tiểu luận tài chính quốc tế đê tài 1 thập kỷ thực hiện MTLP trên thế giới

Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề A.GIỚI THIỆU CHUNG: Trên giới, hầu sử dụng công cụ CSTT (công cụ tỷ lệ dự trữ bắt buộc, công cụ tái cấp vốn, lãi suất tín dụng, hạn mức tín dụng); ch ế đ ộ t ỷ giá h ối đoái làm mục tiêu trung gian điều hành CSTT quốc gia Tuy nhiên, vào nh ững năm 1990, có số nước công nghiệp phát triển ''phá lệ'' truyền thống vi ệc xây d ựng m ục tiêu trung gian tương tự mà tập trung tâm điểm vào số lạm phát Cách tiếp c ận t ương đ ối tập trung vào kiểm soát lạm phát, gọi LPMT (Inflation targeting) T đợt khủng hoảng trầm trọng tiêu cực lạm phát mang l ại, h ầu h ết quốc gia nhận thức rõ điều: muốn đạt đ ược m ục tiêu cu ối m ột n ền kinh t ế phát triển ổn định, bền vững tương lai mục tiêu lớn CSTT phải ổn đ ịnh giá dài hạn, dường neo tốt để ổn định giá dài hạn trì mức độ LPMT hợp lý Trong thời gian đầu thực LPMT, chắn quốc gia gặp khơng nh ững khó khăn, thử thách Bởi muốn trì mức độ LP thấp, qu ốc gia s ẽ ph ải đ ối m ặt v ới kinh tế với tỷ lệ thất nghiệp tương đối cao Điều gây m ất lòng tin c dân chúng sách NHTW sau Vượt qua khó khăn đó, vịng thập kỷ 1990- 2000, hàng loạt quốc gia nên kinh tế áp d ụng sách LPMT đat thành định Trong nghiên c ứu c Frederic S Mishkin Klaus Schmidt-Hebbel “1 thập kỷ thực MTLP giới”, ông chứng minh nhận định hoàn toàn Các nội dung viết xuất phát từ nh ững nghiên c ứu th ực nghiệm Frederic S Mishkin Klaus Schmidt-Hebbel “1 th ập kỷ th ực hi ện MTLP giới, biết cần phải biết.” B.NỘI DUNG CHÍNH: I Sự khác kinh tế kinh tế tiên tiến, đặc điểm kinh tế nổi: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề Trong viết xét đến khác biệt thể chế sách kinh tế vĩ mơ từ phân tích tác động đến sách LPMT (theo Mishkin c ộng 2004) Đối với kinh tế nổi, tồn số điểm khác bi ệt lớn cần đ ược xem xét, cân nhắc để có lý luận thuyết phục hay nh ững đ ề xu ất v ề sách có hiệu bao gồm: - Thể chế tài khóa, tài yếu - Thể chế tiền tệ với uy tín thấp - Tồn vấn đề thay tiền tệ (currency substitution) đô la hóa tài sản nợ - Dễ bị tổn thương luồng vốn đột ngột chảy (rút vốn bất ngờ) II Tìm hiểu LPMT qua thập kỷ kinh nghiệm giới: LPMT gì? Về chất, mục tiêu lạm phát gắn liền với số lạm phát Do đó, việc hình thành mục tiêu lạm phát hàm ý xây dựng số lạm phát cụ thể Vấn đề đặt LPMT đ ược đ ịnh nghĩa cách xác định nào? Chính sách mục tiêu lạm phát địi hỏi phải công bố m ột ch ỉ số l ạm phát đ ược xem mục tiêu ổn định giá năm Theo wikipedia LPMT sách kinh tế mà đó, NHTW dự toán đưa tỷ lệ lạm phát sau cố gắng để đạo mục tiêu lạm phát thực tế thông qua việc sử dụng thay đổi lãi suất công cụ tiền tệ khác Ngồi ra, cịn có số khái niệm khác LPMT Theo NHTW Châu âu ECB, LPMT chiến lược CSTT nhằm trì việc ổn định giá cách tập trung vào độ lệch dự báo lạm phát từ mức lạm phát công bố Họ tin chế độ LPMT, dự báo lạm phát trung tâm để hoạch định thực thi sách Đối tượng áp dụng LPMT làm nào? GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề LPMT thập kỷ trước, với thông báo rộng rãi mục tiêu lạm phát New Zealand Chile Theo tính tốn chúng tơi, tính đến tháng 11 năm 2000 ghi nhận 19 trường hợp quốc gia áp dụng LPMT, đa dạng kinh nghi ệm bao gồm c ả nh ững nước công nghiệp kinh tế nổi, việc thay đổi ồn định số lượng quốc gia áp dụng LPMT, quốc gia có LPMT thức bán thức , nước bắt đầu thực hay thực trước đó, quốc gia có LPMT cũ Chúng tơi giới thiệu hai nhóm nước mà chúng tơi tiến hành phân tích thực nghiệm thập niên 1990 - mẫu quốc gia có LPMT nhóm khơng có LPMT Mẫu có LPMT (được liệt vào danh sách nước có LPMT) m ột nhóm khơng đ ồng nh ất g ồm 18 nước công nghiệp kinh tế nổi: Australia, Brazil, Canada, Chile, Colombia, C ộng hòa Séc, Phần Lan, Israel, Hàn Quốc, Mexico, New Zealand, Peru, Ba Lan, Nam Phi, Tây Ban Nha, Thụy Điển, Thái Lan, Vương quốc Anh (Phần Lan Tây Ban Nha b ị lo ại kh ỏi nhóm từ bỏ CSTT vào lúc thông qua đồng euro năm 1999) GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề Mẫu thứ hai nhóm gồm kinh tế cơng nghi ệp khơng có LPMT suốt năm 1990: Đan Mạch, Pháp, Đức, Ý, Nhật Bản, Na Uy, Bồ Đào Nha, Thụy Sĩ, M ỹ Trong số có hai quốc gia (Đức Thụy Sĩ) có m ục tiêu ti ền t ệ rõ ràng h ầu h ết thập niên 1990 nên xem quốc gia có LPMT chìm (nh lập lu ận c ông Bernanke, Laubach, Mishkin Posen, 1999), hai nước mà khơng có m ục tiêu rõ ràng ( Nh ật Bản Mỹ), lại quốc gia châu Âu đặt mục tiêu t ỷ giá theo đ ồng Mác Đ ức tr ước thông qua đồng euro vào năm 1999 LPMT cho thấy số điểm tương đồng khác biệt điều kiện tiên LPMT , xác định mục tiêu, cách thức vận hành a LPMT thức dựa năm điểm chính: khơng có neo danh nghĩa khác, cam kết thể chế để ổn định giá cả, khơng có thống trị tài chính, sách cơng cụ độc lập, sách minh bạch, trách nhiệm b Việc thông qua LPMT tiến triển từ thay đổi nhỏ đến nh ững thay đổi lớn c Lạm phát lên xuống hai mức từ cao xuống thấp thời gian thông qua LPMT GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề d Các nước có LPMT khác nhiều cách thực LPMT bao gồm số giá, độ rộng mục tiêu, thời gian mục tiêu, điều khoản giải thoát, trách nhiệm khơng đạt mục tiêu, tính độc lập mục tiêu, tính minh bạch trách nhiệm tổng thể, việc thực thi sách theo LPMT Để hiểu rõ phần này, quan sát bảng phần phụ lục Các yếu tố ảnh hưởng đến LPMT Liệu có phải nước thơng qua LPMT có khác với n ước cơng nghi ệp không s d ụng LPMT điều kiện cấu hiệu kinh tế vĩ mô? Bài nghiên c ứu s ẽ gi ải câu hỏi cách so sánh mẫu gồm 18 nước áp dụng LPMT v ới nhóm qu ốc gia công nghiệp không áp dụng không áp dụng LPMT xác đ ịnh Bài vi ết t ập trung vào mối quan hệ có (hoặc khơng có) cấu LPMT đặt chuỗi đặc ểm v ề c cấu, thể chế, kinh tế vĩ mơ Các phân tích thực nghiệm tất yếu nghiên cứu sơ khơng phải ln ln dễ dàng để định xem có nên phân loại quốc gia có cam kết thực hi ện LPMT hay khơng Hơn nữa, việc xác định ngày xác để thơng qua chế độ LPMT khó khăn Các quan chức nhiều NHTW mà tham khảo ý kiến thường xuyên đưa ngày thơng qua LPMT sớm bên ngồi làm Sự khơng chắn việc xác định ngày tháng thường theo sau từ thực tế LPMT thông qua theo thời gian, làm cho việc xác định ngày thơng qua vơ khó khăn Trong nghiên cứu, Frederic S Mishkin Klaus Schmidt-Hebbel thu tập liệu gồm mẫu 27 quốc gia thời kỳ 1990 -1999 Trong đó, tr ọng tâm LPMT riêng bi ệt, bi ến chế độ nhận giá trị sách LPMT đặt ra; nhận giá tr ị c CSTT khác đặt ra; biến kết hợp với lựa chọn LPMT theo chế độ Bộ biến bao gồm: thước đo việc sử dụng sách truyền th ống thay th ế (một thước đo độ rộng dải băng tỷ giá m ục tiêu giá c CSTT), ều ki ện c c ấu (m c ửa thương mại), thước đo tính độc lập NHTW (độc lập thức, cơng đ ộc l ập, mục tiêu độc lập), biến kinh tế vĩ mô khác (lạm phát th ặng d t sách tài khóa) GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề Bảng gồm báo cáo cross-country, bảng thống kê mối tương quan LPMT với biến liên quan Dữ liệu phản ánh chênh lệch lớn tất loại biến mẫu 27 quốc gia theo thời gian Bảng mối tương quan khác với bảng tương quan cross-country, kể trường hợp GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề thay đổi dấu hiệu Đây kết thích hợp độ nhiễu d ữ li ệu qu ốc gia hàng năm - viết tập trung vào mối tương quan cross-country Việc có mục tiêu Lạm phát đặt khơng có m ối t ương quan d ương đáng k ể v ới b ất kỳ biến riêng biệt có mối tương quan nghịch đáng kể với m ục tiêu tăng tr ưởng tiền tệ quốc gia (monetary growth targets- MT) LPMT có mối tương quan dương khơng đáng kể với độ mở thương mại (trade openness - Open), tỷ lệ thặng dư từ sách tài khóa so với GDP (the fiscal surplus ratio to GDP - fiscal), độ rộng dải băng tỷ giá (exchange rate band width - BW), công cụ độc lập NHTW ( central-bank instrument independence - CBII), có mối tương quan nghịch đáng kể với lạm phát chuẩn (normalized inflation - Inf), NHTW độc lập thức (central bank formal independence - CBFI), tính độc lập mục tiêu NHTW (central bank goal independence - CBGI) Tiếp theo nghiên cứu đưa sở để thành lập mơ hình xác su ất đa bi ến cho khả có chế độ LPMT đặt ra, dựa quan sát c bi ến xác đ ịnh Pr (IT I ) = f (Inf, Open, Fiscal, BW, MT, CBFI, CBGI, CBII) Trong đó: Inf: mức độ tương quan với lạm phát chuẩn (normalized inflation) Open: mở cửa thương mại (Trade openness) Fiscal: tỷ lệ thặng dư từ sách tài khóa (fiscal surplus ratio to GDP) BW: độ rộng dải băng tỷ giá (exchange rate band width) MT: mục tiêu tăng trưởng tiền tệ quốc gia (monetary growth targets) CBFI: ngân hàng TW độc lập thức (central bank formal independence) CBGI: ngân hàng TW độc lập mục tiêu (central bank goal independence) CBII: công cụ độc lập ngân hàng TW (central bank instrument independence) Kết mơ hình thê qua bảng sau: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề Sau đây, chúng tơi xin phân tích số yếu tố tác động đến kết mô hình a Mối quan hệ LPMT với Inf: LPMT có mối tương quan dương đáng kể với mức lạm phát (chuẩn), kết phản ánh LPMT thơng qua quốc gia, trung bình, có mức lạm phát cao so với cơng nghiệp khơng có LPMT Thật vậy, hầu thông qua LPMT công cụ để kéo lạm phát xuống mức thấp số Hầu hết quốc gia áp dụng LPMT bao gồm uốc gia công nghiệp có LPMT, có tiến lớn việc giảm lạm phát suốt thời gian trước sau thông qua LPMT GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề b Tác động sách tài khóa LPMT: Ổn định tài khố điều kiện cần thiết mang tính tảng để kiểm soát lạm phát, đảm bảo cho vận hành chế LPMT Một số nghiên cứu đưa nhận định: “Chính sách tài khố tắc trách làm tăng áp lực quan tiền tệ việc tài trợ để trả nợ, làm cung tiền lạm phát tăng nhanh” Nếu cân tài khoá mức cao làm cho CSTT trở nên phụ thuộc vào định tài khoá (cái gọi là: thống lĩnh sách tài khố) mục tiêu lạm phát phải bị xoá bỏ thay đổi nghiêm trọng Thặng dư từ sách tài khóa so với GDP: (fiscal surplus ratio to GDP) LPMT tương quan nghịch với “tỷ lệ thặng dư từ sách tài khóa so với GDP”, lần kết theo sau việc có nhóm quốc gia khơng áp dụng LPMT bao gồm quốc gia cơng nghiệp, trung