xây dựng danh mục đầu tư tối ưu trên thị trường chứng khoán việt nam

Đề tài này mong muốn mang đến các hiểu biết về thực trạng đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam hiện tại, đồng thời giới thiệu các khía cạnh lý thuyết và xây dựng thực tế danh mục t

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ - QUẢN TRỊ KINH DOANH



HUỲNH NGUYỄN XUÂN CẦN

XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ - QUẢN TRỊ KINH DOANH

Tháng 11 năm 2013

i

LỜI CẢM TẠ

Chân thành cám ơn PGS.TS Võ Thành Danh đã tạo điều kiện hướng dẫn, giúp

đỡ tôi hoàn thành luận văn này

Cần Thơ, ngày 10 tháng 11 năm 2013

Người thực hiện

Huỳnh Nguyễn Xuân Cần

ii

TRANG CAM KẾT

Tôi xin cam kết luận văn này được hoàn thành dựa trên các kết quả nghiên cứu của tôi và các kết quả nghiên cứu này chưa được dùng cho bất cứ luận văn cùng cấp nào khác

Cần Thơ, ngày 10 tháng 11 năm 2013

Người thực hiện

Huỳnh Nguyễn Xuân Cần

iii

MỤC LỤC

CHƯƠNG 1 1

GIỚI THIỆU 1

1.1 ĐẶT VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU: 1

1.1.1 Sự cần thiết nghiên cứu 1

1.1.2 Căn cứ khoa học và thực tiễn 1

1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 2

1.2.1 Mục tiêu chung 2

1.2.2 Mục tiêu cụ thể 2

1.3 Phạm vi nghiên cứu: 3

1.3.1 Thời gian: 3

1.3.2 Đối tượng nghiên cứu: 3

CHƯƠNG 2 4

CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 4

2.1 Cơ sở lý luận 4

2.2 Phương pháp nghiên cứu 5

2.2.1 Phương pháp thu thập số liệu 5

2.2.2 Phương pháp phân tích số liệu 5

CHƯƠNG 3 6

SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ CÁC SẢN PHẨM QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 6

3.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 6

3.1.1 Đôi nét về sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam 6 3.1.2 Tình hình phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay 7

3.2 VẤN ĐỀ ĐẦU TƯ VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ CÁC CÔNG CỤ DÀNH CHO NHÀ ĐẦU TƯ 12

3.2.1 Vấn đề đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam 12

3.2.2 Khái niệm về danh mục đầu tư và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán 13

iv

3.2.3 Giới thiệu một số sản phẩm quản lý đầu tư hiện đang có tại Việt

Nam 15

CHƯƠNG 4 22

PHÂN TÍCH VÀ XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 22

4.1 TẦM QUAN TRỌNG CỦA VIỆC XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ 22

4.1.1 Quan hệ giữ rủi ro và lợi nhuận 22

4.1.2 Lý thuyết đa dạng hoá 24

4.2 XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM DỰA TRÊN LÝ THUYẾT MARKOWITZ 27

4.2.1 Lý thuyết danh mục đầu tư tối ưu của Markowitz 27

4.2.2 Ứng dụng lý thuyết Markowitz vào thị trường chứng khoán Việt Nam 30

4.2.3 Tổng kết các danh mục đầu tư tối ưu 46

CHƯƠNG 5 70

KẾT QUẢ, KIẾN NGHỊ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 70

5.1 CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC 70

5.1.1 Hiểu biết về thực trạng và tầm quan trọng của thị trường chứng khoán 70

5.1.2 Xây dựng các danh mục đầu tư hiệu quả sử dụng lý thuyết Markowitz 71

5.2 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ 71

5.2.1 Đối với các cơ quan quản lý nhà nước về thị trường chứng khoán 71

5.2.2 Đối với các công ty chứng khoán và các công ty quản lý quỹ 72

5.2.3 Đối với các nhà đầu tư cá nhân 73

5.3 HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 74

v

DANH SÁCH BẢNG

Trang

Bảng 4.1 Danh sách các cổ phiếu thuộc rổ VN30 kể từ tháng 07/2013 32

Bảng 4.2 Ma trận hiệp tương quan của 29 cổ phiếu có thể có trong danh mục 34

Bảng 4.3 Lợi nhuận kỳ vọng và rủi ro của các cổ phiếu tính trung bình theo năm 36

Bảng 4.4 So sánh tổng hợp 15 danh mục đề nghị 42

Bảng 4.5 So sánh lợi nhuận và rủi ro của các cổ phiếu trong rổ cổ phiếu xem xét ban đầu và các cổ phiếu khuyến nghị nằm trong danh mục đầu tư 45

Bảng 4.6 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 1 47

Bảng 4.7 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 2 48

Bảng 4.8 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 3 50

Bảng 4.9 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 4 51

Bảng 4.10 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 5 53

Bảng 4.11 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 6 54

Bảng 4.12 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 7 56

Bảng 4.13 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 8 57

Bảng 4.14 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 9 59

Bảng 4.15 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 10 60

Bảng 4.16 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 11 61

Bảng 4.17 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 12 62

Bảng 4.18 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 13 63

Bảng 4.19 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 14 64

Bảng 4.20 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 15 65

Hình 4.2 Đường cong hiệu quả thể hiện đường phân bổ vốn (Capital Allocation

Line) và điểm tối ưu tại danh mục thị trường (market portfolio) 30

Hình 4.3 So sánh lợi tức và rủi ro (tính theo trung bình theo năm) của các cổ phiếu trong danh mục (từ 2010-2013) 37Hình 4.4 Giao diện sử dụng chương trình tối ưu hóa danh mục đầu tư bằng phần mềm Matlab 38Hình 4.5 Ví dụ định dạng một file excel dữ liệu chứng khoán 39Hình 4.6 Giao diện xem xét và thay đổi các thông số trong danh mục 40Hình 4.7 So sánh đường biên hiệu quả (đường nối các điểm hình tròn) với danh mục so sánh (chỉ số VN-Index là điểm biểu diễn dưới dạng tam giác) cũng như với từng cổ phiếu riêng lẻ (biểu diễn là các dấu sao) 41Hình 4.8 Diễn biến của chỉ số chứng khoán VN-Index trong 3 năm gần đây cho thấy thị trường vẫn còn nhiều khó khăn, lợi nhuận kỳ vọng đạt được là còn rất thấp 43Hình 4.9 Tổng hợp so sánh các danh mục đầu tư tối ưu 46Hình 4.10 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 1 47Hình 4.11 So sánh biến động của danh mục 1 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 48Hình 4.12 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 2 49

vii

Hình 4.13 So sánh biến động của danh mục 2 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 49Hình 4.14 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 3 50Hình 4.15 So sánh biến động của danh mục 3 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 51Hình 4.16 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 4 52Hình 4.17 So sánh biến động của danh mục 4 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 52Hình 4.18 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 5 53Hình 4.19 So sánh biến động của danh mục 5 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 54Hình 4.20 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 6 55Hình 4.21 So sánh biến động của danh mục 6 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 55Hình 4.22 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 7 56Hình 4.23 So sánh biến động của danh mục 7 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 57Hình 4.24 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 8 58Hình 4.25 So sánh biến động của danh mục 8 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 58Hình 4.26 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 9 59Hình 4.27 So sánh biến động của danh mục 9 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 59Hình 4.28 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 10 60Hình 4.29 So sánh biến động của danh mục 10 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 60Hình 4.30 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 11 61Hình 4.31 So sánh biến động của danh mục 11 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 61Hình 4.32 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 12 62

viii

Hình 4.33 So sánh biến động của danh mục 12 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 62Hình 4.34 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 13 63Hình 4.35 So sánh biến động của danh mục 13 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 63Hình 4.36 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 14 64Hình 4.37 So sánh biến động của danh mục 14 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 64Hình 4.38 Thành phần các cổ phiếu trong danh mục 15 65Hình 4.39 So sánh biến động của danh mục 15 so với danh mục so sánh là chỉ

số VNIndex (ký hiệu VNI trên biểu đồ) 65Hình 4.40 So sánh tổng hợp sự biến động của các danh mục đầu tư (biểu đồ màu xanh), được đánh số theo thứ tự từ 1 đến 15, so với danh mục chuẩn là chỉ

số VN-Index (biểu đồ màu đỏ) 69

1

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU 1.1 ĐẶT VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU:

1.1.1 Sự cần thiết nghiên cứu

Đầu tư là một quá trình rủi ro kèm theo lợi nhuận Đầu tư vào thị trường chứng khoán càng được coi là một khoản đầu tư mạo hiểm Bất kỳ nhà đầu tư nào cũng mong muốn thu lợi khi quyết định đầu tư, tuy nhiên, mức độ chấp nhận rủi ro của mỗi người rất khác nhau Do đó, mỗi nhà đầu tư cần phải xây dựng cho mình một danh mục đầu tư sao cho hiệu quả nhất Danh mục đầu tư giúp cho khoản đầu tư có thể đạt lợi nhuận cao nhất trong giới hạn chịu đựng rủi ro của nhà đầu tư Đề tài này mong muốn mang đến các hiểu biết về thực trạng đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam hiện tại, đồng thời giới thiệu các khía cạnh lý thuyết và xây dựng thực tế danh mục tối ưu cụ thể trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tức là tối đa hóa mức độ lợi nhuận trong phạm

vi rủi ro cho phép, hoặc tối thiểu hóa mức độ rủi ro theo mức sinh lời kỳ vọng Hiểu biết và xây dựng được danh mục đầu tư đơn giản là yêu cầu quan trọng trước khi đầu tư vao thị trường chứng khoán

