2 Giải phỏp hoàn thiện phương phỏp xỏc định giỏ trị doanh nghiệp tại Cụng ty
2.1.1.2 Đối với phương phỏp chiết khấu dũng tiền
Xỏc định giỏ trị doanh nghiệp theo phương phỏp dũng tiền chớnh là việc tớnh toỏn giỏ trị tương lai của doanh nghiệp dựa trờn việc phản ỏnh sự phỏt triển trong quỏ khứ, vỡ vậy để đỏnh giỏ giỏ trị hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai thỡ cụng việc đầu tiờn cần tiến hành là phõn tớch tỡnh hỡnh hoạt động trong quỏ khứ của doanh nghiệp. Hoạt động trong quỏ khứ của doanh nghiệp sẽ là tấm gương tốt nhất để cú thể dự đoỏn khả năng sinh lời trong tương lai, phõn tớch quỏ khứ để đỏnh giỏ tiềm năng phỏt triển, để đỏnh giỏ nguồn lực về nhõn lực và tài lực của doanh nghiệp. Do vậy việc phõn tớch đầy đủ cỏc hoạt động trong quỏ khứ và hiện tại của doanh nghiệp là rất quan trọng, nú là sơ sở để xõy dựng dữ liệu cho việc thiết lập mụ hỡnh dự đoỏn cỏc hoạt động trong tương lai để đỏnh giỏ lợi nhuận dự tớnh của doanh nghiệp và tỷ lệ chiết khấu hợp lý.
Cú thể thấy, giỏ trị của doanh nghiệp phụ thuộc vào hai biến đầu vào quan trọng là tốc độ tăng trưởng của dũng tiền và lói suất chiết khấu. Do đú trong quỏ trỡnh định giỏ ta phải xỏc định những yếu tố tỏc động trực tiếp đến hai tham biến này.
Luận văn tốt nghiệp - 81 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
Quy trỡnh định giỏ cú thể tuõn theo sơ đồ chung sau: Phõn tớch ngành
Phõn tớch cụng ty Dự bỏo tài chớnh
Xỏc định giỏ trị doanh nghiệp Phõn tớch độ nhạy Phõn tớch ngành:
Phõn tớch ngành nhằm mục đớch đỏnh giỏ tổng thể toàn ngành để xỏc định tiềm năng lợi nhuận của lĩnh vực mà doanh nghiệp cần định giỏ đang hoạt động. Ở đõy cần phõn tớch cỏc yếu tố cơ bản là:
- Sản phẩm thay thế: yếu tố này đúng vai trũ quan trọng đối với lợi
nhuận của cụng ty. Nếu cú nhiều sản phẩm thay thế với mức giỏ rẻ, hợp lý hơn sản phẩm của doanh nghiệp phõn tớch, thỡ đồng nghĩa với việc nếu doanh nghiệp khụng thay đổi chất lượng mẫu mó, nõng cao tớnh năng cụng dụng của sản phẩm dịch vụ và giảm giỏ thành tương ứng thỡ chắc chắn doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ giảm do tớnh cạnh tranh của sản phẩm dịch vụ giảm.
- Sức chiếm lĩnh thị trường: điều này quyết định tỷ trọng thu nhập mà
lĩnh vực này cú thể đạt được so với tổng thu nhập trờn thị trường của loại sản phẩm nào dú. Nếu một doanh nghiệp cú khả năng nõng cao sức chiếm lĩnh thị trường thỡ nú cú thể nõng cao mức thu nhập của mỡnh.
- Điều kiện tham gia hay rỳt khỏi thị trường: cỏc điều kiện này sẽ quyết
định khả năng một cụng ty mới gia nhập vào thị trường của doanh
_________________________________________________________________________
Luận văn tốt nghiệp - 82 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
nghiệp cần định giỏ hoặc một cụng ty cũ rỳt khỏi thị trường này. Đối với lĩnh vực đũi hỏi cỏc yờu cầu cao về cụng nghệ, tài sản… thỡ việc một doanh nghiệp mới gia nhập ngành này sẽ rất khú khăn, do vậytớnh cạnh tranh thị trường cú thể khụng cao và tương đối ổn định. Ngược lại nếu cỏc điều kiện rỳt lui khỏi thị trường là khú khăn cú thể hy vọng sự cạnh tranh sẽ giảm sỳt trong tương lai vỡ trong trường hợp này cú thể một số doanh nghiệp làm ăn khụng cú lời nhưng vỡ việc giải thể là phức tạp khú khăn nờn cỏc doanh nghiệp vẫn tồn tại với hy vọng sẽ cải thiện tớnh hỡnh chờ cỏc doanh nghiệp khỏc rỳt khỏi thị trường.
Phõn tớch cụng ty:
a) Đỏnh giỏ mụi trường nội bộ của doanh nghiệp
Cỏc yếu tố được đỏnh giỏ bao gồm:
- Cơ sở hạ tầng: là cỏc tài sản vật chất thuộc về doanh nghiệp, nú
cho biết hiện trạng tài sản, cỏc điều kiện trực tiếp liờn quan đến sản xuất kinh doanh sản phẩm dịch vụ sẽ ảnh hưởng đến doanh thu và chi phớ hoạt động như: quy trỡnh sản xuất, địa điểm sản xuất kinh doanh, mụi trường làm việc dành cho quản lý và người lao động…
- Cơ cấu quản lý: bao gồm hoạt động của Hội đồng quản trị và
Ban giỏm đốc, chớnh sỏch kinh doanh, bộ mỏy tài chớnh kế toỏn, chuyờn gia kỹ thuật…Cỏc yếu tố này ảnh hưởng đến độ chớnh xỏc của kết quả kinh doanh hiện tại và dũng tiền trong tương lai của doanh nghiệp.
- Cỏc nguồn lực nội bộ: bao gồm nhõn sự và quan hệ với nhà cung
cấp. Nhõn sự là một tài sản của doanh nghiệp, doanh nghiệp nào sở hữu một đội ngũ nhõn lực trỡnh độ cao, lành nghề, đỏp ứng được yờu cầu của cụng việc hiện tại và những thay đổi trong tương lai sẽ đưa doanh nghiệp
Luận văn tốt nghiệp - 83 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
ngày càng phỏt triển. Quan hệ với nhà cung cấp ảnh hưởng trực tiếp tới cỏc biến đầu vào của quỏ trỡnh sản xuất kinh doanh.
- Sản phẩm và dịch vụ: là yếu tố quan trọng để tạo nờn giỏ trị của
cụng ty. Sản phẩm thoả món được yờu cầu khỏch hàng, thường xuyờn cải tiến thay đổi móu mó, nõng cao chất lượng sẽ giữ chõn được khỏch hàng cũ và vươn đến những khỏch hàng tiềm năng.
- Người tiờu dựng/khỏch hàng: bao gồm đỏnh giỏ về thị trường
tiờu thụ; nhón hiệu, hỡnh ảnh của cụng ty; chiến lược thị trường và thị phần.
Tuỳ theo đặc thự của loại hỡnh doanh nghiệp để xỏc định cỏc yếu tố thuộc về mụi trường nội bộ cú khả năng ảnh hưởng đến giỏ trị doanh nghiệp và đỏnh giỏ mức độ ảnh hưởng của cỏc yếu tố đú.
b) Phõn tớch tài chớnh:
Mục đớch của phõn tớch tài chớnh là để xỏc định tỡnh hỡnh tài chớnh của cụng ty, sức mạnh tài chớnh của cụng ty trong mối tương quan với cỏc cụng ty khỏc, từ đú làm cơ sở cho những dự bỏo tương lai.
Phõn tớch tài chớnh cú thể sử dụng cỏc tỷ số tài chớnh được thiết lập dựa trờn cỏc dữ liệu trong bảng cõn đối kế toỏn và bỏo cỏo tài chớnh của doanh nghiệp, đỏnh giỏ mức độ hoạt động hiện tại thụng qua số liệu cú sẵn. Cỏc tỷ số tài chớnh của doanh nghiệp định giỏ được so sỏnh với hệ số tài chớnh của cả ngành hay cỏc doanh nghiệp cạnh tranh khỏc trong ngành.
Cỏc tỷ số tài chớnh chủ yếu của doanh nghiệp bao gồm:
- Nhúm tỷ số về khả năng thanh toỏn: bao gồm tỷ số thanh toỏn
hiện hành, tỷ số thanh toỏn nhanh, hệ số thanh toỏn bằng tiền. Cỏc tỷ số này cho biết khả năng thanh toỏn của doanh nghiệp.
_________________________________________________________________________
Luận văn tốt nghiệp - 84 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
- Nhúm tỷ số về khả năng hoạt động: bao gồm vũng quay hàng tồn
kho, kỳ thu tiền bỡnh quõn, kỳ trả tiền bỡnh quõn, vũng quay tài sản cố định, vũng quay tổng tài sản. Nhúm tỷ số này được sử dụng để đỏnh giỏ hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp, chớnh sỏch quản lý tớn dụng của doanh nghiệp đối với cỏc đối tỏc kinh doanh bao gồm nhà cung cấp nguyờn vật liệu và khỏch hàng của doanh nghiệp.
- Nhúm tỷ số về khả năng cõn đối vốn: bao gồm tỷ lệ nợ, tỷ số khả
năng thanh toỏn lói vay…Nhúm tỷ số này cho biết mức độ sử dụng nợ và trả nợ của doanh nghiệp, từ đú cho biết hiệu quả của đũn bẩy tài chớnh và khả năng gặp rủi ro khi sử dụng nợ.
- Nhúm tỷ số về khả năng sinh lời: bao gồm tỷ số lợi nhuận thuần
trờn doanh thu, tỷ số lợi nhuận thuần trờn tổng tài sản (ROA), tỷ số lợi nhuận trờn vốn cổ phần thường (ROE)… Nhúm tỷ số này đỏnh giỏ khả năng sinh lời của chủ sở hữu khi đầu tư vào doanh nghiệp.
Dự bỏo tỡnh hỡnh tài chớnh và tớnh dũng tiền:
Trong bước này phải xem xột cỏc kế hoạch sản xuất kinh doanh, cỏc dự ỏn đầu tư, đưa ra cỏc giả thiết cú thể về sự phỏt sinh cỏc dũng tiền. Đồng thời, kết hợp với phõn tớch mụi trường vĩ mụ, mụi trường ngành, mụi trường nội bộ và phõn tớch tài chớnh từ trước để dự bỏo xu hướng phỏt triển của doanh nghiệp, xõy dựng dự bỏo Bỏo cỏo kết quả kinh doanh và Bảng cõn đối kế toỏn trong một thời kỳ nhất định. Từ đú tớnh toỏn cỏc dũng tiền của doanh nghiệp.
Tớnh toỏn giỏ trị doanh nghiệp và kết luận định giỏ:
Dựa trờn bỏo cỏo kết quả kinh doanh và bảng cõn đối kế toỏn được dự bỏo trong một giai đoạn sau thời điểm định giỏ để tớnh toỏn dũng tiền thuần tự do.
Cỏc dũng tiền này chiết khấu về thời điểm xỏc định giỏ trị , cộng dồn cho kết quả giỏ trị doanh nghiệp tại thời điểm đú.
Luận văn tốt nghiệp - 85 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
Phõn tớch độ nhạy cảm của giỏ trị định giỏ với cỏc thay đổi:
Phõn tớch về mặt lý thuyết cũng như thực tế cho thấy cú rất nhiều yếu tố ảnh hưởng và tỏc động đến dũng tiền của doanh nghiệp. Cỏc yếu tố tỏc động đến dũng tiền được thiết lập trờn cơ sở của sự phõn bố xỏc suất và tớnh kỳ vọng toỏn chứ khụng phải được biết chắc chắn. Vỡ vậy khi một biến quan trọng thay đổi sẽ dẫn đến dũng tiền thay đổi rất lớn, khi đú giỏ trị doanh nghiệp sẽ thay đổi theo.
Túm lại, hoạt động trong quỏ khứ của doanh nghiệp sẽ là tấm gương tốt nhất để cú thể dự đoỏn khả năng sinh lời trong tương lai, phõn tớch quỏ khứ để đỏnh giỏ tiềm năng phỏt triển , nguồn lực, nhõn lực và tài lực của doanh nghiệp. Việc phõn tớch chớnh xỏc và đầy đủ cỏc hoạt động trong quỏ khứ và hiện tại của doanh nghiệp là cơ sở để xõy dựng cỏc dữ liệu cho việc thiết lập mụ hỡnh dự đoỏn cỏc hoạt động trong tương lai như dự tớnh doanh thu hoạt động, dự tớnh chi phớ, khấu hao, thuế suất để đỏnh giỏ lợi nhuận dự tớnh của doanh nghiệp và đỏnh giỏ tỷ lệ chiết khấu hợp lý là cơ sở xõy dựng mụ hớnh DDM và DCF tại Việt Nam.
Dựa trờn lý thuyết này ta cú thể phõn tớch tỡnh hỡnh hoạt động trong quỏ khứ của cụng ty tài chớnh X trong vớ dụ ở trờn như sau:
Phõn tớch ngành
Phõn tớch mụi trường vĩ mụ:
Tốc độ tăng trưởng kinh tế:
Nền kinh tế cú mức tăng trưởng cao, ổn định (7.5%/năm); thị trường tài chớnh tiền tệ cú tốc độ phỏt triển nhanh là điều kiện thuận lợi cho Cụng ty tài chớnh X tiếp cận thị trường và phỏt triển mạng lưới khỏch hàng.
Đặc tớnh đường cầu:
_________________________________________________________________________
Luận văn tốt nghiệp - 86 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
Cầu tớn dụng trờn thị trường lớn nờn cụng ty cú cơ hội tiếp cận với nhiều loại hỡnh khỏch hàng, dự ỏn, phương ỏn kinh doanh, lựa chọn những khỏch hàng với những dự ỏn, phương ỏn kinh doanh hiệu quả, khả thi.
Khung phỏp lý:
Cụng ty tài chớnh X được thành lập trong điều kiện cú nhiều sự thay đổi tớch cực về chớnh sỏch cũng như khung phỏp lý liờn quan tới hoạt động của cụng ty tài chớnh và hệ thống tổ chức tớn dụng:
- Cỏc văn bản phỏp luật liờn quan đến hoạt động của cỏc tổ chức tớn
dụng được luật hoỏ (Luật cỏc tổ chức tớn dụng, Luật doanh nghiệp, Bộ luật dõn sự…) tạo hành lang phỏp lý giỳp tổ chức tớn dụng cú được định hướng phỏt triển trong thời gian dài.
- Ngõn hàng Nhà nước theo dừi, giỏm sỏt chặt chẽ và đưa ra những
chớnh sỏch điều chỉnh hoạt động của tổ chức tớn dụng phự hợp dần với thụng lệ quốc tế.
Tuy nhiờn, bờn cạnh mặt tớch cực, mặt khú khăn là:
- Hệ thống phỏp luật Nhà nước trong lĩnh vực tài chớnh ngõn hàng chưa
hoàn chỉnh, đồng bộ đồng thời chậm đổi mới so với thụng lệ quốc tế và yờu cầu phỏt triển của ngành.
- Hoạt động của cỏc cụng ty tài chớnh núi chung bị ràng buộc bởi nhiều
hạn chế do chớnh sỏch đem lại, mụ hỡnh cụng ty tài chớnh chưa thực sự rừ nột về hỡnh thức hoạt động và sản phẩm.
Phõn tớch thị trường:
- Khả năng cạnh tranh về cung cấp tớn dụng của cụng ty trờn thị trường
bị hạn chế so với cỏc ngõn hàng thương mại cú uy tớn, tiềm lực mạnh trờn thị trường (chiếm 98 % thị phần tớn dụng).
- Khả năng huy động vốn giỏ rẻ (nguồn gửi tiết kiệm từ dõn cư) gặp
nhiều khú khăn do cụng ty mới thành lập uy tớn chưa cao, bị hạn chế
Luận văn tốt nghiệp - 87 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
trong nhiều dịch vụ ngõn hàng như khụng được làm dịch vụ thanh toỏn, khụng được nhận tiền gửi cú kỳ hạn dưới 1 năm… Đõy là những khú khăn cơ bản mà cỏc cụng ty tài chớnh núi chung đều gặp phải trong đú cú cụng ty tài chớnh X.
Phõn tớch cụng ty :
Phõn tớch mụi trường nội bộ:
Tỡnh hỡnh đầu tư xõy dựng cơ sở vật chất kỹ thuật
Bờn cạnh việc ổn định bộ mỏy tổ chức, đẩy mạnh hoạt động kinh doanh, cụng ty cũng khụng ngừng đầu tư cỏc nguồn lực, cả về con người lẫn cơ sở vật chất trang thiết bị, phần mềm quản lý hiện đại nhằm hướng tới sự phỏt triển toàn diện bền vững. Cụng ty đó hoàn thành việc đầu tư trang thiết bị mỏy tớnh, phần mềm quản lý nghiệp vụ ngõn hàng hiện đại đồng thời mời cỏc chuyờn gia giỏo viờn từ Ngõn hàng nhà nước, học viện ngõn hàng và cỏc tổ chức tớn dụng đầu ngành để đào tạo chuyờn sõu cho cỏn bộ nhõn viờn trong Cụng ty.
Hiện nay Cụng ty đó được Tổng cụng ty tạo điều kiện để làm việc với cỏc Sở, Ngành liờn quan của UBND thành phố Hà Nội để tỡm và thuờ địa điểm làm trụ sở lõu dài của Cụng ty.
Bộ mỏy tổ chức và tỡnh hỡnh lao động:
- Tỡnh hỡnh lao động:
Tổng số lao động tại thời điểm cổ phần hoỏ (thỏng 10/2007) là 56 người. Trong đú trỡnh độ trờn đại học và đại học chiến 84% tổng số lao động. Đội ngũ cỏn bộ cụng nhõn viờn của cụng ty đều cũn trẻ, đều đó qua đào tạo chớnh quy và cỏc khoỏ đào tạo nõng cao, cú trỡnh độ chuyờn mụn tốt. Bờn cạch đú, cụng ty cũng tổ chức cỏc khoỏ trao đổi nghiệp vụ với cỏc đối tỏc, vỡ thế nhõn viờn cụng ty cú điều kiện nõng cao năng lực ỏp dụng cụng nghệ ngõn
_________________________________________________________________________
Luận văn tốt nghiệp - 88 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
hàng tiờn tiến, đỏp ứng được đũi hỏi ngày càng cao trong việc cung cấp dịch vụ phục vụ khỏch hàng tốt nhất.
- Sơ đồ tổ chức
Sự hỗ trợ của Tổng cụng ty
- Từ khi thành lập, cụng ty tài chớnh X đó được sự quan tõm sỏt sao của
Tổng cụng ty về mọi mặt, Tổng cụng ty đó tạo nhiều điều kiện thuận lợi cho Cụng ty, trong đú cú vai trũ đầu mối thu xếp, hỗ trợ cỏc vấn đề tài chớnh và vốn cho cỏc cụng ty thành viờn và cụng ty mẹ_Tổng cụng ty trong hoạt động sản xuất kinh doanh. Cụng ty tài chớnh X đứng ra huy động vốn nhàn rỗi của cỏc cụng ty thành viờn, quản lý và đầu tư sinh lợi từ cỏc nguồn vốn này cho cỏc cụng ty, đồng thời khi cụng ty thành viờn cú nhu cầu vay vốn, cụng ty tài chớnh X sẽ đứng ra dàn xếp, tỡm kiếm nguồn vốn cho cỏc cụng ty này hoạt động sản xuất kinh doanh. Đõy là nhúm khỏch hàng quan trọng của cụng ty tài chớnh X.
_________________________________________________________________________ Hội đồng quản trị Ban kiểm soát Ban Giám đốc P.TCLĐ Hành chính P.Tài chính K.toán P.Tín dụn g cá nhân P.Tín dụng t.địn h DN P.K ế ho ạc P.gi ao dịc h Ban KTKS Nội Bộ Ban Đầu t t.m
Luận văn tốt nghiệp - 89 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