TIỂU LUẬN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ ĐỀ TÀI: SURFING THE WAVES OF GLOBALIZATION: ASIA AND FINANCIAL LOBALIZATION IN THE CONTEXT OF THE TRILEMMA

MỤC LỤC ---oOo--- LỜI MỞ ĐẦU Trang 3 PHẦN I – TÓM TẮT VÀ ÔN LƯỢC (*) 1- Tóm tắt 2- Ôn lược Trang 4- 6 PHẦN II – CÁC VẤN ĐỀ LIÊN QUAN CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI (*) 1- Các khái niệm về bộ ba bất khả thi 2- Phân tích hồi quy 3- Đánh giá kết quả các mô hình cơ bản 3.1. Biến động đầu ra 3.2. Biến động lạm pháp 3.3 Mô hình lạm pháp trung bình 4- Những ảnh hưởng của Châu Á 5- Kết quả biến động đầu tư và biến động tỷ giá 6- Kết quả ở khía cạnh khác của hoạt động kinh tế vĩ mô 7- Một cách nhòn cụ thể hơn Trang 7- 27 PHẦN III – KẾT LUẬN (*) Trang 27- 28 (*): Tên chương không có trong bài nghiên cứu mà do nhóm tự đặt để dễ theo dõi LỜI MỞ ĐẦU Việc lựa chọn bộ ba chính sách là Độc lập tiền tệ , Ổn định tỷ giá và Hội nhập tài chính có liên quan đến mức biến động của đầu ra của nền kinh tế và mức độ lạm phát trung hạn như thế nào luôn là một câu hỏi cho các nhà phân tích kinh tế vĩ mô cũng như các chuyên gia tài chính. Bài nghiên cứu ‘’Surfing the Waves of Globalization: Asia and Financial Globalization in the Context of the Trilemma’’ của Joshua Aizeman và các cộng sự (2010) cho chúng ta thấy được một cái nhìn rất mới về bộ ba chính sách này. Do đó, trong phạm vi bài tiểu luận môn học Tài chính quốc tế nhóm 6 – TCDN K20 ngày 1 dựa trên bài nghiên cứu trên sẽ dịch thuật kết hợp phần đọc hiểu để đưa ra những vấn đề mới của bộ ba chính sách cho mọi người cùng tham khảo, nghiên cứu. Trong điều kiện hạn chế về thời gian và rút gọn trong phạm vi một tiểu luận, bài viết chắc rằng có nhiều chỗ còn hạn chế, rất mong được sự góp ý của giáo viên hướng dẫn và các bạn đề bài viết được hoàn chỉnh hơn, xin chân thành cảm ơn.

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM KHOA SAU ĐẠI HỌC   TIỂU LUẬN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ ĐỀ TÀI: SURFING THE WAVES OF GLOBALIZATION: ASIA AND FINANCIAL LOBALIZATION IN THE CONTEXT OF THE TRILEMMA + GVHD : Ts Nguyễn Khắc Quốc Bảo + Nhóm thực : Nhóm 1/ Phan Kim Tuyến 2/ Nguyễn Minh Hiển 3/ Phạm Nguyên Anh 4/ Võ Thị Mỹ Hạnh 5/ Trần Viết Lâm 6/ Võ Nguyễn Huỳnh Nam 7/ Nguyễn Chí Thành 8/ Nguyễn Chí Trung 9/ Nguyễn Tấn Trung 10/ Vũ Thị Vinh 11/ Trần Thị Hải Yến 12/ Ngô Thị Mỹ Hằng 13/ Dư Minh Hiếu 14/ Nguyễn Thị Lệ Huyền 15/ Dương Kim Phú 16/ Mai Văn Luông + Lớp : TCDN NGÀY – K20 TP HCM năm 2012 Nhóm – Tài quốc tế Trang 1/28 MỤC LỤC -oOo - LỜI MỞ ĐẦU Trang PHẦN I – TĨM TẮT VÀ ƠN LƯỢC (*) 1− Tóm tắt 2− Ơn lược Trang 4- PHẦN II – CÁC VẤN ĐỀ LIÊN QUAN CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI (*) 1− Các khái niệm ba bất khả thi 2− Phân tích hồi quy 3− Đánh giá kết mơ hình 3.1 Biến động đầu 3.2 Biến động lạm pháp 3.3 Mơ hình lạm pháp trung bình 4− Những ảnh hưởng Châu Á 5− Kết biến động đầu tư biến động tỷ giá 6− Kết khía cạnh khác hoạt động kinh tế vĩ mô 7− Một cách nhòn cụ thể Trang 7- 27 PHẦN III – KẾT LUẬN (*) Trang 27- 28 (*): Tên chương khơng có nghiên cứu mà nhóm tự đặt để dễ theo dõi Nhóm – Tài quốc tế Trang 2/28 LỜI MỞ ĐẦU Việc lựa chọn ba sách Độc lập tiền tệ , Ổn định tỷ giá Hội nhập tài có liên quan đến mức biến động đầu kinh tế mức độ lạm phát trung hạn câu hỏi cho nhà phân tích kinh tế vĩ mơ chuyên gia tài Bài nghiên cứu ‘’Surfing the Waves of Globalization: Asia and Financial Globalization in the Context of the Trilemma ’’ Joshua Aizeman cộng (2010) cho thấy nhìn ba sách Do đó, phạm vi tiểu luận mơn học Tài quốc tế nhóm – TCDN K20 ngày dựa nghiên cứu dịch thuật kết hợp phần đọc hiểu để đưa vấn đề ba sách cho người tham khảo, nghiên cứu Trong điều kiện hạn chế thời gian rút gọn phạm vi tiểu luận, viết có nhiều chỗ cịn hạn chế, mong góp ý giáo viên hướng dẫn bạn đề viết hoàn chỉnh hơn, xin chân thành cảm ơn Trân trọng Nhóm 06 học viên cao học TCDN – K20 – Ngày Nhóm – Tài quốc tế Trang 3/28 PHẦN I TĨM TẮT & ƠN LƯỢC 1/ TĨM TẮT Việc sử dụng “Chỉ số ba” phát triển Aizenman cộng (2008) để đo lường mức độ đạt mục tiêu sách Đó là: 1/ Độc lập tiền tệ 2/ Ổn định tỷ giá 3/ Hội nhập tài Trong viết chúng tơi nghiên cứu xem dạng sách tác động đến hiệu kinh tế vĩ mô, tập trung vào kinh tế khu vực châu Á Chúng thấy việc lựa chọn sách có liên quan đến mức biến động đầu kinh tế mức độ lạm phát trung hạn Chính sách tiền tệ độc lập mức biến động đầu thấp, tỷ giá hối đoái ổn định mức biến động đầu cao, mức biến động giảm nhẹ mức dự trữ ngoại hối quốc gia vượt ngưỡng (thường vào khoảng 20% GDP) Quyền tự chủ tiền tệ lớn tỷ lệ lạm phát cao tỷ giá hối đoái ổn định thị trường tài hội nhập mức độ lạm phát thấp Chúng tơi nhận thấy dạng ba sách thị trường tài nước ngồi ảnh hưởng đến mức biến động đầu thông qua kênh đầu tư thương mại phụ thuộc vào mức độ mở cửa kinh tế Trong độ ổn định cao tỷ giá hối đối làm ổn định tỷ giá hối đối thực, làm biến động đầu tư, hiệu ứng mở rộng biến động sách ổn định tỷ giá đầu tư triệt tiêu cách sở hữu lượng dự trữ ngoại hối lớn Các kết nhà tạo lập sách kinh tế mở thích theo đuổi mục tiêu ổn định tỷ giá có lượng lớn dự trữ ngoại hối Các kinh tế khu vực châu Á trang bị dạng sách vĩ mơ giúp kinh tế làm giảm biến động tỷ giá hối đoái thực Lượng dự trữ ngoại hối đáng kể kinh tế dường củng cố hiệu ứng ổn định hóa việc lựa chọn sách ba, qua góp phần giải thích tượng tích trữ ngoại hối gần quốc gia khu vực châu Á Nhóm – Tài quốc tế Trang 4/28 2/ ƠN LƯỢC Như viết, chúng tơi khơng biết khủng hoảng toàn cầu kéo dài diễn biến Tuy nhiên, khủng hoảng đặt câu hỏi cho kiến trúc tài quốc tế sách kinh tế vĩ mơ riêng lẻ – vấn đề trọng loạt họp G20 