Luận văn thạc sĩ Lạm phát mục tiêu và khả năng áp dụng nền kinh tế Việt Nam

Kết quả là, trong khi có một số điều kiện gần như đã đáp ứng được bước đầu như sự độc lập của Ngân hàng nhà nước thì vẫn còn vấn đề về một mục tiêu duynhất và mối quan hệ ổn định và có t

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

-

NGUYỄN THỊ HÀ

LẠM PHÁT MỤC TIÊU VÀ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG Ở NỀN KINH TẾ VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP Hồ Chí Minh - Năm 2013

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

-

NGUYỄN THỊ HÀ

LẠM PHÁT MỤC TIÊU VÀ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG Ở NỀN KINH TẾ VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

MÃ SỐ: 60340201

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

GS.TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH

TP Hồ Chí Minh - Năm 2013

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan luận văn ‘‘LẠM PHÁT MỤC TIÊU VÀ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG TẠI NỀN KINH TẾ VIỆT NAM” là công trình nghiên cứu của chính tác

giả, nội dung được đúc kết từ quá trình học tập và các kết quả nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua, số liệu sử dụng là trung thực và có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng

Luận văn được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của GS TS Dương Thị Bình

Minh

Tác giả luận văn

Nguyễn Thị Hà

LỜI CẢM ƠN

Tôi chân thành cảm ơn Ban giám hiệu và Khoa đào tạo sau đại học Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh đã tạo điều kiện thuận lợi cho tôi học tập

và nghiên cứu trong suốt thời gian qua

Tôi chân thành cảm ơn các thầy cô Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh đã nhiệt tình giảng dạy cho tôi trong suốt quá trình tham gia học tập tại Trường

Tôi chân thành cảm ơn Cô – GS.TS Dương Thị Bình Minh đã tận tình chỉ

bảo, góp ý và động viên tôi trong suốt quá trình thực hiện luận văn

Tôi chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp đã tạo điều kiện thuận lợi nhất để tôi hoàn thành luận văn này

Xin trân trọng cảm ơn

Tác giả luận văn

Nguyễn Thị Hà

MỤC LỤC

Trang phụ bìa

Lời cam đoan

Lời cám ơn

Mục lục

Danh mục các từ viết tắt

Danh mục các bảng biểu

Danh mục các hình vẽ

Lời nói đầu

Mục tiêu nghiên cứu

Tóm tắt 1

Chương 1: Giới thiệu chung 2

Chương 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây 3

2.1 Lạm phát mục tiêu 3

2.2 Các điều kiện áp dụng 5

2.3 Kinh nghiệm ở các thị trường mới nổi 10

Chương 3: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu 15

3.1.Phương pháp nghiên cứu 15

3.2.Nguồn số liệu và phương pháp thu thập số liệu 17

Chương 4: Nội dung và kết quả nghiên cứu 18

4.1 Thực trạng lạm phát Việt Nam giai đoạn 2000 đến 2012 18

4.2 Khả năng áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu ở Việt Nam 25

4.2.1.Phân tích sự độc lập của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam 25

4.2.2.Phân tích mục tiêu hoạt động của Ngân hàng Nhà nước 26

4.2.3 Kết quả thực nghiệmhiệu quả của chính sách tiền tệ: kiểm định mối quan hệ giữa công cụ thực hiện chính sách tiền tệ và lạm phát ở Việt Nam 29

Chương 5: Kết luận 63

5.1 Kết luận của bài nghiên cứu 63

5.2 Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo 64

Tài liệu tham khảo

Phụ lục

NER: Tỷ giá danh nghĩa

NHNN: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam

R: lãi suất

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

Bảng 1: Kết quả kiểm định chuỗi thời gian là dừng hay không dừng

Bảng 2: Kết quả kiểm định chuỗi thời gian là dừng hay không dừng ở sai phân lần 1 Bảng 3: Kết quả kiểm định đồng liên kết Johansen của M2 và CPI

Bảng 4: Kết quả hồi quy M2 và CPI

Bảng 5: Phân rã phương sai M2 và CPI

Bảng 6: Kết quả kiểm định đồng liên kết Johansen M2, CPI và R

Bảng 7: Kết quả hồi quy M2, CPI và R

Bảng 8: Phân rã phương sai M2, CPI và R

Bảng 9: Kết quả kiểm định đồng liên kết Johansen M2, CPI và NER

Bảng 10: Kết quả hồi quy M2, CPI và NER

Bảng 11: Phân rã phương sai M2, CPI và NER

Bảng 12: Kết quả kiểm định đồng liên kết Johansen M2, CPI, R và GDP

Bảng 13: Kết quả hồi quy M2, CPI, R và GDP

Bảng 14: Phân rã phương sai M2, CPI, R và GDP

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ

Hình 1: Logarithm của cung tiền mở rộng M2

Hình 2: Sai phân lần 1 của log M2

Hình 3: Logarithm của chỉ số giá CPI

Hình 4: Sai phân lần 1 của log CPI

Hình 5: Logarithm của tỷ giá danh nghĩa NER

Hình 6: Sai phân lần 1 của log NER

Hình 7: Logarithm của sản lượng thực GDP

Hình 8: Sai phân lần 1 của log GDP

LỜI NÓI ĐẦU

Chính sách tiền tệ là một trong những chính sách kinh tế vĩ mô quan trọng đốivới một nền kinh tế Chính sách tiền tệ phổ biến ở Việt Nam hiện nay là hỗn hợp giữa chính sách tỷ giá thả nổi có quản lý và khung tiền tệ Nhưng hiệu quả của chính sách tiền tệ ở Việt Nam khó có thể ước lượng khi ngânhàng Nhà nước có quá nhiều mục tiêu: lạm phát thấp, tăng trưởng cao và ổn định tỷ giá Ngoài ra, lạm phát trong những năm gần đây ở Việt Nam tăng cao khiến cho nhiều nhà kinh tế nghĩ rằng lạm phát mục tiêu là lựa chọn tốt nhất Tuy nhiên để thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu chúng ta phải đáp ứng những điều kiện và đối mặt với những thách thức nào?

Đó là động lực để tác giả tiến hành nghiên cứu đề tài này

MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

Mục tiêu nghiên cứu để đi trả lời các câu hỏi:

¾ Những điều kiện tiên quyết nào để có thể áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu?

¾ Việt Nam đã đủ điều kiện để áp dụng lạm phát mục tiêu?

tỷ giá không có ý nghĩa kinh tế và thống kê quan trọng lên giá Hầu hết các thay đổi trong giá được giải thích bằng chính nó Theo kết quả VAR, mối liên hệ trực tiếp giữa công cụ thực thi chính sách tiền tệ và lạm phát dường như không mạnh, ổn định và có thể dự đoán được

Kết quả là, trong khi có một số điều kiện gần như đã đáp ứng được bước đầu như sự độc lập của Ngân hàng nhà nước thì vẫn còn vấn đề về một mục tiêu duynhất và mối quan hệ ổn định và có thể dự đoán được giữa công cụ thực thi chính sách tiền tệ

và lạm phát ở Việt Nam

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU

Tại nhiều nước, lạm phát được coi là vấn đề kinh tế- xã hội rất nghiêm trọng Khi một nền kinh tế có lạm phát ở mức độ cao sẽ dẫn đến sụt giảm tiết kiệm, sụp đổ đầu

tư, các luồng vốn trong nước sẽ chạy ra nước ngoài Ngoài ra, lạm phát sẽ làm giảm nhịp độ tăng trưởng kinh tế, mất khả năng thực hiện những kế hoạch dài hạn của quốc gia và nhược điểm của nó tạo nên sự căng thẳng về chính trị và xã hội Chính phủ mỗi nước luôn luôn phấn đấu tìm ra những giải pháp, chính sách để đối phó và khắc phục khi lạm phát xảy ra Từ đó chính sách lạm phát mục tiêu ra đời

Việt Nam đã và đang thực hiện chính sách tiền tệ đa mục tiêu Chúng ta vừa kỳ vọng đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng, nhanh chóng vươn lên và ra khỏi nhóm nước có thu nhập thấp và giải quyết công ăn việc làm, vừa kỳ vọng kiểm soát giá cả và lạm phát, ổn định tiền tệ, vừa sử dụng chính sách tiền tệ như một công cụ bổ trợ ổn định ngân sách, xóa đói giảm nghèo, đảm bảo an ninh quốc gia Thực hiện chính sách tiền tệ đa mục tiêu với neo danh nghĩa là tổng phương tiện thanh toán chúng ta cũng

đã đạt được một số thành tựu nhất định Tuy nhiên, trong những năm gần đây, cơ chế chính sách tiền tệ này đã bắt đầu bộc lộ những hạn chế của mình Vậy làm thế nào để vừa kiềm chế được lạm phát, vừa tiếp tục tăng trưởng ở mức độ hợp lý là một bài toán rất khó

Ngày càng nhiều các nước áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu, khuôn khổ này được mở rộng từ các nước công nghiệp cho các nước có thị trường mới nổi như Brazil, Chile, Colombia, Hungary, Israel, Hàn Quốc, Ba Lan, Nam Phi, Thái Lan…và đã đạt được những thành công trong việc kiềm chế lạm phát Bài nghiên cứu cũng đã tìm hiểu các điều kiện tiên quyết để thực hiện chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu và kinh nghiệm của các thị trường mới nổi trong việc thực hiện khuôn khổ LPMT Phần này sẽ được trình bày ở mục 2.1 và 2.2 trong bài

Tuy nhiên, một vấn đề quan trọng đặt ra là liệu Việt Nam hiện nay đã có đủ điều kiện áp dụng khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu hay chưa? Đây cũng chính là mục tiêu của bài nghiên cứu và phần này được trình bày ở mục 4.2

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

Có nhiều công trình nghiên cứu quốc tế về khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Các công trình nghiên cứu tập trung vào những nội dung cơ bản của khuôn khổ LPMT, bao gồm: khái niệm, lợi ích khi thực hiện chính sách tiền tệ LPMT, những điều kiện tiên quyết để áp dụng khuôn khổ LPMT thành công

