Ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của doanh nghiệp - Bằng chứng tại Việt Nam Luận văn thạc sĩ 2013

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - ĐỖ THỊ BẢY ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - ĐỖ THỊ BẢY ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn nghiên cứu: “Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên sách cổ tức doanh nghiệp – Bằng chứng Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các thông tin liệu sử dụng luận văn trung thực, thơng tin trích dẫn ghi rõ nguồn gốc kết trình bày luận văn chưa công bố công trình nghiên cứu khác Tp.Hồ Chí Minh – Tháng 10 năm 2013 Học viên Đỗ Thị Bảy MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Tóm tắt 1 Giới Thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Cấu trúc nghiên cứu Cơ Sở Lý Thuyết 2.1 Lý thuyết chi phí đại diện 2.2 Lý thuyết tác động phát tín hiệu 2.3 Lý thuyết dòng tiền tự 2.4 Các nghiên cứu cấu trúc sở hữu sách cổ tức 2.4.1 Sở hữu nhà quản trị sách cổ tức 2.4.2 Sở hữu tổ chức sách cổ tức 10 2.4.3 Sở hữu nước sách cổ tức 13 2.4.4 Sở hữu nhà nước sách cổ tức 16 Phương Pháp Nghiên Cứu 18 3.1 Xây dựng biến số 18 3.1.1 Biến phụ thuộc: tỷ lệ chi trả cổ tức 18 3.1.2 Các biến giải thích 18 3.2 Phương pháp thu thập xử lý liệu 26 3.3 Phương pháp nghiên cứu 27 3.3.1 Giả thuyết nghiên cứu 27 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu 27 3.3.3 Mơ hình thơng số 33 Kết Quả Nghiên Cứu 35 4.1 Thống kê mô tả 35 4.2 Kết hồi quy 39 4.2.1 Kết hồi quy 40 4.2.2 Thảo luận kết nghiên cứu 46 Kết Luận 51 5.1 Kết nghiên cứu 51 5.2 Những hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC I : KIỂM ĐỊNH CÁC GIẢ THIẾT OLS 1.1 Kiểm định đa cộng tuyến 1.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 1.3 Kết kiểm định phương sai đồng kiểm định White 14 1.4 Kết kiểm định tự tương quan kiểm định BG 16 PHỤ LỤC II: CÁC KẾT QUẢ HỒI QUY 18 2.1 Kết hồi quy Pooled OLS 18 2.2 Kết hồi quy REM 19 2.3 Kết hồi quy FEM 20 2.4 Kết kiểm định Redudant Fixed Effects Hausman 21 2.5 Kết hồi quy GMM 24 2.6 Kết hồi quy phần 25 2.7 Kiểm định WALD – Kiểm định có mặt biến khơng cần thiết 30 PHỤ LỤC III: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BCB : Bản cáo bạch BCTC : Báo cáo tài BCTN : Báo cáo thường niên CTCP : Công ty cổ phần ETM : Mơ hình xu hướng lợi nhuận FAM : Mơ hình hồi quy hiệu chỉnh tồn phần FEM : Phương pháp ảnh hưởng cố định GMM : Phương pháp mô men tổng quát HOSE : Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh OLS : Phương pháp bình phương nhỏ PAM : Mơ hình hồi quy hiệu chỉnh phần REM : Phương pháp ảnh hưởng ngẫu nhiên VIF : Nhân tử phóng đại phương sai DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1 : Thống kê mô tả Bảng 4.2 : Ma trận hệ số tương quan Bảng 4.3 : Kết kiểm định tính dừng biến chủ sở hữu nhà quản lý (MSO) Bảng 4.4 : Kết hồi quy Bảng 4.5 : Kết kiểm định phương sai đồng Bảng 4.6 : Kết kiểm định tự tương quan Bảng 4.7 : Tóm tắt kết kiểm định Redundant Fixed Effects Bảng 4.8 : Tóm tắt kết kiểm định Hausman ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP - BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Tóm tắt Nghiên cứu tập trung vào sách quan trọng doanh nghiệp, có tác động đáng