1.1.2 Căn cứ khoa học và thực tiễn

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã hình thành và phát triển hơn 10 năm, tuy có những lúc phát triển sôi động nhưng đồng thời cũng có những giai đoạn khó khăn như hiện nay Việc đầu tư vào thị trường chứng khoán không những mang lại cơ hội lợi nhuận cho nhà đầu tư, đồng thời lại là một kênh dẫn vốn vô cùng quan trọng, giúp các công ty huy động được lượng vốn cần thiết cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình, nhờ đó mà kinh tế phát triển

Lý thuyết danh mục đầu tư được thúc đẩy bởi Markowitz qua các bài báo khoa học xuất bản vào năm 1952, công trình của ông được coi là khai sinh của

lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại Theo lý thuyết này, người ta xem thu nhập trung bình trong quá khứ của các chứng khoán đại diện cho mức kỳ vọng lợi nhuận của nó trong tương lai và phương sai của các chứng khoán đại diện cho mức độ rủi ro của chứng khoán tương ứng Lý thuyết danh mục hiệu quả của Markowitz, hay còn gọi là bài toán trung bình-phương sai giúp xây dựng những

bổ sung đó, và được coi là lý thuyết hiện đại hơn là việc đo lường rủi ro qua các

khái niệm về giá trị chịu rủi ro (Value at Risk: VaR) và giá trị chịu rủi ro có điều kiện (Conditional Value at Risk: CVaR)

1.2 Mục tiêu nghiên cứu:

1.2.1 Mục tiêu chung

Xây dựng được danh mục đầu tư hiệu quả dựa trên số liệu thực tế lấy từ thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2013 So sánh và đánh giá các danh mục hiệu quả đó

1.2.2 Mục tiêu cụ thể

Tìm hiểu thực trạng hiện tại và những khó khăn khi đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn hiện nay

Nhận thức được vai trò của một danh mục đầu tư hợp lý nhằm giúp đầu

tư hiệu quả

Tìm hiểu danh mục đầu tư hiệu quả theo Markowitz

Thu thập số liệu về các cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường chứng khoán Việt Nam, chọn ra các cổ phiếu để tiến hành nghiên cứu xây dựng danh mục tối ưu

Tìm hiểu và thực hiện chương trình trên máy tính trợ giúp xử lý số liệu

và thực hiện tính toán danh mục đầu tư hiệu quả theo các lý thuyết Markowitz

Phân tích đánh giá các danh mục đầu tư đã tìm được xem nó có thực sự tối ưu chưa

1.3.2 Đối tượng nghiên cứu:

Các cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể là các cổ phiếu trên sàn TP Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn từ tháng 09/2010 đến 09/2013, các chỉ tiêu về mức độ rủi ro và sinh lợi của cổ phiếu

Tuy nhiên vấn đề đặt ra là ta nên nắm giữ những tài sản nào chung với nhau để hiệu quả nhất, tức là có mức độ đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận là tốt nhất cho nhà đầu tư Nếu danh mục đầu tư là tối ưu thì danh mục đó sẽ có mức lợi nhuận cao nhất so với các danh mục khác có cùng mức độ rủi ro

Lợi nhuận là thu nhập hay số tiền kiếm được từ một khoản đầu tư Lợi nhuận kỳ vọng, ký hiệu là E(R), là trung bình của thu nhập mà người đầu tư mong muốn có được, thường được định nghĩa

𝐸(𝑅) = ∑ 𝑅𝑖𝑃𝑖

𝑛

𝑖=1

Khái niệm rủi ro đánh giá độ phân tán hay sai biệt giữa lợi nhuận thực tế

so với lợi nhuận kỳ vọng, thường dùng phương sai (σ2) hoặc độ lệch chuẩn (σ)

để đánh giá

Để đạt được danh mục đầu tư tối ưu theo nghĩa trên, ta dùng lý thuyết về danh mục đầu tư hiệu quả của Markowitz Mô hình này sử dụng lợi nhuận trung bình trong quá khứ làm ước lượng cho lợi nhuận kỳ vọng cho tương lai và độ lệch chuẩn của lợi nhuận trong quá khứ làm thước đo cho độ rủi ro trong tương lai Cốt lõi của mô hình này là giải bài toán tối ưu với những ràng buộc đã cho Thường ta dùng các công thức tính toán có sẵn trên máy tính để giải các hàm tối ưu này

5

2.2 Phương pháp nghiên cứu

2.2.1 Phương pháp thu thập số liệu

Để có cơ sở tính toán thu nhập kỳ vọng và rủi ro, ta phải có số liệu về các khoản thu nhập trong quá khứ cũng như độ lệch của các thu nhập đó Điều này

có thể đạt được bằng cách tính toán ra từ số liệu giao dịch của các cổ phiếu trong quá khứ Các số liệu về các giao dịch này có thể được tìm thấy trên rất nhiều các trang web về chứng khoán Trong bài luận văn này, số liệu được lấy từ trang web www.cophieu68.vn Ta có thể lấy về rất nhiều số liệu đầy đủ về giao dịch của các cổ phiếu trong quá khứ dưới dang file excel tiện dụng, làm cơ sở cho các tính toán của chúng ta Số liệu chúng ta chỉ lấy trong giai đoạn 3 năm gần nhất ví dụ từ 01/09/2010 đến 30/09/2013

2.2.2 Phương pháp phân tích số liệu

Để tiện dụng cho việc xử lý các số liệu và giải bài toán tối ưu, luận văn này

sử dụng một chương trình tính toán chạy bằng phần mềm Matlab Matlab là một chương trình tính toán rất mạnh, rất phổ dụng để thực hiện các tính toán phức tạp Chương trình cung cấp cho chúng ta khả năng lập trình theo giao diện người dùng, khả năng tùy biến tùy theo nhu cầu sử dụng Đặc biêt, Matlab có xây dựng sẵn cho người dùng rất nhiều hàm tính toán rất tiện dụng Ta chỉ cần gọi đúng hàm là sẽ trả ra kết quả chứ không cần thực hiện tính toán nhiều Xét về nhiều khía cạnh đây là phần mềm tính toán chuyên nghiệp và mạnh mẽ hơn Microsoft Excel nhiều

File dữ liệu sau khi tải về, chúng ta phải chỉnh sửa lại định dạng để chương trình có thể đọc đúng dữ liệu Quy tắc trình bày file excel là: hàng đầu tiên là tiêu đề, bao gồm ngày giao dịch và tiếp theo là các mã chứng khoán Cột đầu tiên là các ngày diễn ra giao dịch cổ phiếu, chúng ta có thể định dạng theo kiểu dd/mm/yyyy hay dd.mm.yyyy hay mm.dd.yyyy,… đều được nhưng phải thống nhất với nhau và phải khai báo cho chương trình biết là đang dùng định dạng ngày tháng nào Tiếp theo các ô trong file dữ liệu là giá đóng cửa của các mã cổ phiếu tương ứng vào ngày đó

File excel dữ liệu sau đó được đưa vào chương trình để từ kết quả giao dịch mỗi ngày ta tính ra được lợi nhuận trong ngày đó, cũng như độ biến động của lợi nhuận, tức là giá trị rủi ro của cổ phiếu đó

6

CHƯƠNG 3

SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ CÁC SẢN PHẨM QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 3.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1.1 Đôi nét về sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam

Trong nền kinh tế hàng hóa sự ra đời và phát triển của thị trường chứng khoán luôn mang tính tất yếu Nó giúp cho người có nguồn vốn nhàn rỗi và người có nhu cầu về vốn có thể giao lưu vốn với nhau Thị trường chứng khoán tạo một kênh phân phối tiết kiệm từ người tiết kiệm tới nhà đầu tư Thị trường chứng khoán là kênh huy động vốn dài hạn; là chỉ báo quan trọng của kinh tế vĩ

mô, nên tác động đến ổn định kinh tế vĩ mô Đến lượt nó, ổn định kinh tế vĩ mô

sẽ tác động đến thị trường chứng khoán

Với những vai trò quan trọng như vậy, thực hiện chủ trương xây dựng và phát triển kinh tế thị trường, từ đầu những năm thập niên 90 Chính phủ đã chỉ đạo Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước nghiên cứu đề án xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán ở Việt Nam Trên cơ sở đề án của các Bộ, Ngành, ngày 28/11/1996 Chính phủ đã ban hành Nghị định số 75/1998/NĐ-CP về việc thành lập Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và giao cho đơn vị này chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho việc ra đời thị trường chứng khoán

Ngày 11/07/1998, với Nghị định số 48/CP về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán, Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức được khai sinh Cùng ngày, Thủ tướng Chính phủ cũng ký Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hai năm sau, vào ngày 28/07/2000, phiên giao dịch đầu tiên với 2 mã cổ phiếu niêm yết

đã chính thức được tổ chức tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, đánh dấu một bước ngoặt lịch sử của Thị trường chứng khoán Việt Nam

