Tác động của dòng tiền đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp Việt Nam

B GIÁO D O I H C KINH T TPHCM TR NH Y N OANH NG C A DÒNG TI N QUY A CÁC DOANH NGHI P VI T NAM LU C S KINH T Thành ph H Chí Minh B GIÁO D O I H C KINH T TPHCM TR NH Y N OANH NG C A DÒNG TI N QUY A CÁC DOANH NGHI P VI T NAM Chuyên ngành : Tài Mã s : 60340201 LU Ngân hàng C S KINH T NG D N KHOA H C PGS.TS Nguy n Th Ng c Trang Thành ph H Chí Minh i C i iii v vi 2.1 2.2 - 2.2.1 -financing cost) 2.2.2 3.1 3.1.1 3.1.2 3.2 12 3.2.1 12 3.2.2 13 3.2.3 15 18 4.1 18 4.1.1 Mơ hình 18 4.1.2 Mơ hình 20 ii 4.1.3 Mơ hình 3: 21 4.2 pháp FEM (Fixed effect model) 27 4.3 2SLS 34 4.3.1 Mơ hình 35 4.3.2 Mơ hình 2: 36 4.3.3 Mơ hình 3: 37 4.4 Generalized method of moments) 44 4.4.1 Mơ hình 44 4.4.2 Mơ hình 45 4.4.3 Mơ hình 46 4.5 51 4.5.1 51 4.5.2 51 4.6 52 4.7 53 54 56 iii Danh m c t vi t t t - 2SLS : Two-stage least square c - Capx1 : Ti n chi - Capx2 : Ti n chi thu n t ho - Capx3 : T ng - Capx4 : T ng t t c kho - Cash : Ti n kho - CDKT :B - CF : Dòng ti n c a doanh nghi p - dCash : S bi ng ti - dDebt2 : S bi ng n ph i tr - Debt1 : T ng kho n vay - Debt2 : T ng n ph i tr - Depr : Kh u hao - Div : C t c chi tr - dNA : S bi ng t ng tài s n - dNWC : S bi ng v ng thu - dToteq : S bi ng v n ch s h u - FA : T ng Tài s n dài h n - FCF1 : Dòng ti n t - FCF4 : Dòng ti n t - FEM : Fixed effect model - - GMM : Generalized method of moments - IntEq : L i nhu n gi l i - Issues : Bi - JLKL : Jonathan Lewellen Katharina Lewellen - KQHDKD : Báo cáo k t qu ho - LCTT - M/B thu n mua s m tài s n c nh m tài s n c tài s n dài h n (bao g m dài h n ng n h n) n i k toán n ng ngu n v n ng kinh doanh n ti n t : Giá tr th ng giá tr s sách c a doanh nghi p u iv - N : s quan sát - NI : Thu nh p ròng t ho - NWC :V - OLS : Ordinary least square - - OpProf : L i nhu n c thu t ho ng kinh doanh - OthCF : Dòng ti n thu n khác t ho ng kinh doanh - Prof : Thu nh p - REM : Random effect model - Return : T su t sinh l i v n c ph n - Sales : Doanh thu ng kinh doanh ng thu n t c kho n b ng v Danh m c b ng bi u 11 19 20 21 22 26 28 29 30 t, CFt-1, returnt-1 34 t, CFt-1, returnt-1, Casht-1, Debt2t-1 34 35 36 38 39 43 44 46 47 50 vi c có (Generalized method of moments) tr L im u ( - - M c tiêu nghiên c u doanh hình nghiên khác nhau: pooled OLS, REM, FEM, 2SLS - : Dịng ti n có th c s n quy