Washington, D.C., London, Pittsburgh Bất kỳ cấu hình kiến trúc tài quốc tế sách kinh tế vĩ mơ xem xét thận trọng nhà hoạch định sách, họ tránh khỏi việc đương đầu với Bộ Ba Bất Khả Thi – lý thuyết cho quốc gia lựa chọn đồng thời mục tiêu: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá hội nhập tài – chọn tất Bộ ba bất khả thi minh họa hình tam giác Ba cạnh tam giác độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá hội nhập tài mơ tả mục tiêu mong muốn tiềm năng, lúc đạt ba cạnh tam giác, Ví dụ: Đỉnh tam giác “thị trường vốn đóng” kết hợp với việc tự chủ sách tiền tệ, tỉ giá hối đối cố định khơng hội nhập tài Lịch sử hệ thống tài quốc tế cố gắng để đạt kết hợp mục tiêu sách, hệ thống Gold Standard - thay đổi vốn đảm bảo tỷ giá hối đoái ổn định; Hệ thống Bretton Woods - với sách tự chủ tiền tệ & tỉ giá hối đoái ổn định Thực tế kinh tế thay đổi kết hợp phản ứng lại khủng hoảng kiện kinh tế diễn để ám lựa chọn sách lựa chọn đắn sai lầm điều kiện kinh tế vĩ mơ có quản lý Chính sách tiền tệ độc lập cho phép nhà làm sách ổn định kinh tế thơng qua sách tiền tệ mà không lệ thuộc vào việc quản trị kinh tế vĩ mô, kết ổn định phát triển kinh tế Tuy nhiên, kinh tế với giá tiền lương khắt khe, nhà hoạch định sách thao túng biến động tăng trưởng ( ngắn hạn ), dẫn đến tăng sản lượng giảm thiểu lạm phát Hơn nữa, nhà hoạch định sách tiền tệ lạm dụng tự quản phép lưu hành khoản nợ tài dẫn đến ổn định kinh tế kéo theo biến động tỉ lệ lạm phát Vào thời kỳ khủng hoảng giữ cho tỷ giá hối đoái cố định làm tăng lịng tin nhà hoạch định sách dẫn đến tăng trưởng ổn định (Aizenman, etal., 2005) Tuy nhiên mức độ ổn định tỷ giá hối đối cao giải phóng nhà hoạch định Nhóm – Tài quốc tế Trang 5/28 sách khỏi việc sử dụng tỷ giá hối đối cơng cụ để hấp thu cú sốc bên Prasad (2008) chứng minh khắt khe tỉ giá hối đoái làm cho nhà hoạch định sách khó lịng mà thực sách phù hợp với thực tế kinh tế vĩ mơ, họ có khuynh hướng thiên việc tạo bong bóng tài sản bị phá vỡ sức nóng kinh tế Vì vậy, khắt khe ổn định tỷ giá khơng làm cho sản lượng bốc mà cịn dẫn đến khơng phân phối nguồn lực, cân phát triển không bền vững Tự hóa tài có lẽ vấn đề tranh luận sôi sách cân nhắc nhiều ba bất khả thi Một mặt thị trường tài mở đem lại phát triển kinh tế cách mở đường cho phân bổ nguồn lực hiệu quả, làm giảm bất cân xứng thông tin, nâng cao/bổ sung quỹ tiết kiệm nội địa, giúp chuyển giao công nghệ kinh nghiệm quản trị Hơn nữa, việc tiếp cận thị trường vốn dễ dàng giúp ổn định kinh tế nhờ vào việc chia sẻ rủi ro đa dạng hóa danh mục vốn đầu tư Mặt khác, tự hóa tài gây bất ổn định kinh tế, đặc biệt thập kỷ vừa qua, bao gồm khủng hoảng Dựa quan điểm này, việc hội nhập tài làm bốc dòng vốn xuyên biên giới, kết dừng lại đột ngột đảo ngược dòng vốn, làm cho kinh tế bị tổn thương dẫn đến phá sản ( Kaminsky Schmukler, 2006) Vì vậy, học thuyết lựa chọn sách ba tài dao hai lưỡi, cần giải thích mở rộng điều tra thực nghiệm lựa chọn ba sách Hơn nữa, có cách để kết hợp sách ba sách, hiệu lựa chọn sách khác phụ thuộc vào cách lựa chọn sách với Vì vậy, quan trọng cần có phân tích thực nghiệm kết hợp loại sách cách có hệ thống tồn diện Nhóm – Tài quốc tế Trang 6/28 PHẦN II CÁC VẦN ĐỀ LIÊN QUAN CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI 1/ CÁC KHÁI NIỆM BỘ BA BẤT KHẢ THI Mặc dù cơng nhận tính phổ biến ba bất khả thi chúng chưa nghiên cứu cách có hệ thống Nhiều nghiên cứu cho vấn đề thường tập trung vào hai biến ba bất khả thi, không cung cấp phân tích tồn diện tất khía cạnh ba sách Một phần thiếu số liệu thích hợp để đo lường thành cơng sách ba mục tiêu Aizenman cộng (2008) vượt qua thiếu hụt cách phát triển tập hợp số ba bất khả thi, cho thước đo mức độ lựa chọn ba sách thực thi kinh tế Sử dụng số này, kiểm tra xem liệu số tuyến tính có liên quan đến hay khơng, xác nhận thay đổi biến ba sách gây thay đổi ngược chiều mức trung bình có trọng số hai nhân tố cịn lại Điều có nghĩa, với dự đốn mang tính lý thuyết, kinh tế phải đối mặt với đánh đổi ba lựa chọn sách Chúng tơi tạo “chỉ số ba sách” cho 170 kinh tế khoảng từ năm 1970 đến 2007 Chỉ số độc lập tiền tệ (MI) dựa tương quan lãi suất quốc gia với lãi suất quốc gia sở Chỉ số tỷ giá hối đoái cố định (ERS) đối nghịch với tỷ giá hối đối biến động, ví dụ độ lệch chuẩn tỷ lệ khấu hao hàng tháng, đo lường khác biệt tỷ giá hối đoái kinh tế nội địa kinh tế sở Mức độ hội nhập tài đo lường với Chinn-Ito (2006, 2008) số kiểm soát vốn (KAOPEN) Chi tiết xây dựng số thể phụ lục Quỹ đạo số ba sách với nhóm quốc gia có thu nhập khác Đối với kinh tế công nghiệp hóa, việc mở cửa hội nhập tài đẩy mạnh từ năm đầu thập niên 90 mức độ độc lập tiền tệ có xu hướng giảm Vào năm cuối thập niên 90, sách tỷ giá hối đối cố định thực cách đáng kể Tất khuynh hướng dường phản ánh đời đồng EURO vào năm 1999 Mặt khác, kinh tế phát triển khác biệt Nhóm – Tài quốc tế Trang 7/28 số, khác biệt trước chúng tùy thuộc vào liệu chúng kinh tế hay phát triển Đối với kinh tế nổi, tỷ giá hối đoái cố định cắt bỏ cách nhanh chóng từ thập niên 70 đến thập niên 80 Sau cắt giảm khoảng đầu năm thập niên 80 (trong bối cảnh khủng hoảng nợ), việc hội nhập tài bắt đầu sử dụng đáng kể từ năm 1990 trở Đối với kinh tế phát triển khác, tỷ giá hối đoái cố định giảm xuống chậm hơn, hội nhập tài có khuynh hướng tăng lên chậm Trong hai trường hợp, sách độc lập tiền tệ trì dược xu hướng tăng giảm Thật thú vị, quốc gia có kinh tế nổi, số cho thấy hội tụ chí khơng xuất nằm xung quanh Kết cho thấy kinh tế phát triển cố gắng bám víu vào mức độ vừa phải độc lập tiền tệ hội nhập kinh tế trì mức cao việc tỷ giá hối đối cố định Nói cách khác, kinh tế dựa vào ba bất khả thi khoảng thời gian trùng