bình, thể vị tài mạnh mẽ so với 18 quốc gia có LPMT Tuy nhiên, nhóm không đạt tới mức quy ước Mở cửa thương mại (Trade openness): Mở cửa thương mại có nghĩa quốc gia kinh tế phép có giao d ịch thương mại với quốc gia với kinh tế khác Các hoạt động thương mại bao gồm: xuất nhập khẩu, đầu tư trực tiếp nước (FDI), vay ho ặc cho vay, nhận ki ều hối từ nước ngoài… c Tác động CSTT đến LPMT: Độ rộng dải băng tỷ giá: (exchange rate width band – BW) Đối với kinh tế phát triển, hệ thống thường thấy hệ thống neo tỷ giá Trong hệ thống này, quốc gia ấn định mức ngang giá cho đồng tiền cho phép có thay đổi nhỏ xung quanh mức ngang giá, chẳng hạn cộng trừ vài phần trăm so với ngang giá Độ rộng biên độ độ rộng dải băng tỷ giá Bằng công GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề cụ mình, NHTW can thiệp vào thị trường ngoại hối để giữ cho tỷ giá không tăng vượt qua mức sàn mức trần Tuy nhiên, dự trữ ngoại hối sụt giảm làm cho NHTW khơng có khả trì mức trần mức sàn dải băng di chuyển độ rộng không thay đổi trừ NHTW thay đổi mức biên độ dao động Theo kinh nghiệm quốc gia thực LPMT thập kỳ qua, từ mơ hình Frederic S Mishkin Klaus Schmidt-Hebbel đưa kết luận: LPMT tương quan dương ý nghĩa với độ rộng dải băng tỷ giá Mục tiêu tăng trưởng tiền tệ quốc gia: (monetary growth target) Mối liên quan lạm phát tăng trưởng tiền tệ dựa lượng cung tiền lượng cầu tiền tệ NHTW điều tiết lượng tiền lưu thông việc mua bán trái phi ếu, ho ặc thông qua tỷ lệ dự trữ bắt buộc hay lãi suất chiết khấu Nếu NHTW chấp nhận m ức tăng trưởng tiền tệ cao đồng thời phải chấp nhận mức lạm phát cao Chính mà LPMT có mối tương quan nghịch đáng kể với mục tiêu tăng trưởng tiền tệ, điều cho thấy CSTT minh bạch mục tiêu lạm phát khơng thể tồn đồng thời Thước đo tính độc lập NHTW: (central bank independence measures) Thước đo tính độc lập NHTW gồm yếu tố chính: NHTW độc lập thức (central bank formal independence), NHTW độc lập mục tiêu (central bank goal in-dependence), công cụ độc lập NHTW (central bank instrument independence) Ngân hàng TW độc lập việc sử dụng CSTT có nghĩa ngân hàng TW khơng đ ược tài trợ cho việc thâm hụt ngân sách phủ; NHTW phép lựa ch ọn sử dụng cơng cụ CSTT mà khơng có can thi ệp ph ủ; đ ồng th ời thành viên hội đồng CSTT phải độc lập, không bị tác đ ộng b ởi di ễn bi ến tr ị việc bổ nhiệm dài hạn với thành viên khơng có chuyện bãi miễn họ cách độc đốn Các nước thực LPMT nào? GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 10 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề Thị trường nước nổi, xác, có mối quan tâm lớn biến động tỷ giá Khơng có tăng giá thực làm cho ngành công nghiệp nước cạnh tranh, mà dẫn đến thâm hụt lớn tài khoản vãng lai làm cho quốc gia dễ rơi vào khủng hoảng tiền tệ dòng vốn vào chuyển thành dòng vốn Sự sụt giảm thị trường nước đặc biệt nguy hiểm chúng gây khủng hoảng tài Các nước có nhiều khoản nợ họ ngoại tệ đồng tiền giá, điều làm tăng gánh nặng nợ nần cơng ty nước Vì tài sản thường tính tiền tệ nước khơng làm tăng giá trị, kết dẫn đến sụt giảm giá trị ròng Sự suy giảm thể bảng cân đối sau làm tăng lựa chọn bất lợi (adverse selection) vấn đề rủi ro đạo đức (moral hazard problem), dẫn đến bất ổn định tài suy giảm một cách rõ rệt đầu tư hoạt động kinh tế Phân tích số ví dụ: Chỉ số trạng thái CSTT - Moneytary Condition Index (MCI) MCI số kết hợp biến số tài khác nhau, đặc biệt lãi su ất t ỷ giá h ối đoái, thành số Mục đích MCI cung c ấp nh ững thông tin t quát d ễ hiểu thị trường tài vào thời điểm xác định Ngồi MCI có th ể dùng nh m ột số mục tiêu ngắn hạn CSTT, quốc gia có kinh tế nhỏ Ngân hàng Canada tiên phong xây dựng số vào đầu nh ững năm 1990 Ch ỉ s ố MCI New Zealand sử dụng phổ biến vào cuối năm 1990 Trên lý thuyết ch ỉ số tính sở trung bình có trọng số lãi suất ngắn hạn thực tỉ giá h ối đoái th ực, đ ể b ỏ qua tác động lạm phát Nhưng thực tế MCI tính lãi suất ngắn hạn danh nghĩa tỉ giá hối đối danh nghĩa hai số phổ biến dễ tính tốn Cơng thức tính MCI: MCIt = (rt – r0) + a2/a1 (et – e0) +100 Trong đó: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 17 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề rt: Lãi suất thực năm t r0: lãi suất thực năm gốc et: tỉ giá hối đoái thực năm t (e tăng tương đương nội tệ lên giá so với ngoại tệ) e0: tỉ giá hối đoái thực năm gốc a1, a2 tính tốn dựa vào tác động lãi suất, tỉ giá đến tổng c ầu Và t ỉ số a 2/a1 nhỏ Sự thay đổi MCI phản ánh thay đổi CSTT gi ữa hai th ời ểm N ếu MCI tăng (giảm) thể thắt chặt (nới lỏng) CSTT Để hiểu rõ số cách thức áp dụng quốc gia, chúng tơi đ ưa ví dụ khác biệt CSTT New Zealand Úc Tóm lại, sai lầm CSTT New Zealand tập trung vào cơng c ụ t ỷ giá h ối đối; không nhận nguyên nhân gây nên cú sốc tỷ giá hối đối, từ ảnh hưởng đến lạm phát Trong giai đoạn cú sốc tỷ giá thương mại âm, New Zealand nên thực thi CSTT nới lỏng, hạ thấp lãi suất từ đầu, thay sách thắt chặt tiền tệ, tăng lãi suất Ng ược lại, Úc ưu tiên đặt LPMT hàng đầu sách tỷ giá