4.1 Mô hình h i quy theo ph ng pháp Pooled OLS 4.1.1 Mô hình 1 4.1.1 Mô hình 1
Bi n ph thu c
- Dcash: Bi n đ ng ti n m t trong n m - Dnwc: Bi n đ ng v n l u đ ng trong n m
- Capx1: Ti n chi thu n đ u t vào tài s n c đnh trong n m - Capx2: Ti n chi thu n t ho t đ ng đ u t trong n m - Capx3: T ng tài s n dài h n đ c đ u t trong n m - Ddebt2: Bi n đ ng n ph i tr trong n m
- Issues: Bi n đ ng ngu n v n - Div: C t c
Bi n đ c l p
- CF : dòng ti n
- M/B: T s giá th tr ng trên giá tr s sách
Mô hình 1 là mô hình c b n và đ n gi n nh t, tác gi xem xét dòng ti n n m hi n hành tác đ ng đ n đ u t nh th nào b ng cách h i quy t ng bi n ph thu c đ i di n cho m c đ đ u t t i doanh nghi p: Ti n chi thu nđ u t vào tài s n c đ nh (capx1), kho n ti n chi đ u t thu n trong n m (capx2), tài s n dài h n đ c đ u t
trong n m (capx3), bi n đ ng ti n m t trong n m (dcash), bi n đ ng v n l u đ ng (dnwc), bi n đ ng n trong k (dDebt2), bi n đ ng ngu n v n (issues) và ti n chi tr c t c trong n m (div) theo bi n đ c l p dòng ti n (CFt) và đ tr c a t s giá th tr ng trên giá tr s sách M/Bt-1.
K t qu h i quy c a mô hình 1 đ c trình bày trong b ng 2. Dòng ti n t ng lên m t đ ng, ti n chi thu ntr cho vi c mua tài s n c đ nh (bi n capx1) t ng 0.14 đ ng, và s đ u t cho t ngtài s n dài h n là (capx3) là 0.17đ ng. Các ph ng trình này đ u có đ u có ý ngh a th ng kê v i m c ý ngh a là 1%.
B ng 2: K t qu h i quyPooled OLS c a mô hình 1
Bi n đ c
l p dcash dnwc capx1 Bi n ph thu ccapx2 capx3 ddebt2 issues div
CFt -0.04 -0.22*** 0.14*** 0.18*** 0.17*** -0.12* 0.00 0.03*** (-1.32) (-4.94) (3.88) (4.38) (3.47) (-1.66) (0.31) (4.09) M/Bt-1 0.00 0.03 0.00 0.02 0.04 0.02 0.06*** 0.01*** (-0.25) (1.44) (0.03) (1.14) (1.41) (0.65) (8.32) (3.43) _cons 0.03 -0.01 0.10*** 0.05 0.10** 0.16*** -0.01 0.05*** (1.21) (-0.23) (3.40) (1.42) (2.49) (2.71) (-0.82) (7.30) N 282 282 282 282 282 282 282 282 R2 0.007 0.085 0.051 0.07 0.05 0.011 0.200 0.097 Pro>F 0.401 0.000 0.001 0.000 0.001 0.217 0.000 0.000 (*), (**), (***): t ng ng v i m c ý ngh a 10%, 5%, 1%. Ngu n: S li u tính toán
t ph n m m STATA. Giá tr trong ngo clà giá tr th ng kê t-statistic.
Khác v i nghiên c u c a Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen (2012) , các doanh nghi p Vi t Nam khi dòng ti n n m hi n hành và bi n đ ng v n l u đ ng có m i quan h ng c chi u, dòng ti n n m hi n hành t ng lên 1 đ ng tác đ ng lên v n l u đ ng (dnwc) gi m -0.22 đ ng.
Gi ng nh nghiên c u tr c , dòng ti n và c t c chi tr b ng ti n m t có m i quan h cùng chi u. C th h n,dòng ti n t ng lên 1 đ ng, ti n chi cho c t c t ng thêm t ng ng là 0.03 đ ng.
M t đi u đáng ng c nhiên là ph ng trình h i quy bi n đ ngn ph i tr theo dòng ti n không có ý ngh a th ng kê (giá tr Pro>F=0.217) nh ng h s h i quy c a bi n
dòng ti n tác đ ng đ n n ph i tr (ddebt2) có ý ngh ath ng kê v i m c ý ngh a là 10%.