2.1 Khái niệm lạm phát mục tiêu

Qũy tiền tệ quốc tế IMF cho rằng: Chính sách tiền tệ LPMT là một bản công báo ra công chúng về chỉ tiêu trung hạn của lạm phát cũng như uy tín của cơ quan thẩm quyền về tiền tệ để đạt mục tiêu này Các yếu tố khác bao gồm phổ biến thông tin

về các kế hoạch và mục tiêu của nhà hoạch định chính sách tiền tệ tới công chúng

và thị trường, cũng như trách nhiệm giải trình của Ngân hàng Trung ương để đạt được các chỉ tiêu lạm phát của mình Các quyết định về chính sách tiền tệ sẽ dựa trên độ lệch dự báo lạm phát (một cách hoàn toàn hay rõ ràng) đóng vai trò là chỉ tiêu trung gian của chính sách tiền tệ”

Miskin (2000) lạm phát mục tiêu là một chiến lược tiền tệ bao gồm 5 nhân tố: (1) công bố ra công chúng mục tiêu lạm phát định lượng trong trung hạn;(2) cam kết thể chế nhằm ổn định giá cả như một mục tiêu chủ yếu của chính sách tiền tệ; (3) chiến lược thông tin bao gồm nhiều biến số ( không chỉ có tổng cung tiền hay tỷ giá hối đoái) được sử dụng cho việc thiết lập công cụ chính sách; (4) tăng tính minh bạch của chiến lược chính sách tiền tệ thông qua việc công bố ra công chúng và thị trường về kế hoạch, mục tiêu, những quyết định của Ngân hàng trung ương và (5) tăng trách nhiệm giải trình

Có nhiều khái niệm khác nhau về lạm phát mục tiêu, nhưng tựu trung các nghiên cứu đều nhất trí rằng: Lạm phát mục tiêu là một khung cơ bản cho chính sách tiền tệ trong đó NHTW tính toán và công khai công bố một chỉ số lạm phát mục tiêu, và sẽ

cố gắng duy trì mục tiêu này để đạt được mục tiêu tăng trưởng kinh tế ổn định và tỷ

lệ thất nghiệp thấp

Federic S Miskin (2004): Khuôn khổ lạm phát mục tiêu ở các nước thì rất phức tạp, LPMT không phải là một liều thuốc hữu hiệu giúp các nước này tăng cường tính ổn

định của nền kinh tế Tác giả xem xét những khía cạnh của các nước có nền kinh tế chuyển đổi và mới nổi để lạm phát mục tiêu có thể thực hiện, những khó khăn mà các nước này gặp phải Những khó khăn và khác biệt bao gồm: (i) các định chế tài khóa yếu kém, (ii) các định chế tài chính yếu kém, (iii) mức độ tin cậy thấp của các định chế tiền tệ, (iv) tình trạng đô la hóa, và (v) tính dễ bị tổn thương của các nước này trước sự dừng lại đột ngột của dòng vốn vào Theo tác giả, các quốc gia có nền kinh tế chuyển đổi và mới nổi nên tập trung vào phát triển những thể chế này để đảm bảo chiến lược chính sách tiền tệ hướng về lạm phát mục tiêu tạo ra được các kết quả vĩ mô tốt hơn Trong nghiên cứu này, tác giả lấy hai trường hợp nghiên cứu

là ChiLe và Brazin, hai nước này có những kinh nghiệm quý báu trong việc giảm lạm phát và duy trì ổn định vĩ mô từ mức lạm phát cao thông qua thực hiện khuôn

khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu

Federic S Miskin (2005): Khuôn khổ LPMT giúp các nước có tỷ lệ lạm phát thấp hơn trong dài hạn; tỷ lệ lạm phát cũng ít bị ảnh hưởng bởi các cú sốc giá dầu, tỷ giá hối đoái, tăng cường tính độc lập của CSTT; nâng cao hiệu quả của CSTT Khuôn khổ LPMT không những giúp quốc gia giảm lạm phát mà còn giữ cho tỷ lệ lạm phát

ổn định

Joel Bogdanski, Alexandre Antonio Tombini và Sergio Ribeiro C.Werlang (2000): khuôn khổ lạm phát mục tiêu giúp cải thiện tính minh bạch của CSTT bằng việc tăng cường trao đổi với công chúng (việc thông báo, trao đổi với công chúng, những người tham gia thị trường tài chính là rất quan trọng), tăng trách nhiệm của NHTW trong việc đạt được mục tiêu Khuôn khổ LPMT cũng giúp cho nhân viên của ngân hàng hiểu rõ hơn cơ chế truyền tải của CSTT, và có hiểu biết để quyết

định kênh nào là phù hợp để đạt được mục tiêu lạm phát

Giorgi Bakradze và Andreas Billmeier (2010) đã nghiên cứu ước lượng và thấy nước Georgia đã sẵn sàng thông qua chính sách lạm phát mục tiêu Sau khi quan sát các điều kiện tiên quyết để thực hiện LPMT, bài nghiên cứu tập trung vào một điều kiện tiên quyết đặc biệt là kỹ thuật chuyển giao tiền tệ ổn định Bài nghiêncứu chỉ

ra rằng chỉ có sự độc lập của ngân hàng trung ương có thể vượt qua được thủ tục hành chính và hoạt động yếu kém và thiết lập một kỹ thuật chuyển giao tin cậy hơn Batini và Douglas Laxton (2007) đã nghiên cứu các điều kiện theo đó lạm phát mục tiêu có thể được thông qua và kinh nghiệm ở các nền kinh tế mới nổi Dựa trên quan sát mới và chi tiết của 31 ngân hàng trung ương, tác giả đã chỉ ra rằng lạm phát mục tiêu ở các nước kinh tế mới nổi đã đem lại lợi ích to lớn cho các nước thông qua nó cân đối với các mục tiêu khác như tiền hay mục tiêu tỷ giá Hơn nữa so sánh hiệu quả của các nước thực hiện lạm phát mục tiêu với các nước theo đuổi các chính sách tiền tệ khác đã chỉ ra rằng có một sự cải tiến lớn trong neo lạm phát và lạm phát kỳ vọng không có ảnh hưởng bất lợi đối với sản lượng đầu ra Thêm nữa, dưới lạm phát mục tiêu, lãi suất, tỷ giá và dự trữ quốc tế ít mất ổn định hơn và rủi ro tiền

tệ do liên quan đến tiền hay tỷ giá mục tiêu là thấp hơn Thú vị hơn, “IT làm cho tỷ giá tốt hơn” Bằng chứng quan sát chỉ ra rằng không cần thiết các nướcđáp ứng một cách nghiêm ngặt các điều kiện tiên quyết về hành chính, kỹ thuật, và kinh tế để có thể thông qua thành công lạm phát mục tiêu

2.2 Điều kiện tiên quyết của lạm phát mục tiêu

Ba điều kiện tiên quyết để thực thi chính sách lạm phát mục tiêu là: 1) sự độc lập của ngân hàng trung ương, 2) sự vắng mặt của những cam kết đối với các mục tiêu khác mà nó có thể mâu thuẫn với mục tiêu lạm phát thấp, 3) sự hiện hữu của mối quan hệ ổn định và có thể tiên đoán được giữa công cụ thực hiện chính sách tiền tệ

và lạm phát

2.2.1 Sự độc lập của ngân hàng trung ương

Yêu cầu cơ bản của chính sách lạm phát mục tiêu là ngân hàng trung ương phải có

sự độc lập hoàn toàn để điều chỉnh tự do các công cụ của chính sách tiền tệ nhằm đạt được mục tiêu lạm phát thấp Sự độc lập không mang nghĩa độc lập hoàn toàn nhưng ít nhất độc lập trong công cụ cho phép tự do hơn trong việc quản lý chính sách tiền tệ và hàm ý chính rằng ngân hàng trung ương không thể cung cấp tiền cho ngân sách chính phủ Theo đó, ngân hàng trung ương không nên được yêu cầu tỷ lệ

lãi suất thấp trên nợ công hoặc duy trì một tỷ giá danh nghĩa đặc biệt Không nên có bất cứ áp đặt nào lên ngân hàng trung ương để nâng tỷ lệ tăng trưởng theo đó mâu thuẫn với việc đạt được lạm phát mục tiêu (Debelle và Lim, 1998)

2.2.2 Đảm bảo rằng mục tiêu lạm phát không bị ảnh hưởng bởi các mục tiêu khác

Điều kiện thứ hai để thông qua chính sách lạm phát mục tiêu là sự vắng mặt của các mục tiêu danh nghĩa khác như tiền lương, nhân công và tỷ giá danh nghĩa Nói cách khác, chỉ có một mục tiêu duy nhất trong hệ thống Ví dụ, khi một nước lựa chọn chính sách tỷ giá cố định, nó sẽ không có khả năng đạt được lạm phát mục tiêu và

tỷ giá mục tiêu ở cùng một thời điểm Bởi vì, đặc biệt sự hiện diện của lưu thông vốn, tỷ giá mục tiêu phụ thuộc vào chính sách tiền tệ được thi hành và làm cho trệch khỏi mục tiêu lạm phát Mặt khác, có nhiều hơn một mục tiêu có thể phá hủy

sự tin cậy của các neo và có sự mâu thuẫn giữa các mục tiêu Tuy nhiên, mục tiêu kinh tế khác có thể đạt được khi nó phù hợp với mục tiêu lạm phát Dưới hệ thống

tỷ giá không cố định, ví dụ, một mục tiêu tỷ giá danh nghĩa có thể cùng tồn tại với mục tiêu lạm pháttrong phạm vi mục tiêu lạm phát được ưu tiên trước khi có mâu thuẫn tăng hơn Nhưng trong thực tế, sự cùng tồn tại có thể khó giải quyết bởi vì các nhà điều hành chính sách tiền tệ sẽ không có khả năng giải thích ưu tiên mục tiêu lạm phát để công chúng tin cậy trước khi mâu thuẫn xảy ra Trong hoàn cảnh này, công chúng sẽ có những suy luận của chính họ về hành động của chính phủ và không có gì đảm bảo rằng lập trường của chính phủ sẽ đưa những tín hiệu phù hợp cho công chúng về hành động và sẽ gây ra những phản ứng thật Do đó, cách an toàn và tốt nhất để tránh vấn đề là không có những mục tiêu danh nghĩa và coi mục tiêu lạm phát là một mục tiêu chính của chính sách ( Masson, Savastano và Sharma, 1997)

