Thuyết trình môn tài chính công ty đa quốc gia TÁC ĐỘNG CỦA TỶ GIÁ ĐẾN THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI CHÂU Á

Mô hình định giá TS trong thị trường phân đoạn một phầnMô hình định giá tài sản thuộc một thị trường phân đoạn một phần ngoài các nhân tố giá toàn cầu và giá trong nước, nên bao gồm các

Exchange rate exposure

in the Asian emerging

markets

Chien-Hsiu Lin

Nội dung

Giới thiệu Phương pháp nghiên cứu

Mô tả dữ liệu Kết quả

Kết luận

Giới thiệu

Giới thiệu

Thị trường hợp nhất hoàn toàn

• Người dân trên khắp thế giới đối

mặt với cùng mức tiêu thụ và đầu

• Giá tài sản là giống nhau tại bất

cứ nơi nào mà nó giao dịch

Thị trường phân đoạn hoàn toàn

• Nhân tố giá cả địa phương sẽ xác định giá những tài sản nên có

• Giá của một tài sản phụ thuộc vào nơi nó đang được giao dịch.

Thị trường trong thực tế không phải là tích hợp hoàn toàn và cũng không phân

đoạn hoàn toàn mà là thị trường phân đoạn một phần

Mô hình định giá TS trong thị trường phân đoạn một phần

Mô hình định giá tài sản thuộc một thị trường phân đoạn một phần ngoài các nhân tố giá toàn cầu và giá trong nước, nên bao gồm các yếu tố định

giá rủi ro ngoại hối.

Mô hình định giá tài sản thuộc một thị trường phân đoạn một phần ngoài các nhân tố giá toàn cầu và giá trong nước, nên bao gồm các yếu tố định

giá rủi ro ngoại hối.

Các thị trường mới nổi ở Châu Á

để đẩy mạnh xuất khẩu

Khi đồng tiền của một quốc gia

bị định giá cao vì của một số cú sốc và các ngân hàng trung

ương giảm giá đồng tiền của nước mình

NHTW

Xem xét rủi ro ngoại hối trên tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trong suốt thời kỳ khủng hoảng năm

1997 và 2008

Các nghiên cứu trước đây

Nghiên cứu Kết quả

• Tuy nhiên, các mô hình lý thuyết cho rằng tác động tỷ giá bất đối xứng có thể có nhiều khả năng xảy ra ở cấp

độ doanh nghiệp riêng lẻ

• Nghiên cứu trước đây cho thấy rằng cú sốc tỷ giá mang lại rất ít lời giải thích cho hiệu suất của các cổ phiếu do đã bỏ qua khả năng giá trị công ty có thể phản hồi không đối xứng đến sự biến động tỷ giá hối đoái

• Nghiên cứu này tác giả cũng tập trung vào các dữ liệu cấp độ doanh nghiệp để kiểm tra tác động của rủi ro tỷ giá hối đoái chú ý đến khả năng phản ứng bất đối xứng trong rủi ro tỷ giá.

Mục tiêu nghiên cứu – Câu hỏi NC

Điều tra tác động của thay đổi tỷ giá hối đoái trên tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu tại các thị trường châu Á mới nổi thông qua các câu hỏi sau:

(1) Trong khuôn khổ rủi ro tỷ giá bất đối xứng, có phải rủi ro tỷ giá là

một yếu tố quan trọng có thể giải thích một phần quan trọng trong biến động tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần tại các thị trường mới nổi châu

Á và đã làm tác động đó trở nên quan trọng hơn hay lớn hơn trong thời kỳ khủng hoảng?

(2) Sự can thiệp của ngân hàng trung ương có thể ngăn chặn sự xuất hiện

củả tác động tỷ giá hối đoái không?

(3) Có bất kỳ hành động mà các nhà quản lý tài chính có thể làm để tác

động tỷ giá hối đoái của các công ty không?

Giới thiệu

NC

2 Phương pháp nghiên cứu

 Theo một cách cơ bản, rủi ro tỷ giá được đo lường bằng phương pháp “phần dư”, bởi vì có các biến kiểm soát đặt trong mô hình, để có được những tác động thông thường giữa thu nhập từ cổ phiếu và sự biến động của tỷ giá hối đoái

 Bài nghiên cứu dùng thu nhập trên thị trường địa phương

và thế giới như là các biến kiểm soát

 Tỷ giá thực so với USD được sử dụng như là thước đo tỷ giá hối đoái cho mỗi quốc gia

Mô hình chuẩn dùng để xác định rủi ro tỷ giá hối đoái là

mô hình thị trường gia tăng (Augmented market model):

2.1 Mô hình rủi ro bất đối xứng

R t = β 0 + β 1 R w,t + β 2 R m,t + θxx t + ε t (1)

Với: Rt : thu nhập từ cổ phiếu

Rw,t : thu nhập từ danh mục trên thị trường thế giới

Rm,t: thu nhập từ danh mục trên thị trường địa

phương

xt : những thay đổi không lường trước được của tỷ

giá

2.1 Mô hình rủi ro bất đối xứng

β2: đo lường rủi ro biến động của thị trường nội địa

θ: đo lường rủi ro biến động tỷ giá

2.1 Mô hình rủi ro bất đối xứng

Mô hình ở công thức (1) không thể dùng để kiểm tra tính bất cân xứng nên bài nghiên cứu mở rộng mô hình chuẩn bằng cách phân rã vector x thành các thành phần âm,

dương, xt+ = Max (xt,0) và xt-= Min (0, xt)

2.1 Mô hình rủi ro bất đối xứng

R t = β 0 + β 1 R w,t + β 2 R m,t + (β x + β D,x D t )x t + ε t (3)

Với βx = θ-, βD,x = (θ+ - θ-)

Dt = 1 nếu xt >0, ngược lại Dt = 0

 Công thức (3) cung cấp một phương pháp kiểm tra

trực tiếp giả thuyết H1.

 Kiểm tra βD,x có ý nghĩa thống kê, bất chấp dấu của hệ

số

 Rt = βx khi xt<0 và βx + βD,x khi xt>0

2.1 Sự liên kết mô hình lý thuyết

cân xứng phù hợp với một vài lý thuyết miêu tả hành

vi doanh nghiệp như: định giá thị trường bất cân xứng (Knetter, 1994), hành vi trễ (Baldwin và Krugman, 1989) và hành vi bảo hiểm bất cân xứng

2.1 Sự liên kết mô hình lý thuyết

Lý thuyết Nội dung

o Dòng tiền của NXK cũ và mới đều giảm.

Bảo hiểm rủi ro bất

cân xứng

o Bảo hiểm một phía;

o Các NXK đang ở vị thế mua có khuynh hướng bảo hiểm chống lại việc đồng nội tệ bị định giá cao và sẽ không bảo hiểm khi đồng nội tệ bị định giá thấp.

Giới thiệu

Phương pháp NC

Mô tả dữ liệu

3) Mô tả dữ liệu

 6 quốc gia châu Á mới nổi: Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Phillippines, Đài Loan và Thái Lan từ tháng 7 năm 1997 đến tháng 10 năm 2010

 Doanh thu thị trường toàn cầu: DT công ty, TGHĐ và chỉ số giá tiêu dùng cho mỗi quốc gia từ chuỗi dữ liệu và DT thị trường toàn cầu MSCI

 DT thị trường địa phương: chỉ số giá SENSEX thị trường hối đoái Bombay; CSG tổng hợp TTHĐ Jakarta; CS tổng hợp TTCK Hàn Quốc; CSG tổng hợp TTHĐ Philippines; CSG gia quyền TTHĐ Đài Loan; và CSG S.E.T Bangkok.

 Tất cả doanh thu được đo lường bằng dollar Mỹ và vượt quá tỷ

lệ tiền gửi Eurodollar 30 ngày.

Bảng 1 trình bày các thống kê mô tả cho doanh thu hàng tháng dựa vào các chỉ số thị trường địa phương và tỷ giá hối đoái cho 3 giai đoạn con: giai đoạn khủng hoảng châu Á 1997, từ tháng 7 năm 1997 đến tháng 7 năm 1999; giai đoạn ổn định, từ tháng 8 năm 1999 đến tháng

2 năm 2008 và giai đoạn khủng hoảng toàn cầu năm

2008, từ tháng 3 năm 2008 đến tháng 10 năm 2010

Click icon to add chart

Giới thiệu

Phương pháp NC

Mô tả dữ liệu Kết quả

4.1 PHÂN TÍCH MỨC ĐỘ THỊ TRƯỜNG

24

4.1 PHÂN TÍCH MỨC ĐỘ THỊ TRƯỜNG

25

Bảng 2: Rủi ro tỷ giá ở cấp độ thị trường.

Bảng 2 cho thấy ước tính OLS cho phân tích mức độ thị trường Thiết

lập mô hình có thể được viết như sau:

Với:

• Rm,t : Lợi nhuận của danh mục đầu tư thị trường địa phương;

• Rw,t : Lợi nhuận của danh mục đầu tư thị trường quốc tế;

• Xt : Sự thay đổi tỷ giá hối đoái không mong đợi, trong đó xt > 0 đại diện cho sự tăng giá của đồng nội tệ;

• Dt = 1 nếu xt > 0;

• εt là sai số;

• Và β0, β1, βx và βD,x là các tham số hồi quy.

β1 đo lường rủi ro đối với biến động thị trường toàn cầu βX và βD,x

đo lường các rủi ro đối xứng và bất đối xứng

đối với biến động tỷ giá tương ứng.

4.1 PHÂN TÍCH MỨC ĐỘ THỊ TRƯỜNG

27

Phần A cho thấy giai đoạn khủng hoảng châu Á năm

1997, bốn quốc gia chấu Á mới nổi: Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc và Philippines, có rủi ro tỷ giá đáng kể về mặt thống kê ở mức độ thị trường

Lợi nhuận cổ phiếu trở nên rủi ro tiêu cực với khấu hao tiền tệ trong nước, vì các doanh nghiệp đánh giá thấp bảo hiểm đối với khấu hao tỷ giá và do đó kết thúc với nợ đồng dollar quá mức.

• Phần B cho thấy thời kỳ phục hồi, tất cả các

nước châu Á mới nổi có sự nguy hiểm quan trọng về rủi ro tỷ giá hối đoái theo thống kê.

• Danh mục đầu tư thị trường trong nước bị tác

động do đồng tiền mất giá và ảnh hưởng tích cực khi đồng tiền tăng giá cho tất cả các nước.

• Phần C cho thấy trong thời kỳ khủng hoảng

toàn cầu năm 2008 chỉ có Indonesia có sự nguy hiểm rủi ro tỷ giá trọng yếu về mặt thống kê

• các nước mới nổi châu Á có rủi ro tỷ giá trong

thời kỳ thị trường tài chính phục hồi so với thời kỳ khủng hoảng tài chính, và dẫn đến kết quả trong suốt thời kỳ khủng hoàng 1997 và thời kỳ phục hồi là phù hợp với hiện tượng "Đô

la hóa các khoảng nợ".

4.2 Phân tích cấp độ doanh nghiệp

• Bảng 3 tóm tắt mức độ rủi ro hoặc là đáng kể hoặc là bất cân xứng được phát hiện ở mỗi nước trong mỗi ba giai đoạn mẫu Các kết quả cung cấp bằng chứng mức độ rủi ro tỷ giá diện rộng

4.2 Phân tích cấp độ doanh nghiệp

• Kết quả cho thấy rủi ro tỷ giá cao hơn trong khoảng thời gian hai cuộc khủng hoảng Hơn nữa, rủi ro tỷ giá cao hơn trong cuộc khủng hoảng toàn cầu 2008 ở tất cả các nước trong mẫu, do đó kết quả này trái ngược với phân tích ở mức độ thị trường

• Phân tích mức độ thị trường cho thấy phạm vi ảnh hưởng rủi ro

tỷ giá thấp hơn trong các thời kỳ riêng biệt Vì khoảng 6% các doanh nghiệp chịu rủi ro tỷ giá trong cả ba giai đoạn mẫu, cho nên rủi ro tỷ giá được xem như là sự bất cân xứng giữa sự tăng giá và giảm giá

• Ngoài ra, rủi ro tỷ giá hối đoái tăng trong suốt thời kỳ khủng hoảng không thể được quy cho hiệu ứng rủi ro tỷ giá bất cân xứng, bởi vì phần trăm các công ty thể hiện mức rủi ro bất cân xứng vẫn duy trì cố đinh ở những giai đoạn khác của mẫu.

• Nếu độ lệch chuẩn của sự thay đổi trong dự trữ ngoại hối lớn, ngụ ý rằng các ngân hàng trung ương can thiệp vào thị trường ngoại hối thường xuyên, chúng ta có thể kỳ vọng một mức độ rủi ro tỷ giá thấp, và ngược lại

• Bảng 5 tóm tắt các bằng chứng về rủi ro tỷ giá bất cân xứng vì nó liên quan đến các lý thuyết khác nhau, điều này giúp giải thích tại sao rủi

ro tỷ giá bât cân xứng có thể xảy ra và các nhà quản lý tài chính có thể làm gì để giảm rủi ro

tỷ giá hối đoái

• Hầu hết các rủi ro tỷ giá bất đối xứng tương thích với: hành vi PTM bất đối xứng, với mục tiêu thị phần (MSO) hoặc độ trễ

• Rủi ro tỷ giá cao hơn trong các giai đoạn khủng hoảng có thể được quy cho các nhà xuất khẩu ròng hoặc các công ty có tài sản USD, vì hầu hết phần gia tăng trong rủi ro tỷ giá tương thích với trường hợp rủi ro bất cân xứng của các nhà xuất khẩu ròng

Giới thiệu

Phương pháp NC

Mô tả dữ liệu Kết quả

Kết Luận

5) Kết luận

Thank You!