Nghiên cứu thực nghiệm. Hệ số BETA trên thị trường chứng khoán Việt Nam

SVTH: Lê Th M Hng Trang i LI CAM OAN TôiăcamăđoanărngălunăvnănƠyăắNghiênăcuăthcănghim:ăHăsăbeta trên thătrngăchngăkhoánăVităNam”ălƠăbƠiănghiênăcuăcaăchínhătôiădiăsăhngă dnăcaăTS. PhmăQucăHùng. NgoiătrănhngătƠiăliuăthamăkhoăđcătríchădnătrongălunăvn này, tôi camăđoanărngătoƠnăphnăhayănhngăphnănhăcaălunăvnănƠyăchaătngăđcă chúng tôi hocăngiăkhácăcôngăbăvƠăđcăsădngăđănhnăbngăcpăănhngă niăkhác. TP.ăHăChíăMinh,ăThángă11/2013 LêăThăMăHng SVTH: Lê Th M Hng Trang ii LI CM N SauăthiăgianănhiuăthángănălcănghiênăcuăđnănayătôiăđƣăhoƠnăthƠnhălună vnăThcăs.ăăhoƠnăthƠnhăđătƠiănƠy,ăngoƠiăsăn lcăcaăbnăthân,ătôiăđƣănhnă đcăsăgiúpăđăvƠătoăđiuăkinăttănhtătăBanăGiámăHiu,ăLƣnhăđoăKhoaăSauă điăhc,ăcngănhăQuýăThyăCôă TrngăiăhcăMăTp.HCMăđƣăchoătôiămtă nnătngăkinăthcăvngăchcăđăcóăthăhoƠnăttălunăvnănƠy.ăcăbit,ătôiăđƣă đcăngiăhngădnăkhoaăhcăTS.ăPHMăQUCăHỐNGăđƣătnătìnhăhngă dn, giúpătôiăgiiăquytănhngăvnăđăkhóăkhnăgpăphiătrongăquáătrìnhănghiênă cu.ăNgoƠiăra,ătôiăcònănhnăđcăsăgiúpăđăcaăcácăanhăchătrongălpăvƠăđngă viênătăgiaăđình.ăăbƠyătălòngăbitănăchơnăthƠnhăcaămình,ătôiăxinăchơnăthƠnhă cmănăBanăGiámăHiu,ăLƣnhăđoăKhoaăSauăđiăhc,ăQuýăThyăCô Trngăiă hcăMăTp.HCM,ăđcăbităTS.ăPHMăQUCăHỐNGălƠăngiăhngădnăkhoaă hc, bnăbè,ăđngănghipăvƠăgiaăđìnhăcaătôi. Tp.ăHăChíăMinh,ăThángă11/2013 LêăThăMăHng SVTH: Lê Th M Hng Trang iii MC LC LIăCAMăOAN i LIăCMăN ii DANHăMCăBNGăBIU vi DANHăMCăHỊNH vii DANHăMCăCÁCăCHăVITăTT viii TịMăTT 1 CHNGă1:ăGIIăTHIU 3 1.ăLụăDOăNGHIểNăCU 3 2.ăVNăăNGHIểNăCU 4 3.ăCỂUăHIăVĨăMCăTIểUăNGHIểNăCU 5 3.1ăMcătiêuănghiênăcu: 5 3.2ăCơuăhiănghiênăcu: 5 4.ăPHMăVIăVĨăIăTNGăNGHIểNăCU 6 5.ăụăNGHAăăTĨI 6 6.ăDăKINăKTăCUăăTĨI 6 CHNGă2:ăCăSăLụăTHUYT 8 2.1. MÔăHỊNHăNHăGIÁăTĨIăSNăCAPM 8 2.1.1ănhăngha 8 2.1.2.ăGiăđnh 9 2.1.3. Mô hình 10 2.1.4ăMiăquanăhăgiaăhăsăbetaăvƠătăsutăsinhăliăkăvng 12 2.2 MÔ HÌNH FAMA VÀ FRENCH (1992) 14 2.2.1ăNhngăhnăchăcaămôăhìnhăCAPMăvƠăphátăhinăcaăFFă(1992) 14 2.2.2 MôăhìnhăFamaăvƠăFrenchă3ăyuătă(1992) 15 2.3 MÔ HÌNH SCHOLES-WILLIAMS (1977) 17 2.4ăGIIăTHIUăMÔăHỊNHă(C)ăCAPM 18 SVTH: Lê Th M Hng Trang iv 2.5ăHăSăBETA 24 2.5.1 Beta mô hình CAPM (1964) 24 2.5.2 Beta mô hình FF_3 (1992) 25 2.5.3 Beta mô hình SCHOLES-WILLAM (1977) 25 2.5.4ăHăsăBETA DCC (Dynamic conditional beta) 26 2.6ăYUăTăTHANHăKHONă(ILLIQ) 28 2.7ăăYUăTăBINăNGăCăTHỐă(IVOL) 29 2.8. CÁCăNGHIểNăCUăVăBETAăCịăIUăKINăTRểNăTTCK 30 2.9 GIăTHUYTăNGHIểNăCU 35 2.9.1 Giăthuytăvăbetaăcóăđiuăkin 36 2.9.2ăGiăthuytăvămiăquanăhăgiaăbetaăcóăđiuăkinăvƠătăsutăsinhăli . 