linh ho ạt; nhận m ấu ch ốt v ấn đề cú sốc tỷ giá thương mại, nên có định xác, giữ lạm phát mức kiểm sốt Một ví dụ khác biến động tỷ giá hạn chế trường hợp Chile vào năm 1998 Lúc Chile theo chế MTLP bao gồm tập trung vào việc hạn chế biến động tỷ giá việc có “dải băng tỷ giá” với chế độ tỷ giá hối đối cố định có điều chỉnh mà buộc chặt vào với tỷ lệ lạm phát n ước Trong vi ệc đối phó với kết hợp tình hình tài cú sốc điều kiện mậu dịch gây khủng hoảng châu Á, NHTW Chile áp dụng CSTT thắt chặt bảo vệ đồng Peso với thu hẹp dải băng tỷ giá can thiệp vào thị trường ngoại hối Khi kinh tế bị suy thoái nhẹ vào cuối năm 1998, CSTT thắt chặt đảo ngược lãi suất hạ xuống đồng peso phép giảm giá Độ rộng dải băng tỷ giá bãi bỏ vào tháng Chín năm 1999 đồng peso thả tự kể từ b Vai trò giá loại tài sản khác: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 18 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề Các kết luận mà mục tiêu tỷ giá hối đối làm xấu việc thực thi CSTT áp dụng vào giá tài sản khác Rõ ràng, thiết lập công cụ CSTT để đạt MTLP cần xem nhân tố biến động giá tài sản Những thay đổi giá tài sản giống cổ phiếu phổ thơng, nhà trái phiếu dài hạn có tác động to lớn lên tổng cầu chế truyền tải quan trọng cho CSTT (ví dụ, Mishkin 1996b) Tuy nhiên, việc ứng phó với biến động giá tài sản may móc vì, tùy theo tính chất cú sốc theo giá tài sản, CSTT tối ưu đáp ứng theo cách khác Hơn nữa, nhiều vấn đề giá tài sản, mục tiêu vào không tối ưu Một NHTW mơ hồ biến mục tiêu mà khó để ki ểm soát - rõ ràng giá tài sản giá nhà đất cổ phiếu rơi vào loại Các NHTW thường “dại d ột” n ếu h ọ th ực kiểm soát giá tài sản sau khơng thể làm Hơn nữa, NHTW hành đ ộng thể họ kiểm sốt giá tài sản giống cổ phần phổ thông, công chúng thường bắt đầu lo sợ NHTW q mạnh, tính đ ộc lập c NHTW nguyên nhân đẫn đến thắc mắc cơng chúng • Một vài nhà nghiên cứu Cecchetti, Genberg, Lipsky, Wadwani (năm 2000) đề xuất nhà chức trách tiền tệ nên hành động để hạn chế bong bóng giá tài sản (asset price bubbles) để bảo vệ ổn định tài chính, để làm điều thành cơng nhà tiền tệ chức trách cần phải biết giá trị tài sản thích hợp Hãy nghĩ quan chức phủ, dù họ nhà điều hành NHTW , biết mà giá tài sản nên tốt thị trường cá nhân, người mà có động lực mạnh mẽ để hiểu thứ, nói tóm lại táo bạo Hơn nữa, đả Bernanke Gertler (1999), cách tiếp cận LPMT mà không nhắm vào mục tiêu giá tài sản, làm cho việc sử dụng chiến lược bao gồm thông tin việc thiết lập cơng cụ sách, khơng có khả làm giảm khả xuất bong bóng giá tài sản, qua thúc đẩy ổn định tài GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 19 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề Tóm lại: Điểm mấu chốt việc thực thi tối ưu CSTT đòi hỏi nhiều giá tài sản, tỷ giá hối đối, giá cổ phiếu, giá nhà đất, giá trái phiếu dài hạn, xem nhân tố ảnh hưởng đến định việc thiết lập công cụ CSTT Tuy nhiên, làm hoàn toàn phù hợp với LPMT, chiến lược bao gồm thơng tin cho việc thực thi CSTT Mặt khác, mục tiêu giá tài sản có khả dẫn đến sai lầm nghiêm trọng CSTT, làm suy yếu không cam kết LPMT theo neo danh nghĩa mà cịn làm suy yếu hỗ trợ cho tính độc lập NHTW IV Những vấn đề chưa giải quyết: Cơ chế chống lạm phát khai triển liên tục nhiều quốc gia Những nghiên c ứu gần đề xuất cách thức tốt để kiểm sốt CSTT Trong hai v ấn đ ề không giải liên quan đến chế lạm phát, vấn đế cấp bách chương trình nghị nhà kinh tế học, là: - Mục tiêu kiểm sốt lạm phát tối ưu gì? - Hướng đến mức giá hay hướng đến lạm phát tốt hơn? Mục tiêu lạm phát dài hạn tối ưu: Mục tiêu lạm phát dài hạn nào? Đó câu hỏi then chốt m ột NHTW Nhiều nghiên cứu cho thấy rằng: lạm phát tăng tr ưởng kinh t ế có m ối quan h ệ ng ược chiều nhau, nhiên tỷ lệ lạm phát thấp mối quan hệ ngh ịch khơng cịn t ồn t ại (theo Bruno & Easterly 1996) Các nhà kinh tế học lỗi lạc khác Martin Feldstein (1997) & William Poole (1999) đ ưa tranh cãi mục tiêu lạm phát dài hạn mức 0% hấp dẫn Th ực v ậy n ếu mục tiêu lạm phát lớn 0% dẫn đến m ất uy tín c NHTW gây s ự b ất ổn kỳ vọng lạm phát, dẫn đến tâm lý tiêu cực lạm phát Tuy nhiên theo b ằng chứng viết Bernanke & cộng (1999) cho r ằng m ục tiêu l ạm phát n ằm khoảng 0% - 3% giai đoạn mở rộng không dẫn đến bất ổn v ề kỳ v ọng l ạm phát công chúng hay tín nhiệm vào NHTW Sự đánh đổi lạm phát thất nghiệp - Đường cong PHILIP: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 20 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề Theo Philip ngắn hạn có đánh đổi lạm phát thất nghiệp Khi lạm phát tăng cao tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống ngược lại Theo Khơng có đánh đổi lạm phát thất nghiệp Tỷ lệ thất nghiệp trở với thất nghiệp tự nhiên cho dù lạm phát có tăng Trong dài hạn lạm phát tăng hay giảm không ảnh hưởng đến n ền kinh t ế có s ự điều chỉnh tiền lương Tiền lương giảm thị trường lao động Cân Ban đầu thất nghiệp tăng tiền lương điều chỉnh làm cho thất nghiệp giảm thị trường lao động Cân Do với lạm 0, khoảng 2% ngắn hạn lạm