LẠM PHÁT MỤC TIÊU VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN LẠM PHÁT VIỆT NAM.PDF

Bài nghiên cứu này phân tích chính sách lạm phát mục tiêu được nhiều quốc gia thực hiện thành công, đồng thời kểm tra các yếu tố tác động đến lạm phát tại Việt Nam.. - Tỷ giá hối đoái tá

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC

TS NGUYỄN HỮU HUY NHỰT

TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013

Tác giả xin cam đoan nội dung và số liệu phân tích trong Luận văn này là kết quả nghiên cứu độc lập của tác giả với sự giúp đỡ của Thầy hướng dẫn Số liệu trong Luận văn có nguồn gốc rõ ràng, đáng tin cậy và kết quả nghiên cứu của Luận văn chưa được công bố trong bất kỳ công trình khoa học nào

Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 19 tháng 9 năm 2013

Tác giả

Phạm Thanh Hà

Tôi xin cảm ơn Trường Đại Học Kinh Tế Tp.HCM, Viện Quản Lý Đào Tạo Sau Đại Học, Khoa Ngân Hàng, cùng tất cả quý thầy cô đã giảng dạy, giúp đỡ tôi trong suốt thời gian tôi theo học chương trình cao học

Xin chân thành cảm ơn thầy TS Nguyễn Hữu Huy Nhựt đã tận tình hướng dẫn, góp ý, giúp đỡ tôi hoàn thành luận văn này

TP.HCM ngày 19 tháng 9 năm 2013

Phạm Thanh Hà

LỜI CAM ĐOAN

LỜI CẢM ƠN

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT

DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ, BẢNG BIỂU

LỜI MỞ ĐẦU 1

a Lý do nghiên cứu 1

b Phạm vi nghiên cứu 1

c Phương pháp nghiên cứu 1

d Mục tiêu nghiên cứu: 2

e Bố cục luận văn 2

CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ LẠM PHÁT VÀ 3

KHUÔN KHỔ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ “LẠM PHÁT MỤC TIÊU” 3

1.1 Tổng quan về lạm phát 3

1.1.1 Định nghĩa về lạm phát 3

1.1.2 Phân loại lạm phát 3

1.1.2.1 Lạm phát cầu kéo (Demand Pull Inflation) 3

1.1.2.2 Lạm phát chi phí đẩy (Cost push inflation) 4

1.1.2.3 Lạm phát do quản lý giá (Administered price inflation) 5

1.1.2.4 Lạm phát bộ phận (Sectoral inflation) 6

1.1.3 Các thang đo lạm phát 7

1.1.3.1 Chỉ số giảm phát GDP 7

1.1.3.2 HICP (Harmonized Indices of Consumer Price) 8

1.1.3.3 PPI (Producer Price Index) 8

1.1.3.4 CPI (Consumer Price Index) 8

1.1.3.5 Lạm phát lõi 8

1.1.3.6 Các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ tác động đến lạm phát 10

1.1.3.6.1 Tỷ giá hối đoái 10

1.1.3.6.2 Giá cả chứng khoán 11

1.1.3.6.4 Lãi suất 12

1.2 Lạm phát mục tiêu-một khuôn khổ của chính sách tiền tệ 20

1.2.1 Khái niệm lạm phát mục tiêu trong các nghiên cứu trước 20

1.2.2 Lạm phát mục tiêu trong thực tiễn 21

1.2.3 Các điều kiện tiền đề khi thực hiện LPMT 24

1.2.4 Vai trò của chính sách lạm phát mục tiêu 27

1.2.5 Ưu nhược điểm khi thực hiện lạm phát mục tiêu 29

1.2.5.1 Ưu điểm 29

1.2.5.2 Nhược điểm 30

1.2.6 Các mẫu hình lạm phát mục tiêu 31

1.2.6.1 Khái niệm hàm thua lỗ (loss function) 31

1.2.6.2 Lạm phát nghiêm ngặt: (Strict inflation target – SIT) (Glenn Otto- Granham Voss- 2009) 32

1.2.6.3 Lạm phát mục tiêu linh hoạt 33

1.2.6.4 So sánh tương quan giữa lạm phát mục tiêu (LPMT) linh hoạt và cứng nhắc 33

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1: 35

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG LẠM PHÁT, CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN LẠM PHÁT VÀ KHUÔN KHỔ CHÍNH SÁCH LẠM PHÁT MỤC TIÊU TẠI VIỆT NAM 36

2.1 Cách tính lạm phát tại Việt Nam 36

2.2 Tình hình lạm phát và tác động của lạm phát tại Việt Nam 37

2.2.1 Tình hình lạm phát tại Việt Nam trong giai đoạn (từ năm 2000 đến chín tháng đầu năm 2013) 37

2.2.2 Tác động của lạm phát đến kinh tế xã hội Việt Nam 39

2.3 Các nhân tố tác động đến lạm phát tại Việt Nam 40

2.3.1 Hồi quy đơn biến 41

2.3.2 Hồi quy đa biến 43

2.3.3 Giải thích kết quả hồi quy: 44

2.4 Chính sách lạm phát mục tiêu tại Việt Nam 45

2.4.2 Những khó khăn trong việc thực hiện chính sách LPMT 47

2.4.2.1 Sự độc lập của ngân hàng trung ương 47

2.4.2.2 Mức độ phát triển của thị trường tài chính 48

2.4.2.3 Vấn đề ổn định tỉ giá 49

2.4.2.4 Những khó khăn khác 52

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2: 54

CHƯƠNG 3: LỘ TRÌNH VÀ NHỮNG GỢI Ý THỰC HIỆN CHÍNH SÁCH LẠM PHÁT MỤC TIÊU TẠI VIỆT NAM 55

3.1 Phát triển các điều kiện tiền đề để hiện lạm phát mục tiêu tại Việt Nam 55

3.1.1 Tính độc lập của ngân hàng trung ương và công tác minh bạch thông tin về tình hình kinh tế vĩ mô 55

3.1.2 Phát triển thị trường tài chính 56

3.1.3 Chính sách tiền tệ điều hành tỷ giá hối đoái và lãi suất 57

3.1.3.1 Chính sách điều hành tỷ giá hối đoái 57

3.1.3.2 Cơ chế điều hành lãi suất 58

3.1.3.3 Một số vấn đề khác liên quan 59

3.2 Công tác dự báo lạm phát 61

3.3 Lộ trình thực hiện khuông khổ LPMT (Inflation target framework) 62 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 64

KẾT LUẬN CHUNG 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

CPI : Chỉ số giá tiêu dùng

CSTT : chính sách tiền tệ

ECB : European Central Bank: ngân hàng trung ương châu Âu

FOB : Free On Board

NHTM : Ngân hàng thương mại

NHTW : Ngân hàng trung ương

PCEPI : Personal Consumption Expenditures Price Index

VAT : thuế giá trị gia tăng

VN- Index: chỉ số giá chứng khoán

VND : Việt Nam đồng

WB : Ngân hàng thế giới

XNK : xuất nhập k

Biểu đồ 1.1: Lạm phát cầu kéo (Nguồn: Nghiên cứu Ngân hàng trung ương

NewZealand) 3

Biểu đồ 1.2: Lạm phát chi phí đẩy 5

Biểu đồ 1.3: Phản ứng của chính sách tiền tệ trong trường hợp cú sốc cung tạm thời 19

Biểu đồ 1.4: Phản ứng của chính sách tiền tệ trong trường hợp cú sốc cung dài hạn 19

Biểu đồ 1.5: Phản ứng của chính sách tiền tệ trong trường hợp cú sốc tài chính 20

Biểu đồ 1.6: Số lượng các nước tiến hành thực hiện khuôn khổ lạm phát mục tiêu 22

Biểu đồ 1.7: Kết quả thực hiện khuôn khổ lạm phát mục tiêu của 39 quốc gia trong hai năm 2010, 2011 23

Biểu đồ 1.8: Mối liên hệ giữa chỉ số độc lập NHTW và tỷ lệ lạm phát trung bình 26

Biểu đồ 2.1: Tốc độ tăng trưởng kinh tế (tính theo giá so sánh năm 1994) và tốc độ lạm phát theo năm 38

Biểu đồ 2.2: Tỷ trọng cán cân thương mại so với quy mô GDP.Nguồn: Tổng cục hải quan 47

Biểu đồ 2.3: Tỷ lệ bội chi ngân sách nhà nước (2007-2013) 48

Biểu đồ 2.4: Mức vốn hóa của thị trường chứng khoán giai đoạn 2006-2012 49

Biểu đồ 2.5: Biến động tỉ giá của một số đơn vị tiền tệ trong khu vực 50

Bảng 1.1: Cách tính lạm phát cơ bản của một số quốc gia 9

Bảng 1.2: Chính sách lạm phát mục tiêu tại một số quốc gia 23

Bảng 1.3 Kết quả biến động các biến kinh tế vĩ mô đối với từng trường hợp LPMT 34