S bi n đ ng ti n m t (dcash) và bi n đ ng ngu n v n (bi n issues) không có b tác đ ng b i dòng ti n vìh s h i quy và mô hình không có ý ngh ath ng kê. Còn l i t t c ph ng trình h i quy khác đ u có ý ngh a th ng kê.
4.1.2 Mô hình 2
Trong mô hình này tác gi đ a thêm bi n t su t sinh l i n m hi n hành và t su t sinh l i n m tr c vàoph ng trình h i quy.
B ng 3: K t qu h i quy Pooled OLS c a mô hình 2
Bi n đ c
l p dcash dnwc capx1 Bi n ph thu ccapx2 capx3 ddebt2 issues div
CFt -0.11** -0.28*** 0.13*** 0.18*** 0.08 -0.19* -0.02 0.00 (-2.57) (-4.45) (2.67) (3.00) (1.14) (-1.81) (-0.96) (0.13) M/Bt-1 -0.01 0.03 -0.02 0.01 0.03 0.01 0.05*** 0.00 (-0.42) -1.1 (-0.82) -0.31 -1.02 -0.22 -6.48 -0.78 returnt 0.00** 0.00 0.00 0.00 0.00* 0.00 0.00 0.00*** (2.26) (1.25) (-0.32) (-0.24) (1.76) (0.71) (0.93) (2.97) returnt-1 0.00 0.00 0.00** 0.00* 0.00 0.00 0.00** 0.00*** (-1.02) (-0.28) -1.99 -1.73 (-0.48) -0.36 -2.47 -3.89 _cons 0.02 -0.02 0.08*** 0.03 0.08* 0.13** -0.02** 0.03*** (0.68) (-0.58) (2.68) (0.85) (1.90) (2.19) (-2.00) (5.24) N 282 282 282 282 282 282 282 282 R2 0.025 0.091 0.070 0.084 0.062 0.017 0.245 0.268 Pro>F 0.128 0.000 0.001 0.000 0.001 0.325 0.000 0.000 (*), (**), (***): t ng ng v i m c ý ngh a 10%, 5%, 1% . Ngu n: S li u tính toán
t ph n m m STATA. Giá tr trong ngo clà giá tr th ng kê t-statistic.
B ng 3 cho th y m c đ tác đ ng c a dòng ti n đ i v i các bi n đ u t c ng t ng t nh mô hình 1 trong b ng 2. Tác đ ng c a bi n CFt đ n bi n capx1 là 0.13 và capx2 là 0.18 (hai h s này b ng 2 là 0.14 và 0.18).
Khi đ a thêm bi n t su t sinh l i n m hi n hành và n m tr c vào ph ng trình h i quy, h s h i quy th hi n m c đ tác đ ng c a bi n dòng ti n (CFt) đ n ch
tiêu đo l ngđ u t tài s n dài h n trong n m (capx3) không có ý ngh a. Có th là do gi thi t c aph ng pháp c l ngOLS b vi ph m.
T su t sinh l i n m hi n hành và n m tr c tác đ ng r t y u, g n nh là không tác đ ng đ n các kho n đ u t . K t qu này c ng gi ng nh k t qu nghiên c u c a Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen (2012).
4.1.3 Mô hình 3:
tr l i cho câu h i li u r ng dòng ti n n m tr c có nh h ng đ n quy t đ nh đ u t c a các doanh nghi p không? Mô hình 3 này đ c đ a thêm bi n dòng ti n n m tr c (CFt-1) cùng v i bi n s d ti n m t đ u n m (casht-1) và n ph i tr đ u n m (debt2t-1) vào ph ng trình h i quy.
B ng 4: K t qu h i quy Pooled OLS c a mô hình 3
Bi n đ c l p Bi n ph thu c
dcash dnwc capx1 capx2 capx3 ddebt2 issues div
CFt -0.19*** -0.26*** 0.04 0.08 0.01 -0.27** -0.02 0.00 (-4.49) (-4.16) (0.89) (1.39) (0.09) (-2.54) (-0.94) (-0.45) CFt-1 0.14** 0.14 0.39*** 0.45*** 0.26** 0.15 -0.03 0.05*** (2.02) (1.32) (4.69) (4.46) (2.16) (0.82) (-0.89) (3.03) M/Bt-1 0.00 0.02 -0.01 0.01 0.03 0.02 0.05*** 0.00 (0.15) (0.79) (-0.63) (0.50) (1.27) (0.51) (6.78) (0.66) casht-1 -0.50*** 0.52*** -0.13* -0.09 -0.14 -0.51*** -0.01 0.02 (-8.43) (5.62) (-1.79) (-1.05) (-1.42) (-3.27) (-0.27) (1.36) debt2t-1 0.01 0.00 0.05*** 0.04** 0.08*** 0.06** 0.02*** -0.01*** (0.81) (0.22) (3.56) (2.25) (3.86) (2.07) (4.48) (-3.32) returnt 0.00*** 0.00 0.00 0.00 0.00*** 0.00 0.00 0.00*** (4.11) (0.54) (0.77) (0.58) (2.62) (1.53) (1.35) (2.71) returnt-1 -0.00* 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00** 0.00* (-1.65) (-1.24) (-0.68) (-0.86) (-1.56) (0.00) (2.59) (1.66) _cons 0.06** -0.10** 0.00 -0.04 -0.03 0.09 -0.05*** 0.04*** (1.98) (-2.29) (-0.07) (-1.07) (-0.69) (1.29) (-4.17) (5.54) R2 0.240 0.197 0.216 0.188 0.149 0.067 0.298 0.308 Pro>F 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.007 0.000 0.000 (*), (**), (***): t ng ng v i m c ý ngh a 10%, 5%, 1% . Ngu n: S li u tính toán
K t qu t b ng 4 cho th yv n đ đ a ra là hoàn toàn h p lý. Dòng ti n n m tr c t ng quan r t l n đ n quy t đ nh đ u t t i doanh nghi p. Dòng ti n n m tr c t ng lên m t đ ng ti n chi thu n đ u t cho tài s n c đ nh (capx1) là 0.39 đ ng và ti n chi thu n cho t t c kho n đ u t trong k (capx2) là 0.45 đ ng làm t ng t ng đ u t dài h n trong n m (capx3) là 0.26 đ ng. Khi đ a bi n đ tr c a dòng ti n vào ph ng trình h i quy, m c đ gi i thích R2c ng t ng cao h n so v i mô hình 1 và mô hình 2 và t t c các ph ng trình đ u có ý ngh a thông kê.
Trong mô hình này c ng cho th y đ c là dòng ti n n m tr c c ng tác đ ng m nh đ n s bi n đ ng ti n m t (dcash) và ti n chi tr c t c (div). Khi dòng ti n n m tr c t ng lên 1 đ n v thì s bi n đ ng ti n m t và chi tr c t c n m hi n hành t ng lên t ng nglà 0.14 đ n v và 0.05 đ n v.
Theo Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen(2012), quy t đ nh đ u t r t nh y c m v i dòng ti n n m tr c. N u nh quy t đ nh đ u t đ c ti n hành r t ch m vì th nó b trì hoãn l i s thay đ i v tình hình tài chính ho c thông tin v c h i đ u t đ c tác đ ng b i dòng ti n.
Khi đ a dòng ti n n m tr c (CFt-1) và bi n s d ti n m t đ u n m (casht-1) và n ph i tr đ u n m (debt2t-1) vào ph ng trình h i quy, k t qu th hi n trong b ng 4 dòng ti n n m hi n hành (CFt) không tác đ ng đ n quy t đ nh đ u t dài h n (capx1, capx2, capx3) vì các h s h i quy không có ý ngh a th ng kê. V n đ này có th là do ph ng trình h i quy v n ch a th a các gi thi t c a mô hình OLS. Ki m đ nh m c đ đa c ng tuy n c a các bi n đ c l p trong mô hình. K t qu cho th y m c đ đa c ng tuy n c ng th p vì h s phóng đ i sai variance inflation factor (VIF) th p.
B ng 5: B ng h s VIF c a mô hình 3 ph ng pháp Pooled OLS
Variable return returnt-1 CFt CFt-1 debt2t-1 MBt-1 casht-1 Mean VIF VIF 3.25 2.86 2.22 2.04 1.18 1.17 1.14 1.98
Ki m đ nh ph ng sai thay đ i c a các ph ng trình trong mô hình 3 ph ng pháp Pooled OLS. K t qu cho th y đa s t t c ph ng trình này đ u có ph ng sai thay
đ i, ch có ph ng trình bi n h i quy bi n ph thu c dnwc (ph ng trình 2) là không b vi ph m gi thi t ph ng sai sai s thay đ i.
Ph ng trình 1:
Dcashit = 0 + 1CFit+ 2CFit-1+ 3M/Bit-1+ 4Cashit-1 + 5Debt2it-1 + 6Returnit+
7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of dcash chi2(1) = 32.26
Prob > chi2 = 0.0000 <1% nên bác b gi thi t Ho, ngh a là có ph ng sai thay đ i trong mô hình này.
Ph ng trình 2
Dnwcit = 0+ 1CFit + 2CFit-1+ 3M/Bit-1+ 4Cashit-1 + 5Debt2it-1 + 6Returnit+
7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of dnwc chi2(1) = 2.08
Prob > chi2 = 0.1489 >1% nên ch p nh n gi thi t Ho, ngh a là không có ph ng sai thay đ i trong mô hình này.
Ph ng trình 3
Capx1it = 0 + 1CFit+ 2CFit-1+ 3M/Bit-1+ 4Cashit-1 + 5Debt2it-1 + 6Returnit+
7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of capx1 chi2(1) = 120.15
Prob > chi2 = 0.0000<1% nên bác b gi thi t Ho, ngh a là có ph ng sai thay đ i trong mô hình này.
Ph ng trình 4
Capx2it = 0 + 1CFit+ 2CFit-1+ 3M/Bit-1+ 4Cashit-1 + 5Debt2it-1 + 6Returnit+
7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of capx2 chi2(1) = 62.39
Prob > chi2 = 0.0000 <1% nên bác b gi thi t Ho, ngh a là có ph ng sai thay đ i trong mô hình này.
Ph ng trình 5
Capx3it = 0 + 1CFit+ 2CFit-1+ 3M/Bit-1+ 4Cashit-1 + 5Debt2it-1 + 6Returnit+
7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of capx3 chi2(1) = 7.06
Prob > chi2 = 0.0079<1% nên bác b gi thi t Ho, ngh a là có ph ng sai thay đ i trong mô hình này.
Ph ng trình 6
dDebt2it = 0+ 1CFit+ 2CFit-1+ 3M/Bit-1+ 4Cashit-1 + 5Debt2it-1 + 6Returnit+
7Returnit-1+ eit
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(35) = 126.94
Prob > chi2 = 0.0000<1% nên bác b gi thi t Ho, ngh a là có ph ng sai thay đ i trong mô hình này.
Ph ng trình 7
issuesit = 0+ 1CFit + 2CFit-1+ 3M/Bit-1+ 4Cashit-1 + 5Debt2it-1 + 6Returnit+
7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of issues chi2(1) = 70.57
Prob > chi2 = 0.0000<1% nên bác b gi thi t Ho, ngh a là có ph ng sai thay đ i trong mô hình này.
Ph ng trình 8
divit = 0+ 1CFit + 2CFit-1+ 3M/Bit-1+ 4Cashit-1 + 5Debt2it-1 + 6Returnit+
7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of div chi2(1) = 63.63
Prob > chi2 = 0.0000<1% nên bác b gi thi t Ho, ngh a là có ph ng sai thay đ i trong mô hình này.
B ng 6: B ng t ng h p 3 mô hình c a ph ng pháp h i quy Pooled OLS
Bi n đ c
l p dcash dnwc capx1 Bi n ph thu ccapx2 capx3 ddebt2 issues div
Mô hình 1 (N=282) CFt -0.04 -0.22*** 0.14*** 0.18*** 0.17*** -0.12* 0.00 0.03*** (-1.32) (-4.94) (3.88) (4.38) (3.47) (-1.66) (0.31) (4.09) M/Bt-1 0.00 0.03 0.00 0.02 0.04 0.02 0.06*** 0.01*** (-0.25) (1.44) (0.03) (1.14) (1.41) (0.65) (8.32) (3.43) _cons 0.03 -0.01 0.10*** 0.05 0.10** 0.16*** -0.01 0.05*** (1.21) (-0.23) (3.40) (1.42) (2.49) (2.71) (-0.82) (7.30) R2 0.007 0.085 0.051 0.07 0.05 0.011 0.200 0.097 Pro>F 0.401 0.000 0.001 0.000 0.001 0.217 0.000 0.000 Mô hình 1 (N=282) CFt -0.11** -0.28*** 0.13*** 0.18*** 0.08 -0.19* -0.02 0.00 (-2.57) (-4.45) (2.67) (3.00) (1.14) (-1.81) (-0.96) (0.13) M/Bt-1 -0.01 0.03 -0.02 0.01 0.03 0.01 0.05*** 0.00 (-0.42) -1.1 (-0.82) -0.31 -1.02 -0.22 -6.48 -0.78 returnt 0.00** 0.00 0.00 0.00 0.00* 0.00 0.00 0.00*** (2.26) (1.25) (-0.32) (-0.24) (1.76) (0.71) (0.93) (2.97) returnt-1 0.00 0.00 