D. The changing composition of IPO issuers
A.Bằng chứng về hiệu quả trong dài hạn
Kết luận thống kê là có vấn đề do lợi nhuận của những đợt IPO riêng lẻ chồng chéo lên nhau, điều này xảy ra khi ta sử dụng lợi nhuận thu được từ việc mua và nắm giữ cổ phiếu trong nhiều năm.
Khi các công ty giống nhau niêm yết trên thị trường vốn và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường được sử dụng như một chuẩn mực, nó trở nên rõ ràng, rằng hiệu quả trong dài hạn thấp của các công ty "tương tự với các công ty IPO" vượt ra ngoài thị trường IPO. Hoạt động IPO đang nghiêng mạnh về phía các công ty nhỏ, tăng trưởng, và điều này làm cho danh mục đầu tư kém hiệu quả nhất trong vài thập kỷ qua.
Hiệu quả trong dài hạn
A. Bằng chứng về hiệu quả trong dài hạn
Một cách tiếp cận thống kê thay thế giúp tránh được vấn đề chồng chéo với lợi nhuận có được từ việc mua và nắm giữ cổ phiếu là đo lường lợi nhuận theo thời gian lịch tốt hơn theo thời gian sự kiện.
Bảng 5 báo cáo kết quả hồi quy time-series sử dụng mô hình 3 nhân tố của Fama-French (1993). Các hệ số chặn được trình bày trong Bảng 5 là sự đo lường hiệu quả bất thường.
Tất cả hồi quy sử dụng 345 quan sát khi thời kỳ mẫu được lấy từ tháng 1/1973 đến tháng 9/2001.
Hiệu quả trong dài hạn
A. Bằng chứng về hiệu quả trong dài hạn
rpt - rft = a + bt(rmt - rft) + bt-1(rmt-1 - rft-1) + stSMBt + st-1SMBt-1 + vtVMGt + vt-1VMGt-1 + ept
Trong đó:
rpt - rft là tỷ suất sinh lợi vượt mức (tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi thị trường) so với tỷ suất sinh lợi phi rủi ro của một danh mục đầu tư trong thời kỳ t.
rmt - rft là việc thực hiện phí bảo hiểm rủi ro thị trường trong thời kỳ t.
Hiệu quả trong dài hạn
A. Bằng chứng về hiệu quả trong dài hạn
rpt - rft = a + bt(rmt - rft) + bt-1(rmt-1 - rft-1) + stSMBt + st-1SMBt-1 + vtVMGt + vt-1VMGt-1 + ept
Trong đó:
SMBt là lợi nhuận trên một danh mục đầu tư của những cổ phiếu nhỏ trừ cho lợi nhuận trên một danh mục đầu tư của những cổ phiếu lớn trong thời kỳ t.
VMGt là lợi nhuận trên một danh mục đầu tư của những cổ phiếu có giá trị trừ cho lợi nhuận trên một danh mục đầu tư của những cổ phiếu tăng trưởng trong thời kỳ t.
Hiệu quả trong dài hạn
Hiệu quả trong dài hạn
Hiệu quả trong dài hạn
A. Bằng chứng về hiệu quả trong dài hạn
Dòng 1 trình bày kết quả của hồi quy một nhân tố đơn giản, với lợi nhuận vượt mức thị trường như là một biến giải thích.
Dòng 2 trình bày kết quả của hồi quy có sử dụng lợi nhuận thị trường lấy độ trễ là 1. Hệ số beta của biến trễ là có ý nghĩa tích cực, và beta tổng cộng là 1.73, cho thấy rằng IPOs có một mức rủi ro hệ thống cao.
Dòng 2, hệ số chặn là -47 điểm cơ bản mỗi tháng, cho thấy rằng hệ số chặn ở dòng 1 được ước lượng thấp hơn do sự đánh giá thấp rủi ro hệ thống khi hiệu ứng độ trễ bị bỏ qua.
Hiệu quả trong dài hạn
A. Bằng chứng về hiệu quả trong dài hạn
Dòng 3 của Bảng 5 trình bày kết quả hồi quy với 3 hồi quy Fama-French (1993) truyền thống, và dòng 4 thêm nhân tố Fama-French được lấy độ trễ. Các hệ số chặn ở dòng 3 và dòng 4 trả về giá trị khoảng -2.5% mỗi năm.
Hồi quy 3 nhân tố Fama-French có xu hướng trả về các hệ số chặn tiêu cực đối với một danh mục đầu tư gồm những công ty nhỏ, tăng trưởng, dù có hay không có thực hiện IPO.
Brav & Gompers cho thấy rằng phần lớn các thất bại trong việc đầu tư vào IPO là do danh mục đầu tư gồm các công ty rất nhỏ, tăng trưởng. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Hiệu quả trong dài hạn
A. Bằng chứng về hiệu quả trong dài hạn
Bởi vì IPO có xu hướng với cổ phiếu của các công ty tăng trưởng nhỏ, một danh mục đầu tư gồm những công ty nhỏ sẽ có nhiều cổ phiếu IPO hơn một danh mục đầu tư gồm những công ty lớn.
Tương tự, một danh mục đầu tư của những cổ phiếu có giá trị sẽ có ít cổ phiếu IPO hơn một danh mục đầu tư của những cổ phiếu tăng trưởng.
SMB sẽ có lợi nhuận thấp và VMG sẽ có lợi nhuận cao sau đợt phát hành IPO lớn nếu việc phát hành IPO kém hiệu quả. “Nhân tố gây hại” này có khuynh hướng làm cho hệ số chặn tiến về 0.
Hiệu quả trong dài hạn
A. Bằng chứng về hiệu quả trong dài hạn
Từ dòng 5 đến dòng 8 chia mẫu ra thành các thời kỳ khác nhau. Sự kém hiệu quả trong thời kỳ 1990-1999 hầu như giống hệt với thời kỳ 1973-1989, không có ý nghĩa thống kê -14 hoặc -15 điểm cơ bản mỗi tháng.
Nếu mẫu được mở rộng chỉ 1 năm, từ tháng 12/1999 đến tháng 12/2000, dòng 6 cho thấy hệ số chặn là -14 điểm cơ bản cho giai đoạn 1990-1999 thay đổi thành -48 điểm cơ bản cho giai đoạn 1990-2000 được thể hiện trong dòng 7. Dòng 8 thể hiện kết quả của thời kỳ phụ từ tháng 1/2000 đến tháng 9/2001. Thời kỳ này cho thấy vấn đề về phương pháp và thời kỳ mẫu thật sự đáng quan tâm như thế nào.
Hiệu quả trong dài hạn
A. Bằng chứng về hiệu quả trong dài hạn
Có 2 vấn đề cần lưu ý:
Thứ nhất, cần phải so sánh một cách cẩn thận các nghiên cứu cho rằng sự suy yếu hoặc biến mất của hiệu ứng IPO là do các kỹ thuật đo lường mới lạ; thay vào đó, thời kỳ mẫu có thể chịu trách nhiệm cho một số kết luận.
Thứ hai, nếu không có một kết luận đáng tin cậy rằng IPOs với lợi nhuận -64.7% đã cung cấp cho các nhà đầu tư lợi nhuận có điều chỉnh rủi ro tích cực, cần xem xét một cách cẩn thận các nhân tố Fama-French là các nhân tố rủi ro thăng bằng và sử dụng chúng như là các nhân tố điều khiển.
Hiệu quả trong dài hạn