Bảng 2.1: Số lượng mặt hàng trong rổ hàng hóa tính CPI 36

Bảng 2.2: Tỷ trọng nhóm hàng hóa tính chỉ số CPI 36

Bảng 2.3: Tỷ trọng rổ hàng hóa tính CPI của Hoa Kỳ 37

Bảng 2.4: Các biến kinh tế vĩ mô sử dụng trong mô hình hồi quy 41

Bảng 2.5: Kết quả hệ số hồi quy đơn biến đối với lạm phát 43

Bảng 2.6: Kết quả hồi quy trường hợp đầu tư khu vực nhà nước 44

Bảng 2.7: Kết quả hồi quy trường hợp tổng đầu tư 44

Bảng 2.8: Mức lạm phát, tăng trưởng kinh tế thực tế và mức mục tiêu trong giai đoạn (2005-2012) 46

Bảng 2.9: Biên độ giao động tỉ giá trong các thời kì giai đoạn 1999- 2013 52

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do nghiên cứu

Trong thời đại lưu thông tiền giấy bất khả hoán, lạm phát là một hiện tượng tất yếu ở các quốc gia, nó chỉ khác nhau về mức độ cao hay thấp Đồng thời, nền kinh tế của một quốc gia không thể phát triển bền vững nếu như sức mua của đồng tiền không ổn định Lạm phát đã và đang trở thành mối quan tâm hàng đầu của các nhà nghiên cứu, cơ quan quản lý vĩ mô về kinh tế như ngân hàng nhà nước, chính phủ Chính vì những tiêu cực do lạm phát gây ra mà việc nghiên cứu lạm phát là một vấn đề cần thiết và cấp bách, đặc biệt là đối với một nền kinh tế mới hội nhập vào thị trường tài chính quốc tế như Việt Nam Để giữ lạm phát ở một con số hợp lý thì có nhiều quan điểm về chính sách tiền tệ Bài nghiên cứu này phân tích chính sách lạm phát mục tiêu được nhiều quốc gia thực hiện thành công, đồng thời kểm tra các yếu tố tác động đến lạm phát tại Việt Nam Từ đó đề nghị chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu tối ưu cho Việt Nam

3 Phương pháp nghiên cứu

Bài nghiên dùng phương pháp thống kê mô tả, phân tích đánh giá dựa trên

dữ liệu lịch sử về tình hình lạm phát Việt Nam, khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Bài nghiên cứu dùng các mô hình hồi quy đơn biến và đa biến xác định nguyên nhân tác động đến lạm phát trong kỳ quan sát Từ đó đề xuất giải pháp giải quyết vấn đề nghiên cứu Nguồn dữ liệu trong bài nghiên cứu gồm hai nguồn dữ liệu chủ yếu là: nguồn dữ liệu sơ cấp (lãi suất bình quân trên thị trường liên ngân hàng, tỷ giá hối đoái bình quân), và nguồn dữ liệu thứ cấp (tốc độ tăng trưởng GDP, tốc độ tăng chỉ số giá tiêu dùng bình quân…)

4 Mục tiêu nghiên cứu:

Bài nghiên cứu đi vào trả lời các câu hỏi sau:

- Tại sao chúng ta phải tiến hành khống chế lạm phát?

- Tình hình lạm phát tại Việt Nam? Các biến kinh tế vĩ mô tác động đến lạm phát tại Việt Nam?

- Chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu hiện nay có những ưu điểm và nhược điểm gì?

- Chúng ta phải làm gì để kiềm chế lạm phát và thực hiện có hiệu quả chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu?

5 Bố cục luận văn

Bài nghiên cứu “Lạm Phát Mục Tiêu Và Các Nhân Tố Tác Động Đến

Lạm Phát Việt Nam” có bố cục gồm 3 chương như sau:

- Chương 1: Những vấn đề chung về lạm phát và khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu

- Chương 2: Thực trạng lạm phát, các nhân tố tác động đến lạm phát

và khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu tại Việt Nam

- Chương 3: Giải pháp kiềm chế lạm phát, lộ trình và những gợi ý thực hiện chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu tại Việt Nam

1.1.2 Phân loại lạm phát

Theo nghiên cứu của Ngân hàng trung ương NewZeland thì lạm phát được chia thành 4 loại như sau:

1.1.2.1 Lạm phát cầu kéo (Demand Pull Inflation)

Lạm phát do cầu kéo thường xảy ra khi tổng nhu cầu hàng hóa và dịch vụ trong nền kinh tế vượt quá nguồn cung có sẵn do đó giá cả của hàng hóa trong nền kinh tế sẽ tăng Tóm lại, lạm phát do cầu kéo xảy ra khi một nền kinh tế trải qua một sự bùng nổ mạnh mẽ với tốc độ tăng GDP tăng nhanh hơn so với xu hướng tăng trưởng lâu dài của GDP tiềm năng

Biểu đồ 1.1: Lạm phát cầu kéo.

(Nguồn: Nghiên cứu Ngân hàng trung ương NewZealand)

Những nguyên có thể gây ra lạm phát cầu kéo:

- Do một sự sụt giảm của tỷ giá hối đoái làm cho hàng hóa xuất khẩu tăng khả năng cạnh tranh ở thị trường ngoài nước dẫn đến có một lực cầu mới chảy vào quốc gia đó đồng thời cũng làm tăng áp lực nhu cầu đối với nguồn tài nguyên

- Chính sách khuyến khích kinh tế của chính phủ làm tăng áp lực cầu Chính phủ giảm thuế gián thu và thuế trực thu điều này góp phần làm tăng thu nhập khả dụng của người tiêu dùng, chính phủ còn tạo áp lực lên cầu thông qua chi tiêu dùng của chính phủ và tăng cường cho vay mượn

- Chính sách tiền tệ nới lỏng: một sự sụt giảm lãi suất có thể khuyến khích tiêu dùng thông qua sự gia tăng khả năng vay mượn

- Do tốc độ tăng trưởng kinh tế ở một số quốc gia tăng nhanh làm tăng mức cầu

để đáp ứng sự phát triển nên đã thúc đẩy việc xuất khẩu ở quốc gia khác

1.1.2.2 Lạm phát chi phí đẩy (Cost push inflation)

Nguyên nhân của lạm phát chi phí đẩy là chi phí sản xuất tăng lên vì lý do này hay lý do này hay lý do khác và gây sức ép tăng giá lên sản phẩm và dịch vụ được sản xuất Khi mà sự gia tăng về lương (một đại diện cho chi phí sản xuất)

mà vượt qua sự gia tăng về lợi ích do năng suất lao động mang lại làm chi phí sản xuất trên từng đơn vị sản phẩm tăng lên Loại lạm phát này ít xảy ra hơn lạm phát do cầu kéo, nhưng nó có thể xảy ra một cách độc lập hay kết hợp với lạm phát do cầu kéo

Có nhiều lý do để chi phí sản xuất tăng:

Các chi phí thành phần: sự gia tăng của giá cả các nguyên vật liệu thành phần Điều này có thể là do sự gia tăng giá cả hàng hóa toàn cầu như dầu và khí đốt hay ví dụ như sự gia tăng giá nông sản xảy ra trên phạm vi toàn cầu như giá lúa mì làm gia tăng giá thành của các sản phẩm chế biến

Tăng chi phí lao động: do tiền lương tăng vượt quá lợi ích do năng suất lao động tăng Chi phí tiền lương thường tăng khi tỷ lệ thất nghiệp thấp Và do người lao động kỳ vọng lạm phát tăng cao trong tương lai nên yêu cầu một mức lương cao hơn nhằm bảo vệ thu nhập thực tế của họ (tính thông qua sức mua hàng hóa)

Do chính phủ thiết lập một mức thuế gián thu cao hơn: ví dụ các loại thuế trên các sản phẩm như rượu, thuốc lá, xăng dầu diesel tăng, hoặc cũng có thể là

do thuế giá trị gia tăng (VAT) tăng Tùy thuộc vào độ co giãn của giá so với cung

và cầu, các nhà sản xuất có thể chuyển gánh nặng thuế của họ sang những người tiêu dùng

Một sự sụt giảm tỷ giá điều này có thể gây ra lạm phát chi phí đẩy bởi nó thường dẫn đến sự gia tăng giá cả của các hàng hóa nhập khẩu Ví dụ trong giai đoạn 2007-2008 đồng bảng Anh giảm mạnh so với đồng Euro dẫn đến một sự gia tăng giá cả nguyên vật liệu từ các quốc gia sử dụng đồng Euro

Lạm phát chi phí đẩy được minh họa bằng một sự dịch chuyển vào trong của đường tổng cung ngắn hạn Sự sụt giảm trong SRAS gây ra sự sụt giảm GDP kéo theo đó là sự gia tăng giá cả Một trong những rủi ro của lạm phát chi phí đẩy là

nó có thể dẫn đến tình trạng đình trệ Một trong những nguyên nhân gây ra lạm phát chi phí đẩy có thể đến từ những cú sốc bên ngoài Ví dụ: một biến động bất ngờ trong giá cả của hàng hóa giao dịch quốc tế

Một quốc gia cũng có thể nhập khẩu lạm phát chi phí đẩy từ một quốc gia khác

Biểu đồ 1.2: Lạm phát chi phí đẩy.