với thời gian số kinh tế bắt đầu có dự trữ lớn quốc tế (IR), có khả chống đỡ phát sinh đánh đổi từ ba sách Khơng có quan sát có khả ứng dụng kinh tế phát triển khơng phải (Hình 3c) Đối với nhóm kinh tế này, tỷ giá hối đối cố định tích cực theo đổi suốt thời kỳ Ngược lại với quốc gia có kinh tế thị trường nổi, tự hóa tài khơng áp dụng nhanh chóng kinh tế thị trường phát triển Hơn nữa, Châu Á, đặc biệt kinh tế với thị trường nổi, bật từ nhóm địa lý khác kinh tế Bảng (a) hình thể kinh tế Châu Á nổi, tập trung hội tụ mục tiêu tượng Kể từ đầu năm 1980, ba số tập trung Tuy nhiên, hầu hết thời gian từ trước tới nay, ngoại trừ khủng hoảng Châu Á vào năm 1997-98, tỷ giá hối đoái cố định dường sách lựa chọn phổ biến Trong năm sau khủng hoảng thuộc thập niên 2000, số tách ra, dường lại hội tụ lại vào năm gần Đặc tính khơng xuất kinh tế thị trường (non – EMG) Châu Á (b) Châu Mỹ La Tinh (c) Đối với nước có kinh tế khơng phải Châu Á kinh tế phát triển khổng phải Châu Á, hội tụ ba bất khả Nhóm – Tài quốc tế Trang 8/28 thi trường hợp điển hình thập kỷ qua Thêm chiều hướng nghiên cứu ba bất khả thi để làm sáng tỏ thêm khái niệm Điểm thêm vào dự trữ ngoại hối quốc tế Kể từ khủng hoảng Châu Á năm 1997-98, kinh tế phát triển, đặc biệt Đông Á Trung Đông, gia tăng lượng dự trữ ngoại hối Trung Quốc, nước có lượng dự trữ ngoại tệ lớn giới, dự trữ khoảng ngàn tỷ đô la Mỹ, chiếm 30% giới Cuối năm 2008, 10 quốc gia có dự trữ ngoại hối lớn nước có kinh tế phát triển, ngoại trừ Nhật Bản Chín nước có kinh tế phát triển, bao gồm Trung Quốc, Hàn Quốc, Cộng Hòa Liên Bang Nga, Đài Loan, nắm giữ 50% dự trữ ngoại hối giới Trước tình hình này, có lập luận cho ngun nhân khiến cho dự trữ ngoại hối gia tăng nhanh chóng để ổn định tỷ giá hối đối Theo quan điểm khác, kinh tế tích lũy ngoại hối lớn để nhằm phối hợp mục tiêu tỷ giá cố định, sách tiền tệ độc lập, hội nhập tài Ví dụ, quốc gia theo đuổi tỷ giá hối đoái cố định sách tiền tệ độc lập cố gắng tự hóa giao dịch tài xun biên giới định không từ bỏ mức độ tỷ giá hối đối cố định sách tiền tệ độc lập Đây phối hợp sách, nhiên, thúc đẩy quan tiền tệ để giữ lượng lớn dự trữ ngoại hối để nước giữ cố định tỷ giá trì sách tiền tệ độc lập Hoặc, kinh tế với hội nhập tài tỷ giá cố định đối mặt với nhu cầu cần sách tiền tệ độc lập, có khả thực hiện, tạm thời, miễn nước nắm giữ lượng lớn ngoại hối Như vậy, rõ ràng người ta thảo luận vấn đề ba bất khả thi mà không kết hợp với vai trò việc nắm giữ ngoại hối Biểu đồ kim cương Hình sử dụng để theo dõi mơ hình thay đổi cấu trúc ba bất khả thi kết hợp với nắm giữ ngoại hối Cấu trúc nước tóm tắt mơ hình kim cương tổng quát, có bốn đỉnh đo lường độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá, tỷ lệ dự trữ ngoại hối GDP, hội nhập tài Nguồn gốc chuẩn hóa đại diện khơng độc lập tiền tệ, thả tỷ giá, không dự trữ ngoại hối độc lập tài Hình tổng kết khuynh hướng nước cơng nghiệp hóa, nước Châu Á nổi, nước Châu Á có kinh tế phát triển, nước không phái Châu Á phát triển, nước Châu Mỹ La Tinh có kinh tế Biểu đồ kim cương Hình sử dụng để theo dõi mơ hình thay đổi Nhóm – Tài quốc tế Trang 9/28 cấu trúc ba bất khả thi kết hợp với nắm giữ ngoại hối Cấu trúc nước tóm tắt mơ hình kim cương tổng qt, có bốn đỉnh đo lường độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá, tỷ lệ dự trữ ngoại hối GDP, hội nhập tài Nguồn gốc chuẩn hóa đại diện không độc lập tiền tệ, thả tỷ giá, khơng dự trữ ngoại hối độc lập tài Hình tổng kết khuynh hướng nước cơng nghiệp hóa, nước Châu Á nổi, nước Châu Á có kinh tế phát triển, nước không phái Châu Á phát triển, nước Châu Mỹ La Tinh có kinh tế Trong hình quan sát lần khác cấu trúc ba sách cho kinh tế công nghiệp - động thái hướng tới hội nhập tài ngày sâu rộng, tỷ giá hối đối ổn định hơn, độc lập tiền tệ yếu năm qua Tuy nhiên, nhóm nước làm giảm mức độ dự trữ ngoại hối nhiều năm qua khơng giống nhóm nước khác Mỗi dịch chuyển ý đến việc so sánh cấu hình ba sách, Châu Á, đặc biệt nước có kinh tế thị trường nổi, xuất khác so với nhóm kinh tế khác Biểu đồ kim cương nước Châu Á có kinh tế cho thấy hội tụ quan sát cho nhóm kinh tế nói chung hình 3, chứng hiển nhiên cho nhóm kinh tế Đây khơng phải tượng gần cho nước có kinh tế Châu Á Kể từ đầu năm thập niên 1980, ba số quần tụ phạm vi giữa, tỷ giá hối đoái cố định lựa chọn sách phổ biến mức độ độc lập tiền tệ giảm dần Đặc điểm không xuất cho nhóm nước có kinh tế phát triển, nước thuộc Châu Á hay không Mặt khác, kinh tế thị trường Châu Mỹ La Tinh trải qua phần phát triển khác biệt đặc trưng so với nước Châu Á Quan trọng nhất, nhóm nước Châu Á có kinh tế khác xa so với nước khác độ lớn tốc độ gia tăng dự trữ ngoại hối, điều tạo nghi ngờ ý nghĩa dự trữ ngoại hối lên ba sách bất khả thi hoạt động kinh tế vĩ mô 2/ PHÂN TÍCH HỒI QUY Mặc dù việc mơ tả đặc điểm số ba bất khả thi cho phép quan sát phát triển việc định hướng sách kinh tế, thất bại để xác định động lực kinh tế cho thay đổi sách Vì thế, chúng Nhóm – Tài quốc tế Trang 10/28 cao(so với Mỹ), biến động đầu giảm, hiệu phi tuyến Biến động đầu tăng với thay đổi tỷ lệ lãi suất thực tế, lãi suất thực Mỹ thể gánh nặng toán nợ kinh tế TOT cao, biến động đầu cao cho thấy kinh tế học thực chứng phù hợp với Rodrik (1998), Easterly, et al (2001) lập luận biến động hàng hóa giới thơng qua mở cửa thương mại tăng biến động đầu ra.(20) Các kinh tế với sách tài procyclical có xu hướng trải qua biến động đầu nhiều kinh tế với thị trường tài phát triển có xu hướng trải qua biến động đầu thấp hơn, chúng thống kê có ý nghĩa.