên thị trường vàng cũng sẽ được hạn chế

 Nguồn vàng huy động được cải thiện

 Gắn kết giá cả liên thông với thị trường quốc tế, vận động sát theo cung cầu, ngày càng hội nhập với việc kinh doanh vàng trên tài khoản

và các sản phẩm phái sinh như các thị trường tài chính thế giới

 Nhược điểm:

Thủ tục mở tài khoản phức tạp, không rõ đối tác quốc tế và phải thông thạo tiếng Anh (đặc biệt các thuật ngữ dùng trong kinh doanh vàng tài khoản như: SL order (stop loss) là lệnh dừng lỗ, PT order (Profit taking) là lệnh chốt lời, Limit order là lệnh giới hạn được sử dụng trong trường hợp đặt mua thấp hơn giá thị trường,…)

1.1.4.3 Kinh doanh vàng nguyên liệu

Đây là hình thức kinh doanh vàng hạt và chủ yếu phục vụ cho nhu cầu của các ngân hàng, doanh nghiệp kinh doanh vàng, nữ trang Giao dịch sôi động khi nguồn cung vàng SJC trên thị trường không đáp ứng nhu cầu trong nước do đó nhà đầu tư chuyển sang nắm giữ vàng nguyên liệu Sau đó nhà đầu tư có thể đem đến Công ty SJC nhờ gia công hoặc bán lại nếu được giá

Ưu – nhược điểm của hình thức kinh doanh vàng nguyên liệu:

 Ưu điểm:

 Tiết kiệm thời gian gia công và giúp cho doanh nghiệp kinh doanh nữ trang có nguồn nguyên liệu để gia công

 Tận dụng cơ hội kinh doanh trong trường hợp vàng SJC đang khan

 Nhược điểm: Là hình thức giao dịch ít phổ biến, cần có các phương tiện

ngân hàng Tuy nhiên, hoạt động tín dụng hiện tại của các ngân hàng rất ít phục vụ mục đích này mà chủ yếu phục vụ nhu cầu kinh doanh của khách hàng Đây

là nghiệp vụ có rất nhiều rủi ro vì không thể dự đoán chắc chắn giá vàng tăng hay giảm trong tương lai tuy nhiên đi đôi với rủi ro cao là lợi nhuận lớn nên nghiệp vụ này thu hút rất nhiều nhà đầu tư tham gia

 Mua bán trực tiếp – môi giới

Ngân hàng thực hiện mua bán vàng để bảo đảm nguồn quỹ nên hoạt động này giống như môi giới và giống các doanh nghiệp kinh doanh vàng, hoạt động này không đem lại lãi nhiều cho ngân hàng

 Mua bán trạng thái

Là việc mua bán vàng của ngân hàng diễn ra không cùng thời điểm, gọi

là trạng thái vì nó sẽ thể hiện số dư dương trên tài khoản (nếu mua vàng) và số

dư âm trên tài khoản (nếu bán vàng) Tài khoản âm nhưng không phải bán khống mà ngân hàng có thể tận dụng nguồn huy động từ khách hàng, ngược lại ngân hàng có thể mua vàng dự trữ để phục vụ việc cho vay hay để bán lại vào một thời điểm giá cao hơn Bởi sau khi thực hiện hoạt động này thì cuối cùng ngân hàng phải cân bằng trạng thái nên khác với việc mua bán khống, tức là có

sự vận động của hàng hóa tiền tệ, việc mua bán vàng tiền tệ cũng có nghĩa là ngân hàng đang tiến hành hoạt động đầu tư Do có sự chênh lệch giữa thời điểm mua và bán nên sẽ có rủi ro về giá rất lớn, và cũng chính sự chênh lệch này tạo

ra lãi hoặc lỗ rất lớn cho ngân hàng Hiện nay hoạt động này ít diễn ra và có diễn

ra thì thời gian tồn tại cũng tương đối ngắn để hạn chế rủi ro

 Chốt nguội, mua hộ vàng khách hàng

Ngân hàng thực hiện nghiệp vụ này do lợi thế từ hạn ngạch nhập khẩu vàng, từ nguồn ngoại tệ sẵn có để thu lợi Do thời gian nhập vàng và dập vàng khiến xảy ra độ trễ và ngân hàng tiến hành bán lúc giá cao và chọn thời điểm nhập giá thấp từ quốc tế

 Kinh doanh phối hợp

Hoạt động này là phối hợp các hoạt động được phép thực hiện để thu lợi nhuận và giảm rủi ro cho ngân hàng Ví dụ: Ngân hàng có thể bán nguồn vàng gửi tiết kiệm huy động được từ khách hàng cho nhà đầu tư, sau đó để cân bằng trạng thái ngân hàng sẽ thực hiện hợp đồng giao ngay Spot trên tài khoản hoặc hợp đồng kỳ hạn Forward đối với thị trường nước ngoài Như vậy, ngân hàng đã bảo hiểm trạng thái rủi ro của mình Kinh doanh vàng phối hợp thể hiện trình độ

và đẳng cấp của ngân hàng nhằm tối đa hóa lợi nhuận với rủi ro thấp nhất bằng việc phối hợp các hoạt động được phép