1.1.2.3 Lạm phát do quản lý giá (Administered price inflation)

Loại lạm phát này xảy ra khi mà các doanh nghiệp cùng tăng giá để tăng tỷ suất sinh lợi Điều này thường không xảy ra khi nền kinh tế rơi vào trường hợp suy thoái nhưng nó sẽ xuất hiện khi nền kinh tế đang bùng nổ, doanh số bán hàng mạnh mẽ thì nó có thể xuất hiện Nó có thể còn được gọi là lạm phát độc quyền

bởi vì nhà sản xuất có quyền thiết lập giá cả và nâng giá vào thời điểm chín muồi

1.1.2.4 Lạm phát bộ phận (Sectoral inflation)

Lạm phát bộ phận là thuật ngữ này dùng khi có bất kỳ loại lạm phát nào trong ba loại nói trên tấn công vào ngành công nghiệp cơ bản và gây ra một sự tăng giá sản phẩm của ngành này, vì ngành này lại cung cấp sản phẩm cho một

số ngành công nghiệp khác (ví dụ như ngành thép hay dầu tăng thì chi phí của các ngành công nghiệp sử dụng thép hay dầu cũng tăng theo và lạm phát lan rộng trong nền kinh tế mặc dù ban đầu nó chỉ xuất phát từ một ngành công nghiệp cơ bản)

Lạm phát bộ phận được hiểu là ba loại lạm phát còn lại tấn công vào ngành kinh tế cơ bản Nên chúng ta chủ yếu đi vào phân tích ba loại lạm phát cơ bản còn lại Mỗi loại lạm phát thì cần có những chính sách khác nhau để điều hành

Ví dụ như lạm phát do quản lý giá có thể liên quan đến vấn đề chống độc quyền Hạn chế khả năng độc quyền để cho giá cả cạnh tranh bằng cách nhập khẩu tính cạnh tranh nếu như điều này được cho phép Vì lạm phát chi phí đẩy là do việc tăng lương thường xuyên vượt quá lợi ích do năng suất lao động mang lại, nhưng vấn đề khác lại xuất hiện đó là nếu lương bị kiểm soát thì lại dồn người lao động

và gia đình của họ vào cảnh nghèo đói Có tranh luận cho rằng mức lương tăng không làm tăng mức sống nhưng điều này lại có thể gây ra việc tăng giá cả hàng hóa Cần có một thỏa thuận cân bằng lợi ích giữa lợi nhuận của doanh nghiệp và thu nhập của người lao động Lương và lợi nhuận của doanh nghiệp là hai đối tượng cần được kiểm soát Đôi khi để kiểm soát lạm phát thì cần có một chính sách thu nhập đi kèm Nhà kinh tế Watter của đại học Minnesota đề xuất chính sách tiền lương cùng với chính sách thuế để cân bằng giữa lợi ích của doanh nghiệp và người lao động Việc điều hành chính sách kinh tế vĩ mô đầy đủ và tích cực có thể phù hợp đối với trường hợp lạm phát cầu kéo Thắt chặt tiền tệ và chính sách tài khóa để cắt giảm nhu cầu dư thừa Cắt giảm cung tiền và lãi suất cao để cắt giảm nhu cầu vay mượn để giảm thu nhập và suy giảm sức mua Các biện pháp thường không đủ mạnh mẽ để ngăn chặn hoàn toàn lạm phát nhưng đó

là các biện pháp chủ yếu được thực hiện khi loại lạm phát này xảy ra Nhưng nếu

áp dụng cho bất kỳ loại lạm phát khác có thể sẽ tạo ra tỷ lệ thất nghiệp cao và đôi khi lại không nhận ra nguồn gốc của lạm phát

Một góc độ khác cũng cần được đề cập là các loại lạm phát này có thể kết hợp xảy ra cùng lúc Một vấn đề thường hay xảy ra là giá cả và tiền lương có mối quan hệ xoắn ốc và lạm phá cầu kéo xảy ra trước kéo theo nhu cầu lao động tăng

và do đó mức lương cũng phải tăng theo để đảm bảo cho mức chi phí sinh hoạt tăng Việc thu nhập tăng lại kéo theo nhu cầu tăng Đó cũng là thời điểm tốt các các nhà sản xuất với quy mô lớn thỏa thuận để tăng giá nhằm nới rộng lợi nhuận của mình Và khi các loại lạm phát này tấn công vào một ngành công nghiệp cơ bản, qua đó lại làm cho lạm phát ngày càng lan rộng trong nền kinh tế Lạm phát

có thể tích lũy dần và trở nên một tỷ lệ cao được gọi là lạm phát phi mã, trường hợp này đã xảy ra đối với Việt Nam Giá cả có thể tăng nhanh đến mức người lao động vừa nhận được lương xong đã không còn đủ tiền để mua một thứ hàng hóa vừa mới đủ tiền mua trước đó Tại một số quốc gia lạm phát cuối cùng đã dẫn đến mức hủy hoại giá trị đồng tiền của quốc gia đó buộc chính phủ phải phát hành lại một loại tiền tệ khác với số lượng ít hơn để ngăn chặn lạm phát

GDP thực

1.1.3.2 HICP (Harmonized Indices of Consumer Price)

Là chỉ số kinh tế được xây dựng để đo lường sự thay đổi theo thời gian của giá cả hàng hóa tiêu dùng bởi các hộ gia đình HICP đưa ra sự so sánh lạm phát trong khu vực đồng euro, khu vực kinh tế châu Âu hay sử dụng trong khu vực rộng hơn bao gồm các quốc gia gia nhập WTO vì chúng được tính toán theo cùng một cách tiếp cận HICP ở khu vực các nước sử dụng đồng Euro được tính trung bình có trọng số chỉ số giá của các quốc gia thành viên Chỉ số này cũng cung cấp cách tính lạm phát chủ yếu cho khu vực sử dụng đồng euro nhằm để đánh giá các yêu cầu theo hiệp ước kinh tế Maastricht mà các quốc gia này thông qua Mục tiêu chính của ngân hàng trung ương châu Âu ECB là duy trì ổn định giá cả có nghĩa là giữ chỉ số HICP dưới mức 2%

1.1.3.3 PPI (Producer Price Index)

Đo lường sự thay đổi trung bình theo thời gian trong giá bán hàng hóa của nhà sản xuất trong nước PPI đo lường sự thay đổi giá từ quan điểm của người bán

1.1.3.4 CPI (Consumer Price Index)

Để hiểu rõ chi tiết về thành phần tăng giá trong chỉ số giá tiêu dùng trong một số bài nghiên cứu tác giả phân ra chỉ số lạm phát sẽ bao gồm hai thành phần: phần thứ nhất là sự tăng giá của hàng hóa sản xuất trong nước (lạm phát nội địa), phần thứ hai là sự tăng giá của hàng hóa nhập khẩu tính bằng đồng nội tệ Chỉ số lạm phát tổng quát này gọi là lạm phát CPI Cho  là tỷ trọng của hàng hoá nhập khẩu trong chỉ số CPI Chỉ số lạm phát CPI, c

t, đáp ứng:

Πtc = (1- ω) Πt + ω Πtf = Πt+ ω(qt –qt+1) Trong đó f

t biểu thị lạm phát giá cả hàng hoá nhập khẩu nước ngoài tính bằng đồng nội tệ, πt là lạm phát trong nước

1.1.3.5 Lạm phát lõi

Ngoài các thang đo lạm phát trên, một số quốc gia còn xây dựng một thang

đo biến động của giá cả trong dài hạn, vì các chỉ số giá tiêu dùng CPI, tốc độ giảm phát GDP chỉ phản ánh xu hướng biến động giá trong ngắn hạn Lạm phát lõi nắm bắt xu hướng dài hạn hoặc phổ biến của giá cả hàng hóa hay dịch vụ bằng cách loại trừ những tác động của những cơn lốc hay biến động nhất thời

trong mức giá tiêu dùng bình quân Lạm phát lõi chịu ảnh hưởng trực tiếp bởi chính sách kinh tế đặc biệt là chính sách tiền tệ Lạm phát lõi đóng vai trò như một chỉ tiêu bổ sung cùng với chỉ số CPI cho một cách nhìn tổng quan và toàn diện về xu hướng của lạm phát Chính sách tiền tệ nhằm mục tiêu hạn chế những biến động về tình hình kinh tế vĩ mô và thông thường chính sách tiền tệ có một