kể đến hành vi nhà đầu tư, sách cổ tức Nghiên cứu sâu vào kiểm định tác động cấu trúc sở hữu, mà cụ thể tỷ lệ sở hữu nhà quản trị, sở hữu tổ chức, sở hữu nước ngoài, sở hữu nhà nước biến kiểm sốt khác tới sách cổ tức tiền mặt doanh nghiệp mối quan hệ với vấn đề chi phí đại diện Phân tích định lượng nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 112 công ty niêm yết từ đầu năm 2008 trở trước Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE), khoảng thời gian từ 20082012 Mơ hình nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) hồi quy theo cách: Pooled OLS, random effect (hiệu ứng ngẫu nhiên), fixed effect (hiệu ứng cố định) GMM (mơ men tổng qt) Để tìm hiểu xem phương pháp hồi quy phù hợp bốn phương pháp trên, tác giả sử dụng ba kiểm định kiểm định Redundant Fixed Effects, kiểm định Hausman (Hausman, 1978) & kiểm định Sargent (Sargent Test, Hansen (1982)) Kết từ phân tích thực nghiệm cho thấy có mối quan hệ ngược chiều sách chi trả cổ tức tỷ trọng nắm giữ cổ phần nhà đầu tư nước ngồi; ngun nhân có mặt cổ đơng nước ngồi đưa tác động phát tín hiệu làm giảm chi phí đại diện, vai trị truyền tải thơng tin giám sát người đại diện cổ tức tiền mặt giảm xuống Ngoài ra, nghiên cứu phát mối tương quan chiều tỷ trọng nắm giữ cổ phẩn nhà nước tỷ lệ chi trả cổ tức, nói cách khác tỷ lệ nắm giữ cổ đơng lớn cổ tức chi trả cao Mơ hình giải thích 48.98% thay đổi sách cổ tức tiền mặt công ty mẫu nghiên cứu Giới Thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Hiện nay, quản trị doanh nghiệp vấn đề cấu trúc vốn tiếp tục mối quan tâm nhà nghiên cứu, nhà quản trị nhà làm sách, đặc biệt sau cố kế toán Enron Worldcom năm 2002 cải cách luật tương ứng Các nghiên cứu thực nghiệm quản trị công ty dựa khung lý thuyết chi phí đại diện (Jensen and Meckling, 1976; Fama and Jensen, 1983), lý thuyết tảng giúp giải thích làm để thiết lập hệ thống vừa có khả kiểm sốt hiệu lại vừa động lực thúc đẩy ban quản trị bối cảnh thơng tin bất hồn hảo không chắn Cổ tức, xem phần thưởng cho cổ đơng giá trị khoản họ đầu tư rủi ro mà họ phải gánh chịu, phụ thuộc vào nhiều nhân tố (Kouki and Guizani, 2009) Trong đó, lên hai nhóm nhân tố gồm: nhóm nhân tố trực tiếp liên quan đến đặc điểm riêng biệt công ty (quy mơ, địn bẩy, rủi ro, lợi nhuận, cấu trúc tài sản, khả khoản hội tăng trưởng…) (Fama and French, 2001; Ho, 2003) nhóm nhân tố thứ hai liên quan trực tiếp đến cấu trúc sở hữu quản trị công ty đại chúng (Jensen, 1992; Short at al, 2002; Tehmina Khan, 2006; Kevin C.K Lam at al, 2012) Vấn đề kiểm soát doanh nghiệp thu hút mối quan tâm lớn từ nhà nghiên cứu đặt bối cảnh xuất vấn đề chi phí đại diện Cấu trúc sở hữu nhân tố tác động trực tiếp tới định chi trả cổ tức doanh nghiệp (Short at al, 2002; Kevin Lam at al, 2012) đưa thị trường hai thông tin quan trọng sau: Thứ nhất, cho thấy mức độ đa dạng hóa rủi ro cổ đơng Thứ hai, đưa thông tin vấn đề đại diện tiềm tàng có ban quản trị doanh nghiệp (Carvalhal-da-Silva Leal, 2004) “Có nhiều loại cổ đơng khác nhau, nhiên cổ đông tổ chức cổ đông ban quản trị doanh nghiệp đại diện cho hai dạng cổ đơng nắm quyền kiểm sốt sách doanh nghiệp nhiều nhất”.1 Bên cạnh đó, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông nước xem nhân tố