xây dựng danh mục đầu tư tối ưu trên thị trường chứng khoán

Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 ĐẶT VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU: Trong trình phát triển kinh tế, tất yếu tồn doanh nghiệp làm ăn hiệu Đồng vốn dư thừa họ có xu hướng chảy vào lĩnh vực đầu tư hấp dẫn Đầu tư chứng khoán đời để giải nhu cầu Khi đầu tư vào lĩnh vực chứng khoán, nhà đầu tư đầu tư lúc vào nhiều sản phẩm khác không thiết họ phải phụ thuộc vào vài sản phẩm cố định họ đầu tư thực Đầu tư chứng khoán không làm mở rộng môi trường đầu tư cho nhà đầu tư mà tự thân len lỏi vào ngõ ngách kinh tế, thu hút đầu tư từ dòng vốn cực nhỏ nguồn lực dồi Tuy nhiên, thị trường chứng khoán kênh đầu tư tiềm ẩn nhiều rủi ro phương pháp giảm thiểu rủi ro đầu tư vào nhiều loại chứng khoán khác hay đầu tư theo danh mục Dù vậy, việc nghiên cứu thực hành quản lý danh mục đầu tư Việt Nam chưa ý cách mức Ngoại trừ số tổ chức chuyên nghiệp, nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam chưa quan tâm mức cho việc thiết lập danh mục đầu tư Thường nhà đầu tư ước đặt cho mức lợi nhuận kỳ vọng đầu tư vào cổ phiếu hay danh mục cổ phiếu định mà không lường trước khả lường trước yếu tố rủi ro định lượng yếu tố Do vậy, họ không lựa chọn cho danh mục đầu tư tối ưu có thể, tức danh mục có mức lợi nhuận tốt với mức rủi ro định danh mục có mức rủi ro thấp với tỷ suất sinh lợi định Nhằm tiếp cận phương pháp xây dựng danh mục đầu tư tối ưu qua ứng dụng vào thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam lý mà em chọn đề tài “XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” để hoàn thành luận văn tốt nghiệp GVHD: TS Trương Đông Lộc SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU: 1.2.1 Mục tiêu chung: Xây dựng đường biên hiệu quả, danh mục đầu tư tối ưu đường thị trường vốn cho TTCK Việt Nam 1.2.2 Mục tiêu cụ thể: - Tìm tỷ suất sinh lời độ lệch chuẩn chứng khoán - Tìm hiệp phương sai cặp chứng khoán - Thiết lập danh mục đầu tư tối ưu - Xây dựng đường thị trường vốn 1.3 PHẠM VI NGHIÊN CỨU: 1.3.1 Thời gian: Đề tài tập trung nghiên cứu phân tích giá cổ phiếu vòng năm, từ ngày 17/3/2004 đến ngày 21/3/2007 1.3.2 Đối tượng nghiên cứu: Các cổ phiếu niêm yết thức TT GDCK TP Hồ Chí Minh từ ngày 17/3/2004 (gồm 23 mã cổ phiếu) 1.4 LƯỢC KHẢO TÀI LIỆU CÓ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU: 1.4.1 Lý thuyết Danh mục đầu tư Markowitz: Lý thuyết Danh mục đầu tư Markowitz cung cấp công thức xác định mức lợi nhuận danh mục cổ phiếu ước lượng rủi ro, độ lệch chuẩn mức lợi nhuận, Markowitz cho thấy: + Mức lợi nhuận danh mục đầu tư giá trị trung bình theo tỷ trọng mức lợi nhuận cho cổ phiếu riêng lẻ danh mục đầu tư + Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư công thức không độ lệch chuẩn cổ phiếu cụ thể mà hiệp phương sai mức lợi nhuận tất cặp cổ phiếu danh mục đầu tư Trong danh GVHD: TS Trương Đông Lộc SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục mục đầu tư với số lượng lớn cổ phiếu hiệp phương sai nhân tố quan trọng + Hệ số tương quan cổ phiếu nhân tố then chốt mà chúng phải xem xét lựa chọn đầu tư trì mức lợi nhuận giảm thiểu mức độ rủi ro danh mục đầu tư cách kết hợp cổ phiếu danh mục đầu tư có tương quan khẳng định thấp hay tương quan phủ định + Đường biên hiệu đường cong bao gồm tất kết hợp tốt Nó xác định danh mục đầu tư có mức lợi nhuận cao mức độ rủi ro cho trước rủi ro thấp mức lợi nhuận cho trước 1.4.2 Bài viết “Đường hiệu quả, danh mục đầu tư tối ưu đường thị trường vốn cho thị trường chứng khoán Việt Nam” thạc sĩ Hoàng Thanh Dương tạp chí Tài Chính tháng năm 205 Tác giả tính mức độ lợi nhuận, phương sai hiệp phương sai danh mục đầu tư gồm 23 cổ phiếu niêm yết thức TTGDCK TP Hồ Chí Minh từ ngày 20/4/2004 đến ngày 23/2/2005, xác định đường cong hiệu đường thị trường vốn cho thị trường chứng khoán Việt Nam GVHD: TS Trương Đông Lộc SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP LUẬN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Phương pháp luận: 2.1.1 Các khái niệm bản: Định nghĩa rủi ro: rủi ro điều không chắn kết tương lai khả kết bất lợi Độ lệch chuẩn: phương pháp đo lường độ rộng phân tán so với giá trị trung bình hay độ lệch chuẩn đo lường không chắn