CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM.PDF

Ch năm u,ăthuăth p,ăphânătíchăd ăli uăvà môăhìnhă căl ngăđ ătài .... Phânătíchăk tăqu ăh iăqui .... DANHăM CăHÌNHăV ,ăB NGăBI U PH ăL C PH ăL Că1:ăS ăLI UăTHUăTH P PH ăL Că2:ăK TăQU ăK

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

TS H ăTH Y TIÊN

Trangăph ăbìa

L iăcamăđoan

M ă U 1

Ch ngă1.ăT NGăQUANăV ăLÃIăSU T 3

1.1 T ngăquanăv ăLưiăsu t 3

1.1.1.K háiăni măv ălưiăsu t 3

1.1.2 C ăs ăhìnhăthành lưiăsu t 4

1.1.3 Vaiătròăc aălưiăsu t 6

1.1.3.1 Lãi su t v i s phân b các ngu n l c 7

1.1.3.2 Lãi su t v i tiêu dùng và ti t ki m 7

1.1.3.3.Lãi su t v i đ u t 8

1.1.3.4.Lãi su t v i t giá h i đoái và ho t đ ng xu t nh p kh u 9

1.1.3.5.Lãi su t v i l m phát 9

1.1.4 S ă nhăh ngăc aăcácănhânăt ăv ămôăt iălưiăsu t 10

1.1.4.1 M c cung c u ti n t 10

1.1.4.2 L m phát 12

1.1.4.3 S n đ nh và phát tri n c a n n kinh t 14

1.1.4.4 Các chính sách kinh t c a Nhà n c 15

1.4 Kinhănghi măc aăm tăs ăqu căgiaătrongăđi uăhành lưiăsu t 17

K tălu năCh ng 1 20

2.1 Lưiăsu tăvàăc ăch ăđi uăhành lưiăsu tă ăVi tăNamăgiaiăđo nă2005 ậ 2012 21

2.2 Phân tích s ă nhăh ngăc aăcácănhânăt v ămôăđ nălưiăsu t 24

2.2.1 Gi iăthi uămôăhìnhăphânătích 24

2.2.2 Ch năm u,ăthuăth p,ăphânătíchăd ăli uăvà môăhìnhă căl ngăđ ătài 25

2.2.2.1.Ch n m u, thu th p và phân tích d li u 25

2.2.2.2.Mô hình c l ng đ tài 25

2.2.3 Phânătíchăk tăqu ăh iăqui 26

2.2.3.1.Ki m đ nh s phù h p c a mô hình 26

2.2.3.2.Phân tích s tác đ ng c a các nhân t v mô đ n lãi su t th tr ng liên ngân hàng 28

2.2.3.3 tr t i u c a các bi n trong mô hình 28

K tălu năCh ngă2 31

Ch ngă 3.ă M Tă S ă G Iă ụă CHệNHă SỄCHă NH M T NGă C NGă HI Uă QU ăTRONGă I UăHÀNHăLÃIăSU TăT IăVI TăNAM 32

3.1 năđ nhămôiătr ngăkinhăt ăv ămô 32

3.1.1 n đ nh và ki m soát l m phát 32

3.1.2 i u hành t giá h i đoái 34

3.1.3.Tác đ ng đ n cung ti n thông qua gia t ng s n l ng công nghi p theo h ng phát tri n b n v ng 36

3.1.4.Phát tri n và hoàn thi n h th ng ngân hàng, th tr ng tài chính 36

3.2 yăm nhăth căhi năcácăcôngăc ăđi uăhànhăgiánăti p 39

3.2.1.Công c d tr t i thi u b t bu c (d tr b t bu c) 39

3.2.2 Công c lãi su t tái c p v n 40

3.2.2.3.Công c nghi p v th tr ng m 41

K tălu năCh ngă3 42

DANHăM CăHÌNHăV ,ăB NGăBI U

PH ăL C

PH ăL Că1:ăS ăLI UăTHUăTH P

PH ăL Că2:ăK TăQU ăKI MăTRAăTệNHăD NGăC AăMÔăHÌNH

PH ăL Că3:ăK TăQU ăH IăQUY

Ph ăl că3.1:ăK tăqu ăh iăquyăph ngătrìnhă1

Ph ăl că3.2:ăK tăqu ăh iăquyăph ngătrìnhă2

PH ăL Că4:ăK TăQU ăH IăQUYăVÀă ăTR ăT Iă UăC AăMÔăHÌNH

Ph ăl că4.1:ăK tăqu ăh iăquyăph ngătrình vàăb ngătínhăFPE

Ph ăl că4.2: K tăqu ăh iăquyăph ngătrìnhăvàăcácăb ngătính FPE

Ph ăl că4.2.1:ăK tăqu ăh iăquyăph ngătrình (gi aăR,ăR -1 và CPI)

Ph ăl că4.2.2:ăK tăqu ăh iăquyăph ngătrìnhă(gi aăR,ăR -1 và E)

Ph ăl că4.2.3:ăK tăqu ăh iăquyăph ngătrình (gi aăR,ăR -1 và IO)

Ph ăl că4.2.4:ăK tăqu ăh iăquyăph ngătrìnhă(gi aăR,ăR -1 và TM)

Ph ăl că4.3:ăB ngătínhăđ ătr ăt iă u c aămôăhình

Tôi xin cam đoan lu n v n này hoàn toàn do tôi th c hi n Các đo n trích d n và s

li u s d ng trong lu n v n đ u đ c d n ngu n và có đ chính xác cao nh t trong

ph m vi hi u bi t c a tôi

Thành ph H Chí Minh, ngàỔ 27/12/2012

Ki uă ìnhăTrang

Hình 1.2: S can thi p c a Ngân hàng Trung ng vào lãi su t

B ng 2.1: Di n bi n thaỔ đ i lãi su t c b n giai đo n 2005 – 2010

B ng 2.2: Mô t các bi n trong mô hình phân tích

B ng 2.3: Mô hình h i qui (Ph l c 3.1)

B ng 2.4: K t qu c l ng ph ng trình h i qui (2) (Ph l c 3.2)

M ă U

1 LỦădoăch năđ ătài

Trong m i giai đo n phát tri n, tùy vào m c tiêu c a mình nh ki m ch l m phát hay thúc đ y t ng tr ng kinh t , Chính ph s d ng lãi su t nh là m t công

c c a chính sách ti n t nh m n đ nh kinh t v mô

Lãi su t v a là công c h t s c quan tr ng và nh y c m trong vi c đi u hành chính sách ti n t qu c gia, v a là giá c s d ng v n trong ho t đ ng tín d ng Nó

có tác đ ng to l n đ i v i vi c t ng hay gi m kh i l ng ti n trong l u thông, thu

h p hay m r ng tín d ng, khích l hay h n ch huy đ ng v n, kích thích hay c n

tr đ u t , t o thu n l i hay khó kh n cho ho t đ ng ngân hàng

Nh v y, lãi su t là m t ph m trù kinh t có tính ch t hai m t, n u xác đ nh lãi

su t h p lý s là đòn b y quan tr ng thúc đ y s n su t, l u thông hàng hóa và ng c

l i B i v y, lãi su t v a là công c qu n lý v mô c a nhà n c, v a là công c

đi u hành vi mô c a các ngân hàng th ng m i Do đó, c n có m t chính sách lãi

su t phù h p, có hi u l c cao và đ c áp d ng nh t quán trong ph m vi c n c Song chính sách lãi su t ph i đ c ngân hàng nhà n c đi u ch nh ch t ch , m m

d o cho phù h p v i t ng th i k , phù h p v i nhu c u huy đ ng v n nhàn r i trong dân chúng nh m ph c v cho quá trình phát tri n kinh t , đ ng th i đ m b o cho

ho t đ ng c a các ngân hàng th ng m i th c s có hi u qu Mu n v y, ph i tìm

hi u và phân tích nh ng nhân t nh h ng t i lãi su t đ có h ng đi u hành cho phù h p v i m c tiêu phát tri n c a t ng giai đo n

Xu t phát t lý do trên, tôi đã ch n đ tài ắCácănhânăt ătácăđ ngăđ nălưiăsu tă

t iăVi tăNamẰ làm đ tài nghiên c u

3 iăt ngăvàăph măviănghiênăc u

- i t ng nghiên c u:

Nh m đ t đ c m c tiêu nêu trên, đ tài t p trung nghiên c u đ i t ng là các nhân

t nh h ng t i lãi su t t i Vi t Nam g m:

+ L m phát t i Vi t Nam

+ T giá h i đoái t i Vi t Nam

+ Cung ti n (đ i di n là ch s t ng tr ng kinh t Vi t Nam)

lãi su t t i Vi t Nam giai đo n t tháng 1/2005 đ n tháng 7/2012

- Ph ng pháp t ng h p và phân tích kinh t l ng: nghiên c u đ nh l ng dùng

ph ng pháp th ng kê mô t , phân tích h i quy,… d a trên k t qu x lý s li u

Ch ngă1.ăT NGăQUAN V ăLÃIăSU T

1.1 T ngăquan v ăLưiăsu t

1.1.1 Khái ni m v lãi su t

Lãi su t là nhân t có vai trò quan tr ng đ i v i n n kinh t và là công c đ

th c hi n chính sách ti n t Lãi su t th ng đ c bi t đ n v i hai lo i là lãi su t danh ngh a và lãi su t th c t Có nhi u khái ni m, đ nh ngh a khác nhau v lãi su t

M t s quan đi m c a các nhà kinh t :

Theo Samuelson: Lãi su t là giá mà ng i đi vay ph i tr cho ng i cho vay đ

đ c s d ng m t kho n ti n trong m t th i gian nh t đ nh, nó chính là giá c a vi c mua bán quy n s d ng ti n t trong m t th i gian xác đ nh

Theo Marshall: Lãi su t là ch giá ph i tr cho vi c s d ng v n trên m t th

tr ng b t k

Nh v y, Lãi su t là giá c c a quy n đ c s d ng v n vay trong m t th i gian nh t đ nh mà ng i s d ng tr cho ng i s h u nó

gian, dùng làm c n c đ tính ti n lãi trong các quan h tín d ng

Trong ho t đ ng kinh t hi n nay có r t nhi u lo i lãi su t, m i lo i có nh ng

đ c đi m, ch c n ng và vai trò nh t đ nh g m:

Lưiăsu tăti năg i: Là lãi su t mà ng i vay ph i tr cho ng i g i ti n vào các

ngân hàng, các t ch c tín d ng và các tài kho n ti t ki m

Lưiăsu tăchoăvay: Là lãi su t mà ng i đi vay ph i tr cho ngân hàng do vi c

s d ng v n vay c a ngân hàng

Lưiăsu tăchi tăkh u: Áp d ng khi ngân hàng cho khách hàng vay d i hình

th c chi t kh u th ng phi u ho c gi y t có giá khác ch a đ n h n thanh toán c a

khách hàng

Lưiăsu tătáiăchi tăkh u: Áp d ng khi ngân hàng Trung ng tái c p v n d i

hình th c chi t kh u l i th ng phi u ho c gi y t có giá ng n h n ch a đ n h n thanh toán c a các ngân hàng

Lưiăsu tătáiăc păv n: Là lãi su t cho vay c a NHNN v i các NHTM d i hình

th c tái c p v n

Lưiăsu tăliênăngânăhàng: Là m c lãi su t trên th tr ng ti n t liên ngân hàng,

n i các ngân hàng th c hi n vi c vay và cho vay l n nhau, nó ch d n chính xác h n

v chi phí v n vay c a các ngân hàng và cung – c u v n trên th tr ng

Lưiăsu tăc ăb n: Là lãi su t do NHNN công b làm c s cho các t ch c tín

d ng n đ nh m c lãi su t kinh doanh ây là m c lãi su t th p nh t đ c các NHTM ch l c áp d ng đ i v i các kho n vay dành cho các doanh nghi p là khách hàng l n, có uy tín

Lưiăsu tădanhăngh a: Là thu t ng tài chính và kinh t h c đ ch t l lãi trên

giá tr danh ngh a c a m t kho n ti n vay ho c đ u t …v i hàm ý nó là t l lãi

ch a đi u ch nh nh h ng c a l m phát ho c nh h ng c a vi c tính lãi kép

Lưiăsu tăth c: V lý thuy t, lãi su t th c là lãi su t danh ngh a tr đi k v ng

l m phát

Theo Irving Fisher, lãi su t danh ngh a = lãi su t th c + t l l m phát d tính

Lưiăsu tătrênăth ătr ngăph iăđ măb o nguyênăt c:

T l l m phát < Lãi su t huy đ ng v n < Lãi su t cho vay v n < T l l i nhu n

bình quân

1.1.2 C s hình thành lãi su t

Lãi su t đ c xác đ nh trên c s cung – c u v n và tác đ ng c a NHNN (chính sách ti n t ), đ c th hi n c th b ng các s đ sau:

Hình 1.1: Các ch th thu c l c l ng th tr ng tác đ ng vào lãi su t

Ngu n: Ngô Xuân Hào (2009)

Hình trên cho th y các ch th g m: Ng i đi vay, Ng i cho vay, Các Ngân hàng và t ch c tài chính tham gia xác đ nh lãi su t theo quy lu t th tr ng trên c

s cung – c u v v n đ hình thành lãi su t cân b ng Trong đó, trong tài chính tr c

ti p, m i quan h tr c ti p gi a ng i đi vay và ng i cho vay hình thành lãi su t, trong tài chính gián ti p, ng i đi vay và ng i cho vay ph i thông qua trung gian

là NHTM đ hình thành lãi su t (lãi su t cho vay, lãi su t huy đ ng v n)

Hình 1.2: S can thi p c a Ngân hàng Trung ng vào lãi su t

Ngu n: Ngô Xuân Hào (2009)

Hình 1.2 cho th y duy nh t Ngân hàng Trung ng – c quan có nhi m v phát hành ti n, qu n lý các NHTM, v i vai trò là ng i cho vay cu i cùng và đi u hành

chính sách ti n t Ngân hàng Trung ng tác đ ng đ n lãi su t b ng các công c mang tính quy n l c nhà n c ho c các công c mang tính th tr ng đ áp đ t ho c

đi u ch nh hành vi c a các NHTM, ng i đi vay và ng i cho vay trên th tr ng

1.1.3 Vai trò c a lãi su t

Trong n n kinh t th tr ng, lãi su t gi vai trò khá quan tr ng, nó đ c th

hi n thông qua các ch c n ng:

- Là đòn b y, kích thích s t ng tr ng kinh t , góp ph n th c hi n m c tiêu c a chính sách ti n t qu c gia

- Là công c thúc đ y s c nh tranh gi a các Ngân hàng Th ng M i (NHTM)

- Là công c dùng đ đi u ch nh các ho t đ ng đ u t trong n n kinh t , hay nói cách khác, khi các doanh nghi p, các t ng l p dân c có v n mu n đ u t vào l nh v c nào c ng ph i l y lãi su t tín d ng trong n n kinh t làm c s cho quy t đ nh đ u

t c a mình

- Là công c đ ki m ch l m phát h u hi u thông qua chính sách ti n t c a NHTW Trong tr ng h p n n kinh t có l m phát, NHTW s s d ng chính sách th t ch t

ti n t , t ng lãi su t đ thu hút ti n nhàn r i trong l u thông nh m đi u hòa l ng

ti n trong l u thông, cân đ i v i kh i l ng hàng hóa

Lãi su t là bi n s r t quan tr ng và đ c theo dõi ch t ch trong n n kinh t

Di n bi n c a nó đ c đ a tin hàng ngày trên các ph ng ti n thông tin đ i chúng

Chính vì v y, lãi su t là m t ph m trù khá ph c t p, có tác đ ng tr c ti p c ng

nh gián ti p t i nhi u n n kinh t v mô khác nhau

1.1.3.1 Lãi su t v i s phân b các ngu n l c

Chúng ta đ u bi t r ng, t t c các ngu n l c đ u có tính khan hi m V n đ là

xã h i ph i phân b và s d ng nh th nào sao cho có hi u qu Nghiên c u trong

n n kinh t th tr ng cho th y, giá c có vai trò r t quan tr ng trong vi c phân b

Nh chúng ta đã bi t, lãi su t là m t lo i giá c , ngh a là lãi su t có vai trò phân

b hi u qu các ngu n l c khan hi m c a xã h i quy t đ nh đ u t vào m t ngành kinh t , m t d án hay là m t tài s n nào đó chúng ta đ u ph i quan tâm đ n

s chênh l ch gi a giá tr t su t l i t c thu đ c t ngành kinh t đó, d án đó hay tài s n đó so v i chi phí ban đ u i u này có ngh a là ph i xem xét m t ngành, m t

d án kinh doanh có đem l i l i nhu n, đ m b o hi u qu kinh doanh và đ đ tr kho n ti n lãi c a s ti n vay cho chi phí ban đ u hay không Ngành nào, d án kinh doanh nào có t su t l i t c l n h n lãi su t thì ngu n l c s đ c phân b t i

đó, và đó là s phân b hi u qu

Thông qua lãi su t, các doanh nghi p có th l a ch n nh ng ngành s n xu t khác nhau, đ đ u t nh m thu t su t l i nhu n cao Nh v y lãi su t là tín hi u, là

c n c đ có s phân b hi u qu các ngu n l c khan hi m trong xã h i, lãi su t là

y u t c n thi t ban đ u tr c khi đi đ n quy t đ nh đ u t

1.1.3.2 Lãi su t v i tiêu dùng và ti t ki m

Lãi su t có ý ngh a r t l n đ i v i quy t đ nh tiêu dùng hay ti t ki m đ i v i

m i cá nhân và t ch c vì thu nh p th ng đ c chia thành hai b ph n: tiêu dùng

và ti t ki m

Khi lãi su t th p, chi phí tín d ng tiêu dùng th p, ng i ta vay nhi u h n cho

vi c mua s m các hàng hoá ngh a là tiêu dùng nhi u h n so v i ti t ki m Ng c

l i, khi lãi su t cao đem l i thu nh p t kho n ti n đ dành nhi u h n s khuy n

khích ti t ki m, do đó ti t ki m t ng

Nh v y lãi su t t l thu n v i ti t ki m và t l ngh ch v i tiêu dùng, ngh a là lãi su t càng cao thì càng khuy n khích ti t ki m và ng c l i s kích thích tiêu

đ u t có lãi, l i nhu n thu đ c ph i cao h n chi phí Vì lãi su t ph n ánh chi phí

v n đ tài tr cho đ u t , vi c t ng lãi su t làm gi m s l ng d án đ u t có lãi,

Lãi su t cao, chi phí c h i c a m t kho n đ u t s cao, chi tiêu đ u t gi m

su t chi phí c h i c a đ u t gi m, chi tiêu đ u t s t ng lên vì đ u t vào v n

hi n v t r t có th đem l i thu nh p l n h n cho doanh nghi p so v i mua ch ng

khoán

Nói chung, m i t ng quan gi a lãi su t và quy t đ nh đ u t vào v n hi n v t

hi n v t và hàng hóa d tr gi m và ng c l i Nh v y, n u n m rõ đ c đ c tính này s giúp cho công c đi u ti t ngu n v n đ u t đ vào các ngành có y u t