i doanh nghi p không? - M ng c a dòng ti n quy u nào? xem xét Bài xem xét Tính m tài Bài nghiên c u th c nghi dòng ti n quy ng d c m i quan h n tính gi a a doanh nghi p Vi t Nam li u b ng nh m kh c ph m c a b d li u th nghiên c u tin c y cho k t qu c 42 Prob > chi2 = 0.0000 chi2 = 0.0000F Mơ hình 2(N=189) -0.08** CFt (-2.59) 0.11 CFt-1 (1.65) 0.05 M/Bf1t-1 (0.79) -0.06 _cons (-1.00) R 0.046 0.034 Prob>F Mơ hình 3(N=189) -0.11*** CFt (-3.91) 0.17*** CFt-1 (2.91) -0.47*** Casht-1 (-8.44) -0.02 Debt2t-1 (-1.53) 0.12** M/Bf2t-1 (2.26) -0.02 _cons (-0.37) R2 0.354 Prob>F 0.000 dnwc capx1 capx2 capx3 ddebt2 issues div -0.24*** (-4.98) 0.09 (0.93) -0.04 (-0.44) 0.09** (2.43) 0.09 (1.23) 0.02 (0.29) 0.15*** (3.42) 0.07 (0.85) 0.01 (0.07) 0.15*** (2.75) 0.02 (0.20) 0.11 (1.06) -0.13 (-1.60) 0.02 (0.12) 0.17 (1.05) 0.00 (0.02) 0.10*** (3.66) -0.05* (-1.69) 0.02** (2.29) 0.08*** (5.19) -0.02 (-1.01) 0.117 0.000 0.045 0.014 0.070 0.001 0.042 0.019 0.014 0.278 0.070 0.001 0.168 0.000 -0.26*** (-5.15) 0.14 (1.30) 0.05 (0.45) -0.03 (-0.29) 0.04 (1.17) 0.43*** (5.53) -0.04 (-0.58) 0.06 (0.94) 0.10** (2.31) 0.46*** (4.91) -0.07 (-0.78) 0.05 (0.64) 0.12** (2.11) 0.29** (2.40) -0.07 (-0.61) 0.14 (1.35) -0.16* (-1.84) 0.22 (1.19) -0.05 (-0.28) 0.19 (1.18) -0.01 (-0.61) 0.08** (2.57) 0.08*** (2.66) -0.04 (-1.41) 0.01 (1.52) 0.06*** (3.04) 0.07*** (4.00) -0.01 (-0.68) 0.125 0.000 0.180 0.000 0.177 0.000 0.071 0.004 0.021 0.264 0.102 0.000 0.207 0.000 -0.24*** (-5.00) 0.08 (0.73) 0.48*** (4.72) 0.02 (0.81) -0.01 (-0.10) -0.08 (-0.83) 0.07* (1.84) 0.35*** (4.47) -0.16** (-2.18) 0.06*** (3.84) 0.02 (0.24) -0.03 (-0.42) 0.13*** (3.10) 0.36*** (3.78) -0.16* (-1.78) 0.08*** (4.08) 0.00 (-0.06) -0.06 (-0.73) 0.15*** (2.73) 0.18 (1.42) -0.10 (-0.85) 0.08*** (3.24) -0.01 (-0.06) 0.01 (0.10) -0.15* (-1.77) 0.16 (0.84) -0.54*** (-3.00) 0.06 (1.41) 0.12 (0.69) 0.07 (0.41) 0.00 (-0.30) 0.06* (1.81) -0.01 (-0.29) 0.02** (2.51) 0.09*** (2.92) -0.07** (-2.16) 0.00 (0.58) 0.08*** (4.41) 0.03* (1.72) -0.02*** (-4.43) 0.05*** (3.31) 0.01 (0.81) 0.236 0.251 0.253 0.125 0.069 0.124 0.309 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 -statistic 44 (Generalized method of moments) 4.4 ph t t-1 Trong mơ 4.4.1 Mơ hình (CFt) (M/Bt-1) 17: CFt MBt-1 _cons N Prob>Chi2 theo dcash -0.04 (-1.03) -0.01 (-0.21) 0.04 (0.61) 282 0.555 dnwc -0.23*** (-4.77) 0.02 (0.36) 0.01 (0.08) 282 0.000 capx1 0.08*** (3.05) 0.08** (2.44) 0.01 (0.29) 282 0.000 capx2 0.05* (1.78) 0.12*** (3.05) -0.05 (-0.94) 282 0.001 capx3 0.13*** (3.34) 0.00 (0.10) 0.14** (2.16) 282 0.003 ddebt2 -0.16** (-2.40) 0.07 (0.85) 0.1 (0.91) 282 0.047 issues 0.00 (-0.21) 0.05*** (3.31) 0.00 (-0.15) 282 0.004 -statistic Trong mơ hình này, tr div 0.02*** (3.23) 0.01 (0.88) 0.06*** (6.38) 282 0.002 45 ) 1) (capx2) quy Pooled OLS (ddebt2 pháp GMM -0.23 -0.16 pooled OLS 4.4.2 Mơ hình xem xét (CFt-1 46 i quy 0.09 t-1) tác CFt) 18 CFt CFt-1 MBt-1 _cons N Prob>Chi2 theo dcash -0.04 (-1.09) 0.06 (0.67) -0.02 (-0.36) 0.03 (0.58) 282 0.702 dnwc -0.23*** (-4.72) 0.06 (0.57) 0.01 (0.21) 0.00 (0.02) 282 0.000 capx1 0.06** (2.37) 0.29*** (5.10) 0.04 (1.00) 0.00 (-0.06) 282 0.000 capx2 0.04 (1.16) 0.34*** (4.90) 0.07 (1.58) -0.06 (-1.24) 282 0.000 capx3 0.12*** (2.88) 0.27*** (2.86) -0.04 (-0.73) 0.14** (2.18) 282 0.000 ddebt2 -0.17** (-2.50) 0.18 (1.11) 0.04 (0.44) 0.1 (0.92) 282 0.061 issues -0.01 (-0.59) 0.09*** (2.97) 0.04** (2.20) 0.00 (-0.23) 282 0.000 div 0.01** (2.36) 0.09*** (6.97) -0.01 (-0.88) 0.05*** (6.18) 282 0.000 -statistic 4.4.3 Mơ hình Mơ (casht-1) (debt2t-1) Pooled OLS Pooled OLS 47 Agca, Senay and Abon Mozumdar (201 OLS 19 GMM CFt CFt-1 Casht-1 Debt2t-1 MBt-1 _cons N Prob>Chi2 dcash -0.06*** (-3.14) 0.16*** (3.36) -0.93*** (-20.53) 0.00 (0.08) 0.00 (0.14) 0.17*** (4.83) 282 0.000 dnwc -0.21*** (-5.38) -0.06 (-0.62) 0.87*** (9.95) 0.04** (2.43) 0.00 (-0.03) -0.18*** (-2.64) 282 0.000 capx1 0.06** (2.19) 0.28*** (4.73) -0.10* (-1.67) 0.04*** (3.39) 0.04 (1.12) -0.04 (-0.80) 282 0.000 capx2 0.03 (1.12) 0.33*** (4.61) -0.01 (-0.08) 0.02 (1.48) 0.07 (1.58) -0.09 (-1.57) 282 0.000 capx3 0.12*** (2.80) 0.25*** (2.60) -0.01 (-0.10) 0.03* (1.81) -0.04 (-0.67) 0.1 (1.40) 282 0.000 ddebt2 -0.20*** (-3.23) 0.29** (2.08) -0.96*** (-6.96) -0.02 (-0.77) 0.06 (0.70) 0.27** (2.54) 282 0.000 issues -0.01 (-0.65) 0.07** (2.50) 0.00 (0.17) 0.02*** (4.14) 0.04** (2.26) -0.03 (-1.51) 282 0.000 div 0.01** (2.56) 0.09*** (7.22) 0.03** (2.44) -0.01*** (-5.80) -0.01 (-1.17) 0.07*** (6.96) 282 0.000 -statistic mơ hình 0.08, mơ hình 0.06 mơ hình 0.0 (xem 48 (casht-1 , theo GMM -0.93, 0.87 -0.47, 0.48 -0.54 (CFt) (dcash) - (CFt-1) (dcash) -0.93 t-1 (CFt-1) (dnwc) - (casht-1) (dnwc) 0.87 (CFt) (CFt-1), (debt2t-1) (casht-1) -0.10 (CFt-1) (CFt) 0.12 0.25 (debt2t-1) (CFt-1) lên tác 49 (CFt) (CFt-1) -0.20 0.29 (casht-1) -0.96 Khi dò (CFt-1) (CFt) (debt2t-1) issues) t-1 ht-1) tác t-1 -0.01 50 20: dcash Mơ hình 1(N=282) dnwc capx1 capx2 capx3 ddebt2 issues div -0.04 (-1.03) -0.01 MBt-1 (-0.21) 0.04 _cons (0.61) 0.555 Prob>Chi2 Mơ hình 2(N=282) -0.23*** (-4.77) 0.02 (0.36) 0.01 (0.08) 0.000 0.08*** (3.05) 0.08** (2.44) 0.01 (0.29) 0.000 0.05* (1.78) 0.12*** (3.05) -0.05 (-0.94) 0.001 0.13*** (3.34) 0.00 (0.10) 0.14** (2.16) 0.003 -0.16** (-2.40) 0.07 (0.85) 0.10 (0.91) 0.047 0.00 (-0.21) 0.05*** (3.31) 0.00 (-0.15) 0.004 0.02*** (3.23) 0.01 (0.88) 0.06*** (6.38) 0.002 -0.04 (-1.09) 0.06 CFt-1 (0.67) -0.02 MBt-1 (-0.36) 0.03 _cons (0.58) 0.702 Prob>Chi2 Mơ hình 3(N=282) -0.23*** (-4.72) 0.06 (0.57) 0.01 (0.21) (0.02) 0.000 0.06** (2.37) 0.29*** (5.10) 0.04 (1.00) (-0.06) 0.000 0.04 (1.16) 0.34*** (4.90) 0.07 (1.58) -0.06 (-1.24) 0.000 0.12*** (2.88) 0.27*** (2.86) -0.04 (-0.73) 0.14** (2.18) 0.000 -0.17** (-2.50) 0.18 (1.11) 0.04 (0.44) 0.1 (0.92) 0.061 -0.01 (-0.59) 0.09*** (2.97) 0.04** (2.20) (-0.23) 0.000 0.01** (2.36) 0.09*** (6.97) -0.01 (-0.88) 0.05*** (6.18) 0.000 -0.06*** (-3.14) 0.16*** (3.36) -0.93*** (-20.53) 0.00 (0.08) 0.00 (0.14) 0.17*** (4.83) 0.000 -0.21*** (-5.38) -0.06 (-0.62) 0.87*** (9.95) 0.04** (2.43) 0.00 (-0.03) -0.18*** (-2.64) 0.000 0.06** (2.19) 0.28*** (4.73) -0.10* (-1.67) 0.04*** (3.39) 0.04 (1.12) -0.04 (-0.80) 0.000 0.03 (1.12) 0.33*** (4.61) -0.01 (-0.08) 0.02 (1.48) 0.07 (1.58) -0.09 (-1.57) 0.000 0.12*** (2.80) 0.25*** (2.60) -0.01 (-0.10) 0.03* (1.81) -0.04 (-0.67) 0.1 (1.40) 0.000 -0.20*** (-3.23) 0.29** (2.08) -0.96*** (-6.96) -0.02 (-0.77) 0.06 (0.70) 0.27** (2.54) 0.000 -0.01 (-0.65) 0.07** (2.50) 0.00 (0.17) 0.02*** (4.14) 0.04** (2.26) -0.03 (-1.51) 0.000 0.01** (2.56) 0.09*** (7.22) 0.03** (2.44) -0.01*** (-5.80) -0.01 (-1.17) 0.07*** (6.96) 0.000 CFt CFt CFt CFt-1 Casht-1 Debtt-1 MBt-1 _cons Prob>Chi2 -statistic 51 4.5 K t lu n 4.5.1 So sánh k t qu nghiên c u c c , 4.5.2 K t lu n chung c a nghiên c u ng qua hình Doanh , ng 52 Khác , n hành tác dòng m Jonathan Lewellen Katharina Lewellen (2012), dòng V 4.6 H n ch c tài tình hình tài hình tà Do 53 4.7 ng nghiên c u ti p tiêu th 54 TÀI LI U THAM KH O Tài li u ti ng Vi t (2008), c (2007), , yse Economique, La Décourverte) Tài li u ti ng Anh Agca, Senay and