tỷ suất sinh lợi Hiệp phương sai: ước lượng để hai mức độ khác “tiến lại gần nhau” nhằm tạo thành giá trị có ý nghĩa Hệ số tương quan: “chuẩn hóa” ước lượng hiệp phương sai Đường biên hiệu quả: miêu tả tập hợp danh mục đầu tư có mức lợi nhuận lớn cho mức độ rủi ro, có rủi ro thấp cho mức lợi nhuận Đường thị trường vốn: phản ánh quan hệ lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn danh mục đầu tư gồm tài sản phi rủi ro danh mục chứng khoán rủi ro 2.1.2 Lợi nhuận cổ phiếu danh mục đầu tư: Chúng ta định nghĩa lợi nhuận cổ phiếu qua thời kỳ t, với thời gian Δt, lợi nhuận thực từ thời điểm t đến thời điểm t + Δ t, Nếu giá cổ phiếu thời điểm t P(t) thời điểm t + Δ t P(t + Δt), lợi nhuận cổ phiếu là: R(t) = P (t + ∆t ) − P (t ) P (t ) Lợi nhuận danh mục cổ phiếu giá trị trung bình theo tỷ trọng lợi nhuận cổ phiếu cụ thể danh mục Ảnh hưởng việc tăng hay giảm cổ phiếu từ danh mục đầu tư xác định cách dễ dàng sử dụng tỷ trọng GVHD: TS Trương Đông Lộc SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục dựa giá trị lợi nhuận cổ phiếu Việc tính toán lợi nhuận danh mục đầu tư, RP, tính toán theo phương trình sau: n RP = ∑ i= wi.Ri Trong đó: RP: lợi nhuận danh mục đầu tư wi: tỷ trọng cổ phiếu i danh mục đầu tư Ri: lợi nhuận cổ phiếu i 2.1.3 Rủi ro (độ lệch chuẩn) cổ phiếu cụ thể: Rủi ro cổ phiếu riêng biệt thể số mặt sau đây: • Loại rủi ro thứ rủi ro tổ chức phát hành cổ phiếu: tổ chức khả toán chí phá sản, trường hợp cổ phiếu không giá trị • Loại rủi ro thứ hai khả lạm phát cao, làm giá hầu hết giấy tờ có giá • Loại rủi ro thứ ba rủi ro biến động giá cổ phiếu đó, nghĩa giá tăng hay giảm thất thường • Loại rủi ro thứ tư liên quan đến tính khoản cổ phiếu, nghĩa khả chuyển thành tiền mặt nhanh hay chậm, chuyển thành tiền có tốn phí nhiều không, có phải bán rẻ, mua đắt không, … Nhiều nhà phân tích quan niệm rằng, toàn rủi ro cổ phiếu riêng biệt nằm biến động giá nó, đồng rủi ro biến động giá cổ phiếu với rủi ro tổng thể cổ phiếu Rủi ro biến động giá tính phương sai hay độ lệch chuẩn suất sinh lời cổ phiếu Phương sai hay độ lệch chuẩn suất sinh lời cổ phiếu phương pháp ước lượng chênh lệch mức tỷ suất sinh lời có, R i, so với mức tỷ suất sinh lợi trung bình khoảng thời gian nghiên cứu, Ri T Ri = ∑ Ri,T i =1 T , T σi = ∑ (R i, j j =1 − Ri ) T Ri ,T : tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i vào thời điểm T T: số quan sát cổ phiếu GVHD: TS Trương Đông Lộc SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục σ i : độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i Ri , j : tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i vào thời điểm j 2.1.4 Rủi ro (độ lệch chuẩn) danh mục đầu tư: 2.1.4.1 Hiệp phương sai hệ số tương quan cổ phiếu: Hiệp phương sai cổ phiếu tính theo công thức: CovAB = N N ∑ (R i =1 Ai − R A )( RBi − R B ) Trong đó: CovAB: hiệp phương sai cổ phiếu A B N: số quan sát cổ phiếu RAi, RBi: suất sinh lời cổ phiếu A, B thời điểm i (i = 1.2.…N) R A , RB : suất sinh lời trung bình cổ phiếu A, B Một giá trị hiệp phương sai dương có ý nghĩa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu có khuynh hướng dịch chuyển hướng so với mức trung bình chúng suốt khoảng thời gian Ngược lại, giá trị hiệp phương sai âm tỷ suất sinh lợi cổ phiếu có khuynh hướng dịch chuyển hai hướng khác so với mức trung bình chúng khoảng thời gian Hệ số tương quan chuẩn hóa ước lượng hiệp phương sai tính theo công thức: ρ AB = Cov AB σ Aσ B Trong đó: ρ AB : hệ số tương quan cổ phiếu A cổ phiếu B Cov AB : hiệp phương sai cổ phiếu A B σ A ,σ B : độ lệch chuẩn mức sinh lợi cổ phiếu A B Hệ số tương quan thay đổi khoảng từ -1 đến +1 nên dùng để so sánh tương quan cổ phiếu dễ dàng giá trị hiệp phương sai GVHD: TS Trương Đông Lộc SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục 2.1.4.2 Rủi ro danh mục đầu tư : Markowitz tìm thấy công thức tổng quát độ lệch chuẩn danh mục sau: σP = n n ∑ ωi2σ i2 + ∑ i =1 n ∑ ω ω Cov i =1 j =1, i ≠ j i j ij Trong đó: σ P : độ lệch chuẩn danh mục đầu tư ωi : tỷ trọng đầu tư cổ phiếu i danh mục, tỷ trọng xác định tỷ lệ giá trị cổ phiếu i danh mục đầu tư σ i2 : phương sai tỷ suất sinh lời cổ phiếu Covij : hiệp phương sai cổ phiếu i j, với Covij = ρ ij σ i σ j 2.1.5 Đường biên hiệu (độ biến thiên tối thiểu tập hợp hiệu quả): 2.1.5.1 Danh mục đầu tư gồm cổ phiếu: Nếu có danh mục đầu tư gồm cổ phiếu ký hiệu X X2, tổng vốn đầu tư W = X1 + X2 Tỷ lệ X1 chiếm danh mục đầu tư ω1 = 0,4 tỷ lệ X2 chiếm danh mục đầu tư ω2 = (1 - ω1 ) = 0,6 Giả sử mức lợi nhuận, rủi ro hiệp phương sai cổ phiếu tính là: R1= 0,20 σ = 0,75 R2= 0,16 σ = 0,50 ρ12 = -0,60 Từ thông tin có: RP = ω1 R1 + ω R2 = (0,4) (0,20) + (0,6) (0,16) = 0,176 (17,6%) Và: σ P2 = ω12 σ 12 + ω 22 σ 22 + ω1 ω 2σ 1σ ρ12 = (0,4)2.