Thông qua việc sử dụng hồi quy tuyến tính với phương pháp bình phương tối thiểu LS đã cho thấy năm biến số giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần, cổ tức bằng tiền mặt, tỷ số lợi nhuận trên vố
CƠ SỞ LÝ LUẬN
Nền tảng lý thuyết gắn với vấn đề nghiên cứu của khóa luận
Báo cáo tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc phản ánh tình hình hoạt động của công ty và ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Đây là nguồn thông tin thiết yếu để đánh giá công ty, với mục đích chính là hỗ trợ quá trình ra quyết định Thông tin kế toán giúp người ra quyết định dự đoán các hành động trong tương lai, từ đó dự đoán giá cổ phiếu Biến động giá cổ phiếu và các yếu tố thông tin kế toán đã trở thành một chủ đề nghiên cứu đáng chú ý.
Srinivasan (2012) đã tiến hành mô hình hồi quy giá cổ phiếu dựa trên các chỉ số tài chính tại Ấn Độ, cho thấy cổ tức và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu Kết quả này phù hợp với các lý thuyết phổ biến, vì giá trị sổ sách thường được sử dụng làm mức giá thanh lý cho các nhà đầu tư trong quá trình định giá doanh nghiệp.
Al-Deehani (2005) đã xác định rằng giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Kuwait bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố tài chính quan trọng Các chỉ số như lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, dòng tiền trên mỗi cổ phiếu và tỷ lệ cổ tức trên giá cổ phiếu đều có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu Những yếu tố này ảnh hưởng mạnh mẽ đến hành vi đầu tư của các nhà đầu tư lý trí trong quyết định đầu tư chứng khoán.
Nghiên cứu của DawarVarun (2012) chỉ ra rằng có mối quan hệ chặt chẽ giữa quyết định cổ tức và giá cổ phiếu, cho thấy chính sách cổ tức không chỉ phản ánh mức độ chia sẻ lợi nhuận với các nhà đầu tư hiện tại mà còn thể hiện khả năng quản trị doanh nghiệp trong việc cân bằng lợi ích giữa các bên.
Nghiên cứu của Srinivasan (2012) về dữ liệu chéo ngành và theo thời gian của các công ty niêm yết tại Ấn Độ trong giai đoạn 2006-2011 cho thấy rằng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, đặc biệt trong các ngành năng lượng, dược phẩm, công nghệ thông tin, cơ sở hạ tầng và bất động sản Điều này cho thấy sự quan trọng của việc hoạch toán kế toán trong việc báo cáo tài chính của các ngành này.
6 tài chính cũng như bản chất doanh nghiệp được thể hiện rõ hơn ở giá trị sổ sách trên cổ phiếu
Jaideep Jadhav và Kunal Badade (2012) đã tiến hành nghiên cứu mối quan hệ giữa các yếu tố như thu nhập trên mỗi cổ phần, cổ tức trên mỗi cổ phiếu, giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu, hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu và giá cổ phiếu trên thị trường Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính đa biến để định lượng tác động của các yếu tố này lên giá cổ phiếu Kết quả cho thấy có mối quan hệ đáng kể giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc.
Sharma Rakesh (2016) đã nghiên cứu ảnh hưởng của bảy yếu tố cơ bản, bao gồm doanh số, khối lượng giao dịch, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, lợi nhuận ròng, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ lệ P/B và tỷ lệ P/E, đến giá cổ phiếu của Tata Motors Ltd Kết quả cho thấy hai mô hình phù hợp tốt có thể hỗ trợ trong việc dự đoán giá cổ phiếu tương lai của Công ty TNHH Tata Motors.
Nghiên cứu của Clark (2002) về mối quan hệ giữa tuổi đời doanh nghiệp và số năm niêm yết, dựa trên dữ liệu 1000 công ty Mỹ từ 1991-1997, cho thấy rằng tuổi đời doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến kết quả kinh doanh và giá cổ phiếu Kết quả này đặc biệt rõ rệt ở các doanh nghiệp trong ngành nghề truyền thống, nơi uy tín lâu năm của công ty được khách hàng đặt lên hàng đầu.
Nghiên cứu của Jonas Anderson và Svein Oskar Lauvsnes (2007) đã phân tích tác động của tăng trưởng vay nợ đến thị trường chứng khoán và giá cổ phiếu tại Na Uy, sử dụng dữ liệu hàng tháng từ năm 1986 đến 2006 Kết quả cho thấy rằng tăng trưởng tín dụng có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu.
Mehmet Aga và Berna Kocaman (2006) đã tiến hành nghiên cứu mối liên hệ giữa giá cổ phiếu và các chỉ số P/E, IPI, cùng CPI, dựa trên dữ liệu thị giá cổ phiếu niêm yết tại Sở chứng khoán Istanbul trong khoảng thời gian 10 năm từ 1996 đến 2006 Kết quả nghiên cứu cho thấy chỉ số CPI có tác động ngược chiều với giá cổ phiếu, với việc tăng CPI dẫn đến lạm phát, gây ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động kinh doanh của nhiều doanh nghiệp và khách hàng của họ.
