Hoàn thiện các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp trong tư vấn cổ phần hoá tại Công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt

Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tư vấn cổ phần hố Cơng ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt Phạm Thanh Hằng June 10, 2005 Trường Đại học Kinh tế Quốc dân LỜI CẢM ƠN Xác định giá trị doanh nghiệp khâu quan trọng q trình cổ phần hố doanh nghiệp Tác giả hoàn thành đề tài với giúp đỡ lớn thầy giáo, gia đình bạn bè hướng dẫn tận tình giáo viên hướng dẫn Xin chân thành cảm ơn tới GS.TS Nguyễn Văn Nam, cơng ty chứng khốn Bảo Việt tất thầy cô giáo khoa Ngân hàng- Tài tất người giúp đỡ tác giả hoàn thành đề tài Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang MỤC LỤC Trang LỜI NÓI ĐẦU CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 Cơ sở lý thuyết xác định giá trị doanh nghiệp 1.1.1 Lý luận doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp3 1.1.2 Những khái niệm liên quan đến định giá doanh nghiệp7 1.2 Vai trò định giá doanh nghiệp 12 1.3 Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiêp 13 1.3.1 Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền13 13 1.3.1.1 Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập (DCF)13 13 1.3.1.2 Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM)26 26 1.3.2 Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp hệ số P/E30 30 1.3.2.1 Xác định hệ số P/E hợp lý doanh nghiệp30 30 1.3.2.2 Nguyên tắc định giá theo phương pháp hệ số P/E32 32 1.3.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản rịng có điều chỉnh 33 1.3.3.1 Cơ sở định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản ròng33 33 1.3.3.2 Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản rịng có điều chỉnh34 34 1.4 Khả ứng dụng phương pháp 40 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG ÁP DỤNG CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN BẢO VIỆT 2.1 Giới thiệu cơng ty chứng khoán Bảo Việt 43 2.1.1 Quá trình hình thành phát triển công ty43 43 2.1.2 Các hoạt động nghiệp vụ công ty44 44 2.1.3 Cơ cấu tổ chức nhân công ty47 47 Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 2.2 Các phương pháp định giá doanh nghiệp cơng ty chứng khốn Bảo Việt 49 2.2.1 Cơ sở phương pháp định giá49 49 2.2.2 Ví dụ áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Bảo Việt 51 Công ty tư vấn thiết kế giao thông vận tải (phương pháp dịng tiền)51 51 Cơng ty vận tải đường biển Hà Nội (phương pháp tài sản)62 62 2.3 Đánh giá hiệu phương pháp định giá 64 2.3.1 Những kết đạt được64 64 2.3.2 Những hạn chế tồn trình định giá67 67 2.3.2.1 Những hạn chế nguyên nhân chủ quan67 67 2.3.2.2 Những hạn chế nguyên nhân khách quan69 69 CHƯƠNG : HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TẠI CƠNG TY CHỨNG KHỐN BẢO VIỆT 3.1 Định hướng phát triển hoạt động định giá cơng ty chứng khốn Bảo Việt80 80 3.2 Một số giải pháp hoàn thiện phương pháp định giá Bảo Việt 83 3.2.1 Kết hợp phương pháp định giá84 84 3.2.2 Xây dựng hệ thống sở liệu cho thị trường85 85 3.2.3 Nâng cao trình độ lực đội ngò chuyên viên định giá86 86 3.2.4 Mở rộng hội tham gia định giá với công ty nước ngoài86 86 3.2.5 Các yêu cầu doanh nghiệp xác định giá trị87 87 3.2.6 Nâng cao hiệu áp dụng phương pháp tài sản 87 87 3.2.7 Nâng cao hiệu áp dụng phương pháp dòng tiền 89 89 3.3 Các kiến nghị 93 Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang LỜI NÓI ĐẦU Trong kinh tế thị trường, giá tín hiệu quan trọng để điều chỉnh hành vi mua bán cỏc bờn liên quan Nếu giá định cao giảm nhu cầu tiêu dùng hàng hố, giá định thấp giảm mức cung cấp hàng hoá cho thị trường nhà sản xuất khơng bù đắp chi phí Bởi vậy, với mức giá cân phản ánh trung thực nhu cầu khả cung cấp tạo khối lượng hàng hoá mua bán tốt Trong trình mua bán, sáp nhập, hợp nhất, chia tách hay chuyển đổi sở hữu doanh nghiệp, người ta phải xem xét yếu tố cấu thành nên giá trị doanh nghiệp, tức cần coi doanh nghiệp thực thể hàng hoá nằm mối quan hệ thuơng mại buôn bán người mua (chủ sở hữu doanh nghiệp) người bán( chủ sở hữu cũ doanh nghiệp) Và để tiến hành trao đổi hàng hố điều kiện phải xác định giá trị hàng hóadoanh nghiệp Xác định giá trị hàng hố- doanh nghiệp quan trọng có ảnh hưởng đến lợi ích