ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM.PDF

TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1: Dữ liệu bảng và kiểm định Hausman Phụ lục 2: Danh sách các công ty được dùng làm mẫu nghiên cứu Phụ lục 3: Kết quả hồi quy mô hình 1: Động cơ thúc



VŨ THỊ HẢI

ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA

DOANH NGHIỆP VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013



VŨ THỊ HẢI

ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA

DOANH NGHIỆP VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng

Mã số: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC

TS HAY SINH

TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013

Tác giả xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam” là kết quả

làm việc của chính cá nhân tác giả dưới sự hướng dẫn của Tiến sĩ Hay Sinh – Giảng viên Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh

Các số liệu, kết quả trong luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nghiên cứu nào khác Tác giả sẽ chịu hoàn toàn trách nhiệm về nội dung tôi đã trình bày trong Luận văn này

Tp Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 12 năm 2013

Tác giả

Vũ Thị Hải

MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA

LỜI CAM ĐOAN

MỤC LỤC

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT

DANH MỤC BẢNG BIỂU

TÓM TẮT 1

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 3

1.1 Lý do chọn đề tài 3

1.2 Mục tiêu nghiên cứu 4

1.3 Câu hỏi nghiên cứu 4

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 4

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 4

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 4

1.5 Phương pháp nghiên cứu 5

1.6 Ý nghĩa của đề tài 5

1.7 Bố cục của luận văn 6

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN KHOA HỌC VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 7

2.1 Cơ sở lý luận khoa học về nắm giữ tiền mặt 7

2.1.1 Lý thuyết trật tự phân hạng 7

2.1.2 Lý thuyết dòng tiền tự do 8

2.1.3 Mô hình đánh đổi 8

2.2 Kết quả các nghiên cứu thực nghiệm 10

2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về động cơ thúc đẩy trong việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp 10

2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp 15

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19

3.1 Mô hình nghiên cứu 19

 Mô hình 1: Động cơ thúc đẩy việc nắm giữ tiền 19

 Mô hình 2: Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp 22

3.2 Nguồn dữ liệu và phương pháp thu thập dữ liệu 25

3.3 Thống kê mô tả các biến trong mô hình 28

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30

4.1 Kết quả hồi quy mô hình 1: Động cơ thúc đẩy việc nắm giữ tiền 30

4.1.1 Ma trận tương quan giữa các biến 30

4.1.2 Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến 31

4.1.3 Kiểm định sự phù hợp của mô hình hồi quy 32

4.1.4 Kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi và tự tượng quan của mô hình 33

4.1.5 Kết quả hồi quy các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền của doanh nghiệp 34

4.2 Kết quả hồi quy mô hình 2: Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 37

4.2.1 Kết quả hồi quy ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên khả năng sinh lợi trên tài sản ROA 37

4.2.2 Kết quả hồi quy ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp 42

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 48

5.1 Kết luận 48

5.2 Hạn chế của đề tài 49

5.3 Hướng nghiên cứu sắp tới 50

TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

Phụ lục 1: Dữ liệu bảng và kiểm định Hausman

Phụ lục 2: Danh sách các công ty được dùng làm mẫu nghiên cứu

Phụ lục 3: Kết quả hồi quy mô hình 1: Động cơ thúc đẩy việc nắm giữ tiền

Phụ lục 4: Kết quả hồi quy ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên khả năng sinh lợi ROA

Phụ lục 5: Kết quả hồi quy ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp PBR

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT

BCĐKT Bảng cân đối kế toán

BCLCTT Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

FEM Fixed effects model (Mô hình tác động cố định)

GLS Generalized least square (Phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát)

HOSE Sở Giao dich chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

H-Sample Nhóm mẫu có tỉ lệ đầu tư cố định cao

KQHĐKD Kết quả hoạt động kinh doanh

L-Sample Nhóm mẫu có tỉ lệ đầu tư cố định thấp

M-Sample Nhóm mẫu có tỉ lệ đầu tư cố định trung bình

REM Random effects model (Mô hình tác động ngẫu nhiên)

DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt các mô hình lý thuyết có thể giúp xác định các đặc

điểm doanh nghiệp mà quyết định việc nắm giữ tiền 10

Bảng 3.1.1: Tổng hợp các biến dùng trong mô hình thực nghiệm 24

Bảng 3.1.2: Kỳ vọng dấu của hệ số các biến dùng trong mô hình nghiên cứu 25

Bảng 3.2: Tổng quan mẫu nghiên cứu 27

Bảng 3.3: Thống kê mô tả các biến 28

Bảng 4.1.1: Bảng ma trận hệ số tương quan giữa các biến 30

Bảng 4.1.2: Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến 31

Bảng 4.1.3 Kết quả lựa chọn giữa FEM và REM dựa trên nền tảng Hausman 32

Bảng 4.1.4A: Kết quả kiểm tra phương sai thay đổi mô hình kiểm định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền 33

Bảng 4.1.4B: Kết quả kiểm tra hiện tượng tự tương quan 34

Bảng 4.1.5: Kết quả hồi quy các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền của doanh nghiệp 35

Bảng 4.2.1A: Kết quả kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi cho hồi quy ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên ROA 39

Bảng 4.2.1B: Kết quả kiểm tra hiện tượng tự tương quan cho hồi quy ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên ROA 40

Bảng 4.2.1C: Kết quả hồi quy ảnh hưởng của quyết định nắm giữ tiền lên ROA 41 Bảng 4.2.2A: Kết quả kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi cho hồi quy ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp 43

Bảng 4.2.2B: Kết quả kiểm tra hiện tượng tự tương quan cho hồi quy ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp 44

Bảng 4.2.2C: Kết quả hồi quy ảnh hưởng của quyết định nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp 45

TÓM TẮT

Trong bài nghiên cứu này, tác giả tiến hành nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền của doanh nghiệp và với mức nắm giữ tiền như vậy đã ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam ở từng mức thiết lập cơ hội đầu tư như thế nào Bài nghiên cứu sử dụng mô hình tác động ngẫu nhiên (Random effects model) trên nền tảng kiểm định Hausman cho bộ dữ liệu bảng cân bằng (Balanced data) của 118 doanh nghiệp niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh được thu thập trong giai đoạn từ 2006 – 2012, với kỳ quan sát tính theo năm Bài nghiên cứu rút ra được các phát hiện quan trọng sau đây:

Thứ nhất, các doanh nghiệp tăng việc nắm giữ tiền vì xu hướng không ổn định của

dòng tiền cao hơn trong những năm 2008 – 2012 do ảnh hưởng nặng nề của cuộc khủng hoảng tài chính vào cuối 2008; nắm giữ tiền chịu ảnh hưởng đồng biến bởi dòng tiền và sự biến động của dòng tiền, chịu ảnh hưởng nghịch biến bởi tỉ lệ đòn bẩy

Thứ hai, thực sự tồn tại ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động

của doanh nghiệp

Thứ ba, về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên khả năng sinh lợi của tài sản, kết

quả cũng chỉ ra rằng, tỉ lệ ROA tương quan cùng chiều với nắm giữ tiền, điều này chỉ ra rằng các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư tốt sẽ nắm giữ tiền cao hơn để đầu tư vào các dự án có hiệu quả nhằm sinh lợi nhiều hơn Qua đó, kết quả cho thấy nắm giữ tiền thực sự có tác động tích cực lên khả năng sinh lợi trên tài sản của doanh nghiệp, có nghĩa là các doanh nghiệp sẽ nắm giữ tiền để tiến hành vào các dự án sinh lợi, tiến hành các dự án đầu tư và đạt lợi nhuận tốt hơn

Thứ tư, về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp, các kết quả

chỉ ra bằng chứng rằng các cổ đông đánh giá cao các doanh nghiệp nắm giữ tiền để đầu tư nhằm gia tăng lợi nhuận, làm doanh nghiệp có thành quả kinh doanh tốt hơn nên giá trị thị trường của các doanh nghiệp này cao hơn, còn các doanh nghiệp nắm

giữ tiền để đầu tư nhưng hiệu quả kinh doanh không cao, lợi nhuận thấp nên không được các cổ đông đánh giá cao

Kết quả của bài nghiên cứu cho thấy thực sự việc nắm giữ tiền có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp tại Việt Nam nên chú trọng đến việc quản trị tiền để tạo ra tác động tích cực đến khả năng sinh lợi và giá trị doanh nghiệp

Như vậy, câu hỏi đặt ra ở đây là những yếu tố nào sẽ chi phối đến quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp? Và với tư cách là chủ thể trung tâm và là cầu nối cho mọi hoạt động, quyết định nắm giữ tiền mặt nhiều hơn sẽ có có ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lợi và giá trị của doanh nghiệp hay không? Để làm rõ hơn về

vấn đề này, tác giả đã chọn đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền

mặt lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam” để làm luận văn thạc sĩ

của mình

Bài nghiên cứu này nhằm mục tiêu kiểm định các yếu tố chi phối quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp; và kiểm định xem với lượng tiền mà các doanh nghiệp đang nắm giữ như hiện nay có ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi và giá trị doanh nghiệp mà có các mức thiết lập cơ hội đầu tư khác nhau không? Nếu có ảnh hưởng thì ảnh hưởng ra sao, mức độ tác động của việc nắm giữ tiền đó như thế nào?