Abon Mozumdar (2012), Almeida, Heitor and Murillo Campello (2007), Financial constraints, asset tangibility, and corporate investment Review of Financial Studies 20, 1429 1460 Almeida, Heitor, Murillo Campello, and Antonio Galvao (2010), Measurement error in investment equations Review of Financial Studies 23, 3279 3328 Cohen, Randy, Christopher Polk, and Tuomo Vuolteenaho (2009), The price is (almost) right Journal of Finance 64, 2739 2782 Cleary, Sean (1999), The relationship between firm investment and financial status Journal of Finance 54,673 692 Erickson, Timothy and Toni Whited (2000), Measurement error and the relationship between investment and q Journal of Political Economy 108, 1027 1057 Erickson, Timothy and Toni Whited (2011), Treating measurement error in Forthcoming in Review of Financial Studies E Harrison Ann, Love Inessa, S McMillan Margaret (2003) Global capital flows 55 Gilchrist, Simon and Charles Himmelberg (1995), Evidence on the role of cash Journal of Monetary Economics 36, 541 572 Jonathan Lewellen, Katharina Lewellen (2012) Poncet Sandra, Steingress Walter, Vandenbussssche Hylke, (2008), Financial constraints in China: firm-level evidence Rauh, Joshua (2006), Investment and financing constraints: Evidence from the funding of corporate pension plans Journal of Finance 61, 33 71 Richard Blundell, Stephen Bond, Michael Devereux, and Fabio Schiantarelli (1992) 56 PH L C AAM ACC ACL AGC AGF AMC ANV APC ASM ATA BCC BGM BMC BTP BXH CAP CSM DCT DHA DMC DQC FBT FDC FMC GDT GMD HAD HAG HAP HAT HAX HCT HLA HLG HNM HVG IMP ITA ITC KBC KDH KSB LBM LIX MCP MHC MHL MPC NAV NET NPS OPC PET PGC PGD PPC PVD PVT RAL RDP SAM SBT SC5 SFC SFI SHI SJS SPM SRC ST8 SVC SVI TAC TBC TC6 TCL TCM TIE TMP TNC TNG TPC TS4 TTF TV1 TYA VC6 VIC VIP VIS VNS VPK VSH VTF ...B GIÁO D O I H C KINH T TPHCM TR NH Y N OANH NG C A DÒNG TI N QUY A CÁC DOANH NGHI P VI T NAM Chuyên ngành : Tài Mã s : 60340201 LU Ngân hàng C S KINH T NG D N KHOA H... kinh doanh - OthCF : Dòng ti n thu n khác t ho ng kinh doanh - Prof : Thu nh p - REM : Random effect model - Return : T su t sinh l i v n c ph n - Sales : Doanh thu ng kinh doanh ng thu n t c kho... Bài nghiên c u th c nghi dòng ti n quy ng d c m i quan h n tính gi a a doanh nghi p Vi t Nam li u b ng nh m kh c ph m c a b d li u th nghiên c u tin c y cho k t qu c Các nghiên c u th c nghi