Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại công ty TNHH kiểm toán và tư vấn tài chính kế toán AFC (2).DOC

Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại công ty TNHH kiểm toán và tư vấn tài chính kế toán AFC

LỜI MỞ ĐẦU

Trong những năm vừa qua, nền kinh tế Việt Nam đã có những bước tiếnđáng kể, tốc độ tăng GDP luôn ở mức cao Giai đoạn 2005-2010 theo dự báo,GDP sẽ dao động trong khoảng 8-8,5% Theo xu hướng toàn cầu hoá, Việt Nam

đã gia nhập WTO hứa hẹn một thời kỳ phát triển thịnh vượng

Đây cũng là thời điểm bùng nổ của thị trường chứng khoán, một số lượnglớn công ty đã niêm yết hoặc có cổ phiếu giao dịch trên các sàn giao dịch, thịtrường chứng khoán thực sự trở thành kênh huy động vốn hấp dẫn cho các doanhnghiệp Cùng với sự phát triển của thị trường chứng khoán, nhu cầu cổ phần hoácác doanh nghiệp nhà nước, nhu cầu mua bán, sát nhập, nhu cầu định giá cổphiếu… đang tăng lên khiến nhu cầu định giá doanh nghiệp trở thành vấn đề vôcùng cần thiết Trên thế giới đã hình thành rất nhiều phương pháp khác nhau đểxác định giá trị doanh nghiệp Nhưng trong điều kiện của Việt Nam hiện nay xácđịnh giá trị doanh nghiệp như thế nào và các phương pháp xác định giá trị doanhnghiệp được sử dụng vẫn còn rất nhiều điều phải bàn cãi

Chính vì vậy, trong quá trình thực tập tại công ty kiểm toán và tư vấn tàichính kế toán kiểm toán AFC, em đã tìm hiểu, nghiên cứu và lựa chọn đề tài choluận văn tốt nghiệp là:

“Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại công ty

TNHH kiểm toán và tư vấn tài chính kế toán AFC”

Đề tài tập trung nghiên cứu các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệpthực tế được sử dụng tại công ty kiểm toán AFC thông qua một trường hợp minhhọa cụ thể, từ đó phân tích các thực trạng và đưa ra một số giải pháp nhằm hoànthiện hơn các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp

Luận văn tốt nghiệp của em sử dụng phương pháp phân tích tổng hợp dựatrên những số liệu, tài liệu cụ thể được cung cấp trên công ty kết hợp với nhữngkiến thức em học ở trường, kinh nghiệm thực tế khi thực tập tại công ty AFC vànhững nghiên cứu từ các nguồn thông tin khác.

Ngoài phần mở đầu, kết luận, Luận văn tốt nghiệp của em gồm các chương:

Chương 1_ Lý thuyết về phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp

Chương 2_Thực trạng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại

công ty kiểm toán và tư vấn tài chính kế toán AFC.

Chương 3_ Giải pháp hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh

nghiệp tại Công ty kiểm toán và tư vấn tài chính kế toán AFC.

Em xin chân thành cảm ơn PGS.TS Đàm Văn Huệ và các anh chị trong công

ty TNHH kiểm toán và tư vấn tài chính kế toán AFC đã giúp đỡ em hoàn thànhLuận văn tốt nghiệp của mình

Chương 1

Lý thuyết về phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp

1.1 Giá trị doanh nghiệp

1.1.1 Doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp

1.1.1.1 Khái niệm và đặc điểm của doanh nghiệp

Xét theo lĩnh vực tài chính doanh nghiệp, doanh nghiệp là chủ thể kinh tếđộc lập, có tư cách pháp nhân, hoạt động kinh doanh trên thị trường nhằm làmtăng giá trị của chủ sở hữu

Trong nền kinh tế, doanh nghiệp là chủ thể quan trọng thực hiện các hoạtđộng sản xuất kinh doanh nhằm mục đích thu lợi nhuận Con người sở hữudoanh nghiệp, chính là sở hữu cách thức và phương tiện tạo ra lợi nhuận

Trong cơ chế thị trường, doanh nghiệp được coi là một loại tài sản Cũnggiống như các loại tài sản khác, doanh nghiệp cũng được đem ra mua bán, hợpnhất, chia nhỏ… Do đó, doanh nghiệp cũng không nằm ngoài sự chi phối của cácquy luật thị trường, trong đó có quy luật giá trị Giá cả của doanh nghiệp cũngphải tuân theo quy luật cung cầu, quy luật cạnh tranh Tuy nhiên khác với tài sảnthông thường, doanh nghiệp không phải là một kho hàng, doanh nghiệp còn làmột tổ chức kinh tế, một thực thể đang hoạt động Do vậy, không chỉ gồm các tàisản hữu hình, doanh nghiệp thực sự sở hữu các tài sản vô hình khác như giá trịthương hiệu, bí quyết kinh doanh, quyền khai thác, tiềm năng phát triển củadoanh nghiệp trong tương lai… Vì thế khái niệm giá trị doanh nghiệp phải dựatrên tài sản là doanh nghiệp đang hoạt động, mà mỗi bộ phận tài sản cấu thành

nên doanh nghiệp đó không thể tách rời, các yếu tố cấu thành hữu hình và vôhình là một thể thống nhất.

1.1.1.2 Khái niệm và đặc điểm của giá trị doanh nghiệp

Giá trị doanh nghiệp được định nghĩa là sự biểu hiện bằng tiền tại một thờiđiểm nhất định về các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể mang lại cho cácnhà đầu tư trong quá trình kinh doanh

Giá trị thực sự của doanh nghiệp phụ thuộc vào những quan niệm về giátrị doanh nghiệp khác nhau của từng đối tượng khác nhau

Một cách chung nhất, giá trị doanh nghiệp được đo bằng độ lớn của cáckhoản thu nhập mà DN đem lại cho nhà đầu tư Do đó giá trị doanh nghiệp khácvới giá bán doanh nghiệp_được đo bằng cung, cầu “hàng hoá DN” Giá trị doanhnghiệp vẫn tồn tại ngay cả khi không có hoạt động mua- bán DN, mà nó chủ yếuđược coi như một tiêu chí đánh giá các khoản thu nhập DN có khả năng đưa lại.Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng của rất nhiều yếu tố, trong đó nhiều nhân tốđòi hỏi sự đánh giá chủ quan, biến động, khó định lượng

1.1.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp

Giá trị doanh nghiệp bị ảnh hưởng của rất nhiều yếu tố, bao gồm:

1.1.2.1 Yếu tố môi trường

 Các yếu tố thuộc môi trường vĩ mô:

- Môi trường kinh tế:

Doanh nghiệp luôn tồn tại trong một bối cảnh kinh tế cụ thể Bối cảnh kinh

tế đó được nhìn nhận thông qua các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô như: tốc độ tăngtrưởng kinh tế, chỉ số giá cả, tỷ lệ ngoại tệ, tỷ suất đầu tư, các chỉ số trên thị

trường chứng khoán… Mặc dù môi trường kinh tế mang tính chất như yếu tốkhách quan nhưng ảnh hưởng của chúng tới giá trị doanh nghiệp lại là sự tácđộng trực tiếp Một sự thay đổi nhỏ của mỗi yếu tố này bao giờ cũng ảnh hưởngtới sự đánh giá về doanh nghiệp Trong mỗi trường hợp, sự đánh giá về doanhnghiệp, trong đó có giá trị doanh nghiệp sẽ khác nhau, và có khi bị đảo lộn hoàntoàn.

- Môi trường chính trị:

Sản xuất kinh doanh chỉ có thể ổn định và phát triển trong môi trường có sự

ổn định về chính trị ở mức độ nhất định Chiến tranh, xung đột sắc tộc, tôn giáo,tính thiếu minh bạch và công bằng trong cơ chế vận hành cũng như các yếu tốtrật tự an toàn xã hội khác bao giờ cũng có những tác động xấu đến mọi mặt củađời sống xã hội chứ không riêng gì đối với sản xuất kinh doanh

- Môi trường văn hoá xã hội:

Môi trường văn hoá được đặc trưng bởi những quan niệm, hệ tư tưởng củacộng đồng về lối sống, đạo đức… được thể hiện trong quan niệm về “chân, thiện,mỹ”; quan niệm về nhân cách, văn minh xã hội thể hiện trong tập quán sinh hoạt

và tiêu dùng

Môi trường xã hội thể hiện ở số lượng và cơ cấu dân cư, giới tính, độ tuổi,mật độ , sự gia tăng dân số, thu nhập bình quân đầu người và hàng loạt các vấn

đề nảy sinh như ô nhiễm môi trường, tài nguyên cạn kiệt…

Trên phương diện xã hội, doanh nghiệp ra đời là để đáp ứng những đòi hỏingày càng cao trong đời sống vật chất và tinh thần của cộng đồng nơi doanhnghiệp đang hoạt động Chính vì thế, đánh giá về doanh nghiệp không thể bỏ quanhững yếu tố, những đòi hỏi bức xúc của môi trường văn hoá xã hội trong hiện

tại mà còn phải thực hiện dự báo được sự ảnh hưởng của yếu tố này đến sản xuấtkinh doanh của doanh nghiệp trong tương lai.