gia tăng tỷ lệ thất nghiệp ngắn hạn Nhưng với mục tiêu kiểm soát lạm phát dài hạn không làm gia tăng tỷ lệ thất nghiệp mà tác động tốt đến kinh tế phân tích Do với lạm 0, khoảng 2% ngắn hạn lạm gia tăng tỷ lệ thất nghiệp ngắn hạn Nhưng với mục tiêu kiểm sốt lạm dài hạn khơng làm gia tăng tỷ lệ thất nghiệp mà tác động tốt đến kinh tế phân tích Tuy nhiên khơng có chứng rõ ràng cho lập luận c Akerlof, Dickens, Perry Và Carruth & Oswald (1989), Ingrams (1991), McLaughlin (1994), Yates (1995) phát hi ện GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 21 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề vài chứng linh động tiền công danh nghĩa giảm sút Anh, M ỹ Và theo Groshen & Schweitzer (1996,1999) nói lạm phát khơng ch ỉ có th ể bơi tr ơn (grease) th ị trường lao động cho phép giảm thay đổi ti ền công th ực đáp l ại s ự s ụt gi ảm c ầu lao động theo nguyên tắc Akerlof, Dickens, Perry (1996) mà cịn có th ể đ ưa “cát” (sand) vào thị trường lao động cách tăng độ nhiễu mức ti ền l ương th ực có liên quan với Một lập luận thuyết phục cho mục tiêu lạm phát dài hạn 0% mục tiêu l ạm phát có khả làm cho n ền kinh tế rơi vào tình tr ạng gi ảm phát Theo Mishkin (1991, 1997) nhân tố mấu chốt đẩy mạnh ổn định tài n ước cơng nghi ệp hóa giảm phát Tại vây? Đó hợp đồng nợ n ước công nghi ệp hóa thường có thời hạn dài, giảm phát làm gia tăng kho ản n ợ t ực t ế c h ộ gia đình cơng ty, dẫn đến sụt gi ảm giá tr ị ròng làm x ấu b ảng cân đ ối họ Và Irving Fisher (1933) gọi tượng “gi ảm phát n ợ” (debt deinflation) (chính xác “lạm phát nợ thực tế thông qua gi ảm phát” – “debt deflation in real term through deflation”) xem nhân tố thúc đẩy n ền kinh tế cu ộc Đ ại Kh ủng Ho ảng (The Great Depression) Và giảm sút giá trị ròng (net worth) s ẽ làm gia tăng l ựa chọn đối nghịch (adverse selection) rủi ro đạo đức (moral hard) cho người cho vay, họ cắt giảm khoản cho vay Và sụt giảm giá tr ị ròng d ẫn đ ến tình trạng lượng tài sản ký quỹ mà người cho vay lấy lại tình hình đ ầu t c ng ười vay trở nên xấu đi, sụt giảm khoản ký quỹ làm gia tăng h ậu qu ả c lựa chọn đối nghịch trường hợp kho ản lỗ từ kho ản cho vay có th ể trầm trọng Bên cạnh sụt giảm giá trị ròng làm gia tăng động c rủi ro đạo đức người vay, họ chấp nhận mức rủi ro cao b ởi h ọ s ẽ m ất h ơn trường hợp khoản đầu tư xấu Lập luận cho thấy giảm phát làm gia tăng bất ổn tài nước cơng nghiệp hóa thơng qua chế giảm phát nợ (debt-deinflation mechanism), Ví dụ cho vấn đề xảy Nhật thập kỷ trước (Mishkin 1998 & Bernanke 1999) Một lý khác cho việc lựa chọn LPMT mà không gây giảm phát gi ảm phát có th ể làm cho việc thực thi CSTT trở nên khó khăn Trong thời kỳ gi ảm phát th ường xuyên bắt nguồn từ mục tiêu lạm phát mức thấp, lãi suất ngắn hạn thường xuyên chạm GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 22 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề mức 0%, trường hợp gần Nhật Bản Đ ại kh ủng Ho ảng M ột l ập lu ận mà vài nhà kinh tế học đưa lãi suất chạm m ức 0% CSTT s ẽ tr nên vơ hi ệu (Summers ví dụ bật gần quan ch ức c Ngân hàng Nh ật B ản s dụng lập luận để CSTT mở rộng không hi ệu n ữa vi ệc thúc đẩy phục hồi kinh tế Nhật) Nhưng theo Melzer (1995) & Mishkin (1996) lập luận sai lầm CSTT thực thi qua giá nhi ều lo ại tài s ản khác ch ứng khốn nợ ngắn hạn, lãi suất ngắn hạn có 0% n ữa CSTT có hiệu lực (xem Romer 1992) Tuy nhiên sách tiển tệ trở nên khó khăn thời kỳ giảm phát lãi suất ngắn hạn chạm mức 0% hướng dẫn thường xuyên khơng cịn thích h ợp n ữa vi ệc thực thi CSTT Và năm gần có nhi ều nghiên c ứu v ề vi ệc NHTW nên th ực thi CSTT cách tối ưu tập trung vào nh ững nguyên t ắc Taylor (Taylor rules), theo NHTW đưa mức lãi suất ngắn h ạn tùy vào kho ảng cách đ ầu l ạm phát Tuy nhiên lãi suất chạm tới mức 0%, tất nghiên cứu quy tắc CSTT t ối ưu mà đại diện nghiên cứu Taylor (1999) khơng cịn h ữu ích n ữa b ởi lãi su ất ngắn hạn khơng cịn cơng cụ hữu hiệu CSTT Cũng môi tr ường gi ảm phát, NHTW phải có khả đưa kinh tế thoát kh ỏi suy thoái b ằng cách theo đu ổi sách mở rộng nâng cao tính khoản, h ọ c ần th ực hi ện t ới đâu v ẫn chưa biết được, điều khiến NHTW khó chịu Vì bất lợi mục tiêu lạm phát thấp LPMT s ẽ gây tình tr ạng gi ảm phát nhà điều hành NHTW bối rối khơng có m ột h ướng d ẫn thơng th ường hướng dẫn họ; khó khăn để đạt CSTT đắn Mục tiêu mức giá với mục tiêu lạm phát: (price-level versus inflation targets) Hiện tất quốc gia thông qua LPMT chọn mục tiêu lạm phát h ơn m ục tiêu mức giá Tuy nhiên mục tiêu hai mục tiêu dẫn đ ến hi ệu kinh t ế t ốt h ơn cón câu hỏi mở Có hai lợi mấu chốt mục tiêu mức giá mục tiêu lạm phát Đó là: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 23 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề - Thứ nhất, mức giá mục tiêu làm giảm khơng chắn v ề m ức giá thời gian mục tiêu dài (over long horizons) Với m ột mục tiêu lạm phát, NHTW s ẽ không thay đổi mục tiêu lạm phát cách không thực mục tiêu lạm phát đ ề Kết qu ả lạm phát trình ngẫu