quan trọng tác động lên sách cổ tức doanh nghiệp kinh tế phát triển Tuy nhiên, vai trò cổ đơng nước ngồi bị lãng, đặc biệt thị trường nơi mà cấu trúc sở hữu tảng tổ chức khác biệt đáng kể so với kinh tế phát triển (Kevin Lam at al, 2012) Thị trường chứng khốn Việt Nam thức vào hoạt động từ tháng 7/2000 Hơn 13 năm qua, thị trường chứng khốn Việt Nam có bước phát triển đáng kể Tuy nhiên, phần lớn nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm sách cổ tức tập trung vào nhóm nhân tố trực tiếp liên quan đến đặc điểm riêng biệt công ty (quy mô, đòn bẩy, rủi ro, lợi nhuận, cấu trúc tài sản, khả khoản hội tăng trưởng…) Chưa có nhiều nghiên cứu mối liên hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức doanh nghiệp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục đích nghiên cứu nhằm kiểm định ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Việt Nam Nghiên cứu có khác biệt nghiên cứu trước tiến hành hầu hết nước phát triển, Việt Nam kinh tể nổi, có đặc điểm cấu trúc sở hữu quy chế quản trị công ty khác biệt… Liệu rằng, tác động cấu trúc sở hữu tới sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam có theo xu hướng thực tiễn nước phát triển hay không? Một điểm khác biệt cấu trúc sở hữu bắt nguồn từ việc hầu hết công ty niêm yết Việt Nam chuyển đổi từ Doanh nghiệp nhà nước sang công ty cổ phần Dù vậy, nhà nước nắm nhiều quyền sở hữu kiểm sốt Vậy có ảnh hưởng từ tỷ lệ nắm giữ cổ phần nhà nước tới sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Việt Nam hay không? The impact of Ownership Structure on Dividend Plicy Evidend from Emerging Market s KSE -100 Index Pakistan (2012) 19 2.2 Kết hồi quy REM Dependent Variable: CDPRT Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 09/28/13 Time: 13:18 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.006244 0.607534 0.010278 0.9918 MSO -0.270691 0.167524 -1.615834 0.1067 INST -0.054608 0.183930 -0.296897 0.7667 FORG -0.042538 0.150934 -0.281830 0.7782 STATE -0.038282 0.149813 -0.255529 0.7984 SIZE 0.000135 0.056789 0.002386 0.9981 LEV -0.025641 0.127463 -0.201161 0.8406 BETA 0.015392 0.079172 0.194412 0.8459 GROW -0.027090 0.040365 -0.671126 0.5024 ROA -0.286520 0.318310 -0.900129 0.3685 CF 0.079050 0.006508 12.14634 0.0000 CDPRT_1 0.115056 0.036896 3.118379 0.0019 Effects Specification S.D Cross-section random Rho 0.000000 0.0000 0.512367 1.0000 Period fixed (dummy variables) Idiosyncratic random Weighted Statistics R-squared 0.234850 Mean dependent var 0.475254 Adjusted R-squared 0.213752 S.D dependent var 0.631324 S.E of regression 0.559799 Sum squared resid 170.4762 F-statistic 11.13144 Durbin-Watson stat 1.606437 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.234850 Mean dependent var 0.475254 Sum squared resid 170.4762 Durbin-Watson stat 1.606437 20 2.3 Kết hồi quy FEM Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:27 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -7.800082 3.796089 -2.054768 0.0405 MSO 0.182166 0.487524 0.373656 0.7088 INST -0.443778 0.375617 -1.181463 0.2381 FORG -1.170377 0.384994 -3.039987 0.0025 STATE 2.205843 0.878461 2.511031 0.0124 SIZE 0.674890 0.328257 2.055980 0.0404 LEV -0.446947 0.365385 -1.223224 0.2219 BETA -0.189505 0.102823 -1.843019 0.0660 GROW -0.012839 0.058020 -0.221289 0.8250 ROA -0.499709 0.467252 -1.069465 0.2855 CF 0.066832 0.007590 8.805752 0.0000 CDPRT_1 -0.180344 0.043870 -4.110855 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared 0.489808 Mean dependent var 0.475254 Adjusted R-squared 0.341346 S.D dependent var 0.631324 S.E of regression 0.512367 Akaike info criterion 1.696822 113.6712 Schwarz criterion 2.678336 Hannan-Quinn criter 2.080078 Durbin-Watson stat 1.617984 Sum squared resid Log likelihood -348.1101 F-statistic 3.299212 Prob(F-statistic) 0.000000 21 2.4 Kết kiểm định Redudant Fixed Effects Hausman 2.4.1 Kết kiểm định Redudant Fixed Effects Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ01 Test cross-section and period fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square Period F Period Chi-square Cross-Section/Period F Cross-Section/Period Chi-square d.f Prob 1.954029 227.402827 3.837455 19.508185 2.033658 241.840738 (111,433) 111 (4,433) (115,433) 115 0.0000 0.0000 0.0045 0.0006 0.0000 0.0000 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 10/15/13 Time: 22:09 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MSO INST FORG STATE SIZE LEV BETA GROW ROA CF CDPRT_1 0.004121 -0.273705 -0.056811 -0.044571 -0.039960 0.000510 -0.026301 0.014902 -0.027106 -0.286674 0.079042 0.115117 0.663516 0.183374 0.201288 0.164810 0.163607 0.062029 0.139263 0.086537 0.044093 0.347767 0.007111 0.040309 0.006211 -1.492600 -0.282235 -0.270439 -0.244242 0.008222 -0.188858 0.172200 -0.614754 -0.824327 11.11547 2.855890 0.9950 0.1361 0.7779 0.7869 0.8071 0.9934 0.8503 0.8633 0.5390 0.4101 0.0000 0.0045 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.234904 0.213807 0.559780 170.4642 -461.5703 11.13478 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.475254 0.631324 1.705608 1.829264 1.753893 1.606417 22 Period fixed effects test equation: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 10/15/13 Time: 22:09 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MSO INST FORG STATE SIZE LEV BETA GROW ROA CF CDPRT_1 2.313106 0.329082 -0.420746 -0.826112 2.661492 -0.210105 -0.189463 -0.077686 0.055594 -0.416819 0.067882 -0.186097 2.629256 0.488587 0.380466 0.376363 0.870690 0.224121 0.362193 0.091308 0.049034 0.461149 0.007646 0.043652 0.879757 0.673538 -1.105872 -2.194988 3.056761 -0.937458 -0.523099 -0.850808 1.133783 -0.903871 8.877524 -4.263160 0.3795 0.5010 0.2694 0.0287 0.0024 0.3490 0.6012 0.3953 0.2575 0.3666 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.472177 0.324821 0.518755 117.5995 -357.6230 3.204335 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.475254 0.631324 1.716511 2.667111 2.087696 1.585999 Cross-section and period fixed effects test equation: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 10/15/13 Time: 22:09 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MSO INST FORG STATE SIZE LEV BETA GROW ROA 0.472383 -0.211470 -0.022649 0.008144 0.008853 -0.046230 -0.020394 0.068496 -0.014729 -0.318617 0.650751 0.183965 0.201945 0.165101 0.164171 0.060164 0.140317 0.079704 0.040719 0.348158 0.725904 -1.149515 -0.112157 0.049326 0.053926 -0.768402 -0.145340 0.859376 -0.361716 -0.915149 