NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM    DNG TH L QUYÊN NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TÁC NG N VIC NM GI TIN CA CÁC DOANH NGHIP VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP.H Chí Minh - Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM DNG TH L QUYÊN NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TÁC NG N VIC NM GI TIN CA CÁC DOANH NGHIP VIT NAM Chuyên ngành: Kinh t tài chính- Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS PHAN TH BÍCH NGUYT TP. H Chí Minh – Nm 2013 i LI CAM OAN Tôi xin cam đoan rng lun vn “Nghiên cu nhng nhân t tác đng đn chính sách qun tr tin ca các doanh nghip đang niêm yt ti th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các thông tin d liu đc s dng trong lun vn là trung thc, các ni dung trích dn đu có ghi ngun gc và các kt qu trình bày trong lun vn cha đc công b ti bt k công trình nghiên cu nào khác. TP.HCM, tháng 12 nm 2013 Hc viên Dng Th L Quyên ii MC LC Tóm tt 1 1. Gii thiu 2 2.Tng quan các nghiên cu trc đây 4 2.1 Tng quan các lý thuyt 4 2.2 Tng quan các nghiên cu thc nghim trc đây 6 3. Phng pháp nghiên cu 15 3.1 Mô hình nghiên cu 15 3.2 D liu nghiên cu 28 3.3 Phng pháp nghiên cu 28 3.3.1 Cách thc đ c lng h s hi quy vi s tham gia ca các bin công c 30 3.3.2 Th tc c lng GMM 32 3.4 Phng pháp kim đnh 33 4. Ni dung và các kt qu nghiên cu 35 4.1 Thng kê mô t 35 4.2 Kt qu nghiên cu 38 5. Kt lun 36 Tài liu tham kho 39 iii DANH MC BNG BIU Bng 3.1: Tóm tt hàm ý ca các nghiên cu lý thuyt cu trúc vn và gi thuyt cng nh vic đo lng trong nghiên cu này 27 Bng 4.1: Phân tích mô t d liu ca các doanh nghip đang niêm yt giai đon 2007-2012 36 Bng 4.2: Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình nghiên cu 37 Bng 4.3: Tóm tt kt qu d liu đã đc x lý bng GMM 39 Bng 4.4: Kim đnh t tng quan bc mt trong phn d sai phân bc nht 45 Bng 4.5: Kim đnh t tng quan bc hai trong phn d sai phân bc nht 46 1 Tóm tt Bài nghiên cu này đi kim đnh các nhân t tác đng đn t l nm gi tin ca các doanh nghip da trên mu gm 215 công ty đang niêm yt ti th trng chng khoán Vit Nam trong 6 nm t 2007 – 2012. D liu đc ly t báo cáo tài chính hàng nm ca các công ty trong mu và phân tích bng phng pháp Tng quát hóa ca moment (Generalized Method of Moments). Kt qu cho thy các nhân t dòng tin [CF] và quy mô [SIZE] có tác đng cùng chiu lên t l nm gi tin [CASH] ca doanh nghip ti Vit Nam. Và ngc li, bin tr ca t l nm gi tin [CASH(-1)], đòn by [LEV], kh nng sinh li [ROA], đu t vào tài sn c đnh [INV], tài sn thanh khon cao (khác tin) [NWC] và c hi tng trng [GROWTHS] có mi quan h nghch chiu lên quyt đnh nm gi tin ca doanh nghip. Vi kt qu này, nghiên cu đã bc đu cung cp cho các nhà qun lý, đu t và t vn tài chính xác đnh đc nhân t tác đng đn vic nm gi tin ca doanh nghip  Vit Nam. Theo đó, h có th phi hp vn dng các kt qu này vi khuôn kh lý thuyt và tình hình thc t đ đa ra các quyt đnh tài chính phù hp nht. 2 1. Gii thiu Nh chúng ta đã bit, qun tr tin đóng mt vai trò quan trng trong chin lc tài chính ca doanh nghip. Các doanh nghip gi tin vì nhiu lý do khác nhau nh phc v cho hot đng hàng ngày ca công ty, thc hin chin lc thâu tóm, đu t trong tng lai, phòng nga ri ro, hoc vì mc đích thu. Còn v phía nhà đu t, h có th tìm kim các doanh nghip có lng tin di dào bi vì tin rng các công ty này d dàng x lý các tình hung bt trc hay giúp doanh nghip có nhiu s la chn hn