(0,75)2 + (0,6)2.(0,5)2 + 2.(0,4).(0,6).(0,75).(0,5).(-0.6) GVHD: TS Trương Đông Lộc SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục = 0,072 Và: σ P = 0,2683 (26,83%) Như ví dụ trên, lợi nhuận rủi ro sinh từ danh mục đầu tư phụ thuộc vào hai tập hợp nhân tố: - Thứ nhất, tỷ lệ thu nhập rủi ro cổ phiếu riêng biệt danh mục đầu tư Tập hợp nhân tố tham số nhà đầu tư nhà đầu tư không kiểm soát tiền lãi rủi ro cổ phiếu - Thứ hai, kết cấu cổ phiếu danh mục Đây biến số lựa chọn nhà đầu tư chọn kết cấu thích hợp cổ phiếu danh mục đầu tư 2.1.5.2 Sự đa dạng hóa: Sự đa dạng hóa trình kết hợp cổ phiếu vào danh mục vốn đầu tư với mục đích làm giảm tổng tỷ lệ rủi ro mà hy sinh tiền lãi danh mục đầu tư Phương pháp xác định rủi ro đầu tư ưa chuộng sử dụng độ lệch chuẩn thu nhập (tỷ suất sinh lợi) từ đầu tư đo đơn vị thu nhập Trong ví dụ trên, thu nhập danh mục 17,6% độ lệch chuẩn 26,83% Ta thấy đa dạng hóa có tác dụng làm giảm rủi ro Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư 26,83% thấp độ lệch chuẩn cổ phiếu riêng biệt (75%) (50%) Tuy nhiên lợi nhuận danh mục 17,6% không cao lợi nhuận X1 (20%) song lại cao lợi nhuận X (16%) Điều giải thích hệ số tương quan mức lợi nhuận cổ phiếu đó, Chúng ta xem xét trường hợp: GVHD: TS Trương Đông Lộc SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục R1 R1 R2 R2 R1 (a) (b) R2 (c) Hình Các tỷ lệ thu nhập hai cổ phiếu: Các tỷ lệ có tương quan hoàn toàn dương Các tỷ lệ có tương quan hoàn toàn âm Các tỷ lệ tương quan a Khi tỷ lệ thu nhập chứng khoán có tương quan hoàn toàn dương: Chúng ta lại xem xét danh mục đầu tư gồm hai cổ phiếu ví dụ trên, lần giả thiết rằng: ρ12 = thay ρ12 = 0,6 Khi ρ12 = (tức 100%) tỷ lệ thu nhập hai cổ phiếu có tương quan hoàn toàn dương, biểu diễn hình 1.a Hai tỷ lệ luôn giảm tăng Tỷ lệ trung bình thu nhập dự tính danh mục đầu tư không thay đổi thay đổi tương quan hai cổ phiếu: GVHD: TS Trương Đông Lộc SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục R P = ω1 R1 + ω R Cho RP = 17,6% độ biến thiên tỷ lệ thu nhập danh mục đầu tư là: σ P2 = ω12σ12 + ω22σ 22 + 2ω1ω2σ1σ = (ω1σ + ω2σ ) độ lệch chuẩn danh mục đầu tư là: σ P = ω1σ + ω 2σ σ P đơn tổng độ lệch chuẩn tỷ lệ thu nhập từ cổ phiếu riêng biệt Và danh mục đầu tư trình bày σ P = 60% Như suy là: σ 12 = RP σ P có quan hệ tuyến tính với nhau, với điều kiện ω1 ω2 = (1 − ω1 ) thay đổi Điều thể hình Trong biểu diễn tập hợp hội danh mục đầu tư cho trường hợp danh mục đầu tư gồm hai cổ phiếu Tập hợp hội danh mục đầu tư tập hợp tất danh mục đầu tư có thể, theo phương thức kết hợp khác X X2 Tại A toàn danh mục đầu tư phụ thuộc vào X1 (tức ω1 = 1) Và B toàn danh mục đầu tư phụ thuộc vào X2 (tức ω = ) Tại P có danh mục đầu tư ví dụ trên, với ω1 = 0,4 GVHD: TS Trương Đông Lộc 10 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục lượng chứng khoán niêm yết tăng dần qua năm Tính đến ngày 31/12/2006, toàn thị trường có 106 công ty, quỹ đầu tư 367 loại trái phiếu niêm yết với tổng giá trị niêm yết 72.396.521 triệu đồng Dự kiến thời gian tới, số cổ phiếu niêm yết Trung tâm tăng lên nhiều Chính phủ có chủ trương đẩy mạnh cổ phần hóa, đưa cổ phiếu Ngân hàng thương mại quốc doanh 53 tập đòan tổng công ty lớn tham gia niêm yết thị trường Nhìn chung, phần lớn công ty có cổ phiếu niêm yết thị trường hoạt động kinh doanh có lãi Đa số công ty niêm yết thực tốt nghĩa vụ công bố thông tin theo quy định, trì tiêu chuẩn niêm yết áp dụng điều lệ mẫu nhằm nâng cao quản trị công ty 3.3.2.3 Hoạt động quản lý thành viên: Qua năm hoạt động, số Công ty chứng khoán thành viên TTGDCK TP.HCM không ngừng tăng số lượng, quy mô chất lượng dịch vụ Từ lúc có Công ty chứng khoán thành viên vào thời điểm đầu, đến toàn thị