0.4682 0.2508 0.9107 0.9607 0.9570 0.4426 0.8845 0.3905 0.7177 0.3605 23 CF CDPRT_1 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.079557 0.105095 0.214922 0.199163 0.564969 174.9162 -468.7893 13.63813 0.000000 0.007158 0.040101 11.11435 2.620738 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.0090 0.475254 0.631324 1.717105 1.809846 1.753318 1.577067 2.4.2 Kết kiểm định Hausman Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Prob 192.138221 Cross-section random Chi-Sq d.f 11 0.0000 ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob MSO 0.341044 -0.209562 0.212166 0.2319 INST -0.412425 -0.021787 0.109878 0.2386 FORG -0.804157 0.009619 0.118683 0.0182 STATE 2.677973 0.009840 0.734546 0.0019 SIZE -0.212423 -0.046459 0.047221 0.4450 LEV -0.183401 -0.019927 0.114585 0.6291 BETA -0.075996 0.068681 0.002984 0.0081 GROW 0.055019 -0.014720 0.001006 0.0279 ROA -0.412719 -0.318607 0.110475 0.7771 CF 0.067927 0.079560 0.000015 0.0029 CDPRT_1 -0.185598 0.105051 0.000547 0.0000 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:36 Sample: 2008 2012 24 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 2.325817 2.630197 0.884275 0.3770 MSO 0.341044 0.490528 0.695258 0.4873 INST -0.412425 0.379704 -1.086176 0.2780 FORG -0.804157 0.376439 -2.136224 0.0332 STATE 2.677973 0.870233 3.077304 0.0022 SIZE -0.212423 0.224224 -0.947369 0.3440 LEV -0.183401 0.362205 -0.506347 0.6129 BETA -0.075996 0.091323 -0.832163 0.4058 GROW 0.055019 0.049037 1.121991 0.2625 ROA -0.412719 0.461218 -0.894846 0.3714 CF 0.067927 0.007646 8.883748 0.0000 CDPRT_1 -0.185598 0.043633 -4.253628 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.471902 Mean dependent var 0.475254 Adjusted R-squared 0.324469 S.D dependent var 0.631324 S.E of regression 0.518890 Akaike info criterion 1.717032 Sum squared resid 117.6608 Schwarz criterion 2.667632 Hannan-Quinn criter 2.088217 Durbin-Watson stat 1.585235 Log likelihood -357.7690 F-statistic 3.200798 Prob(F-statistic) 0.000000 2.5 Kết hồi quy GMM Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 09/27/13 Time: 12:13 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 2SLS instrument weighting matrix Instrument specification: C MSO INST FORG STATE SIZE LEV BETA GROW ROA CF CDPRT_1 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -7.800081 3.796088 -2.054768 0.0405 25 MSO INST FORG STATE SIZE LEV BETA GROW ROA CF CDPRT_1 0.182166 -0.443778 -1.170376 2.205843 0.674890 -0.446947 -0.189505 -0.012839 -0.499709 0.066832 -0.180344 0.487524 0.375617 0.384994 0.878461 0.328257 0.365385 0.102823 0.058020 0.467252 0.007590 0.043870 0.373656 -1.181463 -3.039987 2.511031 2.055980 -1.223224 -1.843018 -0.221289 -1.069465 8.805752 -4.110855 0.7088 0.2381 0.0025 0.0124 0.0404 0.2219 0.0660 0.8250 0.2855 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank 0.489808 0.341346 0.512367 1.617984 127 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid J-statistic 0.475254 0.631324 113.6712 1.36E-13 2.6 Kết hồi quy phần 2.6.1 Kết hồi quy bội theo phương pháp FEM chưa có biến sở hữu: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:38 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -3.248402 3.681163 -0.882439 0.3780 