Sau 7 năm hoạt động, đến thời điểm tháng 08/2007 đã có 111 doanh nghiệp niêm yết và 55 công ty chứng khoán thành viên, 18 công ty quản lý quỹ,

61 tổ chức lưu ký Cấu trúc thị trường đã được rõ ràng và chuyên biệt hơn với

sự tách ra hoạt động độc lập của Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam trong năm 2005 Nhằm đáp ứng sự phát triển nhanh chóng của thị trường, đáp ứng quá trình đổi mới nền kinh tế, tái cơ cấu các doanh nghiệp, ngày 11/05/2007

7

Thủ tướng Chính phủ đã ký quyết định số 599/QĐ chuyển Trung Tâm thành Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), hoạt động theo mô hình Công ty TNHH Một Thành viên (100% vốn chủ sở hữu thuộc Bộ Tài chính)

Tiếp theo đó, Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (Sở GDCK Hà Nội) được thành lập theo Quyết định số 01/2009/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ trên cơ sở chuyển đổi, tổ chức lại Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội (thành lập theo Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg và khai trương hoạt động vào ngày 08/03/2005) Ngày 24/06/2009, Sở GDCK Hà Nội chính thức ra mắt, hoạt động với mô hình Công ty TNHH một thành viên do Nhà nước (đại diện là Bộ Tài chính) làm chủ sở hữu

3.1.2 Tình hình phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay

Tính đến cuối tháng 9/2013, thị trường chứng khoán Việt Nam đã đạt được một số thành tựu như sau

3.1.2.1 Về số lượng cổ phiếu và chứng chỉ quỹ niêm yết

Tổng số lượng cổ phiếu và chứng chỉ quỹ hiện có trên thị trường chứng khoán là 825, bao gồm 304 trên HOSE, 383 trên HNX và 138 trên UPCOM

Về chỉ tiêu này, trong những năm qua có một số điểm cần lưu ý Số CP niêm yết đã tăng khá trong 13 năm qua (từ 41 cuối năm 2005 lên 825 cuối tháng 9/2013) Tuy nhiên, hiện có một số vấn đề đáng quan tâm Một, so với tổng số công ty cổ phần của cả nước đang hoạt động (hơn 70.000), thì số CP niêm yết vẫn còn quá ít (mới chiếm khoảng 12%) Hai, gần đây trên thị trường đã xuất hiện tình trạng số CP niêm yết mới ít hơn số huỷ niêm yết (12/28) Ba, hiện còn khá nhiều DN lớn, DN hoạt động có hiệu quả, có sức hấp dẫn vẫn chưa lên sàn; trong khi không ít DN đã lên sàn từ khá sớm hoặc trước đây có sức hấp dẫn lớn nhưng nay lại gặp khó khăn trong sản xuất kinh doanh Phần nhiều DN niêm yết có quy mô nhỏ, quan trọng hơn là chất lượng của không ít DN trên sàn còn yếu kém kể cả về hiệu quả hoạt động, cả về công tác hạch toán, cung cấp công khai, minh bạch thông tin

8

Theo đó, trong thời gian tới, cần phải đưa thêm nhiều DN lớn hấp dẫn lên sàn, trên cơ sở đẩy nhanh tiến độ cổ phần hoá, thoái vốn nhà nước ở một số DN thuộc các ngành lĩnh vực mà Nhà nước không cần nắm giữ hoặc phải có cổ phần chi phối, đồng thời, cần phải củng cố, nâng cao chất lượng hoạt động, chất lượng hạch toán và cung cấp thông tin của các DN đã niêm yết

3.1.2.2 Về giá trị vốn hoá thị trường/GDP

Giá trị vốn hoá thị trường/GDP tính đến hết tháng 9/2013 đạt khoảng 27,9% GDP 2012 (đã được Tổng cục Thống kê tính lại và tính đầy đủ hơn đối với bất động sản) Tuy nhiên, tỷ lệ này còn thấp so với một số năm trước Để tăng giá trị vốn hoá/GDP, thị trường cần phải được tăng thêm nhiều DN lớn hơn nữa (hiện còn đứng ngoài thị trường)

Nguồn: Số liệu trong báo cáo của NHTG WB 2013: Global Financial Development (2013),

Hình 3.1 Giá trị vốn hóa của thị trường chứng khoán Việt Nam giai

đoạn 2004 đến 2011

Số liệu thống kê trong bản báo cáo tổng hợp của ngân hàng thế giới WB công bố, tuy toàn bộ bảng số liệu được cập nhật lần cuối vào ngày 22/04/2013, nhưng số liệu kinh tế của Việt Nam chỉ được cập nhật đến cuối năm 2011 Bộ

số liệu này được gọi là cơ sở dữ liệu về sự phát triển tài chính toàn cầu (The Global Financial Development Database) là một cơ sở dữ liệu rộng lớn về hệ thống tài chính của 203 nền kinh tế trên toàn thế giới Theo số liệu này thì tỷ lệ này trung bình trên thế giới vào năm 2000 là 31,3 %, năm 2005 là 33,7%, năm

9

2010 là 38,5% Ta thấy thị trường chứng khoán Việt Nam tuy có phát triển nhưng vẫn còn nhỏ bé, chưa đóng góp nhiều vào sự phát triển kinh tế

3.1.2.3 Về tổng giá trị giao dịch trên thị trường

Tổng giá trị giao dịch trên thị trường trong 9 tháng 2013 đã đạt 1.342 tỷ đồng, tuy còn thấp hơn trong một số thời kỳ trước (năm 2009 là 2.600 tỷ đồng, năm 2010 là 2.469 tỷ đồng), nhưng đã khá hơn thời kỳ khó khăn 2011-2012 Giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài tăng mạnh (khối lượng mua ròng 9 tháng tăng 82%, giá trị mua ròng đạt 3.777 tỷ đồng, tăng 198,4% so với cùng kỳ năm trước) Cùng với sự nới lỏng chính sách tiền tệ thì lượng tiền vào thị trường trong thời gian tới đây sẽ tăng, có thể dần dần đạt mức 2.000 tỷ đồng/phiên vào cuối năm

Nguồn: Số liệu trong báo cáo của NHTG WB 2013: Global Financial Development (2013),

Hình 3.2 Tổng giá trị giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam

so với GDP giai đoạn 2004 đến 2011

Tỷ lệ tổng giá trị giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam so với GDP giai đoạn 2004 đến 2011 được mô tả ở hình trên Tỷ lệ này trung bình trên thế giới vào năm 2000 là 5,2 %, năm 2005 là 4,7%, năm 2010 là 4,2% Dựa vào các số liệu đó ta thấy rằng tuy quy mô thị trường chứng khoán không lớn, nhưng giá trị giao dịch trên thị trường so với GDP lại rất đáng kể, điều đó cho thấy sức hút rất lớn của thị trường chứng khoán Việt Nam Đây là một điều kiện rất tốt

10

để chúng ta phát triển hơn nữa quy mô của thị trường, góp phần làm một kênh dẫn vốn quý giá cho nền kinh tế

3.1.2.4 Về số lượng nhà đầu tư

Hiện có khoảng gần 1 triệu tài khoản của nhà đầu tư trên thị trường Trong 9 tháng đầu năm 2013, có 551 nhà đầu tư nước ngoài được cấp mã giao dịch (208 cá nhân, 344 tổ chức), tăng 65,5% so với cùng kỳ năm trước (cá nhân tăng 10,1%, tổ chức tăng 138,9%) Ở đây có vấn đề cần chú ý là số lượng nhà đầu tư không những thấp so với dân số, lao động, mà còn chủ yếu là các nhà đầu tư cá nhân và cũng có không ít tài khoản đã lâu không giao dịch; số nhà đầu

tư là tổ chức còn chiếm tỷ trọng nhỏ (dưới 10%), ngược với các nước phát triển Tính đầu cơ, phong trào, đám đông còn khá nặng Rất nhạy cảm với tin đồn, nên sự biến động trong nhiều trường hợp là thái quá

3.1.2.5 Về điểm số

Điểm số của VN-Index đến cuối tháng 9 đạt trên 492 điểm, cao gấp trên 4,9 lần khi thị trường chứng khoán ra đời, với tốc độ tăng bình quân 1 năm đạt 13%/năm; so cuối tháng 9/2013 với cuối năm trước đã tăng trên 19%, HNX tăng 6,8%, UPCOM tăng 0,2%; trong đó của một số mã còn tăng cao hơn nhiều (HTL, VHG, PMS, TCM, PTB, CYC, DCL, MNC, SCL, HLY,…) Đó là những tốc độ tăng thuộc loại khá Tuy nhiên, điểm số chung trên sàn Hà Nội (HNX) chỉ còn bằng khoảng 61% khởi điểm ra đời; hiện có đến 57% tổng số mã đã ở mức dưới mệnh giá

Trong điều kiện lạm phát chậm lại liên tiếp từ gần 2 năm qua, lãi suất tiết kiệm giảm xuống, hiện còn ở mức thấp; chính sách tiền tệ, tài khoá có xu hướng nới lỏng, tăng trưởng tín dụng cao dồn vào cuối năm, lãi suất cho vay dần trở

về như thời kỳ trước khủng hoảng; thị trường bất động sản chưa hồi phục, thị trường vàng đã kết thúc thập kỷ tăng và thị trường ngoại tệ tương đối ổn định hiện nay, nhiều chuyên gia đã dự đoán, chỉ số VN-Index có thể vượt qua mốc

