Chuyên đề- Tài chính và quản lý tài chính nâng cao

tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao I.

tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao

I VAI TRÒ VÀ M C TIÊU C A TÀI CHÍNH DOANH NGHI P Ụ Ủ Ệ

1 Tài chính doanh nghi p ệ

- Quá trình ho t đ ng c a doanh nghi p cũng là quá trình t o l p, phân ph i vàạ ộ ủ ệ ạ ậ ố

s d ng qu ti n t h p thành ho t đ ng tài chính c a doanh nghi p Trong quá trìnhử ụ ỹ ề ệ ợ ạ ộ ủ ệ

đó, làm phát sinh, t o ra s v n đ ng c a các dòng ti n bao hàm dòng ti n vào, dòngạ ự ậ ộ ủ ề ề

ti n ra g n li n v i ho t đ ng đ u t và ho t đ ng kinh doanh thề ắ ề ớ ạ ộ ầ ư ạ ộ ường xuyên hàngngày c a doanh nghi p.ủ ệ

- Nh v y, xét v hình th c, tài chính doanh nghi p là qu ti n t trong quá trìnhư ậ ề ứ ệ ỹ ề ệ

t o l p, phân ph i, s d ng và v n đ ng g n li n v i ho t đ ng c a doanh nghi p.ạ ậ ố ử ụ ậ ộ ắ ề ớ ạ ộ ủ ệ Xét v b n ch t, tài chính doanh nghi p là các quan h kinh t dề ả ấ ệ ệ ế ưới hình th c giá trứ ị

n y sinh g n li n v i vi c t o l p, s d ng qu ti n t c a doanh nghi p trong quáả ắ ề ớ ệ ạ ậ ử ụ ỹ ề ệ ủ ệtrình ho t đ ng c a doanh nghi p.ạ ộ ủ ệ

2 Vai trò c a nhà qu n lý tài chính doanh nghi p (Giám đ c tài chính) ủ ả ệ ố

Vai trò c a giám đ c tài chính đủ ố ược th hi n nh chi c c u n i gi a th trể ệ ư ế ầ ố ữ ị ườ ngtài chính v i doanh nghi p Vai trò đó đớ ệ ược th hi n nh sau:ể ệ ư

(1) Trước tiên, giám đ c tài chính s t ch c huy đ ng v n đ đáp ng nhu c uố ẽ ổ ứ ộ ố ể ứ ầ

v n đ u t cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p Nh v y, giám đ cố ầ ư ạ ộ ả ấ ủ ệ ư ậ ố tài chính s ph i d báo đẽ ả ự ược nhu c u v n c n thi t và l a ch n các hình th c huyầ ố ầ ế ự ọ ứ

(4) Cu i cùng, giám đ c tài chính s ph i quy t đ nh phân ph i dòng ti n thuố ố ẽ ả ế ị ố ề

đượ ừc t các ho t đ ng c a doanh nghi p Dòng ti n đó có th đạ ộ ủ ệ ề ể ược tái đ u t tr l iầ ư ở ạ doanh nghi p ho c hoàn tr cho các nhà đ u t ệ ặ ả ầ ư

Qua phân tích trên, có th nh n th y giám đ c tài chính c a m t doanh nghi p cóể ậ ấ ố ủ ộ ệvai trò quan tr ng th hi n qua vi c phân tích và l a ch n 3 chính sách tài chính chi nọ ể ệ ệ ự ọ ế

lược, đó là:

+ Doanh nghi p nên đ u t vào nh ng d án nào trong đi u ki n ngu n l c tàiệ ầ ư ữ ự ề ệ ồ ựchính có h n đ t i đa hóa l i ích c a ch s h u? Tr l i câu h i này t c là đã l aạ ể ố ợ ủ ủ ở ữ ả ờ ỏ ứ ự

ch n chính sách đ u t v n t i u.ọ ầ ư ố ố ư

+ Doanh nghi p nên tài tr v n cho d án đ u t b ng nh ng ngu n v n nàoệ ợ ố ự ầ ư ằ ữ ồ ố

v i quy mô bao nhiêu? Tr l i câu h i này nghĩa là đã l a ch n chính sách tài tr v nớ ả ờ ỏ ự ọ ợ ố

t i u.ố ư

+ Doanh nghi p nên phân ph i k t qu ho t đ ng kinh doanh nh th nào? Vi cệ ố ế ả ạ ộ ư ế ệ

l a ch n câu tr l i cho câu h i này chính là đã l a ch n chính sách phân ph i l iự ọ ả ờ ỏ ự ọ ố ợ nhu n (chính sách c t c) t i u.ậ ổ ứ ố ư

Các chính sách này s có tác đ ng t i t l tăng trẽ ộ ớ ỷ ệ ưởng thu nh p c a ch s h uậ ủ ủ ở ữ trong tương lai và đi u đó s tác đ ng làm tăng ho c gi m giá tr công ty trên thề ẽ ộ ặ ả ị ị

trường

3 M c tiêu c a tài chính doanh nghi p ụ ủ ệ

Trong kinh t vi mô, t i đa hoá l i nhu n nh là m t m c tiêu lý thuy t và cácế ố ợ ậ ư ộ ụ ếnhà kinh t h c s d ng nó đ ch ng minh các công ty nên ho t đ ng nh th nào làế ọ ử ụ ể ứ ạ ộ ư ế

h p lý đ có th tăng đợ ể ể ượ ợc l i nhu n Tuy nhiên, vi c xem xét đó dậ ệ ường nh đư ược đ tặ trong b i c nh th gi i tĩnh Còn trong th gi i hi n th c, các nhà qu n lý tài chínhố ả ế ớ ế ớ ệ ự ảđang ph i đ i m t khi ra các quy t đ nh c a mình, đó là ph i x lý hai v n đ l n màả ố ặ ế ị ủ ả ử ấ ề ớ

m c tiêu t i đa hoá l i nhu n đã b qua không xem xét t i đó là ụ ố ợ ậ ỏ ớ th i gian và r i ro trongờ ủ

tương lai

Do v y, khi phân tích và l a ch n các quy t đ nh tài chính, giám đ c tài chínhậ ự ọ ế ị ố

ph i x lý đả ử ược y u t th i gian và s r i ro đ nh m m c tiêu t i đa hoá l i ích c aế ố ờ ự ủ ể ằ ụ ố ợ ủ

ch s h u (đ i v i công ty c ph n đi u đó th hi n thông qua t i đa hoá giá củ ở ữ ố ớ ổ ầ ề ể ệ ố ổ phi u trên th trế ị ường)

4 Th tr ị ườ ng tài chính

Trong quá trình ho t đ ng, doanh nghi p có lúc thi u h t v n nh ng có lúc dạ ộ ệ ế ụ ố ư ư

th a v n Lúc thi u v n doanh nghi p ph i tìm ngu n tài tr nh m bù đ p s thi uừ ố ế ố ệ ả ồ ợ ằ ắ ự ế

h t v v n đ m b o cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh đụ ề ố ẩ ả ạ ộ ả ấ ược liên t c và hi u qu ụ ệ ả

Nh ng lúc d th a v n, doanh nghi p ph i th c hi n đ u t v n đ sinh l i nh mữ ư ừ ố ệ ả ự ệ ầ ư ố ể ờ ằ nâng cao hi u qu s d ng v n ệ ả ử ụ ố Nh v y, ho t đ ng c a doanh nghi p g n li n v iư ậ ạ ộ ủ ệ ắ ề ớ

h th ng tài chính Trong đó bao g m: Th trệ ố ồ ị ường tài chính, các t ch c tài chính và cácổ ứcông c tài chính.ụ

*Th trị ường tài chính: là th trị ường giao d ch các lo i tài s n tài chính nh cị ạ ả ư ổ phi u, trái phi u, tín phi u ế ế ế

- Thành ph n tham gia th trầ ị ường tài chính bao g m các h gia đình, các doanhồ ộnghi p, các t ch c tài chính trung gian và chính phệ ổ ứ ủ

- Hàng hóa được giao d ch trên th trị ị ường tài chính là các tài s n tài chínhả

- Ch c năng c a th trứ ủ ị ường tài chính:

+ T p trung các kho n ti n nhàn r i thành ngu n v n l n cho đ u t phát tri n.ậ ả ề ỗ ồ ố ớ ầ ư ể+ Kích thích ti t ki m và đ u t ế ệ ầ ư

+ Hình thành giá c c a các tài s n tài chính.ả ủ ả

+ T o tính thanh kho n cho các tài s n tài chính.ạ ả ả

- Các lo i th trạ ị ường tài chính

+ Căn c vào th i h n luân chuy n v n: G m có Th trứ ờ ạ ể ố ồ ị ường ti n t và thề ệ ị

trường v n.ố

+ Căn c vào c c u th trứ ơ ấ ị ường: G m có th trồ ị ường s c p và th trơ ấ ị ường thứ

c p.ấ

+ Căn c vào tính ch t chuyên môn hóa c a th trứ ấ ủ ị ường: G m có th trồ ị ường công

c n , th trụ ợ ị ường công c v n và th trụ ố ị ường công c phái sinh.ụ

* Các t ch c tài chính: bao g m Ngân hàng thổ ứ ồ ương m i, các qu tín d ng, côngạ ỹ ụ

ty tài chính, qu đ u t , công ty ch ng khoán, công ty b o hi m, các qu h u trí.ỹ ầ ư ứ ả ể ỹ ư

* Các công c tài chính: Do th trụ ị ường tài chính được chia thành th trị ường v nố

và th trị ường ti n t , nên m i th trề ệ ỗ ị ường s giao d ch các lo i công c tài chính khácẽ ị ạ ụnhau

- Th trị ường v n thố ường giao d ch 3 lo i công c ch y u: Trái phi u, c phi u,ị ạ ụ ủ ế ế ổ ế

ch ng khoán c m c b t đ ng s nứ ầ ố ấ ộ ả

- Th trị ường ti n t thề ệ ường giao d ch các lo i công c sau: Tín phi u kho b c,ị ạ ụ ế ạ

ch ng ch ti n g i, thứ ỉ ề ử ương phi u ế

II GIÁ TR TH I GIAN C A TI N T Ị Ờ Ủ Ề Ệ

Th c ti n ho t đ ng tài chính ch rõ: M t đ ng ngày hôm nay có giá tr h n m tự ễ ạ ộ ỉ ộ ồ ị ơ ộ

đ ng trong tồ ương lai, b i 3 lý do sau:ở

+ Th nh t: Do l m phát làm cho đ ng ti n b m t giá.ứ ấ ạ ồ ề ị ấ

+ Th hai: Do r i ro trong đ i s ng kinh t xã h i hàng ngày.ứ ủ ờ ố ế ộ

+ Th ba: Do c h i đ u t làm cho m t đ ng ngày hôm nay n u đ t i ngàyứ ơ ộ ầ ư ộ ồ ế ể ớmai, ngoài ti n g c còn có ti n lãi do chính nó sinh ra, còn m t đ ng tề ố ề ộ ồ ở ương lai v nẫ

ch là m t đ ng mà thôi.ỉ ộ ồ

=> Th c t này cho th y ti n t có giá tr th i gian (time value of money), cóự ế ấ ề ệ ị ờnghĩa là m t đ ng ti n ngày hôm nay có giá tr l n h n m t đ ng ti n trong tộ ồ ề ị ớ ơ ộ ồ ề ương lai.Lãi su t chính là ch tiêu đo lấ ỉ ường giá tr th i gian c a ti n t ị ờ ủ ề ệ

Để hi u rõ c ch v n hành giá tr th i gian c a ti n t , c n n m để ơ ế ậ ị ờ ủ ề ệ ầ ắ ược kĩ thu tậ tính toán giá tr hi n t i và giá tr tị ệ ạ ị ương lai c a ti n t ủ ề ệ

1 Giá tr t ị ươ ng lai c a ti n t : ủ ề ệ Giá tr tị ương lai c a ti n t là giá tr t ng sủ ề ệ ị ổ ố

ti n s thu đề ẽ ược do đ u t v i m t lãi su t nào đó trong m t kho ng th i gian nh tầ ư ớ ộ ấ ộ ả ờ ấ

1.2 Giá tr t ị ươ ng lai c a m t chu i ti n t ủ ộ ỗ ề ệ

a) Giá tr t ị ươ ng lai c a m t chu i ti n t b t kỳ (phát sinh cu i kỳ) ủ ộ ỗ ề ệ ấ ố

FV n = C t (1+r) n-t

Trong đó: Ct là kho n ti n phát sinh t i th i đi m t.ả ề ạ ờ ể

b) Giá tr t ị ươ ng lai c a m t chu i ti n t đ ng nh t (niên kim c đ nh) ủ ộ ỗ ề ệ ồ ấ ố ị Chu iỗ

ti n t đ ng nh t là nh ng kho n ti n b ng nhau phát sinh t ng th i kỳ.ề ệ ồ ấ ữ ả ề ằ ở ừ ờ

G i ọ C : Là kho n ti n phát sinh m i kỳ b ng nhauả ề ỗ ằ

- Trường h p kho n ti n (C) phát sinh cu i m i kỳ:ợ ả ề ố ỗ

FVn = C

- Trường h p kho n ti n (C) phát sinh đ u m i kỳ:ợ ả ề ầ ỗ

FVn = C (1 + r)Trong đó: là th a s lãi.ừ ố

2 Giá tr hi n t i c a ti n t ị ệ ạ ủ ề ệ

Giá tr hi n t i c a ti n t là giá tr c a ti n t đị ệ ạ ủ ề ệ ị ủ ề ệ ược tính đ i v th i đi m hi nổ ề ờ ể ệ

t i (g i là th i đi m g c) theo m t t l chi t kh u nh t đ nh.ạ ọ ờ ể ố ộ ỷ ệ ế ấ ấ ị

Trong đó: PV : Giá tr hi n t i c a chu i ti n t b t kỳị ệ ạ ủ ỗ ề ệ ấ

Ct : Kho n ti n phát sinh th i đi m t.ả ề ở ờ ể

b) Giá tr hi n t i c a chu i ti n t đ ng nh t (niên kim c đ nh): ị ệ ạ ủ ỗ ề ệ ồ ấ ố ị

G i ọ C : Là kho n ti n phát sinh m i kỳ b ng nhauả ề ỗ ằ

- Trường h p s ti n (C) phát sinh cu i m i kỳ:ợ ố ề ố ỗ

PV = C

- Trường h p s ti n (C) phát sinh đ u m i kỳ:ợ ố ề ầ ỗ

PV = C (1+r)Trong đó: Là h s chi t kh u.ệ ố ế ấ

Σt 1=n

Σt 1=n

3 M t s tr ộ ố ườ ng h p đ c bi t ợ ặ ệ

3.1 Tr lãi nhi u l n trong 1 kỳ ả ề ầ

G i ọ r: Lãi su t 1 kỳấ

n: S kỳ tính lãiốm: S l n tr lãi trong 1 kỳ:ố ầ ả

b) Tr lãi tr ả ướ Ví d phát hành trái phi u có lãi su t danh nghĩa r m t kỳ, c. ụ ế ấ ộ

nh ng tr lãi vào đ u m i kỳ Khi đó lãi su t th c là:ư ả ầ ỗ ấ ự

rt =

3.3 Lãi su t t ấ ươ ng đ ươ ng:

r và rk được g i là lãi su t tọ ấ ương đương n u cùng v i m t lế ớ ộ ượng v n đ u t ,ố ầ ư trong cùng m t th i h n chúng cho cùng m t giá tr thu độ ờ ạ ộ ị ược

- R i ro h th ng ủ ệ ố (systematic risk) là r i ro do s bi n đ ng l i nhu n c aủ ự ế ộ ợ ậ ủ

ch ng khoán, hay c a danh m c đ u t do s thay đ i l i nhu n trên th trứ ủ ụ ầ ư ự ổ ợ ậ ị ường nóichung, được gây ra b i các y u t nh : tình hình n n kinh t , chính tr , do chính sáchở ế ố ư ề ế ị

đi u hành kinh t vĩ mô c a Nhà nề ế ủ ước trong t ng th i kỳ ho c s thay đ i trong vi cừ ờ ặ ự ổ ệ cung c p và s d ng các ngu n năng lấ ử ụ ồ ượng trên th gi i… Lo i r i ro này tác đ ngế ớ ạ ủ ộ

đ n t t c các lo i ch ng khoán, do đó không th gi m đế ấ ả ạ ứ ể ả ược b ng vi c đa d ng hoáằ ệ ạdanh m c đ u t Lo i r i ro này còn g i là r i ro th trụ ầ ư ạ ủ ọ ủ ị ường (market risk) và được đo

(s d ng đòn b y kinh doanh và đòn b y tài chính) không phù h p Lo i r i ro này cóử ụ ẩ ẩ ợ ạ ủ

th gi m để ả ược b ng chi n lằ ế ược đ u t đa d ng hoá.ầ ư ạ

T ng r i ro = R i ro h th ng + R i roổ ủ ủ ệ ố ủ phi h th ngệ ố

2 T su t sinh l i ỷ ấ ờ : là quan h t l (thệ ỷ ệ ường tính theo %) gi a s l i nhu n thuữ ố ợ ậ

được và s v n b vào đ u t trong 1 kỳ h n nh t đ nh (năm, quý, tháng…).ố ố ỏ ầ ư ạ ấ ị

 Đ i v i kho n đ u t ch ng khoán gi thi t trong m t năm thì t su t sinhố ớ ả ầ ư ứ ả ế ộ ỷ ấ

l i kỳ v ng c a ch ng khoán là:ờ ọ ủ ứ

N u g i : ế ọ P0: là giá mua ch ng khoán th i đi m đ u năm.ứ ở ờ ể ầ

P1: là giá bán ch ng khoán th i đi m cu i năm ứ ở ờ ể ố

d1: là c t c ch ng khoán nh n đổ ứ ứ ậ ược trong năm

d1 +(P1 – P0)

re =

P0

3 Đo l ườ ng r i ro c a t ng kho n đ u t riêng bi t: ủ ủ ừ ả ầ ư ệ

R i ro đủ ược xem nh là s không ch c ch n hay s sai l ch c a l i nhu n th cư ự ắ ắ ự ệ ủ ợ ậ ự

t so v i l i nhu n kỳ v ng, m t bi n c có kh năng x y ra và cũng có kh năngế ớ ợ ậ ọ ộ ế ố ả ả ảkhông x y ra Đ đo lả ể ường (đánh giá) r i ro ngủ ười ta thường s d ng phân ph i xácử ụ ố

su t v i 2 tham s là giá tr kỳ v ng và đ l ch chu n.ấ ớ ố ị ọ ộ ệ ẩ

- Giá tr kỳ v ng hay t su t sinh l i kỳ v ng ( ị ọ ỷ ấ ờ ọ r ) là giá tr trung bình tính theoị

phương pháp bình quân gia quy n c a t su t sinh l i có th x y ra trong các tìnhề ủ ỷ ấ ờ ể ả

i

i r p

r

Trong đó: ri: T su t sinh l i c a kho n đ u t tình hu ng iỷ ấ ờ ủ ả ầ ư ở ố

pi: Xác su t tấ ương ng v i tình hu ng iứ ớ ốn: S trố ường h p (s tình hu ng) có th x y ra.ợ ố ố ể ả

R i ro đủ ược xem xét thông qua vi c theo dõi phân b xác su t c a t su t sinhệ ố ấ ủ ỷ ấ

l i T su t sinh l i càng phân tán, bi n đ ng càng l n thì r i ro càng cao.ờ ỷ ấ ờ ế ộ ớ ủ

- Ph ươ ng sai: là giá tr trung bình tính theo phị ương pháp bình quân quy n c aề ủ các bình phương c a đ l ch gi a giá tr th c t so v i giá tr trung bình Đ l ch bìnhủ ộ ệ ữ ị ự ế ớ ị ộ ệ

phương đo lường đ phân tán c a phân ph i xác su t.ộ ủ ố ấ

2 1

l i trong đ u t nó cho bi t m c đ phân tán hay s bi n đ ng c a t su t sinh l i (rờ ầ ư ế ứ ộ ự ế ộ ủ ỷ ấ ờ i) xung quanh t su t sinh l i kỳ v ng, t đó đánh giá m c đ r i ro c a kho n đ u t ỷ ấ ờ ọ ừ ứ ộ ủ ủ ả ầ ư

2 1

N u hai kho n đ u t có cùng t su t sinh l i kỳ v ng, kho n đ u t nào có đế ả ầ ư ỷ ấ ờ ọ ả ầ ư ộ

l ch chu n càng cao thì m c r i ro càng l n Trệ ẩ ứ ủ ớ ường h p n u hai kho n đ u t có tợ ế ả ầ ư ỷ

su t sinh l i kỳ v ng khác nhau thì không th đ a ra k t lu n nh trên, mà ph i sấ ờ ọ ể ư ế ậ ư ả ử

d ng h s bi n thiên đ đánh giá m c đ r i ro.ụ ệ ố ế ể ứ ộ ủ

- H s bi n thiên (C ệ ố ế V - Coefficient of variation) là thước đo r i ro trên m iủ ỗ

đ n v t su t sinh l i kỳ v ng H s bi n thiên càng cao m c r i ro càng l n.ơ ị ỷ ấ ờ ọ ệ ố ế ứ ủ ớ

- Danh m c đ u t (portfolio) ụ ầ ư là s k t h p c a hai hay nhi u ch ng khoánự ế ợ ủ ề ứ

ho c tài s n trong đ u t Nh v y, m t danh m c đ u t s có ít nh t hai kho n đ uặ ả ầ ư ư ậ ộ ụ ầ ư ẽ ấ ả ầ

r là t su t sinh l i kỳ v ng c a ch ng khoán i (kho n đ u t i).ỷ ấ ờ ọ ủ ứ ả ầ ư

f i là t tr ng c a kho n đ u t i trong t ng ngu n v n c a danh m c đ u t ỷ ọ ủ ả ầ ư ổ ồ ố ủ ụ ầ ưn: s ch ng khoán có trong danh m c đ u t ố ứ ụ ầ ư

- R i ro c a danh m c đ u t ủ ủ ụ ầ ư

M t danh m c đ u t độ ụ ầ ư ược thi t l p t các kho n đ u t (hay các ch ngế ậ ừ ả ầ ư ứ khoán) cá bi t Đ l ch chu n c a danh m c đ u t không ph n ánh đúng giá tr bìnhệ ộ ệ ẩ ủ ụ ầ ư ả ịquân c a đ l ch chu n c a các kho n đ u t (các ch ng khoán) thành ph n mà đủ ộ ệ ẩ ủ ả ầ ư ứ ầ ộ

l ch chu n c a danh m c đ u t còn ch u nh hệ ẩ ủ ụ ầ ư ị ả ưởng c a m i quan h tủ ố ệ ương tác gi aữ các kho n đ u t trong danh m c.ả ầ ư ụ

Gi a hai kho n đ u t (hai ch ng khoán) b t kỳ trong danh m c đ u t có thữ ả ầ ư ứ ấ ụ ầ ư ể

có liên h tệ ương quan v i nhau, đ đánh giá m c đ tớ ể ứ ộ ương quan gi a chúng ngữ ười tadùng ch tiêu hi p phỉ ệ ương sai

- Hi p ph ệ ươ sai - Covariance (COV): ph n ánh m c đ quan h r i ro c a ng ả ứ ộ ệ ủ ủ hai ch ng khoán (hai kho n đ u t ) b t kỳ trong danh m c đ u t ứ ả ầ ư ấ ụ ầ ư

Hi p phệ ương sai c a t su t sinh l i c a hai kho n đ u t A,B:ủ ỷ ấ ờ ủ ả ầ ư

Trong đó: r iA : T su t sinh l i c a kho n đ u t A tình hu ng i ỷ ấ ờ ủ ả ầ ư ở ố

r iB : T su t sinh l i c a kho n đ u t B tình hu ng i ỷ ấ ờ ủ ả ầ ư ở ố

r , A r B : T su t sinh l i kỳ v ng c a hai kho n đ u t A và B ỷ ấ ờ ọ ủ ả ầ ư

Tương quan gi a hai kho n đ u t b t kỳ trong danh m c đ u t cũng có thữ ả ầ ư ấ ụ ầ ư ể

di n gi i qua h s tễ ả ệ ố ương quan (PAB)

A B

AB

B A p

σ

),cov(

=

Gi s v i m t danh m c đ u t b t kỳ c a hai kho n đ u t A và B T tr ngả ử ớ ộ ụ ầ ư ấ ủ ả ầ ư ỷ ọ

v n đ u t cho kho n đ u t A và B tố ầ ư ả ầ ư ương ng là ứ f A và f B Ta có t su t sinh l i kỳỷ ấ ờ

v ng c a danh m c đ u t :ọ ủ ụ ầ ư

B B A A

f A A B B A B p

H s tệ ố ương quan p AB có giá tr thay đ i t -1 đ n +1ị ổ ừ ế

+ N u ế p AB = +1: T su t sinh l i c a hai kho n đ u t có tỷ ấ ờ ủ ả ầ ư ương quan xác đ nhị (thu n) hoàn toàn R i ro c a hai kho n đ u t s không đậ ủ ủ ả ầ ư ẽ ược gi m b t ph n nào màả ớ ầ

nó đúng b ng t ng r i ro c a kho n đ u t cá bi t.ằ ổ ủ ủ ả ầ ư ệ

+ N u ế p AB = -1: T su t sinh l i c a hai kho n đ u t có tỷ ấ ờ ủ ả ầ ư ương quan ph đ nhủ ị (ngh ch) hoàn toàn R i ro c a c p hai kho n đ u t m c th p nh t và có th đị ủ ủ ặ ả ầ ư ở ứ ấ ấ ể ượ c

lo i tr h t.ạ ừ ế

+ N u ế p AB = 0: Hai kho n đ u t đ c l p l n nhau (không có tả ầ ư ộ ậ ẫ ương quan)

Trong trường h p t ng quát, đ i v i m t danh m c có nhi u kho n đ u t hayợ ổ ố ớ ộ ụ ề ả ầ ưnhi u ch ng khoán (n kho n) Đ l ch chu n c a danh m c đ u t đề ứ ả ộ ệ ẩ ủ ụ ầ ư ược xác đ nh b iị ở công th c:ứ

)).(

(),

)).(

.(

),(

1

B iB A iA n

i

P B

j i i

i

2 2

),cov(

2

σσ

Trong đó: f i : T tr ng v n đ u t cho kho n đ u t i trong danh m c ỷ ọ ố ầ ư ả ầ ư ụ

f j : T tr ng v n đ u t cho kho n đ u t j trong danh m c ỷ ọ ố ầ ư ả ầ ư ụ Cov(i,j): Hi p ph ệ ươ ng sai t su t sinh l i c a kho n đ u t i và j ỷ ấ ờ ủ ả ầ ư

được đa d ng hóa t t.ạ ố

R i ro th trủ ị ường là ph n r i ro c a ch ng khoán không th phân tán đầ ủ ủ ứ ể ược n a,ữ

nó ph n ánh ph n r i ro c a m i lo i ch ng khoán tham gia trong r i ro chung c a thả ầ ủ ủ ỗ ạ ứ ủ ủ ị

trường Do đó khi m t danh m c đ u t đa d ng hoá t t thì r i ro danh m c s phộ ụ ầ ư ạ ố ủ ụ ẽ ụ thu c vào r i ro th trộ ủ ị ường c a các ch ng khoán trong danh m c.ủ ứ ụ

m i

m i

σ : Phương sai c a danh m c th trủ ụ ị ường.

H s ệ ố β đo lường r i ro c a ch ng khoán, trong th c t các nhà kinh doanh sủ ủ ứ ự ế ử

d ng mô hình h i quy d a trên s li u l ch s đ ụ ồ ự ố ệ ị ử ể ướ ược l ng β H s bêta xác đ nh choệ ố ịcác ch ng khoán đứ ược cung c p b i các công ty phân tích tài chính H s ấ ở ệ ố β thườ ng

được tính cho nhi u giai đo n: 1 năm, 2 năm, 4 năm, 5 năm… H s ề ạ ệ ố βc a ch ng khoánủ ứcho phép bi t đế ược ch ng khoán là có nhi u r i ro và nh y hay ngứ ề ủ ạ ượ ạc l i ch c ch n vàắ ắ

n đ nh

ổ ị

N u c phi u có:ế ổ ế

β>1 : C phi u nh y h n, r i ro h n th trổ ế ạ ơ ủ ơ ị ường

β =1 : C phi u thay đ i theo th trổ ế ổ ị ường

β <1 : C phi u kém nh y h n, ít r i ro h n th trổ ế ạ ơ ủ ơ ị ường

Gi s trong m t th i kỳ, ch s chung trên th trả ử ộ ờ ỉ ố ị ường ch ng khoán tăng ho cứ ặ

gi m 10% thì c phi u có h s ả ổ ế ệ ố β= 1 s có giá tr tăng (ho c gi m) tẽ ị ặ ả ương ng b ngứ ằ 10% Trong khi c phi u có h s ổ ế ệ ố β= 1,25 s có giá tr tăng (ho c gi m) tẽ ị ặ ả ương ngứ

T su t sinh l i mà nhà đ u t đòi h i là t su t sinh l i c n thi t t i thi u ph iỷ ấ ờ ầ ư ỏ ỷ ấ ờ ầ ế ố ể ả

đ t đạ ược khi th c hi n đ u t sao cho có th bù đ p đự ệ ầ ư ể ắ ượ ủc r i ro có th g p ph i trongể ặ ả

Ri: T su t sinh l i đòi h i c a nhà đ u t đ i v i ch ng khoán i.ỷ ấ ờ ỏ ủ ầ ư ố ớ ứ

Rf: T su t sinh l i phi r i ro, thỷ ấ ờ ủ ường được tính b ng t su t l i t c trái phi uằ ỷ ấ ợ ứ ế dài h n c a Chính ph ạ ủ ủ

Rm: T su t sinh l i kỳ v ng th trỷ ấ ờ ọ ị ường (danh m c đ u t th trụ ầ ư ị ường)

Nh v y, t su t sinh l i c a ch ng khoán (Rư ậ ỷ ấ ờ ủ ứ i) có tương quan xác đ nh v i hị ớ ệ

s ố β c a ch ng khoán Nghĩa là n u ch ng khoán có r i ro nhi u h n (h s ủ ứ ế ứ ủ ề ơ ệ ố β càng cao) thì nhà đ u t s yêu c u t su t sinh l i c a ch ng khoán ph i cao h n.ầ ư ẽ ầ ỷ ấ ờ ủ ứ ả ơ

P f

1

β β

+ N u ế β = 0 Ri = Rf: T su t sinh l i c a ch ng khoán b ng v i t su t sinhỷ ấ ờ ủ ứ ằ ớ ỷ ấ

l i phi r i ro.ờ ủ

+ N u ế β=1 = Ri = Rm: T su t sinh l i c a ch ng khoán b ng v i t su t sinhỷ ấ ờ ủ ứ ằ ớ ỷ ấ

l i c a th trờ ủ ị ường

M i quan h gi a t su t sinh l i đòi h i c a ch ng khoán và h s beta c aố ệ ữ ỷ ấ ờ ỏ ủ ứ ệ ố ủ

ch ng khoán th hi n trên đứ ể ệ ường th trị ường ch ng khoán SML (Đứ ường th ng b t đ uẳ ắ ầ

t Rừ f và tăng lên Rm khi β =1)

Phương trình c a đủ ường th trị ường ch ng khoán nh sau:ứ ư

Ri = Rf + βi (Rm – Rf)

Trên đ th , M là danh m c th trồ ị ụ ị ường có β = 1, lúc đó t su t sinh l i đòi h iỷ ấ ờ ỏ

b ng Rằ m và đ u t có t su t sinh l i đòi h i gi ng nh t su t sinh l i danh m c thầ ư ỷ ấ ờ ỏ ố ư ỷ ấ ờ ụ ị

trường

IV Đ NH GIÁ TRÁI PHI U VÀ C PHI U Ị Ế Ổ Ế

1 Các c p khái ni m v giá tr ặ ệ ề ị

1.1 Giá tr thanh lý và giá tr ho t đ ng ị ị ạ ộ

C p khái ni m này dùng đ ch giá tr c a doanh nghi p dặ ệ ể ỉ ị ủ ệ ưới hai giác đ khácộnhau:

- Giá tr thanh lý ị (liquidation value) là giá tr hay s ti n thu đị ố ề ược khi bán doanhnghi p hay tài s n không còn ti p t c ho t đ ng n a ệ ả ế ụ ạ ộ ữ

- Giá tr ho t đ ng ị ạ ộ (goingconcern value) là giá tr hay s ti n thu đị ố ề ược khi bándoanh nghi p v n còn ti p t c ho t đ ng Hai lo i giá tr này ít khi b ng nhau, th mệ ẫ ế ụ ạ ộ ạ ị ằ ậ chí giá tr thanh lý đôi khi còn cao h n c giá tr ho t đ ng.ị ơ ả ị ạ ộ

1.2 Giá tr s sách và giá tr th tr ị ổ ị ị ườ ng

M

T su t ỷ ấ sinh l i ờ phi r i ro ủ

Khi nói giá tr s sách ị ổ (book value), người ta có th hi u là giá tr s sách c aể ể ị ổ ủ

m t tài s n ho c giá tr s sách c a m t doanh nghi p Giá tr s sách c a tài s n t c làộ ả ặ ị ổ ủ ộ ệ ị ổ ủ ả ứgiá tr k toán c a tài s n đó, nó đị ế ủ ả ược tính b ng chi phí mua s m tài s n tr đi ph nằ ắ ả ừ ầ

kh u hao tích lũy c a tài s n đó Giá tr s sách c a doanh nghi p t c là giá tr toàn bấ ủ ả ị ổ ủ ệ ứ ị ộ tài s n c a doanh nghi p tr đi giá tr các kho n n ph i tr và giá tr c phi u u đãiả ủ ệ ừ ị ả ợ ả ả ị ổ ế ư

được li t kê trên B ng cân đ i tài s n c a doanh nghi p.ệ ả ố ả ủ ệ

- Giá tr th tr ị ị ườ (market value) là giá tr c a tài s n ho c giá tr c a doanh ng ị ủ ả ặ ị ủnghi p đệ ược giao d ch trên th trị ị ường Nhìn chung, giá tr th trị ị ường c a doanh nghi pủ ệ

thường cao h n giá tr thanh lý và giá tr ho t đ ng c a nó.ơ ị ị ạ ộ ủ

1.3 Giá tr th tr ị ị ườ ng và giá tr lý thuy t ị ế

C p giá tr này thặ ị ường dùng đ ch giá tr c a ch ng khoán, giá tr c a các lo iể ỉ ị ủ ứ ị ủ ạ tài s n tài chính.ả

- Giá tr th tr ị ị ườ (market value) c a m t ch ng khoán t c là giá tr c a ch ng ng ủ ộ ứ ứ ị ủ ứ khoán đó khi nó được giao d ch mua, bán trên th trị ị ường

- Giá tr n i t i (intrinsic value) ị ộ ạ c a m t ch ng khoán là giá tr c a ch ng khoánủ ộ ứ ị ủ ứ

đó d a trên nh ng y u có liên quan khi đ nh giá ch ng khoán đó Nói khác đi, giá tr lýự ữ ế ị ứ ị thuy t c a m t ch ng khoán t c là giá tr kinh t c a nó và trong đi u ki n th trế ủ ộ ứ ứ ị ế ủ ề ệ ị ườ ng

hi u qu thì giá th trệ ả ị ường c a ch ng khoán s ph n ánh g n đúng giá tr lý thuy t c aủ ứ ẽ ả ầ ị ế ủ nó

2 Đ nh giá trái phi u ị ế

- Trái phi u ế (bond) là công c n dài h n do Chính ph ho c công ty phát hànhụ ợ ạ ủ ặ

nh m huy đ ng v n dài h n Trái phi u do chính ph phát hành g i là ằ ộ ố ạ ế ủ ọ trái phi u chính ế phủ (government bond) hay trái phi u kho b c (treasury bond) Trái phi u do công tyế ạ ếphát hành g i là ọ trái phi u công ty ế (corporate bond).

Trên trái phi u bao gi cũng có ghi m t s ti n nh t đ nh, g i là m nh giá c aế ờ ộ ố ề ấ ị ọ ệ ủ trái phi u ế M nh giá ệ (face or par value) t c là giá tr đứ ị ược công b c a tài s n Ngoàiố ủ ả

vi c công b m nh giá, ngệ ố ệ ười ta còn công b lãi su t c a trái phi u Lãi su t mà ngố ấ ủ ế ấ ườ iphát hành công b đu c g i là lãi danh nghĩa c a trái phi u t c là lãi su t mà ngố ợ ọ ủ ế ứ ấ ườ imua trái phi u đế ược hưởng, nó được tính b ng s ti n lãi đằ ố ề ược hưởng chia cho m nhệ giá c a trái phi u tuỳ theo th i h n nh t đ nh.ủ ế ờ ạ ấ ị

- Đ nh giá trái phi u ị ế t c là xác đ nh giá tr lý thuy t c a trái phi u m t cáchứ ị ị ế ủ ế ộchính xác và công b ng Giá tr c a trái phi u đằ ị ủ ế ược đ nh giá b ng cách xác đ nh giá trị ằ ị ị

hi n t i c a toàn b thu nh p nh n đệ ạ ủ ộ ậ ậ ược trong th i h n hi u l c c a trái phi u.ờ ạ ệ ự ủ ế

2.1 Đ nh giá trái phi u vĩnh c u ị ế ử

Trái phi u vĩnh c u ế ử (perpetual bond or consol) là trái phi u không bao gi đáoế ờ

h n Giá tr c a lo i trái phi u này đạ ị ủ ạ ế ược xác đ nh b ng giá tr hi n t i c a dòng ti nị ằ ị ệ ạ ủ ề hàng năm vĩnh c u mà trái phi u này mang l i Gi s chúng ta g i:ử ế ạ ả ử ọ

• I là lãi c đ nh đố ị ược hưởng mãi mãi

• Pd là giá c a trái phi uủ ế

• rd là t su t sinh l i đòi h i c a nhà đ u tỷ ấ ờ ỏ ủ ầ ư

thì giá c a trái phi u vĩnh c u chính là t ng giá tr hi n t i c a toàn b lãi thuủ ế ử ổ ị ệ ạ ủ ộ

đượ ừc t trái phi u.ế

Công th c xác đ nh giá tr hi n t i c a dòng ti n vĩnh c u do trái phi u đ a l iứ ị ị ệ ạ ủ ề ử ế ư ạ

I r

I r

I r

I r

+

=+

+++

)1(

2.2 Đ nh giá trái phi u có kỳ h n đ ị ế ạ ượ c h ưở ng lãi

Trái phi u có kỳ h n đế ạ ược hưởng lãi (nonzero coupon bond) là lo i trái phi u cóạ ếxác đ nh th i h n đáo h n và lãi su t đị ờ ạ ạ ấ ược hưởng qua t ng th i h n nh t đ nh Khiừ ờ ạ ấ ịmua lo i trái phi u này nhà đ u t đạ ế ầ ư ược hưởng lãi đ nh kỳ, thị ường là hàng năm, theolãi su t công b (coupon rate) trên m nh giá trái phi u và đấ ố ệ ế ược thu h i l i v n g cồ ạ ố ố

b ng m nh giá khi trái phi u đáo h n ằ ệ ế ạ

N u s d ng các ký hi u:ế ử ụ ệ

• MV là m nh giá trái phi uệ ế

• n là s năm trái phi u còn l u hành cho đ n khi đáo h n, ố ế ư ế ạ

chúng ta có giá c a trái phi u b ng giá tr hi n t i c a toàn b dòng ti n thuủ ế ằ ị ệ ạ ủ ộ ề

nh p t trái phi u trong tậ ừ ế ương lai, được xác đ nh nh sau:ị ư

d

n d d

MV r

I r

I r

I

)1()1(

)1()1

2.3 Đ nh giá trái phi u có kỳ h n không h ị ế ạ ưở ng lãi

Trái phi u kỳ h n không h ế ạ ưở ng lãi (zero-coupon bond) là lo i trái phi u không trạ ế ả lãi đ nh kỳ mà đị ược bán v i giá th p h n nhi u so v i m nh giá T i sao nhà đ u t l iớ ấ ơ ề ớ ệ ạ ầ ư ạ mua trái phi u không đế ược hưởng lãi? Lý do là khi mua lo i trái phi u này h v n nh nạ ế ọ ẫ ậ

đượ ợ ức l i t c, chính là ph n chênh l ch gi a giá mua g c c a trái phi u v i m nh giá c aầ ệ ữ ố ủ ế ớ ệ ủ nó

Phương pháp đ nh giá lo i trái phi u này cũng tị ạ ế ương t nh cách đ nh giá lo iự ư ị ạ trái phi u kỳ h n đế ạ ược hưởng lãi, ch khác ch lãi su t đây b ng không nên toànỉ ở ỗ ấ ở ằ

b ph n lãi đ nh kỳ b ng không Do v y, giá c c a trái phi u không hộ ầ ị ằ ậ ả ủ ế ưởng lãi đượ c

đ nh giá nh là m nh giá khi trái phi u đáo h n.ị ư ệ ế ạ

d n

d

r

MV P

)1( +

=

2.4 Đ nh giá trái phi u tr lãi n a năm ị ế ả ử

Thông thường trái phi u đế ược tr lãi hàng năm m t l n nh ng đôi khi cũng cóả ộ ầ ư

lo i trái phi u tr lãi n a năm m t l n t c là ạ ế ả ử ộ ầ ứ tr lãi m i năm hai l n ả ỗ ầ K t qu là môế ảhình đ nh giá trái phi u thông thị ế ường ph i có m t s thay đ i thích h p đ đ nh giáả ộ ố ổ ợ ể ịtrong trường h p này.ợ

n d

I

1(1 /2)1 (1 /2)

2/

+

++

=

2.5 Phân tích s bi n đ ng giá trái phi u ự ế ộ ế

Trong các mô hình đ nh giá trái phi u trình bày các ph n trị ế ở ầ ước có th th yể ấ

r ng giá trái phi u (Pằ ế d) là m t hàm s ph thu c các bi n sau đây:ộ ố ụ ộ ế

• I là lãi c đ nh đố ị ược hưởng t trái phi uừ ế

• rd là t su t sinh l i đòi h i c a nhà đ u tỷ ấ ờ ỏ ủ ầ ư

• MV là m nh giá trái phi uệ ế

• n là s năm còn trái phi u còn l u hành cho đ n khi đáo h nố ế ư ế ạ

Trong đó các bi n I và MV không thay đ i sau khi trái phi u đế ổ ế ược phát hành,trong khi các bi n n và rế d thường xuyên thay đ i theo th i gian và tình hình bi n đ ngổ ờ ế ộ lãi su t trên th trấ ị ường Đ th y để ấ ượ ự ếc s bi n đ ng c a giá trái phi u khi lãi su t thayộ ủ ế ấ

đ i, chúng ta xem ví d nh sau:ổ ụ ư

Gi s REE phát hành trái phi u m nh giá 1000$ th i h n 15 năm v i m c lãiả ử ế ệ ờ ạ ớ ứ

su t hàng năm là 10% T su t l i nhu n nhà đ u t đòi h i trên th trấ ỷ ấ ợ ậ ầ ư ỏ ị ường lúc pháthành là 10%, b ng v i lãi su t c a trái phi u Khi y giá bán trái phi u s là:ằ ớ ấ ủ ế ấ ế ẽ

Pd = 100(7,6061) + 1000(0,2394) = 1000$

Trong trường h p này trái phi u đợ ế ược bán m c giá b ng m nh giá c a nó.ở ứ ằ ệ ủ

Gi s sau khi phát hành, lãi su t trên th trả ử ấ ị ường gi m t 10% xu ng còn 8% C lãiả ừ ố ả

su t trái phi u và m nh giá v n không đ i, nh ng giá trái phi u bây gi s là:ấ ế ệ ẫ ổ ư ế ờ ẽ

Pd = 100(8,5595) + 1000(0,3152) = 1171,15$

Trong trường h p này trái phi u đợ ế ược bán m c giá cao h n m nh giá c a nó.ở ứ ơ ệ ủ

Gi s sau khi phát hành lãi su t trên th trả ử ấ ị ường tăng lên đ n 12% C lãi su t tráiế ả ấphi u và m nh giá v n không đ i, nh ng giá trái phi u bây gi s là:ế ệ ẫ ổ ư ế ờ ẽ

Pd = 100(6,8109) + 1000(0,1827) = 863,79$

Trong trường h p này trái phi u đợ ế ược bán m c giá th p h n m nh giá c a nó.ở ứ ấ ơ ệ ủ

T vi c phân tích 3 trừ ệ ường h p trên đây có th rút ra m t s nh n xét đ i v i trái phi uợ ể ộ ố ậ ố ớ ế

có lãi su t c đ nh:ấ ố ị

- Khi trái phi u đế ượ ưc l u hành, giá c a trái phi u đủ ế ược hình thành trên thị

trường do cung và c u quy t đ nh M t y u t tác đ ng tr c ti p đ n giá trái phi uầ ế ị ộ ế ố ộ ự ế ế ế

hi n hành là lãi su t th trệ ấ ị ường S bi n đ ng lãi su t th trự ế ộ ấ ị ường s tác đ ng đ n giáẽ ộ ếtrái phi u hi n hành nh ng ngế ệ ư ược chi u v i s bi n đ ng c a lãi su t.ề ớ ự ế ộ ủ ấ

- Khi lãi su t th trấ ị ường b ng lãi su t danh nghĩa c a trái phi u thì giá c a tráiằ ấ ủ ế ủphi u đang l u hành đế ư ược bán b ng v i m nh giá.ằ ớ ệ

- Khi lãi su t th trấ ị ường tăng và cao h n lãi su t danh nghĩa c a trái phi u thì giáơ ấ ủ ếtrái phi u đang l u hành s gi m và th p h n m nh giá.ế ư ẽ ả ấ ơ ệ

- Khi lãi su t th trấ ị ường gi m và th p h n lãi su t danh nghĩa thì giá trái phi uả ấ ơ ấ ế đang l u hành s tăng và cao h n m nh giá.ư ẽ ơ ệ

- Càng ti n t i g n ngày đáo h n, thì giá c a trái phi u đang l u hành có xuế ớ ầ ạ ủ ế ư

hướng càng ti p c n d n g n v i m nh giá c a nó, ngo i tr trái phi u c a các Côngế ậ ầ ầ ớ ệ ủ ạ ừ ế ủ

ty có nguy c m t kh năng thanh toán hay phá s n.ơ ấ ả ả

2.6 L i su t đ u t trái phi u ợ ấ ầ ư ế

Trong các ph n trầ ước chúng ta đã bi t cách đ nh giá trái phi u d a trên c sế ị ế ự ơ ở

bi t trế ước lãi được tr hàng năm và t su t l i nhu n mà nhà đ u t đòi h i d a trênả ỷ ấ ợ ậ ầ ư ỏ ựlãi su t th trấ ị ường, m nh giá và th i h n c a trái phi u Ngệ ờ ạ ủ ế ượ ạc l i, n u bi t trế ế ước giátrái phi u và các y u t khác nh lãi hàng năm đế ế ố ư ược hưởng, m nh giá ho c giá thu h iệ ặ ồ trái phi u trế ước h n và th i h n c a trái phi u chúng ta có th xác đ nh đạ ờ ạ ủ ế ể ị ượ ỷc t su tấ

l i nhu n hay ợ ậ l i su t ợ ấ đ u t trái phi u.ầ ư ế

+ L i su t đ u t trái phi u đáo h n (Yield to maturity) ợ ấ ầ ư ế ạ

Gi s b n mua m t trái phi u có m nh giá 1000$, th i h n 14 năm và đả ử ạ ộ ế ệ ờ ạ ượ c

hưởng lãi su t hàng năm là 15% v i giá là 1368,31$ B n gi trái phi u này cho đ n khiấ ớ ạ ữ ế ếđáo h n, l i su t đ u t trái phi u này là bao nhiêu? Đ xác đ nh l i su t đ u t khiạ ợ ấ ầ ư ế ể ị ợ ấ ầ ưtrái phi u đáo h n, chúng ta gi i phế ạ ả ương trình sau:

= 31 ,

) 1 (

1000 )

1 (

150

) 1 (

150 )

1 (

150

d d

d

r + + + + + + + +

S d ng máy tính tài chính ho c Excel đ gi i phử ụ ặ ể ả ương trình trên, chúng ta có

đượ ợc l i su t đ u t kd = 10%.ấ ầ ư

+ L i su t đ u t trái phi u đ ợ ấ ầ ư ế ượ c thu h i (Yield to call) ồ

Đôi khi công ty phát hành trái phi u có kèm theo đi u kho n thu h i (mua l i)ế ề ả ồ ạ trái phi u trế ước h n Đi u này thạ ề ường x y ra n u nh công ty d báo lãi su t s gi mả ế ư ự ấ ẽ ả sau khi phát hành trái phi u Khi y công ty s thu h i l i trái phi u đã phát hành v i lãiế ấ ẽ ồ ạ ế ớ

su t cao và phát hành trái phi u m i có lãi su t th p h n đ thay th và nhà đ u t sấ ế ớ ấ ấ ơ ể ế ầ ư ẽ

nh n đậ ượ ợc l i su t cho đ n khi trái phi u đấ ế ế ược thu h i (YTC) thay vì nh n l i su tồ ậ ợ ấ cho đ n khi trái phi u đáo h n (YTM) Công th c tính l i su t trái phi u lúc thu h iế ế ạ ứ ợ ấ ế ồ

nh sau:ư

d

c n

d d

P r

I r

I r

I

)1()1(

)1()1

Trong đó n là s năm cho đ n khi trái phi u đố ế ế ược thu h i, Pc là giá thu h i tráiồ ồphi u và rế d là l i su t khi trái phi u đợ ấ ế ược thu h i N u bi t giá c a trái phi u (Pồ ế ế ủ ế d) và giá khi thu h i trái phi u (Pc) và lãi su t hàng năm (I) chúng ta có th gi i phồ ế ấ ể ả ương trìnhtrên đ tìm lãi su t khi trái phi u để ấ ế ược thu h i (rồ d = YTC)

3 Đ nh giá c phi u u đãi ị ổ ế ư

C phi u u đãi là lo i c phi u mà công ty phát hành cam k t tr t l c t cổ ế ư ạ ổ ế ế ả ỷ ệ ổ ứ

c đ nh hàng năm và không có tuyên b ngày đáo h n Rõ ràng lo i c phi u này cóố ị ố ạ ạ ổ ế

nh ng tính ch t gi ng nh trái phi u vĩnh c u Do đó, mô hình đ nh giá trái phi u vĩnhữ ấ ố ư ế ử ị ế

c u có th áp d ng đ đ nh giá c phi u u đãi Giá c phi u u đãi đử ể ụ ể ị ổ ế ư ổ ế ư ược xác đ nhị theo công th c sau:ứ

C phi u thổ ế ường là ch ng ch ch ng nh n đ u t vào công ty c ph n Ngứ ỉ ứ ậ ầ ư ổ ầ ườ imua c phi u thổ ế ường được chia l i nhu n hàng năm t k t qu ho t đ ng c a công tyợ ậ ừ ế ả ạ ộ ủ

và đượ ở ữc s h u m t ph n giá tr công ty tộ ầ ị ương ng v i giá tr c phi u h đang n mứ ớ ị ổ ế ọ ắ

gi ữ

Khi đ nh giá trái phi u và c phi u u đãi chúng ta th y giá trái phi u và cị ế ổ ế ư ấ ế ổ phi u u đãi chính là giá tr hi n t i c a dòng ti n thu nh p t o ra cho nhà đ u t ế ư ị ệ ạ ủ ề ậ ạ ầ ư

Tương t , giá c phi u thự ổ ế ường cũng được xem nh là giá tr hi n t i c a dòngư ị ệ ạ ủ

ti n thu nh p t o ra cho nhà đ u t t c phi u thề ậ ạ ầ ư ừ ổ ế ường Do đó, mô hình đ nh giá cị ổ phi u thế ường nói chung có d ng nh sau:ạ ư

+++

+

2 1

1

)1()

1(

)1()1

t e

e

d r

d r

d r

d

Trong đó dt là c t c m t c phi u đổ ứ ộ ổ ế ược chia th i kỳ t và rở ờ e là t su t l iỷ ấ ợ nhu n đòi h i c a nhà đ u t Tuy nhiên mô hình này ch phù h p v i tình hu ng nhàậ ỏ ủ ầ ư ỉ ợ ớ ố

đ u t mua c phi u và gi mãi mãi đ hầ ư ổ ế ữ ể ưởng c t c N u nhà đ u t mua c phi uổ ứ ế ầ ư ổ ế

và ch gi nó 2 năm sau đó bán l i v i giá là Pỉ ữ ạ ớ 2, thì giá c phi u s là:ổ ế ẽ

2 2

2 1

1

)1()1()1

P r

d r

d

+

++

++

4.2 Mô hình chi t kh u c t c ế ấ ổ ứ

Mô hình chi t kh u c t c đế ấ ổ ứ ược thi t k đ tính giá tr n i t i ế ế ể ị ộ ạ (intrinsic value)

c a c phi u thủ ổ ế ường Mô hình này đượ ử ục s d ng v i gi đ nh: (1) bi t đớ ả ị ế ược đ ng tháiộtăng trưởng c a c t c, và (2) bi t trủ ổ ứ ế ướ ỷ ấc t su t sinh l i đòi h i c a nhà đ u t ờ ỏ ủ ầ ư

M c tiêu hàng đ u c a phân tích c b n là tìm ra giá h p lý c a c phi u Trênụ ầ ủ ơ ả ợ ủ ổ ế

c s đó có th so sánh và đ i chi u v i giá c phi u trên th trơ ở ể ố ế ớ ổ ế ị ường đ xem xét, cể ổ phi u đang đế ược th trị ường đánh giá cao hay b đánh giá th p t đó giúp cho ngị ấ ừ ườ ầ i đ u

t đ a ra quy t đ nh đ u t đúng đ n ư ư ế ị ầ ư ắ Ước đ nh giá c phi u hay xác đ nh giá tr n iị ổ ế ị ị ộ

t i c a c phi u c n ph i d a trên c s xem xét tình hình hi n t i và tạ ủ ổ ế ầ ả ự ơ ở ệ ạ ương lai c aủ doanh nghi p.ệ

Người đ u t vào c phi u hy v ng s thu đầ ư ổ ế ọ ẽ ược các kho n thu nh p trongả ậ

tương lai do c phi u đ a l i Vì th , có th coi giá c phi u là giá tr hi n t i c a cácổ ế ư ạ ế ể ổ ế ị ệ ạ ủkho n thu đả ược trong tương lai do c phi u mang l i bao g m kho n c t c hàng nămổ ế ạ ồ ả ổ ứ

có th nh n để ậ ược và kho n ti n có th thu đả ề ể ược khi nhượng bán l i c phi u Do v y,ạ ổ ế ậ giá c phi u có th ổ ế ể ước đ nh theo công th c t ng quát sau:ị ứ ổ

(1+re) (1+re)2 (1+re)n (1+re)n

Trong đó: Pe: Giá c phi u thổ ế ường ước đ nh.ị

dt: Kho n c t c d tính nh n đu c năm th tả ổ ứ ự ậ ợ ở ứ

Pn: Giá bán l i c phi u d tính cu i năm th nạ ổ ế ự ở ố ứ

re: T su t sinh l i đòi h i c a nhà đ u tỷ ấ ờ ỏ ủ ầ ưn: S năm n m gi c phi u c a nhà đ u t ố ắ ữ ổ ế ủ ầ ư

V i quan đi m đ u t vào c phi u là đ u t vào Công ty, ngớ ể ầ ư ổ ế ầ ư ườ ầ ưi đ u t là chủ

s h u Công ty V i quan đi m này thì vi c đ u t vào c phi u là đ u t dài h n v iở ữ ớ ể ệ ầ ư ổ ế ầ ư ạ ớ

hy v ng vào tọ ương lai phát tri n c a doanh nghi p t đó thu để ủ ệ ừ ược nh ng kho n thuữ ả

c n ầ ước tính s c t c có th nh n đố ổ ứ ể ậ ược hàng năm Vì th , thông thế ường người taphân bi t làm 3 trệ ường h p.ợ

+ Tr ườ ng h p c t c tăng đ u đ n hàng năm ợ ổ ứ ề ặ

Trong trường h p này, gi đ nh Công ty tr c t c hàng năm cho c đ ng theoợ ả ị ả ổ ứ ổ ộ

m t t l tăng đ u đ n là g và dộ ỷ ệ ề ặ 0 là c t c đổ ứ ược tr năm trả ở ước V y, c t c d tínhậ ổ ứ ự

nh n đậ ượ ởc năm th nh t là dứ ấ 1=d0+d0.g = d0(1+g) và năm th hai là dở ứ 2 = d1(1+g) =

d0(1+g)2 t đó, giá c phi u đừ ổ ế ược xác đ nh:ị

Bi n đ i công th c trên có th rút ra:ế ổ ứ ể

+ Tr ườ ng h p c t c hàng năm không tăng, không gi m ợ ổ ứ ả

Trong trường h p c t c hàng năm chia cho c đông không thay đ i, t c là g=0.ợ ổ ứ ổ ổ ứ

V y, giá c phi u đậ ổ ế ượ ước c đ nh b ng công th c sau:ị ằ ứ

Pe = d

re

+ Tr ườ ng h p c t c tăng không đ u đ n ợ ổ ứ ề ặ

Trong th c t khó có m t Công ty nào phát tri n theo m t đ c đ b t bi n M t cáchự ế ộ ể ộ ố ộ ấ ế ộ

ti p c n th c t h n có th th y r ng các công ty có chu kỳ s ng và trong đó, có thế ậ ự ế ơ ể ấ ằ ố ể chia thành các giai đo n khác nhau M i giai đo n cũng có s tăng trạ ỗ ạ ự ưởng khác nhau vàtheo đó công ty có đ nh hị ướng phân chia c t c v i t l tăng trổ ứ ớ ỷ ệ ưởng không gi ng nhauốcho m i giai đo n hay th i kỳ.ỗ ạ ờ

M t mô hình đ n gi n nh t v chu kỳ s ng c a m t Công ty là có th chia thànhộ ơ ả ấ ề ố ủ ộ ểhai giai đo n: Giai đo n phát tri n và giai đo n trạ ạ ể ạ ưởng thành Giai đo n phát tri n làạ ểgiai đo n đ u c a Công ty v i t c đ phát tri n cao Ti p đó là giai đo n trạ ầ ủ ớ ố ộ ể ế ạ ưởng thành

v i t c đ phát tri n n đ nh.ớ ố ộ ể ổ ị

0

N u gi đ nh m t công ty có giai đo n phát tri n trong T năm và trong giai đo nế ả ị ộ ạ ể ạ này t l tăng c t c (%) hàng năm là Gs và sau đó là giai đo n trỷ ệ ổ ứ ạ ưởng thành v i ty lớ ệ tăng c t c (%) hàng năm g, v y theo mô hình chi u kh u c t c, giá c phi u thổ ứ ậ ế ấ ổ ứ ổ ế ườ ng

c a công ty có th xác đ nh theo công th c t ng quát sau:ủ ể ị ứ ổ

4.3 Ph ươ ng pháp đ nh giá c phi u theo h s PE (Price-Earnings ratio) ị ổ ế ệ ố

Phương pháp này đ a ra cách tính giá c phi u r t đ n gi n b ng cách l y l iư ổ ế ấ ơ ả ằ ấ ợ nhu n kỳ v ng trên m i c phi u nhân v i h s PE bình quân c a ngành.ậ ọ ỗ ổ ế ớ ệ ố ủ

Ví d m t công ty kỳ v ng s ki m đụ ộ ọ ẽ ế ượ ợc l i nhu n sau thu trên m i c phi uậ ế ỗ ổ ế

là 3$ trong năm t i và h s PE bình quân c a ngành là 15 thì giá c phi u s là:ớ ệ ố ủ ổ ế ẽ

V = (Ln sau thu kỳ v ng trên c phi u) x (H s PE bình quân ngành) ế ọ ổ ế ệ ố

V = 3$ x 15 = 45$

Phương pháp này đ n gi n, d áp d ng nh ng có nhi u h n ch ;ơ ả ễ ụ ư ề ạ ế

- Th nh t ứ ấ vi c đ nh giá c phi u thệ ị ổ ế ường không chính xác do ph thu c vàoụ ộ

vi c ệ ướ ược l ng l i nhu n kỳ v ng trên c phi u ợ ậ ọ ổ ế

- Th hai, ứ làm th nào đ ch n đế ể ọ ược h s PE phù h p và li u nhà đ u t có tinệ ố ợ ệ ầ ư

tưởng vào h s PE bình quân c a ngành hay không, n u có thì v n còn sai s gi a hệ ố ủ ế ẫ ố ữ ệ

Vi c ng d ng mô hình chi t kh u c t c nh v a trình bày trên đây đ xácệ ứ ụ ế ấ ổ ứ ư ừ ể

đ nh t su t sinh l i c a c phi u u đãi và c phi u thông thị ỷ ấ ờ ủ ổ ế ư ổ ế ường có ý nghĩa r t l n.ấ ớ

t =  1   T

Nó cho phép chúng ta xác đ nh đị ược chi phí s d ng hai lo i ngu n v n này t vi cử ụ ạ ồ ố ừ ệ phát hành c phi u u đãi và c phi u thổ ế ư ổ ế ường D a vào chi phí s d ng c a t ng bự ử ụ ủ ừ ộ

ph n v n này, chúng ta có th xác đ nh chi phí s d ng v n trung bình (WACC) đ làmậ ố ể ị ử ụ ố ể

c s cho vi c ho ch đ nh đ u t v n.ơ ở ệ ạ ị ầ ư ố

V D BÁO NHU C U TÀI CHÍNH DOANH NGHI P Ự Ầ Ệ

1 Ph ươ ng pháp t l ph n trăm trên doanh thu ỷ ệ ầ

Đây là m t phộ ương pháp d báo nhu c u tài chính ng n h n và đ n gi n Khi ápự ầ ắ ạ ơ ả

d ng phụ ương pháp này đòi h i ngỏ ười th c hi n ph i hi u đ c thù s n xu t kinh doanhự ệ ả ể ặ ả ấ

c a doanh nghi p (quy trình s n xu t, tính ch t c a s n ph m, tính th i v ) và ph iủ ệ ả ấ ấ ủ ả ẩ ờ ụ ả

hi u tính quy lu t c a m i quan h gi a doanh thu v i tài s n, ti n v n, phân ph i l iể ậ ủ ố ệ ữ ớ ả ề ố ố ợ nhu n c a doanh nghi p Tài li u dùng đ d báo bao g m: các báo cáo tài chính kỳậ ủ ệ ệ ể ự ồ

trước và d ki n doanh thu c a kỳ k ho ch Phự ế ủ ế ạ ương pháp này được ti n hành qua 4ế

bước sau đây

B ướ c 1: Tính s d bình quân c a các kho n m c trong b ng cân đ i k toán kỳố ư ủ ả ụ ả ố ế

th c hi n ự ệ

B ướ c 2: Ch n các kho n m c trong b ng cân đ i k toán ch u s tác đ ng tr cọ ả ụ ả ố ế ị ự ộ ự

ti p và có quan h ch t ch v i doanh thu, và tính t l ph n trăm c a các kho n đó soế ệ ặ ẽ ớ ỷ ệ ầ ủ ả

v i doanh thu th c hi n trong kỳ.ớ ự ệ

Chú ý r ng ch ch n các kho n, m c nào đ ng th i tho mãn c hai đi u ki nằ ỉ ọ ả ụ ồ ờ ả ả ề ệ

là quan h ch t ch và tr c ti p v n doanh thu Trong th c t cho th y toàn b cácệ ặ ẽ ự ế ố ự ế ấ ộkho n m c tài s n ng n h n bên ph n tài s n (Ti n, n ph i thu, v n t n kho sau khiả ụ ả ắ ạ ầ ả ề ợ ả ố ồ

đã lo i tr các y u t b t h p lý nh : n không có kh năng thu h i, hàng hoá, v t tạ ừ ế ố ấ ợ ư ợ ả ồ ậ ư

m t, kém ph m ch t, ch m luân chuy n, không c n dùng ), và các kho n m c v nấ ẩ ấ ậ ể ầ ả ụ ố chi m d ng bên ph n ngu n v n (ph i tr nhà cung c p, ph i thanh toán cán b côngế ụ ầ ồ ố ả ả ấ ả ộnhân viên, ph i n p ngân sách sau khi đã lo i tr các y u t b t h p lý nh n vôả ộ ạ ừ ế ố ấ ợ ư ợ

ch ) tho mãn đi u ki n này.ủ ả ề ệ

B ướ c 3: Dùng t l ph n trăm đó đ ỷ ệ ầ ể ước tính nhu c u v n kinh doanh cho nămầ ố

k ho ch trên c s doanh thu d ki n năm k ho ch.ế ạ ơ ở ự ế ế ạ

T ng t l ph n trăm c a ph n tài s n l u đ ng cho bi t: Mu n t o ra m tổ ỷ ệ ầ ủ ầ ả ư ộ ế ố ạ ộ

đ ng doanh thu thì ph i có bao nhiêu đ ng v n đ u t vào tài s n l u đ ng.ồ ả ồ ố ầ ư ả ư ộ

T ng t l ph n trăm bên ph n v n chi m d ng cho bi t: khi t o ra m t đ ngổ ỷ ệ ầ ầ ố ế ụ ế ạ ộ ồ doanh thu thì chi m d ng đế ụ ương nhiên được bao nhiêu đ ng v n (ngu n v n phát sinhồ ố ồ ố

2 Ph ươ ng pháp l p b ng cân đ i k toán m u ậ ả ố ế ẫ

Khi đánh giá tình hình tài chính c a doanh nghi p, ngủ ệ ười ta thường dùng hệ

th ng các ch tiêu tài chính, và luôn mong mu n h th ng ch tiêu tài chính này đố ỉ ố ệ ố ỉ ượ choàn thi n Do v y, đ d báo nhu c u v n và tài s n cho kỳ k ho ch, ngệ ậ ể ự ầ ố ả ế ạ ười ta xây

d ng ho c d a vào m t h th ng ch tiêu tài chính đự ặ ự ộ ệ ố ỉ ược coi là chu n và dùng nó đẩ ể

c l ng nhu c u v n c n ph i có t ng ng v i m t m c doanh thu nh t đ nh

Phương pháp này được áp d ng r ng rãi trong th c t , đ c bi t là doanh nghi p m iụ ộ ự ế ặ ệ ệ ớ

được thành l p Các ch tiêu tài chính đ c tr ng đậ ỉ ặ ư ượ ử ục s d ng đây có th là các t sở ể ỷ ố trung bình c a ngành ho c c a doanh nghi p cùng lo i (doanh nghi p này cùng tu i,ủ ặ ủ ệ ạ ệ ổ cùng quy mô, trong cùng m t vùng đ a lý, th trộ ị ị ường có th so sánh để ược), ho c là tặ ự xây d ng Đi u ki n đ áp d ng phự ề ệ ể ụ ương pháp này là ph i bi t rõ ngành ngh ho tả ế ề ạ

đ ng c a doanh nghi p, và sau đó là quy mô s n xu t kinh doanh c a doanh nghi pộ ủ ệ ả ấ ủ ệ (được đo lường b ng m c doanh thu d ki n hàng năm) K t qu d báo theo phằ ứ ự ế ế ả ự ươ ngpháp này được th hi n trên b ng cân đ i k toán m u.ể ệ ả ố ế ẫ

B ng cân đ i k toán m u cho bi t doanh nghi p mu n đ t doanh thu d ki nả ố ế ẫ ế ệ ố ạ ự ế

và các t s tài chính đ c tr ng thì c n ph i có lỷ ố ặ ư ầ ả ượng v n bao nhiêu, đố ược hình thành

t các ngu n nào và đ u t vào các lo i tài s n gì.ừ ồ ầ ư ạ ả

C n chú ý r ng cùng m t h s tài chính nh ng doanh thu khác nhau s d n đ nầ ằ ộ ệ ố ư ẽ ẫ ế

b ng cân đ i k toán m u khác nhau Do đó có th l p ra nhi u b ng cân đ i k toánả ố ế ẫ ể ậ ề ả ố ế

m u đ d báo nhu c u tài chính theo nh ng m c doanh thu khác nhau.ẫ ể ự ầ ữ ứ

3 Ph ươ ng pháp d báo d a vào chu kỳ v n đ ng c a v n ự ự ậ ộ ủ ố

Đ i v i nhu c u v n l u đ ng, doanh nghi p có th d a vào chu kỳ v n đ ngố ớ ầ ố ư ộ ệ ể ự ậ ộ

c a v n l u đ ng đ xác đ nh nhu c u tài tr v n l u đ ng Th i gian v n đ ng c aủ ố ư ộ ể ị ầ ợ ố ư ộ ờ ậ ộ ủ

v n l u đ ng càng dài thì lố ư ộ ượng v n l u đ ng mà doanh nghi p ph i tài tr càng nhi uố ư ộ ệ ả ợ ề

đ đ m b o cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh di n ra thể ả ả ạ ộ ả ấ ễ ường xuyên Nhu c u v nầ ố

l u đ ng có th đư ộ ể ược xác đ nh b ng 2 cách sau đây:ị ằ

Cách 1: Xác đ nh gián ti p thông qua vòng quay c a v n l u đ ng c a kỳ trị ế ủ ố ư ộ ủ ướ c

t n kho (A)ồ +

Kỳ thu

ti n trungềbình (B) -

Kỳ trả

ti n trungềbình (C)Trong đó:

A = Hàng t n kho bình quân/ Giá vón hàng bán bình quân m t ngày ồ ộ

B = N ph i thu bình quân/ Doanh thu bán ch u bình quân m i ngày ợ ả ị ỗ

C = N ph i tr nhà cung c p bình quân/ Tín d ng mua ch u bình quân mõi ngàyợ ả ả ấ ụ ị+ Bước 2: Xác đ nh nhu c u v n l u đ ng c a doanh nghi pị ầ ố ư ộ ủ ệ

S lố ượng s nả

ph m s n xu tẩ ả ấ bình quân m iỗ ngày

x S ngàyố

v n đ ngậ ộ

c a v nủ ố

4 D báo nhu c u v n ti n m t ự ầ ố ề ặ

Trong n n kinh t th trề ế ị ường, v n b ng ti n là m t lo i tài s n linh đ ng nh t,ố ằ ề ộ ạ ả ộ ấ

d dàng dùng nó đ tho mãn m i nhu c u trong quá trình s n xu t kinh doanh V nễ ể ả ọ ầ ả ấ ố

b ng ti n còn là ti n đ đ có các y u t khác nhau c a quá trình s n xu t (nhân công,ằ ề ề ề ể ề ố ủ ả ấthi t b , nguyên v t li u) N u tài s n b ng ti n gi m đi có nghĩa là tính ch đ ng vế ị ậ ệ ế ả ằ ề ả ủ ộ ề tài chính trong vi c m r ng quy mô, ch p l y c h i đ u t b gi m sút, kh năng đápệ ở ộ ớ ấ ơ ộ ầ ư ị ả ả

ng nghĩa v thanh toán b h n ch Nh ng do th i đi m thu ti n và th i đi m chi tiêu

b ng ti n không ph i lúc nào cũng phù h p v i nhau, cho nên trong th c t thằ ề ả ợ ớ ự ế ường x yẩ

ra th i đi m này th a v n b ng ti n mà còn th i đi m khác l i thi u v n b ng ti n Vìờ ể ừ ố ằ ề ờ ể ạ ế ố ằ ề

v y ph i xác đ nh nhu c u v n b ng ti n và ch rõ th i gian v n b ng ti n c n đậ ả ị ầ ố ằ ề ỉ ờ ố ằ ề ầ ượ ctài tr ợ

D báo nhu c u v n b ng ti n là lo i k ho ch tác nghi p Ngự ầ ố ằ ề ạ ế ạ ệ ười ta có th l pể ậ

k ho ch tác nghi p cho tu n, kỳ, tháng, quý ho c cho năm.ế ạ ệ ầ ặ

VI NGU N TÀI TR C A DOANH NGHI P Ồ Ợ Ủ Ệ

1 Ngu n tài tr dài h n c a doanh nghi p ồ ợ ạ ủ ệ

+ Đây là lo i ch ng khoán v n, t c là công ty huy đ ng v n ch s h u ạ ứ ố ứ ộ ố ủ ở ữ

+ C phi u thổ ế ường không có th i gian đáo h n hoàn tr v n g c ờ ạ ả ố ố

+ C t c chi tr cho c đông ph thu c vào k t qu kinh doanh và chính sách cổ ứ ả ổ ụ ộ ế ả ổ

t c c a công ty ứ ủ

+ C đông thổ ường (ch s h u) có các quy n đ i v i công ty nh : ủ ở ữ ề ố ớ ư

- Quy n trong qu n lý: C đông thề ả ổ ường được tham gia b phi u và ng c vàoỏ ế ứ ử

H i đ ng qu n tr , cũng nh quy n độ ồ ả ị ư ề ược tham gia quy t đ nh các v n đ quan tr ngế ị ấ ề ọ

đ i v i ho t đ ng c a Công ty ố ớ ạ ộ ủ

- Quy n đ i v i tài s n c a Công ty: Quy n đề ố ớ ả ủ ề ược nh n c t c và ph n giá trậ ổ ứ ầ ị còn l i c a Công ty khi thanh lý sau ch n và c đông u đãi.ạ ủ ủ ợ ổ ư

- Quy n chuy n nhề ể ượng (quy n) s h u c ph n C đông thề ở ữ ổ ầ ổ ường có thể chuy n nhể ượng quy n s h u c ph n c a mình cho ngề ở ữ ổ ầ ủ ười khác đ thu h i ho cể ồ ặ chuy n d ch v n đ u t ể ị ố ầ ư

- Ngoài ra c đông thổ ường có th để ược hưởng các quy n khác: quy n đề ề ượ ư c utiên mua trước các c ph n m i do công ty phát hành tuỳ theo quy đ nh c th trongổ ầ ớ ị ụ ể

đi u l c a công ty.ề ệ ủ

- Trách nhi m c a c đông thệ ủ ổ ường: Bên c nh vi c đạ ệ ược hưởng các quy n l i,ề ợ

c đông thổ ường cũng ph i gánh ch u nh ng r i ro mà Công ty g p ph i tả ị ữ ủ ặ ả ương ng v iứ ớ

ph n v n góp và ch u trách nhi m gi i h n trong ph n v n góp c a mình.ầ ố ị ệ ớ ạ ầ ố ủ

b) Các hình th c tăng v n b ng phát hành c phi u th ứ ố ằ ổ ế ườ ng

Vi c phát hành thêm c phi u m i nh m huy đ ng tăng v n có th th c hi nệ ổ ế ớ ằ ộ ố ể ự ệ theo các hình th c sau:ứ

+ Phát hành c phi u m i v i vi c dành quy n u tiên mua cho các c đôngổ ế ớ ớ ệ ề ư ổ

hi n hành ệ

+ Phát hành c phi u m i b ng vi c chào bán c phi u cho ngổ ế ớ ằ ệ ổ ế ười th 3, làứ

nh ng ngữ ười có quan h m t thi t v i công ty nh nhà cung c p, khách hàng, nhà qu nệ ậ ế ớ ư ấ ả

lý công ty…

+ Phát hành r ng rãi c phi u m i ra công chúng.ộ ổ ế ớ

c) Nh ng l i th khi huy đ ng v n b ng phát hành c phi u th ữ ợ ế ộ ố ằ ổ ế ườ ng m i ra công ớ chúng

- Làm tăng v n đ u t dài h n nh ng công ty không có nghĩa v b t bu c ph iố ầ ư ạ ư ụ ắ ộ ả

tr l i t c c đ nh nh s d ng v n vay, d n đ nả ợ ứ ố ị ư ử ụ ố ẫ ế gi m b t nguy c ph i t ch c l iả ớ ơ ả ổ ứ ạ

ho c phá s n công ty.ặ ả

- C phi u thổ ế ường không quy đ nh m c c t c c đ nh, mà nó ph thu c vào k tị ứ ổ ứ ố ị ụ ộ ế

qu kinh doanh, d n đ n công ty không có nghĩa v pháp lý ph i tr l i t c c đ nh,ả ẫ ế ụ ả ả ợ ứ ố ịđúng h n ạ

- C phi u thổ ế ường không có th i gian đáo h n v n, nên công ty không ph i hoànờ ạ ố ả

tr v n g c theo kỳ h n c đ nh, đi u này giúp công ty ch đ ng s d ng v n linhả ố ố ạ ố ị ề ủ ộ ử ụ ố

ho t trong kinh doanh không ph i lo “gánh n ng” n n n.ạ ả ặ ợ ầ

- Làm tăng h s v n ch s h u, tăng t l đ m b o n c a công ty, tăng thêmệ ố ố ủ ở ữ ỷ ệ ả ả ợ ủ

kh năng vay n và tăng m c đ tín nhi m, gi m r i ro tài chính.ả ợ ứ ộ ệ ả ủ

- Trong m t s trộ ố ường h p, ch ng h n khi công ty làm ăn phát đ t, l i nhu nợ ẳ ạ ạ ợ ậ cao, c phi u thổ ế ường d bán h n so v i c phi u u đãi và trái phi u nên nhanh chóngễ ơ ớ ổ ế ư ếhoàn thành đ t phát hành huy đ ng v n.ợ ộ ố

d) Nh ng b t l i khi phát hành c phi u th ữ ấ ợ ổ ế ườ ng

- Chia s quy n qu n lý và ki m soát công ty cho các c đông m i, gây khó khănẻ ề ả ể ổ ớcho vi c qu n lý và đi u hành kinh doanh c a công ty ệ ả ề ủ

- Chia s quy n phân chia thu nh p cao cho các c đông m i, gây b t l i cho cácẻ ề ậ ổ ớ ấ ợ

c đông cũ khi công ty có tri n v ng kinh doanh t t trong tổ ể ọ ố ương lai

- Chi phí phát hành c phi u thổ ế ường, nhìn chung cao h n chi phí phát hành c aơ ủ

c phi u u đãi và trái phi u, do đ u t vào có m c đ r i ro cao h n nhi u so v i đ uổ ế ư ế ầ ư ứ ộ ủ ơ ề ớ ầ

t vào các lo i ch ng khoán khác ư ạ ứ

- L i t c c ph n th òng không đợ ứ ổ ầ ư ược tr ra khi xác đ nh thu nh p ch u thu ,ừ ị ậ ị ế

d n đ n chi phí s d ng v n c phi u thẫ ế ử ụ ố ổ ế ường cao h n nhi u so v i chi phí s d ngơ ề ớ ử ụ

n vay.ợ

- Vi c phát hành thêm c phi u thệ ổ ế ường ra công chúng cũng s d n đ n hiênẽ ẫ ế

tượng “Loãng giá”c phi u c a công tyổ ế ủ

Ngoài ra, c n ph i cân nh c các y u t mang tính ch t đi u ki n nh sau: ầ ả ắ ế ố ấ ề ệ ư

- S n đ nh c a doanh thu và l i nhu n trong tự ổ ị ủ ợ ậ ương lai

- Tình hình tài chính hi n t i c a công ty, đ c bi t là k t c u ngu n v n.ệ ạ ủ ặ ệ ế ấ ồ ố

- Yêu c u gi nguyên quy n qu n lý và ki m soát công ty c a c đông thầ ữ ề ả ể ủ ổ ường

- Chi phí phát hành c phi u thổ ế ường m i.ớ

1.2 C phi u u đãi ổ ế ư

a) Khái ni m và đ c tr ng c a c phi u u đãi (CFUĐ) ệ ặ ư ủ ổ ế ư

- Khái ni m: CFUĐ là b ng ch ngệ ằ ứ xác nh n quy n và l i ích h p pháp c aậ ề ợ ợ ủ

ngườ ở ữi s h u đ i v i m t ph n v n c ph n c a t ch c phát hành và đ ng th i ố ớ ộ ầ ố ổ ầ ủ ổ ứ ồ ờ nó cho phép ngườ ắi n m gi lo i c phi u này đữ ạ ổ ế ược hưởng m t s quy n l i u đãi h nộ ố ề ợ ư ơ

c đông thổ ường Ngoài ra, khi công ty b gi i th hay thanh lý thì c đông u đãi đị ả ể ổ ư ượ c

u tiên thanh toán giá tr c phi u c a h tr c các c đông th ng

+ S tích lu c t c: Khi công ty g p khó khăn trong kinh doanh, thì có th hoãnự ỹ ổ ứ ặ ể

tr c t c cho c đông u đãi S c t c đó đả ổ ứ ổ ư ố ổ ứ ược tích lu l i và chuy n sang kỳ ti pỹ ạ ể ế theo

+ Không được hưởng quy n b phi u: C đông u đãi thề ỏ ế ổ ư ường không có quy nề

b phi u b u h i đ ng qu n tr và quy t đ nh các v n đ quan tr ng trong qu n lýỏ ế ầ ộ ồ ả ị ế ị ấ ề ọ ảcông ty

+ C phi u u đãi là ch ng khoán v n, xác nh n quy n s h u m t ph n côngổ ế ư ứ ố ậ ề ở ữ ộ ầ

- Không b chia s quy n phân chia l i nhu n cao cho c đông u đãi Vì công tyị ẻ ề ợ ậ ổ ư

ch ph i tr cho CĐUĐ m t kho n c t c c đ nh.ỉ ả ả ộ ả ổ ứ ố ị

- Tránh được vi c chia s quy n qu n lý và ki m soát ho t đ ng kinh doanh choệ ẻ ề ả ể ạ ộcác c đông u đãi.ổ ư

- Không ph i c m c , th ch p tài s n, cũng nh l p qu thanh toán v n g cả ầ ố ế ấ ả ư ậ ỹ ố ố (nh v i trái phi u) , d n đ n vi c s d ng CFUĐ có tính ch t linh ho t, m m d oư ớ ế ẫ ế ệ ử ụ ấ ạ ề ẻ

h n so v i s d ng trái phi u dài h n.ơ ớ ử ụ ế ạ

c) Nh ng m t b t l i: ữ ặ ấ ợ

- L i t c c phi u u đãi cao h n l i t c trái phi u do m c đ r i ro c a vi cợ ứ ổ ế ư ơ ợ ứ ế ứ ộ ủ ủ ệ

đ u t vào CFUĐ cao h n so v i đ u t vào trái phi u.ầ ư ơ ớ ầ ư ế

- L i t c CFUĐ không đợ ứ ược tr vào thu nh p ch u thu khi xác đ nh thu thuừ ậ ị ế ị ế

nh p c a Công ty d n đ n chi phí s d ng CFUĐ l n h n so v i chi phí s d ng tráiậ ủ ẫ ế ử ụ ớ ơ ớ ử ụphi u.ế

=> Do tính ch t lấ ưỡng tính c a CFUĐ, t c là v a có đi m gi ng c phi uủ ứ ừ ể ố ổ ế

thường v a gi ng trái phi u, nên vi c s d ng CFUĐ s là h p lí trong b i c nh n uừ ố ế ệ ử ụ ẽ ợ ố ả ế

nh vi c s d ng trái phi u và c phi u thư ệ ử ụ ế ổ ế ường đ u là b t l i v i công ty.ề ấ ợ ớ

1.3 Trái phi u doanh nghi p ế ệ

a) Khái ni m và đ c tr ng ch y u c a trái phi u doanh nghi p ệ ặ ư ủ ế ủ ế ệ

* Khái ni m: ệ Trái phi u là lo i ch ng khoán xác nh n quy n và l i ích h p phápế ạ ứ ậ ề ợ ợ

c a ngủ ườ ở ữi s h u đ i v i m t ph n v n n c a t ch c phát hành ố ớ ộ ầ ố ợ ủ ổ ứ

* Đ c tr ng ch y u:ặ ư ủ ế

- Ngườ ở ữi s h u trái phi u là ch n c a DN: DN phát hành trái phi u là ngế ủ ợ ủ ế ười đivay, người mua trái phi u DN chính là ngế ười cho DN vay v n, là ch n c a DN (hayố ủ ợ ủcòn g i là trái ch ).ọ ủ

- Ch s h u trái phi u không có quy n tham gia qu n lý và đi u hành ho tủ ở ữ ế ề ả ề ạ

đ ng kinh doanh c a doanh nghi p phát hành trái phi u Trái ch không có quy n ngộ ủ ệ ế ủ ề ứ

c , b u c vào H i đ ng qu n tr , cũng nh không đử ầ ử ộ ồ ả ị ư ược quy n b phi u, bi u quy t ề ỏ ế ể ế

- Trái phi u có kỳ h n nh t đ nh: Trái phi u có th i gian đáo h n, khi đ n h n,ế ạ ấ ị ế ờ ạ ế ạ doanh nghi p phát hành trái phi u có trách nhi m hoàn tr cho trái ch toàn b s v nệ ế ệ ả ủ ộ ố ố

g c ban đ u.ố ầ

- Trái phi u có l i t c c đ nh: Nhìn chung l i t c trái phi u đế ợ ứ ố ị ợ ứ ế ược xác đ nhị

trước, không ph thu c vào k t qu ho t đ ng c a doanh nghi p hàng năm.ụ ộ ế ả ạ ộ ủ ệ

- L i t c trái phi u đợ ứ ế ược tr ra khi xác đ nh thu nh p ch u thu c a DN Nghĩa làừ ị ậ ị ế ủtheo lu t thu thu nh p, ti n lãi là m t y u t chi phí tài chính.ậ ế ậ ề ộ ế ố

* Các lo i trái phi u DN: ạ ế

+ D a vào hình th c trái phi uự ứ ế , chia ra: trái phi u ghi danh và trái phi u vô danh.ế ế+ D a vào l i t c trái phi uự ợ ứ ế , chia ra trái phi u có lãi su t c đ nh và trái phi u cóế ấ ố ị ếlãi su t bi n đ i.ấ ế ổ

+ D a vào yêu c u b o đ m giá tr ti n vay khi phát hành, trái phi u có th chiaự ầ ả ả ị ề ế ể

ra trái phi u b o đ m và trái phi u không b o đ m ế ả ả ế ả ả

+ D a vào tính ch t c a trái phi u có th chia ra trái phi u thông thự ấ ủ ế ể ế ường, tráiphi u có th chuy n đ i, và trái phi u có phi u mua c phi u.ế ể ể ổ ế ế ổ ế

+ D a vào m c đ r i ro tín d ng c a trái phi u DN ngự ứ ộ ủ ụ ủ ế ười ta có th chia tráiểphi u DN thành các lo i khác nhau thông qua vi c đánh giá h s tín nhi m ế ạ ệ ệ ố ệ

b) Nh ng l i th khi huy đ ng v n b ng phát hành trái phi u dài h n ữ ợ ế ộ ố ằ ế ạ

- L i t c trái phi u đợ ứ ế ược tr vào thu nh p ch u thu khi tính thu TNDN,ừ ậ ị ế ế đem

l i kho n l i thu và gi m chi phí s d ng v n vayạ ả ợ ế ả ử ụ ố

- L i t c trái phi u đợ ứ ế ược gi i h n (c đ nh) m c đ nh t đ nh: L i t c tráiớ ạ ố ị ở ứ ộ ấ ị ợ ứphi u đế ược xác đ nh trị ước và c đ nh Trong đi u ki n DN làm ăn có lãi, thì vi c số ị ề ệ ệ ử

d ng trái phi u đ huy đ ng thêm v n vay s nâng cao t su t l i nhu n v n ch sụ ế ể ộ ố ẽ ỷ ấ ợ ậ ố ủ ở

h u mà không ph i chia s quy n phân chia thu nh p cao cho trái ch ữ ả ẻ ề ậ ủ

- Chi phí phát hành trái phi u th p h n so v i c phi u thế ấ ơ ớ ổ ế ường và c phi u u đãi.ổ ế ư

Do trái phi u h p d n công chúng m c r i ro th p h n c phi u thế ấ ẫ ở ứ ủ ấ ơ ổ ế ường và c phi u uổ ế ư đãi

- Ch s h u DN không b chia s quy n qu n lý và ki m soát DN cho các tráiủ ở ữ ị ẻ ề ả ể

ch ủ

- Giúp DN ch đ ng đi u ch nh c c u VKD m t cách linh ho t, đ m b o vi củ ộ ề ỉ ơ ấ ộ ạ ả ả ệ

s d ng v n ti t ki m và có hi u qu ử ụ ố ế ệ ệ ả

c) Nh ng m t b t l i ữ ặ ấ ợ

- Bu c ph i tr l i t c c đ nh đúng h n: Đi u này có th gây căng th ng vộ ả ả ợ ứ ố ị ạ ề ể ẳ ề

m t tài chính và d d n t i nguy c r i ro tài chính trong trặ ễ ẫ ớ ơ ủ ường h p doanh thu và l iợ ợ nhu n c a DN không n đ nh.ậ ủ ổ ị

- Làm tăng h s n c a DN:ệ ố ợ ủ Đi u này có th nâng cao doanh l i v n ch sề ể ợ ố ủ ở

h u khi doanh nghi p làm ăn có lãi; m t khác, l i làm tăng nguy c r i ro do gánh n ngữ ệ ặ ạ ơ ủ ặ

n n n l n.ợ ầ ớ

- Phát hành trái phi u là s d ng n vay có kì h n Đi u này bu c doanh nghi pế ử ụ ợ ạ ề ộ ệ

ph i lo vi c hoàn tr ti n vay n g c đúng h n N u doanh nghi p có doanh thu và l iả ệ ả ề ợ ố ạ ế ệ ợ nhu n dao đ ng th t thậ ộ ấ ường, vi c s d ng trái phi u đ tài tr tăng v n dài h n dệ ử ụ ế ể ợ ố ạ ễ

đ a doanh nghi p t i nguy c m t kh năng thanh toán, d n đ n b phá s n.ư ệ ớ ơ ấ ả ẫ ế ị ả

- S d ng trái phi u dài h n là vi c s d ng n trong th i gian dài, tác đ ng c aử ụ ế ạ ệ ử ụ ợ ờ ộ ủ

nó t i DN mang tính 2 m t M t m t, nó đóng vai trò đòn b y thúc đ y s phát tri nớ ặ ộ ặ ẩ ẩ ự ể

c a doanh nghi p; m t khác, nó l i tr thành nguy c đe do s t n t i và phát tri nủ ệ ặ ạ ở ơ ạ ự ồ ạ ể

c a doanh nghi p.ủ ệ

Ngoài ra, đ đi đ n quy t đ nh phát hành trái phi u đáp ng nhu c u tăng v nể ế ế ị ế ứ ầ ố

c n cân nh c thêm các nhân t ch y u sau:ầ ắ ố ủ ế

- M c đ n đ nh c a doanh thu và l i nhu n trong tứ ộ ổ ị ủ ợ ậ ương lai: N u n đ nh thìế ổ ịphát hành trái phi u đ huy đ ng v n là có c s và h p lý.ế ể ộ ố ơ ở ợ

- H s n hi n t i c a doanh nghi p: N u h s n c a DN còn m c th p,ệ ố ợ ệ ạ ủ ệ ế ệ ố ợ ủ ở ứ ấ thì vi c s d ng trái phi u là phù h p và ngệ ử ụ ế ợ ượ ạc l i

- S bi n đ ng c a lãi su t th trự ế ộ ủ ấ ị ường trong tương lai: N u lãi su t th trế ấ ị ường có

xu hướng gia tăng trong tương lai thì vi c s d ng n trái phi u đ tăng v n s có l iệ ử ụ ợ ế ể ố ẽ ợ cho doanh nghi p.ệ

- Yêu c u gi nguyên quy n ki m soát doanh nghi p c a các ch s h u hi nầ ữ ề ể ệ ủ ủ ở ữ ệ

t i: N u các c đông yêu c u gi nguyên quy n ki m soát DN thì vi c s d ng tráiạ ế ổ ầ ữ ề ể ệ ử ụphi u là c n thi t.ế ầ ế

1.4 Vay dài h n các t ch c tín d ng ạ ổ ứ ụ

- Vay dài h n ngân hàng là m t ngu n v n tín d ng quan trong trong s phátạ ộ ồ ố ụ ựtri n c a doanh nghi p Trong quá trình ho t đ ng kinh doanh, do vi c s d ng vay nể ủ ệ ạ ộ ệ ử ụ ợ ngân hàng có th mang l i l i ích cho ch s h u doanh nghi p nên nhi u doanhể ạ ợ ủ ở ữ ệ ềnghi p đã s d ng vay n ngân hàng nh m t ngu n v n thệ ử ụ ợ ư ộ ồ ố ường xuyên c a mình.ủ

- Vay v n dài h n ngân hàng thông thố ạ ường được hi u là vay v n có th i gianể ố ờtrên m t năm Ho c trong th c t , ngộ ặ ự ế ười ta chia thành vay v n trung h n (t 1 đ n 3ố ạ ừ ếnăm), vay v n dài h n (thố ạ ường tính trên 3 năm)

- Tùy theo tính ch t và m c đích s d ng, ngân hàng cũng có th phân lo i choấ ụ ử ụ ể ạvay thành: Cho vay đ u t TSCĐ, cho vay đ u t TSLĐ, cho vay đ th c hi n d án.ầ ư ầ ư ể ự ệ ự

- Ngu n v n vay dài h n ngân hàng có nhi u đi m l i gi ng nh trái phi u kồ ố ạ ề ể ợ ố ư ế ể trên Tuy nhiên ngoài nh ng đi m b t l i gi ng nh trái phi u, thì vay dài h n ngânữ ể ấ ợ ố ư ế ạhàng còn có nh ng h n ch sau đây:ữ ạ ế

+ Đi u ki n tín d ng: Các doanh nghi p mu n vay t i các ngân hàng thề ệ ụ ệ ố ạ ươ ng

m i, c n đáp ng đạ ầ ứ ược các yêu c u đ m b o an toàn tín d ng c a ngân hàng Doanhầ ả ả ụ ủnghi p ph i xu t trình h s vay v n và các thông tin c n thi t mà ngân hàng yêu c u.ệ ả ấ ồ ơ ố ầ ế ầ Trên c s dó ngân hàng phân tích h s xin vay v n và đánh giá thông tin r i ra quy tơ ở ồ ơ ố ồ ế

đ nh có cho vay hay không.ị

+ Các đi u ki n đ m b o ti n vay: Khi doanh nghi p xin vay v n, nhìn chung cácề ệ ả ả ề ệ ốngân hàng thường yêu c u doanh nghi p đi vay ph i có tài s n đ m b o ti n vay đ thầ ệ ả ả ả ả ề ể ế

ch p.ấ

+ S ki m so t c a ngân hàng: Khi m t doanh nghi p vay v n ngân hàng thìự ể ấ ủ ộ ệ ố

ph i ch u s ki m soát c a ngân hàng v m c đích vay v n và tình hình s d ng v n.ả ị ự ể ủ ề ụ ố ử ụ ố

1.5 Thuê tài chính

a) Khái ni m ệ

Trên góc đ tài chính,thuê tài chính là m t phộ ộ ương th c tín d ng trung và dàiứ ụ

h n, theo đó ngạ ười cho thuê cam k t mua tài s n theo yêu c u c a ngế ả ầ ủ ười thuê và n mắ

gi quy n s h u đ i v i tài s n thuê Ngữ ề ở ữ ố ớ ả ười thuê s d ng tài s n và thành toánử ụ ả ti nề thuê trong su t th i h n đã đố ờ ạ ược tho thu n và không th hu ngang h p đ ng trả ậ ể ỷ ợ ồ ướ c

th i h n.ờ ạ

b) Nh ng đ c đi m c a thuê tài chính ữ ặ ể ủ

- Th nh t,ứ ấ th i h n thuê thờ ạ ường r t dài ấ Ở Vi t Nam hi n nay theo Ngh đ nhệ ệ ị ị 65/CP quy đ nh th i gian thuê tài s n t i thi u ph i chi m ph n l n th i gian s d ngị ờ ả ố ể ả ế ầ ớ ờ ử ụ kinh t c a tài s n.ế ủ ả

- Th hai, ứ người thuê ch u trách nhi m b o dị ệ ả ưỡng, s a ch a, b o hành tài s nử ữ ả ả thuê trong th i gian thuê.ờ

- Th ba, ứ người thuê không được h y b h p đ ng trủ ỏ ợ ồ ước th i h nờ ạ (tr trừ ườ ng

h p do l i c a Bên cho thuê).ợ ỗ ủ

- Th t , ứ ư khi k t thúc th i h n thuê, bên thuê đế ờ ạ ược chuy n giao quy n s h u,ể ề ở ữ mua l i, ho c ti p t c thuê tài s n đó theo các th a thu n trong h p đ ng thuê.ạ ặ ế ụ ả ỏ ậ ợ ồ

- Th năm, ứ t ng s ti n thuê mà ngổ ố ề ười đi thuê ph i tr cho ngả ả ười cho thuê

thường đ bù đ p giá g c c a tài s n.ủ ắ ố ủ ả

c) Nh ng đi m l i c a vi c s d ng thuê tài chính ữ ể ợ ủ ệ ử ụ

Đối v i DN phi tài chính vi c s d ng thuê tài chính có nh ng đi m l i sau:ớ ệ ử ụ ữ ể ợ

- Là công c tài chính giúp doanh nghi p tăng thêm v n trung và dài h n đ mụ ệ ố ạ ể ở

r ng ho t đ ng kinh doanh.ộ ạ ộ

- Phương th c thuê tài chính giúp doanh nghi p huy đ ng và s d ng v n vayứ ệ ộ ử ụ ố

m t cách d dàng h n.ộ ễ ơ Do đ c thù c a thuê tài chính là ngặ ủ ười cho thuê không đòi h iỏ

người đi thuê ph i th ch p tài s n.ả ế ấ ả

- S d ng thuê tài chính giúp doanh nghi p th c hi n nhanh chóng d án đ u t ,ử ụ ệ ự ệ ự ầ ư

n m b t đắ ắ ược th i c trong kinh doanh Vì nờ ơ gười thuê có quy n ch n tài s n, thi t bề ọ ả ế ị

và tho thu n trả ậ ước h p đ ng thi t b v i nhà cung c p, rút ng n th i gian ti n hànhợ ồ ế ị ớ ấ ắ ờ ế

đ u t vào tài s n, thi t b ầ ư ả ế ị

- Công ty cho thuê tài chính thường có m ng lạ ướ ếi ti p th , đ i lý r ng rãi, và cóị ạ ộ

đ i ngũ chuyên gia có trình đ chuyên sâu v thi t b , công ngh , nên có th t v n h uộ ộ ề ế ị ệ ể ư ấ ữ ích cho bên đi thuê v kĩ thu t, công ngh mà ngề ậ ệ ười thuê c n s d ng.ầ ử ụ

d) M t b t l i khi thuê tài chính ặ ấ ợ

- Doanh nghi p đi thuê ph i ch u chi phí s d ng v n m c tệ ả ị ử ụ ố ở ứ ương đ i cao soố

v i tín d ng thông thớ ụ ường

- Làm gia tăng h s n c a công ty.ệ ố ợ ủ Gia tăng m c đ r i ro tài chính vì công tyứ ộ ủ

có trách nhi m ph i hoàn tr n và tr lãi.ệ ả ả ợ ả

2 Ngu n tài tr ng n h n c a doanh nghi p ồ ợ ắ ạ ủ ệ

s d ng t m th i vào các ho t đ ng kinh doanh c a mình.ử ụ ạ ờ ạ ộ ủ

Nh ng kho n này ữ ả th ườ ng bao g m: ồ

- Ti n l ề ươ ng, ti n công ph i tr cho ng ề ả ả ườ i lao đ ng, nh ng ch a đ n kỳ tr ộ ư ư ế ả

Thông thường, ti n lề ương ho c ti n công c a ngặ ề ủ ười lao đ ng trong các doanh nghi pộ ệ chi tr hàng tháng thành 2 kỳ: kỳ t m ng thả ạ ứ ường di n ra vào gi a tháng, và kỳ thanhễ ữtoán vào đ u tháng sau Gi a 2 kỳ tr lầ ữ ả ương s phát sinh nh ng kho n n lẽ ữ ả ợ ương trongkỳ

- Các kho n thu , BHXH ph i n p nh ng ch a đ n kỳ n p ả ế ả ộ ư ư ế ộ Các kho n thuả ế

ph i n p hàng tháng nh thu giá tr gia tăng, thu thu nh p doanh nghi p năm trả ộ ư ế ị ế ậ ệ ướ c

n p vào đ u năm sau, khi mà quy t toán độ ầ ế ược duy t ệ

- Ngoài nh ng kho n n có tính ch t thữ ả ợ ấ ường xuyên trên đây, còn có nh ngữ kho n phát sinh cũng mang tính ch t nh m t ngu n tài tr mà doanh nghi p t n d ngả ấ ư ộ ồ ợ ệ ậ ụ

trước nh ng không ph i tr chi phí, là nh ng kho n ti n t m ng trư ả ả ữ ả ề ạ ứ ước c a kháchủhàng, s ti n này nhi u hay ít tuỳ thu c vào tính ch t quan tr ng c a s n ph m hàngố ề ề ộ ấ ọ ủ ả ẩhoá đó, tình hình cung c u trên th trầ ị ường, kh năng m r ng hay thu h p quy mô s nả ở ộ ẹ ả

xu t, yêu c u và đi u ki n thanh toán c a đôi bên.ấ ầ ề ệ ủ

c p song ch a ph i tr ti n ngay Vì v y, doanh nghi p có th s d ng các tài s n muaấ ư ả ả ề ậ ệ ể ử ụ ả

đượ ừc t nhà cung c p nh m t ngu n v n b sung đ tài tr cho nhu c u v n l uấ ư ộ ồ ố ổ ể ợ ầ ố ư

đ ng ng n h n c a doanh nghi p.ộ ắ ạ ủ ệ

* Đ c đi m c a ngu n v n tín d ng nhà cung c p: ặ ể ủ ồ ố ụ ấ

- Quy mô ngu n v n tín d ng thồ ố ụ ương m i ch có gi i h n nh t đ nh vì nó phạ ỉ ớ ạ ấ ị ụ thu c vào s lộ ố ượng hàng hoá, d ch v đị ụ ược mua ch u c a nhà cung c p.ị ủ ấ

- Doanh nghi p ph i hoàn tr sau m t th i h n nh t đ nh và thệ ả ả ộ ờ ạ ấ ị ường là r t ng n ấ ắ

- Ngu n tài tr này không th hi n rõ nét m c chi phí cho vi c s d ng v n ồ ợ ể ệ ứ ệ ử ụ ố

* u đi m: Vi c s d ng tín d ng thƯ ể ệ ử ụ ụ ương m i có u đi m là đ n gi n, ti n l iạ ư ể ơ ả ệ ợ trong kinh doanh Tài tr m t ph n nhu c u v n c a doanh nghi p ợ ộ ầ ầ ố ủ ệ

* Nhược đi m: Chi phí s d ng tín d ng thể ử ụ ụ ương m i thạ ường cao h n so v i sơ ớ ử

d ng tín d ng thông thụ ụ ường c a ngân hàng thủ ương m i, m t khác nó cũng làm tăng hạ ặ ệ

s n , tăng nguy c r i ro v thanh toán đ i v i doanh nghi p.ố ợ ơ ủ ề ố ớ ệ

* Yêu c u trong qu n lý: Thầ ả ường xuyên theo dõi chi ti t các kho n n nhà cungế ả ợ

c p đ chu n b ngu n ti n đáp ng nhu c u thanh toán Tránh đ m t uy tín do khôngấ ể ẩ ị ồ ề ứ ầ ể ấ

tr n đúng h n ả ợ ạ

2.3 Vay ng n h n ngân hàng ắ ạ

- Đây là ngu n tài tr h t s c quan tr ng đ i v i các DN hi n nay Đ c đi mồ ợ ế ứ ọ ố ớ ệ ặ ể

c a vi c s d ng v n vay ngân hàng (tín d ng ngân hàng) là ph i s d ng đúng m củ ệ ử ụ ố ụ ả ử ụ ụ đích, có hi u qu , có v t t b o đ m, có th i h n và ph i tr lãi.ệ ả ậ ư ả ả ờ ạ ả ả

- Các ngân hàng thương m i cho DN vay v n ng n h n dạ ố ắ ạ ưới các hình th c chứ ủ

y u là:ế

+ Cho vay t ng l nừ ầ

+ Cho vay theo h n m c tín d ngạ ứ ụ

+ Cho vay theo k ho chế ạ

- Đ c đi m: ặ ể

+ Ngu n v n vay này có gi i h n nh t đ nh.ồ ố ớ ạ ấ ị

+ Đây là ngu n v n có th i gian đáo h n ồ ố ờ ạ

+ Doanh nghi p ph i tr lãi cho vi c s d ng ngu n v n này ệ ả ả ệ ử ụ ồ ố

* u đi m: Ư ể Vi c s d ng ngu n v n tín d ng ngân hàng đ tài tr nhu c u v nệ ử ụ ồ ố ụ ể ợ ầ ố

l u đ ng c a doanh nghi p, nó có tác d ng giúp doanh nghi p kh c ph c khó khăn vư ộ ủ ệ ụ ệ ắ ụ ề

đi m nh t đ nh trong tể ấ ị ương lai cho người th hụ ưởng

+ H i phi u nh n n : Là gi y t có giá do ngố ế ậ ợ ấ ờ ười phát hành l p, cam k t thanhậ ếtoán không đi u ki n m t s ti n xác đ nh khi có yêu c u ho c vào m t th i đi m nh tề ệ ộ ố ề ị ầ ặ ộ ờ ể ấ

đ nh trong tị ương lai cho người th hụ ưởng

H i phi u là hình th c tài tr r t quan tr ng đ i v i doanh nghi p Th hi n khiố ế ứ ợ ấ ọ ố ớ ệ ể ệdoanh nghi p có nhu c u v n trệ ầ ố ước th i gian đáo h n h i phi u, thì doanh nghi p cóờ ạ ố ế ệ

th th c hi n chuy n nhể ự ệ ể ượng ho c chi t kh u h i phi u đ nh n trặ ế ấ ố ế ể ậ ướ ố ềc s ti n bánhàng đáp ng nhu c u v n t m th i c a doanh nghi p.ứ ầ ố ạ ờ ủ ệ

2.5 Bán nợ

Trong quá trình ti n hành các ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a các doanhế ạ ộ ả ấ ủnghi p, do nhi u nguyên nhân ch quan, khách quan d n t i vi c xu t hi n các kho nệ ề ủ ẫ ớ ệ ấ ệ ả

n ph i thu khó đòi, n quá h n c a khách hàngợ ả ợ ạ ủ mà b n thân doanh nghi p khôngả ệ

ho c khó có kh năng thu h i đặ ả ồ ược Trong đi u ki n kinh t th trề ệ ế ị ường, các doanhnghi p có th x lý các kho n n ph i thu khó đòi, ho c n quá h n đó b ng cách bánệ ể ử ả ợ ả ặ ợ ạ ằcác kho n n đó cho các t ch c mua, bán n chuyên nghi p.ả ợ ổ ứ ợ ệ

Tuỳ theo quy đ nh c a lu t pháp m i qu c gia, t ch c mua,bán n có th làị ủ ậ ở ỗ ố ổ ứ ợ ể ngân hàng thương m i hay công ty mua bán n T ch c mua bán n và doanh nghi pạ ợ ổ ứ ợ ệ

c n bán kho n n ph i thu s g p g thầ ả ợ ả ẽ ặ ỡ ương lượng v i nhau và đi đ n tho thu n giáớ ế ả ậmua, bán kho n n Sau khi hai bên th ng nh t giá mua, bán s ký k t h p đ ng muaả ợ ố ấ ẽ ế ợ ồbán n Doanh nghi p bán n thông báo cho khách n bi t vi c chuy n đ i ch n Khiợ ệ ợ ợ ế ệ ể ổ ủ ợ

vi c mua bán n đã th c hi n hoàn t t theo h p đ ng, thì đây có th coi là m t hìnhệ ợ ự ệ ầ ợ ồ ể ộ

th c tài tr ng n h n cho doanh nghi p Bên mua n s có trách nhi m thu h i cácứ ợ ắ ạ ệ ợ ẽ ệ ồkho n n và ch u r i ro có th x y ra trong quá trình thu n ả ợ ị ủ ể ả ợ

2.6 Các ngu n tài tr ng n h n khác ồ ợ ắ ạ

Ngoài các ngu n v n đ tài tr ng n h n trên, doanh nghi p còn có th s d ngồ ố ể ợ ắ ạ ệ ể ử ụ các ngu n khác đ tài tr nhu c u tăng v n l u đ ng t m th i, nh các kho n ti n đ tồ ể ợ ầ ố ư ộ ạ ờ ư ả ề ặ

c c, ti n ng trọ ề ứ ước c a khách hàng, các ngu n tài tr không có b o đ m khác nh tínủ ồ ợ ả ả ư

d ng th , các kho n cho vay theo t ng h p đ ng c th ụ ư ả ừ ợ ồ ụ ể

* Nh ng đi m l i và b t l i trong vi c s d ng ngu n tài tr ng n h n ữ ể ợ ấ ợ ệ ử ụ ồ ợ ắ ạ

Thông thường, vi c s d ng ngu n v n tín d ng ng n h n đ i v i doanhệ ử ụ ồ ố ụ ắ ạ ố ớnghi p có nh ng đi m l i và b t l i ch y u sau :ệ ữ ể ợ ấ ợ ủ ế

- Nh ng đi m l i: ữ ể ợ

+ Vi c s d ng tín d ng ng n h n giúp cho doanh nghi p có th th c hi n dệ ử ụ ụ ắ ạ ệ ể ự ệ ễ dàng, thuân l i h n so v i vi c s d ng tín d ng d i h n B i vì, thông thợ ơ ớ ệ ử ụ ụ ạ ạ ở ường các

đi u ki n cho vay ng n h n mà ngân hàng thề ệ ắ ạ ương m i và các t ch c tài chính khácạ ổ ứ

đ a ra đ i v i doanh nghi p thư ố ớ ệ ường ít kh t khe h n so v i tín d ng dài h n.ắ ơ ớ ụ ạ

+ Chi phí s d ng tín d ng ng n h n thử ụ ụ ắ ạ ường th p h n so v i s d ng tín d ngấ ơ ớ ử ụ ụ dài h n.ạ

+ S d ng tín dung ng n h n giúp cho doanh nghi p có th d dàng, linh ho tử ụ ắ ạ ệ ể ễ ạ

đi u ch nh h n c c u ngu n v n c a doanh nghi pề ỉ ơ ơ ấ ồ ố ủ ệ

- Nh ng đi m b t l i: ữ ể ấ ợ

+ Doanh nghi p ph i ch u r i ro v lãi su t cao h n, b i l , lãi su t tín d ngệ ả ị ủ ề ấ ơ ở ẽ ấ ụ

ng n h n bi n đ ng nhi u h n so v i lãi su t dài h n.ắ ạ ế ộ ề ơ ớ ấ ạ

+ R i ro v n m c cao h n: S d ng tín d ng ng n h n đòi h i doanhủ ỡ ợ ở ứ ơ ử ụ ụ ắ ạ ỏnghi p ph i có nghiã v thanh toán lãi vay và hoàn tr vôn g c trong m t th i gianệ ả ụ ả ố ộ ờ

ng n, n u tình hình kinh doanh g p khó khăn, doanh nghi p d r i vào tình tr ng m tắ ế ặ ệ ễ ơ ạ ấ

kh năng thanh toán các kho n n đ n h n Vi c s d ng quá nhi u tín d ng ng n h nả ả ợ ế ạ ệ ử ụ ề ụ ắ ạ

d d n đ n tình tr ng tài chính c a doanh nghi p luôn căng th ng, nh t là đ i v i m tễ ẫ ế ạ ủ ệ ẳ ấ ố ớ ộ

s doanh nghi p trong tình tr ng s d ng c ngu n v n ng n h n đ tài tr cho tài s nố ệ ạ ử ụ ả ồ ố ắ ạ ể ợ ả dài h n.ạ

VII CHI PHÍ S D NG V N VÀ H TH NG ĐÒN B Y Ử Ụ Ố Ệ Ố Ẩ

1 Chi phí s d ng v n ử ụ ố

1.1 Khái ni m chi phí s d ng v n ệ ử ụ ố

Đ đáp ng nhu c u v n cho đ u t và ho t đ ng kinh doanh, doanh nghi p cóể ứ ầ ố ầ ư ạ ộ ệ

th huy đ ng s d ng nhi u ngu n v n hay nói khác đi là nhi u ngu n tài tr khácể ộ ử ụ ề ồ ố ề ồ ợnhau nh vay v n, phát hành c phi u u đãi, c phi u thư ố ổ ế ư ổ ế ường (đ i v i công ty cố ớ ổ

ph n)ầ Đ có quy n s d ng các ngu n v n này, doanh nghi p ph i tr m t kho nể ề ử ụ ồ ố ệ ả ả ộ ả

ti n nh t đ nh cho ngề ấ ị ười cung c p v n - Ngấ ố ười ch s h u v n Đó chính là cái giá màủ ở ữ ốdoanh nghi p ph i tr cho vi c s d ng ngu n tài tr đ th c hi n đ u t cũng nhệ ả ả ệ ử ụ ồ ợ ể ự ệ ầ ư ư

ho t đ ng kinh doanh nói chung c a doanh nghi p hay còn g i là chi phí s d ng v n.ạ ộ ủ ệ ọ ử ụ ố

Trên góc đ tài chính doanh nghi p, giá hay chi phí s d ng v n độ ệ ử ụ ố ược xem xét ở đây là chi phí c h i và chi phí đó đơ ộ ược xác đ nh t th trị ừ ị ường v n Chi phí s d ngố ử ụ

v n có th đố ể ược xác đ nh b ng s tuy t đ i là m t s ti n hay đị ằ ố ệ ố ộ ố ề ược xác đ nh b ng sị ằ ố

tương đ i là m t t l ph n trăm (%) Cách thông thố ộ ỷ ệ ầ ường là người ta hay s d ng t lử ụ ỷ ệ

ph n trăm (%).ầ

Trên góc đ c a ngộ ủ ườ ầ ưi đ u t là người cung c p v n cho doanh nghi p thì chiấ ố ệphí s d ng v n là t su t sinh l i mà nhà đ u t đòi h i khi cung c p v n cho doanhử ụ ố ỷ ấ ờ ầ ư ỏ ấ ốnghi p M c sinh l i này ph i tệ ứ ờ ả ương x ng v i m c đ r i ro mà nhà đ u t có khứ ớ ứ ộ ủ ầ ư ả năng g p ph i khi cung c p v n Nói chung, khi nhà đ u t nh n th y m c đ r i roặ ả ấ ố ầ ư ậ ấ ứ ộ ủ

c a doanh nghi p l n h n thì h cũng s đòi h i m t t su t sinh l i l n h n tủ ệ ớ ơ ọ ẽ ỏ ộ ỷ ấ ờ ớ ơ ươ ng

x ng v i m c r i ro.ứ ớ ứ ủ

Đ i v i doanh nghi p là ngố ớ ệ ườ ử ụi s d ng ngu n tài tr thì chi phí s d ng v n làồ ợ ử ụ ố

t su t sinh l i t i thi u c n ph i đ t đỷ ấ ờ ố ể ầ ả ạ ược khi s d ng ngu n tài tr đó cho đ u tử ụ ồ ợ ầ ư hay ho t đ ng kinh doanh đ đ m b o cho t su t l i nhu n v n ch s h u hay thuạ ộ ể ả ả ỷ ấ ợ ậ ố ủ ở ữ

nh p trên m t c ph n là không b s t gi m.ậ ộ ổ ầ ị ụ ả

Chi phí s d ng v n đử ụ ố ược xác đ nh t i m t th i đi m, có th đị ạ ộ ờ ể ể ược xác đ nh choịcác d án đ u t hay m t doanh nghi p nh ng c n ph i đự ầ ư ộ ệ ư ầ ả ược xác đ nh trên c s xemị ơ ởxét các chi phí v n hi n t i ch không ph i d a trên chi phí trong quá kh ố ở ệ ạ ứ ả ự ứ

Vi c xem xét chi phí s d ng v n là v n đ r t quan tr ng đ i v i các nhàệ ử ụ ố ấ ề ấ ọ ố ớ

qu n lý doanh nghi p, các nhà đ u t Xem xét chi phí s d ng v n t o ra t m nhìn choả ệ ầ ư ử ụ ố ạ ầnhà qu n lý khi xem xét chi n lả ế ược huy đ ng v n c a doanh nghi p Chi phí s d ngộ ố ủ ệ ử ụ

v n là m t căn c quan tr ng đ l a ch n d án đ u t làm gia tăng giá tr doanhố ộ ứ ọ ể ự ọ ự ầ ư ịnghi p cũng nh khi đ a ra nhi u quy t đ nh tài chính khác.ệ ư ư ề ế ị

Lý lu n và th c ti n đã ch ng minh các khó khăn trong tính toán và qu n lý chiậ ự ễ ứ ảphí này, b i l nó ph thu c vào khá nhi u y u t : tính m o hi m c a vi c s d ngở ẽ ụ ộ ề ế ố ạ ể ủ ệ ử ụ

v n, lãi su t c a các kho n n ph i tr , c u trúc tài chính c a doanh nghi p, chính sáchố ấ ủ ả ợ ả ả ấ ủ ệphân ph i l i nhu n Vì v y, khi tính toán chi phí v s d ng v n c n có m t t mố ợ ậ ậ ề ử ụ ố ầ ộ ầ nhìn và ph i lả ượng hoá chi phí bình quân c a t t c các ngu n tài tr ủ ấ ả ồ ợ

1.2 Các nhân t nh h ố ả ưở ng đ n chi phí s d ng v n ế ử ụ ố

Có nhi u nhân t khác nhau nh hề ố ả ưởng đ n chi phí s d ng v n c a doanhế ử ụ ố ủnghi p.ệ

*Nhóm nhân t khách quan: ố

- Lãi su t th trấ ị ường: Khi lãi su t th trấ ị ường m c cao thì t su t sinh l i đòiở ứ ỷ ấ ờ

h i c a các nhà đ u t cũng cao, do đó chi phí s d ng v n c a doanh nghi p cũng caoỏ ủ ầ ư ử ụ ố ủ ệ

và ngượ ạc l i

- Chính sách thu thu nh p thu nh p: Do lãi vay đế ậ ậ ược tính vào chi phí làm gi mả

tr kho n thu nh p ch u thu , d n đ n gi m s thu thu nh p mà doanh nghi p ph iừ ả ậ ị ế ẫ ế ả ố ế ậ ệ ả

n p Vì v y, lãi vay đ a l i kho n l i v thu , n u thu su t cao kho n l i v thuộ ậ ư ạ ả ợ ề ế ế ế ấ ả ợ ề ế

l n làm gi m chi phí s d ng v n vay và ngớ ả ử ụ ố ượ ạc l i

* Nhóm nhân t ch quanố ủ

- Chính sách đ u t : N u công ty th c hi n chính sách đ u t vào nh ng tài s nầ ư ế ự ệ ầ ư ữ ả

có m c đ r i ro cao thì t su t sinh l i đòi h i c a các nhà đ u t cũng cao và ngứ ộ ủ ỷ ấ ờ ỏ ủ ầ ư ượ c

l i Do đó, cũng làm cho chi phí s d ng v n thay đ i.ạ ử ụ ố ổ

- Chính sách tài tr : Khi doanh nghi p huy đ ng v n vay nhi u s làm tăng r i roợ ệ ộ ố ề ẽ ủtài chính đ i v i kho n v n c a các nhà đ u t , đi u đó kéo theo s gia tăng chi phí số ớ ả ố ủ ầ ư ề ự ử

d ng v n c a doanh nghi p.ụ ố ủ ệ

- Chính sách c t c: Chính sách c t c c a công ty quy t đ nh quy mô l i nhu nổ ứ ổ ứ ủ ế ị ợ ậ tái đ u t nhi u hay ít N u tái đ u t nhi u, doanh nghi p h n ch ph i huy đ ngầ ư ề ế ầ ư ề ệ ạ ế ả ộ

v n t bên ngoài có chi phí s d ng v n cao h n ố ừ ử ụ ố ơ

1.3 Chi phí s d ng v n c a t ng ngu n tài tr ử ụ ố ủ ừ ồ ợ

M i ngỗ ưồn tài tr hay ngu n v n mà doanh nghi p s d ng có đ c đi m khácợ ồ ố ệ ử ụ ặ ểnhau và chi phí khác nhau Sau đây s xem xét chi phí s d ng v n c a t ng ngu n tàiẽ ử ụ ố ủ ừ ồ

tr riêng bi t.ợ ệ

a) Chi phí s d ng v n vay ử ụ ố

M t trong u th c a vi c s dung v n vay so v i các ngu n tài tr bên ngoàiộ ư ế ủ ệ ử ố ớ ồ ợkhác là ti n lãi vay ph i tr đề ả ả ược tr ra trừ ước khi tính thu thu nh p Do đó, khi xácế ậ

đ nh chi phí s d ng v n vay ph i chia ra 2 trị ử ụ ố ả ường h p là chi phí s d ng v n vayợ ử ụ ố

trước và sau khi tính thu thu nh p.ế ậ

* Chi phí s d ng v n vay tr ử ụ ố ướ c thu ế

Chi phí s d ng v n vay trử ụ ố ước thu là t su t sinh l i t i thi u doanh nghi pế ỷ ấ ờ ố ể ệ

ph i đ t đả ạ ược khi s d ng v n vay ch a tính đ n nh hử ụ ố ư ế ả ưởng c a thu thu nh p màủ ế ậdoanh nghi p ph i đ t đệ ả ạ ược đ t su t l i nhu n v n ch s h u hay thu nh p m iể ỷ ấ ợ ậ ố ủ ở ữ ậ ỗ

c ph n không b s t gi m.ổ ầ ị ụ ả Lãi su t vay v n chính là chi phí s d ng v n vay trấ ố ử ụ ố ướ cthu ế

Σ=1 1

B ng phằ ương pháp n i suy, chúng ta có th xác đ nh độ ể ị ược rdt

*Chi phí s d ng v n vay sau thu ử ụ ố ế

Lãi vay được tr ra kh i thu nh p ch u thu , còn c t c ph i tr cho c phi uừ ỏ ậ ị ế ổ ứ ả ả ổ ế

u đãi, c t c tr cho c đông th ng không đ c h ng "đ c ân" này

c s đ ng nh t nh m so sánh chi phí s d ng các ngu n v n khác nhau, ngơ ở ồ ấ ằ ử ụ ồ ố ười ta

thường đ a chúng v cùng m t "đi m" Đi m thư ề ộ ể ể ường đượ ực l a ch n là chi phí sọ ử

Nh v y, thu su t thu thu nh p doanh nghi p làm gi m đáng k chi phí sư ậ ế ấ ế ậ ệ ả ể ử

d ng v n vay, và chi phí s d ng n vay t l thu n v i thu su t thu thu nh p.ụ ố ử ụ ợ ỷ ệ ậ ớ ế ấ ế ậ

Nh ng khi doanh nghi p b thua l thì chi phí s d ng v n vay trư ệ ị ỗ ử ụ ố ước và sau thu b ngế ằ nhau, vì khi đó doanh nghi p không th gi m chi phí này ra kh i "l i nhu n".ệ ể ả ỏ ợ ậ

b) Chi phí s d ng c phi u u đãi ử ụ ổ ế ư

Nh ph n trên đã nêu, c phi u u đãi có nhí u lo i, tuy nhiên lo i c phi u uư ầ ổ ế ư ề ạ ạ ổ ế ư đãi thường được các công ty nhi u nở ề ước s d ng là lo i c phi u u đãi c t c.ử ụ ạ ổ ế ư ổ ứ

Lo i ạ c phi u u đãi này là m t lo i ch ng khoán lai ghép gi a c phi u thổ ế ư ộ ạ ứ ữ ổ ế ường vàtrái phi u Ch s h u c phi u u đãi đế ủ ở ữ ổ ế ư ược nh n c t c c đ nh và không có quy nậ ổ ứ ố ị ề

bi u quy t Nh ng đ c đi m đó làm cho c phi u u đãi g n gi ng v i trái phi u.ể ế ữ ặ ể ổ ế ư ầ ố ớ ế

Nh ng c t c c phi u u đãi không đư ổ ứ ổ ế ư ược tính tr vào thu nh p ch u thu c a công tyừ ậ ị ế ủ

l i làm cho nó gi ng nh c phi u thạ ố ư ổ ế ường Nh ng đi m đ c bi t l u ý là c phi u uữ ể ặ ệ ư ổ ế ư đãi ch nh n đỉ ậ ược ti n lãi c đ nh hàng năm, không đề ố ị ược hưởng su t tăng trấ ưởng c aủ

l i nhu n.ợ ậ

N u ta g i ế ọ P0 là giá th trị ường hi n hành c a c phi u u đãi.ệ ủ ổ ế ư

e là t l chi phí phát hànhỷ ệ

d là c t c m t c phi u u đãi.ổ ứ ộ ổ ế ưThì chi phí s d ng c phi u u đãi rử ụ ổ ế ư p được xác đ nh nh sau:ị ư

L i nhu n sau thu c a công ty sau khi tr c t c cho c đông u đãi (n u có)ợ ậ ế ủ ả ổ ứ ổ ư ếthu c quy n s h u c a c đông thộ ề ở ữ ủ ổ ường C đông có th nh n toàn b s l i nhu nổ ể ậ ộ ố ợ ậ

đó dưới hình th c c t c và sau đó có th s d ng s ti n c t c nh n đứ ổ ứ ể ử ụ ố ề ổ ứ ậ ược đ đ u tể ầ ư vào n i khác ho c theo m t cách khác, c đông nh n m t ph n l i nhu n sau thuơ ặ ộ ổ ậ ộ ầ ợ ậ ế

dưới hình th c c t c, còn m t ph n đ l i công ty đ tái đ u t V y, v n đ đ t raứ ổ ứ ộ ầ ể ạ ể ầ ư ậ ấ ề ặkhi nào c đông có th ch p nh n đ l i l i nhu n đ tái đ u t ?ổ ể ấ ậ ể ạ ợ ậ ể ầ ư

N u công ty quy t đ nh s d ng l i nhu n đ l i tái đ u t thì công ty c n ph iế ế ị ử ụ ợ ậ ể ạ ầ ư ầ ả

đ m b o đ t đả ả ạ ượ ỷc t su t sinh l i t i thi u b ng t su t sinh l i mà c đông có thấ ờ ố ể ằ ỷ ấ ờ ổ ể thu được khi s d ng s ti n đó đ u t vào n i khác v i m c đ r i ro tử ụ ố ề ầ ư ơ ớ ứ ộ ủ ương đươ ng

v i m c r i ro hi n t i c a công ty.ớ ứ ủ ệ ạ ủ

T đó có th rút ra, chi phí s d ng l i nhu n đ l i tái đ u t là t su t sinh l iừ ể ử ụ ợ ậ ể ạ ầ ư ỷ ấ ờ đòi h i c a c đông đ i v i c ph n thỏ ủ ổ ố ớ ổ ầ ường c a công ty.ủ

- Xác đ nh chi phí s d ng l i nhu n đ l i tái đ u t ị ử ụ ợ ậ ể ạ ầ ư

Có ba phương pháp ch y u xác đ nh chi phí s d ng l i nhu n đ l i tái đ uủ ế ị ử ụ ợ ậ ể ạ ầ

t :ư

+ Phương pháp theo mô hình tăng trưởng c t c.ổ ứ

Đây là m t phộ ương pháp thường đượ ử ục s d ng Theo mô hình tăng trưởng cổ

t c, giá c phi u thứ ổ ế ường là giá tr hi n t i c a dòng c t c mà nhà đ u t kỳ v ng thuị ệ ạ ủ ổ ứ ầ ư ọ

đượ ở ươc t ng lai và được xác đ nh theo công th c sau:ị ứ

Trong đó:

- P0: Giá th trị ường hi n hànhệ

c a c phi u thủ ổ ế ường

- dt: C t c d tính nh n đổ ứ ự ậ ược trongnăm th t.ứ

- re: T su t sinh l i đòi h i c a c đông đ i v i c ph n thỷ ấ ờ ỏ ủ ổ ố ớ ổ ầ ường

Trường h p gi đ nh c t c tăng đ u đ n hàng năm v i t c đ tăng trợ ả ị ổ ứ ề ặ ớ ố ộ ưởng là gthì giá c phi u đổ ế ược xác đ nh b ng công th c:ị ằ ứ

d1

P0 =

re - gTrong đó : + d1 là c t c d tính nh n đổ ứ ự ậ ượ ởc năm th 1ứ

+ g là t c đ tăng trố ộ ưởng c t c đ u đ n hàng năm d tính.ổ ứ ề ặ ự

T công th c trên, có th suy ra t su t sinh l i đòi h i c a c đông và cũngừ ứ ể ỷ ấ ờ ỏ ủ ổchính là chi phí s d ng l i nhu n đ l i đử ụ ợ ậ ể ạ ược xác đ nh theo công th c sau:ị ứ

Cách xác đ nh chi phí s d ng l i nhu n đ l i nh trên đã nêu đị ử ụ ợ ậ ể ạ ư ược g i làọ

phương pháp theo mô hình tăng trưởng c tổ øc hay phương pháp chi t kh u dòng ti nế ấ ề (DCF) Trong phương pháp này, vi c xác đ nh t c đ tăng trệ ị ố ộ ưởng c t c đ u đ n hàngổ ứ ề ặnăm (g) trong tương lai là v n đ không đ n gi n Thông thấ ề ơ ả ường, đ i v i các công tyố ớ

mà vi c tr c t c không có s tăng, gi m đ t bi n các nhà đ u t d a vào tình hình vàệ ả ổ ứ ự ả ộ ế ầ ư ự

s li u tr c t c trong nh ng năm đã qua đ xác đ nh t c đ tăng trố ệ ả ổ ứ ữ ể ị ố ộ ưởng c t c bìnhổ ứquân t đó d ki n cho từ ự ế ương lai Đ i v i các công ty có c t c tr không n đ nh ph iố ớ ổ ứ ả ổ ị ả xem xét k đ ng th i tham kh o ý ki n d báo c a các nhà phân tích ch ng khoán đỹ ồ ờ ả ế ự ủ ứ ể

d tính.ự

Ví d v xác đ nh chi phí s d ng l nhu n đ l i: Giá hi n hành 1 c phi uụ ề ị ử ụ ơị ậ ể ạ ệ ổ ế

thường trên th trị ường c a công ty A là 23.000đ, c t c kỳ v ng trong năm t i làủ ổ ứ ọ ớ1.240đ/c ph n và t c đ tăng c t c trong nh ng năm s p t i 8%/năm, Công ty dổ ầ ố ộ ổ ứ ữ ắ ớ ự

đ nh trong năm t i dành 40% l i nhu n sau thu đ l i tái đ u t V y, chi phí s d ngị ớ ợ ậ ế ể ạ ầ ư ậ ử ụ

l i nhu n đ l i là:ợ ậ ể ạ

re = 1.240 + 8% = 13,4%

23.00013,4% là t su t sinh l i mà c đông đòi h i và cũng là t su t sinh l i t i thi uỷ ấ ờ ổ ỏ ỷ ấ ờ ố ể

c n ph i đ t đầ ả ạ ược khi công ty quy t đ nh gi l i m t ph n l i nhu n đ tái đ u t ế ị ữ ạ ộ ầ ợ ậ ể ầ ư

) 1 (

1 0

r

d P

e t t

1 ( ) 1

2 1

+ +

P

e e

e

n n

S d ng phử ụ ương pháp theo mô hình tăng trưởng c t c đ xác đ nh chi phí sổ ứ ể ị ử

d ng l i nhu n đ l i tái đ u t có nh ng u đi m, h n ch ch y u sau:ụ ợ ậ ể ạ ầ ư ữ ư ể ạ ế ủ ế

u đi m

Ư ể : Phương pháp này d hi u và d s d ng.ễ ể ễ ử ụ

H n ch ạ ế: Phương pháp này ch có th áp d ng cho nh ng công ty c ph n có trỉ ể ụ ữ ổ ầ ả

c t c và c t c không có s tăng, gi m đ t bi n; Chi phí s d ng l i nhu n đ l iổ ứ ổ ứ ự ả ộ ế ử ụ ợ ậ ể ạ xác đ nh theo phị ương pháp này r t nh y c m v i t c đ tăng trấ ạ ả ớ ố ộ ưởng c t c ổ ứ ước đ nhị (g); Phương pháp này cũng không cho th y m t cách rõ dàng tác đ ng c a y u t r i roấ ộ ộ ủ ế ố ủ

đ n chi phí s d ng v n c a công ty.ế ử ụ ố ủ

+ Phương pháp mô hình đ nh giá tài s n v n (phị ả ố ương pháp CAPM)

Mô hình đ nh giá tài s n v n cho th y m i quan h gi a t su t sinh l i mà nhàị ả ố ấ ố ệ ữ ỷ ấ ờ

đ u t đòi h i và m c bù r i ro, do v y có th s d ng phầ ư ỏ ứ ủ ậ ể ử ụ ương pháp CAPM đ xácể

đ nh chi phí s d ng l i nhu n đ l i và có th xác đ nh theo công th c sau:ị ử ụ ợ ậ ể ạ ể ị ứ

re = Rf + βi (Rm – Rf)

re: T su t sinh l i đòi h i c a nhà đ u t đ i v i l i nhu n gi l i.ỷ ấ ờ ỏ ủ ầ ư ố ớ ợ ậ ữ ạ

Rf: T su t sinh l i (hay lãi su t) phi r i ro, thỷ ấ ờ ấ ủ ường được tính b ng lãi su t tráiằ ấphi u c a Chính ph ế ủ ủ

Rm: T su t sinh l i kỳ v ng th trỷ ấ ờ ọ ị ường

βi: H s r i ro c a c ph n công ty iệ ố ủ ủ ổ ầ

Ví d : lãi su t phi r i ro (Rụ ấ ủ f )là 8%, t su t sinh l i th trỷ ấ ờ ị ường (Rm) là 13%, h sệ ố

r i ro đ i v i c phi u c a công ty X đủ ố ớ ổ ế ủ ược xác đ nh là 1,2 V y, t su t sinh l i đòiị ậ ỷ ấ ờ

h i c a nhà đ u t hay c đông đ i v i c ph n c a công ty X là :ỏ ủ ầ ư ổ ố ớ ổ ầ ủ

Rx = 8% + 1,2.(13% - 8% ) = 14%

14% cũng là chi phí s d ng l i nhu n đ l i tái đ u t c a công ty X.ử ụ ợ ậ ể ạ ầ ư ủ

Áp d ng phụ ương pháp CAPM đ xác đ nh chi phí s d ng l i nhu n đ l i táiể ị ử ụ ợ ậ ể ạ

đ u t có ầ ư ư u đi m ể ch y u sau: phủ ế ương pháp này cho th y tác đ ng c a r i ro đ n chiấ ộ ủ ủ ếphí s d ng v n m t cách rõ ràng, m t khác phử ụ ố ộ ặ ương pháp này có th áp d ng cho cể ụ ả các công ty tr c t c n đ nh hay không n đ nh cũng có nghĩa là nó có th s d ngả ổ ứ ổ ị ổ ị ể ử ụ cho nhi u tình hu ng h n Tuy v y, phề ố ơ ậ ương pháp này cũng có m t s ộ ố h n ch ạ ế: vi c sệ ử

d ng phụ ương pháp nay đòi h i ph i ỏ ả ước đ nh m c bù r i ro th trị ứ ủ ị ường và h s r i roệ ố ủ

c phi u c a công ty Đây là v n đ không đ n gi n, h n n a các y u t này thổ ế ủ ấ ề ơ ả ơ ữ ế ố ườ ngthay đ i theo th i gian M t khác, cũng gi ng nh phổ ờ ặ ố ư ương pháp theo mô hình tăng

trưởng c t c, khi s d ng phổ ứ ử ụ ương pháp CAPM là d a vào quá kh đ d đoán tự ứ ể ự ươ nglai Hi n nay, các đi u ki n c a n n kinh t thay đ i r t nhanh, vì th quá kh khôngệ ề ệ ủ ề ế ổ ấ ế ứ

ph i luôn luôn là s ch d n t t cho tả ự ỉ ẫ ố ương lai

+ Phương pháp theo lãi su t trái phi u c ng thêm m c bù r i ro.ấ ế ộ ứ ủ

C s ch y u c a phơ ở ủ ế ủ ương pháp này th hi n ch : Ngể ệ ở ỗ ườ ầ ưi đ u t vào tráiphi u công ty s ch u r i ro ế ẽ ị ủ Ýt h n so v i c đông là ngơ ớ ổ ườ ầ ưi đ u t vào c phi u c aổ ế ủ công ty, do v y t su t sinh l i đòi h i c a c đông có th xác đ nh b ng cách l y lãiậ ỷ ấ ờ ỏ ủ ổ ể ị ằ ấ

su t trái phi u c a công ty c ng thêm m t m c bù r i ro Nh v y, công ty có r i roấ ế ủ ộ ộ ứ ủ ư ậ ủcao thì lãi su t trái phi u c a công ty cũng m c cao và hi n nhiên m c bù r i ro đòiấ ế ủ ở ứ ể ứ ủ

h i c a c đông cũng cao h n, t đó có th rút ra:ỏ ủ ổ ơ ừ ể

Chi phí s d ng LN đ l i = Lãi suử ụ ể ạ Êt trái phi u + M c bù r i ro tăng thêmế ứ ủ

Lãi su t trái phi u đấ ế ược xác đ nh là lãi su t đáo h n c a trái phi u (YTM) ị ấ ạ ủ ế Ở

M , m c bù r i ro tăng thêm theo các nhà kinh t là kho ng t 3% - 5%.ỹ ứ ủ ế ả ừ

Ví d , công ty c ph n X v a phát hành 1 lo i trái phi u có lãi su t c đ nh 9%/ụ ổ ầ ừ ạ ế ấ ố ịnăm, m i năm tr lãi 1 l n cu i m i năm, th i h n là 5 năm M c bù r i ro tăng thêmỗ ả ầ ở ố ỗ ờ ạ ứ ủ

được xác đ nh là 4% V y, chi phí s d ng l i nhu n đ l i s là: rị ậ ử ụ ợ ậ ể ạ ẽ e = 9% +4% = 13%

Nhìn chung, phương pháp này có u đi m là d hi u, nó cũng cho th y m i líênư ể ễ ể ấ ố

h gi a r i ro và chi phí s d ng v n, tuy nhiên h n ch ch y u ch , phệ ữ ủ ử ụ ố ạ ế ủ ế ở ỗ ương phápnày mang tính ch quan khá cao trong vi c xác đ nh m c bù r i ro tăng thêm.ủ ệ ị ứ ủ

Trên đây là 3 phương pháp ch y u xác đ nh chi phí s d ng l i nhu n đ l i táiủ ế ị ử ụ ợ ậ ể ạ

đ u t Xem xét r ng h n cũng có th th y r ng, trong trầ ư ộ ơ ể ấ ằ ường h p mu n xác đ nh chiợ ố ịphí s d ng c ph n thử ụ ổ ầ ường hi n hành c a công ty thì chi phí s d ng c ph n thệ ủ ử ụ ổ ầ ườ ng

hi n hành cũng chính là t su t sinh l i đòi h i c a c đông đ i v i c ph n thệ ỷ ấ ờ ỏ ủ ổ ố ớ ổ ầ ườ ng

hi n hành mà công ty đang s d ng.ệ ử ụ

d) Chi phí s d ng c phi u th ử ụ ổ ế ườ ng m i ớ

N u nh mua trái phi u, nhà đ u t xác đ nh ngay ti n lãi s nh n đế ư ế ầ ư ị ề ẽ ậ ược, còn

đ u t vào vi c mua c phi u thầ ư ệ ổ ế ường thì ti n lãi (c t c) l i ph thu c vào k t quề ổ ứ ạ ụ ộ ế ả kinh doanh c a công ty M t khác khi công ty gi i th (ho c phá s n) ti n mua tráiủ ặ ả ể ặ ả ềphi u s đế ẽ ược thanh toán trước ti n mua c phi u thề ổ ế ường Vì v y đ u t vào c phi uậ ầ ư ổ ế

thường s có m c đ m o hi m cao h n đ u t vào trái phi u.ẽ ứ ộ ạ ể ơ ầ ư ế

Khi phát hành c phi u thổ ế ường m i s phát sinh chi phí phát hành Chi phí phátớ ẽhành bao g m: chi phí in n, qu ng cáo, chi phí b o lãnh phát hành, chi phí hoa h ng,ồ ấ ả ả ồmôi gi i ớ

Vì v y s v n doanh nghi p đậ ố ố ệ ượ ử ục s d ng b ng giá phát hành tr đi chi phí phátằ ừhành

G i ọ P0 là giá th trị ường hi n hành c a c phi u thệ ủ ổ ế ường

e là t l chi phí phát hành, khi đó giá ròng = Pỷ ệ 0 (1 - e)

d1 là c t c m t c phi u thổ ứ ộ ổ ế ường d ki n năm th nh tự ế ứ ấ

g là t c đ tăng trố ộ ưởng c t c kỳ v ng (gi thi t tăng trổ ứ ọ ả ế ưởng đ u).ề

rs là chi phí s d ng v n c ph n thử ụ ố ổ ầ ường m iớ

e

g g

e d P

+

=+

)1()

1

0 0

1

Chú ý: Xác đ nh t c đ tăng trị ố ộ ưởng c t c kỳ v ng (g).ổ ứ ọ

k là t l l i nhu n tái đ u t ỷ ệ ợ ậ ầ ưROE0: T su t l i nhu n v n ch s h u kỳ trỷ ấ ợ ậ ố ủ ở ữ ước

g = ROE0 x k

1.4 Chi phí s d ng v n bình quân ử ụ ố

M i ngu n v n có chi phí s d ng khác nhau, thông thỗ ồ ố ử ụ ường doanh nghi p ph iệ ả

ph i h p huy đ ng v n cho đ u t t nhí u ngu n khác nhau do v y c n thi t ph iố ợ ộ ố ầ ư ừ ề ộ ậ ầ ế ả tính chi phí s d ng v n bình quân Chi phí s d ng v n bình quân đử ụ ố ử ụ ố ược xác đ nh theoị

phương pháp bình quân gia quy n mà quy n s là t tr ng các ngu n v n trong t ngề ề ố ỷ ọ ồ ố ổ

v n mà doanh nghi p huy đ ng Chi phí s d ng v n bình quân trong doanh nghi p phố ệ ộ ử ụ ố ệ ụ thu c vào 2 y u t : Chi phí s d ng c a t ng ngu n v n và t tr ng c a t ng ngu nộ ế ố ử ụ ủ ừ ồ ố ỷ ọ ủ ừ ồ

v n.ố

G i ọ WACC là chi phí s d ng v n bình quânử ụ ố

fi là t tr ng ngu n v n i (i = 1-n)ỷ ọ ồ ố

ri là chi phí s d ng ngu n v n iử ụ ồ ốWACC = Σi 1=n (fi x ri)

1.5 Chi phí c n biên v s d ng v n ậ ề ử ụ ố

+ Khái ni m ệ : Chi phí c n biên s d ng v n là chi phí ph i tr cho m t đ ng v nậ ử ụ ố ả ả ộ ồ ố

m i huy đ ng tăng thêm cho ho t đ ng c a doanh nghi p.ớ ộ ạ ộ ủ ệ

Th c ch t chi phí c n biên là chi phí bình s d ng v n bình quân cho m i đ ngự ấ ậ ử ụ ố ỗ ồ

v n m i tăng thêm trong cùng th i kỳ Khi doanh nghi p huy đ ng tăng thêm v n số ớ ờ ệ ộ ố ẽ làm gia tăng r i ro cho nhà đ u t , nên nhà qu n tr ph i xác đ nh chi phí cho m i đ ngủ ầ ư ả ị ả ị ỗ ồ

v n tăng thêm, qua đó, đ l a ch n quy mô v n t i u cho viêc th c hi n d án đ u t ố ể ự ọ ố ố ư ự ệ ự ầ ư

Vì ch nh ng đ ng v n nào có chi phí s d ng v n c n biên th p h n t su t sinh l iỉ ữ ồ ố ử ụ ố ậ ấ ơ ỷ ấ ờ

c a d án đ u t thì s đủ ự ầ ư ẽ ược ch p thu n ấ ậ

+ Xác đ nh đi m gãy c a đ ị ể ủ ườ ng chi phí c n biên ậ

M i doanh nghi p đ u l a ch n m t c c u v n phù h p v i đ c đi m s nỗ ệ ề ự ọ ộ ơ ấ ố ợ ớ ặ ể ả

d ng cao h n Chính vì v y, khi doanh nghi p huy đ ng thêm nh ng đ ng v n m i, chiụ ơ ậ ệ ộ ữ ồ ố ớphí c a m i đ ng v n t i m t th i đi m nào đó s tăng lên.ủ ỗ ồ ố ạ ộ ờ ể ẽ

T i th i đi m gi i h n mà t đó chi phí s d ng v n m i b t đ u tăng lên đạ ờ ể ớ ạ ừ ử ụ ố ớ ắ ầ ượ c

g i là đi m gãy c a chi phí s d ng v n Đi m gãy (BP) đọ ể ủ ử ụ ố ể ược xác đ nh theo công th c:ị ứ

v n bình quân và các đi m gãy trên đ th ố ể ồ ị

Vi c nghiên c u chi phí s d ng v n bình quân nói chung, chi phí s d ng v nệ ứ ử ụ ố ử ụ ố nói riêng có ý nghĩa r t l n đ i v i doanh nghi p B i vì nói giúp cho các nhà tài chínhấ ớ ố ớ ệ ở

có thêm các căn c xác đáng đ ra quy t đ nh l a ch n d án đ u t Còn vi c nghiênứ ể ế ị ự ọ ự ầ ư ệ

c u chi phí c n biên s là căn c đ l a ch n quy mô v n t i u đ th c hi n đ u t ứ ậ ẽ ứ ể ự ọ ố ố ư ể ự ệ ầ ư

R i ro kinh doanh có th bi n đ ng t ngành này sang ngành kia và thay đ i theoủ ể ế ộ ừ ổ

th i gian.Có nhi u y u t nh hờ ề ế ố ả ưởng t i r i ro kinh doanh c a m t doanh nghi p,ớ ủ ủ ộ ệ trong đó bao hàm các y u t ch y u: S bi n đ ng c a c u v lo i s n ph m doanhế ố ủ ế ự ế ộ ủ ầ ề ạ ả ẩnghi p s n xu t; bi n đ ng giá c a s n ph m đ u ra; bi n đ ng giá các y u t đ uệ ả ấ ế ộ ủ ả ẩ ầ ế ộ ế ố ầ vào; kh năng đi u ch nh giá bán s n ph m c a doanh nghi p khi giá c a y u t đ uả ề ỉ ả ẩ ủ ệ ủ ế ố ầ vào có s thay đ i; m c đ đa d ng hóa s n ph m; t c đ tăng trự ổ ứ ộ ạ ả ẩ ố ộ ưởng; c c u chi phíơ ấ

s n xu t kinh doanh hay m c đ s d ng đòn b y kinh doanh c a doanh nghi p.ả ấ ứ ộ ử ụ ẩ ủ ệ

Trong vi c qu n tr tài chính doanh nghi p c n ph i nh n bi t, phân tích đánhệ ả ị ệ ầ ả ậ ếgiá đ h n ch , phòng ng a và qu n lý r i ro kinh doanh c a doanh nghi p.ể ạ ế ừ ả ủ ủ ệ

b) Đòn b y kinh doanh ẩ

Đòn b y kinh doanh là vi c s d ng các tài s n có chi phí c đ nh kinh doanhẩ ệ ử ụ ả ố ị

nh m hy v ng gia tăng l i nhu n trằ ọ ợ ậ ước lãi vay và thu hay t su t sinh l i kinh t c aế ỷ ấ ờ ế ủ tài s n Nói cách khác, đòn b y kinh doanh th hi n m c đ s d ng chi phí c đ nhả ẩ ể ệ ứ ộ ử ụ ố ị

kinh doanh c a doanh nghi p trong ho t đ ng s n xu t kinh doanh nh m hy v ng giaủ ệ ạ ộ ả ấ ằ ọtăng l i nhu n trợ ậ ước lãi vay và thu (hay t su t l i nhu n kinh t c a tài s n).ế ỷ ấ ợ ậ ế ủ ả

M c đ s d ng đòn b y kinh doanh c a doanh nghi p đứ ộ ử ụ ẩ ủ ệ ược th hi n tể ệ ở ỷ

tr ng chi phí c đ nh kinh doanh trong t ng chi phí s n xu t kinh doanh c a doanhọ ố ị ổ ả ấ ủnghi p M t doanh nghi p có t tr ng chi phí c đ nh kinh doanh m c cao th hi nệ ộ ệ ỷ ọ ố ị ở ứ ể ệ doanh nghi p có đòn b y kinh doanh l n và ngệ ẩ ớ ượ ạc l i

M t doanh nghi p có đòn b y kinh doanh cao thì ch c n m t s thay đ i nhộ ệ ẩ ỉ ầ ộ ự ổ ỏ

c a doanh thu (ho c s n lủ ặ ả ượng hàng hoá tiêu th ), có th d n đ n s thay đ i l n h nụ ể ẫ ế ự ổ ớ ơ

v l i nhu n trề ợ ậ ước lãi vay và thu c a doanh nghi p Đi u đó có nghĩa là l i nhu nế ủ ệ ề ợ ậ

trước lãi vay và thu c a doanh nghi p r t nh y c m v i m c đ s d ng chi phíế ủ ệ ấ ạ ả ớ ứ ộ ử ụ cố

đ nh kinh doanh trong m i quan h v i chi phí bi n đ i và quy mô kinh doanh c aị ố ệ ớ ế ổ ủ doanh nghi p ệ Tuy nhiên, s d ng đòn b y kinh doanh nh s d ng con dao hai lử ụ ẩ ư ử ụ ưỡ i.Doanh nghi p có đòn b y kinh doanh l n có kh năng gia tăng nhanh l i nhu n trệ ẩ ớ ả ợ ậ ướ clãi vay và thu , nh ng cũng n ch a r i ro kinh doanh l n.ế ư ẩ ứ ủ ớ

c) M c đ nh h ứ ộ ả ưở ng c a đòn b y kinh doanh ủ ẩ

M c đ nh hứ ộ ả ưởng c a đòn b y kinh doanh đ n l i nhu n trủ ẩ ế ợ ậ ước lãi vay và thuế

c a doanh nghi p đủ ệ ược xác đ nh theo công th c sau:ị ứ

T l thay đ i l i nhu n trỷ ệ ổ ợ ậ ước lãi vay và thuế

T l thay đ i c a doanh thu (ho c s n lỷ ệ ổ ủ ặ ả ượng tiêu

th )ụ

Nh v y m c đ nh hư ậ ứ ộ ả ưởng c a đòn b y kinh doanh ph n ánh m c đ thay đ iủ ẩ ả ứ ộ ổ

và l i nhu n trợ ậ ước lãi vay và thu do k t qu t s thay đ i c a doanh thu tiêu thế ế ả ừ ự ổ ủ ụ (ho c s n lặ ả ượng hàng hoá tiêu th ) Nói m t cách khác nó cho th y khi doanh thu (ho cụ ộ ấ ặ

s n lả ượng) tiêu th thay đ i 1% thì l i nhu n trụ ổ ợ ậ ước lãi vay và thu s thay đ i baoế ẽ ổnhiêu %

G i: ọ F: là t ng chi phí c đ nh kinh doanh(không bao g m lãi vay)ổ ố ị ồ

v: Chi phí bi n đ i tính cho 1 s n ph mế ổ ả ẩg: Giá bán m t s n ph mộ ả ẩ

Q: S lố ượng s n ph m tiêu thả ẩ ụDOL = Q (g- v)

Q.(g - v) – FXem xét m c đ nh hứ ộ ả ưởng c a đòn b y kinh doanh có th nh n th y:ủ ẩ ể ậ ấ

+ m i m c s n lỞ ỗ ứ ả ượng s n ph m s n xu t tiêu th hay doanh thu bán hàngả ẩ ả ấ ụkhác nhau thì m c đ nh hứ ộ ả ưởng c a đòn b y kinh doanh cũng có s khác nhau.ủ ẩ ự

+ M c đ nh hứ ộ ả ưởng c a đòn b y kinh doanh cũng là m t trong nh ng thủ ẩ ộ ữ ước đo

r i ro kinh doanh c a doanh nghi p hay c a m t d án ủ ủ ệ ủ ộ ự

T công th c trên chúng ta có công th c đo lừ ứ ứ ường s tác đ ng c a đòn b y kinhự ộ ủ ẩdoanh đ n s thay đ i l i nhu n trế ự ổ ợ ậ ước lãi vay và thu nh sau:ế ư

s n lả ượng tiêu

th )ụ

2.2 R i ro tài chính và đòn b y tài chính ủ ẩ

a) R i ro tài chính ủ

Trong quá trình ho t đ ng, doanh nạ ộ ghi p s d ng v n vay m t m t nh m bùệ ử ụ ố ộ ặ ằ

đ p s thi u h t v n, m t khác nh m hy v ng gia tăng t su t l i nhu n ch s h uắ ự ế ụ ố ặ ằ ọ ỷ ấ ợ ậ ủ ở ữ (ho c thu nh p trên m t c ph n) nh ng đ ng th i cũng làm tăng thêm r i ro cho doanhặ ậ ộ ổ ầ ư ồ ờ ủnghi p, đó là r i ro tài chính.ệ ủ

R i ro tài chính là s dao đ ng hay s bi n thiên c a t su t l i nhu n v n chủ ự ộ ự ế ủ ỷ ấ ợ ậ ố ủ

s h u (ho c thu nh p trên m t c ph n) và làm tăng thêm xác su t m t kh năngở ữ ặ ậ ộ ổ ầ ấ ấ ảthanh toán khi doanh nghi p s d ng v n vay và các ngu n tài tr khác có chi phí cệ ử ụ ố ồ ợ ố

ch n b t k doanh nghi p đ t đủ ợ ấ ể ệ ạ ược m c đ l i nhu n trứ ộ ợ ậ ước lãi vay và thu là baoếnhiêu, đ ng th i doanh nghi p ph i có nghĩa v hoàn tr v n g c cho các ch n đúngồ ờ ệ ả ụ ả ố ố ủ ợ

h n Doanh nghi p càng s d ng nhi u v n vay thì nguy c m t kh năng thanh toánạ ệ ử ụ ề ố ơ ấ ảcàng l n Nh v y, vi c s d ng v n vay đã n ch a r i ro tài chính mà doanh nghi pớ ư ậ ệ ử ụ ố ẩ ứ ủ ệ

có th g p ph i trong quá trình kinh doanh.ể ặ ả

b) Đòn b y tài chính ẩ

Đòn b y tài chính là th hi n m c đ s d ng v n vay trong ngu n v n c aẩ ể ệ ứ ộ ử ụ ố ồ ố ủ doanh nghi p nh m hy v ng gia tăng t su t l i nhu n v n ch s h u ệ ằ ọ ỷ ấ ợ ậ ố ủ ở ữ (hay thu nh pậ trên m t c ph n c a công ty).ộ ổ ầ ủ

M c đ s d ng đòn b y tài chính doanh nghi p đứ ộ ử ụ ẩ ệ ược th hi n h s n ể ệ ở ệ ố ợ Doanh nghi p có h s n cao th hi n doanh nghi p có đòn b y tài chính m c đệ ệ ố ợ ể ệ ệ ẩ ở ứ ộ cao và ngượ ạc l i

Doanh nghi p có đòn b y tài chính càng cao thì m c đ r i ro trong ho t đ ngệ ẩ ứ ộ ủ ạ ộ tài chính càng cao, nh ng c h i gia tăng t su t l i nhu n v n ch s h u (ROE) càngư ơ ộ ỷ ấ ợ ậ ố ủ ở ữ