SIZE 0.295737 0.315640 0.936942 0.3493 LEV 0.038335 0.355241 0.107912 0.9141 BETA -0.177696 0.102999 -1.725210 0.0852 GROW -0.017932 0.058748 -0.305237 0.7603 ROA -0.381453 0.469883 -0.811806 0.4173 CF 0.068729 0.007712 8.911419 0.0000 CDPRT_1 -0.171177 0.044299 -3.864165 0.0001 Effects Specification 26 Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared 0.464037 Mean dependent var 0.475254 Adjusted R-squared 0.314409 S.D dependent var 0.631324 S.E of regression 0.522739 Akaike info criterion 1.731814 Sum squared resid 119.4130 Schwarz criterion 2.682414 Hannan-Quinn criter 2.102999 Durbin-Watson stat 1.588186 Log likelihood -361.9079 F-statistic 3.101274 Prob(F-statistic) 0.000000 2.6.2 Kết kiểm định mức đóng góp biến MSO lên tỷ lệ chi trả cổ tức: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:41 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -3.293521 3.683974 -0.894013 0.3718 MSO 0.338112 0.492087 0.687098 0.4924 SIZE 0.295650 0.315831 0.936100 0.3497 LEV 0.027644 0.355796 0.077695 0.9381 BETA -0.171195 0.103495 -1.654136 0.0988 GROW -0.017402 0.058788 -0.296013 0.7674 ROA -0.389473 0.470312 -0.828116 0.4081 CF 0.068855 0.007719 8.919824 0.0000 CDPRT_1 -0.174443 0.044580 -3.913076 0.0001 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared 0.464617 Mean dependent var 0.475254 Adjusted R-squared 0.313580 S.D dependent var 0.631324 S.E of regression 0.523055 Akaike info criterion 1.734303 Sum squared resid 119.2838 Schwarz criterion 2.692632 27 Log likelihood -361.6049 F-statistic 3.076183 Prob(F-statistic) Hannan-Quinn criter 2.108506 Durbin-Watson stat 1.587383 0.000000 2.6.3 Kết kiểm định mức đóng góp biến MSO & INST lên tỷ lệ chi trả cổ tức: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:43 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -3.215233 3.679706 -0.873775 0.3827 MSO 0.399893 0.493304 0.810642 0.4180 INST -0.532943 0.367241 -1.451206 0.1474 SIZE 0.296229 0.315432 0.939121 0.3482 LEV 0.013185 0.355485 0.037089 0.9704 BETA -0.183530 0.103713 -1.769593 0.0775 GROW -0.008339 0.059045 -0.141226 0.8878 ROA -0.404827 0.469835 -0.861636 0.3894 CF 0.068006 0.007732 8.795680 0.0000 CDPRT_1 -0.180291 0.044705 -4.032886 0.0001 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared 0.467197 Mean dependent var 0.475254 Adjusted R-squared 0.315317 S.D dependent var 0.631324 S.E of regression 0.522393 Akaike info criterion 1.733045 Sum squared resid 118.7091 Schwarz criterion 2.699102 Hannan-Quinn criter 2.110265 Durbin-Watson stat 1.582168 Log likelihood -360.2525 F-statistic 3.076100 Prob(F-statistic) 0.000000 28 2.6.4 Kết kiểm định mức đóng góp biến MSO, INST & FORG lên tỷ lệ chi trả cổ tức: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:44 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -7.400636 3.815865 -1.939438 0.0531 MSO 0.185113 0.490493 0.377401 0.7061 INST -0.688237 0.364992 -1.885620 0.0600 FORG -1.356206 0.380116 -3.567871 0.0004 SIZE 0.689521 0.330206 2.088157 0.0374 LEV -0.357764 0.365870 -0.977843 0.3287 BETA -0.218291 0.102805 -2.123354 0.0343 GROW -0.018331 0.058332 -0.314257 0.7535 ROA -0.621149 0.467574 -1.328452 0.1847 CF 0.067531 0.007631 8.849900 0.0000 CDPRT_1 -0.183263 0.044122 -4.153533 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared 0.482379 Mean dependent var 0.475254 Adjusted R-squared 0.333295 S.D dependent var 0.631324 S.E of regression 0.515489 Akaike info criterion 1.707707 Sum squared resid 115.3264 Schwarz criterion 2.681493 Hannan-Quinn criter 2.087945 Durbin-Watson stat 1.620566 Log likelihood -352.1580 F-statistic 3.235611 Prob(F-statistic) 0.000000 29 2.6.5 Kết kiểm định mức đóng góp biến MSO, INST, FORG STATE lên tỷ lệ chi trả cổ tức: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:44 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -7.800082 3.796089 -2.054768 0.0405 MSO 0.182166 0.487524 0.373656 0.7088 INST -0.443778 0.375617 -1.181463 0.2381 FORG -1.170377 0.384994 -3.039987 0.0025 STATE 2.205843 0.878461 2.511031 0.0124 SIZE 0.674890 0.328257 2.055980 0.0404 LEV -0.446947 0.365385 -1.223224 0.2219 BETA -0.189505 0.102823 -1.843019 0.0660 GROW -0.012839 0.058020 -0.221289 0.8250 ROA -0.499709 0.467252 -1.069465 0.2855 CF 0.066832 0.007590 8.805752 0.0000 CDPRT_1 -0.180344 0.043870 -4.110855 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared 0.489808 Mean dependent var 0.475254 Adjusted R-squared 0.341346 S.D dependent var 0.631324 S.E of regression 0.512367 Akaike info criterion 1.696822 113.6712 Schwarz criterion 2.678336 Hannan-Quinn criter 2.080078 Durbin-Watson stat 1.617984 Sum squared resid Log likelihood -348.1101 F-statistic 3.299212 Prob(F-statistic) 0.000000 30 2.7 Kiểm định WALD – Kiểm định có mặt biến không cần thiết Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic Value df Probability F-statistic 0.918848 (5, 433) 0.4685 Chi-square 4.594239 0.4674 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(1) -7.800082 3.796089 C(2) 0.182166 0.487524 C(6) 0.674890 0.328257 C(7) -0.446947 0.365385 C(9) -0.012839 0.058020 Restrictions are linear in coefficients PHỤ LỤC III: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 MÃ CK ABT ACL AGF ALP ANV ASP BBC BHS CTCP XNK Thủy sản Bến Tre CTCP XNK Thủy sản Cửu Long An Giang CTCP XNK Thủy sản An Giang CTCP Đầu tư Alphanam CTCP Nam Việt CTCP Tập đồn Dầu khí An Pha CTCP Bibica CTCP Đường Biên Hoà 57 58 59 60 61 62 63 64 BMC BT6 CLC CTCP Khống sản Bình Định CTCP Beton CTCP Cát Lợi 65 CNT COM DCL DCT DHA CTCP Xây dựng Kinh doanh Vật tư CTCP Vật tư - Xăng dầu CTCP Dược phẩm Cửu Long CTCP Tấm lợp Vật liệu xây dựng Đồng Nai CTCP Hoá An 68 DHG DIC CTCP Dược Hậu Giang CTCP Đầu tư Thương mại DIC 73 TÊN CÔNG TY STT 66 67 69 70 71 72 74 MÃ CK MCP MPC NAV NSC NTL PAC PGC PIT PJT PNC PPC PVD PVT RAL RIC SAV SBT SC5 TÊN CÔNG TY CTCP In Bao bì Mỹ Châu CTCP Tập đồn Thủy sản Minh Phú CTCP Nam Việt CTCP Giống trồng Trung ương CTCP Phát triển Đô thị Từ Liêm CTCP Pin Ắc quy Miền Nam Tổng Công ty Gas Petrolimex CTCP XNK Petrolimex CTCP Vận tải Xăng dầu Đường thủy Petrolimex CTCP Văn hóa Phương Nam CTCP Nhiệt điện Phả Lại Tổng CTCP Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí Tổng CTCP Vận tải Dầu khí CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng CTCP Quốc tế Hồng Gia CTCP Hợp tác kinh tế XNK SAVIMEX CTCP Mía đường Thành Thành Công Tây Ninh CTCP Xây dựng số 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 DMC DPM