đi vi vic tìm kim các c hi đu t trong tng lai. Tuy nhiên, vn đ quan trng là doanh nghip bit s lng là bao nhiêu và có nhng nhân t nào tác đng đn vic nm gi tin đ có th điu chnh v mc nhà qun tr mong mun. Lý thuyt tài chính cho rng mi doanh nghip nên có mt mc tin thích hp đ đ thanh toán chi phí lãi vay và các khon đu t thng xuyên. Bên cnh đó, doanh nghip còn phi d tr thêm mt khon dôi d đ đ kp x lý nhng tình hung khn cp. Nu doanh nghip d tr quá mc cn thit thì lng tin đó nên đc phân phi li cho các c đông thông qua c tc hoc mua li c phn. Sau đó, nu các nhà qun tr tìm thy các c hi đu t mi, h có th phát hành c phn đ huy đng lng vn khi cn thit. Bi l, vic nm gi tin quá mc s gia tng chi phí c hi cho doanh nghip. Hoc nói cách khác, cái giá phi tr đ nm gi tin, đó chính là chi phí s dng vn bình quân ca doanh nghip (WACC). Trong trng hp t sut sinh li ca d án thp hn mc chi phí s dng vn trung bình (WACC) thì tin cng không nên gi li ti doanh nghip, mà nên phân phi chúng li cho các c đông di hình thc c tc hay mua li c phn ca doanh nghip. 3 Ngoài ra, chi phí đi din cng rt d xy ra khi ngun tin trong doanh nghip di dào, các qun tr cp cao có th s thc hin nhng v thâu tóm lãng phí và đu t vào các d án kém hiu qu nhm tranh th tìm kim li ích cá nhân. Thm chí trong tình hung t hn, các nhà qun tr mun nm gi tht nhiu tin đ gim bt các áp lc trong quá trình điu hành doanh nghip mà không tính đn chi phí c hi ca vic nm gi tin. Bi vì khi đó h không b sc ép phi tính toán mc nm gi tin hp lý nht là bao nhiêu đ có th va đ đáp ng đc các ngha v ngn hn nh các doanh nghip. Mc dù, đã có rt nhiu nghiên cu lý thuyt và thc nghim v các nhân t tác đng đn quyt đnh nm gi tin ca các doanh nghip ti nhiu quc gia trên th gii. Tuy nhiên, đi vi các nc có th trng vn còn non tr, vic áp dng các khuôn kh lý thuyt t các nn kinh t phát trin liu có phù hp; và đn c vi trng hp th trng Vit Nam thì các nhân t tác đng đn quyt đnh nm gi tin ca các doanh nghip là gì? Cn c vào các lý do nêu trên, tác gi đã la chn vn đ “Nghiên cu nhng nhân t tác đng đn vic nm gi tin ca các doanh nghip Vit Nam” làm đ tài nghiên cu cho lun vn ca mình. Mc tiêu nghiên cu ca lun vn là nhm xác đnh xem nhng nhân t nào tác đng đn vic nm gi tin ca các doanh nghip Vit Nam thông qua vic s dng mu là d liu dng bng gm 215 công ty phi tài chính niêm yt trên hai sàn chng khoán HOSE và HNX trong giai đon t nm 2007 đn 2012. Phn còn li ca bài nghiên cu đc cu trúc nh sau: phn 2 là tng quan các nghiên cu trc đây, phn 3 là phng pháp nghiên cu, phn 4 4 là trình bày ni dung và các kt qu nghiên cu và phn cui cùng tng kt li các kt lun chính và các hàm ý ca nghiên cu này. 2. Tng quan lý thuyt và các nghiên cu thc nghim trc đây Qua kho sát, tác gi nhn thy có mt s công trình nghiên cu hàn lâm ln nghiên cu thc nghim nói v các nhân t nh hng đn quyt đnh nm gi tin ca các doanh nghip mang tính đi din và có th ng dng vào phân tích cho các doanh nghip Vit Nam. 2.1 Tng quan các lý thuyt Nhng nghiên cu đc thc hin ti th trng các nc phát trin trong thi gian qua và gn đây là ti các nc mi ni đã rt n lc trong vic tìm ra câu tr li cho vn đ: Ti sao các công ty nm gi tin và mc đ nm gi là bao nhiêu thông qua vic s dng các lp lun trong lý thuyt đánh đi ca Myers (1977), lý thuyt trt t phân hng ca Myers và Majluf (1984) và lý thuyt dòng tin t do ca Jensen (1986). C th:  Lý thuyt chi phí đánh đi nm gi tin (The Trade-off theory) Quyt đnh