500 điểm, thậm chí còn có dự đoán vượt 550 điểm và chỉ số HNX sẽ vượt qua mốc 70 điểm vào cuối năm 2013; theo đó, dự đoán lợi nhuận trên thị trường chứng khoán sẽ có sự hấp dẫn trở lại trong những tháng tới

11

Nguồn: Theo công ty chứng khoán ACBS, 11/2013

Hình 3.3 Diễn biến chỉ số chứng khoán VN-Index

Nguồn: Theo công ty chứng khoán ACBS, 11/2013

Hình 3.4 Diễn biến chỉ số chứng khoán HNX-Index

12

3.1.2.6 Về huy động vốn trên thị trường chứng khoán

Vốn huy động qua phát hành thêm cổ phiếu và cổ phần hoá 6 tháng 2013 mới đạt 5 nghìn tỷ đồng, giảm 20% so với cùng kỳ năm trước; vốn huy động qua phát hành trái phiếu Chính phủ đạt 123 nghìn tỷ đồng, tăng 67% so với cùng

kỳ năm trước; dòng vốn FII vào thuần trên thị trường chứng khoán đạt 404 triệu USD, cao gấp 8 lần so với cùng kỳ Trong khi việc tiếp cận vốn từ hệ thống tín dụng ngân hàng còn thấp, việc tăng huy động vốn trên thị trường chứng khoán

là rất có ý nghĩa, bởi thị trường chứng khoán là kênh huy động vốn quan trọng, lại là kênh huy động dài hạn Khi các loại hình quỹ mới được thành lập và hoạt động, thực hiện việc nới “room”, thì tỷ lệ tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán được mở rộng sẽ góp phần tăng lượng vốn huy động trên thị trường chứng khoán

3.2 VẤN ĐỀ ĐẦU TƯ VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ CÁC CÔNG CỤ DÀNH CHO NHÀ ĐẦU TƯ

3.2.1 Vấn đề đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam

Đối với các nhà đầu tư cá nhân, việc lựa chọn một kênh đầu tư phù hợp với kỳ vọng lợi nhuận cùng với mức độ chấp nhận rủi ro phù hợp với bản thân mỗi nhà đầu tư là một lựa chọn hết sức khó khăn Các nhà đầu tư nhỏ lẻ, ít kiến thức thường chọn gửi tiết kiệm như một kênh đảm bảo an toàn Ngoài ra, còn

có các kênh đầu tư cạnh tranh khác như vàng, ngoại tệ, bất động sản, thị trường chứng khoán,…

Việc đầu tư vào thị trường chứng khoán ở Việt Nam tuy được coi là một kênh đầu tư rất hấp dẫn, hứa hẹn lợi nhuận cao cho nhà đầu tư nhưng vẫn chưa phải là một kênh đầu tư phù hợp với đại bộ phận nhà đầu tư do những hạn chế

về tính minh bạch, tâm lý đầu tư bầy đàn theo tin đồn, lướt sóng kiếm lời nhanh,

…

So sánh tất cả các kênh đầu tư thì kênh đầu tư thông qua thị trường chứng khoán được coi là là kênh đầu tư hiệu quả nhất, xét chung cho cả nền kinh tế, vì

nó dẫn vốn trực tiếp từ nhà đầu tư đến người cần vốn là các doanh nghiệp đầu

tư kinh doanh Tuy nhiên, để đầu tư hiệu quả vào thị trường chứng khoán thì nhà đầu tư cần phải có những công cụ hổ trợ, giúp quản lý hiệu quả danh mục đầu tư của mình

13

3.2.2 Khái niệm về danh mục đầu tư và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán

3.2.2.1 Khái niệm về danh mục đầu tư

Danh mục tài sản đầu tư: là tập hợp tất cả các tài sản đầu tư mà một cá nhân hay một tổ chức nắm giữ vào một thời điểm nhất định

Hiểu một cách khái quát nhất thì danh mục đầu tư là một tập hợp gồm it nhất hai loại chứng khoán trở lên Mục đích cơ bản nhất của việc xây dựng và quản lý danh mục đầu tư là đa dạng hoá nhằm tránh những khoản thua lỗ lớn

Danh mục đầu tư chứng khoán là các khoản đầu tư của một cá nhân hoặc một tổ chức vào việc nắm giữ một hoặc nhiều loại cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, đầu tư bất động sản, tài sản tương đương tiền hoặc là các tài sản khác Mục đích là giảm rủi ro bằng việc đa dạng hóa danh mục đầu tư

3.2.2.2 Khái niệm quản lý danh mục đầu tư chứng khoán

Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán (gọi tắt là quản lý danh mục đầu tư) là việc xây dựng một danh mục các loại chứng khoán, tài sản đầu tư đáp ứng tốt nhất nhu cầu của chủ đầu tư và sau đó thực hiện theo dõi, điều chỉnh các danh mục này nhằm tái tối ưu hóa danh mục để đạt được các mục tiêu đầu tư đề

ra Yếu tố quan trọng đầu tiên mà chủ đầu tư quan tâm là mức độ rủi ro mà họ chấp nhận, và đây là cơ sở để công ty thực hiện quản lý danh mục đầu tư hoặc công ty quản lý quỹ xác định danh mục đầu tư sao cho lợi tức thu được là tối ưu với rủi ro không vượt quá mức chấp nhận đă định trước

Bản chất của nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán là định lượng mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất kỳ vọng thu được từ danh mục đó Quản lý danh mục đầu tư là một nghiệp vụ quan trọng trong kinh doanh chứng khoán, là công cụ hữu hiệu để hạn chế rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận Vấn

đề đặt ra là làm thế nào để quản lư danh mục đầu tư một cách tối ưu nhất? Một danh mục đầu tư có thể bao gồm tất cả các chứng khoán được giao dịch trên thị trường cổ phiếu, trái phiếu hay các giấy tờ sở hữu bất động sản… Và việc phân

bổ tài sản là việc lựa chọn một tỷ lệ đầu tư trong danh mục phân bổ cho các loại tài sản chính nhằm đạt được mức lợi nhuận dài hạn cao nhất với mức độ rủi ro thấp nhất có thể Tuy nhiên, trong quá trình đầu tư, người quản lý có thể thay

14

đổi các tỷ lệ đã định này nhằm tận dụng cơ hội xuất hiện tại thời điểm đó nhằm đạt được mức lợi tức cao hơn nữa

Tóm lại, nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán là quá trình quản

lý tài sản của một định chế tài chính hoặc của một cá nhân đầu tư bao gồm từ việc định giá, phân tích chứng khoán, lựa chọn tài sản đầu tư, phân bổ vốn đầu

tư, lập danh mục tối ưu và đánh giá kết quả đầu tư

Với mỗi nhà đầu tư khác nhau lại có những mục tiêu không giống nhau, nhưng nhìn chung luôn phải cân nhắc một số vấn đề rủi ro và lợi suất đầu tư, thời hạn đầu tư…Có nhà đầu tư đặt vấn đề rủi ro cao hơn lợi suất họ sẽ đặt ra mục tiêu tối đa hoá lợi suất ứng với mức rủi ro có thể chấp nhận Nhà đầu tư khác lại đặt coi trọng lợi suất hơn rủi ro và họ sẽ đặt mục tiêu tối thiểu hoá rủi

ro ứng với mức lợi suất nhất định Quản lý danh mục đầu tư tốt sẽ giúp họ đạt được những mục tiêu đó

3.2.2.3 Tầm quan trọng của việc quản lý danh mục đầu tư

 Thứ nhất, đa dạng hóa danh mục đầu tư là nhu cầu của người đầu tư, có trường hợp giá cả của mọi chứng khoán được định giá đúng nhưng mỗi chứng khoán vẫn chứa đựng rủi ro và những rủi ro này có thể san sẻ thông qua việc đa dạng hóa danh mục đầu tư

 Thứ hai, trên thế giới, việc lựa chọn danh mục đầu tư phải tính đến ảnh hưởng của thuế Nhà đầu tư phải chịu mức thuế cao thường không muốn trong danh mục của mình có những chứng khoán giống như trong danh mục của những người chịu thuế thấp

 Thứ ba, quản lý danh mục đầu tư là cần thiết vì liên quan đến lứa tuổi của khách hàng đầu tư Các nhà đầu tư ở các lứa tuổi khác nhau sẽ có nhu cầu riêng trong chính sách lựa chọn danh mục đầu tư và liên quan đến rủi ro.Thông thường người già ưu thích đầu tư vào những chứng khoán có độ an toàn cao như trái phiếu Chính phủ, còn giới trẻ lại thích đầu tư vào những chứng khoán có độ rủi ro cao kèm theo mức lợi tức kỳ vọng cao

3.2.2.4 Quy trình quản lý danh mục đầu tư

Quản lý danh mục đầu tư là quá trình liên tục và có hệ thống gồm bốn bước:

15

 Thứ nhất, xác định mục tiêu đầu tư Trọng tâm của việc xác định mục tiêu là xác định rủi mức độ rủi ro có thể chấp nhận được của chủ đầu tư

và mức độ lợi nhuận mong đợi tương thích với mức độ rủi ro đó

 Thứ hai, xây dựng các chiến lược phù hợp với mục tiêu bao gồm việc lập các tiêu chuẩn và phân bổ đầu tư

 Thứ ba, giám sát theo dõi những diễn biến giá cả tương đối của chứng khoán trên thị trường, cả mức độ rủi ro và lợi nhuận mong đợi

 Thứ tư, điều chỉnh danh mục đầu tư phù hợp với diễn biến của thị trường

và mục tiêu của người đầu tư

Một nguyên tắc nữa của danh mục đầu tư là chính sách đầu tư được viết ra bằng văn bản và có sự cam kết của nhà đầu tư Điều này rất cần thiết vì nó đảm bảo tính nhất quán, không xét lại theo tính ngẫu hứng, không phụ thuộc vào quan điểm ngắn hạn của chủ đầu tư

3.2.3 Giới thiệu một số sản phẩm quản lý đầu tư hiện đang có tại Việt Nam

Với lợi thế của một nền kinh tế mới nổi đang phát triển năng động, ổn định

về chính trị, nhiều cơ hội đầu tư, Việt Nam là địa điểm hấp dẫn thu hút các nhà đầu tư quốc tế, đặc biệt là sau khủng hoảng kinh tế thế giới vừa qua Vì thế, cùng với tốc độ tăng trưởng nhanh của nền kinh tế nhu cầu về các dịch vụ tài chính, tín dụng sẽ phát triển ngày càng cao Một trong những xu hướng hiện nay

đó là việc thành lập các công ty quản lý quỹ đầu tư

Theo Nghị định số 144/2003/NĐ-CP ban hành ngày 28/11/2003 về chứng khoán và thị trường chứng khoán, công ty quản lý quỹ thực hiện việc quản lý quỹ đầu tư chứng khoán Quỹ đầu tư chứng khoán có thể ở dạng quỹ công chúng hoặc quỹ thành viên, và là dạng đóng Quỹ đóng là quỹ đại chúng mà chứng chỉ quỹ đã chào bán ra công chúng không được mua lại theo yêu cầu của nhà đầu

tư Quỹ mở là quỹ đại chúng mà chứng chỉ quỹ đã chào bán ra công chúng phải được mua lại theo yêu cầu của nhà đầu tư

Thực chất hoạt động của công ty quản lý quỹ là thực hiện chức năng về quản lý vốn tài sản thông qua việc đầu tư theo danh mục đầu tư hiệu quả nhất nhằm gia tăng giá trị của quỹ đầu tư

Theo quy định, công ty quản lý quỹ có các chức năng hoạt động và cung cấp các sản phẩm sau:

16

 Quản lý quỹ đầu tư (Asset management)

 Huy động và quản lý vốn và tài sản

 Tập trung đầu tư theo danh mục đầu tư

 Quản lý đầu tư chuyên nghiệp

 Tư vấn đầu tư và tư vấn tài chính

 Thực hiện việc tư vấn đầu tư và tư vấn về quản trị cho các khách hàng

 Hỗ trợ khách hàng tối ưu hóa các khoản đầu tư thông qua các công

 Ngân hàng giám sát thực hiện việc bảo quản, lưu ký tài sản của quỹ đầu tư chứng khoán và giám sát công ty quản lý quỹ nhằm bảo vệ lợi ích của người đầu tư

 Công ty quản lý quỹ thực hiện việc quản lý quỹ việc đầu tư theo danh mục đầu tư được nêu trong cáo bạch của quỹ

Theo UBCKNN, hiện tại có 48 công ty quản lý quỹ đăng ký hoạt động, danh sách này có thể tìm thấy tại trang web của UBCKNN, tại địa chỉ http://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/vi/vimenu/vipages_vicsdlcty/ctyquanlyquy?_adf.ctrl-state=pnmng9fcu_4&_afrLoop=196959270103000

Đối với các nhà đầu tư, nếu có nhu cầu sử dụng các công cụ quản lý quỹ

có thể thực hiện bằng hai cách, hoặc là mua chứng chỉ quỹ của các quỹ đầu tư, hoặc sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư và tư vấn tài chính dành cho cá nhân

17

3.2.3.1 Chứng chỉ quỹ đầu tư

Chứng chỉ quỹ là loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu của nhà đầu tư đối với một phần vốn góp trong quỹ đại chúng

Quỹ đại chúng là quỹ đầu tư chứng khoán hình thành từ vốn góp của nhà đầu tư với mục đích kiếm lợi nhuận từ việc đa dạng hóa đầu tư vào chứng khoán hoặc các dạng tài sản đầu tư khác nhau nhằm phân tán rủi ro, trong đó nhà đầu

tư không có quyền kiểm soát hàng ngày đối với việc ra quyết định đầu tư của quỹ

Đây là một sản phẩm quản lý đầu tư theo danh mục mang tính chuyên nghiệp cao, tuy nhiên, nhà đầu tư khi mua chứng chỉ quỹ trở thành nhà đầu tư gián tiếp, không có quyền quyết định đầu tư và mọi rủi ro hay thành công đều phụ thuộc vào trình độ và kinh nghiệm của người quản lý quỹ

Các chứng chỉ quỹ hiện đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là: ASI (quỹ đầu tư tăng trưởng ACB), MAF (quỹ đầu tư tăng trưởng Manulife), VT4 (quỹ đầu tư doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam),…

3.2.3.2 Dịch vụ quản lý quỹ dành cho cá nhân

Ở Việt Nam, dịch vụ quản lý quỹ đầu tư dành cho cá nhân vẫn còn khá mới mẻ Các dịch vụ quản lý quỹ đầu tư dành cho cá nhân thường ở dưới dạng

tư vấn, lập kế hoạch đầu tư thông qua việc quản lý danh mục đầu tư chứng khoán một cách chuyên nghiệp Mặc dù Bộ tài chính đã quy định rõ chỉ các công ty quản lý quỹ mới có quyền được quản lý các danh mục đầu tư chứng khoán Tuy nhiên, thực tế một số công ty không phải là công ty quản lý quỹ nhưng vẫn thực hiện hoạt động quản lý danh mục đầu tư chứng khoán

Có thể kể ra một số dịch vụ quản lý danh mục đầu tư cho cá nhân hiện đang được cung cấp:

 Dịch vụ quản lý danh mục đầu tư của các Công ty quản lý quỹ chuyên nghiệp như: Công ty cổ phần quản lý quỹ đầu tư chứn khoán Bản Việt (Vietcapital), Công ty quản lý quỹ đầu tư Sao Vàng Capital, Công ty quản lý quỹ đầu tư Hùng Việt,…

 Dịch vụ quản lý danh mục đầu tư của các công ty quản lý quỹ thành lập

từ các ngân hàng như ngân hàng Vietcombank, Vietinbank, ACB, Techcombank, Đông Á, …

18

 Dịch vụ quản lý danh mục đầu tư của các công ty quản lý quỹ thành lập

từ các công ty bảo hiểm như Công ty Quản lý Quỹ ACE Life (ACE Life FMC),

Công ty Quản lý Quỹ Manulife, Công ty quản lý quỹ Bảo Việt (BaoViet Fund)

 Dịch vụ quản lý danh mục đầu tư của các công ty quản lý quỹ thành lập

từ các công ty chứng khoán như: Công ty Cổ phần Quản lý quỹ đầu tư Chứng

khoán An Bình, Công ty TNHH Quản lý quỹ SSI, Công ty Chứng khoán Tân

Việt, …

Các công ty khác nhau cung cấp các dịch vụ tuy khác nhau về phương

pháp tư vấn, đầu tư, quản lý, thu phí, … tuy nhiên, đều dựa trên một quy trình

chung khá giống nhau Ví dụ như quy trình của công ty quản lý danh mục đầu

tư của công ty quản lý quỹ Bảo Việt ở hình bên dưới

Nguồn: Theo công ty quản lý quỹ Bảo Việt, 11/2013

Hình 3.5 Quy trình quản lý danh mục đầu tư của công ty quản lý quỹ

Bảo Việt Hoặc theo quy trình quản lý danh mục đầu tư của công ty quản lý quỹ

VietWealth Capital (Công ty cổ phần quản lý quỹ Lộc Việt tên viết tắt là LVC)

như sau:

 Bước 1: Đàm phán ký hợp đồng

LVC và khách hàng trực tiếp đàm phán, thương lượng về cách thức đầu

tư, lợi nhuận kỳ vọng, thời hạn ủy thác, phí quản lý, ngân hàng giám sát,…

Sau khi thống nhất hai bên sẽ tiến hành ký hợp đồng quản lý danh mục đầu tư

Thông thường LVC sẽ được hưởng nếu đầu tư đem lại mức lợi nhuận vượt mức

mong đợi của khách hàng Tỷ lệ thưởng sẽ do sự thỏa thuận của hai bên

 Bước 2: Thực hiện chuyển tiền ủy thác đầu tư

Căn cứ vào Hợp đồng quản lý danh mục đầu tư, khách hàng sẽ chuyển tiền

vào tài khoản của LVC mở tại ngân hàng lưu ký và giám sát Mỗi nhà ủy thác

19

đầu tư sẽ được mở một tài khoản để theo dõi dòng tiền ra vào tương ứng của nhà ủy thác đó

