Bi n đ c
l p dcash dnwc capx1 Bi n ph thu ccapx2 capx3 ddebt2 issues div
CFt -0.06*** -0.21*** 0.06** 0.03 0.12*** -0.20*** -0.01 0.01** (-3.14) (-5.38) (2.19) (1.12) (2.80) (-3.23) (-0.65) (2.56) CFt-1 0.16*** -0.06 0.28*** 0.33*** 0.25*** 0.29** 0.07** 0.09*** (3.36) (-0.62) (4.73) (4.61) (2.60) (2.08) (2.50) (7.22) Casht-1 -0.93*** 0.87*** -0.10* -0.01 -0.01 -0.96*** 0.00 0.03** (-20.53) (9.95) (-1.67) (-0.08) (-0.10) (-6.96) (0.17) (2.44) Debt2t-1 0.00 0.04** 0.04*** 0.02 0.03* -0.02 0.02*** -0.01*** (0.08) (2.43) (3.39) (1.48) (1.81) (-0.77) (4.14) (-5.80) MBt-1 0.00 0.00 0.04 0.07 -0.04 0.06 0.04** -0.01 (0.14) (-0.03) (1.12) (1.58) (-0.67) (0.70) (2.26) (-1.17) _cons 0.17*** -0.18*** -0.04 -0.09 0.1 0.27** -0.03 0.07*** (4.83) (-2.64) (-0.80) (-1.57) (1.40) (2.54) (-1.51) (6.96) N 282 282 282 282 282 282 282 282 Prob>Chi2 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 (*), (**), (***): t ng ng v i m c ý ngh a 10%, 5%, 1% . Ngu n: S li u tính toán
t ph n m m STATA. Giá tr trong ngo c là giá tr th ng kê t-statistic.
Ph ng pháp GMM mang l i tính v ng và hi u qu cao h n so v i các ph ng pháp khác. Do đó k t qu h i quy c a 3 mô hình trong ph ng pháp cho k t qu t ng đ ng nhau, c th h n nhìn vào h s h i quy th hi n s tác đ ng c a dòng ti n n m nay và n m tr c tác đ ng đ n bi n capx1, capx2, capx3, h s h i quy c a các ph ng trình này trong 3 mô hình c a ph ng pháp GMM không có s chênh l ch l n.S tác đ ng c a bi n dòng ti n n m nay tác đ ng đ n ti n chi thu n vào đ u t tài s n c đ nh (bi n capx1) trong mô hình 1 là 0.08, mô hình 2 là 0.06 và mô hình 3 là 0.06, m c chênh l ch h s h i quy gi a 3 mô hình r t nh . (xem b ng 20).
So v i mô hình 3 c a ph ng pháp h i quy 2 b c, k t qu c a mô hình 3 ph ng pháp GMM, m c đ tác đ ng c a s d ti n m t n m gi t i th i đi m đ u k
(casht-1) đ n ch tiêu bi n đ ng ti n m t (dcash), t ng gi m v n l u đ ng (dnwc) và n ph i tr (ddebt2) l n h n r t nhi u. C th là m c đ này theo ph ng pháp GMM là -0.93, 0.87 và -0.96 t ng ng v i t ng ch tiêu, trong khi m c đ tác đ ng này trong b ng 14 là -0.47, 0.48 và -0.54.
Dòng ti n n m nay (CFt) tác đ ng ng c chi u đ ns bi n đ ng ti n m t n m nay (dcash) v i m c tác đ ng là -0.06, trong khi dòng ti n n m tr c (CFt-1) t ng lên tác đ ng đ n ti n m t làm bi n đ ng ti n m t (dcash) c ng t ng lên v i m c 0.16. Ti n m t n m tr c nh h ng r t l n đ n s bi n đ ng ti n m t n m nay v i h s là -0.93.
Qua 3 mô hình c a ph ng pháp GMM, k t qu cho th y s thay đ i v n l u đ ng (dnwc) không ch u s tác đ ng c a dòng ti n n m tr c mà ch ch u s tác đ ng c a dòng ti n n m hi n hành (h s h i quy th hi n s nh h ng c a CFt-1 đ n dnwc không có ý ngh a th ng kê trong c 3 mô hình). ng th i bi n đ ng v n l u đ ng c ng ch u s tác đ ng c a ti n m t n m tr c và n n m tr c. Xem t k t qu c a mô hình 3, dòng ti n n m nay (CFt-1) t ng lên 1 đ n v nh h ng đ n s bi n đ ng v n l u đ ng (dnwc) gi m -0.21 đ n v trong khi đó s d ti n m t đ u n m (casht-1) nh h ng đ n ch tiêu bi n đ ng v n l u đ ng (dnwc) là 0.87.
Ti n chi thu n cho đ u t vào tài s n c đ nh (capx1) ch u tác đ ng cùng chi u b i dòng ti n n m hi n hành (CFt), dòng ti n n m tr c (CFt-1), n ph i tr đ u n m (debt2t-1) v i m c tác đ ng là 0.06, 0.28 và 0.04. ng th i ti n chi thu n đ u t vào tài s n c đ nh có m i quan h ng c chi u v i s d ti n m t n m tr c (casht-1) v i m c đ nh y c m là -0.10.
Ti n chi đ u t thu n cho ho t đ ng đ u t (bi n capx2) ch ch u s tác đ ng c a dòng ti n n m tr c (CFt-1) v i m c đ tác đ ng cùng chi u 0.33, không b nh h ng b i các ch tiêu khác.
T ng đ u t vào tài s n dài h n trong n m (bi n capx3) ch u tác đ ng cùng chi u c a dòng ti n n m hi n hành (CFt) và n m tr c (CFt-1)v i m c tác đ ng t ng ng là 0.12 và 0.25. Ngoài ra t ng đ u t dài h n trong n m còn có m i liên k t cùng chi u v i s d n (debt2t-1) v i h s h i quy là 0.03.
S bi n đ ng n ph i tr (bi n ddebt2) có m i liên k t m nh m v i dòng ti n c a doanh nghi p k c dòng ti n n m hi n hành (CFt) và dòng ti n n m tr c (CFt-1) v i m c tác đ ng t ng ng là -0.20 và 0.29. Ti n m t n m tr c (casht-1) tác đ ng ng c chi u đ n s bi n đ ng n ph i tr trong n m v i m c tác đ ng r t l n -0.96. Khi dòng ti n n m tr c (CFt-1) t ng 1 đ n v , bi n đ ng ngu n v n (bi n issues) t ng 0.07, dòng ti n n m hi n hành (CFt) không tác đ ng s bi n đ ng ngu n v n c a doanh nghi p. N ph i tr (debt2t-1) c ng có m i liên k t cùng chi u đ n bi n đ ng ngu n v n (bi n issues) v i m c tác đ ng 0.02.
C t c chi tr trong n m (bi n div) ch u tác đ ng m nh nh t b i dòng ti n n m tr c (bi n CFt-1) v i h s h i quy là 0.09. Dòng ti n n m hi n hành ch tác đ ng đ n vi c chi tr c t c c a doanh nghi p v i m c là 0.01. Ngoài ra vi c chi tr c t c c a doanh nghi p còn ch u s tác đ ng b i ti n m t n m gi t i đ n v và n ph i tr c a đ n v . C th s d ti n m t n m tr c (casht-1) tác đ ng cùng chi u đ n bi n chi tr c t c là 0.03, s d n ph i tr đ u n m (debt2t-1) nh h ng đ n chi tr c t c v i tác đ ng ng c chi u là -0.01.
B ng 20: B ng t ng h p K t qu h i quy c a ph ng pháp GMM Bi n đ c
l p dcash dnwc capx1 Bi n ph thu ccapx2 capx3 ddebt2 issues div
Mô hình 1(N=282) CFt -0.04 -0.23*** 0.08*** 0.05* 0.13*** -0.16** 0.00 0.02*** (-1.03) (-4.77) (3.05) (1.78) (3.34) (-2.40) (-0.21) (3.23) MBt-1 -0.01 0.02 0.08** 0.12*** 0.00 0.07 0.05*** 0.01 (-0.21) (0.36) (2.44) (3.05) (0.10) (0.85) (3.31) (0.88) _cons 0.04 0.01 0.01 -0.05 0.14** 0.10 0.00 0.06*** (0.61) (0.08) (0.29) (-0.94) (2.16) (0.91) (-0.15) (6.38) Prob>Chi2 0.555 0.000 0.000 0.001 0.003 0.047 0.004 0.002 Mô hình 2(N=282) CFt -0.04 -0.23*** 0.06** 0.04 0.12*** -0.17** -0.01 0.01** (-1.09) (-4.72) (2.37) (1.16) (2.88) (-2.50) (-0.59) (2.36) CFt-1 0.06 0.06 0.29*** 0.34*** 0.27*** 0.18 0.09*** 0.09*** (0.67) (0.57) (5.10) (4.90) (2.86) (1.11) (2.97) (6.97) MBt-1 -0.02 0.01 0.04 0.07 -0.04 0.04 0.04** -0.01 (-0.36) (0.21) (1.00) (1.58) (-0.73) (0.44) (2.20) (-0.88) _cons 0.03 0 0 -0.06 0.14** 0.1 0 0.05*** (0.58) (0.02) (-0.06) (-1.24) (2.18) (0.92) (-0.23) (6.18) Prob>Chi2 0.702 0.000 0.000 0.000 0.000 0.061 0.000 0.000 Mô hình 3(N=282) CFt -0.06*** -0.21*** 0.06** 0.03 0.12*** -0.20*** -0.01 0.01** (-3.14) (-5.38) (2.19) (1.12) (2.80) (-3.23) (-0.65) (2.56) CFt-1 0.16*** -0.06 0.28*** 0.33*** 0.25*** 0.29** 0.07** 0.09*** (3.36) (-0.62) (4.73) (4.61) (2.60) (2.08) (2.50) (7.22) Casht-1 -0.93*** 0.87*** -0.10* -0.01 -0.01 -0.96*** 0.00 0.03** (-20.53) (9.95) (-1.67) (-0.08) (-0.10) (-6.96) (0.17) (2.44) Debtt-1 0.00 0.04** 0.04*** 0.02 0.03* -0.02 0.02*** -0.01*** (0.08) (2.43) (3.39) (1.48) (1.81) (-0.77) (4.14) (-5.80) MBt-1 0.00 0.00 0.04 0.07 -0.04 0.06 0.04** -0.01 (0.14) (-0.03) (1.12) (1.58) (-0.67) (0.70) (2.26) (-1.17) _cons 0.17*** -0.18*** -0.04 -0.09 0.1 0.27** -0.03 0.07*** (4.83) (-2.64) (-0.80) (-1.57) (1.40) (2.54) (-1.51) (6.96) Prob>Chi2 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 (*), (**), (***): t ng ng v i m c ý ngh a 10%, 5%, 1% . Ngu n: S li u tính toán
4.5 K t lu n
4.5.1 So sánh k t qu nghiên c u c a ph ng pháp GMM v i ph ng pháp
Pooled OLS và ph ng pháp h i quy 2 b c.
Chi u tác đ ng c a dòng ti n đ n các quy t đ nh đ u t trong ph ng pháp GMM gi ng nh k t qu c a ph ng pháp OLS và ph ng pháp h i quy 2 b c.
M c đ tác đ ng c a dòng ti n n m hi n hành và n m tr c đ n các quy t đ nh đ u t trong ph ng pháp GMM th p h n so v i ph ng pháp Pooled OLS.
K t qu h i quy c a ba mô hình trong ph ng pháp GMM, cho k t qu v s tác đ ng c a dòng ti n đ n các quy t đ nh đ u t t ng đ ng nhau h n so v i các ph ng pháp khác.
4.5.2 K t lu n chung c a bài nghiên c u
Sau khi s d ng nhi u ph ng pháp đ đo l ng m c đ tác đ ng dòng ti n đ n quy t đ nh đ u t . Tuy r ng m c đ tác đ ng c a dòng ti n đ n các quy t đ nh đ u t đ c th hi n cao th p khác nhau thông qua h s h i quy c a t ng t ng mô hình theo các ph ng pháp th c nghi m khác nhau . Tác gi ch n ph ng pháp GMM là ph ng pháp c l ng đáng tin c y nh t trong s các ph ng pháp s d ng đ nêu ra k t lu n t ng quát cho bài nghiên c u th c nghi m này.
Bài lu n v n đã xem xét t t c các ph ng th c mà doanh nghi p s d ng dòng ti n có đ c c a mình đ đ a ra các quy t đ nh đ u t t ng n h n đ n dài h n. Doanh nghi p s d ng dòng ti n nh m gia t ng ti n m t, đ u t vào v n l u đ ng thu n, mua s m tài s n c đ nh và các tài s n dài h n khác, thanh toán n ph i tr , bi n đ ngngu nv nc a doanh nghi p và chi tr c t c cho các c đông.
Không ch dòng ti n n m hi n hành tác đ ng đ n quy t đ nh đ u t c a doanh nghi p, dòng ti n n m tr c c ng có nh h ng r t l n đ n t ng quy t đ nh đ u t t i doanh nghi p. M i t ng quan gi a dòng ti n n m tr c và quy t đ nh đ u t có th là do quy t đ nh đ u t t i doanh nghi p đ c ti n hành ch m h n so v i d tính c a doanh nghi p.
Khác v i các nghiên c u c a Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen (2012), đ i v i bi n đ ng ti n m t và bi n đ ng v n l u đ ng, dòng ti n n m hi n hành tác đ ng ng c chi u lên các ch tiêu này.
Bi n đ ng ti n m t c ng ch u s tác đ ng b i dòng ti n n m tr c và ch u nh h ng r t l n t s d ti n m t đ u n m. Bi n đ ng v n l u đ ng ch ch u s tác đ ng ng c chi u c a dòng ti n n m hi n hành mà không b tác đ ng c a dòng ti n n m tr c. ng th i bi n đ ng v n l u đ ng trong n m c ng ch u s tác đ ng cùng chi u c a n ph i tr đ u n m và ch u s tác đ ng r t m nh c a s d ti n m t n m gi t i đ n v th i đi m đ u n m. Gi ng nh nghiên c u c a Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen (2012), dòng ti n n m hi n hành tác đ ng ng c chi u đ n n ph i tr nh ng dòng ti n n m tr c thì tác đ ng cùng chi u. Và m i liên h này r t m nh đ c th hi n qua h s h i quy t ng đ i cao.
Dòng ti n n m nay không tác đ ng mà ch có dòng ti n n m tr c tác đ ng m nh đ n bi n đ ng ngu n v n t i doanh nghi p. M c đ nh y c m c a bi n đ ng ngu n v n đ i v i dòng ti n n m tr c là bi n đ ng cùng chi u.
Qua nghiên c u th c nghi m đã ch ng minh đ c khi doanh nghi p d i dào ti n m t, doanh nghi p chi tr c t c nhi u h n.Dòng ti n n m tr c và dòng ti n n m hi n hành đ u có tác đ ng cùng chi u đ i v i ti n m t chi tr c t c trong n m. Nh ng m c đ tác đ ng c a dòng ti n n m tr c cao h n m c đ tác đ ng c a dòng ti n n m hi n hành đ n chi tiêu chi tr c t c.
4.6 H n ch c a đ tài
M u quan sát trong bài nghiên c u v n ch a th t s nhi u đ có th đ i di n cho t ng th nghiên c u nh đã nêu.
tài ch a phân lo i đ c m u quan sát theo tình hình tài hình tài chính c a doanh nghi p thành công ty có khó kh n tài chính và công có ngu n tài chính d i dào. Do đó ch a th so sánh m c đ nh y c m c a quy t đ nh đ u t đ n t ng lo i doanh nghi p.
4.7 H ng nghiên c u ti p
Các nhà nghiên c u quan tâm đ n m i liên k t v đ u t và dòng tiên có th m r ng b d li u đ gia t ng tính v ng ch c c a k t qu nghiên c u.
Tìm hi u các tiêu th c phù h p đ phân nhóm doanh nghi p. Nghiên c u so sánh m c đ tác đ ng c a dòng ti n đ n quy t đ nh đ u t c a nh ng doanh nghi p b gi i h n tài chính v i doanh nghi p không b gi i h n tài chính.
TÀI LI U THAM KH O 1. Tài li u ti ng Vi t
Nguy n c Thành (2008), “Các nhân t nh h ng t i đ u t trong l nh v c nông nghi p: t ng quan nh ng v n đ lý lu n c b n”.
Nguy n ôn Ph c (2007), “T đi n Phân tích Kinh t ”, NXB Tri Th c, Hà N i, d ch t Guerrien (2002), Dictionn ie d’Analyse Economique, La Décourverte).
2. Tài li u ti ng Anh
Agca, Senay and Abon Mozumdar (2012), “Investment cash flow sensitivity: Fact or fiction?”.
Almeida, Heitor and Murillo Campello (2007), “Financial constraints, asset tangibility, and corporate investment”. Review of Financial Studies 20, 1429– 1460.
Almeida, Heitor, Murillo Campello, and Antonio Galvao (2010), “Measurement error in investment equations”. Review of Financial Studies 23, 3279–3328.
Cohen, Randy, Christopher Polk, and Tuomo Vuolteenaho (2009), “The price is (almost) right”. Journal of Finance 64, 2739–2782.
Cleary, Sean (1999), “The relationship between firm investment and financial status”. Journal of Finance 54,673–692.
Erickson, Timothy and Toni Whited (2000), “Measurement error and the relationship between investment and q”. Journal of Political Economy 108, 1027– 1057.
Erickson, Timothy and Toni Whited (2011), “Treating measurement error in Tobin’s q”. Forthcoming in Review of Financial Studies.
E. Harrison Ann,Love Inessa,S. McMillan Margaret (2003) “Global capital flows and financing constraints”
Gilchrist, Simon and Charles Himmelberg (1995), “Evidence on the role of cash flow for investment” Journal of Monetary Economics 36, 541–572.
Jonathan Lewellen, Katharina Lewellen (2012) “Investment and cashflow: New evidence”.
Poncet Sandra, Steingress Walter, Vandenbussssche Hylke, (2008), “Financial constraints in China: firm-level evidence”.
Rauh, Joshua (2006), “Investment and financing constraints: Evidence from the funding of corporate pension plans”. Journal of Finance 61, 33–71.
Richard Blundell, Stephen Bond, Michael Devereux, and Fabio Schiantarelli (1992), “Investment and Tobin’s Q. Evidence from company panel data”.
PH L C
Mã ch ng khoán c a 94 công ty niêm y t đ a vào mô hình
AAM DMC ITC PVT TCM
ACC DQC KBC RAL TIE
ACL FBT KDH RDP TMP
AGC FDC KSB SAM TNC
AGF FMC LBM SBT TNG
AMC GDT LIX SC5 TPC
ANV GMD MCP SFC TS4
APC HAD MHC SFI TTF
ASM HAG MHL SHI TV1
ATA HAP MPC SJS TYA
BCC HAT NAV SPM VC6
BGM HAX NET SRC VIC
BMC HCT NPS ST8 VIP
BTP HLA OPC SVC VIS
BXH HLG PET SVI VNS
CAP HNM PGC TAC VPK
CSM HVG PGD TBC VSH
DCT IMP PPC TC6 VTF