CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH.PDF

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC  TRẦN THỊ BÍCH NGỌC CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2013 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC  TRẦN THỊ BÍCH NGỌC CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH Chuyên ngành: Tài chính – ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS. Lê Đạt Chí Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu này là của bản thân, các số liệu và nội dung trong nghiên cứu này là trung thực. Kết quả của nghiên cứu chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình nào. Tác giả Trần Thị Bích Ngọc MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục các bảng sử dụng Tóm tắt PHẦN MỞ ĐẦU 1 1. Sự cần thiết của đề tài: 1 2. Mục tiêu nghiên cứu: 3 3.Phương pháp nghiên cứu 3 4. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài: 3 5. Kết cấu đề tài: 4 Chương 1. Tổng quan lý thuyết 5 1.1. Nghiên cứu “ Predicting financial distress of companies: revisiting the Z-core and Zeta models ” EdwardsI.Altman (2000): 7 1.2. Nghiên cứu:”How costly is financial distress? Evidence from highly leveraged transaction (HLTs) that become distress” của Gregor Andrade và Steven N.Kaplan (1997) 10 1.4 Nghiên cứu “Financial distress in the great Depression”(2011) của John R.Graham, Solani Hazarika và Narasimhan. 15 Chương 2: Phương pháp nghiên cứu 21 2.1 Dữ liệu 21 2.2 Mô tả biến 22 2.2.1 Biến phụ thuộc (DIS) 22 2.2.2 Biến độc lập 22 2.3 Mô hình nghiên cứu: 32 Chương 3: Nội dung và kết quả nghiên cứu 34 3.1. Thống kê mô tả biến, kiểm tra tự tương quan: 34 3.1.1 Thống kê mô tả biến: 34 3.1.2 Kiểm tra độ tương quan: 36 3.2 Kết quả mô hình: 40 3.2. Mô hình dự báo kiệt quệ tài chính cho các doanh nghiệp Việt Nam: 43 Kết luận 48 Tính mới của đề tài: 49 Một số hạn chế của bài nghiên cứu: 49 TÀI LIỆU THAM KHẢO 51 PHỤ LỤC 52 Phụ lục 1: Phương pháp đo lường của hệ thống định mức rủi ro cổ phiếu-CRV: 52 1. Sử dụng DEA chuẩn và DEA xác định trường hợp tồi nhất trong xếp hạng cổ phiếu 52 2. Phương pháp tổng hợp: 54 2.1 Phương pháp định hạng mức độ rủi ro của cổ phiếu 55 2.2 Định mức rủi ro kỹ thuật: 56 Phụ lục 2: Mô hình hồi quy Binary Logistic 57 1.Ứng dụng của mô hình: 57 2.Mô hình hồi quy Binary logistic : 58 3.Các phương pháp đưa biến độc lập vào mô hình hồi quy Binary Logistic 59 Phụ lục 3: Dữ liệu mô hình: 60 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT AGE: Tuổi của doanh nghiệp CUA: Tính thanh khoản DIS: Kiệt quệ tài chính EBIT: Thu nhập trước thuế và lãi vay HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh INV: Đầu tư của doanh nghiệp LEV: tỷ số nợ trên tổng tài sản M/B: Giá trị thị trường trên giá trị sổ sách NYSE: New York Stock Exchange- Thị trường chứng khoán New York. OPRO: Lợi nhuận hoạt động RAT: mức xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp RET: Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu SIZ: Quy mô doanh nghiệp VOL: Sự biến động giá WTO: Tổ chức thương mại thế giới. DANH MỤC CÁC BẢNG SỬ DỤNG Bảng 1.1: Kết quả hồi quy logistic của kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp trong giai đoạn 1928-1938: 17 Bảng 1.2: Kết quả hồi uy logistic của kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp trong giai đoạn 2008-2009 18 Bảng 3.1: Mô tả dữ liệu thống kê 34 Bảng 3.2 Ma trân hệ số tương quan 36 Bảng 3.3: Kết quả hồi quy theo công cụ hồi quy Binary Logistic 41 Bảng 3.4: Kết quả của mô hình sau khi loại bỏ log 42 Bảng 3.5: Kết quả hồi quy với tất cả các biến: 44 Bảng 3.6: Kết quả hồi quy xác suất kiệt quệ tài chính sau khi loại bỏ các biến không cần thiết, chỉ giữ lại hai biến là RET, log(RAT), LEV: 46 TÓM TẮT Tác giả sử dụng dữ liệu của 555 công ty trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội (HNX) năm 2011 để nghiên cứu các yếu tố tác động đến xác suất rơi vào kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Việt Nam trong năm 2012-2013, từ đó đưa ra mô hình dự báo của những yếu tố này đến kiệt quệ tài chính. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng có mối quan hệ nghịch chiều giữa lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và xếp hạng tín nhiệm với xác suất kiệt quệ. Khi lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu càng cao và xếp hạng tín nhiệm càng cao thì xác suất doanh nghiệp xảy ra kiệt quệ càng thấp và ngược lại. Ngoài ra, tỷ lệ nợ có tác động cùng chiều với kiệt quệ tài chính. Đây là các yếu tố có tác động mạnh mẽ đến kiệt quệ tài chính, mang lại thông tin hữu ích cho nhà quản lý và các đối tượng khác như ngân hàng, doanh nghiệp đối tác, nhà đầu tư, chính phủ… trong việc đánh giá khả năng hoạt động hiệu quả, tình hình tài chính, rủi ro của doanh nghiệp để thực hiện đầu tư, cho vay, hợp tác kinh doanh, đưa ra các chiến lược phát triển nền kinh tế… Từ kết quả nghiên cứu của mô hình, tác giả đưa ra mô hình dự báo cho các doanh nghiệp nước ta. Tương tự, mô hình dự báo cũng cho thấy tác động ngược chiều của lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và xếp hạng tín nhiệm với kiệt quệ và tác động cùng chiều của tỷ lệ nợ đến kiệt quệ tài chính. 1 PHẦN MỞ ĐẦU 1. Sự cần thiết của đề tài: Trong khoảng thời gian 2008-2009, cuộc khủng hoảng tài chính tồi tệ "hàng trăm năm mới có một lần", theo lời ông Alan Greenspan, cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã xảy ra đầu tiên tại Mỹ và nhanh chóng lan rộng trên thế giới đã tác động đến hệ thống tài chính toàn cầu. Nền kinh tế thế giới đã chứng kiến sự ra đi của các doanh nghiệp lớn, sự đổ vỡ hàng loạt của hệ thống ngân hàng như Lehman Brothers, Bear Stearns , mất thanh khoản tín dụng, sự giảm giá chứng khoán và các phản ứng dây chuyền tác động tiêu cực do khủng hoảng kích hoạt. Nguyên nhân sâu xa của cơn địa chấn tài chính bắt nguồn từ khủng hoảng tín dụng và nhà đất tại Mỹ từ năm 2007, bùng phát mạnh vào năm 2008. Nhiều tổ chức tài chính của các nước phát triển, nhất là các nước Châu Âu, cũng tham gia vào thị trường tín dụng thứ cấp ở Mỹ. Vì vậy, khi bong bóng bất động sản ở Mỹ càng lúc càng phình to đã đặt thị trường nhà đất và tiếp đó là tín dụng tại Mỹ cũng như nhiều quốc gia châu Âu vào thế nguy hiểm. Những nước Châu Âu bị rối loạn tài chính nặng nhất là Anh, Iceland, Bỉ và Tây Ban Nha. Đồng thời, nền kinh tế toàn cầu cũng chứng kiến các cơn sốt dầu, lương thực, và lạm phát xảy ra tại nhiều quốc gia. Tình trạng thị trường tài chính đóng băng ngày càng tồi tệ đã khiến Ngân hàng Trung ương Mỹ, Anh, Nhật, Châu Âu và nhiều quốc gia khác phải cắt giảm lãi suất hàng loạt để khơi thông dòng vốn. Trong suốt thời gian này, Việt Nam phải đối mặt với nhiều thách thức, khó khăn khi mới vừa gia nhập WTO. Cuộc khủng hoảng này đã tác động mạnh đến các lĩnh vực khác nhau trong nền kinh tế như: xuất khẩu, đầu tư nước ngoài, ngân hàng, thị trường chứng khoán. Khủng hoảng tài chính đã tác động làm cho thị trường xuất khẩu bị thu hẹp do nhu cầu nhập khẩu và tiêu thụ tại các thị trường chủ lực giảm sút mạnh như Mỹ, Châu Âu… đặc biệt đối với một số ngành sử dụng nhiều lao động như dệt may, da giày, nhựa… Bên cạnh đó, nước ta lại đối mặt với sự suy giảm từ dòng vốn đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài do các nhà đầu tư hạn chế tăng thêm đầu tư mới và thực hiện các dự án cam kết. Thị trường chứng khoán nước ta chứng kiến sự biến động mạnh nhất trong 2 lịch sử từ mức đỉnh 1.171 điểm vào ngày 12/3/2007, chỉ một năm sau rơi xuống mức 395 điểm ngày 03/06/2008, sau đó giảm xuống dưới mức ngưỡng 300 điểm trong ba tháng đầu năm 2009. Các doanh nghiệp Việt Nam đã chịu những tác động sâu sắc từ khủng hoảng tài chính khi hoạt động trong bối cảnh nền kinh tế thế giới không thuận lợi, chi phí sản xuất, kinh doanh liên tục tăng cao nhưng doanh thu lại có xu hướng giảm xuống. Đến cuối năm 2009, nền kinh tế đã dần hồi phục, tuy nhiên doanh nghiệp cũng gặp nhiều khó khăn để ổn định sau khủng hoảng như: - Vốn sản xuất kinh doanh bị thiếu hụt do lãi suất ngày càng tăng cao, khả năng tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng, thị trường chứng khoán còn nhiều hạn chế. - Tỷ giá và lãi suất gia tăng khiến chi phí đầu vào cho các doanh nghiệp tăng mạnh, sức cạnh tranh trên thị trường giảm, hàng tồn kho tồn đọng tăng gây khó khăn cho doanh nghiệp. - Doanh nghiệp đối mặt với với các yếu tố thiếu vững chắc của ổn định kinh tế như: bội chi ngân sách, cán cân thanh toán, cán cân vãng lai, xuất khẩu, vốn đầu tư và dự trữ ngoại tệ giảm sút. Những khó khăn này đã ảnh hưởng đến hoạt động xuất nhập khẩu của doanh nghiệp. Đây là bối cảnh chung của nền kinh tế mà tất cả các doanh nghiệp đều gặp phải khi hoạt động trong giai đoạn này. Đối mặt với những khó khăn, thách thức, một số doanh nghiệp đã tìm ra những biện pháp, chiến lược riêng để vượt qua khủng hoảng để tồn tại và phát triển. Tuy nhiên, một số doanh nghiệp còn lại thì không vượt qua được, số lượng các doanh nghiệp phá sản, giải thể trong những năm gần đây không ngừng tăng lên. Trong năm 2010, nước ta có 43.000 doanh nghiệp tuyên bố giải thể, phá sản, trong năm 2011, cả nước có 622.977 doanh nghiệp, trong đó đã giải thể 79.014 doanh nghiệp (chiếm 12,68% tổng số doanh nghiệp), năm 2012 có 475.700 doanh nghiệp đang hoạt động và 54.261 doanh nghiệp đã giải thể, ngừng hoạt động (chiếm 10,23% tổng số doanh nghiệp). Với số lượng các doanh nghiệp phá sản, giải thể ngày càng gia tăng đáng báo động trong giai đoạn hiện nay, thì vấn đề cần đặt ra là: các nhân tố nào sẽ tác động đến việc các [...]... cứu của tác giả nhằm đo lường các yếu tố tác động đến khả năng kiệt quệ tài chính của công ty như : i) Các nhân tố nào tác động đến khả năng kiệt quệ tài chính của công ty ii) Mức độ tác động của các yếu tố đó như thế nào đối với công ty iii) Đề xuất mô hình dự báo kiệt quệ tài chính cho các doanh nghiệp Việt Nam 3.Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy Binary logistic cho các công... mình 4 - Bài nghiên cứu này giúp các doanh nghiệp nhận biết các dấu hiệu của kiệt quệ tài chính nhanh hơn để có những quyết định đúng và kịp thời, góp phần đưa doanh nghiệp thoát khỏi kiệt quệ, giảm thiểu các chi phí phát sinh do kiệt quệ mang lại - Giúp các đối tượng khác như ngân hàng, nhà đầu tư, chính phủ thông qua việc đánh giá các yếu tố tác động này đến kiệt quệ tài chính để thực hiện những chiến... quệ mà vượt qua biên hoạt động trung vị ngành Vì vậy, nhóm tác giả cho rằng mẫu này kiệt quệ tài chính tạm thời, không phải kiệt quệ kinh tế Theo đó, nhóm tác giả ước lượng chi phí kiệt quệ lớn đại diện chi phí kiệt quệ tài chính thuần nhất Vì nhóm tác giả không thể loại ra kiệt quệ kinh tế hay cú sốc, ước lượng có thể xem như vượt qua sự hiểu biết về chi phí của kiệt quệ tài chính thuần nhất cho những... kiệt quệ tài chính, biến phụ thuộc Để dự đoán kiệt quệ tài chính, biến trong mô hình kiệt quệ tài chính phải riêng lẻ thì mới hiệu quả Thực hiện phân tích ngược lại cho thấy sử dụng biến phá sản riêng lẻ để dự đoán kiệt quệ tài chính là không hiệu quả So sánh những biến giải thích kiệt quệ tài chính cho điều mà giải thích phá sản tiết lộ lời giải thích có thể của quy trình dẫn công ty từ kiệt quệ tài. .. giải quyết các mục tiêu trong phần mục tiêu nghiên cứu 4 Ý nghĩa thực tiễn của đề tài: Đề tài này mang lại một số ý nghĩa thực tiễn trong quá trình hoạt động của doanh nghiệp như sau: - Kết quả của nghiên cứu này sẽ giúp cho các doanh nghiệp có cơ sở để nắm bắt các yếu tố nào tác động đến kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp, từ đó sẽ có những kế hoạch, biện pháp khắc phục các yếu kém trong hoạt động thực... kiệt quệ tài chính trực tiếp còn là các khoản lỗ khi doanh nghiệp hoạt động trong sự bất đồng giữa trái chủ và cổ đông Chi phí kiệt quệ tài chính nhưng chưa phá sản: Các mâu thuẫn quyền lợi giữa trái chủ và cổ đông của công ty trong kiệt quệ tài chính có thể đưa đến các quyết định tồi về hoạt động và đầu tư Các cổ đông hành động vì quyền lợi riêng hạn hẹp của mình có thể thu lợi, với thiệt hại do các. .. của kiệt quệ tài chính, bất kỳ lúc nào, đòn bẩy cao (Nợ đến hạn hiện tại/TA) và thanh khoản lớn hơn (Tỷ số thanh toán nhanh) tăng rủi ro của kiệt quệ tài chính Sau đó, nhóm tác giả ước tính lại bằng kiểm định F nhưng vẫn duy trì bộ biến độc lập ban đầu Sau đó, nhóm tác giả so sánh giữa kiệt quệ tài chính và phá sản, sử dụng mô hình (5a) trong đó X 1i,j đại diện cho bộ các nhân tố trong mô hình kiệt quệ. .. (2006) Bài nghiên cứu của tác giả bắt đầu với mẫu theo dữ liệu của Compustat với hệ thống xác định theo 3 bậc Mẫu nghiên cứu được tiến hành trong năm 1999 và 2000 gồm 1403 công ty trong đó có 276 công ty kiệt quệ tài chính hoạt động trong 14 ngành và 1127 công ty không bị kiệt quệ Công ty được chia làm hai vào nhóm kiệt quệ tài chính và không bị kiệt quệ Công ty kiệt quệ tài chính nhận giá trị 1, trong... đang có nguy cơ rơi vào tình trạng phá sản, giải thể Câu trả lời là: Trước khi các doanh nghiệp tiến đến giai đoạn phá sản, họ trải qua một giai đoạn gọi là kiệt quệ tài chính Theo định nghĩa, Kiệt quệ tài chính xảy ra khi không thể đáp ứng các hứa hẹn với các chủ nợ hay đáp ứng một cách khó khăn Đôi khi kiệt quệ tài chính đưa đến phá sản Đôi khi nó chỉ có nghĩa là đang gặp khó khăn, rắc rối.”(Trần Ngọc... nghĩa vụ trả nợ Kiệt quệ tài chính có thể xảy ra ở nhiều giai đoạn với nhiều mức độ, trong khi đó phá sản là tình trạng pháp lý để giải quyết quyền lợi các bên và là sự kiện đánh dấu sự chấm dứt của một doanh nghiệp Kiệt quệ tài chính có thể không dẫn đến phá sản nếu doanh nghiệp khắc phục được kiệt quệ tài chính, trong khi đó phần lớn các trường hợp phá sản trải qua giai đoạn kiệt quệ tài chính (Platt . của tác giả nhằm đo lường các yếu tố tác động đến khả năng kiệt quệ tài chính của công ty như : i) Các nhân tố nào tác động đến khả năng kiệt quệ tài chính của công ty. ii) Mức độ tác động. nghiên cứu các yếu tố tác động đến xác suất rơi vào kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Việt Nam trong năm 2012-2013, từ đó đưa ra mô hình dự báo của những yếu tố này đến kiệt quệ tài chính. Kết. chiều với kiệt quệ tài chính. Đây là các yếu tố có tác động mạnh mẽ đến kiệt quệ tài chính, mang lại thông tin hữu ích cho nhà quản lý và các đối tượng khác như ngân hàng, doanh nghiệp đối tác,