Dựa trên các nghiên cứu trước đây, có thể thấy rằng các yếu tố tác động đến thị trường chứng khoán Việt Nam có thể đồng chiều, ngược chiều hoặc có mối quan hệ hai chiều Trong đó, giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu thường có mối quan hệ cùng chiều với thị giá cổ phiếu, thể hiện mức giá sàn mà công ty đáng lẽ có Cổ tức bằng tiền mặt cũng được kỳ vọng có giá trị cùng chiều với thị giá, vì giá trị trả càng cao thì càng thu hút sự chú ý của nhà đầu tư Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu thể hiện hiệu quả hoạt động doanh nghiệp và cũng có tác động tích cực đến thị giá cổ phiếu Đối với các doanh nghiệp bất động sản, năm thành lập thường ảnh hưởng đến uy tín của chủ đầu tư, do đó cũng kỳ vọng có giá trị cùng chiều với thị giá Tăng trưởng vay nợ, khi các doanh nghiệp bất động sản sử dụng đòn bẩy lớn, cũng được kỳ vọng có biến động cùng chiều với thị giá cổ phiếu Ngược lại, chỉ số giá tiêu dùng thường ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, do đó kỳ vọng có mối quan hệ ngược chiều với thị giá cổ phiếu.
Các khái niệm chung
2.2.1 Công ty bất động sản
Theo danh mục hệ thống mã ngành kinh tế Việt Nam 2018 (VSIC 2018) được ban hành kèm theo quyết định số 27/2018/QĐ-TTG, công ty bất động sản được hiểu là hoạt động kinh doanh liên quan đến bất động sản, quyền sử dụng đất thuộc sở hữu hoặc cho thuê, cũng như cung cấp dịch vụ tư vấn, môi giới và đấu giá bất động sản, quyền sử dụng đất.
Chủ đầu tư là tổ chức hoặc pháp nhân có vai trò quan trọng trong việc phát triển dự án bất động sản, chịu trách nhiệm hoàn toàn về tiến độ, chất lượng và hiệu quả hoạt động của dự án Họ có quyền quyết định các vấn đề liên quan đến đầu tư xây dựng, huy động và sử dụng vốn, cũng như phê duyệt thiết kế, nhưng phải tuân thủ các quy định của pháp luật.
Chủ đầu tư đóng vai trò quan trọng trong bất kỳ dự án bất động sản nào, bao gồm việc quản lý và giám sát thiết kế cũng như thi công công trình Họ cần có khả năng huy động, quản lý và sử dụng vốn hiệu quả để đảm bảo hoàn thành dự án theo quy định pháp luật Ngoài ra, chủ đầu tư còn phải đảm bảo tiến độ để bàn giao dự án đúng hạn, và trong trường hợp có vấn đề xảy ra, họ sẽ chịu trách nhiệm hoàn toàn trước pháp luật.
Các công ty bất động sản thường sở hữu một hoặc nhiều dự án bất động sản, đầu tư vào xây dựng và có thể kinh doanh hoặc bán các dự án này để thu lợi nhuận Sự thành công của các công ty này phụ thuộc vào tình hình của từng dự án bất động sản cũng như tác động từ yếu tố kinh tế vĩ mô.
Thị trường bất động sản hiện nay đang phát triển ổn định, đặc biệt tại hai thành phố kinh tế trọng điểm là Hà Nội và Hồ Chí Minh Theo Savills Asia, các dự án bất động sản được chia thành ba loại chính: bất động sản dân cư, bất động sản thương mại và bất động sản khu công nghiệp Trong đó, bất động sản dân cư bao gồm nhà thấp tầng, chung cư, biệt thự và nhà phố thương mại.
Thị trường bất động sản tại Việt Nam bao gồm ba phân khúc chính: thương mại, công nghiệp và dân cư Trong đó, bất động sản thương mại như văn phòng, khách sạn và trung tâm thương mại đang ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ với chỉ số giá văn phòng liên tục tăng, phản ánh sự phát triển kinh tế và du lịch Bất động sản dân cư cũng cho thấy xu hướng tích cực với chỉ số giá nhà và tỷ lệ hấp thụ đều tăng, do nguồn cung dự án mới giảm Đặc biệt, bất động sản khu công nghiệp đang phát triển mạnh mẽ nhờ các hiệp định thương mại như EVFTA và dòng vốn FDI tăng cao, dẫn đến tỷ lệ lấp đầy khu công nghiệp hiện nay đạt mức cao.
Biểu đồ 2: Chỉ số giá nhà theo quý tại TP Hà Nội
Chỉ số QoQ Tỷ lệ hấp thụ (%)
Biểu đồ 3: Chỉ số giá nhà theo quý tại TP HCM
Chỉ số QoQ Tỷ lệ hấp thụ (%)
Công ty niêm yết là công ty đại chúng có cổ phiếu được giao dịch trên thị trường chứng khoán, chịu sự quản lý nghiêm ngặt từ các cơ quan nhà nước và sở giao dịch Những công ty này cần công bố thông tin minh bạch, giúp tăng cường độ tin cậy trên thị trường Nhờ vào việc niêm yết, các công ty có khả năng huy động vốn dễ dàng hơn từ các nhà đầu tư.
Công ty niêm yết chứng khoán sẽ thiết lập mối quan hệ hợp tác với Sở Giao dịch Chứng khoán, từ đó có nghĩa vụ thông báo thông tin cần thiết Điều này nhằm đảm bảo tính trung thực, công bằng và an toàn cho các giao dịch chứng khoán, đồng thời cung cấp thông tin đầy đủ cho nhà đầu tư.
Để công ty có thể niêm yết chứng khoán trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, cần đáp ứng một số điều kiện như: vốn điều lệ tối thiểu 120 tỷ đồng, hoạt động ít nhất 2 năm dưới hình thức công ty cổ phần, và tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu trong năm gần nhất phải đạt ít nhất 5%.