1.1.5 Tổng quan biến động của giá vàng trong nước và quốc tế trong giai đoạn năm 2009-2013

1.1.5.1 Năm 2009

Khởi động năm 2009 với mức giá khoảng 880 USD/oz, giá vàng giao ngay thị trường thế giới đến ngày 23/12 đóng cửa ở mức gần 1.090 USD/oz, tăng xấp xỉ 24% Mức đỉnh cao lịch sử của giá vàng giao ngay đóng cửa tại thị trường New York hiện là mức 1.215,8 USD/oz thiết lập vào ngày 2/12/2009 Mức giá này đã bỏ xa kỷ lục đóng cửa 1.002,8 USD/oz của năm 2008

Dưới tác động của giá vàng thế giới, giá vàng trong nước cũng liên tục khiến thị trường đi từ bất ngờ này đến bất ngờ khác Theo giới kinh doanh vàng,

2009 là một năm tăng giá nhanh và mạnh chưa từng có của vàng trong nước Ngày lịch sử của thị trường vàng trong nước năm nay là 11/11/2009, khi giá vàng lần lượt chinh phục các mốc giá 27, 28, rồi 29 triệu đồng/lượng chỉ trong vòng có vài giờ đồng hồ buổi sáng Đỉnh cao mọi thời đại của giá vàng trong nước hiện là mốc 29,3 triệu đồng/lượng

Đầu năm 2009, giá vàng trong nước đứng ở mức gần 18 triệu đồng/lượng Tính tới ngày 24/12/2009, khi giá vàng ở mức 26,5 triệu đồng/lượng, thì giá vàng trong nước đã tăng 8,5 triệu đồng/lượng, tương đương 47%

1.1.5.2 Năm 2010

Giá vàng trong nước đã lập kỷ lục 38,2 triệu đồng/lượng vào ngày 9/11/2010, chỉ thiếu hai ngày trước khi “kỷ niệm 1 năm” ngày giá vàng “nổi loạn” của năm trước - 11/11/2009 Sốt vàng năm nay đã lặp lại gần đúng kỷ lục của năm 2009: tăng vài triệu đồng/lượng chỉ trong buổi sáng, người dân ồ ạt chen lấn đi mua vàng, doanh nghiệp thi nhau thông báo hết hàng bán… Kết quả, giá vàng trong nước bị đẩy cao hơn giá thế giới quy đổi 2 triệu đồng/lượng ở lúc đỉnh điểm

Đến ngày 7/12/2010, tức là gần 1 tháng sau trận bão vàng tại thị trường Việt Nam, giá vàng quốc tế thiết lập kỷ lục mới Giá vàng giao ngay đã đạt mức cao nhất mọi thời đại khi chạm 1.432,5 USD/oz tại New York, nhưng giá vàng trong nước sáng 8/12 - sau một loạt nỗ lực bình ổn của cơ quan chức năng - chỉ còn dưới 36 triệu đồng/lượng

37 triệu đồng/lượng do đôla “chợ đen” tăng vọt lên tới 22.000 đồng/USD và

“cơn sốt vàng” xuất hiện sớm ngay trung tuần tháng 2-2011, chỉ 3 tháng sau cơn sốt ngày 11-11-2010 Giá vàng lùi về dưới 38 triệu đồng/lượng và giá USD tự

do xoay quanh 22.000 đồng trong khi giá vàng thế giới vẫn bám trụ ở mốc 1.410 USD/ounce vào đầu tháng 3-2011 Thậm chí, giá vàng trong nước còn diễn biến ngược chiều thế giới khi lui về mức 37-37,5 triệu đồng/lượng còn giá thế giới lại vọt lên 1.430-1.440 USD/ounce

Khi giá thế giới lập kỷ lục 1.624 USD/ounce thì giá trong nước cũng nhanh chóng tiệm cận rồi vượt qua mốc 40 triệu đồng/lượng ngày 25-7-2011

Sang đầu tháng 8-2011, giá vàng lên sát 41 triệu đồng/lượng khi vàng thế giới vượt qua 1.660 USD/ounce Sau cú sốc hạ mức tín nhiệm của Hoa Kỳ, giá vàng thế giới bùng nổ lên sát 1.700 USD/ounce và giá vàng Việt Nam tăng 3,5 triệu đồng mỗi lượng trong ngày 8/8/2011 lên tới 44,2 triệu đồng/lượng - cao hơn giá thế giới tới 2 triệu đồng/lượng - rồi lại rơi về 43,2 triệu đồng/lượng ngay trong ngày Sang ngày 9-8-2011, giá vàng lại lên sát 45 triệu đồng/lượng

Giá vàng trong nước sáng ngày 9-8 đã chạm ngưỡng 46 triệu đồng/lượng khi giá vàng thế giới vượt mức 1.760 USD/oz Chỉ trong 2 ngày 8 và 9-8-2011, giá vàng đã tăng “điên loạn” thêm gần 5 triệu đồng mỗi lượng, lặp lại kịch bản sốt giá vàng tháng 11/2009 và tháng 10-2010 Tuy nhiên, khác hẳn với các năm trước không chỉ về số cơn sốt vàng trong năm nhiều hơn hẳn mà những cơn sốt giá vàng năm 2011 còn kéo dài hơn và trầm trọng hơn rất nhiều Sang ngày 24-

8, giá vàng tuột dốc xuống 47,6 triệu đồng với mức giảm gần 1,5 triệu đồng một lượng Cuối tháng 9-2011, thị trường vàng Việt nam lại chứng kiến cảnh hỗn loạn đội mưa để bán vàng khi giá vàng lao dốc xuống 41 triệu đồng/lượng Đến cuối tháng 10-2011 giá vàng lại đột ngột đảo chiều lên 1.700 USD/ounce sau hơn một tháng dao động trong vùng 1.600 USD/ounce khiến cho vàng trong nước lại leo lên 45 triệu đồng/lượng

Tính chung cả năm, giá vàng cuối năm 2011 tăng 24,09% so với cuối năm trước nhưng tính bình quân lại tăng tới 39%

1.1.5.4 Năm 2012

Kể từ đầu tháng 5 đến tháng 11/2012, giá vàng thế giới có 4 tháng tăng liên tục (từ tháng 5 đến tháng 9), giá vàng tăng mạnh nhất trong giai đoạn này vào tháng 8 và tháng 9 với mức tăng 9,6%, và giao dịch trong biên độ 1.685-1.787 USD/oz Sang đến tháng 10 giá vàng thế giới có biến động mạnh trong ngày 1/10, với biên độ giao động 1.763-1791,50 USD/oz, và gần ngưỡng 1.800 USD/oz Nhưng ngay sau đó áp lực chốt lời đã khiến giá vàng giảm mạnh trở lại, đóng cửa trong tháng giảm 4% về mốc 1.720,38 USD/oz Sang tháng 11/2012 giá vàng tăng trở lại lên vùng 1.737 USD/oz vào ngày 9/11 Đến ngày

29/12, giá vàng giao ngay chốt ở 1.656,3 USD/ounce, tăng gần 90 USD/ounce (tăng 5,7%) so với cuối năm trước

Diễn biến thị trường vàng trong nước chịu tác động từ sự tăng giảm của giá vàng thế giới, tuy nhiên luôn chênh lệch cao hơn so với giá thế giới khoảng 3-3,5 triệu đồng/lượng trong vài tháng đầu năm 2012 Theo Tổng cục Thống kê chỉ số giá vàng tháng 8 tăng 0,41%; tháng 9 tăng 5,25%; tháng 10/2012 tăng 4,64% so với tháng trước Trong những tháng gần đây, có thời điểm giá vàng trong nước vượt mốc 48 triệu đồng/lượng

1.1.5.5 Năm 2013

Mở đầu năm 2013, giá vàng được giao dịch ở mức 46,1-46,6 triệu đồng/lượng (mua vào – bán ra) Tuy nhiên, từ thời điểm đó, vàng đã liên tục biến động và có xu hướng giảm rõ ràng Kết thúc năm 2013, giá vàng cũng tụt xuống vùng thấp nhất của năm là 34,7-34,78 triệu đồng/lượng Thực tế, trong ngày 31/12/2013, có lúc vàng được giao dịch ở 34,25-34,75 triệu đồng/lượng Tính chung cả năm 2013, giá vàng bán ra đã giảm 11,82 triệu đồng, tương đương 25,34% Trong khi đó, vàng mua vào giảm 11,4 triệu đồng, tương đương 24,7%

Còn trên thị trường thế giới, giá vàng đã giảm từ mức 1.650 USD/oz xuống còn khoảng 1.200 USD/oz, giảm 450 USD/oz (-27,27%)

1.1.5.6 Đánh giá chung về sự biến động của giá vàng trong nước trong giai đoạn năm 2009-2013

Trong giai đoạn năm 2009-2013, có thể thấy, vàng trong nước và quốc tế

có mối quan hệ rất chặt chẽ Sau mỗi lần vàng thế giới biến động, vàng trong nước cũng đều phản ứng theo ngay sau đấy Tuy nhiên, do còn chịu tác động từ tình hình cung-cầu và biến động tỷ giá USD/VND nên giá vàng trong nước ở giai đoạn có thời điểm thấp hoặc cao hơn giá vàng thế giới với mức chênh lệch tương đối lớn Mức chênh lệch này đang có xu hướng giảm dần do có sự can thiệp của Ngân hàng Nhà nước

Ngoài ra, những cơn sốt vàng diễn ra thường xuyên là đặc trưng nổi bật trong giai đoạn này Điều này được chứng minh qua thực tế giá vàng liên tục tăng cao trong năm 2011 và 2012 trước khi được kiềm hãm trong năm 2013 Nguyên nhân có sự tăng giá vàng trong giai đoạn này là do giá vàng Việt Nam tăng theo giá vàng thế giới (NHTW của các nước lớn như: Mỹ, Đức, Nga,… đồng loạt tăng lượng vàng dự trữ, đồng USD yếu, nỗi lo khủng hoảng kinh tế ở

Mỹ và Châu Âu, chính sách nới lỏng tiền tệ của các nền kinh tế lớn, là những nguyên nhân chủ yếu dẫn đến giá vàng thế giới tăng), các chính sách thắt chặt thị trường vàng của NHNN Việt Nam, nhu cầu tiêu thụ vàng miếng ở thị trường nội địa, Việt Nam là nước nhập khẩu trên 95% vàng nguyên liệu từ thị trường bên ngoài,… Năm 2013 đánh dấu sự trượt dốc của giá vàng mà nguyên chủ yếu

là do sự can thiệp của NHNN Việt Nam

Dù nhiều nhà đầu tư vàng trong nước đã thua lỗ đậm do giá vàng tăng giảm với mức chênh lệch lớn nhưng vàng vẫn là một kênh đầu tư tốt và hấp dẫn trong giai đoạn này

1.1.6 Các sàn giao dịch vàng trên thế giới

Các thị trường vàng trên thế giới hiện nay hầu hết giao dịch nhiều loại hàng hóa khác nhau như dầu mỏ (xăng, khí đốt,…), nông sản (đường, cà phê,…), các kim loại quý (vàng, bạc,…) và các kim loại màu khác (nhôm, kẽm, thiếc,…) được gọi là sàn giao dịch hàng hóa

1.1.6.1 Sàn giao dịch hàng hóa New York (NewYork Mercantile Exchange – NYMEX)

Là sàn giao dịch hàng hóa giao sau lớn nhất thế giới, nơi diễn ra các giao dịch có giá trị hàng tỷ USD về năng lượng và kim loại Giá cả niêm yết trên sàn

là cơ sở để tính toán giá cả trên khắp thế giới Được điều hành bởi Ủy ban hàng hóa giao sau, một cơ quan độc lập của Chính Phủ Hoa Kỷ

1.1.6.2 Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (The Chicago Board of Trade – CBOT)

Được thành lập năm 1848, là một thị trường giao sau và quyền chọn hối đoái dẫn đầu Hơn 3600 thành viên, cổ đông giao dịch với hơn 50 sản phẩm giao sau và quyền chọn khác nhau Trước đây, CBOT chỉ giao dịch các hàng hóa nông nghiệp như ngũ cốc, lúa mì, yết mạch,… Năm 1982, thị trường quyền chọn

và giao sau vàng được thành lập, một loạt sản phẩm mới về các hợp đồng giao sau vàng và bạc bằng điện tử được khai trương vào năm 2001

1.1.6.3 Sàn giao dịch hàng hóa Tokyo (The Tokyo Commodity Exchange

- TOCOM)

Thành lập năm 1984, là sự kết hợp giữa Sàn giao dịch dệt may Tokyo, Sàn giao dịch cao su Tokyo và Sàn giao dịch vàng Tokyo Sàn giao dịch hàng hóa (TOCOM) là một tổ chức đi tiên phong trong hoạt động hoái đoái Tiếp theo

là sự tham gia của thị trường nhôm và dầu mỏ năm 1997 và 1999 tạo ra một thị trường giao sau hoạt động đầy đủ Tại TOCOM có 9 ngành công nghiệp hàng hóa đều là những ngành công nghiệp mạnh của nền kinh tế để giao dịch giao sau

và quyền chọn trong 4 thị trường khác nhau là kim loại quý, dầu, cao su và nhôm

1.1.6.4 Sàn giao dịch hàng hóa Hong Kong

Sàn giao dịch hàng hóa Hong Kong được thành lập với mục tiêu cạnh tranh với các sàn giao dịch châu Âu và Mỹ Việc giao dịch vàng và các hàng hóa lớn sẽ gần như tương tự với việc giao dịch trên các sàn Chicago, New York và London Sàn giao dịch sẽ hoạt động 15 giờ/ngày và trùng với giờ giao dịch của