2.2.3 Hiệu quả của chính sách tiền tệ

Yêu cầu thứ ba của chính sách lạm phát mục tiêu là tồn tại mối quan hệ ổn định giữa kết quả lạm phát và công cụ thực thi chính sách tiền tệ Nhà điều hành chính sách

tiền tệ nên ước đoán công cụ chính sách tiền tệ có hiệu quả trong việc ảnh hưởng lên các biến kinh tế vĩ mô

Charles Freedman và Inci Otker-Robe (2010): Tác giả đã kiểm tra các điều kiện chắc chắn phải được đáp ứng trước khi nền kinh tế mới nổi thông qua chính sách lạm phát mục tiêu và cung cấp các bằng chứng kinh nghiệm về vấn đề trên Theo tác giả có ba điều kiện cốt lõi để hoạt động lạm phát mục tiêu, đó là: mục tiêu lạm phát là mục tiêu ưu tiên trong các mục tiêu của chính sách tiền tệ; không có áp chế tài chính; độc lập về công cụ CSTT ( ngân hàng trung ương chủ động hoàn toàn trong việc sử dụng các công cụ CSTT) Đa số các điều kiện và các yếu tố khác được coi là căn bản đối với khuôn khổ lạm phát mục tiêu có thể được thiết lập sau khi đưa ra áp dụng LPMT Các điều kiện này bao gồm xây dựng các mô hình chính thức để dự báo lạm phát, nghiên cứu thực chứng về cơ chế phát hành các báo cáo

về chính sách tiền tệ hoặc các báo cáo về lạm phát, và củng cố hệ thống tài chính thông qua việc cải thiện quy chế và giám sát các định chế tài chính và khuyến khích

sự phát triển của các thị trường trái phiếu dài hạn bằng đồng bản tệ Thậm chí nếu môi trường kinh tế và thể chế tại các nền kinh tế mới nổi không tuyệt đối lý tưởng ngay từ đầu, thì những lợi ích từ việc áp dụng LPMT và sau đó là sự cải thiện môi trường là đáng kể và điều này là kinh nghiệm tại các nền kinh tế công nghiệp và mới nổi áp dụng LPMT

Hovarth, Jakub Materu (2011) tìm hiểu cách lạm phát mục tiêu được xây dựng Đầu tiên, tác giả thu thập bằng chứng cách lạm phát mục tiêu được xây dựng ở ngân hàng trung ương và công bố của chính phủ từ bảng câu hỏi do các tác giả thiết kế.Thứ hai, tác giả ước lượng rõ mức lạm phát mục tiêu ở 19 quốc gia áp dụng lạm phát mục tiêu bằng cách sử dụng bảng hồi quy bất cân xứng thời gian để giải quyết việc công bố rằng mục tiêu được xây dựng đặc biệt như một dải hơn là một điểm Tác giả thấy rằng mục tiêu cao hơn là phù hợp với mức biến động và lạm phát cao hơn Sự tăng trưởng nhanh chóng của các nước đã bộc lộ sự tăng hơn của lạm phát mục tiêu Kết quả chỉ ra rằng chính quyền thiết lập một khoảng mục tiêu rộng hơn

cho lạm phát khi môi trường kinh tế vĩ mô kém ổn định Mặt khác, sự định hướng của chính phủ không quan trọng thậm trí rất ít sự độc lập của ngân hàng trung ương Lạm phát mục tiêu được đáp ứng như là một khung chính sách tiền tệ ở các nước phát triển Nó đã được chứng minh khá hữu ích khi nó tăng sự minh bạch của chính sách và trách nhiệm giải trình Khi nghiên cứu về việc thi hành chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu ở các nước đang phát triển các tác giả đã thấy những vấn đề chung sau:

Một vài nước đang phát triển đã không đáp ứng được những điều kiện tiên quyết của lạm phát mục tiêu Ví dụ, ở một vài nước nơi lạm phát thường xuyên ở mức cao trên 30-40% trong nhiều năm, các biến danh nghĩa sẽ có khuynh hướng chỉ ra mức

độ trì trệ và thiếu đồng bộ cao CSTT phải giải quyết nhiều vấn đề, do đó CSTT sẽ

có những tác động ngắn hạn và không thể dự báo được lên tỉ lệ lạm phát Ưu tiên hàng đầu của chính sách kinh tế trong những bối cảnh này là giảm lạm phát trong dài hạn Việc thực hiện chính sách tiền tệ phù hợp với lạm phát mục tiêu sẽ là một lựa chọn chỉ khi nào gốc rễ của những vấn đề tài khóa được xóa bỏ và tỉ lệ lạm phát giảm xuống mức trung bình ( Masson, Savastano and S Sharma, 1997)

Tuy nhiên, đối với hầu hết các nước đang phát triển, mức độ tuân thủ những điều kiện tiên quyết cơ bản của lạm phát mục tiêu thật khó để đánh giá Thống trị tài khóa không phải luôn dẫn đến một tỉ lệ lạm phát tăng cao và nhanh chóng không thể chống đỡ được; việc chính sách tiền tệ thích ứng một cách bị động với những biến số danh nghĩa khác và các cú sốc trong nền kinh tế chỉ trở nên rõ ràng tại một

tỉ lệ lạm phát cao và bị ảnh hưởng bởi những nhân tố quốc gia cụ thể ; và việc thực hiện tỉ giá ở giữa thả nổi và cố định (ví dụ thả nổi có quản lí, con rắn tiền tệ ) khiến cho các cơ quan tiền tệ có thể tự do sắp xếp các mục tiêu đối nội và đối ngoại một cách không rõ ràng

Để ngân hàng trung ương độc lập với chính phủ ở các nước đang phát triển phải đương đầu với nhiều vấn đề khó khăn và có nhiều khác biệt so với các nước phát

triển Trong đó chủ yếu là ba vấn đề sau: sự lệ thuộc quá lớn vào thu nhập từ việc phát hành tiền, thị trường vốn không có chiều sâu và hệ thống ngân hàng yếu

Sự mâu thuẫn giữa các mục tiêu của chính sách

Ở các nước đang phát triển với thị trường tài chính đang được vận hành một cách hợp lý, mức lạm phát thấp vừa phải và không có các biểu hiện rõ ràng của thống trị tài khóa, cơ hội để thực hiện một chính sách tiền tệ độc lập trở nên phụ thuộc chủ yếu vào chế độ tỷ giá hối đoái được lựa chọn bởi các cơ quan chức

năng và mức độ chu chuyển vốn

Mộtyếu tốphức tạphơnlà việcthiếumộtkhungphân tíchchặt chẽđể đánhgiáthực nghiệmhiệu quảcủachính sáchtiền tệvàlạm phát dự báoở nhữngnước này Điều nàylàm giảmkhả năng củangân hàngtrung ương trong việc xây dựngchính sáchtiền tệvàđánh giásự phát triển tiền tệ từ bên ngoài

Một khung lạm phát hiệu quả thì mục tiêu lạm phát được ưu tiên hơn so với các mục tiêu khác của chính sách tiền tệ, lạm phát dự báo được sử dụng như một mục tiêu trung gian của chính sách tiền tệ.Những điều kiện này khó thỏa mãn vì ổn định

tỷ giá thực tế hay danh nghĩa vẫn là mục tiêu ngầm hoặc công khai của chính sách tiền tệ vàsự hiểu biết vềcácliên kếtthực nghiệmgiữa các công cụ vàmục tiêucủachính sách tiền tệcòn hạn chế Chính phủ thiếucácphương tiệnđáng tin cậyđểtruyền tảitới công chúngcác ưu tiên vềmục tiêuchính sách của mình và không minh bạch giữa mục tiêu lạm phát và tỉ giá

Chừng nào mà mục tiêu lạm phát tồn tại đồng thờivớicác mục tiêu kháccủachính sáchtiền tệvàngân hàng trung ươngthiếucác phương tiện đểtruyền đạttớicông chúng các ưu tiên chính sách và thủ tục điều hành theo một cáchđáng tin cậyvà minh bạch, thì sự căng thẳnggiữamục tiêulạm phátvà các mục tiêukhác làkhông thể tránh khỏi Trong những trường hợp như vậy, lợi ích từviệc áp dụngmộtkhung chính sáchtương

tự LPMT nhất thiết sẽ giảmvàcácthách thức củaviệc điều hànhchính sáchtiền tệgây rabởicácđiều kiệnđang tồn tạiphổ biếnởnhiều nền kinh tế thị trường mới nổi vẫnchưa được giải quyết

2.3 Bài học kinh nghiệm của một số nước

Hàn Quốc

Hàn Quốc là một ví dụ thông qua chính sách lạm phát mục tiêu thành công (Soyoung Kim và Yung Chul Park, 2006) Trước năm 1997, Hàn Quốc theo đuổi mục tiêu tiền tệ sử dụng M1 và M2 là neo danh nghĩa Sau năm 1998, Hàn Quốc thông qua chính sách LPMT, sử dụng lãi suất là mục tiêu hoạt động Sau vài năm dựa vào hai trụ cột (tăng trưởng tiền tệ và mục tiêu lạm phát là neo danh nghĩa), chính quyền Hàn Quốc đã thông qua lạm phát mục tiêu hoàn toàn vào năm 2004 Mục tiêu lạm phát được ngân hàng Hàn Quốc quy định năm 1997 Trong những năm đầu của LPMT, Hàn Quốc sử dụng CPI là mục tiêu lạm phát Từ năm 2000, chỉ số lạm phát được sử dụng bao gồm năng lượng và lương thực Hàn Quốc cũng theo đuổi các mục tiêu khác như sản lượng đầu ra, cán cân thanh toán và ổn định tài chính Và mục tiêu lạm phát là linh hoạt hơn Ủy ban chính sách tiền tệ thông báo trực tiếp và ngay lập tức thi hành sau khi có quyết định và giải thích rõ ràng trên báo cáo về lạm phát đối với Quốc hội