Việc niêm yết trên sở chứng khoán mang lại lợi thế cho công ty, đặc biệt là trong việc tạo thanh khoản cho tài sản thông qua chứng khoán hóa Chứng khoán hóa tài sản là kỹ thuật phổ biến giúp doanh nghiệp, đặc biệt là trong lĩnh vực bất động sản, huy động vốn mà không làm tăng nợ vay Các doanh nghiệp này thường cần nguồn vốn lớn nhưng lại không muốn hoặc không thể vay thêm Do đó, họ bán tài sản cho các công ty SPVs, những công ty này sẽ dùng tài sản để đảm bảo vay ngân hàng hoặc phát hành chứng khoán Qua đó, doanh nghiệp ghi nhận doanh thu từ việc bán tài sản, trong khi các ngân hàng và chủ nợ có thêm nguồn thu từ lãi vay Tuy nhiên, để phát hành chứng khoán, các công ty SPVs cần có uy tín và quy mô đủ lớn.
Việc niêm yết công ty tại sở chứng khoán không chỉ thúc đẩy quản trị doanh nghiệp bền vững mà còn yêu cầu tuân thủ các chuẩn mực quản trị theo quy định của luật doanh nghiệp và luật chứng khoán, được xây dựng dựa trên tiêu chuẩn quốc tế Các công ty chưa niêm yết thường chỉ chuẩn bị tài liệu pháp lý khi cần thiết, dẫn đến tình trạng đối phó và tiềm ẩn rủi ro pháp lý Ngược lại, công ty niêm yết phải tổ chức hệ thống quản trị bài bản, chịu sự giám sát từ cổ đông và cơ quan quản lý, đồng thời công bố thông tin theo quy định, đảm bảo tính minh bạch và trách nhiệm Việc đăng ký lưu ký cổ phiếu tại Trung tâm lưu ký chứng khoán cũng giúp củng cố quyền sở hữu cho cổ đông Do đó, việc tuân thủ nghiêm ngặt quy định về quản trị công ty sẽ tạo ra một hệ thống quản trị bền vững và ít rủi ro hơn cho các công ty niêm yết.
Cổ phiếu là loại chứng khoán thể hiện quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp trong một phần vốn của tổ chức phát hành Người nắm giữ cổ phiếu có quyền sở hữu công ty tương ứng với số lượng cổ phiếu mà họ sở hữu Cổ phiếu mang đặc điểm là chứng khoán vốn, không có thời hạn đáo hạn cụ thể và thường tồn tại song song với thời gian hoạt động của công ty, từ đó mang lại quyền lợi và lợi ích cho người sở hữu.
Cổ phiếu có thể được giao dịch trên thị trường tập trung, như các sở giao dịch chứng khoán, hoặc thị trường phi tập trung (Over The Counter Market) Tuy nhiên, cổ phiếu trên thị trường tập trung phải tuân thủ quy định của Chính Phủ để bảo vệ nhà đầu tư khỏi gian lận.
Cổ phiếu được chia thành hai loại chính: cổ phiếu thông thường và cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu thông thường đại diện cho quyền sở hữu công ty, cho phép cổ đông tham gia vào việc điều hành công ty và nhận cổ tức dựa trên lợi nhuận cũng như tài sản trong trường hợp công ty phá sản Ngược lại, cổ phiếu ưu đãi nhận được phần lợi nhuận và tài sản thanh lý trước cổ phiếu thông thường, nhưng cổ đông không có quyền tham gia vào các quyết định điều hành doanh nghiệp và chỉ nhận cổ tức cố định.
Thị giá cổ phiếu, hay giá cổ phiếu, là giá giao dịch của cổ phiếu tại một thời điểm cụ thể, có thể cao hơn, thấp hơn hoặc bằng mệnh giá và giá trị sổ sách Giá cổ phiếu biến động theo thời gian, chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như tăng trưởng hoặc suy thoái của công ty, tình hình kinh tế vĩ mô, chính trị và lãi suất thị trường Với lợi tức không cố định, phụ thuộc vào lợi nhuận và chính sách chi trả cổ tức của công ty, cổ phiếu mang lại độ rủi ro cao, dẫn đến sự biến động mạnh mẽ hơn so với các loại chứng khoán khác.
Các yếu tố ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu
Các yếu tố nội tại trong doanh nghiệp có ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu hơn các yếu tố bên ngoài Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần (BVPS) và tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là những chỉ số quan trọng, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư và định giá doanh nghiệp Chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt (DIV) phản ánh lợi nhuận và khả năng chia sẻ lợi nhuận của doanh nghiệp với cổ đông, từ đó tác động đến quyết định nắm giữ cổ phiếu Số năm hoạt động của công ty (YEAR) cho thấy kinh nghiệm và sự ổn định, giúp nhà đầu tư có thêm thông tin để đánh giá và định giá cổ phiếu chính xác hơn trên thị trường chứng khoán.
2.3.1.1 Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần
Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu (BVPS) được tính bằng cách chia tổng vốn chủ sở hữu của cổ đông phổ thông cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành BVPS không chỉ phản ánh giá trị tối thiểu của vốn chủ sở hữu mà còn cung cấp cái nhìn tổng quan về giá trị sổ sách của công ty trên cơ sở mỗi cổ phần.
Các nhà đầu tư có thể đánh giá giá trị cổ phiếu bằng cách so sánh giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS) với giá thị trường hiện tại Nếu BVPS cao hơn giá thị trường, cổ phiếu có thể được coi là bị định giá thấp Sự gia tăng BVPS đồng nghĩa với việc cổ phiếu trở nên có giá trị hơn, dẫn đến khả năng tăng giá cổ phiếu trong tương lai.
