Thuyết trình môn tài chính công ty đa quốc gia tài trợ nợ và vốn cổ phần quốc tế

Phát hành Trái phiếu quốc tế ra Thị trường ít uy tín HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH TRONG NƯỚC Hình 14.1: Các phương thức tài trợ vốn khác nhau để đạt được chi phí sử dụng vốn toàn cầu và khả năng

CHƯƠNG 14

TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN

QUỐC TẾ

GVHD: TS Đinh Thị Thu Hồng Nhóm HVTH:

MỤC TIÊU CHƯƠNG

toàn cầu

(xác định cấu trúc vốn mà tại đó có thể tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn).

ty có thể theo đuổi trong việc huy động vốn trên thị trường toàn cầu

Natural Products và Cuộc khủng hoảng tại Hy lạp”: Trình bày về một công ty đa quốc gia Hy Lạp đã khám phá các phương thức thay thế để mở rộng khả năng tiếp cận vốn nhằm tạo ra sự tăng trưởng và khả năng cạnh tranh trong năm 2012.

XÂY DỰNG CHIẾN LƯỢC HUY ĐỘNG NGUỒN VỐN TOÀN CẦU

Xây dựng một chiến lược huy động nguồn vốn đòi hỏi ban quản trị công ty cần phải thống nhất mục tiêu tài chính trong dài hạn và lựa chọn các phương thức tài trợ vốn khác nhau để đạt được mục tiêu đề ra.

XÂY DỰNG CHIẾN LƯỢC HUY ĐỘNG NGUỒN VỐN TOÀN CẦU

Phát hành vốn cổ phần trực tiếp ra thị trường chứng khoán toàn cầu

Niêm yết cổ phiếu tại Thị trường mục tiêu

Phát hành vốn cổ phần ra Thị trường ít uy tín

Niêm Yết chéo cổ phần tại Thị trường ít uy tín

Phát hành trái phiếu Quốc tế ra Thị trường Mục tiêu hoặc Thị trường trái phiếu

Châu Âu.

Phát hành Trái phiếu quốc tế ra Thị trường ít uy tín

HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH TRONG NƯỚC

Hình 14.1: Các phương thức tài trợ vốn khác nhau để đạt được chi phí sử dụng vốn toàn cầu và khả năng có vốn

XÂY DỰNG CHIẾN LƯỢC HUY ĐỘNG NGUỒN VỐN TOÀN CẦU

Các phương pháp huy động vốn thay thế:

1 Để bắt đầu tìm nguồn tài trợ ở nước ngoài, các công ty nên bắt đầu bằng cách phát hành trái phiếu quốc tế Nó có thể phát hành trên một thị trường nước ngoài có ít uy tín hơn

2 Sau đó, công ty có thể phát hành trái phiếu quốc tế trong một thị trường mục tiêu hoặc trong thị trường Trái phiếu Châu Âu

3 Bước tiếp theo có thể là niêm yết chéo và phát hành cổ phần tại một trong những thị trường ít uy tín hơn để thu hút sự chú ý của nhà đầu tư quốc tế

4 Bước kế tiếp có thể là niêm yết chéo các cổ phiếu trên một thị trường chứng khoán có uy tín ở nước ngoài như London (LSE), NYSE-Euronext, hoặc NASDAQ

5 Bước cuối cùng là phát hành vốn cổ phần trực tiếp trong một thị trường mục tiêu có uy tín hoặc phát hành Euroequity trên thị trường chứng khoán toàn cầu.

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU

Khái niệm: Khi thuế và chi phí phá sản được xem xét, một công ty có một cấu trúc tài chính tối ưu được

xác định bằng một sự kết hợp nợ và vốn chủ sở hữu mà tại đó làm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn đối với một mức độ rủi ro kinh doanh nhất định

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU

Hệ số nợ (%) = Tổng Nợ (D) Tổng Tài sản (V)

Chi phí Sử dụng vốn (%)

Chi phí sử dụng nợ sau thuế Kd(1-t) (%) Chi phí sử dụng vốn trung bình Kwacc (%)

Ke: CPSD vốn cổ phần(%) Chi phí Sử dụng vốn tối ưu

Hình 14.2 Chi phí sử dụng vốn và cấu trúc tài chính

Hầu hết các nhà lý luận tin rằng điểm thấp thực sự là một vùng khá rộng bao gồm một loạt các tỷ lệ nợ, từ 30% đến 60% (trong Hình 14.2) nơi có sự khác biệt nhỏ trong chi phí vốn Họ cũng tin rằng ít nhất là ở Hoa Kỳ, phạm vi vùng có chi phí

sử dụng vốn tối thiểu và vị trí của một tỷ lệ nợ của một công ty nhất định trong phạm vi đó được xác định bởi các biến số như 1) ngành công nghiệp mà nó cạnh tranh; 2) tính bất ổn của doanh số bán hàng và thu nhập hoạt động; và 3) giá trị tài sản thế chấp của tài sản.

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU VÀ MNE

 Lý thuyết cấu trúc tài chính tối ưu cần phải được điều chỉnh bởi bốn biến số để phù hợp với trường hợp của MNE Các biến này theo thứ tự xuất hiện là:

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU VÀ MNE

 Sự sẵn có của vốn:

 Việc tiếp cận vốn trong các thị trường toàn cầu cho phép MNE:

 Giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần và nợ của mình so với hầu hết các công ty trong nước

 Duy trì tỉ lệ nợ mong muốn, ngay cả khi có số lượng vốn mới, đáng kể được huy động.

 Chi phí biên của một công ty đa quốc gia không đổi đối với các phạm vi đáng kể trong ngân sách vốn

 Tuyên bố này không đúng đối với hầu hết các công ty nhỏ trong nước vì họ không có khả năng tiếp cận thị trường vốn cổ phần hoặc thị trường nợ trong nước Họ phải dựa vào nguồn vốn nội bộ hoặc vay vốn ngắn hạn và trung hạn từ các ngân hàng thương mại.

 Các công ty đa quốc gia có trụ sở tại các quốc gia có thị trường vốn kém thanh khoản đối mặt với tình huống gần giống như các doanh nghiệp nhỏ trong nước trừ khi họ có được chi phí sử dụng toàn cầu và có sẵn vốn Họ phải dựa vào nguồn vốn nội bộ và vay từ ngân hàng Nếu họ cần huy động một nguồn vốn lớn các để tài trợ cho các cơ hội tăng trưởng, họ có thể cần vay nhiều hơn mức tối ưu từ quan điểm giảm thiểu chi phí sử dụng vốn Điều này tương đương với việc nói rằng chi phí vốn biên của họ đang tăng lên ở mức ngân sách vốn cao hơn.

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU VÀ MNE

 Đa dạng hóa dòng tiền:

 Theo lý thuyết, các công ty đa quốc gia có vị thế tốt hơn các công ty trong nước để hỗ trợ vốn cho tỷ lệ nợ cao hơn bởi vì dòng tiền của họ đa dạng hóa trên phạm vi quốc tế Khả năng trang trải chi phí cố định của một công ty trong các điều kiện khác nhau trong thị trường sản phẩm, tài chính và ngoại hối sẽ tăng lên nếu sự biến động trong dòng tiền được tối thiểu hóa.

 Bằng cách đa dạng hoá dòng tiền trên toàn cầu, MNE có thể đạt được sự sụt giảm trong biến động dòng tiền tương tự như các nhà đầu tư danh mục đầu tư nhận được từ việc đa dạng hóa lượng cổ phiếu nắm giữ Lợi nhuận không tương quan hoàn hảo giữa các quốc gia Ngược lại, một công ty nội địa Đức không được hưởng lợi từ việc đa dạng hóa dòng tiền của thế giới bởi công ty này chỉ dựa vào dòng tiền thuần từ các hoạt động trong nước Rủi ro về tài chính đối với công ty Đức sẽ cao hơn so với một công ty đa quốc gia vì sự biến động của dòng tiền trong nước của công ty Đức không được bù đắp được bằng dòng tiền mặt ở các nơi khác trên thế giới.

 Tuy nhiên, tranh luận về việc đa dạng hóa đã bị thách thức bởi các kết quả nghiên cứu thực nghiệm mà theo đó MNEs ở Hoa Kỳ thực sự có tỷ lệ nợ thấp hơn so với các đối tác trong nước của họ Chi phí sử dụng nợ cao hơn đối với các MNE, do rủi ro chính trị, rủi ro hối đoái, và thông tin bất cân xứng.

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU VÀ MNE

 Rủi ro về ngoại hối và chi phí nợ:

 Khi công ty phát hành nợ bằng ngoại tệ, lãi suất thực tế của khoản vay bằng với chi phí sử dụng nợ sau thuế để hoàn trả gốc và lãi tính theo đồng tiền của công ty này Số tiền này bao gồm gốc và lãi danh nghĩa tính bằng ngoại tệ, được điều chỉnh cho bất kỳ khoản lãi hoặc lỗ do chênh lệch tỷ giá.

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU VÀ MNE

 Rủi ro về ngoại hối và chi phí nợ:

lên giá từ mức tỷ giá hối đoái ban đầu là Sfr1.5000/$ đến Sfr 1.4400 /$, chi phí sử dụng nợ tính bằng $ là bao nhiêu?

 Số tiền vay nợ ban đầu tính bằng đôla được xác định theo tỷ giá giao ngay Sfr1.5000/$:

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU VÀ MNE

 Rủi ro về ngoại hối và chi phí nợ:

 Chi phí đồng đô la cao hơn dự kiến do sự lên giá của đồng franc Thụy Sĩ so với Đô la Mỹ Chi phí tổng chi phí trong nước này thực sự là kết quả của tỷ lệ phần trăm chi phí vay nợ kết hợp với tỷ lệ phần trăm thay đổi trong giá trị đồng ngoại tệ Chúng ta có thể tìm thấy tổng chi phí vay mượn đồng franc Thụy Sĩ của một công ty có trụ sở tại Mỹ, , bằng cách nhân một

cộng với chi phí lãi vay bằng đồng Franc Thụy Sĩ, với một công phần trăm thay đổi trong tỷ giá hối đoái Sfr/$, s:

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU VÀ MNE

 Rủi ro về ngoại hối và chi phí nợ:

 Tổng chi phí, kết hợp với lãi suất danh nghĩa và phần trăm thay đổi tỷ giá hối đoái, là

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU VÀ MNE

 Kỳ vọng của các nhà đầu tư danh mục đầu tư quốc tế:

 Để đạt được chi phí sử dụng vốn toàn cầu và khả năng sẵn có của vốn là thu hút và duy trì các nhà đầu tư danh mục quốc tế

 Các kỳ vọng của họ về tỷ lệ nợ của công ty cũng như cấu trúc tài chính tổng thể dựa trên các tiêu chuẩn toàn cầu đã phát triển trong 30 năm qua Bởi vì phần lớn các nhà đầu tư danh mục đầu tư quốc tế nằm trong các thị trường vốn không có sự phân khúc và có tính thanh khoản nhất, chẳng hạn như Hoa Kỳ và Anh, kỳ vọng của họ có xu hướng chiếm ưu thế và kiểm soát các tiêu chuẩn quốc gia

 Do đó, bất kể các nhân tố khác, nếu một công ty muốn huy động vốn trên thị trường toàn cầu, nó phải chấp nhận các tiêu chuẩn toàn cầu gần với các tiêu chuẩn của Hoa Kỳ và Anh Tỷ lệ nợ đến 60% dường như chấp nhận được Bất kỳ tỷ lệ nợ cao hơn là khó khăn hơn để bán cho các nhà đầu tư danh mục đầu tư quốc tế

Huy động vốn cổ phần

Phát hành lần đầu ra công chúng

(IPO)

Cổ phiếu của một công ty tư nhân

được bán ra thị trường đại chúng

Phát hành trực tiếp ra công chúng/ Phát hành riêng lẻ

Cổ phiếu được bán trên một sàn hay một thị trường cụ thể.

Cổ phiếu được bán cho một nhóm lợi ích cụ thể.

Phát hành riêng lẻ (Private Placement)

Phát hành riêng lẻ đối với các công ty đại chúng Phát hành riêng lẻ đồi với công ty sở hữu tư nhân Đối tác chiến lược / liên minh chiến lược

HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN TRÊN TOÀN CẦU

Hình 14.4: Các phương thức huy động vốn thay thế trên thị trường quốc tế

HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN TRÊN TOÀN CẦU

 Phát hành lần đầu ra công chúng (IPO):

 IPO là việc công ty sở hữu tư nhân phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng

 Hầu hết các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu bắt đầu với một tổ chức bảo lãnh phát hành gồm các nhà cung cấp dịch vụ ngân hàng đầu tư, là những tổ chức hỗ trợ công ty chuẩn bị hồ sơ pháp lý và công bố thông tin được yêu cầu, tùy thuộc vào quốc gia và thị trường chứng khoán mà công ty đang sử dụng

 Trước ngày IPO, công ty sẽ công bố một bản cáo bạch cung cấp mô tả về lịch sử, kết quả kinh doanh, hoạt động và kết quả tài chính của công ty, các rủi ro liên quan đến kinh doanh, tài chính, chính trị và kế hoạch kinh doanh của công ty cho tương lai, tất cả để hỗ trợ người mua tiềm năng trong đánh giá của họ về công ty

HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN TRÊN TOÀN CẦU

 Phát hành lần đầu ra công chúng (IPO):

 Việc phát hành cổ phiếu lần đầu của một công ty thường chiếm từ 15% đến 25% quyền sở hữu của công ty (mặc dù một số năm gần đây

đã chỉ đạt 6% đến 8%) Công ty có thể thực hiện đợt IPO này với việc bán thêm cổ phiếu, seasonal offerings, trong đó ngày càng có nhiều

quyền sở hữu của công ty được bán trên thị trường công cộng Tổng số cổ phiếu hay tỷ lệ cổ phiếu được giao dịch trên thị trường đại chúng thường được gọi là public float hoặc free float.

 Một khi công ty đã "chuyển sang đại chúng", nó sẽ mở ra một mức độ giám sát đại chúng cao hơn đáng kể Sự giám sát này xuất phát từ việc công bố thông tin chi tiết và các hồ sơ tài chính phải liên tục thực hiện theo yêu cầu của cơ quan quản lý an ninh của chính phủ và các thị trường chứng khoán riêng lẻ Sự tiết lộ liên tục này không phải là tầm thường trong cả chi phí lẫn những hàm ý cạnh tranh Việc công bố tình hình tài chính công ty có thể được xem là tiết lộ một lượng lớn thông tin, mà khách hàng, nhà cung cấp, đối tác, và đối thủ cạnh tranh

có thể sử dụng trong mối quan hệ của họ với công ty Các doanh nghiệp tư nhân có một lợi thế cạnh tranh riêng xét trên khía cạnh này.

HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN TRÊN TOÀN CẦU

 Phát hành Euroequity:

 Phát hành Euroequity hoặc Euroequity là một đợt phát hành lần đầu ra công chúng trên nhiều sàn giao dịch tại nhiều quốc gia cùng một lúc

 Hầu như tất cả các đợt phát hành Euroequity đều được bảo lãnh bởi một tổ chức quốc tế.

 Các doanh nghiệp nhà nước (SOEs), các công ty thuộc sở hữu của chính phủ từ các thị trường mới nổi, đã thực hiện thành công các chương trình tư nhân hóa quy mô lớn với các đợt phát hành ra nước ngoài Tele-fonos de Mexico, công ty điện thoại khổng lồ của Mexico,

đã hoàn thành một đợt phát hành Euroequity trị giá 2 tỷ đô la vào năm 1991, và tiếp tục niêm yết trên sàn NYSE.

 Một trong những đợt chào bán Euroequity lớn nhất của một công ty có trụ sở tại thị trường kém thanh khoản là YPF Sociedad Anonima, công ty dầu mỏ quốc doanh của Argentina, bán 3 tỷ đô la cổ phiếu Khoảng 75% cổ phần được phát hành thành các đợt bên ngoài Argentina, với 46% chỉ riêng tại Hoa Kỳ Tổ chức bảo lãnh phát hành của công ty này đại diện cho các ngân hàng đầu tư hàng đầu thế giới

Global Finance in practice 14.1 đưa ra một ví dụ khác về phát hành vốn cổ phần trực tiếp, trong trường hợp này, một công ty giao dịch đại

chúng ở Na Uy phát hành một Euroequity để tài trợ một phần cho việc triển khai hoạt động thâu tóm gần đây.

HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN TRÊN TOÀN CẦU

 Phát hành vốn cổ phần trực tiếp ra công chúng:

 Phát hành vốn cổ phần trực tiếp ra công chúng là phát hành vốn cổ phần hướng tới các nhà đầu tư ở một quốc gia và được bảo lãnh một phần hoặc toàn bộ bởi các tổ chức đầu tư của nước đó Đợt phát hành này có thể hoặc có thể không được định danh bằng đồng tiền của thị trường mục tiêu Chúng thường được kết hợp bằng cách niêm yết chéo trên một sàn chứng khoán trên thị trường mục tiêu

 Phát hành cổ phiếu trực tiếp ra công chúng có thể được thúc đẩy bởi nhu cầu tài trợ cho việc thâu tóm hoặc nhu cầu đầu tư vốn lớn vào một thị trường nước ngoài mục tiêu Đây là một nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt quan trọng đối với các doanh nghiệp ở các thị trường vốn nhỏ hơn và đang phát triển trên thị trường đó Việc phát hành vốn cổ phần sang nước ngoài, cộng với niêm yết chéo, có thể cung cấp khả năng thanh toán được cải thiện cho cổ phiếu của mình cũng như sử dụng các cổ phiếu này làm phương tiện thanh toán cho hoạt động thâu tóm của mình

CHỨNG CHỈ LƯU KÝ (Depositary Receipts)

 Chứng chỉ lưu ký (DRs) là chứng chỉ thương lượng được phát hành bởi một ngân hàng để đại

diện cho một lượng cổ phiếu cơ sở, được lưu giữ tại một ngân hàng lưu ký ở nước ngoài.

 Global depositary receipts đề cập đến chứng chỉ lưu ký được giao dịch bên ngoài đất nước Mỹ.

 American depositary receipt đề cập đến chứng chỉ lưu ký được giao dịch trên thị trường Mỹ và

được định danh bằng đồng Đô la Mỹ

Nếu bạn là một công ty đang hoạt động tại bất kỳ nơi nào trên thế giới và muốn niêm yết cổ phiếu của mình ở bất kỳ một thị trường nước ngoài nào, bạn có thể thực hiện điều này thông qua GDR Nếu bạn làm điều này ở Mỹ và bạn là một công ty nước ngoài, thì nó được gọi là ADR

CHỨNG CHỈ LƯU KÝ (Depositary Receipts)

American depositary receipt (ADRs) được bán, đăng ký, và trao đổi trên đất nước Hoa Kỳ theo cách

tương tự như bất kỳ một cổ phiếu thông thường nào, với mỗi một ADR đại diện cho bội số của cổ phiếu nước ngoài cơ sở Bội số này cho phép ADR có được một mức giá trên mỗi cổ phiếu phù hợp với thị trường Hoa Kỳ (điển hình là dưới $20 một cổ phiếu).

Quy trình phát hành chứng chỉ lưu ký

Hình 14.6 minh họa quy trình phát hành một chương trình DR, trong trường hợp này là một nhà đầu tư người Mỹ muốn mua cổ phiếu ở

một công ty Brazil được giao dịch đại chúng, và vì vậy gọi là một chương trình American depositary receipt.

•

Nh

à đ ầu tư n gư

ời M

ỹ h ướn

g d ẫn n gư

ời m

ôi g iới củ

a m ìn

h đ

ể m

ua mộ

t số lư ợng ch ứn

g k ho án

ở cô ng ty B raz

il đư

ợc g ia

o d ịc

h đ

ại

ch ún g.

ời M

ỹ li ên h

ệ v

ới n

hà mô

i g iới đ ịa p hư ơng

ở Bra zil (h oặc th ôn

g q

ua vă

n p hò ng đ

ại d iệ

n c

ủa nh

à m

ôi g iới n

ặt hàn g.

il mu

a m

ột lư ợng cổ p hiế

u p hổ th ôn

g m on

g m uố

n v

à c hu yển ch ún

g s an

g n gân h àn

g lư

u k

ý ở Bra zil

ời M

ỹ c hu yển số Đ

ô la n hận đ ược từ n

hà đầ

u tư n

ày th àn

h đ ồn

g R eal củ

a B raz

il

để than

h to án ch

o n

hà mô

i g

iới

ng ười B raz

il

về số lư ợng cổ p hiế

u đ

ã đ

ặt mu a.

5

•

Tro ng cù ng m

ột ng

ày nh ữn

g c

ổ p hiế

u n

ày

sẽ đư

ợc ch uyể

n c ho n gân h àn

g lư

u k

ý ở Bra zil , n gân h àn

g n

ày

sẽ thô ng b áo ch

o n gân

ửi c

ủa mìn h.

6

•

Sau kh

i th ôn

g b áo , n gân h àn

g lư

u k

ý M

ỹ p hát hàn

h v

à c hu yể

n g ia

o c hứ ng ch

ỉ lư

u k

ý đ

ại d iệ

n c ho lư ợng cổ p hiế

u c

ủa cô ng ty B

i g iới n gư

ời M ỹ.

ời M

ỹ s au đ

ó s

ẽ c hu yển D

Rs ch

o n

hà đầ

u tư M ỹ.

Quy trình phát hành chứng chỉ lưu ký

Quy trình phát hành chứng chỉ lưu ký

 DRs ngày nay được nắm giữ và có thể giao dịch tương tự như bất kỳ cổ phiếu phổ thông nào trên thị trường Hoa Kỳ

 Nhà môi giới người Mỹ có thể có được DRs cho nhà đầu tư Mỹ bằng cách mua các DR hiện tại, mà không cần phải yêu cầu một đợt phát hành mới

 Một khi ADRs được tạo ra, chúng có thể được giao dịch trên thị trường Mỹ giống như bất kỳ chứng khoán khác ở Mỹ ADR cũng có thể được bán cho các nhà đầu tư khác một cách đơn giản bằng việc chuyển các chứng chỉ này từ người nắm giữ (người bán) ADR hiện tại sang người nắm giữ (người mua) DR khác Hoạt động này còn được gọi là giao dịch trên thị trường

nội địa (Intra-market trading).

 Giao dịch này được thanh toán theo cách tương tự như bất kỳ giao dịch nào khác ở Hoa Kỳ với việc thanh toán bằng đô la Mỹ vào ngày làm việc thứ ba sau ngày giao dịch và thường sử dụng công ty tín thác kho bạc (Depository Trust Company - DTC)

Quy trình phát hành chứng chỉ lưu ký

 ADR mang lại những lợi ích kỹ thuật nhất định cho các cổ đông Mỹ Cổ tức được công ty nước ngoài chi trả sẽ được chuyển sang ngân hàng lưu ký của công ty đó và sau đó được chuyển đến ngân hàng đã phát hành ADR Ngân hàng phát hành chuyển đổi cổ tức bằng ngoại tệ sang đô la Mỹ và chuyển cổ tức bằng đồng đô la này cho người đang nắm giữ ADR

 ADR thường ở hình thức đăng ký, thay vì ở hình thức vô danh

Các cấu trúc chương trình ADR

 Các chương trình ADR khác nhau tùy thuộc vào việc chúng được tài trợ và cấp độ chứng chỉ của chúng

 Các chương trình ADR được tài trợ (Sponsored ADRs) được tạo ra theo yêu cầu của một công ty nước ngoài muốn cổ

phiếu của mình được niêm yết và được giao dịch trên đất nước Mỹ Công ty này nộp hồ sơ đăng ký phát hành ADR lên Uỷ ban giao dịch chứng khoán Mỹ (US SEC) và một ngân hàng của Mỹ Công ty nước ngoài này sẽ trả tất cả các chi phí phát sinh từ việc tạo ra các chương trình ADR được tài trợ này

 Một công ty nước ngoài không nhất thiết phải niêm yết cổ phiếu của mình trên sàn chứng khoán Mỹ nhưng nếu các nhà đầu tư

Mỹ quan tâm, một công ty chứng khoán của Mỹ có thế khởi xướng việc tạo ra các chương trình ADR – một chương trình ADR

phi tài trợ (Unsponsored ADRs)

Các cấu trúc chương trình ADR

vốn

Thời gian thực hiện

Cấp độ I

Chương trình ADR phi tập trung

Không có: theo Tiêu chuẩn quốc gia áp dụng

Phi tập trung (OTC) - 6 tuần

Cấp độ I GDR Đăng ký theo

luật 144A Không có Không niêm yết

Có sẵn cho QIBs 3 tuần

sàn Hoa kỳ

Chi tiết (Sarbanes Oxley)

Niêm yết thị trường CK Hoa Kỳ

- 13 tuần

Cấp độ II GDR Đăng ký theo

luật 144A Không có DIFX Không có 2 tuần

Cấp độ III Niêm yết trên

sàn Hoa kỳ

Nghiêm ngặt (Sarbanes Oxley)

Niêm yết thị trường CK Hoa Kỳ

Có, phát hành ra công chúng 14 tuần

Cấp độ III GDR Đăng ký theo

luật 144A

Bản cáo bạch EU/Luật 144A của Hoa Kỳ

Cổng thông tin London, Luxembourg, U.S.

Có sẵn cho QIBs 2 tuần

Hình 14.7 Các chương trình American depositary receipt theo cấp độ.