tr ng tâm cho m i n n kinh t ho t đ ng m t cách có hi u qu

1.1.3.4 Lãi su t v i t giá h i đoái và ho t đ ng ồu t nh p kh u

T giá h i đoái là giá c ti n t c a n c này th hi n b ng đ n v ti n t c a

n c khác, ví d nh VND/USD hay USD/VND T giá h i đoái do quan h cung

c u trên th tr ng ngo i h i quy t đ nh và ch u nh h ng c a nhi u nhân t nh giá c , thu quan, s a thích hàng n i, hàng ngo i, n ng su t lao đ ng … Ngoài ra,

t giá trong ng n h n còn ch u nh h ng c a lãi su t: lãi su t ti n g i n i t và ngo i t S thay đ i lãi su t ti n g i n i t đây là s thay đ i trong lãi su t danh ngh a N u lãi su t danh ngh a t ng do t l l m phát d tính t ng (lãi su t th c không đ i) thì t giá gi m N u lãi su t danh ngh a t ng do lãi su t th c t t ng (t

l l m phát không đ i) thì giá đ ng ti n trong n c t ng, t giá t ng Khi lãi su t

ti n g i ngo i t t ng, đ ng n i t s gi m giá (t giá gi m) và ng c l i

T giá r t quan tr ng trong ho t đ ng xu t nh p kh u N u lãi su t t ng làm t ng

t giá s làm cho ho t đ ng xu t kh u gi m, nh p kh u t ng và ng c l i b i l khi

t ng t giá, giá đ ng ti n trong n c t ng Khi đó v i m i đ n v đ ng ti n trong

n c s mua đ c nhi u hàng nh p kh u h n tr c nên kích thích ho t đ ng nh p

kh u, đ ng th i s h n ch ho t đ ng xu t kh u Nh v y thông qua t giá h i đoái, lãi su t có nh h ng l n t i xu t nh p kh u, xu t kh u ròng c a m t qu c gia

tr ng

Trong th i k l m phát cao, t ng lãi su t s cho phép h th ng ngân hàng có th thu hút ph n l n s ti n có nhi u trong l u thông khi n cho đ ng ti n trong l u thông gi m, c s ti n và l ng ti n cung ng gi m, l m phát đ c ki m ch Nh

v y lãi su t s góp ph n ch ng l m phát

Tuy nhiên, vi c s d ng công c lãi su t trong ch ng l m phát không th duy

Do v y lãi su t ph i đ c s d ng k t h p v i các công c khác m i có th ki m soát đ c l m phát, n đ nh giá c , n đ nh đ ng ti n M t chính sách lãi su t phù

h p là s c n thi t cho s phát tri n lành m nh c a n n kinh t

Vi c s d ng ph i h p các công c đ ch ng l m phát là m t bài toán khá khó

kh n c a m t s qu c gia b i l khi đ t đ c m c tiêu ch ng l m phát c ng đ ng ngh a v i vi c đánh đ i m t s các m c tiêu khác

1.1.4 S nh h ng c a các nhân t v mô t i lãi su t

1.1.4.1 M c cung c u ti n t :

John Maynard Keynes l p lu n r ng lãi su t là m t hi n t ng ti n t ph n ánh

m i quan h gi a cung ti n và c u v ti n Cung ti n đ c xác đ nh m t cách ngo i sinh, c u ti n ph n ánh các nhu c u đ u c , phòng ng a và giao d ch v ti n

Cung ti n t là t ng th ti n t đ c s d ng đ giao d ch thanh toán trên th

tr ng Các nhà kinh t đã đ nh ngh a M là ti n giao d ch bao g m: M1 là t ng s

ti n kim khí và ti n gi y l u thông ngoài ngân hàng c ng v i ti n g i ngân hàng có

th rút ra b ng séc và r ng h n (M2) bao g m nh ng tài s n nh tài kho n ti n g i

ti t ki m ngoài ti n kim khí, ti n gi y và ti n g i ngân hàng có th rút ra b ng séc

C u ti n t là nhu c u v ti n c a cá nhân, đ n v , t ch c đ làm ph ng ti n giao d ch, trao đ i, mua bán hàng hóa, d ch v ,…

ng th ng đ ng S bi u th NHTW gi cung c p ti n t m t l ng đ nh

tr c g i là M ng cong v m c cung ti n t đ c v th ng đ ng vì vi c cung

c p ti n t đ c đ nh ra M cho m i lãi su t Công chúng (các h gia đình và các doanh nghi p) mu n gi l ng ti n M1 khác nhau nh ng m c lãi su t khác nhau, lãi su t th p thì s ti n dôi ra l n h n

Giao đi m gi a cung và c u trên đ th xác đ nh lãi su t cân b ng (Hình 1.3)

ây là m c lãi su t đi m s l ng ti n do NHTW đ ra làm m c tiêu phù h p v i

- Chính ph th c hi n chính sách n i l ng ti n t (Hình 1.5): khi NHTW lo s s p có suy thoái, s t ng m c cung ti n t b ng cách b m ti n vào l u thông qua các công

c c a chính sách ti n t , lãi su t có xu h ng gi m xu ng Tín d ng tr nên d i dào h n, lãi su t trên đ th chuy n t i sang iB K t qu là vi c ti n hành các d án

đ u t m i tr nên có l i h n, s ti n chi tiêu cho nhà máy, thi t b , kho hàng t ng lên, ng i tiêu dùng có khuynh h ng mua nhi u hàng h n…v n đ u t t ng, t ng

m c c u t ng lên (d ch đ ng D sang ph i t o ra cân b ng m i trên th tr ng)

Ngoài ra, nh ng thay đ i d đ nh trong c u ti n t (không ph i do s thay đ i trong m c giá c , t ng s n ph m ho c lãi su t gây ra) c ng nh h ng đ n lãi su t cân b ng

Nghiên c u nhân t cung c u ti n t tác đ ng qua l i đ n lãi su t có m t ý ngh a quan tr ng đ i v i các nhà ho ch đ nh chính sách ti n t Khi nào NHTW

b m ti n ra l u thông, khi nào thì hút ti n t l u thông v đ đi u ch nh lãi su t th

Tr c tiên hãy gi đ nh v i m c giá c n đ nh và d tính l m phát trong t ng lai là không đáng k , cung ti n vay đ c bi u hi n b ng So và c u ti n vay đ c

bi u hi n b ng Do và lãi su t io (Hình 1.6)

Khi l m phát t ng, dù t ng m c lãi su t riêng l hay t t c m i lãi su t, y u

t kích thích làm t ng cung ti n vay g n nh tri t tiêu b i giá tr th c t c a v n g c

và ti n l i thu đ c đã b hao mòn do tác đ ng c a l m phát Trong tình hình y

nh ng ng i có kh n ng cho vay không mu n gi ti n m t, đ xô đi mua hàng hóa

d tr (vàng, ngo i t ) i u đó d n đ n cung ti n vay gi m (đ ng So chuy n v bên trái thành S1), lãi su t t ng L m phát t ng không ch làm gi m đ l n c a cung

mà còn kéo theo vi c t ng thêm quy mô v c u ti n vay B i v i lãi su t danh ngh a cho tr c, khi l m phát d tính t ng lên, chi phí th c c a vi c vay ti n gi m xu ng, kích thích ng i ta đi vay h n là cho vay Ng i đi vay s ki m đ c kho n thu l i

do giá hàng hóa đ c mua b ng ti n đi vay s t ng lên (đ ng Do d ch chuy n sang

Tóm l i, khi l m phát d tính t ng, lãi su t t ng i u này có m t ý ngh a quan

tr ng trong vi c d đoán lãi su t khi n n kinh t có xu h ng l m phát t ng Trên c

s đó có m t chính sách lãi su t h p lý Khi l m phát cao, Chính Ph c n ph i nâng lãi su t danh ngh a, đ m b o cho lãi su t th c d ng ho c Chính Ph tung vàng, ngo i t ra bán đ ki m ch l m phát Nhi u nhà kinh t khuy n ngh r ng cu c chi n ch ng l m phát nh t đ nh s th t b i n u chúng ta mu n h th p lãi su t

h n, r i ro trái khoán gi m, trái khoán tr thành m t tài s n h p d n h n, vì v y

cung ti n vay t ng lên (đ ng cung d ch chuy n v bên ph i), lãi su t có xu h ng

gi m

- nh h ng đ n c u ti n vay: khi n n kinh t đang phát tri n nhanh, nh t là trong giai đo n phát đ t c a m t chu k kinh t , các doanh nghi p càng có nhi u ý đ nh vay v n và t ng s d n nh m tài tr cho các cu c đ u t đ c trông đ i là sinh

l i C u ti n vay t ng lên (đ ng c u d ch chuy n v bên ph i), lãi su t có xu

h ng t ng lên

Khi đ ng cung và đ ng c u ti n vay t ng lên và d ch chuy n v bên ph i, s

đ t đ c đi m cân b ng m i v bên ph i Tuy nhiên, n u đ ng cung d ch chuy n nhi u h n đ ng c u thì lãi su t cân b ng m i có xu h ng gi m xu ng, ng c l i

n u đ ng c u d ch chuy n nhi u h n thì lãi su t cân b ng m i t ng lên

Trong n n kinh t n đ nh và có xu h ng phát tri n, Chính Ph nên s d ng các công c lãi su t đ t ng v n đ u t vào l nh v c c n phát tri n cho s cân đ i

c a n n kinh t , đ c bi t là t các ngu n v n trên th tr ng trái khoán

1.1.4.4 Các chính sách kinh t c a Chính Ph :

M c tiêu c a n n kinh t phát tri n là:

- T o ra s n l ng cao, t ng nhanh t ng thu nh p qu c dân

- t t l ng i có công n vi c làm cao, t l th t nghi p th p

- m b o n đ nh giá c trong đi u ki n th tr ng t do ho t đ ng

đ t đ c m c tiêu trên, Chính Ph ph i s d ng các công c b ng các chính sách có th đi u ch nh t c đ và ph ng h ng c a ho t đ ng kinh t Quá trình

th c hi n chính sách c a Chính Ph đ u tác đ ng đ n lãi su t cân b ng trên th

d ch chuy n v bên ph i), lãi su t t ng Ngoài ra, thu còn có th tác đ ng t i

m c s n l ng ti m n ng, ch ng h n vi c gi m thu đánh vào thu nh p t đ u t

đ c t ng lên, t ng l ng c u ti n t (đ ng c u d ch chuy n v bên ph i), lãi

su t t ng lên

 Chínhăsáchăti năt : v i t cách là Ngân hàng c a các ngân hàng, NHTW th c

hi n vai trò ch huy đ i v i toàn b h th ng ngân hàng c a m t qu c gia V i công c lãi su t, NHTW có th đi u ti t ho t đ ng c a n n kinh t v mô b ng các ph ng pháp sau:

Ngân hàng có th quy đ nh lãi su t cho th tr ng, ch đ ng đi u ch nh lãi su t

đ đi u ch nh t ng ph ng ti n thanh toán trong n n kinh t , h n ch ho c m

r ng ho t đ ng tín d ng nh m th c hi n đ c m c tiêu gi m l m phát và thúc

đ y t ng tr ng kinh t theo t ng th i k

NHTW th c hi n chính sách lãi su t tái chi t kh u: NHTW tái chi t kh u các

ch ng t do NHTM xu t trình v i đi u ki n NHTM ph i tr m t lãi su t nh t

đ nh do NHTW đ n ph ng quy đ nh M i khi lãi su t chi t kh u thay đ i có xu

h ng làm t ng hay gi m chi phí cho vay c a NHTW đ i v i NHTM và các t

ch c tín d ng, do đó khuy n khích hay c n tr nhu c u vay v n Vì v y, thông qua vi c đi u ch nh lãi su t chi t kh u, NHTW có th khuy n khích m r ng hay làm gi m kh i l ng tín d ng mà NHTM c p cho n n kinh t Do thay đ i lãi

su t chi t kh u, NHTW có th tác đ ng gián ti p vào lãi su t th tr ng M t lãi

su t chi t kh u cao hay th p s làm thay đ i l ng vay c a các NHTM, t c l ng

ti n cung ng c a ngân hàng cho n n kinh t và cu i cùng s làm thay đ i m c lãi su t th tr ng

NHTW th c hi n chính sách th tr ng m : có ngh a là NHTW th c hi n vi c mua bán gi y t có giá trên th tr ng ch ng khoán Nhi m v chính c a chính sách th tr ng m là đi u hòa cung c u v các ch ng phi u có giá đ tác đ ng vào các NHTM trong vi c cung c u ti n t , cung ng tín d ng

 Chínhăsáchăthuănh p: đó là chính sách v giá c và ti n l ng N u m c giá c

gi m mà cung ti n t không thay đ i, giá tr c a đ n v ti n t theo giá tr th c t

t ng, b i vì nó có th dùng đ mua nhi u hàng hóa và d ch v h n Do v y c ng

nh nh h ng c a m t s t ng lên trong cung ti n t khi m c giá đ c gi c

đ nh, làm lãi su t gi m Ng c l i, m t m c giá cao h n làm gi m cung ti n t theo giá tr th c t , làm t ng lãi su t Nh v y m t s thay đ i v chính sách giá

c c ng làm thay đ i lãi su t

Y u t c u thành quan tr ng nh t c a chi phí s n xu t là chi phí ti n l ng, khi

ti n l ng t ng làm chi phí s n xu t t ng, làm gi m l i nhu n theo đ n v s n

ph m t i m t m c giá c , làm gi m nhu c u đ u t c a doanh nghi p, c u ti n t

gi m, lãi su t gi m

 Chínhăsáchăt ăgiá: bao g m các bi n pháp liên quan đ n vi c hình thành quan h

v s c mua gi a ti n c a qu c gia này so v i ngo i t khác, nh t là đ i v i các ngo i t có kh n ng chuy n đ i T giá s tác đ ng t i quá trình s n xu t kinh doanh và xu t nh p kh u hàng hóa c a m t qu c gia Khi Chính Ph t ng t giá ngo i t s làm t ng giá c a hàng nh p kh u d n đ n t ng chi phí đ u vào c a các doanh nghi p khi n giá hàng hóa trong n c t ng lên, l i nhu n gi m, nhu c u

đ u t c a doanh nghi p gi m, c u ti n t gi m, lãi su t gi m M t khác, khi t giá ngo i t t ng, l ng ti n cung ng đ đ m b o cân đ i ngo i t c n chuy n

gi a n n công nghi p trong n c v i công nghi p n c ngoài t ng lên, có th gây

ra áp l c bu c NHTW ph i theo đu i m t t l t ng tr ng ti n t cao h n nh m

h th p t giá

1.2 Kinhănghi măc aăm tăs ăqu căgiaătrongăđi uăhành lưiăsu t

Trong quá trình phát tri n c a mình, các n c đã đ l i không ít nh ng bài h c

l n cho các n c đi sau h c t p Vi c h c t p kinh nghi m c a các n c là m t đi u

c n thi t nh m rút ra nh ng sai l m, th t b i, khi m khuy t t đó rút ra nh ng bài

h c kinh nghi m và tìm ra nh ng bi n pháp kh c ph c đ có nh ng b c đi h p lý Tuy nhiên quá trình đúc k t các kinh nghi m th c ti n đó và áp d ng vào đi u ki n kinh t xã h i c a nh ng qu c gia đi sau c ng không tránh kh i nh ng va v p nh t

đ nh bên c nh m t s qu c gia đã thành công đây, chúng ta xem xét các đ i di n tiêu bi u là Trung Qu c, ASEAN – có nhi u đ c đi m t ng đ ng nh Vi t Nam

- Các n c ASEAN

M t s qu c gia ASEAN đi u hành lãi su t m t cách máy móc, không chú ý

đ n đi u ki n khách quan c a n c mình thì c m ch c th t b i Nh tr ng h p Malaysia t n m 1981 đã cho phép các NHTM t tính lãi su t c b n cho ngân hàng mình d a trên chi phí th c t Nh ng ngay sau đó, NHTW nh n th y r ng th

tr ng ti n t ch a th c s phát tri n, vi c cho phép các NHTM t xác đ nh m c lãi

su t c b n nh v y s d n đ n c nh tranh quá m c gi a các ngân hàng và khi đó

v n đ an toàn trong kinh doanh c a các NHTM s b đe d a Chính vì v y đ gi i quy t k p th i v n đ nêu trên và nh t là sau th i k suy thoái kinh t , Malaysia đã chuy n sang đi u hành lãi su t theo h ng v a đ m b o đi u ti t c a NHTW v a duy trì m t m c đ nào đó quy n t ch c a các NHTM Nh đó mà lãi su t đã

đ c qu n lý linh ho t theo di n bi n thay đ i c a th tr ng, và d a trên c s đ m

b o an toàn h th ng ngân hàng ây c ng là đ c đi m t ng t trong giai đo n

hi n nay c a n n kinh t Vi t Nam

C ng gi ng nh Malaysia, Thái Lan c ng là qu c gia áp d ng c ch đi u hành lãi su t linh ho t theo di n bi n thay đ i c a th tr ng Chính đi u này c ng giúp cho h th ng ngân hàng Thái Lan ho t đ ng m m d o, đ c bi t là sau giai đo n

kh ng ho ng tài chính khu v c mà trong đó Thái Lan là trung tâm đi m

- Chính sách đi u hành lãi su t c a NHTW Trung Qu c

Th i gian g n đây Trung Qu c đang v n lên v i m c tiêu tr thành n n kinh

t đ ng đ u th gi i V i m c tiêu này, chính sách tài chính ti n t r t linh ho t và

r ng m là ph ng th c đ c l a ch n hàng đ u

Chính sách lãi su t c a NHTW Trung Qu c m m d o và đ t tr ng thái kích thích các ho t đ ng đ u t trong n c và đ u t t i n c ngoài K t n m 2000 đ n nay, m c lãi su t ti n g i và cho vay c a Trung Qu c luôn đ t m c cao, đi u này khi n cho các dòng v n đ u t t n c ngoài vào Trung Qu c ngày m t l n Tuy nhiên, đi u này c ng khi n cho tình tr ng l m phát, chênh l ch m c s ng và nhi u

v n đ xã h i phát sinh khi n cho chính ph Trung Qu c đang ph i đ t ra l i gi i cho bài toán m t trái c a chính sách này

Trung Qu c là qu c gia có m c t ng tr ng kinh t hàng n m r t cao th ng t 8% đ n 10% m i n m, đây là đ c đi m t ng t n n kinh t Vi t Nam Chính vì v y chính sách đi u hành c ch lãi su t đ c áp d ng có th coi là thành công t i Trung

Qu c c ng là bài h c đáng đ Vi t Nam cân nh c áp d ng

Quaătìmăhi uăkinhănghi măđi uăhànhălưiăsu tănêuătrên,ăchúngătaănh năth yă

m tăs ăbàiăh căkinhănghi m:

- Vi c đi u hành lãi su t c a NHTW các n c đ c th c hi n thông qua hai c ch :

c ch đi u hành tr c ti p đ i v i nh ng n c có h th ng t ch c tín d ng ch a phát tri n (nh th c t hi n nay c a Vi t Nam) và c ch đi u hành gián ti p đ i v i

nh ng n c có h th ng tài chính phát tri n

- Xu h ng chung, NHTW các n c này ngày càng n i l ng s qu n lý tr c ti p

- i v i các ho t đ ng liên quan đ n vai trò c a NHTW, các m c lãi su t đ c quan tâm là lãi su t chi t kh u, lãi su t Repo ho c lãi su t can thi p

- Các m c lãi su t th tr ng mang tính tham kh o và đ nh h ng nh : lãi su t liên ngân hàng th tr ng Singapore (SIBOR), lãi su t liên ngân hàng th tr ng London (LIBOR), lãi su t liên ngân hàng th tr ng Châu Âu (EURIBOR) Ngoài các m c lãi su t này ra, m t s n c còn công b m c lãi su t cho vay ch đ o c a NHTM

trên c s bình quân các m c lãi su t cho vay ng n h n ph bi n c a các NHTM hàng đ u (t ng t cách xác đ nh lãi su t c b n c a Vi t Nam tr c đây)

- Lãi su t th ng đ c công b theo n m, các m c lãi su t đ i v i t ng k h n c th theo ngày, tháng,…đ c xác đ nh trên c s lãi su t theo n m

Ch ng này t p trung vào c s lý lu n v lãi su t g m:

- Các quan đi m v lãi su t và ý ngh a c a lãi su t trong n n kinh t

- Nh ng nhân t kinh t v mô nh h ng t i lãi su t

- Kinh nghi m m t s qu c gia v chính sách đi u hành lãi su t

Nh v y, các lý lu n khoa h c v lãi su t trong ch ng 1 giúp chúng ta nh n

bi t rõ h n v ý ngh a c a lãi su t và s tác đ ng c a các nhân t kinh t v mô t i lãi su t, qua đó làm c s cho phân tích đ nh l ng v s tác đ ng này trong các

ch ng ti p theo c a lu n v n

Ch ngă2.ăPHÂN TÍCH CỄCăNHỂNăT ăTỄCă NGă NăLÃIăSU T ăVI Tă

NAM GIAIă O Nă2005 - 2012

2.1 Lưiăsu tăvàăc ăch ăđi uăLưiăsu tă ăVi tăNamăgiaiăđo nă2005 ậ 2012

ây là th i k đánh d u m t b c ti n quan tr ng trong ti n trình h i nh p c a

Vi t Nam v i n n kinh t th gi i Ngày 07 tháng 11 n m 2006, Vi t Nam đã chính

th c tr thành thành viên c a t ch c th ng m i th gi i WTO i u này có ý ngh a h t s c quan tr ng, t o đi u ki n thu n l i cho n n kinh t Vi t Nam, tuy nhiên nh ng thách th c c ng không ph i là ít, đ c bi t là các quy đ nh c a T ch c

c ng nh nh ng tác đ ng gi a các n n kinh t trong WTO

b n do NHNN quy đ nh v i r t nhi u thay đ i c bi t trong 6 tháng đ u n m

su t đã là 14%, m c cao nh t Châu Á t m c 12% tr c đó Tuy nhiên, vào n a

cu i n m 2008, NHNN c ng đã đi u ch nh gi m 5 l n m c lãi su t c b n, đ t m c

2%

B ng 2.1: Di n bi n thaỔ đ i lãi su t c b n giai đo n 2005 – 2010

NgàyăbanăhànhăQ S ăQuy tăđ nh Th iăgianăhi uăl c M călưiăsu t/n m

(Ngu n: Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam)

ây là kho ng th i gian mà n n kinh t th gi i ph i đ i m t v i cu c kh ng

ho ng l n quy mô toàn c u Lãi su t t i Vi t Nam trong và tr c giai đo n này luôn đ t m c r t cao, khi n cho các v n đ xã h i t m v mô phát sinh nh l m phát, khó kh n cho t ng tr ng và đ u t ,… ng th i có r t nhi u bi n đ ng trong n n kinh t , kh i đ u là s đi xu ng c a th tr ng ch ng khoán, ti p đ n là

ph ng th c nh m “lách lu t” nh nh ng ch ng trình khuy n mãi, ch ng trình

t ng th ng cho khách hàng g i ti t ki m nh m thu hút ngu n v n vay

Th i gian t n m 2006 đ n n m 2008, m c dù tình hình kinh t có nhi u di n

bi n ph c t p; cu c kh ng ho ng toàn c u di n ra gây nh h ng không nh đ n

n n kinh t Vi t Nam và tình hình l m phát c ng khó ki m soát Tuy nhiên, nh ng chính sách đi u hành c a NHNN giai đo n tr c đó v n có hi u l c khá t t, đ c bi t

là các công c đi u hành gián ti p đã phát huy đ c vai trò đi u ti t c a mình Vì

v y, chính sách đi u hành lãi su t c a Chính Ph trong giai đo n này không có nhi u bi n đ ng

T n m 2008 đ n n m 2012, m c dù n n kinh t đã d n đ c h i ph c, tuy nhiên v n có nh ng e ng i nh t đ nh đ i v i tính b n v ng c a nó Trong su t th i

Ph v n gi c ch tr n lãi su t đ i v i l i su t ti n g i đ ki m soát các ho t đ ng huy đ ng v n c a các ngân hàng ng th i c ng làm c n c cho các lo i lãi su t khác nh m kh ng ch lãi su t th tr ng m c có th ch p nh n đ c

C ng trong kho ng th i gian này, các nhân t v mô nh h ng t i lãi su t đ u

có nh ng bi n đ ng l n nh m c l m phát th ng m c t trên 10% cho đ n trên 20%, t giá USD c ng th ng xuyên duy trì m c cao, … ây chính là nh ng d u

hi u c n thi t ph i có s can thi p c a Chính Ph đ đ m b o n đ nh lãi su t, làm

c s cho m c tiêu phát tri n kinh t và ki m soát l m phát

Lãi su t là công c c a Chính Ph trong đi u hành chính sách ti n t nh m m c tiêu ki m ch l m phát và giúp t ng tr ng kinh t b n v ng Do v y gi a lãi su t

và các nhân t kinh t v mô có m i quan h và tác đ ng tr c ti p l n nhau Vì v y,

ra các gi i pháp nh m nâng cao hi u qu c a c ch đi u hành lãi su t t i Vi t Nam

2.2 Phân tích s ă nhăh ngăc aăcácănhânăt ăkinhăt ăv ămôăđ nălưiăsu tă(mô hình nghiênăc uăvàăphânătíchăs ăli u)

2.2.1 Gi i thi u mô hình phân tích

tài này nghiên c u m i quan h gi a bi n lãi su t th tr ng liên ngân hàng (R) v i các bi n t l l m phát (CPI), t giá h i đoái (E), s n l ng công nhi p (IO),

t ng m c tiêu dùng hàng hóa và doanh thu d ch v (TM) Trên th tr ng có nhi u

lo i lãi su t, tuy nhiên trong ph m vi đ tài l y Lãi su t th tr ng liên ngân hàng là

bi n đ i di n cho giá c trên th tr ng ti n t Bi n này th ng bi n đ ng theo ngày

v i nhi u lo i k h n, tuy nhiên đ th ng nh t d li u, đ tài l y m c lãi su t k h n

12 tháng vào ngày cu i m i tháng Bi n l m phát l y t ph n tr m thay đ i trong CPI T giá h i đoái dùng đ i di n cho th tr ng ngo i h i Bi n s n l ng công nghi p đ c ch n đ i di n cho ho t đ ng kinh t th c Theo lý thuy t thì bi n t ng

tr ng kinh t là bi n đ i di n cho các ho t đ ng kinh t th c, nh ng s li u theo tháng th ng không có s n, đ c bi t là các n c đang phát tri n nh Vi t Nam Cho nên đ tài này ch n bi n s n l ng công nghi p làm bi n đ i di n Bi n s n l ng

công nghi p do v y có tác đ ng t i l ng cung ti n trong xã h i vì v i đi u ki n

phát tri n, dân chúng ch mu n gi m t l ng ti n nh t đ nh, ph n còn l i h s đ u

t vào trái khoán và các tài s n mang tính đ u t khác, khi n l ng cung ti n trong

xã h i t ng lên T ng m c bán l và doanh thu d ch v tiêu dùng đ i di n cho m c

c u tiêu dùng c a ng i dân Bi n này có tác d ng cho bi t m c tiêu dùng c a

ng i dân t ng hay gi m qua các n m, và v i s t ng gi m đó có nh h ng đ n th

tr ng ti n t hay có nh h ng đ n s thay đ i c a lãi su t hay không

B ng 2.2: Mô t các bi n trong mô hình phân tích

Môi tr ng kinh t

V mô

2.2.2 Ch n m u, thu th p, phân tích d li u và mô hình c l ng đ tài

2.2.2.1 Ch n m u, thu th p và phân tích d li u

D li u các bi n trong mô hình đ c thu th p t tháng 1 n m 2005 đ n tháng 7

n m 2012 S li u lãi su t th tr ng liên ngân hàng đ c tính b ng cách l y m c lãi su t k h n 12 tháng vào ngày cu i tháng S li u này cùng T giá h i đoái đ c

l y t các báo cáo c a NHNN Vi t Nam (www.sbv.gov.vn) T l l m phát l y t

nghi p, T ng m c tiêu dùng hàng hóa và d ch v tiêu dùng đ c l y t T ng C c

Th ng kê Vi t Nam tài s d ng các ph n m m Excel và Evew 5.1 đ phân tích

d li u và c l ng các mô hình kinh t l ng

tài phân tích m i quan h gi a các bi n kinh t v mô đ đ t m c tiêu sau đây: Xem xét có t n t i m i quan h dài h n gi a các bi n kinh t v mô – lãi su t

th tr ng liên ngân hàng thông qua mô hình h i qui b i v các nhân t nh h ng

đ n lãi su t th tr ng liên ngân hàng K t qu ki m đ nh m i quan h gi a bi n lãi

su t th tr ng liên ngân hàng v i các bi n kinh t v mô r t nh y c m v i vi c ch n

bi n tr trong mô hình c l ng, nên Hsiao đã đ xu t tiêu chí FPE đ giúp l a

ut : là ph n d , đ c gi đ nh là ng u nhiên

Các nhân t nh h ng đ n bi n ph thu c (lãi su t th tr ng liên ngân hàng) bao g m: T l l m phát, T giá h i đoái, S n l ng công nghi p, T ng m c hàng hóa và d ch v tiêu dùng

T đó, tác gi đ ngh mô hình nghiên c u: Rt = f(CPIt,Et,IOt,TMt)

Theo mô hình trên, tác gi s s d ng h i quy theo ph ng pháp bình ph ng

bé nh t thông th ng (OLS-Ordinary Least Square) đ ki m tra gi thuy t v m i quan h gi a bi n ph thu c và các bi n đ c l p

Mô hình h i quy đ c xây d ng nh sau:

ki m đ nh ý ngh a th ng kê c a h s h i quy mô hình, gi thuy t là:

m c hàng hóa, d ch v tiêu dùng (TM) có Prob = 0.0341 nh h n m c ý ngh a

th ng kê nên các bi n này có m i quan h v i lãi su t th tr ng liên ngân hàng

V m c đ phù h p c a mô hình, h s xác đ nh (R-squared) = 65.49% và h

s xác đ nh hi u ch nh (Adjusted R-squared) = 77.01% là t ng đ i Bên c nh đó,

mô hình còn th hi n Prob (F-statistic) = 0.0000 < 0.05, ch ng t mô hình h i quy

có ý ngh a th ng kê

Theo s li u trong B ng 2.3, ph ng trình đ c vi t l i nh sau:

0.000000283TMt + ut

kho ng 65.49% s thay đ i c a bi n lãi su t th tr ng liên ngân hàng Rt i u này cho th y lãi su t th tr ng liên ngân hàng ngoài ph thu c vào các bi n nêu trên còn ph thu c vào các bi n kinh t v mô khác nh l ng ti n phát hành c a Chính

ph , cán cân th ng m i, giá b t đ ng s n, chính sách tài khóa c a Chính ph ,…và lãi su t th tr ng liên ngân hàng các giai đo n tr c (bi n tr Rt-i)

Các h s c l ng trong mô hình h i quy này là h s góc c a lãi su t th

tr ng liên ngân hàng theo các bi n kinh t v mô N u các y u t khác không đ i

thì:

- T l l m phát t ng 1%/tháng thì s làm cho lãi su t th tr ng liên ngân hàng t ng

lên trung bình 0.13%

- T giá h i đoái t ng lên (VN m t giá) 1000 đ ng/tháng s làm cho lãi su t th

tr ng liên ngân hàng gi m trung bình 0.000277%

- Giá tr s n l ng công nghi p t ng lên 1000 t VN /tháng s làm cho lãi su t th

tr ng liên ngân hàng gi m trung bình kho ng 0.000395%

- T ng m c tiêu dùng hàng hóa và d ch v t ng lên 1000 t VN /tháng s làm cho lãi su t th tr ng liên ngân hàng t ng lên trung bình 0.000283 %

Trong n n kinh t , thông th ng các nhân t nh h ng t i nhau không trong cùng k mà th ng di n ra tr h n m t vài k , do v y mu n xác đ nh chính xác