cỏc bờn liên quan Nếu định giá doanh nghiệp thấp gây thiệt hại cho người bán, định giá doanh nghiệp cao gây thiệt hại cho người mua Do vậy, xác định giá trị doanh nghiệp cách xác đảm bảo lợi ích cỏc bờn Sự phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam từ thị trường cịn non trẻ chuyển sang thị trường nổi, sách khuyến khích phủ ban hành văn hướng dẫn Nghị định 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần; QĐ 528 phê duyệt danh sách cổ phần hoá, gió mạnh tiếp sức cho q trình cổ phần hoỏ cỏc doanh nghiệp Mà muốn tiến hành tư vấn cổ phần hố phải xác định giá trị doanh nghiệp sở cho hoạt động mua bán chuyển đổi sở hữu doanh nghiệp Do vậy, vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp tư vấn cổ phần hoá đặc biệt quan trọng Làm để xác định giá trị doanh nghiệp cách xác Trên giới hình thành nhiều phương pháp khác để định giá doanh nghiệp Nhưng điều kiện Việt Nam liệu phương pháp tỏ phù hợp, Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang phương pháp áp dụng cịn hạn chế khơng? Đây câu hỏi mà nhà hoạt động thị trường hoạch định sách quan tâm Trong thời gian thực tập công ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt, giúp đỡ tận tình cán với tìm hiểu nghiên cứu thân, em chọn đề tài : Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tư vấn cổ phần hố Cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Với mục đích phân tích thực trạng đưa số giải pháp để hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp Về phương pháp nghiên cứu, em sử dụng phương pháp phân tích tổng hợp dựa số liệu, tài liệu cụ thể cung cấp công ty kết hợp với hiểu biết mà em có học trường, kinh nghiệm thực tế thực tập Bảo Việt Kết cấu luận văn tốt nghiệp gồm có: Chương 1: Những vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp Những Chương 2: Thực trạng sử dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố Cơng ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt Thực trạng sử dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố Cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Chương 3: Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang CHƯƠNG I : NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1.1 Lý luận doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp chủ thể kinh tế độc lập, có tư cách pháp nhân, hoạt động kinh doanh thị trường nhằm làm tăng giá trị chủ sở hữu với mục đích cơng ích Ở Việt Nam, theo Luật doanh nghiệp “doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh” tức thực một, số tất cơng đoạn q trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm cung ứng dịch vụ thị trường nhằm mục đích sinh lợi Trong kinh tế thị trường, doanh nghiệp thực thể kinh tế cần coi loại hàng hóa Việc xác định gớa trị doanh nghiệp nhu cầu tất yếu thu hút quan tâm nhiều đối tượng khác Giá trị doanh nghiệp cần xác định cách hợp lý để đảm bảo quyền lợi bên tham gia hoạt động có liên quan đến doanh nghiệp Mặc dù coi hàng hóa khơng phải có tiền mua doanh nghiệp, lẽ doanh nghiệp hàng hóa thơng thường mà hệ thống phức tạp nhiều yếu tố cấu thành có mối liên hệ hữu lẫn Vì vậy, việc xác định giá trị giá trị trao đổi phức tạp nhiều so với hàng hóa khác Khi nhìn nhận giá trị doanh nghiệp góc độ này, cần ý đến số vấn đề sau đây: a Doanh nghiệp tổ chức, thực thể hoạt động tài sản rời rạc tập hợp vào với Doanh nghiệp tổ chức, thực thể hoạt động tài sản rời rạc tập hợp vào với Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang Khi hoạt động, tài sản doanh nghiệp gắn kết với để tạo giá trị giá trị thặng dư cho doanh nghiệp giải thể, phá sản đơn giản hỗn hợp loại tài sản đơn lẻ, rời rạc mà người ta lý, nhượng bán hàng hóa thơng thường với mức giá rẻ so với giá trị thực Do vậy, giá trị doanh nghiệp khái niệm dùng cho doanh nghiệp hoạt động sẵn sàng hoạt động b Doanh nghiệp loại hàng hóa đơn Doanh nghiệp loại hàng hóa đơn Mỗi doanh nghiệp có đặc điểm riêng sở vật chất kỹ thuật, vị trí địa lý vị kinh doanh, giá trị doanh nghiệp giá trị cá biệt, đơn chiếc, không giống cú cỏc mức giá khác c.Doanh nghiệp coi tế bào kinh tế Doanh nghiệp coi tế bào kinh tế Sự tồn doanh nghiệp đặt mối quan hệ chung với phần tử khác kinh tế Sự tồn khơng định mối quan hệ nội doanh nghiệp mà mối quan hệ với yếu tố bên như: khách hàng, người cung cấp, người cho vay, luật pháp, lạm phát, tỷ giá Sự hoạt động doanh nghiệp thực chất thích ứng với mơi trường hoạt động Do đánh giá giá trị doanh nghiệp không đơn bao gồm nội dung đánh giá tài sản doanh nghiệp , mà điều quan trọng phải đánh giá mặt tổ chức thích ứng mơi trường kinh doanh d Việc thành lập hay mua lại doanh nghiệp nhằm mục đích tìm kiếm thu nhập phát sinh từ quyền sở hữu doanh nghiệp Việc thành lập hay mua lại doanh nghiệp nhằm mục đích tìm kiếm thu nhập phát sinh từ quyền sở hữu doanh nghiệp Các nhà đầu tư thành lập hay mua lại doanh nghiệp với mục đích nắm quyền sở hữu tài sản có doanh nghiệp hay Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang nắm quyền sử dụng máy kinh doanh doanh nghiệp mà nhằm phát sinh từ quyền sở hữu Điều họ quan tâm mức sinh lời doanh nghiệp, khoản lợi nhuận kỳ vọng tương lai Chính vậy, giá trị doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào khoản thu nhập kỳ vọng độ lớn giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào độ lớn khoản thu nhập kỳ vọng Từ đặc điểm trên, thấy rằng: doanh nghiệp hàng hóa đặc biệt, vậy: giá trị doanh nghiệp biểu tiền khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư suốt trình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Để xác định trị giá doanh nghiệp , mặt nguyên lý, có hai cách tiếp cận là: a Đánh giá trực tiếp Đánh giá trực tiếp Trực tiếp đỏnh gớa tài sản doanh nghiệp, bao gồm tài sản hữu hình, tài sản vơ hình định lượng giá trị yếu tố tổ chức, danh tiếng, thị phần doanh nghiệp b Đánh giá gián tiếp Đánh giá gián tiếp Đánh giá gián tiếp thơng qua việc lượng hóa cỏc khoản thu nhập kỳ vọng mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tron g suốt thời gian hoạt động lại doanh nghiệp Nếu xác định giá trị doanh nghiệp thông qua phương pháp tiếp cận trực tiếp thơng thường giá trị doanh nghiệp gồm phận là: gớa trị tài sản hữu hình, giá trị tài sản vơ hình, giá trị quyền sử dụng đất lượng hóa giá trị nhân tố phi kinh tế như: địa điểm hoạt động, máy tổ chức, danh tiếng, uy tín doanh nghiệp Nhưng thông thường theo cách thức xem xét giá trị doanh nghiệp thể tĩnh mà không thấy vận động chưa thể rõ mục đích nhà đầu tư Mặt khác, gúc nhỡn tĩnh thực tác động yếu tố môi trường kinh doanh đến doanh nghiệp, không xem xét tới Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang Đối với tài sản máy móc thiết bị mà khơng có thị trường cho việc đánh giá tức khó tìm tài sản tương đương, vào giá trị hao mịn vơ hình tài sản để xác định lại nguyên giá tài sản Hao mịn vơ hình tính cách xem xét mức độ phát triển tính năng, cơng dụng loại máy móc xét Mức độ đại hố loại máy móc tăng phần trăm so với trước Ta xét tỷ lệ mức độ đại hoỏ tớnh cho ngành sản xuất sản phẩm loại đó, khơng tớnh riờng cho nhà sản xuất Như theo dễ dàng xét cho nhà sản xuất mà thực tế nhà sản xuất khơng cịn cung cấp sản phẩm cần xác định Tuy nhiên việc áp dụng phương phỏp cũn tuỳ thuộc vào mức độ am hiểu kỹ thuật loại máy móc, thân công ty định giá làm công việc Cần có quan chun mơn đánh giá thông tin thuộc ngành nghề kỹ thuật, tỷ lệ phát triển doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp, mức độ phát triển công nghệ sản phẩm sản xuất Điều có lợi cho việc xác định giá trị doanh nghiệp 3.2.8 Nâng cao hiệu áp dụng phương phỏp dũng tiền Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương phỏp dũng tiền việc tính tốn giá trị tương lai doanh nghiệp hay khả phát triển tương lai doanh nghiệp dựa việc phản ánh qua phát triển khứ, để đánh giá trị hoạt động cơng ty tương lai cơng việc cần tiến hành phân tích tình hình hoạt động q khứ cơng ty Phân tích tình hình hoạt động q khứ cơng ty dựa vào tài liệu sau:  Bảng cân đối kế tốn báo cáo tài năm trước năm tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp (thường năm)  Phương án hoạt động kinh doanh giai đoạn doanh nghiệp định giá  Các sổ sách, tài liệu, chứng từ kế toán lập để theo dõi tình hình hoạt động doanh nghiệp Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 96  Chiến lược phát triển năm tới ngành, vùng thuộc lĩnh vực doanh nghiệp tham gia  Căn thơng tin phân tích ngành đối thủ cạnh tranh ngành thuộc lĩnh vực hoạt động công ty, thông tin khác có liên quan trờn cỏc phương tiện thơng tin đại chúng sử dụng để phân tích đánh giá Từ thơng tin có sẵn tổ chức định giá tiến hành phân tích tình hình hoạt động doanh nghiệp a Phân tích khả cạnh tranh hay mối tương quan hoạt động doanh nghiệp thị trường:  Phân tích khách hàng: Là phân tích nhu cầu sản phẩm doanh nghiệp thoả mãn nhóm khách hàng so với doanh nghiệp khác Mục đích việc phân tích nhằm ước tính thị phần tiềm doanh nghiệp thông qua việc xác định lý khách hàng lại chọn sản phẩm doanh nghiệp mà doanh nghiệp khác Phân tích khách hàng gắn với việc nghiên cứu khả cạnh tranh doanh nghiệp Bằng cách phân tích đối tượng khách hàng ta so sánh khả đáp ứng nhu cầu khách hàng doanh nghiệp cần phân tích đối thủ cạnh tranh từ xác định lợi cạnh tranh tiềm tàng doanh nghiệp định giá; xác định thị phần cạnh tranh doanh nghiệp nhóm khách hàng; tìm nét riêng biệt cơng ty  Phân tích tính cạnh tranh hệ thống sản xuất kinh doanh Phân tích hệ thống sản xuất kinh doanh cho thấy lợi cạnh tranh công ty thơng qua việc giảm chi phí, sử dụng có hiệu đồng vốn chất lượng phục vụ khách hàng Để thực vấn đề này, ta cần phân tích hệ thống sản xuất kinh doanh doanh nghiệp cạnh tranh nhằm xác định xác định: Nhứng hình thức dịch vụ kèm với sản phẩm mà hệ thống sản xuất kinh doanh doanh nghiệp cạnh tranh cung cấp Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 97 Chi phí vốn phải bỏ để có hình thức dịch vụ Các lý gây khác biệt ưu hoạt động doanh nghiệp cần định giá với doanh nghiệp cạnh tranh khác  Phân tích cấu ngành nghề Phân tích cấu ngành nghề nhằm mục đích đánh giá tổng thể toàn ngành để xác định tiềm lợi nhuận lĩnh vực mà doanh nghiệp cần định giá hoạt động Ở cần phân tích yếu tố sau:  Sản phẩm thay thế: Yếu tố đóng vai trị quan trọng lợi nhuận cơng ty Nếu có nhiều sản phẩm thay với mức giá rẻ, hợp lý sản phẩm doanh nghiệp phân tích, đồng nghĩa với việc doanh nghiệp không thay đổi chất lượng mẫu mã sản phẩm, khơng nâng cao tính công dụng sản phẩm, giảm giá thành tương ứng chắn doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp bị giảm tính cạnh tranh sản phẩm bị giảm  Sức chiếm lĩnh thị trường sản xuất: Điều định tỷ trọng thu nhập mà lĩnh vực đạt so với tổng thu nhập thị trường loại sản phẩm Nếu doanh nghiệp có khả nâng cao sức chiếm lĩnh thị trường sản xuất thỡ nâng cao mức thu nhập  Điều kiện tham gia hay rút khỏi thị trường: Các điều kiện định khả công ty gia nhập vào thị trường doanh nghiệp cần định giá công ty cũ rút khỏi thị trường Đối với lĩnh vực đòi hỏi điều kiện sản xuất cao chẳng hạn cần có số loại tài sản, cơng nghệ đặc biệt hay phải có sáng chế… việc doanh nghiệp gia nhập lĩnh vực ngành nghề khó khăn, tính cạnh tranh thị trường khơng cao tương đối ổn định Ngược lại, điều kiện rút lui khỏi thị trường khó khăn hy vọng cạnh tranh giảm sút tương lai trường hợp số doanh nghiệp làm ăn khơng có lời việc giải thể phức tạp khó khăn nờn cỏc doanh nghiệp tồn với hy vọng cải thiện tình hình chờ doanh nghiệp khác rút khỏi thị trường Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 98 b Phân tích rủi ro doanh nghiệp Phân tích rủi ro doanh nghiệp phân tích yếu tố tác động đến hoạt động doanh nghiệp làm cho kết hoạt động doanh nghiệp khác xa với dự kiến ban đầu Phân tích yếu tố tạo biến động kết dự tính Các yếu tố xuất phát từ doanh nghiệp phân tích thay đổi cấu nhân sự, thay đổi ban lãnh đạo, hội đồng cổ đơng doanh nghiệp, thay đổi sách phát triển sản phẩm công nghệ, hay biến đổi chi phí sản xuất… tác động đến hoạt động doanh nghiệp làm hoạt động doanh nghiệp thay đổi mà không lường trước Các yếu tố bên gây rủi ro khác biệt hoạt động kinh doanh dự kiến doanh nghiệp lạm phát, lãi suất cho vay ngân hàng, sách khuyến khích phủ, tăng giá xăng dầu, hay việc quốc tế hoá kinh tế khu vực giới… làm cho doanh thu thực tế cao hay thấp doanh thu dự kiến Từ việc phân tích yếu tố gây rủi ro, cơng ty định giá đưa tình điển hình xảy ảnh hưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp, thực chất việc phán đoán biến động kinh tế, quan trọng dự tính xác suất hay khả xảy tình tạo thay đổi doanh thu, chi phí, lợi nhuận dự kiến doanh nghiệp tương lai c Phân tích hệ số tài doanh nghiệp Các hệ số tài thiết lập dựa liệu bảng cân đối kế toán báo cáo tài doanh nghiệp, đánh giá mức độ hoạt động thơng qua số liệu có sẵn Các hệ số tài doanh nghiệp định giá so sánh với hệ số tài ngành hay doanh nghiệp cạnh tranh khác ngành Các hệ số tài chủ yếu doanh nghiệp bao gồm: Nhóm hệ số khả tốn: hệ số toán ngắn hạn; hệ số toán nhanh, hệ số toán tiền Đánh giá khả đáp ứng nghĩa vụ toán nợ ngắn hạn doanh nghiệp từ phân tích rủi ro hoạt động doanh nghiệp so với toàn ngành Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 99 Nhóm hệ số hiệu hoạt động: vòng quay hàng tồn kho, kỳ thu tiền bình qn, kỳ trả tiền bình qn, vịng quay tài sản cố định, vịng quay tổng tài sản Nhóm hệ số đánh giá hiệu sử dụng tài sản doanh nghiệp, sách quản lý tín dụng doanh nghiệp đối tác kinh doanh bao gồm nhà cung cấp nguyên vật liệu khách hàng doanh nghiệp Nhóm hệ số lợi nhuận: lợi nhuận rũng trờn doanh thu, lợi nhuận gộp doanh thu, Lợi nhuận hoạt động sản xuất kinh doanh doanh thu, hệ số thu nhập ròng tổng tài sản (ROA), hệ số thu nhập ròng vốn chủ sở hữu (ROE) Nhóm hệ số lợi nhuận hoạt động đầu tư hay lợi nhuận tổng tài sản để đánh giá mức thu nhập thu so với mức độ đầu tư vào tổng tài sản, hệ số lợi nhuận vốn cổ phần tính mức doanh thu cổ đơng thường cơng ty Nhóm hệ số đánh giá khả sinh lời chủ sở hữu đầu tư vào doanh nghiệp Hoạt động khứ doanh nghiệp gương tốt để dự đốn khả sinh lời tương lai, phân tích khứ để đánh giá tiềm phát triển, để đánh giá nguồn lực nhân lực tài lực doanh nghiệp Do việc phân tích xác đầy đủ hoạt động khứ doanh nghiệp quan trọng, sở để xây dựng liệu cho việc thiết lập mơ hình dự đốn hoạt động tương lai như: dự tính doanh thu hoạt động, dự tính chi phí, khấu hao, thuế suất, để đánh giá lợi nhuận dự tính doanh nghiệp đánh giá tỷ lệ chiết khấu hợp lý sở xây dựng mô hình DDM DCF Việt Nam 3.3 CÁC KIẾN NGHỊ 3.3.1 Về tổ chức thực hoạt động định giá Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động tư vấn, xác định giá trị doanh nghiệp nhằm tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh tổ chức cung ứng dịch vụ, thúc đẩy cổ phần hoá gắn với niêm yết thị trường chứng khoán, cụ thể: - Bộ tài cần ban hành quy chế lựa chọn tổ chức định giá doanh nghiệp; tiêu chuẩn để đánh giá lực hoạt động tổ chức định giá Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 100 doanh nghiệp quy chế quản lý giám sát hoạt động tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp - Bộ tài thu thập thơng tin phản hồi từ tổ chức định giá để kịp thời sửa chữa thiếu xót q trình ban hành luật - Bộ tài cần có hướng dẫn rõ trường hợp cụ thể quy định luật Nếu không quy định rừ thỡ hướng dẫn tổ chức định giá tiến hành định giá dựa Nghị định Thông tư nào? phối hợp với quan tổ chức nào? điều để giúp tổ chức định giá có sở thực hiện, tránh trường hợp tổ chức định giá có cách xử lý khác làm cho kết xác định giá trị doanh nghiệp khơng thống nhất, khó so sánh - Rà sốt văn pháp pháp lý hành liên quan đến hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp, tư vấn cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước gắn với niêm yết TTCK Nghiên cứu, mở rộng thờm cỏc phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tiếp cận với thị trường phản ánh xác giá trị doanh nghiệp - Xây dựng chế khuyến khích tổ chức định giá thực việc tư vấn lập phương án cổ phần hoá, bán đấu giá cổ phần niêm yết, đăng ký giao dịch trờn cỏc trung tâm giao dịch chứng khốn để đảm bảo q trình cổ phần hố niêm yết có tính liên tục, tiết kiệm thời gian, chi phí; - Xây dựng hệ thống sở liệu thông tin thị trường doanh nghiệp cổ phần hoỏ, cỏc tổ chức định giá tư vấn cổ phần hoá phục vụ cho công tác quản lý Nhà nước làm sở cho việc định giá doanh nghiệp - Thành lập ban đạo đấu giá cổ phần bộ, ngành địa phương làm đầu mối thống cho việc triển khai bán đấu giá cổ phần, niêm yết TTCK; xử lý dứt điểm tồn tài cho doanh nghiệp trước chuyển đổi sở hữu để tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động định giá, tư vấn cổ phần hoá Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 101 - Xây dựng quy trình thẩm định lại kết xác định giá trị doanh nghiệp tổ chức định giá cho hợp lý nhằm rút ngắn thời gian cổ phần hố Trong q trình áp dụng Nghị định 187/2004/BTC-NĐ quy định chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần Thông tư 126/2005/BTCTT hướng dẫn nghị định 187, tổ chức định giá gặp phải số khó khăn Do yêu cầu Bộ tài sửa đổi, bổ sung số điều quy định để đảm bảo kết định giá phản ánh tương đối đúng, đủ giá trị doanh nghiệp thời điểm định giá giảm thiểu thất cho Nhà nước như: 3.3.2 Cần có sách hợp lý xác định công nợ giá trị doanh nghiờp Công nợ vướng mắc trình xác định giá trị doanh nghiệp Nhiều khoản công nợ phải thu thực trở thành cơng nợ khú đũi chuyển thành tài sản cho cổ đông công ty cổ phần, lại chưa đủ điều kiện hồ sơ để giải theo quy định hành xử lý cơng nợ Vì vậy, thực tế trình định giá DNNN chờ Nhà nước bổ sung quy định cho xử lý tích cực khoanh nợ giao cho công ty cổ phần theo dõi giữ hộ Nhà nước khoảng thời gian định (tức loại khỏi giá trị doanh nghiệp) Yêu cầu buộc doanh nghiệp thuộc diện cổ phần hóa phải chủ động xử lý tồn tài trước chuyển đổi sở hữu, khơng chờ đến thời điểm cổ phần hố làm, đồng thời bổ sung quy định nâng cao trách nhiệm kế toán giám đốc doanh nghiệp việc xử lý tồn Các doanh nghiệp chuyển đổi sở hữu Nhà nước hỗ trợ xử lý nợ đọng ngân sách, nợ đọng vay ngân hàng, nợ đọng vay Quỹ hỗ trợ phát triển Trường hợp đến thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp chưa xử lý hết nợ tài sản tồn đọng loại trừ khỏi giá trị doanh nghiệp chuyển cho công ty Mua bán nợ tồn đọng Trong xử lý công nợ điều làm công ty định giá nhiều thời gian việc xác nhận khoản cơng nợ Do Bộ tài cần có ưu đãi doanh nghiệp định giá cách yêu cầu quan thuế hay Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 102 ngân hàng, đối tác hay khách hàng doanh nghiệp giải nhanh chóng cho doanh nghiệp định giá để cổ phần hoá, giảm bớt giấy tờ thủ tục rườm rà trình xác nhận khoản cơng nợ 3.3.3 Hồn thiện khung pháp lý cho hoạt động Cơng ty kiểm tốn việc định giá doanh nghiệp Khung pháp lý cao cho hoạt động Cơng ty kiểm tốn độc lập Nghị định 07/NĐ-CP ngày 29-01-1994 Thủ tướng Chính phủ ban hành quy chế kiểm tốn độc lập kinh tế quốc dân vài chuẩn mực kiểm toán Việt Nam (VSA) soạn thảo dựa quy định Chuẩn mực kiểm toán quốc tế (ISA) Dựa đánh giá kết hoạt động ngành kiểm toán độc lập 11 năm qua biến động ngành kiểm toán độc lập giới sau vụ phá sản tập đoàn Enron, Worldcom, việc hồn chỉnh khung pháp lý cho hoạt động kiểm toán độc lập cần thiết Tuy nhiên, điều khả thi Chính phủ phải đồng thời hồn thiện khung pháp lý tăng cường tính pháp chế hoạt động kế toán, tài chính, ngân hàng áp dụng biện pháp để đẩy nhanh việc tốn khơng dùng tiền mặt, xử lý có hiệu tiến tới kiểm sốt vấn đề toán kinh tế quốc dân ; mặt khác, muốn kết kiểm toán ngày tin cậy khơng cần có văn pháp quy tác động trực tiếp tới hoạt động mà cịn cần đến giải pháp quản lý tổng thể kinh tế từ phía Nhà nước 3.3.4 Cần quy định rõ mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dịng tiền chiết khấu Hiện tại, Thơng tư 79/2002/TT-BTC ngày 12-9-2002 Bộ Tài quy định hạn chế đối tượng áp dụng phương pháp định giá theo chiết khấu dòng tiền là: “Các DNNN hoạt động ngành dịch vụ thương mại, dịch vụ tư vấn, thiết kế xây dựng, dịch vụ tài chính, kiểm tốn, tin học chuyển giao cơng nghệ: có tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân năm liền kề doanh nghiệp trước CPH cao lãi suất trái phiếu Chính Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 103 phủ kỳ hạn 10 năm thời điểm gần trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp” Quy định không rõ ràng chặt chẽ điểm sau đây: Nếu doanh nghiệp có ngành nghề hoạt động có 01 ngành nghề thuộc đối tượng áp dụng Thơng tư, Doanh nghiệp phải lựa chọn theo phương pháp để xác định giá trị doanh nghiệp - Nếu doanh nghiệp thuộc ngành nghề quy định tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình qn năm liền kề khơng cao lãi suất Chính phủ kỳ hạn 10 năm áp dụng theo phương pháp nào? Cần mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu Mặc dù phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu không đơn giản dễ thực phương pháp giá trị tài sản rịng, thể sát mục đích nhà đầu tư Vì vậy, phủ mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp cách giảm bớt điều khoản hạn chế quy định lớn 6-7% 3.3.5 Cần quy định hướng dẫn cách xác định giá trị thương hiệu doanh nghiệp hướng dẫn cách xác định giá trị vơ hình số ngành đặc thù Thương hiệu giá trị kinh tế đem lại cho chủ sở hữu, góp phần lớn việc tạo sức mua sản phẩm đương nhiên tạo lợi nhuận Tuy nhiên giá trị thương hiệu giá trị thơng thường, khơng có thị trường dành riêng cho thương giống thị trường khác Giá trị thương hiệu công ty khác Cho nên, việc định giá doanh nghiệp dựa tài sản hữu hình túy dẫn đến tình trạng định giá thấp so với giá trị thực Tuy nhiên, định giá thương hiệu lại vấn đề phức tạp Giá trị thương hiệu doanh nghiệp phụ thuộc vào yếu tố sau: Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 104 - Thị phần doanh nghiệp: Thị phần doanh nghiệp coi yếu tố để xem xét đến thị phần thương hiệu Doanh nghiệp có thị phần lớn thương hiệu đú chiếm lĩnh nhiều thị phần - Sự phát triển ổn định doanh nghiệp: Tuổi thọ thương hiệu phụ thuộc vào tuổi thọ sản phẩm hoàn toàn phụ thuộc vào tuổi thọ doanh nghiệp Do vậy, thương hiệu trì ưa chuộng lòng trung thành khách hàng thời gian dài có giá thương hiệu có nhiều biến động - Về thị trường: Cùng thương hiệu thị trường khác tạo giá trị khác (chẳng hạn: bia Halida bán tốt bia Sài Gòn thị trường miền bắc miền Nam điều ngược lại) - Tính quốc tế: Thương hiệu có mặt thị trường quốc tế có giá trị thương hiệu bán thị trường nội địa hay khu vực - Sự bảo hộ nhà nước quan chức năng: Yếu tố liên quan đến vấn đề pháp lý Một thương hiệu đăng ký độc quyền bảo hộ có giá thương hiệu bị tranh chấp Tuy nhiên, khơng thể có phương pháp chung tổng quát áp dụng cho thương hiệu, khơng có giá trị cho thương hiệu Phương pháp kết việc định giá thương hiệu tùy thuộc nhiều vào người định giá, đối tượng định giá, mục đích định giá đối tượng sử dụng kết định giá Hiện nay, giá trị thương hiệu lợi kinh doanh Doanh nghiệp Nhà nước gói gọn tiêu lợi nhuận siêu ngạch Trong khi, lợi nhuận doanh nghiệp xác định phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác Do vậy, doanh nghiệp lỗ khơng đạt lợi nhuận siêu ngạch cho dù doanh nghiệp có giá trị thương hiệu Điều đòi hỏi nghị định Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 105 phải thay đổi cỏch tớnh giá trị thương hiệu cho phù hợp với ngành đặc thù dựa tính chất ngành 3.3.6 Nghị định cần hướng dẫn rõ việc xác định giá trị quyền sử dụng đất Từ hạn chế ta phân tích việc xác định giá trị quyền sử dụng đất, đề nghị Nghị định hướng dẫn chi tiết việc xác định lại giá trị quyền sử dụng đất dự án doanh nghiệp giao đất xây dựng nhà để bán cho thuê, xây dựng kết cấu hạ tầng để chuyển nhượng cho thuê Việc xác định lại giá trị quyền sử dụng đất diện tích đất doanh nghiệp giao, nộp sử dụng đất nên giao lại cho Ủy ban nhân dân tỉnh Việc làm mặt góp phần đẩy nhanh tiến độ cổ phần hố đồng thời giá trị quyền sử dụng đất doanh nghiệp xác so với xác định tổ chức định giá (do tính đến điều kiện đặc thù đất dự án) 3.3.7 Quy định thêm thời hạn hoàn thành xác định giá trị doanh nghiệp Việc quy định thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp không tháng Trên thực tế việc xác định giá trị doanh nghiệp Tổng Công ty số công ty lớn thường nhiều thời gian Doanh nghiệp thường phải tháng lập xong báo cáo tài để Tổ chức định giá doanh nghiệp bắt đầu triển khai công tác định giá Ngoài việc phê duyệt hồ sơ xác định giá trị doanh nghiệp thường kéo dài khó đảm bảo thời hạn tháng Đề nghị Bộ tài nên xem xét lại tăng thời hạn lên 9-12 tháng để tiện cho công tác định giá Quy định thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền thời điểm kết thúc năm gần với thời điểm có định cổ phần hóa gây chậm trễ việc triển khai xác định giá trị doanh Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 106 nghiệp Những doanh nghiệp có định cổ phần hoá đầu năm phải chờ đến hết năm triển khai xác định giá trị doanh nghiệp Do Bộ tài cần sửa đổi Thông tư cho phép thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp rơi vào cuối quý năm đồng thời có hướng dẫn thêm để điều chỉnh kết xác định giá trị doanh nghiệp cho phù hợp 3.3.9 Thành lập tổ chức đánh giá rủi ro doanh nghiệp: Trong bối cảnh nay, chưa có phụ phí rủi ro đầu tư vào cổ phiếu ngành kinh tế Việt Nam, điều khó khăn xác định tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư Để phát triển TTCK Việt Nam trở thành thị trường mang tầm cỡ quốc tế, bối cảnh hội nhập xu tham gia ngày đơng doanh nghiệp cổ phần hố thuộc nhiều ngành nghề khác phải thiết lập tổ chức chuyên nghiên cứu xây dựng hệ thống sở liệu cho thị trường bao gồm số liệu kinh tế ngành, vùng, số phát triển, rủi ro doanh nghiệp ngành kinh tế Việt Nam nói chung Các cơng ty gọi tổ chức định mức tín nhiệm Tổ chức định mức tín nhiệm thiết lập hệ thống lưu trữ sở liệu doanh nghiệp định giá Cơ sở liệu tài liệu vô giá việc tổng hợp phân tích để đưa hệ số rủi ro tỷ lệ chiết khấu giải khó khăn việc áp dụng phương pháp DCF Cơ sở liệu cũn giỳp cho việc áp dụng phương phỏp khỏc giá so sánh, nhân hệ số - phương pháp phổ biến thị trường tài phát triển Tuy việc áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam nhiều hạn chế, thực phù hợp với điều kiện sẵn có, mà TTCK thị trường tài cịn phát triển, mơi trường thơng tin chưa hình thành Vì chưa thực xác phương pháp đưa mang lại hiệu quan trọng, tạo điều kiện đẩy nhanh tiến độ cổ phần hoá doanh nghiệp, tăng cung cho thị trường chứng khoán thị trường tài giỳp cỏc thị trường phát triển tốt Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 107 Trên cỏc nhúm giải pháp nhằm góp phần tháo gỡ số vướng mắc việc xác định giá doanh nghiệp, nhằm mục đích đẩy nhanh q trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 108 KẾT LUẬN Định giá doanh nghiệp vấn đề phức tạp không thực tiễn mà lý thuyết Để đưa giá trị doanh nghiệp hoàn hảo người ta phải lựa chọn phương pháp thích hợp việc áp dụng phương pháp lại không đơn giản mà điều kiện thị trường luật pháp chưa hoàn chỉnh Do vấn đề định giá doanh nghiệp cần tiếp tục nghiên cứu hoàn thiện cho phù hợp với mức độ phát triển thị trường Việt Nam phù hợp với điều kiện sẵn có Tuy nhiên mục đích việc xây dựng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp phải đảm bảo tính xác hợp lý, điều dảm bảo lợi ích cỏc bờn liên quan bao gồm chủ doanh nghiệp, nhà đầu tư Nhà nước Việc định giá trị doanh nghiệp xác nhu cầu tất yếu thu hút quan tâm nhiều đối tượng khác Luận văn góp phần giải số vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam thông qua khảo sát thực trạng định giá doanh nghiệp công ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Từ đó, đóng góp số kiến nghị nhằm cải thiện hoạt động định giá doanh nghiệp Bảo Việt nói riêng cơng tác tư vấn cổ phần hố nói chung Mặc dù cố gắng định giá vấn đề phức tạp, với hạn chế trình độ kinh nghiệm thực tế, luận văn hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp chắn cịn nhiều thiếu sót, kính mong thầy cơ, bạn bè đóng góp ý kiến để luận văn tăng thêm giá trị khoa học thực tiễn Hà Nội tháng 6/2005 Phạm Thanh Hằng TTCK K44 Trang 109 TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] UBCKNN (2000) Nghiên cứu khoa học Ủy Ban Chứng khoán Tài liệu nội [2] Nguyễn Văn Nam, Vương Trọng Nghĩa (2000) Giáo trình thị trường chứng khoán NXB Đại học Kinh tế Quốc dân, Hà Nội [3] Lê Thị Mai Linh (2003) Giáo trình phân tích đầu tư chứng khốn NXB Tài [4] Quốc Hội (2005) Luật doanh nghiệp 2005 NXB Chính trị Quốc gia [5] Chính phủ (2004) Nghị định 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 phủ chuyển cơng ty Nhà nước thành cơng ty cổ phần [6] Bộ Tài Chính (2004) Thơng tư 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004 Bộ tài hướng dẫn thực Nghị định 187 [7] CTCK Bảo Việt (2005) Hồ sơ giới thiệu công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt [8] CTCK Bảo Việt (2005) Báo cáo thường niên cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt [9] CTCK Bảo Việt (2004) Tài liệu xác định giá trị doanh nghiệp (cả phương pháp dòng tiền tài sản) công ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt [10] Vương Qn Hồng, Ngơ Phương Chí (2000) Ngun lý tài chính-tốn thị trường chứng khốn NXB Chính trị Quốc gia, Hà Nội ... định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố Cơng ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt Thực trạng sử dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố Cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Chương 3: Hoàn. .. Chương 3: Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Hồn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Phạm Thanh... : Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tư vấn cổ phần hố Cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Với mục đích phân tích thực trạng đưa số giải pháp để hoàn thiện phương pháp định giá