DPR DQC DRC DTT DXV FMC FPT CTCP Xuất nhập Y tế Domesco Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí CTCP Cao su Đồng Phú CTCP Bóng đèn Điện Quang CTCP Cao su Đà Nẵng CTCP Kỹ nghệ Đô Thành CTCP VICEM Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng CTCP Thực phẩm Sao Ta CTCP FPT 75 76 77 78 79 80 81 82 83 GIL GMC GTA HAG HAP HAS HAX HBC HDC HMC HPG HRC HSG HSI HT1 CTCP SXKD XNK Bình Thạnh CTCP SXTM May Sài Gịn CTCP Chế biến Gỗ Thuận An CTCP Hoàng Anh Gia Lai CTCP Tập Đồn Hapaco CTCP HACISCO CTCP Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh CTCP XD KD Địa ốc Hồ Bình CTCP Phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu CTCP Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh CTCP Tập đồn Hịa Phát CTCP Cao su Hịa Bình CTCP Tập đồn Hoa Sen CTCP Vật tư tổng hợp Phân bón Hóa sinh CTCP Xi Măng Hà Tiên 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 SFC SFI SGT SJD SMC SSC ST8 SZL TAC TCM TCR TDH TNA TNC TPC TRA TRC TSC TTF TTP TYA VHC VHG VIC CTCP Nhiên liệu Sài Gịn CTCP Đại lý Vận tải SAFI CTCP Cơng nghệ Viễn thơng Sài Gịn CTCP Thủy điện Cần Đơn CTCP Ðầu tư Thương mại SMC CTCP Giống trồng Miền Nam CTCP Siêu Thanh CTCP Sonadezi Long Thành CTCP Dầu Thực vật Tường An CTCP Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công CTCP Công nghiệp Gốm sứ Taicera CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức CTCP Thương mại XNK Thiên Nam CTCP Cao su Thống Nhất CTCP Nhựa Tân Đại Hưng CTCP TRAPHACO CTCP Cao su Tây Ninh CTCP Vật tư kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ CTCP Tập đồn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành CTCP Bao bì Nhựa Tân Tiến CTCP Dây Cáp điện Taya Việt Nam CTCP Vĩnh Hoàn CTCP Đầu tư Sản xuất Việt - Hàn Tập đoàn Vingroup 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 HTV ICF IMP KBC KHA KHP KMR KSH L10 LAF LBM LCG LGC LSS CTCP Vận tải Hà Tiên CTCP Đầu tư Thương mại Thủy Sản CTCP Dược phẩm IMEXPHARM Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc CTCP XNK Khánh Hội CTCP Điện lực Khánh Hòa CTCP Mirae CTCP Tập đồn Khống sản Hamico CTCP Lilama 10 CTCP Chế biến Hàng xuất Long An CTCP Khoáng sản Vật liệu xây dựng Lâm Đồng CTCP LICOGI 16 CTCP Cơ khí - Điện Lữ Gia CTCP Mía đường Lam Sơn 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 VID VIP VIS VNA VNE VNM VNS VPK VSC VSH VTB VTO BMP VSG CTCP Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông CTCP Vận tải Xăng dầu VIPCO CTCP Thép Việt Ý CTCP Vận tải Biển Vinaship Tổng CTCP Xây dựng điện Việt Nam CTCP Sữa Việt Nam CTCP Ánh Dương Việt Nam CTCP Bao bì dầu thực vật CTCP Tập đồn Container Việt Nam CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh CTCP Viettronics Tân Bình CTCP Vận tải Xăng dầu VITACO CTCP Nhựa Bình Minh CTCP Container Phía Nam ... - - - - - - - - - - - - - MSO -0 .0879 1.0000 INST -0 .0038 -0 .1126 1.0000 - - - - - - - - FORG -0 .0452 0.0062 -0 .1669 1.0000 - - - - - - - - STATE 0.0638 -0 .5583 -0 .3052 -0 .1627 1.0000 - - - -. .. cứu cấu trúc sở hữu sách cổ tức 2.4.1 Sở hữu nhà quản trị sách cổ tức 2.4.2 Sở hữu tổ chức sách cổ tức 10 2.4.3 Sở hữu nước ngồi sách cổ tức 13 2.4.4 Sở hữu nhà nước sách. .. MINH - ĐỖ THỊ BẢY ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI