Các điều kiện thực hiện lạm phát mục tiêu tại Việt Nam mô hình vecto tự hồi quy (VAR)

Nghiên cứu cầu về tiền và hệ quả đối với chính sách tiền tệ tại Việt Nam của Hà Quỳnh Hoa2008; Trần Ngọc Thơ và Nguyễn Hữu Tuấn 2013 nghiên cứu kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ qua

PHẠM THỊ XUÂN KIỆN

CÁC ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN LẠM PHÁT

MỤC TIÊU TẠI VIỆT NAM

MÔ HÌNH VECTO TỰ HỒI QUY (VAR)

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

TP.Hồ Chí Minh, năm 2013

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

PHẠM THỊ XUÂN KIỆN

CÁC ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN LẠM PHÁT

MỤC TIÊU TẠI VIỆT NAM

MÔ HÌNH VECTO TỰ HỒI QUY (VAR

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

MÃ NGÀNH: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHẠM VĂN NĂNG

TP.Hồ Chí Minh, năm 2013

phát mục tiêu tại Việt Nam – Mô hình Vecto tự hồi quy VAR” là bài nghiên

cứu của riêng tôi

Các kết quả nghiên cứu trong Luận văn là trung thực và chưa từng được công bố trong bất kỳ bài luận văn nào khác

Người thực hiện

PHẠM THỊ XUÂN KIỆN

Chương I: TỔNG QUAN CHUNG VỀ CÔNG TY………1 Chương II: LỊCH SỬ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN……… 1 Chương III: CHỨC NĂNG, QUYỀN HẠN, NHIỆM VỤ CỦA CÔNG TY ………… 3 Chương IV: BỘ MÁY TỔ CHỨC CỦA CÔNG TY ……….4 Chương V: THỊ TRƯỜNG HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP……….…… 10 Chương VI: TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP… 10 Chương VII: HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG TRÊN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP………12 Chương VIII: THUẬN LỢI, KHÓ KHĂN CỦA CÔNG TY TRONG THỜI GIAN TỚI.12 Chương IX: ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA DOANH NGHIỆP……… 14

MỞ ĐẦU

1 ĐẶT VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU:

Trong giai đoạn 2001-2011 Việt Nam luôn phải mở rộng cung tiền để đảm bảo tốc độ tăng trưởng cao, trung bình khoảng 6.95% nhưng điều đó đã làm cho gía cả tăng lên dẫn đến lạm phát tăng cao và biến động phức tạp Về mục tiêu thì chính sách tiền tệ của Việt Nam là vừa kiềm chế lạm phát vừa đảm bảo được tốc độ tăng trưởng bình quân không quá thấp, việc điều hành chính sách tiền tệ không thể đạt được cùng một lúc hai mục tiêu trên Một sự thật mà Việt Nam phải thừa nhận là tốc độ tăng trưởng của Việt Nam ngày càng thấp đi nhưng lạm phát thì ngày càng tăng cao Trước thực trạng trên thì Việt Nam cần tìm một cơ chế điều hành chính sách tiền khác cho phù hợp vế xu thế mới

Học hỏi kinh nghiệm của các quốc gia trên thế giới thì có thể nói điều hành chính sách tiền tệ theo cơ chế lạm phát mục tiêu chính là hướng đi tương lai cho tình trạng kinh tế Việt Nam Cơ chế này tỏ ra khá hiệu quả đối với các nước áp dụng nó, ví dụ như: Khả năng đối phó với các cuộc khủng hoảng cũng như tránh được rủi ro thiểu phát của các quốc gia áp dụng LPMT tốt hơn các quốc gia không áp dụng LPMT, tỷ lệ phát giảm thấp hơn các nước không áp dụng cơ chế LPMT Duy trì lạm phát thấp và ổn định nên trở thành mục tiêu hàng đầu của chính sách tiền tệ để đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô, đồng thời phải gắn liền với nâng cao hiệu quả các chính sách khác Ngày 27/9/2011 Bộ Tài chính đề xuất gói 6 giải pháp kiềm chế lạm phát trong đó đề cập đến chính sách lạm phát mục tiêu (LPMT) và xác định là chiến lược để Ngân Hàng Nhà Nước (NHNN) áp dụng trong thời gian tới sau khi áp lực lạm phát giảm bớt Với đề tài “ Các điều kiện thực hiện lạm phát mục tiêu tại Việt Nam – mô hình Vecto tự hồi quy (VAR)” tác giả trình bày các điều kiện cần có khi thực hiện lạm phát mục tiêu tại Việt Nam

2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU:

Từ nghiên cứu kinh nghiệm áp dụng thành công chính sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu Bài viết nghiên cứu các điều kiện áp dụng lạm phát mục tiêu tại Việt Nam trong tương lai

3 PHẠM VI VÀ ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU:

Bài viết trình bày tổng quan tình lạm phát và điều hành chính sách tiền tệ của NHNN tại Việt Nam từ năm 2001 - 2011, những kết quả đạt được và những hạn chế mà nền kinh

tế Việt Nam gặp phải Từ đó cho thấy được hạn chế của chính sách tiền tệ hiện tại của Việt Nam và sự cần thiết phải có một cơ chế điều hành tiền tệ mới Bài viết nghiên cứu các điều kiện để thực hiện chính sách tiền tệ theo cơ chế lạm phát mục tiêu tại Việt Nam trong tương lai

4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU:

Nghiên cứu chủ yếu dùng phương pháp phân tích định tính, định lượng, thống kê, so sánh, tổng hợp trên cơ sở các dữ liệu thu thập để đánh giá khả năng áp dụng cơ chế điều hành chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu tại Việt Nam

Phần phân tích định tính bao gồm:

Hệ thống hóa những vấn đề cơ bản về khuôn khổ điều hành chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu và trình bày các điều kiện để thực hiện lạm phát mục tiêu tại Việt Nam

Phần phân tích định lượng bao gồm:

Dựa trên các nghiên cứu trong và ngoài nước về lạm phát nói chung và lạm phát mục tiêu nói riêng Từ đó ta trình bày các điều kiện để Việt Nam có thể áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu.Thông qua các lý thuyết và mô hình và các điều kiện trên ta tìm các biến đặc trưng có ảnh hưởng đến lạm phát Sau đó ta dùng mô hình Vectơ tự hồi quy- VAR để xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến lạm phát tại Việt Nam

5 NGHIÊN CỨU TRONG NƯỚC :

Trong nước đã có khá nhiều công trình nghiên cứu về lạm phát, các nhân tố tác động đến lạm phát tại Việt Nam, chính sách tiền tiền tệ và các kênh truyền dẫn, mối quan hệ giữa

tăng trưởng và lạm phát Nghiên cứu cầu về tiền và hệ quả đối với chính sách tiền tệ tại Việt Nam của Hà Quỳnh Hoa(2008); Trần Ngọc Thơ và Nguyễn Hữu Tuấn (2013) nghiên cứu kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ qua hai giai đoạn trước và sau khi gia nhập Tổ chức thương mại thế giới tại Việt Nam theo phương pháp vector cấu trúc tự hồi qui (SVAR); Nguyễn Thị Liên Hoa và Trần Đặng Dũng (2013) phân tích tác động của các cú sốc đến lạm phát tại Việt Nam.Tác giả sử dụng mô hình VAR-SVAR để xem xét ngược trở lại của lạm phát đến các nhân tố tác động như chỉ số giá sản xuất (PPI), lỗ hổng sản lượng công nghiệp (chênh lệch giữa sản lượng thực tế và sản lượng tiềm năng, đồng thời xem xét độ trễ của cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ; Nguyễn Trí Hiếu (2013) cho rằng điều kiện để thực hiện LPMT tại Việt Nam là sự ổn định giá cả, hệ thống ngân hàng minh bạch thông suốt, lãi suất vận hành tự do, cạnh tranh lành mạnh

Tô Thị Ánh Dương và cộng sự (2012) có công trình nghiên cứu về Lạm phát mục tiêu và hàm ý đối với khuôn khổ chính sách tiền tệ tại Việt Nam cho rằng đối với Việt Nam việc hướng tới chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu là phù hợp với Chiến lược phát triển hệ thống Ngân hàng Việt Nam, theo đó xây dựng Ngân hàng Nhà nước Việt Nam trở thành Ngân hàng Trung ương hiện đại có nhiệm vụ chủ yếu là kiểm soát lạm phát để ổn định tiền

tệ và giám sát để đảm bảo hoạt động lành mạnh của hệ thống ngân hàng Tác giả đưa ra các điều kiện để thực hiện lạm phát mục tiêu tại Việt Nam, lộ trình thực hiện, và các giải pháp hoàn thiện vị trí pháp lý của Ngân hàng Nhà Nước, đề ra các kịch bản khác nhau để thực hiện lạm phát mục tiêu

6 NGHIÊN CỨU NGOÀI NƯỚC:

Charles Freedman và Dougles Laxton (2009) đề cập đến những lý do về việc tại sao các Ngân hàng Trung ương lại lựa chọn tỷ lệ lạm phát thấp là mục tiêu chính sách của mình

và tại sao có nhiều nước trên thế giới lựa chọn lạm phát mục tiêu là khuôn khổ để đạt được mục tiêu đó Các tác giả đi sâu phân tích về các chi phí của lạm phát, bao gồm vai trò của chúng trong việc tạo ra chu kỳ bùng nổ - suy thoái Tỷ lệ lạm phát cao và biến động tại đa số các nước trong các giai đoạn trước đây đã được nối tiếp bởi sự biến động cao về sản lượng

và việc làm, bởi mức tăng trưởng thấp về năng suất và sản lượng tiềm năng Môi trường lạm phát cao làm tổn hại rất nhiều đối với hoạt động kinh tế

Mishkin (2004) trình bày những khó khăn mà các nước có nền kinh tế chuyển đổi và mới nổi gặp phải khi áp dụng LPMT và đó là những khác biệt giữa các nền kinh tế chuyển đổi với các nước phát triển Những khó khăn và khác biệt bao gồm: (1) các định chế tài khóa yếu kém; (2) các định chế tài chính yếu kém; (3) mức độ tin cậy thấp của các định chế tiền tệ; (4) tình trạng đô la hóa; và (5) tính dễ bị tổn thương của các nước này trước sự dừng lại đột ngột của dòng vốn vào

Theo Charles Freedmand và Inci Otker-Robe (2009) có ba điều kiện cốt lõi để hoạt động LPMT, đó là: mục tiêu lạm phát là mục tiêu ưu tiên trong các mục tiêu của chính sách tiền tệ; không có áp chế tài chính (fiscal dominance); độc lập về công cụ CSTT (NHTW chủ động hoàn toàn trong việc sử dụng các công cụ CSTT) Đa số các điều kiện và các yếu tố khác được coi là căn bản đối với cơ chế lạm phát mục tiêu có thể được thiết lập sau khi đưa

ra áp dụng LPMT Nếu môi trường kinh tế và thể chế tại các nền kinh tế mới nổi không tuyệt đối lý tưởng ngay từ đầu thì những lợi ích từ việc áp dụng lạm phát mục tiêu và sau đó

là sự cải thiện môi trường là đáng kể và điều này là kinh nghiệm tại các nền kinh tế công nghiệp và mới nổi áp dụng LPMT

Bhattacharya (2013) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến lạm phát tại Việt Nam và các nước Châu Á, tác giả sử dụng mô hình VAR để xem xét tác động của các nhân tố tác động đến lạm phát tại Việt Nam Các biến trong mô hình gồm có giá hàng hóa thương mại

và phi thương mại, tỷ giá hiệu dụng (NEER), chỉ số gía tiêu dùng (CPI), lãi suất, tốc độ tăng trưởng tín dụng, tốc độ tăng trưởng GDP.Tác giả dùng hàm phản ứng xung để xem xét tác động của các nhân tố đến lạm phát

Coulibaly và cộng sự (2010) nghiên cứu cơ chế truyền dẫn của tỷ giá đến các chỉ số giá tại các quốc gia vào hai thời điểm trước và sau khi áp dụng cơ chế lạm phát mục tiêu Tác giả sử dụng mô hình vecto tự hồi quy (VAR), ban đầu tác giả sử dụng 5 biến (giá dầu,

lỗ hổng sản lượng, khối lượng tiền (M2), tỷ giá, chỉ số giá tiêu dùng) và sau đó tác giả thêm

vào 2 biến là chỉ số giá nhập khẩu và chỉ số giá sản xuất và dùng hàm phản ứng xung và phân rã phương sai để xem xét tác động các chỉ số giá với nhau để xem mức độ tác động của các chỉ số giá đến tỷ giá Tác giả cho rằng sau thời điểm áp dụng lạm phát mục tiêu thì mức

độ tác động của tỷ giá đến các chỉ số giá thấp hơn thời điểm trước khi áp dụng lạm phát mục tiêu

McCarthy (1999) nghiên cứu tác động của tỷ giá đến chỉ số giá nhập khẩu ở các nước công nghiệp giống như Coulibaly (2010) nhưng có thêm yếu tố kỳ vọng (tỷ lệ lạm phát trong quá khứ)

7 KẾT CẤU CỦA LUẬN VĂN: ngoài phần mở bài, kết luận, mục tiêu nghiên cứu,

phạm vi và đối tượng nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu thì bài luận văn còn gồm có 3 chương Chương 1:Tổng quan về các điều kiện thực hiện lạm phát mục tiêu; Chương 2: Phân tích các điều kiện thực hiện lạm phát mục tiêu tại Việt Nam – Mô hình Vecto tự hồi quy (VAR); Chương 3: Giải pháp và lộ trình thực hiện lạm phát mục tiêu tại Việt Nam

CHƯƠNG 1

TỔNG QUAN VỀ CÁC ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN LẠM PHÁT MỤC TIÊU

1.1 CHÍNH SÁCH TIỆN TỆ:

1.1.1 ĐỊNH NGHĨA: Chính sách tiền tệ là một chính sách vĩ mô do NHTW khởi

thảo và thực thi thông qua các công cụ, biện pháp của mình nhằm đạt các mục tiêu: ổn định gía trị đồng tiền, tạo công ăn việc làm và tăng trưởng kinh tế

1.1.2 MỤC TIÊU CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ:

Ổn định tiền tệ, ổn định gía cả, ổn định tỷ gía hối đoái: Thực chất của mục tiêu này là kiểm soát lạm phát để bảo vệ gía đối nội và đối ngoại của đồng tiền quốc gia Đây là mục tiêu hàng đầu của chính sách tiền tệ

Ổn định và thúc đẩy phát triển kinh tế: Đây là mục tiêu cơ bản và tất yếu của chính sách tiền tệ Muốn ổn định và thúc đẩy phát triển kinh tế cần phải khuyến khích mở rộng đầu tư bằng cách khai thác các nguồn vốn tiềm năng trong nước và ngoài nước Tạo công ăn việc làm cho người lao động, ổn định trật tự xã hội, bảo đảm an ninh quốc phòng của quốc gia

1.1.3 CƠ CHẾ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ:

Khi Chính phủ muốn thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt thì NHTW sẽ tăng lãi suất, hạn chế tăng trưởng tín dụng, thực hiện phát hành trái phiếu thông qua nghiệp vụ thị trường mở để thu hút tiền từ lưu thông, tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc

Khi Chính phủ muốn thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng thì NHTW sẽ giảm lãi suất, kích thích tiêu dùng thông qua tăng trưởng tín dụng, mua trái phiếu từ nghiệp vụ thị trường mở để đưa tiền ra lưu thông, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc

1.2 LẠM PHÁT MỤC TIÊU :

1.2.1 ĐỊNH NGHĨA :

Lạm phát là sự gia tăng liên tục và kéo dài của mức gía chung Hoặc lạm phát là sự

gía tăng của mức gía chung trong một khoảng thời gian nào đó Nếu lạm phát xảy ra một lần, đơn lẻ thì không là căn bệnh đáng quan tâm Chỉ khi lạm phát kéo dài và trở

thành chu trình dai dẳng thì khi đó mới thật sự nguy hiểm đến kinh tế của một quốc gia Lạm phát mục tiêu là cơ chế điều hành chính sách tiền tệ dựa trên nền tảng sử dụng

việc dự báo lạm phát làm chỉ số mục tiêu trung gian Ngân hàng Trung ương sẽ dự báo

xu hướng lạm phát năm tới để đưa chỉ số lạm phát mục tiêu (định hướng bằng một chỉ số hoặc một khoảng biên độ) cho năm kế hoạch mà không có trách nhiệm thực hiện bất cứ chỉ tiêu nào khác Trong giới hạn của mình, Ngân hàng Trung ương có thể linh hoạt lựa chọn và sử dụng các công cụ để đạt một mục tiêu duy nhất - đó là chỉ số lạm phát mục tiêu

1.2.2 ƯU ĐIỂM – NHƯỢC ĐIỀM CỦA LẠM PHÁT MỤC TIÊU:

1.2.2.1 ƯU ĐIỂM:

Ngân hàng Trung ương có thể tập trung điều hành CSTT trong nước và phản

ứng với các cú sốc tác động lên nền kinh tế Cơ chế này có thể hoạt động tốt mà không

cần phải có mối quan hệ ổn định giữa cung tiền và lạm phát Công chúng và thị trường có thể hiểu rõ hơn mục tiêu mà NHTW theo đuổi, do đó tính minh bạch và trách nhiệm giải trình sẽ tăng (Mishkin, 2000)

Việc điều hành chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu cùng với một cơ chế tỷ giá thả nổi làm cho các thành viên tham gia vào nền kinh tế sẽ nhận thức rõ hơn về rủi

ro hai chiều trên thị trường ngoại hối và LPMT Bởi vậy sẽ dẫn tới việc sử dụng và

phát triển các công cụ tự phòng ngừa và tạo ra các động lực cho việc giảm các sai lệch

về ngoại tệ trên bảng tổng kết tài sản Thị trường ngoại hối phát triển hơn cũng sẽ giúp các nền kinh tế mới nổi áp dụng lạm phát mục tiêu giải quyết các vấn đề tỷ giá (Charles Freedman và Inci Otker-Robe,2009)

Khả năng đối phó với các cuộc khủng hoảng cũng như tránh được rủi ro thiểu phát của các quốc gia áp dụng LPMT tốt hơn các quốc gia không áp dụng LPMT Với

cơ chế tỷ giá hối đoái linh hoạt, các nước thực hiện LPMT cũng chứng kiến sự giảm giá thực mạnh mà không dẫn đến những rủi ro lớn hơn của thị trường Theo đó, có bằng chứng cho thấy các nước thực hiện LPMT làm tốt hơn về khía cạnh tỷ lệ thất nghiệp và các quốc gia phát triển thực hiện LPMT có sản xuất công nghiệp tương đối tốt Với tỷ lệ tăng trưởng GDP, các nước phát triển thực hiện LPMT có tỷ lệ tăng trưởng GDP cao hơn các nước không thực hiện LPMT, nhưng không có sự khác biệt như thế đối với các nước mới nổi (Filho, 2010)

Tỷ lệ lạm phát giảm hơn so với những nước thực hiện cơ chế tiền tệ khác

Dưới cơ chế lạm phát mục tiêu, kỳ vọng lạm phát dài hạn thấp hơn và ổn định hơn so với cơ chế khác Điều quan trọng là không có bằng chứng cho thấy những nước thực hiện LPMT đạt được mục tiêu lạm phát phải đánh đổi với độ ổn định trong sản lượng thực (IMF, 2005)

1.2.2.2 NHƯỢC ĐIỂM:

Khuôn khổ LPMT quá khắt khe, chỉ tập trung vào một mục tiêu và có thể làm

tăng tính bất ổn của nền kinh tế qua việc không hướng đến mục tiêu tăng trưởng và việc làm, dẫn đến sự trì tệ, sản xuất đình đốn, thất nghiệp gia tăng, ảnh hưởng đến trật tự và an toàn xã hội

Khuôn khổ LPMT càng làm cho trách nhiệm giải trình kém đi vì lạm phát rất

khó kiểm soát và độ trễ chính sách dài Nếu NHTW không đạt được tỷ lệ lạm phát như kế hoạch đề ra thì có thể làm suy giảm lòng tin của công chúng đối với trách nhiệm của NHTW Trách nhiệm giải trình phải được đi kèm với sự độc lập cao của NHTW thì chính sách LPMT mới hiệu quả được

Khuôn khổ LPMT không giúp loại bỏ được tính lấn át của chính sách tài khóa

Một sự thống trị tài khóa, áp chế tài chính mạnh thì rõ ràng là mục tiêu lạm phát không thể đạt được

Khuôn khổ LPMT đòi hỏi tính linh hoạt trong tỷ giá hối đoái, thế nhưng tỷ giá

hối đoái linh hoạt có thể làm tăng tính bất ổn tài chính Tỷ gía hối đoái linh hoạt là

một trong những điều kiện để thực hiện LPMT nhưng sự biến động tỷ gía có thể biến động vượt ra ngoài sự kiểm soát của NHTW và khi đó thì hoạt động kinh tế sẽ biến động phức tạp Điều kiện này còn phải tùy thuộc khả năng quản lý của từng quốc gia

1.3 CÁC ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN LẠM PHÁT MỤC TIÊU :

1.3.1 THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁT TRIỂN:

Thông qua thị trường tài chính, chính phủ có thể sử dụng và điều tiết lãi suất để thực hiện mục tiêu của mình nhằm ổn định gía cả Một thị trường tài chính kém phát triền khó có thể chuyển tải chính xác các quyết định chính sách của NHNN tới thị trường và ngược lại, NHTW cũng khó có thể nhận được các yêu cầu của thị trường để có thể quyết định điều hành CSTT nhằm đạt được mục tiêu đã đề ra

Một hệ thống tài chính hiệu quả và an toàn sẽ là điều kiện cần thiết cho sự thành công của cơ chế LPMT Nếu hệ thống ngân hàng mà yếu kém thì sẽ rất nguy hiểm bởi vì ngay khi

hệ thống ngân hàng ở trạng thái yếu kém, NHTW sẽ không thể nâng lãi suất để kiềm chế lạm phát ở mức mục tiêu bởi vì nếu làm như vậy thì sẽ dẫn đến sự sụp đổ của hệ thống tài chính Điều này không những có thể trực tiếp gây ra sự sụp đổ của cơ chế LPMT, mà còn có thể dẫn đến sự sụp đổ của đồng bản tệ và do vậy sẽ làm ảnh hưởng nghiêm trọng đến việc kiểm soát lạm phát Khi thị trường nhận ra sự yếu kém của hệ thống ngân hàng, luồng vốn

sẽ chảy từ trong nước ra bên ngoài (hiện tượng rút vốn bất ngờ) gây ra tình trạng đồng bản

tệ bị mất giá, dẫn đến áp lực đẩy lạm phát lên cao Hơn nữa, do đồng bản tệ bị phá giá và dường như hiện tượng này thường đi kèm với sự ra tăng của tổng phương tiện thanh toán, nên gánh nặng của các khoản nợ định giá bằng ngoại tệ của các doanh nghiệp trong nước tăng lên Trong khi đó, tài sản Có của các doanh nghiệp được định giá bằng đồng bản tệ và

có tốc độ gia tăng giá trị thấp hơn nhiều so với sự gia tăng của gánh nặng về nợ, dẫn đến giá trị tài sản ròng của doanh nghiệp giảm xuống

1.3.2 ỔN ĐỊNH GIÁ CẢ LÀ ĐIỀU KIỆN QUAN TRỌNG NHẤT:

Khi giá cả được giữ ở mức ổn định thì nó có thể giúp hạn chế các ảnh hưởng tiêu cực của cả lạm phát lẫn thiểu phát, và bản thân ổn định giá cả cũng mang trong mình những ích lợi riêng Ồn định giá cả hướng dẫn các nguồn lực tìm đến với khu vực mang lại lợi nhuận tốt, và nhờ đó tăng tiềm năng sản xuất của nền kinh tế

Nếu tất cả các nhà đầu tư đều tin tưởng rằng mức giá cả là ổn định trong tương lai, họ

sẽ không yêu cầu có “mức phí bù lạm phát” để bù đắp cho sự trượt giá của đồng tiền và rủi

ro khi nắm giữ các tài sản tài chính dài hạn Bằng cách loại trừ phần chi phí bù đắp này ra khỏi lãi suất thực tế, thị trường vốn sẽ hoạt động có hiệu quả hơn và khuyến khích được nhiều đầu tư.Việc giá cả ổn định cũng sẽ khiến các công ty và cá nhân không cần thiết phải rút bớt các vốn của mình ra khỏi khu vực sản xuất nhằm tự phòng tránh các rủi ro do lạm phát hoặc thiểu phát

Ổn định giá cả phải là mục tiêu cơ bản của CSTT trong dài hạn, là cơ sở để một quốc gia có thể đạt được mục tiêu tăng trưởng kinh tế bền vững và tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên.Theo kinh nghiệm của các nước áp dụng LPMT thì trước khi áp dụng cơ chế LPMT thì giá cả hay lạm phát phải được kiểm soát và ổn định trước đó một thời gian tương đối dài

1.3.3 NGÂN HÀNG TRUNG ƢƠNG ĐỘC LẬP:

Mức độ độc lập của NHTW với chính phủ đƣợc chia thành 4 cấp độ:

Mức độ 1: “độc lập trong việc thiết lập mục tiêu” NHTW có trách nhiệm quyết định chính sách tiền tệ, chế độ tỷ giá theo mục tiêu do chính NHTW thiết lập

Mức độ 2: “độc lập trong việc xây dựng chỉ tiêu hoạt động” NHTW được giao trách nhiệm điều hành chính sách tiền tệ và chế độ tỷ giá theo một mục tiêu đã được xác định trong luật

Mức độ 3: “độc lập trong việc lựa chọn công cụ điều hành” Quốc hội và Chính phủ quyết định chỉ tiêu chính sách tiền tệ, có sự thỏa thuận, bàn bạc với NHTW, NHTW

có trách nhiệm hoàn thành chỉ tiêu

Mức độ 4: “mức độ độc lập bị hạn chế, thậm chí là không có” Chính phủ sẽ quyết định chính sách cũng như can thiệp vào quá trình thực thi chính sách

Trong cơ chế lạm phát mục tiêu, đầu tiên, NHTW thiết lập một mục tiêu lạm phát như một neo cơ sở cho hoạt động chính sách tiền tệ trong trung hạn Tiếp theo, NHTW dự báo tỷ lệ lạm phát tương lai dựa vào tổng cung tiền, lãi suất, tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lạm phát

kỳ vọng, giá cả tài sản và giá các nguyên liệu thô quan trọng Sau đó, NHTW thiết lập và thực thi chính sách tiền tệ theo hướng tỷ lệ lạm phát thực tiệm cận với mục tiêu lạm phát đã thiết lập Cuối cùng, NHTW đánh giá tổng quan hoạt động của chính sách tiền tệ thời kỳ đó

và dựa trên kết quả đó để xây dựng chính sách tiền tệ thời kỳ tiếp theo Quá trình đánh giá này sẽ giúp cho việc tiệm cận lạm phát thực tới lạm phát mục tiêu diễn ra cả trong dài hạn

và thiết lập nền tảng cho sự ổn định giá cả

Debelle (1999) để thực hiện chính sách này, các quốc gia cần có: một là sự độc lập nhất định của NHTW, ít nhất là trong việc chủ động sử dụng các công cụ và chính sách tiền

tệ, Ngân hàng trung ương không chịu áp lực phải in tiền để mua trái phiếu chính phủ phát hành nữa, yêu cầu thứ hai là sự chủ động của ngân hàng trung ương không phải thực thi các mục tiêu khác như tăng trưởng, việc làm, hay tỷ giá hối đoái

1.3.4 TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI LINH HOẠT:

Tỷ gía linh hoạt sẽ góp phần cởi trói cho Chính sách tiền tệ trong nước, giúp NHTW thoát khỏi đối mặt với “Bộ ba bất khả thi” Việc linh hoạt chính sách tỷ giá sẽ giúp NHTW hạn chế được lượng cung tiền vào thị trường vì không phải gắn chặt với nghĩa vụ mua lại nguồn vốn ngoại tệ, giúp kiềm chế lạm phát và có thể sử dụng tự do hơn chính sách tiền tệ khác như lãi suất và thị trường mở đối phó với những cú sốc nội địa như thiên tai, khủng hoảng thanh khoản Tỷ gía mạnh lên (trường hợp đồng nội tệ đang được định gía cao) sẽ

giúp giảm lãi suất của đồng nội tệ NHNN sẽ tránh được việc phải can thiệp hành chính vào chính sách lãi suất tiền gửi của các NHTM

Chính sách tiền tệ độc lập là NHTW chỉ tập trung vào một mục tiêu duy nhất mà cụ thể là kiểm soát lạm phát Một đất nước muốn áp dụng tỷ giá hối đoái cố định thì khi lượng cung ngoại tệ trong nền kinh tế tăng thì NHTW phải bơm nội tệ để mua lượng ngoại

tệ đó, làm tăng cung tiền mà không có chính sách vô hiệu hóa trên thị trường tiền tệ hoặc việc vô hiệu hóa đó không mang lại kết quả như mong đợi thì lượng cung nội tệ tăng và ngược lại, làm ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát của đất nước đó.Vậy thì để thực thi chính sách tiền tệ độc lập thì ta phải áp dụng chế độ tỷ giá linh hoạt

Chouhri và Hakura (2001) cho rằng một tác động ở mức độ thấp của tỷ giá hối đoái đến các chỉ số giá sẽ giúp một quốc gia có nhiều cơ hội hơn để theo đuổi một CSTT độc lập Điều này cũng giúp quốc gia đó dễ dàng triển khai lạm phát mục tiêu hơn so với quốc gia có mức độ tác động của tỷ giá đến các chỉ số giá cả lớn Tỷ giá thả nổi sẽ giúp bảo vệ một quốc gia khỏi những cú sốc từ bên ngoài và vì thế có thể thực thi một chính sách tiền

Trách nhiệm giải trình của NHTW càng cao thì càng thể hiện sự minh bạch.Tính minh bạch trong điều hành CSTT thể hiện ở việc thông tin đầy đủ tới công chúng để họ hiểu về hành động của NHNN (tính minh bạch trong việc giải thích các quyết định chính sách, sự phân tích và dự báo các phản ứng chính sách của NHTW) Mức độ minh bạch phụ thuộc vào mức độ cam kết của NHTW trong việc đưa ra và giải thích các vấn đề chính sách Tính minh bạch làm gia tăng hiệu quả thực thi chính sách tiền tệ vì khi công

chúng hiểu rõ về CSTT của NHTW thì họ sẽ quyết định đầu tư, tính toán chi phí, giá thành chính xác hơn, qua đó tăng cường tác động và giảm độ trễ của CSTT đến những thay đổi

về giá cả, tiền lương, hay nói cách khác là cơ chế truyền dẫn chính sách trở nên thông suốt hơn (Hà Quỳnh Hoa, 2008)

1.3.6 SỰ KỲ VỌNG LẠM PHÁT VÀ NIỀM TIN VÀO NHTW TRONG VIỆC THỰC HIỆN CƠ CHẾ LẠM PHÁT MỤC TIÊU:

Sự kỳ vọng về lạm phát của người dân không những dựa vào lạm phát trong quá khứ

mà còn dựa vào các kế hoạch sẽ thực hiện của NHTW trong tương lai Công chúng có khuynh hướng lưu giữ ấn tượng về lạm phát trong quá khứ đồng thời có kỳ vọng nhạy cảm

về lạm phát trong tương lai Ký ức hay ấn tượng về một giai đoạn lạm phát cao trong quá khứ thường chỉ bắt đầu mờ nhạt dần sau khoảng 8 tháng có lạm phát thấp liên tục (Nguyễn Thị Liên Hoa và công sự, 2013) Niềm tin của người dân vào NHTW trong việc giảm lạm phát thể hiện qua việc người dân có chấp nhận những thiệt hại trong ngắn hạn để đạt được kết quả tốt trong dài hạn và họ sẽ hành động như thế nào để phù hợp với mục tiêu mà NHTW sẽ hướng tới Kênh truyền dẫn của kỳ vọng cũng là một kênh chính, đóng vai trò trung tâm trong việc ổn định giá cả Kênh truyền dẫn này chủ yếu tác động đến kỳ vọng dài hạn của các thành phần tư nhân Tác động của nó phụ thuộc vào mức độ tìn nhiệm đối với NHTW và khuôn khổ chính sách tiền tệ quốc gia đang áp dụng Nếu NHTW đạt được mức

độ tín nhiệm cao thì sẽ có uy quyền hơn đối với mục tiêu ổn định giá cả thông qua điều chỉnh kỳ vọng của các chủ thể kinh tế về tỷ lệ lạm phát tương lai và hành vi thiết lập giá – tiền lương Nếu công chúng tin vào khả năng và trách nhiệm của NHTW thì kỳ vọng lạm phát sẽ được neo giữ chặt chẽ vào một mức giá ổn định Ngược lại, giá cả và tiền lương cũng không bị điều chỉnh bởi nỗi sơ lạm phát cao trong tương lai

Dưới tác động của kỳ vọng và thiết lập lãi suất của các ngân hàng, sự thay đổi trong lãi suất nói chung sẽ tác động đến quyết định đầu tư, tiêu dùng, tiết kiệm của hộ gia đình và các doanh nghiệp Kết quả là, nhu cầu về hàng hóa và dịch vụ của nền kinh tế biến động làm thay đổi tổng cầu – tương ứng tổng cung cũng thay đổi Trường hợp tổng cầu vượt tổng

cung sẽ gây ra lạm phát Tương tự, giá cả cũng gián tiếp chịu tác động của tỷ giá, giá tài sản

và lưu lượng tín dụng

1.3.7 NỀN KINH TẾ KHÔNG BỊ ÁP CHẾ TÀI CHÍNH:

Áp chế tài chính là các chính sách của Nhà nước về kiểm soát lãi suất, áp đặt mức dự trữ bắt buộc cao đối với các khoản tiền gửi ngân hàng hoặc áp dụng trực tiếp việc phân bổ các nguồn lực tài chính vào các mục đích đầu tư của chính phủ Kiểm soát lãi suất, đặc biệt

là áp trần lãi suất được coi là một trong những công cụ áp chế tài chính được sử dụng phổ biến nhất, đặc biệt là ở các nước đang phát triển

Trái với kỳ vọng rằng khi áp trần lãi suất xuống mức thấp hơn mức cân bằng thị trường, vốn đầu tư sẽ tăng, doanh nghiệp sẽ tiếp cận được nguồn vốn rẻ hơn, trên thực tế vốn đầu tư sẽ bị sụt giảm, doanh nghiệp khó tiếp cận vốn hơn và do vậy phải vay với lãi suất cao hơn hoặc dựa vào vốn tự có Điều đó làm giảm tính thanh khoản của tài sản nợ của doanh nghiệp

Bảng 1.1 : Các yếu tố chính để lạm phát mục tiêu thực hiện thành công

CÁC ĐIỀU KIỆN QUỐC GIA ĐÁP ỨNG ĐIỀU KIỆN

Duy trì giá cả ổn định là mục tiêu

chính củachính sách tiền tệ Romania và Thổ Nhĩ Kỳ

Duy trì giá cả ổn định là mục tiêu

chính, bên cạnh việc duy trì các

mục tiêu khác

Canada, Chile, Cộng hòa Séc; Hungary, Israel và Ba Lan (cùng với neo tỷ giá hối đoái theo biên độ:

exchange rate bands)

Độc lập về mục tiêu (goal) hoặc

thỏa thuận với Chính phủ về chiến

lược chuyển sang lạm phát

mục tiêu

Israel (Chính phủ đặt ra các mục tiêu);Canada, Cộng hòa Séc,Hungary và Thổ Nhĩ Kỳ (NHTW và Chính phủ cùng tham gia hoạch định mục tiêu); Chile và Ba Lan (NHTW đặt ra mục tiêu)

Không có sự áp chế tài chính*

(fiscal dominance) (Chính phủ tiếp

cận giới hạn hoặc bị cấm) với

nguồn tín dụng của Ngân hàng

Trung ương)

Canada, Chile, Cộng hòa Séc, Hungary, Israel, Ba Lan, Romania, Thổ Nhĩ Kỳ

Nguồn: Charles Freedman và İnci Ötker-Robe (2009)

Ghi chú: * Đa số các nước đáp ứng điều kiện này

Khi áp dụng trần lãi suất và tình hình lạm phát tăng cao dẫn đến lãi suất thực âm Hộ gia đình sẽ tập trung vào các tài sản có giá trị khác không bị tác động tiêu cực bởi lạm phát (như vàng và ngoại tệ) dẫn đến cung nội tệ tăng càng làm cho lạm phát tăng cao

Để thực thi CSTT hiệu quả thì điều trước tiên là Chính phủ bị hạn chế tiếp cận với nguồn vốn vay từ NHTW Chính phủ không được yêu cầu NHTW phát hành tiền để bù đắp thiếu hụt ngân sách mà phải có cơ chế tạo nguồn thu từ thuế và các nguồn khác.Ổn định tài

Ngân hàng trung ương độc lập

trong việc sử dụng các công cụ *

Canada, Chile, Cộng hòa Séc, Hungary, Israel, Ba Lan, Romania, Thổ Nhĩ Kỳ

Hiểu rõ cơ chế truyền tải CSTT Canada (tương đối tốt mặc dù còn có những khoảng

trống); Chile, Cộng hòa Séc, Hungary, Israel, Ba Lan, Romania và ThổNhĩ Kỳ (đang nỗ lực thực hiện trên những nền tảng cơ bản ban đầu)

Kiểm soát lãi suất ngắn hạn ở mức

độ hợp lý*

Canada, Chile, Cộng hòa Séc, Thổ Nhĩ Kỳ, Hungary, Israel và Ba Lan (mặc dù hợp lý, nhưng việc kiểm soát hơi phức tạp bởi theo đuổi đồng thời cả mục tiêu tỷ giá hối đoái)

Phát triển thị trường tài chính một

cách hợp lý* Canada, Chile, Cộng hòa Séc, Hungary, Israel, Ba Lan, Romania, Thổ Nhĩ Kỳ

Năng lực mô hình hóa/dự báo Canada (phát triển tốt); các nước còn lại mới ở giai

đoạn banđầu, đa phát triển và cải thiện theo thời gian

Cơ chế về trách nhiệm giải trình Canada (không có cơ chế trách nhiệm giải trình chính

thức ngay từ đầu, tuy nhiên, cần phải giải thích chính sách tiền tệ cho công chúng; cơ chế chính thức được thành lập theo thời gian); Thổ Nhĩ Kỳ (thông qua các yêu cầu thông báo cho công chúng về hoạt động của Ngân hàng Trung ươngvà chính sách tiền tệ và khi các mục tiêu không đáp ứng được trong thời gian dự kiến)

khoá là điều kiện cần thiết mang tính nền tảng để kiểm soát lạm phát cũng như đảm bảo cho

sự vận hành của cơ chế LPMT

Trong tất cả các điều kiện thì tính độc lập của NHTW Việt Nam là một điều kiện quan trọng không thể thiếu Nó là nền tảng, chất xúc tác giúp cho việc áp dụng cơ chế lạm phát mục tiêu được thành công NHTW phải độc lập về điều hành cũng như về tài chánh, có độc lập tài chính thì tạo điều kiện cho độc lập về điều hành Từ đó các điều kiện khác mới được thực hiện một cách hiệu quả và kết quả là đạt được mục tiêu lạm phát như mong đợi.Tác động trở lại, khi lạm phát mục đạt được càng làm cho tính độc lập của NHTW được vững chắc, cứ thế mà xoay vòng tạo nên một sự ổn định bền vững, từ đó tạo tiền đề cho nền kinh

tế quốc gia phát triển bền vững

1.4 CÁC ĐIỀU KIỆN VÀ THỜI ĐIỂM CHUYỂN ĐỔI SANG LẠM PHÁT MỤC TIÊU TOÀN PHẦN :

Việc lựa chọn giữa chuyển đổi từng bước từ cơ chế tiền tệ cũ sang cơ chế LPMT (Chile và Israel) và chuyển đổi nhanh (Brazil, Cộng hòa Séc, Ba Lan, Nam Phi) sang cơ chế LPMT phản ánh mức độ lạm phát vào thời điểm bắt đầu chuyển đổi

Bảng 1.2: Tỷ lệ lạm phát trước khi chuyển sang cơ chế lạm phát mục tiêu

(tỷ lệ lạm phát được đo bằng CPI bình quân/năm;%)

Nguồn: IMF, International Financial Statistics

Nước T LP tại

thời điểm t<4 năm

LP tại thời điểm t<3 năm

LP tại thời điểm t<2 năm

LP tại thời điểm t<1 năm

LP tại thời điểm

t năm

CH Séc

Nam Phi

Việc lựa chọn giữa chuyển đổi từng bước từ cơ chế tiền tệ cũ sang cơ chế LPMT (Chile tuyên bố chuyển đổi sang LPMT từ tháng 9/1990, tuy nhiên, đến tháng 9/1999 nước này mới áp dụng LPMT hoàn toàn; Israel tuyên bố chuyển đổi sang LPMT từ tháng 12/1991

và đến tháng 12/1997 nước này mới áp dụng LPMT hoàn toàn) Và chuyển đổi nhanh sang khuôn khổ LPMT (Brazil, Cộng hòa Séc, Ba Lan, Nam Phi,Brazil tuyên bố chính thức áp dụng LPMT vào tháng 6/1999 và áp dụng ngay LPMT hoàn toàn), tương tự CH Séc tuyên

bố chính thức áp dụng LPMT vào tháng 12/1997 và áp dụng ngay khuôn khổ LPMT hoàn toàn Ba Lan bắt đầu chuyển đổi sang LPMT vào tháng 10/1998 và áp dụng khuôn khổ LPMT hoàn toàn sau khi hủy bỏ cơ chế tỷ giá neo với biên độ (exchange rate band) vào tháng 3/1999 Nam Phi tuyên bố chuyển đổi sang LPMT vào tháng 8/1999 và áp dụng khuôn khổ LPMT hoàn toàn vào tháng 2/2000) phản ánh mức độ lạm phát vào thời điểm bắt đầu chuyển đổi

Không có kết luận chắc chắn về lợi ích của tiếp cận từ từ so với tiếp cận nhanh Giai đoạn chuyển đổi ngắn hay dài chủ yếu dựa vào các điều kiện ban đầu (những điều kiện cần thiết cho lạm phát mục tiêu toàn phần đã được thiết lập ngay từ đầu và mức độ cấp bách về

sự cần thiết có một neo thay thế) và tốc độ đạt được các kết quả trong việc áp dụng cơ chế tỷ giá hối đoái linh hoạt và môi trường thể chế, môi trường hoạt động giúp cho việc thực hiện LPMT được trôi chảy

Andrea Schaechter, Mark R.Stone và Mark Zelmer (2000) trình bày kinh nghiệm áp dụng cơ chế lạm phát mục tiêu của các nước công nghiệp và các nước thị trường mới nổi và đưa ra nhận định là những nền tảng để lạm phát mục tiêu toàn phần được thiết lập thành công bao gồm: vị thế tài chính vững mạnh và ổn định kinh tế vĩ mô vững chắc; hệ thống tài chính phát triển tốt; độc lập về công cụ ngân hàng trung ương và một chỉ thị/tuyên bố nhằm đạt ổn định giá cả; sự am hiểu cơ chế truyền tải các hoạt động tiền tệ và lạm phát; phương pháp luận hợp lý xây dựng dự báo lạm phát; và tính minh bạch của chính sách tiền tệ nhằm thiết lập trách nhiệm giải trình và sự tín nhiệm Nhiều yếu tố trên đây, đặc biệt là vị thế tài

chính vững mạnh là cần thiết cho một chính sách tiền tệ phù hợp Hơn nữa, những yếu tố này không cần phải được thiết lập tất cả trước

1.5 KINH NGHIỆM CỦA CÁC NƯỚC ÁP DỤNG CƠ CHẾ LẠM PHÁT MỤC TIÊU:

là NHTW phải phát hành báo cáo lạm phát hàng quý theo mô hình báo cáo của NHTW Anh)

Về kỹ thuật và công cụ dự báo lạm phát: NHTW Brazil đã thành lập Vụ Nghiên cứu

để phát triển các công cụ: mô hình kinh tế lượng cấu trúc về các cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ đến giá; mô hình vecto tự hồi qui ngắn hạn phi cấu trúc; khảo sát hàng ngày về

kỳ vọng lạm phát của thị trường; các công cụ tính toán lạm phát cơ bản; và các ước lượng những chỉ số lạm phát

Về kênh truyền tải của chính sách tiền tệ: Các nghiên cứu cho thấy kênh tổng cầu, tỷ

giá và kỳ vọng lạm phát là những kênh truyền tải của CSTT Brazil Việc mô hình hóa cơ chế truyền tải của CSTT tới giá giúp NHTW Brazil có thể thiết lập bằng mô hình ảnh hưởng của thay đổi lãi suất đến tổng cầu và đến lạm phát Đồng thời, còn thiết lập được những ảnh hưởng trực tiếp của việc thay đổi lãi suất lên tỷ giá, và đến giá cả

Về mặt thể chế trong nội bộ NHTW: Hội đồng Chính sách tiền tệ (Copom) là cơ

quan chính sách, họp hàng tháng để thiết lập mục tiêu cho lãi suất qua đêm Để đảm bảo tính minh bạch, 8 ngày sau cuộc họp hội đồng sẽ công bố Báo cáo về triển vọng kinh tế, lạm phát và các quyết định của Hội đồng Hội đồng cũng công bố Báo cáo lạm phát hàng quý Nội dung báo cáo trình bày về dự báo lạm phát, các kịch bản kinh tế, lạm phát và phân phối xác suất của các kịch bản lạm phát

NHTW chịu trách nhiệm đạt được mục tiêu lạm phát Trong trường hợp không đạt được mục tiêu, Thống đốc phải gửi một Thư mở đến Bộ Tài Chính giải trình lý do không đạt được mục tiêu và các biện pháp cần thiết để lạm phát đi đúng hướng, đúng thời gian

1.5.2 THÁI LAN:

Thái Lan là quốc gia Đông Nam Á đã áp dụng rất thành công chính sách LPMT Sau thế chiến thứ hai, Thái Lan áp dụng chính sách cố định tỷ giá nhưng không mang lại hiệu quả mà còn gây ra những bất ổn về tài chính cho đất nước này do dẫn đến tình trạng đầu cơ tiền tệ và di chuyển vốn tự do.Vì vậy, kể từ tháng 5/2000, Thái Lan chính thức áp dụng chính sách LPMT thay cho chính sách đặt mục tiêu tiền tệ đã không còn phù hợp trong bối

cảnh kinh tế hiện tại

Định kỳ hàng năm, NHTW Thái Lan đưa ra mức LPMT cụ thể và công bố ra công chúng Lãi suất chính sách được coi là công cụ hàng đầu trong việc điều hành CSTT của NHTW Thái Lan và luôn được công bố rõ ràng với vai trò là tín hiệu của chính sách và công

cụ định hướng thị trường Theo cơ chế này, nhiệm vụ chủ yếu và mục tiêu quan trọng nhất của CSTT là ổn định giá cả, tức là kiềm chế lạm phát ở mức thấp và ổn định, việc hỗ trợ

tăng trưởng kinh tế chỉ là mục tiêu thứ yếu, không phải là nhiệm vụ và mục tiêu trọng tâm của NHTW Thái Lan Các nội dung này được quy định rõ trong Luật NHTW Thái Lan Chính sách lạm phát mục tiêu của NHTW Thái Lan từ khi áp dụng đến nay được thể hiện qua một số nội dung chủ yếu sau:

Về mức lạm phát mục tiêu: Từ năm 2000 đến năm 2008, LPMT mà NHTW Thái

Lan đề ra là tốc độ tăng trưởng bình quân theo quý của lạm phát cơ bản phải được giữ trong khoảng từ 0 - 3,5% Tuy nhiên, kể từ năm 2009, NHTW Thái Lan đã điều chỉnh mục tiêu này ở mức 0,5 - 3% nhằm tránh nguy cơ giảm phát và thu hẹp khoảng dao động của mục

tiêu Trong đó, NHTW Thái Lan xây dựng dự báo lạm phát theo hai cách tiếp cận: Một là,

Dự báo dựa trên dữ liệu chuỗi thời gian để tiên lượng những biến động ngắn hạn trên cơ sở

hàng tháng; Hai là, Mô hình dự báo lạm phát theo quý gắn kết dự báo lạm phát với điều

kiện kinh tế vĩ mô chung

Về chỉ số giá mục tiêu: NHTW Thái Lan sử dụng chỉ số lạm phát cơ bản ít biến

động hơn, điều này có nghĩa là phản ứng của CSTT có thể ổn định hơn, nhờ đó môi trường lãi suất sẽ ít biến động hơn

Về công cụ chính sách: Công cụ chính sách mà NHTW Thái Lan sử dụng để điều

tiết lạm phát, ổn định giá cả là lãi suất repo 1 ngày (khởi đầu là lãi suất repo 14 ngày) còn gọi là lãi suất chính sách

Về cơ chế truyền dẫn và độ trễ của CSTT: Sự thay đổi về lãi suất chính sách hoặc

lượng tiền cung ứng sẽ ảnh hưởng đến 5 kênh truyền dẫn: Lãi suất thị trường, tín dụng ngân hàng, giá tài sản, tỷ giá và kỳ vọng; từ đó làm thay đổi tổng cầu trong và ngoài nước đối với hàng hoá và dịch vụ của Thái Lan, ảnh hưởng trực tiếp đến giá cả trong nước và từ đó tác động đến lạm phát Theo ước tính của NHTW Thái Lan, CSTT phải mất từ 4-8 quý mới phát huy tác dụng đầy đủ đối với nền kinh tế, vì vậy, việc hoạch định CSTT cần phải có khả năng đi trước, đón đầu, dự báo cáo về triển vọng của nền kinh tế và thị trường tài chính, tiền

tệ trong thời gian tới

Sau 10 năm áp dụng và thường xuyên hoàn thiện cho phù hợp với tình hình thực tế, chính sách LPMT của Thái Lan đã chứng tỏ được rằng đây là công cụ hữu hiệu nhất để đảm bảo cho nền kinh tế đạt được sản lượng cao, sự tăng trưởng bền vững, tính cạnh tranh xuất khẩu và một NHTW minh bạch Điều này đã được chứng minh qua khả năng kháng chịu của nền kinh tế Thái Lan trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009 Kinh nghiệm áp dụng LPMT của Thái Lan cho thấy để áp dụng thành công cơ chế LPMT trong điều hành CSTT cần xây dựng được hệ thống các điều kiện có tính chất quyết định

1.5.3 BÀI HỌC CHO VIỆT NAM:

1.5.3.1 THỂ CHẾ:

Tại Việt Nam, NHNN là một cơ quan ngang bộ, trực thuộc Chính phủ nên để thực hiện được cơ chế LPMT, cần phải xem xét lại tính độc lập, quyền hạn và trách nhiệm của NHNN trong việc thiết lập mục tiêu lạm phát và thực thi các chính sách để đạt được mục tiêu Bên cạnh đó, mô hình phối hợp giữa NHNN và Bộ Tài chính, các bộ ngành liên quan khác cũng phải rất chặt chẽ và đạt được mục tiêu lạm phát phải là ưu tiên số một

Đối với NHNN, để thực hiện LPMT điều quan trọng nhất là công tác dự báo để đặt ra mục tiêu lạm phát nên cần phải có nguồn nhân lực chất lượng cao, xây dựng mô hình dự báo lạm phát, lãi suất và các nhân tố tác động phục vụ cho việc đề ra mục tiêu lạm phát cho từng tháng, quý, năm (Như trường hợp của Brazil đã thành lập Vụ Nghiên cứu để phục vụ nghiên cứu, thực hiện LPMT), hơn nữa, cơ sở hạ tầng kỹ thuật để thực hiện LPMT cũng cần được nâng cấp hiện đại Cần thiết lập các khảo sát thường xuyên của thị trường về kỳ vọng lạm phát để phục vụ cho việc dự báo

Việt Nam cần nghiên cứu thêm về các điều kiện và trình độ phát triển của thị trường tài chính (TTTC) Việt Nam là nước có độ mở kinh tế tương đối cao, do đó sự ảnh hưởng của bên ngoài vào cũng rất lớn, đặc biệt là sự truyền dẫn qua giá Do đó, việc dự báo và đặt

ra mục tiêu lạm phát không chỉ dựa vào các điều kiện của bản thân nền kinh tế mà cả các điều kiện kinh tế thế giới, không chỉ riêng thị trường tài chính mà cả thị trường hàng hóa,

lương thực, thực phẩm Với đặc thù của kinh tế Việt Nam, cần nghiên cứu độ trễ của các chính sách và thời gian truyền dẫn ảnh hưởng của kinh tế bên ngoài đến lạm phát trong nước

1.5.3.2 CƠ CHẾ ĐIỀU HÀNH LẠM PHÁT MỤC TIÊU:

Việt Nam cần nghiên cứu các kênh truyền dẫn CSTT để lựa chọn kênh điều hành hiệu quả nhất (như kinh nghiệm của Brazi là điều hành qua kênh tổng cầu, tỷ giá và kỳ vọng lạm phát) Vấn đề khác cần quan tâm là cơ sở lý luận và kinh nghiệm thực tiễn đề đề xuất giới hạn dao động của mục tiêu lạm phát Vì khi đã thiết lập mục tiêu lạm phát việc không đạt được mục tiêu sẽ làm cho chính sách LPMT mất đi ý nghĩa của nó trong việc ổn định lạm phát cũng như kinh tế vĩ mô Bên cạnh đó, trách nhiệm giải trình và quyền hạn trong việc điều chỉnh mục tiêu lạm phát của NHNN cũng phải được làm rõ

Một vấn đề lớn của LPMT là tính minh bạch của chính sách Để làm được điều này không chỉ là vấn đề của cơ quan chức năng mà còn của trách nhiệm công chúng trong việc nâng cao hiểu biết và tiếp nhận thông tin Khi điều hành CSTT lạm phát mục tiêu, việc phổ biến thông tin, nâng cao hiểu biết cho dân chúng cần được đặc biệt lưu ý Điều này cũng sẽ ảnh hưởng đến lòng tin của dân chúng vào chính sách và kỳ vọng lạm phát của thị trường, yếu tố quan trọng để đạt được mục tiêu lạm phát như đã đề ra

Mặt bằng giá cả trong nước phải có xu hướng ổn định cao Nếu một nước thường xuyên xảy ra tình trạng lạm phát cao thì không thể áp dụng chính sách này được Chỉ số gía tiêu dùng trong năm 2013 đã có xu hướng giảm xuống Tuy Việt Nam còn thiếu những điều kiện cơ bản để áp dụng chính sách này nhưng ta có thể áp dụng cơ chế LPMT ngầm định trong năm 2014 sắp tới

lạm phát, cách tính và chọn các phương pháp thích hợp, biên độ giao động của lạm phát

CHƯƠNG 2

PHÂN TÍCH CÁC ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN LẠM PHÁT

MỤC TIÊU TẠI VIỆT NAM

2.1 TÌNH HÌNH LẠM PHÁT TẠI VIỆT NAM:

Hình 2.1 : Diễn biến lạm phát tại Việt Nam ( 2001-2011)

Trong suốt thời gian qua, lạm phát là vấn đề dai dẳng và gây tổn thương nhiều nhất tới kinh tế Việt Nam khi thường xuyên cao hơn, kéo dài lâu hơn và dao động mạnh hơn so

so với các nước trong khu vực và trên thế giới Nguyên nhân bao gồm:

Lạm phát nhập khẩu: Do là nền kinh tế có độ mở lớn nên những cú sốc giá quốc tế,

đặc biệt là giá nhiên liệu và lương thực, thực phẩm, đã góp phần làm tăng CPI của Việt Nam Tuy nhiên, ảnh hưởng của giá thế giới đến giá cả trong nước là có mức độ và chưa

phải là nhân tố quyết đị

Lạm phát chi phí đẩy: lạm phát trong nước chịu sự tác động của chi ph

lương và điều chỉnh giá một số mặt hàng cơ bản (theo t

0,75%; giá xăng tăng thêm 20% khiến CPI năm 2011 tăng thêm khoảng 0,5%) Nhưng ảnh hưởng của chi phí đẩy ở vòng 1 đến lạm phát chỉ ở mức độ nhất định, chưa phải là yếu tố quyết định làm lạm phát tăng cao

Lạm phát cầu kéo: lạm phát cầu kéo ở Việt Nam biểu hiện ở việc tổng cầu tăng quá

nhanh, thể hiện qua hai khía cạnh: (i) Tổng phương tiện thanh toán (M2) luôn duy trì tốc độ tăng cao (M2 tăng 22,8%/năm giai đoạn 2000-2005 và 29,5%/năm giai đoạn 2006-2010), khiến “độ sâu tài chính” (tính bằng tỷ số M2/GDP) tăng vọt từ mức 97,6% năm 2006 lên tới mức 133,8% năm 2010 Trong giai đoạn 2007-2010, M2 đã tăng 2 lần, trong khi đó GDP danh nghĩa tăng 1,73 lần và GDP thực tế chỉ tăng 1,2 lần; (ii) sản lượng thực tế trong những năm gần đây đã tăng quá cao so với tiềm năng , từ đó gây ra lạm phát

Ngoài ra còn có một số nguyên nhân khác như tình trạng phát triển quá nóng của thị trường bất động sản, thị trường chứng khoán, tình trạng đôla hóa, vàng hóa nghiêm trọng khiến một lượng vốn lớn của xã hội không được đầu tư trực tiếp cho sản xuất; “Kỳ vọng lạm phát” cao hơn nhiều so với các nước trong khu vực, tạo thành “lạm phát tâm lý”

i,

rộng M2 và tín dụng quá mức, vượt quá khả năng hấp thụ vốn của nền kin

2.2 CƠ CHẾ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM:

2.2.1 MỤC TIÊU CUỐI CÙNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ:

Luật Ngân hàng Nhà nước năm 1997 (Điều 2) quy định:

“Chính sách tiền tệ quốc gia là một bộ phận của chính sách kinh tế - tài chính của Nhà nước nhằm ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát, góp phần thúc đẩy phát triển kinh

tế xã hội, bảo đảm quốc phòng, an ninh và nâng cao đời sống của nhân dân”

Tại khoản 1, Điều 4 Luật Ngân hàng Nhà nước năm 2010 quy định: “Hoạt động của

Ngân hàng Nhà nước nhằm ổn định giá trị đồng tiền; bảo đảm an toàn hoạt động ngân hàng và hệ thống các TCTD; bảo đảm sự an toàn, hiệu quả của hệ thống thanh toán quốc gia; góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội theo định hướng xã hội chủ nghĩa”

Đây là một chính sách tiền tệ có mục tiêu quá rộng và thiếu cụ thể Vì vậy, không những gây áp lực và làm phức tạp cho việc thực thi chính sách của Ngân hàng Nhà nước mà ngay việc đánh giá hiệu quả điều hành chính sách tiền tệ trong từng giai đoạn cũng không chính xác Việc thực thi một chính sách tiền tệ có mục tiêu cuối cùng kép đã là phức tạp, trong khi chính sách tiền tệ của Việt Nam phải đeo đuổi rất nhiều mục tiêu song lại không quy định mục tiêu nào là mục tiêu cuối cùng Quả thực đó là một khó khăn lớn cho Ngân

hàng Nhà nước Việt Nam

2.2.2 MỤC TIÊU TRUNG GIAN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ:

Từ năm 1992, Ngân hàng Nhà nước đã quan tâm đến khối lượng tiền tệ trong nền kinh tế theo nghĩa rộng là tổng phương tiện thanh toán (M2) M2= tổng lượng tiền mặt ngoài hệ thống ngân hàng + tiền gửi bằng VND và bằng ngoại tệ của dân cư, doanh nghiệp tại các ngân hàng thương mại

Từ năm 1995 đến nay, hàng năm để thực hiện mục tiêu điều hành chính sách tiền tệ, NHNN đều xác định các chỉ tiêu định hướng về M2, tín dụng đối với nền kinh tế Trong giai

đoạn 2000-2005, giữa chỉ tiêu định hướng về M2 và thực tế cũng có sự chênh lệch nhưng ở mức không cao, chỉ khoảng 0,5-5% Tuy nhiên từ 2006 đến nay, mức độ chênh lệch giữa chỉ tiêu định hướng M2 và thực tế tăng lên do Việt Nam ngày càng hội nhập vào nền kinh tế thế giới, trong khi tình hình trong nước và thế giới có nhiều biến động nên tác động đến lượng tiền M2

2.2.3 MỤC TIÊU HOẠT ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ:

Trong điều kiện thị trường tiền tệ Việt Nam còn chưa thực sự phát triển, khả năng cạnh tranh giữa các ngân hàng chưa cao, ứng xử của các tổ chức tín dụng (TCTD) đối với những thay đổi của thị trường còn hạn chế, dẫn đến các lãi suất của NHNN chưa có tác động hiệu ứng đáng kể đối với lãi suất thị trường Do vậy, Ngân hàng Nhà nước chưa thể lựa chọn mục tiêu hoạt động là giá cả Thực tế, trong điều hành chính sách tiền tệ, Ngân hàng Nhà nước chủ yếu hướng vào điều tiết lượng tiền cung ứng do Chính phủ phê duyệt hàng năm cho mục tiêu mua ngoại tệ, tái cấp vốn cho các ngân hàng thương mại và các mục đích khác Với cách điều hành như vậy, thực chất Ngân hàng Nhà nước đã lựa chọn mục tiêu hoạt động theo khối lượng Từ năm 1995, Ngân hàng Nhà nước đã xác định và điều hành lượng tiền cung ứng của NHNN tăng thêm hàng năm để thực hiện ổn định tiền tệ theo các chỉ tiêu dự kiến Khối lượng tiền cung ứng cần thiết tăng thêm này được xác định trên cơ sở mức tăng trưởng tổng phương tiện thanh toán (M2), phù hợp với mức độ tăng trưởng GDP

và chỉ số lạm phát dự kiến và hệ số tạo tiền dự kiến của các tổ chức tín dụng Sau khi được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt mức cung ứng tiền tăng thêm hàng năm, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước điều hành việc cung ứng tiền trong phạm vi được Chính phủ phê duyệt thông qua việc điều hành các công cụ chính sách tiền tệ

2.2.4 THỰC HIỆN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM:

Với xu thế hội nhập ngày càng sâu rộng vào nền kinh tế thế giới và sự phát triển ngày càng đa dạng của nền kinh tế thị trường, các giao dịch kinh tế, tiền tệ ngày càng trở nên phức tạp hơn, thì việc điều hành CSTT của Ngân hàng Nhà nước còn một số tồn tại, hạn chế sau:

Mục tiêu cuối cùng chưa rõ ràng, chưa có lựa chọn ưu tiên: Hoạt động điều

hành CSTT của NHNN phải theo đuổi nhiều mục tiêu như ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát, góp phần tăng trưởng kinh tế Trên thực tế, giữa các mục tiêu có sự xung đột lẫn nhau, nếu lựa chọn ưu tiên cho mục tiêu kiềm chế lạm phát, thì NHNN cần phải hy sinh mục tiêu tăng trưởng kinh tế, không thể thực hiện được đồng thời cả hai mục tiêu Chính vì việc chưa xác định rõ ràng các mục tiêu điều hành, nên trong một số thời điểm đã tác động đến việc hoạch định và điều hành CSTT của NHNN, CSTT đôi khi còn bị động

và chậm phản ứng với những thay đổi của thị trường

Hiện nay NHNN chưa có những phân tích lượng hóa cụ thể mức độ tác động của sự thay đổi cung tiền của NHNN đến mục tiêu cuối cùng của CSTT, và sự thay đổi cung tiền này

có tác động ở mức độ nào đến tín dụng nền kinh tế, đến tổng phương tiện thanh toán, đến lãi suất hay tỷ gía Việc chưa xác định được cơ chế truyền dẫn đã hạn chế phần nào đến các quyết định của NHNN khi thị trường có những biến động

Hệ thống các tiêu chí tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước chưa thực sự rõ ràng: Sự

truyền tải tác động của các quyết định chính sách đến mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ, tác động của M2 đến các biến số của nền

kinh tế chưa rõ ràng

Khả năng điều tiết các điều kiện thị trường như cung tiền, lãi suất còn hạn chế:

NHNN chưa kiểm soát được toàn bộ các luồng tiền tệ trong nền kinh tế như luồng ngoại tệ

ra/vào đất nước, hoạt động cho vay của các tổ chức tài chính khác, các khoản thu chi ngân

sách và hoạt động ngân hàng của các tổ chức khác

2.3 KHẢ NĂNG THỰC HIỆN LẠM PHÁT MỤC TIÊU TẠI VIỆT NAM: 2.3.1 NỀN KINH TẾ VẪN CÕN ÁP CHẾ TÀI CHÍNH:

Từ tháng 3 năm 2011, với mục đích hạn chế tăng trưởng tín dụng, xử lý tình trạng các ngân hàng đua tranh tăng lãi suất huy động nhằm thu hút các nguồn tiền gửi từ dân cư, Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện một loạt các biện pháp áp trần lãi suất huy động đối với tiền gửi bằng đồng VN

Chính sách áp trần lãi suất và hiệu ứng‘áp chế tài chính’ ở nước ta trong năm2011-2012

Thông tư 02/2011 ngày 3 tháng 3 năm 2011: đối với các khoản tiền gửi thì lãi suất

và các khoản chi thưởng không vượt quá 14%

Thông tư 30/2011 ngày 28 tháng 9 năm 2011: 6% với thời hạn dưới 1 tháng và 14% với thời hạn trên 1 tháng

Thông tư 05/2012 ngày 13 tháng 3 năm 2012: 5% với thời hạn dưới 1 tháng và 13% với thời hạn trên 1 tháng

Thông tư 08/2012 ngày 10 tháng 4 năm 2012: 4% với thời hạn dưới 1 tháng và 12% với thời hạn trên 1 tháng

Thông tư 19 ngày 8 tháng 6 năm 2012: 2% với thời hạn dưới 1 tháng, 9% với thời hạn từ 1tháng đến dưới 12 tháng

Thông tư 32 ngày 21 tháng 12 năm 2012: 2% với thời hạn dưới 1 tháng, 8% với thời hạn từ 1tháng đến dưới 12 tháng

Bằng việc áp trần lãi suất trong điều kiện lạm phát còn ở mức cao, NHNN đã đưa lãi suất thực về mức âm trong một thời gian dài Ngay trong thời gian đó, do thị trường chứng khoán và thị trường bất động sản trầm lắng và giảm sụt sâu, các thị trường vàng và đô la bị quản lý chặt chẽ, người dân thực sự không còn cơ hội tiết kiệm nào ngoài việc gửi tiền vào

hệ thống ngân hàng mặc dù lãi suất âm Sự lựa chọn bất đắc dĩ này làm cho người gửi tiền chịu khoản “thuế lạm phát” và “thuế áp chế” khá cao trong thời gian dài Hậu quả là mức huy động có giảm sút so với thời kỳ trước đó nhưng vẫn gia tăng cho đến những tháng đầu năm 2012

Trong tình hình lạm phát chưa được kiềm chế và vẫn ở mức cao, việc áp trần lãi suất

đã dẫn đến việc thực thi chính sách “lãi suất thực” âm trong suốt hơn một năm của thời kỳ

áp chế.Chỉ bắt đầu từ tháng 4 năm 2012 do lạm phát có phần được giảm bớt nên mặc dù áp trần lãi suất vẫn được áp dụng, lãi suất tiền gửi mới trở nên dương

2.3.2 TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI KHÔNG LINH HOẠT:

Việt Nam đã tự do hóa luồng vốn từ nước ngoài thì hai mục tiêu còn lại ta phải chọn mục tiêu chính sách tiền tệ độc lập để thực hiện lạm phát mục tiêu.Vậy thì ta phải chọn thả nổi tỷ giá hối đoái nhưng Việt Nam hiện nay vẫn duy trì chế độ tỷ giá thả nổi có sự quản lý của Nhà nước thì xem cho cùng tỷ giá rất khó thay đổi theo cung cầu thị trường Khi lượng ngoại tệ từ nước ngoài đổ vào quá nhiều thì NHNN phải thực hiện việc thu mua lượng ngoại

tệ vào làm tăng cung nội tệ làm ảnh hưởng đến lạm phát trong nước Việc tự do hóa luồng vốn từ nước ngoài vào và áp dụng chế độ tỷ giá cố định sẽ tạo cơ hội cho hiện tượng đầu cơ tiền tệ Đến một lúc nào đó, nếu NHNN không đủ sức để ổn định đồng tiền Việt Nam và tuyên bố thả nổi tỷ giá thì đồng Việt Nam sẽ giảm giá trầm trọng Điều đó thì sẽ ảnh hưởng đến việc đều hành chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Việc áp dụng chế độ tỷ giá như vậy

là vì Việt Nam là nền kinh tế đang chuyển đổi, là nước xuất nhập khẩu lớn nếu ta thả nổi tỷ giá thì sẽ ảnh hưởng đến xuất nhập khẩu Khi tỷ giá tăng (đồng nội tệ giảm giá) thì có lợi cho xuất khẩu nhưng không có lợi cho nhập khẩu, có thể làm tăng chi phí nhập khẩu từ đó làm tăng chi phí của các doanh nghiệp, tăng giá thành sản xuất làm ảnh hưởng đến lạm phát

do giá cả tăng Tùy vào mục tiêu mà nền kinh tế muốn đạt được mà ta có một tỷ giá phù hợp

để đạt mục tiêu đó Một nguyên nhân nữa là vấn đề tỷ giá liên quan đến nợ nước ngoài được định giá bằng ngoại tệ nếu không điều chỉnh phù hợp thì có thể ảnh hưởng đến nợ của quốc gia và của các doanh nghiệp trong nước có nợ được định giá bằng ngoại tệ.Vì các lý do trên

mà hiện nay Việt Nam chưa thể áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn

2.3.3 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC CHƯA ĐỘC LẬP:

Việc hoạch định chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam bao gồm: (1) xây dựng

dự án điều hành chính sách tiền tệ hàng năm, trên cơ sở chỉ tiêu về kinh tế vĩ mô (lạm phát, GDP v.v ) của Quốc hội đề ra, Ngân hàng Nhà nước xây dựng phương án chính sách tiền tệ hàng năm để thực hiện mục tiêu của Quốc hội và trình Chính phủ phê duyệt, trong đó Ngân hàng Nhà nước đề xuất định hướng điều hành CSTT cũng như xây dựng các chỉ tiêu tiền tệ định hướng của năm; và (2) xây dựng phương án điều hành chính sách tiền tệ, tín dụng, tỷ giá

hàng quý, tháng, các phương án điều hành chính sách tiền tệ đột xuất NHNN theo dõi sát diễn biến kinh tế, tiền tệ trong nước và quốc tế, phân tích tình hình kinh tế, tiền tệ, rà soát, đánh giá các giải pháp điều hành các công cụ CSTT đã thực hiện, dự báo các diễn biến tiền tệ, xây dựng dự án điều hành CSTT bám sát các chỉ đạo của Chính phủ, phối hợp đồng bộ với các chính sách kinh tế vĩ mô khác, đề xuất các giải pháp điều hành CSTT đảm bảo ổn định thị trường tiền tệ, góp phần kiểm soát lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô, vậy NHNN Việt Nam ở mức độ 3 về sự đôc lập

Hiện nay NHNN Việt Nam là cơ quan ngang bộ trực thuộc chính phủ nên hiện tại thì quyết định mục tiêu của chính sách tiền tệ do Quốc hội đề ra và NHNN điều hành là vấn đề

kỹ thuật chứ không có quyền quyết định mục tiêu theo mong muốn Chính sách tiền tệ của ta lại là chính sách đa mục tiêu mà lại không quy định rõ mục tiêu nào là ưu tiên số một nên rất khó cho NHNN trong việc điều hành Khi chính phủ cần đạt mục tiêu nào đó phát hành thêm tiền để chi tiêu hoặc vì mục tiêu khác thì NHNN phải tuân theo Điều đó làm ảnh hưởng đến lượng cung tiền và làm ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát

Ngân hàng Nhà nước đã độc lập trong điều hành chính sách tiền tệ, song nếu NHNN chưa độc lập về hoạt động tài chính thì sự độc lập ấy vẫn phải chịu áp lực nhất định từ phía Chính phủ Độc lập tài chính của NHNN thể hiện ở ba khía cạnh: (1) NHNN có quyền tự chủ trong việc quyết định phạm vi và mức độ tài trợ cho chi tiêu Chính phủ; (2) có nguồn tài chính đủ lớn để không phụ thuộc vào sự cấp phát của Chính phủ; (3) Thống đốc có toàn quyền quyết định hầu hết các khoản chi tiêu trong khuôn khổ ngân sách được phê duyệt Trong ba khía cạnh trên, khía cạnh thứ nhất là đặc biệt quan trọng

2.3.4 SỰ KỲ VỌNG LẠM PHÁT CAO VÀ TÍN NHIỆM CỦA CÔNG CHÖNG ĐỐI VỚI NHNN TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CHƢA CAO:

Trịnh Nguyễn Thanh Hải (2012) khảo sát sâu hơn mức độ tín nhiệm của công chúng đối với mục tiêu của chính phủ Tác giả tiến hành đưa ra câu hỏi trực tiếp về sự tín nhiệm của các đối tượng khảo sát với mục tiêu lạm phát chính phủ đặt ra, với sự nhấn mạnh cụ thể mục tiêu lạm phát một chữ số của chính phủ trong năm nay Kết quả cho thấy chỉ 37.1% đáp

viên tin tưởng vào mục tiêu lạm phát mà NHNN đề ra, và đến 62.9% không tin tưởng vào khả năng bình ổn lạm phát của chính phủ, xảy ra ở hầu hết các đối tượng chứ không chỉ tập trung ở một đối tượng nhất định nào Điều này giải thích một nguyên nhân lớn tại sao NHNN và Chính phủ Việt Nam luôn gặp khó khăn trong vấn đề bình ổn lạm phát thậm chí ngay cả khi lạm phát ở mức thấp (Nguyễn Thị Thu Hằng và Nguyễn Đức Thành, 2011) Với 62.9% công chúng không tin tưởng vào các chính sách và mục tiêu kinh tế vĩ mô đề ra thì bao nhiêu phần trăm những biện pháp thi hành của chính phủ sẽ phát huy tác dụng? đâu là nguyên nhân gây ra tình trạng thiếu tín nhiệm này cần phải được xem xét một cách cụ thể và

nghiêm túc

Đa số người dân Việt Nam chưa hiểu về cơ chế điều hành chính sách tiền tệ của NHNN, họ không biết mục tiêu của NHNN là gì, hành động của của NHNN như thế nào Khi NHNN hạ lãi suất huy động xuống kiềm chế lạm phát thì người dân không đồng tình

và có hiện tượng rút tiền để chuyển sang đầu tư vào các tài sản khác, một phần còn gửi tại ngân hàng là vì chưa tìm được cơ hội sinh lời khác cao hơn (thị trường Chứng khoán không còn hấp dẫn, thị trường Bất động sản đóng băng, và việc mua bán vàng, ngoại tệ gặp một số hạn chế) Họ không hiểu là khi lãi suất càng tăng cao thì đồng nghĩa với tình trạng bất ổn của nền tài chính quốc gia, ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát và từ đó sẽ ảnh hưởng đến giá trị của đồng nội tệ Do tình hình lạm phát của Việt Nam trong những năm vừa qua tăng cao nên tạo nên kỳ vọng về lạm phát sẽ tiếp tục tăng vì thế khi lãi suất giảm thì người dân cho

là họ đang bị thiệt (lãi suất thực âm) Để người dân ủng hộ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu thì cần có các hoat động cụ thể như tuyên truyền cho người dân hiểu thêm về cơ chế lạm phát mục tiêu này, có cơ chế điều hành minh bạch, rõ ràng của NHNN Khi hiểu được mục tiêu và cơ chế điều hành của NHNN thì người cho vay cũng như người đi vay sẽ có những hành động hợp lý và điều đó tác động ngược trở lại làm cho chính sách tiền tệ đạt hiệu quả

2.3.5 THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH CHƯA PHÁT TRIỂN:

Một đất nước mà thị trường tài chính phát triển thì cung cấp phần lớn nguồn vốn cho nền kinh tế Hiện nay thì thị trường chứng khoán Việt Nam không phải là kênh huy động vốn hiệu quả cho các doanh nghiệp mà đa số nguồn vốn được cung ứng là từ ngân hàng thương mại Hàng hóa không nhiều và các công cụ phòng ngừa rủi ro ít được sử dụng Gía

cả hàng hóa không được định giá hợp lý Đa số người dân Việt Nam có thói quen sử dụng tiền mặt và cất giữ tiền ở nhà, họ không tin vào việc gửi tiền tại các ngân hàng và đầu tư vốn vào trái phiếu hay cổ phiếu Để thay đổi thói quen sử dụng tiền mặt và tạo niềm tin cho người dân thì Chính phủ cần có các chính sách, chiến lược phát triển TTTC, xử lý nghiêm các trường hợp vi phạm, tạo ra nhiều sản phẩm tài chính để huy động vốn từ người dân là rất lớn Thị trường tài chính mà cụ thể là thị trường chứng khoán Việt Nam còn chưa phát triển và ổn định Gía cả các chứng khoán còn chưa phản ánh đúng giá trị của nó, phụ thuộc vào chỉ số giá của ngày hôm trước, hiện tượng bất cân xứng thông tin còn là vấn đề cần giải quyết Trong bối cảnh hành lang pháp lý trong kinh doanh tiền tệ tuy đã phủ kín nhưng còn

kẽ hở, thì việc giám sát hành vi kinh doanh của các chủ thể trên thị trường lại chưa được quan tâm Vì thế, hành vi "lách" luật thường diễn ra ở một số lĩnh vực kinh doanh tiền tệ, tín dụng, lãi suất và tỷ giá…

2.3.6 GÍA CẢ HÀNG HÓA VÀ DỊCH VỤ CỦA NỀN KINH TẾ CHƯA ỔN ĐỊNH:

Ổn định giá cả là mục tiêu quan trọng hàng đầu của chính sách tiền tệ ở hầu hết các quốc gia nhưng Việt Nam thì chưa đáp ứng được điều kiện này Tình hình lạm phát từ năm

2001 đến nay tăng và biến động hết sức phức tạp, tỷ lệ lạm phát giữa thực tế và mục tiêu còn chênh lệch Cụ thể: năm 2004, mục tiêu là 6% nhưng thực tế là 9.42%, năm 2005 thì lạm phát mục tiêu là dưới 6.5% nhưng lạm phát thực tế 8.4%, năm 2006 thì mục tiêu là 5 nhưng lạm phát thực tế là 6.57%, năm 2008 thì lạm phát thực tế là 19.9% trong khi kế hoạch

là bé hơn 10%, năm 2010 thì mục tiêu và thực tế lệch nhau gần 3%