nm gi tin s to ra các chi phí và li ích. Li ích quan trng ca vic nm gi tin là giúp doanh nghip có th tránh các chi phí huy đng vn t bên ngoài, thanh lý tài sn hin có và cho phép tài tr cho các c hi tng trng ca h. Thm chí, vic thiu tin khin các công ty phi t b d án đu t có li nhun đ h tr chi phí tài chính cao bt thng. Do đó, lý thuyt này cho rng các giám đc tài chính cn cân nhc s đánh đi gia li ích và chi phí cn biên trong vic nm gi tin ca doanh nghip. Tuy nhiên vic nm gi tin cng phi đi din vi các chi phí liên quan. Hai chi phí chính có liên quan đn quyt đnh nm gi tin ca các 5 doanh nghip đó là chi phí c hi và chi phí đi din. Trong đó, (i) chi phí c hi  đây chính là lãi sut/li nhun mà doanh nghip đã t b đ có nm gi tin. Hay nói cách khác, cái giá phi tr đ nm gi tin, đó chính là chi phí s dng vn bình quân ca doanh nghip (WACC); còn (ii) chi phí đi din li liên quan đn vic liu nhà qun lý có điu hành doanh nghip nhm ti đa hóa tài sn cho c đông hay không. Nu quyt đnh qun lý phù hp vi quyn li ca c đông h s c gng gi cho chi phí nm gi tin s thp hn so vi khon đu t khác cùng mc ri ro. Nu qun lý không ti đa hóa tài sn ca c đông, và mun tng quyn kim soát và tránh cách áp lc v thanh khon h s gia tng vic gi tin. Trong trng hp này, chi phí nm gi tin s tng lên và bao gm các chi phí đi din đi vi nhà qun lý.  Lý thuyt trt t phân hng (The pecking order theory) Thuyt trt t phân hng đc nghiên cu khi đu bi Myers và Majluf (1984) đã cung cp mt c s nn tng trong vic gii thích các nhân t nh hng đn quyt đnh nm gi tin  mc hp lý ca các doanh nghip. Tin đc s dng nh mt b đm trong vic cân nhc gia li nhun gi li và nhu cu đu t. Theo lý thuyt này, mc tin nm gi ch có th là kt qu gia vic cân nhc quyt đnh tài chính và quyt đnh đu t. Phát hành c phiu mi đ huy đng ngun tài tr hot đng kinh doanh là rt tn kém cho công ty vì thc t tn ti vn đ bt đi xng thông tin. Vì vy, các công ty thng tài tr cho các khon đu t ca h ch yu bng ngun vn ni b, sau đó là các khon n và cui cùng mi là phát hành c phn. Do đó, khi dòng tin hot đng  mc cao, các doanh nghip s dng chúng đ tài tr cho các d án mi có li nhun, hoc là tr n, tr c tc và cui cùng là đ [...]... Ti p theo tác gi s c qua m t s l p lu n v các nhân t c xem xét trong bài nghiên c ki ng ó s phát tri n các gi thuy t nh v m i quan h gi a vi c n m gi ti n v i các nhân t này C th : Ð ng các nhân t ng lên quy doanh nghi p niêm y l ti n làm bi tài nghiên c u này, tác gi s ch n bi n t i di n cho quy niêm y nh n m gi ti n c a các nh n m gi ti n c a các doanh nghi p tài nghiên c u này, tác gi s các kho n... c a các doanh nghi p niêm y t Tóm l ng c a các nhân t n vi c n m gi ti n c a các doanh nghi p niêm y t trên TTCK Vi c u này, tác gi s xây d ng các bi c t ng h p theo b tài nghiên c trình 27 TT theo lý 1 nghiên +/- +/- +/- +/- + 4 + + 5 - - 6 - - 7 - - - - - +/- 2 3 8 -1)) (GROWTHS) Quy mô (SIZE) (INV) doanh thu (TSNH 28 3.2 Sau khi sàn l ng h p giá tr b thi i v i m t vài bi n trong m u ho c các doanh. .. Ngoài ra, nghiên c c a dòng ti n lên vi c n m gi ti n Nhìn chung v t ng th thì các bi n lý gi i cho vi c n m gi ti n c a các doanh nghi p nghiên c u th c nghi m t ng v i các c phát tri n Tóm l i, qua các nghiên c u th c nghi ra r ng các nhân t ng, t s dòng ti n trên tài s n ròng, tài s n thanh kho n cao khác ti y tài chính, quy mô t su t l i nhu n gi l s n c vài tài lên vi c n m gi ti n c a các doanh