 Bước 3: Phân tích chọn lựa chứng khoán đầu tư

Phòng đầu tư thực hiện nghiên cứu phân tích các chứng khoán sẽ đầu tư, trên cơ sở đó đưa ra một cơ cấu danh mục đầu tư dự kiến hợp lý dựa trên nhu cầu chấp nhận rủi ro của từng nhà ủy thác đầu tư và trình Hội đồng đầu tư/ Ban Điều hành phê duyệt

 Bước 4: Lập hồ sơ đầu tư

Căn cứ trên danh mục đầu tư dự kiến đã được phê duyệt Phòng đầu tư sẽ lập hồ sơ đầu tư tương ứng cho mỗi chứng khoán đầu tư và trình Hội đồng đầu tư/ Ban Điều hành phê duyệt

 Bước 5: Phê duyệt hồ sơ đầu tư

Tùy theo từng mức độ ủy quyền, Hội đồng đầu tư hoặc Ban Điều hành sẽ phê duyệt hồ sơ đầu tư

 Bước 6: Thực hiện đầu tư

Căn cứ trên hồ sơ đầu tư đã được phê duyệt, phòng đầu tư sẽ tiến hành thực hiện đầu tư theo danh mục đề ra LVC sẽ chuyển tiền từ tài khoản ủy thác căn cứ trên các hợp đồng, thỏa thuận, thông báo khớp lệnh từ công ty chứng khoán, … Ngân hàng lưu ký và giám sát sẽ kiểm tra các chứng từ hợp lệ trước khi thực hiện lệnh chuyển tiền theo yêu cầu của LVC

 Bước 7: Theo dõi, giám sát, báo cáo

LVC sẽ theo dõi những biến động giá của các chứng khoán trong danh mục đầu tư cũng như các biến động của thị trường có ảnh hưởng đến các chứng khoán đầu tư LVC sẽ có một bộ phận đầu tư ngắn hạn chuyên theo dõi việc này

và sẽ đưa ra các kiến nghị cho Ban Điều hành khi có những thay đổi mạnh mẽ

từ thị trường

Theo định kỳ hàng tháng, quý, năm LVC sẽ thực hiện báo cáo cho Ủy ban chứng khoán Nhà nước, cho khách hàng ủy thác đầu tư Nội dung báo cáo liên quan đến danh mục đầu tư đang quản lý và giá trị tài sản tính đến thời điểm báo cáo

 Bước 8: Cơ cấu lại danh mục đầu tư

20

Trong quá trình thực hiện đầu tư, tùy theo tình hình thị trường và những biến động của giá chứng khoán, LVC có thể cơ cấu lại danh mục đầu tư nhằm đem lại mức sinh lời tối ưu cho nhà ủy thác đầu tư

 Bước 9: Thanh lý danh mục đầu tư

Khi kết thúc hợp đồng quản lý danh mục đầu tư, LVC sẽ kết thúc quá trình đầu tư bằng việc tiến hành thanh lý danh mục đầu tư đang nắm giữ Toàn bộ tiền thanh lý sẽ chuyển vào tài khoản ủy thác của nhà đầu tư

 Bước 10: Chuyển vốn ủy thác và lợi nhuận cho nhà ủy thác đầu tư Căn cứ trên biên bản thanh lý, LVC sẽ tiến hành chuyển toàn bộ vốn ủy thác và lợi nhuận cho nhà ủy thác đầu tư và kết thúc quy trình nhận ủy thác đầu

tư

Xét chung ta có quy trình quản lý danh mục đầu tư như sau

 Xác định mục tiêu của khách hàng đặt ra: khách hàng đầu tư có thể đưa ra các yêu cầu cụ thể cho khoản đầu tư của mình, chẳng hạn đặt ra mục tiêu chỉ đầu tư vào loại cổ phiếu công ty nhỏ; với hệ số P/E thấp và ứng với một mức rủi ro nào đó, chẳng hạn cao hơn, bằng hoặc thấp hơn mức rủi ro của danh mục thị trường

 Lập ra một danh mục chuẩn (hay còn gọi danh mục "thông thường") để làm căn cứ so sánh cho danh mục chủ động trên đây Chẳng hạn, ứng với các yêu cầu trên đây thì danh mục chuẩn bao gồm tất cả các loại cổ phiếu của công ty nhỏ với hệ số P/E thấp, với tỷ trọng vốn đều nhau

 Xây dựng một chiến lược và kết cấu danh mục đầu tư tối ưu thoả mãn nhu cầu người đầu tư theo quy trình sau:

 Thực hiện phân tích những ngành và công ty riêng lẻ thoả mãn mục tiêu đặt ra, (ví dụ những công ty nhỏ thuộc ngành viễn thông), để tìm ra những cơ hội đầu tư tốt nhất

Về mặt kỹ thuật, để thực hiện việc lựa chọn cổ phiếu, người ta có thể áp dụng một số biện pháp như lập danh sách theo chỉ tiêu hoặc đánh giá theo định lượng

Phương pháp lập danh sách đơn thuần là việc liệt kê tất cả các chỉ tiêu cần được thoả mãn (kể cả chỉ tiêu do người đầu tư đặt ra và chỉ tiêu phân tích)

và đưa vào máy tính để lập nên danh sách những cổ phiếu thoả mãn các chỉ tiêu

đó Các chỉ tiêu đặt ra có thể là chỉ tiêu về vốn; hệ số P/E; ngành nghề; hệ số

21

thu nhập trên vốn cổ đông (ROE); tỷ lệ chia cổ tức, cổ tức ổn định hay tăng trưởng

Phương pháp định lượng được thực hiện theo nhiều cách Ví dụ, nhà quản

lý xác định độ nhạy cảm của giá của cổ phiếu tới các yếu tố kinh tế như tỷ giá ngoại hối, lạm phát, lãi suất hoặc mức chi tiêu của công chúng để làm căn cứ đầu tư Nhà quản lý danh mục có thể dựa trên các thông tin đó cùng với sự phân tích và nhận định về diễn biến tình hình kinh tế để đưa ra các quyết định phù hợp Chẳng hạn, trong điều kiện kinh tế suy thoái, anh ta có thể mua những cổ phiếu có độ nhạy cảm ít nhất tới các điều kiện thuận lợi của nền kinh tế, hay nói cách khác đó là những cổ phiếu của công ty có thu nhập thay đổi ngược chiều với xu hướng chung của nền kinh tế

 Tính toán xác định số lượng cổ phiếu trong danh mục sao cho đạt mức đa dạng hoá cao nhất trong phạm vi giới hạn của khoản tiền đầu tư

 Sau khi xác định số lượng và chủng loại cổ phiếu cần mua, bước tiếp theo là phân bổ khoản đầu tư Số tiền đầu tư được phân bổ theo nguyên tắc: những ngành nghề có xu hướng phát triển tốt thì được phân bổ một tỷ trọng lớn hơn, trong đó cần tập trung vào những cổ phiếu có tiềm năng hoặc cổ phiếu tạm thời bị định giá thấp

Tuy nhiên, đối với những nhà quản lý danh mục chuyên nghiệp thì có thể thực hiện phân bổ tiền vào các loại chứng khoán theo nguyên tắc tìm danh mục tối ưu của mô hình Markowitz Phương pháp này được thực hiện thông qua phương pháp lập trình máy tính bậc hai Trước hết, đưa các dữ liệu về các loại

cổ phiếu lựa chọn được ở các bước trên đây vào máy tính để lập ra một tập hợp các danh mục hiệu quả (nằm trên đường cong hiệu quả) Tiếp theo, căn cứ theo mục tiêu của người đầu tư để xác định danh mục tối ưu ứng với mục tiêu đó

22

CHƯƠNG 4 PHÂN TÍCH VÀ XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

4.1 TẦM QUAN TRỌNG CỦA VIỆC XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU

TƯ

4.1.1 Quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận

4.1.1.1 Lợi nhuận

Lợi nhuận (return) là thu nhập hay số tiền kiếm được từ một khoản đầu

tư Tỷ suất lợi nhuận (rate of return) là tỷ lệ phần trăm giữa thu nhập và giá trị

khoản đầu tư bỏ ra Khi nói đến lợi nhuận tức là nói đến một số tiền kiếm được, còn nói đến tỷ suất lợi nhuận là nói đến con số tỷ lệ phần trăm giữa số tiền kiếm được so với số tiền bỏ ra Mục tiêu của hoạt động đầu tư là lợi nhuận kiếm được, nhưng muốn biết một hoạt động đầu tư có hiệu quả hay không người ta phải sử dụng khái niệm tỷ suất lợi nhuận chứ không phải lợi nhuận, khoản đầu tư nào càng có tỷ suất lợi nhuận cao thì càng mang lại thu nhập cao cho nhà đầu tư

Về mặt thống kê, lợi nhuận kỳ vọng, ký hiệu là E(R), được định nghĩa như sau:

𝐸(𝑅) = ∑ 𝑅𝑖𝑃𝑖

𝑛

𝑖=1

(4.1) trong đó Ri lợi nhuận ứng với biến cố i, Pi là xác suất xảy ra biến cố i và n

là số biến cố có thể xảy ra Như vậy lợi nhuận kỳ vọng chẳng qua là trung bình gia quyền của các lợi nhuận có thể xảy ra với trọng số chính là xác suất xảy ra