(21) Notes: (20) Hiệu mở cửa thương mại tìm thấy có tác dụng khơng đáng kể cho tất phân nhóm kinh tế giảm so với ước lượng Phát thể tranh cãi lý thuyết, cung cấp chứng hai cực: tác động dương (tức là, biến động tăng cường) tác động âm (tức là, biến động giảm) mở cửa thương mại Các biến động tăng cường hiệu ý nghĩa Easterly et al (2001) Rodrik (1998) Đối với biến động làm giảm hiệu mở cửa thương mại, tham khảo Calvo et al (2004), Cavallo (2005, 2007), Cavallo Frankel (2004) Tác động mở cửa thương mại vào biến động đầu phụ thuộc vào loại hình thương mại, tức là, cho dù liên ngành cơng nghiệp thương mại (Krugman, năm 1993) nội ngành công nghiệp-thương mại (Razin Rose, 1994) (21) Đối với lý thuyết dự đoán ảnh hưởng phát triển tài chính, tham khảo Aghion, et al (1999) Caballero Krishnamurthy (2001) Đối với kết thực nghiệm, xem Blankenau, et al (2001) Kose et al (2003) Kết với kinh tế thị trường ý nghĩa thống kê có xu hướng yếu Trong ba số, độc lập tiền tệ tìm thấy có ảnh hưởng tiêu cực đến biến động sản lượng Độc lập tiền tệ lớn, biến động đầu quốc gia có xu hướng trải nghiệm, phản ánh tác động thước đo ổn định.(22, 23) Mishkin Schmidt-Hebbel (2007) thấy kinh tế thực lạm phát mục tiêu- hình thức tăng độc lập tiền tệ tìm để giảm biến động đầu ra, hiệu lớn số thị trường nổi.(24) Tác động Nhóm – Tài quốc tế Trang 14/28 giảm biến động độc lập tiền tệ giải thích xu hướng cho kinh tế phát triển, đặc biệt thị trường nổi, không làm giảm mức độ độc lập tiền tệ qua năm Nền kinh tế có tỷ giá hối đối ổn định có xu hướng trải qua biến động sản lượng cao cho hai nước phát triển nhóm EMG, ngược lại ngụ ý kinh tế có tỷ giá hối đối linh hoạt có mức biến động đầu thấp hơn, tìm thấy Edwards Levy-Yeyati (2003) Haruka (2007) Tuy nhiên, thuật ngữ tương tác tìm thấy để có thống kê hiệu ứng tiêu cực, cho thấy kinh tế có mức độ IR cao giảm biến động đầu Ngưỡng nắm giữ dự trữ quốc tế 13-18% GDP.(25) Singapore, đất nước với mức độ ổn định tỷ giá hối đối trung bình (0,50 2002-2006) mức độ cao IR (100% tỷ lệ GDP), làm giảm sản lượng biến động 2,7-2,9% điểm.(26) Trung Quốc, tỷ giá hối đoái ổn định cao =0.97 có tỷ lệ dự trữ nắm giữ so với GDP 40% 2002-2006, giảm biến động 1,4-1,7% điểm Notes: (22) Một thuật ngữ tương tác độc lập tiền tệ tổ chức IR lấy từ mơ hình ước lượng, hệ số độc lập tiền tệ trở nên có ý nghĩa tiêu cực với mức ý nghĩa 5% mô hình (1) mẫu gồm cácc nước phát triển mơ hình (1) (2) mẫu EMG (23) Phát gây ngạc nhiên khái niệm độc lập tiền tệ thực đồng nghĩa với ngân hàng trung ương độc lập nhiều tác giả, điển hình Alesina Summers (1993), tìm thấy ngân hàng trung ương độc lập khơng có tác động biến đổi đầu Tuy nhiên, lý thuyết này, mức độ ngân hàng trung ương độc lập thường đo định nghĩa pháp lý ngân hàng trung ương / tỷ lệ doanh thu thống đốc ngân hàng, mang lại kết luận khác so với phương pháp độc lập tiền tệ (24) Liên kết khơng phải ln ln dự đốn tiêu cực Khi quan tiền tệ phản ứng đưa cú sốc tiêu cực, khuyếch đại làm trầm trọng thêm biến động đầu Cechetti Ehrmann (1999) tìm thấy liên kết tích cực lạm phát mục tiêu biến động đầu Khi mô hình mở rộng để kết hợp tài bên ngoài, (kết báo cáo bảng 2-1 2-2) nói chung biến kiểm sốt chất lượng khơng thay đổi, ý Nhóm – Tài quốc tế Trang 15/28 nghĩa thống kê biến số ba tăng nhẹ.(27) Trong số số ba,độc lập tiền tệ lớn tiếp tục biến làm giảm sản lượng Các hiệu ứng phi tuyến tỷ giá hối đoái ổn định tương tác với IR còn, ngưỡng tìm thấy 12,6% GDP mơ hình (3) kinh tế phát triển 18-19% kinh tế thị trường Các kinh tế với tài khoản vốn mở có xu hướng trải qua biến động sản lượng thấp theo Bảng 2-1 Tuy nhiên, người với IR nắm giữ cao nhiều so với 23% GDP trải qua biến động cao cách theo đuổi mở rộng tài nhiều (28) Trong số biến tài bên ngồi, gia tăng dòng tiền vào khác, tức là, ngân hàng cho vay dòng tiền đầu tư, nhận từ kinh tế, làm tăng khả cá kinh tế trải qua biến động sản lượng cao Điều phản ánh thực tế kinh tế gặp bất ổn kinh tế vĩ mô thường chứng kiến gia tăng dòng vốn cho vay ngân hàng dòng tiền đầu tư Tổng số nợ đóng góp tích cực cho biến động khoản nợ ngắn hạn dường khơng có ảnh hưởng Những kết tương phản với khôn ngoan thông thường ngắn hạn bên nợ.(29) 3.2 BIẾN ĐỘNG LẠM PHÁT Các mơ hình hồi quy biến động lạm phát không giống biến động đầu bao gồm thực số ba Chúng không báo cáo kết bảng Trong phát biến vĩ mơ nói chung phù hợp với lý thuyết, thể số ba xuất trở thành yếu nhóm ước tính Tuy nhiên, ổn định tỷ giá hối đoái nhân tố biến động tăng, điều trái với tìm thấy tài liệu (như Ghosh, et al, 1997) ngược lại với thực tế, kinh tế có nhiều biến động tỷ giá hối đối nên có kinh nghiệm giảm lạm phát biến động lạm phát thấp từ Một lời giải thích kinh tế với tỷ giá hối đối cố định có xu hướng thiếu hụt quy định tài kinh nghiệm phòng giảm giá Tornell Velasco (2000) (30) Khi bao gồm giới hạn tương tác khủng hoảng biến giả biến ERS để cô lập hiệu ứng ổn định tỷ giá cho kinh tế khủng hoảng, hệ số ước tính ERS giữ nguyên độ lớn số liệu thống kê.(31) Nhóm – Tài quốc tế Trang 16/28 NOTES: (27) Chúng ta phải lưu ý khả số KAOPEN nắm bắt lên xuống thực tế dòng vốn qua biên giới tác động Edwards (1999) thảo luận khu vực tư nhân thường làm hỏng hạn chế tài khoản vốn, vơ hiệu hóa tác động dự kiến kiểm soát vốn điều lệ Gần hơn, cởi mở thực tế Trung Quốc, gần gũi de jure nó, thường chủ đề nhà nghiên cứu (Aizenman Glick, 2008, Prasad Wei, năm 2007, Shah Patnaik, 2009) (28) Kết mơ hình (2) Bảng 2-1 phù hợp với mơ hình (1) (3) Đó là, mơ hình (2) dự đốn quốc gia tăng mức độ độc lập tiền tệ cởi mở tài đồng thời, làm giảm không ổn định đầu Miễn khái niệm ba giữ đúng, tức ba mục tiêu sách liên quan tuyến tính, Aizenman et al (2008) thực nghiệm chứng minh, nỗ lực tăng MI KAOPEN giống làm giảm mức độ ổn định tỷ giá hối đối Mơ hình (1) (3) dự đốn ERS thấp dẫn đến biến động sản lượng thấp Tuy nhiên, mơ hình dự đốn quốc gia nắm giữ IR nhiều so với ngưỡng, phải đối mặt với biến động sản lượng cao hơn, tìm thấy mơ hình (2) (29) Một nghi ngờ kết thúc đẩy đa phương tiện biến nợ ngắn hạn biến cho dòng vốn ròng khác Tuy nhiên, ba biến đầu vào rịng loại bỏ từ mơ hình, dịch vụ tổng số nợ tiếp tục yếu tố tích cực biến nợ ngắn hạn tiếp tục khơng đáng kể 3.3 MƠ HÌNH LẠM PHÁT TRUNG BÌNH Những mơ hình giai đoạn lạm phát trung bình việc khơng ổn định đầu (sản xuất) Sự biến động lạm phát cao, tốc độ tăng trưởng M2 cao sốc giá dầu có liên quan đến việc lạm phát cao Ngoài ra, kinh tế giới gặp khó khăn, nước (nền kinh tế) phát triển dễ có xu hướng chịu tác động lạm phát cao hơn, vốn phản ánh qua nhu cầu mạnh mẽ loại hàng hóc sản xuất xuất nước phát triển Trong số yếu tố trilemma (tình trạng có yếu tố khơng thể đạt lúc 3), tỷ giá hối đoái ổn định dẫn đến giảm lạm phát cho kinh tế phát tiển kinh tế Phát nghiên cứu trước chứng tỏ mối quan hệ tích cực ổn định tỷ giá không ổn định đầu phù hợp với dự đốn mang tính lý thuyến xây dụng sách ổn định tỉ giá hối đoái đánh đổi nhà hoạch định chiến lược thị trường Nó giúp cho quốc gia đạt mức lạm phát thấp cách tạo tín nhiệm cao quan quản lý tiền tệ Nhóm – Tài quốc tế Trang 17/28 thời điểm đó, nỗ lực trì ổn định tỷ giá hối đoái khiến nhà hoạch định chiến lược tránh khỏi chế điều chỉnh quan trọng thông qua biến động tỷ giá thị trường Các ước tính cho ví dụ phụ quốc gia phát triển có tài mở có lạm phát thấp Điều thú vị là, quốc gia mở rộng thương mại trải qua lạm phát thấp for the LDC regressions (?) Sự kết hợp tiêu cực việc mở rộng lạm phát chủ đề gây tranh cãi vấn đề tồn cầu hóa diễn 32 Romer (1993) triển khai mơ hình Barro – Gordon (1993), xác minh quốc gia mở rộng thương mại, quan quản lý tiền tệ có động lực để can thiệp, điều cho thấy liên kết tiêu cực việc mở cửa thương mại lạm phát Razin Binyamini (2007) dự đoán việc tự hóa thương mại tài san đường cong Phillips, nhà hoạch định sách thích ứng với khó khăn đầu tích cực việc chống lại lạm phát 33 Ở đây, thông qua ví dụ phụ khác kinh tế phát tiển, chúng tơi tình bày dẫn chưng phù hợp với mối quan hệ tiêu cực thị trường mở lạm phát Các phiên mở rộng the regressions kết hợp chặt chẽ với tài bên ngồi giữ lại đặc điểm giống nói chung Tuy nhiên, kinh tế nổi, thuật ngữ tương tác ES IR holding có tác động tích cực tỷ lệ lạm phát Mơ hình Bảng 2-2 tỷ lệ tỷ lệ dự trự giữ cho GDP cao mức 24% nỗ lực việc theo đuổi ổn định tỷ giá làm tăng mức độ lạm phát Điều có nghĩa kinh tế có mức độ dự trữ cao đối mặt với giới hạn việc can thiệp vào sách tỷ giá giữ cho tỷ giá hối đoái ổn định – nguyên nhân dẫn đến lạm phát cao Trong ví dụ LDC (Bảng 2-1), thấy loại threshold mơ hình Việc mở rộng tài dẫn đến lạm phát thấp trường hợp IR giữ 21 – 22% (cũng tỷ lệ GDP) Cuối cùng, số biến số tài ngồi, FDI yếu tố làm giảm làm phát Giải thích hợp lý nhiều nước có xu hướng ổn định lạm phát để thu hút FDI Cuối cùng, không ngạc nhiên tỉ lệ nợ cao nguyên nhân dẫn đến tỷ lệ lạm phát cao nước phát triền NHỮNG ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÂU Á Nhóm – Tài quốc tế Trang 18/28 Các kết việc dự báo yếu tố định đến biến động sản lượng cung cấp hiểu biết phát triển kinh tế châu Á Phát kinh tế biến động việc gia tăng hiệu bị đảo ngược ổn định tỷ giá hối đoái cách giữ mức độ cao số ngưỡng IR (khoảng 13-18% GDP) lý giải nguyên nhân quốc gia châu Á lại giữ mức độ cao IR Để hiểu rõ động IR nắm giữ tác động quan trọng đến khủng hoản toàn cầu Một vài nhà kinh tế cho nổ lực quốc gia châu Á để giữ IR cố gắng để ổn định tỷ giá hối đoái nhằm làm tăng tính khoản nhanh chóng trường vốn tồn cầu giải lãng phí kinh tế phát triển, tượng bong bóng nhà đất gần Mỹ kết Do đó, cần phải đưa ánh sáng việc IR nắm giữ tương tác chế độ tỷ giá hổi với thứ khác Hình cho thấy hiệu ứng tương tác biên ERS IR dựa ước tính từ cột Bảng 1-2 Đối với mục đích trình bày này, nhóm EGM kinh tế chia thành nhóm: (i) nhóm châu Á, (ii) nhóm châu Mỹ La Tinh, (iii) tất kinh tế EGM khác Trong tất bảng số liệu, đường viền rút để trình bày mức độ hiệu khác ERS điều kiện sản lượng thay đổi mức độ IR Ở dòng ngang đề cập đến ngưỡng cửa IR 18% GDP có mức độ cao ERS ảnh hưởng tiêu cực đến biến động sản lượng Ví dụ, đường đồng mức ngưỡng cho thấy kết hợp ERS IR giảm 1% thay đổi đầu Trong hình, góc đơng bắc bảng, cấp cao ERS IR mà quốc gia theo đuổi, có nhiều tác động tiêu cực đến biến đổi sản lượng Dưới ngưỡng này, nhiên nó cách xa góc đơng nam (tức bậc cao ERS) mức độ thấp IR nắm giữ, tác động tích cực đầu năm giữ Trong bảng, biểu đồ phân tán ERS IR đặt lên Các vòng tròn màu đen ERS IR năm 2002-2006 màu đỏ x cho năm 1992-1996 Sơ đồ làm bật số quan sát thú vị Trước tiên, thời kỳ từ năm 1992-1996 năm 2002-2006, thời kỳ bao gồm sóng cuối khủng hoản tồn cầu có tâm chấn châu Á, nhiều kinh tế, đặc biệt nước khu vực Đông Á Đông Âu, gia tăng nắm giữ IR họ nằm ngưỡng Thứ hai, chuyển động khơng thiết phải hướng phía đơng bắc Thay vào xung quanh mức ngưỡng hiệu ERS trung lập (tức là, tỷ lệ phần trăm điểm số không tác động), trừ chúng di chuyển cao Nhóm – Tài quốc tế Trang 19/28 nhiều hướng sản lượng giảm, giảm vùng lãnh thổ (ví dụ Bulgaria Trung Quốc) Cuối cùng, có mốt số kinh tế đạt kết hợp ERS IR nhằm làm giảm đáng kể biến động sản lượng Các kinh tế bao gồm Botswana, Trung Quốc, Hồng Kông, Malaysia, Jordan Singapore Tuy nhiên, thực tế ba kinh tế châu Á nằm số kinh tế nắm giữ IR lớn ERS tuyệt vời giải thích lý kinh tế châu Á thường xem thao tác tiền tệ họ có nhiều trường hợp ngoại lệ quy tắc Điều thú vị, tác dụng tương tác IR với ERS, bảng 4-2 cho thấy quốc gia nắm giữ IR với