trường có 21 công ty chứng khoán đăng ký làm thành viên TTGDCK TP.HCM với tổng số vốn đăng ký 2.600 tỷ đồng Các Thành viên TTGDCK TP.HCM hầu hết cấp giấy phép hoạt động kinh doanh với 05 nghiệp vụ gồm: Môi giới, tự doanh, quản lý danh mục đầu tư, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư, số lượng tài khoản giao dịch chứng khoán nhà đầu tư mở công ty chứng khoán thành viên tăng liên tục qua năm cuối năm 2006 có 95.000 tài khoản giao dịch nhà đầu tư mở công ty chứng khoán 3.3.2.4 Hoạt động quản lý giao dịch: Trước hết, phải nói hoạt động quản lý giao dịch nghiệp vụ quan trọng TTGDCK TP.HCM Xác định tầm quan trọng đó, thời gian qua Trung tâm nghiên cứu kiến nghị giải pháp kỹ thuật quy chế, quy trình nhằm bước hoàn thiện tạo điều kiện thuạn lợi để nhà đầu tư tham gia mua bán chứng khoán thị trường Từ thời điểm ban đầu Trung tâm thực đợt khớp lệnh phiên GVHD: TS Trương Đông Lộc 28 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục giao dịch tuần tổ chức phiên giao dịch (Hai, Tư, Sáu) Trung tâm tăng lên đợt khớp lệnh phiên tuần thực phiên giao dịch Bên cạnh đó, trước đây, trái phiếu tổ chức giao dịch thông qua phương thức khớp lệnh thoả thuận, có quy định biên độ giao động, đơn vị yết giá nay, vào tình hình thị trường kinh nghiệm quốc tế, trái phiếu giao dịch qua phương thức thoả thuận, không quy định biên độ đơn vị yết giá Tính đến 31/12/2006, TTGDCK TP.HCM thực 1451 phiên với số kết cụ thể sau: Tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu đạt 800 triệu cổ phiếu với tổng giá trị 42.743 tỉ đồng; tổng khối lượng giao dịch trái phiếu đạt 908 triệu trái phiếu với tổng giá trị 93.000 tỷ đồng Trong năm 2006, tổng khối lượng giao dịch nhà đầu tư nước đạt 295 triệu chứng khoán tương đương 26.620 tỷ đồng Ngoài ra, TTGDCK TP.HCM thực 94 đợt đấu thầu trái phiếu phủ với tổng giá trị 17.950 tỷ đồng; Trung tâm thực bán đấu giá cổ phần lần đầu cho 120 doanh nghiệp nhà nước, tổng số cổ phiếu bán 338 triệu cổ phiếu thu cho ngân sách nhà nước 10.000 tỷ đồng 3.3.2.5 Hoạt động công bố thông tin thị trường: Hoạt động công bố thông tin thị trưòng chiếm vị trí quan trọng việc xây dựng thị trường chứng khoán hoạt động công khai, minh bạch nhằm tạo môi trường đầu tư công bằng, cung cấp kịp thời thông tin, liệu cần thiết cho nhà đầu tư, Nhận thức điều đó, mặt TTGDCK TP.HCM tăng cường, kiểm tra giám sát việc thực nghĩa vụ công bố thông tin công ty niêm yết, mặt khác nâng cao chất lượng, nội dung đa dạng hoá phương tiện công bố thông tin theo phương châm: Đầy đủ, kịp thời, xác dễ tiếp cận Hiện thông tin hoạt động chứng khoán hoạt động tổ chức niêm yết công bố thông tin theo quy định qua nhiều phương tiện như: trang Web, tin Thị trường Chứng khoán, hình điện tử đặt TTGDCK TP.HCM công ty Chứng khoán thành viên, thông qua mạng Internet gửi đến địa E-mail đăng ký, Fax ấn phẩm thường niên Trung tâm GVHD: TS Trương Đông Lộc 29 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục TTGDCK TP HCM có bước phát triển mạnh mẽ kể mặt công nghệ, quy trình, cán quy mô hoạt động Trong trình phát triển mình, TTGDCK TP HCM đóng góp định cho phát triển kinh tế Việt Nam thời gian qua, cụ thể: đóng góp tích cực cho công cổ phần hóa thông qua việc tổ chức đấu giá thành công doanh nghiệp nhà nước; doanh nghiệp niêm yết TTGDCK TP HCM ngày minh bạch, công khai, ngày phát triển Đến nay, Trung tâm thực đấu giá bán cổ phần lần đầu cho 120 DNNN tổng số cổ phiếu bán 338 triệu cổ phiếu thu cho ngân sách nhà nước 10.000 tỷ đồng 3.4 Kế hoạch phát triển Trung tâm: Trên sở dự báo qui mô TTCK tăng mạnh vốn hóa thị trường đạt 30% GDP năm 2007; Số lượng nhà đầu tư tăng gấp lần với số lượng công ty chứng khóan tăng lên 70 – 80 công ty Để đáp ứng nhu cầu thị trường thời gian tới Trung tâm có kế hoạch: 3.4.1 Chuyển Trung tâm thành Sở giao dịch chứng khoán: Thực chuyển Trung tâm giao dịch chứng khóan TP.HCM thành Sở giao dịch chứng khóan vào quí 2/2007 Việc chuyển hoạt động TTGDCK TP.HCM sang mô hình SGDCK nhằm đáp ứng nhu cầu chủ quan quan quản lý thị trường khắc phục nhược điểm mô hình TTGDCK để đáp ứng qui mô phát triển thị trường; tăng quyền chủ động thực chiến lược marketing để thu hút người đầu tư vào công ty đại chúng; tự chủ tài chính, giảm bớt gánh nặng cho ngân sách; nâng cao tính chuyên nghiệp thị trường, áp dụng chuẩn mực quốc tế quản lý thị trường, tạo điều kiện kết nối với thị trường nước khu vực giới; tăng cường vị mối quan hệ với nước khu vực giới Bên cạnh đó, việc chuyển sang mô hình SGDCK phù hợp với xu hướng ứng dụng sâu rộng thành tựu công nghệ thông tin lĩnh vực TTCK; tiến trình hội nhập quốc tế Việt Nam; xu hướng cải tổ SGDCK giới theo hướng đại hóa hoạt động chuyển mô hình quản lý sang mô hình công ty GVHD: TS Trương Đông Lộc 30 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục Mặc dù điều kiện hội đủ việc chuyển đổi cần thực bước theo lộ trình cụ thể với mục tiêu cuối xây dựng TTCK đại, có khả kết nối với thị trường khác có vị định tương quan nước khu vực giới Trước mắt, TTGDCK TP.HCM chuyển thành SGDCK hoạt động theo hình thức công ty TNHH thành viên thuộc sở hữu nhà nước Sau hoạt động ổn định bước chuyển sang hình thức công ty cổ phần lên niêm yết SGDCK 3.4.2 Về qui trình nghiệp vụ TTGDCK TP Hồ Chí Minh tiến hành rà soát chỉnh sửa quy trình nghiệp vụ liên quan đến hoạt động niêm yết để phù hợp Luật chứng khoán, văn hướng dẫn ban hành; xây dựng Quy chế niêm yết công bố thông tin SGDCK TTGDCK TP Hồ Chí Minh hoàn thành Quy chế Thẩm định Niêm yết để kịp thời thực nhiệm vụ tiếp nhận xét duyệt hồ sơ niêm yết theo Quyết định UBCKNN triển khai xây dựng phần mềm giám sát tổ chức niêm yết công bố thông tin để đáp ứng nhu cầu quản lý số lượng công ty niêm yết ngày gia tăng Mặc dù UBCKNN ban hành quy định chức nhiệm vụ cho TTGDCK TP Hổ Chí Minh, nhiên số nghiệp vụ: chia, tách, sáp nhập công ty, niêm yết chéo… chưa hướng dẫn chưa xây dựng phần mềm giám sát niêm yết nên phần lớn công việc phải thao tác thủ công chưa có công cụ hỗ trợ hiệu Vì vậy, Trung tâm nỗ lực xây dựng phần mềm để đưa vào sử dụng thời gian sớm nhằm giải hiệu khối lượng công việc ngày gia tăng phát triển mạnh mẽ thị trường 3.4.3 Về hệ thống giao dịch Chuyển từ giao dịch khớp lệnh định kỳ sang khớp lệnh liên tục; áp dụng lệnh thị trường để nâng cao tính khoản cổ phiếu; cho phép khách hàng đặt lệnh từ xa thông qua mạng Internet hay điện thoại; cho phép CTCK nhập lệnh từ công ty chuyển thẳng vào máy chủ Trung tâm GVHD: TS Trương Đông Lộc 31 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục 3.4.4 Đối với hoạt động giám sát Hoàn thiện phần mềm Hệ thống giám sát, từ chuyển số công việc giám sát tuân thủ phòng Quản lý thành viên Quản lý niêm yết Hoạt động giám sát giao dịch tập trung chủ yếu vào công tác theo dõi, phát giao dịch nội gián, thao túng, lũng đoạn thị trường theo tinh thần Quyết định 259/QĐ/UBCK; Xây dựng chương trình giám sát giao dịch phù hợp với phương thức giao dịch liên tục TTGD nâng cấp thành Sở giao dịch chứng khoán; Tăng cường công tác thu thập thông tin tin đồn 3.4.5 Hoạt động thông tin thị trường Hoàn thiện phát triển hệ thống cung cấp thông tin thị trường như: Bản tin thị trường, đưa trang web Trung tâm vào họat động quý 1/2007, xây dựng hệ thống cung cấp thông tin tự động, tổ chức định kỳ buổi gặp gỡ tiếp xúc với nhà đầu tư, thiết lập đường dây nóng để trả lời thắc mắc công chúng đầu tư thị trường GVHD: TS Trương Đông Lộc 32 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục CHƯƠNG 4: XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 4.1 Mức lợi nhuận cổ phiếu: Trong này, mức lợi nhuận cổ phiếu tính biến động không tính đến thu nhập cổ tức tiền Từ số liệu thu thập giá cổ phiếu phụ lục 2, tính mức lợi nhuận cổ phiếu qua năm bảng Trong đó: - Năm 1: từ ngày 17/03/2004 đến ngày 16/03/2005 - Năm 2: từ ngày 23/03/2005 đến ngày 22/03/2006 - Năm 3: từ ngày 29/03/2006 đến ngày 21/03/2007 GVHD: TS Trương Đông Lộc 33 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục Bảng MỨC SINH LỢI DO TĂNG GIÁ CỔ PHIẾU QUA NĂM Cổ phiếu Năm Năm Năm Trung bình (%) (%) (%) (%) AGF -13,16 80,30 138,66 68,60 BBC -11,58 114,29 94,44 65,72 BBT -53,49 52,00 82,24 26,92 BPC -26,79 50,00 70,73 31,32 BT6 -10,29 36,94 86,05 37,57 BTC -15,88 -3,50 117,39 32,67 CAN -13,79 86,67 50,00 40,96 DPC -24,58 101,12 184,92 87,15 GIL -2,35 32,73 113,80 48,06 GMD -4,55 33,33 150,00 59,60 HAP -37,89 80,51 134,74 59,12 HAS -22,94 109,92 81,82 56,27 KHA 4,47 1,17 103,85 36,50 LAF 47,83 -22,06 -3,77 7,33 PMS -13,41 45,77 106,76 46,37 REE -11,48 161,51 348,00 166,01 SAM -4,40 96,48 199,31 97,13 SAV -14,24 47,46 88,51 40,57 SGH -7,48 79,41 289,34 120,42 TMS -30,66 86,94 26,98 27,76 TRI -30,88 73,60 69,59 37,44 TS4 -7,37 75,57 92,56 53,59 VTC -23,06 40,95 41,05 19,65 VN_Index -8,53 92,63 142,00 75,36 GVHD: TS Trương Đông Lộc 34 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục Nhìn vào bảng 1, ta thấy nói chung thị trường giảm mạnh năm thứ 1, tăng đồng loạt năm thứ 2, tăng mạnh năm thứ Ngoại trừ KHA tăng giá năm liền, cổ phiếu giảm giá tăng giá năm liên tục Tính chung năm, tất cổ phiếu có mức tăng giá dương Các cổ phiếu có mức tăng giá đáng kể REE, SGH, SAM, DPC, AGF Tính chung cho thị trường, trung bình năm tăng 75,36%, tỷ lệ tăng cao, tạo nên sức hấp dẫn nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước 4.2 Rủi ro cổ phiếu: Như trình bày trên, định nghĩa rủi ro biến động giá độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi tính theo tuần Từ số liệu giá cổ phiếu theo tuần phụ lục 2, ta tính tỷ suất sinh lợi hàng tuần loại cổ phiếu phụ lục Từ đó, ta tính độ lệch chuẩn cổ phiếu bảng Nhìn chung rủi ro biến động giá 23 cổ phiếu có xu hướng tăng qua năm, thể xu hướng đồng thuận với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Các cổ phiếu có rủi ro biến động giá cao LAF, HAP, BTC, SGH, VTC GVHD: TS Trương Đông Lộc 35 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục Bảng ĐỘ LỆCH CHUẨN TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA TỪNG CỔ PHIẾU QUA NĂM Năm Năm Năm (%) (%) (%) Trung bình (%) AGF 1,51 4,22 6,58 4,10 BBC 2,60 4,46 7,79 4,95 BBT 3,46 5,09 8,75 5,77 BPC 2,23 4,31 8,81 5,11 BT6 3,94 3,41 7,76 5,03 BTC 2,54 5,53 11,39 6,49 CAN 2,61 4,62 8,59 5,27 DPC 2,76 5,58 11,16 6,50 GIL 2,18 3,97 6,73 4,29 GMD 3,78 5,02 7,67 5,49 HAP 6,20 4,95 10,08 7,07 HAS 2,76 3,80 8,59 5,05 KHA 4,20 3,37 9,26 5,61 LAF 4,07 8,26 9,10 7,14 PMS 2,37 4,31 11,16 5,95 REE 2,28 3,67 7,39 4,45 SAM 2,72 4,33 8,84 5,30 SAV 2,89 3,30 7,49 4,56 SGH 2,52 5,55 11,39 6,49 TMS 5,27 3,69 6,30 5,09 TRI 3,53 5,18 9,38 6,03 TS4 2,20 3,66 11,00 5,62 VTC 3,30 4,52 11,64 6,49 VN_Index 2,12 2,76 6,03 3,63 Cổ phiếu GVHD: TS Trương Đông Lộc 36 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục 4.3 Hiệp phương sai tỷ suất sinh lợi cặp cổ phiếu: Dựa vào tỷ suất sinh lợi 23 cổ phiếu phụ lục 3, ta tính hiệp phương sai hệ số tương quan cặp cổ phiếu phụ lục phụ lục Bảng HỆ SỐ TƯƠNG QUAN CỦA CÁC CỔ PHIẾU QUA NĂM Hệ số tương quan Nhỏ Năm - 0,28 Năm - 0,46 Năm - 0,02 Lớn Trung bình 0,79 0,30 0,83 0,39 0,82 0,51 Âm 38 20 Dương 491 509 527 Ta thấy cách tổng quát tương quan tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thông qua bảng - Thứ nhất, tất hệ số tương quan nằm khoảng từ - 0,46 đến + 0,83, nghĩa cặp cổ phiếu đồng thuận với nghịch chiều với - Thứ hai, số hệ số tương quan dương chiếm tỷ trọng cao lại ngày tăng nhiều, đặc biệt năm thứ có 527 hệ số tương quan dương (chiếm 99,62%) Điều có nghĩa cổ phiếu có xu hướng tăng giá giảm giá, rủi ro cao - Thứ ba, trung bình hệ số tương quan qua năm có xu hướng tăng lần nhận định thị trường ngày rủi ro hơn, nguy rủi ro biến động giá nhà đầu tư lớn GVHD: TS Trương Đông Lộc 37 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục 4.4 Đường thị trường vốn danh mục đầu tư tối ưu: Sau tính lợi nhuận, rủi ro cổ phiếu hệ số tương quan cặp cổ phiếu, sử dụng phần mềm Expert Invester II để vẽ đường thị trường vốn đường biên hiệu quả, từ xác định danh mục đầu tư tối ưu Lãi suất phi rủi ro sử dụng đề tài lãi suất trái phiếu phủ đợt II năm 2004 kỳ hạn năm với mức lãi suất 8,5%/năm Các bước tiến hành xác định danh mục đầu tư tối ưu phụ lục Kết danh mục đầu tư tối ưu tìm 23 cổ phiếu đưa vào mô sau: Cổ phiếu AGF BBC BBT BPC BT6 BTC CAN DPC GIL 10 GMD 11 HAP 12 HAS 13 KHA 14 LAF 15 PMS 16 REE 17 SAM 18 SAV 19 SGH 20 TMS 21 TRI 22 TS4 23 VTC Tổng Tỷ trọng (%) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 2,15 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 94,46 0,00 0,00 3,39 0,00 0,00 0,00 0,00 100,00 Theo kết trên, nhà đầu tư chọn đầu tư vào cổ phiếu tỷ trọng cổ phiếu xác định bảng Đó danh mục đầu tư tối ưu, mức lợi nhuận rủi ro danh mục qua năm 