tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát

b Tổng quan tình hình nghiên cứu ở trong nước Giống với các nghiên cứu trên thế giới, các nghiên cứu ở Việt Nam hoặc chưa đánh giá định lượng tác động của chính sách lãi suất đến lạm phá

BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG

-o0o -

Công trình tham dự cuộc thi

Sinh viên Nghiên cứu khoa học Trường Đại học Ngoại Thương 2013 - 2014

Tên công trình:

TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT ĐẾN LẠM PHÁT

TẠI VIỆT NAM

Nhóm ngành: KD2

Hà nội, tháng 05 năm 2014

MỤC LỤC

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT IV DANH MỤC CÁC BẢNG V DANH MỤC CÁC HÌNH VI

LỜI MỞ ĐẦU 2

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ LÃI SUẤT VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT VỚI MỤC TIÊU KIỂM SOÁT LẠM PHÁT 9

1.1 Một số lý luận chung về lãi suất, chính sách lãi suất và lạm phát 9

1.1.1 Lãi suất 9

1.1.2 Chính sách lãi suất 11

1.1.3 Lạm phát 12

1.2 Cơ chế truyền dẫn tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát 13

1.2.1 LSCT thay đổi tác động đến thị trường tiền tệ 15

1.2.2 LSCT thay đổi tác động đến kỳ vọng của thị trường về lãi suất và lạm phát trong tương lai 15

1.2.3 LSCT thay đổi tác động đến tỷ giá 15

1.2.4 LSCT thay đổi tác động đến giá các tài sản 16

1.2.5 Thay đổi từ tiêu dùng và đầu tư tác động đến tổng cung, tổng cầu và mức giá 16

1.3 Kinh nghiệm thế giới về điều hành chính sách lãi suất nhằm kiểm soát lạm phát 16

1.3.1 Thực tiễn của Hoa Kỳ 16

1.3.2 Thực tiễn của Trung Quốc 20

1.3.3 Thực tiễn của Thái Lan 25

1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 27

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT NHẰM

KIỂM SOÁT LẠM PHÁT Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2000 – 2013 29

2.1 Thực trạng và kết quả điều hành chính sách lãi suất nhằm kiểm soát lạm phát ở Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013 29

2.1.1 Thực trạng về điều hành chính sách lãi suất ở Việt Nam trong giai đoạn 2000 – 2013 29

2.1.2 Thực trạng về lạm phát ở Việt Nam trong giai đoạn 2000 – 2013 35

2.1.3 Đánh giá kết quả và hạn chế của chính sách lãi suất đến kiềm chế lạm phát của Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013 41

2.2 Phân tích định lượng tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát 44

2.2.1 Lý do lựa chọn mô hình VAR 44

2.2.2 Lựa chọn biến và thiết lập phương trình 46

2.2.3 Ước lượng và kiểm định mô hình 49

2.2.4 Phân tích kết quả của mô hình 52

2.2.4.1 Phân tích tác động của các cú sốc lãi suất lên lạm phát ở Việt Nam 52

2.2.4.2 Phân tích tác động của cú sốc lạm phát lên chính lạm phát 57

2.2.4.3 Tác động của tỷ giá lên lạm phát và lãi suất 59

CHƯƠNG 3 KIẾN NGHỊ GIẢI PHÁP ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT NHẰM KIỂM SOÁT LẠM PHÁT Ở VIỆT NAM 61

3.1 Các giải pháp dành cho NHNN 61

3.1.1 Chính sách lạm phát mục tiêu và ổn định kỳ vọng lạm phát 61

3.1.2 Chính sách lãi suất căn cứ vào độ trễ và phạm vi tác động 63

3.1.3 Phát triển thị trường tài chính thứ cấp 64

3.2 Các giải pháp dành cho NHTM 65

3.3 Các giải pháp đồng bộ khác 66

KẾT LUẬN 68 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 70

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

ADB The Asian Development Bank Ngân hàng phát triển châu Á

tăng BOT The Bank of Thailand Ngân hàng Thái Lan

CPI Consumer Price Index Chỉ số giá tiêu dùng

Quỹ tiền tệ quốc tế

PBOC People’s Bank of China Ngân hàng Nhân dân Trung

VAR Vector Autoregressive Model Mô hình tự hồi quy vector

VECM Vector Error Correction Model Mô hình vector hiệu chỉnh sai

số

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 1 Phân loại lạm phát xét theo mặt định lượng 13

Bảng 2 Lạm phát theo tháng của Hoa Kỳ từ tháng 1/1999 đến tháng

Bảng 7 Kết quả kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình 50 Bảng 8 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị đối với phần dư của các

DANH MỤC CÁC HÌNH

Hình 1 Sơ đồ kênh truyền dẫn từ lãi suất đến lạm phát 14

Hình 2 Lạm phát trung bình qua các năm của Hoa Kỳ giai đoạn 1998 –

Hình 3 Lạm phát của Trung Quốc từ tháng 1/2000 đến tháng 1/2014 22

Hình 4 Diễn biến các loại lãi suất công bố của NHNN giai đoạn 2000

Hình 5 Diễn biến lãi suất từ tháng 01/2012 đến tháng 01/2013 35 Hình 6 Diễn biến lạm phát ở Việt Nam giai đoạn 2000 - 2013 35 Hình 7 Lạm phát theo quý giai đoạn 2004 – 2006 38 Hình 8 Diễn biến lạm phát và lãi suất cơ bản giai đoạn 2000 – 2013 42 Hình 9 Diễn biến lạm phát và LSCB theo tháng giai đoạn 2007 – 2009 43

Hình 11 Phản ứng của lạm phát trước cú sốc từ lãi suất cho vay 52 Hình 12 Phản ứng của lạm phát trước cú sốc từ lãi suất cơ bản 53 Hình 13 Phản ứng của lạm phát trước cú sốc từ lãi suất tái cấp vốn 54

Hình 16 Phản ứng của CPI trước cú sốc của chính nó 58 Hình 17 Phản ứng của lạm phát trước sự thay đổi của tỷ giá 59 Hình 18 Phản ứng của lãi suất cho vay trước cú sốc từ tỷ giá 60

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu

Chính sách lãi suất là một bộ phận cơ bản và quan trọng trong chính sách tiền

tệ của NHNN để điều hành, quản lý nền kinh tế ở mỗi quốc gia Thông qua các cơ chế truyền dẫn, lãi suất sẽ tác động tới các biến số kinh tế vĩ mô như: cung tiền, lạm phát, tăng trưởng kinh tế, tiết kiệm, đầu tư, tiêu dùng, tỷ giá và các biến số khác; đồng thời lãi suất cũng điều chỉnh các mối quan hệ giữa các biến số với nhau nhằm đạt được các mục tiêu của chính sách tiền tệ đề ra Mục tiêu hàng đầu của chính sách tiền tệ quốc gia là ổn định giá trị đồng tiền (thể hiện bằng mục tiêu kiểm soát lạm phát) được quy định tại khoản 1 điều 3 chương I, Luật NHTM Việt Nam số 46/2010/QH12 năm 2010 Để đảm bảo thực hiện mục tiêu này, lãi suất (công cụ chính của chính sách lãi suất) có khả năng ảnh hưởng mạnh tới việc tăng hoặc giảm khối lượng cung tiền lưu thông nhằm kiểm soát lạm phát

Việc điều hành chính sách lãi suất nhằm mục tiêu kiểm soát lạm phát ở Việt Nam vẫn còn bộc lộ nhiều hạn chế, thể hiện qua sự bất ổn của tỷ lệ lạm phát Trong giai đoạn 2000 – 2003, nền kinh tế phải đối mặt với giảm phát Tuy nhiên, trong giai đoạn tiếp theo 2004 – 2006, lạm phát đã vượt hơn gấp đôi mức lạm phát dự tính của Quốc hội là 4 – 5%; đồng thời, lạm phát tăng liên tục qua các quý và không theo quy luật vốn có; đó là tăng vào cuối năm và quý I năm sau, không tăng hoặc tăng ít vào quý II và quý III Bước sang năm 2007, lạm phát là 12,7%, sau đó tăng mạnh lên 22,3% năm 2008, rồi giảm mạnh xuống còn 6,9% năm 2009 Trong giai đoạn 2010 – 2013, lạm phát cũng có biến động thất thường Năm 2010 lạm phát bùng phát lên 11,75% và tiếp tục tăng lên 18,13% năm 2011; đến năm 2012 lạm phát lại giảm xuống 6,81% Diễn biến bất ổn của lạm phát trong giai đoạn trên cho thấy phần nào sự chưa hiệu quả trong chính sách lãi suất để kiềm chế lạm phát Hạn chế này của việc điều hành chính sách lãi suất ở Việt Nam thể hiện ở một số khía cạnh Thứ nhất, chính sách lãi suất ở Việt Nam vẫn còn mang tính hành chính NHNN công bố LSCB làm cơ sở để các TCTD ấn định mức trần lãi suất kinh doanh

Tuy nhiên, NHNN chưa có cơ chế bảo vệ hữu hiệu cho mức lãi suất đã công bố Thực tế khi thị trường khan hiếm vốn, các TCTD vẫn tìm cách lách trần lãi suất Thực trạng này đã diễn ra trong 7 tháng đầu năm 2008, tình trạng khan hiếm VND

và lãi suất tiền gửi đồng Việt Nam trên thị trường liên ngân hàng đã tăng rất nhanh đẩy các ngân hàng thương mại vào cuộc chạy đua lãi suất Mặt bằng lãi suất huy động tăng dần từ 12% lên tới 18,6%/năm Ngoài ra, trong năm 2011, NHNN đã ban hành thông tư 02/2011/TT-NHNN quy định lãi suất huy động được thỏa thuận nhưng không vượt quá 14%/năm (bao gồm khuyến mãi dưới mọi hình thức) Việc thỏa thuận lãi suất cho vay đã tạo cuộc đua lãi suất của các ngân hàng, dẫn đến lãi suất tiền gửi thực tế đã tăng lên 17 – 19%/năm và lãi suất cho vay cũng bị đẩy lên

