hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp trong tư vấn cổ phần hóa tại Công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt

luận văn về hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp trong tư vấn cổ phần hóa tại Công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt

Lời cảm ơn Xác định giá trị doanh nghiệp khâu quan trọng trình cổ phần hoá doanh nghiệp Tác giả hoàn thành đề tài với giúp đỡ lớn thầy cô giáo, gia đình bạn bè hớng dẫn tận tình giáo viên hớng dẫn Xin chân thành cảm ơn tới GS.TS Nguyễn Văn Nam, công ty chứng khoán Bảo Việt tất thầy cô giáo khoa Ngân hàng- Tài nh tất ngời đà giúp đỡ tác giả hoàn thành đề tài Mục lục Trang Lời nói đầu ch¬ng 1: vấn đề xác định giá trÞ doanh nghiƯp .3 1.1 C¬ së lý thuyết xác định giá trị doanh nghiệp 1.1.1 Lý ln vỊ doanh nghiƯp vµ xác định giá trị doanh nghiệp .3 1.1.2 Những khái niệm liên quan đến định giá doanh nghiệp .7 1.2 Vai trò định giá doanh nghiệp 12 1.3 Các phơng pháp xác định giá trị doanh nghiêp 13 1.3.1 Xác định giá trị doanh nghiệp theo phơng pháp dòng tiền .13 1.3.1.1 Phơng pháp chiết khÊu luång thu nhËp (DCF) 13 1.3.1.2 Phơng pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM) .26 1.3.2 Xác định giá trị doanh nghiệp theo phơng pháp hệ số P/E 30 1.3.2.1 Xác định hƯ sè P/E hỵp lý cđa doanh nghiƯp 30 1.3.2.2 Nguyên tắc định giá theo phơng pháp hệ số P/E .32 1.3.3 Định giá doanh nghiệp theo phơng pháp giá trị tài sản ròng có điều chỉnh 33 1.3.3.1 Cơ sở định giá doanh nghiệp theo phơng pháp giá trị tài sản ròng 33 1.3.3.2 Các phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng có điều chỉnh .34 1.4 Khả ứng dụng phơng pháp 40 Chơng 2: Thực trạng áp dụng phơng pháp định giá công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt 2.1 Giới thiệu công ty chứng khoán Bảo Việt .43 2.1.1 Quá trình hình thành phát triển công ty .43 2.1.2 Các hoạt động nghiệp vụ công ty 44 2.1.3 C¬ cÊu tổ chức nhân công ty 47 2.2 Các phơng pháp định giá doanh nghiệp công ty chứng khoán Bảo Việt 49 2.2.1 Cơ sở phơng pháp định giá 49 2.2.2 VÝ dơ vỊ áp dụng phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp Bảo Việt 51 Công ty t vấn thiết kế giao thông vận tải (phơng pháp dòng tiền) 51 Công ty vận tải đờng biển Hà Nội (phơng pháp tài sản) 62 2.3 Đánh giá hiệu phơng pháp định giá .64 2.3.1 Những kết đạt đợc .64 2.3.2 Những hạn chế tồn trình định giá 67 2.3.2.1 Những hạn chế nguyên nhân chủ quan 67 2.3.2.2 Những hạn chế nguyên nhân khách quan .69 Chơng : Hoàn thiện phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp công ty chứng khoán Bảo Việt 3.1 Định hớng phát triển hoạt động định giá công ty chứng khoán Bảo Việt 80 3.2 Một số giải pháp hoàn thiện phơng pháp định giá Bảo Việt .83 3.2.1 Kết hợp phơng pháp định giá .84 3.2.2 Xây dựng hệ thống sở liệu cho thị trờng 85 3.2.3 Nâng cao trình độ lực đội ngũ chuyên viên định giá .86 3.2.4 Mở rộng hội tham gia định giá với công ty nớc 86 3.2.5 Các yêu cầu doanh nghiệp xác định giá trị 87 3.2.6 Nâng cao hiệu áp dụng phơng pháp tài sản .87 3.2.7 Nâng cao hiệu áp dụng phơng pháp dòng tiền 89 3.3 Các kiến nghị 93 LỜI NÓI ĐẦU Trong kinh tế thị trường, giá tín hiệu quan trọng để điều chỉnh hành vi mua bán bên liên quan Nếu giá định cao giảm nhu cầu tiêu dùng hàng hố, giá định thấp giảm mức cung cấp hàng hoá cho thị trường nhà sản xuất khơng bù đắp chi phí Bởi vậy, với mức giá cân phản ánh trung thực nhu cầu khả cung cấp tạo khối lượng hàng hố mua bán tốt Trong q trình mua bán, sáp nhập, hợp nhất, chia tách hay chuyển đổi sở hữu doanh nghiệp, người ta phải xem xét yếu tố cấu thành nên giá trị doanh nghiệp, tức cần coi doanh nghiệp thực thể hàng hoá nằm mối quan hệ thuơng mại buôn bán người mua (chủ sở hữu doanh nghiệp) người bán( chủ sở hữu cũ doanh nghiệp) Và để tiến hành trao đổi hàng hố điều kiện phải xác định giá trị hàng hóadoanh nghiệp Xác định giá trị hàng hoá- doanh nghiệp quan trọng có ảnh hưởng đến lợi ích bên liên quan Nếu định giá doanh nghiệp thấp gây thiệt hại cho người bán, định giá doanh nghiệp cao gây thiệt hại cho người mua Do vậy, xác định giá trị doanh nghiệp cách xác đảm bảo lợi ích bên Sự phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam từ thị trường cịn non trẻ chuyển sang thị trường nổi, sách khuyến khích phủ ban hành văn hướng dẫn Nghị định 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần; QĐ 528 phê duyệt danh sách cổ phần hoá, gió mạnh tiếp sức cho q trình cổ phần hoá doanh nghiệp Mà muốn tiến hành tư vấn cổ phần hố phải xác định giá trị doanh nghiệp sở cho hoạt động mua bán chuyển đổi sở hữu doanh nghiệp Do vậy, vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp tư vấn cổ phần hoá đặc biệt quan trọng Làm để xác định giá trị doanh nghiệp cách xác Trên giới hình thành nhiều phương pháp khác để định giá doanh nghiệp Nhưng điều kiện Việt Nam liệu phương pháp tỏ phù hợp, phương pháp áp dụng cịn hạn chế khơng? Đây câu hỏi mà nhà hoạt động thị trường hoạch định sách quan tâm Trong thời gian thực tập công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt, giúp đỡ tận tình cán với tìm hiểu nghiên cứu thân, em chọn đề tài : Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tư vấn cổ phần hố Cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Với mục đích phân tích thực trạng đưa số giải pháp để hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp Về phương pháp nghiên cứu, em sử dụng phương pháp phân tích tổng hợp dựa số liệu, tài liệu cụ thể cung cấp công ty kết hợp với hiểu biết mà em có học trường, kinh nghiệm thực tế thực tập Bảo Việt Kết cấu luận văn tốt nghiệp gồm có: Chương 1: Những vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng sử dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố Cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Chương 3: Hồn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt CHƯƠNG I : NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1.1 Lý luận doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp chủ thể kinh tế độc lập, có tư cách pháp nhân, hoạt động kinh doanh thị trường nhằm làm tăng giá trị chủ sở hữu với mục đích cơng ích Ở Việt Nam, theo Luật doanh nghiệp “doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh” tức thực một, số tất cơng đoạn q trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm cung ứng dịch vụ thị trường nhằm mục đích sinh lợi Trong kinh tế thị trường, doanh nghiệp thực thể kinh tế cần coi loại hàng hóa Việc xác định gía trị doanh nghiệp nhu cầu tất yếu thu hút quan tâm nhiều đối tượng khác Giá trị doanh nghiệp cần xác định cách hợp lý để đảm bảo quyền lợi bên tham gia hoạt động có liên quan đến doanh nghiệp Mặc dù coi hàng hóa khơng phải có tiền mua doanh nghiệp, lẽ doanh nghiệp hàng hóa thơng thường mà hệ thống phức tạp nhiều yếu tố cấu thành có mối liên hệ hữu lẫn Vì vậy, việc xác định giá trị giá trị trao đổi phức tạp nhiều so với hàng hóa khác Khi nhìn nhận giá trị doanh nghiệp góc độ này, cần ý đến số vấn đề sau đây: a Doanh nghiệp tổ chức, thực thể hoạt động tài sản rời rạc tập hợp vào với Khi hoạt động, tài sản doanh nghiệp gắn kết với để tạo giá trị giá trị thặng dư cho doanh nghiệp giải thể, phá sản đơn giản hỗn hợp loại tài sản đơn lẻ, rời rạc mà người ta lý, nhượng bán hàng hóa thơng thường với mức giá rẻ so với giá trị thực Do vậy, giá trị doanh nghiệp khái niệm dùng cho doanh nghiệp hoạt động sẵn sàng hoạt động b Doanh nghiệp loại hàng hóa đơn Mỗi doanh nghiệp có đặc điểm riêng sở vật chất kỹ thuật, vị trí địa lý vị kinh doanh, giá trị doanh nghiệp giá trị cá biệt, đơn chiếc, khơng giống có mức giá khác c Doanh nghiệp coi tế bào kinh tế Sự tồn doanh nghiệp đặt mối quan hệ chung với phần tử khác kinh tế Sự tồn khơng định mối quan hệ nội doanh nghiệp mà mối quan hệ với yếu tố bên như: khách hàng, người cung cấp, người cho vay, luật pháp, lạm phát, tỷ giá Sự hoạt động doanh nghiệp thực chất thích ứng với mơi trường hoạt động Do đánh giá giá trị doanh nghiệp không đơn bao gồm nội dung đánh giá tài sản doanh nghiệp , mà điều quan trọng phải đánh giá mặt tổ chức thích ứng mơi trường kinh doanh d Việc thành lập hay mua lại doanh nghiệp nhằm mục đích tìm kiếm thu nhập phát sinh từ quyền sở hữu doanh nghiệp Các nhà đầu tư thành lập hay mua lại doanh nghiệp với mục đích nắm quyền sở hữu tài sản có doanh nghiệp hay nắm quyền sử dụng máy kinh doanh doanh nghiệp mà nhằm phát sinh từ quyền sở hữu Điều họ quan tâm mức sinh lời doanh nghiệp, khoản lợi nhuận kỳ vọng tương lai Chính vậy, giá trị doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào khoản thu nhập kỳ vọng độ lớn giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào độ lớn khoản thu nhập kỳ vọng Từ đặc điểm trên, thấy rằng: doanh nghiệp hàng hóa đặc biệt, vậy: giá trị doanh nghiệp biểu tiền khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư suốt trình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Để xác định trị giá doanh nghiệp , mặt nguyên lý, có hai cách tiếp cận là: a Đánh giá trực tiếp Trực tiếp đánh gía tài sản doanh nghiệp, bao gồm tài sản hữu hình, tài sản vơ hình định lượng giá trị yếu tố tổ chức, danh tiếng, thị phần doanh nghiệp b Đánh giá gián tiếp Đánh giá gián tiếp thơng qua việc lượng hóa khoản thu nhập kỳ vọng mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tron g suốt thời gian hoạt động lại doanh nghiệp Nếu xác định giá trị doanh nghiệp thơng qua phương pháp tiếp cận trực tiếp thông thường giá trị doanh nghiệp gồm phận là: gía trị tài sản hữu hình, giá trị tài sản vơ hình, giá trị quyền sử dụng đất lượng hóa giá trị nhân tố phi kinh tế như: địa điểm hoạt động, máy tổ chức, danh tiếng, uy tín doanh nghiệp Nhưng thơng thường theo cách thức xem xét giá trị doanh nghiệp thể tĩnh mà không thấy vận động chưa thể rõ mục đích nhà đầu tư Mặt khác, góc nhìn tĩnh khơng thể thực tác động yếu tố môi trường kinh doanh đến doanh nghiệp, không xem xét tới gía trị thơì gian dịng tiền Đó hạn chế vốn có cách nhìn tĩnh Nếu xác định giá trị doanh nghiệp thông qua phương pháp tiếp cận gián tiếp giá trị doanh nghiệp bao gồm khoản thu nhập kỳ vọng mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tương lai Phương pháp xem xét giá trị doanh nghiệp trạng thái động, khắc phục tồn cách tiếp cận thứ đồng thời lột tả mục đích nhà đầu tư khoản lợi nhuận kỳ vọng không phảI sở hữu tài sản có cơng ty Nhưng đến lượt lại chứa đựng nhiều phức tạp lẽ: việc ước tính khoản thu nhập tương lai không đơn giản chút lại gây khó khăn khơng xác định cách thuyết phục thời gian hoạt động lại doanh nghiệp Hơn việc việc lựa chọn tỷ suất chiết khấu khoản thu nhập lại khơng thể tính toán lường trước biến động số lạm phát, hay tỷ lệ chiết khấu kinh tế quốc dân Theo cách tiếp cận gián tiếp, xác định giá trị doanh nghiệp việc lượng hóa khoản thu nhập mà doanh nghiệp tạo mang lại cho nhà đầu tư tương lai Với khái niệm vậy, trình xác định giá trị doanh nghiệp coi trọn vẹn đảm bảo đầy đủ sở sau: - Giá trị doanh nghiệp phạm trù trừu tượng, tồn với tồn doanh nghiệp khơng có việc mua bán chuyển nhượng doanh nghiệp Quá trình xác định giá trị doanh nghiệp trình lượng hóa giá trị vốn có theo cách thức định làm tăng hay giảm giá trị đích thực - Giá trị doanh nghiệp khái niệm hoàn toàn khác với giá bán doanh nghiệp thị trường Bởi lẽ, giá trị doanh nghiệp đo độ lớn khỏan thu nhập tương lai mà doanh nghiệp đem lại cho nhà đầu tư giá bán thực tế doanh nghiệp lại mức giá hình thành thị trường tác động cung cầu Do vậy, thực chất giá bán doanh nghiệp trường cá biệt giá trị doanh nghiệp coi khoản tiền thu bán doanh nghiệp dạng thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư - Các khoản thu nhập tương lai lượng hóa cách đáng tin cậy có ghi nhận giá trị thời gian dòng tiền, nghĩa đồng thời điểm khác đại diện cho lượng giá trị khác - Để có khoản thu nhập tương lai bắt buộc doanh nghiệp phảI hoạt động Do vậy, tính tốn, xác định đưa sở thừa nhận tính liên tục hoạt động doanh nghiệp Khi giá trị doanh nghiệp giá trị kinh tế bao gồm giá trị hoạt động doanh nghiệp không giá trị lý, nhượng bán đIều kiện doanh nghiệp khơng cịn hoạt động Với hai cách tiếp cận giá trị doanh nghiệp vậy, giới có nhiều phương pháp xác định gía trị doanh nghiệp như: phương pháp giá trị thuần, phương pháp hóa lợi nhuận, phương pháp định lượng Goodwill ( lợi thương mại); phương pháp số PER ( Price earning ratio); phương pháp sử dụng liệu thị trường chứng khốn; phương pháp chiết khấu dịng tiền sau thuế số phương pháp khác Tuy nhiên, kết xác định giá trị doanh nghiệp thường có chênh lệch lớn sử dụng phương pháp khác chí áp dụng phương pháp kết phụ thuộc nhiều vào độ xác tham số tính tốn Do vậy, phương pháp đưa có thích ứng hoàn cảnh cụ thể doanh nghiệp tầm nhìn nhà đầu tư Khơng thể có phương pháp chung phù hợp cho doanh nghiệp, nên việc lựa chọn phương pháp để áp dụng thống cho doanh nghiệp Việt Nam tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam không tránh khỏi phát sinh vấn đề tồn 1.1.2 Những khái niệm liên quan đến định giá doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp xác định giá trị thực cổ phiếu doanh nghiệp Cổ phiếu phát hành cơng ty cổ phần, giấy chứng nhận sở hữu cổ phần vốn góp cổ đơng thuộc doanh nghiệp Cổ phiếu doanh nghiệp ln có mối quan hệ chặt chẽ với nhau, cổ phiếu đại diện cho hàng hóa doanh nghiệp bán thị trường Doanh nghiệp đánh giá đắt hay rẻ, có giá trị thể thông qua ... dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố Cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Chương 3: Hồn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt. .. đến định giá doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp xác định giá trị thực cổ phiếu doanh nghiệp Cổ phiếu phát hành cơng ty cổ phần, giấy chứng nhận sở hữu cổ phần vốn góp cổ đơng thuộc doanh. .. : Hoàn thiện phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp công ty chứng khoán Bảo Việt 3.1 Định hớng phát triển hoạt động định giá công ty chứng khoán Bảo Việt 80 3.2 Một số giải pháp