Ngân hàng Hàn Quốc sử dụng lãi suất qua đêm để báo hiệu quan điểm của mình đối với thị trường tài chính Ngân hàng Hàn Quốc cũng phát triển phương pháp VAR của Christiano, Eichenbaum và Evans(1996) để ước lượng kênh truyềndẫn của tiền

tệ, bao gồm các biến sản lượng đầu ra công nghiệp, chỉ số CPI, lãi suất qua đêm và tiền tệ cơ sở

Hàn Quốc thiết lập mục tiêu lạm phát hàng năm, đưa vào tính toán nhiều chỉ dẫn khác như mong đợi của thế giới và điều kiện kinh tế trong vùng, chỉ số sản lượng, cầu hiện hành, chỉ số tài sản, lỗ hổng sản lượng đầu ra, NAIRU và cân bằng giá cả Thông thường dải là cộng trừ 1 % Năm 1998 mục tiêu là 9 ± 1%, sau đó giảm xuống 3 ± 1% năm 1999 và 2,5 ± 1% năm 2000 và 3 ± 1% năm 2001 Trong giai đoạn đầu sau khi thông qua LPMT, lạm phát thực thường nằm ngoài khoảng mục tiêu Từ năm 2000, Hàn Quốc đã thiết lập mục tiêu trung hạn 2004 – 2006 là 2,5 – 3,5%, và chỉ số lạm phát CPI thực thường trong khoảng mục tiêu

Để kiểm tra có hay không hiệu quả việc thực hiện LPMT ở Hàn Quốc, Ngân hàng Hàn Quốc sử dụng phương pháp chuỗi thời gian của Levin, Natalucci và Piger(2004) và kết luận rằng LPMT có thể giữ được sự ổn định giá cả Sự dao động lạm phát giảm và lạm phát kỳ vọng trở lên ít nhạy cảm với các cú sốc lạm phát.Tương tự như Chi Lê, thành công của Hàn Quốc có lẽ là kết quả từ sự thiếu thống lĩnh của tài chính Khoản nợ ngân sách từ năm 1980-1985 rất thấp khoảng 0,9% mỗi năm ( Masson et al, 1997, P.25) Hàn Quốc cũng dự đoán lạm phát dựa trên phương pháp cơ sở, hiệu quả của công cụ thực thi chính sách tiền tệ, và sự minh bạch và trách nhiệm giải trình cao trong sự ổn định chính sách tiền tệ Tuy nhiên, kết luận cần một vài tiêu chuẩn khi điều kiện của Hàn Quốc được thỏa mãn

để ổn định lạm phát như cầu tăng trưởng thấp, tiền nội tệ có giá trị và tỷ lệ tăng lương thấp Chỉ sốlạm phát ở Hàn Quốc do tăng lương chứ không phải do tỷ giá Hàn Quốc là nền kinh tế mở và nếu có sức ép lạm phát từ thương mại khi đó mục tiêu lạm phát ở Hàn Quốc sẽ được thay đổi

Chi Lê

Do phải hứng chịu cuộc khủng hoảng ngân hàng nghiêm trọng vào đầu những năm

1980, nên NHTW Chilê phải cải tổ việc xây dựng và điều hành CSTT, chuyển sang chính sách tiền tệ lấy lạm phát làm mục tiêu Trước khi theo đuổi lạm phát mục tiêu, Chilê đã thông qua Luật NHTW mới vào năm 1989 và có hiệu lực vào năm

1990, trao quyền độc lập cho NHTW và quyền theo đuổi mục tiêu lạm phát là mục tiêu chính Ngân sách nhà nước cũng được củng cố, theo đó thặng dư ngân sách từ năm 1991 đến 1997 Bên cạnh đó là một loạt các biện pháp được áp dụng sau cuộc khủng hoảng Các quy định về giám sát và quản lý hoạt động ngân hàng mà Chilê

đã thiết lập, được đánh giá là một trong các thể chế tốt nhất ở các quốc gia thị trường mới nổi và được xem là có thể so sánh với thể chế ở các quốc gia tiên tiến Đây cũng chính là nền tảng vững chắc để Chile áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu

Chilê là nước đầu tiên trong số các quốc gia mới nổi áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu, năm 1990 với tỷ lệ lạm phát của Chilê hơn 20%

Khuôn khổ chính sách lạm phát mục tiêu giúp cho Chilê giảm được mức lạm phát

từ trung bình xuống mức thấp và ổn định Quá trình trên được chia làm hai giai đoạn:

Từ 1991 đến 2000: áp dụng lạm phát mục tiêu, nhưng chưa có khuôn khổ hoàn chỉnh: chưa có dự báo lạm phát và cam kết mạnh với dân chúng về mức lạm phát Trong giai đoạn này, NHTW đã thành công trong việc giảm mức lạm phát từ 20-30% xuống mức 1 con số

Từ năm 2000 đến nay, NHTW Chilê đã thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu hoàn chỉnh với mục tiêu là lạm phát danh nghĩa (hay chỉ số CPI) hàng năm là 3% (với biên độ +/-1%)

Chilê theo đuổi khuôn khổ lạm phát mục tiêu được coi là khá thành công, tỷ lệ lạm phát giảm từ trên 20%, khi bắt đầu công bố theo đuổi khuôn khổ lạm phát mục tiêu xuống còn 3% hiện tại Cùng thời điểm đó, GDP tăng trưởng cao, bình quân 8%/năm từ 1991 đến 1997

Brazil:

Khác với Chile, Brazil đã thiết lập cơ chế LPMT ngay sau khi đồng real sụp đổ vào tháng 1/1999 Trong vòng 4 tháng sau khi vị thống đốc mới của ngân hàng trung ương Brazil- ông Arminio Fraga được bổ nhiệm, ông đã thông qua việc áp dụng cơ chế LPMT Cụ thể là ngày 21/06/1999, Tổng thống Brazil ban hành nghị định về thể chế hoá LPMT Khuôn khổ pháp lý này chứa đựng tất cả đặc điểm của một cơ chế LPMT đầy đủ, bao gồm:

(1) Thông báo về các mục tiêu lạm phát trong thời kỳ nhiều năm (với mục tiêu bằng những con số cụ thể cho tỉ lệ lạm phát 12 tháng của các năm 1999, 2000, 2001 và cam kết sẽ thông báo về mục tiêu cho năm 2002 cùng với 02 năm tiếp theo;

(2) Giao cho Uỷ ban Tiền tệ Quốc gia nhiệm vụ đặt ra các mục tiêu về lạm phát và biên độ dao động cho phép trên cơ sở đề xuất của Bộ trưởng Tài chính;

(3) Giao cho NHTW Brazil hoàn toàn trách nhiệm trong việc thi hành các chính sách cần thiết để đạt được mục tiêu lạm phát đã đề ra;

(4) Thiết lập các quy trình để tăng cường tính trách nhiệm của NHTW (cụ thể là nếu lạm phát vượt ra ngoài biên độ cho phép, thì thống đốc NHTW sẽ phải có văn bản công khai gửi đến Bộ trưởng Tài chính để giải trình về nguyên nhân, các biện pháp khắc phục và thời gian để đưa lạm phát trở lại vùng biên độ cho phép);

(5) Thực hiện các công việc để cải thiện tính minh bạch của CSTT (cụ thể là NHTW phải phát hành báo cáo lạm phát hàng quý theo mô hình báo cáocủa NHTW Anh)

Thành công ban đầu của cơ chế LPMT ở Brazil là giúp kiềm chế lạm phát dưới 10% (mặc dù đồng nội tệ giảm giá đáng kể), tuy nhiên điều này không có nghĩa là Brazil có thể giải quyết triệt để những khó khăn về tài khóa Do đó, vẫn có nhiều nghi ngại về sự thành công lâu bền của cơ chế LMPT ở nước này Thật vậy, mục tiêu lạm phát đầu tiên được đặt ra là 8% cho năm 1999, 6% cho năm 2000 và 4% cho năm 2001, với biên độ dao động cho phép là 2%.Lạm phát trong năm 1999 là 8,9%, cao hơn so với mục tiêu 8% nhưng vẫn hoàn toàn năm trong biên độ dao động 2% cho phép; trong năm 2000 lạm phát tiếp tục giảm và lạm phát tại thời điểm cuối năm 2000 đúng bằng mức mục tiêu 6% mà NHTW đã đặt ra vào thời điểm giữa năm 1999 Tuy nhiên, trong năm 2001 lạm phát đã tăng lên mức 7,7%, vượt quá mức mục tiêu là 4% cộng với biên độ dao động 2% cho phép Nguyên nhân của

sự biến động này là do tình hình chính trị của Brazil lúc bấy giờ: Ông Luna-người

có nhiều triển vọng sẽ đắc cử chức tổng thống Brazil đã có những tuyên bố có xu hướng làm suy yếu các thể chế về tài khóa và tiền tệ: (1) ông ta sẽ khuyến khích chính sách tài khoá có mức nới lỏng cao và ông ta sẽ không đưa ra các biện pháp nhằm chống lại khả năng Brazil không trả được nợ nước ngoài; (2) ông sẽ không tái

bổ nhiệm vị thống đốc NHTW đang rất được kính trọng – ông Arminio Fraga; (3) những cam kết của ông Lula đối với tính độc lập của NHTW, việc bình ổn giá cả và

cơ chế LPMT cũng rất không rõ ràng Vì vậy có sự thiếu vắng lòng tin của công

chúng khi ông Luna đắc cử chức tổng thống, điều này dẫn đến việc phá giá mạnh đồng real và tỷ lệ lạm phát tăng lên 12.5% vào năm 2002