độ trễ nhất định Nên mục tiêu chính của CSTT là hướng vào những biến động trong dài hạn chứ không phải là những biến động tạm thời Lạm phát CPI thường nhạy cảm với những yếu tố bên ngoài sự khống chế của chính sách tiền tệ Cách tính chỉ số lạm phát lõi tại một số quốc gia được trình bày trong bảng sau:

Bảng 1.1: Cách tính lạm phát lõi của một số quốc gia

Quốc gia Phương pháp chính thức

Canada CPI loại trừ lương thực- thực phẩm, năng lượng và thuế gián

thu

Thái Lan CPI loại trừ thực phẩm tươi sống và năng lượng (23%)

New Zealand CPI loại trừ chi phí trả lãi

Singapore CPI loại trừ chi phí vận chuyển đường bộ tư nhân và chi phí

nhà ở

Nhật Bản CPI loại trừ thực phẩm tươi sống

Peru CPI loại trừ 9 nhóm hàng dễ biến động (thực phẩm, hoa quả và

rau, vận chuyển đô thị, chiếm khoảng 21.2%)

Mỹ CPI loại trừ lương thực- thực phẩm và năng lượng

Anh Chỉ số giá bán lẻ loại trừ 20% lãi suất cho vay cầm cố

Chile CPi loại trừ 20% với những biến thiên giảm cao nhất và 8%

những biến thiên tăng cao nhất

Colombia CPI loại trừ lương thực - thực phẩm nông nghiệp, dịch vụ công

và vận chuyển

Đức CPI loại trừ thuế gián thu

Tây Ban Nha CPI loại trừ năng lượng và thực phẩm chưa qua chế biến

Hà Lan CPI lọai trừ hoa quả, rau và năng lượng

Bồ Đào Nha CPI loại trừ thực phẩm chưa qua chế biến và năng lượng

(Nguồn: Nhật Trung (2004), Tạp chí ngân hàng trung ương, (9/2004), trang 69)

67-1.1.3.6 Các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ tác động đến lạm phát

Một quốc gia không thể phát triển bền vững, trong bối cảnh tiền tệ không

ổn định Mục tiêu cuối cùng của ngân hàng trung ương là ổn định sức mua của đồng tiền Theo Keynes thì kênh truyền dẫn quan trọng nhất của chính sách tiền

tệ là lãi suất Trong nghiên cứu của Mishkin (2007) về các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ, mở rộng kênh giá tài sản bao gồm cả kênh lãi suất Theo ông giá tài sản bao gồm 4 yếu tố: lãi suất được xem là giá cả của công cụ nợ, giá cả chứng khoán, giá cả bất động sản và tỷ giá hối đoái Đây là cơ sở cho phần chọn biến trong chương 2: các nhân tố tác động đến lạm phát tại Việt Nam

1.1.3.6.1 Tỷ giá hối đoái

- Tỷ giá hối đoái tác động xuất khẩu thuần:

Nền kinh tế càng mở cửa thì cơ chế truyền dẫn tiền tệ qua kênh này tác động đến cán cân vãng lai và tổng cầu càng lớn Chính sách tiền tệ mở rộng (M) dẫn đến lãi suất đồng nội tệ giảm, kéo theo đồng tiền nội tệ giảm giá so với đồng ngoại tệ (tỷ giá hối đoái giảm, E tăng) Sự giảm giá đồng nội tệ làm cho hàng hóa trong nước rẻ hơn hàng hóa nước ngoài, xuất khẩu rồng gia tăng (NX↑, E↑),

và vì thế gia tăng sản lượng Y tăng từ đó làm lạm phát tăng

M↑ →E↑ →NX↑ →Y↑ → lạm phát ↑

- Tỷ giá hối đoái tác động đến bảng cân đối tài sản:

Nếu công ty tài chính và phi tài chính có một số lượng lớn các khoản nợ bằng ngoại tệ thì với chính sách tiền tệ mở rộng sẽ làm giảm giá trị đồng nội tệ, gia tăng gánh nặng nợ; kéo theo là giá trị thuần tài sản giảm (NW↓), dẫn đến vay mượn giảm (L↓), giảm đầu tư (I↓) và giảm sản lượng (Y↓) dẫn đến lạm phát giảm

M↑ →NW↓→L↓ →I↓ →Y↓→lạm phát↓

1.1.3.6.2 Giá cả chứng khoán

- Tác động đến đầu tư: Mô hình q – Tobin (1969) thiết lập mối quan hệ giữa giá chứng khoán và chi đầu tư q của Tobin là được xác định như là giá trị thị trường của công ty chia cho chi phí thay thế vốn (chi phí mua sắm các công cụ, tài sản…) Nếu q cao, thì giá cả thị trường của công ty cao so với chi phí thay thế vốn

Khi đó công ty phát hành chứng khoán và nhận một mức giá cao hơn so với giá

cả các loại tài sản vốn mà họ mua Vì vậy, chi tiêu vốn đầu tư gia tăng, bởi vì các công ty có thể mua nhiều tài sản vốn chỉ với một lượng nhỏ chứng khoán phát hành

Chính sách tiền tệ mở rộng (M↑ ) sẽ làm hạ thấp lãi suất thị trường, khi đó trái phiếu ít hấp dẫn so với cổ phiếu Kết quả là, nhu cầu và giá cả cổ phiếu tăng cao (Ps↑) Giá cả cổ phiếu càng cao khiến cho mỗi cổ phiếu phát hành huy động được càng nhiều vốn hơn (q↑), theo đó chi phí thay thế vốn giảm (c↓), dẫn đến kích thích đầu tư tăng cao (I↑) và làm cho tổng cầu tăng (Y↑)

M↑ →Ps↑ →q↑ →c↓ →I↑ →Y↑ →lạm phát ↑

- Tác động đến bảng cân đối của công ty: Chính sách tiền tệ mở rộng(M↑) dẫn đến làm gia tăng giá cả chứng khoán Ps↑, theo đó giá trị thuần (net worth) của công ty tăng lên NW↑ Một sự tăng lên giá trị thuần sẽ nâng cao khả năng thế chấp trong vay nợ của công ty và vì thế dẫn đến vay nợ tăng lên L↑ Vay nợ càng tăng, chi đầu tư càng tăng I↑, kéo theo sản lượng Y tăng Y↑

M↑ →Ps↑ →NW↑ →L↑ →I↑ →Y↑ →lạm phát ↑

- Tác động đến mức giàu có của các hộ gia đình:Chính sách tiền tệ mở rộng M↑ làm gia tăng giá cả chứng khoán, gia tăng giá trị giàu có của các hộ gia đình W↑, qua đó làm gia tăng nguồn lực suốt đời của người tiêu dùng, dẫn đến tiêu dùng tăng lên C↑

M↑→W↑→C↑→Y↑→lạm phát↑

1.1.3.6.3 Giá cả bất động sản

- Tác động đến chi tiêu nhà ở: Chính sách tiền tệ mở M↑ làm giảm lãi suất, giảm chi phí tài trợ nhà ở và vì thế làm gia tăng giá cả nhà ở Ph↑ Một sự gia tăng giá cả nhà ở làm gia tăng lợi nhuận của các công ty xây dựng nhà và vì thế chi tiêu nhà ở gia tăng H↑, kéo theo tổng cầu xã hội gia tăng Y↑

M↑→Ph↑→W↑→C↑→Y↑→lạm phát ↑

- Tác động đến bảng cân đối tài sản ngân hàng: Mô hình này dựa vào giả thiết, khi vay mượn vốn các nhà đầu tư phải thế chấp bất động sản ở ngân hàng Chính sách tiền tệ mở rộng M↑ làm gia tăng giá cả bất động sản Ph↑, gia tăng giá trị tài sản thế chấp NWb↑và vốn ngân hàng, dẫn đến đầu tư I↑ và sản lượng tăng lên Y↑

M↑→Ph↑→NWb↑→I↑→Y↑→lạm phát ↑

1.1.3.6.4 Lãi suất

Khi chính sách tiền tệ mở rộng (M↑), lãi suất thực giảm (i ↓) làm giảm gía

cả vay vốn Kéo theo nhu cầu đầu tư I tăng, dẫn đến tổng cầu và sản lượng tăng (Y↑) Chỉ có lãi suất thực mới tác động đến nhu cầu đầu tư chứ không phải là lãi suất danh nghĩa Phương trình biểu diễn mối quan hệ giữa ba yếu tố lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực và lạm phát

(1+ Lãi suất danh nghĩa) = (1+ Lãi suất thực) x (1+ Tỷ lệ lạm phát)

Lãi suất có tác động đến lạm phát, chính sách tiền tệ dùng công cụ lãi suất tác động đến lạm phát được thể hiện qua phương trình Taylor

Đối với nền kinh tế đóng

Thông thường độ mở hay độ hội nhập kinh tế của một quốc gia được đo

lường thông qua biến đại diện là tỷ lệ xuất nhập khẩu trên tổng sản phẩm quốc nội, một nền kinh tế có độ mở nhỏ cũng có thể xem như là nền kinh tế đóng Trong nền kinh tế đóng các kênh truyền dẫn đủ tiêu chuẩn bao gồm: kênh

tổng cầu và kênh kỳ vọng Với kênh tổng cầu, chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến

tổng cầu thông qua mức lãi suất thực ngắn hạn với một độ trễ Theo Keynes khi chính sách tiền tệ mở rộng, thì lãi suất thực sẽ giảm, làm giảm chi phí vay vốn, kéo theo thu hút đầu tư tăng, làm tăng cầu và tăng sản lượng Mặt khác, tăng lãi suất làm tăng chi phí vay cho các công ty và làm suy giảm đầu tư, tăng tiết kiệm dẫn đến giảm tiêu dùng (mặc dù ảnh hưởng này có thể bù đắp một phần hoặc

toàn bộ bởi thu nhập tăng thêm do tiết kiệm) Tổng cầu sau đó ảnh hưởng đến

lạm phát, với độ trễ khác, thông qua phương trình tổng cung (đường cong Phillips) Thông thường lãi suất cao hơn đồng nghĩa với nhiệm vụ kiềm chế sự gia tăng mức giá chung

Kênh kỳ vọng cho phép chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến kỳ vọng lạm phát

và từ đó ảnh hưởng đến lạm phát, với một độ trễ, thông qua tiền lương và hành vi thiết lập giá cả Khi kỳ vọng lạm phát cao trong tương lai thì người lao động sẽ yêu cầu tăng lương, đồng thời người bán muốn tăng giá bán, hành vi này đã làm giá cả thực tăng dẫn đến lạm phát tăng và ngược lại Chủ tịch Fed Bernanke cho rằng: “Lạm phát kỳ vọng là yếu tố then chốt gây ra lạm phát, nhưng những yếu tố xác định lạm phát kỳ vọng và cách thức chúng tác động thì chưa rõ ràng” Kiến thức về hoạt động của các cấp kinh tế cũng vô cùng quan trọng Cảm giác chung của công chúng trong lĩnh vực kinh tế sẽ ảnh hưởng đến hướng đi của những kỳ vọng lạm phát của họ Vì vậy, sẽ phải có những nổ lực để kích thích dân chúng tìm hiểu thêm GDP, CPI và các chỉ số kinh tế vĩ mô khác để nâng cao khả năng

dự kiến Chính vì lạm phát kỳ vọng có một vai trò quan trọng đối với lạm phát cho nên việc minh bạch các chính sách và các mục tiêu của NHTW càng phải được chú trọng

Đối với nền kinh tế mở

Ngoài hai kênh truyền dẫn lạm phát nói trên còn kênh tỷ giá hối đoái

Tỷ giá thực sẽ ảnh hưởng đến giá tương đối giữa hàng hoá trong nước và nước ngoài, sau đó ảnh hưởng đến nhu cầu cả trong và ngoài nước đối với hàng hóa trong nước, và do đó đóng góp vào kênh tổng cầu trong việc truyền dẫn chính sách tiền tệ Ảnh hưởng của tỷ giá được các nhà nghiên cứu chia thành hai trường hợp ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp

Kênh tỷ giá trực tiếp tác động đến lạm phát, trong đó tỷ giá ảnh hưởng đến giá tính bằng đồng nội tệ của hàng hóa nhập khẩu cuối cùng, rồi tới chỉ số giá tiêu dùng CPI (do trong rổ hàng hóa tính CPI có tính đến tỷ trọng của hàng hóa nhập khẩu) và tiếp đó là lạm phát CPI Thông thường, độ trễ của kênh tỷ giá trực tiếp này được coi là ngắn hơn so với kênh tổng cầu Chính sách tiền tệ có thể tác động đến lạm phát với một độ trễ ngắn hơn

Thứ hai là kênh tỷ giá bổ sung ảnh hưởng đến lạm phát: tỷ giá sẽ ảnh hưởng đến giá trị tính bằng nội tệ của đầu vào trung gian nhập khẩu Cuối cùng, nó cũng

sẽ ảnh hưởng đến tiền lương danh nghĩa thông qua tác động của chỉ số CPI lên sự thiết lập tiền lương Trong cả hai trường hợp, đều sẽ ảnh hưởng đến chi phí sản xuất hàng hoá trong nước, và do đó gây ra lạm phát trong nước (lạm phát theo giá cả hàng hoá sản xuất trong nước)

Một số biến động từ nước ngoài sẽ tác động thông qua tỷ giá hối đoái, ví

dụ, thay đổi trong lạm phát nước ngoài, lãi suất nước ngoài và phần bù rủi ro tỷ giá của nhà đầu tư nước ngoài Những nhân tố này tác động đến nhu cầu nước ngoài đối với hàng hoá trong nước sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến tổng cầu hàng hóa trong nước

Chúng ta sẽ phân tích các kênh truyền dẫn này một cách rõ ràng hơn Phương trình đường cong Phillips đầy đủ như sau:

Πt+2 = αππt+1 + (1- απ) πt+3׀t + αy [yt+2׀t + βy (yt+1 – yt+1׀t)] + αqqt+2׀t + t+2 (1) Trong đó, xt+t biểu thị Et (xt+ ), đó là, kỳ vọng hợp lý của xt+ ở thời kỳ t+, phụ thuộc vào các thông tin cho trước ở thời kỳ t Ta có lạm phát trong thời kỳ thứ hai phụ thuộc vào lạm phát ở thời kỳ trước đó Điều này đồng nghĩa nếu lạm phát trong thời kỳ trước cao thì cũng rất khó cho việc áp dụng LPMT nhằm kéo lạm phát xuống thấp trong kỳ này Và lạm phát kỳ vọng ở thời kỳ t+3 (πt+3/t) ảnh hưởng đến lạm phát trong nước thời kỳ t+2 (t+2) thông qua kênh kỳ vọng: kỳ

vọng lạm phát cao (thấp) ở thời kỳ t+3 dẫn đến sự gia tăng (sụt giảm) lạm phát ở thời kỳ t+2

Trong đó ydt là (log) tổng cầu và ynt là (log) của mức sản lượng tự nhiên

Hố cách sản lượng tăng (giảm) thì tổng cầu tăng (giảm) so với sản lượng tự nhiên, làm lạm phát tăng (giảm)

Biến qt là (log) của tỷ giá hối đoái thực, được xác định là:

qt  st + p*t - ptTrong đó pt là (log) mức giá của hàng hóa trong nước, pt* là (log) mức giá hàng hóa nước ngoài và st biểu thị (log) tỷ giá (được tính theo độ lệch so với một

xu hướng xác định) sự khác nhau giữa lạm phát mục tiêu trong nước và trung bình của lạm phát nước ngoài, tỷ giá thực sẽ ở trạng thái cân bằng qt+2t trong biểu thức (1) đại diện cho tác động của chi phí dự kiến đầu vào của nguyên liệu, hàng hóa trung gian nhập khẩu, nó tác động tới lạm phát thông qua kênh tỷ giá hối đoái đã phân tích ở trên

it là lãi suất danh nghĩa (ngắn hạn) (được đo bằng độ lệch giữa tổng của lạm phát mục tiêu và lãi suất thực tự nhiên).1

Tổng cầu phụ thuộc vào độ trễ kỳ vọng của lãi suất thực tích lũy tương lai, sản lượng nước ngoài và tỷ giá thực

Kênh tỷ giá hối đoái

Ta có qt+1|t tác động đến yt+1 thông qua kênh tỷ giá hối đoái

Tỷ giá hối đoái xác định thông qua mối quan hệ ngang giá lãi suất:

tế và phúc lợi Về nguyên tắc, khi tăng trưởng kinh tế bất ngờ suy yếu dưới mức tiềm năng, chính sách tiền tệ sẽ có những hành động phù hợp như kích thích tổng cầu và tạo thêm ra số việc làm cho xã hội Tương tự như vậy khi áp lực lạm phát tăng chính sách tiền tệ cần phải thu hẹp để khôi phục lại mục tiêu ổn định giá của NHTW Bằng cách định hướng cho các chính sách tiền tệ dễ dự báo cho các thành phần tham gia thị trường tài chính: doanh nghiệp và hộ gia đình thông qua

đó làm giảm bớt tính không chắc chắn Mặc dù quy tắc Taylor đơn giản nhưng

nó rất dễ hiểu và là cơ sở để phát triển các chính sách tiền tệ khác.2

Phản ứng của chính sách tiền tệ rất đơn giản, Brooking nghiên cứu độ lệch chuẩn của lãi suất danh nghĩa trong ngắn hạn i so với mức cơ bản được thiết lập

là i* tương ứng với những biến động trong biến mục tiêu z so với mục tiêu ban đầu là z*

i - i* = (z-z* )

Một trong những mục tiêu ban đầu là lạm phát và sản lượng thực

i - i* = ( * ) + y (y-y* ) John B Taylor (1993) đã phát triển công thức này, biến đổi thành như sau Nó trở thành một công cụ để NHTW có những chính sách điều chỉnh lãi suất ngắn hạn một cách thích hợp

Trong đó: it là lãi suất danh nghĩa ngắn hạn

(Trong nghiên cứu của tác giả cho trường hợp của Hoa Kỳ tác giả dùng lãi suất Federal Fund Rate)

t: lạm phát trong kỳ t (được đo bằng chỉ số giảm phát GDP)

Việc phản ứng với giá tài sản3 có nguồn gốc từ một nghiên cứu của Poole (1970) Và hai mô hình kinh tế đơn giản của Smets (1997) and Reinhart (1998),

mô hình cân bằng vĩ mô này bao gồm: một phương trình tổng cầu kết hợp sự giàu có và một phương trình tổng cung dựa trên đường cong Philips thiết lập sự cân bằng của thị trường tài sản (AM) Và ngân hàng trung ương dùng công cụ lãi ngắn hạn suất phản ứng với lạm phát, hố cách sản lượng và giá tài sản Đường

GM thể hiện sự cân bằng của thị trường hàng hóa, thể hiện mối liên hệ giữa giá

cả tài sản và lạm phát Đường AM có độ dốc âm vì khi lạm phát tăng cao, chính sách tiền tệ thắt chặt làm giá tài sản giảm Đường GM có độ dốc dương vì khi có

sự gia tăng giá tài sản làm gia tăng mức giàu có tổng cầu tăng tạo sức ép lên lạm phát Sự cân bằng trên hai thị trường xác định giá tài sản Xét đến hai cú sốc cơ bản trong nền kinh tế: sốc cung, và cú sốc làm thay đổi phần bù rủi ro

Xét một cú sốc công nghệ tích cực

Một cú sốc theo hướng tích cực gia tăng sản lượng hàng hóa có thể bắt nguồn từ một sự cải tiến khoa học kĩ thuật làm tăng năng suất gia tăng sản lượng sốc cung, cú sốc cung này được phân thành hai loại:

Một cú sốc cung tạm thời: chỉ mới tác động đến thị trường hàng hóa chưa tác động đến thị trường tài sản vì chưa kịp làm gia tăng thu nhập kỳ vọng Hình bên trái tượng trưng cho việc CSTT không phản ứng với giá tài sản Hình bên phải tượng trưng CSTT phản ứng với giá tài sản Chính sách tiền tệ phản ứng với giá tài sản tăng là thắt chặt, lãi suất tăng làm giá tài sản tăng chậm và đường AM thoải hơn Đường AM dịch chuyển sang bên trái vì cung hàng hóa tăng giảm áp lực lạm phát, đồng thời cũng làm cho giá tài sản tăng vì thu nhập kỳ vọng cũng tăng Phản ứng của chính sách tiền tệ trong trường hợp này là không phù hợp vì làm cho lạm phát biến đổi mạnh hơn

3

Đại lượng q thể hiện giá tài sản, giá tài sản theo Mishkin bao gồm lãi suất, tỷ giá hối đoái, giá bất động sản, chứng khoán Trong trường hợp này ngân hàng trung ương sẽ tác động đến lãi suất thông qua đó lãi suất sẽ tác động đến giá cả của những tài sản còn lại

Biểu đồ 1.3: Phản ứng của chính sách tiền tệ trong trường hợp cú sốc cung tạm

Biểu đồ 1.4: Phản ứng của chính sách tiền tệ trong trường hợp cú sốc cung dài

Tổng cung hàng hóa không tăng tức là đường GM không đổi, một sự gia tăng trong phần bù rủi ro, đường AM dịch chuyển sang phải vì giá tài sản tăng Một sự phản ứng với giá tài sản mang lại kết quả có biến động lạm phát nhỏ hơn

Biểu đồ 1.5: Phản ứng của chính sách tiền tệ trong trường hợp cú sốc tài

chính

Nguồn: “Assets price and central bank policy”, (2002), Central for Economic

Policy Report

1.2 Lạm phát mục tiêu-một khuôn khổ của chính sách tiền tệ

1.2.1 Khái niệm lạm phát mục tiêu trong các nghiên cứu trước

Bernanke (1999) định nghĩa lạm phát mục tiêu là khuôn khổ chính sách tiền

tệ bởi việc công bố rộng rãi cho công chúng các số liệu lạm phát trong một hay nhiều chu kỳ và việc ổn định lạm phát thấp là mục tiêu dài hạn của chính sách tiền tệ

Mervyn King (2004) xác định lạm phát mục tiêu như sau:

Sự rõ ràng về tỷ lệ lạm phát trong dài hạn góp phần tạo nên sự ổn định trong giá cả

Giúp ngân hàng trở nên độc lập, minh bạch thông tin và NHTW trở nên có trách nhiệm hơn

Dễ dàng trong việc quản lý lạm phát kỳ vọng

King (2004) cũng xác định những đặc tính khi thực hiện lạm phát mục tiêu cần phải tuân theo như: việc có độ trễ trong cơ chế truyền dẫn trên cơ sở hướng về tương lai, đồng thời chính sách tiền tệ ưu tiên việc quản trị rủi ro Bên cạnh đó chức năng phản ứng của chính sách sẽ thay đổi theo thời gian

Theo Svensson (2002) lạm phát mục tiêu có ba đặc trưng chính:

Con số mục tiêu lạm phát có thể là một điểm hay một khoảng Để đạt được mục tiêu lạm phát thì các mục tiêu khác của chính sách tiền tệ là thứ cấp, không

có neo danh nghĩa khác

Vai trò của dự báo lạm phát rất quan trọng Sự chênh lệch giữa lạm phát dự báo và thực tế có ảnh hưởng rất lớn

Mức độ minh bạch trách nhiệm: NHTW cung cấp các báo cáo tài chính rõ ràng và lành mạnh Lạm phát mục tiêu có liên quan đến một sự cam kết của thể chế

Nhiệm vụ rõ ràng của chính sách tiền tệ là hạ thấp lạm phát

NHTW độc lập- ít nhấp là trong việc sử dụng các công cụ

NHTW có trách nhiệm để hoàn thành nhiệm vụ

Ngân hàng trung ương ECB (2004) xác định lạm phát mục tiêu như một chiến lược chính sách tiền tệ hướng đến duy trì sự ổn định giá cả bằng cách tập trung vào độ lệch chuẩn giữa lạm phát dự báo và mục tiêu lạm phát ECB cung cấp những phân tích quan trọng về lạm phát mục tiêu

Nếu chỉ tập trung hoàn toàn vào một con số lạm phát mà không cung cấp một khuôn khổ đáng tin cậy sẽ đe dọa sự ổn định của giá cả, nó đòi hỏi một phân tích sâu hơn về tình hình kinh tế và hành vi của các thành phần kinh tế hơn là việc chỉ dựa trên dự báo lạm phát một cách đơn thuần

Có rất nhiều cách tiếp cận lạm phát mục tiêu chẳng hạn cố định một thời

kỳ quan sát là 2 năm và các dự báo lạm phát từ đó phản hồi lên các quyết định của chính sách tiền tệ Việc thực hiện lạm phát mục tiêu gặp khó khăn trong việc tổng hợp các thông tin của chính sách tiền tệ trong dự báo lạm phát, việc dự báo một cách đơn giản là không hiệu quả

1.2.2 Lạm phát mục tiêu trong thực tiễn

Cho đến nay, đã có nhiều chiếc neo được sử dụng trên thế giới như: “khối lượng tiền tệ”, “tỷ giá” và “tỷ lệ lạm phát” Mỗi chiếc neo đều có những ưu nhược điểm riêng nhưng chiếc neo lạm phát nổi lên như một chỉ tiêu định lượng

có mối quan hệ tốt nhất với ổn định giá cả Càng ngày càng có nhiều quốc gia thực hiện lạm phát mục tiêu

Biểu đồ 1.6: Số lượng các nước tiến hành thực hiện khuôn khổ lạm phát mục

Biểu đồ 1.7: Kết quả thực hiện khuôn khổ lạm phát mục tiêu của 39 quốc gia

trong hai năm 2010, 2011

(Nguồn: “Central bank inflation targeting report card 2011”, Central Bank News (Jan, 2012.))

Bảng 1.2: Chính sách lạm phát mục tiêu tại một số quốc gia.

Quốc gia Ngày tiến

hành

Mức lạm phát hiện hành

Biến mục tiêu

Kỳ hạn của chính sách

Chu kỳ xem xét điều chỉnh

là khoản mục tiêu)

CPI (dựa trên chỉ số tiêu dùng của khu vực đồng Euro

trung hạn hằng năm

Thụy Điển 1-1993 2% ± biên độ

chưa tiến hành điều chỉnh kể từ khi thực

hiện

Australia 3-1993

trung bình 3%, phụ thuộc vào chu kỳ kinh

đồng Euro 1-1999 thấp, khoảng 2% HICP trung hạn

ban đầu chưa xác định LPMT, đến năm 2003

mới làm rõ mục tiêu

Chưa có một tổ chức

cam kết LMPT

là mục tiêu của CSTT

NaUy 3-2001 Xấp xỉ 2.5% lạm phát lõi

chưa tiến hành điều chỉnh

và dài hạn

Nguồn: “Ngân hàng trung ương có nên thực hiện chính sách tiền tệ lạm phát

mục tiêu hay không?” Geoger A Kahn

1.2.3 Các điều kiện tiền đề khi thực hiện LPMT

Có nhiều tranh luận về điều kiện để một quốc gia theo đuổi chính sách lạm phát mục tiêu Nhưng theo Mishkin và một số tác giả khác, các điều kiện cơ bản để một quốc gia có thể theo đuổi khuôn khổ lạm phát mục tiêu được chia thành 4 nhóm chính:

Nhóm điều kiện đầu tiên và có lẽ là quan trọng nhất đó là ngân hàng trung ương

được trao đầy đủ quyền hạn và sự tín nhiệm để theo đuổi lạm phát mục tiêu:

Ngân hàng trung ương phải có quyền để theo đuổi mục tiêu lạm phát và tự mình đặt ra các công cụ của chính sách tiền tệ

Công chúng phải được thông báo về khuôn khổ chính sách tiền tệ và việc thực hiện chính sách tiền tệ

Một trong những điều kiện để thực hiện chính sách khuôn khổ lạm phát mục tiêu

là NHTW cần có một thẩm quyền nhất định trong việc điều hành chính sách tiền

tệ Khi tiến hành thực hiện khuôn khổ lạm phát mục tiêu nhiệm vụ của NHTW là

điều chỉnh đưa mức lạm phát thực tế tiến đến mức mục tiêu đặt ra Trong quá trình thực thi chính sách ngân hàng trung ương sẽ không quan tâm đến việc có phát hành thêm tiền để bù đắp cho thâm hụt của ngân sách Trong một nghiên cứu của Alberto Allesina và Lawrence Summers trình bày mối quan hệ giữa mức

độ độc lập của NHTW và tỷ lệ lạm phát của quốc gia đó Mức độ độc lập của NHTW được xét trên hai khía cạnh: một là trên cơ cấu bộ máy tổ chức Thứ hai

là trong việc tiến hành đưa ra các quyết định chính sách Hầu hết ở các quốc gia, NHTW là một cơ quan trực thuộc chính phủ hoặc bộ tài chính Ngân hàng trung ương Thụy Sĩ, theo quy định của hiến pháp là một cơ quan độc lập với quốc hội Thụy Sĩ Mặc dù NHTW phải tham vấn với chính phủ trong việc ban hành chính sách tiền tệ nhưng trong thực tế nó hoàn toàn có thể thực hiện chương trình của mình bất chấp có sự tán thành của chính phủ hay không Ngoài NHTW Thụy Sĩ, cục dự trữ liên bang Mỹ cũng có sự độc lập với chính phủ Điều này thể hiện ở chỗ điều hành tổ chức là Hội đồng thống đốc gồm có 7 thành viên được bầu theo

cơ chế dân chủ, Hội đồng thành viên không bị bãi nhiễm bởi chính phủ mà chỉ kết thúc nhiệm vụ khi hết nhiệm kỳ Trong thực tế mặc dù không được quy định

rõ ràng về mức độ độc lập trong quy định pháp luật nhưng ngân hàng trung ương Đức còn thực sự tự chủ hơn cả Cục dự trữ liên bang Mỹ Các thành viên của chính phủ có thể tham gia họp khi bàn về các vấn đề chính sách nhưng họ không được tham gia bỏ phiếu tán thành hay phản đối các quyết định trong CSTT của Deutsche Bundesbank Chính phủ chỉ có quyền trì hoãn việc công bố chính sách trong vòn 2 tuần Mối quan hệ giữa lạm phát trung bình trong giai đoạn 1955-

1988 và mức độ độc lập của NHTW

Biểu đồ 1.8: Mối liên hệ giữa chỉ số độc lập NHTW và tỷ lệ lạm phát trung bình.

(Nguồn: “Sự độc lập của ngân hàng trung ương và sự thực hiện kinh tế vĩ mô:

một vài bằng chứng so sánh”, tạp chí Tiền tệ, tín dụng và ngân hàng)

Biểu đồ cho thấy chỉ số độc lập NHTW tỷ lệ nghịch với mức lạm phát bình quân

Do đó một trong những điều kiện tiền đề để chính sách lạm phát mục tiêu có hiệu quả là ngân hàng trung ương phải được trao đầy đủ những công cụ tài chính nhất định để điều hành chính sách tiền tệ

Nhóm điều kiện thứ hai liên quan đến vấn đề đảm bảo mục tiêu lạm phát là

mục tiêu chính, không phải là mục tiêu hỗ trợ cho mục tiêu khác Nhóm này bao gồm các điều kiện:

Chính sách tiền tệ không bị chi phối bởi các ưu tiên về ngân sách chính phủ; chính phủ tăng ngân sách bằng việc huy động các nguồn vốn trên thị trường tài chính và hạn chế tuyệt đối việc cấp tín dụng cho chính phủ bằng cách phát hành tiền

Khi bắt đầu thực hiện khuôn khổ lạm phát mục tiêu thì lạm phát cần ở mức thấp để đảm bảo cho sự điều chỉnh kiểm soát tiền tệ thích hợp Điều này thường khó xảy ra đối với các quốc gia đang phát triển, nhưng đây không phải là điều kiện tiên quyết

Nhóm điều kiện thứ ba liên quan đến vấn đề phát triển và ổn định thị

trường tài chính để thực hiện khuôn khổ này Nhóm này bao gồm các điều kiện: Cần phải có thị trường tài chính ổn định và đủ độ sâu để đảm bảo cho chính sách tiền tệ theo đuổi các mục tiêu lạm phát và chính sách tiền tệ không bị tác động bởi vấn đề về sức khoẻ của thị trường tài chính

Thị trường tài chính cần phát triển ở mức nhất định để đảm bảo chính sách tiền tệ được thực hiện bằng các công cụ thị trường tài chính và đảm bảo việc thực hiện chính sách tiền tệ không gặp khó khăn do độ trễ của chính sách quá dài

Nhóm điều kiện thứ tư liên quan đến các công cụ của chính sách tiền tệ

Bao gồm các điều kiện:

Ngân hàng trung ương phải ở vị thế tác động đến lạm phát thông qua các công cụ chính sách và cần thiết phải hiểu các mối quan liên kết giữa vị thế chính sách và lạm phát

Các mục tiêu về tỷ giá phải hỗ trợ cho mục tiêu lạm phát Do đó, Ngân hàng trung ương nên cố gắng làm sáng tỏ vấn đề trong trường hợp nào NHTW nên can thiệp vào thị trường ngoại hối và các thay đổi về chính sách lãi suất để tác động đến tỷ giá chỉ nhằm mục đích làm giảm nhẹ ảnh hưởng của các cú sốc tạm thời

Điều đó có nghĩa là không nhất thiết phải có tất cả các điều kiện này thì một quốc gia mới có thể thực hiện khuôn khổ lạm phát mục tiêu Thực tế đã cho thấy mặc dù gặp khó khăn trong việc thoả mãn một số điều kiện, khuôn khổ lạm phát mục tiêu vẫn hoạt động tốt ở một số quốc gia Quyết định có theo đuổi khuôn khổ lạm phát mục tiêu cần phải dựa trên sự cân nhắc thận trọng các chi phí và lợi ích của khuôn khổ lạm phát mục tiêu so với các khuôn khổ khác