mức độ lớn 24% GDP, vơ hiệu hóa tác động theo đuổi tỷ giá hối đoái ổn định, mà can thiệp ngoại hổi dẫn đến lạm phát Trên thực tế, kinh tế thị trường nhiều nước châu Á nắm giữ khoản tiền lớn IR so với ngưỡng 24% hình 6, có nghĩa kinh tế cần phải nhận thức tác động dao hai lưỡi sách theo đuổi ổn định tỷ giá IR Như thảo luận trước đó, kinh tế bao gồm Trung Quốc 5/ KẾT QUẢ CỦA BIẾN ĐỘNG ĐẦU TƯ VÀ BIẾN ĐỘNG TỶ GIÁ Các kết hiển thị cột (1) (3) Bảng tương ứng với biến động đầu tư cột (4) thông qua (6) Bảng tương ứng với thông số kỹ thuật ổn định tỷ giá hối đoái thực Tuy nhiên, dự toán ổn định tỷ giá trao đổi thực sự, số biến giải thích thay đổi Đặc biệt, thay đổi tỷ lệ lãi suất thực tế, procyclicality tài chính, phát triển tài (đo cách tạo tín dụng tư nhân tỷ lệ GDP) giảm từ dự toán, thay với biến động lạm phát, khác biệt biến động lạm phát nhà kinh tế sở Bằng cách so sánh kết chi tiết kỹ thuật với biến số khác phụ thuộc, làm cho số quan sát thú vị Đầu tiên, quan sát tác động tiêu cực độc lập tiền tệ việc ước tính biến động đầu tư chúng tơi biến động sản lượng Tuy nhiên, mức độ IR giữ 15-20% GDP, cao tiền tệ độc lập dẫn đến biến động cao đầu tư Điều nồng độ cao IR dẫn đến mức độ khoản cao hơn, phong trào dễ bay Nhóm – Tài quốc tế Trang 20/28 chi phí vốn Thứ hai, mức độ cao ổn định tỷ giá hối đối (ngạc nhiên) gây ổn định tỷ giá trao đổi thực sự, dẫn đến đầu tư nhiều biến động Tuy nhiên, trường hợp với biến động sản lượng, mức độ hồng ngoại nắm giữ vượt ngưỡng định, tỷ giá hối đoái ổn định làm giảm biến động đầu tư Thứ ba, cởi mở tài có tác động tiêu cực hai ổn định tỷ lệ trao đổi biến động đầu tư Do đó, kết luận tự hóa tài giúp làm giảm sản lượng biến động cách làm cho hai tỷ giá hối đoái thực tế đầu tư ổn định Cuối cùng, hồi quy biến động đầu tư cho thấy danh mục đầu tư rịng dịng vốn cho vay ngân hàng có biến động tăng, dịng vốn ng6an hàng cho vay giảm biến động tỷ giá hối đối thực 6/ KẾT QUẢ Ở KHÍA CẠNH KHÁC CỦA HOẠT ĐỘNG KINH TẾ VĨ MƠ Ngồi ra, lặp lại tập tương tự cho biến liên quan đến khía cạnh khác hoạt động kinh tế vĩ mô, cụ thể là, biến động tiêu dùng cuối tổng chi tiêu tiêu dùng cá nhân phủ, biến động GNI (tổng thu nhập quốc gia), tỷ lệ hai biến Động lực cho ước tính gấp đôi Trước tiên, cần phải đảm bảo có kênh khác so với đầu tư xuất rịng qua trilemma cấu hình sách ảnh hưởng đến biến động đầu Thứ hai, tỷ lệ biến động GNI tiêu dùng cuối chất proxy để biện pháp chia sẻ rủi ro Nói cách khác, giá trị cao tỷ lệ có nghĩa biến động tiêu dùng cuối thấp so với GNI, mà phát sinh đại lý kinh tế thành công việc đa dạng hóa rủi ro tiêu thụ mịn Do đó, lựa chọn sách trilemma tìm thấy để giảm tỷ lệ, hiểu chứng nguy quốc tế thành công chia sẻ kết hồi quy cho biến động tiêu dùng cuối không mạnh mẽ điều khoản không biến kiểm sốt kinh tế vĩ mơ, mà cịn biến ba số (không báo cáo) Mặc dù kết dự tốn yếu khả misspecification hồi quy, phát cho thấy kênh tiêu thụ cuối loại trừ Nó đầu tư, xuất rịng qua cấu hình trilemma ảnh hưởng đến biến động đầu Trong kết ước lượng cho GNI tìm thấy giống với dự tốn biến động đầu ra, ước tính liên quan đến tỷ lệ GNI biến động đến biến động Nhóm – Tài quốc tế Trang 21/28 tiêu dùng cuối không thực tốt tất Xem xét thiên vị nhà nhiều phổ biến phát triển kinh tế, kết khơng đáng kể khơng có đáng ngạc nhiên Nền kinh tế phát triển không gặt hái lợi ích việc chia sẻ rủi ro quốc tế, có nghĩa có chỗ cho kinh tế để gặt hái lợi ích từ tự hóa tài 7/ MỘT CÁCH NHÌN CỤ THỂ HƠN VỀ KÊNH TRUYỀN VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA NHỮNG CHÍNH SÁCH CHÂU Á Trong tập trước, chúng tơi tìm thấy động lực khác mơ hình biến động đầu tư biến động tỷ giá hối đoái thực Sự khác biệt cho (đưa giả thuyết ) ảnh hưởng cấu hình sách kinh tế vĩ mơ quốc tế khác tùy thuộc vào cân đo nhà hoạch định sách hai mục tiêu sách Ví dụ, mục tiêu trọng tâm nhà làm sách ổn định tỷ giá thực tế, tốt theo đuổi ổn định tỷ giá hối đoái mở cửa tài nhiều (có nghĩa mức độ độc lặp tiền tệ thấp), mà có tính không ổn định - ảnh hưởng đến đầu tư vào ra, câu trả lời phụ thuộc vào mức độ nắm giữ IR ( ir: investor relation) Cụ thể hơn, kết từ mơ hình (1) Bảng 3-2 cho thấy mức độ độc lập tiền tệ cao (thấp) phụ thuộc vào mức độ biến động tăng (giảm) tỷ giá thực Các kết ước lượng cho thấy ngưỡng IR (như tỷ lệ GDP) cần thiết cho mức độ độc lặp tiền tệ mạnh (yếu hơn) để có hiệu ứng tích cực (tiêu cực) vào biến động đầu tư, 15% GDP ngược lại mức độ ổn định tỷ giá lớn ( thấp hơn) để có ảnh hưởng tiêu cực (tích cực) 16% Do đó, quốc gia với thị trường nắm giữ mức độ IR cao 16% cố gắng theo đuổi mức độ ổn định tỷ giá hối đoái cao mức độ độc lập tiền tệ thấp (tức là, kết hợp tỷ giá hối đoái ổn định cao mở cửa tài lớn hơn), đất nước khơng đạt mức độ ổn định tỷ giá hối đoái thực thấp mà đầu tư Cũng từ kết ta giải thích lý nhiều kinh tế thị trường nổi, đặc biệt thị trường mở cửa mạnh mẽ có mở rộng thương mại quốc tế nhiều hơn, ví dụ kinh tế thị trường Châu Á nổi, có xu hướng thích ổn định tỷ giá giữ số lượng lớn IR theo đuổi tự hóa tài Phát có liên quan đáng kể tới kinh tế châu Á Panel (a) hình cho Nhóm – Tài quốc tế Trang 22/28 thấy tỷ lệ trung bình mở cửa thương mại (tổng kim ngạch xuất nhập tỷ lệ với GDP) đầu tư từ 1990 đến 2006 nhóm khác kinh tế phát triển.Trong tỷ lệ cho nhóm nước Châu Á có kinh tế thị trường khơng phát triển thấp mức trung bình nhóm có kinh tế phát triển hoàn toàn, tỷ lệ cho thị trường kinh tế châu Á (EMG) cao số phân nhóm khu vực Điều có nghĩa kết hiển thị cột (4) (6) bảng 3-1 3-2 có liên quan đến nhóm kinh tế nhóm khác Kết ước lượng cho thấy kinh tế mở cửa nhiều làm giảm biến động đầu tư tỷ giá hối đoái thực cách theo đuổi sách ổn