22 – 24%/năm gây khó khăn cho doanh nghiệp trong việc tiếp cận vốn Thứ hai, chính sách lãi suất chưa linh hoạt với sự biến động của lạm phát Giai đoạn 2000 –

2007, mặc dù lạm phát có xu hướng tăng nhanh (từ -2% năm 2000 lên 8% năm 2007), tuy nhiên, LSCB, LSTCV và LSTCK biến động rất ít (lớn nhất là 2%) Giai đoạn 2007 – 2013, trong khi lạm phát liên tục tăng, giảm với biên độ mạnh (thời kỳ tăng nhiều nhất là 2007 – 2008, với mức tăng 14%; thời kỳ giảm nhiều nhất là 2008 – 2009, với mức giảm 15%), LSCB chỉ biến động với biên độ nhỏ (lớn nhất là 4%)

Xuất phát từ những vấn đề trên, tác giả đã lựa chọn đề tài nghiên cứu: “Tác

động của chính sách lãi suất đến lạm phát tại Việt Nam”

2 Tổng quan tình hình nghiên cứu

a) Tổng quan tình hình nghiên cứu ở nước ngoài

Lạm phát là một trong những biến số kinh tế vĩ mô thường được sử dụng để đánh giá tình hình kinh tế của một quốc gia trong một khoảng thời gian nhất định Hiện nay trên thế giới cũng đã có nhiều bài nghiên cứu đánh giá tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát, từ đó có thể đánh giá được sự hiệu quả trong điều hành chính sách lãi suất đến ổn định kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, những nghiên cứu này hoặc chỉ tiếp cận về mặt định tính hoặc có tiếp cận về mặt định lượng nhưng không tập trung vào lãi suất mà phân tích các công cụ khác của chính sách tiền tệ; theo nghiên cứu của người viết thì trên thế giới chưa có một bài nghiên cứu nào đánh giá

tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát thông qua việc nghiên cứu kinh nghiệm của các quốc gia trên thế giới đồng thời đánh giá định lượng bằng mô hình VAR trong giai đoạn hiện nay (2000 –2013)

Một số bài nghiên cứu nước ngoài điển hình là của các tác giả: Ekream Gul (2006); Dilek Teker (2012); Michal Brzoza – Brzezina (2001); Tomas J.T Balino et

al (1999), Alan S Blinder (2000), Andrea Schaechter (2001)

Ekream Gul (2006) đã phân tích định lượng mối quan hệ giữa lãi suất cơ bản

và lạm phát bằng mô hình VAR Mô hình chỉ ra rằng lãi suất có tác động đến lạm phát trong dài hạn và lãi suất danh nghĩa tác động mạnh đến lạm phát mạnh hơn lãi suất thực Tuy nhiên, nghiên cứu của tác giả chưa đưa vào mô hình các biến lãi suất công bố khác như: LSTCV, LSTCK và các biến ngoài lãi suất có thể tác động đến lạm phát như: giá cả hàng hóa chính quốc tế, tỷ giá và một số biến khác Đây là hạn chế có thể khiến sự sai lệch các hệ số trong mối tương quan lãi suất và lạm phát

Để lượng hóa mối quan hệ trong dài hạn của lãi suất và lạm phát, Dilek Teker (2012) đã sử dụng mô hình kinh tế lượng TAR và công cụ T-VEC Tác giả khẳng định rằng, lạm phát không những chịu tác động của lãi suất cùng kỳ mà còn chịu tác động của lãi suất và lạm phát ở những kỳ trước (khoảng một đến hai kỳ) Tuy nhiên, cũng như Ekream Gul, Dilek Teker chưa đánh giá được mối quan hệ định lượng của lãi suất và lạm phát trong trường hợp mô hình có các biến là các loại lãi suất khác nhau và các biến ngoài lãi suất

Theo Michal Brzoza – Brzezina (2001) đã chứng minh tồn tại mối quan hệ chặt chẽ giữa lạm phát và lãi suất thực bằng mô hình định lượng VECM Kết quả cho thấy lạm phát chịu tác động của mức độ thay đổi lãi suất chứ không phải lãi suất Mức độ thay đổi lãi suất được xác định bằng hiệu của lãi suất tự nhiên cố định

và lãi suất thời kỳ trước Tuy nhiên, việc xác định mức lãi suất tự nhiên là rất khó

và mức lãi suất này thường không cố định như giả định

Trong bài nghiên cứu “Monetary Policy in Dollarized Economies” (1999), Tomas J.T Balino đã phân tích tác động của chính sách lãi suất đến toàn bộ nền

kinh tế của các quốc gia, đặc biệt là các quốc gia bị đô la hóa Tuy nhiên, bài nghiên cứu này chưa đánh giá cụ thể tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát ở các quốc gia bị đô la hóa

Năm 2000, Alan S Blinder đã trình bày các chính sách của các NHNN và tác động của nó đến nền kinh tế trong nghiên cứu “Central banking in theory and practice” Nhưng giống như Tomas J.T Balino, Alan S Blinder không phân tích cụ thể tác động của chính sách điều hành lãi suất đến lạm phát ở những quốc gia này Với nghiên cứu về “Implementation of Monetary Policy and the Central Bank’s Balance Sheet” (2001), Andrea Schaechter đã đánh giá tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát Tuy nhiên, tác giả chưa cập nhật được số liệu từ năm

2002 đến nay

b) Tổng quan tình hình nghiên cứu ở trong nước

Giống với các nghiên cứu trên thế giới, các nghiên cứu ở Việt Nam hoặc chưa đánh giá định lượng tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát hoặc chưa có tiếp cận bằng phương pháp định lượng nhưng lại không tập trung vào công cụ lãi suất Một số nghiên cứu điển hình về tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát ở Việt Nam như các nghiên cứu của: Nguyễn Thị Liên Hoa và Trần Đặng Dũng (2013),Nguyễn Thu Hằng và Nguyễn Đức Thành (2011), Hoàng Công Gia Khánh (2010), Nguyễn Mạnh Hùng (2008)

Nguyễn Thị Liên Hoa và Trần Đặng Dũng (2013) đã tiến hành xem xét lạm phát ở Việt Nam trong khuôn khổ SVAR Trong kết quả mô hình của các tác giả, phản ứng của CPI trước cú sốc lãi suất không nhiều tuy nhiên lại có phản ứng mạnh trước cú sốc về cung tiền và lạm phát với độ trễ 6 tháng Mô hình của các tác giả chỉ đưa ra kết luận về việc kiểm soát lạm phát ở Việt Nam ít phụ thuộc vào lãi suất mà không chỉ ra nguyên nhân của hiện tượng này và đưa ra các biện pháp để nâng cao vai trò của lãi suất trong kiểm soát lạm phát

Bài nghiên cứu của Nguyễn Thu Hằng và Nguyễn Đức Thành (2011) sử dụng

mô hình phân tích định lượng VECM nhằm xác định và tìm hiểu những nguyên

nhân cơ bản của lạm phát ở Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013 Các tác giả khẳng định quán tính lạm phát của Việt Nam là cao và là một nhân tố quyết định lạm phát của Việt Nam trong hiện tại và việc kiểm soát lạm phát có hiệu quả là rất khó một khi nó đã bắt đầu tăng lên; đồng thời cung tiền và lãi suất có tác động đến lạm phát nhưng có độ trễ.Tuy nhiên, mô hình mà các tác giả này đã sử dụng chưa xác định được mức độ cụ thể mà lãi suất có thể ảnh hưởng thế nào đến lạm phát trong nhiều yếu tố Ngoài ra bài nghiên cứu cũng không đưa ra các kiến nghị cụ thể về chính sách lãi suất để kiềm chế lạm phát

Với nghiên cứu về “cơ chế điều hành lãi suất tại một số nước và Việt Nam” năm 2010, TS Hoàng Công Gia Khánh đưa ra các cơ chế điều hành lãi suất nhằm

ổn định kinh tế vĩ mô trong đó có lạm phát của một số quốc gia trên thế giới Đồng thời tác giả chỉ ra những bất hợp lý trong cơ chế điều hành lãi suất của Việt Nam tại một số thời điểm trong giai đoạn 2002 – 2009 và những nguyên nhân về việc cơ chế lãi suất của Việt Nam chưa hiệu quả trong việc kiềm chế lạm phát Tuy nhiên, bài nghiên cứu này chỉ dừng lại ở việc đánh giá định tính sự tác động của chính sách lãi suất lên lạm phát, mà chưa xem xét tác động này ở mặt định lượng

Trong bài nghiên cứu của Nguyễn Mạnh Hùng (2008) đã phân tích tác động của lãi suất và tỷ giá tới ổn định kinh tế vĩ mô, đặc biệt là lạm phát ở Việt Nam Lãi suất có vai trò quan trọng trong kiểm soát lạm phát, nhưng để chính sách này hiệu quả cần quan tâm đến việc kết hợp với chính sách tỷ giá trong xem xét nền kinh tế

bị đô la hóa như Việt Nam Bài nghiên cứu chưa sử dụng mô hình định lượng để nghiên cứu tác động của cả chính sách lãi suất và tỷ giá đến lạm phát để xem xét mối quan hệ giữa lạm phát, lãi suất và tỷ giá

3 Mục tiêu nghiên cứu

Trên cơ sở tổng hợp các lý luận về lãi suất, chính sách lãi suất và lạm phát, phân tích và đánh giá diến biến lãi suất và lạm phát ở Việt Nam; đồng thời phân tích tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát thông qua mô hình VAR, đề tài đề xuất các biện pháp điều hành chính sách lãi suất cho Việt Nam để góp phần giúp Việt Nam kiểm soát lạm phát

