Bài giảng quản trị tài chính chương v hoạch định chiến lược tài chính

Khoâng phaûi taát caû caùc coâng ty ñeàu ñöôïc toå chöùc döôùi daïng coâng ty coå phaàn (The corporation). Moät doanh nghieäp nhoû do moät caù nhaân sôû höõu vaø quaûn lyù ñöôïc goïi laø coâng ty tö nhaân (The sole proprietorship). Khi coù theâm moät vaøi caù nhaân khaùc tham gia ñoàng sôû höõu vaø quaûn lyù thì loaïi hình naøy ñöôïc goïi laø coâng ty hôïp danh (The partnership)

07/26/24 1

HOẠCH ĐỊNH CHIẾN LƯỢC TÀI CHÍNH

CHIẾN LƯỢC TÀI CHÍNH PHÙ HỢP VỚI CÁC GIAI

ĐOẠN PHÁT TRIỂN CỦA DOANH NGHIỆP

 1 Chiến Lược Tài Chính Là Gì?

 2 Giai Đoạn Khởi Sự Kinh Doanh – Vốn Mạo Hiểm

 3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

 4 Công Ty Trong Giai Đoạn Bảo Hoà

 5 Công Ty Trong Gia Đoạn Suy Thoái

07/26/24 3

1 Chiến Lược Tài Chính Là Gì?

1 Chiến Lược Tài Chính Là Gì?

TRONG TỪNG THỜI KỲ PHÁT TRIỂN ĐỂ

HOẠCH ĐỊNH CÁC CHÍNH SÁCH TÀI

CHÍNH CHO DOANH NGHIỆP TRONG

HĨA TÀI SẢN CỔ ĐƠNG

07/26/24 5

BẢN CHẤT TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

 Các nhà quản trị tài chính của một doanh nghiệp luôn phải đối mặt với 3 câu hỏi quan trọng, đó là :

Trong rất nhiều các cơ hội đầu tư thì doanh nghiệp sẽ phải đưa ra quyết định lựa chọn cơ hội đầu tư nào?

Doanh nghiệp nên dùng những nguồn tài trợ nào để tài trợ cho nhu cầu vốn đầu tư đã được hoạch định đó?

Doanh nghiệp nên thực hiện chính sách cổ tức như thế nào?

CÔNG TY CỔ PHẦN LÀ GÌ ?

Không phải tất cả các công ty đều được tổ chức dưới dạng công ty cổ phần (The corporation).

Một doanh nghiệp nhỏ do một cá nhân sở hữu và quản lý được gọi là công ty tư nhân (The sole proprietorship)

Khi có thêm một vài cá nhân khác tham gia đồng sở hữu và quản lý thì loại hình này được gọi là công ty hợp danh (The partnership)

07/26/24 7

MỤC TIÊU CỦA DOANH NGHIỆP

TỐI ĐA HÓA TÀI SẢN CỔ ĐÔNG

1 Chiến Lược Tài Chính Là Gì?

Giai đoạn khởi

07/26/24 9

RỦI RO CỦA DOANH NGHIỆP

doanh nghiệp sử dụng định phí trong cấu trúc chi phí

nghiệp sử dụng nợ ( hoặc phát sinh các khoản chi phí tài chính cố định) trong cấu trúc vốn.

07/26/24 11

Báo cáo thu nhập - Hình thức truyền thống

Doanh số

Trừ Giá vốn hàng bán

Các chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp và chi phí sản xuất chung

Tổng chi phí hoạt động

Lãi trước thuế và lãi vay (EBIT)

Trừ Chi phí tài chính cố định (lãi vay)

Lãi trước thuế (EBT)

Trừ thuế thu nhập doanh nghiệp (40%)

Lãi sau thuế (EAT) Lãi ròng phân phối cho cổ phần thường

Thu nhập mỗi cổ phần (EPS) (60.000 cổ phần)

ĐO LƯỜNG RỦI RO TỔNG THỂ

5.2 Giai Đoạn Khởi Sự Kinh Doanh – Vốn Mạo Hiểm

Mô hình tổng thể

 Giai đoạn khởi đầu của chu kỳ kinh doanh tiêu biểu

cho mức độ cao nhất của rủi ro kinh doanh

 Các rủi ro đó chính là khả năng sản xuất sản phẩm

mới có hiệu quả hay không;

 Nếu có hiệu quả, thì sản phẩm có được các khách

hàng tương lai chấp nhận hay không;

 Nếu được chấp nhận, thị trường có tăng trưởng đến

một quy mô hiệu quả đủ cho các chi phí triển khai và đưa sản phẩm ra thị trường không;

 Và nếu tất cả những điều này đều đạt được, thì công

ty có chiếm được thị phần hay không?

5.2 Giai Đoạn Khởi Sự Kinh Doanh – Vốn Mạo Hiểm

Khởi đầu doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh Rất cao

Rủi ro tài chính Rất thấp

Nguồn tài trợ Vốn mạo hiểm

Chính sách cổ tức Tỷ lệ trả cổ tức : 0

Triển vọng tăng trưởng tương lai Rất cao

Bội số (tỷ lệ) Giá/Thu nhập (P/E) Rất cao

Thu nhập trên mỗi cổ phần

(EPS)

Danh nghĩa hoặc âm Giá cổ phần Tăng nhanh hoặc biến động cao

5.2 Giai Đoạn Khởi Sự Kinh Doanh – Vốn Mạo Hiểm

Mức độ rất cao của rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính

 Giai đoạn đầu tiên của nhiều doanh nghiệp mới khởi sự đòi hỏi đầu tư vào nghiên cứu và phát triển, chi phí nghiên cứu thị trường, chi phí nghiên cứu và phát triển

đầu đưa sản phẩm bán ra thị trường là dòng tiền

5.2 Giai Đoạn Khởi Sự Kinh Doanh – Vốn Mạo Hiểm

Mức độ rất cao của rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính

 Đối với hầu hết các công ty mới khởi sự, NPV của dự án thường là lớn hơn 0 Xác suất để xuất hiện tình

trạng dòng tiền âm trước khi sản phẩm thành công là

rất lớn, chỉ cần huy động một tỷ lệ tài trợ bằng nợ vay thấp cũng dẫn đến một rủi ro rất cao do phá sản hoàn toàn.

 Mối tương quan nghịch đòi hỏi giữa rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính đưa đến một kết luận hợp lý là các

doanh nghiệp mới khởi sự nên được tài trợ bằng vốn cổ phần

5.2 Giai Đoạn Khởi Sự Kinh Doanh – Vốn Mạo Hiểm

Chính sách không chi trả cổ tức

Dòng tiền của một doanh nghiệp mới thành lập thường là âm ở mức cao và cần các nguồn tiền mới cho các cơ hội đầu tư có sẵn của công ty Nếu tài trợ bằng nợ vay không thích hợp, thì phải bằng vốn cổ phần, tức là nếu các nhà đầu tư đòi hỏi cổ tức, họ sẽ phải đầu tư thêm tiền vào doanh nghiệp để chi trả cho cổ tức này

Trong thực tế, chi phí giao dịch khi huy động vốn cổ phần mới rất tốn kém cho các doanh nghiệp rủi ro cao mới khởi sự Các chi phí này bao gồm chi phí pháp lý và chi phí chuyên môn phải trả

Vì vậy, việc trả cổ tức và huy động vốn cổ phần mới thế cho nguồn tiền chi trả cổ tức này là không hợp lý.

5.2 Giai Đoạn Khởi Sự Kinh Doanh – Vốn Mạo Hiểm

Các nhà đầu tư vốn mạo hiểm

 Sở dĩ các nhà đầu tư vốn mạo hiểm đầu tư vốn của mình vào các doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao là do họ quan tâm đến lãi vốn

 Trong giai đoạn sau này họ cần tìm người mua lại loại vốn cổ phần này với giá trị đã gia tăng Nhà đầu tư vốn mạo hiểm sẽ chuyển phần vốn của mình cho các nhà đầu tư khác sau này trước khi công ty mới khởi sự chuyển sang giai đoạn phát sinh dòng tiền dương

 Sau này, khi tổng rủi ro của công ty giảm, các nhà đầu tư vốn cổ phần đòi hỏi một tỷ suất lợi nhuận thấp hơn, ngay cả khi họ vẫn quan tâm chính đến việc đầu tư cho tăng

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Mô hình tổng thể

 Một khi sản phẩm mới đã được tung ra thị trường một cách thành công, doanh số sẽ bắt đầu tăng nhanh chóng

 Các vấn đề mấu chốt trên cho thấy rằng rủi ro kinh doanh, dù đã giảm

bớt so với giai đoạn khởi đầu, vẫn còn cao trong suốt thời gian doanh số

tăng trưởng nhanh Như vậy phải xác định được nguồn tài trợ thích hợp

để giữ mức độ rủi ro tài chính thấp, tức là tiếp tục dùng nguồn vốn cổ phần

 Cần tìm kiếm thêm các nhà đầu tư vốn cổ phần mới để thay thế các nhà đầu tư vốn mạo hiểm ban đầu và để tiếp tục cung cấp vốn cho các nhu cầu trong thời kỳ tăng trưởng cao này Nguồn vốn hấp dẫn nhất thường là từ việc phát hành rộng rãi chứng khoán của công ty

 Dòng tiền tạo ra cao hơn nhiều so với giai đoạn mới khởi sự Tuy nhiên,

công ty sẽ đầu tư thêm nhiều cho các hoạt động phát triển thị trường và

mở rộng thị phần, kết quả là tỷ lệ chi trả cổ tức vẫn sẽ rất thấp

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Rủi ro kinh doanh tiếp tục cao

 Do giai đoạn chuyển tiếp từ khởi đầu sang tăng trưởng đòi hỏi công ty phải thực hiện một số thay đổi Thay đổi luôn luôn bao hàm rủi ro

 Khi các thay đổi này là mang tính chất quyết định và có phạm

vi rộng, mức độ rủi ro gia tăng từ thay đổi đó cũng lớn hơn, ý đồ chiến lược của công ty phải thay đổi

 Trong suốt thời kỳ khởi sự, hầu hết các doanh nghiệp đều tập trung vào nghiên cứu và phát triển, để khai thác một cơ hội thị trường đã nhận diện được hoặc hy vọng tạo ra một cơ hội mới qua một đột phá trong công nghệ

07/26/24 21

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

 Trong giai đoạn này sẽ xuất hiện sự chuyển hóa giữa nhà đầu tư vốn mạo hiểm sang các nhà đầu

tư vốn cổ phần mới, nghĩa là các nhà đầu tư mới sẽ thay thế các nhà đầu tư vốn mạo hiểm

 Các nhà đầu tư mới đang thực hiện các đầu tư có rủi ro thấp hơn so với các nhà đầu tư vốn mạo hiểm,

 Vì vậy có thể tìm kiếm các nhà đầu tư trên một cơ sở rộng hơn để huy động nguồn vốn cổ phần mới

này, có thể kể cả phát hành ra công chúng

 Như vậy, đối với một công ty tăng trưởng cao, nên tạo một kỳ vọng lãi suất cổ tức thấp do tỷ lệ giữ lại

cao để tài trợ cho tăng trưởng tương lai này, tỷ số giá thu nhập (P/E) cao, phản ánh hiện giá của các cơ

hội tăng trưởng tương lai

 Đối với các công ty này, thu nhập mỗi cổ phần trở nên quan trọng hơn và được nhấn mạnh nhiều hơn

là doanh thu hay tổng lợi nhuận

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Các phát hành đặc quyền để thu hút vốn đầu tư

 Cho đến giờ, đã có một giả định ngầm là các công ty tăng trưởng cao có thể tài trợ tăng trưởng của mình bằng các thu nhập từ lần phát hành cổ phần ban đầu (Initial Public Offering), tiếp theo bằng một tỷ lệ lợi nhuận hiện hành được giữ lại cao

 Vì vậy, có thể có nhu cầu huy động thêm vốn tùy từng lúc Vốn huy động này nên là vốn cổ phần do mức độ rủi ro kinh doanh tiếp tục cao Để đạt được mục tiêu huy động vốn cổ phần mới tăng

thêm, công ty sẽ xem xét việc phát hành mới với một chiết khấu giảm so với giá thị trường hiện hành nhưng làm như thế sẽ là tước đoạt tiền của các cổ đông hiện tại Có thể tránh được việc này nếu

các cổ đông hiện tại có đặc quyền mua các cổ phần được chiết

khấu giảm giá này theo tỷ lệ cổ phần họ nắm giữ; đây được gọi là

“các phát hành đặc quyền”

07/26/24 23

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Giá trị của “đặc quyền”?

 Công ty STAR muốn huy động trên 100 triệu đồng

vốn cổ phần mới qua một phát hành đặc quyền để

tài trợ chương trình triểân khai sản phẩm và để tài

trợ tốc độ tăng trưởng cao liên tục của mình Cổ

phần đã phát hành của công ty gồm 10 triệu cổ

phần với mệnh giá 10$ hiện đang được bán với giá

50$ Lợi nhuận trên mỗi cổ phần hiện tại là 2,5$

và cổ tức mỗi cổ phần là 0,5$.

 Các cố vấn tài chính của công ty đề xuất một phát

hành đặc quyền 1 cho 4 với giá 45$ mỗi cổ phần,

đã huy động được 112,5 triệu đồng, không kể chi

phí phát hành.

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Phân tích

 Công ty này đang được định vị như là một công ty tăng trưởng

vì có một bội số P/E bằng 20 [50$: 2,5$] và một lãi suất cổ tức chỉ bằng 1% [0,5$ : 50$], cho thấy rằng các nhà đầu tư hiện tại đang mua cổ phần với kỳ vọng tăng trưởng vốn Kỳ vọng tăng trưởng này có vẻ hợp lý vì công ty hiện đang giữ lại 80% lợi nhuận để tái đầu tư, tức là 2,0$ trong số 2,5$ thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS).

07/26/24 25

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Bảng 4 Điều chỉnh giá tức thời khi thông báo phát hành đặc quyền

 Công ty Star phát hành đặc quyền 1 cho 4 với giá 45$ mỗi cổ phần

 Vị thế hiện tại: 10 triệu cổ phầnx 50$ =500 triệu đồng

 Phát hành đặc quyền (1 cho 4) :

2,5 triệu cổ phầnx 45$ =112,5 triệu đồng

 Vị thế tức thời – sau khi thông báo:

12,5 triệu CP  49$ <= 612.5 triệu đồng

 Cổ đông cũ được quyền mua cổ phần với giá 45$

 Giá sau đặc quyền của tất cả cổ phần (các yếu tố khác bằng nhau)

sẽ là 49$

 Vì vậy giá trị đặc quyền (không tính giá trị thời gian của tác động

của tiền do ngày thanh toán khác nhau tạo nên) la4$

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Bảng 5 Tác động của phát hành đặc quyền đối với các cổ đông lớn

Công ty STAR – các phương án lựa chọn cho người nắm giữ 1 triệu cổ

phần (tức là sở hữu 10% công ty)

Cổ đông này nhận được đặc quyền mua 250 ngàn cổ phần mới với giá

45$ và có 2 phương án để lựa chọn : nhận hoặc bán đặc quyền này

Nhận đặc quyền

Đầu tư ban đầu1 triệu CP x 50$ = 50,00 triệu đồng

Chi trả cho đặc quyền 250 ngàn CP x 45$ = 11,25 triệu đồng

Số cổ phần hiện nắm giữ : 1,25 triệu CP

Nhưng sẽ có một đầu tư trị giá: 61,25 triệu đồng

=> Nếu giá cổ phần tăng lên 49$, điều này đúng vì 1,25 triệu cổ phần x

49$ = 61,25 triệu đồng Vì vậy không lỗ cũng không lời.

Bán đặc quyền

Đầu tư ban đầu 1 triệu CP x 50$ = 50 triệu đồng

Thu từ bán đặc quyền 250 ngàn CPx 4$= 1 triệu đồng

Còn lại một đầu tư ròng 1 triệu CP trị giáù 49 triệu đồng

=> Điều này sẽ đúng nếu giá cổ phần tăng lên 49$ đúng như nó sẽ

07/26/24 27

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Chia nhỏ cổ phần

Việc tách nhỏ cổ phần thì tình hình tài chính của công ty cũng giống

như trước đó Nhưng tách nhỏ cổ phần mang lại những lợi ích như sau:

 Giá cổ phần thấp hơn làm cho cổ phần của công ty dễ tiếp cận hơn đối

với công chúng.

 Nó kéo theo nhu cầu về cổ phần loại này cao hơn trong công chúng

Có khả năng giá cổ phần cũng sẽ cao hơn do có sự gia tăng trong mức

cầu loại chứng khoán này.

 Chi phí phát hành rải đều ra trên nhiều cổ phần hơn, làm cho chi phí

phát hành phân bổ trên một cổ phần bây giờ thấp hơn trước, có lợi cho

các cổ đông hơn.

 Đối với các công ty đang tăng trưởng, cách làm này sẽ làm cho nguồn

vốn cổ phần vẫn còn nằm ở lại công ty, thậm chí còn có thể tăng cao do

giá cổ phần cao Điều này sẽ cung cấp nguồn tài trợ cho các hoạt động

nghiên cứu và phát triển nhằm giành lấy thị trường trong giai đoạn tăng

trưởng.

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Bảng 6: Ví dụ về tác động chia nhỏ cổ phần

Cổ phần thường đã phát hành 100 triệu cổ phầnGiá danh nghĩa mỗi cổ phần 10$

Giá thị trường mỗi cổ phần 50$

Lãi ròng 500 triệu đồngChính sách cổ tức (tỷ lệ chi

Dựa vào thông tin ban đầu này, chúng ta sẽ xác định thêm một số thông tin

khác hữu ích như sau:

Thu nhập trên mỗi cổ phần 500 triệu đồng/100 triệu cổ phần = 5$/CP

Lợi tức cổ phần chia cho cổ đông 500 triệu đồng x 25% = 125 triệu đồng

Lợi tức cho mỗi cổ phần 125 triệu đồng/100 triệu cổ phiếu =

07/26/24 29

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Bảng 6: Ví dụ về tác động chia nhỏ cổ phần (tiếp theo)

Nếu nhà đầu tư có được 100.000 cổ phần trong công ty XYZ:

- Giá thị trường của nhà đầu tư này là: 100.000 CP x 50$ = 5 triệu đồng

- Nhà đầu tư sở hữu phần lợi tức cổ phần là 1/4 của 1% (100 ngàn CP/100 triệu CP)

Bây giờ giả sử công ty quyết định chia nhỏ cổ phần 1 thành 2 Chúng ta sẽ thấy rõ rằng việc tách nhỏ này hoàn toàn không ảnh hưởng gì đến giá trị của công ty

Tình hình tài chính của công ty XYZ bây giờ như sau:

Cổ phần thường đã phát

hành

200 triệu cổ phần

Mệnh giá danh nghĩa/cổ

Giá thị trường/cổ phần 25$

Lãi ròng 500 triệu đồng

Chính sách cổ tức 25%

EPS 2,5$ (500 triệu đồng/200 triệu cổ phần)

Lợi tức trên mỗi cổ phần 125 triệu đồng/200 triệu CP =

0,625$/CP

5.3 Công Ty Trong Giai Đoạn Tăng Trưởng

Bảng 2 Các thông số chiến lược tài chính của doanh nghiệp

tăng trưởng

 Rủi ro kinh doanh: Cao

 Rủi ro tài chính: Thấp

 Nguồn tài trợ: Các nhà đầu tư vốn cổ phần tăng trưởng

 Chính sách cổ tức: Tỷ lệ chi trả danh nghĩa

 Triển vọng tăng trưởng tương lai: Cao

 Bội số (tỷ lệ) Giá/Thu nhập (P/E): Cao

07/26/24 31

5.4 Công ty trong giai đoạn bão hoà

Mô hình tổng thể

 Mức độ rủi ro kinh doanh giảm do công ty sẽ bước vào giai

đoạn sung mãn với một thị phần tương đối tốt do kết quả đầu

tư của công ty vào hoạt động tiếp thị trong giai đoạn tăng

trưởng

 Trọng tâm của chiến lược bây giờ chuyển sang duy trì thị

phần và cải tiến hiệu quả hoạt động trong suốt thời kỳ này

Rủi ro kinh doanh giảm làm cho rủi ro tài chính tăng

tương ứng qua việc sử dụng tài trợ nợ Tài trợ nợ bây giờ

khá thực tế vì dòng tiền thuần sẽ chuyển sang dương một

cách đáng kể, cho phép trả cả lãi lẫn vốn cho nợ vay Dòng

tiền dương và việc sử dụng tài trợ bằng vốn vay sẽ làm

khuyếch đại ROE Nghĩa là trong giai đoạn này công ty có

thể trả cổ tức cao hơn so với các giai đoạn trước của vòng

đời công ty

5.4 Công ty trong giai đoạn bão hoà

Quản lý giai đoạn chuyển tiếp sang sung mãn

 Các chú trọng trước đây nhằm vào tăng trưởng cả toàn thể thị

trường lẫn chiếm giữ thị phần của thị trường đang mở rộng này sẽ

nhường chỗ cho việc tập trung nhiều hơn vào việc duy trì một cách

có lợi mức doanh số hiện đang đạt được

 Sẽ phát sinh các vấn đề gây ra do việc không nhận thức được là

sản phẩm đã đi vào giai đoạn sung mãn, khi việc giả định một sản

phẩm đã sung mãn trong khi trên thực tế nó vẫn còn đang tăng

trưởng cũng gây nhiều tốn kém Một sự suy thoái của nền kinh tế

quá dài có thể làm giảm tăng trưởng doanh số của nhiều sản phẩm

đến mức các công ty có khuynh hướng xem các sản phẩm này như

đã sung mãn Nhưng sự gia tăng sau đó của nền kinh tế sẽ phục hồi

lại các triển vọng tăng trưởng cao của loại sản phẩm mà công ty

ngỡ là đang ở giai đoạn sung mãn Và nếu đã thực hiện một chiến

lược sai lầm, công ty có thể thấy rằng mình đã mất một thị phần