định tỷ giá hối đoái với điều kiện họ giữ mức độ IR cao Panels (b) đến (d) hiển thị mức độ trung bình nắm giữ IR (% GDP), ERS, MI Trong Panel (b), mức độ nắm giữ IR cho EMG châu Á lớn nhiều so với ngưỡng 15-16% thảo luận trên, hai ERS MI xung quanh mức trung bình nhóm kinh tế phát triển Những bảng số liệu kinh tế thị trường Châu Á theo đuổi sách vĩ mơ kinh tế tồn cầu hóa nhằm giúp giảm mức độ biến động đầu tư tỷ giá hối đối thực, tỷ giá hối đối thực không hai Trong thực tế, theo hình 8, EMGs châu Á có đạt mức độ thấp biến động đầu tư tỷ giá hối đối thực tế nhóm kinh tế phát triển khác (đương nhiên, trừ năm 1990 khủng hoảng châu Á), mức độ quốc gia so sánh với kinh tế cơng nghiệp hóa Hình minh họa tác động ước tính biến ba bất khả thi ba biến động đầu tư tỷ giá trao đổi thực tính tốn cách sử dụng kết ước lượng hiển thị bảng 3-1 39 Bảng hình cho phép có quan sát thú vị kinh tế nước châu Á Thứ nhất, nhóm khác kinh tế phát triển, việc ổn định tỷ giá hối đối tương tác với IR holding góp phần đáng kể vào việc giảm thiểu biến động tỷ giá hối đoái thực qua năm Thứ hai, nhóm kinh tế châu Á phát triển nhóm kinh tế phi châu Á (khơng tḥc châu á), vai trị độc lập tiền tệ khác Đối với kinh tế nước châu á, yếu tố làm tăng cường biến động đầu tư mà tác động tăng lên nhanh chóng giai đoạn cuối (2002-2006) Sự gia tăng nhanh chóng ảnh Nhóm – Tài quốc tế Trang 23/28 hưởng việc gia tăng biến động cho nhóm kinh tế giải thích gia tăng nhanh chóng mức độ nắm giữ IR thời kỳ Mặt khác kinh tế không thuộc châu Á, tiền tệ độc lập có biến động giảm tốc, đặc biệt kinh tế Mỹ Latinh thông tác động bị suy yếu dần thời kì cuối Thứ ba, ổn định tỷ giá tương tác với nắm giữ IR , góp phần giảm biến động đầu tư số kinh tế châu Á thời gian 2002-2006, thời kì có gia tăng yếu tố biến động liên tục cho nhóm nước khác Thứ tư, chúng tơi tìm thấy ước tính trước đất nước với mức độ cao nắm giữ IR ngưỡng 15-16% GDP giảm biến động đầu tư tỷ giá hoái đoái thực cách theo đuổi độc lập tiền tệ yếu tỷ giá hoái đối ổn định lớn hơn, kinh tế châu Á trung bình khơng xuất loại kết hợp sách Trong khoảng thời gian năm năm cuối, họ thành công việc làm ổn định tỷ giá hối thực góp phần làm giảm biến động đầu tư ổn định tỷ giá hoái đoái thực, mức độ tiền tệ độc lập quốc gia khơng cịn đủ thấp để góp phần giảm bớt bất ổn đầu tư với mức độ nắm giữ IR cao Thứ năm, tài mở khơng đóng vai trò tác động đến biến động đầu tư tỷ giá hoái đoái thực, điều phản ảnh ảnh hưởng mâu thuẫn đến tự hóa tài thảo luận phần trước Điều cho thúc đẩy tự hóa tài khơng tương đồng với mục đích nhà làm sách việc làm nhẹ biến động kinh tế vĩ mô qua việc mở rộng thị trường tài Cuối cùng, cho tất nhóm, gộp chung ba sách một, góp phần vào biến động tỷ gia hoái đoái thực cách tiêu cực, đối vơi biến động đầu tư qua nhiều năm cách tích cực, ảnh hưởng ba bất khả thi duongwf không áp dụng cho nhóm kinh tế Châu Mỹ La Tinh Sự kết hợp bất khả thi nhân tố biến động tăng cho đầu tư khơng liên quan lớn kinh tế thị trường mở cửa cho thương mại quốc tế (Hình 7a) Dịng đầu hình 10 trình bày mức độ thật biến động ra, đầu tư, tỷ giá hoái đoái thực (Thanh màu xanh dương) kết hợp với ảnh hưởng ước lượng ba bất khả thi ( Thanh màu cam) cho thời kì 2002-2006, sử dụng hệ số ước lượng liệu thực tế cho mẫu (1) bảng 2-1 (cho biến động ra) mẫu (1) (4) bảng 3-1 (cho biến động đầu tư biến động tỷ giá thực), dịng trình bày biểu đồ Diamond cho nhóm quốc gia Các hình ngoặc bên cạnh tên nhóm quốc gia báo cáo tỷ lệ trung bình mở cửa thương maijcho Nhóm – Tài quốc tế Trang 24/28 tỷ lệ đầu tư thời kì 2002-2006 để kinh tế mở cửa Đối với nhóm có kinh tế thị trường nước Châu Á, Sự kết hợp sách ba bất khả thi góp phần làm giảm biến động đầu tỷ giá hoái đoái thực, làm tăng biến động đầu tư Tuy nhiên cho kinh tế mở ( tỷ lệ mở cửa thương mại tương đương với tỷ lệ mở đầu tư (x) 4.83), ảnh hưởng biến động giảm kết hợp ba bất khả thi vào biến động tỷ giá hoái đoái thực nên có nhiều tác dụng dến ảnh hưởng biến động tăng vào biến động dầu tư, góp phần vào giảm biến động đầu EMGs châu My La Tinh nước trung bình mở cửa kinh tế (x=2.37) Như kết hợp, thấy ảnh hưởng kết hợp sách ba bất khả thi kinh tế không thông qua mức độ biến động đầu tư cao Điều ẩn ý kinh tế thiết kế ba bất khả thi theo cách không làm tăng biến động đầu tư hay đầu Dựa nhận thấy thêm, cách lý tưởng, kinh tế làm giảm bớt biến động đầu tư tỷ giá hoái đoái thật cách kết hợp ba bất khả thi Điều đặc biệt quan trọng cho kinh tế đóng theo đuổi sách tỷ giá cố định Vì vậy, nước có kinh tế đóng có mức độ nắm giữ IR cao ( cao ngưỡng 15-16% GDP), tốt cho việc theo đuổi sách tiền tệ độc lặp yếu tỷ giá hoái đoái cố định thấp quốc gia làm tối thiểu biến động tỷ giá hối đối thực với sách tiền tệ độc lặp cao thấp ERS Bảng cho thấy tóm tắt quan điểm Các kinh tế mở cửa cao nên tập trung vào việc theo đuổi tỷ giá hoái đoái cố định Đối với kinh tế biên động đầu tư quan trọng làm quan trọng mức độ nắm giữ IR cao Thật quan theo đuổi sách tiền tệ ổn định cao để đạt ổn định tỷ giá thực nhiều Nhưng để làm giảm bớt ảnh hưởng biến động tăng mạnh tỷ giá hối đoái cố định, quốc gia cần nắm giữ mức độ IR cao, độc lập tiền tệ nhân tố biến động tăng cho tỷ giá hối đối thực biến động giảm cho quốc gia có IR cao, độc lập tiền tệ phải mức độ thấp cho tìm ảnh hưởng độc lập tiền tệ tối thiểu cho tỷ giá hối đoái cố định thực tế độc lập tiền tệ múc phụ thuộc vào kinh tế mở cửa Càng mở cữa kinh tế gây áp lực cho mức độ độc lập tiền tệ cao, sau gây nhãng ảnh hưởng tới biến động tăng độc lập tiền tệ cao vào đầu tư ( bảng 5) Điều giải thích kinh tế thị trường nhiều số có kinh tế mở, nhóm Nhóm – Tài quốc tế Trang 25/28 xuất có kết hợp cân tốt sách ba bất khả thi, Bảng B đến D hình 10 thể kết hợp ba bất khả thi tới biến động tăng đầu ra, đầu tư, tỷ giá hối đoái thực biểu đồ Diamond cho kinh tế tư nhân ( B ) kinh tế châu ( C) nến kinh tá châu mỹ la tinh ( d) khác Mặc dầu dự án tóm tắt bảng khơng khớp với thực tế cảu kinh tế tư nhân, tìm vài trường hợp khớp với lập bên Braxin Mehico xem ví dụ điển hình tốt trường hợp này, ( B ) dc thể bảng - kinh tế đóng với điều kiện tỷ lệ đầu tư thương mại thấp, với IR thấp, MI thấp, ERS thấp KAOPEN cao, Ai Cập ví dụ điển hình cho trường hợp, (A) Malaysia, Philippin, Thai Lan trùng khớp với TH ( C ), D thông qua nắm giữ IR cao cho phép kinh tế sau có mức độ ERS thấp, kinh tế thành rõ ràng sáh ba bất khả thi góp phần vào việc làm giảm biến động đầu cách cố định tỷ giá hối đối thực Jordan ví dụ Trường hợp ( C ), Garbon TH (D) phát thú vị Trung Quốc Mức độ độc lặp tiền tệ cao góp phần tích cực vào biến động đầu tư cao có kết hợp tích cực IR ERS Mặc dù ảnh hưởng biến động tăng cao ba bất khả thi vào đầu tư, ảnh hưởng… vào tỷ giá hối đối thực, dường có nhiều tác dụng former góp phần vào biến động đầu thấp khơng ảnh hưởng tương đối đến kinh tế mở tóm lại sách ba bất khả thi dường hiệu việc giảm tỷ giá hối đoái thực cho kinh tế châu á, nhóm kinh tế kênh thương mại xun suốt mà chíh sách ba bất khả thi dường ảnh hưởng tới biến động đầu Nhóm – Tài quốc tế Trang 26/28 PHẦN III KẾT LUẬN Hơn năm sau bắt đầu khủng hoảng toàn cầu nghiêm trọng kể từ Đại suy thối, chúng tơi bắt đầu quan sát dấu hiệu phục hồi kinh tế, độ bền câu hỏi Châu Á gây ấn tượng giới với phục hồi nhanh sức mạnh, thích hợp thu hút ý từ học thuật sách cộng đồng Trong báo thêm vào đánh giá thường xuyên cách tập trung vào khu vực bị xử lý với q trình tồn cầu hóa tài chính, thay đổi sách kinh tế vĩ mơ quốc tế thơng qua lăng kính ‘’bộ ba bất khả thi’’ Các số ‘’ ba bất khả thi’’ phát triển Aizenman cộng (2008) cho phép theo dõi mơ hình thay đổi dạng ‘’chỉ số ba’’ kinh tế mang lại khác biệt bật việc lựa chọn sách thơng qua kinh tế cơng nghiệp hóa phát triển giai đoạn 1970-2007 Xu hướng gần cho thấy kinh tế công nghiệp phân kỳ ba chiều ‘’bộ ba số’’ chuyển hướng tới kết hợp tỷ giá hối đoái ổn định cao hội nhập tài tiền tệ độc lập xu hướng đặc sắc minh chứng kinh nghiệm kinh tế euro Mặt khác, kinh tế thị trường xuất hội tụ theo hướng áp dụng với linh hoạt quản lý tỷ giá hối đoái, trì mức độ trung bình độc lập tiền tệ hội nhập tài Thật thú vị, kinh tế thị trường Châu Á nổi, việc hội tụ tượng gần Vào đầu năm 1980, ba số ba bất khả thi nhóm lại xung quanh phạm vi mơ hình tam giác, ổn định tỷ giá hối đoái lựa chọn sách phổ biến Trong nghiên cứu phát triển gần liên quan đến khả cao dự trữ quốc tế (IR) mà chúng tơi kết hợp vào phân tích chúng tơi Phát chúng tơi dạng sách kinh tế phát triển qua nhiều năm phải ngụ ý kết hợp ba sách mạnh riêng điểm yếu kinh tế vĩ mô, điều kiện biến động đầu ra, biến động lạm phát, tỷ lệ lạm phát trung hạn Để tiết lộ thuộc tính đặc biệt kinh nghiệm châu Á hai chuỗi thời gian vượt qua kích thước mặt cắt, chúng tơi áp dụng phân tích liệu bảng điều khiển Nhóm – Tài quốc tế Trang 27/28 Chúng thu thập loạt kết thú vị Đầu tiên, thấy số lựa chọn sách đáng kể ảnh hưởng đến biến động sản lượng tỷ lệ lạm phát Cụ thể, mức độ cao độc lập tiền tệ dường có liên quan với biến động sản lượng thấp Nền kinh tế có mức độ cao ổn định tỷ giá hối đối có xu hướng trải nghiệm biến động sản lượng cao hơn, hiệu ứng giảm nhẹ cách giữ mức độ IR cao so với ngưỡng 20% GDP Kết phù hợp với tượng nhiều kinh tế thị trường tích lũy IR lớn Chúng tơi thấy kinh tế độc lập tiền tệ lớn có xu hướng trải nghiệm lạm phát cao kinh tế với ổn định tỷ giá hối đối cao có xu hướng trải nghiệm lạm phát thấp Hơn nữa, cởi mở tài có liên quan với lạm phát thấp Tuy nhiên, chúng tơi tìm thấy số chứng kinh tế theo đuổi ổn định tỷ giá cơng khai tài nắm giữ số tiền lớn IR, họ trải nghiệm gia tăng mức độ lạm phát Phát cho thấy kinh tế với mức độ vượt dự trữ nắm giữ cuối phải đối mặt với giới hạn tiệt trùng ngoại hối Chúng thấy độc lập tiền tệ lớn giúp làm giảm biến động đầu tư Tuy nhiên, mức độ hồng ngoại nắm giữ vượt 15-20% GDP, lớn tiền tệ độc lập trở thành biến động tăng cường đầu tư cách cung cấp tính khoản q nhiều làm cho chi phí vốn dễ bay Tuy nhiên, tác dụng nâng cao biến động tỷ giá hối đoái ổn định đầu tư giảm nhẹ cách giữ mức độ cao IR Chúng thấy cởi mở tài lớn giúp làm giảm biến động tỷ giá hối đoái thực Kết chúng tơi nhà hoạch định sách kinh tế tương đối cởi mở thích theo đuổi tỷ giá hối đối ổn định lớn khai tài nắm giữ số lượng lớn IR kết hợp sách giúp họ ổn định đầu tư tỷ giá hối đối thực Nhìn chung, chúng tơi thấy kinh tế châu Á, đặc biệt kinh tế thị trường nổi, trang bị cấu hình sách kinh tế vĩ mô làm giảm biến động tỷ giá hối đoái thực Số lượng lớn kinh tế IR nắm giữ xuất tăng cường hiệu lực ổn định lựa chọn sách ba bất khả thi cho phép họ để đạt thỏa thuận sách mặt đất Phát cung cấp động lực cho tích tụ tượng gần nắm giữ dự trữ quốc tế khu vực Nhóm – Tài quốc tế Trang 28/28 ... tài có liên quan đến mức biến động đầu kinh tế mức độ lạm phát trung hạn câu hỏi cho nhà phân tích kinh tế vĩ mơ chuyên gia tài Bài nghiên cứu ‘? ?Surfing the Waves of Globalization: Asia and Financial. .. Globalization: Asia and Financial Globalization in the Context of the Trilemma ’’ Joshua Aizeman cộng (2010) cho thấy nhìn ba sách Do đó, phạm vi tiểu luận mơn học Tài quốc tế nhóm – TCDN K20 ngày... câu hỏi cho kiến trúc tài quốc tế sách kinh tế vĩ mơ riêng lẻ – vấn đề trọng loạt họp G20 Washington, D.C., London, Pittsburgh Bất kỳ cấu hình kiến trúc tài quốc tế sách kinh tế vĩ mơ xem xét thận