Thông tin tài liệu
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH TÀI CHÍNH CƠNG TY ĐA QUỐC GIA CHƯƠNG 14 TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC TẾ GVHD: TS Đinh Thị Thu Hồng Nhóm HVTH: Trần Thị Ngọc Hạnh Huỳnh Quang Bảo Nguyễn Thị Mỹ Vân 2017 - 2018 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC MỤC LỤC Xây dựng chiến lược huy động nguồn vốn toàn cầu Các phương pháp huy động vốn thay .4 Cấu trúc vốn tối ưu .5 Cấu trúc vốn tối ưu MNE Huy động vốn cổ phần toàn cầu .8 Các phương thức huy động vốn Chứng lưu ký(Depositary Receipts) 13 Quy trình phát hành chứng lưu ký 13 Các cấu trúc chương trình ADR 15 Thị trường DR ngày nay: Ai, Những gì, Ở đâu 17 Các cổ phiếu đăng ký toàn cầu (GRS) .18 Phát hành riêng lẻ .19 Luật SEC 144A 19 Vốn cổ phần tư nhân 20 Niêm yết phát hành vốn cổ phần nước 21 Cải thiện tính khoản 21 Sàn giao dịch chứng khoán 22 Thương mại điện tử .22 Tác động giá cổ phiếu .23 Rào cản niêm yết chéo bán cổ phần nước 24 Tài trợ nợ quốc tế 25 Khoản vay ngân hàng tín dụng hợp vốn 25 Thị trường Kỳ phiếu châu Âu (Euronote Market) .26 Thị trường trái phiếu quốc tế (International Bond Market) .28 Đặc điểm độc đáo thị trường trái phiếu châu Âu 29 CÁC ĐIỂM CHÍNH 32 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Bạn làm vốn cơng ty bạn tình trạng nguy hiểm Tất u cầu tìm người ủy thác để đầu tư, người thực cách trung thành thực cách thận trọng Anh ta phải quan sát cách mà người thận trọng thông minh quản lý công việc họ đầu cơ, liên quan đến việc giải nguồn vốn thường xuyên họ, xem xét thu nhập, khả an toàn vốn để đầu tư —Quy tắc người thận trọng, Justice Samuel Putnam, 1830 Chương 13 phân tích việc tiếp cận thị trường vốn tồn cầu làm giảm chi phí sử dụng vốn, tăng khả tiếp cận vốn cải thiện tính khoản cổ phiếu cách vượt qua phân khúc thị trường Một công ty theo đuổi mục tiêu này, đặc biệt công ty đến từ thị trường phân khúc nổi, trước tiên phải thiết kế chiến lược tài để thu hút nhà đầu tư quốc tế Điều liên quan đến việc lựa chọn phương thức tài trợ khác để tiếp cận thị trường vốn toàn cầu Chương tập trung vào doanh nghiệp thị trường khoản, phân khúc Đây doanh nghiệp cần phải tìm đến thị trường có tính khoản khơng bị phân khúc để đạt chi phí sử dụng vốn tồn cầu khả có sẵn vốn Các công ty quốc gia công nghiệp hóa lớn có hội tiếp cận thị trường nước mà thân thị trường có tính khoản khơng bị phân khúc Mặc dù họ tìm đến nguồn tài trợ nợ vốn cổ phần nước ngoài, chắn khơng có tác động tích cực đến chi phí sẵn có vốn Trên thực tế, việc tìm kiếm nguồn vốn nước ngồi thường khuyến khích nhu cầu tài trợ cho thương vụ thâu tóm doanh nghiệp nước ngồi lớn thay tài trợ cho hoạt động Chương bắt đầu với việc thiết kế chiến lược tài để huy động nợ vốn cổ phần tồn cầu Sau đó, chương phân tích cấu trúc vốn tối ưu MNE công ty con, việc xác định cấu trúc vốn mà tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Sau đó, khám phá phương thức tài trợ thay mà cơng ty theo đuổi việc huy động vốn thị trường toàn cầu Chương kết thúc Mini-Case thực tế, Korres Natural Products Cuộc khủng hoảng Hy lạp, trình bày công ty đa quốc gia Hy Lạp khám phá phương thức thay để mở rộng khả tiếp cận vốn nhằm tạo tăng trưởng khả cạnh tranh năm 2012 Xây dựng chiến lược huy động nguồn vốn toàn cầu Xây dựng chiến lược huy động nguồn vốn đòi hỏi ban quản lý cần phải đến thống mục tiêu tài dài hạn sau chọn phương thức tài trợ vốn khác để đạt điều Hình 14.1 hình ảnh trực quan phương thức tài trợ vốn với mục tiêu cuối đạt chi phí sử dụng vốn tồn cầu khả có vốn CHƯƠNG 14 TẾ Hình 14.1 TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Các phương thưc tài trợ vốn khác để có chi phí sử dụng vốn tồn cầu tính sẵn có vốn (Alternative Paths to Globalize the Cost and Availability of Capital) HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH TRONG NƯỚC Phát hành Trái phiếu quốc tế Thị trường uy tín Phát hành trái phiếu Quốc tế Thị trường Mục tiêu Thị trường trái phiếu Châu Âu Niêm Yết chéo cổ phần Thị trường uy tín Phát hành vốn cổ phần Thị trường uy tín Niêm yết cổ phiếu Thị trường mục tiêu Phát hành vốn cổ phần trực tiếp thị trường chứng khốn tồn cầu Thơng thường, việc lựa chọn phương thức cách thực hỗ trợ hẹn sớm ngân hàng đầu tư cố vấn thức cho cơng ty Các ngân hàng đầu tư liên hệ với nhà đầu tư nước ngồi tiềm tìm hiểu yêu cầu họ Họ giúp thông qua yêu cầu thể chế khác giải rào cản Các dịch vụ họ bao gồm tư vấn liệu nào, nơi việc niêm yết chéo cổ phiếu tạo Họ thường chuẩn bị cáo bạch theo yêu cầu họ muốn phát hành cổ phiếu nợ, giúp trì thị trường sau đợt phát hành để ngăn chặn giá cổ phiếu giảm xuống mức giá ban đầu Các phương pháp huy động vốn thay Hầu hết công ty huy động vốn ban đầu thị trường nội địa (xem Hình 14.1) Tiếp theo, họ bị cám dỗ để bỏ qua tất bước trung gian xuống dòng cùng, phát hành Euroequity thị trường toàn cầu Đây thời điểm nhà tư vấn ngân hàng đầu tư tốt đưa "kiểm tra thực tế" Hầu hết công ty huy vốn thị trường nước họ chưa biết đến đủ để thu hút nhà đầu tư nước Hãy nhớ Chương 13 Novo nhà đầu tư tư vấn để bắt đầu với đợt phát hành Eurobond chuyển đổi đồng thời niêm yết chéo cổ phần trái phiếu họ London Điều Novo có thành tích xuất sắc tài hoạt động kinh doanh CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Hình 14.1 cho thấy hầu hết cơng ty nên bắt đầu tìm nguồn tài trợ nước cách phát hành trái phiếu quốc tế Nó phát hành thị trường nước ngồi có uy tín Điều sau theo sau đợt phát hành trái phiếu quốc tế thị trường mục tiêu thị trường Trái phiếu Châu Âu Bước niêm yết chéo phát hành cổ phần thị trường uy tín để thu hút ý nhà đầu tư quốc tế Bước niêm yết chéo cổ phiếu thị trường chứng khốn có uy tín nước ngồi London (LSE), NYSE-Euronext, NASDAQ Bước cuối phát hành vốn cổ phần trực tiếp thị trường mục tiêu có uy tín phát hành Euroequity thị trường chứng khốn tồn cầu Cấu trúc vốn tối ưu Sau nhiều năm tranh luận, nhà lý thuyết tài đồng ý tồn cấu trúc vốn tối ưu cho công ty, thực tế, xác định Cuộc tranh cãi lớn nhà truyền thống gọi Modigliani Miller kết thúc thỏa hiệp: Khi thuế chi phí phá sản xem xét, cơng ty có cấu trúc tài tối ưu xác định kết hợp nợ vốn chủ sở hữu mà làm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn mức độ rủi ro kinh doanh định Nếu rủi ro kinh doanh dự án khác với rủi ro dự án kết hợp tối ưu nợ vốn cổ phần thay đổi để nhận thấy đánh đổi rủi ro kinh doanh rủi ro tài Hình 14.2 minh họa chi phí vốn thay đổi với số tiền nợ sử dụng Khi tỷ số nợ, xác định tổng nợ chia cho tổng tài sản theo giá trị thị trường, tăng, chi phí vốn trung bình (kWACC) giảm tỷ trọng nợ có chi phí sử dụng vốn thấp lớn [k d (1 - t)] so với vốn cổ phần có chi phí sử dụng vốn cao (k e) Chi phí nợ thấp tất nhiên chắn thuế lãi vay thể qua thừa số (1 - t) Bù đắp phần cho tác động có lợi cho việc sử dụng nhiều nợ tăng chi phí sử vốn cổ phần (ke), nhà đầu tư nhận thấy rủi ro tài lớn Tuy nhiên, chi phí vốn bình qn gia quyền (kWACC) tiếp tục giảm tỷ lệ nợ tăng, rủi ro tài trở nên nghiêm trọng nhà đầu tư ban giám đốc nhận thấy nguy vỡ nợ Kết làm tăng chi phí sử dụng nợ vốn chủ sở hữu, tăng chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số Điểm thấp đường cong hình chữ U biểu diễn chi phí sử dụng vốn, 14% Hình 14.2, xác định tỷ lệ nợ chi phí sử dụng vốn tối thiểu hóa Hình 14.2 Chi phí sử dụng vốn cấu trúc tài Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn tối ưu Phụ lục Ke: CPSDV cổ phần Kwacc: CPSDV bình quân sau thuế The Cost of Capital and Financial Structure Kd(1-x): CPSD nợ sau thuế CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Total Debt (D ) Debt Ratio (%) = Total Assets (V ) Hệ số nợ (%) = Hầu hết nhà lý luận tin điểm thấp thực vùng rộng bao gồm loạt tỷ lệ nợ, từ 30% đến 60% Hình 14.2, nơi có khác biệt nhỏ chi phí vốn Họ tin Hoa Kỳ, phạm vi vùng có chi phí sử dụng vốn tối thiểu vị trí tỷ lệ nợ cơng ty định phạm vi xác định biến số 1) ngành công nghiệp mà cạnh tranh; 2) tính bất ổn doanh số bán hàng thu nhập hoạt động; 3) giá trị tài sản chấp tài sản Cấu trúc vốn tối ưu MNE Lý thuyết cấu trúc tài tối ưu cần phải điều chỉnh bốn biến số để phù hợp với trường hợp MNE Các biến theo thứ tự xuất là: 1) sẵn có vốn; 2) đa dạng hóa dòng tiền; 3) rủi ro tỷ giá; 4) kỳ vọng nhà đầu tư danh mục đầu tư quốc tế Sự sẵn có vốn Chương 13 chứng minh việc tiếp cận vốn thị trường toàn cầu cho phép MNE giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần nợ so với hầu hết cơng ty nước Nó cho phép MNE trì tỉ lệ nợ mong muốn, có số lượng vốn mới, đáng kể huy động Nói cách khác, chi phí biên cơng ty đa quốc gia không đổi phạm vi đáng kể ngân sách vốn Tuyên bố không hầu hết công ty nhỏ nước họ khơng có khả tiếp cận thị trường vốn cổ phần thị trường nợ nước Họ phải dựa vào nguồn vốn nội vay vốn ngắn hạn trung hạn từ ngân hàng thương mại Các cơng ty đa quốc gia có trụ sở quốc gia có thị trường vốn khoản đối mặt với tình gần giống doanh nghiệp nhỏ nước trừ họ có chi phí sử dụng tồn cầu có sẵn vốn Họ phải dựa vào nguồn vốn nội vay từ ngân hàng Nếu họ cần huy động nguồn vốn lớn để tài trợ cho hội tăng trưởng, họ cần vay nhiều mức tối ưu từ quan điểm giảm thiểu chi phí sử dụng vốn Điều tương đương với việc nói chi phí vốn biên họ tăng lên mức ngân sách vốn cao Đa dạng hóa dòng tiền Như giải thích Chương 13, khả lý thuyết cho thấy công ty đa quốc gia có vị tốt cơng ty nước để hỗ trợ cho tỷ lệ nợ cao dòng tiền họ đa dạng hóa phạm vi quốc tế Khả trang trải chi phí cố định công ty điều kiện khác thị trường sản phẩm, tài ngoại hối tăng lên biến động dòng tiền tối thiểu hóa CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Bằng cách đa dạng hố dòng tiền tồn cầu, MNE đạt sụt giảm biến động dòng tiền tương tự nhà đầu tư danh mục đầu tư nhận từ việc đa dạng hóa lượng cổ phiếu nắm giữ Lợi nhuận khơng tương quan hồn hảo quốc gia Ngược lại, công ty nội địa Đức không hưởng lợi từ việc đa dạng hóa dòng tiền giới cơng ty dựa vào dòng tiền từ hoạt động nước Rủi ro tài công ty Đức cao so với công ty đa quốc gia biến động dòng tiền nước công ty Đức không bù đắp dòng tiền mặt nơi khác giới Như thảo luận Chương 13, tranh luận việc đa dạng hóa bị thách thức kết nghiên cứu thực nghiệm mà theo MNEs Hoa Kỳ thực có tỷ lệ nợ thấp so với đối tác nước họ Chi phí sử dụng nợ cao MNE, rủi ro trị, rủi ro hối đối, thơng tin bất cân xứng Rủi ro ngoại hối chi phí nợ Khi cơng ty phát hành nợ ngoại tệ, lãi suất thực tế khoản vay với chi phí sử dụng nợ sau thuế để hồn trả gốc lãi tính theo đồng tiền công ty Số tiền bao gồm gốc lãi danh nghĩa tính ngoại tệ, điều chỉnh cho khoản lãi lỗ chênh lệch tỷ giá Ví dụ: cơng ty có trụ sở Mỹ vay mượn 1.500.000 Sfr cho năm với lãi suất 5,00% năm, đồng franc Thụy Sĩ lên giá từ mức tỷ giá hối đoái ban đầu Sfr1.5000/$ đến Sfr 1.4400 /$, chi phí sử dụng nợ tính $ bao nhiêu? Số tiền vay nợ ban đầu tính đôla xác định theo tỷ giá giao Sfr1.5000 / $: =$1,000,000 Vào cuối năm, cơng ty có trụ sở Hoa Kỳ chịu trách nhiệm hoàn trả khoản nợ Sfr1,500, 000 cộng với lãi suất 5,00%, tổng cộng 1,575,000 Sfr Tuy nhiên, khoản hoàn trả phải thực với mức tỷ giá giao cuối năm Sfr 1.4400 / $: = Chi phí vay nợ thực tế đồng đô la việc hồn trả khoản vay khơng phải 5,00% chi trả lãi suất đồng Franc Thụy Sĩ, mà 9,375%: Chi phí đồng la cao dự kiến lên giá đồng franc Thụy Sĩ so với Đơ la Mỹ Chi phí tổng chi phí nước thực kết tỷ lệ phần trăm chi phí vay nợ kết hợp với tỷ lệ phần trăm thay đổi giá trị đồng ngoại tệ Chúng ta tìm thấy tổng chi phí vay mượn đồng franc Thụy Sĩ cơng ty có trụ sở Mỹ, , cách nhân cộng với chi phí lãi vay đồng Franc Thụy Sĩ, với công phần trăm thay đổi tỷ giá hối đoái Sfr/$, s: = [(1 + k Sfr) * (1 + s)] - d CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC k dSfr = 5.00% s = 4.1667% Phần trăm thay đổi giá trị đồng franc Thụy Sĩ so với đô la Mỹ, đồng nội tệ đồng đô la Mỹ, là: CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Tổng chi phí, kết hợp với lãi suất danh nghĩa phần trăm thay đổi tỷ giá hối đoái, = [(1 + 0500) x (1 + 041667)] - = 09375 = 9.375% Chi phí sử dụng nợ 9.375%, khơng đơn chi phí lãi vay ngoại tệ 5% Chi phí sử dụng nợ sau thuế khoản nợ định danh đồng Franc Thụy Sĩ này, thuế suất thuế thu nhập Hoa Kỳ 34%, (1 - t) = 9.375% * 0.66 = 6.1875% Công ty ghi nhận thêm 4,1667% vào chi phí khoản nợ tính theo đồng đô la Mỹ khoản lỗ giao dịch ngoại hối khấu trừ cho mục đích thuế Kỳ vọng nhà đầu tư danh mục đầu tư quốc tế Chương 13 nhấn mạnh mấu chốt để đạt chi phí sử dụng vốn tồn cầu khả sẵn có vốn thu hút trì nhà đầu tư danh mục quốc tế Các kỳ vọng họ tỷ lệ nợ công ty cấu trúc tài tổng thể dựa tiêu chuẩn toàn cầu phát triển 30 năm qua Bởi phần lớn nhà đầu tư danh mục đầu tư quốc tế nằm thị trường vốn phân khúc có tính khoản nhất, chẳng hạn Hoa Kỳ Anh, kỳ vọng họ có xu hướng chiếm ưu kiểm sốt tiêu chuẩn quốc gia Do đó, nhân tố khác, công ty muốn huy động vốn thị trường tồn cầu, phải chấp nhận tiêu chuẩn toàn cầu gần với tiêu chuẩn Hoa Kỳ Anh Tỷ lệ nợ đến 60% dường chấp nhận Bất kỳ tỷ lệ nợ cao khó khăn để bán cho nhà đầu tư danh mục đầu tư quốc tế Huy động vốn cổ phần toàn cầu Một công ty đa quốc gia thành lập chiến lược tài xem xét cấu trúc vốn mong muốn mục tiêu, huy động vốn bên thị trường nội địa - nợ vốn cổ phần - cách sử dụng nhiều cách thức cơng cụ huy động vốn Hình 14.3 mơ tả ba thành phần quan trọng để hiểu vấn đề mà công ty phải đối mặt tìm cách huy động vốn chủ sở hữu Mặc dù báo chí kinh doanh khơng phân biệt rõ ràng, có phân biệt việc phát hành cổ phiếu niêm yết cổ phiếu Một công ty muốn huy động vốn chủ sở hữu cuối tìm đến việc phát hành - IPO SPO mơ tả Hình 14.3 Điều tạo khoản tiền để sau sử dụng để tài trợ thực hoạt động kinh doanh Nhưng thông thường đợt phát hành phải thực sau niêm yết, cổ phiếu giao dịch sàn giao dịch, thị trường quốc gia cụ thể, đạt danh tiếng, diện hy vọng chuẩn bị cho việc phát hành thị trường Điều nói rằng, phát hành khơng cần phải cơng khai Một công ty, công ty đạ chúng cơng ty tư nhân, phát hành cho nhà đầu tư tư nhân, hay gọi phát hành riêng lẻ (Lưu ý phát hành riêng lẻ đề cập đến phát hành nợ hay phát hành vốn cổ phần) Phát hành riêng lẻ diễn nhiều hình thức khác mục đích nhà đầu tư thụ động (ví dụ nhà đầu tư theo Quy tắc 144A) động (ví dụ, vốn cổ phần tư nhân, mà nhà đầu tư dự định kiểm soát thay đổi công ty) 10 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Phát hành riêng lẻ Huy động vốn thông qua việc phát hành riêng trở nên phổ biến tồn cầu Các cơng ty tư nhân công ty giao dịch đại chúng huy động vốn cổ phần riêng lẻ Phát hành riêng lẻ việc bán chứng khốn cho nhóm nhỏ người mua định chế tài đủ tư cách Các nhà đầu tư thường công ty bảo hiểm hay công ty đầu tư Do chứng khốn khơng đăng ký đế bán công chúng, nhà đầu tư thường tuân theo sách “mua giữ” Trong trường hợp nợ, điều khoản thường thiết kế tùy ý dựa nguyên tắc đàm phán Thị trường phát hành riêng lẻ tồn hầu hết quốc gia Luật SEC 144A Vào năm 1990, SEC thông qua luật 144A Nó cho phép người mua định chế tài đủ tư cách (QIBs) giao dịch chứng khốn phát hành riêng mà khơng có giới hạn thời gian nắm giữ trước không cần đăng ký với SEC Một người mua định chế tài đủ tư cách (QIB) tổ chức (ngoại trừ ngân hàng hay tổ chức tiết kiệm cho vay) mà sở hữu đầu tư 100 triệu USD chứng khốn cơng ty Các ngân hàng, tổ chức tiết kiệm cho vay đáp ứng kiểm tra phải có giá trị tối thiểu 25 triệu la SEC ước tính có khoảng 4.000 QIBs, chủ yếu nhà tư vấn đầu tư, công ty đầu tư, công ty bảo hiểm, quỹ lương hưu tổ chức từ thiện Đồng thời, SEC sửa đổi quy định S phép tổ chức phát hành nước áp dụng thị trường phát hành riêng lẻ Mỹ thông qua luật SEC 144A mà không cần phài đăng ký với SEC Một hệ thống giao dịch gọi PORTAL thành lập Hiệp hội Quốc gia Nhà kinh doanh chứng khoán (NASD) để hỗ trợ phân phối đợt phát hành tạo thị trường thứ cấp có tính khoản cho đợt phát hành Do việc đăng ký với SEC xác nhận rào cản doanh nghiệp nước muốn huy động vốn Mỹ, phát hành theo luật SEC 144A chứng minh sức hấp dẫn nhà phát hành chứng khốn nợ chứng khốn vốn Atlas Copco, cơng ty kỹ thuật đa quốc gia Thụy Điển, công ty nước sử dụng quy tắc SEC 144A Công ty huy động 49 triệu đôla thị trường Hoa Kỳ thông qua việc phát hành vốn cổ phần ADR, phần đợt phát hành Euroequity lớn trị giá 214 triệu đôla vào năm 1990 Sau đó, nhà phát hành nước ngồi huy động vài tỷ đôla năm việc phát hành vốn cổ phần riêng lẻ Mỹ Tuy nhiên, đợt phát hành khơng có tác động thuận lợi đến tính khoản giá cổ phiếu Vốn cổ phần tư nhân Vốn cổ phần tư nhân thường tổ chức định chế nhà đầu tư giàu có chẳng hạn quỹ học bổng trường đại học, quỹ huy động vốn thị trường có tính khoản Những tổ chức biết đến nhiều việc mua lại quyền kiểm sốt cơng ty thuộc sở hữu đại chúng, tư nhân hóa, cải thiện máy quản lý sau bán chúng lại sau đến ba năm Chúng bán lại nhiều cách, bao gồm bán doanh nghiệp cho doanh nghiệp khác, cho quỹ vốn cổ phần tư nhân khác chuyển doanh nghiệp thành cơng ty đại chúng Các quỹ vốn cổ 22 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC phần tư nhân thường lớn, sử dụng khoản nợ lớn để tài trợ cho vụ thâu tóm Các “phương pháp thay thế” gọi, yêu cầu khoản phí 2% tổng tài sản cộng với 20% lợi nhuận Thêm vào đó, Mỹ, phần lãi vốn chịu mức thuế suất 15% phần lãi suất thực thay chịu mức thuế suất 35% phần thu nhập thông thường Các quỹ tư nhân gặt hái số thành công rõ rệt Nhiều doanh nghiệp trưởng thành thuộc sở hữu gia đình thị trường dường khơng đáp ứng chi phí tồn cầu khả có sẵn nguồn vốn doanh nghiệp tuân theo chiến lược đề cập chương Mặc dù có khả sinh lợi phát triển, doanh nghiệp nhỏ bé để nhà đầu tư nhận diện ra, thiếu chiều sâu quản lý khơng có khả tài trợ cho khoản chi phí trả trước cho