nhiên tĩnh (a stationary stochatic process), ghi I (0), mức giá trình ngẫu nhiên động (nonstationary), ghi I (1) Và s ự không chắn gây khó khăn cho kế ho ạch dài hạn, có th ể làm gi ảm sút hiệu kinh tế (economic efficiency) Mặc dù ông McCallum (1999) lập lu ận r ằng s ự không chắn mức giá dài hạn mà phát sinh vi ệc bám ch ặt thành công m ột mục tiêu lạm phát tất vấn đề lớn, làm phức tạp thêm trình thực kế hoạch dẫn đến nhiều sai lầm định đầu tư - Thứ hai, mục tiêu mức giá mơ hình hành vi theo quan ểm hi ện đ ại c ấp cao (models with a high degree of forward-looking behavior) m ột phần c đại di ện kinh tế (như Svensson 1999, Woodford 1999, Svensson & Woodford 1999, Clarida, Gali & Gertler 1999, Ditmar, Gavin & Kydland 1999-2000, Vestin 2000), mức giá t ạo m ức chênh lệch đầu so với mục tiêu mức giá Tuy nhiên chứng th ực nghi ệm (nh Fuhrer 1997) khơng hỗ trợ việc hình thành kỳ vọng theo quan điểm đại (forward-looking expectations) cách rõ ràng, mơ hình d ự báo t ương lai có tính ph ản tr ực khơng phù hợp với động lực lạm phát (inflation dynamics) (theo Estrella & Fuhrer 1998) Một vấn đề khác cho mục tiêu mức giá diện sai số đo lường lạm phát Theo cách tiếp cận ủy ban Boskin hầu hết nghiên c ứu đ ều có quan ểm cho sai số đo lường lạm phát cao đo lường mức giá Điều hàm ý r ằng sai số đo lường mức giá I(1), mục tiêu mức giá làm gia tăng độ không ch ắn v ề m ức giá thời gian dự báo tăng lên Vì vậy, nhiều tranh luận m ột m ục tiêu m ức giá s ẽ d ẫn đến không chắn mức giá dài hạn thấp bị phóng đại Những lập luận đối lập có phải m ục tiêu m ức giá s ẽ t ạo nh ững tác đ ộng tốt so với mục tiêu lạm phát, cịn m ột câu hỏi m S ự không ch ắc chắn l ợi ích mức giá mục tiêu đưa khơng gây bất ngờ nh ững năm g ần khơng có NHTW định nhắm vào mục tiêu mức giá Tuy nhiên lập lu ận đ ược đưa cho thấy họ thích mục tiêu lạm phát mục tiêu m ức giá, không GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 24 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề loại trừ sách lai (hybric policies), sách k ết h ợp đ ặc ểm mục tiêu lạm phát mục tiêu mức giá, đưa điểm t ốt nh ất c hai sách Một vấn đề phải giải sách lai thơng qua có th ể giải thích với cơng chúng cách Nh ững l ời bình lu ận v ề s ự thành cơng c LPMT cung cấp phương tiện đối tho ại hi ệu với công chúng (Bernanke & Mishkin 1997, Mishkin 1999b, Benanke & cộng 1999) Công chúng không hi ểu rõ thuật ngữ mơ hình hiệu chỉnh sai số Tuy nhiên điểm hi ệu ch ỉnh sai s ố c ch ế đ ộ LPMT truyền đạt cách dễ dàng thông qua báo cáo v ề m ục tiêu l ạm phát giai đoạn chuyển tiếp mục tiêu tỷ lệ lạm phát bình quân thời gian mục tiêu dài, năm Một sách lai khác theo đuổi mục tiêu lạm phát nh ững ều ki ện bình thường, có điều khoản giải thoát kèm theo (escape clause) vi ệc đ ặt m ột mục tiêu mức giá giảm phát xảy ra, đặc biệt lãi suất tiến gần m ức 0% Mục tiêu lạm phát điều kiện bình thường khơng u cầu vượt q mục tiêu lạm phát bị đảo ngược, không tạo thời kỳ giảm phát Mặt khác, giảm phát xảy ra, sau mục tiêu mức giá đặt nhằm tạo nh ững kỳ vọng tăng lên lạm phát (reinflation) n ền kinh tế làm cho lãi su ất danh nghĩa có khả xuống mức 0% dẫn đ ến nh ững kỳ v ọng l ạm phát cao h ơn mà làm cho lãi suất thực thấp xuống, kích thích kinh tế, hỗ trợ mức gía tăng lên, mà làm thay đổi bảng cân đối Sự thành công mục tiêu m ức giá c ải thi ện nh ững tác động đại khủng hoảng Thụy Sĩ năm 1930 (Berg &Jonung 1998) đ ược đưa gợi ý mục tiêu mức giá giúp kinh t ế Nh ật b đ ầu v ới nh ững bước nhảy vọt thời gian gần (theo Bernanke 1999, Blinder 1999, Goodfriend 1999, Svensson 2000) C SAU MỘT THẬP KỶ KINH NGHIỆM CỦA THẾ GIỚI, VẤN ĐỀ LPMT Ở VIỆT NAM NHƯ THẾ NÀO? GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 25 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề I.Việt Nam thuộc nhóm quốc gia nổi: Với tốc độ tăng trưởng xếp thứ khu vực, Việt Nam coi n ền kinh tế lên châu Á Việt Nam thực hi ện m ột số cải cách mà Trung Qu ốc làm tiến nhanh với tốc độ tăng trưởng cao Việt Nam đạt tốc độ tăng GDP 6,78% năm 2010, công nghiệp tăng trưởng số, kim ngạch xu ất kh ẩu tăng 25,5%, thu hút vốn đầu tư nước giải ngân tăng 11% 9,5% so v ới năm 2009, kinh tế đáng ý b ởi sở h ữu nh ững l ợi th ế to l ớn nh dân số trẻ, kinh tế động… Trong thời gian gần đây, nhiều tổ chức quốc tế giới thiệu kinh tế n ổi s ắp xếp theo nhóm Việt Nam quốc gia đưa vào m ột số nhóm n ước n ổi r ất đáng ý sức phát triển nhanh Ngoài kinh tế quen thuộc thuộc nhóm BRICs (gồm Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc), nhiều tổ chức quốc tế giới thi ệu nhóm khác nh CIVETS, VISTA, NEXT-11 CIVETS tên viết tắt chữ đầu n ước Colombia, Indonesia, Việt Nam, Ai Cập, Thổ Nhĩ Kỳ Nam Phi Khái niệm M ạng tin phân tích t vấn kinh tế (Economist intelligence Unit - EIU) thuộc Tạp chí kinh t ế hàng đ ầu th ế gi ới Economist Anh đưa cuối năm 2009.Theo đó, CIVETS n ước có n ền kinh t ế động đa dạng có dân số trẻ.Tiếp theo nhóm VISTA, tên vi ết t c Vi ệt