Khóa luận tốt nghiệp: Ảnh hưởng của thành viên độc lập Hội đồng quản trị tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết ở Việt Nam

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐHQGHNKHOA KE TOÁN — KIÊM TOÁN Dé tài: Ảnh hưởng của thành viên độc lập Hội đồng quản trị tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết ở Việt Nam GIANG VIÊN H

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐHQGHN

KHOA KE TOÁN — KIÊM TOÁN

Dé tài: Ảnh hưởng của thành viên độc lập Hội

đồng quản trị tới hiệu quả hoạt động của các công ty

niêm yết ở Việt Nam

GIANG VIÊN HUONG DAN: TS Đỗ Kiều Oanh

SINH VIÊN THỤC HIỆN: Nguyễn Thị Minh Huệ

LỚP: QH-2020E Kế toán CLC 1

HE: Chat lượng cao

Hà Nội — Thang 10/2023

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐHQGHN

KHOA KE TOÁN — KIÊM TOÁN

KHÓA LUẬN TÓT NGHIỆP

Dé tài: Ảnh hưởng của thành viên độc lập Hội

đồng quản trị tới hiệu quả hoạt động của các công ty

niêm yết ở Việt Nam

GIANG VIÊN HƯỚNG DAN: TS Đỗ Kiều Oanh

SINH VIÊN THUC HIỆN: Nguyễn Thị Minh Huệ

LỚP: QH-2020E Kế toán CLC 1

HE: Chat lượng cao

Hà Nội — Thang 10/2023

DANH MỤC TU VIET TẮTT 2-2 £+S<+EE£EE££EE£EE£EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEErrkrrkrred vi

LOI MỞ ĐẦU - 2 SES<+EEEE19E12E121121121121121121121121121121 11.1111.1111 11T |

1 Lý do lựa chọn đề tài ¿- 2 + 2 +E2+E2E 2E 2E 2121712121111 |

2 Đối tượng nghiên CỨu ¿2£ +E££E£EE£EE£EEEEEEEEEEEerkerkerkerkee 2

3 Phạm vi bài nghién CỨU - - - 56 + E2 118391 EE + ESeEEEEskeeeeeree 3

4 Mul ti€u nghién 809i 00001017777 3

5 Câu hỏi nghiên CUU - - - c 31133311339 EEESEEEESrkeerkerevke 4

6 Phương pháp nghiên CỨU - - <6 1331 E*3 ESSEEEESEekreeskereeke 4

1 Cấu trúc của bài nghiên Cứu - 2 + + 2+ +k+EE£E£EEeEEeErEerkererree 5CHUONG 1 TONG QUAN TAI LIEU VÀ CƠ SỞ LY LUẬN 6

1.1 Tổng quan tài liệu o eceecceccssessecsessessessessessessessessecsecsessessesseesessesseeseess 6

1.1.1 Nghiên cứu trong nƯỚC - - «s6 «s1 kESsvkEsseeeeseeeree 6

1.1.2 Nghiên cứu nước 'ÐOàI - - «<< 6< 1+ EE*seeEseeeeeseeeree 8

1.1.3 Khoảng trống nghiên cứu cecceccescssesseeseeseeseesesseeseeseeseeseeseesees 111.2 Co sở lý luận về thành viên độc lập và hiệu quả hoạt động 11

1.2.1 Lý luận về thành viên độc lập Hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt

s0 211255 A 12

1.2.2 Cơ sở lý luận về mối quan hệ giữa thành viên độc lập Hội đồng

quản tri và hiệu quả hoạt động của doanh nghiỆp 5+5-«<+ 16

TOM TAT CHƯNG l - -2¿ 2 + ©S£+E++EE£EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEkerkrrkrerrres 20CHƯƠNG 2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU - 5-5+- 21

2.1 Quy trình thực hiỆn - (5 11910111 1119901119 ngư 21

2.2 Mô hình nghiên CỨU - - <6 + E19 E9 9 vn ệt 22

2.2.1 Dữ liệu và mẫu nghiên cứu ¿5 + 2+ 2+ £££E+E££++Ee£zxerzxrrs 22

2.2.2 Mô hình nghiên cứu - + +¿++£+++Ex££E£+EE£Ekerkerkerkerrerrerred 23

2.3 Giả thuyết nghiên CỨU - 2 SE +EEkỀEEEEEEEE E111 1E cree 30

2.4 Phương pháp nghiÊn CỨU - - G1 11 v.v vn ng ng 33

TOM TAT CHƯNG 2 - 2-2: +¿©S£+EE£EE2EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEkrrkrrrrerkee 38CHƯƠNG 3 THẢO LUẬN VỀ KET QUÁ NGHIÊN CỨU 39

3.1 Thực trạng thành viên độc lập hội đồng quản trị tại các công ty niêm yết ở

ViỆt NAM . - - cG 1111222221111 111111 2311111111100 1111 ngư 39

3.2 Kết quả nghiên CỨU - ¿2-52 ESE+E£+EE+EE£EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEErkrrkrrreee 42

3.2.1 Thống kê mô tả - 2 2 2 2 £+E2E£EEEEEEE2EEEEE2EE2122112171 7121 crk 42

3.2.2 Phân tích tương quaT + + + E111 E£v 9E vn nưy 43

3.2.3 Kết qua phân tích hồi quy -. 2-2 2 2+£+E£+E£+E££E£EezEerrerxrred 453.3 Thảo luận về kết quả nghiên cứu 2- 2 22 2+££+££+£z£EzzEezxecxeee 54TOM TAT CHUONG E5 ằ.ằẽẼaa 57

CHƯƠNG 4 KET LUẬN VÀ CÁC KIÊN NGHỊ 2 =s =2 58

AD ‹ổ na - 584.2 Các kiến nghie cceccccesesccccscssesscssesesscssesessesscsecsesscsssessesssessessesssseseesesseeneaes 584.3 Hạn chế của nghiên cứu và dé xuất hướng nghiên cứu tiếp theo 60TOM TAT CHƯNG 4 2-2 2 E+EE+EE+EE2EEEEEEEEEEE2E121171121171E 7122121 1e cxee 61TAI LIEU THAM KHẢO - 2 2 £S£E£+EE+EE+EE£EE£EEEEEEEEEEEEEEErErrkrkerree 62

PHU LỤC - - 1E 111191019119 111v ng HH 66

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan khóa luận tốt nghiệp “Ảnh hưởng của thành viên độc lập

Hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết ở Việt Nam”

là công trình nghiên cứu của cá nhân tôi trên cơ sở nghiên cứu các lý thuyết đãđược học, số liệu thực tiễn với sự hướng dẫn của TS Đỗ Kiều Oanh

Các kết quả nghiên cứu trình bày trong báo cáo là trung thực và chưacông bốtrong bất kỳ công trình nghiên cứu nào Các tài liệu tham khảo từ các nghiên cứu

trước đây đều được ghi chú đầy đủ theo quy định Nếu có sai sót tôi xin hoàn toàn

LỜI CẢM ƠN

Trong suốt thời gian thực hiện đề tài “Ảnh hưởng của thành viên độc lập Hộiđồng quản trị đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết ở Việt Nam”, tácgiả đã nhận được sự giúp đỡ rất tận tình từ gia đình, bạn bè, nhà trường và cácthầy cô Bằng sự kính trọng và biết ơn, tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành tới:

Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN đã tạo ra một môi trường học tập lýtưởng cho sinh viên được khám phá và thể hiện bản thân; tạo điều kiện cho sinhviên được học tập, trải nghiệm và tham gia vào nhiều hoạt động vô cùng thú vị,

bổ ích; không chỉ giúp chúng em nâng cao kiến thức chuyên môn, hiểu biết xã hội

mà còn góp phần cải thiện các kỹ năng cần thiết phục vụ cho công việc trong tương

lai.

Tác gia chân thành cảm ơn các thầy cô giáo khoa Kế toán — Kiểm toán đãtruyền đạt kiến thức; hỗ trợ, giải đáp những thắc mắc để chúng em tự tin, vững

bước hơn trong quá trình học tập và làm việc sau này.

Đặc biệt, em xin gửi lời cảm ơn chân thành và sâu sắc nhất tới Tiến sĩ Đỗ

Kiều Oanh — người đã hướng dẫn và dìu dắt em trong suốt thời gian thực hiện

khóa luận Cô đã giúp đỡ em rất nhiều; cho em những lời nhận xét, góp ý thắngthắn; động viên em trong lúc gặp khó khăn; đưa ra những gợi ý giúp tìm ra những

hướng đi mới cho bài nghiên cứu.

Tác giả cũng muốn gửi lời tri ân sâu sắc tới gia đình đã tạo điều kiện, luôn ởbên chăm sóc, động viên, tiếp thêm động lực cho con cố gắng học tập và hoànthành bài khóa luận này Cám ơn bạn bè vì đã luôn đồng hành cùng tôi trong quãngthời gian 4 năm đại học, tạo nên những kỷ niệm thật đẹp và đầy ý nghĩa

il

Do những hạn ché về kiến thức và thời gian, bài nghiên cứu không tránh khỏi

những khiếm khuyết và sai sót Nhóm rất mong nhận được những nhận xét, góp ý

từ các thầy cô và bạn đọc đề bài nghiên cứu được hoàn thiện hơn

Xin chân thành cam ơn!

DANH MỤC BANG BIEU

Bang 2.1 Thống kê số lượng các công ty theo ngành -.- 2-2 + +: 23 Bang 2.2 Tổng hợp các biến nghiên cứu ¿- + 2 2 2 k+£++£££E+£x+Eezxerxrxee 24

Bảng 2.3 Tổng hợp kết quả nghiên cứu mối quan hệ giữa thành viên độc lập

HĐQT và hiệu quả hoạt động của doanh nghiỆp - - 5 55555555 ‡s+se+s+ 32

Bang 3.1 Thống kê mô tả các biến trong mô hình - 2-5 s2 2+2 +: 42

Bảng 3.2 Kết quả phân tích tương quan các biến trong mô hình 44Bang 3.3 Hệ số phóng đại phương sai + 2-52 2 +E+EE+Ec£EeEeErEerkereee 44Bang 3.4 Kết quả hồi quy với biến phụ thuộc ROA - 2 2©5z+sz+sz£x2 46Bang 3.5 Kết quả kiểm định Wald - ¿22-5252 £+E£2E£E£EEEECEEEErErrkerkrred 41Bang 3.6 Kết quả kiểm định Wooldridge + 252 5£+s£E££Ec£xezxcrxcred 41Bang 3.7 Kết qua hồi quy iFGLS — Biến phụ thuộc ROA . 5 41Bang 3.8 Kết quả hồi quy với biến phụ thuộc ROE 2- 2525255: 50

Bang 3.9 Kết quả kiểm định Wald 2-52-5252 £+E£+EE+EEEEEEeEErErkerkerkered 51

Bang 3.10 Kết quả kiêm định Wooldridge 2 2 2 2+ ££E££E+zEezEezxzed 51Bảng 3.11 Kết quả hồi quy iFGLS — Biến phụ thuộc ROE - 52

1V

DANH MỤC HÌNH VEHình 2.1 Quy trình thực hiện nghiên cứu .- s5 s5 +5s*£+se£+sexs+ 21

DANH MỤC TỪ VIET TAT

Từ viết tắt Nguyên nghĩa tiếng Việt Nguyên nghĩa tiếng Anh

HDQT Hội đồng quan tri

Thành viên độc lập Hội đông

ID Independent Director

quản tri

ROE Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu Return on Equity

ROA Loi nhuận trên tong tai sản Return on Asset

FEM Mô hình tác động cô định Eixed Effect Model

REM Mô hình tác động ngẫu nhiên Random Effect Model

Phương pháp bình phương tối iterated Feasible

iFGLS , pep P

thiêu tông quát khả thi lặp lại generalized least square

CEO Giám đốc điều hành Chief Executive Officer

vi

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do lựa chọn đề tài

Doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển nên kinh tế của mỗiquốc gia Trong đó, các doanh nghiệp niêm yết góp phần không nhỏ trong việcmang lại những giá trị và lợi ích to lớn ấy Các doanh nghiệp này hoạt động sảnxuất, kinh doanh với quy mô lớn, góp phan phát triển kinh tế, công nghệ kỹ thuật,

mang tới nhiều việc làm và thu nhập cho người dân Đây cũng là kênh huy động

vốn chủ yếu cho nền kinh tế, là những gương mặt đóng góp nhiều nhất cho nguồn

thu nhà nước theo công bô của Tông cục Thuê.

Hội đồng quản trị là một tô chức quan trọng trong hệ thong quan trị của một

công ty cô phần, được thành lập dé bảo vệ cho lợi ích của các cô đông và các bên

liên quan khác; có trách nhiệm giám sát và điều hành hoạt động của tô chức Hội

đồng quản trị ra các quyết định quan trọng về chiến lược kinh doanh, tài chính, vàcác vấn đề quản trị khác Đồng thời, HĐQT cũng có trách nhiệm giám sát hoạtđộng của ban điều hành và các bộ phận quản lý khác dé đảm bảo sự minh bạchthông tin và tuân thủ các quy định pháp luật, tiêu chuẩn đạo đức của các quyết

định ban hành Đây luôn là những vấn đề “nhức nhối” ở các doanh nghiệp niêm

yết, là chủ đề nhận được nhiều sự quan tâm không chỉ từ các nhà đầu tư, cổ đông

công ty mà còn từ các cơ quan chức năng và công chúng.

Dé đảm bảo sự hài hòa lợi ích giữa các cổ đông; minh bạch thông tin công

bố và sự tuân thủ quy định pháp luật của các quyết định từ ban quản lý, HĐQTphải thực hiện tốt chức năng giám sát và đóng góp ý kiến của mình Vụ sụp đồ củacác công ty lớn đầu những năm 2000 như Enron và WorldCom đã cho thấy tầm

quan trọng cũng như thực trạng công tác giám sát hoạt động quản lý của HĐQT.

Hoạt động cải cách bộ máy HĐQT diễn ra ở khắp nơi trên thé giới, trong đó sự

tham gia của các thành viên độc lập đặc biệt được nhắn mạnh Nhiều quốc gia đãban hành quy định yêu cầu duy trì tỷ lệ nhất định số thành viên độc lập trongHĐQT nhằm nâng cao khả năng giám sát đối với ban quản lý doanh nghiệp; giatăng tính độc lập, khách quan cho các quyết định và thông tin công bố Sự tham

gia của các thành viên độc lập HĐQT không chỉ giúp làm giảm khả năng xảy ra

gian lận, nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty mà còn góp phần tạo nên sự

phát triển vững mạnh của một nên kinh tế Một số bộ luật, quy tắc quan tri nhan

manh vai tro va tam quan trong của các ID có thé ké dén nhu: Dao luật

Sarbanes-Oxley năm 2002 của Hoa Kỳ; Luật Hỗn hop về quan tri, Báo cáo của Higgs va

Báo cáo Smith (2003) ở Vương quốc Anh; Nguyên tắc Quản trị công ty tốt và

Khuyến nghị thông lệ tốt nhất của Sở Giao dịch Chứng khoán Úc (ASX) và luật

CLERP 9,

Việt Nam đang trong quá trình phát triển nhanh chóng và hội nhập kinh tếtoàn cầu Số lượng doanh nghiệp niêm yết ở thị trường này gia tăng đáng ké quacác năm Vì vậy, việc nam bắt được vai trò và tam quan trọng của các thành viên

độc lập sẽ giúp cải thiện quy trình, nâng cao hiệu quả công tác quản tri và hiệu qua

hoạt động của HĐQT Kết quả bài nghiên cứu sẽ cung cấp cho người đọc, các nhàđầu tư và các doanh nghiệp một minh chứng cho mối quan hệ giữa các ID và hiệuquả kinh doanh; là cơ sở dé công ty có những điều chỉnh phù hợp trong bộ máyquản trị, góp phần gia tăng giá trị và hiệu suất hoạt động

2 Đối tượng nghiên cứu

Nghiên cứu xem xét sự ảnh hưởng của thành viên độc lập HĐQT tới hiệu quả

hoạt động của các công ty được niêm yết ở Việt Nam Dé tăng tính chính xác của

kết quả, tác giả xem xét đồng thời anh hưởng của các yếu tô khác thuộc đặc điểm

của HĐQT (quy mô HĐQT, kinh nghiệm của các thành viên trong HĐQT, thành

viên nữ HĐQT và sự kiêm nhiệm của Giám đốc điều hành) và đặc điểm của doanhnghiệp (quy mô công ty, cơ cấu vốn của doanh nghiệp) tới hiệu quả hoạt động củacông ty Nghiên cứu sử dụng 2 chỉ số: tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) và

tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) dé do lường hiệu qua hoạt động cua

công ty.

3 Phạm vi bài nghiên cứu

s* Phạm vi không gian: Bài nghiên cứu lay dữ liệu của 441 công ty niêm yết

trên 02 sàn giao dich chứng khoán Ha Nội (HNX) và Thành phố Hồ Chí Minh

(HOSE) thông qua báo cáo tài chính, báo cáo quản tri va báo cáo thường niên được

công bố Mẫu nghiên cứu không bao gồm các doanh nghiệp tài chính (ngân hàng,các công ty tài chính, bảo hiểm và quỹ đầu tư) do hoạt động đặc thù cũng như quyđịnh pháp lý riêng cho các tô chức này

s* Pham vi thời gian: Dữ liệu được thu thập trong vòng 8 năm (giai đoạn từ

2015 - 2022)

4 Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu tập trung tìm hiểu và đo lường mức độ ảnh hưởng của thành viênđộc lập HĐQT tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết tại Việt Nam trongkhoảng thời gian từ năm 2015 - 2022 Qua đó, đề xuất các kiến nghị cho doanh

nghiệp để gia tăng giá trị mà thành viên độc lập nói chung và HĐQT nói riêng

mang lại; qua đó, nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

5 Câu hỏi nghiên cứu

Từ mục tiêu nghiên cứu nêu trên, tác giả đưa ra 3 câu hỏi nghiên cứu như

sau:

Thứ nhất, sự xuất hiện của thành viên độc lập HĐQT có ảnh hưởng tới hiệu

quả hoạt động của doanh nghiệp không?

Thứ hai, các thành viên độc lập HĐQT có ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động

của doanh nghiệp như thế nào?

Thứ ba, các doanh nghiệp cần làm gì để gia tăng giá trị đóng góp của thành

viên độc lập nói riêng và HĐQT nói chung; qua đó, nâng cao hiệu quả hoạt động

dữ liệu thứ cấp của các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán

Hà Nội và thành phó Hồ Chí Minh thông qua báo cáo tài chính, báo cáo quản trị,báo cáo thường niên và các thông tin công bố dé phục vụ cho quá trình nghiên cứu

định lượng.

s* Nghiên cứu định lượng: Dữ liệu được thu thập là các thông tin có liên quan

được các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chứng khoán HNX và HoSE công bố

thông qua các báo cáo tài chính, báo cáo quản trị, báo cáo thường niên trong thời

gian từ năm 2015 — 2022 Sau khi xử lý, chúng sẽ được đưa vào phần mềm Stata

14 dé tiến hành phân tích hồi quy theo 3 phương pháp: bình quân nhỏ nhất (PooledOLS), tác động có định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) Nghiên cứu cũng

thực hiện đánh giá các khuyết tật, như hiện tượng đa cộng tuyến, phương sai thay

đổi và tự tương quan Nếu xảy ra các khuyết tật, nghiên cứu sử dụng phương pháp

bình phương tối thiểu khả thi lặp lại (iterated Feasible generalized least square

-FGLS) dé chỉ ra mối liên hệ giữa thành viên độc lập HĐQT và hiệu quả hoạt động

của doanh nghiép.

7 Câu trúc của bài nghiên cứu

Bên cạnh phần mở đầu, tài liệu tham khảo và phụ lục, bài nghiên cứu có bốcục gồm 4 chương:

Chương 1: Tổng quan tài liệu và cơ sở lý luận

Chương 2: Phương pháp nghiên cứu

Chương 3: Thảo luận về kết quả nghiên cứuChương 4: Kết luận và các kiến nghị

CHUONG 1 TONG QUAN TÀI LIEU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN

1.1 Tổng quan tài liệu

Mối quan hệ giữa các đặc trưng của HĐQT nói chung và tính độc lập HĐQTnói riêng với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết luôn nhận được

sự quan tâm từ các nhà nghiên cứu trong nước và quôc tê.

1.1.1 Nghiên cứu trong nước

Năm 2022, Nguyễn Văn Chiến và Trần Mạnh Dũng đã thực hiện nghiên cứu

đánh giá sự tham gia của thành viên độc lập trong hội đồng quản trị đến hiệu quả

tài chính của 48 doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2008 đến

2020 Nhóm tác giả đo lường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp thông qua 3

nhân tố: tỷ SỐ lợi nhuận ròng trên tổng tài san (ROA), lợi nhuận trên vốn chủ sở

hữu (ROE) và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) Bằng cách sử dụng các phương

pháp như hồi quy bình phương tối thiểu gộp (Pooled OLS), phương pháp tác động

cô định (FEM), tác động ngẫu nhiên (REM), và phương pháp bình phương tối

thiểu, nghiên cứu đã loại bỏ các khuyết tật có thê xảy ra trong quá trình ước lượng.Kết quả của nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng về mối quan hệ giữa sự thamgia của các thành viên độc lập trong hội đồng quản trị và hiệu quả tài chính củadoanh nghiệp Điều này cho thấy sự tham gia của các thành viên độc lập trong hộiđồng quản tri tai các công ty Việt Nam chưa đạt hiệu quả thực sự Bên cạnh đó,

nghiên cứu cũng chỉ ra rằng quy mô của HĐQT có tác động tích cực; cau trúc vốn

có tác động tiêu cực lên hiệu quả tài chính của doanh nghiệp (ROE, EPS) Mối

quan hệ giữa tính thanh khoản, quy mô của doanh nghiệp và hiệu quả tài chính là

không rõ ràng.

Tiếp cận dé tài bằng một phương pháp khác — phương pháp hồi quy tổng quát

GMM, Nguyễn Thị Thu Thủy và Nguyễn Văn Thuận (2021) đã nghiên cứu ảnh

hưởng của quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết tạiViệt Nam vào giai đoạn 2008 — 2018 thông qua chỉ số xác định giá tri thị trườngcủa doanh nghiệp - Tobin’s Q Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng quyền kiêm nhiệm

và quy mô ban kiểm soát có ảnh hưởng thuận chiều tới hiệu quả hoạt động của

doanh nghiệp; trong khi thành viên độc lập HĐQT thé hiện tác động ngược chiều.

Các biến nữ CEO, quy mô HĐQT, sở hữu tập trung, tudi và quy mô của công ty

không có tác động tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Phạm Minh Vương và cộng sự (2021) đã sử dụng hai công cụ: ROA và

Tobin’s Q dé phân tích sự ảnh hưởng của đặc điểm hội đồng quan trị tới hiệu quảtài chính của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam Kết quả ước lượng Newaychỉ ra rằng thái độ chấp nhận rủi ro có quan hệ cùng chiều với hiệu quả tài chínhcủa doanh nghiệp (ROA) Mối quan hệ này cũng được tìm thấy giữa sự hiện diện

của thành viên nữ trong HDQT và Tobin’s Q hay sự góp mặt của thành viên nữ

trong HĐQT có tác động cùng chiều tới hiệu quả doanh nghiệp đưới góc nhìn của

thị trường Cũng từ góc nhìn này, sự kiêm nhiệm được cho là có ảnh hưởng tiêu

cực tới hiệu quả tài chính của công ty Không có bang chứng chỉ ra mối quan hệ

giữa quy mô, tần suất các cuộc họp và thành viên độc lập của HĐQT với hiệu quả

tài chính từ kêt quả của nghiên cứu này.

Sử dụng mô hình có tác động ngẫu nhiên (REM) và phương pháp bình

phương nhỏ nhất tổng quát (GLS), Chu Thị Thu Thủy (2020) đã nghiên cứu vàchỉ ra các nhân tố thuộc đặc trưng của HDQT đến hiệu quả tài chính (được đolường bằng chỉ số ROA) của các công ty niêm yết tại Việt Nam như sau: sự kiêmnhiệm của CEO và quy mô HĐQT (tác động cùng chiều); số lượng các cuộc họp

HĐQT (tác động ngược chiều) Nghiên cứu không tìm thay bằng chứng đủ dé kết

luận về mối quan hệ giữa sự đa dạng giới tính của HĐQT và hiệu quả tài chính

của công ty Ngoài ra, thành viên độc lập HĐQT cũng được chỉ ra rằng không cótương quan với ROA khi không có sự xuất hiện của biến điều tiết— quy mô HĐQT.Khi có biến điều tiết, nhân tố này thể hiện tác động ngược chiều tới hiệu quả tàichính của công ty.

Đoàn Ngọc Phúc và Lê Văn Thông (2014) đã sử dụng hai chỉ số ROA và

ROE đóng vai trò là biến phụ thuộc dé nghiên cứu tác động của các yếu tô thuộc

quản trị doanh nghiệp tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của 217 công ty sau cổphan hóa ở Việt Nam trong thời gian 2012 — 2017 Nhóm tác gia đã thực hiện hồiquy dit liệu bang theo 3 phương pháp (Pooled OLS, FEM, REM) quen thuộc Kếtquả nghiên cứu chỉ ra rằng: sự độc lập của HĐQT, quy mô doanh nghiệp và tốc

độ tăng trưởng của tài sản có tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh đo bằng

cả hai thước đo (ROA và ROE); kinh nghiệm của HĐQT ảnh hưởng ngược chiềutới ROA và ROE Sở hữu của HĐQT có mối quan hệ âm với ROE nhưng lại cótác động không có ý nghĩa thống cơ đến ROA Ngoài ra, nghiên cứu không tìmthấy mối quan hệ với hiệu quả kinh doanh của các nhân tố: sự kiêm nhiệm của chủtịch HĐQT, quy mô HĐQT và trình độ học vấn của các thành viên trong Hội đồng

1.1.2 Nghiên cứu nước ngoài

Elisa Fajarwati & Rini Setyo Witiastuti (2022) đã nghiên cứu ảnh hưởng cua

các đặc điểm HĐQT bao gồm: quy mô HĐQT, thành viên HĐQT độc lập, tần suấthọp HĐQT và thành viên HDQT nữ đến hiệu quả hoạt động (ROA) của các công

ty sản xuất được niêm yết tại Indonesia và Malaysia trong năm 2015 — 2019 Kết

quả mô hình tác động ngẫu nhiên đã chỉ ra những điểm tương đồng và khắc biệt

trong két qua của các môi liên hệ này giữa hai thị trường được xem xét O cả hai

thị trường, quy mô hội đồng quản tri và tần suất họp hội đồng quản trị đều có tác

động tích cực dang ké đến hiệu quả hoạt động của các công ty Sự xuất hiện của

các thành viên nữ trong HĐQT có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động củacông ty ở Indonesia nhưng lại có tác động trái ngược hoàn toàn đối với các công

ty tại Malaysia Trong khi đó, thành viên độc lập HĐQT có tác động thuận chiềuđến hiệu quả hoạt động của công ty ở Malaysia, nhưng có tác động ngược chiềuđối với các doanh nghiệp niêm yết tại Indonesia Khác biệt này được cho là do các

quy định do Sở giao dịch chứng khoán Indonesia đặt ra, do đó khiến các thành

viên độc lập không tham gia nhiều vào việc ra quyết định do có những hạn chế.

H Zhou và cộng sự (2018) đã chỉ ra mối tương quan giữa các đặc điểmHĐQT, ủy ban kiểm toán và hiệu quả hoạt động (ROA) của các công ty niêm yết

tại Hy Lạp giai đoạn 2008 — 2012 bằng phương pháp bình phương tối thiểu OLS

và 2SLS như sau: quy mô HĐQT, tính thanh khoản, cường độ sử dụng vốn và biên

lợi nhuận hoạt động có ảnh hưởng tích cực tới ROA; trong khi thành viên độc lập

HĐQT thé hiện tác động tiêu cực lên hiệu quả hoạt động của công ty Điều nàyđược lý giải là bởi vì các thành viên HĐQT bên ngoài không hiểu rõ về tình hìnhhoạt động, điều hành bên trong công ty nên những đóng góp của họ chưa mang lại

giá tri đáng ké cho công ty Bên cạnh đó, trong các tình huống phát sinh, thì ý kiến

tư van đóng góp của các thành viên trong hội đồng sẽ có giá trị đóng góp nhiều

hơn vai trò giám sát của các thành viên độc lập Ngoài ra, nghiên cứu cũng chỉ ra

rằng ở Hy Lạp, các công ty có HĐQT nhỏ và tính độc lập cao hơn sẽ có xu hướngthành lập ủy ban kiểm toán cao hơn Tuy nhiên, hầu như không có sự liên hệ nàogiữa ủy ban kiểm toán và hiệu quả hoạt động ở những công ty này

N Reguera-Alvarado & F Bravo (2017) đã tìm hiểu mối quan hệ giữa cácthành viên độc lập HĐQT và hiệu quả hoạt động của 694 công ty niêm yết trên

sàn giao dịch chứng khoán New York dưới tác động của số nhiệm kỳ và sự đa

nhiệm của họ Nghiên cứu được thực hiện trong bối cảnh hậu SOX ở Hoa Kỳ (Đạo

luật Sarbanes — Oxley, 2002), do vậy, như một lẽ tất yếu, kết qua khang định các

thành viên độc lập có mối quan hệ tích cực tới hiệu quả hoạt động Trong khoảng

thời gian đó, không chỉ SOX mà cả các tiêu chuẩn niêm yết cũng đặt ra trách nhiệm

mạnh mẽ hơn liên quan đến các giám đốc độc lập và do đó, những giám đốc này

có thể gắn bó hơn với các công ty Kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các ID cónhiệm kỳ ngan trong công ty không có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt độngcủa công ty Những thành viên này cần khoảng sáu năm để có những đóng góp

giúp cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Hơn nữa, nghiên

cứu cũng cho thấy răng ảnh hưởng của các thành viên độc lập đến hiệu quả hoạt

động của công ty là không tích cực khi họ tham gia hơn hai HĐQT bên ngoài.

Makhlouf và cộng sự (2017) áp dụng 3 phương pháp hồi quy bội phổ biến

cho dữ liệu bảng: Pooled OLS, FEM, REM dé nghiên cứu mối quan hệ giữa HĐQT

và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết tại Jordan Kết quả chỉ ra

mối quan hệ dương giữa sự độc lập và sở hữu của HĐỌT tới hiệu quả hoạt động

của công ty Ngoài ra, các công ty có quy mô HĐQT càng nhỏ thì hiệu quả hoạt

động đạt được càng cao Nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng về mối quan hệ

giữa sự kiêm nhiệm quản lý và tần suất các cuộc họp của HĐQT với hiệu quả hoạt

động của công ty.

Nghiên cứu về mối liên hệ giữa thành viên độc lập HĐQT và hiệu quả hoạt

động của các công ty niêm yết tại hai Sở giao dịch Thượng Hải và Thâm Quyến(Trung Quốc), Yu Liu và cộng sự (2015) đã đặc biệt xem xét tác động của hai yếutố: sở hữu công ty và chi phí giám sát, thu thập thông tin trong mối quan hệ này

Sử dụng kết hợp các phương pháp: tác động cô định (FEM), sai biệt kép (DID),

10

bình phương tối thiểu hai giai đoạn với các biến công cụ (IV-2SLS) và phương

pháp mô men tổng quát động (GMM), kết quả nghiên cứu đã chỉ ra rằng mức độ

độc lập của hội đồng quản trị có liên quan tích cực đáng kê đến hiệu quả hoạt độngcủa công ty, đặc biệt là trong các công ty do chính phủ kiểm soát và trong các công

ty có mức độ chi phí thu thập và giám sát thông tin thấp hơn Mối quan hệ tích cựcnày có thé là do, ít nhất một phan, là do khả năng của các thành viên độc lập trong

việc ngăn chặn hành vi tự xử lý nội bộ và cải thiện hiệu quả đầu tư ở các công ty

niêm yét ở Trung Quôc.

1.1.3 Khoảng trắng nghiên cứuCác nghiên cứu về mối quan hệ giữa thành viên độc lập nói riêng và các đặctrưng của HĐQT tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết tại thịtrường Việt Nam tuy nhiều nhưng hau hết bị hạn chế về cỡ mẫu Các nghiên cứu

hầu như chỉ tập trung vào một hoặc một vài nhóm doanh nghiệp cụ thé nên tính

khái quát chưa cao Bên cạnh đó, do hạn chế về thời gian lay mẫu nghiên cứu nênkết quả nghiên cứu chỉ có ý nghĩa trong một khoảng thời gian nhất định

Trên cơ sở này, tác giả thực hiện nghiên cứu ảnh hưởng của thành viên độc

lập HĐQT tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết niêm yết tại ViệtNam với mau dữ liệu gồm 441 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại hai sàn giao

dịch chứng khoán HOSE và HNX trong vòng 8 năm (2015 — 2022).

1.2 Cơ sở lý luận về thành viên độc lập và hiệu quả hoạt động

11

12.1 Lý luận về thành viên độc lập Hội đồng quản trị và hiệu quả

hoạt động

1.2.1.1 Thành viên độc lập Hội dong quan triHội đồng quản trị là một tổ chức quan trọng trong hệ thống quản trị của một

công ty cô phần, được thành lập dé đại diện cho các cô đông định hướng chiến

lược hoạt động, quản lý, giám sát và điều hành hoạt động của tô chức Họ thường

xuyên họp dé đưa ra quyét dinh quan trong về mục tiêu, chiến lược kinh doanh,

quản lý rủi ro, và các vấn đề quản trị khác Hội đồng quản trị cũng có trách nhiệmgiám sát hoạt động của ban điều hành và các bộ phận quản lý khác để đảm bảotuân thủ các quy định pháp luật và tiêu chuẩn đạo đức

Thành viên của hội đồng quản trị thường được bầu hoặc được chỉ định dựatrên các tiêu chí như kiến thức chuyên môn, kinh nghiệm quản lý, và mối quan hệtrong ngành Theo quy định, các doanh nghiệp được yêu cầu phải duy trì một sốlượng nhất định thành viên HĐQT độc lập Thành viên độc lập trong hội đồngquản trị giữ vai trò đảm bảo tính độc lập, khách quan và công bằng trong quyết

định của hội đồng Không có mối quan hệ ràng buộc về mặt lợi ích với công ty và

quan hệ nhân thân với các cô đông, lãnh đạo lớn; sự góp mặt của thành viên độclập đảm bảo rằng quyết định của hội đồng quản tri được đưa ra một cách độc lập,khách quan Họ trình bày ý kiến, đề xuất và đánh giá các vấn đề từ một góc nhìnkhông thiên vi trong các cuộc thảo luận của hội đồng quan tri; từ đó, đưa ra quyết

định dựa trên sự hài hòa lợi ích của doanh nghiệp và các bên liên quan.

Thành viên độc lập HĐQT thường có kiến thức và kinh nghiệm chuyên mônđáng tin cậy Họ đóng góp ý kiến vào quyết định của hội đồng với sự hiểu biết sâu

về các ngành nghê, luật pháp, tài chính và quản lý rủi ro Điêu này giúp nâng cao

12

chất lượng quyết định và đảm bảo rằng các quyết định được dựa trên cơ sở thông

tin chính xác và chuyên môn.

Ngoài ra, các thành viên độc lập còn có trách nhiệm giám sát hoạt động của

ban điều hành và đảm bảo sự minh bạch thông tin và tuân thủ các quy định và tiêuchuẩn đạo đức của các quyết định, hành vi được thực hiện Họ đánh giá hiệu quacủa ban điều hành và đảm bảo rằng các quyết định được đưa ra hợp lý, mang lạigiá trị cho công ty và lợi ích cho cô đông

Tại các quốc gia trên thế giới, các quy định về tiêu chuẩn của một thành viênđộc lập được dé ra trong các văn bản pháp luật, quy chế quan trị công ty hoặc cácquy định cụ thể của cơ quan quản lý thị trường chứng khoán Nhìn chung, cácthành viên độc lập đều phải đáp ứng được các yêu cầu độc lập về nhân thân và lợiích kinh tế với công ty Họ không được là nhân viên, người quản lý điều hành củacông ty trong quá khứ; không có quan hệ nhân thân, liên kết với người quản lýđiều hành, nhân sự cấp cao, c6 đông lớn của công ty; không là người cung cấpdịch vụ tư vấn, kiểm toán cho công ty trong một khoảng thời gian nhất định trướcđó; Về mặt kinh tế, thành viên độc lập không được là người sáng lập, cỗ đônglớn hay người đại diện cho các cô đông lớn của công ty; không hưởng bat kỳ lợi

ích nào khác ngoài các khoản thù lao theo quy định của công ty; không phải là

người điều hành các công ty có liên quan; Đạo luật Sarbanes — Oxley Act(SOX) năm 2002 đã yêu cầu các công ty niêm yết phải thành lập ủy ban giám sátbao gồm các thành viên độc lập và các ủy ban (Uy ban giám sát kế toán, ủy bankiêm toán, ) dé gia tăng tính minh bạch của các thông tin công bố, bảo vệ lợi ích

của các nhà đâu tư.

Ở Úc, đa số thành viên HĐQT của các công ty niêm yết phải là độc lập Các

thành viên độc lập phải họp định kỳ, ít nhất mỗi năm một lần mà không có sự tham

13

gia của các quản lý hay các thành viên HĐQT điều hành dé gia tăng sự trao đổi

thông tin Công ty phải công khai cách thức liên hệ với các thành viên độc lập cho

mọi cá nhân, tô chức quan tâm Công ty phải thành lập ủy ban bồ nhiệm, ủy ban

thù lao và ủy ban kiêm toán với đa sô các thành viên là độc lập.

Luật Hỗn hợp về quản tri công ty (Combined Code on Corporate Governance

- CCCG) ở Anh cũng quy định ít nhất 2 hoặc 1⁄2 số thành viên HĐQT ở các công

ty phải là thành viên độc lập HĐQT phải bổ nhiệm một thành viên độc lập cấp

cao dé các cô đông có thé trao đổi trực tiếp khi cần; phải thành lập tiểu ban bổnhiệm với đa số thành viên độc lập, tiểu ban thù lao có ít nhất 2-3 thành viên độclập và tiêu ban kiểm toán gồm toàn bộ thành viên độc lập Các thành viên có trách

nhiệm đánh giá thường xuyên khả năng hoàn thành nhiệm vụ và trách nhiệm của

Chủ tịch HĐQT.

Tại Hàn Quốc, các công ty niêm yết có quy mô lớn và một vài tổ chức tàichính được yêu cầu số thành viên độc lập chiếm đa số trong HĐQT (đối với nhữngdoanh nghiệp nhỏ hơn, yêu cau tỉ lệ ay phải đạt tối thiểu 1⁄4) Các công ty niêm yếtlớn cũng được yêu cầu thành lập một “ủy ban đề cử thành viên độc lập” để đề cửcác ứng cử viên cho các vị trí này; ủy ban kiểm toán với ít nhất 2/3 số thành viên

là độc lập, thay cho “kiểm toán viên nội bộ theo luật định” truyền thống Các quy

định nay còn được áp dung với cả các công ty tài chính chưa niêm yét.

1.2.1.2 Hiệu quả hoạt động của công ty

Hiệu quả hoạt động kinh doanh là thước đo khả năng sử dụng nguôn tàinguyên hữu hạn của doanh nghiệp trong hoạt động sản xuất kinh doanh để đạt

được các mục tiêu và tạo ra giá trị cho doanh nghiệp cũng như các chủ sở hữu.

Hiệu quả hoạt động được đo lường trên phương diện tài chính và tô chức Trong

đó, hiệu quả hoạt động tài chính là một phạm trù rất được các cô đông và nhà dau

14

tư quan tâm bởi nó phản ánh tình hình tài chính và khả năng tạo ra lợi nhuận của

doanh nghiệp đó Tối đa hóa lợi nhuận, tối đa hóa lợi nhuận trên tổng tài sản và

vốn chủ sở hữu là yếu tố cốt lõi trong xem xét tính hiệu quả của hoạt động kinhdoanh ở doanh nghiệp Nó phản ánh sự tăng trưởng trong hoạt động sản xuất kinhdoanh, cho thấy sự sử dụng hiệu quả nguồn vốn góp và tài sản doanh nghiệp củacác nhà quản lý Hay khái quát hơn, tốc độ tăng trưởng doanh thu và thị phần phản

ánh hiệu quả hoạt động của công ty.

Tỷ suất sinh lợi trên tong tai san (ROA) va ty suất sinh lợi trên vốn chủ sởhữu (ROE) là hai thước đo hiệu quả hoạt động thường được sử dụng nhiều nhất.ROA và ROE là hai phương pháp đo lường dựa trên các kết quả kế toán được ghinhận trên báo cáo tài chính, phản ánh kết quả đạt được trong quá khứ của doanhnghiệp đó Nó cho biết khả năng sinh lời trên một đồng tài sản/ vốn góp của cổ

đông - yếu tố quan trọng trong quyết định đầu tư của một nhà đầu tư vào doanh

nghiệp đó.

Ngoài ra, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp còn được đo lường dựa trên

giá trị thị trường: Thu nhập trên mỗi cổ phiếu năm giữ (EPS), giá mỗi cổ phiếutrên thu nhập từ việc nắm giữ cô phiếu đó (P/E), Tobin’s Q - ty số giữa giá trị thịtrường và giá tri nội tại cua nguồn vốn doanh nghiệp; phản ánh giá tri của doanh

nghiệp trong tương lai.

Ở phạm vi của nghiên cứu này, tác giả sử dụng ROA và ROE làm thước đo

hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

15

1.2.2 Cơ sở lý luận về mỗi quan hệ giữa thành viên độc lập Hội đồng

quản tri và hiệu qua hoạt động cua doanh nghiệp

1.2.2.1 Lý thuyết người đại diện (Agency theory)

Lý thuyết người đại diện (Ross, 1973; Jensen và Meckling, 1976) giải thích

mỗi quan hệ xung đột lợi ích giữa chủ doanh nghiệp (cỗ đông) với các nhà quan

lý (người đại diện) trong doanh nghiệp Trong đó, các cô đông là người ủy quyềncho các nhà quản lý — còn được gọi là người đại diện — thực hiện điều hành vàquản lý các hoạt động hằng ngày của doanh nghiệp nhằm tối đa hóa lợi ích của côđông Sự khác nhau trong mong muốn về lợi ích đạt được giữa các cổ đông và các

nhà quản lý là nguyên nhân dẫn đến các xung đột trong van đề người đại diện.

Theo Jensen va Meckling (1976), người đại diện trực tiếp điều hành công ty cóquyền quản lý và thực hiện các hoạt động kinh doanh hăng ngày; với kinh nghiệm

và kiến thức chuyên môn sâu rộng, họ có thê đưa ra các quyết định nhằm tối đa

hóa lợi ích của bản thân thay vì mang lại lợi ích cho công ty và sự giàu có cho các

cô đông khi họ có thể đạt được mức lợi nhuận nào đó Xung đột này bộc lộ rõ nhất

ở các công ty lớn (Gayle và Miller, 2009).

Sự xuất hiện của Hội đồng quản trị trong công ty là một cách tối thiêu hóanhững xung đột lợi ích này Hội đồng quản trị cung cấp dịch vụ cho những ngườiđứng đầu công ty để giám sát hành vi của các nhân viên quản lý Waldo (1985);Fleischer và cộng sự (1988) cho rằng nhiệm vụ chính của HĐQT là: (1) thay mặtchủ sở hữu công ty giám sát hành vi quản lý của Ban giám đốc; (2) xây dựng cácquyết định chiến lược về hoạt động của công ty; (3) phát hiện hành vi sai trái trong

quản lý và sa thải những người quản lý có liên quan Trong HĐQT, người thực

hiện chức năng giám sát và tô chức kiểm soát hoạt động quản lý điều hành công

ty là các thành viên độc lập không điều hành Thành viên độc lập là những người

16

độc lập, không có bat kỳ ràng buộc lợi ích hay quan hệ cá nhân nào với công ty và

các bên liên quan như cô đông và các nhà quản lý, Họ đóng vai trò quan trọng

trong việc đảm bảo sự công băng, minh bạch, tuân thủ các quy định, nguyên tắc;bảo đảm lợi ích của công ty và các bên liên quan; góp phần nâng cao năng lực,hiệu quả hoạt động của hội đồng quản trị cũng như của công ty Do đó, các họcgiả theo trường phái này đề xuất gia tăng tính độc lập của hội đồng quản trị nhằmhạn chế các xung đột trong van đề người đại diện Cụ thể, việc gia tăng số lượngthành viên độc lập trong HĐQT, tách bạch chức danh tổng giám đốc điều hành và

Chủ tịch HĐQT (sự kiêm nhiệm) sẽ góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của

doanh nghiệp.

1.2.2.2 Lý thuyết quan lý (Stewardship theory)Trái với lý thuyết người đại diện, lý thuyết quản lý cho rang nha quản ly là

đáng tin cậy và có xu hướng hành động và đưa ra quyết định dựa trên tinh thần

phục vụ cho lợi ích chung của công ty và của các cô đông thay vì lợi ích cá nhân

Họ được cho là có tinh thần trách nhiệm và được thúc day bởi động lực nội tại détối đa hóa giá trị lâu dài của doanh nghiệp Lý thuyết quản lý nhắn mạnh tầm quantrong của niềm tin giữa cô đông và người quản lý Các cô đông tin tưởng rang cácnhà quản lý sẽ hành động vì lợi ích tốt nhất của họ và đưa ra những quyết định cólợi cho toàn bộ tổ chức Người quan lý được chủ sở hữu ủy quyền điều hành, quản

lý, quyết định các hoạt động kinh doanh và trách nhiệm pháp lý với công ty Họđược kỳ vọng sẽ thực hiện sự siêng năng, trung thành và can than trong việc quan

ly cac nguồn lực của tổ chức Việc trao quyền cho các nhà quản lý được cho làđộng lực dé họ tận tâm công hiến trong công viéc, cuối cùng mang lại lợi ích cho

cả cô đông và công ty.

17

Theo quan điểm này, hiệu quả hoạt động của công ty có mối liên hệ trực tiếp

với các giám đốc trực tiếp tham gia điều hành bởi sự hiểu biết và gắn kết giữa họ

với lợi ích doanh nghiệp Nói cách khác, lý thuyết này cho rằng việc xuất hiện củacác thành viên độc lập là không cần thiết bởi niềm tin các cổ đông dành cho nhàquan lý Hơn nữa, nếu tổng giám đốc đồng thời là chủ tịch HĐQT thì cá nhân đó

sẽ càng sẵn lòng cống hiến cho công ty đó, các quyết định đưa ra càng hướng tớilợi ích của doanh nghiệp và các cổ đông hon là lợi ích cá nhân Điều này hàm ýrằng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp sẽ cao hơn khi tổng giám đốc đồng thời

kiêm nhiệm vị trí tổng giám đốc điều hành công ty.

1.2.2.3 Ly thuyết ràng buộc nguồn lực (Resource dependency theory)

Lý thuyết ràng buộc nguồn lực chỉ ra sự phụ thuộc của một tô chức vào cácnguồn lực bên ngoài đề hoạt động và phát triển Các doanh nghiệp phụ thuộc vàonguồn lực bên ngoài vì họ không thể sản xuất hoặc hoặc kiểm soát tất cả các nguồnlực họ cần trong nội bộ Sự phụ thuộc này tạo ra các lỗ hồng và khiến các tổ chứcgặp phải tình trang mat cân bằng quyền lực tiềm ân với các nhà cung cấp tàinguyên Chưa kể đến, nguồn lực là khan hiếm và phân bồ không đồng đều Kếtquả là, các doanh nghiệp phải cạnh tranh và dam phán dé tiếp cận các nguồn lực,hình thành các mối quan hệ và liên minh giữa các tổ chức Do vậy, việc hiểu rõ

môi trường bên ngoài và quản lý sự liên hệ với các nguồn lực bên ngoài đó là vô

cùng quan trọng dé đảm bao các hoạt động diễn ra đúng tiến độ và đạt hiệu qua

cao.

Trong công ty cô phần, HĐQT có vai trò là cầu nối giữa doanh nghiệp vớicác nguồn lực bên ngoài Johnson và ctg (1996) đã chỉ ra rằng việc bổ nhiệm cácthành viên bên ngoài vào HĐQT góp phần gia tăng khả năng tiếp nhận các nguồnlực, quyết định thành công của công ty Từ góc độ của lý thuyết, việc có các thành

18

viên độc lập có thé gdp phan giảm bớt sự phụ thuộc và lỗ hồng nhất định Những

quan điểm, chuyên môn và mạng lưới quan hệ đa dạng mà các thành viên độc lập

có thé mang lại có khả năng giúp doanh nghiệp tiếp cận các nguồn lực quan trong,đưa ra quyết định sáng suốt và điều hướng các môi trường bên ngoài phức tạp Sựđộc lập của họ có thể thúc đây tính minh bạch, sự tin cậy và uy tín trong tô chức,điều này đôi khi là quan trọng trong việc thu hút các nguồn lực và xây dựng mối

quan hệ với các bên liên quan bên ngoài.

19

CHƯƠNG2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

2.1 Quy trình thực hiện

Xác định mục Tìm hiệu cơ sở lý tiêu, mục đích thuyêt từ các

nghiên cứu nghiên cứu trước

Thu thập, xử Xây dựng mô

lý dữ liệu hình nghiên cứu

Hình 2.1 Quy trình thực hiện nghiên cứu.

(Nguồn: Tổng hợp của tác giả)

Bước 1: Xác định vân đê nghiên cứu, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu.

Bước 2: Tìm hiểu cơ sở lý thuyết bằng việc tổng quan các tài liệu nghiên cứu

trước đó trong nước và trên thê giới Từ đó, đê xuat mô hình và các gia thuyét

nghiên cứu.

Bước 3: Thu thập dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên

và báo cáo quản trị của các công ty niêm yết tại Việt Nam từ 2015 — 2022 trên

trang web finance.vietstock Mau nghiên cứu không bao gôm các ngân hàng, các

21

công ty tài chính, bảo hiểm và quỹ đầu tư do hoạt động đặc thù cũng như quy định

pháp lý riêng cho các tô chức này.

Bước 4: Các công ty mà có một số thông tin đó bị khuyết sẽ bị loại bỏ khỏimau dữ liệu Sau đó, chúng được đưa vào phần mềm Stata dé tiến hành phân tíchhdi quy theo 3 phương pháp: bình quân nhỏ nhất (Pooled OLS), tac động cố định

(FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) Nghiên cứu cũng thực hiện đánh giá các

khuyết tật, như hiện tượng đa cộng tuyến, phương sai thay đổi và tự tương quan.Nếu xảy ra các khuyết tật, nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương tối thiểukhả thi (Feasible generalized least square - FGLS) dé chỉ ra mối liên hệ giữa thành

viên độc lập HĐQT và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Bước 5: Trên cơ sở kêt quả nghiên cứu, đê xuât một sô kiên nghị nhăm nâng

cao giá tri của các thành viên độc lập nói riêng và của HĐQT nói chung; qua đó,

nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

2.2 Mô hình nghiên cứu

2.2.1 Dữ liệu và mẫu nghiên cứu

Dữ liệu được sử dụng trong bài nghiên cứu là một số chỉ tiêu phục vụ choviệc tính toán các biến độc lập, biến phụ thuộc và biến kiểm soát được trình bàytrong bảng bên dưới Nguồn dữ liệu bao gồm báo cáo tài chính, báo cáo quan trị

và báo cáo thường niên của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

Hà Nội và thành phố Hồ Chí Minh trong vòng 8 năm (2015 — 2022) Mẫu nghiên

cứu không bao gồm các ngân hàng, công ty tài chính, bảo hiểm và quỹ đầu tư dohoạt động đặc thù cũng như quy định pháp lý riêng cho các tổ chức này

22

Cuối cùng, nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu của 441 công ty, tạo thành 3528

quan sát Các công ty này thuộc nhiều lĩnh vực khác nhau, cụ thể được trình bày

trong bảng bên dưới.

Bảng 2.1 Thống kê số lượng các công ty theo ngành

Ngành Số lượng công ty

Bán buôn 24

Bán lẻ 12

Công nghệ và thông tin 23

Dịch vụ chuyên môn, khoa học và công nghệ 3

(Nguồn: Tổng hợp của tác giả)

2.2.2 Mô hình nghiên cứu

2.2.2.1 Mô hình nghiên cứu

Dựa trên các nghiên cứu trước đây, đê tìm hiêu ảnh hưởng của các thành viên

độc lập HĐQT tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết tại Việt Nam, trong

23

nghiên cứu này, tác giả sử dụng phương trình mô hình hồi quy đa biến với các

biên được sử dụng như sau:

Bảng 2.2 Tổng hợp các biến nghiên cứu

Loại Tên biến Ký Cách tính

Sự kiêm nhiệm | DUAL | Biến giả

của CEO « DUAL = | trong

trường hợp Giám đốc điều hành công

l ty đồng thời là Chủ tịch HĐQT

BIEN yon

KIEM « DUAL = 0 trong trường

SOÁT hợp Giám đốc điều hành công ty không

đồng thời là Chủ tịch HĐQT

Quy mô HĐQT |Bsize | Tổng số thành viên HĐQT

24

Thành viên nit|FEM | Số lượng thành viên nữ trong HĐQT/

HĐQT Tổng số thành viên HĐQT

Kinh nghiệm của |EXP_ | Độ tuổi trung bình các thành viên

HĐQT HĐQT

Quy mô cong ty | Fsize | Logarit tự nhiên Tổng tài sản của doanh

nghiệp tính đên cuôi năm

Cơ cau vốn LEV | Tổng nợ/ Tổng tài sản

(Nguồn: Tổng hợp của tác giả)

Do hiệu quả hoạt động được đo lường bởi hai chỉ số ROA và ROE của các

doanh nghiệp nên tương ứng sẽ có hai mô hình được xây dựng như sau:

2.2.2.2 Tổng hợp các biến trong mô hình nghiên cứu

a) Biến phụ thuộc

Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là một khái niệm rộng và có nhiều cách

dé đo lường Trong phạm vi của bài nghiên cứu này, tác giả sử dụng hai chỉ tiêu:ROA và ROE dé đo lường hiệu quả hoạt động của các công ty được xem xét ROA

và ROE đã được sử dụng trong nhiều nghiên cứu trước đây dé đo lường ảnh hưởngcủa thành viên độc lập nói riêng và đặc điểm của HĐQT nói riêng tới hiệu quảhoạt động của doanh nghiệp như: Nguyễn Văn Chiến và Trần Mạnh Dũng (2022),

Phạm Minh Vương và cộng sự (2021), Đoàn Ngọc Phúc và Lê Văn Thông (2014),

Yu Liu et al (2015), H Zhou et al (2018), Nguyen, M., & Nguyen, H (2014),

Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) được tính băng công thức:

ROA = Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản

ROA cho biết lợi nhuận thu được trên mỗi đồng tài sản của doanh nghiệp

Nó phản ánh khả năng sử dụng hiệu quả nguồn tài sản công ty của các nhà điều

hành ROA là tỷ suất được cả những người cho vay vốn và người góp vốn của

doanh nghiệp quan tâm Bởi lẽ đó, ROA được coi là thước đo hiệu quả hoạt động

thông dụng và tổng hợp nhất

Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) cũng là một chỉ số đo lường hiệuquả kinh doanh hữu hiệu ROE cho biết số tiền một chủ thể có thê thu được khidau tư 1 đồng vốn vào công ty Nó phản ánh khả năng quản lý tốt nguồn vốn góp

từ các cổ đông của người quản lý, là chỉ số quan trọng dé các nhà đầu tư xem xét

khả năng đâu tư vào cô phiêu của một công ty cô phân.

ROE = Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu

26

Sự kết hợp của ROA, ROE sẽ giúp chúng ta có đánh giá toàn diện hơn về

hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được xem xét.

b) Biến độc lập

Bài nghiên cứu tập trung tìm hiểu ảnh hưởng sự xuất hiện của thành viên độc

lập trong HĐQT tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết, vậy nên, biếnđộc lập của bài viết là thành viên độc lập HĐQT (ký hiệu: IND) IND được tính

băng tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT của các công ty.

c) Biên kiêm soát

Các biến kiểm soát được thêm vào mô hình nhằm tăng tính chính xác của kết

quả nghiên cứu và hạn chế sai sót của mô hình do bỏ sót biến Nghiên cứu sử dụngbiến kiểm soát là những yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả công ty thuộc đặc trưng

của HĐQT (quy mô HDQT, sự kiêm nhiệm của CEO, thành viên nữ HDQT, kinh

nghiệm của các thành viên HĐQT) và một số đặc trưng của công ty (quy mô và

cơ cau vốn của doanh nghiệp) Đây đều là những biến đã được kiêm chứng về tác

động tới hiệu quả hoạt động trong các nghiên cứu trước đó, ví dụ như của: Nguyễn

Thị Thu Thủy và Nguyễn Văn Thuận (2021), Vũ Hồng Đức và Phan Bùi Gia Thủy

(2013), Chu Thị Thu Thuy (2020), Elisa Fajarwati & Rini Setyo Witiastuti

(2022)

s* Quy mô HĐQT (Bsize)

Quy mô của HĐQT đặc trưng bởi số lượng thành viên của hội đồng đó Tùy

thuộc vào quy định tại mỗi quốc gia mà số lượng thành viên tối thiéu/ tối đa được

yêu cầu là khác nhau Tại Việt Nam, theo quy định tại bộ Luật Doanh nghiệp 2020,HĐQT tại một công ty cô phần có từ 3 — 11 thành viên và nhiệm kỳ của mỗi thànhviên không quá 5 năm Hội đồng quản trị càng lớn thì được kỳ vọng càng có ảnh

27

hưởng tích cực tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bởi sự tập hợp của nhiều

trí thức, ý tưởng và kinh nghiệm Tắt nhiên, nếu hội đồng quản trị lớn mà các thành

viên không có sự hòa hợp trong lý tưởng, thường xuyên xảy ra xích mích hay

phương thức tổ chức hoạt động của HĐQT không hiệu quả thì đây chưa chắc đã

là một lợi thế trong việc gia tăng hiệu quả công ty Nguyễn Văn Chiến và Trần

Mạnh Dũng (2022); Tăng Thị Thanh Thủy (2020); Chu Thị Thu Thuỷ (2020);

Afzalur Rashid (2018); H Zhou et al (2018); đã chỉ ra rằng quy mô HĐQT của

các công ty càng lớn thì hiệu quả kinh doanh của công ty càng cao Trái lại, Vũ

Hồng Đức va Phan Bùi Gia Thủy (2013) lại chỉ ra tác động tiêu cực của quy mô

HĐQT tới hiệu quả hoạt động cua công ty đo lường theo phương pháp thị trường.

Ngoài ra, cũng có không ít nghiên cứu cho rằng không có đủ chứng cứ cho sự tồn

tại mối liên hệ giữa quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động của công ty, bao gồm:

Nguyễn Thị Thu Thủy và Nguyễn Văn Thuận (2021); Đoàn Ngọc Phúc và Lê Văn

Thông (2014); Phạm Minh Vương và cộng sự (2021);

“+ Sự kiêm nhiệm của CEO

Sự kiêm nhiệm của CEO dùng dé chỉ việc Giám đốc điều hành đồng thời là

Chủ tịch Hội đồng quản tri của một công ty Theo lý thuyết đại diện, việc một

người vừa ra quyết định vừa giữ vai trò giám sát sẽ làm giảm hiệu quả giám sát

của HĐQT đối với ban giám đốc, qua đó hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh

nghiệp cũng suy giảm (Abdulsamad, A O et al, 2018) Theo lý thuyết quản lý, sự

kiêm nhiệm hai chức danh này trong công ty sẽ tạo sự thống nhất giữa mục tiêu

và chiến lược phát triển với hoạt động kinh doanh Từ đó, không chỉ giúp giúphoạt động kinh doanh của công ty đạt hiệu quả tốt; đồng thời, mục tiêu của các côđông cũng sẽ đạt được Vấn đề xung đột lợi ích giữa chủ sở hữu và người đại diện

sẽ không xảy ra Thực tế, các nghiên cứu: Vũ Hồng Đức và Phan Bùi Gia Thủy

28

(2013); Nguyễn Thị Thu Thủy và Nguyễn Văn Thuận (2021); Chu Thị Thu Thuỷ

(2020): Nguyen, M., & Nguyen, H (2014); Kanakriyah, R (2021); đã minh

chứng cho lập luận này của thuyết quản lý

s* Thành viên nữ HĐQT

Sự xuất hiện của các thành viên nữ đại diện cho sự đa dạng giới tính trongHĐQT Sự đa dạng giới tính sẽ mang đến góc nhìn đa chiều hơn của vấn đề, giúpviệc ra quyết định, giải quyết tình huống hiệu quả hơn Ảnh hưởng của sự đa dang

giới tính tới hiệu quả hoạt động kinh doanh cũng đã được xem xét trong nhiều nghiên cứu Vũ Hồng Đức và Phan Bùi Gia Thủy (2013), Phạm Minh Vương và

cộng sự (2021), Elisa Fajarwati & Rini Setyo Witiastuti (2022); chỉ ra tác động

tích cực của thành viên nữ HĐQT tới hiệu quả hoạt động của công ty Trong khi

đó, cũng không ít nghiên cứu chi ra rang không tồn tại mối quan hệ giữa hai nhân

tố nay: Horvath, R., & Spirollari, P (2012); Shukeri, S N et al (2012); Nguyen,

M., & Nguyen, H (2014); Tăng Thị Thanh Thuy (2020);

s* Kinh nghiệm của HDQT

Kinh nghiệm của HĐQT được đo lường bằng độ tuổi trung bình của các thànhviên trong Hội đồng Singh và Davidson (2007) cho rằng, các thành viên càng có

nhiều kinh nghiệm, vốn hiểu biết và trải nghiệm của họ sẽ góp phan tác động tích

cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Wiersema và Bantel

(1992), Horvath và Spirollari (2012) thì lại cho rằng các thành viên trẻ có thái độ

san sàng chấp nhận rủi ro hơn Họ sẵn sàng thực hiện những thay đổi lớn về cơcấu để cải thiện triển vọng tương lai của công ty; do vậy, hiệu quả kinh doanh

được kỳ vọng sẽ nâng cao hơn.

s* Quy mô công ty

29