nghi... gi ti n c a các doanh nghi ng ch y - - Tr - k t qu nh ng nghiên c u th c nghi 2012, các tác gi n hành nghiên c u tác ng c a các nhân t trên lên vi c n m gi ti n c a các công ty t i th cm in iN y u mà lu ti n hành áp d c xem là nghiên c u ch xem xét vi c n m gi ti n c a 15 các doanh nghi p niêm y t t i th ng ch ng khoán Vi ng th i, s k t h p v i nghiên c u c a Sunday, Rafiu và Lawrencia (2012) trong vi... là m t nghiên c u và các c ng s p d li i chúng M Hoa K , Opler n t 1971 tìm ra các nhân t 1994 t n vi c n m gi ti n c a các công ty Thông qua các ki nh chu i th i gian và h i quy chéo, h nh n th y các công ty có nhi ng và dòng ti ng xuyên bi ng s có t l n m gi ti c l i, các công ty có kh p c n th ng v n t t có xu ng có t l n m gi ti n th Nghiên c u th c nghi m c v Quy nh n m gi u ti n c a các doanh. .. và có m i ng N m p c n và s d ng h n m c tín d ng Các k t qu này hàm ý r ng các nhà qu n lý REITs thích 11 gi ti gi m thi u các v gi ít ti v i di s n m gi m chi phí s d ng v n tài tr Các tác gi n hành nghiên c u các nhân t gi ti n và giá tr c a ti i v i các công ty n vi c n m Trung Qu n 1993 2007 Thông qua vi c phân tích h i quy, nghiên c u cho th y các công ty có quy mô nh n m gi nhi u ti , tài s n... ng th i n quy t nh n m gi ti n c a các doanh nghi p, trong nghiên c u c a mình các tác gi ng mô hình nghiên c CASHit 1MTBit 0 6ROAit Nghiên c u này tác gi 2SIZEit 6INVit 5LEVit 4 + it d rên ph n m m h i quy, k t qu cho th y dòng ti sinh l i và tài s n c 3CFit y tài chính, kh ng cùng chi u lên vi c n m gi ti n c l i, tài s n thanh kho n (khác ti l n m gi ti n c a các doanh nghi p t ng ngh ch chi u lên... không rõ ràng Lawrencia O Ogundipe (2012) Trong nghiên c u này các tác gi nh các nhân t n vi c n m gi ti n c a các doanh nghi trên th l yt ng ch ng khoán Nigeria t ng t n 2009 D li c ng niên c a m u g m 54 công ty và s d ng mô hình 14 GMM (Generalized Method of Moments) Nghiên c u cho th y vi c n m gi ti n c a doanh nghi p quan h ngh ch chi u v i Quy mô doanh nghi p, tài s n thanh kho n (khác ti n),... bên d n khi n nhu c u n m gi ti n c a các công ty này tr nên nhi D a trên khuôn kh Lý thuy nghiên c u liên quan g i c u trúc v n, k t qu c a các c tr ng kinh t Vi t Nam trong su t th i gian qua, trong nghiên c u này tác gi k v ng bi n quy mô s có m i quan h ng bi n v i t l n m gi ti n c a các doanh nghi p niêm y t Quy mô doanh nghi t nhi ng khác nhau Vì h u h t các nghiên c u hi n có cho th ng c a quy... t c a m t doanh nghi p Các doanh nghi p có dòng ti n l n s m b o t t các kho n chi ho ng ng ngu n tài tr cho các nhu c a doanh nghi p a, theo lý thuy t tr t t phân h ng, do t n t i tình tr ng b t cân x gi m chi phí s d ng v n các doanh nghi p s tiên vi c s d ng ngu n n i b n các ngu n tài tr bên ngoài n sau khi chi cho các ho ng kinh d c a doanh nghi p và phân ph i cho c doanh nghi i d ng ti ty u n . ca các doanh nghip là gì? Cn c vào các lý do nêu trên, tác gi đã la chn vn đ Nghiên cu nhng nhân t tác đng đn vic nm gi tin ca các doanh nghip Vit Nam làm đ tài nghiên. đáp ng đc các ngha v ngn hn nh các doanh nghip. Mc dù, đã có rt nhiu nghiên cu lý thuyt và thc nghim v các nhân t tác đng đn quyt đnh nm gi tin ca các doanh nghip. Neslihan (2002) đã nghiên cu v “Quyt đnh nm gi tin ca các doanh nghip: nghiên cu thc nghim ca các doanh nghip ti Anh”. Các tác gi đã xem xét da trên quy mô mu 1.029 doanh nghip