Về ý nghĩa, lợi nhuận kỳ vọng chưa xảy ra, do đó, nó là lợi nhuận không chắc chắn hay lợi nhuận có kèm theo rủi ro

4.1.1.2 Rủi ro

Ta thấy, bất kỳ khoản đầu tư nào đều đi kèm với rủi ro Rủi ro được định nghĩa là sự sai biệt của lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng Ví dụ ta gửi tiền ngân hàng với lãi suất (tỷ suất lợi nhuận) là 8% Tuy nhiên, nếu ta dùng số tiền đó để mua cổ phiếu và giữ đến hết năm, ta có thể có hoặc có thể không có được cổ tức như kỳ vọng Hơn nữa, cuối năm giá cổ phiếu có thể lên và ta được

23

lời nhưng cũng có thể xuống khiến ta bị lỗ Kết quả là lợi nhuận thực tế ta nhận được có thể khác xa so với lợi nhuận ta kỳ vọng Do đó, trong trường hợp trên

rõ ràng gửi tiền tiết kiệm có thể xem như không có rủi ro trong khi đầu tư vào

cổ phiếu rủi ro hơn nhiều, vì xác suất hay khả năng sai biệt giữa lợi nhuận thực

tế so với lợi nhuận kỳ vọng trong trường hợp mua trái phiếu thấp hơn trong trường hợp mua cổ phiếu

Tất cả các quyết định đầu tư đều được cân nhắc dưới góc độ rủi ro và tỷ suất sinh lợi mong đợi Rủi ro được xem như là khả năng xuất hiện các khoản thiệt hại tài chính Những chứng khoán nào có khả năng xuất hiện những khoản

lỗ lớn được xem như có rủi ro cao hơn chứng khoán có khả năng xuất hiện những khoản lỗ thấp hơn Vì vậy, rủi ro được mô tả bằng sự biến đổi của các tỷ suất sinh lợi của chứng khoán đó trong thời kỳ nghiên cứu

Để đo lường độ phân tán hay sai biệt giữa lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng, người ta dùng phương sai (σ2) hoặc độ lệch chuẩn (σ) Về mặt thống kê, phương sai được định nghĩa như sau:

4.1.1.3 Quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro

Khi đối diện với rủi ro trong các quyết định đầu tư của mình, mỗi nhà đầu

tư lại có thái độ ứng xử khác nhau, ta có thể chia nhà đầu tư thành 2 loại chính dựa trên thái độ của nhà đầu tư đối với rủi ro

 Nhà đầu tư ngại rủi ro (risk aversion): nếu được quyền lựa chọn giữa

một khoản đầu tư có tỷ suất lợi nhuận cao kèm một rủi ro cao (kỳ vọng nhu nhập cao) và một lựa chọn an toàn (khoản thu nhập chắc chắn) thì nhà đầu tư

đó có xu hướng lựa chọn khoản thu nhập chắc chắn

24

 Nhà đầu tư ưa thích rủi ro (risk reference): nếu được quyền lựa chọn

giữa một khoản đầu tư có tỷ suất lợi nhuận cao kèm một rủi ro cao (kỳ vọng nhu nhập cao) và một lựa chọn an toàn (khoản thu nhập chắc chắn) thì nhà đầu tư

đó có xu hướng lựa chọn khoản lợi nhuận cao hơn

Đối với những người ngại rủi ro, chênh lệch giữa giá trị thu nhập kỳ vọng

và thu nhập chắn chắn chính là phần giá trị tăng thêm để bù đắp rủi ro (risk premium) Trong tài chính người ta xem các nhà đầu tư như là những người ngại rủi ro Do đó, khi quyết định đầu tư, nhà đầu tư phải xem xét đến quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro Điều này có các ý nghĩa như sau:

• Nếu hai cơ hội đầu tư có cùng tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng như nhau thì nhà đầu tư sẽ chọn cơ hội đầu tư nào có rủi ro thấp hơn

• Nếu hai cơ hội đầu tư có cùng mức rủi ro như nhau thì nhà đầu tư sẽ chọn

cơ hội đầu tư nào có tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng cao hơn

• Nhà đầu tư nói chung là ngại rủi ro, do đó, muốn họ đầu tư vào dự án rủi

ro thì phải có giá trị tăng thêm như là phần bù rủi ro

4.1.2 Lý thuyết đa dạng hoá

Quá trình phân hoá và tối thiểu hoá rủi ro là một hình thức đa dạng hoá Theo đó, nhà đầu tư nên đầu tư vào nhiều loại chứng khoán khác nhau để tạo thành một danh mục đầu tư sao cho tổng mức rủi ro trên toàn bộ danh mục sẽ được giới hạn ở mức nhỏ nhất Thực tế nhà đầu tư ít khi nào dồn hết toàn bộ tài sản của mình vào một khoản đầu tư duy nhất (không bỏ tất cả trứng vào cùng một rổ) mà thường đầu tư vào một danh mục bao gồm nhiều loại tài sản khác nhau, gọi là danh mục đầu tư

4.1.2.1 Danh mục đầu tư

Danh mục đầu tư (portfolio) là sự kết hợp của hai hay nhiều chứng khoán

hoặc tài sản khác nhau trong đầu tư Vậy khi nhà đầu tư kết hợp đầu tư vào nhiều tài sản khác nhau thay vì đầu tư vào một tài sản cá biệt thì cách tính lợi nhuận kỳ vọng và độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư sẽ như thế nào

4.1.2.2 Lợi nhuận kỳ vọng của danh mục đầu tư

Lợi nhuận kỳ vọng của danh mục đầu tư là trung bình có trọng số của các lợi nhuận kỳ vọng của từng tài sản hay chứng khoán cá biệt trong danh mục đầu

tư Trọng số ở đây chính là tỷ trọng của từng loại chứng khoán cá biệt trong

4.1.2.3 Rủi ro của danh mục đầu tư

Rủi ro của danh mục đầu tư được đo lường bởi độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư Khi kết hợp nhiều tài sản trong một danh mục đầu tư, lợi nhuận của

các chứng khoán cá biệt có quan hệ với nhau Hiệp phương sai (covariance) là

đại lượng thống kê dùng để đo lường mức độ tác động qua lại lẫn nhau giữa tỷ suất lợi nhuận của hai tài sản cá biệt Nói cách khác, độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư phụ thuộc vào mức độ quan hệ hay mức độ tương quan giữa các chứng khoán trong danh mục đầu tư Độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư được xác định bởi công thức:

k Hiệp phương sai lợi nhuận của hai chứng khoán là chỉ tiêu đo lường mức độ quan hệ tuyến tính giữa hai chứng khoán Hiệp phương sai được xác định bởi công thức:

trong đó ρj,k là hệ số tương quan kỳ vọng giữa lợi nhuận của chứng khoán

j và chứng khoán k, σj là độ lệch chuẩn lợi nhuận của chứng khoán j, và σk là

độ lệch chuẩn lợi nhuận của chứng khoán k Khi j = k thì hệ số tương quan ρj,k=1

và ρj,k σj σj = σj2

26

4.1.2.4 Đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm giảm rủi ro

Đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm cắt giảm rủi ro ở đây có nghĩa là kết hợp đầu tư vào nhiều loại chứng khoán mà các chứng khoán này không có tương quan cùng chiều với nhau một cách hoàn hảo, nhờ vậy biến động giảm lợi nhuận của chứng khoán này có thể được bù đắp bằng biến động tăng lợi nhuận của chứng khoán kia

Sự kết hợp các chứng khoán không có quan hệ tương quan cùng chiều hoàn hảo sẽ giảm được rủi ro biến động lợi nhuận đầu tư chứng khoán Để thấy rủi ro được giảm như thế nào, chúng ta chia rủi ro của danh mục đầu tư ra làm hai loại:

 Rủi ro hệ thống (systematic risk) – rủi ro biến động lợi nhuận của chứng

khoán hay của danh mục đầu tư do sự thay đổi lợi nhuận trên thị trường nói chung, gây ra bởi các yếu tố như tình hình nền kinh tế, cải tổ chính sách thuế, thay đổi tình hình năng lượng thế giới… Nó chính là phần rủi ro chung cho tất

cả các loại chứng khoán và do đó không thể giảm được bằng việc đa dạng hoá

danh mục đầu tư Loại rủi ro này còn được gọi là rủi ro thị trường (market risk)

và được đo lường bằng hệ số bê-ta Ví dụ giá dầu trên thị trường thế giới tăng làm cho chi phí sản xuất gia tăng khiến cho lợi nhuận của doanh nghiệp giảm Nếu điều này xảy ra thì hầu hết các doanh nghiệp đều chịu ảnh hưởng nên nếu giá dầu tăng là yếu tố rủi ro thì nó được xem là rủi ro hệ thống

 Rủi ro phi hệ thống (unsystematic risk) – rủi ro xảy ra đối với một công

ty hay một ngành kinh doanh nào đó, nó độc lập với các yếu tố như tình hình kinh tế, chính trị hay những yếu tố mang tính chất hệ thống có ảnh hưởng đến toàn bộ các chứng khoán có trên thị trường Ví dụ ban quản lý công ty A sai lầm khi quyết định đầu tư vào một dự án không hiệu quả Điều này xảy ra làm cho lợi nhuận của công ty A giảm nhưng không ảnh hưởng gì đến các công ty khác

Do đó, kỹ năng quản lý của ban quản lý doanh nghiệp là yếu tố rủi ro phi hệ thống chứ không phải có hệ thống

Rủi ro phi hệ thống chỉ ảnh hưởng đến một công ty hay một ngành nào đó Chẳng hạn một cuộc đình công hay một đối thủ cạnh tranh phát triển sản phẩm mới hay một phát minh ra công nghệ tiên tiến của công ty nào đó làm ảnh hưởng đến lợi nhuận của một công ty hay một ngành chứ không thể ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường nói chung Loại rủi ro phi hệ thống có thể giảm được bằng chiến lược đầu tư đa dạng hoá, tức là đầu tư vào nhiều tài sản hay nhiều cơ hội đầu tư khác nhau nhằm phân tán rủi ro Hình vẽ dưới đây biểu diễn sự kết hợp

27

hai loại rủi ro và mối quan hệ giữa rủi ro và số lượng chứng khoán trong danh mục đầu tư, theo đó khi số lượng chứng khoán trong danh mục đầu tư tăng lên thì rủi ro nói chung giảm xuống

Tổng rủi ro danh mục = Rủi ro hệ thống + Rủi ro phi hệ thống

Hình 4.1 Quan hệ giữa số lượng chứng khoán trong danh mục đầu tư và

rủi ro của toàn bộ danh mục đầu tư

4.2 XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM DỰA TRÊN LÝ THUYẾT MARKOWITZ

4.2.1 Lý thuyết danh mục đầu tư tối ưu của Markowitz

4.2.1.1 Giới thiệu lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tối ưu của Markowitz

Harry Max Markowitz (sinh ngày 24 tháng 8 năm 1927) là Giáo sư kinh

tế học Hoa Kỳ, được trao giải Nobel Kinh tế vào năm 1990 cho các đóng góp tiên phong về danh mục đầu tư hiện đại, nghiên cứu tác động của rủi ro tài sản, lợi nhuận, tương quan và đa dạng hóa có thể xảy ra tác động trở lại danh mục

đầu tư Với bài báo khoa học nổi tiếng “lựa chọn danh mục đầu tư” (portfolio

selection) năm 1952 và sau đó và sau đó trở thành lý thuyết chuẩn về lựa chọn

danh mục đầu tư mang tên ông Đóng góp chủ yếu của giáo sư Harry Markowitz

là đã phát triển một lý thuyết được trình bày chặt chẽ và hiệu quả cho lựa chọn

28

danh mục đầu tư trong điều kiện không chắc chắn – lý thuyết này còn trở thành một nền móng chắc chắn cho các nghiên cứu sau này về kinh tế tài chính

4.2.1.2 Nội dung của lý thuyết Markowitz

Lý thuyết Markowitz giả thiết rằng các nhà đầu tư đều tìm cách đa dạng hoá danh mục đầu tư của mình để tối ưu hoá lợi nhuận cũng như để xác định rủi

ro Vì lợi nhuận của tài sản là yếu tố thay đổi nên lợi nhuận của một danh mục đầu tư bao gồm nhiều loại tài sản với sự kết hợp tỷ trọng khác nhau là tổng các lợi nhuận của các tài sản đó theo tỷ trọng kết hợp Thêm vào đó do lợi nhuận có thể thay đổi nên danh mục này phát sinh lợi nhuận và rủi ro kỳ vọng (E(R) và Var)

Mô hình này giả thiết rằng các nhà đầu tư đều có một mức ngại rủi ro nhất định, điều này có nghĩa là với 2 tài sản cho về cùng một mức lợi nhuận thì nhà đầu tư sẽ có xu hướng lựa chọn tài sản nào có độ rủi ro thấp hơn Do đó, một nhà đầu tư sẽ chỉ chấp nhận một mức rủi ro cao hơn khi họ thu về được lợi nhuận cao hơn và ngược lại nếu muốn thu lợi cao hơn anh ta phải chấp nhận mức rủi ro cao hơn Mức ngại rủi ro này là khác nhau giữa các nhà đầu tư Giả thiết rằng các nhà đầu tư chỉ bị ảnh hưởng bởi trung bình lợi nhuận trong tương lai hay còn gọi là lợi nhuận kỳ vọng và độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư Trong đó phương sai là bình phương của độ lệch chuẩn Ở đây độ lệch chuẩn được coi là tham số đặc trưng cho rủi ro, còn bình quân lợi nhuận trong tương lai chính là lợi nhuận kỳ vọng Tập hợp những điểm cho rủi ro tối thiểu

và lợi nhuận tối đa tạo nên đường thị trường hiệu quả theo đó giá cả của ngày hôm nay được dùng để dự báo sát nhất cho ngày mai

Theo các công thức (4.4) và (4.5), ta có lợi nhuận kỳ vọng và độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư như sau:

29

Hệ số tương quan: - 1 ≤ ρ ≤ 1:

 ρ=1 (hệ số tương quan dương hoàn hảo) thì độ lệch chuẩn của danh mục

sẽ bằng tổng độ lệch chuẩn của các tài sản trong danh mục theo tỉ trọng của chúng Phương sai danh mục bằng bình phương của tổng các độ lệch chuẩn của các tài sản trong danh mục

 ρ=0: Phương sai của danh mục bằng tổng các bình phương của phương sai từng tài sản

 ρ<0: rủi ro của các tài sản sẽ biến động ngược chiều nhau Do đó độ lệch chuẩn sẽ nhỏ hơn

Một nhà đầu tư có thể giảm bớt rủi ro trong danh mục đầu tư bằng cách kết hợp các tài sản với nhau sao cho hệ số tương quan giữa chúng nhỏ hơn 1 (nếu nhỏ hơn 0 thì càng tốt).Việc đa dạng hoá danh mục đầu tư giúp nhà đầu tư

có thể lựa chọn một danh mục ít rủi ro hơn mà vẫn thu về được mức lợi nhuận mong muốn

Đường cong hiệu quả (Efficient Frontier): Là tập hợp các danh mục đầu

tư với tỷ lệ thu nhập tối đa tại mọi mức rủi ro nhất định hay mức rủi ro tối thiểu tại mọi mức thu nhập nhất định Những điểm nằm phía trên đường này là những điểm không thể đạt tới được vì người ta không thể thu được lợi suất cao hơn nữa tại mọi mức rủi ro và ngược lại Những điểm nằm phía dưới đường này là những điểm chưa đạt yêu cầu của nhà đầu tư

Ở điểm tiếp xúc cao nhất giữa đường cong hiệu quả và đường phân bổ vốn

là danh mục tối ưu nhất gọi là danh mục thị trường (market portfolio) Tại đó

nhà đầu tư thu được lợi nhuận tối đa hoặc rủi ro tối thiểu với khả năng phân bổ vốn của mình có thể là bằng cách đi vay tài sản phi rủi ro để tài trợ cho tài sản rủi ro Điểm này có đặc tính là khi kết hợp nó với một tài sản phi rủi ro thì nó

sẽ tạo ra lợi suất lớn hơn so với một danh mục chỉ có sự kết hợp của các tài sản rủi ro

30

Nguồn: http://www.krotscheck.net/2008/02/24/modern-investment-theory.html Hình 4.2 Đường cong hiệu quả thể hiện đường phân bổ vốn (Capital

Allocation Line) và điểm tối ưu tại danh mục thị trường (market portfolio)

4.2.2 Ứng dụng lý thuyết Markowitz vào thị trường chứng khoán Việt Nam

4.2.2.1 Lựa chọn các cổ phiếu đưa vào danh mục đầu tư

Hiện trên thị trường chứng khoán Việt Nam có khoảng 304 mã chứng khoán trên sàn Tp Hồ Chí Minh HOSE, và 383 mã chứng khoán trên sàn Hà Nội HNX Việc thực hiện tính toán danh mục đầu tư tối ưu theo Markowitz đối với toàn bộ các mã chứng khoán đòi hỏi công sức tính toán rất lớn Trên thực

tế, nhà đầu tư cũng không thể quản lý hết một danh mục lớn như thế Quy trình thông thường là mỗi nhà đầu tư sẽ lựa chọn ra một số mã cổ phiếu phù hợp với các tiêu chí của mình (thường thông qua các phân tích cơ bản về cổ phiếu) Trong bài luận văn này, để tạo ra một danh mục đáng tin cậy với số lượng

cổ phiếu vừa phải nhưng có chất lượng tốt, tác giả chọn những cổ phiếu trong chỉ số VN30 Đây là tập hợp 30 cổ phiếu tốt nhất trên thị trường được sàn lọc qua 3 bước:

 Bước 1: Sàng lọc giá trị vốn hóa

Tập hợp các cổ phiếu thỏa mãn điều kiện tham gia tính toán chỉ số VN30 được sắp xếp theo thứ tự giảm dần theo giá trị vốn hóa hàng ngày bình quân trong 6 tháng chưa điều chỉnh free-float 50 cổ phiếu có giá trị vốn hóa cao nhất

từ trên xuống sẽ được chọn