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của đề tài là tác động chính sách lãi suất đến lạm phát Phạm vi nghiên cứu của đề tài được giới hạn trong không gian ở Việt Nam và trong khoảng thời gian từ 2000 – 2013

5 Phương pháp nghiên cứu

+ Phương pháp thu thập thông tin

- Phương pháp tiếp cận thông tin: Đề tài sử dụng các phương pháp tiếp cận tổng hợp gồm tiếp cận phân tích- tổng hợp, định tính- định lượng, hệ thống- cấu trúc

- Phương pháp nghiên cứu tài liệu: Trên cơ sở tham khảo một số tài liệu, cùng với việc thu thập các số liệu về lãi suất, lạm phát của nền kinh tế Việt Nam và các quốc gia khác như Hoa Kỳ, Trung Quốc và Thái Lan, nhóm đề tài tiến hành biên dịch, tổng hợp để lấy làm nguồn dữ liệu

+ Phương pháp xử lí thông tin

- Xử lí thông tin định tính: Đề tài sử dụng một số bảng và hình để mô tả về các diễn biến của lãi suất, lạm phát và mối tương quan của hai biến số này

- Xử lí thông tin định lượng: Đề tài sử dụng mô hình định lượng VAR để định lượng tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát ở Việt Nam trong giai đoạn

2000 - 2013 Mốc thời gian năm 2000 được chọn vì năm 2000 là năm đầu tiên Việt nam bắt đầu thay thế cơ chế điều hành chính sách lãi suất cho vay bằng cơ chế điều hành LSCB đối với cho vay bằng VND và cơ chế lãi suất thị trường có quản lý đối với cho vay bằng ngoại tệ sau khủng hoảng tài chính Châu Á 1997 Mốc thời gian 2013 là mốc thời gian mà nhóm đề tài có số liệu cập nhật nhất có thể Số liệu được người viết lấy theo tháng, tương ứng với 168 quan sát và tuân theo quy luật của mẫu số lớn (trên 30 quan sát) Số liệu của các biến sử dụng trong

mô hình được lấy từ một số nguồn: CPI (tổng cục thống kê); lãi suất cho vay ngắn hạn và cung tiền M2 (ADB); LSCB, LSTCK và LSTCV (NHNN); tỷ giá (Bộ tài chính); giá dầu (IMF)

6 Kết cấu đề tài nghiên cứu

Công trình nghiên cứu gồm 73 trang, 8 bảng, 18 hình Ngoài phần mở đầu và kết luận, danh mục từ viết tắt, danh mục các bảng và hình, danh mục tài liệu tham khảo và các phụ lục đề tài được kết cấu thành ba chương như sau:

- Chương 1: Cơ sở lý luận về lãi suất và điều hành chính sách lãi suất với mục tiêu kiểm soát lạm phát

- Chương 2: Thực trạng điều hành chính sách lãi suất nhằm kiểm soát lạm phát ở Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013

- Chương 3: Các kiến nghị giải pháp điều hành chính sách lãi suất nhằm kiểm soát lạm phát ở Việt Nam

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ LÃI SUẤT VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT VỚI MỤC TIÊU KIỂM SOÁT LẠM PHÁT

1.1 Một số lý luận chung về lãi suất, chính sách lãi suất và lạm phát

1.1.1 Lãi suất

1.1.1.1 Khái niệm lãi suất

Trên thế giới cũng như Việt Nam, nhiều nhà nghiên cứu đã đưa ra các khái niệm về lãi suất Theo Peter S Rose và Paul Samuelson (1995), lãi suất là giá mà người đi vay phải trả cho người cho vay để được sử dụng nguồn vốn vay trong một khoảng thời gian nhất định, nó chính là giá cả của việc mua bán quyền sử dụng tiền

tệ trong một thời gian xác định Trong trường hợp này, lãi suất được tiếp cận từ mặt định tính Bên cạnh đó, lãi suất cũng được nhiều nhà nghiên cứu khác định nghĩa theo cách định lượng Một trong số đó là Lê Vinh Danh (2006) Theo ông, lãi suất

là tỷ lệ phần trăm giữa tiền lãi (hay chi phí phải trả) trên một số lượng tiền nhất định

để có được quyền sở hữu và quyền sử dụng khoản tiền ấy trong một thời gian đã thỏa thuận Nói cách khác lãi suất chính là chênh lệch lượng tiền tổng cộng phải trả trong tương lai và lượng tiền nhận được hôm nay Trong trường hợp này, lãi suất được coi là chi phí để có được quyền sở hữu lượng tiền cho vay trong khoảng thời gian từ ngày vay tiền đến ngày trả tiền

Lãi suất được nhiều nhà nghiên cứu tiếp cận từ những góc độ khác nhau; tuy nhiên các quan điểm đều thống nhất cho rằng lãi suất chính là chi phí bỏ ra cho việc vay tiền, là giá cả của việc sử dụng tiền tệ trong một khoảng thời gian nhất định mà ngưởi sử dụng phải trả cho người sở hữu vốn khi tạm thời mượn quyền sử dụng Thông thường lãi suất được tính theo một tỷ lệ phần trăm của tiền lãi trên tổng số vốn vay ban đầu, xác định cho một đơn vị thời gian

Theo định nghĩa trên, lãi suất cho vay 5%/năm khi ngân hàng cho vay một khoản tiền là 100 triệu VND được hiểu là người đi vay phải trả cho ngân hàng một khoản phí là 5 triệu VND/năm để được vay khoản tiền đó trong thời hạn tín dụng đã

thỏa thuận Giả sử, thời hạn vay khoản vốn trên là 10 năm theo hợp đồng tín dụng thì người đi vay phải trả tổng cộng là 50 triệu VND

1.1.1.2 Phân loại lãi suất

Căn cứ vào hình thức công bố của NHNN, lãi suất gồm có ba loại chính là: + LSCB: là lãi suất do NHNN công bố làm cơ sở cho các tổ chức tín dụng ấn định lãi suất kinh doanh (luật NHNN Việt Nam số 06/1997/QHX) Thông thường, mức lãi suất kinh doanh không được chênh lệch với mức lãi suất cơ bản một tỷ lệ nhất định theo quy định của NHNN

+ LSTCV: là lãi suất do NHNN áp dụng khi tái cấp vốn Trong đó, tái cấp vốn là hình thức cung cấp tín dụng của NHNN nhằm cung ứng vốn ngắn hạn và thanh toán cho tổ chức tín dụng NHNN quy định và thực hiện việc tái cấp vốn theo một số hình thức như: cho vay có đảm bảo bằng cầm cố giấy tờ có giá, chiết khấu giấy tờ

có giá và các hình thức cấp vốn khác (luật NHNN Việt Nam số 46/2010/QH12) + LSTCK: là hình thức LSTCV được áp dụng khi NHNN tái chiết khấu thương phiếu và các giấy tờ có giá ngắn hạn khác cho các TCTD (luật NHNN Việt Nam số 06/1997/QHX)

+ Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở: là lãi suất của nghiệp vụ mua, bán các giấy tờ

có giá ngắn hạn (tín phiếu kho bạc, chứng chỉ tiền gửi, tín phiếu NHTM và các giấy

tờ ngắn hạn khác) do NHNN thực hiện trên thị trường tiền tệ nhằm thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia (luật các TCTD năm 2010 số 47/2010/QH12)

Căn cứ vào hoạt động của các NHTM, lãi suất gồm có bốn loại chính như sau: + Lãi suất tiền gửi: là lãi suất được hình thành trên cơ sở hoạt động nhận tiền của tổ chức, các nhân dưới hình thức tiền gửi không kỳ hạn, tiền gửi tiết kiệm, phát hành chứng chỉ tiền gửi, kỳ phiếu, tín phiếu và các hình thức nhận tiền gửi khác theo nguyên tắc có hoàn trả đầy đủ tiền gốc, lãi cho người gửi tiền theo thỏa thuận (luật các TCTD năm 2010 số 47/2010/QH12) Vậy, có thể hiểu đơn giản lãi suất tiền gửi

là một mức lãi suất mà các NHTM hoặc các TCTD khác trả cho người gửi tiền khi

họ gửi một khoản tiền nhất định vào các tổ chức này trong một thời gian nhất định

+ Lãi suất cho vay: là lãi suất được hình thành trên cơ sở bên cho vay giao hoặc cam kết giao cho khách hàng một khoản tiền để sử dụng vào mục đích xác định trong một thời gian nhất định theo thỏa thuận với nguyên tắc có hoàn trả cả gốc và lãi (luật các TCTD năm 2010 số 47/2010/QH12)

+ Lãi suất chiết khấu: là lãi suất của việc mua có kỳ hạn hoặc mua có bảo lưu quyền truy đòi các công cụ chuyển nhượng, các giấy tờ có giá khác của người thụ hưởng trước khi đến hạn thanh toán (luật các TCTD năm 2010 số 47/2010/QH12) Theo định nghĩa này, lãi suất chiết khấu phát sinh trên cơ sở các cá nhân mang các giấy tờ

có giá đến các NHTM và các TCTD khác để bán lại và hưởng một khoản tiền nhỏ hơn khoản tiền mà các cá nhân này đáng lẽ được hưởng nếu thu từ người thanh toán ghi trên giấy tờ khi đến hạn Khoản tiền chênh lệch mà NHTM được hưởng chính là lãi suất chiết khấu

+ Lãi suất thị trường liên ngân hàng: Loại lãi suất này được hình thành khi các NHTM vay mượn lẫn nhau trên thị trường liên ngân hàng

Ngoài ra, căn cứ vào thời hạn tín dụng, lãi suất gồm có ba loại là: lãi suất ngắn hạn, lãi suất trung hạn, lãi suất dài hạn Căn cứ vào tính linh hoạt của lãi suất, lãi suất gồm có hai loại: lãi suất thả nổi, lãi suất cố định Căn cứ vào giá trị thực của lãi suất, lãi suất gồm có hai loại là: lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực Căn cứ theo loại tiền tính lãi suất, lãi suất gồm có hai loại là: lãi suất nội tệ, lãi suất ngoại tệ

1.1.2 Chính sách lãi suất

1.1.2.1 Khái niệm chính sách lãi suất

Theo tác giả, chính sách lãi suất là một bộ phận của chính sách tiền tệ Chính sách lãi suất là chính sách được NHTW áp dụng nhằm thực hiện các mục tiêu kinh

tế vĩ mô của nền kinh tế thông qua việc hướng dẫn và điều chỉnh lãi suất thị trường bằng các quy định, biện pháp và công cụ của NHNN trong từng thời kỳ nhất định Như vậy, chính sách lãi suất hướng đến mục tiêu cuối cùng là kiểm soát nền kinh tế

vĩ mô (như ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát, thúc đẩy tăng trưởng kinh

tế, giải quyết việc làm, đảm bảo quốc phòng an ninh) thông qua mục tiêu trung gian

là kiểm soát lãi suất thị trường

1.1.2.2 Phân loại chính sách lãi suất

Chính sách lãi suất được chia làm hai loại chính:

+ Chính sách lãi suất trực tiếp: Đây là cơ chế can thiệp một cách trực tiếp tới lãi suất thị trường thông qua việc ấn định (pháp lệnh, hành chính) các mức lãi suất chủ yếu trên thị trường như: lãi suất cho vay, lãi suất huy động, lãi suất trên thị trường liên ngân hàng, khung lãi suất, trần lãi suất cho vay, biên độ chênh lệch lãi suất bình quân Ưu điểm của phương pháp này là nhanh chóng kiểm soát được lãi suất thị trường nhược điểm là thiếu sự linh hoạt

+ Chính sách lãi suất gián tiếp: Là một hệ thống các quy định và biện pháp của NHNN trong việc thường xuyên tác động tới khối lượng vốn khả dụng của các ngân hàng thông qua cơ chế thị trường, từ đó tác động tới cung cầu tiền tệ và lãi suất thị trường theo theo mục tiêu của NHNN: nghiệp vụ thị trường mở, dự trữ bắt buộc, tái chiết khấu

1.1.3 Lạm phát

1.1.3.1 Khái niệm lạm phát

Lạm phát là hiện tượng tiền trong lưu thông vượt quá nhu cầu cần thiết làm cho chúng bị mất giá so với hàng hóa, ngoại tệ và vàng; đồng thời giá cả của hầu hết các loại hàng hóa tăng nhanh đồng loạt, liên tục và kéo dài (Sử Đình Thành, 2006) Như vậy, lạm phát được biểu hiện qua bốn đặc trưng cơ bản Thứ nhất, cung tiền danh nghĩa nhiều hơn mức cần thiết trong lưu thông làm dư thừa tiền trong nền kinh tế Thứ hai, lạm phát biểu hiện qua sự tăng giá cả đồng bộ và liên tục theo sự mất giá của tiền giấy Thứ ba, lạm phát dẫn tới sự phân phối lại thu nhập qua giá cả

và sự bất ổn về kinh tế xã hội Trong bốn biểu hiện trên, lạm phát thường được nhìn thấy rõ nét nhất thông qua sự tăng mức giá cả chung Trong đó, mức giá cả chung của nền kinh tế tại một thời điểm cao hơn mức giá cả tương ứng tại một thời điểm mốc trong quá khứ Trong hai thời điểm này thì mức giá có xu hướng tăng liên tục

Lạm phát thường được tính bằng tỷ lệ phần trăm (%) tăng giá giữa hai thời điểm này

Theo định nghĩa trên, mức lạm phát năm 2013 là 6,6% được hiểu là mức giá chung của nền kinh tế đã tăng lên liên tục trong giai đoạn 2012 - 2013; mức giá chung năm 2013 cao hơn mức giá chung năm 2012 là 6,6%

1.1.3.2 Phân loại lạm phát

Xét về mặt định lượng, lạm phát được chia thành bốn loại như sau:

Bảng 1 Phân loại lạm phát xét theo mặt định lượng

Lạm phát vừa phải 3%/năm – 10%/năm

(Nguồn: Nguyễn Thị Quy, 2010)

Xét về mặt định tính, lạm phát được phân loại dựa vào hai căn cứ chính: + Căn cứ vào việc dự đoán trước lạm phát nhờ vào việc phân tích các nguyên nhân

đã bộc lộ của lạm phát, lạm phát đươc chia thành hai loại: lạm phát dự kiến (lạm phát có thể dự đoán trước); lạm phát không dự kiến được (lạm phát không thể dự đoán trước)

+ Căn cứ vào việc so sánh tốc độ tăng lạm phát và tốc độ tăng thu nhập, lạm phát được chia thành hai loại chính: lạm phát cân bằng (tốc độ tăng lạm phát bằng tốc độ tăng thu nhập); lạm phát không cân bằng (tốc độ tăng lạm phát khác tốc độ tăng thu nhập)

1.2 Cơ chế truyền dẫn tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát

Lãi suất là một công cụ của CSTT, các kênh truyền dẫn lãi suất là một bộ phận trong các kênh truyền dẫn CSTT Kênh truyền dẫn CSTT là cầu nối chuyển tải những thay đổi trong các CSTT đến những biến số kinh tế vĩ mô (Mai Thu Hiền,

2013, chính sách tỷ giá hối đối cho nền kinh tế Việt Nam chuyển đổi) Dựa theo

định nghĩa kênh truyền dẫn CSTT, tác giả đề xuất định nghĩa kênh truyền dẫn lãi suất tới lạm phát là cầu nối chuyển tải những thay đổi trong các CSLS đến lạm phát, nhằm mục tiêu kiểm soát lạm phát

Hình 1 Sơ đồ kênh truyền dẫn từ lãi suất đến lạm phát

(nguồn: Mai Thu Hiền, 2013)

Lạm phát

Lãi suất chính thức

Lãi suất thị trường tiền tệ

1.2.1 LSCT thay đổi tác động đến thị trường tiền tệ

LSCT thay đổi tác động đến lãi suất ngắn hạn trên thị trường tiền tệ bán buôn, bao gồm các công cụ trên thị trường tiền tệ với thời hạn khác nhau và các lãi suất ngắn hạn khác như lãi suất tiền gửi liên ngân hàng Ngay sau khi NHTW thay đổi LSCT, các NHTM sẽ điều chỉnh lãi suất tiền gửi và cho vay của ngân hàng cũng như lãi suất của các tài sản khác

1.2.2 LSCT thay đổi tác động đến kỳ vọng của thị trường về lãi suất và lạm phát trong tương lai

Thông qua thay đổi LSCT, các lãi suất ngắn hạn khác trên thị trường sẽ thay đổi và theo đó, các lãi suất dài hạn trên thị trường cũng sẽ thay đổi Sở dĩ như vậy vì lãi suất dài hạn bị ảnh hưởng bởi bình quân lãi suất ngắn hạn hiện hành và kỳ vọng lãi suất ngắn hạn trong tương lai Ngoài ra, tác động của việc thay đổi LSCT lên lãi suất dài hạn còn phụ thuộc vào tác động của việc thay đổi chính sách lên kỳ vọng lạm phát Một số CSTT với độ tin cậy cao sẽ neo kỳ vọng một cách chắc chắn vào

sự ổn định của giá cả Do đó, các chủ thể kinh tế sẽ xây dựng chính sách giá cả một cách phù hợp, không lo giá cả sẽ lên hay xuống

1.2.3 LSCT thay đổi tác động đến tỷ giá

Tác động này không chắc chắn và tùy thuộc vào kỳ vọng lãi suất và lạm phát trong và ngoài nước Tuy nhiên, với các yếu tố khác không đổi, tỷ giá chính thức tăng ngay lập tức sẽ làm nội tệ lên giá do tài sản yết bằng nội tệ trở nên hấp dẫn hơn khi lãi suất tăng Tỷ giá sau đó sẽ mất giá theo tỷ lệ mà các nhà đầu tư kỳ vọng cho đến khi không còn sự khác biệt giữa việc nằm giữa tài sản nội tệ hay tài sản ngoại tệ Tuy nhiên, với sự lên giá ban đầu của tỷ giá sẽ khiến cho xuất khẩu ròng giảm, sản lượng và việc làm do đó cũng suy giảm theo Mặc dù sự lên giá của nội tệ chỉ trong ngắn hạn nhưng nó cũng đủ để ảnh hưởng đến nền kinh tế, thậm chí còn tác động đến chi tiêu trong thời gian dài hơn

1.2.4 LSCT thay đổi tác động đến giá các tài sản

Giá trái phiếu có mối quan hệ ngược chiều với lãi suất dài hạn Với các yếu tố khác không đổi, lãi suất cao cũng làm giảm giá chứng khoán như giá cổ phiếu giảm xuống giá trị bất động sản cũng thay đổi cùng với sự thay đổi của lãi suất Giá cả tài sản thay đổi cũng sẽ ảnh hưởng sẽ ảnh hưởng đến các quyết định tiêu dung và đầu tư

1.2.5 Thay đổi từ tiêu dùng và đầu tư tác động đến tổng cung, tổng cầu và mức giá

Sự suy giảm tiêu dùng, đầu tư và tín dụng sẽ khiến cho tổng cầu thay đổi so với tổng cung nội địa, từ đó ảnh hưởng đến giá cả và mục tiêu kiểm soát giá cả của thị CSLS Thêm vào đó, sự thay đổi trong tổng cầu cũng ảnh hưởng đến thị trường lao động và hàng hóa, từ đó ảnh hưởng đến các quyết định về giá cả và tiền lương trên thị trường Cùng với tác động của tỷ giá lên giá nhập khẩu, giá cả trong nước sẽ chịu tác động của các yếu tố nêu trên và cuối cùng là lạm phát

1.3 Kinh nghiệm thế giới về điều hành chính sách lãi suất nhằm kiểm soát lạm phát

1.3.1 Thực tiễn của Hoa Kỳ

- Mục tiêu của chính sách tiền tệ

Tại Hoa Kỳ, chính sách tiền tệ được điều hành bởi FED Trong chính sách tiền tệ do FED đề ra, lãi suất được sử dụng như là một công cụ chính để FED có thể thực hiện mục tiêu của chính sách tiền tệ là ổn định giá cả, tạo việc làm tối đa, qua đó thúc đẩy nền kinh tế phát triển một cách lành mạnh và bền vững

- Công cụ của chính sách lãi suất

Về cơ bản, FED hiện đang điều hành lãi suất thông qua hai công cụ quan trọng

là lãi suất chiết khấu (Discount rate) và lãi suất quỹ dự trữ liên bang1 (Federal funds

1 Sở dĩ có tên gọi quỹ dự trữ liên bang là vì nguồn tiền để cho các trung gian tài chính nhận tiền gửi (depository institutions) vay qua đêm (nhằm đảm bảo đủ dự trữ bắt buộc theo quy định) được FED lấy từ quỹ

dự trữ liên bang hình thành bởi số tiền dự trữ bắt buộc của tất cả các trung gian tài chính nhận tiền gửi

rate – FFR) Lãi suất chiết khấu của FED áp dụng cho các NHTM vay với tư cách là người cho vay cuối cùng trên cơ sở cầm cố lại các chứng từ có giá Về nguyên tắc, lãi suất liên ngân hàng thông qua thường sẽ thấp hơn lãi suất chiết khấu vì nếu không, các trung gian tài chính sẽ không vay liên ngân hàng mà sẽ vay từ FED để được hưởng lãi suất chiết khấu thấp hơn Lãi suất chiết khấu thường cao hơn lãi suất FFR và có ba mức lãi suất chiết khấu áp dụng cho ba loại cho vay khác nhau là tín dụng chính (Primary credit), tín dụng mở rộng (Secondary credit) và tín dụng thời

vụ (Seasonal credit)

Công cụ thứ 2 là FFR được Ủy ban thị trường mở (Federal Open Market Committee - FOMC) công bố sau các phiên họp định kỳ và nó không mang tính chất ấn định cụ thể mà thực chất chỉ là lãi suất mục tiêu (taget rate) để FED thực hiện giao dịch trên thị trường mở nhằm đạt đến lãi suất mục tiêu đã công bố Các trung gian tài chính nhận tiền gửi có thể vay mượn lẫn nhau để bù đắp thiếu hụt dự trữ bắt buộc chứ không nhất thiết phải vay từ FED Tuy nhiên, lãi suất từ các khoản vay lẫn nhau (lãi suất liên ngân hàng) thường cao hơn FFR vì vấn đề rủi ro Khi FED cho các trung gian tài chính vay tiền để bù đắp thiếu hụt dự trữ bắt buộc, số tiền đó tuy được hạch toán báo có vào tài khoản của các trung gian tài chính tại FED nhưng các trung gian tài chính không được phép rút ran gay cả khi phá sản, do vậy FED không có nguy cơ mất số tiền đã cho vay dưới dạng này

Khác với FED, khi một trung gian tài chính cho đối tác vay liên ngân hàng, họ phải cắt tiền từ tài khoản tiền gửi của mình chuyển vào tải khoản tiền gửi của đối tác tại FED, từ lúc đó bên cho vay không còn thẩm quyền quản lý số tiền này nữa

Vì vậy, ngay cơ không thu hồi được tiền cho vay xuất hiện nên lãi suất cho vay xuất hiện nên lãi suất cho vay lẫn nhau đương nhiên phải cao hơn Với phân tích ở trên,

có thể thấy FFR là lãi suất thấp nhất mà các trung gian tài chính nhận tiền gửi có thể vay được (với món vay phi rủi ro), vì vậy lãi suất này có khi được gọi là lãi suất cơ bản, lãi suất chuẩn (Benchmark rate)

Như vậy, FED bảo vệ lãi suất chiết khấu đã ấn định thông qua chương trình cho vay chiết khấu và duy trì lãi suất FFR đã công bố thông qua nghiệp vụ thị

trường mở Cách điều hành này của FED sẽ khiến cho lãi suất liên hàng luôn có xu hướng biến động giữa lãi suất FFR (có vai trò như lãi suất sàn) và (có vai trò như lãi suất trần) mà không phải đặt ra giới hạn bằng biện pháp hành chính

- Diễn biến lạm phát và lãi suất của Hoa Kỳ

Trong giai đoạn từ năm 1998 đến 2013, hai lãi suất chiết khấu và lãi suất quỹ dữ trự liên bang được FED điều chỉnh khá linh hoạt với biến động của lạm phát, nhằm kiểm soát chặt chẽ mức lạm phát Vì vậy, mức lạm phát trong giai đoạn này được giữ ở mức dưới 4%

Hình 2 Lạm phát trung bình qua các năm của Hoa Kỳ giai đoạn

1998 – 2013

(Nguồn: Historical Inflation Rates: 1914 – 2014)

Trong phần này, tác giả sẽ phân tích cụ thể chính sách điều hành lãi suất của FED nhằm kiềm chế lạm phát trong 2 giai đoạn từ tháng 1/1999 – tháng 12/2000 và

1.6 2.3 2.7

3.4 3.2 2.8 3.8

-0.4

1.6

3.2

2.1 1.5

Trong cả năm 1998, mức lạm phát được kiềm chế ở mức dưới 1,7%, nhưng sang đến những tháng đầu năm 1999, lạm phát đã có xu hướng tăng lên

Bảng 2 Lạm phát theo tháng của Hoa Kỳ từ tháng 1/1999 đến tháng 2/2000

đó đã bắt đầu phát huy tác dụng, biểu hiện là lạm phát đã bắt đầu giảm xuống, và trong năm 2002 thì lạm phát được kiềm chế ở mức trung bình cả năm là 1,6%

Giai đoạn từ tháng 6/2004 – tháng 6/2006

Sau thời gian từ 2001 – 2003 khi lạm phát được kiểm soát thành công bởi chính sách tăng lãi suất của FED đã đưa ra trong 2 năm 1999 – 2000, lạm phát lại bắt đầu có xu hướng tăng trở lại từ quý II/2004 Trong năm 2005, lạm phát vẫn tiếp tục tăng lên, và có thời điểm lên tới 4,7% vào tháng 9/2005 Mức lạm phát cả năm

2005 lên tới 3,4% Mức lạm phát cao trên 3,4% vẫn còn duy trì trong 6 tháng đầu năm 2006

Trước tình hình này, FED đã phản ứng nhanh chóng bằng quyết định tăng lãi suất để nhằm kiềm chế đà tăng của lạm phát từ thời điểm ngày 30/6/2004 Trong vòng 2 năm (từ ngày 6/2004 đến ngày 6/2006) FED đã điều chỉnh tăng 17 lần đồng thời cả lãi suất chiết khấu và lãi suất dự trữ liên ngân hàng, với biên độ tăng lên cho

cả 2 mức lãi suất là 4,25% FED đã rất thận trọng trong việc điều hành lãi suất ở giai đoạn này, điều này thể hiện bằng việc FED đã điều chỉnh biên độ trong mỗi lần tăng ở mức rất nhỏ là 0,25% Sự thận trọng và chính xác của FED trong việc điều hành lãi suất đã đưa tới kết quả là lạm phát đã bắt đầu giảm xuống từ tháng 7/2006 Những tháng cuối năm 2006 và cả năm 2007, lạm phát đã được kiềm chế ở mức trung bình dưới 2,8%

1.3.2 Thực tiễn của Trung Quốc

Tại Trung Quốc, chính sách điều hành lãi suất nói riêng và chính sách tiền tệ nói chung được điều hành bởi PBOC

- Mục tiêu của chính sách lãi suất

Lãi suất là một công cụ cơ bản nhất của chính sách tiền tệ mỗi quốc gia Do vậy, mục tiêu chính sách tiền tệ cũng chính là mục tiêu chính sách lãi suất theo đuổi

Ở Trung Quốc, chính sách tiền tệ được sử dụng nhằm mục tiêu ổn định giá cả là hàng đầu

- Các công cụ của chính sách lãi suất

Đối với Trung Quốc, việc xây dựng hệ thống lãi suất NHTW, cải thiện cơ chế hoạt động của chính sách lãi suất và tăng cường định hướng lãi suất thị trường của lãi suất NHTW là điều kiện tiên quyết đối với NHTW trong việc thực thi có hiệu quả chính sách điều hành lãi suất trong quá trình cải cách lãi suất Cải cách lãi suất

ở Trung Quốc được thực hiện trên cơ sở thị trường, lãi suất được tự do hóa từng bước thông qua việc tự do hóa (1) Lãi suất trên thị trường liên ngân hàng; (2) Lãi suất thị trường trái phiếu; (3) Lãi suất huy động và cho vay của các TCTD đối với nền kinh tế

Tự do hóa lãi suất trên thị trường liên ngân hàng: từ 1996, lãi suất thị trường liên ngân hàng được tự do hóa, tất cả các hoạt động cho vay liên ngân hàng được tổ chức thông qua một hệ thống mạng liên ngân hàng thống nhất, lãi suất thị trường liên ngân hàng được tự do hóa, mức lãi suất do các bên tự quyết định theo quan hệ cung cầu vốn trên thị trường