chiến lược tồn cầu hóa Đối với doanh nghiệp này, vốn cổ phần tư nhân giải pháp Vốn cồ phần tư nhân khác với vốn mạo hiểm truyền thống khác Vốn mạo hiểm thường hoạt động quốc gia phát triển cao Họ thường đầu tư vào cơng ty khởi với mục đích thối vốn việc phát hành lần đầu cơng chúng (IPO) thị trường có tính khoản cao Có vốn mạo tồn thị trường phần khó để thối vốn IPO thị trường khoản Các quỹ vốn cổ phần tư nhân đối mặt với vấn đề thoái vốn tương tự, quỹ cần có khoản thời gian dài Các quỹ vốn cổ phần tư nhân đầu tư vào công ty sinh lợi trưởng thành Họ lòng với công ty phát triển thông qua máy quản lý tốt có vụ sáp nhập với công ty khác Niêm yết phát hành vốn cổ phần nước Theo phương pháp thay mơ tả trước đó, doanh nghiệp cần chọn hay nhiều thị trường cổ phiếu để niêm yết chéo (cross-list) cổ phiếu bán cổ phần Chỉ việc chọn nơi để niêm yết phát hành vốn cổ phần tùy thuộc chủ yếu vào động cụ thể doanh nghiệp chấp thuận thị trường chứng khốn Bằng việc niêm yết chéo bán cổ phiếu sàn chứng khốn nước ngồi doanh nghiệp thường cố gắng đạt hay nhiều mục tiêu sau đây: Cải thiện tính khoản cổ phiếu hỗ trợ khoản thị trường thứ cấp cho việc phát hành vốn cổ phần thị trường nước Gia tăng giá cổ phiếu công ty cách khắc phục việc định giá sai phân khúc thị trường vốn nội địa khoản Gia tăng diện công ty chấp thuận mặt trị khách hàng, nhà cung cấp, tổ chức tín dụng quyền sở Thiết lập thị trường thứ cấp cho cổ phiếu sử dụng để thâu tóm công ty khác thị trường nước sở Tạo thị trường thứ cấp cho cổ phiếu thường sử dụng để đền bù cho phận quản lý nhân viên hoạt động cơng ty nước ngồi Cải thiện tính khoản Các nhà đầu tư thường mua cổ phiếu công ty thông qua kênh môi giới thông thường, cổ phiếu không niêm yết thị trường nước nhà đầu 23 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC tư hay khơng giao dịch đồng tiền họ ưa chuộng Niêm yết chéo cách để nhà đầu tư tiếp tục nắm giữ giao dịch cổ phiếu này, cải thiện tính khoản thị trường thứ cấp Điều thường thực thơng qua ADRs Các cơng ty có trụ sở quốc gia có thị trường vốn khoản thường phát triển nhanh thị trường bị buộc phải huy động vốn nước Việc niêm yết sàn chứng khoán thị trường mà nguồn vốn huy động thường yêu cầu phải có tổ chức bảo lãnh phát hành để đảm bảo tính khoản sau đợt phát hành cổ phiếu Phần chương gợi ý công ty bắt đầu cách niêm yết chéo thị trường khoản hơn, phát hành cổ phiếu thị trường (xem Hình 14.1) Tuy nhiên, để tối đa hóa tính khoản, cơng ty nên niêm yết chéo phát hành vốn cổ phần thị trường có tính khoản cao cuối phát hành vốn cổ phần tồn cầu Để tối đa hố tính khoản, doanh nghiệp mong muốn niêm yết chéo/ bán cổ phần thị trường có tính khoản cao Tuy nhiên, năm gần thị trường chứng khoán phải chịu hai tác động làm thay đổi động thái tính khoản Cổ phần hóa (demutualization) q trình diễn số lượng nhỏ chủ sở hữu nắm quyền kiểm soát số sàn giao dịch từ bỏ đặc quyền Kết là, quyền sở hữu thực sàn giao dịch trở nên công khai Sự đa dạng hóa đại diện cho đa dạng sản phẩm (các sản phẩm phái sinh, đồng tiền…) cơng ty nước ngồi/ cổ phiếu niêm yết Điều làm gia tăng hoạt động khả sinh lợi nhiều sàn giao dịch đồng thời cung cấp kết hợp mang tính tồn cầu cho việc giảm chi phí gia tăng dịch vụ cung cấp Sàn giao dịch chứng khốn Đối với sàn giao dịch chứng khốn New York London có tính khoản cao Việc sáp nhập gần New York Stock Exchange (NYSE) Euronext, mà thân hợp giao dịch chứng khoán Amsterdam, Brussels Paris, khiến NYSE dẫn đầu trước sàn NASDAQ (New York) London Stock Exchange (LSE) Tokyo rơi vào thời kỳ khó khăn năm gần giá trị giao dịch, nhiều cơng ty nước ngồi chọn bỏ niêm yết khỏi sàn giao dịch chứng khốn Tokyo năm gần Rất cơng ty nước ngồi niêm yết chéo Tokyo Deutsche Bưrse (Đức) có thị trường khoản cao cho cổ phiếu nước mức độ khoản thấp cho giao dịch cổ phiếu nước ngồi Mặt khác, thị trường mục tiêu phù hợp cho doanh nghiệp thường trú Liên minh châu Âu, đặc biệt nơi áp dụng đồng euro Nó sử dụng địa điểm niêm yết chéo bổ sung cho doanh nghiệp niêm yết chéo LSE, NYSE hay NASDAQ Tại New York London chiếm ưu thế? Chúng cho phép cơng ty tài tồn cầu tìm kiếm nhiều nhân viên có chun mơn, sẵn sàng tiếp cận vốn, sở hạ tầng tốt, môi 24 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC trường pháp lý thuế hấp dẫn, tham nhũng thấp Vị trí địa lý việc sử dụng tiếng Anh, ngày cơng nhận ngơn ngữ tài tồn cầu, yếu tố quan trọng Thương mại điện tử Hầu hết sàn giao dịch chuyển sang giao dịch điện tử gần năm Ví dụ, vai trò chun gia sàn chứng khốn New York giảm đáng kể tương ứng với sụt giảm công ăn việc làm cơng ty chun mơn Họ khơng chịu trách nhiệm đảm bảo hoạt động có thứ tự cổ phiếu, quan trọng việc tạo thị trường khoản cho cổ phiếu giao dịch Số phận tương tự giảm tầm quan trọng nhà hoạch định thị trường sàn giao dịch chứng khoán London Bây thị trường chứng khoán Hoa Kỳ thực mạng lưới gồm 50 địa điểm khác kết nối hệ thống điện tử công bố báo giá giá bán Các quỹ đầu tư khoản nhà đầu tư có mức độ giao dịch thường xuyên cao khác chiếm lĩnh thị trường Các nhà đầu tư có mức độ giao dịch thường xuyên cao chiếm 60% khối lượng giao dịch hàng ngày Khối lượng cổ phần kiểm soát NYSE giảm từ 80% năm 2005 xuống 25% năm 2010 Giao dịch thực máy tính Chênh lệch lệnh mua lệnh bán điểm thập phân nhỏ xu cổ phiếu thay phần tám điểm Tính khoản tăng lên nhiều có nguy biến động bất ngờ giá Ví dụ, vào ngày 06 Tháng năm 2010, số Dow Jones trung bình giảm 9,2% điểm cuối hồi phục vào cuối ngày Mười chín tỷ cổ phiếu mua bán Tác động giá cổ phiếu Mặc dù niêm yết chéo phát hành cổ phiếu xảy với nhau, tác động chúng tách biệt có ý nghĩa với chúng Niêm yết chéo Liệu niêm yết chéo chứng khốn nước ngồi có tác động thuận lợi vào giá cổ phiếu? Nó phụ thuộc vào mức độ mà thị trường phân khúc Nếu thị trường vốn nước công ty phân khúc, công ty mặt lý thuyết hưởng lợi niêm yết chéo thị trường nước giá trị thi trường công ty