BVPS (Book Value Per Share) là số tiền mà cổ đông có thể nhận được nếu công ty phá sản và bán hết tài sản hữu hình sau khi thanh toán nợ Tuy nhiên, giá trị thị trường của tài sản thường cao hơn giá trị sổ sách, vì tài sản được bán theo giá thị trường, trong khi giá trị sổ sách dựa trên chi phí lịch sử Do đó, giá trị thị trường thường được xem là giá sàn tốt hơn giá trị sổ sách của công ty.
2.3.1.2 Cổ tức bằng tiền mặt trên mỗi cổ phiếu
Trả cổ tức là quá trình phân phối một phần lợi nhuận sau thuế của công ty cho cổ đông, với sự chấp thuận của họ thông qua quyền biểu quyết Có hai hình thức cổ tức chính là cổ tức tiền mặt và cổ tức bằng cổ phiếu, nhưng bài nghiên cứu này sẽ tập trung vào cổ tức tiền mặt.
Công thức: Cổ tức tiền mặt = Mệnh giá x Tỷ lệ chi trả cổ tức
Lợi nhuận sau thuế của công ty chủ yếu được giữ lại dưới dạng lợi nhuận chưa phân phối, nhằm duy trì hoạt động kinh doanh hiện tại và hỗ trợ cho sự mở rộng trong tương lai Phần lợi nhuận còn lại sẽ được phân chia cho các cổ đông dưới hình thức cổ tức tiền mặt.
Các công ty có thể lựa chọn trả cổ tức ổn định hoặc cổ tức đặc biệt lớn, tùy thuộc vào chính sách chi trả cổ tức, tình hình hoạt động, chiến lược và giai đoạn phát triển của họ Trong giai đoạn phát triển, công ty thường không trả cổ tức bằng tiền mặt để giữ vốn cho việc mở rộng nhanh chóng Ngược lại, các công ty trong giai đoạn bão hòa thường có xu hướng trả cổ tức ổn định cho cổ đông.
Chính sách chi trả cổ tức của công ty thường bị ảnh hưởng bởi ngành nghề hoạt động Các công ty trong ngành ổn định như điện và nước có khả năng chi trả cổ tức thường xuyên, trong khi các công ty hoạt động theo dự án hoặc trong lĩnh vực kinh doanh chu kỳ như bất động sản thường có chính sách chi trả cổ tức không đều.
Cổ tức là khoản chi không thể hoàn lại, và việc chi trả cổ tức sẽ dẫn đến dòng tiền ra khỏi công ty Hệ quả là, việc thanh toán cổ tức sẽ ảnh hưởng ngay lập tức đến giá cổ phiếu, khiến giá cổ phiếu điều chỉnh giảm vào ngày giao dịch không hưởng quyền.
2.3.1.3 Tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số quan trọng đánh giá hiệu quả tài chính của một công ty, được tính bằng cách chia thu nhập ròng cho vốn chủ sở hữu của cổ đông Chỉ số này phản ánh khả năng sinh lời từ tài sản ròng, bởi vốn chủ sở hữu của cổ đông được xác định bằng tài sản công ty trừ đi khoản nợ ROE không chỉ là thước đo lợi nhuận mà còn thể hiện mức độ quản lý hiệu quả trong việc sử dụng tài sản để tạo ra lợi nhuận, và thường được biểu thị dưới dạng phần trăm.
Công thức: ROE = Lợi nhuận sau thuế
Vốn chủ sở hữu bình quân
Chỉ số ROE phản ánh hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp, cho biết số lợi nhuận thu được từ mỗi đồng vốn đầu tư ROE cao cho thấy khả năng sử dụng vốn hiệu quả, khiến cổ phiếu của những doanh nghiệp này trở nên hấp dẫn hơn với nhà đầu tư, dẫn đến giá cổ phiếu cũng cao hơn Khi đánh giá ROE, cần so sánh với lãi suất vay ngân hàng; nếu ROE thấp hơn lãi vay, công ty chỉ đủ trả lãi, trong khi ROE cao hơn lãi vay cho thấy tiềm năng tăng trưởng ROE duy trì ở mức cao trong nhiều năm cũng chứng tỏ lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp, với các công ty có năng lực và lợi thế cạnh tranh vượt trội thường sở hữu chỉ số ROE rất cao.
Số năm thành lập công ty được tính từ năm thành lập đến năm 2019, cho thấy lịch sử và kinh nghiệm của ban lãnh đạo Doanh nghiệp hoạt động lâu dài thường thể hiện sự ổn định trong kinh doanh, cung cấp thông tin quý giá cho các nhà đầu tư Điều này giúp đánh giá thị giá của công ty trên thị trường chứng khoán một cách hợp lý hơn.
Nghiên cứu chỉ ra rằng, tuổi thọ của một công ty có mối liên hệ chặt chẽ với sự ổn định trong kinh doanh và ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu Cả thời gian hoạt động của công ty và số năm kể từ khi niêm yết đều góp phần nâng cao giá trị thị trường cổ phiếu.
Trong những năm gần đây, các công ty khởi nghiệp công nghệ với mô hình kinh doanh mới đã thu hút sự chú ý của nhà đầu tư nhờ vào hiệu quả hoạt động và tiềm năng tăng trưởng vượt trội so với các doanh nghiệp lâu đời Tuy nhiên, những công ty trẻ này vẫn phải đối mặt với thách thức từ các cuộc suy thoái và khủng hoảng kinh tế để khẳng định vị thế và nhận được sự đánh giá cao hơn từ giới đầu tư.
Số năm thành lập của công ty được tính bằng từ ngày công ty được thành lập đến ngày số liệu được thu thập
Các yếu tố bên ngoài, mặc dù tác động ít hơn so với nội tại của doanh nghiệp, vẫn ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động kinh doanh và thị giá cổ phiếu trên sàn chứng khoán Nghiên cứu này tập trung vào hai chỉ số vĩ mô quan trọng: tăng trưởng vay nợ (CREDIT) và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) Đối với doanh nghiệp bất động sản, hai yếu tố này có ảnh hưởng lớn đến hoạt động, vì các dự án bất động sản thường sử dụng vốn vay để xây dựng, và khách hàng cũng vay tiền để mua dự án Chỉ số giá tiêu dùng còn tác động đến xu hướng đầu tư bất động sản, từ đó ảnh hưởng đến hoạt động và thị giá cổ phiếu của các doanh nghiệp trong lĩnh vực này.
2.3.2.1 Tăng trưởng vay nợ Việt Nam
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Quy trình nghiên cứu
Tổng quan quy trình nghiên cứu
Biểu đồ 6: Quy trình nghiên cứu
Quy trình của bài nghiên cứu được thực hiện qua 6 bước như sau:
Bước đầu tiên trong việc phân tích thị giá cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) là xác định và nhận diện các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Việc này bao gồm việc đánh giá các yếu tố kinh tế, chính trị, và các yếu tố nội tại của doanh nghiệp để hiểu rõ hơn về biến động giá cổ phiếu trong lĩnh vực này.
Để xác định các yếu tố tác động đến thị giá cổ phiếu, việc nghiên cứu và đọc các bài nghiên cứu trước là rất quan trọng Bài nghiên cứu này sẽ xác định mô hình và phương pháp phù hợp, dựa trên cơ sở lý thuyết, để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu của ngành bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) Các yếu tố được xem xét bao gồm giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần, cổ tức bằng tiền mặt, tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, số năm thành lập, tăng trưởng vay nợ và chỉ số giá tiêu dùng.
Bước 2: Thu thập và xử lý dữ liệu
Bài nghiên cứu đã thu thập dữ liệu tài chính hàng năm của các công ty ngành công nghiệp Việt Nam trên Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh từ năm 2010 đến 2018, dựa trên các biến đã xác định Dữ liệu này được lấy từ báo cáo tài chính của công ty và các nguồn thông tin thứ cấp như Cafef và Vietstock.
Bước 3: Phân tích số liệu
Sau khi thu thập và xử lý dữ liệu, bài khóa luận tiến hành phân tích dữ liệu bằng cách thống kê các giá trị như giá trị trung bình, phương sai, độ lệch chuẩn và dao động của các biến.
Bước 4: Chạy mô hình hồi quy
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp bình quân tối thiểu (LS) nhằm phân tích ảnh hưởng của các biến số đến giá cổ phiếu của các ngân hàng thương mại tại Việt Nam Bên cạnh đó, các phương pháp bổ sung sẽ được sử dụng để điều chỉnh và khắc phục các lỗi có thể xảy ra trong mô hình.
Bước 5: Kiểm định mô hình
Bài nghiên cứu sẽ kiểm định mô hình với 3 kiểm định chính thường được dùng là Đa cộng tuyến, Phương sai không đồng nhất, Tự tương quan
Bước 6: Khuyến nghị và kết luận
Sau khi hoàn thiện mô hình nghiên cứu, bài viết sẽ đưa ra kết luận cuối cùng cùng với các khuyến nghị về việc áp dụng mô hình này cho Chính phủ, doanh nghiệp và các nhà đầu tư.
Dữ liệu nghiên cứu
Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp từ các báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và bản cáo bạch của công ty, được thu thập từ các trang web tài chính uy tín tại Việt Nam như Cafef và Vietstock Tác giả đã tính toán các chỉ số tài chính quan trọng như giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu, cổ tức bằng tiền mặt trên mỗi cổ phiếu và tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu Thêm vào đó, số năm thành lập được xác định bằng cách lấy năm hiện tại trừ đi năm thành lập theo bản cáo bạch Thông tin về tăng trưởng tín dụng được lấy từ Ngân hàng Nhà nước, trong khi chỉ số CPI được thu thập từ Tổng cục Thống kê.
Bài nghiên cứu phân tích dữ liệu từ 24 công ty bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2010 – 2018, với tổng số mẫu thu thập là 216.
Các công ty được lựa chọn để nghiên cứu là những doanh nghiệp có quy mô trong ngành bất động sản, nhằm đảm bảo tính đại diện cho xu hướng biến động của thị trường Dữ liệu về giá cổ phiếu của các công ty này được thu thập từ website của Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (www.hsx.vn), dựa trên giá trung bình của tháng 12 cuối mỗi năm.
Bảng 2: Danh sách các công ty niêm yết được lựa chọn để làm dữ liệu
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này áp dụng mô hình hồi quy đa biến bằng phương pháp bình phương tối thiểu (LS) thông qua phần mềm Eviews để phân tích mối quan hệ giữa một biến phụ thuộc và nhiều biến độc lập Mô hình này cho phép đánh giá tác động của từng biến độc lập đến biến phụ thuộc khi các biến khác giữ nguyên Trong khóa luận, biến phụ thuộc được chọn là thị giá cổ phiếu, trong khi 6 biến độc lập bao gồm cổ tức bằng tiền mặt trên mỗi cổ phiếu, giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, số năm thành lập, tăng trưởng vay nợ Việt Nam và chỉ số giá tiêu dùng Việt Nam.
Phương pháp bình phương tối thiểu (LS) là một công cụ phổ biến và đáng tin cậy để ước lượng tham số trong các mô hình Phương pháp này giúp xác định mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc thông qua một phương trình hồi quy, từ đó đánh giá ảnh hưởng của các biến giải thích đến giá cổ phiếu Đặc biệt, trong hồi quy tuyến tính đa biến, yêu cầu là mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến độc lập phải là tuyến tính.
Bài nghiên cứu sẽ kiểm tra mức độ ý nghĩa thống kê của các biến độc lập trong phương trình hồi quy Cuối cùng, nghiên cứu sẽ xác minh các giả thuyết liên quan đến phương pháp bình phương tối thiểu, bao gồm đa cộng tuyến, phương sai không đồng nhất và tự tương quan.
Mô hình nghiên cứu
Nghiên cứu này phát triển một mô hình hồi quy để phân tích ảnh hưởng của các yếu tố nội sinh và ngoại sinh đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE).
Các yếu tố nội sinh ảnh hưởng đến định giá doanh nghiệp bao gồm giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần (BVPS) và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp qua tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) Chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt (DIV) cũng đóng vai trò quan trọng, phản ánh lợi nhuận và khả năng chia sẻ lợi nhuận với cổ đông Thêm vào đó, số năm hoạt động của công ty (YEAR) thể hiện bề dày kinh nghiệm của công ty và ban lãnh đạo.
Yếu tố ngoại sinh, bao gồm các chỉ số vĩ mô như tăng trưởng vay nợ (CREDIT), đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp vốn cho các công ty, từ đó thúc đẩy hoạt động và lợi nhuận của doanh nghiệp Bên cạnh đó, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cũng có ảnh hưởng đáng kể đến các công ty bất động sản, phản ánh tình hình kinh tế và nhu cầu thị trường.
Bài khóa luận nghiên cứu thị giá cổ phiếu của doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE), phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu Số liệu về thị giá và giá trị sổ sách của cổ phiếu được áp dụng mô hình logarit tự nhiên, giúp làm rõ và tăng tính chính xác cho các kết quả nghiên cứu.
Mô hình hồi quy tổng thể như sau:
P = β 0 + β 1 xBVPS+ β 2 xDIV + β 3 xROE + β 4 xYEAR + β 5 xCREDIT + β 6 xCPI+ U i
Trong đó: β0: Hệ số chặn β1, β2, β3, β4, β5, β6: Hệ số ước lượng tương ứng với mỗi biến
Ui: Phần ngẫu nhiên của mô hình
Giá trị ước lượng của P khi tất cả X bằng 0 là β0 Khi BVPS tăng một đơn vị, thị giá cổ phiếu trung bình tăng β1 Tương tự, khi DIV tăng một đơn vị, thị giá cổ phiếu trung bình cũng tăng β2 Khi ROE tăng một đơn vị, thị giá cổ phiếu trung bình tăng β3 Ngoài ra, khi YEAR tăng một đơn vị, thị giá cổ phiếu trung bình tăng β4 Khi CREDIT tăng một đơn vị, thị giá cổ phiếu trung bình tăng β5, và khi CPI tăng một đơn vị, thị giá cổ phiếu trung bình tăng β6.
Bảng 3: Các biến trong mô hình nghiên cứu
Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu BVPS
Tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt DIV
Tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hũu ROE
Số năm thành lập YEAR
Tăng trưởng vay nợ CREDIT
Chỉ số giá tiêu dùng CPI
Bảng 4: Kết quả mô hình hồi quy gốc
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Mô tả tổng quan số liệu nghiên cứu
Nghiên cứu này dựa vào dữ liệu thứ cấp từ các công ty bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) trong một khoảng thời gian cụ thể.
2010 đến 2018 Tổng số lượng mẫu nghiên cứu chính thức được sử dụng trong bài là
Bài viết này sử dụng 216 mẫu dữ liệu tài chính được thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và bản cáo bạch của các công ty trên các trang web như Cafef và Vietstock Tác giả đã tính toán các chỉ số tài chính quan trọng như cổ tức bằng tiền mặt trên mỗi cổ phiếu, giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và số năm thành lập Thông tin về tăng trưởng tín dụng được lấy từ Ngân hàng Nhà nước, trong khi chỉ số giá tiêu dùng được thu thập từ Tổng cục Thống kê.
Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này là thị giá cổ phiếu, được xác định dựa trên trung bình thị giá vào cuối tháng 12 hàng năm Dữ liệu được thu thập trực tiếp từ trang web chính thức.
Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (www.hsx.vn) phản ánh mức giá mà các nhà đầu tư sẵn sàng mua bán cổ phiếu tại thời điểm thu thập dữ liệu Để đảm bảo tính chính xác và giảm thiểu ảnh hưởng từ biến động giao dịch trong ngày, nghiên cứu sử dụng giá trung bình của tháng 12 hàng năm Ngoài ra, bài nghiên cứu cũng áp dụng logarit tự nhiên của thị giá cổ phiếu nhằm giảm biến động và tăng tính ý nghĩa cho mô hình nghiên cứu.
Bài khóa luận nghiên cứu mối quan hệ giữa thị giá cổ phiếu (P) với sáu biến độc lập, bao gồm giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS), cổ tức bằng tiền mặt trên mỗi cổ phiếu (DIV), tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), số năm thành lập (YEAR), tăng trưởng tín dụng (CREDIT) và chỉ số giá tiêu dùng (CPI).
Với 4 biến nội sinh, đến từ các ảnh hưởng nội bộ của công ty là cổ tức bằng tiền mặt trên mỗi cổ phiếu (DIV), giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS), tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), số năm thành lập (YEAR) đều có giá trị ảnh hưởng
Cổ phiếu có xu hướng tăng giá khi doanh nghiệp trả cổ tức cao và thường xuyên, điều này cho thấy hiệu quả hoạt động kinh doanh và khả năng chia sẻ lợi nhuận với cổ đông Hơn nữa, mức ROE cao chứng tỏ doanh nghiệp đang hoạt động hiệu quả và có tiềm năng tăng trưởng vốn chủ sở hữu trong tương lai.
Sự gia tăng giá trị cổ phiếu của công ty thường phản ánh sự quản lý ổn định và hiệu quả, điều này đặc biệt đúng với những công ty có thời gian hoạt động lâu năm Qua việc rút ra bài học từ quá khứ, các công ty này có khả năng ứng phó tốt hơn với những biến động trong tương lai.
Với 2 biến ngoại sinh, đến từ các ảnh hưởng từ chính sách vĩ mô là tăng trưởng tín dụng (CREDIT) và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) Tăng trưởng tín dụng được áp một mức tăng do Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đưa ra cho mỗi năm, nhằm giúp tăng trưởng kinh tế cũng như ổn định nền kinh tế Đối với các công ty, đặc biệt là các công ty bất động sản, nơi mà nguồn vốn được sử dụng từ vốn vay là rất lớn, gần như bất kỳ dự án bất động sản nào cũng sẽ sử dụng vốn vay Do vậy với việc tăng trưởng tín dụng càng cao, thì càng có nhiều vốn rót vào các dự án bất động sản, từ đó làm cho lợi nhuận cũng như hoạt động của doanh nghiệp bất động sản lớn và nhiều hơn Đối nghịch với nó, khi nguồn vốn vay bị giảm đi hoặc có sự suy giảm vào ngành bất động sản, sẽ khiến cho các công ty bất động sản khó đủ vốn để hoàn thành dự án hay mở rộng thêm nhiều dự án, điều này làm cho các công ty bất động sản giảm lợi nhuận đi
Tăng trưởng tín dụng có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, trong khi chỉ số giá tiêu dùng lại ảnh hưởng tiêu cực đến chúng Khi chỉ số giá tiêu dùng gia tăng, điều này cho thấy nền kinh tế đang đối mặt với lạm phát, dẫn đến khó khăn cho các công ty bất động sản.
Bảng 5: Thống kê các giá trị của dữ liệu
Dữ liệu từ nghiên cứu về các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2010-2018 cho thấy giá cổ phiếu của ngành này dao động từ 3.0682 đến 4.9791, với giá trị trung bình là 3.9180 và độ lệch chuẩn là 0.3306 Điều này chỉ ra rằng giá cổ phiếu của các công ty bất động sản có sự biến động lớn do sự khác biệt trong kết quả kinh doanh, tình hình hoạt động và cấu trúc gọi vốn cổ phần Tuy nhiên, phần lớn giá cổ phiếu của các công ty này tập trung gần mức thấp hơn.
Dựa vào bảng phân tích, chúng ta có thể đánh giá 6 biến độc lập liên quan đến giá cổ phiếu và giá trị sổ sách Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu, sau khi được logarit, dao động trong khoảng từ 3.6265 đến 4.8321, với giá trị trung bình cao hơn so với giá trị trung bình của thị giá cổ phiếu Điều này cho thấy cổ phiếu trong ngành bất động sản đang bị định giá thấp trên thị trường chứng khoán Tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu mỗi cổ phiếu gần với lãi suất ngân hàng hiện tại là 7.8%, nhưng có độ lệch chuẩn lên tới 13%, cho thấy sự chênh lệch lớn trong tỷ suất sinh lời của các doanh nghiệp bất động sản.
Cổ tức bằng tiền mặt của 35 doanh nghiệp này có mức trung bình thấp, chỉ đạt 5.79% so với mệnh giá cổ phiếu Khi so sánh với giá thị trường, tỷ lệ chi trả cổ tức chỉ là 5.23%, cho thấy sự hạn chế trong việc phân phối lợi nhuận cho cổ đông.
Tăng trưởng tín dụng tại Việt Nam trong giai đoạn 2010-2018 đạt mức trung bình 16%, với mức thấp nhất là 9% và cao nhất lên tới 28% Nhà nước hiện đang áp dụng chính sách tiền tệ nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua việc gia tăng vay nợ, thể hiện rõ qua việc tăng trưởng tín dụng luôn vượt trội hơn so với tăng trưởng GDP Mặc dù chính sách này có khả năng kích thích nền kinh tế phát triển, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro hệ thống nếu xuất hiện nhiều khoản cho vay dưới chuẩn, có thể dẫn đến khủng hoảng kinh tế.
Chỉ số giá tiêu dùng đã có sự tăng trưởng nhẹ hàng năm, với mức trung bình đạt 6%, dao động từ 1% đến 18% Điều này cho thấy trước đây, Chính phủ đã để lạm phát tăng cao đến 18% Tuy nhiên, trong những năm gần đây, Chính phủ đã điều tiết nền kinh tế hiệu quả, giảm chỉ số này xuống mức trung bình 6% Kết quả này chứng tỏ Chính phủ đã kiểm soát tốt hơn về lạm phát, duy trì mức tăng vừa đủ để kích thích kinh tế mà không gây ra lạm phát lớn.
Kết quả mô hình hồi quy
Hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình xảy ra khi các biến độc lập có mối quan hệ tuyến tính chặt chẽ Để kiểm định sự tồn tại của hiện tượng này, bài nghiên cứu đã sử dụng ma trận hệ số tương quan với 6 biến: BVPS, DIV, ROE, YEAR, CREDIT, CPI, và áp dụng công cụ Excel 2016 với add-in Data Analysis để tính toán Kết quả cho thấy nếu hệ số tương quan giữa các biến lớn, điều này có thể dẫn đến đa cộng tuyến, làm tăng phương sai của hệ số ước lượng và giảm độ chính xác của mô hình Theo quy tắc ngón tay cái, hiện tượng đa cộng tuyến được xác định khi hệ số tương quan vượt quá 0,7 hoặc dưới -0,7.
Bảng 6: Ma trận hệ số tương quan
Kết quả từ bảng ma trận hệ số tương quan cho thấy các hệ số tương quan mẫu của các biến giải thích nằm trong khoảng từ -0.1178 đến 0.4492, điều này cho thấy mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến.
Mô hình có hiện tượng tự tương quan xảy ra khi sai số ngẫu nhiên u tại các thời điểm khác nhau có sự tương quan với nhau Để kiểm tra sự tồn tại của hiện tượng này, nghiên cứu áp dụng kiểm định Breusch-Godfrey Serial Correlation với mức biến trễ là 2 Giả thiết được đặt ra cho kiểm định này nhằm xác định tính chính xác của mô hình.
H0: Mô hình không xảy ra hiện tượng tự tương quan
H1: Mô hình xảy ra hiện tượng tự tương quan
Bảng 7: Kết quả kiểm định Breusch-Godfrey Serial Correlation
Dựa vào kết quả bảng, mô hình Prob.F nhỏ hơn 0.05 cho thấy chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1, điều này chứng tỏ mô hình có hiện tượng tự tương quan.
4.2.3 Phương sai không đồng nhất
Khi mô hình xuất hiện hiện tượng phương sai không đồng nhất, ước lượng thông qua mô hình OLS không đạt hiệu quả tối ưu Để kiểm tra hiện tượng này, nghiên cứu áp dụng kiểm định Breusch-Godfrey Heteroskedasticity với giả thiết cụ thể.
H0: Mô hình không xảy ra hiện tượng phương sai không đồng nhất
H1: Mô hình xảy ra hiện tượng phương sai không đồng nhất
Bảng 8: Kết quảkiểm định Breusch-Godfrey Heteroskedasticity
Dựa vào kết quả bảng, mô hình Prob.F lớn hơn 0.05 cho thấy chúng ta chấp nhận giả thuyết H0, nghĩa là không có hiện tượng phương sai không đồng nhất trong mô hình.
Bài nghiên cứu áp dụng mô hình hồi quy HAC theo phương pháp của Newey và West (1987) để khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai không đồng nhất Mặc dù vẫn sử dụng các hệ số ước lượng từ mô hình LS ban đầu, ma trận hiệp phương sai của các hệ số này được tính toán mà không cần giả thiết về tự tương quan và phương sai sai số không thay đổi Các ước lượng thu được không phải là hiệu quả nhất nhưng đảm bảo tính vững chắc, ngay cả khi mô hình có các biến giải thích không phải là biến ngoại sinh chặt.
Bảng 9 : Kết quả mô hình hồi quy theo phương pháp HAC
Bài nghiên cứu đã áp dụng mô hình bình phương nhỏ nhất theo phương pháp HAC (Newey and West) sử dụng phần mềm Eviews 10 để phân tích tác động của các biến độc lập đến giá cổ phiếu Kết quả kiểm tra mức ý nghĩa thống kê của toàn bộ phương trình hồi quy đa biến cho thấy hệ số Prob (F-statistic) nhỏ hơn 0.05, chỉ ra rằng mô hình nghiên cứu có ý nghĩa thống kê với giá trị Prob (F-statistic) bằng 0.
Kết quả từ mô hình LS theo phương pháp HAC cho thấy hệ số R bình phương đạt 0.3399 (33.99%), cho thấy 6 biến độc lập trong mô hình có khả năng giải thích 33.99% sự biến động của giá cổ phiếu Phần còn lại được lý giải bởi các yếu tố khác không có trong mô hình hồi quy và các yếu tố ngẫu nhiên.
Dựa trên kết quả từ mô hình hồi quy, nghiên cứu đã tổng hợp các biến ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu (P) với độ tin cậy 95% và p-value nhỏ hơn 0,05 Các biến giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS), số năm thành lập (YEAR), chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và tăng trưởng tín dụng (CREDIT) đều có tác động đến P Trong số đó, BVPS, YEAR và CREDIT có tác động tích cực với P, với hệ số lần lượt là 0.6618.
CPI có tác động ngược chiều với giá cổ phiếu, với hệ số -1.0831, cho thấy khi BVPS, YEAR, và CREDIT tăng, giá cổ phiếu cũng tăng theo Ngược lại, khi CPI tăng, giá cổ phiếu sẽ giảm.
Bảng 10: Tổng hợp kết quả kiểm định các giả thiết
Các biến Chiều hướng Coefficient