36 CHNGă3:ăDăLIUăVĨăMÔăHỊNHăNGHIểNăCU 39 3.1. PHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 39 3.2ăDăLIUăNGHIểNăCU 39 3.2.1ăMuădăliuănghiênăcu 39 3.2.2ăThuăthpăvƠătínhătoánăcácăbinăkimăsoát: 40 3.2.3ăCáchăhìnhăthƠnhădanhămcăđuăt 44 3.3ăCÁCăMÔăHỊNHăCăLNGăBETAăTRUYNăTHNG 44 3.3.1ăcălngăbetaătheoăMHăCAPMă(BETA CAPM ): 44 3.3.2ăcălngăbetaătheoăMH FF_3 (BETA FF) : 45 3.3.3ăcălngăbetaătheoăMHăScholesăậ Williams (BETA SW ): 45 3.3.4ăcălngăbetaăcóăđiuăkină(BETA DCC ) 47 3.5.ăMÔăHỊNHăNGHIểNăCU 48 3.6ăCÁCăBCăTRONGăNGHIểNăCU 49 CHNGă4:ăKTăQUăTHNGăKểăVĨăHIăQUY 52 4.1ăTHNGăKểăMÔăTĨăCÁCăHăSăBETA 52 4.1.1ăKtăquăhiăquyăcácăphiênăbnăbetaăcaăcácămôăhìnhăkhác nhau: 52 4.1.2ăKtăquăhiăquyăbetaăcóăđiuăkin 54 SVTH: Lê Th M Hng Trang v 4.2ăTHNGăKểăMÔăTăDMTăVIăBETAăCịăIUăKIN 57 4.3ăPHỂNăTệCHăKTăQUăHIăQUYăTHEOăCÁCăMÔăHỊNH 58 CHNGă5:ăKTăLUNăVĨăăXUTăGIIăPHÁP 61 Ktălun 61 ăxut 62 HnăchăcaăđătƠi 63 TĨIăLIUăTHAMăKHO 64 PHăLC 66 SVTH: Lê Th M Hng Trang vi DANH MC BNG BIU Bng 2.1:ăPhơnăchiaădanhămcătheoăMHăFF_3 16 Bngă3.1ăSălngămƣăCPănghiênăcu 40 Bng 4.1:ăThngăkêămôătăhăsăbeta truynăthng 52 Bng 4.2:ăThngăkêămôătăhăsăBETA DCC và beta truynăthng 55 Bng 4.3:ăThngăkêămôătăđcăđimăcaăDMTăquaăcácăbinăkimăsoát 57 Bng 4.4:ăKtăquăhiăquyăcácămôăhình: 59 SVTH: Lê Th M Hng Trang vii DANH MC HỊNH Hìnhă2.1:ăQuanăhăgiaăhăsăbeta và TSSL CP 11 Hìnhă2.2:ăMiăquanăhăgiaări roăhăthng,ăriăroăphiăhăthngăvƠăSLCP 12 Hìnhă2.3:ăMiăquanăhăgiaăbeta vƠăđngăSML 13 Biuăđă4.1:ăSoăsánhăcácăhăsăbeta truynăthng 53 Biuăđă4.2:ăSoăsánhăhăsăbeta truynăthngăvƠăTSSL 54 Biuăđă4.3:ăSoăsánhăhăsăbeta truynăthngăvƠăbeta cóăđiuăkin 56 SVTH: Lê Th M Hng Trang viii DANH MC CÁC CH VIT TT Ch vit tt Ting Anh Ting Vit BM Book to Maket ratio Giáătrăsăsách/ăgiáăthătrng BETA CAPM Beta caămôăhìnhăCAPM BETA DCC Dynamic conditional beta Beta cóăđiuăkin BETA FF Beta mô hình FF_3 BETA SW Beta mô hình Scholes- Willimas CAPM Capital asset pricing model MôăhìnhăđnhăgiáătƠiăsnăvnă (C)CAPM Conditional capital asset pricing model Mô hình CAPMăcóăđiuăkin CP Stocks Căphiu FF-3 Fama- French 3 Mô hình Fama French ba yuăt GARCH General Autoregressive Conditional Heteroskedasticity HML High Minus Low Tăsutăliănhunănhómăcácă CPăcóăBMăcaoătrănhómăCPă cóăBMăthp ILLIQ Tínhăthanhăkhon IV Idiosyncratic Volatility Binăđngăđcăthùăhayăriăroă phiăhăthng. SMB Small