Mỹ và châu Âu Điều này sẽ khuyến khích giao dịch xuyên lục địa và tăng tính thanh khoản Hiện nay, trên sàn mới chỉ có hợp đồng giao kỳ hạn cho vàng Tuy nhiên, sàn sẽ sớm cho giao dịch các loại hàng hóa khác như kim loại quý và kim loại cơ bản, nông sản, năng lượng và các chỉ số hàng hóa Đồng tiền được sử dụng để yết giá là đồng Nhân dân tệ do nhu cầu của các nhà đầu tư với đồng tiền đang dần mạnh lên

Ngoài ra còn có các sàn giao dịch khác như Sàn giao dịch hàng hóa London, Thượng Hải,…

1.2 Các nhân tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến giá vàng

Giá vàng thế giới tăng mạnh trong điều kiện nền kinh tế Việt Nam hội nhập với thế giới và trong điều kiện thông tin hiện đại đã khiến cho giá vàng tại Việt Nam cũng tăng nhanh Do vàng ở Việt Nam chủ yếu là từ nguồn nhập khẩu, giá vàng Việt Nam liên thông với giá vàng thế giới thông qua tỷ giá USD Tuy vậy, mức tăng của giá vàng Việt Nam có lúc vượt xa mức tăng của giá vàng thế giới là do yếu tố tâm lý làm cho người dân đổ xô đi mua vàng, làm cho cầu tăng, cung không đáp ứng kịp, dẫn đến nạn nhập lậu vàng xảy ra Bên cạnh đó, diễn biến lạm phát, giá dầu, chỉ số VN-Index và lãi suất huy động trong giai đoạn này cũng phức tạp Do đó, bài nghiên cứu tập trung kiểm định mối quan hệ giữa giá vàng và 4 nhân tố vĩ mô là giá dầu, chỉ số VN-Index, lạm phát và lãi suất huy động tại Việt Nam nhằm cung cấp các luận cứ khoa học để giúp các nhà làm chính sách xây dựng các chính sách góp phần ổn định kinh tế vĩ mô

1.2.1 Chỉ số chứng khoán (VN-Index)

1.2.1.1 Khái niệm

Vn-Index thể hiện biến động giá cổ phiếu giao dịch tại sàn giao dịch

chứng khoán TP.HCM (HOSE) Công thức tính chỉ số áp dụng đối với toàn bộ các cổ phiếu niêm yết tại sàn HOSE nhằm thể hiện xu hướng giá cổ phiếu hàng ngày

Trong đó:

P1i: Giá hiện hành của cổ phiếu i

Q1i: Khối lượng đang lưu hành (khối lượng niêm yết) của cổ phiếu i

P0i: Giá của cổ phiếu i thời kì gốc

Q0i: Khối lượng của cổ phiếu i tại thời kì gốc

1.2.1.3 Kỳ vọng mối tương quan giữa chỉ số VN-Index và giá vàng trong nước

Vàng khác với các tài sản khác bởi vì tiềm năng đối với vàng là tính thanh khoản cao và nó phản ứng với những thay đổi giá Sự biến động của giá vàng ảnh hưởng đến phần lớn các nền kinh tế trên thế giới trong đó có thị trường chứng khoán Các nhà đầu tư có thói quen sử dụng chiến lược quản trị rủi ro đơn giản là đa dạng hóa trong danh mục đầu tư của họ các hàng hóa có cả đầu tư vàng hoặc dầu vì hai khoản đầu tư này thường có mối quan hệ nghịch đảo với xu hướng của thị trường chứng khoán Garefalakis, Dimitras, Koemtzopoulos và Spinthiropoulos (2011) cho thấy rằng: sự biến động của giá vàng ảnh hưởng tiêu cực đối với lợi nhuận đầu tư trên thị trường chứng khoán Hong Kong Nỗi sợ hãi của người Mỹ được đo bằng chỉ số biến động của thị trường (VIX - Volatility Index) Vàng và chỉ số biến động của thị trường có quan hệ nhân quả theo chiều giá vàng tăng thì độ hỗn loạn của nền kinh tế tăng (vàng tăng VIX tăng) Khi giá vàng biến động tăng điều này có nghĩa là thị trường đang hoảng loạn và từ đó làm giảm đi niềm tin của nhà đầu tư Các nhà đầu tư thường đầu tư vàng, cả trực tiếp và gián tiếp để phòng ngừa rủi ro Ngoài ra, còn có các nghiên cứu khác của các tác giả nước ngoài cũng cho kết quả tương tự như: Levin và Wright (2006),Tully và Lucey (2007), Johnson và Soenen (1997), Hiller et al (2006)

và Jaffe (1989)

Tóm lại có thể thấy rằng thị trường vàng trong lịch sử thường được xem

là “nơi tránh bão” giúp tránh thiệt hại xảy ra trong thời kỳ lạm phát, bất ổn xã hội, và chiến tranh - các thời kỳ mà giá cổ phiếu luôn luôn sụt giảm Trong các cuộc khủng hoảng như thế này, giá vàng tăng mạnh khi giá chứng khoán sụt giảm, mặc dù mức độ tác động mạnh yếu có thể khác nhau đối với từng nền kinh

tế Từ đó, bài nghiên cứu tiến hành kiểm định mối tương quan giữa hai yếu tố

1.2.2.2 Cách đo lường

Để đo lường chỉ số làm phát người ta thường dùng các chỉ số sau: chỉ số giá tiêu dùng (CPI – Chỉ số giá tiêu dùng đo lường biến động giá của một giỏ hàng hoá và dịch vụ cố định được mua bởi người tiêu dùng), chỉ số giá sản xuất (PPI – đo lường sự thay đổi trung bình trong giá nhà sản xuất trong nước nhận được cho đầu ra của họ), chỉ số giá hàng hoá, chỉ số giá cơ bản Tuy nhiên trong nghiên cứu này tập trung vào việc lấy số liệu chỉ số CPI để phân tích tình hình lạm phát và mối tương quan của nó với giá vàng

1.2.2.3 Kỳ vọng mối tương quan giữa chỉ số lạm phát và giá vàng trong nước

Lạm phát có thể tác động trực tiếp đến giá vàng cũng như tâm lý nhà đầu

tư vàng Nếu lạm phát cao, đồng tiền bị mất giá nhanh, nhà đầu tư sẽ chuyển hướng sang tích trữ các tài sản không bị mất giá khác như vàng Khi đó vàng đóng vai trò là “nơi trú ẩn” an toàn trong môi trường bất ổn kinh tế Khi cầu vàng nhiều mà cung không thay đổi thì lập tức giá vàng sẽ tăng nhanh chóng Như vậy, lạm phát tăng cao ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp đến giá vàng theo chiều hướng tích cực thông qua tâm lý của nhà đầu tư vàng Lý thuyết kinh tế cũng cho thấy mối tương quan thuận chiều giữa lạm phát và giá vàng, đó là theo

mô hình nghiên cứu của Dipak Ghosh, Eric J Levin Peter và Macmillan Robert

E Wright (2000) cũng như dựa vào bài báo “Kiểm định mối quan hệ giữa giá vàng và lạm phát tại Việt Nam” đăng trên tạp chí khoa học Trường Đại học An

Giang của đồng tác giả Thân Thị Thu Thủy (Tiến sĩ Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh) và Lê Thị Thu Hồng (Thạc sĩ Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh) Ngoài ra, còn có các lý thuyết của nước ngoài nghiên cứu về mối tương quan đồng biến giữa giá vàng và lạm phát bao gồm ba phương pháp tiếp cận Các phương pháp tiếp cận đầu tiên (ví dụ như Ariovich,

1983, Dooley, Isard và Taylor, 1995; Sherman, 1982, 1983, 1986; Sjaastad và Scacciallani, 1996) mô hình biến động của giá vàng từ sự biến động của các biến kinh tế vĩ mô chính như tỷ giá, lãi suất tỷ giá, thu nhập thế giới và những cú sốc chính trị Cách tiếp cận thứ hai (ví dụ Baker và Van Tassel, 1985; Diba và Grossman, 1984; Koutsoyiannis, 1983; Pindyck, 1993) tập trung vào đầu cơ hoặc tính hợp lý của biến động giá vàng Cách tiếp cận thứ ba (Ví dụ: Chappell

và Dowd, 1997; Kolluri, 1981; Laurent, 1994; Mahdavi và Zhou, năm 1997; Moore, 1990) xem xét vàng như một hàng rào chống lại lạm phát với sự nhấn mạnh đặc biệt về mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa vàng và lạm phát Dựa trên cơ sở này đề tài tiến hành kiểm định mối tương quan giữa giá vàng và lạm phát tại Việt Nam là đồng biến

1.2.3 Lãi suất huy động

do thị trường chứng khoán tăng điểm trước kỳ vọng Fed sẽ đưa ra quyết định nâng lãi suất trong cuộc họp tuần này

Chốt phiên giá vàng giao ngay giảm 0,5% còn 1.153,26 USD/ounce Tuần trước giá đã chạm mức thấp 3 tháng tại 1.147,1 USD/ounce Kim loại quý này cũng đã trải qua 9 phiên giảm liên tiếp tính tới ngày thứ Năm tuần trước – chuỗi ngày giảm lâu nhất kể từ năm 1973

Trên sàn giao dịch kỳ hạn, giá vàng giao tháng 4 tăng nhẹ 0,8 USD lên 1.153,2 USD/ounce lúc đóng cửa phiên qua

Giá các kim loại quý khác cũng đi xuống trong đó bạch kim chạm mức thấp nhất kể từ tháng 7/2009 khi chỉ còn 1.101 USD/ounce Giá bạc giảm 0,3% còn 15,58 USD/ounce trong khi paladi giảm 1,2% xuống 780,25 USD/ounce

Đà giảm của vàng hôm qua không quá sâu vì có đồng USD chặn lại USD giảm 0,8% giá trị so với các đồng tiền chủ chốt góp phần nào làm yên lòng nhà đầu tư USD mạnh thường gây bất lợi cho giá hàng hóa và không loại trừ vàng

Đồng bạc xanh của Mỹ hạ nhẹ phiên qua song vẫn tăng 10% kể từ đầu năm tới nay và đang neo ở mức cao nhất kể từ năm 2003

Theo giới phân tích, đồng USD sẽ tiếp tục tác động trực tiếp lên giá vàng thời gian tới Gần nhất, nhà đầu tư đang chờ đợi cuộc họp chính sách kéo dài 2 ngày, bắt đầu từ hôm nay 17/3 – của Fed để xem liệu cơ quan này có đưa ra tín hiệu nào với lãi suất hay không Nhiều dự báo cho rằng Fed sẽ đề cập đến việc tăng lãi suất vào khoảng tháng 6, nếu điều này thực sự xảy ra thì hoạt động bán tháo trên thị trường vàng chắc chắn sẽ mạnh mẽ hơn, và ngược lại.”

Dựa vào những phân tích của tác giả Ngọc Toàn và các nghiên cứu của các tác giả trong nước khác như bài nghiên cứu của PGS.TS Bùi Kim Yến và THS Nguyễn Khánh Hoàng (Báo Phát triển & Hội nhập số 19 tháng 11-12/2014) thì khi lãi suất huy động tiền gửi kỳ hạn tăng lên sẽ khiến cho các nhà đầu tư suy xét từ đầu tư vàng chuyển sang gửi tiền ngân hàng để vừa giảm rủi ro vừa kiếm được lợi nhuận tốt Điều này khiến cho giá vàng giảm do nhà đầu tư

bán vàng nhiều hơn thường lệ làm cung vàng lớn hơn cầu vàng Tuy vẫn có những trường hợp khác không đúng như vậy nhưng nhìn chung mối tương quan giữa lãi suất huy động và giá vàng thường là nghịch biến Sau đây bài nghiên cứu tiến hành kiểm định mối tương quan giữa chúng xem có thuộc trường hợp

nghịch biến hay không

1.2.4 Giá dầu thế giới

1.2.4.1 Giới thiệu về dầu

Dầu là nguồn đầu vào quan trọng của quá trinh sản xuất Bất cứ sự biến động của giá dầu mỏ cũng tác động dây chuyền lên toàn bố nền kinh tế thế giới

Vì thế để giữ vững nền kinh tế phát triển ổn định, các nước có nền kinh tế lớn như Nga, Mỹ,… có xu hướng xây dựng các kho dự trữ dầu mỏ và tăng cường dự trữ vàng Bởi lẽ đây là hai loại hàng hóa không bị mất giá trị

1.2.4.2 Kỳ vọng mối tương quan giữa giá dầu thế giới và giá vàng trong nước

Dầu mỏ dưới vai trò lớn hơn hàng hóa tích trữ, khi giá dầu mỏ tăng tất yếu dẫn đến hệ quả tiền USD mất giá trị, và các nước có xu hướng nhập vàng về tích trữ, do đó nhu cầu vàng trên thế giới sẽ tăng và kéo theo sự tăng giá của vàng Như vậy, giá dầu tăng cao sẽ tác động tích cực đối với giá vàng và ngược lại Các nghiên cứu của các tác giả nước ngoài cũng đã chứng minh điều tương

tự như: Cashin et al (1999 ) kiểm tra các mối tương quan giữa bảy hàng hóa trong khoảng thời gian từ tháng 4 năm 1960 đến tháng 5 năm 1985 Kết quả thực nghiệm từ nghiên cứu này chứng minh rằng có tồn tại mối tương quan giữa dầu và vàng Ewing et al (2006 ) và Fattouh (2010) kiểm tra sự bất đối xứng giữa các mặt hàng dầu và kim loại Có mối tương quan đống biến giữa giá dầu

và giá vàng là kết quả nghiên cứu của Pindyck và Rotemberg (1990) Ngoài ra, một số nghiên cứu của Hunt (2006) và Hooker (2002) đã thiết lập nên giả thiết

“Khi giá dầu tăng, hầu hết các mức giá tăng trong đó có giá vàng” theo kinh nghiệm thực tế lúc bấy giờ Dựa vào các cơ sở trên, đề tài tiến hành kiểm định mối tương quan giữa giá vàng và giá dầu thế giới là đồng biến

1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm trong nước và thế giới

1.3.1 Mô hình nghiên cứu về mối tương quan giữa thị trường chứng khoán và giá vàng

1.3.1.1 Mô hình nghiên cứu của Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp, trường Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh (2013)

 Cở sở lý thuyết

Vàng khác với các tài sản khác bởi vì tiềm năng đối với vàng là tính thanh khoản cao và nó phản ứng với những thay đổi giá Sự biến động của giá vàng ảnh hưởng đến phần lớn các nền kinh tế trên thế giới trong đó có thị trường chứng khoán Các nhà đầu tư có thói quen sử dụng chiến lược quản trị rủi ro đơn giản là đa dạng hóa trong danh mục đầu tư của họ các hàng hóa có cả đầu tư vàng hoặc dầu vì hai khoản đầu tư này thường có mối quan hệ nghịch đảo với xu

hướng của thị trường chứng khoán

 Kết quả nghiên cứu

Trong dài hạn, giữa chỉ số giá chứng khoán VN-Index với giá vàng trong nước có mối quan hệ tích cực Khi giá vàng trong nước tăng 1% thì chỉ số giá chứng khoán tăng lên khoảng 1,54%, kết quả này ngược với giả thiết nghiên cứu của tác giả và các nghiên cứu nước ngoài như mô hình của Garefalakis, Dimitras, Koemtzopoulos và Spinthiropoulos (2011) tại thị trường chứng khoán Hong Kong; nhưng lại có cùng kết quả nghiên cứu của Huỳnh Thanh Bình và Nguyễn Minh Hà (2012) về thị trường chứng khoán Việt Nam, đó là: giá vàng thế giới có tác động cùng chiều lên chỉ số giá chứng khoán Các nước châu Á trong đó có Việt Nam vẫn có thói quen xem vàng là một tài sản, một nguồn vốn

dự trữ cũng như sử dụng vàng trong phần lớn các giao dịch như mua bán bất động sản hoặc sử dụng vàng làm đồ trang sức đã ăn sâu vào lối sống của người Việt Nam, khiến cho cầu về vàng tăng theo tốc độ tăng trưởng kinh tế cũng như khả năng tích lũy của người dân Như vậy, vàng vẫn là một tài sản trong danh mục đầu tư của nhà đầu tư cùng với các loại tài sản khác và sự biến động cùng

hướng với chỉ số giá chứng khoán là một kết quả khác biệt hơn so với các kết quả thực nghiệm của các nghiên cứu ở các nước khác do những nét riêng về phong tục, đặc thù nền kinh tế, chế độ chính trị ở Việt Nam,…

1.3.1.2 Mô hình nghiên cứu của Garefalakis, Dimitras, Koemtzopoulos

và Spinthiropoulos (2011)

 Cơ sở lý thuyết

Biến động giá vàng ảnh hưởng đến hầu hết các lĩnh vực của các nền kinh

tế và do đó thị trường chứng khoán cũng không tránh khỏi quy luật đó Thị trường đầu tư vàng đã phát triển mạnh trên toàn thế giới trong bảy năm qua Nhiều nhà đầu tư có xu hướng luôn có một tỷ lệ vàng trong danh mục đầu tư của

họ vì thực tế chỉ ra rằng giá vàng được dự báo sẽ tăng phù hợp với lạm phát và đây là một hành động để phòng ngừa lạm phát tăng cao ( Levin và Wright , 2006) Trong các thời kỳ kinh tế khác nhau, vàng như một tài sản đảm bảo và đa dạng hóa rủi ro thoát khỏi những cú sốc từ thị trường chứng khoán và các kênh đầu tư khác Theo Tully và Lucey (2007) chức năng của vàng như một bảo hiểm rủi ro đối với cổ phiếu và đảm bảo được lợi nhuận trên thị trường chứng khoán Johnson và Soenen (1997) đi đến kết luận tương tự cho rằng vàng là một đầu tư hấp dẫn nếu nhà đầu tư muốn đa dạng hóa các kênh đầu tư của mình Hiller et al (2006) đã nghiên cứu vai trò của vàng và các hàng hóa trên vốn chủ

sở hữu trên thị trường Họ phát hiện ra rằng trong giai đoạn 1976-2004 vàng đã

có một tương quan âm với mức độ nhỏ với chỉ số S&P500 Họ nhận thấy rằng danh mục đầu tư trong đó có 5% đến 10% vàng tốt hơn so với danh mục đầu tư

mà không có vàng Jaffe (1989) đã chứng minh rằng sự tương quan của vàng với chứng khoán giúp cho vàng có một chỗ đứng vững chắc trong một danh mục đầu tư đa dạng hóa tốt,… Dựa vào những yếu tố trên, nghiên cứu sẽ kiểm tra giả thuyết cho rằng sự bất ổn của giá vàng đóng một vai trò quan trọng trong việc hình thành một thị trường chứng khoán phát triển