Nam, Indonesia, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ Argentina Nhóm 11 nước (Next Eleven), gồm Bangladesh, Ai Cập, Indonesia, Iran, Mexico, Nigeria, Pakistan, Philippines, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ Việt Nam Ngân hàng đầu tư Goldman Sachs coi nước có tiềm lớn để trở thành kinh tế lớn giới kỷ 21 với nước BRICs Có thể thấy, với Indonesia, Việt Nam kinh tế ý đ ược tổ chức khác xếp vào nhiều nhóm khác II Tìm hiểu lạm phát Việt Nam giai đoạn 2000- 2010: Có thể khái quát số đặc điểm kinh tế vĩ mô Việt Nam 2000-2010 sau: - Tăng trưởng đạt mức cao so với khu vực, có khuynh h ướng ch ậm l ại; đ ồng thời, tăng trưởng lệ thuộc nhiều vào mở rộng đầu tư GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 26 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề - Nền kinh tế ngày trở nên bất ổn hội nhập sâu vào n ền kinh t ế th ế gi ới (l ạm phát dao động mạnh hơn) - Ngân sách thâm hụt triền miên, liền với thâm hụt thương mại (thâm hụt kép) - Ngay hỗ trợ dòng kiều hối lớn, cán cân vãng lai thâm hụt Cán cân tổng thể hỗ trợ mức thặng dư cao từ cán cân vốn Tuy nhiên, ch ịu ảnh hưởng điều kiện quốc tế, dịng vốn dần có khuynh h ướng ổn đ ịnh h ơn, dẫn tới khả cán cân tổng thể có dao động lớn, chuyển từ thặng dư sang thâm hụt - Chính sách tỷ giá neo cách linh hoạt (crawling peg) vào đ ồng USD, nh ưng có khuynh hướng đánh giá cao đồng nội tệ Những biến động lạm phát Việt Nam, nh ững n ỗ l ực kh ống ch ế l ạm phát phủ Hình “tỷ lệ lạm phát mức tăng cung tiền tín dụng” 1996-2009 Nguồn: IFS NHNN 2010 Việt Nam có nguy tiềm tàng khiến cho lạm phát có th ể v ẫn ti ếp t ục tăng cao: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 27 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề (i) Giá loạt mặt hàng điện xăng dầu bị kiểm soát; (ii) VND chịu áp lực giá dù NHNN phá giá lần năm 2010; (iii)Giá Trung Quốc tăng lên ến cho chi phí nh ập cho cơng trình sở hạ tầng với nguyên liệu nhập chủ yếu Trung Qu ốc tăng lên (iv)Áp lực lỏng tiền tệ gia tăng lãi suất gi cao M ột ph ần nh ững nguy trở thành thực tháng vừa qua năm 2010 Chính sách ổn định tỉ giá việc kiểm soát lạm phát Sự gia tăng cung tiền tín dụng kinh t ế nguyên nhân dẫn đến thời kỳ lạm phát cao Việt Nam thời gian qua Nhóm ngun nhân thứ hai lí giải cho khác kết sách ổn định tỉ giá với vấn đề kiểm sốt lạm phát có liên quan đến ều ki ện kinh t ế c t ừng giai đoạn Nhóm nguyên nhân liên quan trực tiếp đến “bộ ba bất khả thi” “Bộ ba bất khả thi” có nghĩa đạt m ột lúc: (i) tỉ giá h ối đoái c ố đ ịnh; (ii) t ự hóa tài khoản vốn (iii) độc lập sách tiền tệ Trước thời kinh tế khép kín, chưa có tự hóa tài khoản vốn việc giữ tỉ giá hối đối tương đ ối c ố đ ịnh đ ồng th ời v ới việc kiểm sốt sách tiền tệ hạn chế lạm phát thực hi ện đ ược th ực t ế sách tương đối hiệu giai đoạn 1992-1996 Tuy nhiên, n ền kinh t ế ngày hội nhập, chưa hoàn toàn tự hóa tài kho ản v ốn, s ự dễ dàng h ơn luân chuyển vốn đặt thách thức việc ều hành sách "b ộ ba bất khả thi" Tóm lại, sách tỉ giá khơng thể có hiệu qu ả ch ống l ạm phát Ồn đ ịnh t ỉ giá khơng gắn với kiểm sốt cung tiền tốc độ tăng trưởng tín d ụng nh ều tiết vĩ mơ nhằm kiểm sốt tổng cầu khơng th ể giúp ngăn ch ặn ki ểm soát l ạm phát đặc biệt bối cảnh dòng vốn luân chuyển tương đối tự Mặt khác, n ếu t c ầu sách tiền tệ kiểm sốt hợp lí việc điều chỉnh tỉ giá theo th ị tr ường thong thiết gây lạm phát Chính lưỡng lự, không rõ ràng, không nh ất quán sách tỉ giá dễ gây kỳ vọng lạm phát lạm phát th ực t ế kỳ sau n ếu sách kinh tế vĩ mơ khơng theo hướng kiểm sốt lạm phát GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 28 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề III Lam phát muc tiêu năm 2011 7%, khó thực được: Hiện tại, số tổ chức nước đưa dự báo lạm phát Vi ệt Nam năm 2011 vào khoảng 7-8%/năm cho mục tiêu tăng trưởng GDP khoảng 7,5% Điều cho th ấy, khả kiềm chế lạm phát 7% cho năm 2011 khó khăn đặt m ức tăng tr ưởng cao Đ ặc biệt, dự báo đưa thực tế là, không kiên định, nhẫn nại v ới m ục tiêu ki ềm ch ế lạm phát, bất ổn kinh tế vĩ mơ năm 2011 cao năm 2010 Bên cạnh đó,mục tiêu điều hành sách tiện tệ năm 2011 chưa rõ rang, kiên định với mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mơ, mục tiêu sách ti ền tệ phải ch ặt ch ẽ h ơn năm 2010 Cùng với điều hành linh hoạt hơn, kinh tế dần ổn định tránh đ ược nh ững cú s ốc lớn cho doanh nghiệp Ngay tỷ lệ lạm phát 7% cao, dẫn tới khó khăn ều hành sách kinh tế vĩ mơ, khơng thể có sách lãi suất tỷ giá quán đ ược Lạm phát cao khiến dòng tiền đổ vào sản xuất giảm, thay vào hoạt động đầu c ngắn hạn.Chúng ta đặt mức lạm phát kho ảng 3-4% m ức trung bình c nước phát triển, việc kéo lạm phát từ gần 12% năm 2010 xuống mức 3-4% năm tới gây cú sốc lớn không cần thiết Tuy nhiên, Việt Nam xự dung nhiều biện pháp để đưa lạm phát m ức tốt có thể, nhiều sách như: Tốc độ tăng trưởng: Ổn định kinh tế vĩ mơ: Chính sách tài - Chính sách tiền tệ thắt chặt: IV.Những điều kiện không thuận lợi để ều hành sách ti ền t ệ theo c ch ế l ạm phát mục tiêu Việt Nam: Thực tế cho thấy Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Việt Nam có mức độ độc lập thấp chịu can thiệp hành tồn diện Chính phủ Đây m ột nh ững nguyên nhân làm hạn chế hiệu hoạt động NHNN, việc thực mục tiêu kiểm soát lạm phát ổn định thị trường tiền tệ hệ thống tài thời gian qua Vì vậy, nâng cao tính độc lập NHNN điều kiện tiên đ ể tạo ti ền đ ề b ản GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 29 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề hiệu hoạt động tảng quan trọng bảo đảm trước hết NHNN th ực s ự NHTW sau tiến tới NHTW đại Chính sách tiền tệ Việt Nam thiếu độc lập độ tin c ậy Ngân hàng Trung ương, khuôn khổ sách tiền tệ mơ hồ, khiến cho lạm phát gia tăng Ở n ước ta Ngân hàng Nhà nước thuộc Chính phủ, Thống đốc Ngân hàng Nhà n ước thành viên c Chính phủ có hàm tương đương trưởng Do tổ chức thu ộc Chính ph ủ nh ất Chính phủ cịn "chủ quản" nhiều doanh nghiệp nhà nước nên Ngân hàng Nhà n ước khó xử có "mệnh lệnh" trái ngược với sứ mệnh sách ti ền t ệ quy ch ế điều tiết hệ thống ngân hàng thương mại Trong kh ứ nhi ều ngân hàng qu ốc doanh phải cho khách hàng này, khách hàng n ọ vay theo mệnh lệnh hành t xuống Hiện việc giảm đi, song cịn có kh ả x ảy gây méo mó cho hoạt động hệ thống ngân hàng Nhìn chung, sách tiền tệ Việt Nam thiếu minh bạch độ tin c ậy Các cơng c ụ thực sách tiền tệ bị phân tán, khơng hi ệu khó qu ản lý nh ững nhân tố góp phần làm tăng lạm phát Trong năm 2010, đồng bạc Việt Nam bị phá giá ba lần co lúc tỷ giá chợ đen lên tới 21.400VND/1USD Quốc hội đặt tiêu lạm phát phải thấp tốc độ tăng trưởng GDP Có l ẽ khơng có m ột tiêu kiểu đặt cho kinh tế gi ới Bởi có th ể gi ữa lạm phát tăng trưởng có mối quan hệ định nào, hồn tồn khơng có c s cho nhận định lạm phát cần phải thấp tốc độ tăng trưởng GDP để n ền kinh tế có th ể tăng trưởng bền vững Nói cách khác, lấy mức tăng tr ưởng GDP đ ể làm m ốc gi ới h ạn cho lạm phát, GDP Việt Nam khơng phải ln có tăng tr ưởng quanh qu ẩn m ức tương đối cao (7-9%), mà hồn tồn tụt xuống 4-5% ho ặc th ấp h ơn n ữa, nh t ừng xảy khứ Trừ có mục tiêu cụ thể có sở khoa học h ơn cho l ạm phát, việc “trói” lạm phát hạn mức tăng trưởng GDP (trong trung dài h ạn) nh v ậy có lẽ việc làm khơng khoa học nguy hiểm Bởi lạm phát mức 2-3% đặt vấn đề hoàn toàn khác với mức 8-9%, đặc biệt xét đến bối cảnh tăng trưởng GDP Hệ thống ngân hàng hệ thống thần kinh kinh tế, hệ thống ho ạt đ ộng tr ục trặc ảnh hưởng lớn tới phát triển đất nước Để tránh hi ện tượng gây méo mó vậy, để hội nhập sâu hiệu việc nghiên cứu sửa Luật Ngân hàng Nhà GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 30 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề nước Luật Ngân hàng thương mại theo hướng để ngân hàng trung ương m ột t ổ chức điều tiết độc lập quan trọng cấp bách V.Kết luận: Việt Nam có khả áp dụng lạm phát mục tiêu không? Như việc áp dụng lạm phát mục tiêu Việt Nam thời điểm hi ện khơng thích hợp hàng loạt nguyên nhân, cụ thể: NHTW chưa có đ ược đ ộc l ập đầy đ ủ c chế quản lý- điều hành, mục tiêu lạm phát bị ràng buộc mối tương quan v ới cân đ ối NSNN mức tăng trưởng kinh tế, thị trường tài n ước cịn h ạn ch ế, h ệ th ống ngân hàng chưa thật vững chắc, công việc xây dựng số lạm phát c b ản ch ưa hoàn thi ện Hơn nữa, việc kiểm soát lạm phát cần dựa tảng tăng trưởng ti ềm lực kinh tế, khả điều tiết cao công c ụ CSTT phải có l ộ trình đ ưa bi ện pháp ều chỉnh lạm phát phù hợp, khơng rơi vào vịng lu ẩn qu ẩn ều hành CSTT Mặt khác, Việt Nam nước có kinh tế chuyển đ ổi phát tri ển, có nên đánh đổi giai đoạn ''bứt phá'' c ần thi ết cho vi ệc tăng tr ưởng kinh t ế đ ể áp d ụng l ạm phát mục tiêu khơng? Ngồi ra, đầu vào sản xuất hàng hóa n ội địa phần lớn d ựa vào giá nguyên - vật liệu thô nhập khẩu, với giá gi ới bi ến động b ất th ường nh hi ện khiến nên cẩn trọng Vì , thực muốn, giai đoạn tiền chuẩn bị'' hợp lý cho việc áp dụng lạm phát mục tiêu tương lai, NHTW hồn tồn có khả thực thi chế lạm phát mục tiêu ều ki ện có m ột s ự đ ộc l ập tương đối, sản xuất hàng hóa nội địa vững chắc, lạm phát dao đ ộng m ức h ợp lý, sở nguồn thu ngân sách mở rộng hệ thống tài - ngân hàng phát triển Một số giải pháp đề xuất: -oo0oo GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 31 ... lập luận c Akerlof, Dickens, Perry Và Carruth & Oswald (19 89), Ingrams (19 91) , McLaughlin (19 94), Yates (19 95) phát hi ện GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 21 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế. .. r0) + a2/a1 (et – e0) +10 0 Trong đó: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 17 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề rt: Lãi suất thực năm t r0: lãi suất thực năm gốc et: tỉ giá hối đoái thực năm... C SAU MỘT THẬP KỶ KINH NGHIỆM CỦA THẾ GIỚI, VẤN ĐỀ LPMT Ở VIỆT NAM NHƯ THẾ NÀO? GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 25 Tiểu luận Tài Chính Quốc Tế - chủ đề I.Việt Nam thuộc nhóm quốc gia nổi: