c. Phương phỏp hiện tại hoỏ dũng tiền thuần
0.2.3.3 Phương phỏp định lượng Goodwill
Cơ sở lý luận:
Hai doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh trong cựng một ngành, nhưng lại cú sự khỏc biệt về khả năng sinh lời. Nguyờn nhõn cú thể do vị trớ kinh doanh, chất lượng sản phẩm, trỡnh độ quản lý, mạng lưới phõn phối hàng hoỏ, uy tớn, thương hiệu hay bớ quyết cụng nghệ…Tất cả những yếu tố vụ hỡnh trờn tập
hợp lại và tạo nờn khoản lợi nhuận vượt trội giữa doanh nghiệp cú khả năng sinh lời lớn hơn với doanh nghiệp cú khả năng sinh lời thấp hơn, gọi là lợi thế thương mại. Khoản lợi nhuận vượt trội so với mức trung bỡnh mà doanh nghiệp tạo ra được gọi là siờu lợi nhuận.
Từ đõy, giỏ trị tài sản vụ hỡnh được tớnh bằng giỏ trị hiện tại của cỏc khoản thu nhập do tài sản vụ hỡnh tạo ra, hay chớnh là giỏ trị hiện tại của cỏc khoản siờu lợi nhuận.
Phương phỏp xỏc định giỏ trị doanh nghiệp:
V0 = NAV+GW (1)
o V : giỏ trị của doanh nghiệp
o NAV : giỏ trị tài sản thuần
o GW : giỏ trị tài sản vụ hỡnh (lợi thế thương mại)
∑ = + = n 1 i (1 i)t rAt - Bt GW (2)
o Bt: lợi nhuận năm t
o At : giỏ trị tài sản đưa vào kinh doanh
o r : tỷ suất lợi nhuận trung bỡnh của tài sản đưa vào kinh doanh
o r.At : lợi nhuận bỡnh thường của tài sản năm t
o Bt- rAt : siờu lợi nhuận năm t
Xuất phỏt từ cụng thức (2) cỏc nhà kinh tế cú quan điểm khỏc nhau trong việc lựa chọn tham số Bt, At, r. Bảng 1.1 thể hiện sự khỏc biệt đú:
Bảng 1.1. Đỏnh giỏ doanh nghiệp
Tờn phương phỏp
Tỷ suất sinh lợi bỡnh thường của TS (r)
Lợi nhuận (Bt)
TS đầu tư vào kinh doanh (At)
UEC (Hiệp hụi chuyờn gia
Chi phớ sử dụng vốn trung bỡnh Lợi nhuận sau thuế Tổng giỏ trị tài sản (ko phõn biệt TS
kế toỏn chõu Âu)
trước lói vay. được tài trợ bằng
nguồn nào)
Anglo-saxons Chi phớ sử dụng vốn
chủ sở hữu
Lợi nhuận thuần
Giỏ trị tài sản thuần được đỏnh giỏ lại CPNE (Vốn thường xuyờn cần thiết cho kinh doanh) Chi phớ sử dụng vốn trung bỡnh tớnh riờng cho nguồn tài trợ trung và dài hạn
Lợi nhuận sau thuế trước lói vay trung và dài hạn Vốn thường xuyờn được tài trợ bằng nguồn ổn định (dài hạn và trung hạn). Phương phỏp UEC:
Để lý giải cho sự lựa chọn cỏc tham số này, cỏc chuyờn gia kế toỏn cho rằng: Tài sản của doanh nghiệp được tài trợ một phần bởi cỏc khoản nợ. Do đú người sử dụng vốn hay chủ doanh nghiệp phải tạo ra tỷ suất lợi nhuận tối thiểu, phản ỏnh chi phớ cơ hội của cỏc nhà đầu tư. Phải trả được lói vay và mức tối thiểu cỏc cổ đụng đũi hỏi. Từ đú, tỷ suất sinh lói cơ bản cần được lựa chọn là chớ phớ sử dụng vốn trung bỡnh của DN (WACC). Chi phớ sử dụng vốn trung bỡnh của doanh nghiệp là sự phản ỏnh mức sinh lời tối thiểu mà cỏc nhà đầu tư đũi hỏi ở doanh nghiệp tương ứng với một cơ cấu nợ nhất định. Khoản lợi nhuận vượt trội so với mức sinh lời tối thiểu đú mới được coi là siờu lợi nhuận. Bt cần được tớnh bằng lợi nhuận sau thuế trước lói, bởi đú là khoản lợi nhuận sinh ra do cỏc yếu tố vụ hỡnh và hữu hỡnh của DN, chứa đựng lợi nhuận cơ bản và siờu lợi nhuận.
Phương phỏp Anglo-saxons:
Lựa chọn cỏc tham số cú nhấn mạnh đến cỏc yếu tố rủi ro: ớt cú doanh nghiệp nào được tài trợ bởi 100% vốn chủ sở hữu. Trong cơ cấu vốn, nợ tăng tức là rủi ro tài chớnh tăng. Do đú, tỷ suất sinh lời tối thiểu trờn vốn chủ sở hữu đầu
tư một lượng vốn tương ứng với giỏ trị tài sản thuần được đỏnh giỏ lại, thỡ tỷ suất sinh lời tối thiểu đối với số vốn này phải là chi phớ sử dụng vốn chủ sở hữu. Khoản lợi nhuận thuần mà doanh nghiệp tạo ra vượt trờn mức sinh lời đũi hỏi của chủ sở hữu sẽ được coi là siờu lợi nhuận.
Phương phỏp CPNE:
Xem xột doanh nghiệp như một dự ỏn đầu tư nhằm thu lợi nhuận. Cỏc hoạt động đầu tư dài hạn vào TSCĐ và TSLĐ thường xuyờn phải được tài trợ bằng nguồn tài trợ ổn định (dài hạn và trung hạn). Lợi nhuận của doanh nghiệp đạt được chủ yếu phụ thuộc vào những tớnh toỏn về đầu tư dài hạn vào những tài sản thường xuyờn. Do đú, tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp tối thiểu phải đủ bự đắp chi phớ sử dụng vốn trung và dài hạn. Và kết quả hoạt động đầu tư nếu cao hơn mức sinh lời tối thiểu sẽ được coi là siờu lợi nhuận. Như vậy, mỗi phương phỏp tớnh toỏn khỏc sẽ cho ra một giỏ trị vụ hỡnh cỏ biệt tương ứng. Nguyờn nhõn xuất phỏt từ quan niệm về chi phớ cơ hội của cỏc nhà đầu tư là khỏc nhau.
Đỏnh giỏ:
Ưu điểm:
- Phương phỏp định lượng Goodwill là một trong những phương phỏp
hiếm hoi xỏc định giỏ trị tài sản vụ hỡnh của doanh nghiệp đồng thời cú cơ sở lý luận đỏng tin cậy. Cỏch thức tớnh toỏn này nờu bật lờn quan điểm cho rằng doanh nghiệp là một tổ chức kinh doanh được cấu thành từ hai yếu tố: yếu tố vụ hỡnh và yếu tố hữu hỡnh. Thật vậy, nếu khụng tớnh đến giỏ trị vụ hỡnh của doanh nghiệp sẽ là một thiếu sút.
- Dựa trờn cụng thức ta cú thể nhận thấy nhà định giỏ cú thể bự trừ sai
giỏ cao sẽ làm giảm giỏ trị GW và ngược lại, nếu đỏnh giỏ thấp giỏ trị của cỏc tài sản thỡ sẽ được bự đắp một phần bằng giỏ trị GW tăng lờn.
- Phương phỏp này dựa trờn cơ sở cú tớnh đến cả lợi ớch của người
mua và người bỏn. Cụng thức tớnh toỏn hàm chứa một điều: người mua doanh nghiệp là nhằm thu được khoản lợi nhuận cao hơn mức sinh lời bỡnh thường của một tài sản, chứ khụng phải mua lấy những tài sản hiện hành. Bao hàm trong đú là quan niệm về mức sinh lời tối thiểu của một đồng vốn đưa vào đầu tư. Đú là cơ sở cho mọi quyết định đầu tư.
Hạn chế:
- Siờu lợi nhuận chỉ ra khả năng sinh lời cú thực của nhiều doanh
nghiệp. Tuy nhiờn, trong cơ chế thị trường, dưới tỏc động của quy luật cạnh tranh, quy luật tỷ suất lợi nhuận bỡnh quõn thỡ doanh nghiệp khú cú thể duy trỡ lợi thế đú một cỏch lõu dài. Tức là ta sẽ gặp khú khăn trong việc dự đoỏn độ dài thời gian thu được siờu lợi nhuận. Tỏc động bờn ngoài doanh nghiệp như: xuất hiện đối thủ cạnh tranh mới, thay đổi cụng nghệ…cú nguy cơ làm mất siờu lợi nhuận của doanh nghiệp là khú dự đoỏn.
- Do đõy là sự kết hợp giữa xỏc định giỏ trị tài sản thuần NAV và giỏ
trị lợi thế thương mại nờn cũng khụng thể trỏnh khỏi những hạn chế vốn cú.
- Sử dụng cụng thức tớnh toỏn ta cần cú sự thận trọng khi xỏc định r.
Vỡ khi thay đổi r thỡ lợi nhuận sẽ thay đổi lớn bởi một lượng At thay đổi theo. Núi cỏch khỏc, GW cú biờn độ dao động lớn trước r. Sự thận trọng khi sử dụng cụng thức sẽ trỏnh dẫn đến kết luận sai lầm về giỏ trị tài sản vụ hỡnh của doanh nghiệp.
Như vậy, cú rất nhiều quan điểm khỏc nhau trong việc lựa chọn cỏc tham số để định lượng giỏ trị tài sản vụ hỡnh. Mỗi phương phỏp khỏc nhau sẽ cho ra một giỏ trị vụ hỡnh khỏc nhau.
Phương phỏp Goodwill cho thấy ngoài cỏc khú khăn trong việc xỏc định cỏc tham số tỷ suất hiện đại húa (i), thời hạn (n) như cỏc phương phỏp hiện tại húa nguồn tài chớnh tương lai; cũn phải cú sự phức tạp khi xỏc định chi phớ cơ hội của nhà đầu tư và sự biến động của tài sản doanh nghiệp (At) trong tương lai. Nờn cú thể đơn giản húa bằng cỏch: chọn tỷ suất sinh lời bỡnh thường của tài sản bằng tỷ suất lợi nhuận trung bỡnh của cỏc doanh nghiệp cựng ngành kinh doanh, hoặc bằng nghịch đảo tỷ số PER của cỏc doanh nghiệp tham gia thị trường chứng khoỏn mà cú điều kiện sản xuất kinh doanh tương tự. Giỏ trị tài sản đưa vào kinh doanh (At) cú thể đỏnh giỏ lại theo thị trường theo phương phỏp giỏ trị tài sản thuần. Cũn tỷ suất hiện tại húa được xỏc định dựa vào lói suất chớnh phủ rồi tớnh thờm tỷ lệ % rủi ro.