Để khắc phục tình trạng này, NHTW đã có những động thái tích cực Đầu tiên là giải thích vì sao tỉ giá đã ở mức quá cao và họ đã đưa ra ước tính rõ ràng, công khai

về mức độ của các cú sốc cũng như thời gian mà chúng diễn ra Sau các ước tính, NHTW đã đi đến mục tiêu lạm phát năm 2003 là 8.5% Thứ hai, NHTW Brazil đã nhận ra rằng phải điều chỉnh mục tiêu lạm phát vì thị trường và công chúng đã nhận

rõ rằng lạm phát sẽ đi chệch mục tiêu ấn định từ ban đầu Thứ ba, NHTW Brazil chỉ

ra rằng họ không chỉ quan tâm đến kiểm soát tỷ giá mà còn quan tâm đến sự biến động của sản lượng Những hành động nêu trên sẽ giúp tăng cường sự ủng hộ cho tính độc lập của NHTW Brazil

Kết quả của những hành động này làm lạm phát ở Brazil đã giảm nhanh từ 12.5% năm 2002 xuống còn 9.3% năm 2003, trong biên độ dao động cho phép của mức LPMT 8.5%

Những ví dụ nêu trên về Chilê và Brazil, Hàn Quốc cho thấy rằng LPMT thực sự có tính khả thi ở các quốc gia thị trường mới nổi, cho dù môi trường kinh tế, chính trị ở các nước này phức tạp hơn LPMT cho đến nay đã chứng tỏ là có thể tạo ra chiếc neo danh nghĩa mạnh, có thể kiểm soát được kỳ vọng về lạm phát Tuy nhiên, cơ chế này đòi hỏi NHTW không những phải có sự trao đổi thông tin tốt và đảm bảo tính minh bạch, mà còn phải có các chính sách hỗ trợ để phát triển các thể chế tiền

tệ, tài chính và tài khoá vững mạnh

CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 Phương pháp nghiên cứu và mô hình sử dụng

Để xem xét khả năng Việt Nam có thể áp dụng khuôn khổ LPMT hay không đề tài dựa vào các nền tảng lý thuyết đưa ra lý luận chung về LPMT và các điều kiện tiên quyết để áp dụng LPMT Đề tài cũng đi vào nghiên cứu các đặc điểm chung của các nước đang phát triển khi xây dựng lạm phát mục tiêu và các ví dụ điển hình về việc xây dựng LPMT ở Hàn Quốc, Chi Lê, Braxin và đi vào xem xét các điều kiện Việt

Nam liệu có thể đáp ứng các điều kiện trên hay không?

Một trong những điều kiện trước tiên của việc thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu hiệu quả là phải tồn tại mối quan hệ ổn định và có thể dự báo được giữa lạm phát và các công cụ của chính sách tiền tệ Trong phần này, tác giả phân tích mối quan hệ thống kê giữa các biến này ở Việt Nam để đánh giá khả năng dự báo của các biến tài chính Mô hình kinh tế lượng được xây dựng theo cách Gottschalk và Moore đã thực hiện trước đây ở Ba Lan thông qua phương pháp VAR để tìm ra mối quan hệ giữa các công cụ của chính sách tiền tệ, đặc biệt là giữa lãi suất ngắn hạn

và lạm phát Bài nghiên cứu này mở rộng qua hai cách: 1) GDP thực được đưa thêm vào ước lượng; 2) Bốn mô hình VAR khác nhau được ước lượng từ mô hình hai biến gồm cung tiền và giá, sau đó, thêm các biến tài chính như tỷ giá danh nghĩa và lãi suất để xem xét mối quan hệ của chúng với lạm phát ở Việt Nam

Mô hình sử dụng dữ liệu quý từ quý 1/2001 đến quý 1/2013 Các biến của mô hình gồm:

1 Chỉ số giá tiêu dùng CPI (kiểm định lạm phát kỳ trước và kỳ vọng lạm phát của người dân tác động đến lạm phát)

2 Cung tiền mở rộng M2 (xem xét tốc độ gia tăng cung tiền nội tệ có ảnh hưởng đến lạm phát)

3.Tỷ giá hối đoái danh nghĩa NER

4 Tổng sản phẩm quốc nội GDP (tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế ảnh hưởng đến lạm phát)

5 Lãi suất đi vay 3 tháng R (kiểm định chính sách của NHNN ảnh hưởng lên lạm phát)

Việc đánh giá trước hết phải thông qua kiểm định nghiệm đơn vị và đồng liên kết, sau đó thực hiện VAR Hàm phản ứng đẩy (IRF) và phân rã phương sai (VDC) cũng được dùng để khám phá cấu trúc động của hệ thống IRF đại diện cho những phản ứng mong đợi của từng biến trong mô hình trước một cú sốc trệch tiêu chuẩn trong các biến của hệ thống VDC cho thấy phần trăm dự báo trước đó k kỳ của một biến khi có sự thay đổi ở mỗi biến còn lại

Mô hình VAR

Mô hình VAR là một cách giảm bớt của một mô hình cấu trúc không thể nhận biết,

nó cung cấp thông tin về trạng thái của nền kinh tế (Woglom, 2000) Một cấu trúc

VAR có thể được viết:

A0yt= A(L)yt + ut (3.1) Trong đó yt là một vecto của biến lãi suất, A0 là ma trận cấp số nhân, L là độ trễ, A(L) bao gồm cấu trúc đa thức, và ut đại diện cho sự nhiễu loạn cấu trúc với ma trận phương sai ∑u, là ma trận xác định các cú sốc là không tương quan (Gottschalk

và Moore, 2001)

Cấu trúc VAR ở ( 3.1) có thể chuyển đổi thành dạng rút gọn sau:

Yt = β (L) yt+ et

Trong đó β (L) = A0-1A(L) và et = A0-1 ut ( Fung và Gupta, 1994)

Trong phương pháp VAR, không có biến nào là ngoại sinh, mỗi biến có ảnh hưởng tiềm tàng tới tất cả các biến khác Giá trị hiện thời của mỗi biến biểu thị giá trị của

độ trễ của tập hợp các biến ( Orden, 1986)

Biến kinh tế quan trọng trong phương pháp VAR có thể được đo lường bằng tổng các hệ số ước lượng nhờ phân tích phương sai lỗi dự đoán và IRF Ví dụ, phương pháp phân tích phương sai lỗi dự đoán của CPI đo lường những phản ứng của CPI qua thời gian trong việc phản ứng lại với một cú sốc VAR đối với các biến trong

mô hình Nếu hầu hết các biến trong CPI có thể được giải thích bằng giá trị độ trễ của chính CPI, một điều có thể kết luận rằng các biến có độ trễ như lãi suất, GDP, hay tỷ giá danh nghĩa (NER) là không có ý nghĩa quan trọng trong việc giải thích những thay đổi trong CPI Ngoài ra, tính toán CPI trong VAR là hữu ích đối với phương pháp mạnh và dự đoán mối liên hệ của chính sách tiền tệ và những thay đổi trong lạm phát Nếu mối liên hệ giữa công cụ thực thi chính sách tiền tệ và lạm phát CPI ở tương lai mạnh và có thể tiên đoán được, khi đó có thể nói rằng những thay đổi có độ trễ của các công cụ thực thi chính sách tiền tệ có nghĩa kinh tế và thống kê quan trọng trong việc giải thích CPI

3.2 Dữ liệu

Dữ liệu về CPI, RGDP, NER và R được lấy từ Tổng cục thống kê (GSO) và Ngân hàng nhà nước (SBV) Để ước lượng hệ số tự hồi quy của mô hình, dữ liệu quý từ quý 1/2001 đến quý 1/2013 được sử dụng Tất cả các biến được đưa về dạng Log ngoại trừ biến lãi suất

CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

4.1 Thực trạng lạm phát tại Việt Nam giai đoạn 2000 – 2012

Lạm phát trong giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2003

Số liệu thống kê cho thấy chỉ số giá tiêu dùng giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2003 của nước ta ở mức thấp và ổn định dưới 5% Năm 2000 còn giảm phát khi tỷ lệ lạm phát giảm 0,6% Một kế hoạch kích thích kinh tế được thông qua nới lỏng tín dụng

và mở rộng đầu tư nhà nước bắt đầu được thực hiện từ năm 2000 Tổng số vốn đầu

tư phát triển năm 2002 tăng trên 20 nghìn tỷ so với năm 2001, vốn đầu tư trong dân tăng 20,7% chiếm 25,3% trong tổng số vốn đầu tư phát triển.Nhờ những biện pháp kích cầu đó, một chuyển biến quan trọng được ghi nhận trong năm 2002 là nền kinh

tế đã chuyển từ thiểu phát liên tục và kéo dài sang lạm phát nhẹ, CPI tăng 4% vừa

đủ kích thích đầu tư trong nước Sang năm 2003, lạm phát được tiếp tục giữ ở mức thấp, chỉ số giá tiêu dùng tăng 3%, tăng trưởng GDP năm 2003 vẫn tiếp tục đà của năm 2001, đạt 7,24% Cùng với đó, tỷ lệ thất nghiệp trong độ tuổi lao động ở thành thị giảm từ 6,01% năm 2002 xuống còn 5,8% năm 2003 Tỷ lệ sử dụng lao động ở nông thôn tăng 2,29%, đạt 77,7% (nguồn tổng cục thống kê)

Lạm phát trong giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2006

Sau một thời gian hạ nhiệt thì đến năm 2004 lạm phát tăng trở lại Chỉ số CPI của năm 2004 ở mức 9,5% Vượt xa so với kế hoạch quốc hội đề ra là 4 – 5% Trước tình hình lạm phát tăng cao, Quốc hội đã cố gắng để tỷ lệ lạm phát thấp hơn tốc độ tăng trưởng kinh tế (6,5% so với 8 -8,5%), tổng kim ngạch xuất khẩu tăng 14-16%, giảm tỷ lệ thất nghiệp thành thị xuống còn 5,5% cuối cùng tỷ lệ lạm phát đã được giữ ở mức 8,3%, bằng tốc độ tăng trưởng kinh tế

Bước sang năm 2006, chính phủ lại tiếp tục thành công trong việc khống chế lạm phát, tỷ lệ lạm phát là 6,6% thấp hợn 1,6% so với tốc độ tăng trưởng kinh tế

Lạm phát giai đoạn từ năm 2007 đến nay

Cú sốc từ giá xăng dầu quốc tế tăng cao vào các tháng đầu năm 2008 vừa làm nền kinh tế suy giảm, vừa đẩy lạm phát lên Đứng trước các cú sốc tiêu cực tác động lên nền kinh tế, Chính phủ đã sử dụng các chínhsách ứng phó: chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ Năm 2009, Chính phủ triển khai kích cầu và vào những năm tiếp theo tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế năm sau cao hơn năm trước, đồng thời tốc

độ tăng giá cũng được kích hoạt mà đỉnh điểm rơi vào năm 2007, tỷ lệ lạm phát cao hơn mức 2 con số Cú sốc chính sách này làm nền kinh tế vượt quá mức tăng trưởng tiềm năng và kích thích lạm phát Năm 2008, giá xăng dầu trên thị trường thế giới tăng cao kết hợp với chính sách tiền tệ nới lỏng và chính sách tài khóa mở rộng trong thời gian dài trước đó đã dẫn đến lạm phát của nền kinh tế tăng cao, lên đến 22,96% vào năm 2008 cho dù giá dầu trên thị trường thế giới và giá cả trong nước giảm mạnh vào các tháng cuối năm 2008 do tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Đứng trước cú sốc này, chính sách tiền tệ thắt chặt và chính sách tài khóa thu hẹp đã được triển khai Lãi suất năm 2008 tăng rất cao gây khó khăn cho nhiều doanh nghiệp Thịtrường chứng khoán và thị trường bất động sản trở nên trầm lắng và đóng băng Tốc độ tăngtrưởng sụt giảm và tỷ lệ thất nghiệpđồng thời

2010, kinh tế thế giới phục hồi làm tăng nhu cầu xăng dầu, nguyên liệu cho hoạt động sản xuất Giá nhiều loạiđầu vào sản xuất tăng lên cộng với chính sách tiền tệ nới lỏng và chính sách tài khóa mở rộng kích thích nền kinh tế nhằm kéo nền kinh

tế trở lại quỹ đạo tăng trưởng tiềm năng đã đẩy lạm phát năm 2010 lên đến 11,8% Như vậy chúng ta lại thấy chính sách đưa ra nhằm giảm thiểutácđộng tiêu cực của các cú sốc lại tạo ra một cú sốc khác cho nền kinh tế Trướctình hình lạm phát dâng

cao và có xu hướng tiếp tục tăng cao, thông điệphành động cho năm 2011 mà Chính phủ đưa ra là kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô

Tóm lại, trong hơn 10 năm qua ( 2000 – 2012) đặc biệt giai đoạn 2006- 2010 tốc độ tăng trưởng có xu hướng giảm còn tỷ lệ lạm phát cóxu hướng tăng mạnh Kết quả

này có tác động tiêu cực tới tăng trưởng kinh tế và pháttriển bền vững Sau đây

chúng ta sẽ phân tích sâu hơn về cơ chế điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng nhà nước Việt Nam

Việc hoạch định chính sách tiền tệ của Ngân hàng nhà nước Việt Nam bao gồm: xây dựng dự án điều hành chính sách tiền tệ hàng năm: trên cơ sở chỉ tiêu về kinh tế

vĩ mô ( lạm phát, GDP v.v ) của Quốc hội đề ra, Ngân hàng Nhà nước xây dựng phương án chính sách tiền tệ hàng năm để thực hiện mục tiêu của Quốc hội và trình Chính phủ phê duyệt, trong đó Ngân hàng nhà nước đề xuất định hướng điều hành chính sách tiền tệ cũng như xây dựng các chỉ tiêu tiền tệ định hướng điều hành CSTT cũng như xây dựng các chỉ tiêu tiền tệ định hướng của năm;xây dựng phương

án điều hành chính sách tiền tệ, tín dụng, tỷ giá hàng quý, tháng, các phương án điều hành chính sách tiền tệ đột xuất: Ngân hàng Nhà nước theo dõi sát diễn biến kinh tế; tiền tệ trong nước và quốc tế, phân tích tình hình kinh tế; rà soát; đánh giá các giải pháp điều hành các công cụ CSTT đã thực hiện; dự báo các diễn biến tiền tệ; xây dựng dự án điều hành CSTT bám sát các chỉ đạo của Chính phủ, phối hợp đồng bộ với các chính sách kinh tế vĩ mô khác; đề xuất các giải pháp điều hành CSTT đảm bảo ổn định thị trường tiền tệ, góp phần kiểm soát lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô

Lãi suất

Điều hành lãi suất là một hành động quan trọng của NHNN đối với sự ổn định và tăng trưởng kinh tế Trong điều kiện thực hiện cơ chế lãi suất thỏa thuận để đảm bảo ổn định lãi suất thị trường, năm 2003, NHNN đã từng bước hình thành khung lãi suất định hướng lãi suất thị trường Theo đó, lãi suất tái cấp vốn được điều chỉnh dần để đóng vai trò là lãi suất trần của thị trường liên ngân hàng, lãi suất chiết khấu được điều chỉnh theo hướng là lãi suất sàn Cùng với việc điều chỉnh lãi suất chiết

khấu trở thành lãi suất sàn, NHNN đã thực hiện phân bổ hạn mức chiết khấu cho tất cả các ngân hàng Qua đó nghiệp vụ chiết khấu được điều hành như một kênh hỗ trợ vốn thường xuyên với giá rẻ từ Ngân hàng NN Trong khi đó, nghiệp vụ cho vay

có bảo đảm bằng cầm cố giấy tờ có giá áp dụng lãi suất tái cấp vốn là mức lãi suất trần để NHNN từng bước thực hiện vai trò người cho vay cuối cùng trên thị trường liên ngân hàng

Mặc dù có những thành công trong việc điều hành hệ thống ngân hàng đem lại tăng trưởng và ổn định cho nền kinh tế, cách thức điều hành lãi suất của NHNN vẫn còn chưa hoàn thiện, lúc thừa lúc thiếu thanh khoản, hay tình trạng căng thẳng trong lãi suất trong hệ thống ngân hàng Việt Nam

Lãi suất tái cấp vốn và lãi suất chiết khấu đã được quy định ở các mức khác nhau, nhưng công cụ sử dụng để vay cầm cố và chiết khấu, cũng như cơ chế tiếp cận hai hình thức tái cấp vốn này vẫn còn có những điểm giống nhau Do vậy, hai loại lãi suất này chưa thực sự phát huy vai trò tạo khung dao động của lãi suất trên thị trường liên ngân hàng Mối quan hệ giữa lãi suất tái cấp vốn, lãi suất chiết khấu và lãi suất thị trường chưa chặt chẽ Sự thay đổi các loại lãi suất này của NHNN có tác động hạn chế đối với nhu cầu vay vốn của NHTM Khi lãi suất của nền kinh tế được tự do hóa, đòi hỏi NHNN phải thực hiện điều tiết một cách gián tiếp thông qua việc sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ Các lãi suất của NHNN phải có tác động hiệu ứng đến lãi suất thị trường và có mối quan hệ chặt chẽ với lãi suất thị trường Quyết định tăng hay giảm lãi suất được xem là tín hiệu mà NHNN muốn phát ra thịtrường là sẽ thực hiện thắt chặt hay nới lỏng chính sách tiền tệ Tuy nhiên, với cơ chế điều hành như hiện nay, các mức lãi suất của NHNN chưa thực sự là tín hiệu thị trường tác động hiệu quả đến các chính sách kinh tế vĩ mô khác

Ngân hàng nhà nước chưa lựa chọn được lãi suất chủ đạo và chưa xây dựng được

cơ chế điều hành, phương pháp xác định các loại lãi suất của NHNN( bao gồm lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất thị trường mở, lãi suất cơ bản) để đảm bảo mối quan hệ chặt chẽ giữa các loại lãi suất này, cũng như quan hệ giữa các

loại lãi suất của NHNN với lãi suất tín phiếu kho bạc NN và lãi suất thị trường Do vậy, diễn biến lãi suất của NHNN ít tác động đến lãi suất thị trường và chưa thựcsự đóng vai tròđịnh hướng thị trường Ngân hàng NN chưa đủ lực để can thiệp thị trường thông qua cho vay tái cấp vốn khi thị trường có biến động mạnh về lãi suất

để ổn định lãi suất Trong quá trình kiểm soát và điều tiết tiền tệ, vai trò của các công cụ chiết khấu và tái cấp vốncòn hạn chế NHNN chủ yếu thực hiện tái cấp vốn cho các NHTM nhà nước, các NHTM cổ phần ít được tái cấp vốn do không đủ điều kiện tái cấp vốn Việc điều tiết tiền tệ thông qua công cụ tái cấp vốn trong từng thời

kỳ cũng chưa được định hướng rõ là điều tiết qua lãi suất hay qua khối lượng Khối lượng cho vay tái chiết khấu còn ít, nên khi các NHTM dư thừa vốn và hoàn trả các khoản vay tái chiết khấu thì lượng tiền thu về thấp chưa tác động thực sự đến cung cầu và lãi suất thị trường Đặc biệt công cụ lãi suất cơ bản đã không phát huy được tác dụng

Một đặc trưng hay yêu cầu cơ bản của CSTT chính là tính chất đi trước, dẫn dắt và định hướng Trong khi đó ở Việt Nam chúng ta dễ dàng nhận thấy hiện tượng chính sách chỉ được đề ra khi mà có quá nhiều phàn nàn từ thực tế, hoặc bản thân các nhà làm chính sách không thể không nhận thấy sức ép quá lớn từ thực tế Và họ nhận thấy không làm sẽ phải đối mặt với những hậu quả to lớn và hết sức nghiêm trọng Chính đặc trưng ra quyết định chính sách như thế làm cho kinh tế vĩ mô luôn bị biến động Và khi kinh tế vĩ mô biến động thì việc ra quyết định chính sách vẫn theo nếp chậm cũ, chờ tới khi ai cũng thấy sức ép lớn mới tiến hành lại càng làm cho sự biến động trở nên khôn lường Dường như, việc ra quyết định về lãi suất của NHNN Việt Nam luôn chậm vì không chú trọng đủ mức vào những dấu hiệu vĩ mô phản ánh khuynh hướng của nền kinh tế Trái lại, NHNN dường như thường hay lại dựa vào những thông tin vi mô để đưa ra quyết định Chính cách tiếp cận như vậy, chúng ta luôn cảm giác là những chính sách lãi suất ở Việt Nam thường bị chậm so với những diễn biến của thực tế, và mang tính đối phó nhiều hơn là dẫn dắt thực tế

Hạn mức tín dụng

NHNN quy định cho các NHTM một hạn mức tăng trưởng tín dụng tối đa trong một thời gian nhất định Ở VN, năm 2008 đứng trước tỷ lệ lạm phát cao để kiềm chế lạm phát và ổn định thị trường tiền tệ NHNN đã khống chế tăng trưởng cung tín dụng của ngân hàng ở hạn mức không quá 30% hay năm 2010 là 20% gần đây nhất

là ngân hàng NN chia 4 nhóm ngân hàng với nhóm ngân hàng loại 1 cũng chỉ được tăng trưởng tín dụng là 17%, nhóm 2 là 15%, nhóm 3 là 8% và nhóm 4 không được tăng trưởng tín dụng và chịu sự kiểm soát chặt chẽ của NHNN theo đúng như nội dung của đề án tái cấu trúc Mọi hoạt động từ huy động vốn, cho vay, thu hồi nợ, cân đối sổ sách, tài sản đều được giám sát kỹ lưỡng

Đây là biện pháp mang tính hành chính, nhưng cũng đã thể hiện sự hiệu quảđáng

kể Tuy nhiên trong nền kinh tế thị trường, cung cầu tín dụng luôn biến động nên công cụ này ít được NHNN áp dụng

mở có sự phối hợp chặt chẽ với các công cụ khác của CSTT nhằm phát tín hiệu điều hành CSTT Cùng với thị trường mở, NHNN vẫn duy trì các công cụ khác của chính sách tiền tệ như: chính sách tái cấp vốn, dự trữ bắt buộc Do vậy, trong các thời điểm cụ thể, thị trường mở được điều hành linh hoạt, góp phần tạo sự phối hợp

chặt chẽ với các công cụ CSTT khác nhằm đạt được mục tiêu CSTT

Sự thay đổi lãi suất nghiệp vụ thị trường mở làm tăng khả năng điều tiết lãi suất thị trường của NHNN Việt Nam Sự thay đổi tới 5 lần lãi suất nghiệp vụ thị trường mở trong 6 tháng đầu năm 2011 thể hiện sự bám sát lãi suất thị trường và vận động cùng chiều, phối hợp chặt chẽ giữa lãi suất cơ bản, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất thị

trường mở, lãi suất liên ngân hàng, lãi suất chiết khấu là cơ sở để các chủ thể trong nền kinh tế đưa ra quyết định đầu tư, sản xuất kinh doanh phù hợp Số phiên chào mua tăng lên 2 phiên/ngày đã làm tăng cường độ giao dịch, đáp ứng nhu cầu thanh

khoản của các tổ chức tín dụng

Điều hành nghiệp vụ thị trường mở (OMO) còn một số hạn chế như: hàng hóa trên thị trường còn chưa đa dạng về chủng loại và thời hạn, chủ yếu là tín phiếu kho bạc ( chủ yếu loại kỳ hạn 364 ngày) và tín phiếu NHNN; thành phần tham gia thị trường

mở chủ yếu là các NHTM nhà nước; các mức lãi suất OMO hình thành ở các phiên đấu thầu không phải hoàn toàn hình thành do quan hệ cung cầu Trong nhiều trường hợp, NHNN còn can thiệp vào lãi suất thị trường bằng việc đưa ra mức lãi suất thông báo, mang tính ấn định vào những thời điểm lãi suất thị trường vượt quá giới

hạn mong muốn của NHNN

Mặc dù nghiệp vụ thị trường mở có mục tiêu là điều tiết vốn khả dụng hàng ngày của TCTD Tuy nhiên, đôi khi do hạn chế bởi mức cung tiền nên khả năng điều tiết của công cụ này bị hạn chế Công cụ này điều tiết thông qua việc đấu thầu, nhưng

ưu thế trong đấu thầu thường thuộc về những NHTM lớn sở hữu nhiều giấy tờ có giá, nhưng nhiều khi không thực sự thiếu vốn Những NHTM cổ phần nhỏ gặp khó khăn hơn trong việc tiếp cận được nguồn vốn của NHNN, hoặc phải tham gia với lãi suất cao để được trúng thầu, hoặc phải tham gia với lãi suất cao để được trúng thầu, hoặc phải vay lại các NHTM lớn đã trúng thầu với lãi suất cao và làm méo mó các thông tin thị trường

Dự trữ bắt buộc

Đối tượng phải thực hiện dự trữ bắt buộc bao gồm toàn bộ các TCTD hoạt động theo luật các TCTD, tỷ lệ DTBB từ 0 – 20%, tiền gửi DTBB phải gửi tại NHNN, số tiền DTBB được tính theo số dư bình quân tiền gửi trong kỳ duy trì NHNN thực iện việc quy định DTBB duy trì bình quân trong kỳ nhằm: tăng khả năng kiểm soát tiền tệ của NHNN, thông qua biến động số dư tiền gửi của các TCTD tại NHNN,

NHNN có thể dự đoán được nhu cầu dự trữ của các TCTD để quyết định việc bơm rút tiền phù hợp; tạo điều kiện cho các TCTD sử dụng vốn linh hoạt, hiệu quả hơn Tuy nhiên, sử dụng công cụ DTBB để điều tiết cung tiền cũng có một vài hạn chế: việc quy định DTBB hiện nay chưa bao trùm toàn bộ khối lượng tiền trong nền kinh

tế nên đã hạn chế khả năng kiểm soát cung tiền của NHNN qua công cụ này Mặc

dù NHNN đã mở rộng diện tiền gửi phải DTBB đối với loại tiền gửi từ 12 tháng đến dưới 24 tháng và hiện nay là toàn bộ tiền gửi trên 12 tháng của khách hàng, nhưng còn một số loại tiền gửi khác như tiền gửi của các TCTD, tiền ký quỹ, tiền nhận ủy thác chưa phải thực hiện DTBB Trong điều kiện hội nhập kinh tế như hiện nay, khả năng thu hút các nguồn vốn đầu tư ngày càng phát triển, thì loại tiền gửi chưa phải DTBB ngày càng lớn và tác động không nhỏ đến luân chuyển tiền tệ của Việt Nam Tuy nhiên, các loại tiền này đến nay vẫn chưa phải DTBB đã ảnh hưởng phần nào đến khả năng kiểm soát tiền tệ

4.2 Khả năng áp dụng khuôn khổ LPMT ở Việt Nam

Như chúng ta đã biết có ba điều kiện tiên quyết để thực thi chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu: Sự độc lập của ngân hàng trung ương, có một mục tiêuduy nhất và tồn tại mối quan hệ ổn định và có thể dự đoán được giữa công cụ thực thi chính sách tiền tệ và lạm phát Vậy Việt Nam hiện nay đã đáp ứng đủ các điều kiện tiên quyết trên chưa Chúng ta sẽ đi xem xét từng điều kiện:

4.2.1 Phân tích sự độc lập của Ngân hàng nhà nước

“ Thống đốc NHNN quyết định việc sử dụng công cụ thực hiện CSTT quốc gia, bao gồm tái cấp vốn, lãi suất, tỷ giá hối đoái, dự trữ bắt buộc, nghiệp vụ thị trường mở

và các công cụ, biện pháp khác theo quy định của Chính phủ” (Điều 10, Luật NHNN Việt Nam) Đây là điểm mới nhất trong luật NHNN 2010 xét trên khía cạnhđộc lập tự chủ của NHNN Ở một mức độ nào đó, có thể nói, NHNN Việt Nam đang tiến dần từ cấp độ độc lập tự chủ thứ tư “ độc lập tự chủ hạn chế” lên “ cấp độ độc lập tự chủ thứ ba “độc lập tự chủ trong lựa chọn công cụ điều hành chính sách” Với sự đổi mới này, NHNN sẽ có được sự linh hoạt và độc lập nhất

định trong khâu thực hiện các mục tiêu đề ra của CSTT Nhờ đó, thị trường tiền tệ

và giá trị đồng tiền được kỳ vọng ổn định hơn, vai trò của một NHNN cũng được thể hiện rõ nét hơn và uy tín của NHNN cũng được nâng cao hơn

Tuy nhiên, mức độ độc lập của NHNN Việt Nam vẫn rất thấp.Theo luật ngân hàng, Ngân hàng nhà nước không độc lập trong thuật ngữ tài chính, pháp lý, mục tiêu và

thậm chí cả con người:

Chính sách: “Quốc hội quyết định chỉ tiêu lạm phát hàng năm và giám sát việc thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia” (điều 3, Luật ngân hàng, 2010) Ngân hàng nhà nước Việt nam phải xây dựng chỉ tiêu lạm phát hàng năm để Chính phủ trình Quốc hội quyết định (điều 4) Ngoài ra, luật cũng quy định chính sách tiền tệ phải phù hợp với các mục tiêu khác như tăng trưởng kinh tế, ổn định tài chính Điều đó có nghĩa chính phủ quyết định mục tiêu để theo chứ không phải Ngân hàng nhà nước Tài chính: Điều 26 quy định rằng ngân hàng nhà nước tạm ứng cho ngânsách trung ương để xử lý thiếu hụt tạm thời quỹ ngân sách nhà nước theo quyết định của Thủ tướng Chính phủ điều đó có nghĩa là ngân hàng nhà nước không độc lập trong quyết định cung tiền cho nền kinh tế

Pháp lý: Điều 2 quy định rằng ngân hàng nhà nước là một cơ quan ngang bộ và cung cấp các dịch vụ tài chính cho chính phủ Nói cách khác, ngân hàng nhà nước

là một phần của chính phủ, nhân sự cấp cao của ngân hàng nhà nước cũng được lựa chọn từ chính phủ, như thống đốc ngân hàng nhà nước Chính vì vậy, hoạt động của NHNN chịu sự điều chỉnh rất lớn của Chính phủ Gần như mọi hoạt động của NHNN đều phải được sự cho phép của Chính phủ ( phát hành tiền, thực hiện CSTT quốc gia, cho vay ngân sách trung ương, bảo lãnh cho các doanh nghiệp vay vốn nước ngoài, cho vay các tổ chức tín dụng trongtrường hợp đặc biệt) Ở đây, NHNN Việt Nam chỉ được coi như là cơ quan quản lý hành chính nhà nước, giống như các

Bộ khác, chứ không phải là một thiết chế đặc biệt dù tổ chức, hoạt động của NHNN ảnh hưởng rất lớn đến tính an toàn của hệ thống ngân hàng, sự ổn định của giá trị đồng tiền, an ninh tiền tệ của một quốc gia

4.2.2 Phân tích mục tiêu hoạt động của Ngân hàng Nhà nước

Tại khoản 1, điều 4 luật Ngân hàng nhà nước năm 2010 quy định: “Hoạt động của Ngân hàng Nhà nước nhằm ổn định giá trị đồng tiền; bảo đảm an toàn hoạt động ngân hàng và hệ thống các tổ chức tín dụng; bảo đảm sự an toàn, hiệu quả của hệ thống thanh toán quốc gia; góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội theo định hướng xã hội chủ nghĩa” Đây là một chính sách tiền tệ có mục tiêu quá rộng và thiếu cụ thể

Mục tiêu của chính sách tiền tệ ở Việt Nam không được quy định rõ ràng là mục tiêu tăng trưởng tiền tệ, tỷ giá cố định, mục tiêu lạm phát …Vì vậy, không những gây áp lực và làm phức tạp cho việc thực thi chính sách của NHNN mà ngay việc đánh giá hiệu quả điều hành chính sách tiền tệ trong từng giai đoạn cũng không chính xác Việc thực thi một chính sách tiền tệ có mục tiêu cuối cùng là kép đã là phức tạp, trong khi chính sách tiền tệ của Việt Nam phải đeo đuổi rất nhiều mục tiêu như vậy song lại không quy định mục tiêu nào là mục tiêu cuối cùng Trên thực

tế, giữa các mục tiêu có sự xung đột lẫn nhau, nếu lựa chọn ưu tiên cho mục tiêu kiềm chế lạm phát thì NHNN cần phải hy sinh mục tiêu tăng trưởng kinh tế, không thể thực hiện được đồng thời cả hai mục tiêu Chính vì việc chưa xác định rõ ràng các mục tiêu điều hành, nên trong một số thời điểm đã tác động đến việc hoạch định

và điều hành CSTT của NHNN, chính sách tiền tệ đôi khi còn bị động và chậm phản ứng với những thay đổi của thị trường

Tỷ giá cố định: Việt Nam thông qua tỷ giácố định từ năm 1999 với một tỷ giá gần như cố định, và sau đó thông báo một chính sách tỷ giá linh hoạt với một khoảng hẹp khoảng 0,25% năm 2002 Thực tế, tỷ giá hối đoái ở Việt Nam được quản lý bởi Ngân hàng và Chính phủ Tỷ giá hối đoái giữa đồng USD và đồng Việt Nam được thông báo hàng ngày trên trang web của NHNN và tỷ giá giao dịch thực tế trên thị trường phải nằm trong khoảng được điều chỉnh nhiều lần từ năm 2002 để phù hợp với sự phát triển kinh tế vĩ mô và các mục tiêu chính trị Dải hiện nay là 1% Tỷ giá

cố định là cơ hội cho Việt Nam bởi vì nền kinh tế mở để giao dịch ngoại thương và lưu chuyển vốn

Dự trữ quốc tế ở Việt Nam thấp trung bình khoảng 2,67 tháng trong khoảng thời gian từ 2000 – 2010 và sụt giảm trong những năm gần đây, khi đo lường nhập khẩu hàng tháng không cho phép Việt Nam cố định tỷ giá trong một khoảng thời gian dài, đặc biệt khi cán cân thanh toán thường mất cân bằng và thiếu hụt thương mại lớn Hơn nữa, Việt Nam tự do hóa dòng vốn đã giảm mục tiêu độc lập của chính sách tiền tệ khi đề cập trong lý thuyết bộ ba bất khả thi Một nước không thể vừa tự

do hóa dòng vốn vừa duy trì tỷ giá cố định và chính sách tiền tệ độc lập Chỉ có khả năng theo đuổi hai trong 3 mục tiêu cùng một thời điểm Ví dụ, nếu dòng vốn lớn,

tỷ giá danh nghĩa sẽ phù hợp với một hệ thống tỷ giá thả nổi Để giữ tỷ giá cố định, ngân hàng phải mua ngoại tệ, tăng nguồn cung tiền nội tệ, tạo ra áp lực lạm phát cho đất nước Để quản lý lạm phát, ngân hàng trung ương phải ổn định việc mua bán ngoại tệ bằng việc phát hành các khoản nợ đối với thị trường và sau đó tăng lãi suất nó quay lại tác động nhiều hơn tới lưu thông vốn Mặt khác, nếu ngân hàng trung ương muốn ổn định lạm phát trong trường hợp này, nó phải thả nổi tỷ giá hoặc áp đặt sự quản lý vốn Thậm chí ở Việt Nam năm 2007 đã minh họa cho vấn

đề này Sự tăng đột ngột của dòng vốn thực đã đặt áp lực lên tiền đồng Việt Nam tăng giá NHNN đã phải mua một lượng lớn ngoại tệ từ thị trường để giữtỷ giá ổn định và tăng dự trữ quốc gia Những nỗ lực giữ tỷ giá từ tăng giá nhưng M2 tăng trưởng nhanh chóng, tạo áp lực lạm phát trong trung hạn Mặc dù những nỗ lực ổn định của NHNN bao gồm phát hành một Compulsory State Bank Bill 20.300 tỷ đồng, tỷ lệ lạm phát năm 2008 vẫn rất cao gần 20% Trái phiếu thị trường nội địa không đủ độ sâu để cung cấp như một dòng chảy vốn đầu tư

Tóm lại, với hai điều kiên tiên quyết để thi hành chính sách lạm phát mục tiêu thì nền kinh tế Việt Nam vẫn chưa đáp ứng đầy đủ: sựđộc lập của NHNN còn thấp, vẫn còn thống trị tài khóa, sự tín nhiệm dành cho NHNN chưa cao Mục tiêu của chính sách tiền tệ vẫn còn rộng chưa rõ ràng một mục tiêu duy nhất

Chúng ta sẽ tiếp tục xem xét điều kiện thứ ba: có sự tồn tại độc lập và ổn định giữa các công cụ thực thi chính sách tiền tệ và lạm phát

4.2.3 Kết quả thực nghiệm hiệu quả của chính sách tiền tệ: kiểm định mối quan hệ giữa các công cụ thực thi chính sách tiền tệ và lạm phát

Kiểm định nghiệm đơn vị

Kiểm định nghiệm đơn vị được thực hiện để kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu thời gian Giả thuyết không là đại diện tự hồi quy của mỗi biến có một nghiệm đơn

vị Những thay đổi đối với giả thuyết này là đại diện tự hồi quy có tính dừng xung quanh một xu hướng thời gian hẹp Sử dụng kiểm định ADF bao gồm cả một hằng

số và một xu hướng Căn cứ vào bảng 1 giá trị kiểm định ADF của tất cả các biến kinh tế vĩ mô đều nhỏ hơn giá trị tới hạn ở cả ba mức ý nghĩa lần lượt là 1%, 5% và 10% Tức là chúng ta không thể bác bỏ giả thuyết Ho Điều này đồng nghĩa tất cả các biến trong kiểm định ADF đều là chuỗi không dừng Do đó khi tiến hành hồi quy các biến này trong cùng một mô hình, chúng ta phải tiến hành kiểm định xem các biến này có đồng liên kết hay không để tránh hiện tượng tự hồi quy tương quan

giả

Bước tiếp theo là kiểm tra nếu chuỗi dữ liệu có nghiệm đơn vị thứ hai bằng việc kiểm tra tính dừng của các chuỗi dữ liệu sai phân lần 1 Khi sai phân lần 1, giả thuyết không có nghiệm đơn vị đã bị bác bỏ đối với tất cả các biến ở mức ý nghĩa

5%

Bảng 1 Kết quả kiểm định chuỗi thời gian là chuỗi dừng hay không dừng

Biến

ADF Unit Root Test

Bảng 2 Kết quả kiểm định chuỗi thời gian là chuỗi dừng hay không dừng ở sai

Hình 1: Logarithm của cung tiền mở rộng M2

Hình 2 Sai phân lần 1 của cung tiền mở rộng M2

13.2 13.6 14.0 14.4 14.8 15.2 15.6 16.0 16.4

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

LOG_M2