1.2.4 Vai trò của chính sách lạm phát mục tiêu

Lạm phát mục tiêu thực chất là một chiến lược tiền tệ mà cái neo của chính sách bây giờ là mức lạm phát Trong lịch sử thực hiện các chính sách tiền tệ NHTW đã từ có nhiều lựa chọn về cái neo danh nghĩa khác nhau Các đại lượng kinh tế được lần lượt chọn là neo của chính sách tiền tệ là: tỷ giá hối đoái, cung tiền M2, bối cảnh thực tế cho

thấy các cái neo này lần lượt có những khuyết điểm nhất định và cái neo lạm phát xuất hiện khắc phục những khuyết điểm nói trên

“Neo tỷ giá hối đoái”,

Thời kỳ tỷ giá cố định, trong những năm 1950, 1960 hầu hết NHTW của các quốc gia đều neo đồng bản tệ của mình với vàng (hay còn gọi chế độ bản vị vàng) hay neo cố định vào đồng tiền mạnh hay rổ tiền tệ Hầu hết các quốc gia đều áp dụng chính sách tỷ giá hối đoái cố định, ổn định giá cả trong nước chỉ là mục tiêu thứ yếu Nhưng sau đó tình trạng mất cân bằng khả năng thanh toán, nếu như quốc gia đó có tình trạng xuất siêu hay một lượng lớn vốn đầu tư trực tiếp (hoặc gián tiếp) chảy vào quốc gia thì đồng tiền của quốc gia đó có xu hướng tăng và ngược lại Trong khi đó xu hướng các nền kinh tế của từng quốc gia hay khu vực riêng biệt phải hòa chung khi vấn đề toàn cầu hóa xảy ra Như vậy để ổn định tỷ giá trong môn trường mà những biện pháp kiểm soát vốn cần phải dần dần dỡ bỏ thì quỹ dự trữ ngoại hối của một quốc gia phải đủ lớn để NHTW có thể chủ động can thiệp vào thị trường ngoại hối, đây là điêù kiện không phải quốc gia nào cũng áp dụng được (tỷ giá hối đoái cố định trong bối cảnh nền kinh

tế có nhiều biến động có thể là cơ sở cho việc tấn công vào đồng nội tệ khi mà các nhà đầu cơ đánh giá g quốc gia đó không thể giữ mãi tỷ giá cố định này) Trong thực tiễn khi các cuộc khủng hoảng về cán cân thanh toán xảy ra đồng bảng Anh và các đồng tiền của các quốc gia châu Âu buộc phải phá giá Tóm lại CSTT dưới chế độ tỷ giá hối đoái cố định làm cho các quốc gia mất đi tính độc lập, CSTT của quốc gia bị chi phối bởi CSTT hay tình hình nền kinh tế của quốc gia sở hữu đồng tiền mạnh

“Neo cung tiền M 2”

Khi hệ thống Bretton Wood sụp đổ lạm phát thế giới tăng mạnh trong thập niên 70 của thế kỉ 20, các quốc gia điều hành CSTT theo hướng tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn và NHTW bắt đầu chuyển sang cơ chế kiểm soát khối lượng tiền cung ứng So với chính

sách neo tỷ giá nói trên thì việc kiểm soát cung tiền mang lại một mức độ độc lập cao hơn trong việc thực hiện các chính sách tiền tệ của quốc gia đó Các quốc gia đó kiểm soát cung tiền M2 với mục đích có thể kiểm soát lượng tiền trong lưu

thông nhằm duy trì lạm phát ở một mức thấp Tuy nhiên, chính sách này không thành công vì những lý do sau: thứ nhất là do sự không ổn định trong hầu cầu tiền, hay nói cách khác là công chúng tahy đổi quan điểm về việc nắm giữ các công cụ tài chính khác nhau Thứ hai, mối tương quan giữa biến cung tiền và lạm phát không ổn định hay tương quan yếu, công chúng không quan tâm đến CSTT hướng vào cung tiền hay biến kinh tế vĩ mô nào, kết quả mà họ nhận được là gía trị đồng tiền mà họ nắm giữ, điều này dẫn đến CSTT không nhận được sự ủng hộ cao của công chúng

Theo Mishkin (2000, 2001) khi NHTW thực hiện khuôn khổ lạm phát mục tiêu thì giúp cho NHTW tập trung vào các khía cạnh trong nước và phản ứng với các cú sốc tác động đến nền kinh tế, đối với các quốc gia đang phát triển thì khuôn khổ này có thể hoạt động tốt vì không cần sự ổn định giữa biến cung tiền và lạm phát Khác với những mục tiêu trung gian nói trên, công chúng rất khó nắm bắt, đối với họ việc gia tăng biến cung tiền hay tỷ giá không quan trọng bằng việc giá trị đồng tiền mà họ đang nắm giữ, hay khoản tiền lương họ nhận về

sẽ mua được gì trong hiện tại và tương lai

Với những lập luận nêu trên cho thấy hiện tại neo tỷ giá nổi lên với những

ưu điểm nhất định cung cấp một cơ sở, một sự lựa chọn mới cho các quốc gia theo đuổi, đặc biệt là những nền kinh tế mới nổi khi mà giá trị đơn vị tiền tệ của quốc gia đó chưa được đảm bảo

1.2.5 Ƣu nhƣợc điểm khi thực hiện lạm phát mục tiêu

1.2.5.1 Ƣu điểm

Lạm phát mục tiêu có một số lợi thế như là một chiến lược trung hạn cho chính sách tiền tệ Ngược lại so với việc neo tỷ giá, lạm phát mục tiêu cho phép CSTT tập trung vào xem xét những vấn đề nội địa để phản ứng với những cú sốc trong nước So với những CSTT khác lạm phát có lợi thế trong mối quan hệ ổn định với tiền tệ, nhưng lạm phát không phải là yếu tố duy nhất cho sự thành công của chính sách

Lạm phát mục tiêu còn có một ưu điểm nữa là dễ hiểu, do đó có tính minh bạch cao dưới cách nhìn của công chúng Khi áp dụng chính sách lạm phát mục

tiêu, công chúng dễ tiếp cận hơn so với các chính sách khác Đồng thời vì mục tiêu lạm phát rõ ràng nên sẽ làm tăng trách nhiệm của NHTW

Bên cạnh đó lạm phát mục tiêu còn làm giảm khả năng NHTW bị rơi vào những cái bẫy như khuôn khổ thời gian không đồng nhất và CSTT có quá nhiều mục tiêu cần hướng đến

Tính ưu việt cơ bản nhất của lạm phát mục tiêu là nó không bị can thiệp bởi các chỉ số kinh tế vĩ mô khác như các mục tiêu trung gian truyền thống (M2, M3 hay tỷ giá) Mục tiêu trong dài hạn của NHTW là kiểm soát lạm phát chứ không

đi vào nâng cao tốc độ tăng trưởng sản lượng, hạ thấp tỷ lệ thất nghiệp, hay việc

sử dụng các công cụ của chính sách tiền tệ để nâng cao sức cạnh tranh bên ngoài

1.2.5.2 Nhƣợc điểm

Khuôn khổ lạm phát mục tiêu không chỉ phụ thuộc vào mối quan hệ nhất định thay vào đó nó sử dụng tất cả các thông tin hiện có để thiết lập các công cụ của CSTT Tỷ giá hối đóai linh hoạt là một yêu cầu khi thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu, đồng thời nó có thể gây ra sự bất ổn tài chính tại những quốc gia mới nổi Bên cạnh đó NHTW không dễ dàng kiểm soát tỷ lệ lạm phát như là kiểm soát tỷ giá hối đoái hay cung tiền tệ Chính vì vậy, đòi hỏi NHTW phải dự báo mục tiêu lạm phát và điều hành CSTT sao cho lạm phát bằng với mục tiêu trong chu kỳ của chính sách Trong các trường hợp, các lỗi dự báo lạm phát có sai lệch lớn, rất có thể lạm phát mục tiêu sẽ bị bỏ qua, nó sẽ gây khó khăn cho NHTW khi thực hiện và sẽ khó đạt được sự tín nhiệm của công chúng đối với chính sách này

Lạm phát mục tiêu trở lên cứng nhắc nếu NHTW thực hiện lạm phát mục tiêu nghiêm ngặt và trong bối cảnh tình hình kinh tế có nhiều biến động

Lạm phát mục tiêu cho phép quá nhiều sự tùy nghi khi mà thực hiện lạm phát mục tiêu linh hoạt hay khoảng mục tiêu lạm phát quá rộng bởi vì lạm phát mục tiêu thường đạt được kết quả trong dài hạn CSTT có độ trễ nhất định nên cơ quan điều hành chính sách có thể dựa vào những lý do này để tránh những yếu kém trong việc điều hành

Một hệ thống tài chính lành mạnh cũng là một điều kiện tiên quyết cho sự thành công của lạm phát mục tiêu bởi một hệ thống tài chính khi có đủ một độ