Tự do hóa lãi suất của các trái phiếu: PBOC cho rằng thị trường trái phiếu là một bộ phận quan trọng của thị trường tài chính và việc tự do hóa lãi suất thị trường trái phiếu đã tạo thành một bước tiến quan trọng trong cải cách toàn diện lãi suất theo thị trường

Tự do hóa lãi suất cho vay và lãi suất huy động:

Trung Quốc đang thực hiện cơ chế trần lãi suất tiền gửi và sàn lãi suất cho vay

để tránh tình trạng cạnh tranh không lành mạnh giữa các ngân hàng và tổ chức tài chính Các mức lãi suất trần tiền gửi và sàn cho vay chuẩn được điều chỉnh linh hoạt để đạt được sự cân bằng trong và ngoài nước Việc quản lý sàn lãi suất cho vay chủ yếu nhằm 2 mục tiêu chính (i) Hạn chế hạ thấp lãi suất kiểm soát tăng trưởng tín dụng khi nền kinh tế phát triển quá nóng; (ii) Hạn chế cạnh tranh không lành mạnh giữa các TCTD lớn với các TCTD nhỏ Việc áp dụng trần lãi suất huy động nhằm hai mục tiêu chính (i) Lãi suất tiền gửi không được tăng cao quá mức làm hạn

chế tiêu dùng gây ra tình trạng dư cung (ii) Hạn chế sự dịch chuyển vốn giữa các NHTM

Hiện PBOC thực hiện công bố các mức lãi suất huy động và cho vay chuẩn với nhiều kỳ hạn khác nhau như lãi suất tiền gửi không kỳ hạn, có kỳ hạn 3, 6, 12 tháng,

2 năm, 3 năm và 5 năm, lãi suất cho vay thời hạn 6 tháng, 1 năm, 1-3 năm, 3-5 năm

và trên 5 năm để làm cơ sở cho các TCTD ấn định lãi suất huy động và cho vay

- Diễn biến lạm phát và lãi suất

Trong giai đoạn từ năm 2000 đến 2013, nền kinh tế Trung Quốc đã 3 lần đối mặt với mức lạm phát tăng cao, đó là các năm: 2003-2005; 2007-2008 và 2010-

2011 Trong các giai đoạn này, PBOC đã sử dụng chính sách lãi suất khá thận trọng

từ giai đoạn khủng hoảng kinh tế châu Á năm 1997 Đứng trước nguy cơ lạm phát gia tăng, PBOC đã tập trung vào điều chỉnh kinh tế vĩ mô nhằm hạn chế sự tăng trưởng nóng của nền kinh tế ngay từ nửa cuối năm 2003 Từ tháng 9/2003 đến ngày 25/4/2004, PBOC đã 3 lần nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các TCTD Với 3 lần điều chỉnh, mỗi lần điều chỉnh với biên độ tăng thêm 0,5%, tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các TCTD của Trung Quốc đã tăng từ 6%/năm lên 7,5%/năm Song song với việc điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các TCTD, PBOC cũng đã yêu cầu các NHTM phải hạn chế các khoản cho vay, đặc biêt là những khoản tín dụng dành cho lĩnh vực bất động sản và công nghiệp Tuy nhiên, trong giai đoạn này, PBOC vẫn duy trì mức lãi suất cơ bản ở mức thấp nhất là 5,31%/năm Đến tháng 3/2005, lạm phát đã có xu hướng giảm xuống

Giai đoạn 2007 – 2008

Năm 2007, CPI của Trung Quốc tăng 4,8% so với năm 2006, mức lạm phát cũng tăng nhanh và liên tực ngay từ những tháng đầu năm và đạt mức cao kỷ lục 8,74% vào tháng 1/2008 (đây là mức lạm phát cao nhất trong 11 năm kể từ tháng 5/1996) Nguyên nhân chủ yếu là do việc tăng giá lương thực và nhà đất Nhóm lương thực thực phẩm đã tăng giá tới 18% trong khi các nhóm khác chỉ tăng khoảng 0,9%

Đối phó với xu hướng tăng của lạm phát, từ năm 2007, PBOC đã thực thi chính sách tiền tệ thắt chặt với các biện phát nới lỏng quy định giao dịch ngoại tệ,

và đồng loạt điều chỉnh tăng các mức lãi suất, trong đó tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc tới

10 lần, tăng lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay của các NHTM tới 6 lần

Từ tháng 1/2007 đến tháng 1/2008, mức lãi suất cơ bản được điều chỉnh tăng 4 lần từ 6,12%/năm lên 7,47%/năm Tháng 5/2007, PBOC nới rộng biên độ giao dịch của đồng Nhân dân tệ so với đồng USD Theo đó, biên độ giao dịch mua bán USD được phép dao động trong khoảng 0,5% so với tỷ giá chính thức công bố hàng ngày Tháng 9/2007, PBOC quyết định tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc từ 12%/năm lên 12,5%/năm và tiếp tục tăng lên 13%/năm trong tháng 10/2007 Tháng 11/2007,

PBOC tiếp tục quyết định tăng thêm 0,5% tỷ lệ dự trữ bắt buộc, lên 13,5%/năm; từ tháng 12/2007 tăng lên 14%/năm

Nhờ nỗ lực của PBOC trong điều hành chính sách tiền tệ, mức lạm phát đã giảm nhanh Đến tháng 12/2008, lạm phát đã giảm xuống mức 1,2%

Giai đoạn 7/2010 – 2011

Ngay từ nửa cuối năm 2010 lạm phát ở Trung Quốc đã diễn biến hết sức phức tạp Sang năm 2011, CPI liên tục tăng cao và đạt mức kỷ lục 6,5% vào tháng 7 - mức cao nhất trong vòng 37 tháng Sau khi đạt mức kỷ lục trong tháng 7, CPI đã liên tục suy giảm và mức độ suy giảm ngày càng lớn Mặc dù vậy, tính chung cả năm 2011 CPI vẫn tăng 5,4% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn nhiều so với mục tiêu đề ra là 4%

Trong suốt thời gian từ tháng 1 đến tháng 7/2011, do lạm phát diễn biến phức

tạp và liên tục tăng cao, nhà nước Trung Quốc đã xác định duy trì ổn định cơ bản giá cả tổng thể bằng mọi cách - Đây được coi là nhiệm vụ quan trọng hàng đầu trong điều tiết vĩ mô và cũng là nhiệm vụ cấp thiết nhất của công tác kinh tế Trung Quốc, đồng thời đã liên tục đưa ra các biện pháp thắt chặt tiền tệ, kiềm chế lạm phát Chỉ tính từ đầu năm đến ngày 20/6/2011, Trung Quốc đã có 6 lần nâng tỷ lệ

dự trữ bắt buộc vào các ngày 20/1, 24/2, 25/3, 21/4, 18/5 và 20/6, mỗi lần thêm 0,5 điểm phần trăm Sau điều chỉnh, tỷ lệ dự trữ ở các ngân hàng lớn lên tới 21,5% - mức cao nhất trong lịch sử, còn ở các ngân hàng nhỏ và vừa là 18%

Về tăng lãi suất cơ bản, nếu như trong cả năm 2010 PBOC chỉ tăng lãi suất 2 lần thì chỉ riêng khoảng nửa năm đầu 2011 Trung Quốc đã có 3 lần tăng lãi suất, vào các ngày 9/2, 6/4 và 7/7/2011, mỗi lần tăng 0,25 điểm phần trăm Sau 3 lần điều chỉnh, lãi suất huy động tiền gửi kỳ hạn 1 năm là 3,5% và lãi suất cho vay kỳ hạn 1 năm là 6,56%

Bắt đầu từ tháng 8/2011 do lạm phát có dấu hiệu hạ nhiệt và tốc độ giảm ngày càng nhanh nên nhà nước Trung Quốc đã tạm thời không dùng đến các chính sách

tiền tệ Đến tháng 11/2011, mức lãi suất giảm xuống 4,22% Về cơ bản, lạm phát ở giai đoạn này đã được kiểm soát

1.3.3 Thực tiễn của Thái Lan

- Mục tiêu chính sách lãi suất

Năm 1997, cuộc khủng hoảng tài chính châu Á nổ ra với xuất phát điểm từ khủng hoảng ở Thái Lan Nguyên nhân chính là trong một thời gian dài (chiến tranh thế giới thứ hai -tháng 6 năm 1997) Thái Lan đã duy trì chế độ tỷ giá cố định Đứng trước tình hình này, Thái Lan đã chuyển hướng mục tiêu của chính sách tiền tệ nói chung và chính sách lãi suất nói riêng theo mục tiêu tiền tệ Theo đó, BOT thực hiện kiểm soát cung tiền trong nước bằng cách lập trình tài chính để đạt được mục tiêu

ổn định giá cả và kiềm chế lạm phát

- Công cụ của chính sách lãi suất

Công cụ chính sách: Công cụ chính sách mà BOT sử dụng để điều tiết lạm phát, ổn định giá cả là lãi suất mua lại song phương 1 ngày còn gọi là lãi suất chính sách Lãi suất chính sách được sử dụng nhằm đưa ra một tín hiệu chính sách tiền tệ

rõ ràng, minh bạch, đồng thời cung cấp khuôn khổ cho một cơ chế truyền dẫn hiệu quả hơn Sau khi ra quyết định lãi suất chính sách, trong cùng ngày, BOT sẽ dùng các nghiệp vụ thị trường mở để đưa lãi suất chính sách về mức mong muốn, duy trì thanh khoản trên thị trường tiền tệ ở mức nhất quán với lãi suất chính sách

Về cơ chế truyền dẫn và độ trễ của chính sách tiền tệ: Sự thay đổi về lãi suất chính sách hoặc lượng tiền cung ứng sẽ ảnh hưởng đến 5 kênh truyền dẫn: Lãi suất thị trường, tín dụng ngân hàng, giá tài sản, tỷ giá và kỳ vọng; từ đó làm thay đổi tổng cầu trong và ngoài nước đối với hàng hoá và dịch vụ của Thái Lan, ảnh hưởng trực tiếp đến giá cả trong nước và từ đó tác động đến lạm phát

- Diễn biến lạm phát và lãi suất

Trong các công cụ dùng để lập trình tài chính, BOT chú trọng vào công cụ lãi suất cho vay Mức lãi suất cho vay luôn được duy trì ở mức cao2 Mức lãi suất cho vay được kiểm soát hàng ngày, hàng tháng, hàng quý để hạn chế sự biến động quá mức của lãi suất và tính thanh khoản trong toàn hệ thống ngân hàng Phương thức quản lý lãi suất này đã giúp mức lạm phát giảm đáng kể Năm 1998, lạm phát ở mức 8,0% và giảm nhanh chóng về mức 0,3% trong năm 1999

Đến tháng 05/2000, mục tiêu quan trong nhất trong chính sách tiền tệ nói chung và chính sách lãi suất nói riêng của Thái Lan là ổn định giá cả và kiềm chế

lạm phát (BOT, 2000, đạo luật BE 2485) BOT đã đề ra chính sách lạm phát mục

tiêu Hệ quả của chính sách này chính là việc lạm phát luôn được duy trì ổn định ở mức thấp trong suốt giai đoạn 2000 – 2008 Mức lạm phát bình quân trong giai đoạn này phù hợp với kỳ vọng được BOT đưa ra trong Đạo luật BE 24853 là 2,8% Tuy nhiên, chính sách lãi suất được BOT áp dụng là duy trì mức lãi suất cho vay cơ bản tương đối thấp và ổn định Mức lãi suất cao nhất được áp dụng trong giai đoạn này là 7,8%/năm (năm 2000) và thấp nhất là 5,5%/năm (năm 2004) Mức lãi suất cho vay cơ bản thấp không có tác dụng nhiều trong việc thực hiện mục tiêu về lạm phát thấp của BOT Vì vậy, song hành với chính sách lãi suất cho vay cơ bản thấp là các chính sách kiểm soát chặt chẽ lãi suất trên thị trường liên ngân hàng, LSTCV và LSTCK để duy trì mục tiêu lạm phát

Mục tiêu về lạm phát trong đạo luật B.E 2485 được duy trì cho đến hết năm

2008 Sang năm 2009, đạo luật này đã được thay thế bằng Đạo luật B.E 2551 Mặc

dù vẫn duy trì chính sách lạm phát mục tiêu, tuy nhiên BOT đã thu hẹp phạm vi của lạm phát mục tiêu từ 0,0% - 3,5% xuống 0,5% - 3,0% để giảm xác xuất của tình trạng giảm phát Năm 2009, nền kinh tế Thái Lan xuất hiện giảm phát ở mức 0,85% Nguyên nhân chính là do lãi suất trong năm 2009 ở mức thấp (5,9%) và thấp hơn năm 2008 là 1,2% Với Đạo luật mới này, lạm phát của Thái Lan được duy trì ở

2 13,65%/năm vào năm 1997 và tăng lên 14,42%/năm vào năm 1998

3 Mức lạm phát cơ bản là 0,0% - 3,5%

mức ổn định thấp; đồng thời, mức lãi suất phù hợp tạo điều kiện tốt nhất cho tăng trưởng trong ràng buộc về lạm phát

1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

Từ thực tiễn của ba quốc gia ở trên, có thể rút ra những bài học kinh nghiệm trong việc điều hành chính sách lãi suất nhằm kiềm chế lạm phát:

-Để kiềm chế lạm phát cần phối hợp đồng bộ các chính sách kinh tế vĩ mô nói chung và các chính sách tiền tệ nói riêng Thực tiễn các nước cho thấy, chính sách lãi suất muốn phát huy tác dụng lớn trong việc kiềm chế lạm phát thì trong cơ chế tác động từ lãi suất đến lạm phát phải thông suốt Chính sách lãi suất tác động đến

cả tổng cung và tổng cầu thông qua các thành tố cơ bản là tiêu dùng của các hộ gia đình, đầu tư tư nhân, xuất khẩu ròng, chi phí vốn của các doanh nghiệp Như vậy, những thay đổi trong chính sách về đầu tư, vay vốn, tỷ giá có tính quyết định đến sự hiệu quả trong việc kiềm chế lạm phát của chính sách lãi suất Trong thời kỳ nền kinh tế có lạm phát, việc áp dụng một chính sách lãi suất cao kết hợp với việc nâng cao điều kiện vay vốn, điều chỉnh chính sách tỷ giá phù hợp với sự thay đổi trong chính sách lãi suất và quy định chặt chẽ về việc đầu tư và tái đầu tư của các doanh nghiệp và Nhà nước sẽ có tác dụng lớn trong việc kiềm chế lạm phát

- Cần sử dụng đồng bộ các công cụ lãi suất khác nhau và kết hợp với các công cụ kháccủa chính sách tiền tệ để kiểm soát lạm phát nhanh chóng và hiệu quả Thành công trong việc kiềm chế lạm phát của Mỹ, Trung Quốc và Thái Lan là việc kết các công cụ lãi suất khác nhau trong việc thực thi chính sách lãi suất Công cụ cơ bản nhất là lãi suất cơ bản; ngoài việc nâng mức lãi suất cơ bản, các NHTM cần tác động đến các loại lãi suất khác như đặt mức trần và sàn cho lãi suất liên ngân hàng, quy định chặt chẽ về mức LSTCK và LSTCV Bên cạnh các công cụ về lãi suất các NHNN có thể sử dụng thêm các chính sách hạn chế cho vay, đặc biệt đối với các ngành mà mức giá cả tăng mạnh; nâng cao mức dự trữ bắt buộc của các NHTM và

sử dụng nghiệp vụ thị trường mở

- Lạm phát và tăng trưởng có quan hệ ngược chiều trong ngắn hạn (Đào Văn Hùng, 2013) Việc kiềm chế lạm phát về mức nào và điều chỉnh mức lãi suất như thế nào

là yếu tố rất quan trọng Lạm phát nên giảm về mức vừa phải để tạo điều kiện cho phục hồi kinh tế sau lạm phát Việc nâng cao mức lãi suất nên theo lộ trình tăng dần mức lãi suất với biên độ vừa phải để nền kinh tế có thể thích ứng với sự thay đổi Việc duy trì mức lãi suất cao nhất một thời gian để kiềm chế lạm phát là cần thiết và khi lạm phát đã tương đối giảm ổn định thì nền hạ dần mức lãi suất để tạo đà cho phục hồi kinh tế

- Cần xác định rõ độ trễ trong chính sách lãi suất và chính sách tiền tệ để điều chỉnh mức lãi suất phù hợp, trong một khoảng thời gian phù hợp

- Để thực hiện chính sách lãi suất kiềm chế lạm phát thành công, cần một số điều kiện sau: (1) mặt bằng giá cả trong nước có xu hướng ổn định cao, nếu một nước có tình trạng lạm phát cao và thường xuyên xảy ra thì không áp dụng được; (2) quốc gia phải có chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý; (3) đầu tư tư nhân và đầu tư của các doanh nghiệp nhạy cảm với lãi suất

- Công bố số liệu và thông tin, chính sách thường xuyên, minh bạch , rỗ ràng, kịp thời, chính xác, nhất quán ra công chúng nhằm phát hiện ra những tín hiệu rõ ràng

về định hướng chính sách và neo kỳ vọng lạm phát.NHNN phải có trách nhiệm giải trình cao và có uy tín, tín nhiệm đối với công chúng, có như vậy mới góp phần neo được kỳ vọng về lạm phát của công chúng Chính sách phải dễ hiểu, rõ ràng, nhất quán, đáng tin cậy, đạt được sự đồng thuận cao Sự minh bạch của quá trình ra quyết định và trách nhiệm giải trình về chính sách giúp gây dựng và củng cố uy tín

và tín nhiệm của NHNN

- Chú trọng công tác dự báo, có các mô hình dự báo và năng lực dự báo phát triển cao; cần có đội ngũ các nhà hoạch định chính sách có trình độ và nhạy bén với sự thay đổi của nền kinh tế nói chung và mối quan hệ lãi suất, lạm phát nói riêng

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT NHẰM KIỂM SOÁT LẠM PHÁT Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2000 – 2013 2.1 Thực trạng và kết quả điều hành chính sách lãi suất nhằm kiểm soát lạm phát ở Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013

2.1.1 Thực trạng về điều hành chính sách lãi suất ở Việt Nam trong giai đoạn

Giai đoạn 2000 – 2003

Trong giai đoạn này, nền kinh tế Việt Nam chịu áp lực chủ yếu từ giảm phát; lạm phát xuất hiện ở mức thấp, đặc biệt vào cuối năm 2003 Vì vây, nhiệm vụ của chính sách trong giai đoạn này là tăng khả năng huy động vốn và tín dụng, khuyến khích các thành phần kinh tế đầu tư kinh doanh, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế

Để thực hiện mục tiêu trong giai đoạn này, NHNN đã sử dụng các công cụ chính là: lãi suất cơ bản; LSTCV và lãi suất thị trường mở Trong đó, NHNH áp dụng cơ chế điều hành LSCB kèm biên độ NHNN xác định và công bố LSCB hàng tháng để làm cơ sở cho các TCTD áp dụng lãi suất cho vay đối với khách hàng theo nguyên tắc lãi suất cho vay không vượt quá mức LSCB và biên độ4 do Thống đốc NHNN quy định trong từng thời kỳ Dựa vào mức LSCB và biên độ dao động do NHNN công bố, các NHTM được phép ấn định lãi suất cho vay bằng VND phù hợp với quy định Đối với hình thức cho vay bằng ngoại tệ bắt đầu áp dụng cơ chế lãi suất thỏa thuận Bên cạnh sử dụng công cụ về LSCB, NHNN đã điều hành lãi suất bằng việc áp dụng kết hợp giữa trần lãi suất huy động và thỏa thuận mức lãi suất cho vay Điều này được cụ thể qua quyết định số 546/2002 ngày 30/05/2002 của NHNN, quy định về việc thực hiện cơ chế lãi suất thỏa thuận trong hoạt động tín dụng thương mại bằng VND Quy định này là một bước ngoặt lớn trong việc điều hành chính sách tiền tệ đã xóa bỏ biên độ khống chế lãi suất cho vay, cho phép các TCTD được tự thỏa thuận lãi suất cho vay bằn VND Đầu năm 2003, NHNN áp dụng khung lãi suất thị trường liên ngân hàng; trong đó, LSTCV đóng vai trò lãi suất trần và LSTCK đóng vai trò lãi suất sàn

Với các quy định chính sách lãi suất của NHNN, các mức lãi suất công bố và lãi suất thị trường giảm xuống để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Trong đó LSCB năm

2000 là 9% và giảm dần cho đến cuối 07/2002 còn 7,2% Bắt đầu từ cuối năm 2002

và năm 2003, nền kinh tế có lạm phát nhẹ theo tháng Mức lãi suất cơ bản được điều chỉnh tăng nhẹ lên 7,5% vào năm 2003.LSTCV cũng có những điều chỉnh tương tự như LSCB Mức lãi suất giảm từ 5,4% năm 2000 xuống 4,8% đầu năm 2003 Đến

4 Mức biên độ 0,3-0,5%/tháng

cuối năm 2003, mức LSTCV tăng lên 6,6% vào giữa năm 2003 Đối với LSTCK, sự điều chỉnh là không nhiều Trung bình mức lãi suất này là 4,8% trong cả giai đoạn (nguồn: NHNN Việt Nam)

Giai đoạn 2004 – 2006

Ngay đầu năm 2004, lạm phát đã tăng lên và liên tục tăng theo các quý trong suốt giai đoạn 2004 – 2006 Trong bối cảnh nền kinh tế chịu áp lực của lạm phát, Chính phủ đã nêu rõ nhiệm vụ cấp thiết là kiềm chế lạm phát

NHNN đã sử dụng linh hoạt cả ba công cụ chính là lãi suất cơ bản, LSTCK và LSTCV Các loại lãi suất đều được điều chỉnh tăng liên tục để thích ứng với sự gia tăng của lạm phát Lãi suất cơ bản tăng 0,75%; LSTCV tăng 1,5%; LSTCK tăng 1% Trong đó, lãi suất cơ bản đạt mức cao nhất giai đoạn là 8,25% năm 2006; LSTCV là 6,5% năm 2006 và LSTCK là 4,5% năm 2006 Bằng việc điều chỉnh các mức lãi suất công bố của NHNN, lãi suất cho vay của thị trường đã tăng lên Mức tăng của lãi suất cho vay ngắn hạn bình quân toàn thị trường trong cả giai đoạn là 2,64% (từ 8,76% năm 2004 lên 11,4% năm 2006) (nguồn: NHNN Việt Nam)

Giai đoạn 2007 – 2009

Sau khi được kiềm chế năm 2006, lạm phát quay trở lại trong giai đoạn 2007 – 2009 Mức cao nhất mà lạm phát đạt tới là 3,19%/tháng ở tháng 05/2008 Trong giai đoạn này, mục tiêu của việc điều hành chính sách tiền tệ nói chung và chính sách lãi suất nói riêng là kiềm chế lạm phát năm 2008, khôi phục nền kinh tế sau lạm phát năm 2009 và đảm bảo an toàn hệ thống ngân hàng

NHNN đã phối hợp các công cụ lãi suất (lãi suất cơ bản, LSTCV, LSTCK, lãi suất nghiệp vụ thị trường mở) với nghiệp vụ thị trường mở và quy định về tỷ lệ dự trữ bắt buộc.Đối với công cụ lãi suất, NHNN đã áp dụng cơ chế điều hành LSCB bằng VND làm cơ sở cho các TCTD ấn định lãi suất cho vay bằng VND đối với khách hàng Mở đầu cho giai đoạn áp dụng cơ chế điều hành lãi suất bằng LSCB, NHNN ban hành quyết định số 16/2008/QĐ-NHNN ngày 16/05/2008 Thực hiện cơ chế điều hành LSCB, các NHTM ấn định lãi suất cho vay tối đa bằng 150% LSCB

do NHNN công bố trong từng thời kỳ LSCB được xác định và công bố trên cơ sở

xu hướng biến động cung - cầu vốn thị trường, mục tiêu của chính sách tiền tệ, các nhân tố tác động khác của thị trường tiền tệ, ngoại hối ở trong và ngoài nước NHNN tiếp tục thiết lập một hành lang lãi suất thị trường liên ngân hàng với biên

độ chênh lệch khoảng 2% để điều tiết lãi suất thị trường: (1) trần là LSTCV, sàn là LSTCK5; LSCB và lãi suất nghiệp vụ thị trường mở biến động trong phạm vi hành lang này; (2) Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở đóng vai trò định hướng và thực hiện việc điều tiết lượng tiền trong nền kinh tế, từ đó tác động đến cung - cầu vốn, lãi suất thị trường liên ngân hàng và lãi suất huy động, cho vay của NHTM

Từ tháng 5 – 9/2008, để kiềm chế lạm phát, NHNN điều hành chính sách tiền

tệ thắt chặt, các mức lãi suất chủ đạo được điều chỉnh tăng, LSCB từ 12%/năm lên 14%/năm, LSTCV từ 13%/năm lên 15%/năm, LSTCK từ 11%/năm lên 13%/năm, lãi suất nghiệp vụ thị trường mở từ 11,7%/năm lên 15%/năm Từ tháng 10/2008 đến 7/2009, NHNN chuyển hướng điều hành chính sách tiền tệ từ thắt chặt để chống lạm phát sang nới lỏng nhằm mục tiêu ngăn chặn suy giảm kinh tế LSCB được điều chỉnh giảm 7%/năm (từ 14% năm 2008 xuống 7% năm 2009); LSTCVgiảm 8%/năm (từ 15% xuống 7%);LSTCKgiảm 7% (từ 13% xuống 6%), lãi suất nghiệp

vụ thị trường mở giảm từ 15% xuống 7% (nguồn: NHNN Việt Nam)

Đối với các công cụ khác, NHNN cũng áp dụng trong thời kỳ này Việc điều chỉnh tỷ lệ dữ trữ bắt buộc được quy định cụ thể trong Quyết định 187/2008/QĐ-NHNN; theo đó, NHNN nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên 1% Đến tháng 03/2008 NHNN ban hành quyết định 305 và 306/2008QĐ-NHNN về việc phát hành tín phiếu NHNN để kiềm chế lạm phát

Giai đoạn 2010 – 2013

Sau khủng hoảng kinh tế thế giới và lạm phát ở Việt Nam năm 2008, Chính phủ đã thực hiện nới lỏng chính sách tiền tệ để kích cầu năm 2009 Đây là một trong những nguyên nhân chính làm cho lạm phát xuất hiện trở lại đầu năm 2010

5 Tại thời điểm đó, LSTCV là 7%/năm, lãi suất tái chiết khấu là 5%/năm

Ngay đầu giai đoạn này, NHNN đã thay đổi nhiệm vụ của chính sách lãi suất, đó là chuyển từ nới lỏng sang thắt chặt

Ngoài việc sử dụng các công cụ lãi suất công bố (lãi suất cơ bản, LSTCV, LSTCK), NHNN còn có những quy định chặt chẽ về lãi suất thị trường Thông tư số 07/2010/TT-NHNN ngày 26/02/2010 quy định: lãi suất huy động được thỏa thuận nhưng khống chế không vượt quá 150% LSCB; lãi suất cho vay được thỏa thuận tuy nhiên đối với lãi suất cho vay ngắn hạn phục vụ sản xuất kinh doanh vẫn bị khống chế không vượt quá 150% LSCB.Đến ngày 14/04/2010, NHNN ban hành thông tư số 12/2010/TT-NHNN cho phép được thỏa thuận mức lãi suất cho vay đối với tất cả các khoản vay, đồng thời lãi suất huy động vẫn được tự do thỏa thuận nhưng không vượt quá 150% LSCB

Về lãi suất cho vay, trong 6 tháng đầu năm 2011, lãi suất cho vay đã tăng lên nhanh chóng cùng với sự gia tăng của lãi suất huy động Theo báo cáo của NHNN, lãi suất cho vay đầu năm ở mức bình quân 16,23%/năm (trong đó cho vay lĩnh vực nông nghiệp, nông thôn và xuất khẩu ở mức 14-16%/năm; lĩnh vực phi sản xuất là 18-20%/năm) Trước tình hình lạm phát tăng nhanh, NHNN buộc phải thực hiện nhiều biện pháp thắt chặt tiền tệ, khiến lãi suất ngày càng tăng cao Vào tháng 05/2011, mức lãi suất cho vay trung bình ở mức 20%/năm, trong đó lãi suất cho vay tiêu dùng tại một số NHTM cổ phần đã lên tới 23-25%/năm Lãi suất này đã gây ra rất nhiều khó khăn cho các cá nhân, doanh nghiệp vay vốn

Bảng 3 Lãi suất huy động và cho vay VND tháng 01/2011 đến 06/2011

(Đơn vị %/năm)

(Nguồn: Báo cáo của NHNN Việt Nam)