chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán việt nam

TRƢỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA LUẬT BỘ MÔN LUẬT THƢƠNG MẠI  LUẬN VĂN TỐT NGHIỆP CỬ NHÂN LUẬT KHÓA 37: 2011-2015 Đề tài: CHỨNG KHOÁN VÀ PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Giảng viên hƣớng dẫn: TS. LÊ THỊ NGUYỆT CHÂU Sinh viên thực hiện: PHAN KHÁNH DƢƠNG MSSV: 5115791 LỚP: LUẬT THƢƠNG MẠI 1-K37 Cần Thơ, tháng 12 năm 2014 Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam LỜI CẢM ƠN Gần bốn năm học đã trôi qua, cánh cửa đại học đang từ từ khép lại lưu giữ biết bao kỷ niệm và hành trang mà mỗi sinh viên mang theo khi rời ghế giảng đường là những tri thức mà Thầy Cô đã truyền đạt. Lời cảm ơn sâu sắc nhất em xin gửi đến cha mẹ - người đã sinh thành và dưỡng dục để em có được một tương lai tươi sáng như ngày hôm nay. Lời cảm ơn thứ hai xin được gửi đến quý Thầy Cô của Khoa Luật, Trường Đại học Cần Thơ đã tận tâm truyền đạt nguồn kiến thức quý báu cho em trong suốt thời gian theo học tại trường. Đặc biệt, em xin gửi lời cảm ơn chân thành nhất đến Cô Lê Thị Nguyệt Châu đã tận tình hướng dẫn, giúp đỡ em rất nhiều trong quá trình hoàn thành luận văn tốt nghiệp. Cuối cùng, bằng tất cả tấm lòng mình, em xin chúc quý Thầy Cô luôn có nhiều sức khỏe và thành công trong công tác giảng dạy. Cần Thơ, ngày 09 tháng 12 năm 2014 Người viết Phan Khánh Dương GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƢỚNG DẪN ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN PHẢN BIỆN ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... ....................................................................................................................................... GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU....................................................................................................................... 1 1. Lý do chọn đề tài .......................................................................................................... 1 2. Phạm vi nghiên cứu ..................................................................................................... 2 3. Mục đích nghiên cứu ................................................................................................... 2 4. Phƣơng pháp nghiên cứu ............................................................................................ 3 5. Bố cục ............................................................................................................................ 3 CHƢƠNG 1 .......................................................................................................................... 4 LÝ LUẬN CHUNG VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ PHÁT HÀNH CHỨNG KHOÁN ................................................................................................................ 4 1.1. Khái quát chung về thị trƣờng chứng khoán ......................................................... 4 1.1.1. Lịch sử hình thành thị trường chứng khoán .................................................... 4 1.1.1.1. Thị trường chứng khoán thế giới .................................................................. 4 1.1.1.2. Thị trường chứng khoán Việt Nam ............................................................... 6 1.1.2. Khái niệm, đặc điểm, vai trò của thị trường chứng khoán ............................... 7 1.1.2.1. Khái niệm thị trường chứng khoán ............................................................... 7 1.1.2.2. Đặc điểm của thị trường chứng khoán ......................................................... 8 1.1.2.3. Vai trò của thị trường chứng khoán.............................................................. 8 1.1.3. Phân loại thị trường chứng khoán .................................................................. 10 1.1.3.1. Căn cứ vào hình thức tổ chức ..................................................................... 10 1.1.3.2. Căn cứ vào quá trình luân chuyể n .............................................................. 10 1.1.3.3. Căn cứ vào phương thức giao di ̣ch ............................................................. 11 1.1.3.4. Căn cứ vào đặc điể m hàng hóa................................................................... 12 1.1.4. Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán ....................................... 12 1.1.4.1. Nguyên tắc cạnh tranh ................................................................................ 12 1.1.4.2. Nguyên tắc công bằng................................................................................. 13 1.1.4.3. Nguyên tắc công khai .................................................................................. 13 1.1.4.4. Nguyên tắc trung gian................................................................................. 13 1.1.4.5. Nguyên tắc tập trung................................................................................... 14 1.1.5. Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán ............................................... 14 1.1.5.1. Nhà phát hành ............................................................................................. 14 1.1.5.2. Nhà đầu tư .................................................................................................. 14 1.1.5.3. Các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán ................................ 15 1.1.5.4. Các tổ chức khác có liên quan đến thị trường chứng khoán ...................... 16 1.2. Các loại chứng khoán trên thị trƣờng chứng khoán ........................................... 17 1.2.1. Khái niệm và đặc điểm của chứng khoán........................................................ 17 1.2.1.1. Khái niệm chứng khoán .............................................................................. 17 1.2.1.2. Đặc điểm của chứng khoán ........................................................................ 17 1.2.2. Phân loại chứng khoán .................................................................................... 19 1.2.2.1. Phân loại theo tính chất của chứng khoán ................................................. 19 1.2.2.2. Phân loại theo khả năng chuyển nhượng ................................................... 19 1.2.2.3. Phân loại theo khả năng thu nhập .............................................................. 20 1.2.3. Sơ lược về các loại chứng khoán chủ yếu được lưu thông trên thị trường chứng khoán Việt Nam ............................................................................................... 20 1.2.3.1. Cổ phiếu ...................................................................................................... 20 1.2.3.2. Trái phiếu .................................................................................................... 23 1.2.3.3. Chứng chỉ quỹ ............................................................................................. 26 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2.3.4. Chứng khoán phái sinh ............................................................................... 27 1.2.3.5. Hợp đồng góp vốn đầu tư ........................................................................... 30 1.3. Tổng quan về hoạt động phát hành chứng khoán ............................................... 30 1.3.1. Khái niệm, đặc điểm và vai trò của phát hành chứng khoán ......................... 30 1.3.1.1. Khái niệm phát hành chứng khoán ............................................................. 30 1.3.1.2. Đặc điểm của việc phát hành chứng khoán ................................................ 31 1.3.1.3. Vai trò của việc phát hành chứng khoán .................................................... 31 1.3.2. Các phương thức phát hành ............................................................................ 32 1.3.2.1. Phát hành riêng lẻ....................................................................................... 32 1.3.2.2. Phát hành chứng khoán ra công chúng ...................................................... 32 1.3.2.3. Ý nghĩa của việc phân biệt giữa phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng ........................................................................................................................ 33 1.3.2.4. Các phương pháp phát hành chứng khoán ................................................. 33 CHƢƠNG 2 ........................................................................................................................ 38 PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN ................................................. 38 2.1. Chủ thể và mục đích phát hành chứng khoán ..................................................... 38 2.1.1. Chính phủ và Chính quyền địa phương .......................................................... 38 2.1.2. Các doanh nghiệp ............................................................................................. 40 2.1.3. Các quỹ đầu tư chứng khoán ........................................................................... 43 2.2. Phát hành chứng khoán riêng lẻ ............................................................................ 43 2.2.1. Điều kiện về phát hành chứng khoán riêng lẻ ................................................ 43 2.2.1.1. Điều kiện chung .......................................................................................... 43 2.2.1.2. Điều kiện phát hành cổ phiếu riêng lẻ ........................................................ 44 2.2.1.3. Điều kiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ ............................... 45 2.2.2. Trình tự, thủ tục phát hành chứng khoán riêng lẻ ......................................... 46 2.2.2.1. Trình tự, thủ tục phát hành cổ phiếu riêng lẻ ............................................. 46 2.2.2.2. Trình tự, thủ tục phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ .................... 48 2.3. Phát hành chứng khoán ra công chúng ................................................................. 49 2.3.1. Điều kiện phát hành chứng khoán ra công chúng ......................................... 49 2.3.1.1. Điều kiện phát hành cổ phiếu ra công chúng ............................................. 50 2.3.1.2. Điều kiện phát hành trái phiếu ra công chúng............................................... 52 2.3.1.3. Điều kiện phát hành chứng chỉ quỹ ra công chúng ........................................ 54 2.3.2. Quy trình phát hành chứng khoán ra công chúng ......................................... 55 2.3.2.1. Đăng ký phát hành chứng khoán ra công chúng ........................................ 55 2.3.2.2. Công bố thông tin trước khi phát hành chứng khoán ................................. 58 2.3.2.3. Phân phối chứng khoán .............................................................................. 59 2.4. Quy định riêng về phát hành trái phiếu Chính phủ và trái phiếu Chính quyền địa phƣơng ...................................................................................................................... 60 2.4.1. Phát hành trái phiếu Chính phủ ...................................................................... 61 2.4.2. Phát hành trái phiếu Chính quyền địa phương .............................................. 62 2.5. Tình hình phát hành và những thuận lợi, khó khăn hiện nay ............................ 63 2.5.1. Tình hình các văn bản pháp luật điều chỉnh hoạt động phát hành chứng khoán ........................................................................................................................... 63 2.5.2. Tình hình phát hành một số loại chứng khoán trong những năm qua ......... 65 2.5.2.1. Phát hành cổ phiếu....................................................................................... 66 2.5.2.2. Phát hành trái phiếu ................................................................................... 67 2.5.2.3. Phát hành chứng chỉ quỹ ............................................................................ 68 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2.5.3. Những thuận lợi và khó khăn của việc phát hành chứng khoán ................... 69 2.5.3.1. Thuận lợi ..................................................................................................... 69 2.5.3.2. Khó khăn ..................................................................................................... 70 2.6. Định hƣớng và giải pháp để hoàn thiện pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam ....................................................................... 71 2.6.1. Định hướng để hoàn thiện pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam .................................................................................. 71 2.6.2. Một số giải pháp góp phần hoàn thiện pháp luật về phát hành trên thị trường chứng khoán Việt Nam .................................................................................. 72 2.6.2.1. Đẩy nhanh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước ....................................... 73 2.6.2.2. Tăng cường phát triển trái phiếu Chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp .. 76 2.6.2.3. Tăng cường và cải thiện chất lượng nguồn cung hàng hóa là các chứng khoán phái sinh, chứng chỉ quỹ cho thị trường chứng khoán.................................. 78 2.6.2.4. Chuẩn hóa các quy định về chào bán chứng khoán, đặc biệt là chào bán chứng khoán ra công chúng..................................................................................... 79 2.6.2.5. Xây dựng khung pháp lý hoàn thiện và đồng bộ về chứng khoán và thị trường chứng khoán ................................................................................................. 80 KẾT LUẬN ......................................................................................................................... 83 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO.......................................................................... 85 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam LỜI MỞ ĐẦU 1. Lý do chọn đề tài Trong nền kinh tế thị trường, khi sự phát triển kinh tế đạt đến một mức độ nhất định thì thị trường chứng khoán sẽ hình thành và phát triển như một điều tất yếu. Tuy nhiên, trình độ phát triển của thị trường chứng khoán ở mỗi quốc gia phụ thuộc vào nhiều yếu tố, trong đó pháp luật giữ vai trò đặc biệt quan trọng. Tính hoàn thiện và hiệu quả của hệ thống pháp luật sẽ là một trong những nhân tố quyết định cho việc vận hành tốt thị trường chứng khoán. Ở nước ta, từ khi chuyển đổi nền kinh tế từ cơ chế tập trung bao cấp sang cơ chế thị trường đã đặt ra yêu cầu phải có những bước tiến thích hợp để dần dần hình thành, phát triển ổn định thị trường chứng khoán nhằm đáp ứng nhu cầu vốn trung và dài hạn. Theo đó, pháp luật về chứng khoán của Việt Nam được ban hành để tạo khung pháp lý cho việc ra đời thị trường chứng khoán. Trên cơ sở này, thị trường chứng khoán nước ta bắt đầu được hình thành mang những đặc điểm chung của thị trường chứng khoán thế giới nhưng cũng chứa đựng những nét riêng do ảnh hưởng của các điều kiện kinh tế - xã hội đặc thù ở trong nước. Mặt khác, do mới hình thành sau này và còn tương đối non trẻ nên thị trường chứng khoán nước ta chưa hoàn thiện. Từ đó, một vấn đề đặt ra là phải chú trọng việc nghiên cứu làm sáng tỏ bản chất, cơ cấu của thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là các loại chứng khoán và quá trình phát hành ra chúng để dựa trên cơ sở đó tìm ra những thiếu sót, những điểm chưa hợp lý và đề xuất hướng khắc phục. Khi ấy, các quy phạm pháp luật mới bao quát hơn sẽ ra đời nhằm giúp cho thị trường chứng khoán ngày càng đồng bộ và hoàn thiện, đảm bảo cho một thị trường chứng khoán phát triển công khai, công bằng, minh bạch, hiệu quả cũng như bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư. Thật vậy, việc phát hành là một trong những yếu tố quyết định sự thành bại của thị trường chứng khoán bởi hoạt động này sẽ tạo ra hàng hóa là các chứng khoán cung cấp cho thị trường. Một thị trường chỉ thật sự phát triển và ổn định khi có hàng hóa phong phú, đa dạng và thị trường chứng khoán cũng vậy. Trải qua hơn mười lăm năm phát triển với nhiều thăng trầm, thị trường chứng khoán Việt Nam cũng đã có những thành tựu nhất định và ít nhiều hội nhập được với thị trường chứng khoán thế giới. Hiện nay, các loại chứng khoán trên thị trường cũng đã tương đối phong phú và đa dạng nhưng vẫn còn chưa đầy đủ, điều này làm cản trở sự phát GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 1 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam triển của thị trường lên một tầm cao mới. Đồng thời, các quy định của pháp luật về chứng khoán và phát hành chứng khoán vẫn còn thiếu, chưa có sự thống nhất, gây khó khăn cho việc tìm hiểu, vận dụng. Do vậy, đã đến lúc phải có sự đồng bộ các quy định về chứng khoán và phát hành chứng khoán sao cho phù hợp hơn với tình hình mới. Nhận thức được tầm quan trọng của vấn đề này, cùng với các kiến thức đã học, người viết chọn đề tài: “Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu và hoàn thành luận văn tốt nghiệp. 2. Phạm vi nghiên cứu Trong phạm vi luận văn này, sau khi phân tích tổng quát thị trường chứng khoán và quy định chung của pháp luật Việt Nam về các loại chứng khoán, người viết đã tập trung đi sâu nghiên cứu các quy định điều chỉnh về hoạt động phát hành chứng khoán (chào bán lần đầu). Và để cho việc nghiên cứu được thuận tiện, tránh lặp từ, người viết sẽ sử dụng song song từ “phát hành” và từ “chào bán” để chỉ hoạt động phát hành chứng khoán. Cụ thể, người viết tìm hiểu những quy định của pháp luật về điều kiện, trình tự, thủ tục, phương pháp chào bán đối với các loại chứng khoán. Từ đó, liên hệ đến thực tiễn nước ta và đưa ra những giải pháp nhằm góp phần hoàn thiện các quy định của pháp luật để giúp cho hoạt động phát hành các chứng khoán ngày càng hoàn thiện, ổn định và phát triển. 3. Mục đích nghiên cứu Trước hết, nghiên cứu này nhằm tìm hiểu các quy định của pháp luật điều chỉnh về các loại chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam và hoạt động phát hành chúng với việc làm rõ các điều kiện, trình tự và thủ tục. Từ đó, người viết phân tích, nhận xét và ghi nhận những điểm cần hoàn thiện, bổ sung cho phù hợp với xu thế phát triển của thị trường chứng khoán hiện nay. Mục đích cuối cùng và lớn nhất của việc nghiên cứu này là đóng góp một phần nhỏ trong việc xây dựng và hoàn thiện khung pháp lý hiệu quả, đồng bộ và đầy đủ hơn trong việc phát triển các loại chứng khoán làm hàng hóa cho thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn mới. Đồng thời, người viết mong muốn giúp cho người đọc có được một cái nhìn bao quát về thị trường chứng khoán, các loại chứng khoán trên thị trường và việc phát hành các chứng khoán này trên thị trường sơ cấp. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 2 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 4. Phƣơng pháp nghiên cứu Trong quá trình thực hiện luận văn, người viết sử dụng các phương pháp sau đây: phương pháp phân tích luật viết, phương pháp liệt kê, phương pháp so sánh, tổng hợp, phương pháp thu thập và xử lý thông tin cùng với việc tìm hiểu nhiều tài liệu để thực hiện việc nghiên cứu đề tài. Cụ thể, người viết tiến hành phân tích làm rõ các kiến thức chuyên ngành, tìm hiểu các tài liệu, từ đó xây dựng cơ sở lý luận cho vấn đề mình đang nghiên cứu. Sau đó, tiến hành trình bày các quy định của pháp luật, chỉ rõ những điểm còn chưa hợp lý và kiến nghị bổ sung đối với những quy định này. Bên cạnh đó, người viết thu thập những sự kiện và thống kê những số liệu cần thiết để chứng minh cho một số vấn đề chính đã phân tích. Cuối cùng, người viết tổng hợp các nội dung theo một luận đề thống nhất, giúp cho người đọc có được cái nhìn tổng quát và nhìn nhận được vấn đề nghiên cứu của mình. 5. Bố cục Ngoài lời nói đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, nội dung của luận văn gồm hai chương: Chƣơng 1: Lý luận chung về chứng khoán và phát hành chứng khoán Chƣơng 2: Pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam và giải pháp hoàn thiện Trong quá trình nghiên cứu đề tài, với sự nỗ lực của bản thân nhưng do hạn chế về thời gian, tài liệu, kiến thức cũng như lần đầu tiên người viết nghiên cứu một đề tài khoa học nên không thể tránh khỏi những thiếu sót. Người viết rất mong nhận được sự đóng góp ý kiến của quý Thầy Cô và các bạn để cho luận văn được hoàn thiện hơn. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 3 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam CHƢƠNG 1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ PHÁT HÀNH CHỨNG KHOÁN Ở Chương này, người viết sẽ trình bày tổng quát những vấn đề lý luận chung về thị trường chứng khoán, các loại chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam và hoạt động phát hành chứng khoán. Thông qua việc tìm hiểu những nội dung này sẽ tạo tiền đề cho việc nghiên cứu các quy định của pháp luật nước ta về việc phát hành chứng khoán với các điều kiện, trình tự và thủ tục cụ thể ở Chương tiếp theo. 1.1. Khái quát chung về thị trƣờng chứng khoán 1.1.1. Lịch sử hình thành thị trường chứng khoán 1.1.1.1. Thị trường chứng khoán thế giới Với sự cần thiết tất yếu, thị trường chứng khoán buổi ban đầu phát triển một cách tự phát và rất sơ khai. Vào giữa thế kỷ XV, tại những thành phố trung tâm buôn bán ở phương Tây, các thương gia thường tụ tập tại các quán cà phê để mua bán, trao đổi các vật phẩm hàng hoá. Lúc đầu chỉ một nhóm người nhỏ, sau đó tăng dần và hình thành một khu chợ riêng. Cuối thế kỷ XV, để thuận tiện hơn cho việc làm ăn, khu chợ trở thành “thị trường” với việc họ thống nhất các quy ước và dần dần sửa đổi để hoàn chỉnh chúng thành những quy tắc có giá trị bắt buộc chung cho mọi thành viên tham gia. Phiên chợ riêng đầu tiên được diễn ra vào năm 1453 tại một quán trọ của gia đình Vanber ở Bruges của Bỉ. Tại đó có một bảng hiệu hình ba túi da đề tên tiếng Pháp là “Bourse” tức là “Mậu dịch thị trường” hay còn gọi là “Nơi buôn bán chứng khoán”.1 Trong đó, ba túi da tượng trưng cho ba nội dung của thị trường lúc đó là hàng hóa, ngoại tệ và chứng khoán. Vào năm 1547, thành phố Bruges mất đi sự phồn thịnh do eo biển Even bị cát bồi lấp nên tàu bè không thể qua lại, vì thế mậu dịch thị trường được chuyển qua thị trấn Auvers và ở đây thị trường phát triển rất nhanh. Giữa thế kỷ XVI, một quan chức đại thần của Anh quốc đã đến đây quan sát và về thiết lập một mậu dịch thị trường tại Luân Đôn. Các mậu dịch thị trường khác cũng lần lượt được thành lập tại Pháp, Đức và Bắc Âu. Thị trường ngày càng phát 1 Xem PGS. TS. Bùi Kim Yến, Thị trường chứng khoán, NXB Lao động - Xã hội, 2011, trang 28 - 29. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 4 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam triển cả về lượng và chất với số thành viên tham gia đông đảo cùng nhiều nội dung khác nhau. Theo tính chất tự nhiên nó lại được phân ra thành nhiều mảng khác nhau như: thị trường giao dịch hàng hoá, thị trường hối đoái, thị trường giao dịch các hợp đồng tương lai và thị trường chứng khoán, v.v., với đặc tính riêng của từng mảng thị trường thuận lợi cho việc giao dịch của người tham gia. Quá trình giao dịch chứng khoán cũng diễn ra và hình thành một cách tương tự ở các nước Tây Âu và Bắc Mỹ. Các phương thức giao dịch ban đầu diễn ra sơ khai ngay cả khi ở ngoài trời với những ký hiệu giao dịch bằng tay và có thư ký nhận lệnh của khách hàng. Ở Mỹ vào năm 1921, các khu chợ riêng biệt này được chuyển từ ngoài trời vào trong nhà và Sở giao dịch chứng khoán chính thức được thành lập. Cho đến nay, phần lớn các nước trên thế giới đã có các Sở giao dịch chứng khoán. Ngày nay, theo sự phát triển của công nghệ, các phương thức giao dịch ở các Sở giao dịch chứng khoán cũng được cải tiến để đảm bảo theo tốc độ và khối lượng yêu cầu nhằm đem lại hiệu quả và chất lượng cho giao dịch. Các Sở giao dịch đã sử dụng máy vi tính để truyền các lệnh đặt hàng và chuyển dần từ giao dịch thủ công kết hợp với máy vi tính sang sử dụng hoàn toàn bằng hệ thống giao dịch điện tử thay cho thủ công trước kia. Nhìn chung, lịch sử phát triển các thị trường chứng khoán trên thế giới trải qua một sự phát triển thăng trầm lúc lên, lúc xuống. Những năm 1875 - 1913, thị trường chứng khoán thế giới phát triển huy hoàng cùng với sự tăng trưởng mạnh của nền kinh tế thế giới lúc đó. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng mất lòng tin cuối tháng 10 năm 1929 đã làm cho thị trường chứng khoán thế giới khủng hoảng nghiêm trọng. Cho mãi tới chiến tranh thế giới thứ hai kết thúc, các thị trường chứng khoán mới hồi phục dần, đi vào ổn định phát triển. Tuy nhiên, đến ngày 19/10/1987 tức sự kiện “ngày thứ hai đen tối”, một lần nữa thị trường chứng khoán thế giới lại điên đảo do hệ thống thanh toán kém cỏi không đảm đương được yêu cầu của giao dịch. Hậu quả của nó là việc sụt giá chứng khoán ghê gớm, mất lòng tin và một loạt phản ứng dây chuyền khác mà hậu quả của nó còn nặng hơn cuộc khủng hoảng cuối năm 1929.2 Mặc dù vậy, theo quy luật tự nhiên, sau gần hai năm mất lòng tin, thị trường chứng khoán thế giới lại đi vào giai đoạn ổn định và phát triển đến ngày nay. Cứ mỗi lần khủng hoảng như vậy, giá chứng khoán của tất cả các thị trường chứng khoán trên thế giới sụt giảm nghiêm trọng, tuy ở mỗi khu vực và mỗi nước có 2 Xem Trang thông tin điện tử Tin nhanh & Dữ liệu Chứng khoán Tài chính Việt Nam: Thị trường chứng khoán: Sơ lược lịch sử ra đời và phát triển, http://vietstock.vn/2002/08/thi-truong-chung-khoan-so-luoc-lichsu-ra-doi-va-phat-trien-33-1217.htm, [truy cập ngày 29-06-2014]. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 5 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam những mức độ khác nhau nhưng đều gây ra sự ngừng trệ cho thị trường chứng khoán toàn cầu và cũng ảnh hưởng trực tiếp tới nền kinh tế mỗi nước. Một cách tổng quát, thời gian đầu, thị trường chứng khoán hình thành một cách tự phát, đối tượng tham gia chủ yếu là các nhà đầu cơ, dần dần về sau mới có sự tham gia đông đảo của công chúng. Khi thị trường bắt đầu xuất hiện sự trục trặc và bất ổn, các Chính phủ buộc phải can thiệp bằng cách thành lập các cơ quan quản lý nhằm bảo vệ quyền lợi của công chúng đầu tư. Sau đó, hệ thống pháp lý cũng dần dần bắt đầu được ban hành. Kinh nghiệm đối với những thị trường mới hình thành sau này cho thấy thị trường sau khi thiết lập chỉ có thể hoạt động hiệu quả, nhanh chóng đi vào ổn định nếu có sự chuẩn bị chu đáo mọi mặt về hàng hoá, luật pháp, con người, bộ máy quản lý và đặc biệt là sự giám sát, quản lý nghiêm ngặt của Nhà nước. Đây cũng là kinh nghiệm đã được Việt Nam vận dụng trong quá trình xây dựng thị trường chứng khoán. Có thể nói, thị trường chứng khoán là một định chế tài chính không thể thiếu được trong đời sống kinh tế của những nước theo cơ chế thị trường, đặc biệt là những nước đang phát triển cần thu hút nguồn vốn lớn trung và dài hạn cho nền kinh tế quốc dân. Nhìn chung, cơ sở hình thành của thị trường chứng khoán xuất phát từ ba yếu tố: thứ nhất, do nhu cầu vay vốn và nhu cầu cho vay vốn; thứ hai, để tối đa hoá lợi nhuận, giảm thiểu rủi ro trong kinh doanh. Đây là những quy luật tự nhiên của quá trình phát triển kinh tế và thương mại. Chính vì vậy, ở phương Tây, khi nền kinh tế đã phát triển đến “độ chín” thì thị trường chứng khoán của các nước này cũng hình thành trên hai cơ sở này để đáp ứng nhu cầu về vốn cho phát triển sản xuất. Yếu tố thứ ba là do cơ cấu nền kinh tế, khi Nhà nước nhận thấy cần có thị trường chứng khoán để cung cấp vốn trung và dài hạn cho sự phát triển. Và đây cũng là cơ sở hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam cũng như những nước có nền kinh tế chưa phát triển. 1.1.1.2. Thị trường chứng khoán Việt Nam Ở Việt Nam, thực hiện chủ trương xây dựng và phát triển nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa, từ đầu những năm 90 của thế kỷ trước, Chính phủ đã chỉ đạo Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước nghiên cứu đề án xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán. Trên cơ sở đề án của các Bộ, Ngành, ngày GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 6 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 28/11/1996, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước được Chính phủ thành lập và giao cho đơn vị này chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho việc ra đời thị trường chứng khoán.3 Ngày 11/07/1998, thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức được khai 4 sinh. Cùng ngày, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh được thành lập.5 Hai năm sau, vào ngày 28/07/2000, phiên giao dịch đầu tiên với 2 mã cổ phiế u niêm yế t đã chính thức được tổ chức tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (hiện nay là Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh), đánh dấu một bước ngoặt lịch sử của thị trường chứng khoán Việt Nam. Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời đã đáp ứng nhu cầu về vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế. Qua giai đoạn hình thành và phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam cũng trải qua nhiều thăng trầm. Tuy nhiên, những thành tựu đạt được là rất to lớn, mặc dù vẫn còn những khó khăn. Cho đến ngày hôm nay, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có thể phần nào hoà nhập và theo được tiến độ phát triển của thị trường chứng khoán thế giới, đó là một thành công lớn. Hy vọng trong thời gian tới, thị trường chứng khoán của nước ta sẽ ngày càng khởi sắc và phát triển mạnh hơn nữa. 1.1.2. Khái niệm, đặc điểm, vai trò của thị trường chứng khoán 1.1.2.1. Khái niệm thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán là một bộ phận cực kỳ quan trọng của thị trường vốn (thị trường vốn cùng với thị trường tiền tệ là hai bộ phận hợp thành của thị trường tài chính), thực hiện cơ chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua đó thực hiện chức năng của thị trường tài chính là cung ứng nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế.6 Do vậy, thị trường chứng khoán chính là một bộ phận cấu thành của thị trường tài chính và nó có tác động rất lớn đến môi trường đầu tư nói riêng và nền kinh tế nói chung.7 3 Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước được thành lập theo Nghị định 75/1998/NĐ-CP ngày 28/11/1996 của Chính phủ. 4 Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức được khai sinh với việc Chính phủ ban hành Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11/07/1998 về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán. 5 Trung tâm Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (hiện nay là Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh) được thành lập theo Quyết định 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/07/1998 của Thủ tướng Chính phủ. 6 Xem PGS. TS. La Văn Tề, Để thành công trong chứng khoán, NXB Trẻ, 2011, trang 11 - 12. 7 Xem PGS. TS. Bùi Kim Yến, Thị trường chứng khoán, NXB Lao động - Xã hội, 2011, trang 29 - 30. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 7 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khoán là thuật ngữ dùng để chỉ cơ chế của hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung và dài hạn như các loại trái phiếu, cổ phiếu và các công cụ tài chính khác bao gồm chứng chỉ quỹ đầu tư, các công cụ phái sinh như quyền mua cổ phần, chứng quyền, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn. Một cách tổng quát, thị trường chứng khoán là nơi diễn ra hoạt động giao dịch, mua bán các loại chứng khoán được tiến hành bởi những đối tượng khác nhau theo quy định của pháp luật. 1.1.2.2. Đặc điểm của thị trường chứng khoán Nhìn chung, thị trường chứng khoán có ba đặc điểm cơ bản, đó là: Thứ nhất, thị trường chứng khoán là môi trường đầ u tư cho công chúng gi úp chuyể n vốn nhàn rỗi thành vốn đầu tư. Thứ hai, thị trường chứng khoán là kênh dẫn vốn trực tiếp để tài trợ các dự án phát triển kinh tế quốc gia. Thứ ba, thị trường chứng khoán là nơi cung cấp thông tin hỗ trợ quản lý kinh tế vi ̃ mô. 1.1.2.3. Vai trò của thị trường chứng khoán Với các đặc điểm như trên, thị trường chứng khoán có vai trò đặc biệt quan trọng đối với nền kinh tế, đó là: Thứ nhất, huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế Khi các nhà đầu tư mua chứng khoán do các doanh nghiệp phát hành, số tiền nhàn rỗi của họ được đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh và qua đó góp phần mở rộng sản xuất. Thông qua thị trường chứng khoán, Chính phủ và Chính quyền ở các địa phương cũng huy động được các nguồn vốn cho mục đích sử dụng của mình cũng như đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội. Việc huy động vốn không chỉ dừng lại ở trong nước vì nếu Chính phủ và các doanh nghiệp phát hành các chứng khoán ra thị trường vốn quốc tế thì sẽ thu hút thêm ngoại tệ. Việc thu hút nguồn vốn nước ngoài thông qua kênh chứng khoán là an toàn và hiệu quả vì các chủ thể phát hành được toàn quyền sử dụng vốn huy động cho mục đích của mình, mà không bị ràng buộc bởi bất kỳ điều kiện nào của các nhà đầu tư nước ngoài.8 8 Xem PGS. TS. Bùi Kim Yến, Thị trường chứng khoán, NXB Lao động - Xã hội, 2011, trang 43. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 8 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ hai, cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng Thị trường chứng khoán cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với những cơ hội lựa chọn phong phú. Bởi các loại chứng khoán trên thị trường rất khác nhau về tính chất, thời hạn và độ rủi ro, do đó, cho phép các nhà đầu tư có thể lựa chọn loại hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu và sở thích của mình. Thị trường chứng khoán cũng hỗ trợ chương trình cổ phần hóa và việc thành lập, phát triển của công ty cổ phần thông qua việc quảng bá thông tin, định giá doanh nghiệp, bảo lãnh phát hành, phân phối chứng khoán một cách nhanh chóng, tạo tính thanh khoản cho chúng. Từ đó thu hút các nhà đầu tư đến góp vốn vào công ty cổ phần. Đồng thời, sự phát triển của các công ty cổ phần sẽ làm phong phú, đa dạng các loại hàng hóa, giúp cho thị trường chứng khoán thêm sôi động. Có thể nói, công ty cổ phần và thị trường chứng khoán là hai định chế song hành hỗ trợ nhau cùng phát triển. Vấn đề này sẽ được làm rõ ở Chương sau. Thứ ba, tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán Nhờ có thị trường chứng khoán các nhà đầu tư có thể chuyển đổi các chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt hoặc các loại chứng khoán khác khi họ muốn. Khả năng thanh khoản là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối với người đầu tư. Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu tư. Thị trường chứng khoán hoạt động càng năng động và có hiệu quả thì tính thanh khoản của các chứng khoán giao dịch trên thị trường càng cao. Thứ tư, đánh giá hoạt động của doanh nghiệp Thông qua thị trường chứng khoán, hoạt động của các doanh nghiệp được phản ánh một cách tổng hợp và chính xác, giúp cho việc đánh giá và so sánh hoạt động của doanh nghiệp được nhanh chóng và thuận tiện. Từ đó tạo ra một môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm. Thứ năm, tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Các chỉ báo của thị trường chứng khoán phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác. Giá các chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư đang mở rộng, nền kinh tế tăng trưởng; ngược lại, giá chứng khoán giảm sẽ cho GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 9 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam thấy các dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế. Vì thế, thị trường chứng khoán là một công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô. Thông qua thị trường chứng khoán, Chính phủ có thể mua và bán trái phiếu Chính phủ để tạo ra nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách và quản lý lạm phát. Ngoài ra, Chính phủ cũng có thể sử dụng một số chính sách, biện pháp tác động vào thị trường chứng khoán nhằm định hướng đầu tư, đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế. 1.1.3. Phân loại thị trường chứng khoán 1.1.3.1. Căn cứ vào hình thức tổ chức Căn cứ vào hình thức tổ chức thị trường chứng khoán được chia thành:9 Thị trường chứng khoán tập trung (còn gọi là Sở giao dịch chứng khoán) là nơi mua bán các loại chứng khoán được niêm yết có địa điểm và thời gian mua bán rõ rệt, giá cả được xác định theo theo các hình thức được quy định như: đấu giá hoặc đấu lệnh. Thị trường chứng khoán phi chính thức (còn gọi là thị trường OTC) là nơi mua bán chứng khoán bên ngoài Sở giao dịch, không có quy định thời gian, thủ tục hay giá cả mà do thoả thuận giữa người mua và người bán. Thị trường chứng khoán chính thức có giá trị như “bộ mặt” của thị trường chứng khoán quốc gia, các bộ phận thị trường khác thể hiện sự đa dạng của các giao dịch có thể lựa chọn. Hàng hoá của thị trường chính thức cũng là những hàng hoá có thể đánh giá có chất lượng hơn so với hàng hoá của thị trường khác, do tính có tổ chức của nó; điều này cũng có nghĩa sự an toàn hay rủi ro, cơ hội kiếm lời là khác nhau trong các giao dịch trên thị trường. 1.1.3.2. Căn cứ vào quá trình luân chuyể n Căn cứ vào quá trình luân chuyển thị trường chứng khoán được chia thành:10 Thị trường phát hành (còn gọi là thị trường sơ cấp) là nơi các chứng khoán được phát hành (chào bán lần đầu) bởi các nhà phát hành và được bán cho các nhà đầu tư. Thị trường sơ cấp là nơi sản sinh ra hàng hoá cho thị trường chứng khoán. 9 Xem PGS. TS. La Văn Tề, Để thành công trong chứng khoán, NXB Trẻ, 2011, trang 16 - 19. Xem PGS. TS. Bùi Kim Yến, Thị trường chứng khoán, NXB Lao động - Xã hội, 2011, trang 37 - 38. 10 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 10 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp. Bộ phận thị trường này không làm tăng nguồn vốn mới cho nền kinh tế, nhưng có thể hoạt động liên tục, tạo ra khả năng thanh khoản cho chứng khoán đã phát hành. Thị trường thứ cấp phục vụ cho hai mục đích chính: thúc đẩy sự tạo vốn cho các doanh nghiệp, Chính phủ và tạo ra các công cụ đầu tư có khả năng sinh lời cho các nhà đầu tư. Đây cũng là điểm khác biệt dễ nhận thấy nhất giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp. Thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp là hai bộ phận hợp thành của thị trường chứng khoán. Tuy có những điểm khác nhau cơ bản về nội dung và mục đích hoạt động, nhưng giữa hai thị trường này lại có mối quan hệ vô cùng khăng khít, trong đó thị trường sơ cấp là cơ sở, tiền đề và thị trường thứ cấp là động lực. Nếu không có thị trường sơ cấp, chứng khoán không được phát hành thì không thể ra đời thị trường thứ cấp. Ngược lại, nếu không có thị trường thứ cấp thì chứng khoán không thể dễ dàng được mua đi bán lại, hay nói cách khác là nếu không có tính thanh khoản của chứng khoán thì thị trường sơ cấp không thể phát triển được. Chính vì thế, nếu không có thị trường thứ cấp hoặc nếu thị trường thứ cấp không phát triển thì sẽ hạn chế đến việc phát hành của thị trường sơ cấp. Sự phân biệt về mặt lý thuyết giữa hai loại hình thị trường này có ý nghĩa rất quan trọng trong công tác quản lý thị trường chứng khoán. Bởi trong quá trình quản lý, vai trò của thị trường sơ cấp luôn được coi trọng, vì đây là hoạt động nhằm tạo ra hàng hoá có chất lượng cho thị trường thứ cấp. Đồng thời, cần giám sát chặt chẽ hoạt động của thị trường thứ cấp nhằm hạn chế tác hại của hoạt động đầu cơ, lũng đoạn thị trường. Trên thực tế, hoạt động của thị trường chứng khoán song song tồn tại giao dịch của hai thị trường sơ cấp và thứ cấp. 1.1.3.3. Căn cứ vào phương thức giao di ̣ch Căn cứ vào phương thức giao dịch thị trường chứng khoán được chia thành: Thị trường giao ngay là thị trường mua bán chứng khoán theo giá của ngày giao dịch nhưng việc thanh toán và chuyển giao chứng khoán sẽ diễn ra tiếp theo sau đó vài ngày theo quy định. Thị trường tương lai là thị trường mua bán chứng khoán theo một loạt hợp đồng định sẵn, giá cả được thoả thuận trong ngày giao dịch nhưng việc thanh toán GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 11 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam và chuyển giao chứng khoán sẽ diễn ra trong một ngày kỳ hạn nhất định trong tương lai. 1.1.3.4. Căn cứ vào đặc điểm hàng hóa Căn cứ vào đặc điểm hàng hoá thị trường chứng khoán được chia thành: Thị trường cổ phiếu là nơi giao dịch và mua bán các loại cổ phiếu, bao gồm cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi. Thị trường trái phiếu là nơi giao dịch và mua bán các trái phiếu đã được phát hành, các trái phiếu này bao gồm các trái phiếu Chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp. Thị trường phái sinh là nơi phát hành và mua đi bán lại các chứng từ tài chính như: quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn, v.v..  Ta có, sơ đồ phân loa ̣i thi ̣trường chứng khoán Thị trường tập trung Hình thức tổ chức thị trường Thị trường phi tập trung Thị trường sơ cấp Quá trình luân chuyển nguồn vốn Thị trường thứ cấp Thị trường giao ngay Phương thức giao dịch Thị trường tương lai Thị trường cổ phiế u Hàng hóa Thị trường trái phiế u Thị trường phái sinh 1.1.4. Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán 1.1.4.1. Nguyên tắc cạnh tranh Theo nguyên tắc này, giá cả trên thị trường chứng khoán phản ánh mối quan hệ cung cầu về chứng khoán và thể hiện tương quan cạnh tranh giữa các chủ thể phát hành. Trên thị trường sơ cấp, các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để bán GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 12 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam chứng khoán của mình cho các nhà đầu tư và các nhà đầu tư được tự do lựa chọn các chứng khoán theo các mục tiêu của mình. Trên thị trường thứ cấp, các nhà đầu tư cũng cạnh tranh tự do để tìm kiếm cho mình một lợi nhuận cao nhất, và giá cả được hình thành theo phương thức đấu giá. 1.1.4.2. Nguyên tắc công bằng Công bằng có nghĩa là mọi người tham gia thị trường đều phải tuân thủ những quy định chung, bình đẳng trong việc chia sẻ thông tin và trong việc gánh chịu các hình thức xử phạt nếu vi phạm vào những quy định đó. Công bằng còn thể hiện ở việc tôn trọng quyền tự do mua, bán, kinh doanh và dịch vụ chứng khoán của tổ chức, cá nhân. Theo đó, các tổ chức, cá nhân thuộc các thành phần kinh tế từ Nhà nước cho đến tư nhân hoặc các nhà đầu tư lớn hay nhỏ nếu đáp ứng đủ các điều kiện do luật quy định đều có thể tham gia mua, bán, kinh doanh và thực hiện các dịch vụ chứng khoán. Nhà nước sẽ đảm bảo môi trường kinh doanh thuận lợi và bình đẳng cho các chủ thể tham gia mà không phân biệt hình thức sở hữu. 1.1.4.3. Nguyên tắc công khai Chứng khoán là loại hàng hoá trừu tượng, giá trị của chứng khoán không chỉ được xác định ở thời điểm hiện tại mà còn bao hàm những lợi ích trong tương lai nên thị trường chứng khoán phải được xây dựng trên cơ sở hệ thống công bố thông tin tốt và phải bảo đảm công bằng, công khai, minh bạch. Theo luật định, các tổ chức phát hành có nghĩa vụ phải cung cấp thông tin đầy đủ theo chế độ thường xuyên và đột xuất thông qua các phương tiện thông tin đại chúng, Sở giao dịch, các công ty chứng khoán và các tổ chức có liên quan.11 1.1.4.4. Nguyên tắc trung gian Nguyên tắc này có nghĩa là các giao dịch chứng khoán được thực hiện thông qua tổ chức trung gian là các công ty chứng khoán. Trên thị trường sơ cấp, các nhà đầu tư không mua trực tiếp của nhà phát hành mà mua từ các nhà bảo lãnh phát hành. Trên thị trường thứ cấp, thông qua các nghiệp vụ môi giới, kinh doanh, các công ty chứng khoán mua, bán chứng khoán giúp các khách hàng, hoặc kết nối các khách hàng với nhau qua việc thực hiện các giao dịch mua bán chứng khoán trên tài khoản của mình. 11 Xem Thông tư 52/2012/TT-BTC ngày 05/04/2012 của Bộ tài chính Hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 13 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1.4.5. Nguyên tắc tập trung Nguyên tắc này thể hiện qua việc các giao dịch chứng khoán chỉ diễn ra trên Sở giao dịch (thị trường chính thức) và trên thị trường OTC (thị trường không chính thức) dưới sự kiểm tra giám sát của cơ quan quản lý nhà nước và các tổ chức tự quản. 1.1.5. Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán Các tổ chức và cá nhân tham gia thị trường chứng khoán có thể được chia thành các nhóm sau: nhà phát hành, nhà đầu tư, các tổ chức kinh doanh và các tổ chức khác có liên quan đến chứng khoán. 1.1.5.1. Nhà phát hành Nhà phát hành là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán. Nhà phát hành là người cung cấp các chứng khoán - hàng hoá của thị trường chứng khoán, bao gồm: Chính phủ và Chính quyền địa phương là nhà phát hành các trái phiếu Chính phủ và trái phiếu Chính quyền địa phương. Doanh nghiệp là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp, các loại chứng khoán phái sinh, v.v.. Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu, tín phiếu, v.v., phục vụ cho hoạt động của họ. 1.1.5.2. Nhà đầu tư Nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán là những cá nhân, tổ chức sử dụng nguồn vốn tự có hoặc sử dụng nguồn vốn vay để mua và bán chứng khoán đang lưu thông trên thị trường chứng khoán nhằm mục đích tìm kiếm lợi nhuận.12 Nhà đầu tư có thể được chia thành hai loại: nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức. Họ có thể là tổ chức, cá nhân Việt Nam và tổ chức, cá nhân nước ngoài tham gia đầu tư trên thị trường chứng khoán.13 Những nhà đầu tư này có thể trực tiếp hoặc thông qua các chủ thể khác thực hiện việc đầu tư. 12 Xem TS. Lê Thị Nguyệt Châu, Giáo trình Pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán, Trường Đại học Cần Thơ, 2009, trang 12. 13 Khoản 10, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 14 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các nhà đầu tư cá nhân: Là những người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán trên thị trường chứng khoán với mục đích tìm kiếm lợi nhuận. Tùy thuộc vào sự phát triển của nền kinh tế, họ sẽ chọn những kênh đầu tư sao cho có lợi nhuận nhiều nhất. Các kênh đầu tư đó có thể là: bất động sản, ngoại tệ, vàng, cho vay hay chứng khoán, v.v.. Các nhà đầu tư có tổ chức: Là các tổ chức thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn trên thị trường. Các tổ chức này có thể là: ngân hàng thương mại, công ty tài chính, công ty cho thuê tài chính, tổ chức kinh doanh bảo hiểm, tổ chức kinh doanh chứng khoán. Theo Luật Chứng khoán Việt Nam thì đây cũng là những nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp.14 Nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp ngoài những yêu cầu cần phải có của một nhà đầu tư thì luôn phải đáp ứng những điều kiện bổ sung khắt khe về vốn pháp định và phạm vi đăng ký hoạt động kinh doanh. Với sự chuyên nghiệp của mình thì điểm nổi bật là họ luôn có một bộ máy quản lý, phân tích việc đầu tư sao cho có hiệu quả nhất bởi khi trực tiếp đầu tư vào thị trường chứng khoán thì rủi ro là điều rất dễ xảy ra. 1.1.5.3. Các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán Các công ty đầu tư: Công ty đầu tư là một định chế trung gian tài chính tập trung những nguồn vốn nhỏ, lẻ của nhiều người để đầu tư vào thị trường chứng khoán. Nguồn hình thành vốn của công ty đầu tư rất đa dạng, phong phú. Các tổ chức, cá nhân có vốn nhàn rỗi nhiều hay ít đều có thể trở thành các chủ sở hữu của công ty đầu tư bằng việc mua cổ phiếu, chứng chỉ quỹ do công ty phát hành. Các chuyên gia quản lý công ty đầu tư phải nghiên cứu và ra các quyết định đầu tư. Do vậy, các công ty đầu tư vừa là tổ chức phát hành, vừa là tổ chức đầu tư chứng khoán. Điển hình cho loại này là các công ty quản lý quỹ đầu tư.15 Các công ty tài chính: Các công ty, tập đoàn kinh doanh khi đã đủ lớn mạnh thường thành lập cho chính mình một công ty tài chính. Các công ty này ngoài nhiệm vụ huy động tài chính cho công ty mẹ, còn có thể sử dụng nguồn vốn của 14 Xem Khoản 11, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi bổ sung năm 2010. Xem TS. Lê Thị Nguyệt Châu, Giáo trình Pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán, Trường Đại học Cần Thơ, 2009, trang 13. 15 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 15 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam mình để đầu tư vào chứng khoán nhằm tối đa hóa lợi nhuận. Điển hình cho loại này là các công ty bảo hiểm.16 Công ty chứng khoán: Công ty chứng khoán là tổ chức tài chính trung gian thực hiện một hoặc một số nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán bao gồm: bảo lãnh phát hành chứng khoán cho các công ty (vấn đề này sẽ được trình bày ở các nội dung tiếp theo); làm trung gian môi giới mua bán chứng khoán (thực hiện mua, bán chứng khoán cho khách hàng); tự doanh chứng khoán; lưu ký chứng khoán. Thông qua đó, ta thấy được vai trò của công ty chứng khoán rất quan trọng, có thể giúp hình thành giá cả chứng khoán, huy động vốn và thực hiện tư vấn đầu tư chứng khoán (cung cấp cho nhà đầu tư kết quả phân tích, công bố báo cáo phân tích cũng như các khuyến nghị liên quan đến chứng khoán).17 Ngân hàng thương mại: Ngân hàng thương mại có thể đầu tư kinh doanh chứng khoán và thực hiện nghiệp vụ bảo lãnh phát hành. Vai trò của các ngân hàng thương mại cũng tương tự như các công ty chứng khoán. 1.1.5.4. Các tổ chức khác có liên quan đến thị trường chứng khoán Cơ quan quản lý Nhà nước: Uỷ ban chứng khoán Nhà nước thực hiện chức năng quản lý nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán. Sở giao dịch chứng khoán: Sở giao dịch chứng khoán là cơ quan thực hiện vận hành thị trường, ban hành những quyết định điều chỉnh các hoạt động giao dịch chứng khoán trên Sở và phải phù hợp với các quy định của pháp luật về chứng khoán. Các tổ chức khác bao gồm: Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán; Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán; Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán; Các tổ chức tài trợ chứng khoán: là tổ chức phụ trợ, phục vụ các giao dịch chứng khoán; Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm: là công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá năng lực thanh toán các khoản vốn gốc và lãi đúng thời hạn theo những điều khoản đã cam kết của công ty phát hành đối với một đợt phát hành cụ thể, v.v.. 16 Xem TS. Lê Thị Nguyệt Châu, Giáo trình Pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán, Trường Đại học Cần Thơ, 2009, trang 13. 17 Xem Khoản 11, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 16 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2. Các loại chứng khoán trên thị trƣờng chứng khoán 1.2.1. Khái niệm và đặc điểm của chứng khoán Để có thể vận hành được một thị trường thì hàng hoá đóng vai trò vô cùng quan trọng và thị trường chứng khoán cũng vậy. Hàng hoá sẽ là yếu tố quyết định đến sự tồn tại và phát triển của thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, không giống với thị trường hàng hoá thông thường, hàng hoá trên thị trường chứng khoán rất đặc biệt, chúng là các chứng khoán. Một chứng khoán được coi là hàng hoá trên thị trường phải đáp ứng được điều kiện về lưu thông. 1.2.1.1. Khái niệm chứng khoán Có nhiều định nghĩa khác nhau về chứng khoán, nhưng tựu chung lại chứng khoán có thể được hiểu như sau: Chứng khoán là bằng chứng xác nhận quyền sở hữu hay quyền chủ nợ hợp pháp có thể chuyển nhượng được của người sở hữu chứng khoán đối với vốn, tài sản và các lợi ích khác của tổ chức phát hành.18 Với sự phát triển ngày càng cao của công nghệ, ngày nay khái niệm về chứng khoán đã có sự thay đổi. Nó không chỉ là là một chứng từ hiện vật dưới hình thức giấy tờ mà còn có thể được thể hiện trên hệ thống điện tử. Như vậy, chứng khoán là loại hàng hoá đặc trưng, tách rời với giá trị thực của chúng là giá trị tài sản của tổ chức phát hành. Theo pháp luật Việt Nam, chứng khoán bao gồm: cổ phiếu; trái phiếu; chứng chỉ quỹ; các công cụ phái sinh như: quyền mua cổ phần, chứng quyền, quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng tương lai; hợp đồng góp vốn đầu tư.19 1.2.1.2. Đặc điểm của chứng khoán Với định nghĩa như trên, chứng khoán có các đặc điểm cơ bản sau: Thứ nhất, tính thanh khoản (tính lỏng) Tính lỏng của tài sản là khả năng chuyển đổi tài sản đó thành tiền mặt. Khả năng này cao hay thấp phụ thuộc vào khoảng thời gian và chi phí cần thiết cho việc chuyển đổi cũng như rủi ro của việc giảm sút giá trị tài sản đó do chuyển đổi. Chứng khoán có tính lỏng cao hơn so với các tài sản khác, thể hiện qua khả năng 18 19 Khoản 1, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. Quy định tại Khoản 1, Điều 6, Luật Chứng khoán 2006, sửa đổi, bổ sung 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 17 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam chuyển nhượng cao trên thị trường. Nhìn chung, các chứng khoán khác nhau có khả năng chuyển nhượng khác nhau. Thứ hai, tính rủi ro Chứng khoán là các tài sản tài mà giá trị của nó chịu tác động lớn của rủi ro, bao gồm rủi ro có hệ thống và rủi ro không có hệ thống. Rủi ro có hệ thống hay rủi ro thị trường là loại rủi ro tác động tới toàn bộ hoặc hầu hết các tài sản và chúng chịu tác động của các điều kiện kinh tế chung như: lạm phát, sự thay đổi tỷ giá hối đoái, lãi suất, v.v.. Rủi ro không hệ thống là loại rủi ro chỉ tác động đến một tài sản hoặc một nhóm nhỏ các tài sản và thường liên quan tới điều kiện của nhà phát hành. Các nhà đầu tư thường quan tâm tới việc xem xét, đánh giá các rủi ro liên quan, trên cơ sở đó đề ra các quyết định trong việc lựa chọn, nắm giữ hay bán các chứng khoán. Điều này phản ánh mối quan hệ giữa lợi tức và rủi ro hay sự cân bằng về lợi tức cũng như việc nhà đầu tư sẽ không chịu rủi ro tăng thêm trừ khi họ kỳ vọng được bù đắp bằng lợi tức tăng thêm. Thứ ba, tính sinh lợi Chứng khoán là một tài sản tài mà khi sở hữu nó, nhà đầu tư mong muốn nhận được một thu nhập lớn hơn trong tương lai. Thu nhập này được bảo đảm bằng lợi tức được phân chia hàng năm và việc tăng giá chứng khoán trên thị trường. Khả năng sinh lợi bao giờ cũng quan hệ chặt chẽ với rủi ro của tài sản, thể hiện qua việc nếu chấp nhận rủi ro càng cao thì lợi nhuận kỳ vọng đạt được sẽ càng lớn. Thứ tư, về hình thức của chứng khoán Hình thức của các loại chứng khoán có thu nhập (cố định hoặc biến đổi) thường bao gồm phần bìa và phần bên trong. Ngoài bìa ghi rõ quyền đòi nợ hoặc quyền tham gia góp vốn. Số tiền ghi trên chứng khoán được gọi là mệnh giá của chứng khoán. Đối với giấy tờ có giá với lãi suất cố định bên trong có phiếu ghi lợi tức cũng như ghi rõ lãi suất hoặc lợi tức sẽ được hưởng. Đối với giấy tờ có giá mang lại cổ tức (cổ phiếu) bên trong chỉ ghi phần thu nhập nhưng không ghi xác định số tiền được hưởng, nó chỉ đảm bảo cho người sở hữu quyền yêu cầu về thu nhập do kết quả kinh doanh của doanh nghiệp và được phân phối theo Nghị quyết của Đại hội cổ đông. Ngoài phiếu ghi lợi tức còn kèm theo phiếu ghi phần thu nhập bổ sung (xác nhận phần đóng góp luỹ kế). GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 18 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2.2. Phân loại chứng khoán Tuỳ theo cách chọn tiêu chí, người ta có thể chia chứng khoán thành nhiều loại khác nhau. Tuy nhiên, thông thường chứng khoán thường được phân loại theo 3 tiêu chí chủ yếu, đó là: theo tính chất của chứng khoán, theo khả năng chuyển nhượng và thu nhập.20 Cách phân chia này tạo điều kiện cho người đầu tư nhận biết dễ dàng các loại chứng khoán đang lưu thông và giúp họ lựa chọn cách đầu tư phù hợp. 1.2.2.1. Phân loại theo tính chất của chứng khoán Căn cứ vào tính chất (nội dung) của chứng khoán chia thành: chứng khoán vốn, chứng khoán nợ và các chứng khoán phái sinh. Chứng khoán vốn: là chứng thư xác nhận sự góp vốn, quyền sở hữu phần vốn góp và các quyền hợp pháp khác đối với tổ chức phát hành. Đại diện cho chứng khoán vốn là cổ phiếu và chứng chỉ quỹ đầu tư. Chứng khoán nợ: là chứng nhận do Nhà nước hoặc các doanh nghiệp phát hành khi cần huy động vốn cho các mục đích trung, dài hạn. Điển hình là các loại trái phiếu. Chứng khoán phái sinh: là các công cụ tài chính phái sinh có nguồn gốc từ chứng khoán, có mối quan hệ chặt chẽ với chứng khoán gốc và rất đa năng. Chúng được sử dụng một cách linh hoạt để giúp các doanh nghiệp, các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán xử lý rủi ro về giá cả chứng khoán và tìm kiếm lợi nhuận. 1.2.2.2. Phân loại theo khả năng chuyển nhượng Căn cứ vào khả năng chuyển nhượng (hình thức) của chứng khoán chia thành: chứng khoán vô danh và chứng khoán ký danh. Chứng khoán vô danh: trên các chứng nhận nợ hay góp vốn không có ghi tên người sở hữu. Loại chứng khoán này có thể dễ dàng mua bán, chuyển đổi trên thị trường chứng khoán. Chứng khoán ký danh: là loại chứng khoán mà tên người sở hữu được lưu giữ trong hồ sơ của chủ thể phát hành cũng như trên tờ giấy chứng khoán. Việc chuyển quyền sở hữu chứng khoán này có phần khó khăn hơn loại chứng khoán vô danh ngay cả khi được sự đồng ý của cơ quan phát hành ra nó. 20 PGS. TS. Bùi Kim Yến, Thị trường chứng khoán, NXB Lao động - Xã hội, 2011, trang 97 - 98. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 19 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2.2.3. Phân loại theo khả năng thu nhập Căn cứ vào khả năng thu thập (lợi tức của chứng khoán) chia thành: chứng khoán có lợi tức ổn định và chứng khoán không có lợi tức ổn định. Chứng khoán có lợi tức ổn định: người cầm giữ loại chứng khoán này được hưởng lợi tức ổn định theo tỷ lệ lãi suất tính trên mệnh giá chứng khoán. Điển hình là các loại cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu. Chứng khoán có lợi tức không ổn định: có một số chứng khoán mà nhà đầu tư yêu cầu lợi tức cao hơn nhiều so với mức lãi suất ổn định. Các loại chứng khoán này thường mang tính chất rủi ro cao và không ổn định. Điển hình cho loại này là cổ phiếu thường của của các công ty cổ phần. 1.2.3. Sơ lược về các loại chứng khoán chủ yếu được lưu thông trên thị trường chứng khoán Việt Nam Như đã phân tích ở trên, hàng hoá trên thị trường chứng khoán gồm 4 nhóm chính là: cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư và các công cụ phái sinh. Riêng pháp luật Việt Nam còn quy định thêm một nhóm nữa là Hợp đồng góp vốn đầu tư nhưng chưa được hướng dẫn, giải thích nhiều.21 Sau đây, chúng ta sẽ tìm hiểu sơ lược các loại chứng khoán chủ yếu này làm tiền đề cho quá trình làm rõ việc phát hành các chứng khoán ở chương sau. 1.2.3.1. Cổ phiếu  Khái niệm cổ phiếu Cổ phiếu là loại hàng hoá thông dụng nhất trên thị trường sơ cấp. Chúng là một chứng từ do công ty cổ phần phát hành, xác nhận quyền sở hữu hợp pháp của người nắm giữ cổ phiếu đối với tài sản của tổ chức phát hành tương ứng với phần vốn góp (cổ phần). Điều này có nghĩa: cổ phiếu chính là hình thức thể hiện của cổ phần. Đồng thời, nó quy định những điều kiện về thu nhập trong một khoảng thời gian nào đó và có khả năng chuyển nhượng. Người sở hữu ít nhất một cổ phần đã phát hành của công ty cổ phần gọi là cổ đông. Theo quy định của pháp luật Việt Nam, cổ phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ 21 Quy định tại Điểm c, Khoản 1, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 20 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam chức phát hành.22 Cổ phiếu ở Việt Nam chủ yếu được điều chỉnh bởi pháp luật về Doanh nghiệp, Chứng khoán và ta có thể hiểu đó là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành hoặc bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ phần của công ty đó.23 Trong quá trình đầu tư, do nhu cầu của các nhà đầu tư vô cùng đa dạng, có những nhà đầu tư ưa mạo hiểm muốn thu lợi nhuận cao cho dù có phải gánh chịu rủi ro lớn, có những nhà đầu tư lại muốn có thu nhập ổn định, rủi ro thấp nên cổ phiếu phát hành cũng chia ra nhiều loại khác nhau nhằm đáp ứng được các yêu cầu đó. Cổ phiếu gồm: cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) và cổ phiếu ưu đãi.  Phân loại và đặc điểm cổ phiếu - Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) Cổ phiếu thường là cổ phiếu có mệnh giá (giá trị ghi trên bề mặt của chứng từ), không có thời gian đáo hạn, không có thu nhập ổn định mà thu nhập của nó phụ thuộc vào kết quả sản xuất kinh doanh hay chính sách chi trả cổ tức của công ty. Cổ phiếu thường có khả năng chuyển nhượng dễ dàng. Người nắm giữ cổ phiếu thường có quyền bỏ phiếu cho các chức vụ quản lý trong công ty, có quyền tham gia các Đại hội cổ đông và bỏ phiếu quyết định các vấn đề quan trọng của công ty nhưng không được ưu tiên trong phân chia lợi nhuận cũng như thanh lý tài sản khi công ty phá sản. Ngoài ra, cổ phiếu thường còn đem lại quyền đặt mua cổ phiếu mới cho các cổ đông để cho phép cổ đông hiện hữu duy trì tỷ lệ sở hữu của mình trong công ty. Cổ phiếu thường được Luật Doanh nghiệp Việt Nam quy định cũng có những đặc trưng tương tự. Mệnh giá cổ phiếu phát hành lần đầu ra công chúng là mười nghìn (10.000) đồng Việt Nam.24 Những cổ phiếu đã được phát hành bởi công ty cổ phần và được mua lại bởi chính tổ chức phát hành đó được gọi là cổ phiếu quỹ, việc này nhằm đối phó với tình trạng thâu tóm công ty hoặc phục vụ cho các kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp.25 22 Khoản 2, Điều 6, Luật Chứng khoán 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. Xem Khoản 1, Điều 85, Luật Doanh nghiệp năm 2005, sửa đổi, bổ sung năm 2009, 2013. 24 Khoản 2, Điều 10, Luật Chứng khoán 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. 25 Xem Khoản 1, Điều 2, Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng 07 năm 2012 của Chính phủ Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán. 23 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 21 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam - Cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi là loại cổ phiếu có sự ưu tiên hơn cổ phiếu thường trong việc bỏ phiếu biểu quyết, phân chia lợi nhuận cũng như chi trả cổ tức và thanh lý tài sản khi công ty phá sản. Tuy nhiên, cổ đông nắm giữ các cổ phiếu ưu đãi sẽ bị hạn chế một số quyền so với cổ đông nắm giữ cổ phiếu thường. Cổ phiếu ưu đãi cũng giống như cổ phiếu thường là nó không có thời gian đáo hạn. Nó tồn tại ở sự tồn tại của công ty. Nó cũng có thể được chuyển nhượng nhưng phải có một số điều kiện nhất định. Cổ tức của cổ phiếu ưu đãi lẫn cổ phiếu thường đều không phải là nợ của công ty do đó không có thu nhập ổn định trong điều kiện bình thường và nó có thể được mua lại bởi nhà phát hành. Theo Luật Doanh nghiệp Việt Nam, các công ty cổ phần có thể phát hành ba loại cổ phần ưu đãi: cổ phần ưu đãi biểu quyết; cổ phần ưu đãi cổ tức; cổ phần ưu đãi hoàn lại. Tương ứng có ba loại cổ phiếu ưu đãi là hình thức thể hiện của ba loại cổ phần ưu đãi này. + Cổ phiếu ưu đãi biểu quyết: là loại cổ phiếu có số phiếu biểu quyết nhiều hơn so với cổ phiếu phổ thông và số phiếu biểu quyết của mỗi cổ phiếu ưu đãi biểu quyết do Điều lệ công ty quy định. Chỉ có các tổ chức được Chính phủ ủy quyền và cổ đông sáng lập mới được nắm giữ cổ phiếu ưu đãi này. Tuy nhiên, cổ đông sáng lập chỉ được nắm giữ cổ phiếu ưu đãi biểu quyết trong ba năm đầu thành lập công ty (kể từ ngày công ty được cấp Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh), sau thời hạn đó số cổ phiếu ưu đãi này chuyển thành cổ phiếu phổ thông. Cổ phiếu ưu đãi không được phép chuyển nhượng, được hưởng các quyền khác như đối với cổ phiếu phổ thông.26 + Cổ phiếu ưu đãi cổ tức: có hai loại cổ phiếu ưu đãi cổ tức là cổ phiếu được trả cổ tức cao hơn so với mức cổ tức của cổ phần phổ thông hoặc mức ổn định hàng năm. Cổ tức được chia hàng năm gồm cổ tức cố định và cổ tức thưởng. Cổ tức cố định không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty. Cổ đông sở hữu cổ phần ưu đãi cổ tức được ưu đãi về mức cổ tức, được nhận lại một phần tài sản (nhận trước cổ đông phổ thông) còn lại tương ứng với số cổ phần góp vốn vào công ty sau khi công ty đã thanh toán hết các khoản nợ, cổ phần ưu đãi hoàn lại nếu công ty giải thể hoặc phá sản. Đồng thời, họ có các quyền khác như cổ đông phổ thông nhưng 26 Xem Điều 78 và 81, Luật Doanh nghiệp năm 2005, sửa đổi, bổ sung năm 2009, 2013. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 22 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam không được quyền biểu quyết, dự họp Đại hội đồng cổ đông, đề cử người vào Hội đồng quản trị và Ban kiểm soát.27 + Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại là loại cổ phiếu được công ty hoàn lại vốn góp bất cứ khi nào theo yêu cầu của người sở hữu hoặc theo các điều kiện được ghi tại tờ cổ phiếu đó. Cổ đông sở hữu cổ phần ưu đãi hoàn lại được hưởng các quyền lợi như cổ đông phổ thông nhưng không được quyền biểu quyết, dự họp Đại hội đồng cổ đông, đề cử người vào Hội đồng quản trị và Ban kiểm soát.28 1.2.3.2. Trái phiếu  Khái niệm trái phiếu Trái phiếu là giấy tờ có giá xác định số vốn đầu tư và xác nhận quyền đòi nợ bao gồm những điều kiện và thu nhập trong một khoảng thời gian nào đó và có khả năng chuyển nhượng. Hay nói cách khác, trái phiếu là một loại chứng khoán được phát hành dưới hình thức chứng chỉ vật chất hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận nghĩa vụ trả nợ (bao gồm cả gốc và lãi) của tổ chức phát hành trái phiếu đối với người sở hữu chúng. Theo quy định của pháp luật Việt Nam, trái phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành.29 Từ khái niệm trên ta thấy trái phiếu có đặc trưng là có thu nhập ổn định, có khả năng chuyển nhượng, có thời gian đáo hạn. Đồng thời, người nắm giữ trái phiếu, còn gọi là trái chủ không có quyền tham gia bỏ phiếu. Nhưng trái phiếu đem lại cho trái chủ quyền được ưu tiên trong phân chia lợi nhuận cũng như thanh lý tài sản khi công ty phá sản.  Đặc điểm trái phiếu Trái phiếu có các đặc điểm: Mệnh giá: là giá trị ghi trên trái phiếu mà nhà phát hành cam kết trả cho người sở hữu trái phiếu vào ngày đáo hạn. Ngày đáo hạn: là ngày mà nhà phát hành thanh toán số tiền theo mệnh giá cho chủ sở hữu trái phiếu. 27 Xem Điều 78 và 82, Luật Doanh nghiệp năm 2005, sửa đổi, bổ sung năm 2009, 2013. Xem Điều 78 và 83, Luật Doanh nghiệp năm 2005, sửa đổi, bổ sung năm 2009, 2013. 29 Khoản 3, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. 28 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 23 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Lãi suất: mỗi trái phiếu có ghi cam kết của nhà phát hành cam kết sẽ thanh toán cho chủ sở hữu trái phiếu một số tiền nhất định vào một ngày xác định. Lãi suất thường được công bố theo tỉ lệ phần trăm (%) so với mệnh giá của trái phiếu. Mặc dù lãi suất được quy định cho hàng năm, nhưng việc trả lãi có thể được thực hiện theo những cách thức khác nhau như: trả lãi trước, trả lãi sau, trả lãi định kỳ. Giá mua: Là khoản tiền thực tế mà người mua bỏ ra để có được quyền sở hữu trái phiếu. Giá mua có thể ngang giá (bằng mệnh giá), có thể là giá tăng (cao hơn mệnh giá) hoặc giá chiết khấu (thấp hơn mệnh giá). Tuy nhiên, dù giá mua là giá nào thì tiền lãi luôn được xác định theo mệnh giá trái phiếu. Và đến ngày đáo hạn, người nắm giữ trái phiếu sẽ được thanh toán theo mệnh giá trái phiếu.  Phân loại trái phiếu - Trái phiếu của Chính phủ Trái phiếu Chính phủ là loại trái phiếu do Chính phủ phát hành nhằm mục đích cân bằng ngân sách, thực hiện các dự án xây dựng cơ sở hạ tầng hoặc làm công cụ điều tiết tiền tệ và được đảm bảo thanh toán bằng ngân sách quốc gia. Trái phiếu Chính phủ là loại trái phiếu an toàn nhất, hầu như không có rủi ro vì Chính phủ có được nguồn đảm bảo khả năng thanh toán lớn nhất là thuế và quyền lực phát hành. Do đặc điểm an toàn và tính thanh khoản cao, lãi suất của trái phiếu Chính phủ thường được xem là lãi suất chuẩn để làm căn cứ ấn định lãi suất của các công cụ nợ khác có cùng kỳ hạn. Trái phiếu Chính phủ thường do Bộ Tài chính hoặc Kho bạc nhà nước được Chính phủ uỷ quyền phát hành. Ở Việt Nam còn có thêm có trái phiếu Chính quyền địa phương do Ủy ban nhân dân cấp tỉnh phát hành nhằm huy động vốn cho công trình, dự án đầu tư của địa phương.30 Trái phiếu Chính phủ có loại ngắn, trung và dài hạn. Các trái phiếu trung và dài hạn được giao dịch trên thị trường chứng khoán. Trái phiếu Chính phủ được chia thành: Tín phiếu kho bạc có kỳ hạn là 13 tuần, 26 tuần và 52 tuần; Trái phiếu kho bạc và Công trái xây dựng Tổ quốc có kỳ hạn là 2 năm, 3 năm, 5 năm, 10 năm, 15 năm và 30 năm. Mệnh giá trái phiếu là một trăm 30 Xem Điều 2, Khoản 3, Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 24 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam nghìn (100.000) đồng, các mệnh giá khác là bội số của một trăm nghìn (100.000) đồng.31 - Trái phiếu của doanh nghiệp Trái phiếu doanh nghiệp là trái phiếu được phát hành bởi các doanh nghiệp nhằm huy động vốn cho đầu tư phát triển. Trái phiếu doanh nghiệp là một khoản vay trong đó tổ chức phát hành là người đi vay, còn người mua trái phiếu là chủ nợ. Các doanh nghiệp phát hành trái phiếu khi có nhu cầu cần huy động vốn lớn để tài trợ cho việc mở rộng, phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh mà không đủ điều kiện hoặc không muốn phát hành cổ phiếu, đi vay ngân hàng hoặc do chiến lược quản lý vốn của công ty. Trái phiếu doanh nghiệp có nhiều loại và rất đa dạng. Ở nước ta, nhìn chung có hai nhóm là trái phiếu không chuyển đổi và trái phiếu chuyển đổi (loại trái phiếu của công ty cổ phần cho phép trái chủ được chuyển đổi trái phiếu sang cổ phiếu thường của tổ chức phát hành theo những điều kiện được xác định khi phát hành trái phiếu) hoặc trái phiếu kèm chứng quyền.32 Mệnh giá của trái phiếu doanh nghiệp cũng giống như mệnh giá của trái phiếu Chính phủ. Trái phiếu doanh nghiệp có thể là trái phiếu ngắn hạn, trung hạn và dài hạn. Nhưng thông thường, khi có nhu cầu vốn ngắn hạn với khối lượng không lớn, doanh nghiệp áp dụng các hình thức vay vốn thông qua ngân hàng thương mại, hơn là phát hành kỳ phiếu (trái phiếu ngắn hạn). Do vậy, trái phiếu do các doanh nghiệp phát hành thường để vay vốn dài hạn. Nhìn chung, trái phiếu doanh nghiệp có kỳ hạn từ 1 năm trở lên.33 Đặc điểm chung của trái phiếu doanh nghiệp là: Thứ nhất, người nắm giữ trái phiếu được trải lãi định kỳ và trả gốc khi đáo hạn, song không được tham dự vào các quyết định của công ty. Thứ hai, khi doanh nghiệp giải thể hoặc phá sản, trái phiếu được thanh toán trước các cổ phiếu. Thứ ba, trái phiếu thường có các điều kiện cụ thể kèm theo hoặc nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay. 31 Xem Điều 4, Thông tư 17/2012/TT-BTC ngày 08 tháng 02 năm 2012 của Bộ Tài chính về việc Hướng dẫn phát hành trái phiếu Chính phủ tại thị trường trong nước. 32 Xem Điều 13, Nghị định 90/2011/NĐ-CP ngày 14 tháng 10 năm 2011 của Chính phủ quy định về Phát hành trái phiếu doanh nghiệp. 33 Xem Điều 6, Nghị định 90/2011/NĐ-CP ngày 14 tháng 10 năm 2011 của Chính phủ quy định về Phát hành trái phiếu doanh nghiệp. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 25 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam  Ta có bảng phân biệt cổ phiếu và trái phiếu như sau: Cổ phiếu Trái phiếu - Chứng khoán vốn - Lãi tùy thuộc vào hoạt động của doanh nghiệp - Thời gian góp vốn vĩnh viễn - Rủi ro cao - Ưu tiên thanh toán kém - Chủ sở hữu được bầu cử, ứng cử - Chứng khoán nợ - Lãi được hưởng cố định theo mức lãi suất - Có thời gian đáo hạn - Rủi ro thấp - Ưu tiên thanh toán cao - Chủ sở hữu không được bầu cử, ứng cử - Miễn thuế thu nhập doanh nghiệp Tiêu chí  Bản chất  Lợi tức  Thời gian đáo hạn  Độ rủi ro  Ưu tiên thanh toán  Quyền của chủ sở hữu  Chịu thuế - Chịu thuế thu nhập doanh nghiệp 1.2.3.3. Chứng chỉ quỹ  Khái niệm Chứng chỉ quỹ đầu tư là loại chứng khoán do quỹ đầu tư phát hành. Chứng chỉ này là chứng khoán xác nhận quyền sở hữu của nhà đầu tư đối với một phần vốn góp của quỹ. Nó có đặc điểm tương tự cổ phiếu thường như quyền được hưởng lợi tức từ số vốn góp, quyền được kiểm tra sổ sách của quỹ, v.v., nhưng khác với cổ phiếu thường ở chỗ là không có quyền bỏ phiếu. Mệnh giá của chứng chỉ quỹ phát hành lần đầu tương tự như mệnh giá của cổ phiếu. Theo quy định của pháp luật Việt Nam, chứng chỉ quỹ là loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu của nhà đầu tư đối với một phần vốn góp của quỹ đại chúng. 34 Trong đó, quỹ đại chúng là quỹ đầu tư chứng khoán thực hiện chào bán chứng chỉ quỹ ra công chúng.  Quyền của nhà đầu tư tham gia quỹ: hưởng lợi từ hoạt động của quỹ hoặc từ tài sản được chia tương ứng với tỷ lệ góp vốn. Yêu cầu công ty quản lý quỹ hoặc ngân hàng giám sát mua lại chứng chỉ quỹ mở. Tham dự quyết định tại Đại hội nhà đầu tư và chuyển nhượng chứng chỉ quỹ. Người nắm giữ chứng chỉ quỹ đầu tư theo mô hình tín thác được gọi là người thụ hưởng và vì thế, chứng chỉ quỹ đầu tư còn được gọi là chứng chỉ thụ hưởng.  Đặc điểm: Tuỳ theo từng loại quỹ đầu tư khác nhau mà chứng chỉ quỹ đầu tư có những đặc điểm riêng: 34 Khoản 4, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 26 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam - Đối với quỹ mở (Quỹ đại chúng mà chứng chỉ quỹ đã chào bán ra công chúng phải được mua lại theo yêu cầu của nhà đầu tư): người tham gia góp vốn đầu tư được phép bán lại chứng chỉ quỹ đầu tư cho chính quỹ đầu tư để thu hồi vốn. Do vậy, chứng chỉ quỹ đầu tư có tính thanh khoản cao. - Đối với quỹ đóng (Quỹ đại chúng mà chứng chỉ quỹ đã chào bán ra công chúng không được mua lại theo yêu cầu của nhà đầu tư): người tham gia góp vốn đầu tư không được phép bán hoặc rút vốn bằng cách bán lại chứng chỉ cho quỹ mà có thể bán lại trên Sở giao dịch (thị trường chính thức) hoặc thị trường OTC (thị trường phi chính thức). Do vậy những chứng chỉ quỹ đầu tư loại này thường có tính thanh khoản không cao. Chính vì vậy, giá chứng chỉ quỹ đóng thường thấp hơn giá trị thực của nó. 1.2.3.4. Chứng khoán phái sinh  Khái niệm Chứng khoán phái sinh là những công cụ được phát hành trên cơ sở những chứng khoán đã có như cổ phiếu, trái phiếu nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận. Chúng sẽ là đòn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị các các đối tượng đầu tư như cổ phiếu, trái phiếu.35 Thị trường các chứng khoán phái sinh là thị trường phát hành và mua đi bán lại các chứng từ tài chính như quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợp đồng quyền chọn, v.v..  Đặc điểm chứng khoán phái sinh Chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính có nguồn gốc từ chứng khoán và quan hệ chặt chẽ với các chứng khoán gốc. Các chứng khoán phái sinh được hình thành do nhu cầu của người mua, người bán chứng khoán, đồng thời sự phát triển của chứng khoán phái sinh phụ thuộc vào sự phát triển của thị trường chứng khoán. Các chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính đa năng và đòi hỏi phải có sự vận dụng phù hợp bởi nó yêu cầu các nhà đầu tư phải phân tích, dự đoán thật tốt tình hình biến động của chứng khoán cơ sở trong tương lai. Sau đó vận dụng chứng khoán phái sinh linh hoạt để kiếm tiền. Do đó, phải là những nhà đầu tư chuyên nghiệp, những chuyên gia mới có đủ tri thức và thông tin để sử dụng tốt công cụ 35 Ở Việt Nam, chứng khoán phái sinh đã được quy định tại Luật Chứng khoán 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. Tuy nhiên, các văn bản hướng dẫn chưa nhiều, chủ yếu là đưa ra các định nghĩa. Đồng thời, việc áp dụng các chứng khoán phái sinh vào giao dịch trên thị trường cũng còn hạn chế. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 27 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam này. Và chỉ ở thị trường chứng khoán phát triển, chứng khoán phái sinh mới được áp dụng. Các chứng khoán phái sinh chỉ mới xuất hiện trên thị trường chứng khoán từ thập kỷ 70 của thế kỷ XX, nhưng đến nay thị trường chứng khoán phái sinh phát triển rất sôi động và đạt được nhiều thành công. Tin rằng trong tương lai không xa thị trường chứng khoán phái sinh sẽ còn phát triển vượt trội hơn nữa. Đặc biệt ở Việt Nam, khi thị trường chứng khoán đã tương đối phát triển thì việc áp dụng chứng khoán phái sinh vào thị trường theo tuần tự từng bước là điều cần thiết và cũng là quy luật tất yếu. Tin rằng với sự phát triển của chứng khoán phái sinh, chứng khoán Việt Nam sẽ có những bước tiến đáng kể hơn nữa.  Phân loại: các công cụ phái sinh bao gồm: - Thứ nhất, quyền mua cổ phần Quyền mua cổ phần còn gọi là quyền tiên mãi, là loại chứng khoán ghi nhận quyền dành cho các cổ đông hiện hữu của công ty cổ phần được mua trước một số lượng cổ phần trong đợt phát hành cổ phiếu phổ thông mới tương ứng với tỷ lệ cổ phần hiện có của họ trong công ty. Mỗi cổ đông hiện hữu sẽ nhận được một phiếu tiên mãi cho mỗi cổ phiếu mà họ làm chủ nhằm: bảo vệ quyền kiểm soát (quyền sở hữu) của họ; bảo vệ cổ đông đó, tránh sự mất giá cổ phần do cổ phần mới giá rẻ hơn cổ phần cũ, gây thiệt thòi cho họ nhưng đem lại lợi ích cho người mua cổ phần mới. Quyền mua cổ phần có các đặc điểm như: được phát hành kèm theo một đợt phát hành cổ phiếu thường, dành cho cổ đông hiện hữu và lượng quyền mua tương ứng với tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ; là một công cụ ngắn hạn, trong khoảng 4 - 6 tuần (30 - 45 ngày); do công ty phát hành các chứng khoán phát hành ra để đảm bảo quyền lợi của nhà đầu tư. Mức giá đăng ký trong quyền mua cổ phần thấp hơn mức giá hiện hành của cổ phiếu trên thị trường, nhằm hai mục tiêu cho công ty phát hành: thứ nhất, rủi ro có thể xảy ra khi giá thị trường giảm trong thời hạn phát hành quyền và dẫn đến đợt phát hành không thành công; hai là, mức chênh lệch đáng kể này làm gia tăng tính hấp dẫn của đợt phát hành cổ phiếu mới. Quyền mua cổ phần đảm bảo quyền lợi cho những cổ đông thường hiện hữu của công ty phát hành khi công ty đó phát hành thêm cổ phiếu thường mới. Điều đó xuất phát từ vấn đề nảy sinh là khi phát hành thêm cổ phiếu thường mới sẽ làm pha loãng quyền sở hữu của cổ đông hiện hữu và đồng thời chứng khoán này trên thị trường cũng thường bị giảm giá. Do đó, quyền mua cổ phần giúp cho công ty đạt GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 28 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam mục tiêu huy động vốn mặc dù quyền sở hữu của người có quyền mua cổ phần có thể giảm xuống (do người nắm quyền tiên mãi không mua). - Thứ hai, chứng quyền Chứng quyền là loại chứng khoán được phát hành kèm theo trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi, cho phép người nắm giữ chứng khoán đó được quyền mua một khối lượng cổ phiếu phổ thông nhất định theo mức giá đã được xác định trước trong thời kỳ nhất định. Quyền này được phát hành khi tổ chức lại các công ty hoặc khi công ty hướng đến mục tiêu khuyến khích các nhà đầu tư tiềm năng mua các trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi có những điều kiện kém thuận lợi. Và do vậy, chứng quyền đảm bảo lợi ích của nhà đầu tư mua cổ phiếu ưu đãi hay mua trái phiếu có độ rủi ro cao. Tóm lại, quyền mua cổ phần và chứng quyền là các chứng chỉ chứng nhận quyền mua cổ phần của các công ty. Khi các công ty cổ phần này đang làm ăn có hiệu quả và có nhu cầu tăng vốn thì họ có thể phát hành cổ phiếu thường, trái phiếu hay cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn. Nhưng để đợt phát hành được nhanh chóng và hấp dẫn hơn thường đi kèm là các chứng chỉ xác nhận quyền tiên mại (quyền mua trước). Và một mục tiêu quan trọng hơn đó là để hạn chế sự pha loãng quyền kiểm soát công ty, một khi công ty có thêm cổ đông mới. - Thứ ba, hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng kỳ hạn là một thỏa thuận trong đó người mua và người bán chấp thuận thực hiện một giao dịch hàng hóa với khối lượng xác định tại một thời điểm xác định trong tương lai với mức giá giao dịch được ấn định vào ngày thỏa thuận. - Thứ tư, hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai là một cam kết bằng văn bản về việc chuyển giao một tài sản cụ thể hay chứng khoán, nhóm chứng khoán hoặc chỉ số chứng khoán vào một ngày nào đó trong tương lai với mức giá đã thỏa thuận ở thời điểm hiện tại. - Thứ năm, hợp đồng quyền chọn Hợp đồng quyền chọn là một hợp đồng cho phép người nắm giữ nó được mua (nếu là quyền chọn mua) hoặc được bán (nếu là quyền chọn bán) một khối lượng hàng hóa cơ sở nhất định với một mức giá xác định và trong một thời gian nhất định. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 29 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2.3.5. Hợp đồng góp vốn đầu tư Theo định nghĩa của Luật Chứng khoán thì Hợp đồng góp vốn đầu tư là hợp đồng góp vốn bằng tiền hoặc tài sản giữa các nhà đầu tư với tổ chức phát hành hợp đồng nhằm mục đích lợi nhuận và được phép chuyển đổi thành chứng khoán khác.36 Như vậy, theo định nghĩa mà Luật Chứng khoán hiện hành đưa ra thì có thể hiểu hợp đồng góp vốn đầu tư là việc doanh nghiệp có thể đi vay nhà đầu tư một khoản tiền, khi đến hạn trả nợ thì thay vì trả tiền cho nhà đầu tư thì doanh nghiệp có thể hoán chuyển khoản tiền đó thành số cổ phần tương ứng, hay nói cách khác đây chính là việc hoán chuyển nợ thành vốn cổ phần. Có thể nói hợp đồng góp vốn đầu tư là một sự kết hợp giữa phát hành riêng lẻ và trái phiếu chuyển đổi. Với hình thức phát hành riêng lẻ hay trái phiếu chuyển đổi thì doanh nghiệp phải đáp ứng những tiêu chí, điều kiện cụ thể và phải trải qua một quy trình, thủ tục nghiêm ngặt dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý mới được phép phát hành để huy động vốn. Trong khi đó, với hợp đồng góp vốn đầu tư, theo ý kiến của người viết thì đây là sự thỏa thuận về quyền và nghĩa vụ của hai bên nên sẽ không có sự ràng buộc nhiều về các điều kiện. Mặc dù vậy, người viết nghĩ rằng muốn huy động vốn dưới hình thức này, tổ chức phát hành cũng sẽ phải trải qua quy trình, thủ tục bắt buộc. Hiện nay chưa có văn bản pháp quy huớng dẫn về hợp đồng góp vốn đầu tư cũng như quy định về các vấn đề cụ thể khi huy động vốn bằng hình thức này mà chỉ mới có định nghĩa. Tuy nhiên, vì hợp đồng góp vốn đầu tư cơ bản là sự thỏa thuận giữa hai bên nên sẽ có những ưu điểm nhất định và trong tương lai sẽ là một hình thức huy động đầy hứa hẹn giúp cho các doanh nghiệp có thêm một cánh cửa để tiếp cận nguồn vốn một cách dễ dàng.37 1.3. Tổng quan về hoạt động phát hành chứng khoán 1.3.1. Khái niệm, đặc điểm và vai trò của phát hành chứng khoán 1.3.1.1. Khái niệm phát hành chứng khoán Việc chào bán lần đầu tiên chứng khoán mới gọi là phát hành chứng khoán. Như vậy, phát hành chính là chào bán lần đầu các chứng khoán trên thị trường sơ cấp. Do đó, kể từ phần này trở về sau người viết sẽ sử dụng từ chào bán song song 36 Khoản 8a, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi bổ sung năm 2010. Xem Trang thông tin điện tử CafeF: Hợp đồng góp vốn đầu tư - Hình thức huy động vốn mới, http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/hop-dong-gop-von-dau-tu-hinh-thuc-huy-dong -von-moi-201 10208 09461704ca31.chn, [truy cập ngày 10-10-2014]. 37 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 30 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam với từ phát hành và xem đó là hai từ đồng nghĩa. Nếu đợt phát hành dẫn đến việc đưa một loại chứng khoán của một tổ chức lần đầu tiên ra công chúng thì gọi là phát hành lần đầu ra công chúng. Nếu việc phát hành đó là việc phát hành bổ sung bởi tổ chức đã có chứng khoán cùng loại lưu thông trên thị trường thì gọi là đợt phát hành chứng khoán bổ sung. Tuy nhiên, không phải mọi đối tượng đều được phát hành chứng khoán mà chỉ những chủ thể phát hành mới có được quyền này.38 1.3.1.2. Đặc điểm của việc phát hành chứng khoán Phát hành chứng khoán là việc đưa thêm chủng loại chứng khoán mới vào thị trường, bao gồm tất cả các hoạt động như xin phép, mời chào, phân phối chứng khoán, v.v.. với mục đích cuối cùng là đưa chứng khoán ra thị trường, tạo tính thanh khoản cho chứng khoán. Hoạt động này chỉ diễn ra trên thị trường sơ cấp - nơi chứng khoán lần đầu tiên được phát hành. Có thể coi việc phát hành là cầu nối giữa thị trường sơ cấp với thị trường thứ cấp và nó có một vai trò vô cùng quan trọng trong việc tạo ra hàng hóa (các chứng khoán) để làm động lực cho thị trường. 1.3.1.3. Vai trò của việc phát hành chứng khoán Hoạt động phát hành chứng khoán có vai trò quan trọng không chỉ đối với chủ thể phát hành mà còn đối với cả nền kinh tế nói chung: + Đối với chủ thể phát hành là Chính phủ thì việc phát hành chứng khoán có khả năng giúp Chính phủ thu hút được nguồn vốn lớn từ khắp nơi trên toàn quốc. Như vậy, ngay cả khi ngân sách nhà nước thâm hụt, Chính phủ vẫn có thể huy động vốn để thỏa mãn nhu cầu chi tiêu của mình, đặc biệt là để thực hiện các dự án xây dựng cơ sở hạ tầng mà không phải dùng đến những biện pháp tạo tiền có nguy cơ dẫn đến lạm phát. + Đối với các doanh nghiệp, phát hành chứng khoán là kênh huy động vốn quan trọng, giúp các doanh nghiệp giải quyết khó khăn về vốn và không bị lệ thuộc thái quá vào vốn tín dụng ngân hàng mà vẫn có thể thỏa mãn nhu cầu về vốn trong kinh doanh. Hơn nữa, phát hành chứng khoán có khả năng đem lại cho doanh nghiệp các nguồn vốn dài hạn và ổn định hơn so với nguồn vốn doanh nghiệp vay từ ngân hàng. 38 Th.s. Nguyễn Văn Nông - Th.s. Nguyễn Thị Hồng Liên: Giáo trình thị trường chứng khoán, Trường Đại học Tôn Đức Thắng, 2007, trang 116 - 117. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 31 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam + Đối với nền kinh tế xã hội, phát hành chứng khoán sẽ đem lại nguồn vốn cần thiết để thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội. Bởi thông qua hoạt động này, Chính phủ, Chính quyền địa phương hay các doanh nghiệp sẽ huy động được nguồn vốn phục vụ cho mục đích đầu tư của mình, góp phần vào sự phát triển chung của nền kinh tế. 1.3.2. Các phương thức phát hành 1.3.2.1. Phát hành riêng lẻ Phát hành riêng lẻ là việc công ty phát hành chào bán chứng khoán của mình trong phạm vi một số người nhất định (thông thường là cho các nhà đầu tư có tổ chức có ý định nắm giữ chứng khoán một cách lâu dài) như công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, v.v., với những điều kiện hạn chế chứ không phát hành rộng rãi ra công chúng. Các ngân hàng đầu tư cũng có thể tham gia vào việc phát hành riêng lẻ với tư cách nhà phân phối để hưởng phí phát hành. Đa số các đợt phát hành trái phiếu đều thực hiện dưới hình thức phát hành riêng lẻ, việc phát hành cổ phiếu thường cổ phiếu phổ thông ít khi được thực hiện dưới hình thức này. 39 Ở Việt Nam, chào bán chứng khoán riêng lẻ là việc tổ chức chào bán chứng khoán cho dưới một trăm nhà đầu tư, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp và không sử dụng phương tiện thông tin đại chúng hoặc internet.40 1.3.2.2. Phát hành chứng khoán ra công chúng Phát hành chứng khoán ra công chúng là việc phát hành trong đó chứng khoán có thể chuyển nhượng được bán rộng rãi ra công chúng cho một số lượng lớn người đầu tư nhất định (trong đó phải dành một tỷ lệ cho các nhà đầu tư nhỏ) và khối lượng phát hành phải đạt một mức nhất định.41 Ở Việt Nam, chào bán chứng khoán ra công chúng phải đáp ứng một trong các phương thức sau đây: việc chào bán đó thông qua phương tiện thông tin đại chúng, kể cả internet; hoặc đó là việc chào bán chứng khoán cho từ một trăm nhà đầu tư trở lên, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp; hoặc đó là việc chào bán cho một số lượng nhà đầu tư không xác định.42 39 Th.s. Nguyễn Văn Nông - Th.s. Nguyễn Thị Hồng Liên: Giáo trình thị trường chứng khoán, Trường Đại học Tôn Đức Thắng, 2007, trang 117. 40 Xem Khoản 12a, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. 41 Th.s. Nguyễn Văn Nông - Th.s. Nguyễn Thị Hồng Liên: Giáo trình thị trường chứng khoán, Trường Đại học Tôn Đức Thắng, 2007, trang 117. 42 Xem Khoản 12, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 32 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.3.2.3. Ý nghĩa của việc phân biệt giữa phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng Việc phân biệt phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng là để xác định chủ thể phát hành rộng rãi ra công chúng phải là những công ty có chất lượng cao, hoạt động sản xuất kinh doanh tốt, nhằm bảo vệ cho công chúng đầu tư nói chung, nhất là những nhà đầu tư nhỏ và thường đa số không có nhiều kinh nghiệm cũng như kiến thức. Đồng thời, đây cũng là điều kiện để xây dựng một thị trường chứng khoán an toàn, công khai và có hiệu quả. Thông qua đó, xây dựng được quy định về công ty đại chúng - một trong những tiêu chí quy định điều kiện phát hành. Cụ thể, công ty đại chúng là công ty cổ phần thuộc một trong ba loại hình sau: thứ nhất, công ty đã thực hiện chào bán cổ phiếu ra công chúng; thứ hai, công ty có cổ phiếu được niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán hoặc Trung tâm giao dịch chứng khoán; thứ ba, công ty có cổ phiếu được ít nhất được một trăm nhà đầu tư sở hữu, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp (bao gồm ngân hàng thương mại, công ty tài chính, công ty cho thuê tài chính, tổ chức kinh doanh bảo hiểm, tổ chức kinh doanh chứng khoán) và có vốn điều lệ đã góp từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên.43 1.3.2.4. Các phương pháp phát hành chứng khoán Phương pháp phát hành chứng khoán là quá trình thể hiện mối quan hệ giữa tổ chức phát hành và nhà đầu tư trong suốt quá trình đưa chứng khoán từ nơi phát hành đến với nhà đầu tư. Chứng khoán có thể được chào bán theo các phương thức: chào bán trực tiếp, chào bán thông qua đại lý phát hành, chào bán qua đấu thầu và chào bán qua tổ chức bảo lãnh phát hành.44  Bán trực tiếp Là phương thức tổ chức phát hành thực hiện chào bán chứng khoán trực tiếp cho nhà đầu tư không qua khâu trung gian. Đây là phương thức cổ điển và chứng khoán được mua bán như hàng hoá thông thường. Tổ chức phát hành thực hiện tất cả các công đoạn của quá trình chào bán như chuẩn bị hồ sơ, thủ tục, đăng ký chào bán gửi Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và trực tiếp bán chứng khoán ra công chúng với các hoạt động như cung cấp thông tin, phân phối chứng khoán, v.v.. 43 Xem Khoản 11, Điều 6 và Điều 25, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi bổ sung năm 2010. Xem Nguyễn Minh, Tìm hiểu về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán, NXB Lao động - Xã hội, 2006, trang 32 - 34. 44 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 33 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Phương thức này đòi hỏi tổ chức phát hành phải am hiểu thị trường, có hệ thống phân phối rộng, nhu cầu huy động vốn không cấp bách. Khi đó chứng khoán sẽ đi thẳng từ nhà phát hành đến tay nhà đầu tư, không có chi phí trung gian. Ưu điểm của phương thức bán trực tiếp là tổ chức phát hành sẽ tối đa được lợi nhuận, nắm bắt được nhu cầu thị trường. Nhưng tổ chức phát hành sẽ gặp khó khăn trong việc kiểm soát tổng lượng vốn lưu động, thời gian tập trung vốn thường kéo dài nên phương thức này thường ẩn chứa nhiều rủi ro.  Đại lý phát hành Đại lý phát hành là phương thức một hoặc nhiều tổ chức đứng ra làm đại diện phân phối chứng khoán cho tổ chức phát hành theo hợp đồng đại lý trong đó có cam kết tỷ lệ hoa hồng (phí đại lý phát hành). Thông thường tổ chức đại lý phát hành là các công ty chứng khoán hay các định chế tài chính khác theo quy định của pháp luật. Với trình độ chuyên môn và sự am hiểu thị trường, các đại lý phát hành sẽ tạo mạng lưới phân phối rộng, do đó lượng chứng khoán bán ra lớn hơn so với bán trực tiếp. Tuy nhiên, tổ chức phát hành gặp khó khăn trong việc xác định tổng lượng chứng khoán bán ra, phụ thuộc vào khách hàng, bị động trong khả năng huy động vốn và chịu phí đại lý phát hành. Đồng thời, các đại lý phát hành chịu trách nhiệm phân phối chứng khoán chứ không bảo đảm thành công cho đợt chào bán. Phương thức này thường được các doanh nghiệp có uy tín, sản xuất kinh doanh hiệu quả nhưng có mạng lưới phân phối hạn chế lựa chọn.  Phương pháp chào bán qua đấu thầu Phương pháp chào bán qua đấu thầu là phương pháp chào bán thông qua việc mời các nhà đầu tư tham gia đấu thầu. Sau khi Hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước tuyên bố có hiệu lực, tổ chức phát hành thông báo mời các nhà đầu tư tham gia đấu thầu. Trong thông báo cần cung cấp các thông tin cần thiết về đợt đấu thầu: tổng số vốn cần huy động, phương thức đấu thầu, thời hạn đăng ký đấu thầu, ngày mở thầu, địa điểm tổ chức đấu thầu, hình thức thanh toán, v.v.. Sau khi các nhà đầu tư gửi đơn đăng ký đấu thầu, gửi tiền đặt thầu, tổ chức phát hành căn cứ vào phương thức đấu thầu để tiến hành mở thầu và xác định kết quả. Kết quả sẽ được công bố công khai và gửi đến tất cả những ai tham gia đấu thầu. Phương pháp này thường được sử dụng trong các đợt phát hành lớn. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 34 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp được Chính phủ bảo lãnh, v.v., thường chào bán bằng phương thức đấu thầu.  Chào bán chứng khoán thông qua bảo lãnh phát hành Bảo lãnh phát hành là phương thức một hoặc nhiều tổ chức bảo lãnh cam kết với tổ chức phát hành về việc thực hiện các thủ tục trước khi chào bán, phân phối chứng khoán cho nhà đầu tư, nhận mua chứng khoán để bán lại và mua số chứng khoán còn lại chưa phân phối hết. Sự tham gia của tổ chức bảo lãnh giúp hoạt động chào bán chứng khoán diễn ra thuận lợi hơn. Tổ chức bảo lãnh chuẩn bị hồ sơ, thủ tục cần thiết trước khi chào bán và tiến hành phân phối chứng khoán. Tổ chức bảo lãnh có thể thành lập tổ hợp bảo lãnh để phân tán rủi ro trong đợt chào bán. - Một số phương thức bảo lãnh phát hành + Bảo lãnh với cam kết chắc chắn: là phương thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức bảo lãnh cam kết sẽ mua toàn bộ số chứng khoán phát hành cho dù có phân phối được hết chứng khoán hay không. Trong hình thức bảo lãnh tổ hợp theo cam kết chắc chắn, một nhóm các tổ chức bảo lãnh hình thành một tổ hợp để mua chứng khoán của tổ chức phát hành với giá chiết khấu so với giá chào bán ra công chúng và bán lại các chứng khoán đó ra công chúng. Chênh lệch giữa giá mua chứng khoán của các tổ chức bảo lãnh và giá chào bán ra công chúng được gọi là hoa hồng chiết khấu. + Bảo lãnh theo phương thức dự phòng: đây là phương thức thường được áp dụng khi một công ty đại chúng phát hành bổ sung thêm cổ phiếu thường ở các nước phát triển. Trong trường hợp đó, công ty cần phải bảo vệ quyền lợi cho các cổ đông hiện hữu, và như vậy, công ty phải chào bán cổ phiếu bổ sung cho các cổ đông cũ trước khi chào bán ra công chúng bên ngoài. Dĩ nhiên, sẽ có một số cổ đông không muốn mua thêm cổ phiếu của công ty. Do vậy, công ty cần có một tổ chức bảo lãnh dự phòng sẵn sàng mua những quyền mua không được thực hiện và chuyển thành những cổ phiếu để phân phối ra ngoài công chúng. Có thể nói, bảo lãnh theo phương thức dự phòng là việc tổ chức bảo lãnh cam kết sẽ mua nốt số chứng khoán còn lại chưa được phân phối hết của tổ chức phát hành và bán lại ra công chúng. Tại các nước đang phát triển, khi các tổ chức bảo GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 35 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam lãnh còn non trẻ và chưa có tiềm lực lớn thì phương thức bảo lãnh phát hành dự phòng lại là phương thức bảo lãnh thông dụng nhất. + Bảo lãnh với cố gắng cao nhất: là phương thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức bảo lãnh thoả thuận làm đại lý cho tổ chức phát hành. Tổ chức bảo lãnh không cam kết bán toàn bộ số chứng khoán mà cam kết sẽ cố gắng hết sức để bán chứng khoán ra thị trường, nhưng nếu không phân phối hết sẽ trả lại cho tổ chức phát hành phần còn lại. + Bảo lãnh theo phương thức bán tất cả hoặc không: trong phương thức này, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh bán một số lượng chứng khoán nhất định, nếu không phân phối được hết sẽ huỷ toàn bộ đợt phát hành. + Bảo lãnh theo phương thức tối thiểu - tối đa: là phương thức trung gian giữa phương thức bảo lãnh với cố gắng cao nhất và phương thức bảo lãnh bán tất cả hoặc không. Theo phương thức này, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh bán tối thiểu một tỷ lệ chứng khoán nhất định (mức sàn). Vượt trên mức ấy, tổ chức bảo lãnh được tự do chào bán chứng khoán đến mức tối đa quy định (mức trần). Nếu lượng chứng khoán bán được đạt tỷ lệ thấp hơn mức yêu cầu thì toàn bộ đợt phát hành sẽ bị huỷ bỏ. Như vậy, có nhiều phương thức bảo lãnh với mức độ cam kết khác nhau được ghi rõ trong hợp đồng bảo lãnh. Những doanh nghiệp mới thành lập hoặc quy mô nhỏ có thể chọn hình thức bảo lãnh với cam kết chắc chắn để đảm bảo thành công cho đợt chào bán. Nếu công ty có nhu cầu một số vốn nhất định cho chiến lược kinh doanh mà không thể sử dụng số vốn ít hơn có thể chọn bảo lãnh theo phương thức tất cả hoặc không. Những doanh nghiệp phát hành bổ sung thêm cổ phiếu, nếu có những cổ đông không muốn mua thêm cổ phiếu của công ty có thể áp dụng phương thức bảo lãnh dự phòng cho những quyền mua không được thực hiện. Nếu tổ chức bảo lãnh không bảo đảm khả năng phân phối hết số chứng khoán có thể thoả thuận với tổ chức phát hành hình thức bảo lãnh với cố gắng cao nhất. Mỗi phương thức bảo lãnh đều có ưu và nhược điểm riêng. Do đó, tổ chức phát hành cần lưu ý nhu cầu vốn và những đặc thù của doanh nghiệp để lựa chọn phương thức bảo bãnh phù hợp. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 36 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Trên đây là cơ sở lý luận chung nêu lên một cách khái quát về thị trường chứng khoán, các loại chứng khoán và hoạt động phát hành chứng khoán. Hiện nay pháp luật Việt Nam đã có những quy định cụ thể như thế nào để điều chỉnh vấn đề phát hành chứng khoán và trình tự, thủ tục ra sao thì người viết sẽ trình bày cụ thể ở Chương 2: Pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam và giải pháp hoàn thiện. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 37 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam CHƢƠNG 2 PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN Ở Chương này, người viết sẽ phân tích các quy định của pháp luật Việt Nam về hoạt động phát hành chứng khoán thông qua việc làm rõ các vấn đề về chủ thể, điều kiện và trình tự, thủ tục phát hành. Từ đó, người viết liên hệ thực tiễn hoạt động phát hành trong giai đoạn hiện nay, nêu lên những thuận lợi cũng như khó khăn còn tồn tại và đề xuất giải pháp góp phần hoàn thiện. 2.1. Chủ thể và mục đích phát hành chứng khoán Chủ thể phát hành chứng khoán là tổ chức huy động vốn bằng cách bán chứng khoán cho người đầu tư. Theo pháp luật hiện hành, chủ thể phát hành bao gồm: Chính phủ và Chính quyền địa phương, các doanh nghiệp và các quỹ đầu tư chứng khoán. Trong đó, Chính phủ (thông qua Bộ Tài chính) và Chính quyền địa phương (thông qua Ủy ban nhân dân cấp tỉnh) chỉ phát hành các loại trái phiếu để huy động vốn cho ngân sách hoặc để đầu tư vào các chương trình, dự án. Các doanh nghiệp có thể phát hành cả cổ phiếu và trái phiếu để huy động vốn từ công chúng phục vụ cho việc đổi mới công nghệ, mở rộng hoạt động sản xuất, kinh doanh hoặc để tái cơ cấu tài chính doanh nghiệp. Còn các quỹ đầu tư phát hành các chứng chỉ quỹ để huy động vốn cho các lĩnh vực đầu tư của mình. 2.1.1. Chính phủ và Chính quyền địa phương Như đã phân tích ở Chương 1, trái phiếu gồm có trái phiếu Chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp. Tùy vào đặc điểm và mục đích phát hành từng loại trái phiếu, pháp luật quy định những chủ thể khác nhau có thể phát hành những loại trái phiếu này. Việc phát hành trái phiếu Chính phủ và trái phiếu Chính quyền địa phương là một phương án thường được áp dụng khi cần huy động vốn cho nguồn ngân sách nhà nước để thực hiện các mục tiêu kinh tế - xã hội. Một cách tổng quát, Chính phủ sẽ chủ trì việc phát hành trái phiếu Chính phủ để bổ sung cho ngân sách trung ương; còn ở địa phương, Chính quyền địa phương sẽ chủ trì việc phát hành trái phiếu Chính quyền địa phương để bổ sung cho ngân sách địa phương. Tuy nhiên, không GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 38 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam thể tùy tiện phát hành các trái phiếu này mà phải căn cứ vào từng thời kỳ, dựa trên các nguyên tắc, điều kiện nhất định và phải có kế hoạch, đề án cụ thể.45 Mục đích của việc phát hành các trái phiếu để huy động vốn là nhằm bù đắp thiếu hụt ngân sách, thực hiện chính sách của nhà nước. Cụ thể, trái phiếu Chính phủ được phát hành cho các mục đích: đầu tư phát triển kinh tế - xã hội thuộc nhiệm vụ chi của ngân sách trung ương theo quy định của Luật Ngân sách nhà nước; bù đắp thiếu hụt tạm thời của ngân sách nhà nước từ vay trái phiếu ngắn hạn; cơ cấu lại khoản nợ, danh mục nợ Chính phủ; cho doanh nghiệp, tổ chức tài chính, tín dụng, chính quyền địa phương vay lại theo quy định của pháp luật; các mục đích khác nhằm bảo đảm an ninh tài chính quốc gia. Còn trái phiếu Chính quyền địa phương được phát hành cho các mục đích: đầu tư phát triển kinh tế - xã hội thuộc nhiệm vụ chi của ngân sách địa phương theo quy định của Luật Ngân sách nhà nước; đầu tư vào các dự án có khả năng hoàn vốn tại địa phương.46 Có thể nói, Chính phủ và Chính quyền địa phương là một trong những chủ thể phát hành nhiều nhất của thị trường vốn. Điều này là dễ hiểu vì không phải lúc nào Chính phủ cũng có thể bù đắp sự thiếu hụt vốn xảy ra khá thường xuyên trong chi tiêu của mình bằng cách yêu cầu Ngân hàng Nhà nước in tiền mặt. Cho nên vay của nhân dân trên thị trường sơ cấp là cách làm phổ biến nhất. Đồng thời, xây dựng thị trường trái phiếu Chính phủ hoàn hảo sẽ cung cấp một đường lãi suất chuẩn cho thị trường chứng khoán. Do vậy, việc phát hành trái phiếu Chính phủ không chỉ đơn thuần căn cứ vào nhu cầu vay nợ của ngân sách mà còn được hoạch định trên quan điểm kinh tế vĩ mô nhằm vừa phát triển thị trường tài chính, vừa nhằm quản lý có hiệu quả việc vay nợ của nhà nước, góp phần kiềm chế lạm phát và thực hiện chiến lược kinh tế của Chính phủ. Như vậy, Chính phủ và Chính quyền địa phương sẽ chủ trì việc phát hành trái phiếu Chính phủ và trái phiếu Chính quyền địa phương. Tuy vậy, họ không trực tiếp làm điều này mà thường ủy quyền cho một cơ quan nhất định. Ở Trung ương, chủ thể phát hành trái phiếu Chính phủ là Bộ Tài chính để huy động vốn cho ngân sách nhà nước hoặc huy động vốn cho chương trình, dự án đầu tư cụ thể thuộc phạm vi 45 Xem Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương. 46 Khoản 1, Điều 4, Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương và Khoản 3, Điều 4, Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 39 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam đầu tư của nhà nước.47 Tuy nhiên, Bộ Tài chính sẽ không trực tiếp thực hiện việc này mà ủy quyền cho Kho bạc Nhà nước tổ chức phát hành trái phiếu. 48 Ở địa phương, chủ thể phát hành trái phiếu Chính quyền địa phương là Ủy ban nhân dân cấp tỉnh nhằm huy động vốn cho công trình, dự án đầu tư của địa phương. 49 Việc phát hành này có thể tiến hành dưới hình thức phát hành riêng lẻ hoặc phát hành ra công chúng. Tóm lại, ở Việt Nam, Bộ Tài chính thông qua Kho bạc Nhà nước là chủ thể phát hành trái phiếu Chính phủ và Ủy ban nhân dân cấp tỉnh là chủ thể phát hành trái phiếu Chính quyền địa phương. 2.1.2. Các doanh nghiệp Đối với thị trường chứng khoán, các doanh nghiệp giữ vai trò, vị trí rất quan trọng, quyết định đến sự thành bại của thị trường. Các doanh nghiệp có thể tham gia với tư cách là tổ chức phát hành, cung cấp hàng hóa (các chứng khoán) cho thị trường chứng khoán (như công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần). Các doanh nghiệp cũng có thể tham gia thị trường chứng khoán với tư cách các tổ chức kinh doanh, cung cấp dịch vụ chứng khoán (công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, trung tâm thanh toán và bù trừ chứng khoán, v.v..) hoặc tham gia với tư cách nhà đầu tư chứng khoán.50 Vì vậy, việc nghiên cứu các doanh nghiệp dưới nhiều khía cạnh trong quá trình các doanh nghiệp tham gia vào thị trường chứng khoán là hết sức cần thiết. Ở phần này, người viết sẽ đề cập đến vai trò của các doanh nghiệp với tư cách là chủ thể phát hành. Các doanh nghiệp là chủ thể phát hành cổ phiếu và trái phiếu. Việc thiếu vốn trong kinh doanh, sản xuất, trả lương cho công nhân, mua nguyên vật liệu để tiếp tục sản xuất, v.v., là việc thường thấy trong hoạt động kinh doanh của một doanh nghiệp. Nhưng không phải lúc nào doanh nghiệp cũng có thể giải quyết vấn đề thiếu 47 Khoản 1, Điều 3, Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương và Khoản 1, Điều 2, Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương. 48 Khoản 2, Điều 3, Thông tư 17/2012/TT-BTC ngày 08 tháng 2 năm 2012 của Bộ Tài chính Hướng dẫn phát hành trái phiếu Chính phủ tại thị trường trong nước. 49 Khoản 3, Điều 3, Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương và Khoản 3, Điều 2, Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương. 50 Th.s. Nguyễn Văn Nông - Th.s. Nguyễn Thị Hồng Liên: Giáo trình thị trường chứng khoán, Trường Đại học Tôn Đức Thắng, 2007, trang 68 - 71. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 40 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam vốn bằng cách vay ngân hàng. Khi đã có thị trường chứng khoán sơ cấp, một cách đơn giản và nhanh chóng là huy động vốn trên thị trường. Phát hành cổ phiếu để mời cộng tác làm ăn, hay phát hành trái phiếu để vay vốn là những cách phổ biến nhất. Hơn nữa, khi muốn mở rộng sản xuất, đầu tư vào trang thiết bị, máy móc, cơ sở vật chất thì doanh nghiệp thường cần đến các khoản vốn lớn và thường phải mất nhiều năm để thu hồi vốn. Trong những trường hợp như vậy, ngân hàng thường ít mặn mà trong việc cho vay. Do vậy, vay dài hạn trên thị trường bằng cách phát hành trái phiếu là cách tối ưu. Mục đích của việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp là để: Thực hiện các chương trình, dự án đầu tư của doanh nghiệp; tăng quy mô vốn hoạt động của doanh nghiệp; cơ cấu lại các khoản nợ của doanh nghiệp. 51 Sau đây, xin trình bày cụ thể các loại hình doanh nghiệp có thể phát hành các chứng khoán theo pháp ở Việt Nam: - Công ty cổ phần là một trong những chủ thể chính trong việc cung ứng hàng hóa cho thị trường chứng khoán do có quyền phát hành cả cổ phiếu và trái phiếu. Các loại chứng khoán mà công ty cổ phần có quyền phát hành là: cổ phần phổ thông (được thể hiện dưới hình thức là cổ phiếu) và cổ phần ưu đãi (được thể hiện dưới hình thức cổ phiếu ưu đãi); các loại trái phiếu: trái phiếu thường, trái phiếu chuyển đổi. - Công ty trách nhiệm hữu hạn chỉ có thể phát hành trái phiếu để huy động vốn. Tuy nhiên, trong trường hợp đặc biệt công ty trách nhiệm hữu hạn được phát hành cổ phiếu riêng lẻ để chuyển đổi thành công ty cổ phần.52 - Các doanh nghiệp, các tổ chức tài chính, tín dụng, ngân hàng chính sách của nhà nước thuộc đối tượng được cấp bảo lãnh Chính phủ sẽ được phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và loại trái phiếu này sẽ được Chính phủ bảo lãnh thanh toán.53 Các doanh nghiệp thuộc đối tượng được cấp bảo lãnh Chính phủ gồm có:54 51 Điều 3, Nghị định 90/2011/NĐ-CP ngày 14 tháng 10 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu doanh nghiệp. 52 Khoản 2, Điều 3, Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng 7 năm 2012 của Chính phủ Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán. 53 Xem Khoản 2, Điều 2, Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương. 54 Xem Điều 32, Luật Quản lý nợ công năm 2009. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 41 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ nhất, doanh nghiệp thực hiện chương trình, dự án được xem xét cấp bảo lãnh Chính phủ bao gồm: 55 + Chương trình, dự án đầu tư được Quốc hội hoặc Thủ tướng Chính phủ quyết định chủ trương đầu tư. + Chương trình, dự án ứng dụng công nghệ cao, dự án trong lĩnh vực năng lượng, khai thác, chế biến khoáng sản hoặc sản xuất hàng hoá, cung ứng dịch vụ xuất khẩu phù hợp với định hướng phát triển kinh tế - xã hội của đất nước. + Chương trình, dự án thuộc lĩnh vực, địa bàn được Nhà nước khuyến khích đầu tư theo quy định của pháp luật về đầu tư và các quy định của pháp luật có liên quan. + Chương trình, dự án được tài trợ bằng khoản vay thương mại gắn với nguồn vốn ODA dưới dạng tín dụng hỗn hợp. Thứ hai, Ngân hàng chính sách của Nhà nước và tổ chức tài chính, tín dụng thực hiện chương trình tín dụng có mục tiêu của Nhà nước. Các doanh nghiệp phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh là để đầu tư cho các công trình, dự án sau: Chương trình, dự án đầu tư được Quốc hội hoặc Thủ tướng Chính phủ quyết định chủ trương đầu tư, bao gồm cả phương án tái cơ cấu nợ của các chương trình, dự án này; chương trình, dự án ứng dụng công nghệ cao, dự án trong lĩnh vực năng lượng, khai thác, chế biến khoáng sản hoặc sản xuất hàng hóa, cung ứng dịch vụ xuất khẩu do Thủ tướng Chính phủ quyết định phù hợp với định hướng phát triển kinh tế - xã hội của đất nước; chương trình, dự án thuộc lĩnh vực, địa bàn được nhà nước khuyến khích đầu tư theo quyết định của Thủ tướng Chính phủ; chương trình tín dụng có mục tiêu của nhà nước do Ngân hàng Phát triển Việt Nam, Ngân hàng Chính sách Xã hội hoặc tổ chức tài chính, tín dụng thực hiện theo quyết định của Chính phủ, Thủ tướng Chính phủ.56 Các doanh nghiệp có thể phát hành các chứng khoán dưới hình thức phát hành riêng lẻ hoặc phát hành ra công chúng. 55 Xem Điều 33, Luật Quản lý nợ công năm 2009. Khoản 1, Điều 4, Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương. 56 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 42 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1.3. Các quỹ đầu tư chứng khoán Quỹ đầu tư luôn là những tổ chức chuyên nghiệp, hình thành bằng vốn góp của các nhà đầu tư để tiến hành đầu tư vào chứng khoán và các loại hình đầu tư khác với tất cả các khoản đầu tư đều được quản lý chuyên nghiệp, chặt chẽ bởi công ty quản lý quỹ, ngân hàng giám sát và các cơ quan có thẩm quyền.57 Mục đích thành lập quỹ đầu tư là tập hợp và thu hút những nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia kinh doanh, đầu tư vào chứng khoán, bất động sản, v.v.. Như vậy, đặc trưng cơ bản nhất của quỹ đầu tư là quỹ vừa đóng vai trò là tổ chức phát hành bằng việc phát hành ra các chứng chỉ quỹ đầu tư (đối với quỹ đại chúng), các hợp đồng góp vốn (đối với quỹ thành viên) vừa đóng vai trò là các tổ chức đầu tư, kinh doanh chứng khoán.58 Tuy ở Việt Nam có hai loại hình quỹ đầu tư là quỹ thành viên và quỹ đại chúng (bao gồm quỹ đóng và quỹ mỡ) nhưng chỉ có quỹ đại chúng mới có quyền phát hành chứng chỉ quỹ. Chứng chỉ quỹ được phát hành dưới hình thức phát hành ra công chúng. 2.2. Phát hành chứng khoán riêng lẻ Như đã phân tích, tổ chức phát hành thực hiện việc phát hành chứng khoán để huy động vốn dưới hai hình thức sau: phát hành riêng lẻ và phát hành chứng khoán ra công chúng. Các vấn đề tổng quát về phát hành chứng khoán đã được trình bày ở Chương 1, trong phần này người viết sẽ trình bày các quy định của pháp luật Việt Nam về phát hành chứng khoán. Do phát hành chứng khoán là một mảng rộng nên các quy định pháp luật có rất nhiều. Vì vậy, ở phần này người viết cố gắng trình bày một cách tổng quát nhất có thể để người đọc có thể hình dung được sơ lược quá trình phát hành chứng khoán từ các điều kiện, thủ tục cho đến phương pháp phát hành. 2.2.1. Điều kiện về phát hành chứng khoán riêng lẻ 2.2.1.1. Điều kiện chung Theo quy định, việc xác định tổ chức phát hành có phải là công ty đại chúng hay không là một trong những yếu tố quan trọng để xác định các điều kiện phát hành chứng khoán riêng lẻ. Mặc dù vậy, quy định này chỉ làm rõ cho việc phát hành cổ phiếu riêng lẻ, chứ việc phát hành trái phiếu không có phân chia rõ các điều kiện giữa công ty đại chúng với chưa đại chúng. 57 58 Xem Chương VI, Chương VII, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. Xem Chương VII, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 43 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Việc phát hành chứng khoán riêng lẻ của tổ chức phát hành không phải là công ty đại chúng được thực hiện theo quy định của Luật Doanh nghiệp và các quy định của pháp luật về Chứng khoán.59 Tổ chức phát hành không phải là công ty đại chúng có thể hiểu bao gồm công ty cổ phần chưa đại chúng (không thuộc các điều kiện công ty đại chúng đã nêu ở Chương 1), công ty trách nhiệm hữu hạn. Các công ty đại chúng có thể phát hành chứng khoán riêng lẻ nhưng phải tuân thủ các điều kiện như sau:60 + Có quyết định của Đại hội đồng cổ đông hoặc Hội đồng quản trị thông qua phương án chào bán và sử dụng số tiền thu được từ đợt chào bán; xác định rõ đối tượng, số lượng nhà đầu tư; + Việc chuyển nhượng cổ phần, trái phiếu chuyển đổi chào bán riêng lẻ bị hạn chế tối thiểu một năm, kể từ ngày hoàn thành đợt chào bán, trừ trường hợp chào bán riêng lẻ theo chương trình lựa chọn cho người lao động trong công ty, chuyển nhượng chứng khoán đã chào bán của cá nhân cho nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, theo quyết định của Tòa án hoặc thừa kế theo quy định của pháp luật; + Các đợt chào bán cổ phần hoặc trái phiếu riêng lẻ phải cách nhau ít nhất sáu tháng. 2.2.1.2. Điều kiện phát hành cổ phiếu riêng lẻ Theo pháp luật hiện hành công ty cổ phần và công ty trách nhiệm hữu hạn có thể chào bán cổ phiếu riêng lẻ. Tuy nhiên, công ty trách nhiệm hữu hạn chỉ được chào bán cổ phiếu riêng lẻ để chuyển đổi thành công ty cổ phần. Các điều kiện cụ thể như sau:61 - Đối với công ty cổ phần chưa đại chúng và công ty trách nhiệm hữu hạn chào bán cổ phiếu riêng lẻ để chuyển đổi thành công ty cổ phần: + Có quyết định của Đại hội đồng cổ đông thông qua phương án chào bán cổ phiếu riêng lẻ và phương án sử dụng số tiền thu được từ đợt chào bán (đối với công ty cổ phần chưa đại chúng); có quyết định của chủ sở hữu hoặc Hội đồng thành viên 59 Xem Khoản 1, Điều 10a, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. Xem Khoản 2, Điều 10a, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. 61 Xem Điều 3, Điều 4, Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng 07 năm 2012 của Chính phủ Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán. 60 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 44 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua đề án chào bán cổ phiếu riêng lẻ để chuyển đổi (đối với công ty trách nhiệm hữu hạn chuyển đổi). + Đáp ứng các điều kiện khác theo quy định của pháp luật chuyên ngành trong trường hợp tổ chức phát hành là doanh nghiệp thuộc lĩnh vực ngành, nghề kinh doanh có điều kiện. - Đối với công ty đại chúng: tương tự các điều kiện chung của công ty đại chúng như đã nói ở phần trên và phải đáp ứng các điều kiện khác theo quy định của Luật chuyên ngành trong trường hợp tổ chức phát hành là doanh nghiệp thuộc lĩnh vực ngành, nghề kinh doanh có điều kiện. 2.2.1.3. Điều kiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ Như đã đề cập trong các phần trước, công ty cổ phần và công ty trách nhiệm hữu hạn là những chủ thể được phát hành trái phiếu. Ở phần này, người viết sẽ tập trung nghiên cứu các điều kiện phát hành trái phiếu riêng lẻ chung cho các doanh nghiệp. Riêng việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của các doanh nghiệp thuộc các lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán còn phải tuân thủ thêm các quy định chuyên ngành.62 Các điều kiện cụ thể như sau:63 - Đối với trái phiếu không chuyển đổi: + Doanh nghiệp có thời gian hoạt động tối thiểu là một năm kể từ ngày doanh nghiệp chính thức đi vào hoạt động. + Kết quả hoạt động sản xuất, kinh doanh của năm liền kề trước năm phát hành phải có lãi theo báo cáo tài chính được kiểm toán bởi Kiểm toán Nhà nước hoặc tổ chức kiểm toán độc lập được phép hoạt động hợp pháp tại Việt Nam. Báo cáo tài chính được kiểm toán của doanh nghiệp phát hành phải là báo cáo kiểm toán nêu ý kiến chấp nhận toàn phần. Đây là loại ý kiến “tốt” nhất, được đưa ra trong trường hợp kiểm toán viên cho rằng báo cáo tài chính của đơn vị được kiểm toán phản ánh trung thực và hợp lý. Trường hợp doanh nghiệp phát hành trái phiếu trước ngày 01 tháng 04 hàng năm chưa có báo cáo tài chính năm của năm liền kề được kiểm toán thì phải có: báo cáo tài chính được kiểm toán của năm trước năm liền kề với kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh có lãi; báo cáo tài chính quý gần nhất với 62 Điều 1, Nghị định 90/2011/NĐ-CP ngày 14 tháng 10 năm 2011 của Chính phủ về phát hành trái phiếu doanh nghiệp. 63 Điều 13, Nghị định 90/2011/NĐ-CP ngày 14 tháng 10 năm 2011 của Chính phủ về phát hành trái phiếu doanh nghiệp. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 45 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh có lãi được kiểm toán (nếu có); báo cáo tài chính của năm liền kề với kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh có lãi được Hội đồng quản trị, Hội đồng thành viên hoặc Chủ tịch công ty phê duyệt theo Điều lệ hoạt động của công ty. + Đáp ứng yêu cầu về tỷ lệ an toàn vốn và các hạn chế khác về đảm bảo an toàn trong hoạt động đối với các ngành nghề kinh doanh có điều kiện quy định tại pháp luật chuyên ngành. + Có phương án phát hành trái phiếu được cơ quan có thẩm quyền phê duyệt và chấp thuận theo quy định (sẽ trình bày ở phần trình tự, thủ tục). - Đối với phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu kèm chứng quyền, doanh nghiệp phát hành ngoài việc đáp ứng các điều kiện đối với trái phiếu không chuyển đổi còn phải đáp ứng các điều kiện sau: + Thuộc đối tượng được phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu kèm theo chứng quyền. + Đảm bảo tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài trong các doanh nghiệp Việt Nam theo quy định của pháp luật hiện hành. + Các đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi phải cách nhau ít nhất sáu tháng. 2.2.2. Trình tự, thủ tục phát hành chứng khoán riêng lẻ 2.2.2.1. Trình tự, thủ tục phát hành cổ phiếu riêng lẻ Trình tự, thủ tục phát hành cổ phiếu riêng lẻ bao gồm 2 bước sau: 64 Thứ nhất, gửi hồ sơ đăng kí chào bán cổ phần riêng lẻ đầy đủ và hợp lệ tới cơ quan nhà nước có thẩm quyền Đầu tiên, doanh nghiệp phải gửi hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiếu riêng lẻ tới cơ quan nhà nước có thẩm quyền (bao gồm: Bộ Tài chính đối với doanh nghiệp bảo hiểm không phải là công ty đại chúng; Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đối với tổ chức tín dụng không phải là công ty đại chúng; Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đối với trường hợp tổ chức phát hành là công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, công ty đại chúng; Sở Kế hoạch và Đầu tư; Ban quản lý khu công nghiệp, khu chế 64 Xem Điều 5, Điều 6, Điều 7, Điều 8, Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng 07 năm 2012 của Chính phủ Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 46 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam xuất, khu công nghệ cao, khu kinh tế trong trường hợp tổ chức phát hành là công ty cổ phần chưa đại chúng không thuộc 3 trường hợp đã nêu trước đó). Hồ sơ chào bán cổ phiếu riêng lẻ của công ty cổ phần chưa đại chúng bao gồm: Giấy đăng ký chào bán cổ phiếu riêng lẻ theo mẫu; Quyết định của Đại hội đồng cổ đông thông qua phương án chào bán và phương án sử dụng số tiền thu được từ đợt chào bán; Quyết định của Hội đồng quản trị thông qua tiêu chí và danh sách lựa chọn đối tượng được chào bán trong trường hợp được Đại hội đồng cổ đông ủy quyền; tài liệu cung cấp thông tin về đợt chào bán cho nhà đầu tư (nếu có); tài liệu chứng minh đáp ứng tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư nước ngoài và tuân thủ quy định về hình thức đầu tư trong trường hợp chào bán cho nhà đầu tư nước ngoài. Đối với công ty đại chúng thì ngoài những giấy tờ trên thì còn có thể cần thêm văn bản chấp thuận của cơ quan nhà nước có thẩm quyền đối với các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực, ngành nghề kinh doanh có điều kiện. Riêng hồ sơ, thủ tục đăng ký chào bán cổ phiếu riêng lẻ để chuyển đổi từ công ty trách nhiệm hữu hạn thành công ty cổ phần được thực hiện theo quy định của pháp luật về chuyển đổi doanh nghiệp. Trường hợp hồ sơ chưa đầy đủ và hợp lệ, trong thời hạn 10 ngày kể từ ngày nhận được hồ sơ đăng ký chào bán cổ phần riêng lẻ, cơ quan nhà nước có thẩm quyền phải có ý kiến bằng văn bản yêu cầu tổ chức phát hành bổ sung, sửa đổi hồ sơ. Thời gian nhận hồ sơ đầy đủ và hợp lệ được tính từ thời điểm tổ chức phát hành hoàn thành việc bổ sung, sửa đổi hồ sơ. Trong thời hạn 15 ngày kể từ ngày nhận được hồ sơ đăng ký đầy đủ và hợp lệ, cơ quan nhà nước có thẩm quyền thông báo cho tổ chức đăng ký và công bố trên trang thông tin điện tử về việc chào bán cổ phiếu riêng lẻ của tổ chức đăng ký. Trong quá trình đăng ký đợt chào bán đến khi chào bán, có những thông tin doanh nghiệp cần công bố tuy nhiên nội dung của việc công bố thông tin đó không được có tính chất quảng cáo và mời chào về việc chào bán cổ phần riêng lẻ. Thứ hai, doanh nghiệp chào bán cổ phần riêng lẻ sẽ tổ chức thực hiện việc chào bán theo đúng phương án đã đăng ký và sau đó phải báo cáo với cơ quan nhà nước có thẩm quyền về kết quả đợt chào bán (bao gồm các cơ quan đã nêu ở bước thứ nhất). GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 47 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2.2.2.2. Trình tự, thủ tục phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ Trình tự, thủ tục phát hành trái phiếu riêng lẻ bao gồm 3 bước sau: 65 Thứ nhất, xây dựng phương án phát hành trái phiếu trình cấp có thẩm quyền phê duyệt Đầu tiên, doanh nghiệp phải xây dựng phương án phát hành trái phiếu gồm một số nội dung cơ bản: thông tin chung về ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh, tình hình tài chính và kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp; mục đích phát hành trái phiếu và phương án sử dụng vốn phát hành trái phiếu; khối lượng, loại hình, kỳ hạn, lãi suất danh nghĩa trái phiếu dự kiến phát hành; tỷ lệ chuyển đổi, thời hạn chuyển đổi, giá chuyển đổi và biên độ biến động giá cổ phiếu (nếu có) đối với phát hành trái phiếu chuyển đổi; giá và thời điểm thực hiện mua cổ phiếu đối với phát hành trái phiếu kèm chứng quyền; phương thức phát hành trái phiếu và các tổ chức tham gia bảo lãnh phát hành, bảo lãnh thanh toán, đại lý phát hành, đại lý thanh toán gốc, lãi trái phiếu; kế hoạch bố trí nguồn và phương thức thanh toán gốc, lãi trái phiếu cùng các cam kết khác đối với chủ sở hữu trái phiếu) trình cấp có thẩm quyền phê duyệt, chấp thuận. Cấp có thẩm quyền phê duyệt bao gồm: đối với trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu kèm chứng quyền: Đại hội đồng cổ đông phê duyệt phát hành trái phiếu; đối với các loại trái phiếu khác: Đại hội đồng cổ đông hoặc Hội đồng quản trị, hoặc Hội đồng thành viên hoặc Chủ tịch công ty phê duyệt phương án phát hành trái phiếu căn cứ vào mô hình tổ chức của doanh nghiệp và quy định tại Điều lệ doanh nghiệp. Đối với các doanh nghiệp nhà nước, thì cấp có thẩm quyền phê duyệt bao gồm: đối với doanh nghiệp Nhà nước 100% vốn Nhà nước do Thủ tướng Chính phủ quyết định thành lập, thì phương án phát hành trái phiếu phải được Bộ quản lý ngành kinh doanh chính xem xét, chấp thuận; đối với doanh nghiệp Nhà nước 100% vốn Nhà nước do Bộ, ngành hoặc Ủy ban nhân dân tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương quyết định thành lập và làm chủ sở hữu, thì phương án phát hành trái phiếu phải được Bộ, ngành, hoặc Ủy ban nhân dân tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương xem xét, chấp thuận; đối với doanh nghiệp Nhà nước được tổ chức dưới hình thức công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn từ hai thành viên trở lên, thì phương án phát hành trái phiếu phải được tổ chức được giao chức năng đại diện phần vốn nhà nước tại doanh nghiệp xem xét chấp thuận. 65 Xem Nghị định 90/2011/NĐ-CP ngày 14 tháng 10 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu doanh nghiệp. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 48 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ hai, thông báo về việc phát hành trái phiếu, lập hồ sơ phát hành trái phiếu để đăng ký phát hành với cơ quan có thẩm quyền và công bố thông tin cho các đối tượng mua trái phiếu Doanh nghiệp phải thông báo bằng văn bản về việc phát hành trái phiếu cho Bộ Tài chính. Đối với doanh nghiệp phát hành là công ty đại chúng, phương án phát hành trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm theo chứng quyền sau khi được cấp có thẩm quyền phê duyệt và chấp thuận thì phải làm hồ sơ đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và chỉ được phát hành trái phiếu khi có ý kiến bằng văn bản của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước. Hồ sơ bao gồm: phương án phát hành trái phiếu và quyết định phê duyệt, chấp thuận phương án phát hành trái phiếu đó của cấp có thẩm quyền; các tài liệu và văn bản pháp lý chứng minh doanh nghiệp đủ điều kiện để phát hành trái phiếu theo quy định; kết quả xếp loại của tổ chức định mức tín nhiệm đối với tổ chức phát hành trái phiếu và loại trái phiếu phát hành (nếu có); các hợp đồng bảo lãnh phát hành, bảo lãnh thanh toán, hợp đồng đại lý và các tài liệu liên quan khác (nếu có); văn bản pháp lý chứng minh các dự án sử dụng nguồn vốn trái phiếu đã hoàn thành các thủ tục về đầu tư và đã có quyết định đầu tư của cấp có thẩm quyền trong trường hợp phát hành trái phiếu để thực hiện các chương trình, dự án đầu tư của doanh nghiệp. Đây cũng là hồ sơ công bố thông tin cho các nhà đầu tư đăng ký mua trái phiếu. Việc công bố thông tin không được chứa đựng nội dung có tính chất quảng cáo, mời chào và không được đăng tải công khai trên các phương tiện thông tin đại chúng. Thứ ba, doanh nghiệp tiến hành phát hành trái phiếu theo phương án đã được phê duyệt và tuân thủ các chế độ báo cáo, công bố thông tin sau khi phát hành. 2.3. Phát hành chứng khoán ra công chúng 2.3.1. Điều kiện phát hành chứng khoán ra công chúng Phát hành chứng khoán ra công chúng có hai hình thức chính đó là: chào bán chứng khoán lần đầu ra công chúng, chào bán thêm cổ phần hoặc quyền mua cổ phần ra công chúng (đây là dạng phát hành bổ sung hay phát hành thêm) cùng các hình thức khác sẽ được trình bày rõ ở các nội dung dưới đây.66 Việc phát hành lần đầu ra công chúng là việc phát hành trong đó cổ phiếu của công ty lần đầu tiên được bán rộng rãi ra công chúng, bao gồm một số cách thức: 66 Xem Điều 11, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 49 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng để huy động vốn cho tổ chức phát hành; chào bán chứng chỉ quỹ lần đầu ra công chúng để thành lập quỹ đầu tư chứng khoán; chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng để trở thành công ty đại chúng thông qua thay đổi cơ cấu sở hữu nhưng không làm thay đổi vốn điều lệ của tổ chức phát hành; chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng để thành lập doanh nghiệp thuộc lĩnh vực cơ sở hạ tầng, công nghệ cao, hoặc thành lập tổ chức tín dụng cổ phần; chào bán hợp đồng góp vốn đầu tư ra công chúng. Còn việc chào bán thêm chứng khoán ra công chúng bao gồm: Công ty đại chúng chào bán thêm cổ phiếu ra công chúng hoặc phát hành quyền mua cổ phần cho cổ đông hiện hữu để tăng vốn điều lệ; công ty quản lý quỹ chào bán thêm chứng chỉ quỹ ra công chúng để tăng vốn điều lệ của Quỹ đầu tư. Hình thức khác bao gồm: cổ đông lớn bán phần vốn sở hữu trong các công ty đại chúng ra công chúng; công ty đại chúng chào bán trái phiếu và các loại chứng khoán khác ra công chúng.67 Nhìn chung, để phát hành chứng khoán ra công chúng thông thường tổ chức phát hành phải đảm bảo những điều kiện sau: + Quy mô vốn: tổ chức phát hành phải đảm bảo những yêu cầu về vốn điều lệ tối thiểu ban đầu, và sau khi phát hành phải đảm bảo một tỷ lệ phần trăm nhất định về vốn cổ phần do công chúng nắm giữ và số lượng công chúng tham gia. + Tính liên tục của hoạt động sản xuất kinh doanh: công ty được thành lập và hoạt động trong một khoảng thời gian nhất định. + Đội ngũ quản lý công ty: công ty phải có đội ngũ quản lý tốt, có đủ năng lực và trình độ quản lý các hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty. + Hiệu quả sản xuất kinh doanh : công ty phải làm ăn có lãi với mức lợi nhuận không thấp hơn mức quy định và trong một số năm liên tục nhất định. + Tính khả thi của dự án: công ty phải có dự án khả thi trong việc sử dụng nguồn vốn huy động được. 2.3.1.1. Điều kiện phát hành cổ phiếu ra công chúng Để được phát hành cổ phiếu ra công chúng, các doanh nghiệp phải đáp ứng các yêu cầu sau: 68 67 Điều 10, Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng 07 năm 2012 của Chính phủ Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán. 68 Khoản 1, Điều 12, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 50 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam + Doanh nghiệp có mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký chào bán từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán. + Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi, đồng thời không có lỗ luỹ kế tính đến năm đăng ký chào bán. + Có phương án phát hành và phương án sử dụng vốn thu được từ đợt chào bán được Đại hội đồng cổ đông thông qua. + Công ty đại chúng đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng phải cam kết đưa chứng khoán vào giao dịch trên thị trường có tổ chức trong thời hạn một năm, kể từ ngày kết thúc đợt chào bán được Đại hội đồng cổ đông thông qua. Như vậy, những doanh nghiệp muốn phát hành cổ phiếu ra công chúng cần thỏa mãn bốn điều kiện có liên quan tới vốn, tới kết quả sản xuất kinh doanh và tới dự định huy động vốn cũng như kế hoạch sử dụng vốn huy động của doanh nghiệp, bao gồm: Thứ nhất, doanh nghiệp muốn phát hành cổ phiếu phải là doanh nghiệp có tiềm lực về tài chính, thể hiện ở mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký phát hành cổ phiếu. Mức vốn điều lệ tối thiểu mà doanh nghiệp phải thỏa mãn là mười tỷ đồng Việt Nam, tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán. Hiện nay, thị trường chứng khoán đã dần đi vào hoạt động ổn định, hàng hóa trên thị trường cũng đã phong phú hơn trước. Mặt khác, các doanh nghiệp của nước ta trong quá trình hội nhập kinh tế cũng ngày càng lớn mạnh. Vì vậy, theo quan điểm của người viết quy định mức vốn như vậy là hợp lý, các doanh nghiệp muốn phát hành cổ phiếu trước hết phải là những doanh nghiệp tương đối mạnh về tài chính. Thứ hai, doanh nghiệp có nhu cầu phát hành cổ phiếu ra công chúng phải là doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả. Điều đó phải được thể hiện cụ thể ở kết quả kinh doanh của doanh nghiệp đó vào năm liền trước năm đăng ký phát hành cổ phiếu ra công chúng. Kết quả kinh doanh của doanh nghiệp dự định phát hành cổ phiếu được xem xét trên cả hai phương diện: năm liền trước đó kinh doanh có lãi và không có lỗ lũy kế tính đến năm đăng ký phát hành cổ phiếu. Đây là quy định tiến bộ, thể hiện sự quan tâm đặc biệt của các nhà làm luật đối với sự an toàn của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán. Quy định này sẽ góp phần bảo đảm rằng doanh nghiệp phát hành có khả năng đem lại thu nhập thỏa đáng cho các cổ đông tương lai. Điều kiện kinh doanh có hiệu quả của doanh nghiệp khi phát hành cổ phiếu cũng sẽ tạo lòng tin cho các nhà đầu tư, nhất là những nhà đầu tư tiềm năng, từ đó thu hút được đông đảo các GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 51 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhà đầu tư bỏ vốn vào thị trường chứng khoán, nhất là thị trường cổ phiếu - một trong những loại hàng hóa quan trọng và thông dụng nhất trên thị trường. Thứ ba, doanh nghiệp dự định phát hành cổ phiếu ra công chúng phải dành được sự chấp thuận của Đại hội cổ đông về phương án phát hành cổ phiếu và phương án sử dụng vốn huy động từ đợt phát hành chứng khoán ra công chúng. Điều kiện này được đặt ra nhằm đảm bảo Đại hội cổ đông của doanh nghiệp phát hành được thực hiện quyền quyết định định hướng phát triển của doanh nghiệp đã được quy định trong Luật Doanh nghiệp. Thứ tư, các công ty đại chúng đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng phải cam kết đưa chứng khoán vào giao dịch trên thị trường có tổ chức trong thời hạn một năm. Điều này giúp thúc đẩy phát triển hàng hóa trên thị trường chứng khoán đồng thời giúp cho thị trường thứ cấp phát triển. Nhìn chung, những quy định về điều kiện phát hành cổ phiếu ra công chúng là phù hợp với giai đoạn hiện nay. 2.3.1.2. Điều kiện phát hành trái phiếu ra công chúng Để được phát hành trái phiếu ra công chúng, các tổ chức phát hành là doanh nghiệp phải đáp ứng các yêu cầu sau: 69 + Doanh nghiệp có mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký chào bán từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán. + Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi, đồng thời không có lỗ luỹ kế tính đến năm đăng ký chào bán, không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên một năm. + Có phương án phát hành, phương án sử dụng và trả nợ vốn thu được từ đợt chào bán được Hội đồng quản trị hoặc Hội đồng thành viên hoặc Chủ sở hữu công ty thông qua. + Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư về điều kiện phát hành, thanh toán, bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và các điều kiện khác. Như vậy, các doanh nghiệp thuộc các thành phần kinh tế nếu hội đủ những điều kiện trên và được phép của Ủy ban chứng khoán nhà nước đều có thể được 69 Khoản 2, Điều 12, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 52 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam phát hành trái phiếu để huy động vốn để đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh. Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp phải tuân theo nguyên tắc tự vay, tự trả và tự chịu trách nhiệm về việc sử dụng vốn vay (trừ các doanh nghiệp thuộc diện được cấp bảo lãnh Chính phủ). Đồng thời, phải bảo đảm các hoạt động phát hành trái phiếu diễn ra công khai, minh bạch, công bằng, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tư.  Ta có, bảng tóm tắt các điều kiện phát hành cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp ra công chúng: Tiêu chí Phát hành cổ phiếu ra công chúng  Chủ thể - Công ty cổ phần Yêu cầu về vốn điều lệ  Kết quả sản xuất kinh doanh - 10 tỷ đồng Việt Nam - Công ty cổ phấn - Công ty trách nhiệm hữu hạn - 10 tỷ đồng Việt Nam  Dự định huy động vốn - Kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi - Không có lỗ lũy kế - Có phương án phát hành được Đại hội đồng cổ đông thông qua  Kế hoạch sử dụng vốn - Có phương án sử dụng được Đại hội đồng cổ đông thông qua  Các cam kết - Đưa chứng khoán vào giao dịch trên thị trường có tổ chức trong thời hạn 1 năm  Phương pháp phát hành có thể áp dụng - Bán lẻ, đại lý, đấu thầu, bảo lãnh phát hành Phát hành cổ phiếu riêng lẻ  Chủ thể  Thời gian hoạt động - Công ty cổ phần - Công ty trách nhiệm hữu hạn - Không yêu cầu GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu Phát hành trái phiếu doanh nghiệp ra công chúng 53 - Kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi - Không có lỗ lũy kế - Có phương án phát hành được Hội đồng quản trị hoặc Hội đồng thành viên hoặc Chủ sở hữu công ty thông qua. - Có phương án sử dụng và trả nợ được Hội đồng quản trị hoặc Hội đồng thành viên hoặc Chủ sở hữu công ty thông qua. - Thực hiện nghĩa vụ đối với nhà đầu tư về điều kiện phát hành, thanh toán, bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư, v.v.. - Bán lẻ, đại lý, đấu thầu, bảo lãnh phát hành Phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ - Công ty cổ phần - Công ty trách nhiệm hữu hạn - Tối thiểu 1 năm SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam  Kết quả sản xuất kinh doanh  Dự định huy động vốn và kế hoạch sử dụng  Điều kiện khác  Phương pháp phát hành có thể áp dụng - Không yêu cầu - Kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi - Có phương án chào bán cổ phiếu - Có phương án phát hành được cơ riêng lẻ và phương án sử dụng được quan có thẩm quyền phê duyệt và chấp Đại hội đồng cổ đông thông qua(đối thuận với công ty cổ phần chưa đại chúng và đại chúng); hoặc Hội đồng thành viên thông (đối với công ty trách nhiệm hữu hạn chuyển đổi thành công ty cổ phần) - Đáp ứng các quy định của luật - Đáp ứng điều kiện về an toàn vốn và chuyên ngành nếu thuộc lĩnh vực, các quy định của luật chuyên ngành ngành, nghề kinh doanh có điều kiện nếu thuộc lĩnh vực ngành, nghề kinh doanh có điều kiện - Nếu phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu kèm chứng quyền thì cần thêm: + Phải thuộc đối tượng được phát hành loại trái phiếu này + Đảm bảo tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài trong các doanh nghiệp Việt Nam + Các đợt phát hành cách nhau ít nhất 6 tháng - Bán lẻ, đại lý, đấu thầu, bảo lãnh - Bán lẻ, đại lý, đấu thầu, bảo lãnh phát phát hành hành 2.3.1.3. Điều kiện phát hành chứng chỉ quỹ ra công chúng Để được phát hành cổ phiếu ra công chúng, các quỹ đầu tư phải đáp ứng các yêu cầu sau: 70 + Tổng giá trị chứng chỉ quỹ đăng ký chào bán tối thiểu 50 tỷ đồng Việt Nam. + Có phương án phát hành và phương án đầu tư số vốn thu được từ đợt chào bán chứng chỉ quỹ. Như vậy, có thể thấy rằng điều kiện phát hành chứng chỉ quỹ ra công chúng thể hiện tính đặc thù gắn với tổng giá trị phát hành và phương án đầu tư vốn huy động được. Bởi khác với mục tiêu của chủ thể phát hành cổ phiếu và trái phiếu ra 70 Khoản 3, Điều 12, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 54 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam công chúng, chủ thể phát hành chứng chỉ quỹ đầu tư không nhằm huy động vốn để phục vụ mục đích kinh doanh hàng hóa, dịch vụ mà nhằm tái đầu tư chính nguồn vốn huy động được vào các lĩnh vực như: chứng khoán, bất động sản, v.v.. Trên đây là những điều kiện chung nhất, còn đối với việc chào bán chứng khoán ra công chúng của doanh nghiệp nhà nước, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài chuyển đổi thành công ty cổ phần, doanh nghiệp thành lập mới thuộc lĩnh vực cơ sở hạ tầng hoặc công nghệ cao; chào bán chứng khoán ra nước ngoài và các trường hợp cụ thể khác sẽ phải tuân thủ thêm các điều kiện đặc thù.71 2.3.2. Quy trình phát hành chứng khoán ra công chúng Thông thường việc phát hành chứng khoán ra công chúng thường trải qua ba bước: đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng, công bố thông tin trước khi chào bán chứng khoán ra công chúng và phân phối chứng khoán ra công chúng. 2.3.2.1. Đăng ký phát hành chứng khoán ra công chúng Việc chào bán chứng khoán ra công chúng liên quan đến lợi ích của công chúng đầu tư, vì vậy, trước khi thực hiện, tổ chức phát hành phải đăng ký việc chào bán với Ủy ban chứng khoán nhà nước thì mới được tổ chức thực hiện. Đây là bước khởi đầu mà bất cứ chủ thể nào muốn phát hành chứng khoán ra công chúng đều phải trải qua và là dấu hiệu đặc trưng cho phép phân biệt chào bán chứng khoán ra công chúng và chào bán riêng lẻ. Tuy nhiên, cũng có hững trường hợp ngoại lệ mà chủ thể phát hành chứng khoán ra công chúng được miễn việc đăng ký phát hành chứng khoán ra công chúng, đó là: chào bán trái phiếu của Chính phủ Việt Nam; chào bán trái phiếu của tổ chức tài chính quốc tế được Chính phủ Việt Nam chấp thuận; chào bán cổ phiếu ra công chúng của doanh nghiệp nhà nước chuyển đổi thành công ty cổ phần; việc bán chứng khoán theo bản án, quyết định của Toà án hoặc việc bán chứng khoán của người quản lý hoặc người được nhận tài sản trong các trường hợp phá sản hoặc mất khả năng thanh toán.72 Để thực hiện việc đăng ký phát hành chứng khoán ra công chúng, tổ chức phát hành phải lập Hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng gửi Ủy ban 71 Khoản 4, Điều 12, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. Các điều kiện đặc thù này được quy định tại các điều từ Điều 12 đến Điều 21 và 23 Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng 07 năm 2012 của Chính phủ Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán. 72 Điều 13, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 55 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam chứng khoán nhà nước. Tùy thuộc vào loại chứng khoán sẽ phát hành mà chủ thể phát hành phải hoàn tất những bộ hồ sơ khác nhau.73 Với cổ phiếu thì hồ sơ gồm: giấy đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng; bản cáo bạch; điều lệ của tổ chức phát hành; Quyết định của Đại hội đồng cổ đông thông qua phương án phát hành, phương án sử dụng vốn thu được và cam kết đưa chứng khoán vào giao dịch trên thị trường giao dịch chứng khoán có tổ chức; cam kết bảo lãnh phát hành (nếu có). Với trái phiếu: hồ sơ đăng ký chào bán trái phiếu ra công chúng cũng gần tương tự như hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng nhưng khác ở hai điểm: + Thứ nhất, thay vì có quyết định của Đại hội đồng cổ đông thông qua phương án phát hành thì tổ chức phát hành trái phiếu cần có quyết định của Hội đồng quản trị đối với công ty cổ phần hoặc Hội đồng thành viên đối với công ty trách nhiệm hữu hạn hai thành viên trở lên hoa Chủ sở hữu công ty đối với công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên. + Thứ hai, phải có thêm cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư về điều kiện phát hành, thanh toán, bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và các điều kiện khác. Với chứng chỉ quỹ đầu tư chứng khoán: do hoạt động đặc thù của quỹ đầu tư chứng khoán hồ sơ đăng ký chào bán chứng chỉ quỹ ra công chúng gồm: giấy đăng ký chào bán chứng chỉ quỹ ra công chúng; bản cáo bạch; dự thảo Điều lệ quỹ đầu tư chứng khoán; hợp đồng giám sát giữa ngân hàng giám sát và công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán; cam kết bảo lãnh phát hành (nếu có). Một trong những tài liệu không thể thiếu và có thể coi là quan trọng nhất trong Hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng là Bản cáo bạch bởi nó sẽ cung cấp mọi thông tin của tổ chức phát hành. Nó giống như lý lịch của tổ chức phát hành chứng khoán, phản ánh tất cả tình hình tài chính, hoạt động kinh doanh, tổ chức bộ máy và kế hoạch sử dụng vốn thu được từ đợt phát hành. Bản cáo bạch là tài liệu chủ yếu để nhà đầu tư tham khảo nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định đầu tư vào chứng khoán của tổ chức đó. Việc đưa trực tiếp Bản cáo bạch vào trong quy định nhằm xây dựng một thị trường chứng khoán lành mạnh, công khai, minh bạch, 73 Điều 14, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 56 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam giúp đáp ứng đầy đủ các thông tin về từng tổ chức chào bán nói riêng và thị trường chứng khoán nói chung. Đồng thời, cũng quy định rõ về trách nhiệm của tổ chức, cá nhân liên quan đến hồ sơ chào bán, đảm bảo cho nhà đầu tư yên tâm về lợi ích hợp pháp của họ. Bản cáo bạch là tài liệu hoặc dữ liệu điện tử công khai những thông tin chính xác, trung thực, khách quan liên quan đến việc chào bán hoặc niêm yết chứng khoán của tổ chức phát hành. Nội dung Bản cáo bạch được quy định rất chi tiết đối với việc chào bán từng loại chứng khoán, cụ thể như sau:74 Đối với việc chào bán cổ phiếu, trái phiếu ra công chúng, Bản cáo bạch bao gồm các nội dung sau: + Thông tin tóm tắt về tổ chức phát hành bao gồm mô hình tổ chức bộ máy, hoạt động kinh doanh, tài sản, tình hình tài chính, Hội đồng quản trị hoặc Hội đồng thành viên hoặc Chủ sở hữu công ty, Giám đốc hoặc Tổng giám đốc, Phó Giám đốc hoặc Phó Tổng giám đốc và cơ cấu cổ đông (nếu có); + Thông tin về đợt chào bán và chứng khoán chào bán bao gồm điều kiện chào bán, các yếu tố rủi ro, dự kiến kế hoạch lợi nhuận và cổ tức của năm gần nhất sau khi phát hành chứng khoán, phương án phát hành và phương án sử dụng tiền thu được từ đợt chào bán; + Báo cáo tài chính của tổ chức phát hành trong hai năm gần nhất theo quy định; + Các thông tin khác quy định trong mẫu Bản cáo bạch. Bản cáo bạch phải có chữ ký của Chủ tịch Hội đồng quản trị, Hội đồng thành viên hoặc Chủ tịch công ty, Giám đốc hoặc Tổng giám đốc, Giám đốc tài chính hoặc Kế toán trưởng của tổ chức phát hành và người đại diện theo pháp luật của tổ chức bảo lãnh phát hành hoặc tổ chức bảo lãnh phát hành chính (nếu có). Trường hợp ký thay phải có giấy ủy quyền. Đối với việc chào bán chứng chỉ quỹ ra công chúng, Bản cáo bạch bao gồm các nội dung sau: + Loại hình và quy mô quỹ đầu tư chứng khoán; 74 Điều 15, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 57 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam + Mục tiêu đầu tư, chiến lược đầu tư, phương pháp và quy trình đầu tư, hạn chế đầu tư, các yếu tố rủi ro của quỹ đầu tư chứng khoán; + Tóm tắt các nội dung cơ bản của dự thảo Điều lệ quỹ đầu tư chứng khoán; + Phương án phát hành chứng chỉ quỹ và các thông tin hướng dẫn tham gia đầu tư vào quỹ đầu tư chứng khoán; + Thông tin tóm tắt về công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, ngân hàng giám sát và quy định về giao dịch với người có liên quan của công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán và ngân hàng giám sát; + Các thông tin khác quy định trong mẫu Bản cáo bạch. Bản cáo bạch phải có chữ ký của Chủ tịch Hội đồng quản trị, Hội đồng thành viên hoặc Chủ tịch công ty, Giám đốc hoặc Tổng giám đốc của công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán và người đại diện theo pháp luật của tổ chức bảo lãnh phát hành (nếu có). Trường hợp ký thay phải có giấy uỷ quyền. Hồ sơ đăng ký chào bán được gửi tới Ủy ban chứng khoán nhà nước và tổ chức phát hành phải chịu trách nhiệm về tính chính xác, trung thực và đầy đủ của hồ sơ.75 Trong thời gian hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng đang được xem xét, tổ chức phát hành có nghĩa vụ sửa đổi, bổ sung hồ sơ nếu phát hiện thông tin không chính xác hoặc bỏ sót nội dung quan trọng theo quy định phải có trong hồ sơ hoặc thấy cần thiết phải giải trình về vấn đề có thể gây hiểu nhầm. Trong thời hạn ba mươi ngày, kể từ ngày nhận được hồ sơ hợp lệ, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước xem xét và cấp Giấy chứng nhận chào bán chứng khoán ra công chúng. Trường hợp từ chối, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước phải trả lời bằng văn bản và nêu rõ lý do.76 2.3.2.2. Công bố thông tin trước khi phát hành chứng khoán Sau khi được cấp giấy chứng nhận chào bán chứng khoán ra công chúng, tổ chức phát hành chưa được phép chào bán ngay chứng khoán ra công chúng mà còn phải hoàn tất thủ tục công bố thông tin về đợt chào bán đó. Trong thời hạn bảy ngày, kể từ ngày Giấy chứng nhận chào bán chứng khoán ra công chúng có hiệu lực, tổ chức phát hành phải công bố Bản thông báo phát hành trên một tờ báo điện 75 76 Khoản 1, Điều 17, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. Xem Khoản 1, Điều 18 và Khoản 1, Điều 20, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 58 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam tử hoặc báo viết trong ba số liên tiếp.77 Như vậy, nghĩa vụ công bố thông tin của tổ chức phát hành sẽ đảm bảo cho nhà đầu tư có được những thông tin cần thiết về tổ chức phát hành và loại chứng khoán sắp phát hành, từ đó họ có thể đánh giá được mức độ rủi ro của chứng khoán đó và có quyết định đầu tư đúng đắn. 2.3.2.3. Phân phối chứng khoán Sau khi đã hoàn tất các công việc để đảm bảo những thông tin cần thiết về công ty phát hành và đợt chào bán tới được công chúng đầu tư, chứng khoán đã đăng ký mới được phép phân phối ra công chúng. Tổ chức phát hành phải hoàn thành việc phân phối chứng khoán trong thời hạn chín mươi ngày, kể từ ngày Giấy chứng nhận chào bán chứng khoán ra công chúng có hiệu lực. Trường hợp tổ chức phát hành không thể hoàn thành việc phân phối chứng khoán ra công chúng trong thời hạn này, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước xem xét gia hạn việc phân phối chứng khoán nhưng tối đa không quá ba mươi ngày. Trường hợp đăng ký chào bán chứng khoán cho nhiều đợt thì khoảng cách giữa đợt chào bán sau với đợt chào bán trước không quá mười hai tháng.78 Việc chào bán có thể được thực hiện trực tiếp bởi tổ chức phát hành nhưng cũng có thể được thực hiện thông qua các trung gian như bảo lãnh phát hành hay đại lý phát hành. Bất kể chủ thể phân phối chứng khoán là ai trong ba chủ thể trên thì chứng khoán chào bán phải được phân phối một cách công bằng, công khai và đảm bảo thời hạn đăng ký mua chứng khoán cho nhà đầu tư tối thiểu là 20 ngày. Trường hợp số lượng chứng khoán đăng ký mua vượt quá số lượng chứng khoán được phép phát hành thì tổ chức phát hành hoặc tổ chức bảo lãnh phát hành phải phân phối hết số chứng khoán được phép phát hành cho nhà đầu tư tương ứng với tỷ lệ đăng ký mua của từng nhà đầu tư.79 Sau khi đợt chào bán kết thúc, các chủ thể tham gia vào quá trình phân phối và chào bán vẫn còn một số nghĩa vụ với cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và với nhà đầu tư. Tổ chức phát hành hoặc tổ chức bảo lãnh phát hành phải báo cáo kết quả đợt chào bán cho Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước trong thời hạn mười ngày, kể từ ngày kết thúc đợt chào bán, kèm theo bản xác nhận của ngân hàng nơi mở tài khoản phong toả về số tiền thu được trong đợt chào bán. Tổ chức phát hành, tổ chức bảo lãnh phát hành hoặc tổ chức đại lý phải chuyển giao chứng khoán hoặc giấy 77 Khoản 3, Điều 20, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. Khoản 4, Điều 21, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. 79 Khoản 2, Điều 21, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. 78 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 59 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam chứng nhận quyền sở hữu chứng khoán cho người mua trong thời hạn ba mươi ngày, kể từ ngày kết thúc đợt chào bán.80 Việc chào bán chứng khoán ra công chúng cũng có thể bị đình chỉ nếu vi phạm các quy định trong hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng hay việc phân phối chứng khoán không thực hiện đúng quy định. Thậm chí đợt chào bán có thể bị hủy nếu quá thời hạn đình chỉ (60 ngày) mà những thiếu sót dẫn đến bị đình chỉ chưa được khắc phục.81 Ngoài ra, có hai trường hợp ngoại lệ là việc chủ sở hữu nhà nước (bao gồm các Tập đoàn, Tổng công ty nhà nước) thực hiện bán phần vốn nhà nước nắm giữ ra công chúng và cổ đông lớn chào bán phần vốn sở hữu trong các công ty đại chúng ra công chúng thì việc đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng không phải do tổ chức phát hành thực hiện.82 Khi đã hoàn thành việc chào bán chứng khoán ra công chúng, tổ chức phát hành phải thực hiện các nghĩa vụ sau đó. Cụ thể, đối với những tổ chức phát hành trở thành công ty đại chúng sau đợt phát hành cổ phiếu ra công chúng thì phải thực hiện các nghĩa vụ của công ty đại chúng theo quy định tại Chương II của Luật Chứng khoán hiện hành như: nộp Hồ sơ công ty đại chúng nếu là công ty có cổ phiếu được ít nhất một trăm nhà đầu tư sở hữu, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp và có vốn điều lệ đã góp từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên, các chế độ công bố thông tin định kỳ và bất thường, các quy định về quản trị công ty, v.v.. Các tổ chức phát hành hoàn thành việc chào bán trái phiếu ra công chúng cũng phải tuân thủ nghĩa vụ công bố thông tin định kỳ và bất thường. Đặc biệt, các tổ chức phát hành là công ty đại chúng phải thực hiện cam kết đưa chứng khoán chào bán vào giao dịch trên thị trường giao dịch chứng khoán có tổ chức trong thời hạn 1 năm, kể từ ngày kết thúc đợt chào bán được Đại hội đồng cổ đông thông qua. 2.4. Quy định riêng về phát hành trái phiếu Chính phủ và trái phiếu Chính quyền địa phƣơng Khác với phát hành cổ phiếu và trái phiếu của doanh nghiệp, việc phát hành trái phiếu Chính phủ và trái phiếu Chính quyền địa phương không phải xin phép Ủy 80 Khoản 5, Khoản 6, Điều 21, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. Xem Điều 22, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010. 82 Khoản 2, Điều 9, Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng 07 năm 2012 của Chính phủ Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán. 81 GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 60 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam ban chứng khoán nhà nước (như đã nói ở các phần trên) và cũng không cần thỏa mãn các điều kiện phát hành trái phiếu của Luật Chứng khoán. Bởi đặc thù của các loại trái phiếu này là chúng được phát hành theo mục đích, kế hoạch, đề án cụ thể do cơ quan phụ trách chuyên môn về tài chính soạn thảo và phải được cấp có thẩm quyền phê duyệt. Chúng được ghi trong Dự toán ngân sách nhà nước cho từng năm, từng thời kỳ. Cụ thể, Dự toán ngân sách nhà nước ở Trung ương do Chính phủ trình Quốc hội thông qua; còn ở địa phương, Dự toán này do Ủy ban nhân dân cấp tỉnh trình Hội đồng nhân dân cùng cấp thông qua. Trái phiếu Chính phủ và Chính quyền địa phương được phát hành ra công chúng theo phương thức phát hành ra công chúng và cả phát hành riêng lẻ với các phương pháp phát hành như: bán lẻ, đại lý, bảo lãnh phát hành và đấu thầu. Trong đó, đấu thầu là phương pháp được ưu tiên sử dụng đối với các đợt phát hành ra công chúng. 2.4.1. Phát hành trái phiếu Chính phủ Căn cứ vào chỉ tiêu huy động vốn đã được Quốc hội quyết định, Bộ trưởng Bộ Tài chính giao nhiệm vụ huy động vốn thông qua phát hành tín phiếu, trái phiếu và công trái cho Kho bạc nhà nước. Cơ quan này sẽ chủ trì phối hợp với các cơ quan liên quan xây dựng kế hoạch phát hành theo từng mốc thời gian trong năm cho từng loại trái phiếu cũng như kỳ hạn trái phiếu, đồng tiền và phương thức phát hành báo cáo Bộ trưởng Bộ Tài chính phê duyệt. Thông tin về kế hoạch phát hành trái phiếu đã được chấp thuận và các thông tin liên quan được công bố công khai. Sau đó, căn cứ vào kế hoạch đã được duyệt, Kho bạc nhà nước tổ chức triển khai thực hiện việc phát hành tín phiếu, trái phiếu và công trái để đáp ứng nhu cầu chi ngân sách nhà nước và các dự án, công trình quan trọng trong phạm vi cân đối của ngân sách trung ương. Tiếp đó, dựa trên tổng mức vốn phát hành trái phiếu trong năm và kế hoạch phát hành đã được Bộ trưởng Bộ Tài chính phê duyệt, Kho bạc nhà nước chủ động tổ chức triển khai thực hiện việc phát hành trái phiếu theo nhu cầu và tiến độ chi của ngân sách nhà nước. Trái phiếu Chính phủ thường được phát hành theo phương thức đấu thầu, bảo lãnh phát hành và được đăng ký, lưu ký tập trung tại Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam, đồng thời được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội.83 83 Khoản 1, Điều 32 và Khoản 1, Điều 33, Thông tư 17/2012/TT-BTC của Bộ Tài chính ngày 08 tháng 02 năm 2012 Hướng dẫn phát hành trái phiếu Chính phủ tại thị trường trong nước. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 61 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2.4.2. Phát hành trái phiếu Chính quyền địa phương Hằng năm, trước ngày 31/12, Ủy ban nhân dân cấp tỉnh có nhu cầu phát hành trái phiếu thực hiện việc xây dựng kế hoạch phát hành trái phiếu Chính quyền địa phương trong năm gửi Bội Tài chính. Trong kế hoạch này phải giải thích chi tiết về nhu cầu vốn phát hành, mục đích sử dụng sau khi huy động, dự kiến thời gian phát hành, v.v.. Điều kiện phát hành trái phiếu Chính quyền địa phương như sau:84 + Phát hành trái phiếu để đầu tư vào các dự án phát triển kinh tế - xã hội thuộc nhiệm vụ của ngân sách địa phương theo quy định của Luật Ngân sách nhà nước và thuộc danh mục đầu tư trong kế hoạch 5 năm đã được Hội đồng nhân dân cấp tỉnh quyết định; hoặc các dự án được Hội đồng nhân dân cấp tỉnh xác định có khả năng hoàn vốn. Các dự án này phải hoàn thành thủ tục đầu tư theo quy định của pháp luật về đầu tư và các quy định của pháp luật hiện hành có liên quan. + Có đề án phát hành trái phiếu đã được Hội đồng nhân dân cấp tỉnh thông qua và Bộ Tài chính thẩm định, chấp thuận bằng văn bản. + Tổng số vốn huy động tối đa bằng phát hành trái phiếu phải nằm trong hạn mức dư nợ từ nguồn vốn huy động hàng năm của ngân sách cấp tỉnh theo quy định của Luật Ngân sách nhà nước và các văn bản hướng dẫn. + Đối với các dự án được xác định là có khả năng hoàn vốn, tổng giá trị vốn vay, bao gồm cả việc phát hành trái phiếu, để đầu tư vào một dự án không vượt quá tám mươi phần trăm tổng mức đầu tư của dự án đó. Như vậy, về điều kiện phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính quyền địa phương (gọi chung là trái phiếu của Nhà nước phát hành) so với trái phiếu doanh nghiệp: ta thấy rằng muốn phát hành trái phiếu doanh nghiệp thì chủ thể phát hành phải đáp ứng được các điều kiện như đã trình bày ở bảng trên. Còn về trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính quyền địa phương, do đặc thù của mình nên chúng được phát hành theo mục đích, kế hoạch, đề án cụ thể do cơ quan phụ trách chuyên môn về tài chính soạn thảo và phải được cấp có thẩm quyền phê duyệt. Đây là sự khác nhau cơ bản trong điều kiện phát hành các trái phiếu của Nhà nước so với trái phiếu doanh nghiệp. Cả hai loại trái phiếu này đều có thể phát hành theo 84 Điều 24, Nghị định 01/2011/NĐ-CP của Chính phủ ngày 05 tháng 01 năm 2011 về việc Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 62 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam phương thức riêng lẻ hoặc trực tiếp với các phương thức phát hành như: bán lẻ, đại lý, đấu thầu, bảo lãnh phát hành. Trong đó, phương pháp đấu thầu được ưu tiên hơn cả. 2.5. Tình hình phát hành và những thuận lợi, khó khăn hiện nay 2.5.1. Tình hình các văn bản pháp luật điều chỉnh hoạt động phát hành chứng khoán Điểm qua tình hình các văn bản liên quan đến việc phát hành ở thời điểm hiện tại như sau: Tại Chương II Luật Chứng khoán có quy định chung về Chào bán chứng khoán với phương thức Chào bán riêng lẻ và Chào bán ra công chúng. Tiếp đó, trong Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng 7 năm 2012 của Chính phủ về việc Quy định chi tiết và Hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán có quy định về việc Chào bán cổ phiếu riêng lẻ và Chào bán Chứng khoán ra công chúng. Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ được quy định tại Nghị định 90/2011/NĐ-CP ngày 14 tháng 10 năm 2011 của Chính phủ. Riêng về phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương thì được quy định trong Nghị định 01/2010/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ. Nghị định này cũng có một số Thông tư hướng dẫn như: Thông tư 17/2012/TTBTC ngày 08 tháng 2 năm 2012 của Bộ Tài chính về việc Hướng dẫn phát hành trái phiếu Chính phủ tại thị trường trong nước, Thông tư 34/2012/TT-BTC ngày 01 tháng 03 năm 2012 của Bộ Tài Chính về việc Hướng dẫn phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, Thông tư 167/2013/TT-BTC ngày 15 tháng 11 năm 2013 của Bộ Tài chính về việc sửa đổi, bổ sung một số điều của Thông tư số Thông tư 34/2012/TT-BTC ngày 01 tháng 03 năm 2012 Hướng dẫn phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh. Như vậy, sau khi điểm qua sơ lược có rất nhiều văn bản điều chỉnh việc phát hành chứng khoán nhưng tựu chung lại các văn bản này hướng cũng đều hướng đến hai vấn đề lớn là phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng đối với các loại chứng khoán theo hướng quy định chung của Luật Chứng khoán. Trong đó, tùy từng loại chứng khoán lại có quy định riêng về phát hành trong nước, phát hành thị trường quốc tế và phát hành của tổ chức nước ngoài tai Việt Nam. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 63 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Sau đây, điểm qua những dấu nhấn trong nỗ lực hoàn thiện và đồng bộ các văn bản pháp luật về phát hành chứng khoán:85 Về tăng cường tính minh bạch của thị trường chứng khoán, ngày 04/05/2012 Bộ Tài chính đã ban hành Thông tư 52/2012/TT-BTC Hướng dẫn công bố thông tin. Thông tư này thay thế cho Thông tư 09/2010/TT-BTC ngày 15 tháng 01 năm 2010 của Bộ Tài chính, theo đó phạm vi công bố thông tin được mở rộng cả đối với công ty chứng khoán, công ty đầu tư chứng khoán, Trung tâm Lưu ký Chứng khoán. Thông tư 52 đã hướng tới việc hoàn thiện phương thức và cơ chế công bố thông tin theo quy mô về vốn và số lượng cổ đông của công ty đại chúng. Tất cả các công ty đại chúng quy mô lớn (có vốn điều lệ thực góp từ 120 tỷ đồng trở lên được xác định tại Báo cáo tài chính năm gần nhất có kiểm toán hoặc theo kết quả phát hành gần nhất và có số lượng cổ đông không thấp hơn 300 cổ đông tính tại thời điểm chốt danh sách cổ đông tại Trung tâm lưu ký chứng khoán vào ngày 31 tháng 12 hàng năm theo danh sách của Ủy ban chứng khoán nhà nước công bố) đều phải có nghĩa vụ thực hiện công bố thông tin như các công ty niêm yết. Thông tư 52 cũng bổ sung thêm nhiều nội dung phải công bố thông tin bất thường như hoạt động mua cổ phiếu quỹ, hoạt động chào mua công khai, các ý kiến kiểm toán ngoại trừ, các thông tin về trả cổ tức, chia tách, sáp nhập, các thay đổi về sử dụng vốn. Ngày 25/09/2013, Ủy ban chứng khoán Nhà nước đã đưa vào vận hành Hệ thống công bố thông tin điện tử (IDS). Đây là một hệ thống tiếp nhận các thông tin và báo cáo trực tuyến từ các công ty đại chúng. Công cụ này góp phần đảm bảo tính kịp thời, chính xác và minh bạch trong việc công bố thông tin của các công ty đại chúng. Đồng thời IDS cũng tạo ra một kênh thông tin chính thống giúp các nhà đầu tư trên thị trường dễ dàng và thuận lợi trong việc thu thập dữ liệu liên quan đến các hàng hóa chứng khoán trên thị trường. Bên cạnh đó, trong năm vừa rồi, các tiêu chuẩn niêm yết cũng được nâng cao nhằm mục tiêu cải thiện chất lượng và đa dạng hóa các sản phẩm trên thị trường. Cụ thể, Nghị định 58/2012/NĐ-CP của Chính phủ được ban hành ngày 20/07/2012, theo đó, tiêu chuẩn niêm yết về vốn tối thiểu đối với các công ty đại chúng là 80 tỷ đồng trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội và 120 tỷ đồng trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh; Tiêu chuẩn về lãi có bổ sung yêu cầu không có lỗ lũy kế và chỉ tiêu lãi trên vốn chủ sở hữu phải tối thiểu 5%. Các quy định này đã tạo cơ sở 85 Xem Trang thông tin điện tử Ủy ban chứng khoán Nhà nước: Hoạt động chào bán và phát hành chứng khoán năm 2013-Nhiều dấu hiệu lạc quan, http://ssc.gov.vn/ubck/htfileservlet;j sessionid...?id=564667, [truy cập ngày 13-10-2014]. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 64 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam quan trọng để sắp xếp lại và nâng cao chất lượng của các công ty niêm yết theo Đề án tái cấu trúc thị trường chứng khoán và doanh nghiệp bảo hiểm. Ngoài ra, trong lĩnh vực chào bán cổ phiếu ra công chúng, Thông tư 204/2012/TT-BTC ngày 19/11/2012 Hướng dẫn hồ sơ, thủ tục chào bán cổ phiếu ra công chúng bổ sung thêm yêu cầu về việc lấy ý kiến Đại hội đồng cổ đông thông qua nội dung phương án chào bán, trong đó nội dung tờ trình Đại hội đồng cổ đông phải giải trình chi tiết hơn về giá phát hành cổ phiếu. Bên cạnh đó, khi thay đổi phương án sử dụng vốn, công ty phải công bố thông tin và phải đưa ra cuộc họp tại Đại hội đồng cổ đông gần nhất. Các quy định mới về việc phát hành này hướng tới việc nâng cao hơn nữa vai trò giám sát của Đại hội đồng cổ đông các công ty đại chúng đối với việc phát hành và sử dụng vốn thu được từ đợt phát hành của công ty đại chúng. Thêm nữa, một số phương thức chào bán ra công chúng mới, trong đó có phát hành cổ phiếu hoán đổi đã được hướng dẫn cụ thể tại các văn bản pháp luật trên để đáp ứng các yêu cầu khắc phục khó khăn trong hoạt động sản xuất kinh doanh do mất cân đối trong cơ cấu nguồn vốn bởi ảnh hưởng của sự suy giảm kinh tế. Đến nay nhiều công ty đại chúng tích cực chủ động cơ cấu lại nguồn vốn thông qua hoạt động phát hành cổ phiếu hoán đổi đã phần nào thể hiện được vai trò của cơ quan quản lý nhà nước trong việc định hướng thị trường, tháo gỡ vướng mắc pháp lý để hỗ trợ doanh nghiệp trong việc cơ cấu lại tình hình tài chính trong bối cảnh khó khăn chung của nền kinh tế. Những tác động của việc thay đổi, bổ sung các quy định liên quan đến chào bán ra công chúng và niêm yết cổ phiếu đã được thấy rõ. Năm 2012, số lượng các doanh nghiệp hủy niêm yết là 21 công ty với các lý do như: lỗ 3 năm liên tiếp, không thực hiện công bố thông tin theo đúng quy định hoặc hủy niêm yết tự nguyện để tái cấu trúc công ty và để thực hiện giải thể công ty. Trong sáu tháng đầu năm 2013 cũng có tới 21 công ty hủy niêm yết với những lý do tương tự và tính đến hết năm 2013 đã có 37 doanh nghiệp hủy niêm yết trên cả hai sàn. Kết quả từ những thay đổi này đã góp phần quan trọng nâng cao niềm tin của các nhà đầu tư vào chất lượng của các chứng khoán trên thị trường hiện nay. Từ đó, tạo ra sức mua mới trên thị trường, góp phần vào sự tăng trưởng của hoạt động chào bán và phát hành chứng khoán trong năm 2013. 2.5.2. Tình hình phát hành một số loại chứng khoán trong những năm qua Theo báo cáo tại Hội nghị tổng kết công tác của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước năm 2013, hoạt động phát hành huy động vốn của thị trường chứng khoán Việt Nam đã có sự tăng trưởng nhất định so với năm 2012. Đồng thời, theo khảo sát của Viện GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 65 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Kinh tế Việt Nam thì chứng khoán cùng với vàng, bất động sản và tiền gửi là những kênh đầu tư được người dân quan tâm nhất. Trong đó, chứng khoán hiện đang được kỳ vọng sẽ phát triển mạnh hơn trong thời gian tới do nền kinh tế nước ta đã bước qua giai đoạn khủng hoảng, đang dần đi vào phục hồi và phát triển. Để có được sự cải thiện này, ngoài yếu tố tham gia tích cực của các nhà đầu tư nước ngoài, còn có sự nỗ lực của các cơ quan quản lý trong việc nâng cao chất lượng các sản phẩm hàng hóa cơ sở trên thị trường chứng khoán. Điều này được thể hiện qua một loạt các biện pháp như: nâng cao tính minh bạch của công ty đại chúng; tăng cường các tiêu chuẩn quy định trong hồ sơ chào bán chứng khoán nhằm nâng cao vai trò giám sát của cổ đông trong hoạt động chào bán chứng khoán ra công chúng của các công ty đại chúng, tạo cơ chế cho việc chào bán, phát hành chứng khoán được thuận lợi và minh bạch hơn. Những biện pháp kể trên đã tạo cơ sở cho hoạt động chào bán và phát hành của các công ty đại chúng trong năm 2013 có nhiều điểm nhấn. Sau đây xin điểm qua sơ lược về tình hình phát hành cổ phiếu và trái phiếu. 2.5.2.1. Phát hành cổ phiếu Huy động vốn từ phát hành cổ phiếu ra công chúng có chuyển biến tích cực: Nếu như trong sáu tháng đầu năm 2013, tổng giá trị vốn huy động được từ hoạt động chào bán mới chỉ đạt 2.400 tỷ đồng, thì đến hết tháng chín năm 2013 con số này đã là 14.100 tỷ đồng, gần bằng con số của cả năm 2012 là 14.580 tỷ đồng. Giá trị tăng trưởng so với năm 2012 tuy không cao nhưng đã cho thấy một dấu hiệu lạc quan trong việc huy động vốn từ chào bán cổ phiếu ra công chúng sau thời gian có dấu hiệu chững lại trước đó. Sự chuyển biến tích cực của hoạt động chào bán chứng khoán ra công chúng trong năm 2013 có được là nhờ những dấu hiệu hồi phục của nền kinh tế và những giải pháp mạnh mẽ của cơ quan quản lý trong việc củng cố thị trường đã được triển khai từ cuối năm 2012 và bắt đầu có được những kết quả tích cực ngay trong năm 2013. Trong số các biện pháp tổng thể thì biện pháp tái cấu trúc cơ sở hàng hóa trên thị trường có liên quan trực tiếp đến kết quả của việc huy động vốn từ thị trường. Biện pháp này hướng tới 2 mục tiêu: nâng cao chất lượng, đa dạng hóa các sản phẩm trên thị trường và tăng cường tính minh bạch trên thị trường chứng khoán. 86 Cùng với sự tăng trưởng của hoạt động chào bán cổ phiếu ra công chúng, giá trị vốn thu được từ việc chào bán cổ phiếu riêng lẻ của các công ty đại chúng trong năm 86 Xem Trang thông tin điện tử Đầu tư chứng khoán: Lạc quan về hoạt động phát hành 2014, http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/lac-quan-ve-hoat-dong-phat-hanh-2014-87545.html, [truy cập ngày 13-10-2014]. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 66 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2013 cũng tăng trưởng một cách đáng kể. Tổng giá trị của cổ phiếu đăng ký phát hành riêng lẻ theo giá chào bán đạt xấp xỉ 24.000 tỷ đồng, gấp 5 lần so với năm 2012. Trong hoạt động chào bán riêng lẻ, các đối tác chiến lược đa phần là các nhà đầu tư nước ngoài tham gia mua cổ phiếu với số lượng lớn, ví dụ như các trường hợp phát hành của Ngân hàng thương mại cổ phần Công thương Việt Nam, Công ty Cổ phần Tập đoàn Masan, Công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai, Công ty cổ phần Hùng Vương, Tổng công ty cổ phần Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí, Công ty cổ phần Đầu tư quốc tế Viettel. Điều này cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam mặc dù vẫn đang có những khó khăn nhất định nhưng vẫn có sức hấp dẫn đối với các nhà đầu tư nước ngoài. 2.5.2.2. Phát hành trái phiếu Năm 2013 được xem là một năm sôi động với thị trường trái phiếu Việt Nam. Tổng lượng trái phiếu phát hành trong năm qua vượt tổng lượng phát hành giai đoạn 2006 - 2010. Lãi suất phát hành dao động khoảng từ 10%/năm đến 15%/năm, tập trung chủ yếu ở mức kỳ hạn 2 - 5 năm. Về trái phiếu Chính phủ, con số 654.493 tỷ đồng là tổng số huy động thành công qua phát hành sơ cấp, trong đó Kho bạc Nhà nước huy động được 513.292 tỷ đồng, gấp 13,36 lần so với giai đoạn 2000 - 2008 (38.500 tỷ đồng). Đặc biệt trong giai đoạn 2012 - 2013, sau khi Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (nơi giao dịch trái phiếu Chính phủ) đưa vào vận hành hệ thống đấu thầu điện tử, thị trường sơ cấp đã có những bước phát triển nhảy vọt. Giá trị huy động qua đấu thầu tăng mạnh từ mức 28.317 tỷ đồng (năm 2010) lên mức 167.589 tỷ đồng (năm 2012) và 194.000 tỷ đồng (năm 2013).87 Mới đây, ngày 07/11/2014, Bộ Tài chính cũng đã phát hành thành công trái phiếu Chính phủ ra thị trường vốn quốc tế kỳ hạn 10 năm với khối lượng 1 tỷ đôla Mỹ. Đợt chào phát hành này có 437 nhà đầu tư đăng ký mua với mức lãi suất cố định 4,8%/năm và diễn ra đồng thời với giao dịch hoán đổi hai trái phiếu Chính phủ đã phát hành ra thị trường vốn quốc tế trước đó đến hạn thanh toán vào năm 2015 và 2020. Trong đó, hơn 600 triệu USD hoán đổi cho các nhà đầu tư đã mua trái phiếu có thời gian đáo hạn vào năm 2015 và 2020, còn lại hơn 300 triệu USD sẽ phân bổ cho các dự án đầu tư phát triển. Thông qua đợt phát hành này, cho thấy 87 Xem Trang Thông tin điện tử Tạp chí Tài chính: Thị trường chứng khoán Việt Nam qua những sự kiện, con số, http://www.tapchitaichinh.vn/Chung-khoan/Thi-truong-trai-phieu-chinh-phu-qua-nhung-su-kien-conso/54408.tctc, [truy cập ngày 13-10-2014]. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 67 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Chính phủ đã rất linh hoạt trong việc sử dụng công cụ trái phiếu để hoán đổi, cơ cấu lại các khoản nợ theo hướng kéo dài thời gian và áp lực trả trong bối cảnh nợ công nước ta đang tăng nhanh. Từ đó, tạo thêm thời gian và vốn để nước ta đầu tư phát triển trong bối cảnh nền kinh tế thế giới đang phục hồi và phát triển. Như vậy, qua đợt phát hành ta có thể thấy rõ vai trò của trái phiếu Chính phủ nói riêng cũng như chứng khoán nói chung. Nếu vận dụng hợp lý, chúng sẽ là công cụ vô cùng đắc lực để huy động vốn, thực hiện các mục tiêu kinh tế. Về trái phiếu doanh nghiệp, tổng lượng phát hành trong nước năm 2013 đạt 37.600 tỷ đồng với lãi suất phát hành cao nhất là 15,5%/năm và thấp nhất là 9,8%/năm. Báo cáo theo dõi trái phiếu Châu Á mới nhất của Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB) cũng cho thấy trong năm 2013 Việt Nam vẫn là thị trường trái phiếu có mức tăng trưởng cao nhất trong khu vực, tăng 18,8% so với cùng kỳ năm 2012, đạt 25 tỉ USD.88 Tóm lại, có thể nói sự tăng trưởng về quy mô huy động vốn từ phát hành chứng khoán năm 2013 và trong hơn mười tháng đầu năm 2014 sau khoảng thời gian sụt giảm liên tục là một dấu hiệu lạc quan cho hoạt động phát hành cuối năm 2014 và những năm tiếp theo. Sự tăng trưởng không chỉ tập trung vào số lượng mà còn là sự cải thiện về chất lượng của các sản phẩm hàng hóa chứng khoán được chào bán cũng như cơ cấu nhà đầu tư trên thị trường. Bên cạnh đó, các chính sách vĩ mô đã tạo điều kiện cho các công ty chủ động hơn trong việc cơ cấu và tìm kiếm nguồn vốn. Từ đó, dòng vốn trên thị trường sẽ được dịch chuyển đến những doanh nghiệp thực sự có nhu cầu, hướng tới một thị trường vốn hiệu quả và bền vững. 2.5.2.3. Phát hành chứng chỉ quỹ Thị trường chứng khoán ở nước ta đã trải qua hơn 15 năm phát triển với sự lớn mạnh nhất định và đó cũng là cơ sở, nền tảng cho sự hình thành và phát triển của các quỹ đầu tư chứng khoán. Tuy nhiên, hoạt động phát hành chứng chỉ quỹ có phần kém sôi động hơn so với việc phát hành trái phiếu và cổ phiếu bởi ngành quỹ của Việc Nam cũng chỉ bắt đầu hình thành trong khoảng 10 năm trở lại đây với tốc độ phát triển còn chậm. Mặc dù vậy cũng không thể phủ nhận những đóng góp của các quỹ đầu tư cho sự phát triển của thị trường chứng khoán. Bởi đã có những quỹ 88 Xem Trang thông tin điện tử Câu lạc bộ Chứng khoán Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh: Sôi động thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam năm 2013, http://scue.vn/scue4.0/ki%E1%BA%BFnth%E1%BB%A9c/ki%E1%BA%BFn-th%E1%BB%A9c-chung/soi-dong-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep -viet-nam-2013.html, [truy cập ngày 13-10-2014]. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 68 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam đầu tư đã dần khẳng định được vị trí của mình như: Quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam (VF1), Quỹ Y tế Bản Việt của Công ty quản lý quỹ Bản Việt, Quỹ VIEF của Công ty quản lý quỹ Công nghiệp và năng lượng Việt Nam, v.v.. Đến năm 2012, nước ta chỉ có 24 quỹ đầu tư chứng khoán đang hoạt động, quy mô cũng như tính đa dạng các sản phẩm quỹ còn hạn chế so với tiềm năng của thị trường.89 Đồng thời bản thân các quỹ đầu tư chứng khoán trong quá trình tồn tại vẫn chưa phát huy được vai trò thu hút vốn đầu tư, dẫn dắt các nhà đầu tư cá nhân và đóng góp vào sự ổn định trong hoạt động của thị trường chứng khoán. Vì vậy, muốn phát triển chứng chỉ quỹ cần phải dựa vào thực trạng để có những giải pháp phù hợp, vấn đề này sẽ được trình bày ở nội dung sau. 2.5.3. Những thuận lợi và khó khăn của việc phát hành chứng khoán 2.5.3.1. Thuận lợi  Chào bán riêng lẻ Hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ là một kênh huy động vốn hiệu quả, linh hoạt. Nó giúp cho các tổ chức phát hành quy mô nhỏ, chưa đáp ứng được các điều kiện tài chính và các chế độ công bố thông tin, v.v., có thể huy động được nguồn vốn đầu tư. Thông qua chào bán chứng khoán riêng lẻ tổ chức phát hành sẽ tăng quy mô, hiệu quả sử dụng vốn, mở rộng sản xuất hay chuyển đổi được loại hình với việc có được nguồn vốn trung và dài hạn ổn định. Hoạt động này cũng góp phần thúc đẩy doanh nghiệp tự hoàn thiện mình trong việc thực hiện tốt hơn chế độ tài chính, kế toán, công bố thông tin, v.v.. Từ đó, doanh nghiệp từng bước đáp ứng những điều kiện chào bán chứng khoán ra công chúng và niêm yết trên thị trường tập trung.  Chào bán chứng khoán ra công chúng Chào bán chứng khoán ra công chúng sẽ tạo ra hình ảnh đẹp và sự nổi tiếng của công ty, nhờ vậy công ty sẽ dễ dàng hơn và tốn ít chi phí hơn trong việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu, cổ phiếu ở những lần sau. Thêm vào đó, khách hàng và nhà cung ứng của công ty có thể cũng sẽ trở thành cổ đông của công ty và do vậy công ty sẽ rất có lợi trong việc mua nguyên liệu và tiêu thụ sản phẩm. 89 Xem TS. Nguyễn Thu Thủy, Kinh nghiệm phát triển Quỹ đầu tư chứng khoán ở một số nước và bài học đối với Việt Nam, Trường Đại học Ngoại thương, 2012. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 69 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Chào bán chứng khoán ra công chúng sẽ làm tăng giá trị tài sản ròng, giúp công ty có được nguồn vốn lớn và có thể vay vốn của ngân hàng với lãi suất ưu đãi hơn cũng như các điều khoản về tài sản cầm cố sẽ ít phiền hà hơn. Ví dụ như các cổ phiếu của các công ty đại chúng dễ dàng được chấp nhận là tài sản cầm cố cho các khoản vay ngân hàng. Ngoài ra, việc phát hành chứng khoán ra công chúng cũng giúp công ty trở thành một ứng cử viên hấp dẫn hơn đối với các công ty nước ngoài với tư cách làm đối tác liên doanh. Chào bán chứng khoán ra công chúng giúp công ty có thể thu hút và duy trì đội ngũ nhân viên giỏi bởi vì khi chào bán chứng khoán ra công chúng, công ty bao giờ cũng dành một tỷ lệ chứng khoán nhất định để bán cho nhân viên của mình. Với quyền mua cổ phiếu, nhân viên của công ty sẽ trở thành cổ đông, và được hưởng lãi trên vốn thay vì thu nhập thông thường. Điều này đã làm cho nhân viên của công ty làm việc có hiệu quả hơn và coi sự thành bại của công ty thực sự là thành bại của mình. Khi chào bán chứng khoán ra công chúng, công ty có cơ hội tốt để xây dựng một hệ thống quản lý chuyên nghiệp cũng như xây dựng được một chiến lược phát triển rõ ràng. Công ty cũng dễ dàng hơn trong việc tìm người thay thế, nhờ đó mà tạo ra được tính liên tục trong quản lý. Bên cạnh đó, sự hiện diện của các cổ đông có thể có kinh nghiệm về quản lý nhưng không trực tiếp tham gia điều hành công ty cũng giúp tăng cường kiểm tra và cân đối trong quản lý và điều hành công ty. Chào bán chứng khoán ra công chúng làm tăng chất lượng và độ chính xác các báo cáo của công ty bởi vì các báo cáo này phải được lập theo các tiêu chuẩn chung do cơ quan quản lý quy định. Chính điều này làm cho việc đánh giá và so sánh kết quả hoạt động của công ty được thực hiện dễ dàng và chính xác. 2.5.3.2. Khó khăn  Chào bán riêng lẻ Việc chào bán chứng khoán riêng lẻ thường huy động được nguồn vốn không lớn và thường chịu nhiều quy định ràng buộc của Luật Doanh nghiệp cũng như các quy định có liên quan và chủ yếu là để thành lập hay chuyển đổi doanh nghiệp. Do đó, quy mô doanh nghiệp khó có thể được mở rộng trong thời gian ngắn.  Chào bán chứng khoán ra công chúng GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 70 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Chào bán chứng khoán ra công chúng làm phân tán quyền sở hữu và có thể làm mất quyền kiểm soát công ty của các cổ đông sáng lập do hoạt động thâu tóm công ty. Bên cạnh đó, cơ cấu về quyền sở hữu của công ty luôn luôn bị biến động do chịu ảnh hưởng của các giao dịch cổ phiếu hàng ngày. Chi phí chào bán chứng khoán ra công chúng cao, thường chiếm từ 8 - 10% khoản vốn huy động, bao gồm các chi phí bảo lãnh phát hành, phí tư vấn pháp luật, chi phí in ấn, phí kiểm toán, chi phí niêm yết, v.v.. Ngoài ra, hàng năm công ty cũng phải chịu thêm các khoản chi phí phụ như chi phí kiểm toán các báo cáo tài chính, chi phí cho việc chuẩn bị tài liệu nộp cho cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và chi phí công bố thông tin định kỳ. Công ty chào bán chứng khoán ra công chúng phải tuân thủ một chế độ công bố thông tin rộng rãi, nghiêm ngặt và chịu sự giám sát chặt chẽ hơn so với các công ty khác. Hơn nữa, việc công bố các thông tin về doanh thu, lợi nhuận, vị trí cạnh tranh, phương thức hoạt động, các hợp đồng nguyên liệu, cũng như nguy cơ bị rò rỉ thông tin mật ra ngoài có thể đưa công ty vào vị trí cạnh tranh bất lợi. Đồng thời, đội ngũ cán bộ quản lý công ty phải chịu trách nhiệm lớn hơn trước công chúng. 2.6. Định hƣớng và giải pháp để hoàn thiện pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 2.6.1. Định hướng để hoàn thiện pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ những năm đầu của thời kỳ đổi mới, đặc biệt sau Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ VI, Đảng ta đã nhận định con đường phát triển của Việt Nam là chuyển từ kinh tế tập trung bao cấp sang kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa. Các Nghị quyết của các Đại hội VII, VIII, IX tiếp tục khẳng định về phương hướng, các nhiệm vụ phát triển kinh tế xã hội của đất nước, chú trọng phát triển đồng bộ các loại thị trường, đặc biệt quan tâm các thị trường quan trọng như thị trường chứng khoán. Văn kiện Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ X của Đảng Cộng sản Việt Nam nêu rõ: “thực hiện các biện pháp đồng bộ để phát triển nhanh TTCK thành một kênh huy động vốn dài hạn quan trọng trong nền kinh tế...hình thành đồng bộ các thể chế của TTCK, tăng cường hỗ trợ của Nhà nước về kết cấu hạ tầng kỹ thuật, đào tạo nguồn nhân lực, phổ cập kiến thức, tạo điều kiện thuận lợi cho công chúng đầu tư tham gia thị trường này.” Tiếp nối tư tưởng này, Văn kiện Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ XI của Đảng coi: “Hoàn thiện thể chế bảo đảm phát triển lành GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 71 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam mạnh thị trường chứng khoán, tăng tính minh bạch của thị trường; chống các giao dịch phi pháp, các hành vi rửa tiền, nhiễu loạn thị trường, làm cho thị trường này ngày càng đóng vai trò quan trọng trong huy động vốn cho đầu tư phát triển” là một trong những việc làm cần thiết để hoàn thiện thể chế kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa. Thể chế hóa quan điểm chỉ đạo trên trong Nghị quyết số 10/2011/QH13 ngày 08 tháng 11 năm 2011 của Quốc hội về Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội 5 năm 2011 - 2015 đã khẳng định: “Tiếp tục kiên trì kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, ổn định giá trị sức mua đồng tiền. Thực hiện chính sách tiền tệ với mục tiêu hàng đầu là ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát để bảo đảm tương thích giữa tăng tổng phương tiện thanh toán, tăng dư nợ tín dụng với tốc độ tăng trưởng kinh tế và kiềm chế tăng chỉ số giá tiêu dùng. Giảm dần tỷ lệ huy động vốn đầu tư từ tín dụng ngân hàng, đẩy mạnh kênh huy động vốn qua thị trường chứng khoán và các định chế tài chính khác.” Như vậy, đây là những tư tưởng chỉ đạo xuyên suốt quá trình quản lý và xây dựng thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua. Hoàn thiện pháp luật về thị trường chứng khoán nói chung và pháp luật về phát hành chứng khoán nói riêng cần dựa trên những tư tưởng quan trọng này góp phần phát triển nhanh và đồng bộ thị trường chứng Việt Nam, tạo ra kênh huy động vốn trung, dài hạn hiệu quả cho nền kinh tế. Trong đó, phát hành các chứng khoán là một vấn đề quan trọng bởi nó là cầu nối giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp. Một thị trường chỉ thực sự hấp dẫn khi có nguồn cung hàng hóa (chứng khoán) dồi dào và có sự ổn định, hợp lý thông qua các đợt phát hành. 2.6.2. Một số giải pháp góp phần hoàn thiện pháp luật về phát hành trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các định hướng phát triển hoạt động phát hành các chứng khoán đã được nêu rõ như trên. Để hoàn thiện được việc này, cần một thời gian hợp lý với những kế hoạch, đề án cụ thể. Vấn đề này được thể hiện trong Chiến lược phát triển Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020.90 Liên quan đến nội dung này, trên cơ sở các nghiên cứu của mình, người viết xin đưa ra một số giải pháp dưới đây để góp phần hoàn thiện hoạt động phát hành chứng khoán. 90 Xem Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01 tháng 03 năm 2012 của Thủ tướng Chính phủ về việc phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2020. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 72 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2.6.2.1. Đẩy nhanh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Như đã biết, cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước là vấn đề đã được đề cập đến nhiều năm nay và là một trong những chủ trương lớn của Đảng và Nhà nước nhằm chuyển đổi những doanh nghiệp mà Nhà nước không cần giữ 100% vốn sang loại hình doanh nghiệp có nhiều chủ sở hữu. Chủ trương này nhằm huy động vốn của các nhà đầu tư trong nước và nước ngoài để nâng cao năng lực tài chính, đổi mới công nghệ, đổi mới phương thức quản lý nhằm nâng cao hiệu quả và sức cạnh tranh của nền kinh tế.91 Tuy nhiên, mặc dù đã có những văn bản pháp luật quy định và kế hoạch chuyển đổi cụ thể cho từng thời kỳ nhưng quá trình chuyển đổi các doanh nghiệp nhà nước, đặc biệt là các công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên do nhà nước làm chủ sở hữu vẫn còn chậm, chưa đạt được mục tiêu đề ra. Theo số liệu từ báo Đầu tư - cơ quan thông tin của Bộ Kế hoạch và Đầu tư, thì trong 15 năm từ 1998 đến 2013, đã có 3959 doanh nghiệp nhà nước được cổ phần hóa. Trong đó, giai đoạn từ năm 2003 - 2006, đã cổ phần hóa được 2649 doanh nghiệp và đây cũng là quãng thời gian kinh tế bùng nổ, chỉ số chứng khoán VN Index đạt đỉnh. Sau đó, từ năm 2007 đến năm 2013 chỉ cổ phần hóa được 320 doanh nghiệp, một con số khá khiêm tốn so với giai đoạn trước đó bởi đây là quãng thời gian kinh tế sụt giảm, các doanh nghiệp nhà nước đầu tư ngoài ngành phải đối mặt với tình trạng thua lỗ, tổn thất về mặt tài chính, đồng thời chỉ số chứng khoán cũng giảm sút. Qua phân tích cho thấy, việc cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước cũng có tác động lớn đến thị trường chứng khoán bởi khi đó các cổ phiếu mới sẽ được phát hành, góp phần làm đa dạng thêm chủng loại hàng hóa trên thị trường. Và như đã biết, khi thị trường đã có nhiều cổ phiếu - một loại hàng hóa thông dụng và quan trọng bậc nhất thì sẽ tạo ra nhiều sự lựa chọn hơn cho các nhà đầu tư, từ đó thu hút được nguồn vốn lớn phục vụ đầu tư sản xuất, phát triển nền kinh tế nếu nền kinh tế cũng đang trong giai đoạn phát triển ổn định. Hiện nay, khi nền kinh tế nước ta đã bắt đầu đi vào hồi phục và phát triển trở lại thì việc đẩy nhanh quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước sẽ thổi một làn gió mới vào thị trường khoán nói riêng cũng như nền kinh tế quốc dân nói chung. Thật vậy, sau giai đoạn kinh tế sụt giảm, việc cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước được đẩy mạnh trở lại với kế hoạch cổ phần hóa 432 doanh nghiệp trong 2 91 Điều 1, Nghị định 59/2011/NĐ-CP ngày 18 tháng 07 năm 2011 của Chính phủ về Chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 73 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2014 - 2015 trong tổng số 1309 doanh nghiệp 100% vốn nhà nước còn lại kể từ sau năm 2011. Tuy nhiên, trong mười tháng đầu năm 2014, chỉ mới có 75 doanh nghiệp được phê duyệt phương án cổ phần hóa mặc dù cũng đã có nhiều doanh nghiệp thành lập được Ban chỉ đạo cổ phần hóa. Con số này là khá ít so với mục tiêu đặt ra và để thực hiện được mục tiêu này là điều không dễ. Chính vì vậy, việc chỉ ra những nguyên nhân để từ đó khắc phục những khó khăn, rào cản trong thực hiện cổ phần hóa là điều hết sức quan trọng nhằm đẩy nhanh tiến độ cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước theo quy định.92 Do đó, muốn đạt được mục tiêu trên để góp phần đa dạng hàng hóa, tạo động lực phát triển thị trường chứng khoán và nền kinh tế nói chung thì cần phải có những giải pháp cụ thể trên cơ sở những rào cản đã được tìm ra:93 Thứ nhất, tiếp tục chỉ đạo, tổ chức quán triệt sâu sắc các Nghị quyết, Kết luận của Đảng và các cơ chế, chính sách pháp luật có liên quan của Nhà nước về tiếp tục sắp xếp, đổi mới, phát triển và nâng cao hiệu quả doanh nghiệp nhà nước. Đồng thời tập trung chỉ đạo triển khai Nghị quyết số 15/NQ-CP ngày 06 tháng 03 năm 2014 của Chính phủ, Quyết định số 51/2014/QĐ-TTg ngày 15 tháng 09 năm 2014 của Thủ tướng Chính phủ về một số nội dung về thoái vốn, bán cổ phần và đăng ký giao dịch, niêm yết trên thị trường chứng khoán của doanh nghiệp nhà nước cũng như chỉ đạo của Thủ tướng Chính phủ tại Thông báo số 334/TB-VPCP tại Hội nghị giao ban về tái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước tháng 8/2014. Thứ hai, các Bộ, ngành, địa phương, Tập đoàn, Tổng công ty nghiêm túc thực hiện chỉ đạo của Thủ tướng Chính phủ tại Thông báo số 334/TB-VPCP tại Hội nghị giao ban về tái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước tháng 08/2014. Theo đó, chỉ đạo đẩy mạnh sản xuất kinh doanh để đạt, vượt mức kế hoạch năm 2014, đồng thời với tái cơ cấu doanh nghiệp một cách toàn diện, từ mô hình tổ chức, quản lý, ngành nghề sản xuất kinh doanh, chiến lược phát triển, đầu tư, nguồn nhân lực, thị trường, v.v.. Đặc biệt quan tâm việc tạo ra sản phẩm mới, tăng năng suất lao động, hạ giá thành để nâng cao sức cạnh tranh; tiếp tục quán triệt sâu rộng về quan điểm, mục tiêu, nhiệm vụ, lộ trình cổ phần hóa, thoái vốn nhà nước trong các năm 2014 - 2015. Coi 92 Xem Trang thông tin điện tử Đầu tư Chứng khoán: Cơ hội về cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/co-hoi-tu-co-phan-hoa-doanh-nghiep-nha-nuoc-100763.html , [truy cập ngày 16-11-2014]. 93 Xem Trang thông tin điện tử Cổng thông tin điện tử Bộ Tài chính: Đẩy mạnh thực hiện cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, http://www.mof.gov.vn/portal/page/portal/mof_vn/1539781?pers_id=2177092&item_id=1 49672986&p_details=1, [truy cập ngày 16-11-2014]. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 74 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam đây là một nhiệm vụ chính trị trọng tâm cần khẩn trương và kiên quyết hoàn thành. Các Bộ, ngành, địa phương, Tập đoàn, Tổng công ty nhà nước có kết quả cổ phần hóa, thoái vốn thấp cần nghiêm túc rút kinh nghiệm, xác định trách nhiệm của tổ chức, cá nhân; có biện pháp phù hợp để khắc phục, góp phần hoàn thành mục tiêu chung; Các Bộ, ngành, địa phương, Tập đoàn, Tổng công ty bám sát đề án tái cơ cấu, phương án sắp xếp doanh nghiệp nhà nước đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt, chỉ đạo quyết liệt, chặt chẽ và khẩn trương nhiệm vụ cổ phần hóa, thoái vốn nhà nước; Các Bộ, địa phương, Tập đoàn, Tổng công ty căn cứ, tiêu chí, danh mục phân loại doanh nghiệp nhà nước ban hành tại Quyết định số 37/2014/QĐ-TTg ngày 18/06/2014 của Thủ tướng Chính phủ, rà soát, bổ sung doanh nghiệp cần cổ phần hóa, thoái vốn nhà nước và lộ trình triển khai, trong quý III năm 2014 trình Thủ tướng Chính phủ phê duyệt để thực hiện; Đẩy mạnh truyền thông và công tác kiểm tra, đôn đốc, giám sát các Bộ, ngành, địa phương, Tập đoàn, Tổng công ty nhà nước trong tái cơ cấu doanh nghiệp cùng với thực hiện nhiệm vụ sản xuất - kinh doanh được giao. Thứ ba, tiếp tục nghiên cứu hoàn thiện các cơ chế chính sách để đẩy nhanh quá trình tái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước, như: sửa đổi quy định về bán, giao doanh nghiệp, hoàn thiện chính sách đối với người lao động dôi dư trong doanh nghiệp sắp xếp, chuyển đổi. Thứ tư, tăng cường công tác kiểm tra, thanh tra, giám sát đối với hoạt động của các tập đoàn, tổng công ty nhà nước. Gắn trách nhiệm của người đứng đầu với kết quả và tiến độ thực hiện đề án tái cơ cấu doanh nghiệp. Thứ năm, thực hiện chuyển giao quyền đại diện chủ sở hữu vốn tại một số doanh nghiệp lớn đã cổ phần hóa đang có vốn nhà nước về cho SCIC (SCIC là công ty đầu tư đặc biệt của Nhà nước trong hoạt động đầu tư, đóng vai trò là đại diện cho phần vốn nhà nước tại các doanh nghiệp nhà nước, nhằm tách biệt với chức năng giám sát doanh nghiệp của Nhà nước) theo quy định. Thứ sáu, thực hiện các giải pháp tái cấu trúc thị trường chứng khoán theo tinh thần Quyết định số 1826/QĐ-TTg ngày 06/12/2012 của Thủ tướng Chính phủ, qua đó hỗ trợ thu hút và khuyến khích nhà đầu tư tham gia mua cổ phần của doanh nghiệp. Cuối cùng, các đơn vị thực hiện tốt chế độ báo cáo về tình hình triển khai cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước; kịp thời báo cáo cấp có thẩm quyền xử lý những GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 75 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam khó khăn, vướng mắc phát sinh trong quá trình thực hiện, đảm bảo thực hiện đúng kế hoạch đề ra. Nếu các giải pháp được thực hiện theo đúng như đã đề ra, tin rằng việc cổ phần hóa sẽ được tiến hành thuận lợi và nhanh chóng. Khi đó, một lượng lớn cổ phiếu mới sẽ được phát hành trên thị trường chứng khoán sơ cấp, góp phần đa dạng hàng hóa, giúp thu hút và tạo ra nhiều sự lựa chọn cho các nhà đầu tư để thu hút nguồn vốn trung, dài hạn. Đồng thời, việc này sẽ giúp thị trường thứ cấp phát triển mạnh. Cũng thông qua hoạt động phát hành ra các cổ phiếu mới này, có thể nhận thấy những điểm chưa hoàn thiện của các quy phạm pháp luật điều chỉnh hoạt động phát hành cổ phiếu để từ đó có những điều chỉnh thích hợp bằng các quy phạm pháp luật mới. 2.6.2.2. Tăng cường phát triển trái phiếu Chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp Thị trường trái phiếu tại Việt Nam hiện đang là một trong những thị trường phát triển nhanh nhất trong khu vực Đông Á và mới nổi trong những năm gần đây. Tuy tốc độ phát triển lớn nhưng thành phần các nhà đầu tư thì còn rất hạn chế, thông tin chưa minh bạch.  Phát triển trái phiếu Chính phủ Như đã đề cập ở Chương 1, thị trường trái phiếu Chính phủ đóng vai trò rất quan trọng đối với sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam và quy trình huy động vốn cho nền kinh tế. Vì vậy, trong thời gian tới cần thúc đẩy thị trường trái phiếu Chính phủ phát triển mạnh hơn nữa. Cần chú trọng vào các giải pháp tăng cường hợp tác giữa các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán và hoàn chỉnh các quy định pháp lý về thị trường trái phiếu Chính phủ. Một số giải pháp chủ yếu như sau:94 Thứ nhất, cần công bố thông tin rộng rãi cho các thành viên thị trường đối với lịch phát hành trái phiếu bao gồm: khối lượng, kỳ hạn, ngày phát hành định kỳ hàng năm, quý, tháng, tuần làm cơ sở cho các nhà đầu tư xem xét bố trí nguồn vốn phù hợp. Bên cạnh đó, lãi suất đấu thầu cần kết hợp hài hòa giữa định hướng lãi suất của Nhà nước với các mức lãi suất giao dịch cùng kỳ hạn trên thị trường sơ cấp (tức lãi suất cần được điều chỉnh trên cơ sở cung cầu của thị trường). 94 Tham khảo Th.s. Lưu Tuấn Linh: Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam, Tạp chí Thị trường - Tài chính - Tiền tệ số 16.08.2014. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 76 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ hai, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) cần nâng cao và hoàn thiện hệ thống giao dịch trái phiếu Chính phủ tập trung kết nối được với hệ thống giao dịch trái phiếu được chấp nhận toàn cầu của Bloomberg tạo tiền đề hội nhập với thị trường quốc tế cũng như nhà đầu tư nước ngoài. Bên cạnh đó hệ thống giao dịch trái phiếu tập trung cũng cần mở rộng, nâng cấp về mặt công nghệ đảm bảo cho việc phát triển các sản phẩm trái phiếu phái sinh trong tương lai gần. Thứ ba, Bộ Tài chính phối hợp với Hiệp hội thị trường Trái phiếu Việt Nam (VBMA) xây dựng bộ quy tắc ứng xử thị trường (Market conversion) và tiêu chuẩn đạo đức (Code of conduct) thống nhất quy chuẩn giao dịch ứng xử trên thị trường. Thực hiện được các giải pháp này kết hợp với việc không ngừng hoàn thiện pháp luật về trái phiếu Chính phủ nói riêng và thị trường chứng khoán nói chung, tin rằng trong tương lai không xa chúng ta sẽ xây dựng được một thị trường công khai, minh bạch và theo thông lệ quốc tế.  Phát triển trái phiếu doanh nghiệp Hiện nay, các doanh nghiệp khi kinh doanh có càng nhiều lợi nhuận thì họ sẽ chú trọng phát hành trái phiếu và hạn chế phát hành cổ phiếu, bởi nếu phát hành nhiều cổ phiếu sẽ dẫn đến sự pha loãng quyền sở hữu của chủ sở hữu. Mặt khác, phát hành trái phiếu vẫn huy động được lượng vốn mà họ mong muốn để mở rộng sản xuất kinh doanh và chỉ cần thanh toán đầy đủ khi đáo hạn. Một điểm thuận lợi nữa là doanh nghiệp dù tồn tại dưới hình thức công ty trách nhiệm hữu hạn hay công ty cổ phần đều có thể phát hành trái phiếu nếu họ đáp ứng được các điều kiện như đã phân tích. Tuy vậy nhưng hiện nay thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam vẫn còn chậm phát triển, kém minh bạch. Sỡ dĩ như vậy là do một số nguyên nhân sau: thông tin về thị trường trái phiếu còn phân tán, thiếu hệ thống và chưa được cập nhật khiến giới đầu tư khó nắm bắt thông tin thị trường; mặt khác, các nhà đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp còn ít; các doanh nghiệp vừa và nhỏ lại gặp khó khăn do chi phí của một đợt phát hành trái phiếu là không hề nhỏ. Do đó, trong thời gian tới để xây dựng được một thị trường trái phiếu doanh nghiệp hấp dẫn, có tính cạnh tranh cao thì việc trước tiên cần phải làm là đa dạng các nhà đầu tư trái phiếu, góp phần cải thiện tính thanh khoản bằng cách khuyến khích việc kinh doanh giữa các nhà đầu tư (phát triển thị trường thứ cấp). Để làm GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 77 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam được việc này, các doanh nghiệp cần đẩy mạnh tái cơ cấu nhằm nâng cao hiệu quả trong hoạt động kinh doanh và quản lý doanh nghiệp, nhất là các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Đặc biệt, các doanh nghiệp phải tạo sự tin cậy để người mua trái phiếu tin tưởng rằng khi đầu tư vào trái phiếu đó thì họ không phải chịu nhiều rủi ro. Nghĩa là các doanh nghiệp phải minh bạch, phải công bố mục đích rõ ràng của đợt phát hành trái phiếu để nhà đầu tư thấy được hiệu quả khi bỏ vốn. Đồng thời, xây dựng cấu trúc trái phiếu một cách hợp lý và đa dạng để phù hợp với các tiêu chí chọn lựa của nhiều đối tượng nhà đầu tư khác nhau. Riêng các doanh nghiệp vừa và nhỏ có thể lựa chọn hình thức phát hành chứng khoán riêng lẻ nhằm thu hút vốn để mở rộng, nâng cao hiệu quả sản xuất cũng như quản trị doanh nghiệp. Sau đó, khi đã đủ tiềm lực thì sẽ phát hành trái phiếu ra công chúng. Thêm vào đó, các cơ quan chức năng cần tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho việc phát hành và đầu tư trái phiếu doanh nghiệp nhằm chuẩn hóa các loại trái phiếu, phát triển và đa dạng hóa các đối tượng đầu tư trái phiếu trên thị trường, tránh tình trạng phần lớn các nhà đầu tư là các ngân hàng thương mại như hiện nay. 2.6.2.3. Tăng cường và cải thiện chất lượng nguồn cung hàng hóa là các chứng khoán phái sinh, chứng chỉ quỹ cho thị trường chứng khoán Một thị trường chứng khoán với hàng hóa trên thị trường đảm bảo cả về số lượng và chất lượng sẽ tạo một sức hút rất lớn đối với các nhà đầu tư. Nó cũng sẽ giúp cho thị trường phát triển bền vững bởi hàng hóa chính là nền tảng của thị trường sơ cấp. Một khi hàng hóa trên thị trường đã có sự đa dạng thì nó sẽ kéo theo sự ổn định của hoạt động phát hành, đồng thời thúc đẩy thị trường thứ cấp phát triển có chiều sâu hơn. Thị trường thứ cấp phát triển mạnh thì đây sẽ là kênh đầu tư vô cùng hấp dẫn, thu hút được nguồn vốn rất lớn do đây là thị trường mua đi bán lại các chứng khoán. Khi đó, trên nền tảng các hàng hóa đã có, thị trường chứng khoán phái sinh cũng sẽ phát triển. Có thể nói nếu thị trường chứng khoán phái sinh hình thành, phát triển và đi và ổn định thì nước ta cơ bản đã có một thị trường chứng khoán tương đối hoàn chỉnh. Về vấn đề này, mới đây vào ngày 25/09/2014 Hội thảo “Khung pháp lý về chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh” nhằm lấy ý kiến rộng rãi các cơ quan liên quan và thành viên thị trường tiếp tục hoàn thiện dự thảo Nghị định về chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh trình Chính phủ trong thời gian tới, đồng thời hoàn thiện dự thảo Thông tư hướng dẫn tổ GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 78 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam chức và hoạt động trên thị trường chứng khoán phái sinh đã được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước phối hợp với Thông tấn xã Việt Nam tổ chức tại trụ sở Thông tấn xã Việt Nam. Nhìn chung, các quan điểm trong Hội thảo đều cho rằng cần phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tuần tự theo lộ trình từ đơn giản đến phức tạp phù hợp với nhu cầu và sự phát triển chung của thị trường chứng khoán, góp phần ổn định, phát triển và hoàn thiện thị trường tài chính. Khi đó, tin rằng sức hút của thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ là rất lớn. Về chứng chỉ quỹ, như đã phân tích ở phần thực trạng thì muốn phát triển loại chứng khoán này cần có những giải pháp đồng bộ từ việc hoàn thiện khung pháp lý, tao môi trường thuận lợi giúp cho các quỹ đầu tư chứng khoán phát huy hơn nữa vai trò của mình với các quy định cụ thể về hoạt động phát hành chứng chỉ quỹ. Thứ nhất, cần hoàn thiện các quy định pháp luật về vai trò của Nhà nước đối với hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán để tạo sự ổn định cho việc phát hành chứng chỉ quỹ. Thứ hai, hoàn thiện các quy định về quỹ mở nhằm đa dạng mô hình hoạt động của quỹ đầu tư, bởi hoạt động của các quỹ mở rất linh hoạt, tính thanh khoản cao tránh được sự thao túng của các công ty quản lý quỹ thường xảy ra đối với các quỹ đóng. Thứ ba, phát triển các công ty quản lý quỹ và ngân hàng giám sát. Bởi công ty quản lý quỹ là tổ chức có mối quan hệ đặc biệt với các quỹ đầu tư chứng khoán, là nhân tố chính thúc đẩy sự hình thành và phát triển của các quỹ đầu tư chứng khoán. Đồng thời, sự thành công hay thất bại của việc kinh doanh quỹ đầu tư chứng khoán phụ thuộc rất nhiều vào khả năng phân phối và dịch vụ. Tại Việt Nam, hệ thống ngân hàng thương mại đang là những tổ chức tham gia lớn nhất trên thị trường tài chính, với hệ thống phân phối rộng khắp. Vì vậy, việc phối hợp với hệ thống ngân hàng để có thể sử dụng được hệ thống kênh phân phối rộng lớn có sẵn hiện nay chắc chắn sẽ là một lợi thế rất lớn cho các quỹ đầu tư chứng khoán. 2.6.2.4. Chuẩn hóa các quy định về chào bán chứng khoán, đặc biệt là chào bán chứng khoán ra công chúng Từng bước đơn giản hóa thủ tục đăng ký chào bán chứng khoán bằng cách chuyển từ cơ chế thẩm định điều kiện chào bán hiện nay sang cơ chế chào bán dựa trên công bố thông tin đầy đủ. Thật vậy, hiện nay thủ tục đăng ký chào bán chứng khoán, đặc biệt là chào bán chứng khoán ra công chúng còn cồng kềnh. Nếu chuyển từ cơ chế gửi hồ sơ để cơ quan chức năng thẩm định và phê duyệt sang cơ chế dựa trên công bố thông tin đầy đủ sẽ tạo điều kiện thuận lợi rất lớn cho các chủ thể phát GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 79 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam hành về cả thời gian lẫn công sức. Tuy nhiên, việc này chỉ có thể thực hiện được khi hệ thống thông tin của thị trường chứng khoán Việt Nam thực sự phát triển. Bởi hiện tại thị trường chứng khoán Việt Nam còn dựa quá nhiều vào tin đồn. Điều này đòi hỏi sự phát triển của thị trường cũng như nỗ lực từ phía các cơ quan quản lý. Song song đó, cần tăng cường công tác quản lý, giám sát đối với hoạt động chào bán chứng khoán và các chế tài xử lý phù hợp hơn cho từng thời kỳ đối với các hành vi vi phạm pháp luật về chào bán chứng khoán. Đồng thời, đa dạng hóa các sản phẩm chứng khoán chào bán ra công chúng như trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm quyền mua, v.v.. 2.6.2.5. Xây dựng khung pháp lý hoàn thiện và đồng bộ về chứng khoán và thị trường chứng khoán Sau đây xin được đưa ra một số đề xuất nhằm hoàn thiện hệ thống các văn bản pháp luật về phát hành chứng khoán và thị trường chứng khoán: Hoàn thiện các văn bản hướng dẫn Luật Chứng khoán số 70 năm 2006 và Luật sửa đổi bổ sung Luật Chứng khoán số 62 năm 2010. Trong đó cần tập trung vào các cụm văn bản (Nghị định và thông tư) hướng dẫn về: các loại hàng hóa trên thị trường chứng khoán Việt Nam, việc phát hành (chào bán), việc niêm yết, công bố thông tin, thị trường giao dịch và việc giao dịch các chứng khoán. Một khi khung pháp lý đã có sự thống nhất, khi đó mối quan hệ từ việc phát hành đến giao dịch cũng như mối quan hệ giữa thị trường thứ cấp và sơ cấp sẽ chặt chẽ và đồng bộ hơn. Điều này tạo sự thuận lợi cho các chủ thể phát hành cũng như công chúng đầu tư từ những nhà đầu tư chuyên nghiệp cho đến những nhà đầu tư nhỏ lẻ. Ngay cả những người người chưa bước chân vào thị trường chứng khoán cũng sẽ dễ dàng có được những kiến thức và nắm được các quy định của pháp luật về chứng khoán. Một khi thị trường chứng khoán trở nên công khai và minh bạch, thể hiện được sự hấp dẫn của nó thì nguồn vốn đổ vào đầu tư sẽ là rất lớn. Hiện nay, số lượng người dân không tham gia thị trường chứng khoán là rất đông với nguồn vốn nhàn rỗi rất nhiều. Một trong những lý do chính khiến họ chọn các kênh đầu tư khác thay vì chứng khoán là do họ chưa hiểu biết được hết các quy định cũng như kiến thức về chứng khoán. Tin rằng trong tương lai với những hoàn thiện về hệ thống pháp luật, thi trường chứng khoán Việt Nam sẽ phát triển lên một tầm cao mới và thu hút được nguồn vốn đầu tư lớn từ các bộ phận dân cư. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 80 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Riêng về cụm các văn bản quy định và hướng dẫn phát hành chứng khoán, ngoài các quy định chung trong Luật Chứng khoán và Luật Doanh nghiệp, thì các văn bản dưới luật như Nghị định và Thông tư hướng dẫn tuy tương đối đầy đủ nhưng còn rải rác ở nhiều văn bản khác nhau và các quy định cũng còn chưa cụ thể. Theo người viết, hệ thống các văn bản quy định về việc phát hành cũng như các nhóm khác nên có những bước tiến mới, quy định theo hướng gộp chung lại, từ tổng quát đến chi tiết để mọi người quan tâm đến lĩnh vực này có thể tìm hiểu một cách dễ dàng. Qua những phân tích trên cùng việc điểm qua tình hình các văn bản liên quan đến hoạt động phát hành ở phần thực trạng, người viết nghĩ rằng trong các lần sửa đổi, ban hành mới các văn bản điều chỉnh việc phát hành, các cơ quan có thẩm quyền cụ thể là Chính phủ và Bộ Tài chính nên hợp nhất các văn bản theo hướng chia thành hai nhóm phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng. Trong từng nhóm quy định chi tiết từng chủ thể phát hành và phát hành những loại chứng khoán nào; điều kiện phát hành; trình tự, thủ tục; quy định về phát hành trong nước, phát hành ra thị trường quốc tế, phát hành của tổ chức nước ngoài tại Việt Nam, v.v.. Nếu có được sự thống nhất như vậy, việc phát hành sẽ có nhiều điều kiện thuận lợi hơn và công chúng đầu tư cũng sẽ có được một cách nhìn tổng quát, đầy đủ các quy định về phát hành, những thuận lợi cũng như khó khăn. Qua đó, sẽ giúp họ quyết định được có nên đầu tư chứng khoán và loại chứng khoán sẽ đầu tư. Đồng thời, nên bổ sung thêm các quy định chi tiết hơn về việc phát hành hợp đồng góp vốn đầu tư. Mặc dù đã được quy định trong Luật Chứng khoán nhưng hợp đồng góp vốn đầu tư dường như mới chỉ là định nghĩa. Tại Điều 10, Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng 07 năm 2012 của Chính phủ Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán có quy định về việc chào bán hợp đồng góp vốn đầu tư lần đầu ra công chúng nhưng không hướng dẫn gì thêm sau đó. Do đó, rất cần có văn bản quy định chi tiết về hợp đồng góp vốn đầu tư bởi như đã phân tích ở Chương 1, với những ưu thế của mình hợp đồng góp vốn đầu tư có đủ tiềm năng để trở thành một loại hàng hóa thông dụng trên thị trường, góp phần tích cực vào việc huy động vốn cho nền kinh tế. Qua đó cũng góp phần đa dạng hóa hàng hóa trên thị trường chứng khoán. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 81 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Trên đây là những giải pháp nhằm hoàn thiện pháp luật về phát hành chứng khoán, góp phần cho việc xây dựng và phát triển bền vững thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng cũng như đẩy nhanh tốc độ tăng tưởng kinh tế Việt Nam nói chung trong tiến trình hội nhập kinh tế thế giới như hiện nay. Tin tưởng rằng nếu các giải pháp này được đưa vào thực hiện đồng bộ, thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ có được một hệ thống pháp quy thống nhất cùng sự minh bạch trong việc công bố thông tin. Việc này giúp cho thị trường chứng khoán nước ta sớm đi vào quỹ đạo phát triển ổn định, góp phần đưa kinh tế nước nhà vươn đến một tầm cao mới. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 82 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam KẾT LUẬN Mặc dù đã có những bước tiến vượt bậc song thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn là một thị trường chứng khoán còn tương đối non trẻ với những điểm đặc thù riêng. Do đó, pháp luật về chứng khoán nói chung, cũng như pháp luật về chứng khoán và hoạt động phát hành nói riêng cần có thời gian để hoàn thiện, đồng bộ. Điều đó cho thấy, cần có những bước đi thích hợp, vừa áp dụng các quy định mới vào thực tiễn thị trường, vừa xem xét quá trình đi vào thực tế của nó để từ đó tạo được một hành lang pháp lý đầy đủ song song với sự phát triển của thị trường. Một lợi thế là thị trường chứng khoán nước ta phát triển sau so với thị trường chứng khoán thế giới nên đã tiếp thu các kinh nghiệm xây dựng và ban hành các quy định pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán của họ. Những quy định pháp luật về chứng khoán và phát hành chứng khoán hiện nay cũng tương đối phù hợp với sự phát triển của thị trường chứng khoán ở Việt Nam. Tuy nhiên, khi áp dụng vào thực tiễn thì cho thấy trong một số vấn đề các quy định vẫn còn thiếu, nằm rải rác, chưa đồng bộ, chưa thống nhất và gây khó khăn cho việc vận dụng. Vì thế, qua quá trình nghiên cứu đề tài: “Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam”, người viết đã phân tích và đưa ra được những giải pháp nhằm đóng góp cho việc hoàn chỉnh những quy định điều chỉnh về chứng khoán cũng như hoạt động phát hành chứng khoán. Cụ thể như sau: Người viết đã làm rõ những lý luận chung về thị trường chứng khoán và hàng hóa trên thị trường đó là các chứng khoán, nêu lên được các đặc trưng và tầm quan trọng của việc phát hành các chứng khoán. Qua đó, thấy được vai trò quan trọng của việc tạo ra các chứng khoán làm nền tảng cho việc đa dạng hàng hóa trên thị trường và trong quá trình này phải nói đến vai trò quan trọng của hoạt động phát hành. Từ đây, người viết đi sâu vào tìm hiểu các quy định của pháp luật về hoạt động phát hành chứng khoán thông qua việc phân tích những điều kiện, quy trình cũng như phương pháp phát hành các chứng khoán. Đồng thời, người viết cũng chỉ ra những điểm chưa thống nhất, thiếu sót để từ đó đưa ra những giải pháp. Mục đích cuối cùng và lớn nhất của việc nghiên cứu này là đóng góp một phần nhỏ trong việc xây dựng và hoàn thiện khung pháp lý đồng bộ, đầy đủ và hiệu quả hơn trong việc phát triển các loại chứng khoán làm hàng hóa cho thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn mới. Đồng thời, người viết mong muốn giúp cho GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 83 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam người đọc có được một cái nhìn bao quát về thị trường chứng khoán, các loại chứng khoán trên thị trường và việc phát hành các chứng khoán này trên thị trường sơ cấp. Qua đó, mong rằng thị trường chứng khoán Việt Nam ngày càng hoàn chỉnh và ổn định hơn, thu hút được ngày càng nhiều nguồn vốn đầu tư trong và ngoài nước. Để thị trường chứng khoán nước ta phát huy hết vai trò là kênh huy động và dẫn vốn trung, dài hạn cho nền kinh tế, phục vụ tốt cho nền sản xuất kinh doanh trong nước và xuất khẩu, thúc đẩy nhanh quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước. Được như vậy, tin rằng nền kinh tế Việt Nam sẽ sớm phát triển đến một tầm cao mới, đủ khả năng hòa vào sự phát triển chung của thế giới, của thời đại mới. GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu 84 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO   Danh mục văn bản quy phạm pháp luật 1. Bộ luật dân sự năm 2005; 2. Luật Thương mại năm 2005; 3. Luật Doanh nghiệp năm 2005, sửa đổi, bổ sung năm 2009, 2013; 4. Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010; 5. Luật Quản lý nợ công năm 2009; 6. Nghị định 75/1998/NĐ-CP ngày 28 tháng 11 năm 1996 của Chính phủ về việc thành lập Ủy ban chứng khoán Nhà nước; 7. Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11 năm 07 năm 1998 của Chính phủ quy định về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán; 8. Nghị định 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương; 9. Nghị định 59/2011/NĐ-CP ngày 18 tháng 07 năm 2011 của Chính phủ về Chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần. 10. Nghị định 90/2011/NĐ-CP ngày 14 tháng 10 năm 2011 của Chính phủ quy định về Phát hành trái phiếu doanh nghiệp; 11. Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng 07 năm 2012 của Chính phủ Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán; 12. Thông tư 17/2012/TT-BTC ngày 08 tháng 02 năm 2012 của Bộ Tài chính về việc Hướng dẫn phát hành trái phiếu Chính phủ tại thị trường trong nước; 13. Thông tư 34/2012/TT-BTC ngày 01 tháng 03 năm 2012 của Bộ Tài chính về việc Hướng dẫn phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh; 14. Thông tư 52/2012/TT-BTC ngày 05 tháng 04 năm 2012 của Bộ Tài chính về việc Hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán; GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 15. Thông tư 211/2012/TT-BTC ngày 05 tháng 12 năm 2012 của Bộ Tài chính về việc Hướng dẫn thực hiện một số điều của Nghị định số 90/2011/NĐ-CP ngày 14 tháng 10 năm 2011 của Chính phủ về Phát hành trái phiếu doanh nghiệp; 16. Thông tư 167/2013/TT-BTC ngày 15 tháng 11 năm 2013 của Bộ Tài chính về việc sửa đổi, bổ sung một số điều của Thông tư số 34/2012/TT-BTC ngày 01 tháng 03 năm 2012 về Hướng dẫn phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh; 17. Quyết định 127/1998/QĐ-TTg ngày 11 tháng 07 năm 1998 của Thủ tướng Chính phủ về việc thành lập Trung tâm Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh; 18. Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01 tháng 03 năm 2012 của Thủ tướng Chính phủ về việc phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020;  Danh mục sách, báo, tạp chí 1. PGS, TS. Bùi Kim Yến: Thị trường chứng khoán, Nxb. Lao động - Xã hội, Hà Nội, 2011; 2. PGS, TS. La Văn Tề: Để thành công trong chứng khoán, Nxb. Trẻ, Hà Nội, 2011; 3. TS. Lê Thị Nguyệt Châu: Giáo trình Pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán, Trường Đại học Cần Thơ, 2009; 4. TS. Lê Thị Nguyệt Châu - Th.s. Lê Huỳnh Phương Chinh: Giáo trình Luật Tài chính 1, Trường Đại học Cần Thơ, 2010; 5. Th.s. Lưu Tuấn Linh: Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam, Tạp chí Thị trường - Tài chính - Tiền tệ số 16.08.2014; 6. Nguyễn Minh: Tìm hiểu về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán, Nxb. Lao động - Xã hội, Hà Nội, 2006; 7. PGS, TS. Nguyễn Thu Thủy, Kinh nghiệm phát triển quỹ đầu tư chứng khoán ở một số nước và bài học đối với Việt Nam, Trường Đại học Ngoại thương, 2012; 8. Th.s. Nguyễn Văn Nông - Th.s. Nguyễn Thị Hồng Liên: Giáo trình thị trường chứng khoán, Trường Đại học Tôn Đức Thắng, 2007; GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 9. TS. Phan Trung Hiền: Để hoàn thành tốt luận văn ngành luật, Nxb. Chính trị quốc gia, Hà Nội, 2010; 10. TS. Trần Văn Thắng, Sổ tay thuật ngữ pháp luật phổ thông, Nxb. Giáo dục, 2006;  Trang thông tin điện tử 1. Trang thông tin điện tử CafeF: Hợp đồng góp vốn đầu tư - Hình thức huy động vốn mới, http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/hop-dong-gop-von-dau-tuhinh-thuc-huy-dong-von-moi-201 10208 09461704ca31.chn, [truy cập ngày 10-102014]; 2. Trang thông tin điện tử Câu lạc bộ Chứng khoán Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh: Sôi động thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam năm 2013, http://scue.vn/scue4.0/ki%E1%BA%BFn-th%E1% BB%A9c/ki% E1% BA%BFn-th%E1%BB%A9c-chung/soi-dong-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiepviet-nam-2013.html, [truy cập ngày 13-10-2014]; 3 Trang thông tin điện tử Cổng thông tin điện tử Bộ Tài chính: Đẩy mạnh thực hiện cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, http://www.mof.gov.vn/ portal/ page/portal/mof_vn/1539781?pers_id=2177092&item_id=149672986&p_details=1, [truy cập ngày 16-11-2014]; 4. Trang thông tin điện tử Đầu tư chứng khoán: Lạc quan về hoạt động phát hành 2014, http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/lac-quan-ve-hoat-dong-phat -hanh-2014-87545.html, [truy cập ngày 13-10-2014]; 5 Trang thông tin điện tử Đầu tư Chứng khoán: Cơ hội về cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/co-hoi-tu-co-phanhoa-doanh-nghiep-nha-nuoc-100763.html , [truy cập ngày 16-11-2014]; 6. Trang Thông tin điện tử Tạp chí Tài chính: Thị trường chứng khoán Việt Nam qua những sự kiện, con số, http://www.tapchitaichinh.vn/Chung-khoan/Thitruong-trai-phieu-chinh-phu-qua-nhung-su-kien-con-so/54408.tctc, [truy cập ngày 13-10-2014]; 7. Trang thông tin điện tử Tin nhanh & Dữ liệu Chứng khoán Tài chính Việt Nam: Thị trường chứng khoán: Sơ lược lịch sử ra đời và phát triển, http://vietstock.vn/2002/08/thi-truong-chung-khoan-so-luoc-lich-su-ra-doi-va-phattrien-33-1217.htm, [truy cập ngày 29-06-2014]; GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 8. Trang thông tin điện tử Ủy ban chứng khoán Nhà nước: Hoạt động chào bán và phát hành chứng khoán năm 2013 - Nhiều dấu hiệu lạc quan, http://ssc.gov. vn/ubck/htfileservlet;j sessionid...?id=564667, [truy cập ngày 13-10-2014]; GVHD: TS. Lê Thị Nguyệt Châu SVTH: Phan Khánh Dương [...].. .Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam CHƢƠNG 1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ PHÁT HÀNH CHỨNG KHOÁN Ở Chương này, người viết sẽ trình bày tổng quát những vấn đề lý luận chung về thị trường chứng khoán, các loại chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam và hoạt động phát hành chứng khoán Thông qua việc tìm hiểu... Xem TS Lê Thị Nguyệt Châu, Giáo trình Pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán, Trường Đại học Cần Thơ, 2009, trang 13 17 Xem Khoản 11, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi bổ sung năm 2010 GVHD: TS Lê Thị Nguyệt Châu 16 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2 Các loại chứng khoán trên thị trƣờng chứng khoán 1.2.1... Châu, Giáo trình Pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán, Trường Đại học Cần Thơ, 2009, trang 13 15 GVHD: TS Lê Thị Nguyệt Châu 15 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam mình để đầu tư vào chứng khoán nhằm tối đa hóa lợi nhuận Điển hình cho loại này là các công ty bảo hiểm.16 Công ty chứng khoán: Công ty chứng khoán là tổ... chứng khoán Trên cơ sở đề án của các Bộ, Ngành, ngày GVHD: TS Lê Thị Nguyệt Châu 6 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 28/11/1996, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước được Chính phủ thành lập và giao cho đơn vị này chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho việc ra đời thị trường chứng khoán. 3 Ngày 11/07/1998, thị trường chứng khoán Việt Nam. .. tài chính Hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán GVHD: TS Lê Thị Nguyệt Châu 13 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1.4.5 Nguyên tắc tập trung Nguyên tắc này thể hiện qua việc các giao dịch chứng khoán chỉ diễn ra trên Sở giao dịch (thị trường chính thức) và trên thị trường OTC (thị trường không chính... của thị trường chứng khoán 1.1.4.1 Nguyên tắc cạnh tranh Theo nguyên tắc này, giá cả trên thị trường chứng khoán phản ánh mối quan hệ cung cầu về chứng khoán và thể hiện tương quan cạnh tranh giữa các chủ thể phát hành Trên thị trường sơ cấp, các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để bán GVHD: TS Lê Thị Nguyệt Châu 12 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường. .. quan sát và về thiết lập một mậu dịch thị trường tại Luân Đôn Các mậu dịch thị trường khác cũng lần lượt được thành lập tại Pháp, Đức và Bắc Âu Thị trường ngày càng phát 1 Xem PGS TS Bùi Kim Yến, Thị trường chứng khoán, NXB Lao động - Xã hội, 2011, trang 28 - 29 GVHD: TS Lê Thị Nguyệt Châu 4 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam triển... Yến, Thị trường chứng khoán, NXB Lao động - Xã hội, 2011, trang 43 GVHD: TS Lê Thị Nguyệt Châu 8 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ hai, cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng Thị trường chứng khoán cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với những cơ hội lựa chọn phong phú Bởi các loại chứng khoán trên thị trường. .. công trong chứng khoán, NXB Trẻ, 2011, trang 11 - 12 7 Xem PGS TS Bùi Kim Yến, Thị trường chứng khoán, NXB Lao động - Xã hội, 2011, trang 29 - 30 GVHD: TS Lê Thị Nguyệt Châu 7 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khoán là thuật ngữ dùng để chỉ cơ chế của hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung và dài hạn... định của pháp luật Việt Nam, cổ phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ 21 Quy định tại Điểm c, Khoản 1, Điều 6, Luật Chứng khoán năm 2006, sửa đổi, bổ sung năm 2010 GVHD: TS Lê Thị Nguyệt Châu 20 SVTH: Phan Khánh Dương Chứng khoán và pháp luật về phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam chức phát hành. 22 Cổ