920,16% 15,15% GVHD: TS Trương Đông Lộc 38 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục Để thấy rõ tính tối ưu danh mục này, ta so sánh với số danh mục ngẫu nhiên sau: Bảng 5: SO SÁNH MỘT SỐ DANH MỤC ĐẦU TƯ NGẪU NHIÊN CP1 DPC AGF BBC LAF PMS W1 (%) 30 30 50 20 40 CP2 W2 (%) REE 30 BBT 30 BBT 20 SAM 30 SAV 30 VN_Idex CP3 SGH BT6 BTC TMS TS4 W3 (%) 40 30 30 50 30 RP (%) 599,28 142,18 162,92 173,13 169,85 326,04 σ P (%) 15,14 545,00 80,43 779,74 216,66 223,63 Danh mục bảng bao gồm cổ phiếu giống với danh mục tối ưu khác tỷ trọng, danh mục có mức rủi ro danh mục tối ưu 0,01%, lợi nhuận lại nhỏ nhiều so với danh mục tối ưu Các danh mục chọn ngẫu nhiên khác có mức mức lợi nhuận nhỏ mức rủi ro cao danh mục tối ưu GVHD: TS Trương Đông Lộc 39 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục CHƯƠNG MỘT SỐ GIẢI PHÁP 5.1 Tồn nguyên nhân: Qua tìm hiểu, rút số tồn làm cho lý thuyết danh mục đầu tư chưa thể phát huy tối đa hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam là:  Thị trường chứng hoán Việt Nam có đặc điểm phi hoàn hảo (khi nhu cầu mua bán không thoả mãn kịp thời - tượng rớt lệnh), hàng hoá thị trường chứng khoán chưa đủ đa dạng  Kiến thức nhà đầu tư hạn chế  Số cổ phiếu niêm yết nhỏ chưa đại diện cho kinh tế  Nhiều công ty niêm yết nắm giữ cổ phiếu nhau, … Những tồn bắt nguồn từ số nguyên nhân sau:  Các công ty chưa nhận thấy quyền lợi niêm yết Bởi họ e ngại niêm yết TTCK công ty chịu giam sát chặt chẽ nhiều bên hữu quan, điều làm cho công việc làm ăn việc hình thành định chiến lược công ty bị ảnh hưởng  Hầu hết nhà đầu tư nhóm nhỏ nhà đầu tư cá nhân với thiên hướng đầu ngắn hạn Nhóm nhà đầu tư khả tạo tảng đủ mạnh đẻ ó thể làm tăng đáng kể số lượng công ty niêm yết làm tăng tổng giá tị vốn hoá thị trường  Công tác tuyên truyền, phổ biến kiến thức TTCK rộng rãi công chúng chưa quan tâm mức Phần lớn dân chúng chưa biết chưa thực quan tâm tới TTCK việc tham gia đầu tư TTCK GVHD: TS Trương Đông Lộc 40 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục 5.2 Giải pháp: Để thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển bền vững chuyên nghiệp cần có số giải pháp thúc đẩy như:  Đa dạng hoá phát triên cách mạnh mẽ sản phẩm có liên quan đến TTCK, xem xét đưa vào thị trường công cụ chứng khoán phái sinh quyền chọn, hợp đồng giao sau, … góp phần đa dạng hóa hoạt động đầu tư giảm thiểu rủi ro cho khách hàng  Đẩy nhanh thực hiệu chương trình phổ cập kiến thức chứng khoán rộng rãi công chúng nhắm đến đối tượng cụ thể học sinh, sinh viên, cán - công nhân viên, … Đồng thời, cần có phối hợp chặt chẽ với cấp ban ngành việc phổ biến kiến thức TTCK phương tiện thông tin đại chúng GVHD: TS Trương Đông Lộc 41 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 6.1 Kết luận Ở Việt Nam, xu hướng chuyên nghiệp hoá hoạt động đầu tư chứng khoán thể ngày rõ, chỗ chuyển từ đầu tư chứng khoán riêng lẻ sang đầu tư theo danh mục Xu hướng làm cho việc nghiên cứu hệ số tương quan suất sinh lời chứng khoán có ý nghĩa nhiều Mặt khác, số lượng công ty niêm yết TP.HCM nhiều lên, số công ty cổ phần hóa nhiều lên chắn trung bình hệ số tương quan chứng khoán thị trường giảm Khi đó, việc đa dạng hóa danh mục đầu tư làm giảm rủi ro cho nhà đầu tư nhiều Trong tương lai, quan quản lý cải thiện công tác quản lý, đảm bảo cho nhà đầu tư công việc đầu tư, TTCKVN tiến dần đến yêu cầu thị trường "hoàn hảo" lý thuyết danh mục đầu tư phát huy tác dụng, nâng cao hiệu đầu tư 6.2 Kiến nghị Khi thị trường bước vào chơi nhà đầu tư chuyên nghiệp, nhà đầu tư cần trang bị kiến thức trọng đến việc tối ưu hoá danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro với mức lợi nhuận ước tính đặt GVHD: TS Trương Đông Lộc 42 SVTH: Lê Thiện Hậu [...]