0.00** 0.00* 0.00 0.00 0.00** 0.00*** (-1.02) (-0.28) -1.99 -1.73 (-0.48) -0.36 -2.47 -3.89 _cons 0.02 -0.02 0.08*** 0.03 0.08* 0.13** -0.02** 0.03*** (0.68) (-0.58) (2.68) (0.85) (1.90) (2.19) (-2.00) (5.24) R2 0.025 0.091 0.070 0.084 0.062 0.017 0.245 0.268 Pro>F 0.128 0.000 0.001 0.000 0.001 0.325 0.000 0.000 Mô hình 1 (N=282) CFt -0.19*** -0.26*** 0.04 0.08 0.01 -0.27** -0.02 0.00 (-4.49) (-4.16) (0.89) (1.39) (0.09) (-2.54) (-0.94) (-0.45) CFt-1 0.14** 0.14 0.39*** 0.45*** 0.26** 0.15 -0.03 0.05*** (2.02) (1.32) (4.69) (4.46) (2.16) (0.82) (-0.89) (3.03) M/Bt-1 0.00 0.02 -0.01 0.01 0.03 0.02 0.05*** 0.00 (0.15) (0.79) (-0.63) (0.50) (1.27) (0.51) (6.78) (0.66) casht-1 -0.50*** 0.52*** -0.13* -0.09 -0.14 -0.51*** -0.01 0.02 (-8.43) (5.62) (-1.79) (-1.05) (-1.42) (-3.27) (-0.27) (1.36) debt2t-1 0.01 0.00 0.05*** 0.04** 0.08*** 0.06** 0.02*** -0.01*** (0.81) (0.22) (3.56) (2.25) (3.86) (2.07) (4.48) (-3.32) returnt 0.00*** 0.00 0.00 0.00 0.00*** 0.00 0.00 0.00*** (4.11) (0.54) (0.77) (0.58) (2.62) (1.53) (1.35) (2.71) returnt-1 -0.00* 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00** 0.00* (-1.65) (-1.24) (-0.68) (-0.86) (-1.56) (0.00) (2.59) (1.66) _cons 0.06** -0.10** 0.00 -0.04 -0.03 0.09 -0.05*** 0.04*** (1.98) (-2.29) (-0.07) (-1.07) (-0.69) (1.29) (-4.17) (5.54) R2 0.240 0.197 0.216 0.188 0.149 0.067 0.298 0.308 Pro>F 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.007 0.000 0.000
4.2 Mô hình h i quy theo ph ng pháp REM (Random effect model) và
ph ng pháp FEM (Fixed effect model)
Ti p theo t t c các ph ng trình trong mô hình 1, 2 và 3 c a ph ng pháp Pooled OLS s đ c h i quy theo ph ng pháp REM và FEM đ c trình bày trong b ng 7 và b ng 8. Sau đó s d ng ki m đ nh Hausman test đ đánh giá m c đ phù h p gi a mô hình FEM và REM đ c cho ra k t qu nên s d ng ph ng pháp FEM ho c REM đ c tóm t t trongb ng 9. K t qu ki m đ nh Hausman test c a mô hình 3 cho th y r ng ch y u là nên dùng ph ng pháp FEM ch có ph ng trình h i quy bi n issues và bi n div ch n theo mô hình REM.
Ki m đ nh ph ng sai thay đ i c a các ph ng trình trong mô hình 3 c a ph ng pháp FEM. K t qu c a ki m đ nh phát hi n ra t t c mô hình này đ u có ph ng sai thay đ i.
Trong mô hình 3 c a ph ng pháp FEM cho th y dòng ti n n m nay ch tác đ ng đ n bi n ti n chi thu n t ho t đ ng đ u t (capx2) v i tác đ ng ng c chi u v i m c tác đ ng là -0.16. Dòng ti n n m nay không có tác đ ng đ n vi c mua s m tài s n c đ nh (capx1) và t ng đ u t (capx3) c a doanh nghi p vì k t qu c a h s h i quy t ng ng là -0.01 và 0.02, không có ý ngh a th ng kê. Dòng ti n n m tr c c ng không có s tác đ ng đ n t t c các quy t đ nh đ u t dcash, dnwc, capx1, capx2, capx3, ddebt2, issues và div trong t t c các ph ng trình c a mô hình 3 vì t t c h s h i quy này đ u không có ý ngh a th ng kê.
Do v n ch a gi i quy t đ c v n đ sai s trong đo l ng và b vi ph m gi thi t