Minus Big Tăsutăliănhunănhómăcácă CPăcóăquiămôănhătrănhómă CPăcóăquyămôăln SIZE Quy mô quy mô công ty caă chngăkhoán SGDCK HCM SƠnăgiaoădchăchngăkhoánă HCM TSSL Tăsutăsinhăli TTCK VN ThătrngăchngăkhoánăVită Nam SVTH: Lê Th M Hng Trang 1 TịM TT MôăhìnhăCAPMătruynăthng,ăphiênăbnăđuătiên doăSharpeă(1964)ămôătă TSSLăkăvngăđcăxácăđnhăthôngăquaăhăsăbeta,ămtăhăsăđoălngăriăroăvƠă đơyălƠă yuătă duyănhtătácă đngăđnăTSSLă trongă quáă trìnhă đuăt.ăTuyănhiên,ă nhiuănghiênăcuăthc nghimăđƣăbácăbălýăthuytănƠy.ăVíădă Black, Jemsen và Scholes (1972), Miller và Scholes (1972), Fama và MacBeth (1973), Blume và Friendă(1973)ăktălunăhăsăbeta nƠyăcóătácăđngărtăítăđnăTSSL.ăBênăcnhăđó,ă cácă nghiênă cuă caă Bollersves,ă Engleă vƠă Wooldridge (1988), Harvey (1989), Jaganathan và wang (1996), Lewellen và Nagel (2006), Bali và Engle (2010), mtă lnă naă bácă bă môă hìnhă CAPMă truynă thngă thayă vƠoă đóă lƠă môă hìnhă (C)CAPMăviăbeta cóăđiuăkinăthayăđiătheoăthiăgianădoănhăhngăcaăthôngă tin trong quáăkh.ăTăđó,ăđătƠiănghiênăcuăsoăsánhăcácăhăsăbeta truynăthngă viăbeta cóăđiuăkinăđăcóăthăcungăcpăchoănhƠăđuătămtăhăsăđángătinăcyăđă đoălngăriăroătrongăquáătrìnhăđuătătrênăTTCKăVN. Trcătiên,ăchúng tôi thngăkêăvƠăsoăsánhăktăquănghiênăcuăchoăthyăkhiă tinăhƠnhăphơnătíchătrênădăliuăthiăgianăhăsăbeta truynăthngăcóăsăkhácăbită viăbeta cóăđiuăkinăvƠăbeta cóăđiuăkinăđcăspăxpătheoăDMTătngădn. Thăhai,ăkhiătinăhƠnhăphơnătíchădăliuăchéo,ăktăquăthcănghimăchoăthy beta cóăđiuăkinăcóătácăđngăcùngăchiuăviăTSSLăCPăvƠăcóăýănghaăthngăkêătrênă TTCKăVN.ăKtăquănghiênăcuănƠyăphùăhpăviănghiênăcuăcaăBaliăvƠăEngleă (2010),ăJaganathană(1996).ăDaătrênănnătngăcaăCAPMătruynăthng,ăktăquă nghiên cuăcóăýănghaărt lnătrongăvicăcungăcpăthêmămtăhăsăđăgiúpănhƠă đuătăxácăđnhăTSSLăkăvngătrongătngălai.ă SVTH: Lê Th M Hng Trang 2 Tóm tt chng 1 VităNam,ăTTCKăvnăchăăgiaiăđonăsăkhai,ămtăthătrngăcònăquáănonă trăsoăviăcácăncăphátă trin,ă thìă vică đánhăgiáă văriă ro,ă TSSLă cngănhă đoă lngăhăsăbeta,ălƠămtăvnăđănanăgiiăvƠăchaămangătínhăchuyênănghip.ăCngă cóărtănhiuănghiênăcuăvăcácăyuătănhăhngăđnăTSSLăcăphiuăcôngătyătrênă thătrngăchngăkhoánăVităNam,ănhngăhăsăbeta vôăđiuăkinăhuănhăkhôngă đoălngăhtătăsutăsinhăliăCP.ă VƠăcóărtănhiuănghiênăcuăcaăcácănhƠăkinhătăhcătrênăthăgiiăvăcácăhă săbeta nh:ăBETA CAPM , BETA FF , BETA SW và BETA DCC ,ăvyăTTCKăVităNamă lƠămtăthătrngămiăniănênăvicănghiênăcuăhăsăbeta nƠoăcóăýăngha,ăcngă nhătác đngăcaăhăsăbeta cóăđiuăkinăđn TSSL CP lƠărtăcnăthit.ăQuaăđó,ă ktăquănghiênăcuăcaăđătƠiănƠyăcóăthăgópăphnăgiúpănhƠăđuătăhiuărõăhnă tmăquanătrngăcaăhăsăbeta,ămtăhăsăđoălngăriăroăđăgiúpănhƠăđuătăcóă cáiănhìnătngăquanătrcăkhiăraăquytăđnhăđuătătrongăgiaiăđonăhin nay. [...]... thì beta này , TTCK beta 3 3.1 : - So sánh beta beta beta -Williams (1977) - beta khoán 3.2 : - Beta - Beta - Beta beta TSSL trên TTCK Nam hay không? SVTH: Lê Th M Trang 5 4 I : i : Các côn 7 2012 5 TTCK các , beta beta và TSSL CP beta Thông qua SVTH: Lê Th M Trang 6 chúng tôi Trong chúng tôi beta beta bá Fama và French beta mô hình Fama và French FF_3 beta beta -Williams (1977) BETACAPM, BETAFF, BETASW... L beta c beta CAPM) Fama và French (1992) : 2 Size BM Small Medium Big High S/H M/H B/H Medium S/M M/M B/M Low S/L M/L B/L SVTH: Lê Th M Trang 16 2.3 MÔ HÌNH SCHOLES-WILLIAMS (1977) beta beta do beta beta o beta beta a beta beta bi n công c v i s t ng h p c c ch ng minh v a các ng l i nhu n trên th ng (2.3) (2.4) (2.5) SVTH: Lê Th M Trang 17 R i,d Rm, d, , - d+1 rf,d 1 2 3 beta 2.4 CAPM beta beta beta. .. 2.5 BETA 2.5.1 Beta mô hình CAPM (1964) beta Beta beta cov( Ri , Rm ) i 2 m i ,m i 2 m m i ,m m i (2.19) V i: i ,m : H s m c th SVTH: Lê Th M a TSSL c a tài s n i v i l i nhu n c a danh ng Trang 24 2.5.2 Beta mô hình FF_3 (1992) Mô hình CAPM - beta khác 2 Fama và French f là - n mô hình 3 y u t , Rm Beta - beta 2.5.3 Beta mô hình SCHOLES-WILLAM (1977) beta, các nghi beta CAPM, FF_3, mô - beta beta... (2010), Engle (2012) Quy mô công ty, beta do thông tin TTCK TSSL beta TSSL SVTH: Lê Th M Trang 3 beta CP beta beta (hay beta thích TSSL TTCK beta beta Nam 2 Mô hình CAPM - Lintner) , trong kh nhau beta ,c mô hình CAPM beta TSSL sau Rosenberg, Reid và Lanstein (1985), Bhandari (1988), Fama và French (1992) CAPM , , ng cú không còn phù SVTH: Lê Th M Trang 4 beta, mà Các Harvey (1989), Jaganathan... i[E(rm) E(rm) beta : TSSL i TSSL i i 1 1 SVTH: Lê Th M Trang 10 I 25 20 II -15 15 III 25 -10 I V Hình 2 - 20 beta và TSSL CP beta , và là trong quá không phân tán, cho , SVTH: Lê Th M Trang 11 nà CP trong r beta và CP nhau CP thì TSSL CP TSSL CP SVTH: Lê Th M BETA Trang 12 TSSL CP , sao cho n TSSL CP u có beta TSSL V TSSL beta TTCK SML (Security market line) Hình TSSL CK beta : cao Beta = 0: TSSL... CP beta có thay BETADCC chúng tôi BETADCC, và mô hình (C) CAPM Bên chúng tôi BETADCC SVTH: Lê Th M BETADCC và TSSL CP Trang 7 chúng tôi (BETADCC) beta (Modern Porfolio Theory) Markowitz (1952) cho , ro h 2.1 2.1.1 Mô hình CAPM TSSL TSSL CP phi SVTH: Lê Th M Trang 8 Bên , 2.1.2 TTCK - , TSSL - Các CP mà - - CP -K - - CP có TSSL CP SVTH: Lê Th M Trang 9 - 2.1.3 Mô hình Mô hình (CAPM) Sharpe (1964) c beta, ... : cao Beta = 0: TSSL CP là TSSL beta cao thì TSSL CP là m CP cao thì ro, Rf Beta = 1: TSSL TSSL beta góc là E(Rm) - Rf SVTH: Lê Th M Trang 13 2.2 MÔ HÌNH FAMA VÀ FRENCH (1992) FF (1992) 2.2.1 Mô hình CAPM CP và CP? Mô hì Khi CAPM, : -to- n Fama và French (1992) beta 2 SVTH: Lê Th M Trang 14 khoán do beta thì thêm 2 TSSL - beta (BE/ME) cao (hay còn , TSSL CP m -Rf), trên giá 2.2.2 Mô hình Fama và French... s beta c c phân chia b i kh ng giao d ch c ng h s này ta Scholes-Williams (1977) s d ng công th c sau: V i: Các h thông tin có s n t i m t th ng b m Và là h s i các cm c tính b i công th c: SVTH: Lê Th M Trang 25 BETADCC (Dynamic conditional beta) 2 BETA DCC : Engle (2002) beta (BETADCC Và c ng theo công th c sau: (2.22) V i: : l ch chu n c a CP i và DM th ng t i th m t+1; m t+1 : Cách hình thành BETADCC:... d, , - d+1 rf,d 1 2 3 beta 2.4 CAPM beta beta beta beta chúng tôi SVTH: Lê Th M Trang 18 k v ng và r i ro c a ch ng khoán (2.6) : TSSL k v th u ki n c a tài s n r i ro ng A B SVTH: Lê Th M Trang 19 (2010) thì l h ng bi n v i TSSL ch ng khoán Theo Merton (1973), Bali và Engle (2010) mô hình CAPM d u ki n su t l i nhu n c phi u: beta E [Ri, t +1- - beta - rf, t +1, Rm,t+1l ch chu n t i th m t c a Rm,...1.1 M , Linter (1965), và Mossin (1966), ro càn beta Tuy nhiên, mô Roll (1969) và Blume (1970) Black, Jemsen và Scholes (1972), Miller và Scholes (1972), Fama và MacBeth (1973), Blume và Friend (1973) dùng mô hình CAPM beta vô TSSL Rosenberg, Reid và Lanstein (1985), Bhandari (1988) và Fama và French (1992) mô hình CAPM ph Fama và . Giáătrăsăsách/ăgiáăthătrng BETA CAPM Beta caămôăhìnhăCAPM BETA DCC Dynamic conditional beta Beta cóăđiuăkin BETA FF Beta mô hình FF_3 BETA SW Beta mô hình Scholes- Willimas. VƠăcóărtănhiu nghiên cuăcaăcácănhƠăkinhătăhc trên thăgiiăvăcácăhă s beta nh: BETA CAPM , BETA FF , BETA SW và BETA DCC ,ăvyăTTCKăVit Nam lƠămtăthătrngămiăniănênăvic nghiên cuăhăs beta. iv 2.5ăHăS BETA 24 2.5.1 Beta mô hình CAPM (1964) 24 2.5.2 Beta mô hình FF_3 (1992) 25 2.5.3 Beta mô hình SCHOLES-WILLAM (1977) 25 2.5.4ăHăs BETA DCC (Dynamic conditional beta) 26 2.6ăYUăTăTHANHăKHONă(ILLIQ)