- Môi trường khoa học công nghệ:

Sự tác động của kỹ thuật công nghệ đang làm thay đổi một cách căn bản cácđiều kiện về quy trình công nghệ và phương thức tổ chức sản xuất kinh doanhtrong các doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp, sự biến đổi về khoa học và côngnghệ không chỉ là cơ hội mà còn là thách thức đối với sự tồn tại của mỗi doanhnghiệp Sự thiếu nhạy bén trong việc chiếm lĩnh những thành tựu khoa học mớinhất có thể là nguyên nhân đưa doanh nghiệp mau chóng đến chỗ phá sản Chính

vì thế, khi đánh giá về doanh nghiệp, đòi hỏi phải chỉ ra mức độ tác động củamôi trường này đến sản xuất kinh doanh và khả năng thích ứng của doanhnghiệp trước những bước phát triển mới của khoa học công nghệ

 Các yếu tố thuộc môi trường ngành:

- Quan hệ của doanh nghiệp với khách hàng:

Thị trường là yếu tố quyết định đầu ra đối với sản phẩm của doanh nghiệp,hay chính là quyết định khả năng phát triển, mở rộng sản xuất của doanh nghiệp.Thị trường của doanh nghiệp được duy trì và phát triển khi mà mức độ bền vững

và uy tín của doanh nghiệp với khách hàng được đảm bảo Do vậy muốn đánhgiá khả năng phát triển mở rộng sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp cần phảixác định tính chất mức độ bền vững và uy tín của doanh nghiệp trong quan hệvới khách hàng, được đánh giá qua các yếu tố như sự trung thành và thái độ củakhách hàng, số lượng và chất lượng khách hàng…Căn cứ có sức thuyết phục caonhất là thị phần hiện tại, thị phần tương lai, doanh số bán ra và tốc độ tiến triểncủa các chỉ tiêu qua các thời kỳ kinh doanh khác nhau

- Quan hệ doanh nghiệp với nhà cung cấp:

Doanh nghiệp phải trông đợi sự cung cấp từ phía bên ngoài các loại hànghoá, nguyên vật liệu, dịch vụ điện nước, thông tin, tư vấn… Tính ổn định củanguồn cung cấp có ý nghĩa quan trọng, đảm bảo cho sản xuất và tiêu thụ đượcthực hiện theo yêu cầu mà doanh nghiệp định ra

- Các hãng cạnh tranh:

Đối thủ cạnh tranh chính là nguy cơ trực tiếp đến sự tồn tại của doanhnghiệp Sự quyết liệt trong môi trường cạnh tranh đòi hỏi doanh nghiệp phải cónhững chính sách thích hợp để củng cố vị trí của mình trên thương trường Đồngthời phải có khả năng dự báo về việc xuất hiện các đối thủ cạnh tranh mới trongtương lai

- Các cơ quan Nhà nước:

Sự hoạt động của bất kỳ doanh nghiệp nào luôn phải đặt dưới sự kiểm tragiám sát của các cơ quan nhà nước, bao gồm cơ quan thuế, cơ quan thanh tra, cơquan môi trường…Doanh nghiệp có quan hệ tốt đẹp với các tổ chức này tức là

đã thực hiện đúng nghĩa vụ của mình đối với xã hội và cũng là biểu hiện doanhnghiệp có tiềm lực tài chính vững mạnh, lợi nhuận thu được chính đáng, có ảnhhưởng tích cực tới giá trị của doanh nghiệp

1.1.2.2 Yếu tố nội tại DN

 Hiện trạng về tài sản trong doanh nghiệp

Tài sản của doanh nghiệp là biểu hiện của yếu tố vật chất cần thiết, tối thiểuđối với quá trình sản xuất kinh doanh Số lượng, chất lượng, trình độ kỹ thuật vàtính đồng bộ của các loại tài sản là yếu tố quyết định đến số lượng và chất lượngsản phẩm mà doanh nghiệp sản xuất ra Nói cách khác, khả năng cạnh tranh và

thu lợi nhuận của doanh nghiệp phụ thuộc trực tiếp và có tính chất quyết địnhvào yếu tố này.

Mặt khác, giá trị các tài sản của doanh nghiệp được coi là một căn cứ và làmột sự đảm bảo rõ ràng nhất về giá trị của doanh nghiệp Vì thay cho việc dựbáo các khoản thu nhập tiềm năng thì người sở hữu có thể bán chúng bất cứ lúcnào để nhận về một khoản thu nhập từ những tài sản đó

 Vị trí kinh doanh

Vị trí kinh doanh được đặc trưng bởi các yếu tố: địa điểm, diện tích, các chinhánh, yếu tố địa hình, thời tiết… Với vị trí thuận lợi doanh nghiệp có thể giảmđược nhiều khoản mục chi phí, đồng thời tiếp cận và nắm bắt nhanh chóng nhucầu thị hiếu của thị trường, thực hiện tốt các dịch vụ hậu mãi… Trong thực tế, do

sự khác nhau về vị trí kinh doanh mà có sự chênh lệch rất lớn khi đánh giá về giátrị doanh nghiệp

 Uy tín kinh doanh- thương hiệu

Uy tín kinh doanh là sự đánh giá của khách hàng về sản phẩm của doanhnghiệp, được hình thành từ nhiều yếu tố khác nhau trong doanh nghiệp: chấtlượng sản phẩm, trình độ và năng lực quản trị kinh doanh, thái độ phục vụ tậntình của nhân viên… Cùng sản xuất một loại sản phẩm nhưng doanh nghiệp do

có uy tín lớn có thể định giá cao cho sản phẩm của mình so với sản phẩm của cácdoanh nghiệp khác không có được lợi thế này

Có thể nói, khi đã xây dựng được uy tín-thương hiệu thì đó được coi nhưmột tài sản của doanh nghiệp vì nó góp phần tạo nên lợi nhuận cho doanhnghiệp Tài sản uy tín-thương hiệu có một giá trị nhất định Vì vậy, uy tín-

thương hiệu của doanh nghiệp được thừa nhận như một yếu tố quan trọng cấuthành nên giá trị của doanh nghiệp.

 Chất lượng lao động

Trình độ và chất lượng của lao động là nhân tố quan trọng tác động trực tiếpđến chất lượng sản phẩm Đồng thời, nhờ chất lượng lao động cao, doanh nghiệpcòn có thể giảm được chi phí sản xuất kinh doanh, chi phí đào tạo, bồi dưỡng…góp phần nâng cao thu nhập

Vì vậy, khi đánh giá khả năng tồn tại, phát triển và tạo ra lợi nhuận củadoanh nghiệp cần thiết phải xem xét đến yếu tố chất lượng lao động, coi đó như

là yếu tố nội tại quyết định đến giá trị doanh nghiệp

 Năng lực quản trị kinh doanh

Một doanh nghiệp muốn tồn tại và phát triển lâu dài phải có một bộ máyquản lý đủ mạnh để có thể sử dụng hiệu quả các nguồn lực, tận dụng mọi tiềmnăng và cơ hội nảy sinh, biến thách thức thành cơ hội, ứng phó linh hoạt vớinhững biến động của môi trường kinh doanh Năng lực quản trị kinh doanh tổnghợp của doanh nghiệp có thể thể hiện qua hệ thống các chỉ tiêu tài chính doanhnghiệp Vì vậy việc phân tích một cách toàn diện tình hình tài chính doanhnghiệp sẽ trợ giúp cho việc đưa ra các kết luận về giá trị doanh nghiệp

1.2 Xác định giá trị doanh nghiệp

1.2.1 Khái niệm xác định giá trị doanh nghiệp:

Doanh nghiệp hoạt động vì mục tiêu lợi nhuận, mục đích sở hữu doanhnghiệp vì thế cũng là vì mục tiêu lợi nhuận Tiêu chuẩn để nhà đầu tư quyết định

bỏ vốn là đánh giá hiệu quả hoạt động, đánh giá các khoản thu nhập mà doanh

nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu tư trong tương lai hay chính là việc xác địnhgiá trị doanh nghiệp Vậy xác định giá trị doanh nghiệp là sự ước tính với độ tincậy cao nhất các khoản thu nhập mà DN có thể tạo ra trong quá trình sản xuấtkinh doanh, làm cơ sở cho các hoạt động giao dịch thông thường của thị trườngtại một thời điểm nhất định.

Xác định giá trị doanh nghiệp là công việc ước tính Điều nay cho thấykhông thể có được giá trị doanh nghiệp chính xác một cách tuyệt đối Giá trịdoanh nghiệp chỉ ở mức hợp lý nhất trong điều kiện các thông tin, bằng chứngthu thập được phục vụ cho việc phân tích đưa ra các phương pháp xác định giátrị doanh nghiệp phù hợp với những thông tin đó

1.2.2 Sự cần thiết của việc xác định giá trị doanh nghiệp

Nền kinh tế ngày càng phát triển, nhu cầu định giá doanh nghiệp ngày càngnảy sinh một cách tự nhiên từ nhiều đối tượng trong nền kinh tế Trên thế giớixuất phát ban đầu của nhu cầu định giá doanh nghiệp là từ quá trình mua bán, sátnhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp Giống như mua bán một mặt hàngbình thường, người ta phải xác định giá trị của nó để có được giá cả phù hợp.Đây là giao dịch diễn ra có tính chất thường xuyên và phổ biến trong cơ chế thịtrường, phản ánh nhu cầu về đầu tư trực tiếp vào sản xuất kinh doanh, cũng nhưnhu cầu để tồn tại và phát triển của doanh nghiệp Trong môi trường tự do cạnhtranh, các doanh nghiệp có thể liên kết với nhau, sát nhập hoặc chia tách để tậndụng lợi thế của nhau về thị trường, nhân lực, vốn… để vững chắc và lớn mạnhtrên thị trường Giá trị của doanh nghiệp được đánh giá trên một phạm vi lớn cótính đến tất cả các yếu tố tác động tới doanh nghiệp Vụ mua bán sát nhập chiatách diễn ra dựa trên cơ sở giá trị doanh nghiệp đã thương thuyết giữa các bên

Đặc biệt trong quá trình chuyển đổi cơ chế quản lý kinh tế, xác định giá trịdoanh nghiệp còn là một bước đi quan trọng để các quốc gia tiến hành chuyểnđổi loại hình sở hữu như cổ phần hoá, sát nhập, hợp nhất, giao bán, khoán và chothuê.

Xét sự cần thiết của định giá từ các đối tượng trong nền kinh tế có liên quanđến nhu cầu định giá doanh nghiệp, đó là những nhà đầu tư, người cung cấp, bảnthân nhà quản trị doanh nghiệp và các nhà hoạch định kinh tế vĩ mô

- Đối với nhà đầu tư, người cung cấp:

Thông tin về giá trị doanh nghiệp cho sự đánh giá tổng quát về khả năngtài chính, uy tín kinh doanh, rủi ro và vị thế tín dụng Từ đó nhà đầu tư có quyếtđịnh có tiếp tục đầu tư, nhà cung cấp có tiếp tục cung cấp các yếu tố đầu vào, cấptín dụng cho doanh nghiệp nữa hay không Giá trị doanh nghiệp quyết định giá

cả cổ phiếu trên thị trường Nếu nhà đầu tư định giá được đúng giá trị của doanhnghiệp thì sẽ thu được lợi suất đầu tư mong muốn

- Đối với nhà quản trị doanh nghiệp:

Thông tin về giá trị doanh nghiệp giúp các nhà quản trị phân tích đánh giátrước khi đưa ra các quyết định về kinh doanh và tài chính có liên quan đếndoanh nghiệp Từ giá trị doanh nghiệp của mình họ sẽ có cơ sở để so sánh giá trị

đó với doanh nghiệp khác, từ đó thấy được vị trí và khả năng cạnh tranh củadoanh nghiệp trên thị trường Quyết định kinh doanh đúng đắn của các nhà quảntrị phải dựa trên nhận thức sâu sắc về vị trí và những điểm mạnh, điểm yếu củadoanh nghiệp mình

- Đối với các nhà quản lý, hoạch định kinh tế vĩ mô:

Trên phương diện quản lí vĩ mô, thông tin về giá trị doanh nghiệp là mộtcăn cứ quan trọng để các nhà hoạch định chính sách, các tổ chức đánh giá tính

ổn định của nền kinh tế, của thị trường, nhận dạng hiện tượng đầu cơ, thao túngthị trường… Theo dõi sự biến đổi giá trị doanh nghiệp sẽ rất hữu ích trong việc

dự báo sự thay đổi của thị trường

Như vậy định giá doanh nghiệp đang ngày càng trở nên không thể thiếutrước sự tăng trưởng kinh tế, khi mà số lượng các doanh nghiệp mua bán, sátnhập, cổ phần hoá đang nhiều dần lên cùng với nhu cầu thông tin từ nhiều đốitượng trong nền kinh tế

1.2.3 Các phương pháp chung để xác định giá trị doanh nghiệp

Xác định giá trị doanh nghiệp là gì tuỳ thuộc vào từng quan niệm về giá trị.Xác định giá trị doanh nghiệp hiện nay có thể sử dụng nhiều phương pháp,nhưng điểm chung là các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp đều phải có

cơ sở khoa học, chặt chẽ và có thể chấp nhận được Nhìn chung các phươngpháp xác định giá trị doanh nghiệp hiện nay dựa trên một trong hai cách tiếp cậnlà:

+ Đánh giá giá trị toàn bộ tài sản hiện có của doanh nghiệp trong điều kiệndoanh nghiệp còn tiếp tục hoạt động, do đó có tính đến khả năng sinh lời của tàisản trong tương lai

+ Lượng hoá các khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư,người cho vay

Sau đây là các phương pháp chung để xác định giá trị doanh nghiệp:

1.2.3.1 Phương pháp giá trị tài sản ròng

 Cơ sở lý luận:

Lý luận thực tiễn cho rằng nếu giá trị doanh nghiệp cao hơn giá trị đầu tư cần thiết để xây dựng nên nó thì các chủ đầu tư sẽ lựa chọn phương án xây dựng mới doanh nghiệp thay vì mua lại doanh nghiệp đó Từ đó các nhà định giá đã đề

ra nguyên lý chung cho phương pháp định giá theo giá trị tài sản: “Giá trị của một doanh nghiệp bằng với giá trị đầu tư cần thiết (hữu hình và vô hình) để lập nên doanh nghiệp đó”

Trong các phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản thì phươngpháp giá trị tài sản ròng (NAV) được sử dụng phổ biến và dựa trên cơ sở là:

- Doanh nghiệp về cơ bản giống như một loại tài sản thông thường

- Sự hoạt động của doanh nghiệp bao giờ cũng được tiến hành dựa trên cơ

sở một lượng tài sản có thực Những tài sản đó là sự hiện diện rõ ràng và cụ thểcho sự tồn tại của doanh nghiệp, cấu thành nên thực thể của doanh nghiệp

- Tài sản của doanh nghiệp được hình thành bởi sự tài trợ vốn của các nhà đầu tư khi thành lập và tiếp tục được bổ sung trong quá trình hoạt động Cơ cấunguồn tài trợ để hình thành tài sản là sự khẳng định và thừa nhận về mặt pháp

lý các quyền sở hữu và lợi ích của các nhà đầu tư đối với tài sản đó

Vì vậy giá trị doanh nghiệp được tính bằng tổng giá trị thị trường của số tài sản mà doanh nghiệp hiện đang sử dụng vào sản xuất kinh doanh

 Phương pháp xác định:

 Phương pháp 1:

Giá trị doanh nghiệp = Giá trị tài sản ròng

Giá trị tài sản ròng (NAV) có thể được tính theo hai cách:

Cách 1: Căn cứ vào giá trị sổ sách

NAV = Tổng giá trị tài sản có - Tổng các khoản nợ phải trả

- Giá trị còn lại của TSCĐ phản ánh trên sổ sách kế toán cao hay thấp phụthuộc vào việc doanh nghiệp sử dụng phương pháp khấu hao nào, thời điểmdoanh nghiệp xác định nguyên giá và sự lựa chọn tuổi thọ kinh tế của TSCĐ

Vì vậy, giá trị TSCĐ phản ánh trên sổ kế toán thường không phù hợp với giá trịthị trường tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp

- Cách sử dụng giá hạch toán là giá mua đầu kỳ, cuối kỳ hay thực tế bìnhquân; tiêu thức phân bổ chi phí… sẽ ảnh hưởng đến giá trị hàng hoá vật tư,công cụ lao động… Do vậy, số liệu kế toán phản ánh giá trị của chúng sẽkhông đủ độ tin cậy tại thời điểm định giá

Vì những hạn chế cơ bản như vậy của cách xác định giá trị tài sản thuầntheo số liệu của bảng cân đối kế toán mà giá trị tính được chỉ được coi như mộttài liệu tham khảo.

Cách 2: Xác định giá trị tài sản thuần theo giá trị thị trường

Để xác định giá trị tài sản ròng theo giá thị trường, nhà định giá sẽ loại khỏidanh mục định giá những tài sản không cần thiết và không có khả năng đáp ứngyêu cầu của nhà sản xuất kinh doanh Sau đó, công việc định giá sẽ được tiếnhành:

- Đối với TSCĐ và TSLĐ là hiện vật thì đánh giá theo giá thị trườngnếu trên thị trường hiện có bán những tài sản như vậy Trong thực tế thườngkhông tồn tại thị trường TSCĐ cũ, đã qua sử dụng ở nhiều mức độ khácnhau Khi đó người ta dựa theo công dụng hay khả năng phục vụ sản xuấtcủa tài sản để áp dụng một tỷ lệ khấu trừ dựa trên giá trị của TSCĐ mới.Đối với những TSCĐ không còn tồn tại trên thị trường thì nhà định giá sẽ

áp dụng một hệ số quy đổi so với những TSCĐ khác loại nhưng có tínhnăng tương đương

- Các tài sản bằng tiền được xác định bằng cách kiểm quỹ, đối chiếu

số dư trên tài khoản Nếu là ngoại tệ sẽ được quy đổi về đồng nội tệ theo tỷgiá thị trường tại thời điểm định giá Các loại tài sản như vàng, kim loạiquý, đá quý… cũng được tính toán tương tự

- Các khoản phải thu: Do khả năng thu hồi của các khoản này làkhông đồng nhất nên ta phải tìm cách loại bỏ những khoản nợ không có khảnăng thu hồi hay khả năng thu hồi là quá mong manh bằng việc: đối chiếu

công nợ, xác minh tính pháp lý, đánh giá độ tin cậy của từng khoản phảithu.

- Đối với các khoản đầu tư ra bên ngoài doanh nghiệp: Nếu khoảnđầu tư không quá lớn, có thể dựa trên giá tri chứng khoán, hoặc dựa theo sốliệu của bên đối tác liên doanh Nếu khoản đầu tư khá lớn, cần thực hiệnđánh giá một cách toàn diện về giá trị của khoản đầu tư đó trong việc tạonên giá trị doanh nghiệp

- Đối với tài sản cho thuê và quyền thuê bất động sản: tính theophương pháp chiết khấu dòng thu nhập trong tương lai

 Phương pháp 2:

GTDN =V2 =(Giá trị tài sản ròng + Giá trị khả năng sinh lời) /2

Giá trị khả năng sinh lời = LN ròng hàng năm dự tính thu được

 Phương pháp 3:

Giá trị doanh nghiệp = ( V2 + Giá trị tương đối )/2

o V2: giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp 2

Giá trị tương đối =

2

) / /

1 LN LN NAV NAV

o P1 : Giá cổ phiếu bình quân nhóm công ty cùng quy mô, lĩnh vực

o LN0: Lợi nhuận ròng của công ty định giá

o LN1: Lợi nhuận ròng của nhóm công ty so sánh

o NAV0: Giá trị tài sản ròng của công ty định giá

o NAV1: Giá trị tài sản ròng bình quân của nhóm công ty so sánh

Phương pháp này là sự kết hợp của phương pháp 2 với phương pháp địnhgiá theo giá trị tương đối Giá trị tương đối được xác định dựa trên cơ sở so sánhvới các công ty cùng lĩnh vực kinh doanh dựa trên các số liệu theo công thức đãnêu

Ba phương pháp đã trình này trên đây sẽ đưa đến những kết quả giá trịdoanh nghiệp khác nhau Ta nhận thấy phương pháp 3 là sự kết hợp của phươngpháp 1 và phương pháp 2 trong đó có tính đến các yếu tố đặc thù của ngành màdoanh nghiệp hoạt động, tiềm năng lợi nhuận, mức độ rủi ro của từng công ty Ởmột khía cạnh nào đó, giá trị doanh nghiệp tính được theo phương pháp 3 có tínhbao quát hơn hai phương pháp trước Nhưng việc lựa chọn phương pháp nào đểkết quả thu được là chính xác và hợp lý nhất thì còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố

 Đánh giá phương pháp giá trị tài sản ròng:

Hạn chế:

- Theo cách này, giá trị doanh nghiệp chỉ thuần tuý là một phép cộngtổng các tài sản bên trong doanh nghiệp tại thời điểm tính giá trị Phươngpháp này đã đánh giá doanh nghiệp ở một trạng thái tĩnh, doanh nghiệpkhông được coi như một thực thể, một tổ chức đang tồn tại và có thể hoàn

chỉnh và phát triển trong tương lai Vì vậy mà nó không phù hợp với mộttầm nhìn chiến lược về doanh nghiệp Một trong những mục tiêu của địnhgiá là nhìn thấy khả năng sinh lời của doanh nghiệp và giá trị NAV không

đủ để thoả mãn yêu cầu đó

- Nếu chỉ xét đến giá trị NAV thì ta đã bỏ qua phần lớn các yếu tố phivật chất nhưng lại có giá trị thực sự và nhiều khi chiếm giá trị rất lớn tronggiá trị doanh nghiệp, đó là trình độ quản lý, trình độ công nhân, uy tín, thịphần…

- Trong nhiều trường hợp, xác định giá trị tài sản thuần lại trở nênquá phức tạp Chẳng hạn như khi một tập đoàn có nhiều chi nhánh, hay một

số loại tài sản không có trên thị trường, thì sẽ khó khăn trong định giá Lúcnày công việc đánh giá đòi hỏi sự dàn trải, tốn kém thời gian, chi phí, sai sốđánh giá đối với các tài sản có tính đặc thù trong sản xuất kinh doanh do cácchuyên gia trong ngành đưa ra

Ưu điểm:

- Phương pháp giá trị tài sản thuần chỉ ra giá trị của những tài sản cụthể cấu thành doanh nghiệp Giá trị tài sản đó là căn cứ cụ thể, có tính pháp

lý rõ ràng nhất về khoản thu nhập mà người mua chắc chắn nhận được khi

sở hữu doanh nghiệp hay số tiền mà người mua bỏ ra luôn được đảm bảobằng một lượng tài sản có thật

- Phương pháp này cho ta thấy giá trị thị trường của tài sản có thể bánrời tại thời điểm đánh giá Đây cũng là mức giá thấp nhất, là cơ sở đầu tiên

để các bên liên quan đưa ra trong quá trình giao dịch và đàm phán về giábán doanh nghiệp

- Đối với doanh nghiệp nhỏ có số lượng tài sản không quá khổng lồ,không yêu cầu những kỹ thuật phức tạp trong định giá, giá trị yếu tố vô hìnhkhông đáng kể, chiến lược kinh doanh không rõ ràng, thiếu căn cứ xác địnhcác khoản thu nhập trong tương lai thì đây là một phương pháp khá thíchhợp để đưa ra giá trị cơ bản trong bước đầu đàm phán, thương lượng, muabán doanh nghiệp.

- Phương pháp 2: đã tính đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Phương pháp 3: đã tính đến yếu tố so sánh giữa các doanh nghiệptrong cùng ngành và khả năng sinh lời của doanh nghiệp

Nhưng trên thực tế, đối với những nước chưa có thị trường chứng khoánphát triển thì các phương pháp 1,2,3 đều có thể sử dụng với mục đích thamkhảo và so sánh

1.2.3.2 Phương pháp hiện tại hoá các nguồn tài chính tương lai

Cơ sở lý thuyết của phương pháp xuất phát từ quan niệm: giá trị của mộtdoanh nghiệp được đo bằng độ lớn của các khoản thu nhập mà doanh nghiệp cóthể mang lại cho nhà đầu tư trong tương lai Song do khái niệm “giá trị thời giancủa tiền” nên người ta phải thực hiện quy đổi các khoản thu nhập về cùng mộtthời điểm hiện tại Theo đó, giá trị doanh nghiệp được xác định dựa trên côngthức tổng quát:

1 0

1

o Vo: Giá trị doanh nghiệp

o Ft: Luồng tiền đem lại cho nhà đầu tư ở năm thứ t

o i: Tỷ suất hiện tại hoá ( Tỷ suất chiết khấu)

o n: số năm nhận được thu nhập

Xuất phát từ công thức trên, tuỳ theo chiến lược của mỗi nhà đầu tư khácnhau mà người ta phát triển và vận dụng công thức trên theo nhiều cách khácnhau Bởi vậy nguyên lý trên có thể triển khai theo một trong nhiều phương pháp

cụ thể sau:

2 Phương pháp định giá chứng khoán

 Quan điểm cơ bản:

Năm 1962, M.I.Gordon đã đưa ra công thức lượng giá chứng khoán vô cùngnổi tiếng Ý nghĩa của công thức đó là: Nhà đầu tư bỏ tiền ra mua chứng khoánkhông phải là để đổi lấy những tài sản hiện có trong doanh nghiệp mà để đổi lấynhững khoản thu nhập trong tương lai

Giá trị thực sự của một chứng khoán phải được đánh giá bằng độ lớn củakhoản thu nhập mà nhà đầu tư chắc chắn sẽ nhận được từ chính doanh nghiệp đó,không phải do yếu tố đầu cơ chứng khoán

Giá trị doanh nghiệp sẽ bằng tổng giá trị các loại chứng khoán mà doanhnghiệp đã phát hành

t

i

R i

R i

R i

R PV

1 2

2 1

0

1 1

1 1

o PVo : giá trị thực của một chứng khoán

o Rt : thu nhập của một chứng khoán ở năm thứ t

o i : tỷ số hiện tại hóa

o n : số năm nhận được thu nhập

 Xác định giá trị thực của trái phiếu:

Trái phiếu là một loại chứng chỉ vay nợ, thể hiện nghĩa vụ của người pháthành trả nợ cho người nắm giữ trái phiếu một số tiền lãi nhất định và khoản tiềngốc khi đến hạn

Trái phiếu có nhiều loại khác nhau song đặc điểm chung của các loại tráiphiếu là: lợi tức cố định, có giá trị đáo hạn, thời hạn và thời điểm hoàn trả tiềnlãi, gốc thường được xác định từ trước

Ta có thể triển khai công thức tính giá trị trái phiếu như sau:

n n

n

i

P i

R i

R i

R PV

1

2 1

0

o Pn : mệnh giá trái phiếu phải trả vào năm thứ n

Vì mức lợi tức trái phiếu thường được coi là ổn định hàng năm, tức là:

n n n

t

i

P i

i R

i

P i

R PV

1

1 0

Trong công thức trên,

được coi là thừa số hiện tại hoá, và bằng

tổng của một cấp số nhân có công bội 1 in

1

 Xác định giá trị cổ phiếu:

Cổ phiếu là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ đông với công ty cổphần.

Cổ phiếu có một số điểm khác biệt so với trái phiếu là:

- Không thể xác định trước các khoản lợi tức cổ phần hàng năm

- Không có thời điểm đáo hạn

- Cổ đông chỉ có thể nhận về phần vốn của mình khi doanh nghiệp bịthanh lý, phá sản hoặc bán lại cổ phiếu của mình vào một thời điểmtrong tương lai

Do vậy xuất hiện những khó khăn cơ bản khi áp dụng công thức tổng quát ởtrên, đó là:

- Phải dự báo được các khoản thu nhập (Rt) dưới hình thức lợi tức cổ phầnhàng năm và giá trị bán lại của cổ phiếu hoặc giá trị cổ phiếu tại thờiđiểm thanh lý, phá sản doanh nghiệp trong tương lai

- Đầu tư cổ phiếu là loại đầu tư chứa đựng nhiều rủi ro, vì thế không thể

sử dụng tỷ suất hiện tại hoá (i) như đối với trái phiếu

- Công thức tổng quát làm nên một tổng không xác định do cổ phiếu làmột loại chứng khoán không có thời điểm đáo hạn

Vì những khó khăn cơ bản như trên mà công thức tổng quát không mangtính thực tiễn

 Lý thuyết được xây dựng thêm để khắc phục khó khăn:

 Giả định 1 : doanh nghiệp có thể chi trả lợi tức cổ phần ổn định hàng năm là d

R PV

1 1

0

) 1 ( 1 1

i d

i

i i

) 1 (

1 1

d i

d PV

) 1 (

) 1 ( ) 1

2 1

k d i

d PV

) 1 (

) 1 (

) 1 (

) 1 ( ) 1 (

) 1 ( 1

2 1 1 0

1 2

2 1

0

) 1 (

) 1 (

) 1 (

) 1 ( 1

1 1 ) 1

n

i

k i

k i

k i

d PV

Cho t  ta có:

k i d i

k

k i k i

d PV

n n

) 1 (

) 1 ( 1 ) 1

(

Công thức cuối cùng trên dựa trên lập luận rằng: tăng trưởng và phát triển làđộng cơ mà mọi doanh nghiệp phải đi theo, nhất là tăng trưởng một cách đều đặn

và vững chắc Vì vậy giả định lợi tức cổ phần tăng một cách đều đặn hàng năm

là sự phản ánh khuynh hướng và thực trạng có thật trong nhiều doanh nghiệp

 Giả định 3 : Lợi tức cổ phiếu hàng năm tăng không đều đặn

Tăng trưởng và phát triển là xu hướng chung của các doanh nghiệp, song đóchỉ là xu hướng Cho dù các doanh nghiệp có duy trì chính sách phân chia lợi tức

cổ phần một cách ổn định thì trong thực tế lợi nhuận thuần và lợi tức cổ phầngiữa các năm đạt được cũng thường không đều nhau

Giả định trong n năm đầu doanh nghiệp đạt tỷ lệ tăng lợi tức cổ phần là k(k>i), còn từ năm thứ n+1 trở đi thì tăng với tỷ lệ k’(k’<i)

Ta có công thức cuối cùng như sau:

n n

k k

i k

i k

i

d PV

1

) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1

(

1 1

ẩn lớn lao về khả năng sinh lời của doanh nghiệp Song do tính chất thiểu

số, họ không thể can thiệp vào những vấn đề có ảnh hưởng lớn tới doanhnghiệp Do vậy giá trị của một nhà đầu tư thiểu số được tính bằng giá trịhiện tại của các khoản lợi tức cổ phần mà doanh nghiệp sẽ trả trong tươnglai

- Phương pháp này tỏ ra thích hợp với những doanh nghiệp có chứngkhoán được giao dịch trên thị trường và việc xác định giá trị doanh nghiệpbằng những phương pháp khác gặp nhiều khó khăn

Hạn chế:

- Đối với cổ phiếu, mặc dù đã xây dựng một hệ thống các lý thuyếtdựa trên các giả định song việc dự báo lợi tức cổ phần không phải là dễdàng Cổ phiếu là loại chứng khoán chứa đựng nhiều rủi ro nhất Vì thế giả

thuyết về sự tăng trưởng ổn định không thuyết phục được các nhà thựchành.

- Để xác định lợi tức cổ phần còn phải xây dựng được một lý thuyếtđịnh hướng phân chia lợi tức cổ phần trong tương lai Chính sách phân chialợi tức cổ phần phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố: nhu cầu đầu tư, nhu cầu trả

nợ, khả năng tích lũy từ khấu hao, chính sách thuế thu nhập của nhà nước…Việc tính toán đến các yếu tố này cũng không đơn giản, nhất là khi các nhàđầu tư lại là cổ đông thiểu số, không có quyền quyết định tới chính sáchphân chia lợi tức cổ phần

- Việc định lượng tham số t bằng cách cho t nói chung là khôngđúng trong thực tế

3 Phương pháp hiện tại hoá lợi nhuận thuần

 Cơ sở lý luận:

Phương pháp hiện tại hoá lợi nhuận thuần là phương pháp xác định giá trịdoanh nghiệp trên cơ sở quan niệm đầu tư vào doanh nghiệp giống như đầu tưvào một dự án, tức là đầu tư quản lý doanh nghiệp trên góc độ của nhà đầu tư đa

số - người có quyền kiểm soát doanh nghiệp

Quá trình SXKD là quá trình phát sinh các dòng tiền vào và ra được biểudiễn như sau:

(+A) (+A) (+A)

(+A) …

(+A)

(+A) Dòng tiền vào

TGian (-A) (-A) (-A) Dòng tiền ra

(-A)

Sơ đồ biểu diễn dòng tiền của dự án đầu tư .

 Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp:

o V: Giá trị doanh nghiệp

o Pr: Lợi nhuận sau thuế bình quân hàng năm dự tính thu được

o i : tỷ suất hiện tại hoá

- Định lượng LNST trong tương lai dễ dàng hơn dự báo lợi tức cổphần

n 2

2 1

) 1 (

Pr i)

(1

Pr

i) (1

Pr )

i (1

Pr

V

- LN ở đây đã được hiệu chỉnh kế toán nên không phù hợp với cáchnhìn chiến lược về DN cũng như quan điểm nhìn nhận về dòng tiền của nhàđầu tư đa số.

- Việc n ─> ∞ là chưa hợp lý

4 Phương pháp hiện tại hoá dòng tiền thuần

 Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp:

n n n

1 k

k

i) (1

V )

1 (

T V

o V: Giá trị doanh nghiệp

o Tk: Dòng thu nhập của doanh nghiệp trong tương lai (bao gồm lợinhuận sau thuế và tiền khấu hao thu được) = Dòng tiền vào – Đầu tư

bổ sung vào TSCĐ ± Chênh lệch về VLĐ thường xuyên

o Vn: Giá trị doanh nghiệp ở cuối chu kỳ đầu tư (năm thứ n)

o i : Tỷ suất hiện tại hoá

 Đánh giá:

Ưu điểm:

- Việc sử dụng dòng thu nhập của doanh nghiệp = LNST + Khấu haogiúp loại bỏ ảnh hưởng của việc điều chỉnh số liệu kế toán sao cho phản ánhđúng thời điểm phát sinh các khoản tiền như điều chỉnh doanh thu, đặc biệt

là tác động của khấu hao đến lợi nhuận sau thuế

- Đây là phương pháp tiếp cận từ góc nhìn của các nhà đầu tư đa số:Công thức tổng quát được xây dựng đòi hỏi phải đề cập và lượng hóa toàn

bộ các yếu tố tác động tới doanh nghiệp như: Doanh thu, chi phí, thuế thu

nhập, vốn đầu tư, chu kì đầu tư, giá trị cuối cùng và tỷ suất hiện tại hóa Tức

là nó đã chỉ ra những cơ sở để nhà đầu tư có thể tùy phát triển những ýtưởng của mình khi sở hữu doanh nghiệp, hàm ý rằng giá trị doanh nghiệp

có thể thay đổi rất lớn tùy theo những trù định của nhà quản lý

Hạn chế:

- Đối với doanh nghiệp chưa có chiến lược kinh doanh xác định thìphương pháp này khó áp dụng Việc dự báo dòng tiền vào, ra làm phức tạpthêm quy trình đánh giá

- Đòi hỏi người định giá phải chuyên môn trong lĩnh vực thẩm định

dự án đầu tư, điều này không phải nhà đầu tư nào cũng có

- Đòi hỏi độ tin cậy cần thiết của các thông tin cung cấp, một lượngthông tin lớn để đánh giá các yếu tố môi trường vĩ mô, vi mô Cũng giốngnhư phương pháp định giá chứng khoán, hiện tại hóa lợi nhuận thuần,phương pháp này cũng gặp khó khăn trong việc xác định tỷ suất hiện tạihóa

4.1.1.1 Phương pháp định lượng Goodwill

 Cơ sở lý luận:

Hai doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh trong cùng một ngành,nhưng lại có sự khác biệt về khả năng sinh lời Nguyên nhân có thể do vị trí kinhdoanh, chất lượng sản phẩm, trình độ quản lý, mạng lưới phân phối hàng hoá, uytín, thương hiệu hay bí quyết công nghệ…Tất cả những yếu tố vô hình trên tậphợp lại và tạo nên khoản lợi nhuận vượt trội giữa doanh nghiệp có khả năng sinhlời lớn hơn với doanh nghiệp có khả năng sinh lời thấp hơn, gọi là lợi thế thương

mại Khoản lợi nhuận vượt trội so với mức trung bình mà doanh nghiệp tạo rađược gọi là siêu lợi nhuận.

Từ đây, giá trị tài sản vô hình được tính bằng giá trị hiện tại của các khoảnthu nhập do tài sản vô hình tạo ra, hay chính là giá trị hiện tại của các khoản siêulợi nhuận

 Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp:

V 0 NAV GW



 (1)

o V : giá trị của doanh nghiệp

o NAV : giá trị tài sản thuần

o GW : giá trị tài sản vô hình (lợi thế thương mại)



 n

1

i (1 i)t

rAt - Bt

GW (2)

o Bt: lợi nhuận năm t

o At : giá trị tài sản đưa vào kinh doanh

o r : tỷ suất lợi nhuận trung bình của tài sản đưa vào kinh doanh

o r.At : lợi nhuận bình thường của tài sản năm t

o Bt- rAt : siêu lợi nhuận năm t

Xuất phát từ công thức (2) các nhà kinh tế có quan điểm khác nhau trongviệc lựa chọn tham số Bt, At, r Bảng 1.1 thể hiện sự khác biệt đó:

Bảng 1.1 Đánh giá doanh nghiệp

TS đầu tư vào kinh doanh (At)

Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay

Tổng giá trị tài sản (ko phân biệt TS được tài trợ bằng nguồn nào)

Anglo-saxons Chi phí sử dụng vốn Lợi nhuận Giá trị tài sản thuần

chủ sở hữu thuần được đánh giá lạiCPNE (Vốn

thường xuyên

cần thiết cho

kinh doanh)

Chi phí sử dụng vốn trung bình tính riêng cho nguồn tài trợ trung và dài hạn

Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay trung và dài hạn

Vốn thường xuyên được tài trợ bằng nguồn ổn định (dài hạn và trung hạn)

 Phương pháp UEC:

Để lý giải cho sự lựa chọn các tham số này, các chuyên gia kế toán chorằng: Tài sản của doanh nghiệp được tài trợ một phần bởi các khoản nợ Do đóngười sử dụng vốn hay chủ doanh nghiệp phải tạo ra tỷ suất lợi nhuận tối thiểu,phản ánh chi phí cơ hội của các nhà đầu tư Phải trả được lãi vay và mức tốithiểu các cổ đông đòi hỏi Từ đó, tỷ suất sinh lãi cơ bản cần được lựa chọn là chíphí sử dụng vốn trung bình của DN (WACC) Chi phí sử dụng vốn trung bìnhcủa doanh nghiệp là sự phản ánh mức sinh lời tối thiểu mà các nhà đầu tư đòi hỏi

ở doanh nghiệp tương ứng với một cơ cấu nợ nhất định Khoản lợi nhuận vượttrội so với mức sinh lời tối thiểu đó mới được coi là siêu lợi nhuận Bt cần đượctính bằng lợi nhuận sau thuế trước lãi, bởi đó là khoản lợi nhuận sinh ra do cácyếu tố vô hình và hữu hình của DN, chứa đựng lợi nhuận cơ bản và siêu lợinhuận

 Phương pháp Anglo-saxons:

Lựa chọn các tham số có nhấn mạnh đến các yếu tố rủi ro: ít có doanhnghiệp nào được tài trợ bởi 100% vốn chủ sở hữu Trong cơ cấu vốn, nợ tăng tức

là rủi ro tài chính tăng Do đó, tỷ suất sinh lời tối thiểu trên vốn chủ sở hữu đầu

tư một lượng vốn tương ứng với giá trị tài sản thuần được đánh giá lại, thì tỷ suấtsinh lời tối thiểu đối với số vốn này phải là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu

Khoản lợi nhuận thuần mà doanh nghiệp tạo ra vượt trên mức sinh lời đòi hỏicủa chủ sở hữu sẽ được coi là siêu lợi nhuận.

 Phương pháp CPNE:

Xem xét doanh nghiệp như một dự án đầu tư nhằm thu lợi nhuận Các hoạtđộng đầu tư dài hạn vào TSCĐ và TSLĐ thường xuyên phải được tài trợ bằngnguồn tài trợ ổn định (dài hạn và trung hạn) Lợi nhuận của doanh nghiệp đạtđược chủ yếu phụ thuộc vào những tính toán về đầu tư dài hạn vào những tài sảnthường xuyên Do đó, tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp tối thiểu phải đủ bù đắpchi phí sử dụng vốn trung và dài hạn Và kết quả hoạt động đầu tư nếu cao hơnmức sinh lời tối thiểu sẽ được coi là siêu lợi nhuận Như vậy, mỗi phương pháptính toán khác sẽ cho ra một giá trị vô hình cá biệt tương ứng Nguyên nhân xuấtphát từ quan niệm về chi phí cơ hội của các nhà đầu tư là khác nhau

- Phương pháp này dựa trên cơ sở có tính đến cả lợi ích của ngườimua và người bán Công thức tính toán hàm chứa một điều: người mua doanhnghiệp là nhằm thu được khoản lợi nhuận cao hơn mức sinh lời bình thườngcủa một tài sản, chứ không phải mua lấy những tài sản hiện hành Bao hàmtrong đó là quan niệm về mức sinh lời tối thiểu của một đồng vốn đưa vàođầu tư Đó là cơ sở cho mọi quyết định đầu tư.

Hạn chế:

- Siêu lợi nhuận chỉ ra khả năng sinh lời có thực của nhiều doanhnghiệp Tuy nhiên, trong cơ chế thị trường, dưới tác động của quy luật cạnhtranh, quy luật tỷ suất lợi nhuận bình quân thì doanh nghiệp khó có thể duy trìlợi thế đó một cách lâu dài Tức là ta sẽ gặp khó khăn trong việc dự đoán độdài thời gian thu được siêu lợi nhuận Tác động bên ngoài doanh nghiệp như:xuất hiện đối thủ cạnh tranh mới, thay đổi công nghệ…có nguy cơ làm mấtsiêu lợi nhuận của doanh nghiệp là khó dự đoán

- Do đây là sự kết hợp giữa xác định giá trị tài sản thuần NAV và giátrị lợi thế thương mại nên cũng không thể tránh khỏi những hạn chế vốn có

- Sử dụng công thức tính toán ta cần có sự thận trọng khi xác định r

Vì khi thay đổi r thì lợi nhuận sẽ thay đổi lớn bởi một lượng At thay đổi theo.Nói cách khác, GW có biên độ dao động lớn trước r Sự thận trọng khi sửdụng công thức sẽ tránh dẫn đến kết luận sai lầm về giá trị tài sản vô hình củadoanh nghiệp

Như vậy, có rất nhiều quan điểm khác nhau trong việc lựa chọn các tham số

để định lượng giá trị tài sản vô hình Mỗi phương pháp khác nhau sẽ cho ra mộtgiá trị vô hình khác nhau

Phương pháp Goodwill cho thấy ngoài các khó khăn trong việc xác định cáctham số tỷ suất hiện đại hóa (i), thời hạn (n) như các phương pháp hiện tại hóanguồn tài chính tương lai; còn phải có sự phức tạp khi xác định chi phí cơ hộicủa nhà đầu tư và sự biến động của tài sản doanh nghiệp (At) trong tương lai.Nên có thể đơn giản hóa bằng cách: chọn tỷ suất sinh lời bình thường của tài sảnbằng tỷ suất lợi nhuận trung bình của các doanh nghiệp cùng ngành kinh doanh,hoặc bằng nghịch đảo tỷ số PER của các doanh nghiệp tham gia thị trườngchứng khoán mà có điều kiện sản xuất kinh doanh tương tự Giá trị tài sản đưavào kinh doanh (At) có thể đánh giá lại theo thị trường theo phương pháp giá trịtài sản thuần Còn tỷ suất hiện tại hóa được xác định dựa vào lãi suất chính phủrồi tính thêm tỷ lệ % rủi ro.

4.1.1.2 Phương pháp định giá dựa vào chỉ số PER.

Đây là một phương pháp mang nặng tính kinh nghiệm nhưng lại được sửdụng một cách phổ biến trên các thị trường tài chính thế giới để ước lượng nhanhgiá trị của một chứng khoán

 Bản chất của tỷ số PER

Giá cả chứng khoán chịu tác động của nhiều yếu tố khác nhau: cung cầuchứng khoán, đầu cơ, các động thái với mục đích thâu tóm… Vì vậy, giá cảchứng khoán thường không phản ánh đúng giá trị của doanh nghiệp

Trong thị trường chứng khoán hoàn hảo, giá cả chứng khoán chỉ phản ánhcung cầu thuần tuý thì có thể sử dụng để ước lượng giá trị của doanh nghiệp Lúcnày giá cả chứng khoán là sự đánh giá của thị trường về khả năng sinh lời củadoanh nghiệp

Nguời ta bỏ tiền ra mua cổ phiếu là để đánh đổi lấy các khoản lợi tức do cổphiếu của doanh nghiệp mang lại.

n n

n

i

V i

d i

d i

d V

) 1 ( ) 1 (

) 1 ( ) 1

2 1

o dn: cổ tức thu được hàng năm

o Vn: giá trị bán lại cổ phiếu vào năm n

Giả sử doanh nghiệp thu lợi nhuận là P hàng năm và dùng toàn bộ để chi trả

P i

P i

P

V

) 1 ( ) 1 (

) 1 ( ) 1

V i

P i

V

PER  0 1

PER thể hiện mối tương quan giữa giá giao dịch cổ phiếu trên thị trường với

số lợi nhuận mà doanh nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu tư

Trong đó, PER có thể là thông tin của những công ty lớn được công bốthường xuyên trên thị trường, là tỷ số trung bình của các doanh nghiệp cùng mộtlĩnh vực kinh doanh có chứng khoán giao dịch trên thị trường Và PER kà con sốcủa kỳ trước hay trong quá khứ.

Thực tế là không có thị trường chứng khoán hoàn hảo hay thoả mãn các yêucầu đề ra Nhà đầu tư cũng không chỉ có khoản thu nhập là cổ tức, còn có chênhlệch giá…Do đó để phương pháp này đem lại hiệu quả cao hơn, các nhà kinh tếkhuyến cáo nên sử dụng kết hợp các chỉ số khác ở những doanh nghiệp có chứngkhoán giao dịch trên thị trường và điều kiện sản xuất kinh doanh tương tự

 Đánh giá:

Hạn chế:

- Thiếu cơ sở lý thuyết rõ ràng, mang nặng tính kinh nghiệm, do đó,thiếu tính thuyết phục: giá cả giao dịch là mức giá trả cho lợi nhuận từdoanh nghiệp, không bị ảnh hưởng bởi yếu tố đầu cơ Và vì vậy, giá trị tínhđược không có độ tin cậy cao

- Tỷ số PER của các doanh nghiệp khác nhau, ở doanh nghiệp này là

20, tức là được trả với giá gấp 20 lần, ở doanh nghiệp khác lại là 30 Và takhông lý giải được vì sao!

- Phương pháp này không đưa ra được cơ sở để các nhà đầu tư phântích, đánh giá về khả năng tăng trưởng và rủi ro tác động tới giá trị doanhnghiệp

Ưu điểm:

- Tại các nước có thị trường chứng khoán phát triển, đây là mộtphương pháp định giá khá phổ biến Tính phổ biến này là do nó cho phép

ước lượng tương đối nhanh chóng giá trị doanh nghiệp, đảm bảo tính kịpthời trong việc ra quyết định của nhà đầu tư thiểu số trên thị trường cấp hai.

- Bản chất của phương pháp này là sử dụng giá trị thị trường, so sánhtrực tiếp để ước lượng giá trị doanh nghiệp Đây hoàn toàn có thể là mộtphương pháp hiệu quả nếu thị trường chứng khoán hoạt động ổn định, cácyếu tố đầu cơ có thể giảm tới mức thấp nhất

4.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp

Mỗi phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp có những ưu và nhượcđiểm riêng, nhược điểm của phương pháp này có thể sẽ được bù đắp bởi ưu điểmcủa phương pháp khác Trong thực tế, việc lựa chọn phương pháp xác định giátrị doanh nghiệp nào phụ thuộc vào nhiều yếu tố và điều kiện cụ thể

4.2.1 Trình độ phát triển kinh tế của từng nước.

Phương pháp tài sản thường được áp dụng phổ biến tại các nước mà có thịtrường chứng khoán chưa phát triển mạnh mẽ như ở Việt nam, được dùng để xácđịnh giá trị cho các doanh nghiệp ngoài dịch vụ Tuy nhiên giá trị tài sản ròngcủa công ty dù được định giá chính xác đến đâu cũng chỉ thể hiện giá trị thanh lýcủa công ty, trong khi đó đối với người đầu tư mua cổ phiếu thì tương lai của cổphiếu mới là điều đáng quan tâm hơn cả

Phương pháp dòng tiền được áp dụng phổ biến ở những nước mà thị trườngchứng khoán phát triển, nơi có đầy đủ thông tin về lịch sử cũng như thông tinhiện tại và dự báo hợp lý về tình hình tài chính và rủi ro của doanh nghiệp Hiệnnay áp dụng công thức này ở Việt nam được nhiều người chấp nhận bởi giá cổ

hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty so với các phương pháp khác và đứngtrên quan điểm của nhà đầu tư thì, ngoài việc tính toán phương pháp đơn giản,

nó còn đáp ứng đúng suy nghĩ, nguyện vọng của họ khi đầu tư vào một doanhnghiệp

Tuy nhiên tại Việt Nam áp dụng công thức này có một số khó khăn làm choviệc ước tính nguồn thu trong tương lai của các công ty khó có thể chính xácnhư: tình hình môi trường kinh doanh có nhiều biến động; các doanh nghiệp ViệtNam chưa quen với việc lập kế hoạch kinh doanh dài hạn ,đặc biệt xa lạ với việc

dự báo chi tiết luồng tiền dài hạn ra, vào các công ty… các chỉ số tài chính củangành và nền kinh tế còn nhiều bất cập, không phản ánh đẩy đủ và chính xác

4.2.2 Mục đích định giá

Phương pháp chiết khấu dòng tiền áp dụng trong trường hợp nhà đầu tưmuốn đầu tư lâu dài vì các nhà đầu tư kì vọng vào thu nhập thu được trong tươnglai của doanh nghiệp Nếu người mua mua doanh nghiệp với mục đích đầu tư lâudài thì sẽ quan tâm đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai Cònđối với người bán, nếu muốn tìm kiếm các khoản đầu tư dài hạn, muốn tìm đốitác chiến lược để tranh thủ sự đầu tư và ảnh hưởng của đối tác đến tình hình sảnxuất kinh doanh của doanh nghiệp trong tương lai thì đương nhiên sẽ quan tâmđến các yếu tố sinh lợi trong tương lai

Đối với ngân hàng, ngân hàng sẽ định giá doanh nghiệp theo phương phápchiết khấu dòng tiền để xác định khả năng chi trả lãi, gốc cho ngân hàng Tuynhiên khi dòng thu nhập trong tương lai không đủ để chi trả lãi, gốc cho ngânhàng hoặc để thế chấp, cầm cố tài sản của doanh nghiệp, ngân hàng sẽ sử dụngphương pháp tài sản ròng hoặc phương pháp nào đó khác

Trong trường hợp người mua chỉ quan tâm đến doanh nghiệp với mục đíchchỉ để bán những tài sản hiện có hoặc cả người bán, người mua đều không hề có

ý định tiếp tục vận hành, đầu tư hoặc trong quá trình kinh doanh doanh nghiệpkhông đem lại lợi nhuận thì không thể sử dụng phương pháp dòng tiền chiếtkhấu

4.2.3 Ngành nghề kinh doanh của doanh nghiệp

Phương pháp dòng tiền thích hợp với những doanh nghiệp hoạt động tronglĩnh vực dịch vụ, tài chính, ngân hàng, thương mại, tư vấn thiết kế xây dựng, cácngành lĩnh vực phát triển công nghệ cao như phần mềm tin học, chuyển giaocông nghệ Đây là những doanh nghiệp có giá trị tài sản không đáng kể, nếudùng phương pháp tài sản sẽ bộc lộ nhiều thiếu sót, không phản ánh đúng tiềmnăng phát triển thực của doanh nghiệp Ngược lại, đối với những doanh nghiệphoạt động trong lĩnh vực sản xuất, công nghiệp, thương mại… giá trị doanhnghiệp tập trung ở tài sản đồng thời bảng cân đối kế toán của những doanhnghiệp này phản ánh đầy đủ các hoạt động thì phương pháp tài sản là phươngpháp thích hợp Bên cạnh đó, phương pháp P/E là phương pháp tính toán nhanh

và phù hợp với mọi loại hình công ty cổ phần Phương pháp này phụ thuộc vàoviệc lựa chọn một hệ số P/E ngành hợp lý, tương đương với hệ số P/E của doanhnghiệp Kết quả xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp này mang tínhchất tương đối do được suy ra từ hệ số P/E của ngành và P/E của các công tytương đương Do tính chất nhanh chóng và thuận tiện nên nó phù hợp với phântích của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán hơn là dùng để xác định giátrị doanh nghiệp dùng cho mua bán, sát nhập, cổ phần hoá Đối với những thị

trường chứng khoán mới phát triển , chỉ số ngành nghề là chưa đủ nên rất khó ápdụng.

Đối với những doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực chịu ảnh hưởng củanhiều yếu tố không chắc chắn trong tương lai, không có khả năng dự báo đượcchính xác kết quả hoạt động kinh doanh trong một thời gian nhất định thì kết quảđịnh giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền sẽ không đáng tin cậy, ngườithực hiện định giá nên dùng phương pháp định giá theo tài sản hoặc một phươngpháp khác

Đối với những doanh nghiệp không chi trả cổ tức (hay D=0), áp dụngphương pháp chiết khấu cổ tức DDM là không thể thực hiện được do dòng cổtức quy về hiện tại sẽ bằng 0 Thật ra việc không chi trả cổ tức nằm trong chiếnlược kinh doanh của doanh nghiệp, doanh nghiệp muốn giữ lại toàn bộ phần thunhập của chủ sở hữu để thực hiện tái đầu tư sản xuất, điều này sẽ là cơ sở thúcđẩy tăng trưởng trong tương lai của doanh nghiệp Do vậy đối với doanh nghiệploại này tốt nhất phản ánh đúng chính xác giá trị thực doanh nghiệp và giá trị vốnchủ sở hữu là áp dụng phương pháp dòng tiền DCF

Dù thế nào thì xác định giá trị doanh nghiệp luôn phải dựa trên những quyđịnh của luật phát do cơ quan thẩm quyền ban hành bởi vì nó phù hợp với chuẩnmực kế toán của từng quốc gia Do vậy đây chỉ là cơ sở lý thuyết ban đầu để mỗiquốc gia sẽ tự xây dựng những cách thức xác định giá trị doanh nghiệp sao chophù hợp với mức độ phát triển của thị trường chứng khoán và thị trường tàichính

5 Chương 2:

Thực trạng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại Công ty kiểm toán và tư vấn tài chính kế toán AFC

5.1 Giới thiệu chung về Công ty kiểm toán AFC

5.1.1 Quá trình ra đời phát triển

Công ty TNHH Kiểm toán và Tư vấn Tài chính Kế toán, tên giao dịch làcông ty kiểm toán AFC-thành viên tập đoàn kiểm toán BDO quốc tế, tiền thân lànhánh của một trong hai công ty kiểm toán thành lập đầu tiên vào năm 1991 của

Bộ Tài chính (Công ty Dịch vụ Tư vấn Tài chính Kế toán và Kiểm toán AASC)

-Đến năm 1995, do nhu cầu của thị trường dịch vụ kiểm toán, đặc biệt là nhucầu sử dụng dịch vụ kiểm toán của các doanh nghiệp tại các vùng kinh tế, cáckhu công nghiệp tập trung và các công trình trọng điểm phía Nam, để đảm bảomức tăng trưởng cho công ty và tạo sự cạnh tranh thúc đẩy phát triển thi trườngdịch vụ kiểm toán, Bộ trưởng Bộ Tài chính đã ban hành Quyết định số108-TC/TCCB cho phép chuyển Chi nhánh thành một Công ty kiểm toán độc lậpvới tên gọi là Công ty Kiểm toán và Tư vấn Tài chính Kế toán Sài Gòn (AFC SàiGòn) Công ty hoạt động theo Giấy phép đăng ký kinh doanh Số 102204 ngày01/03/1995 do Uỷ ban Kế hoạch Thành phố Hồ Chí Minh cấp, với số vốn kinhdoanh ban đầu là 1.8 tỷ đồng (30% vốn ngân sách Nhà nước cấp và 70% vốndoanh nghiệp tự bổ sung và vốn vay), trong đó vốn cố định là 1,2 tỷ đồng và vốnlưu động là 0,6 tỷ đồng Trụ sở chính của công ty được đặt tại số 138 NguyễnThị Minh Khai, Quận 3, TP Hồ Chí Minh