Từ mục tiêu nghiên cứu trên, luận văn sẽ tập trung giải quyết các vấn đề sau:

Một là, dùng mô hình thực nghiệm để kiểm định các yếu tố thúc đẩy các doanh

nghiệp Việt Nam nắm giữ tiền mặt là gì, mức độ tác động của các yếu tố đó ra sao?

Hai là, dùng mô hình thực nghiệm để kiểm định ảnh hưởng của mức nắm giữ tiền

của doanh nghiệp lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, mà trong bài hiệu quả hoạt động được thể hiện qua khả năng sinh lợi trên tài sản ROA và giá trị doanh nghiệp PBR của các doanh nghiệp Việt Nam ở từng mức thiết lập cơ hội đầu tư khác nhau Nếu có ảnh hưởng, thì ảnh hưởng thế nào, mức độ ảnh hưởng ra sao?

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu

Luận văn nghiên cứu các yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền và ảnh hưởng của quyết định nắm giữ tiền của doanh nghiệp đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu

Mô hình hồi quy sử dụng dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính (gồm bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh) của 118 doanh nghiệp phi tài chính được niêm yết trên Sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HOSE trong giai đoạn 2008 – 2012

1.5 Phương pháp nghiên cứu

Bài nghiên cứu dùng dữ liệu được thu thập từ năm 2006 đến năm 2012 để tạo ra bộ

dữ liệu bảng (Panel data) theo dạng cân bằng (Balanced data) Dữ liệu được thu thập và tổng hợp từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp công bố trên sàn Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HOSE vào thời điểm cuối năm tài chính (ngày 31 tháng 12)

Bài nghiên cứu áp dụng mô hình tác động ngẫu nhiên (Random effects model) trên nền tảng kiểm định Hausman (Kiểm định Hausman test dùng để lựa chọn sự phù hợp với dữ liệu giữa mô hình tác động cố định FEM và mô hình tác động ngẫu nhiên REM để đo lường tác động giữa các quan hệ) để tiến hành kiểm định các mô hình trong bài nghiên cứu và các biến được sử dụng trong bài nghiên cứu sẽ được

mô tả rõ hơn trong chương 3

Bài nghiên cứu được thực hiện qua hai bước: trước hết kiểm định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền của doanh nghiệp, sau đó sẽ nghiên cứu ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Bài nghiên cứu sử dụng phần mềm Stata11 để thực hiện định lượng phục vụ cho việc kiểm định các yếu tố thực nghiệm ảnh hưởng đến chính sách nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp và ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

1.6 Ý nghĩa của đề tài

Đối với vấn đề nắm giữ tiền mặt, trên thế giới đã có nhiều tác giả nghiên cứu nhiều bằng chứng thực nghiệm cho thấy việc nắm giữ tiền mặt thực sự có ảnh hưởng đến kết quả hoạt động kinh doanh và giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, ở nước ta hiện nay, vấn đề này vẫn chưa nhận được sự quan tâm đúng mức của các nhà nghiên cứu cũng như chính bản thân các doanh nghiệp Đề tài đưa ra bằng chứng khách quan khoa học góp phần giúp cho các doanh nghiệp nhìn nhận rõ hơn ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp hiện nay tại Việt Nam, từ

đó giúp cho các doanh nghiệp có sự điều chỉnh trong chính sách quản lý tiền hiệu quả hơn, qua đó góp phần gia tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Nội dung chính của luận văn bao gồm 5 chương, được trình bày cụ thể theo trình tự sau:

Chương 1 : Giới thiệu đề tài Trong chương này, tác giả sẽ làm rõ lý do chọn đề

tài nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, các vấn đề cần nghiên cứu, đối tượng, phạm vi nghiên cứu đồng thời giới thiệu tổng quan về phương pháp nghiên cứu và ý nghĩa của đề tài

Chương 2: Cơ sở lý luận khoa học và các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới

về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Trong chương này, tác giả sẽ tổng hợp cơ sở lý luận khoa học, những nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về các yếu tố tác động đến quyết định nắm giữ tiền và ảnh

hưởng của quyết định nắm giữ tiền đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Nội dung chính của chương này tác giả sẽ

trình bày phương pháp nghiên cứu, giải thích các biến độc lập và biến phụ thuộc trong mô hình, mô tả các đặc điểm của mô hình thực nghiệm, các giả định đặt ra để kiểm định và cách thức thu thập nguồn dữ liệu để thực hiện nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu Trong chương này, tác giả trình bày kết quả

nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố quyết định đến việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp và ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền đến khả năng sinh lợi trên tài sản (ROA)

và giá trị doanh nghiệp (PBR) ở từng mức thiết lập cơ hội đầu tư khác nhau của các doanh nghiệp Việt Nam thế nào, mức độ ảnh hưởng ra sao, tác động như thế nào;

đồng thời thảo luận các kết quả thực nghiệm nhận được

Chương 5: Kết luận Ở chương này, tác giả tổng kết lại các vấn đề nghiên cứu, kết

luận lại kết quả thực nghiệm từ mô hình nghiên cứu, nêu lên những hạn chế của đề

tài và hướng mở rộng đề tài

Theo Ferreira và Vielela (2004) có ba mô hình lý thuyết có thể giúp xác định các

đặc điểm doanh nghiệp mà quyết định việc nắm giữ tiền

Thiết lập cơ hội đầu tư Một sự thiết lập cơ hội đầu tư lớn tạo ra nhu cầu tiền lớn, vì

sự thiếu hụt tiền có nghĩa là nếu một công ty không được tài trợ bằng bằng nguồn vốn bên ngoài tốn kém trong khi bản thân doanh nghiệp không đủ nguồn tiền để đáp ứng cho đầu tư, doanh nghiệp này phải từ bỏ các cơ hội đầu tư sinh lợi Do đó, mối quan hệ đồng biến giữa thiết lập cơ hội đầu tư và nắm giữ tiền được dự kiến

Đòn bẩy Trong thế giới được phân hạng, nợ thường tăng khi đầu tư vượt quá lợi

nhuận giữ lại và giảm khi đầu tư ít hơn lợi nhuận giữ lại Do đó, nắm giữ tiền theo

mô hình ngược lại, nắm giữ tiền giảm khi đầu tư vượt quá lợi nhuận giữ lại và tăng khi đầu tư ít hơn lợi nhuận giữ lại Mối quan hệ này giữa nắm giữ tiền, nợ và đầu tư cho rằng có một mối quan hệ nghịch biến giữa đòn bẩy và nắm giữ tiền

Dòng tiền Lý thuyết dự đoán các doanh nghiệp có dòng tiền cao sẽ nắm giữ nhiều

tiền hơn

2.1.2 Lý thuyết dòng tiền tự do

Jensen (1986) cho rằng các nhà quản lý có một động cơ để tích trữ tiền nhằm làm tăng tài sản dưới sự điều hành của họ và để tăng quyền tự quyết cho các quyết định đầu tư của doanh nghiệp Có tiền sẵn để đầu tư, các nhà quản lý không cần phải huy động vốn ở bên ngoài cũng như phải cung cấp thông tin chi tiết về các dự án đầu tư của doanh nghiệp Do đó, các nhà quản lý có thể thực hiện các đầu tư mà có một tác động ngược chiều lên lợi ích của cổ đông