hay ngành lớn thị trường nước Đây chắn tình mà Novo trải qua cổ phiếu công ty niêm yết sàn NYSE vào năm 1981 (xem chương 13) Tuy nhiên, hầu hết thị trường vốn trở nên tích hợp với thị trường tồn cầu Thậm chí thị trường phân khúc so với cách vài năm trước Một nghiên cứu tồn diện bao gồm 181 cơng ty từ 35 quốc gia tiến hành chương trình ADR Hoa Kỳ giai đoạn từ năm 1985 đến năm 1995 Các tác giả đo lường tác động giá cổ phiếu công bố niêm yết chéo Hoa Kỳ tìm thấy lợi nhuận bất thường tích cực đáng kể xung quanh ngày thơng báo Lợi nhuận bất thường trì giai đoạn Như kỳ vọng, nghiên cứu cho thấy lợi nhuận bất thường cao công ty có trụ sở thị trường với mức độ rào cản pháp lý thấp dòng vốn, cơng ty thị trường phát triển Các doanh nghiệp thường trú thị trường có hạn chế lớn dòng vốn nhận lợi nhuận bất thường, 25 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC không cao doanh nghiệp thường trú thị trường khác Điều tính hữu hạn khoản công ty thường trú thị trường có q nhiều hạn chế dòng vốn Phát hành cổ phần Nó biết đến kết hợp tác động việc phát hành cổ phiếu đồng thời với tác động việc niêm yết chéo thuận tiện giá cổ phiếu việc niêm yết chéo Điều xảy việc phát hành cổ phần tạo lượng cổ đông lớn Những nỗ lực tiếp thị nhà bảo lãnh tiên phong phát hành đem lại tầm nhìn cao Nỗ lực sau phát hành nhà bảo lãnh hỗ trợ giá chào bán ban đầu làm giảm rủi ro đầu tư Gia tăng diện chấp thuận phủ MNE niêm yết thị trường nơi chúng có đáng kể hoạt động kỹ thuật Mục tiêu thương mại để nâng cao hình ảnh cơng ty, quảng cáo thương hiệu sản phẩm, nhận tin tức báo chí tốt hơn, trở nên quen thuộc với cộng đồng tài địa phương để huy động vốn ln chuyển Mục tiêu trị bao gồm cần thiết để đáp ứng yêu cầu quyền sở hữu địa phương cho liên kết liên doanh nước ngồi cơng ty đa quốc gia Sở hữu địa phương cổ phiếu công ty mẹ cung cấp diễn đàn để công bố hoạt động công ty làm họ hỗ trợ nước chủ nhà Mục tiêu điều quan trọng công ty Nhật Bản Thị trường nội địa Nhật Bản có chi phí vốn thấp tính sẵn có cao Do đó, công ty Nhật Bản không cần phải cố gắng để tăng giá cổ phiếu, tính khoản cổ phiếu họ, sẵn có vốn Tăng tiềm cho hoán đổi cổ phần việc thâu tóm Các cơng ty theo chiến lược tăng trưởng hoạt động thâu tóm ln tìm cách sáng tạo để tài trợ cho việc thâu tóm toán tiền mặt Việc phát hành cổ phần họ với vai trò tốn phần hấp dẫn đáng kể cổ phiếu có thị trường thứ cấp khoản Trong trường hợp đó, cổ đơng mục tiêu dễ dàng chuyển đổi cổ phiếu mua lại họ thành tiền mặt họ khơng thích hốn đổi cổ phần Tuy nhiên, hốn đổi cổ phiếu thường hấp dẫn trao đổi miễn thuế Sự thưởng cho quản lý nhân viên Nếu doanh nghiệp đa quốc gia mong muốn sử dụng quyền chọn cổ phiếu kế hoạch bồi thường việc mua cổ phiếu cho quản lý người lao động địa phương, niêm yết địa phương nâng cao giá trị kế hoạch Nó làm giảm chi phí giao dịch giao dịch chi phí ngoại hối cho người thụ hưởng địa phương Rào cản niêm yết chéo bán cổ phần nước ngồi Dù cơng ty định niêm yết chéo / bán cổ phần nước ngồi, chắn có rào cản tồn Hầu hết rào cản nghiêm trọng cam kết tương lai cung cấp đầy đủ minh bạch kết hoạt động bảng cân đối kế toán cung cấp chương trình thiết lập quan hệ với nhà đầu tư Cam kết công khai quan hệ nhà đầu tư Một định niêm yết chéo phải cân xứng với cam kết việc công bố thơng tin đầy đủ thiết lập chương trình quan hệ với nhà đầu tư Đối với doanh nghiệp hoạt động thị trường Anglo – Mỹ, niêm yết cổ phiếu nước ngồi dường khơng gặp nhiều rào cản Ví dụ, quy định cơng bố thông tin SEC cho việc niêm yết sàn chứng khốn Mỹ nghiêm ngặt tốn chi 26 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC phí quy định thị trường khác trò chơi trẻ Tuy nhiên,ngược lại với lập luận trên, công ty doanh nghiệp Mỹ thật phải suy nghĩ hai lần trước niêm yết chéo sàn Mỹ Không yêu cầu công bố thông tin, mà phải cập nhật thơng tin liên tục kịp thời hàng quý theo yêu cầu nhà lập pháp nhà đầu tư Mỹ Do đó, doanh nghiệp nước ngồi phải cung cấp chương trình quan hệ với nhà đầu tư cách liên tục tốn cho cổ đông Mỹ, bao gồm buổi “road show” buổi tiếp xúc cá nhân tốn thời gian với ban quản lý cấp cao Sự công khai dao hai lưỡi Trường phái tư tưởng Hoa Kỳ cho xu hướng tồn cầu hóa hướng tới việc yêu cầu công bố thông tin tài đầy đủ hơn, minh bạch chuẩn xác kết hoạt động vị trí tài có tác động đáng kể việc hạ thấp chi phí vốn cổ phần Như thấy năm 2002 2008, thiếu công bố thơng tin cách đầy đủ xác, minh bạch làm cho thị trường chứng khoán Hoa Kỳ sụt giảm nhà đầu tư chuyển sang nắm giữ chứng khốn an tồn trái phiếu phủ Hoa Kỳ Hành động làm tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần cho tất công ty Một trường phái tư tưởng khác mức độ công bố thông tin u cầu Hoa Kỳ cơng việc khó khăn tốn Nó cố đuổi theo thị trường niêm yết tiềm năng, qua thu hẹp lựa chọn chứng khốn có sẵn nhà đầu tư Hoa Kỳ với chi phí giao dịch hợp lý Tài trợ nợ quốc tế Các thị trường nợ quốc tế cung cấp cho khách hàng vay nhiều kỳ hạn khác nhau, cấu trúc toán, mệnh giá tiền tệ Các thị trường nhiều công cụ khác thị trường thay đổi tùy theo nguồn tài trợ, cấu trúc định giá, thời gian đáo hạn, tính thứ bậc mối liên kết công cụ nợ công cụ vốn khác Bảng 14.9 cung cấp nhìn tổng quan ba loại mô tả phần sau, với thành phần công cụ chúng giao dịch mua bán thị trường nợ quốc tế ngày Ba nguồn tài trợ nợ thị trường quốc tế khoản vay ngân hàng quốc tế tín dụng hợp vốn, thị trường Euronote, thị trường trái phiếu quốc tế 27 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Khoản vay ngân hàng tín dụng hợp vốn Các khoản vay ngân hàng quốc tế nguồn vốn nợ quốc tế lớn lâu đời MNE Trong năm gần đây, nhiên, khoản vay ngân hàng quốc tế ngày thay mở rộng Eurocredits Tín dụng hợp vốn Khoản vay ngân hàng quốc tế Các khoản vay ngân hàng quốc tế có truyền thống nguồn gốc thị trường tiền tệ châu Âu (Eurocurrency) Khoản vay ngân hàng Eurodollar gọi "tín dụng Eurodollar" đơn giản "Eurocredits” Tên gọi thứ hai phổ biến bao gồm khoản vay khơng đồng Đơ la thị trường tiền tệ châu Âu Các yếu tố quan trọng thu hút người gửi tiền người vay đến thị trường cho vay Eurocurrency khoảng chênh lệch lãi suất hẹp thị trường Sự khác biệt lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay thường 1% Eurocredits Eurocredits khoản vay ngân hàng MNE, phủ nước có chủ quyền, tổ chức quốc tế, ngân hàng bị chi phối Eurocurrencies mở rộng ngân hàng quốc gia khác với quốc gia có khoản vay bị chi phối tiền tệ quốc gia Việc vay lãi suất khoản vay Eurodollar từ lâu gắn liền với London Interbank Offered Rate (LIBOR), lãi suất huy động áp dụng khoản vay liên ngân hàng London Eurodollars cho vay kỳ hạn ngắn trung hạn, với giao dịch vòng sáu tháng coi thường lệ Hầu hết khoản vay Eurodollar có kỳ hạn cố định khơng có dự phòng trả trước hạn 28 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Tín dụng hợp vốn (Syndicated Credit) Khoản vay hợp vốn cho phép ngân hàng chia rủi ro khoản vay lớn số ngân hàng Sự hợp vốn đặc biệt quan trọng nhiều MNE lớn cần tín dụng vượt q giới hạn cho vay ngân hàng đơn lẻ Một khoản vay hợp vốn thường xếp ngân hàng đầu mối thay mặt cho ngân hàng thành viên Trước hồn tất hợp đồng tín dụng, ngân hàng đầu mối tìm kiếm tham gia nhóm ngân hàng, với mỗi thành viên cung cấp phần tổng số vốn cần thiết Các ngân hàng đầu mối làm việc với khách hàng vay để xác định tổng số tiền vay, lãi suất thả chênh lệch vượt qua lãi suất bản, thời gian đáo hạn, cấu trúc phí cho việc quản lý ngân hàng thành viên Chi phí định kỳ khoản vay hợp vốn bao gồm hai thành phần Các chi phí lãi vay thực tế khoản vay, thường công bố chênh lệch điểm vượt qua lãi suất thay đổi LIBOR Lệ phí cam kết trả phần vốn vay chưa sử dụng Mức chênh lệch LIBOR chi trả người vay coi phần bù rủi ro, phản ánh tình hình hoạt động kinh doanh chung rủi ro tài tương ứng với khả trả nợ người vay Thị trường Kỳ phiếu châu Âu (Euronote Market) Thị trường Kỳ phiếu châu Âu thuật ngữ chung dùng để mô tả công cụ nợ ngắn hạn đến nợ trung hạn có nguồn gốc thị trường tiền tệ châu Âu Mặc dù tồn vô số khác biệt sản phẩm tài chính, chúng chia thành hai nhóm – Phương tiện bảo lãnh (underwritten facilities) Phương tiện không bảo lãnh (nonunderwritten facilities) Phương tiện bảo lãnh sử dụng cho việc bán kỳ phiếu châu Âu số hình thức khác Phương tiện không bảo lãnh sử dụng cho việc bán hàng phân phối Thương phiếu châu Âu (ECP) Kỳ phiếu châu Âu trung hạn (EMTNs) 29 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Phương tiện kỳ phiếu châu Âu (Euronote Facilities) Một phát triển quan trọng thị trường tiền tệ quốc tế thành lập phương tiện để bán thương phiếu ngắn hạn, thương lượng – Kỳ phiếu Châu Âu Trong số phương tiện cho việc phát hành họ phương tiện phát hành kỳ phiếu tuần hoàn (revolving underwriting facilities - rufs), phương tiện phát hành kỳ phiếu (note issuance facilities – nifs), phương tiện phát hành kỳ phiếu hỗ trợ (standby note issuance facilities – snifs) Các phương tiện cung cấp ngân hàng đầu tư thương mại quốc tế Kỳ phiếu Châu Âu nguồn tài trợ nợ đáng kể so với khoản vay hợp vốn kỳ phiếu phát hành trực tiếp cho nhà đầu tư đại chúng, hình thức bảo lãnh chứng khốn hóa cho phép thiết lập thị trường thứ cấp khoản Các ngân hàng nhận khoản phí đáng kể ban đầu cho dịch vụ bảo lãnh phát hành Thương phiếu châu Âu (ECP) Thương phiếu châu Âu (ECP), thương phiếu phát hành thị trường nước giới, nghĩa vụ nợ ngắn hạn công ty ngân hàng Thời gian đáo hạn thường một, ba, sáu tháng Thương phiếu bán bình thường với giá chiết khấu đơi với coupon giá định Mặc dù thị trường có khả hỗ trợ việc phát hành loại tiền tệ chủ yếu nào, 90% việc phát hành bật tính la Mỹ Kỳ phiếu châu Âu trung hạn (EMTNs) Thị trường Kỳ phiếu châu Âu trung hạn (EMTN) cầu nối hiệu khoảng kỳ hạn ECP trái phiếu quốc tế hạn kỳ hạn dài khoản Mặc dù nhiều kỳ phiếu bảo lãnh ban đầu, đa số EMTNs khơng bảo lãnh Sự tăng trưởng nhanh chóng ban đầu thị trường EMTN tiếp nối công cụ bắt đầu thị trường nội địa Hoa Kỳ Ủy ban chứng khoán sàn giao dịch Hoa Kỳ (SEC) thiết lập nên Luật # 415, cho phép cơng ty có hồ sơ đăng ký kệ (shelf registration) cho hoạt động phát hành nợ Điều có nghĩa việc đăng ký thực hiện, tập đồn phát hành kỳ phiếu sở liên tục mà không cần phải thực đăng ký cho phát hành thêm Điều này, đến lượt nó, cho phép cơng ty bán kỳ phiếu ngắn trung hạn thông qua phương tiện phát hành rẻ linh hoạt nhiều so với trái phiếu thông thường Đặc điểm EMTN tương tự trái phiếu, với vốn gốc, thời gian đáo hạn, cấu trúc lãi suất coupon so sánh Kỳ hạn điển hình EMTN từ chín tháng đến tối đa 10 năm Coupon thường trả nửa năm lần, lãi suất coupon so sánh với đợt phát hành trái phiếu tương tự Tuy nhiên EMTN có ba đặc điểm độc 1) EMTN phương tiện, cho phép phát hành liên tục khoảng thời thời gian, không giống phát hành trái phiếu mà chủ yếu bán tất lúc; 2) EMTNs bán liên tục qua thời kỳ, để xác định khả trả nợ (lợi suất coupon), lợi suất coupon trả vào ngày công bố so ngày phát hành; 3) EMTNs phát hành mệnh giá tương đối nhỏ, từ $ triệu đến $ triệu, khiến cho việc sở hữu công cụ nợ trung hạn linh hoạt nhiều so với mức nhu cầu tối thiểu thị trường trái phiếu quốc tế 30 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Thị trường trái phiếu quốc tế (International Bond Market) Thị trường trái phiếu quốc tế sản phẩm đầy tính sáng tạo trí tưởng tượng phong phú ngân hàng đầu tư, tổ chức không bị giới hạn quy định kiểm soát thị trường vốn nội địa Thật vậy, thị trường trái phiếu quốc tế cạnh tranh với thị trường ngân hàng quốc tế số lượng chi phí sử dụng vốn cung cấp cho khách hàng vay quốc tế Tất trái phiếu quốc tế nằm hai cách phân loại chung chung, Trái phiếu Châu Âu trái phiếu nước Sự khác biệt hai loại dựa vào việc bên vay cư dân nước hay cư dân nước trái phiếu phát hành đồng tiền địa phương hay đồng tiền nước Trái phiếu Châu Âu (Eurobond) Một Trái phiếu châu Âu bảo lãnh hiệp hội ngân hàng quốc tế công ty chứng khoán khác, bán nước khác nước mà đồng tiền chúng ghi mệnh giá cho việc phát hành Ví dụ, trái phiếu phát hành công ty cư trú Hoa Kỳ, đô la Mỹ, bán cho nhà đầu tư châu Âu Nhật Bản (không bán cho nhà đầu tư Hoa Kỳ), Eurobond Trái phiếu Châu Âu phát hành MNEs, tập đồn lớn nước, phủ nước có chủ quyền, doanh nghiệp nhà nước tổ chức quốc tế Chúng phát hành đồng thời số thị trường vốn quốc gia khác nhau, mà thị trường vốn phát hành cho cư dân quốc gia có đồng tiền trái phiếu ghi mệnh giá Hầu hết tất Trái phiếu Châu Âu thường hình thức vơ danh với điều khoản thu hồi quỹ hoàn trái Tổ chức cung ứng đợt phát hành trái phiếu Châu Âu bao gồm nhà bảo lãnh phát hành đến từ số quốc gia, bao gồm ngân hàng châu Âu, chi nhánh nước ngân hàng Hoa Kỳ, ngân hàng từ trung tâm tài hải ngoại (offshore financial centers), ngân hàng đầu tư ngân hàng thương nhân, cơng ty chứng khốn phi ngân hàng Phát hành trái phiếu thông thường lãi suất cố định (The straight fixed – rate issue) Việc phát hành trái phiếu thơng thường lãi suất cố định có cấu trúc giống hầu hết trái phiếu nội địa, với lãi coupon cố định, thời gian đáo hạn xác định, trả nợ gốc đầy đủ đến thời điểm đáo hạn Coupon thường trả hàng năm, thay nửa năm lần, chủ yếu trái phiếu trái phiếu vơ danh hồn trả coupon hàng năm thuận tiện cho người nắm giữ Trái phiếu lãi suất thả (The floating – rate note) Trái phiếu lãi suất thả (FRN) thường phải trả coupon nửa năm xác định cách sử dụng lãi suất thay đổi Một coupon điển hình mức chênh lệch cố định vượt LIBOR Cấu trúc này, giống hầu hết công cụ sinh lãi với lãi suất thay đổi, thiết kế phép nhà đầu tư phải chuyển nhiều rủi ro lãi suất khoản đầu tư tài cho khách hàng vay Mặc dù nhiều FRNs có kỳ hạn cố định, số việc phát hành từ năm 1985 vô hạn Vốn gốc không hồn trả Do đó, cơng cụ cung cấp nhiều tính tài tương tự vốn cổ phần 31 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Trái phiếu quốc tế liên quan đến vốn cổ phần (The equity – related issue) Các trái phiếu quốc tế liên quan đến vốn cổ phần tương tự trái phiếu thông thường lãi suất cố định thực tế tất đặc tính giá phương thức tốn, với thêm tính chuyển đổi thành cổ phiếu trước thời gian đáo hạn mức giá xác định cho cổ phiếu (Hoặc cách khác, số lượng cổ phần trái phiếu) Bên vay phát hành nợ với toán coupon thấp giá trị tăng thêm tính chuyển đổi thành vốn cổ phần Trái phiếu nước (Forgein Bonds) Một trái phiếu nước bảo lãnh tổ chức gồm thành viên từ quốc gia nhất, bán chủ yếu nước đó, ghi mệnh giá đồng tiền nước Tuy nhiên, người phát hành từ nước khác Một trái phiếu phát hành công ty Thụy Điển, ghi mệnh giá đô la, bán Hoa Kỳ cho nhà đầu tư Hoa Kỳ, bảo lãnh ngân hàng đầu tư Hoa Kỳ, trái phiếu nước ngồi Trái phiếu nươc ngồi có tên gọi: trái phiếu nước bán Hoa Kỳ loại trái phiếu Yankee; trái phiếu nước bán Nhật Bản trái phiếu Samurai; trái phiếu nước bán Anh Bulldogs Đặc điểm độc đáo thị trường trái phiếu châu Âu Mặc dù thị trường trái phiếu châu Âu phát triển vào khoảng thời điểm với thị trường Eurodollar, hai thị trường tồn lý khác nhau, tồn độc lập Thị trường trái phiếu châu Âu nhờ tồn số yếu tố độc đáo Chúng khơng có can thiệp điều hành, thủ tục tiết lộ nghiêm ngặt, ưu đãi thuế Việc khơng có can thiệp điều hành Chính phủ nước thường áp đặt kiểm soát chặt chẽ tổ chức phát hành nước ngồi chứng khốn ghi mệnh giá đồng nội tệ bán biên giới quốc gia họ Tuy nhiên, phủ nói chung có hạn chế nghiêm ngặt chứng khốn ghi mệnh giá ngoại tệ bán thị trường họ cho người nắm giữ ngoại tệ Trong thực tế, doanh số bán Eurobond nằm phạm vi quy định quốc gia Tiết lộ nghiêm ngặt u cầu cơng bố thị trường Eurobond nghiêm ngặt so Ủy ban Chứng khoán Sàn giao dịch Mỹ (SEC) để bán Mỹ Công ty Mỹ thường cho thấy chi phí đăng ký chào bán Eurobond so với người phát hành nước có thời gian mang lại phát hành cho thị trường Ngồi Mỹ cơng ty thường thích trái phiếu Eurodollar trái phiếu bán Mỹ họ khơng muốn phải trả nhiều chi phí, cơng khai, cần phải đăng ký với SEC Tuy nhiên, SEC nới lỏng yêu cầu công bố cho vị trí riêng định (Rule # 144A), cải thiện thu hút thị trường trái phiếu chủ sở hữu nước Mỹ Ưu đãi thuế tốt Trái phiếu Châu Âu khơng thuế có tính linh hoạt Lãi vay trả Trái phiếu Châu Âu nói chung khơng phải chịu khoản thuế thu nhập nhà thầu Như mong đợi, lãi suất Eurobond luôn báo cáo cho quan thuế Trái phiếu Châu Âu thường phát hành dạng vơ danh, có nghĩa tên nước cư trú chủ sở hữu giấy chứng nhận Để nhận lãi suất, người giữ trái phiếu cắt coupon lãi suất từ trái phiếu chuyển đến tổ chức ngân hàng niêm yết phát hành đại lý chi trả Các nhà đầu tư châu Âu quen với việc cung cấp riêng lẻ trái phiếu 32 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC vô danh miễn cưỡng để mua trái phiếu đăng ký, mà yêu cầu chủ sở hữu tiết lộ tên họ trước họ nhận lãi suất Tất nhiên, tình trạng trái phiếu vơ danh gắn với việc tránh thuế Tiếp cận nợ rõ ràng bị tác động tất thứ từ luật đến thuế đến chuẩn mực xã hội Bản thân tơn giáo, đóng vai trò phần lợi ích tính sẵn có vốn nợ Global Finance in Practice 14.2, Tài Hồi giáo, minh họa khu vực thấy góc nhìn người phương Tây GLOBAL FINANCE IN PRACTICE 14.2 Tài Hồi giáo Người Hồi giáo, người theo Hồi giáo, chiếm khoảng 1/4 dân số giới Các quốc gia Hồi giáo giới tạo khoảng 10% GDP toàn cầu chiếm phần lớn cổ phiếu thị trường Luật Hồi giáo đưa vào nhiều khía cạnh hành vi cá nhân hành vi tổ chức cho người hành nghề - kể doanh nghiệp Tài Hồi giáo, lĩnh vực cụ thể mà quan tâm, áp đặt số hạn chế người Hồi giáo, làm thay đổi đáng kể nguồn tài cấu doanh nghiệp Hồi giáo Dưới đạo Hồi, người Shari'ah đưa loạt niềm tin bản-hạn chế thực tiễnvề kinh doanh tài Kiếm tiền từ tiền khơng phép Không thu lãi Lợi nhuận tổn thất nên chia sẻ Đầu cơ, cờ bạc, bị cấm Các khoản đầu tư nên hỗ trợ hoạt động halal Đối với hoạt động kinh doanh, chìa khóa để hiểu cấm đốn lợi tức thu hiểu lợi nhuận từ đầu tư nên phát sinh từ lợi nhuận có liên quan đến rủi ro theo Ví dụ, ngân hàng truyền thống phương Tây mở rộng khoản vay cho doanh nghiệp Ngân hàng nhận khoản nợ gốc lãi việc trả nợ hoàn trả lợi nhuận cuối doanh nghiệp Trên thực tế, khoản nợ trả trước Tương tự vậy, cá nhân gửi tiền vào ngân hàng phương Tây nhận khoản tiền lãi tiền gửi họ lợi nhuận ngân hàng khoản đầu tư liên quan ngân hàng Tuy nhiên, ngân hàng Hồi giáo trả lãi cho người gửi tiền - người Hồi giáo theo luật Hồi giáo Do đó, người gửi tiền ngân hàng Hồi giáo thực cổ đông (giống hiệp hội tín dụng phương Tây), lợi nhuận mà họ nhận chức lợi nhuận khoản đầu tư ngân hàng Lợi nhuận họ cố định đảm bảo, điều phá vỡ ngun tắc lợi nhuận tổn thất chia sẻ 33 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Gần đây, nhiên, số tổ chức ngân hàng Hồi giáo mở châu Âu Bắc Mỹ Một người Hồi giáo tham gia vào chuỗi mua hàng cho phép họ mua nhà mà rời khỏi nguyên tắc Hồi giáo Người mua lựa chọn tài sản, mà sau mua ngân hàng Hồi giáo Các ngân hàng bán lại nhà cho người mua tiềm mức giá cao Người mua phép trả hết tiền mua hàng loạt năm Mặc dù theo tư phương Tây khác biệt giá mua lãi suất tìm ẩn, cấu trúc phù hợp với shari'ah Thật không may, Hoa Kỳ Anh Quốc, khác biệt chi phí khấu trừ thuế cho chủ sở hữu nhà lãi suất trả Xếp hạng Người mua Trái phiếu Châu Âu không đánh giá dựa dịch vụ xếp hạng trái phiếu phân tích chi tiết báo cáo tài Uy tín nói chung cơng ty phát hành tổ chức bảo lãnh phát hành nhân tố để có điều khoản có lợi Vì lý này, MNEs lớn tiếng, doanh nghiệp nhà nước, phủ có mức lãi suất thấp Các cơng ty có tên biết đến nhiều với cơng chúng nói chung, họ sản xuất hàng tiêu dùng, thường cho có lợi cơng ty sản phẩm biết đến rộng rãi Các quan xếp hạng tín nhiệm, chẳng hạn Moody's Standard and Poor's (S & P), cung cấp dịch vụ xếp hạng cho trái phiếu quốc tế lựa chọn kèm theo khoản phí Xếp hạng Moody's trái phiếu quốc tế có nghĩa có mức độ đáng tin cậy trái phiếu nước công ty phát hành Hoa Kỳ Moody's hạn chế đánh giá khả mà phát hành có đồng tiền cần thiết để hồn trả cho đợt phát hành theo điều khoản ban đầu trái phiếu Cơ quan xếp hạng loại trừ đánh giá rủi ro cho nhà đầu tư thay đổi tỷ giá hối đoái Moody’s xếp hạng trái phiếu quốc tế theo yêu cấu tổ chức phát hành Dựa vào báo cáo tài số liệu thu từ các tổ chức phát hành, quan đưa đánh giá sơ sau thơng báo cho tổ chức phát hành, người có hội để xem xét, đóng góp Sau Moody’s xác định mức xếp hạng cuối nó, tổ chức phát hành định khơng cơng bố mức xếp hạng Cuối cùng, số lượng lớn xếp hạng tín nhiệm quốc tế cơng bố rơi vào mức xếp hạng cao nhất, nhà phát hành nhận mức xếp hạng tín nhiệm thấp không công bố 34 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC CÁC ĐIỂM CHÍNH Thiết kế chiến lược tìm nguồn cung ứng vốn đòi hỏi nhà quản lý cần phải thiết kế chiến lược tài dài hạn Sau cơng ty phải lựa chọn số phương thức tài trợ khác để thực chiến lược này, bao gồm việc niêm yết chéo cổ phiếu phát hành vốn cổ hình thức Các lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu cần phải điều chỉnh bốn biến số để phù hợp với tình cơng ty đa quốc gia: 1) Tính sẵn có vốn; 2) đa dạng hóa dòng tiền; 3) rủi ro ngoại hối; 4) kỳ vọng nhà đầu tư Chi phí sử dụng vốn cận biên công ty đa quốc gia vốn số phạm vi rộng nguồn vốn ngân sách Khẳng định không hầu hết doanh nghiệp nội địa nhỏ cơng ty khơng có khả tiếp cận với thị trường nợ vốn cổ phần nước Bằng cách đa dạng hóa dòng tiền quốc tế, doanh nghiệp đa quốc đạt sụt giảm biến động dòng tiền tương tự nhà đầu tư danh mục đầu tư nhận từ đa dạng hóa lượng chứng khốn nắm giữ Khi cơng ty phát hành nợ ngoại tệ, chi phí vay nợ thực tế cơng ty chi phí hồn trả gốc lãi sau thuế xét đồng tiền cơng ty Số tiền bao gồm chi phí gốc cộng lãi vay danh nghĩa tính ngoại tệ, điều chỉnh lãi lỗ biến động tỷ giá Có vơ số cách thức huy động vốn cổ phần khác mà doanh nghiệp lựa chọn theo đuổi nguồn tài trợ vốn cổ phần toàn cầu, bao gồm phát hành Euroequity, phát hành trực tiếp nước ngồi, chương trình chứng lưu ký, phát hành riêng Các chương trình chứng lưu ký, Mỹ toàn cầu, cung cấp cách thức huy động vốn hiệu cho doanh nghiệp bên thị trường quốc gia cơng nghiệp để tăng cường tính khoản cho cổ phiếu hữu mình, hay phát hành cổ phần Phát hành riêng mảng phát triển thị trường, cho phép doanh nghiệp từ thị trường huy động vốn thị trường vốn lớn với chi phí thấp cơng bố thơng tin Các thị trường nợ quốc tế cung cấp cho người vay nhiều thời gian đáo hạn, cấu trúc hoàn trả đồng tiền định danh khác Các thị trường công cụ nợ khác thay đổi theo nguồn tài trợ, cấu trúc định giá, thời gian đáo hạn, tính thứ bậc mối liên kết với công cụ nợ vốn cổ phần khác Có ba nguồn nguồn tài trợ nợ thị trường quốc tế khoản vay ngân hàng quốc tế khoản tín dụng hợp vốn, thị trường Euronote, thị trường trái phiếu quốc tế Thị trường đồng tiền Châu Âu hoạt động với hai mục tiêu chính:1/ Các khoản tiền gửi đồng Châu công cụ thị trường tiền tệ đơn giản hiệu cho việc nắm giữ lượng khoản vượt mức doanh nghiệp 2/ Thị trường đồng tiền Châu Âu nguồn vốn vay ngân hàng ngắn hạn để tài trợ cho nhu cầu vốn luân chuyển doanh nghiệp, bao gồm tài trợ cho hoạt động xuất nhập 35 ... phiếu châu Âu 29 CÁC ĐIỂM CHÍNH 32 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC Bạn làm vốn cơng ty bạn tình trạng nguy hiểm Tất... trường nợ quốc tế ngày Ba nguồn tài trợ nợ thị trường quốc tế khoản vay ngân hàng quốc tế tín dụng hợp vốn, thị trường Euronote, thị trường trái phiếu quốc tế 27 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN... quỹ vốn cổ phần tư nhân khác chuyển doanh nghiệp thành cơng ty đại chúng Các quỹ vốn cổ 22 CHƯƠNG 14 TẾ TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC phần tư nhân thường lớn, sử dụng khoản nợ lớn để tài trợ
Ngày đăng: 02/01/2018, 22:48
Xem thêm:
