Thuyết trình môn tài chính doanh nghiệp TỔNG QUAN VỀ HOẠT ĐỘNG PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG (IPO), ĐỊNH GIÁ VÀ PHÂN BỔ

Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh Viện Đào Tạo Sau Đại Học Nhóm – Lớp Cao Học Tài Chính – Khóa 23 THUYẾT TRÌNH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP GVHD: TS Lê Đạt Chí A REVIEW OF IPO ACTIVITY, PRICING AND ALLOCATIONS Danh sách nhóm Võ Thành Nam Trần Thùy Nhiên Nguyễn Anh Tuấn Giới thiệu đề tài TỔNG QUAN VỀ HOẠT ĐỘNG PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG (IPO), ĐỊNH GIÁ VÀ PHÂN BỔ Giới thiệu đề tài Từ năm 1980- 2001 số lượng phát hành công chúng công ty Mỹ thay đổi qua năm Vào cuối ngày giao dịch đầu tiên, cổ phiếu họ giao dịch cao trung bình 18.8% so với giá chào bán Với nhà đầu tư mua cổ phiếu mức giá đóng cửa ngày nắm giữ ba năm, tỷ suất sinh lợi IPOs 22.6% Trong vịng ba năm, trung bình IPO thấp số giá trị thị trường gia quyền 23.4% Giới thiệu đề tài Trong năm 1980 chứng kiến hoạt động phát hành IPO nhỏ Trong năm 1990, khối lượng phát hành tăng khoảng gấp đôi lên đến 20 tỷ $ năm Sau lại tăng gấp đôi từ 1995-1998 (35 tỷ $ năm), sau lại tăng gấp đơi từ 1999-2000 (65 tỷ $ năm), trước giảm 34 tỷ $ năm 2001 Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch trung bình gia tăng tương tự, tăng từ 7.4% năm 1980 lên 11.2% năm đầu 1990, lên 14% năm 2001 Kết dài hạn đợt IPO thay đổi theo thời gian Giới thiệu đề tài Bài viết chúng tơi tìm cách xem xét đến cách giải thích khác việc phát hành chứng khốn, định giá hiệu dài hạn Hiệu dài hạn đợt IPOs trở thành tranh cãi lớn, nhạy cảm chọn lựa phương pháp kinh tế lượng mà chọn mẫu thời gian Lý thuyết thông tin bất cân xứng khơng phải yếu tố chủ yếu ảnh hưởng đến hoạt động định giá thấp đợt IPO, đặc biệt thời kì thái bong bóng internet Vấn đề phát hành cổ phiếu sở hữu quan tâm Giới thiệu đề tài Giới thiệu đề tài Tiền lại bảng: tính tốn cách lấy số lượng cổ phiếu phát hành nhân cho chênh lệch giá chào bán với giá đóng cửa ngày Phần trăm tỷ suất lợi nhuận mua nắm giữ cổ phiếu trung bình năm EW ( vốn cộng thêm cổ tức) tính tốn từ giá thị trường đóng cửa ngày đến giá (aniversary price) sớm năm- giá hủy bỏ niêm yết Tỷ suất sinh lợi thị trường điều chỉnh tỷ suất sinh lợi mua nắm giữ IPOs trừ tỷ suất sinh lợi hàng ngày compounded số CRSP có trọng số sàn giao dịch Amex, Nasdaq, NYSE Nội dung trình bày HOẠT ĐỘNG IPO ĐỊNH GIÁ VÀ PHÂN BỔ IPO HIỆU QUẢ TRONG DÀI HẠN KẾT LUẬN Nội dung trình bày HOẠT ĐỘNG IPO ĐỊNH GIÁ VÀ PHÂN BỔ IPO HIỆU QUẢ TRONG DÀI HẠN KẾT LUẬN Hiệu dài hạn A Bằng chứng hiệu dài hạn Hiệu dài hạn A Bằng chứng hiệu dài hạn Hiệu dài hạn A Bằng chứng hiệu dài hạn Dịng trình bày kết hồi quy nhân tố đơn giản, với lợi nhuận vượt mức thị trường biến giải thích Dịng trình bày kết hồi quy có sử dụng lợi nhuận thị trường lấy độ trễ Hệ số beta biến trễ có ý nghĩa tích cực, beta tổng cộng 1.73, cho thấy IPOs có mức rủi ro hệ thống cao Dòng 2, hệ số chặn -47 điểm tháng, cho thấy hệ số chặn dòng ước lượng thấp đánh giá thấp rủi ro hệ thống hiệu ứng độ trễ bị bỏ qua Hiệu dài hạn A Bằng chứng hiệu dài hạn Dịng Bảng trình bày kết hồi quy với hồi quy Fama-French (1993) truyền thống, dòng thêm nhân tố Fama-French lấy độ trễ Các hệ số chặn dòng dòng trả giá trị khoảng -2.5% năm Hồi quy nhân tố Fama-French có xu hướng trả hệ số chặn tiêu cực danh mục đầu tư gồm công ty nhỏ, tăng trưởng, dù có hay khơng có thực IPO Brav & Gompers cho thấy phần lớn thất bại việc đầu tư vào IPO danh mục đầu tư gồm công ty nhỏ, tăng trưởng Hiệu dài hạn A Bằng chứng hiệu dài hạn Bởi IPO có xu hướng với cổ phiếu công ty tăng trưởng nhỏ, danh mục đầu tư gồm công ty nhỏ có nhiều cổ phiếu IPO danh mục đầu tư gồm công ty lớn Tương tự, danh mục đầu tư cổ phiếu có giá trị có cổ phiếu IPO danh mục đầu tư cổ phiếu tăng trưởng SMB có lợi nhuận thấp VMG có lợi nhuận cao sau đợt phát hành IPO lớn việc phát hành IPO hiệu “Nhân tố gây hại” có khuynh hướng làm cho hệ số chặn tiến Hiệu dài hạn A Bằng chứng hiệu dài hạn Từ dòng đến dòng chia mẫu thành thời kỳ khác Sự hiệu thời kỳ 1990-1999 giống hệt với thời kỳ 1973-1989, khơng có ý nghĩa thống kê -14 -15 điểm tháng Nếu mẫu mở rộng năm, từ tháng 12/1999 đến tháng 12/2000, dòng cho thấy hệ số chặn -14 điểm cho giai đoạn 1990-1999 thay đổi thành -48 điểm cho giai đoạn 1990-2000 thể dòng Dòng thể kết thời kỳ phụ từ tháng 1/2000 đến tháng 9/2001 Thời kỳ cho thấy vấn đề phương pháp thời kỳ mẫu thật đáng quan tâm Hiệu dài hạn A Bằng chứng hiệu dài hạn Có vấn đề cần lưu ý: Thứ nhất, cần phải so sánh cách cẩn thận nghiên cứu cho suy yếu biến hiệu ứng IPO kỹ thuật đo lường lạ; thay vào đó, thời kỳ mẫu chịu trách nhiệm cho số kết luận Thứ hai, khơng có kết luận đáng tin cậy IPOs với lợi nhuận -64.7% cung cấp cho nhà đầu tư lợi nhuận có điều chỉnh rủi ro tích cực, cần xem xét cách cẩn thận nhân tố Fama-French nhân tố rủi ro thăng sử dụng chúng nhân tố điều khiển Hiệu dài hạn B Nguồn gốc hiệu dài hạn Miller (1977) giả định có hạn chế việc rút ngắn thời gian phát hành IPO, nhà đầu tư có kỳ vọng khơng đồng giá trị công ty Các nhà đầu tư lạc quan mua cổ phiếu IPO Theo thời gian, lựa chọn giảm, giá trị đầu tư biên hội tụ phía giá trị trung bình, giá giảm Lập luận xác float nhỏ khơng có q nhiều nhà đầu tư yêu cầu Điều phù hợp với sụt giảm giá cổ phiếu vào cuối thời kỳ lockup (khi số lượng cổ phiếu giao dịch đáp ứng nhu cầu công chúng) Hiệu dài hạn B Nguồn gốc hiệu dài hạn Schultz (2001) cung cấp lời giải thích thứ hai: ơng lập luận more IPOs follow successful IPOs Do đó, the last large group of IPOs hiệu phần tương đối lớn mẫu Nếu hiệu đo lường weighting each IPO equally, high-volume periods mang lại khối lượng lớn hơn, dẫn đến hiệu thấp so với mức trung bình Nội dung trình bày HOẠT ĐỘNG IPO ĐỊNH GIÁ VÀ PHÂN BỔ IPO HIỆU QUẢ TRONG DÀI HẠN KẾT LUẬN Kết luận Lý phát hành IPO Định giá phân bổ cổ phần Hiệu dài hạn Kết luận Lý phát hành IPO Có vơ số lý thuyết lý giải cho việc công ty muốn phát hành công chúng Trong đó, điều kiện thị trường nhân tố quan trọng để định phát hành công chúng Các giai đoạn cơng ty vịng đời dường nhân tố quan trọng thứ hai Kết luận Định giá phân bổ cổ phần Các tượng định giá IPOs chủ đề điều tra nghiên cứu mang tính lý thuyết nhiều thập kỷ Để giải thích cho tượng này, mặt, cần tập trung vào xung đột đại lý vấn đề phân bổ cổ phần, mặt khác, cần tập trung vào giải thích hành vi Việc phân bổ cổ phần tổ chức bảo lãnh có liên quan đến nhiều lý thuyết: underpricing, post-issue ownership structure, underwriter compensation Kết luận Hiệu dài hạn Hiệu dài hạn có lẽ lĩnh vực gây tranh cãi nhiều nghiên cứu IPO, với số nhà nghiên cứu lining up behind an efficient markets point of view, số nhà nghiên cứu khác lining up behind a behavioral point of view Mặc dù chúng tơi có xu hướng ủng hộ quan điểm behavioral point, quan điểm chúng tơi caution is advisable CÁM ƠN THẦY VÀ CÁC BẠN ĐÃ QUAN TÂM THEO DÕI ... sách nhóm Võ Thành Nam Trần Thùy Nhiên Nguyễn Anh Tuấn Giới thiệu đề tài TỔNG QUAN VỀ HOẠT ĐỘNG PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG (IPO), ĐỊNH GIÁ VÀ PHÂN BỔ Giới thiệu đề tài Từ năm 1980-... khơng có vấn đề giám sát Tổ chức bảo lãnh phát hành muốn định giá đợt phát hành họ xem việc định giá chi phí cần thiết phát hành cổ phiếu công chúng Định giá phân bổ IPO A1 Các lý thuyết dựa thông... dung trình bày HOẠT ĐỘNG IPO ĐỊNH GIÁ VÀ PHÂN BỔ IPO HIỆU QUẢ TRONG DÀI HẠN KẾT LUẬN Nội dung trình bày HOẠT ĐỘNG IPO ĐỊNH GIÁ VÀ PHÂN BỔ IPO HIỆU QUẢ TRONG DÀI HẠN KẾT LUẬN Hoạt động IPO Tại doanh