Thiết lập cơ hội đầu tư Giám đốc của những công ty có cơ hội đầu tư yếu được dự

kiến nắm giữ nhiều tiền hơn để đảm bảo sự sẵn có của các quỹ cho đầu tư vào các

dự án tăng trưởng, ngay cả khi NPV của các dự án là âm Điều này sẽ làm giảm giá trị cổ đông ngay cả khi doanh nghiệp có chương trình đầu tư lớn, với một tỉ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách thấp Do đó, sử dụng giá trị thị trường trên giá trị sổ sách lớn như là một đại diện, có khả năng mối quan hệ giữa sự thiết lập cơ hội đầu

tư và nắm giữ tiền sẽ là ngược chiều

Đòn bẩy Các doanh nghiệp có đòn bẩy thấp ít quan tâm đến việc giám sát, cho

phép quyết định quản trị cao hơn Do đó, Lý thuyết dòng tiền tự do dự kiến doanh nghiệp có đòn bẩy thấp nắm giữ nhiều tiền hơn

2.1.3 Mô hình đánh đổi

Thuật ngữ Lý thuyết đánh đổi được sử dụng bởi nhiều tác giả khác nhau nhằm mô

tả các lý thuyết có liên quan, mà theo quan điểm của lý thuyết này các nhà quản lý

ra quyết định bằng cách đánh giá giữa lợi ích và chi phí sao cho lợi ích biên và chi phí biên là cân bằng nhau Lý thuyết đánh đổi cho rằng các doanh nghiệp thiết lập mức độ nắm giữ tiền tối ưu bằng cách tính toán chi phí biên và lợi nhuận biên của việc nắm giữ tiền Có nhiều lợi ích liên quan đến việc nắm giữ tiền Thứ nhất, việc nắm giữ tiền làm giảm tác động tiêu cực của khủng hoảng tài chính khi nó hoạt động như là một dự trữ an toàn giúp doanh nghiệp đối mặt với những tổn thất bất

ngờ hoặc khi doanh nghiệp gặp các khó khăn huy động vốn bên ngoài Thứ hai, việc nắm giữ tiền cho phép theo đuổi các chính sách đầu tư tối ưu thậm chí là khi có khó khăn tài chính xảy ra Nếu không, các khó khăn từ việc huy động vốn bên ngoài

sẽ khiến các doanh nghiệp từ bỏ các dự án đầu tư có NPV dương Cuối cùng, việc

nắm giữ tiền góp phần làm tối thiểu chi phí huy động vốn bên ngoài hoặc thanh lý các tài sản hiện hữu dễ thanh khoản khi nó hoạt động như là miếng đệm giữa nguồn vốn và sử dụng vốn Chi phí biên truyền thống của việc nắm giữ tiền là chi phí cơ hội của nguồn vốn do tỉ lệ lợi nhuận trên tài sản ngắn hạn thấp

Thiết lập cơ hội đầu tư Chi phí phát sinh trong tình trạng thiếu tiền là cao hơn đối

với các doanh nghiệp có sự thiết lập cơ hội đầu tư lớn hơn do tổn thất có thể dự báo được vì thiếu tiền nên phải từ bỏ các cơ hội đầu tư có giá trị Do đó, Lý thuyết đánh đổi dự đoán mối quan hệ đồng biến giữa cơ hội đầu tư và việc nắm giữ tiền

Đòn bẩy Đòn bẩy làm tăng khả năng phá sản do áp lực các kế hoạch trả nợ dần

cứng nhắc đặt lên việc quản lý quỹ doanh nghiệp Để giảm khả năng trải qua khó khăn tài chính, các doanh nghiệp có đòn bẩy cao hơn nắm giữ nhiều tiền hơn Nói theo cách khác, phạm vi mà tỉ lệ đòn bẩy hoạt động như là một đại diện cho khả năng doanh nghiệp phát hành thêm nợ nó được mong đợi các doanh nghiệp mà đòn bẩy cao hơn (khả năng tăng nợ cao hơn) nắm giữ ít tiền hơn Do đó, dự đoán mối quan hệ giữa nắm giữ tiền với đòn bẩy là không rõ ràng

Dòng tiền Trong trường hợp mà dòng tiền cung cấp một nguồn thanh khoản có sẵn

(xem Kim và cộng sự, 1998) nó được xem như là sự thay thế tiền Do đó, lý thuyết đánh đổi dự kiến một mối quan hệ nghịch biến giữa dòng tiền và việc nắm giữ tiền

Sự biến động của dòng tiền Các doanh nghiệp có dòng tiền biến động hơn đối mặt

với một khả năng cao hơn việc thiếu hụt tiền do sự suy giảm bất ngờ của dòng tiền

Do đó, sự biến động của dòng tiền có mối quan hệ đồng biến với việc nắm giữ tiền

Bảng 2.1: Tóm tắt các mô hình lý thuyết có thể giúp xác định các đặc điểm

doanh nghiệp mà quyết định việc nắm giữ tiền

Lý thuyết trật tự phân hạng

Lý thuyết dòng tiền

tự do

Lý thuyết đánh đổi

Thiết lập cơ hội

Sự biến động của

2.2 Kết quả các nghiên cứu thực nghiệm

2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về động cơ thúc đẩy việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp

Trong bài nghiên cứu “Các yếu tố và ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt” được

thực hiện bởi Opler, Tim, Lee F Pinkowitz, Rene M Stulz và Rohan Williamson vào năm 1999 nhằm kiểm tra các yếu tố quyết định và các ảnh hưởng của nắm giữ tiền

mặt và sự an toàn thanh khoản của các công ty được niêm yết ở Mỹ trong giai đoạn

từ năm 1971 – 1994 Bài nghiên cứu sử dụng mẫu gồm các doanh nghiệp được công

bố theo ngành hàng năm của Compusat trong giai đoạn từ 1971 – 1994 Dữ liệu này bao gồm các công ty còn tồn tại và không tồn tại mà xuất hiện trên Compusat bất cứ thời điểm nào trong giai đoạn lấy mẫu đồng thời loại bỏ các công ty tài chính, công

ty công ích và các doanh nghiệp có doanh thu âm trong nhiều năm Bài nghiên cứu

sử dụng mô hình tác động cố định, được thực hiện qua ba bước: Đầu tiên, các tác giả kiểm tra câu hỏi cơ bản là liệu các doanh nghiệp hoạt động như thế nào nếu như

họ có một mức số dư tiền mục tiêu Điều này sẽ làm sáng tỏ liệu các doanh nghiệp hành động như thế nào nếu như số tiền mặt trên bảng cân đối kế toán là một biến chính sách mà được kiểm soát vì các lý do nêu trên; Tiếp theo, các tác giả nghiên cứu các yếu tố quyết định của việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp bằng cách sử dụng hồi quy chéo với nhiều nhân tố ảnh hưởng, xác định số dư tiền liên quan đến khía cạnh tăng trưởng của doanh nghiệp, sự mất cân đối vốn luân chuyển ngắn hạn, đòn bẩy, độ biến động ngành và quy mô doanh nghiệp; Cuối cùng, cái gì là lý do chính để doanh nghiệp có những thay đổi lớn khi nắm giữ tiền dư thừa Kết quả bài nghiên cứu chỉ ra rằng các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng mạnh và có dòng tiền biến động hơn nắm giữ tỉ lệ tiền trên tổng tài sản cao hơn Các doanh nghiệp

mà có khả năng tiếp cận với các thị trường vốn mạnh hơn (Ví dụ: các doanh nghiệp lớn và những doanh nghiệp được xếp hạng tín dụng) có xu hướng nắm giữ tỉ lệ tiền trên tổng tài sản thấp hơn Các kết quả này phù hợp với quan điểm cho rằng các doanh nghiệp nắm giữ tài sản dễ thanh khoản nhằm đảm bảo cho họ sẽ có thể tiếp tục đầu tư khi dòng tiền quá thấp cho các dự án đã lên kế hoạch và khi các quỹ bên ngoài quá tốn kém Ảnh hưởng ngắn hạn của tiền mặt dư thừa lên chi phí vốn, chi phí sát nhập và các khoản trả cho cổ đông là nhỏ Lý do chính mà các doanh nghiệp

có những thay đổi lớn cho tiền mặt dư thừa là sự xuất hiện của các khoản lỗ hoạt động Không có bằng chứng cho thấy quản trị rủi ro và nắm giữ tiền là sự thay thế cho nhau