... Khi chứng khoán không rủi ro kết hợp với danh mục đầu tư cổ phiếu K thì tạo ra tập hợp cơ hội danh mục đầu tư CKP Tư ng tự, chứng khoán không rủi ro được kết hợp với danh mục đầu tư cổ phiếu A, sẽ tạo thành tập hợp các danh mục đầu tư CAJ Tập hợp này chi phối tập hợp CKP, vì mỗi danh mục đầu tư trên CAJ đều có mức thu nhập cao hơn bất kỳ danh mục đầu tư nào trên CKP, với cùng độ lệch chuẩn Tập hợp danh. .. không rủi ro Tại C, nhà đầu tư sẽ đầu tư toàn bộ danh mục vào chứng khoán không rủi ro; mức thu nhập ở đây là Rf và rủi ro bằng 0 Tại M, nhà đầu tư sẽ đầu tư toàn bộ danh mục vào cổ phiếu với mức lợi nhuận là R1 và mức rủi ro σ 1 Tại G, điểm nằm giữa C và M, một phần danh mục được đầu tư vào chứng khoán không rủi ro (tức 0 < ω1 < 1) và phần còn lại được đầu tư vào chứng khoán không rủi ro (tức là cho... hợp danh mục đầu tư không bị chi phối bởi tập hợp nào khác là tập hợp được tạo thành bằng việc kết hợp chứng khoán không rủi ro với GVHD: TS Trương Đông Lộc 19 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục danh mục đầu tư cổ phiếu M Danh mục đầu tư M là danh mục đầu tư nằm ở điểm tiếp tuyến giữa đoạn thẳng CML và tập hợp lồi gồm các danh mục đầu tư cổ phiếu AMKB Khi có một chứng khoán không... hợp các danh mục đầu tư đối với một chứng khoán không rủi ro và một cổ phiếu, chúng ta có thể tìm tiếp tập hợp các danh mục đầu tư có thể và tập hợp hiệu quả trong trường hợp một chứng khoán không rủi ro được kết hợp với các cổ phiếu có trên thị trường Điều này được biễu diễn trên hình 8 Lợi nhuận RP L • A Đường thẳng thị trường vốn M J • •P • K R1 B • C Độ lệch chuẩn Hình 8 Đường thẳng thị trường. .. động ngay trong quý 1/2007, xây dựng hệ thống cung cấp thông tin tự động, tổ chức định kỳ các buổi gặp gỡ tiếp xúc với nhà đầu tư, thiết lập đường dây nóng để trả lời mọi thắc mắc của công chúng đầu tư đối với thị trường GVHD: TS Trương Đông Lộc 32 SVTH: Lê Thiện Hậu Ket-noi.com diễn đàn công nghệ, giáo dục CHƯƠNG 4: XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 4.1 Mức lợi nhuận... giảm thiểu rủi ro và làm tăng tỷ lệ thụ nhập dự tính Vì vậy, danh mục đầu tư P chi phối tất cả các danh mục đầu tư nằm giữa P và B vì nó vừa có tỷ lệ thu nhập dự tính cao hơn lại có tỷ lệ rủi ro thấp hơn Không một nhà đầu tư không ngoan nào (bất kể là thích rủi ro hay không) lại lựa chọn một danh mục đầu tư nằm trên PB một khi danh mục đầu tư P có khả năng thực thi GVHD: TS Trương Đông Lộc 13 SVTH:... một danh mục 5 Những kết quả hợp có danh mục những sẵn có đầu tư nằm Hình trên đường biênsựhiệu mức lợi của nhuận cao cổ đốiphiếu với mức độ rủi ro bằng nhau hoặc rủi ro thấp hơn đối với một mức lợi nhuận bằng nhau Như vậy chúng ta có thể nói rằng danh mục A trong hình 6 chiếm ưu thế hơn danh mục C bởi vì danh mục A có mức lợi nhuận bằng với danh mục C nhưng lại có rủi ro ít hơn Tư ng tự, danh mục. .. ro (đường thị trường vốn): Đầu tiên, chúng ta sẽ xem xét một danh mục đầu tư chỉ gồm có một cổ phiếu X1 và một chứng khoán không rủi ro X f Mức thu nhập dự tính của danh mục này là: RP = ω1 R1 + ω 2 R f R f : thu nhập của chứng khoán không rủi ro Xf R1 : thu nhập của cổ phiếu X1 ω1 : tỷ trọng của cổ phiếu X1 ω2 = 1- ω1 : tỷ trọng của chứng khoán không rủi ro Xf Độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư này là:... hợp các cơ hội của danh mục đầu tư khi các tỷ lệ thu nhập của cổ phiếu có tư ng quan hoàn toàn âm Các điểm khác thuộc tập hợp các cơ hội của danh mục đầu tư được thể hiện bởi các đoạn thẳng PA và PB trong hình Các danh mục đầu tư với các tỷ trọng dồn vào X1 thì nằm trên đoạn PA giữa ω1 = 0 và ω1 = 0,4 Trong khi đó, các danh mục đầu tư với các tỷ trọng dồn vào X1 lớn hơn 0,4 lại nằm trên đoạn PB Những... tất cả các danh mục đầu tư (mà chúng là những kết hợp của chứng khoán không rủi ro với danh mục đầu tư cổ phiếu M) Trong hình 8 điều này thể hiện rằng: tập hợp hiệu quả là đoạn CML Đặc điểm nổi bậc về tập hợp hiệu quả khi tồn tại một chứng khoán không rủi ro là ở chỗ: nó là một quan hệ tuyến tính Tập hợp hiệu quả này cũng được biết đến như là “đường thị trường vốn”, vì các danh mục đầu tư nằm dọc theo ... hợp hội danh mục đầu tư tỷ lệ thu nhập cổ phiếu tư ng quan với Trong P danh mục đầu tư có ω1 = 0,4 ω = 0,6 danh mục đầu tư có độ lệch tiêu chuẩn tối thỉểu (trừ σ 12 = - 1) Danh mục đầu tư có độ... 216,66 223,63 Danh mục bảng bao gồm cổ phiếu giống với danh mục tối ưu khác tỷ trọng, danh mục có mức rủi ro danh mục tối ưu 0,01%, lợi nhuận lại nhỏ nhiều so với danh mục tối ưu Các danh mục chọn... kết hợp với danh mục đầu tư cổ phiếu K tạo tập hợp hội danh mục đầu tư CKP Tư ng tự, chứng khoán không rủi ro kết hợp với danh mục đầu tư cổ phiếu A, tạo thành tập hợp danh mục đầu tư CAJ Tập