Tiểu luận tài chính công ty đa quốc gia TÁC ĐỘNG CỦA TỶ GIÁ ĐẾN THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI CHÂU Á

Khuôn khổ tác động tỷ giá bất đối xứng và tỷ giá hối đoái thực được sử dụng trong bài nghiên cứu này để tìm ra tác động khác nhau khi tiền tệ tăng giá hay giảm giá và các hiệu ứng lạm ph

Tài chı́nh công ty đa quoốc gia

Đề tài:

Exchange rate exposure in the

Asian emerging markets

Chien-Hsiu Lin

TÁC ĐỘNG CỦA TỶ GIÁ ĐẾN

THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI CHÂU Á

CHIEN-HSIU LIN Ngành tiền tệ và ngân hàng, Đại học quốc gia Chengchin, số 64/2 Đại lộ Zhinan, Quận

Wenshan, Taipei 11.605 , Đài Loan

Danh sách nhóm 6- Cao học K23-TC05 1) Lê Thị Kim Tú

2) Đỗ Thị Thanh Thảo 3) Nguyễn Đức Hạnh Nguyên 4) Mai Thị Phương Thảo 5) Chế Trần Thùy Trang 6) Trần Quang Đường 7) Huỳnh Thị Phi Yến

MỤC LỤC

Tóm tắt 4

1) Giới thiệu: 4

2) Phương pháp nghiên cứu 8

2.1 Mô hình rủi ro bất đối xứng 9

2.2 Sự liên kết mô hình lý thuyết 10

2.3 Sự can thiệp của ngân hàng trung ương: 11

3) Dữ liệu và thống kê mô tả: 12

4) Kết quả nghiên cứu: 15

4.1 Phân tích mức độ thị trường 15

4.2 Phân tích cấp độ doanh nghiệp 18

5) Kết luận 23

Phụ lục A Nguồn gốc của sự thay đổi tỷ giá hối đoái thực 24

Phụ lục B Lý thuyết mô hình liên kết 25

Tóm tắt

Bài nghiên cứu này điều tra ảnh hưởng của sự thay đổi tỷ giá hối đoái trên tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu tại các thị trường mới nổi ở Châu Á Khuôn khổ tác động tỷ giá bất đối xứng và tỷ giá hối đoái thực được sử dụng trong bài nghiên cứu này để tìm ra tác động khác nhau khi tiền tệ tăng giá hay giảm giá và các hiệu ứng lạm phát cao tại các thị trường mới nổi Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy sự tồn tại tác động tỷ giá hối đoái trên phạm vi rộng tại các thị trường mới nổi châu Á từ năm 1997 đến năm 2010 Hơn nữa, tác động của tỷ giá hối đoái trở nên quan trọng hơn trong cuộc khủng hoảng châu Á năm 1997 và thời kì khủng hoảng toàn cầu năm 2008, mặc dù các ngân hàng trung ương thường xuyên can thiệp trong giai đoạn này Tác động tỷ giá hối đoái càng lớn hơn trong suốt giai đoạn khủng hoảng có thể do các nhà xuất khẩu ròng hoặc các doanh nghiệp có tài sản bằng USD, ngụ ý rằng doanh nghiệp có thể giảm tác động của tỷ giá hối đoái bằng cách giảm tỷ lệ xuất khẩu của họ hoặc tài sản USD nắm giữ trong giai đoạn khủng hoảng

1) Giới thiệu:

Rủi ro tỷ giá là một trong những yếu tố quan trọng trong việc định giá tài sản quốc

tế Chúng tôi bắt đầu bằng quan điểm rằng giá tài sản được xác định trong một thế giới

mà thị trường tài chính hoàn toàn hợp nhất với thị trường toàn cầu và người dân trên khắp hành tinh này đối mặt với cùng mức tiêu thụ và đầu tư Trong một thế giới như vậy không có rảo cản đầu tư và các sản phẩm quốc tế có thể xuất khẩu và nhập khẩu tự do giữa các nước khác nhau và do đó một tài sản cần có giá phân biệt nơi nó được giao dịch Theo như các thị trường được hợp nhất hoàn toàn, mô hình định giá tài sản sẽ chỉ chứa các nhân tố của giá cả toàn cầu Ngược lại nếu thị trường được giả định là phân khúc hoàn toàn, nhân tố giá cả địa phương sẽ xác định giá của tài sản đó Nói cách khác dưới thị trường phân khúc hoàn toàn, giá của một tài sản phụ thuộc vào nơi nó đang được giao dịch

Không trường hợp nào trong số các trường hợp tuyệt đối nói trên có thể được áp dụng trực tiếp đối với thế giới, bởi vì thị trường không phải là tích hợp hoàn toàn và cũng không phân khúc hoàn toàn, có nghĩa là, nó rơi vào giữa những gì được gọi là thị trường phân khúc (xem Bekaert và Harvey, 1995) Trong điều kiện như vậy, giá tài sản là không giống nhau giữa các thị trường khác nhau, do đó sức mua tương đương (PPP) bị vi phạm, trong đó rủi ro tỷ giá nên được định giá (xem Solnik, 1974; Stulz, 1981; Adler và Dumas, 1983) Do đó, so với mô hình định giá đơn thuần toàn cầu hoặc mô hình định giá nội địa, dựa trên các giả định phân khúc hoàn toàn hoặc tích hợp hoàn toàn, mô hình định giá tài sản thuộc một thị trường phân khúc nên bao gồm các yếu tố định giá rủi ro ngoại hối, ngoài giá toàn cầu và trong nước

Mục đích của bài viết này là để điều tra tác động của thay đổi tỷ giá hối đoái trên

tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu tại các thị trường châu Á mới nổi Ngoài thực tế rằng các thị trường mới nổi ở châu Á là một phần trong thị trường phân khúc, tác giả tập trung vào những thị trường này vì như Erb et al (1998) phát hiện ra cuộc khủng hoảng châu Á năm

1997 đã có một tác động rộng rãi lên giá trị tiền tệ, với nhiều đồng tiền của các nước này suy giảm nghiêm trọng trong giá trị trong sự kiện này Gần đây, chính sách nới lỏng định lượng đã được sử dụng bởi: Hoa Kỳ, Anh Quốc và khu vực đồng tiền chung châu Âu trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008-2010, gây ra dòng tiền mới chảy vào các thị trường mới nổi, dẫn đến biến động giá trị tiền tệ đáng kể Cho rằng các thị trường mới nổi châu Á đã trải qua những cú sốc tiền tệ, với những tác động tiêu cực rất lớn đến nền kinh

tế và thị trường chứng khoán, điều này có thể đã ảnh hưởng đến nhận thức của các nhà đầu tư đối với tầm quan trọng của rủi ro tỷ giá hối đoái, kết quả là họ tăng tỷ trọng của rủi

ro này trong mô hình định giá

Mặt khác, các nước châu Á mới nổi được phân loại theo chế độ tỷ giá hối đoái

"thả nổi có kiểm soát", với các ngân hàng trung ương của các nước châu Á mới nổi can thiệp vào thị trường ngoại hối để ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái theo hướng thuận lợi Ví

dụ khi đồng tiền của một quốc gia bị định giá cao vì của một số cú sốc và các ngân hàng trung ương cho rằng đây là một biến động tạm thời, họ có thể muốn giảm giá trị tiền tệ để

làm giảm sự biến động này Hơn nữa, một số nước châu Á mới nổi đã sử dụng chính sách

cố tình giữ đồng tiền của họ bị đánh giá thấp một chút để đẩy mạnh xuất khẩu Với sự can thiệp của ngân hàng trung ương trên thị trường ngoại hối, tác giả phỏng đoán rằng rủi

ro ngoại hối có thể là không dễ dàng để phát hiện Tuy nhiên, bằng cách xem xét rủi ro ngoại hối trên tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu, tác giả cho rằng có thể khảo sát, thực nghiệm, các rủi ro ngoại hối trên thị trường mới nổi ở châu Á trên lợi nhuận cổ phiếu, để xem liệu các tác động như vậy có trở nên ý nghĩa hơn trong suốt thời kỳ khủng hoảng năm 1997 và

2008 không

Nghiên cứu trước đây cho thấy rằng cú sốc tỷ giá mang lại rất ít lời giải thích cho hiệu suất của các cổ phiếu và giải thích hợp lý nhất cho sự vắng mặt của tác động tỷ giá hối đoái thực nghiệm quan trọng là những nghiên cứu trước đây đã bỏ qua khả năng giá trị công ty có thể phản hồi không đối xứng đến sự biến động tỷ giá hối đoái Tuy nhiên, khả năng giá trị của công ty phản ứng không đối xứng khi tiền tệ tăng giá hoặc giảm giá

đã nhận được một số sự chú ý (xem Miller và Reuer, 1998; Koutmos và Martin, 2003)

Cụ thể hơn, Koutmos và Martin (2003) lập luận rằng rủi ro ngoại hối bất đối xứng được ngụ ý trong một số mô hình lý thuyết mô tả hành vi của công ty, chẳng hạn như những nghiên cứu: không đối xứng giá theo thị trường (xem Knetter, 1994), hành vi hysteretic (xem Baldwin và Krugman, 1989), và hành vi phòng ngừa rủi ro bất đối xứng Họ điều tra xem liệu lợi nhuận trên chín chỉ số ngành của bốn nước lớn đang bị ảnh hưởng không đối xứng bởi biến động của tỷ giá hối đoái Kết quả cho thấy rằng có một số ví dụ về các tác động không đối xứng Tuy nhiên, các mô hình lý thuyết cho rằng tác động tỷ giá bất đối xứng có thể có nhiều khả năng xảy ra ở cấp độ doanh nghiệp riêng lẻ Kết quả là, trong nghiên cứu này tác giả cũng tập trung vào các dữ liệu cấp độ doanh nghiệp để kiểm tra tác động của rủi ro tỷ giá hối đoái

Trong bài nghiên cứu này, tác giả cố gắng để cung cấp một số câu trả lời cho các câu hỏi liên quan sau đây: (1) trong khuôn khổ rủi ro tỷ giá bất đối xứng, có phải rủi ro tỷ giá là một yếu tố quan trọng có thể giải thích một phần quan trọng trong biến động tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần tại các thị trường mới nổi châu Á và đã làm tác động đó trở nên

quan trọng hơn hay lớn hơn trong thời kỳ khủng hoảng? (2) sự can thiệp của ngân hàng trung ương có thể ngăn chặn sự xuất hiện củả tác động tỷ giá hối đoái không? (3) Có bất

kỳ hành động mà các nhà quản lý tài chính có thể làm để tác động tỷ giá hối đoái của các công ty không?

Trong nghiên cứu này, tác giả chọn sáu quốc gia châu Á mới nổi là Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Philippines, Đài Loan và Thái Lan làm mẫu nghiên cứu Thời gian mẫu là từ tháng bảy năm 1997 đến tháng 11 năm 2010, ngay sau khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997 và bao gồm các cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 Tác giả sử dụng tỷ giá hối đoái thực thay vì tỷ giá hối đoái danh nghĩa để đo lường sự thay đổi tỷ giá hối đoái, lý do chính của việc này là trong các thị trường mới nổi có lạm phát tương đối cao và biến động hơn so với các nền kinh tế phát triển Như vậy, nếu điều chỉnh thay đổi lạm phát trong các tỷ giá hối đoái được bỏ qua, độ lệch PPP sẽ không chính xác Ví dụ, nếu tỷ giá hối đoái danh nghĩa (đô la Mỹ / ngoại tệ) giảm 10%, chúng ta

sẽ nghĩ rằng đồng nội tệ mất giá nên lợi cho xuất khẩu hoặc chủ sở hữu tài sản nước ngoài Tuy nhiên, sau khi tính toán cho một hiệu ứng lạm phát cao tương đối trong nước, như là trường hợp của các nền kinh tế mới nổi châu Á, lợi ích tiền tệ mất giá sẽ biến mất

và do đó, bằng cách điều chỉnh tỷ giá hối đoái thực cho lạm phát sẽ cho một thước đo chính xác hơn về độ lệch PPP có thể thu được, đối với các nước quan tâm

Kết quả thực nghiệm của bài nghiên cứu này cho thấy rằng mặc dù một chế độ tỷ giá thả nổi được thực hiện tại các nước châu Á mới nổi, vẫn tồn tại tác động tỷ giá hối đoái rộng rãi ở các nước qua các thời kỳ mẫu Cụ thể hơn, mặc dù có sự can thiệp của ngân hàng trung ương trong thời kỳ khủng hoảng như một sự thay đổi dự trữ ngoại hối có nhiều biến động đã được quan sát thấy trong giai đoạn này, các bằng chứng cho thấy rủi

ro ngoại hối trở nên quan trọng hơn hay lớn hơn trong thời kỳ khủng hoảng, với các kết quả thực nghiệm cho thấy 10,48 % và 17,7% doanh nghiệp bị tác động đáng kể trong giai đoạn khủng hoảng châu Á năm 1997 và giai đoạn cuộc khủng hoảng toàn cầu 2008, tương ứng, trong khi chỉ có 8,81% biểu lộ tác động như vậy trong khoảng thời gian thanh bình từ tháng 8 năm 1999 đến tháng 2 năm 2008 Hơn nữa, trong suốt cuộc khủng hoảng

châu Á năm 1997 và thời gian thanh bình trước cuộc khủng hoảng toàn cầu năm 2008, trong tất cả các trường hợp rủi ro tỷ giá xảy ra đáng kể, thiệt hại danh mục đầu tư thị trường trong nước từ đồng tiền mất giá trong nước phù hợp với hiện tượng "Đô la hóa các khoảng nợ" tại các thị trường mới nổi, như đã đề cập trong nghiên cứu trước đây Bằng chứng này mâu thuẫn với các mục tiêu thường xuyên tranh luận của Ngân hàng Trung ương về chính sách can thiệp của ngân hàng trong việc việc giữ một đồng tiền định giá thấp để đẩy mạnh xuất khẩu Đối với khoảng 6% các doanh nghiệp được ghi nhận có chịu tác động của tỷ giá hối đoái trên ba giai đoạn nhỏ trong giai đoạn nghiên cứu, các tác động được thể hiện là không đối xứng khi đồng tiền tăng giá hoặc giảm giá Các rủi ro tỷ giá lớn hơn trong suốt thời kỳ khủng hoảng có thể được quy cho các nhà xuất khẩu ròng hoặc các công ty có tài sản USD, ngụ ý rằng các công ty có thể giảm rủi ro hối đoái bằng cách giảm tỷ lệ xuất khẩu hoặc tài sản đô la mà họ đang nắm giữ

Bài nghiên cứu được tổ chức như sau Phần 2 giải thích các phương pháp và Phần

3 mô tả các dữ liệu, trong khi các kết quả thực nghiệm được trình bày trong phần 4 Một

số nhận xét kết luận được cung cấp trong phần 5

2) Phương pháp nghiên cứu

Để kiểm tra rủi ro tỷ giá hối đoái, tôi thực hiện theo nghiên cứu của Alder và Dumas (1984) Họ định nghĩa rủi ro tỷ giá hối đoái dưới dạng hồi quy giá trị tài sản dựa trên tỷ giá hối đoái Những bài nghiên cứu khác trong lĩnh vực này bao gồm nghiên cứu của Jorion (1990), Bodnar và Gentry (1993), Chow et al (1997), Chamberlain et al (1997), Wong (2000), Allayannis và Ofek (2001), Dahlquist và Robertsson (2001), Dominguez và Tesar (2001), Bodnar và Marston (2004), tất cả những nghiên cứu này đều

có phương pháp liên quan đến nhau Theo một cách cơ bản, rủi ro tỷ giá được đo lường bằng phương pháp “phần dư”, bởi vì các biến kiểm soát đặt trong mô hình hồi quy về sự thay đổi của tỷ giá, để có được tác động thông thường giữa thu nhập từ cổ phần và những

sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái (Bodnar và Wong, 2003) Trong bài nghiên cứu này, tôi dùng thu nhập trên thị trường địa phương và trên thế giới như là các biến kiểm soát Cách

xây dựng mô hình này phù hợp với khái niệm định giá tài sản, cho hầu hết các quốc gia mới nổi thuộc từng phân khúc thị trường, thu nhập từ cổ phiếu sẽ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố định giá nội địa và thế giới

Tỷ giá trong bài nghiên cứu này khác với các bài nghiên cứu trước đây, như ở phần trước, việc điều chỉnh tỷ giá danh nghĩa có xét đến lạm phát là quan trọng để tách phần định giá đúng ra khỏi rủi ro tỷ giá Vì thế, tôi sử dụng tỷ giá thực so với USD như là thước đo tỷ giá hối đoái cho mỗi quốc gia Điều này gây tranh cãi là hợp lý vì các dòng vốn và thương mại thông qua tài khoản vãng lai, tài khoản vốn của các quốc gia châu Á mới nổi trong mẫu nghiên cứu chỉ ra rằng, Mỹ là quốc gia cung cấp đầu vào hoặc tiêu thụ đầu ra lớn nhất của họ, và cổ phiếu có giá trị lớn của những công ty trong các quốc gia này được trình bày trong các biến động đồng USD Để tránh vấn đề đa cộng tuyến trong hồi quy, tôi không sử dụng các tỷ giá hối đoái riêng lẻ khác và cách tính cụ thể tỷ giá thực được trình bày trong phần Phụ lục A

2.1 Mô hình rủi ro bất đối xứng

Mô hình chuẩn dùng để xác định rủi ro tỷ giá là mô hình thị trường gia tăng

(Augmented market model) như sau:

Rt = β0 + β1Rw,t + β2Rm,t + θxt + εt (1) Với: Rt : thu nhập từ cổ phiếu; Rw,t: thu nhập từ danh mục trên thị trường thế giới;

Rm,t: thu nhập từ danh mục trên thị trường địa phương; xt: những thay đổi trong tỷ giá hối đoái không đoán trước được, nếu xr>0 đồng tiền trong nước đươc định giá cao; εt: phần sai số; β0, β1, β2, θ là các hệ số hồi quy β1 đo lường rủi ro biến động của thị trường thế giới; β2 đo lường rủi ro biến động thị trường nội địa và θ đo lường rủi ro biến động tỷ giá Mức ý nghĩa thống kê của θ hàm ý rằng sự thay đổi của tỷ giá tác động đến thu nhập cổ phiếu Nhìn chung, dấu có thể âm hay dương là tùy thuộc vào tài sản ròng-nợ của công

ty

Như đã nêu ở phần trước, có những lý do hợp lý để kỳ vọng rằng thu nhập có thể phản ứng lại một cách bất cân đối đối với việc định giá cao hay định giá thấp tiền tệ Bởi

vì mô hình chuẩn ở công thức (1) không thể dùng để kiểm tra tính bất cân xứng nên bài nghiên cứu này mở rộng mô hình chuẩn bằng cách phân rã vector xt thành các thành phần

âm, dương, xt+ = Max(xt,0) và xt- = Min(0,xt) và công thức (1) được viết lại như sau:

Rt = β0 + β1Rw,t + β2Rm,t + θ+xt+ + θ-xt- + εt (2) Công thức (2) được dùng để kiểm định giả thuyết H0 là rủi ro tỷ giá hối đoái cân xứng H0: θ+

= θ- = θ Ngược lại, giả thuyết H1 là rủi ro bất cân xứng, H1: θ+ # θ- Phương trình (2) có thể được trình bày lại thành:

Rt = β0 + β1Rw,t + β2Rm,t + (βx + βD,xDt)xt+ εt (3) Với βx = θ-, βD,x = (θ+ - θ-), Dt=1 nếu xt>0, ngược lại Dt=0 Công thức viết lại này cung cấp một phương pháp kiểm tra trực tiếp giả thuyết bất cân xứng H1 Việc kiểm tra tính bất cân xứng thì tương đương với việc kiểm tra βD,x có ý nghĩa thống kê, bất chấp dấu của hệ số Với giá trị của một danh mục thị trường nội địa và nước ngoài, Rt sẽ bằng với βx khi xt<0 và βx + βD,x khi xt>0

2.2 Sự liên kết mô hình lý thuyết

Koutmos và Martin (2003) tranh luận rằng rủi ro tỷ giá bất cân xứng phù hợp với một vài mô hình lý thuyết miêu tả hành vi doanh nghiệp, như là: định giá thị trường bất cân xứng của một doanh nghiệp (Knetter, 1994), hành vi trễ (Baldwin và Krugman, 1989) và hành vi bảo hiểm bất cân xứng Định giá thị trường về cơ bản bao gồm điều chỉnh giá xuất khẩu dựa trên mức độ cạnh tranh trên thị trường nước ngoài và ngụ ý rằng, các doanh nghiệp xuất khẩu với các mục tiêu thị phần sẽ không muốn giá của đồng ngoại

tệ tăng giá khi mà đồng nội tệ bị định giá cao Vượt qua tác động của việc bị định giá cao bằng cách tăng giá đồng ngoại tệ và rủi ro giảm khối lượng giao dịch dẫn đến giảm thị phẩn, các nhà xuất khẩu duy trì giá đồng ngoại tệ và giảm lợi nhuận biên trong nội địa của họ một cách hiệu quả Hơn nữa, đối với các nhà xuất khẩu, PTM xảy ra để giảm việc

bị định giá thấp của đồng nội tệ hơn là định giá cao tiền tệ Tuy nhiên, với những nhà xuất khẩu, nhập khẩu đối mặt với sức ép doanh thu, PTM có thể xảy ra nhiều hơn trong việc định giá thấp đồng nội tệ

Lý thuyết thứ hai giải thích về việc phản ứng lại bất cân xứng giá cổ phiếu do biến động tiền tệ là mối quan hệ của hành vi trễ của công ty, trong giới hạn có liên quan đến

độ trễ thì tác động đến việc tồn tại dài lâu như ban đầu sẽ không còn nữa Ví dụ, các nhà cạnh tranh xuất khẩu mới bị lôi kéo gia nhập vào thị trường khi mà đồng nội tệ bị định giá thấp và hành vi của các nhà xuất khẩu sẽ được cho là có độ trễ, nếu họ duy trì trong thị trường đến khi đồng nội tệ được định giá cao Rõ ràng hơn, bởi vì các nhà cạnh tranh xuất khẩu mới tham gia vào thị trường để hưởng lợi trong điều kiện thuận lợi như đồng nội tệ yếu, dòng tiền của các nhà xuất khẩu hiện hữu sẽ không tăng đến cái mức mà nó có thể có được nếu các doanh nghiệp mới không tham gia vào thị trường Sau đó, nếu các nhà xuất khẩu quan tâm đến việc đầu tư của họ có nhiều chi phí chìm, như chi phí gia nhập thị trường thì họ sẽ ít rời khỏi thị trường khi mà đồng nội tệ được định giá cao, mặc

dù có nhiều khả năng dòng tiền của cả doanh nghiệp mới và cũ sẽ giảm

Sự tồn tại của rủi ro tỷ giá bất cân xứng ở các quốc gia mới nổi của châu Á có lẽ

sẽ được đóng góp vào hành vi bảo hiểm rủi ro bất cân xứng của các doanh nghiệp, xảy ra khi các doanh nghiệp chỉ bảo hiểm một phía Ví dụ, các nhà xuất khẩu hoặc doanh nghiệp đang ở vị thế mua có khuynh hướng bảo hiểm để chống lại việc đồng nội tệ định giá cao

và sẽ không bảo hiểm khi đồng nội tệ bị định giá thấp, hoặc các doanh nghiệp nhập khẩu

ở vị thế bán sẽ hành động ngược lại Liên kết mô hình ở 2.1 đến lý thuyết đề cập bên trên, tôi thực hiện bảng tóm tắt của Koutmos và Martin (2003) với những điều chỉnh cần thiết, được trình bày ở Phụ lục B

2.3 Sự can thiệp của ngân hàng trung ương:

Tất cả các ngân hàng trung ương ở những quốc gia châu Á mới nổi đều để mắt đến

tỷ giá hối đoái của họ khi tỷ lệ này đổi hướng quá nhiều, họ can thiệp trực tiếp hoặc gián tiếp để “điều chỉnh” Hơn thế nữa, nhiều người tin tưởng rằng ngân hàng trung ương ở

các quốc gia này cố gắng định dưới giá tiền tệ của họ, từ đó khiến việc xuất khẩu của họ hấp dẫn hơn Để duy trì hoặc làm mất giá tỷ giá hối đoái, các ngân hàng trung ương can thiệp vào thị trường ngoại hối bằng cách mua vào hoặc bán ra dự trữ ngoại hối – mà được tin rằng phần lớn bằng đồng dollar Rất nhiều trong số những can thiệp này được thực hiện bí mật (Hung, 1997), nhưng thông qua việc kiểm tra sự tăng hoặc giảm tương đối lớn trong các dự trữ ngoại hối, những hành động này có thể bị phát hiện Vì thế, trong bài nghiên cứu này, tôi sử dụng sự thay đổi không ổn định trong dự trữ ngoại hối như là một thước đo cho các can thiệp của ngân hàng trung ương, từ đó điều tra rằng rủi ro tỷ giá có liên quan đến các can thiệp này hay không

3) Dữ liệu và thống kê mô tả:

Trong bài nghiên cứu này, tôi đo lường rủi ro ngoại hối ở 6 quốc gia châu Á mới nổi, bao gồm: Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Phillippines, Đài Loan và Thái Lan từ tháng

7 năm 1997 đến tháng 10 năm 2010 Mức doanh thu công ty, tỷ giá hối đoái danh nghĩa

và chỉ số giá tiêu dùng cho mỗi quốc gia từ Datastream (chuỗi dữ liệu) và doanh thu thị trường toàn cầu MSCI được áp dụng như thước đo cho doanh thu thị trường toàn cầu Đối với doanh thu thị trường địa phương, các doanh thu cho chỉ số thị trường chứng khoán sau được sử dụng: chỉ số giá SENSEX thị trường hối đoái Bombay, đối với Ấn Độ; chỉ số giá tổng hợp thị trường hối đoái Jakarta, đối với Indonesia; chỉ số tổng hợp thị trường chứng khoán Hàn Quốc, đối với Hàn Quốc; chỉ số giá tổng hợp thị trường hối đoái Philippines, đối với Phillipines; chỉ số giá gia quyền thị trường hối đoái Đài Loan, đối với Đài Loan; và chỉ số giá S.E.T Bangkok, đối với Thái Lan Các số liệu chỉ số thị trường chứng khoán được lấy từ Dữ liệu Tài chính Toàn cầu Tất cả doanh thu được đo lường bằng dollar Mỹ và vượt quá tỷ lệ tiền gửi Eurodollar 30 ngày

Bảng 1 trình bày các thống kê mô tả cho doanh thu hàng tháng dựa vào các chỉ số thị trường địa phương và tỷ giá hối đoái cho 3 giai đoạn con: giai đoạn khủng hoảng châu

Á 1997, từ tháng 7 năm 1997 đến tháng 7 năm 1999; giai đoạn ổn định, từ tháng 8 năm

1999 đến tháng 2 năm 2008 và giai đoạn khủng hoảng toàn cầu năm 2008, từ tháng 3