Trong bài nghiên cứu “Quyền lực ngân hàng và việc nắm giữ tiền: Bằng chứng từ

Nhật” được Pinkowitz và Williamson thực hiện năm 2001, bài nghiên cứu được tiến

hành cho các doanh nghiệp trong ngành công nghiệp ở ba nước Mỹ, Nhật và Đức trong giai đoạn 1971 – 1995, nhằm nghiên cứu mối quan hệ giữa ngân hàng và việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp Trong đó, số liệu của các doanh nghiệp Nhật được thu thập từ Pacap trong giai đoạn từ 1974 – 1995, số liệu của các doanh nghiệp Đức được thu thập từ Compustat’s Global Vantage trong giai đoạn từ 1984 – 1994 còn các doanh nghiệp Mỹ được thu thập từ Compustat trong giai đoạn từ 1971 – 1994 Bài nghiên cứu sử dụng mô hình tác động cố định và mô hình hồi quy Fama-

Macbeth để nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền ở ba nước, tuy nhiên trọng tâm là nghiên cứu việc nắm giữ tiền của các doanh nghiệp Nhật để qua

đó nghiên cứu xem ảnh hưởng của khả năng tiếp cận thị trường vốn ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền của các doanh nghiệp Nhật như thế nào Kết quả của bài nghiên cứu chứng minh rằng các doanh nghiệp Nhật nắm giữ nhiều tiền hơn các doanh nghiệp ở Mỹ hay Đức và các doanh nghiệp Nhật tăng nắm giữ tiền khi các ngân hàng có ảnh hưởng lớn và sử dụng nhiều quyền hành hơn với doanh nghiệp Họ xem xét các ngân hàng có thể kiếm được tiền thuê từ doanh nghiệp bằng cách áp đặt mức tiền mặt và tiền gửi

Trong bài nghiên cứu “Nắm giữ tiền giữa các doanh nghiệp nhỏ” được thực hiện

bởi Michael Faulkender năm 2002 ở Mỹ, nhằm nghiên cứu việc nắm giữ tiền của

các doanh nghiệp nhỏ như thế nào Nguồn dữ liệu cho bài nghiên cứu này là cuộc khảo sát năm 1993 về tài chính của các doanh nghiệp nhỏ được thu thập bởi Federal Reserve Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất OLS và mô hình Tobit để nghiên cứu ảnh hưởng của sự bất cân xứng thông tin, khủng hoảng tài chính, chi phí đại diện và thuế đến việc nắm giữ tiền Kết quả của bài nghiên cứu phát hiện ra rằng các doanh nghiệp nhỏ có chi phí đầu tư cho nghiên cứu và phát triển cao hơn nắm giữ nhiều tiền hơn Các doanh nghiệp có đòn bẩy cao hơn có xu hướng nắm giữ nhiều tiền hơn vì mục tiêu phòng ngừa Các công ty có nhận thức về sự bất cân xứng thông tin hơn khi họ cần tiền cho các nhu cầu tương lai sẽ nắm giữ nhiều tiền hơn so với công ty có sự nhận thức về bất cân xứng thông tin ít hơn Điều này trái ngược với các doanh nghiệp mà có khó khăn trong việc huy động vốn trong quá khứ có mức nắm giữ tiền thấp hơn, cho rằng các doanh nghiệp này có thể đang hoạt động dưới mức tiền mặt tối ưu Các doanh nghiệp lâu năm hơn nắm giữ nhiều tiền hơn Việc nắm giữ tiền tăng lên cùng với quy mô, cho rằng quy

mô kinh tế mang lại lợi ích cho việc nắm giữ tiền

Trong bài nghiên cứu “Nắm giữ tiền của doanh nghiệp: Một nghiên cứu thực

nghiệm từ các doanh nghiệp Anh” của Aydin Ozkan và Neslihan Ozkan được thực hiện năm 2004 nhằm nghiên cứu các yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền của các

doanh nghiệp thương mại được niêm yết ở Anh trong giai đoạn 1984 – 1999 Bộ dữ liệu bảng cho nghiên cứu này được thu thập như sau: loại bỏ các doanh nghiệp tài chính và các doanh nghiệp thiếu bất kì biến nào trong thời kì lấy mẫu, các doanh nghiệp được chọn phải có các quan sát theo chuỗi thời gian ít nhất 5 năm liên tục trong suốt thời gian lấy mẫu; dữ liệu về nắm giữ cổ phần của giám đốc được thu thập từ Datastream và dữ liệu cho người kiểm soát cuối cùng của doanh nghiệp được lấy từ nghiên cứu của Faccio và Lang (2002) Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng và phương pháp ước lượng Moment tổng quát GMM để kiểm soát một cách hiệu quả các vấn đề nội sinh tiềm năng và cho phép lựa chọn công cụ tối ưu để giải quyết sự không đồng nhất giữa các công ty Kết quả bài nghiên cứu cho thấy cấu trúc quyền sở hữu của doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc xác định mức nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp UK Kết quả cũng cung cấp bằng chứng cho thấy dòng tiền và cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp tác động cùng chiều lên việc nắm giữ tiền, tài sản ngắn hạn tác động ngược chiều lên quyết định nắm giữ tiền, nắm giữ tiền cao hơn liên quan đến mức nợ của doanh nghiệp thấp hơn trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp

Trong bài nghiên cứu “Tại sao các doanh nghiệp lại nắm giữ tiền: Bằng chứng từ

các nước EMU” được thực hiện bởi Ferreira, Miguel A và Antonio S Vilela năm

2004 nghiên cứu các yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp ở các

nước trong Liên minh kinh tế tiền tệ châu Âu EMU, trong đó mẫu gồm các công ty thương mại được niêm yết từ các nước EMU từ 1987 đến 2000 được lấy từ Datastream, bao gồm các nước: Đức, Pháp, Hà Lan, Ý, Tây Ban Nha, Phần Lan, Bỉ,

Áo, Ireland, Luxembourg, Hy Lạp và Bồ Đào Nha, các công ty trong lĩnh vực tài chính và những công ty thiếu bất kì biến nào trong mô hình sẽ bị loại bỏ khỏi mẫu nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng ba phương pháp hồi quy khác nhau: Đầu tiên là phương pháp Fama-Macbeth (1973): mỗi năm chạy hồi quy chéo và sử dụng các hệ

số hồi quy chuỗi thời gian để đưa ra kết luận; Thứ hai, chạy hồi quy chéo chuỗi thời gian gộp để sử dụng tất cả thông tin sẵn có; Cuối cùng, chạy hồi quy chéo giữa các phần sử dụng phương tiện là các biến cho mỗi công ty theo chuỗi thời gian Các

công ty có quan sát ít hơn 8 năm được loại bỏ khỏi hồi quy Kết quả bài nghiên cứu chỉ ra rằng nắm giữ tiền chịu ảnh hưởng đồng biến bởi sự thiết lập cơ hội đầu tư và dòng tiền, chịu ảnh hưởng nghịch biến bởi sự thanh khoản tài sản, đòn bẩy và quy

mô doanh nghiệp Nợ ngân hàng và việc nắm giữ tiền có mối liên hệ nghịch biến với nhau, mà mối quan hệ mật thiết với ngân hàng cho phép doanh nghiệp nắm giữ

ít tiền hơn vì những lý do phòng ngừa Doanh nghiệp ở các nước mà có sự bảo vệ nhà đầu tư và sự sở hữu tập trung cao nắm giữ ít tiền hơn, được hỗ trợ bởi vai trò tự quyết của chi phí đại diện trong việc giải thích mức độ nắm giữ tiền Sự phát triển của thị trường vốn đã tác động tiêu cực lên mức độ nắm giữ tiền, trái ngược với quan điểm thuyết đại diện

Trong bài nghiên cứu “Nắm giữ tiền và thành quả doanh nghiệp: Bằng chứng từ

các doanh nghiệp Nhật” được thực hiện bởi Shinada Naoki vào năm 2012 nghiên

cứu các yếu tố quyết định đến việc nắm giữ tiền của các doanh nghiệp được niêm yết ở Nhật trong giai đoạn 1980 – 2010, bằng cách sử dụng mô hình tác động cố định (fixed effects model) cho dữ liệu bảng trên nền tảng kiểm định Hausmancùng với các giả định được Shinada Naoki tổng hợp Sau khi tiến hành kiểm định để ước tính các hệ số, Shinada Naoki phát hiện ra rằng các doanh nghiệp Nhật tăng tích lũy tiền khi sự biến động của dòng tiền tăng lên từ những năm 1990, đặc biệt là trong những năm 2000, do sự sẵn có liên tục của nguồn vốn chi phí thấp đã làm cho các doanh nghiệp dễ dàng tích lũy tiền hơn

Ngoài ra, nghiên cứu vai trò của quản trị doanh nghiệp đối với việc nắm giữ tiền, Opler và cộng sự (1999) và Mikkelson và Partch (2003) chỉ ra bằng chứng không mạnh mẽ về lợi ích quản lý ở các doanh nghiệp Mỹ Ferreira và Vilela (2004) chỉ ra mối quan hệ nghịch biến không đáng kể giữa cổ tức và việc nắm giữ tiền trong khi

tỉ lệ dòng tiền trên tài sản liên quan một cách đồng biến đến việc nắm giữ tiền

Như vậy, tính đến nay có rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp, các nghiên cứu được thực hiện ở nhiều nước và có thời gian nghiên cứu khác nhau Hầu hết các bài nghiên cứu đều cho thấy việc nắm giữ tiền chịu ảnh hưởng rất nhiều bởi các đặc điểm của doanh

nghiệp như: tỉ lệ đòn bẩy, dòng tiền, độ biến động của dòng tiền, khả năng tiếp cận thị trường vốn, sự thiết lập cơ hội đầu tư…

2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Trong bài nghiên cứu “Các quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp khi

doanh nghiệp có những thông tin mà nhà đầu tư không có” của Myers, Stewart C.,

và Nicholas S Majluf được thực hiện năm 1984 Bằng cách đưa ra giả định các

giám đốc doanh nghiệp biết nhiều về giá trị của doanh nghiệp hơn các nhà đầu tư tiềm năng và các nhà đầu tư giải thích hành động của công ty một cách hợp lý Một

mô hình cân bằng của quyết định Phát hành thêm cổ phần – Đầu tư được phát triển dựa theo các giả định này, dựa vào mô hình các tác giả đưa ra các trường hợp để lập luận Mô hình này cho thấy rằng các công ty có quyền từ chối phát hành cổ phiếu

và do đó có thể bỏ qua cơ hội đầu tư giá trị, nếu một doanh nghiệp đối mặt với một

cơ hội đầu tư sinh lợi nhưng sự bất cân xứng thông tin ngăn chặn tài trợ vốn bổ sung từ cổ đông, các vấn đề do thiếu đầu tư sẽ nảy sinh Giả định rằng các doanh nghiệp có sự nắm giữ tiền lớn và các cơ hội đầu tư cũng đủ lớn, việc nắm giữ tiền

có thể giải quyết các vấn đề do thiếu đầu tư Các cổ đông bên ngoài không định giá cao các công ty nắm giữ nhiều tiền, bởi vì một mức tiền mặt cao trong bảng cân đối

kế toán có thể khiến cho nhà đầu tư phải đặt câu hỏi, nhất là khi lượng tiền mặt đột nhiên cao hơn mức bình thường là tại sao các nhà quản trị lại để tiền mặt trong doanh nghiệp mà không đem đi sử dụng vào các dự án nhằm gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp

Trong bài nghiên cứu “Doanh nghiệp làm gì với những khoản tiền bồi thường?”

được thực hiện bởi Blanchard, Olivier Jean, Florencio Lopez-de-Silanes và Andrei Shleifer vào năm 1994 ở Mỹ nhằm nghiên cứu xem các doanh nghiệp sẽ làm gì sau

khi nhận được những khoản tiền bồi thường do thắng các vụ kiện Bằng cách phân tích các quyết định của doanh nghiệp trong thị trường vốn hoàn hảo và trong thị trường vốn không hoàn hảo bị tác động sự bất cân xứng thông tin và vấn đề chi phí

đại diện của một mẫu nhỏ gồm 11 công ty được xử thắng kiện từ các vụ kiện và nhận được tiền bồi thường mà không ảnh hưởng đến chỉ số Tobin’s Q (Chỉ số Tobin’s Q là tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị thay thế của một tài sản hữu hình,

hệ số này được James Tobin phát triển vào năm 1969), nhằm xem xét sự thay đổi trên các vấn đề đầu tư, tài sản, sự thay đổi về cấu trúc vốn, chi trả cổ tức và mua lại

cổ phần cũng như các khoản thù lao trả cho các nhân viên quản lý cấp cao Các tác giả phát hiện ra rằng các giám đốc thích giữ tiền hơn là phân phối cho cổ đông dưới hình thức cổ tức, mua lại cổ phần hoặc giảm nợ mặc dù họ không có cơ hội đầu tư hấp dẫn Các kết quả cũng chỉ ra rằng các doanh nghiệp này sẽ đầu tư vào các dự án (như là mua lại các doanh nghiệp đang kinh doanh thua lỗ có liên quan hoặc không liên quan đến loại hình kinh doanh để đa dạng hóa lĩnh vực kinh doanh) mà sau này

sẽ thất bại

Trong bài nghiên cứu “Dự trữ tiền mặt và việc mua lại” được thực hiện bởi Jarrad

Harford vào năm 1999 nhằm nghiên cứu mối quan hệ giữa dự trữ tiền của doanh

nghiệp và việc mua lại, trong đó mẫu được thu thập từ Compusat trong giai đoạn từ

1950 – 1994 bao gồm các công ty từ 19 nhóm ngành công nghiệp Bài nghiên cứu

sử dụng mô hình tác động cố định theo đặc điểm công ty cho dữ liệu bảng nhằm nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền, sau đó dùng kiểm định Wilcoxon để phân tích sự khác nhau giữa nhóm doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền với phần còn lại của mẫu và cuối cùng dùng mô hình Probit để dự đoán các doanh nghiệp sẽ bị đấu thầu trong một vài năm tới Kết quả của bài nghiên cứu cũng diễn giải rằng các doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền có xu hướng đầu tư vào xác nhập và mua lại là những điều làm giảm giá trị doanh nghiệp

Trong bài nghiên cứu “Giá trị của 1 Dollar là gì? Giá trị thị trường của việc nắm

giữ tiền mặt” được thực hiện bởi Pinkowitz, Lee F và Rohan Williamson vào năm

2005 nhằm nghiên cứu giá trị thị trường của tiền được các doanh nghiệp nắm giữ,

sử dụng dữ liệu được thu thập từ Compusat 2000 gồm các doanh nghiệp phi tài chính ở Mỹ trong giai đoạn từ 1950 đến 1999 Bằng cách sử dụng mô hình hồi quy của Fama-Macbeth nhằm kiểm tra xem các yếu tố cơ hội tăng trưởng, cơ hội đầu tư,

khả năng xảy ra khủng hoảng tài chính và khả năng tiếp cận thị trường vốn ảnh hưởng như thế nào đến giá trị thị trường của việc nắm giữ tiền Kết quả bài nghiên cứu chỉ ra rằng các doanh nghiệp có các cơ hội phát triển được định giá cao hơn Các tác giả cũng tìm thấy bằng chứng cho rằng việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp

có chương trình đầu tư ổn định và những công ty đang phải đối mặt với khả năng khủng hoảng tài chính được định giá thấp hơn

Trong bài nghiên cứu“Có phải sự đóng góp của việc nắm giữ tiền và cổ tức đến giá

trị doanh nghiệp là dựa vào sự quản trị không? Một phân tích chéo giữa các nước

” được thực hiện bởi Lee Pinkowitz, Rene Stulz và Rohan Williamson năm 2006

nhằm nghiên cứu ảnh hưởng của nắm giữ tiền và chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp đứng trên quan điểm quản trị doanh nghiệp Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu ở 35 nước trong giai đoạn từ 1983 – 1998, áp dụng mô hình hồi quy

dữ liệu chéo của Fama-Macbeth (1973) nhằm kiểm tra hai giả thuyết là các cổ đông thiểu số ở các nước có bảo vệ nhà đầu tư yếu nắm giữ tiền mặt ít hơn hơn ở nước khác và các cổ đông thiểu số ở các nước có sự bảo vệ nhà đầu tư yếu hơn ở nước khác cổ tức nhận được có giá trị hơn Kết quả bài nghiên cứu cho thấy rằng mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp ở các nước bảo vệ nhà đầu tư kém là yếu hơn nhiều so với ở các nước khác Các tác giả nhận ra rằng ở các nước

có sự bảo vệ nhà đầu tư mạnh, một đồng đô la của tài sản lưu động có trị giá xấp xỉ một đồng đô la cho các nhà đầu tư nhỏ Ngược lại, ở các nước bảo vệ nhà đầu tư kém, một đồng đô la tài sản lưu động có giá trị ít hơn nhiều Các tác giả này xác định một mức chiết khấu cho việc nắm giữ tài sản thanh khoản ở các nước có bảo

vệ nhà đầu tư kém Đặc biệt, họ cho thấy một sự mất mát giá trị tại các quốc gia này

là các cổ đông bên ngoài không nhận được toàn bộ giá trị tài sản lưu động thuộc sở hữu của công ty

Trong bài nghiên cứu “Nắm giữ tiền mặt và thành quả doanh nghiệp: Bằng chứng

từ Nhật” được thực hiện bởi Shinada Naoki vào năm 2011, sau khi nghiên cứu các

yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp, Shinada Naoki tiếp tục nghiên cứu xem việc nắm giữ tiền của các doanh nghiệp được niêm yết ở Nhật

trong giai đoạn 1980 – 2010 đã ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp như thế nào Bằng cách sử dụng mô hình tác động cố định cho dữ liệu bảng trên nền tảng kiểm định Hausman, mà với quan điểm là ý nghĩa của mối quan hệ giữa nắm giữ tiền với giá trị và thành quả doanh nghiệp phụ thuộc vào sự thiết lập

cơ hội đầu tư Bằng cách phân chia mẫu thành ba nhóm mẫu dựa vào tỉ lệ đầu tư cố định trên tổng tài sản Sau khi tiến hành kiểm định để ước tính các hệ số, Shinada Naoki đã phát hiện ra rằng kể từ những năm 1990, với các cơ hội đầu tư lớn mối quan hệ đồng biến giữa khả năng sinh lợi trên tài sản của các doanh nghiệp Nhật với nắm giữ tiền đã yếu dần, tuy nhiên các nhà đầu tư bên ngoài đã đánh giá việc nắm giữ tiền một cách tích cực sau năm 2008 Mà theo Shinada Naoki là do dưới sự suy thoái đột ngột của nền kinh tế, việc quản trị tiền bảo thủ làm tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp, nhưng trong dài hạn, với các hạn chế tài chính nhỏ hơn và các cơ hội đầu tư lớn nó sẽ làm suy yếu khả năng sinh lợi trên tài sản của doanh nghiệp

Như vậy, tính đến nay có rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm nghiên cứu về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, các nghiên cứu được thực hiện ở nhiều nước và có thời gian nghiên cứu khác nhau Hầu hết, các nghiên cứu đều khẳng định tồn tại ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền đến hiệu

quả hoạt động của doanh nghiệp

CHƯƠNG 3:

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Trong bài nghiên cứu “Firm’s Cash Holdings and Performance: Evidence from

Japanese Corporate finance” của Tiến sĩ Shinada Naoki thực hiện năm 2012

không chỉ nghiên cứu các yếu tố quyết định đến việc nắm giữ tiền thông qua việc đặt ra các giả định về các mối quan hệ dựa vào các nghiên cứu trước đây mà còn kiểm định ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, rất phù hợp với mục tiêu nghiên cứu trong luận văn nên tác giả đã dựa vào

2 mô hình thực nghiệm của Shinada Naoki (2012) để tiến hành nghiên cứu thực nghiệm các yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền và ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam

Tác giả tiến hành kiểm định 2 mô hình bằng cách áp dụng mô hình tác động ngẫu nhiên (Random effects model) trên nền tảng kiểm định Hausman cho bộ dữ liệu bảng được thu thập từ báo cáo tài chính của 118 doanh nghiệp được niêm yết trên Sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Hai mô hình như sau:

 Mô hình 1: Động cơ thúc đẩy việc nắm giữ tiền

Theo Shinada Naoki (2012), tác giả giả định các mối quan hệ sau đây và tiến hành kiểm định các giả định đặt ra bằng cách áp dụng mô hình tác động ngẫu nhiên (Random effects model) trên nền tảng kiểm định Hausman cho bộ dữ liệu được thu thập.Các mối quan hệ sau được giả định dựa trên cơ sở các nghiên cứu lý thuyết trước đây:

(a) Các doanh nghiệp sẽ nắm giữ nhiều tiền hơn khi họ thu được dòng tiền lớn hơn

Theo Lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp sử dụng tiền như là một vùng đệm giữa tiền lãi và chi phí hoạt động Nếu dòng tiền lớn hơn nhu cầu tiêu dùng, doanh nghiệp sử dụng tiền cho việc chi trả nợ và cổ tức Tuy nhiên, nếu dòng tiền ít hơn nhu cầu tiêu dùng, họ dùng khoản tiền gửi tích lũy cho các chi phí trước khi tiến hành phát hành nợ Xem xét ràng buộc tài chính và việc tài trợ vốn tốn kém bên

ngoài, các doanh nghiệp tăng nắm giữ tiền khi họ có dòng tiền lớn hơn nhằm đáp ứng cho nhu cầu chi tiêu liên tục Dưới ảnh hưởng gắt gao của cuộc khủng hoảng tài chính 2008, thông thường các khó khăn tài chính mở rộng quá nhanh khiến các doanh nghiệp phải cắt giảm chi phí, do đó, doanh nghiệp trở nên thận trọng hơn đối với dự trữ tiền

(b) Các doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao hơn sẽ nắm giữ nhiều tiền mặt hơn

Trong bài nghiên cứu “Why Do Firms Hold Cash? Evidence from EMU Countries”

được thực hiện bởi Ferreira, Miguel A và Antonio S Vilela năm 2004 dựa vào Lý thuyết đánh đổi cho rằng đòn bẩy làm tăng khả năng phá sản do áp lực các kế hoạch

trả nợ đặt lên việc quản lý quỹ của doanh nghiệp Để giảm khả năng trải qua khủng hoảng tài chính, các doanh nghiệp có đòn bẩy cao hơn nắm giữ nhiều tiền hơn Khi doanh nghiệp nhận thấy tỉ lệ đòn bẩy ở mức quá cao, họ sẽ tăng nắm giữ tiền để tránh phá sản hoặc để chuẩn bị lượng tiền nhằm đáp ứng cho các khoản chi phí phát sinh trong tương lai thay vì phải sử dụng nguồn tài trợ vốn tốn kém bên ngoài

(c) Các doanh nghiệp có trả lãi cao hơn sẽ có nắm giữ tiền nhiều hơn

Cũng như giả định (b), khi các doanh nghiêp có đòn bẩy tài chính cao, họ phải trả lãi nhiều hơn, nhu cầu tiền nhiều hơn Vì vậy, các doanh nghiệp lên kế hoạch giảm

nợ bằng cách nắm giữ nhiều tiền hơn

(d) Các doanh nghiệp có mức tín dụng thấp hơn sẽ có nắm giữ tiền cao hơn

Nếu doanh nghiệp quan tâm về việc mức tín dụng của họ giảm và có thể đảm bảo nguồn tài trợ trong tương lai, họ sẽ tích lũy tiền trước.

(e) Khi biến động dòng tiền tăng, các doanh nghiệp tăng nắm giữ tiền

Như trong bài nghiên cứu “Why Do Firms Hold Cash? Evidence from EMU

Countries” được thực hiện bởi Ferreira, Miguel A và Antonio S Vilela năm 2004

mô tả, các doanh nghiệp có sự biến động dòng tiền cao hơn đối mặt với khả năng thiếu tiền cao hơn do sự suy giảm dòng tiền không mong đợi

Mô hình thực nghiệm như sau:

Trong đó:

là hệ số chặn

cash t là 1 biến phụ thuộc thể hiện mức nắm giữ tiền của một công ty, được

đo lường bằng tỉ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản ở năm

t

cf t là 1 biến độc lập nhằm xem xét cường độ dòng tiền ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền như thế nào, được đo lường bằng tỉ lệ dòng tiền trên tổng tài sản ở năm

t Mà ở đây, dòng tiền được định nghĩa là lợi nhuận sau thuế cộng khấu hao trừ đi

cổ tức chi trả hàng năm, mối quan hệ (a) được giả định rằng hệ số a > 0

DCR t-1 là 1 biến độc lập thể hiện cấu trúc nợ của doanh nghiệp, nhằm xem xét xem mức độ nợ của doanh nghiệp có ảnh hưởng đến mức nắm giữ tiền như thế nào Trong bài, đòn bẩy tài chính được đo lường bằng tổng các khoản nợ phải trả lãi trên nguồn vốn ở năm t -1; trong đó tổng nợ sinh lãi bao gồm nợ ngân hàng (ngắn

hạn và dài hạn) và nợ vay tài chính; mối quan hệ (b) giả định là hệ số b > 0 Biến

DCR có độ trễ 1 năm, điều đó thể hiện cấu trúc nợ của doanh nghiệp năm t - 1

ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền năm t như thế nào

SPRD t là 1 biến độc lập, là mức chênh lệch giữa lãi suất đi vay và lãi suất tiền gửi của doanh nghiêp ở năm t Biến này nhằm xem xét việc trả các khoản lãi vay ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp như thế nào Mối quan hệ

cuả (c) và (d) giả định rằng hệ số c > 0

UC t là 1 biến độc lập, thể hiện mức độ biến động của dòng tiền, biến này được đưa vào nhằm xem xét ảnh hưởng của việc biến động dòng tiền có ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền không và mức độ ảnh hưởng ra sao Biến này được tính toán

bằng độ lệch chuẩn trong 3 năm liên tiếp của biến cf Mối quan hệ (e) giả định hệ số

d > 0

YD là biến giả năm

Ý nghĩa của mô hình 1: Mô hình 1 được tác giả sử dụng để nghiên cứu các yếu tố

ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền của doanh nghiêp, mà ở đây là xem xét các

yếu tố tỉ lệ dòng tiền, tỉ lệ đòn bẩy, chênh lệch lãi suất và sự biến động dòng tiền đến quyết định nắm giữ tiền của doanh nghiệp

 Mô hình 2: Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Tác giả tiếp tục tiến hành phân tích thực nghiệm ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền

lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp theo mô hình thực nghiệm của Shinada

Naoki (2012) Mối quan tâm chính là để nghiên cứu xem liệu có phải xu hướng các

doanh nghiệp nắm giữ tiền nhiều là để dùng tiền cho các khoản chi phí hiệu quả nhằm làm tăng khả năng sinh lợi và giá trị doanh nghiệp hay không, ý nghĩa của mối quan hệ giữa nắm giữ tiền với hoạt động doanh nghiệp là phụ thuộc vào sự thiết lập cơ hội đầu tư Tác giả giả định các mối quan hệ để kiểm định ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp như sau:

(g) Nếu cơ hội đầu tư đủ lớn, việc nắm giữ tiền lớn có tác động tích cực lên thành

quả doanh nghiệp, mà được đo lường bằng tỉ lệ lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) Theo cách khác, các doanh nghiệp sẽ tích lũy tiền để đầu tư vào các dự án sinh lợi, tiến hành các dự án đầu tư, và đạt được mức lợi nhuận trên tài sản (ROA) cao hơn Tác giả tiến hành kiểm định xem liệu có phải một doanh nghiệp mà tích lũy tiền sẽ thành công trong việc tăng lợi nhuận hay không

(h) Nếu các cổ đông cho rằng các doanh nghiệp mà nắm giữ tiền nhiều có thành

quả kinh doanh tốt hơn, giá trị thị trường của các doanh nghiệp này cao hơn Tác giả kiểm định xem liệu có phải một doanh nghiệp mà tích lũy tiền sẽ có giá trị thị trường cao hơn không

Theo Shinada Naoki (2012), tác giả sử dụng mô hình thực nghiệm cho ước lượng

dữ liệu bảng như sau:

Trong đó:

P t biểu thị thành quả của công ty và chỉ số giá trị thị trường của doanh nghiệp là lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) ở năm t và tỉ số giá trị thị trường trên

giá trị sổ sách (PBR) ở năm t được đo bằng tỉ lệ giá trị vốn hóa thị trường trên giá

sổ sách của tổng tài sản Trong mô hình, ROA và PBR là 2 biến phụ thuộc

cash t-1 là 1 biến độc lập, được đo lường bằng tỉ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền (như là tiền gởi) trên tổng tài sản thể hiện mức độ nắm giữ tiền ở năm t -1 ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi trên tài sản (ROA) và giá trị doanh nghiệp (PBR) ở năm t như thế nào

ID biểu thị biến giả ngành

YD là biến giả năm .

Mẫu ở mô hình 2 được tạo thành bằng cách lấy mẫu dùng ở mô hình 1 chia thành 3 nhóm mẫu nhỏ (cao/trung bình/thấp) trên nền tảng sự phân phối tỉ lệ đầu tư cố định trên tổng tài sản Mẫu thấp (L-sample) bao gồm các doanh nghiệp có tỉ lệ thấp hơn phân vị phần trăm thứ 33, mẫu cao (H-sample) bao gồm các doanh nghiệp có tỉ lệ cao hơn phân vị phần trăm thứ 66, và mẫu trung bình (M-sample) bao gồm phần còn lại Trong các nhóm mẫu, các doanh nghiệp có tỉ lệ đầu tư cố định thấp hơn –

mà tích lũy nắm giữ tiền – không thể đầu tư vào các dự án hiệu quả nên có ROA và PRR thấp hơn Giả định rằng các nhóm mẫu có tỉ lệ đầu tư cao hơn có sự thiết lập

cơ hội đầu tư tốt hơn, việc nắm giữ tiền sẽ được tương quan cùng chiều với các chỉ

số thành quả

Ý nghĩa mô hình 2: Mô hình 2 được tác giả sử dụng để nghiên cứu liệu có phải các

doanh nghiệp Việt Nam có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt là để dùng các khoản chi phí giúp làm tăng khả năng sinh lợi và giá trị doanh nghiệp hay không Từ bộ mẫu nghiên cứu của đề tài, tác giả phân chia thành 3 mẫu nhỏ hơn là cao – trung bình - thấp dựa trên tỉ lệ giữa tài sản cố định và tổng tài sản nhằm nghiên cứu ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền đến khả năng sinh lời của tài sản cũng như đến giá trị doanh nghiệp trong các doanh nghiệp với các mức độ đầu tư khác nhau

Từ 2 mô hình đã được mô tả ở trên, tác giả tiến hành thu thập mẫu để phục vụ cho việc nghiên cứu Bảng 3.1 mô tả tổng quát các biến sử dụng trong 2 mô hình, đồng thời thể hiện các chỉ tiêu được lấy từ báo các tài chính của các công ty để tính toán

các biến như sau:

Bảng 3.1.1: Tổng hợp các biến dùng trong mô hình thực nghiệm

4  SPRD Lãi suất tiền vay – lãi suất tiền gửi Chênh lệch lãi suất của Việt

Nam công bố trên website của Ngân hàng thế giới hàng năm

5  UC Độ lệch chuẩn 3 năm liên tiếp biến  cf

ổ à ả (2)

- (2): chỉ tiêu 270 BCĐKT

- (3): chỉ tiêu 60 KQHĐKD

Trong bài nghiên cứu, tác giả kỳ vọng dấu của các hệ số trong 2 mô hình nghiên cứu giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc như sau:

Bảng 3.1.2: Kỳ vọng dấu của hệ số các biến trong mô hình nghiên cứu

1 cash t

cf t Các doanh nghiệp sẽ nắm giữ nhiều tiền

hơn khi họ thu được dòng tiền lớn hơn a > 0

c > 0

UC t Khi biến động dòng tiền tăng, các doanh

nghiệp tăng nắm giữ tiền d > 0

2

ROA t cash t-1

Nếu cơ hội đầu tư đủ lớn, việc nắm giữ tiền lớn có tác động tích cực lên thành quả doanh nghiệp, mà được đo lường bằng tỉ lệ lợi nhuận ròng trên tổng tài sản

a > 0

PBR t cash t-1

Nếu các cổ đông cho rằng các doanh nghiệp mà nắm giữ tiền nhiều có thành quả kinh doanh tốt hơn, giá trị thị trường của các doanh nghiệp này cao hơn

a > 0

3.2 Nguồn dữ liệu và phương pháp thu thập dữ liệu

Bài nghiên cứu được thực hiện trên các công ty đã niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HOSE và giai đoạn tiến hành thu thập dữ liệu

là từ năm 2006 đến năm 2012 Dữ liệu thống kê trong bài được thu thập và tổng hợp

để tính toán các biến độc lập và biến phụ thuộc trong hai mô hình thực nghiệm được thu thập từ báo cáo tài chính hợp nhất được kiểm toán của 250 công ty vào thời điểm ngày 31 tháng 12 hàng năm Dữ liệu trong bài nghiên cứu là dạng dữ liệu bảng (panel data)

Trong quá trình thu thập dữ liệu, các công ty tài chính, các công ty tiện ích, ngân hàng, quỹ đầu tư sẽ được loại bỏ do sự khác biệt trong môi trường và thể chế hoạt động Đồng thời, do trong bài có chỉ tiêu giá trị vốn hóa thị trường được tính toán

bằng cách lấy số lượng cổ phiếu phổ thông đang lưu hành nhân với giá trị thị trường của cổ phiếu nên để đảm bảo tính đồng nhất, các công ty trong mẫu phải có năm tài chính bắt đầu vào ngày 1 tháng 1 và kết thúc vào ngày 31 tháng 12 Một lưu ý nữa

là biến chỉ số biến động dòng tiền UC được tính bằng độ lệch chuẩn ba năm liên tiếp của biến dòng tiền cf nên sau khi tính toán các biến để đảm bảo bộ dữ liệu

cân bằng (Balanced data) tác giả bỏ đi các giá trị của hai năm 2006 và 2007 do thiếu biến UC Do đó, sau khi giới hạn lại, mẫu của bài nghiên cứu còn lại 118 công ty tương đương 590 quan sát, thời gian nghiên cứu là giai đoạn 2008 – 2012

Ở mô hình 2, để làm rõ thêm ảnh hưởng ngành nghề kinh doanh cùng với quyết định nắm giữ tiền đã ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, tác giả đưa thêm biến giả ngành vào mô hình Trong 8 ngành nghề doanh nghiệp hoạt động,

tác giả đưa thêm 7 biến giả ngành bao gồm: ID5 (Công nghiệp, chế biến, chế tạo);

ID6 (Sản xuất và phân phối điện, khi đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không

khí); ID7 (Xây dựng); ID8 (Bán buôn và bán lẻ, sữa chữa ô tô, mô tô, xe máy và xe

có động cơ khác); ID9 (Vận tải kho bãi); ID11 (Thông tin và truyền thông); ID12

(Hoạt động kinh doanh bất động sản)

Đồng thời, mẫu ở mô hình 2 được tác giả chia làm 3 nhóm mẫu nhỏ dựa vào tỉ lệ đầu tư cố định trên tổng tài sản Căn cứ để chia mẫu thành các nhóm mẫu, tác giả lấy tỉ lệ trung bình của tài sản cố định trong 5 năm liên tiếp, sau đó sắp xếp tỉ lệ này theo thứ tự từ thấp đến cao, rồi chia làm 3 phần: 40 công ty đầu là thuộc nhóm mẫu thấp, 40 công ty tiếp theo là thuộc nhóm mẫu trung bình, phần còn lại là thuộc nhóm mẫu cao

Trong bài nghiên cứu của Tiến sĩ Shinada Naoki, trong mô hình kiểm định các yếu

tố tác động đến việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp có sử dụng biến DI được thu

thập từ cuộc khảo sát Tankan Khảo sát Tankan là một cuộc khảo sát kinh tế do Ngân hàng trung ương Nhật Bản tiến hành và công bố hàng quý vào tháng 4, tháng

7, tháng 10 và tháng 12 hằng năm nhằm cung cấp các thông tin để thực hiện chính sách tiền tệ Khảo sát này bao trùm hầu hết các lĩnh vực của nền kinh tế, cho thấy

phương hướng của nguồn vốn đầu tư, chiều hướng của giá cả cũng như quan điểm của các doanh nghiệp về thị trường việc làm và thực trạng nền kinh tế nói chung Tuy nhiên, do điều kiện của Việt Nam chưa thể tiến hành các cuộc khảo sát như vậy

nên tác giả loại biến DI khỏi mô hình thực nghiệm (1) của mình

Trong đó, 118 công ty nghiên cứu thuộc các lĩnh vực được thể hiện trong bảng 3.2 (lĩnh vực được chia dựa vào sự phân chia của Sở Giao dịch chứng khoán thành phố

Hồ Chí Minh HOSE), chi tiết các công ty trong mẫu được trình bày kĩ hơn trong

phụ lục 1

Bảng 3.2: Tổng quan mẫu nghiên cứu

1 Nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản 6

2 Công nghiệp, chế biến, chế tạo 59

3 Sản suất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi

nước và điều hòa không khí 6

5 Bán buôn và bán lẻ, sữa chữa ô tô, mô tô, xe máy và xe

7 Thông tin và truyền thông 2

8 Hoạt động kinh doanh bất động sản 7

Tác giả sử dụng phần mềm Stata11 để xử lý các mô hình định lượng trong bài nghiên cứu này theo phương pháp Bình phương nhỏ nhất OLS và mô hình tác động ngẫu nhiên REM trên nền tảng kiểm định Hausman

3.3 Thống kê mô tả các biến trong mô hình

Sau khi thu thập các chỉ tiêu và tính toán các biến dùng trong mô hình thực nghiệm Bảng 3.3 trình bày tổng quan kết quả thống kê mô tả các biến sử dụng trong mô

Tỉ lệ tiền trên tổng tài sản (cash) của các doanh nghiệp trong mẫu dao động từ mức

thấp nhất 0.1% đến cao nhất là 53.21%.Tỉ lệ nắm giữ tiền trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu trong giai đoạn 2008 – 2012 là 10.36%; độ lệch chuẩn của tỉ lệ tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản là 10.26%

Tỉ lệ dòng tiền trên tổng tài sản (cf) của các doanh nghiệp trong mẫu có giá trị trung

bình là 10.96% trong đó giá trị thấp nhất là -15.17% và giá trị cao nhất là 76.2%, mức độ dao động khá lớn với độ lệch chuẩn là 11.58%

Tỉ lệ nợ trên tổng tài sản (DCR) dao động trong khoảng từ 0% đến 75.81%, như vậy

trong mẫu có doanh nghiệp không sử dụng đòn bẩy tài chính nhưng cũng có doanh

nghiệp có tỉ lệ đòn bẩy cao, trong đó tỉ lệ đòn bẩy trung bình là 27.53% với độ lệch chuẩn là 21.04%

Chỉ số biến động dòng tiền (UC) có mức biến động trung bình là 4.58%, trong đó

mức biến động cao nhất là 82.87% và mức biến động thấp nhất là 0.04% với độ lệch chuẩn là 6.88%

Tỉ lệ lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) dao động trong khoảng -64.55% và

50.1%, như vậy trong giai đoạn 2008 – 2012 có công ty hoạt động kém hiệu quả mức lỗ hoạt động cao nhưng cũng có những công ty hoạt động rất hiệu quả Trong

đó, khả năng sinh lợi trên tài sản của mẫu đạt mức trung bình là 7.07% với độ lệch chuẩn là 9.01%

Tỉ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản (PBR) trung bình ở

mức 57.5%, trong đó giá trị thấp nhất là 2.73% nhưng giá trị cao nhất là 372.38% (Công ty Vinamilk) Tỉ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của mẫu có độ lêch chuẩn khá cao 52.32%

CHƯƠNG 4:

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Dựa vào bộ dữ liệu được thu thập dưới dạng dữ liệu bảng từ năm 2008 đến năm

2012 theo dạng dữ liệu cân bằng (Balanced data) đã được mô tả ở chương 3 Tác giả dùng phần mềm thống kê Stata11 để thực hiện định lượng phục vụ cho việc kiểm định các yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp và ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

4.1 Kết quả hồi quy mô hình 1: Động cơ thúc đẩy việc nắm giữ tiền

Dựa vào mô hình (1) được trình bày ở chương 3, cùng với giả định được đặt ra, tác giả tiến hành kiểm định xem các yếu tố tác động đến quyết định nắm giữ tiền của doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2012

4.1.1 Phân tích ma trận tương quan giữa các biến

Hệ số tương quan dùng để cho thấy xu hướng các mối quan hệ giữa các biến trong

mô hình Dựa vào kết quả ma trận tương quan, tác giả sẽ phân tích mối tương quan giữa biến phụ thuộc với các biến độc lập trong mô hình và mối tương quan giữa các biến độc lập với nhau

Bảng 4.1.1: Bảng phân tích ma trận hệ số tương quan giữa các biến