LỜI CAM ĐOAN Đầu tiên, tôi xin cam kết luận văn này với đề tài: “CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CÁC CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” được th
GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Mục tiêu tổng quát
Mục tiêu chính của nghiên cứu này là phân tích các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu của các công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Dựa trên kết quả thu được, nghiên cứu sẽ đề xuất một số khuyến nghị nhằm giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư khi đầu tư vào cổ phiếu thuộc ngành chứng khoán.
Mục tiêu cụ thể
- Nhận diện các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu các công ty chứng khoán được niêm yết trên TTCKVN
- Thực hiện ước lượng mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến giá cổ phiếu các công ty chứng khoán được niêm yết trên TTCKVN
- Đề xuất một số khuyến nghị giúp hạn chế rủi ro khi đầu tư cổ phiếu nhóm ngành này cho nhà đầu tư
- Các yếu tố nào có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty chứng khoán được niêm yết trên TTCKVN?
- Mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đến giá của cổ phiếu các công ty chứng khoán được niêm yết trên TTCKVN như thế nào?
Để hạn chế rủi ro khi đầu tư vào cổ phiếu trong nhóm ngành này, nhà đầu tư cần xem xét các khuyến nghị như: đa dạng hóa danh mục đầu tư, theo dõi sát sao các biến động thị trường, và phân tích kỹ lưỡng các yếu tố ảnh hưởng đến ngành Đối tượng nghiên cứu bao gồm các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, trong khi phạm vi nghiên cứu tập trung vào các chỉ số tài chính và xu hướng ngành.
Đối tượng nghiên cứu
Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty chứng khoán được niêm yết trên TTCKVN.
Phạm vi nghiên cứu
Phạm vi nghiên cứu là các công ty trong ngành chứng khoán được niêm yết trên TTCKVN trong giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2022
Nghiên cứu này áp dụng kết hợp hai phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty chứng khoán niêm yết trên TTCKVN Trong đó, phương pháp định lượng được sử dụng chủ yếu, vì nó mang tính khách quan và phù hợp để đánh giá mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đến giá cổ phiếu.
Khi nghiên cứu dữ liệu bảng, các tác giả thường áp dụng các phương pháp ảnh hưởng cố định (FEM) hoặc ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Tuy nhiên, nếu mô hình gặp phải các khuyết tật như sai dạng hàm, phương sai sai số thay đổi, bỏ sót biến hoặc tự tương quan, những phương pháp này có thể dẫn đến ước lượng không chính xác.
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng mô hình hồi quy ước lượng dữ liệu bảng động GMM để giải quyết vấn đề nội sinh Phương pháp GMM được coi là một kỹ thuật ước lượng tổng quát, vượt trội hơn các phương pháp như OLS, GLS, và MLE, và vẫn cho ra các hệ số ước lượng vững, không chệch, phân phối chuẩn và hiệu quả ngay cả khi giả thiết không bị vi phạm Đề tài nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của các yếu tố đến giá cổ phiếu của các công ty chứng khoán niêm yết trên TTCKVN, đồng thời đưa ra khuyến nghị hỗ trợ nhà đầu tư trong việc ra quyết định đầu tư phù hợp với tình hình kinh tế vĩ mô.
Kết cấu của đề tài
Bố cục của đề tài gồm 5 chương:
CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Chương 1 cung cấp cái nhìn bao quát về đề tài thông qua việc trình bày tính cấp thiết của đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, đóng góp của đề tài và kết cấu của đề tài.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 7 Cổ phiếu
Khái niệm
Vốn điều lệ của công ty cổ phần được chia thành nhiều phần bằng nhau gọi là cổ phần Người mua và sở hữu cổ phần được gọi là cổ đông, trong khi giấy chứng nhận hoặc dữ liệu điện tử xác nhận phần vốn góp của cổ đông vào công ty được gọi là cổ phiếu.
Theo luật chứng khoán năm 2019, cổ phiếu được định nghĩa là chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành.
Đặc điểm
Cổ phiếu là một loại chứng khoán đặc biệt, khác biệt so với trái phiếu và các tài sản tài chính khác Theo nghiên cứu của tác giả Lê Thị Tuyết Hoa và các cộng sự (2016), cổ phiếu sở hữu những đặc điểm riêng, thể hiện tính chất độc đáo trong việc đầu tư và quản lý tài sản.
Thứ nhất, cổ phiếu là dấu hiệu của giá trị, dấu hiệu của tài sản thực Người sở hữu cổ phiếu là người đang sở hữu tài sản thực
Cổ phiếu là một loại chứng khoán vĩnh viễn, gắn liền với thời gian tồn tại của công ty phát hành Thời gian đáo hạn của cổ phiếu tương ứng với thời gian hoạt động của công ty, và cổ đông không thể yêu cầu hoàn trả vốn góp trước khi công ty giải thể hoặc phá sản, trừ khi công ty tự nguyện mua lại cổ phiếu hoặc trong một số trường hợp ngoại lệ.
Cổ phiếu là loại giấy tờ có giá, có khả năng sinh lời và tính rủi ro cao, đồng thời có thể chuyển nhượng Tính sinh lợi của cổ phiếu được thể hiện qua chênh lệch giá mua và bán, cùng với cổ tức hàng năm từ lợi nhuận sau thuế của công ty Rủi ro của cổ phiếu được đo bằng mức độ biến động của tỷ suất sinh lời thực tế so với tỷ suất sinh lời kỳ vọng; sự khác biệt lớn giữa hai tỷ suất này cho thấy rủi ro cao Trong các công cụ đầu tư tài chính, cổ phiếu thuộc nhóm có rủi ro cao nhất.
Phân loại cổ phiếu
Một công ty cổ phần cần có cổ phiếu thường và có thể phát hành cổ phiếu ưu đãi Mỗi cổ phiếu thuộc cùng một loại mang lại cho người sở hữu quyền lợi, nghĩa vụ và lợi ích tương đương Đặc biệt, cổ phiếu ưu đãi có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu thường.
Cổ phiếu thường, hay còn gọi là cổ phiếu phổ thông, là loại cổ phiếu mà người sở hữu được gọi là cổ đông thường Cổ đông là chủ sở hữu của công ty và có quyền nhận lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh, tham gia quản lý công ty qua quyền bỏ phiếu và có quyền đối với tài sản khi công ty thanh lý Giá cổ phiếu phổ thông thường biến động mạnh, đặc biệt là trên các sàn giao dịch chứng khoán tập trung, và bị ảnh hưởng bởi cả yếu tố nội sinh của công ty cũng như yếu tố ngoại sinh như lãi suất, cung tiền và tỷ giá hối đoái.
Cổ phiếu ưu đãi, theo Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011), là loại giấy chứng nhận cổ đông có ưu thế về tài chính so với cổ phiếu thường, nhưng hạn chế quyền hạn trong công ty Người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi không được tham gia ứng cử hay bầu cử vào Hội đồng quản trị hoặc Ban kiểm soát, nhưng được ưu tiên nhận cổ tức trước cổ phiếu thường và hoàn trả vốn khi công ty thanh lý hoặc phá sản Cổ phiếu ưu đãi còn cho phép nhận các khoản thanh toán cổ tức định kỳ với tỷ lệ lãi suất cố định, không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh, thường cao hơn so với cổ tức của cổ phiếu thường.
Giá cổ phiếu
Mệnh giá, hay giá trị danh nghĩa, là giá trị mà công ty phát hành xác định cho mỗi cổ phiếu và được ghi trên bề mặt cổ phiếu Theo Luật Chứng khoán năm 2019, mệnh giá cổ phiếu chào bán ra công chúng là 10.000 đồng Mệnh giá không ảnh hưởng đến thị giá trên thị trường thứ cấp, mà chỉ có ý nghĩa trong việc ghi nhận vốn điều lệ hoặc khi công ty phát hành cổ phiếu lần đầu để huy động vốn Ngoài ra, mệnh giá còn được sử dụng để tính toán lượng cổ tức tiền mặt mà cổ đông nhận được trên mỗi cổ phiếu.
Giá trị sổ sách (Book value) là giá trị cổ phiếu được ghi nhận trên sổ sách của công ty, phản ánh tình trạng vốn chủ sở hữu tại một thời điểm nhất định Theo Bodie, Kane và Marcus (2014), giá trị sổ sách được xác định dựa trên giá trị lịch sử của tài sản và nợ, do đó có thể không phản ánh chính xác giá trị hiện tại của cổ phiếu.
Giá trị nội tại (Intrinsic value) hay giá trị thực của cổ phiếu là giá trị vốn có, phản ánh bản chất của cổ phiếu Giá trị này được xác định bởi các yếu tố nội sinh của công ty phát hành và các yếu tố ngoại sinh liên quan đến môi trường kinh tế tài chính mà công ty hoạt động.
Lê Thị Tuyết Hoa và các cộng sự (2016) nhấn mạnh rằng giá trị cổ phiếu mà các nhà phân tích cơ bản và nhà đầu tư giá trị tìm kiếm phụ thuộc vào nhiều yếu tố như quá trình định giá, phương pháp và mô hình định giá, cũng như thông tin và dữ liệu được sử dụng Sự khác biệt trong lựa chọn thông số đầu vào và dự báo các thông số định giá dẫn đến những kết quả khác nhau giữa các nhà phân tích Sau khi xác định giá trị thực của cổ phiếu, nhà đầu tư sẽ so sánh với giá thị trường hiện tại để đánh giá xem cổ phiếu đó có bị định giá thấp, cao hay hợp lý, từ đó đưa ra quyết định mua, bán hoặc nắm giữ.
Giá trị thị trường (Market price) của cổ phiếu thường là giá trị hiện tại được xác định bởi giao dịch cuối cùng trên thị trường, không do công ty phát hành hay cá nhân nào quyết định Nó phản ánh mức giá mà người bán sẵn sàng chấp nhận và mức giá cao nhất mà người mua đồng ý trả, do đó, giá thị trường của cổ phiếu phụ thuộc vào quan hệ cung cầu trên thị trường.
Giá cổ phiếu trên thị trường bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm các yếu tố cơ bản như môi trường vĩ mô và các yếu tố nội sinh của doanh nghiệp Bên cạnh đó, các yếu tố kỹ thuật như xu hướng thị trường và chu kỳ giá cũng đóng vai trò quan trọng Hơn nữa, hành vi và tâm lý của nhà đầu tư cùng với tâm lý chung của thị trường cũng là những yếu tố không thể bỏ qua, ảnh hưởng đến sự biến động của giá cổ phiếu.
Giá cổ phiếu được nghiên cứu trong bài viết này là giá đóng cửa của phiên giao dịch cuối cùng trong năm dương lịch, thường được gọi là giá khớp lệnh cuối năm.
Các lý thuyết về giá cổ phiếu
Lý thuyết thị trường hiệu quả
Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH) do Eugene Fama phát triển vào năm
Năm 1970, lý thuyết cho rằng giá tài sản tài chính phản ánh đầy đủ mọi thông tin có sẵn trên thị trường, dẫn đến việc nhà đầu tư không thể kiếm lợi nhuận từ thông tin đã công khai Điều này có nghĩa là thị trường luôn chiếm ưu thế và nhà đầu tư không thể thông minh hơn thị trường.
Lý thuyết thị trường hiệu quả phân loại mức độ hiệu quả của thị trường thành
3 dạng chính Ba dạng này bao gồm:
Thị trường hiệu quả dạng yếu chỉ ra rằng giá cả hiện tại của tài sản tài chính đã phản ánh tất cả thông tin lịch sử về giá của chúng Điều này có nghĩa là việc phân tích biến động giá trong quá khứ không thể giúp dự đoán giá tài sản tài chính trong tương lai để kiếm lợi nhuận (Blake, 2001).
Hiệu quả dạng trung bình đề cập đến việc giá cả của các tài sản tài chính hiện tại phản ánh đầy đủ và tức thời tất cả thông tin mới công bố trên thị trường Điều này có nghĩa là ngay khi có thông tin mới, giá tài sản sẽ điều chỉnh ngay lập tức, khiến cho việc sử dụng tin tức mới để đầu cơ tài chính trở nên không khả thi.
Giá cả các tài sản tài chính hiện tại phản ánh đầy đủ và tức thời mọi thông tin đã công bố, bao gồm cả thông tin nội bộ Điều này chứng tỏ rằng thị trường tài chính có khả năng phản ứng nhanh với mọi thông tin, đến mức ngay cả những người trong ngành cũng không thể đạt lợi nhuận vượt trội chỉ nhờ vào thông tin nội bộ.
Thị trường tài chính không phải lúc nào cũng hiệu quả, mặc dù các nhà nghiên cứu cho rằng giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH) vẫn đúng trong dài hạn.
Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên
Theo Đào Lê Trang Anh (2015), lý thuyết Thị trường hiệu quả dựa trên nền tảng lý thuyết Bước đi ngẫu nhiên, được Karl Pearson giới thiệu lần đầu vào năm 1905.
Năm 1953, thuật ngữ “Bước đi ngẫu nhiên” được giới thiệu trong lĩnh vực kinh tế, cho rằng giá cổ phiếu trong quá khứ không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu hiện tại Điều này có nghĩa là nhà đầu tư không thể dự đoán giá cổ phiếu trên thị trường Nếu thị trường tuân theo nguyên tắc bước đi ngẫu nhiên, thì nó được xem là một thị trường hiệu quả.
Lý thuyết tài chính hành vi
Lý thuyết tài chính hành vi, được phát triển bởi Daniel Kahneman và Amos Tversky, chỉ ra rằng các quyết định của nhà đầu tư không luôn dựa trên tính duy lý như các trường phái tài chính cổ điển tin tưởng Thực tế cho thấy không phải lúc nào cũng có cơ chế điều chỉnh thị trường hiệu quả, và nhà đầu tư "duy lý" không luôn hành động hợp lý Tài chính hành vi nhấn mạnh rằng những hành vi bất hợp lý của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán diễn ra liên tục, không gián đoạn Bốn yếu tố tâm lý chính hình thành nên các hành vi phi lý này bao gồm tâm lý tự tin, đánh giá thiên vị, tâm lý bầy đàn và căm ghét thất bại.
Các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu
Các yếu tố ngoại sinh
Chỉ số giá tiêu dùng
Theo Tổng cục Thống kê, Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) là chỉ tiêu phản ánh xu hướng và biến động giá cả hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng hàng ngày của người dân CPI được tính bằng cách so sánh giá của một giỏ hàng tiêu dùng tại thời điểm hiện tại với giá của giỏ hàng đó trong quá khứ Danh mục hàng hóa và dịch vụ đại diện bao gồm các mặt hàng chủ yếu, phục vụ cho việc điều tra và thu thập giá định kỳ, nhằm tính toán CPI.
Khi CPI tăng, giá cả hàng hóa cũng tăng, và ngược lại Biến động CPI có thể dẫn đến giảm phát hoặc lạm phát trong nền kinh tế Nếu giá cả giảm liên tục do tổng cầu sụt giảm, nền kinh tế sẽ rơi vào giảm phát, kéo theo tỷ lệ thất nghiệp tăng và suy thoái kinh tế Ngược lại, nếu tốc độ tăng giá hàng hóa vượt tầm kiểm soát, thường ở mức ba chữ số hàng năm, lạm phát sẽ chuyển thành siêu lạm phát.
Thị trường cổ phiếu phản ánh sự kỳ vọng về nền kinh tế, vì vậy chỉ số CPI luôn thu hút sự chú ý từ các tổ chức và nhà đầu tư Diễn biến tích cực hay tiêu cực của thị trường phụ thuộc vào khả năng kiểm soát chỉ số này.
Khi lạm phát gia tăng, các nhà điều hành kinh tế thường tăng lãi suất để kiểm soát tình trạng này, khiến thị trường chứng khoán trở nên kém hấp dẫn đối với nhà đầu tư Lạm phát cao thường là dấu hiệu của sự tăng trưởng không bền vững, trong khi thị trường chứng khoán đóng vai trò như một chỉ số đo lường sức khỏe của nền kinh tế Khi có dấu hiệu quá nhiệt trên thị trường chứng khoán, dòng vốn sẽ chuyển sang các kênh đầu tư an toàn hơn, dẫn đến nhu cầu giảm và giá cổ phiếu hạ Hơn nữa, giá hàng hóa leo thang làm tăng chi phí đầu vào cho doanh nghiệp, gây suy giảm lợi nhuận và làm giảm kỳ vọng tăng trưởng của các nhà đầu tư, dẫn đến việc bán tháo cổ phiếu.
Cung tiền là tổng lượng tiền tệ được cung ứng trong nền kinh tế để đáp ứng nhu cầu mua sắm hàng hóa, dịch vụ và tài sản của cá nhân và doanh nghiệp.
Trong đó gồm 3 thước đo lượng cung tiền như sau:
M0: Bao gồm tiền mặt (giấy bạc và tiền xu), là bộ phận tiền do ngân hàng trung ương phát hành và lưu thông ngoài hệ thống ngân hàng
M1 bao gồm M0 và các khoản tiền gửi không kỳ hạn, cho phép rút tiền bất cứ lúc nào theo yêu cầu, có thể tồn tại dưới dạng tài khoản phát séc hoặc không phát séc.
M2: Bao gồm M1 cộng với tiền gửi tiết kiệm và tiền gửi có kỳ hạn tại ngân hàng
M3: Bao gồm M2 cộng với các loại tiền gửi ở các định chế tài chính khác ngoài ngân hàng
L: Là thước đo rộng nhất, bao gồm M3 cộng với các chứng khoán có giá như tín phiếu kho bạc, thương phiếu, chấp phiếu ngân hàng… (Thân Thị Thủy và Võ Thị Thùy Dương, 2015)
Theo nghiên cứu của hai tác giả Thân Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương
Nghiên cứu năm 2015 chỉ ra rằng chính sách tiền tệ có ảnh hưởng rõ rệt đến giá cổ phiếu Khi Ngân hàng trung ương thực hiện chính sách mở rộng, lượng tiền lưu thông tăng, dẫn đến giảm lãi suất cho vay và lãi suất tái chiết khấu, từ đó kích thích nhu cầu đối với cổ phiếu Ngược lại, khi chính sách thắt chặt được áp dụng, lượng tiền lưu thông giảm, làm tăng lãi suất và chi phí sử dụng vốn, dẫn đến giảm đầu tư vào cổ phiếu và giá cổ phiếu Tóm lại, cung tiền có tác động tích cực đến giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Maxwell Ogbulu và Peter Chinyer (2011) chỉ ra rằng chính sách tiền tệ, bao gồm cung tiền, lãi suất, tỷ giá hối đoái và lạm phát, có ảnh hưởng lâu dài đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Nigeria Trước đó, Chen Shaoping (2008) cũng phát hiện rằng cung tiền có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, với mức cung tiền M1 có ảnh hưởng mạnh nhất trong ngắn hạn, tiếp theo là M2, trong khi M0 ít tác động hơn Tại Việt Nam, cung tiền M2 đóng vai trò quan trọng trong việc phản ánh lượng tiền lưu thông và tác động của nó đến lạm phát và hoạt động kinh tế Sự gia tăng cung tiền M2 có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và đầu tư bằng cách tạo ra nhiều vốn hơn cho vay và chi tiêu Vì vậy, nghiên cứu này sẽ tập trung vào cung tiền M2 (bao gồm M1, tiền gửi tiết kiệm và tiền gửi có kỳ hạn tại ngân hàng) để phân tích ảnh hưởng của nó đến giá cổ phiếu.
Tổng sản phẩm quốc nội
Theo Tổng cục Thống kê, Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) là giá trị của sản phẩm vật chất và dịch vụ cuối cùng được tạo ra trong nền kinh tế quốc gia trong một khoảng thời gian nhất định, như quý hoặc năm GDP không bao gồm giá trị của sản phẩm và dịch vụ đã được sử dụng ở các khâu trung gian trong quá trình sản xuất Nó phản ánh kết quả sản xuất của các đơn vị thường trú trong lãnh thổ kinh tế của quốc gia.
Khi nền kinh tế quốc gia tăng trưởng, nguồn lực tài chính gia tăng, dẫn đến đời sống và thu nhập của người dân cải thiện, từ đó nhu cầu đầu tư sinh lời tăng cao hơn nhu cầu tiết kiệm Theo Phí Mạnh Hồng (2013), thu nhập của người dân là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cầu hàng hóa Khi thu nhập tăng, cầu cổ phiếu cũng sẽ tăng, thúc đẩy giá cổ phiếu lên cao Hơn nữa, tăng trưởng kinh tế phản ánh hiệu quả của các dòng vốn đầu tư, đặc biệt là vào thị trường cổ phiếu Khi dòng vốn đầu tư dồi dào trong bối cảnh cung cổ phiếu không đổi, giá cổ phiếu sẽ tăng Tóm lại, tăng trưởng kinh tế làm gia tăng cầu cổ phiếu, dẫn đến xu hướng tăng giá cổ phiếu và ngược lại.
Các nhà đầu tư nước ngoài có thể tham gia vào thị trường vốn Việt Nam qua nhiều hình thức, bao gồm mua chứng khoán hoặc thành lập tổ chức kinh tế Dòng vốn ngoại đóng vai trò quan trọng trong việc tạo xu hướng cho thị trường chứng khoán nhờ vào sự dồi dào và tính minh bạch của các tổ chức quản lý Mối quan hệ giữa đầu tư nước ngoài và giá cổ phiếu có thể được giải thích qua quy luật cung cầu, khi nguồn vốn ngoại tham gia làm tăng cầu cổ phiếu, dẫn đến tăng giá Ngoài đầu tư tài chính, hoạt động đầu tư của nước ngoài còn bao gồm đào tạo lao động, chuyển giao công nghệ và tham gia quản lý, từ đó củng cố triển vọng doanh nghiệp và thúc đẩy giá cổ phiếu tăng trưởng.
Các nghiên cứu về tác động của đầu tư nước ngoài đến giá cổ phiếu thường dựa vào chỉ số Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) Một ví dụ điển hình là nghiên cứu của Bashir Ahmad Joo và Zahoor Ahmad Mir (2014), cho thấy mối liên hệ giữa FDI và biến động giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Dr Syed Tabassum Sultana và Prof S Pardhasaradhi (2012) cho thấy mối quan hệ tích cực giữa vốn đầu tư nước ngoài và giá cổ phiếu Tuy nhiên, Tạ Thị Hồng Lê (2017) cho rằng việc áp dụng chỉ số FDI cho toàn bộ dữ liệu nghiên cứu không chính xác, vì mỗi doanh nghiệp có tỷ lệ đầu tư nước ngoài khác nhau Do đó, tác giả đã lựa chọn tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tại từng doanh nghiệp để thực hiện đánh giá.
Các yếu tố nội sinh
Có nhiều phương pháp để đánh giá quy mô doanh nghiệp, bao gồm doanh thu thuần, lợi nhuận, tổng tài sản và vốn hóa thị trường Các nhà đầu tư thường dựa vào những tiêu chí này để phân loại doanh nghiệp thành các nhóm lớn, vừa và nhỏ.
Doanh nghiệp lớn và vừa thường thu hút sự chú ý nhiều hơn từ các nhà đầu tư cả trong và ngoài nước so với doanh nghiệp nhỏ.
Các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành thường có nhiều nguồn lực và cơ hội đa dạng hóa, giúp hạn chế rủi ro phi hệ thống và nâng cao tính minh bạch trong quản trị Doanh thu và lợi nhuận của họ thường ổn định hoặc tăng trưởng qua các năm, đóng góp lớn vào cơ cấu doanh thu và lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết Vì vậy, giá cổ phiếu của những doanh nghiệp này có xu hướng ổn định và chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố vĩ mô, thị trường và nội tại doanh nghiệp Ngược lại, các doanh nghiệp quy mô nhỏ dễ bị thao túng giá bởi một số cổ đông, dẫn đến biến động giá khó lường.
Để đánh giá khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, có thể áp dụng nhiều chỉ số như tỷ lệ hoàn vốn (ROI), tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) Tuy nhiên, từ góc độ của nhà đầu tư và phù hợp với mục tiêu nghiên cứu, tác giả cho rằng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là chỉ số phù hợp nhất để đo lường ảnh hưởng của khả năng sinh lợi đến giá cổ phiếu.
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số quan trọng phản ánh lợi nhuận mà mỗi đồng vốn đầu tư của chủ sở hữu mang lại sau khi trừ thuế ROE liên quan đến chi phí lãi vay và thuế thu nhập doanh nghiệp, thể hiện hiệu quả sử dụng vốn Doanh nghiệp duy trì ROE cao trong dài hạn sẽ tạo ra giá trị lớn cho cổ đông, thu hút nguồn vốn mới và gia tăng sức hấp dẫn trên thị trường Chỉ số ROE ổn định và cao cho thấy doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh bền vững, khiến giá cổ phiếu trở nên hấp dẫn và có xu hướng tăng trưởng tích cực.
Thu nhập trên mỗi cổ phần
Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) là lợi nhuận phân bổ cho mỗi cổ phần thường lưu hành và là chỉ số quan trọng mà các nhà đầu tư xem xét khi lựa chọn cổ phiếu EPS không chỉ giúp đánh giá kết quả kinh doanh của một doanh nghiệp qua các thời kỳ mà còn cho phép so sánh giữa các doanh nghiệp khác nhau Chỉ số này có ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu, với thị trường cổ phiếu nhạy cảm với biến động của EPS; giá cổ phiếu có thể giảm nếu EPS giảm và ngược lại EPS thường được trích dẫn trong phân tích báo cáo tài chính vì liên quan đến chỉ số giá trên thu nhập (P/E), một tiêu chuẩn phổ biến trong quyết định đầu tư.
Tỷ số giá trên lợi nhuận một cổ phiếu
Warren Buffett từng nói: “Sẽ là tốt hơn rất nhiều nếu mua một công ty tuyệt vời ở mức giá phải chăng thay vì một công ty vừa phải với mức giá tuyệt vời.” Để xác định mức giá hợp lý khi mua cổ phiếu, nhà đầu tư thường áp dụng hai phương pháp định giá chính: định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền và định giá theo chỉ số cơ bản như P/E, P/B, EV/EBITDA Trong số đó, phương pháp định giá theo chỉ số cơ bản, đặc biệt là chỉ số P/E (Price Earnings Ratio), được ưa chuộng hơn cả nhờ vào sự đơn giản và hiệu quả của nó.
Tỷ số giá trên lợi nhuận (P/E) cho thấy số tiền mà nhà đầu tư sẵn sàng chi cho mỗi đồng lợi nhuận từ cổ phiếu Một tỷ số P/E cao thường chỉ ra rằng giá thị trường của cổ phiếu vượt quá lợi nhuận mỗi cổ phần, khiến cổ phiếu trở nên kém hấp dẫn hơn so với các cổ phiếu khác trong cùng ngành khi P/E cao hơn mức trung bình ngành, dẫn đến khả năng giá cổ phiếu sẽ điều chỉnh giảm.
Tỷ số P/E thấp hơn mức trung bình ngành có thể chỉ ra rằng cổ phiếu đang được định giá thấp, tạo cơ hội đầu tư hấp dẫn Các nhà đầu tư giá trị thường tìm kiếm cổ phiếu có P/E thấp để đầu tư dài hạn, vì điều này có thể dẫn đến tiềm năng tăng giá trong tương lai Tóm lại, tỷ số P/E thấp hơn giá trị trung bình ngành thường là dấu hiệu của một khoản đầu tư hời và có thể thu hút các nhà đầu tư, góp phần làm tăng giá cổ phiếu.
Chỉ số P/E đóng vai trò quan trọng trong việc phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư về triển vọng tăng trưởng của doanh nghiệp Một P/E cao không nhất thiết có nghĩa là cổ phiếu đắt, mà có thể cho thấy tiềm năng tăng trưởng thu nhập trong tương lai, từ đó làm tăng cầu và giá cổ phiếu Ngược lại, P/E thấp thường chỉ ra rằng nhà đầu tư không kỳ vọng nhiều vào cổ phiếu đó.
Ngành có thể không hấp dẫn và triển vọng tăng trưởng không tích cực có thể dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu Do đó, chỉ số P/E thấp hay cao hơn trung bình ngành chỉ là một yếu tố cần thiết khi nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu, nhưng chưa đủ để đưa ra quyết định Ngoài chỉ số P/E, nhà đầu tư cần phân tích nhiều yếu tố nền tảng của doanh nghiệp để xác định xem đó có phải là một doanh nghiệp thực sự tốt hay không.
Tổng quan các nghiên cứu trước
Nghiên cứu nước ngoài
Nghiên cứu của Eita (2012) về ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Namibia sử dụng phương pháp VECM, cho thấy giá cổ phiếu chủ yếu bị ảnh hưởng bởi năm yếu tố vĩ mô: hoạt động kinh tế, cung tiền, lãi suất, lạm phát và tỷ giá hối đoái Tác giả chỉ ra rằng giá cổ phiếu có mối tương quan ngược chiều với lãi suất và lạm phát, trong khi GDP, cung tiền và tỷ giá lại có mối tương quan thuận với giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Uddin và các tác giả (2013) về các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Bangladesh giai đoạn 2005-2011 cho thấy rằng các yếu tố như EPS, giá trị tài sản ròng, lợi nhuận trước thuế và tỷ số P/E có mối tương quan thuận với giá cổ phiếu trên Sở Giao dịch chứng khoán Dhaka.
Trong nghiên cứu của Olowookere và Fadiran (2016), các tác giả đã áp dụng mô hình bảng dữ liệu kết hợp với hai phương pháp phổ biến là FEM và REM để tiến hành phân tích.
Trong nghiên cứu về 72 doanh nghiệp cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Nigeria giai đoạn 2000-2011, các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu được xác định bao gồm GDP thực (RGDP), lãi suất (IR), tỷ giá hối đoái (ER), tỷ số P/E (PE), thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS), tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu (GR), giá trị tài sản thuần (NAPS) và tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần (DPS) Kết quả từ mô hình ảnh hưởng cố định cho thấy RGDP, ER, ROE, NAPS và GR có tác động đến giá cổ phiếu, trong đó RGDP và NAPS có ảnh hưởng tích cực, trong khi ER, ROE và GR ảnh hưởng tiêu cực Đối với mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên, RGDP, ER, ROE, EPS và DPS là các yếu tố tác động, với GDP, EPS và DPS có ảnh hưởng tích cực, còn ER và ROE tác động ngược chiều Đặc biệt, lãi suất (IR) không có tác động đến giá cổ phiếu và tỷ số P/E (PE) bị loại khỏi mô hình do dấu hiệu đa cộng tuyến.
Arslan Iqbal và các tác giả (2015) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp trong ngành gas, dầu mỏ và xi măng trên thị trường chứng khoán Karachi, với mẫu nghiên cứu gồm 38 doanh nghiệp từ năm 2008 đến 2013 Sử dụng phương pháp hồi quy với cách tiếp cận FEM và REM, nghiên cứu cho thấy mối tương quan tích cực giữa giá cổ phiếu và tỷ suất cổ tức trên mỗi cổ phần với ý nghĩa thống kê ở mức 5% Ngoài tỷ suất cổ tức, bốn yếu tố khác gồm giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần, tỷ số giá thị trường so với thu nhập trên một cổ phiếu, thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường và hệ số ROE cũng có tác động tích cực đến giá cổ phiếu Ngược lại, lợi tức cổ tức và tỷ lệ thu nhập theo giá thị trường lại ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 5%.
Với dữ liệu được thu thập từ báo cáo thường niên của 11 ngân hàng từ năm
Giữa năm 2006 và 2020, Edet và các tác giả (2023) đã nghiên cứu ảnh hưởng của bảy yếu tố nội tại đến giá cổ phiếu của các ngân hàng niêm yết tại Nigeria, bao gồm ROA, ROE, EPS, DPS, NII, SIZE và AGE Kết quả từ kiểm định Hausman cho thấy mô hình FEM được chọn cho hồi quy, với NII, EPS và DPS có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, trong khi ROA và AGE có tác động tiêu cực; ROE và SIZE không có ý nghĩa thống kê.
Nghiên cứu của Utami và Darmawan (2019) áp dụng phương pháp hồi quy REM để phân tích tác động của các yếu tố như Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (DER), lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và giá trị thị trường gia tăng (MVA) đến giá cổ phiếu của các công ty sản xuất niêm yết trong Chỉ số chứng khoán Sharia của Indonesia Kết quả cho thấy chỉ có EPS và MVA có ảnh hưởng tích cực và có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu, trong khi các yếu tố còn lại không có ý nghĩa thống kê.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Lựa chọn các yếu tố đưa vào mô hình
Dựa trên lý thuyết và tổng hợp nghiên cứu trước, có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, bao gồm yếu tố nội sinh và ngoại sinh, cả định lượng lẫn định tính Tuy nhiên, do hạn chế trong việc thu thập dữ liệu và thời gian nghiên cứu, không thể đưa tất cả các yếu tố vào mô hình Vì vậy, tác giả sẽ lựa chọn các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty chứng khoán niêm yết dựa trên các tiêu chí cụ thể.
Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong dài hạn và liên tục được nghiên cứu trong luận văn với dữ liệu thu thập trong 10 năm Việc lựa chọn các yếu tố này là phù hợp, vì nó tập trung vào những biến động dài hạn Do đó, những thay đổi ngắn hạn của giá cổ phiếu do các sự kiện bất ngờ, hay còn gọi là hiện tượng “thiên nga đen” như chính trị, thiên tai, và dịch bệnh sẽ không được xem xét.
Mô hình bao gồm các yếu tố có thể đo lường, bao gồm cả yếu tố nội sinh và ngoại sinh của doanh nghiệp.
Việc lựa chọn các yếu tố cho mô hình nghiên cứu sẽ dựa trên các nghiên cứu trước đây, điều kiện thực tế tại Việt Nam và khả năng thu thập dữ liệu Mô hình này sẽ được xây dựng dựa trên nghiên cứu của tác giả Tạ Thị Hồng Lê.
Để đảm bảo sự cân bằng giữa các yếu tố nội sinh và ngoại sinh của doanh nghiệp, tác giả sẽ điều chỉnh mô hình bằng cách thay thế hoặc bổ sung một số yếu tố Cụ thể, tác giả sẽ không sử dụng biến tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần, mà thay vào đó sẽ sử dụng các biến cung tiền M2 và chỉ số giá tiêu dùng.
Như vậy các yếu tố được lựa chọn bao gồm:
Biến phụ thuộc: Giá cổ phiếu các công ty chứng khoán được niêm yết trên
TTCKVN, là giá đóng cửa đã điều chỉnh vào ngày giao dịch cuối cùng của năm Đơn vị tính: Ngàn đồng Ký hiệu: SP
Chỉ số giá tiêu dùng: Đại diện cho mức độ lạm phát của một quốc gia Ký hiệu: CPI Đơn vị tính: %;
Cung tiền M2: Đại diện cho lượng tiền lưu thông trong nền kinh tế Ký hiệu: LM2;
Tốc độ tăng trưởng GDP: Đại diện cho tốc độ tăng trưởng kinh tế Ký hiệu: GDP, đơn vị tính: %;
Quy mô doanh nghiệp: Đo lường bằng Tổng tài sản của từng doanh nghiệp
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số thể hiện khả năng sử dụng hiệu quả vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, được tính bằng tỷ lệ phần trăm (%).
Thu nhập trên mỗi cổ phần: Đại diện cho thu nhập vốn của cổ đông Ký hiệu: EPS;
Tỷ số giá trên lợi nhuận một cổ phiếu: Là hệ số P/E Ký hiệu: PE;
Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài, ký hiệu FR và được tính bằng phần trăm (%), phản ánh mức độ đầu tư của các nhà đầu tư nước ngoài vào doanh nghiệp.
Xây dựng mô hình nghiên cứu
Dựa trên các nghiên cứu trước, tác giả phát triển mô hình nghiên cứu mới, kế thừa từ đề tài của Tạ Thị Hồng Lê (2017) Trong mô hình này, tác giả không sử dụng biến tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần, mà thay vào đó, sử dụng các biến như chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái và cung tiền M2 Mô hình được thiết lập nhằm phản ánh rõ hơn các yếu tố kinh tế ảnh hưởng đến nghiên cứu.
SP it = β 0 + β 1 * CPI t + β 2 * LM2 t + β 3 * GDP t + β 4 * SIZE it + β 5 * ROE it + β 6 * EPS it + β 7 * PE it + β 8 * FR it + ε it
CPIt: Chỉ số giá tiêu dùng
GDPt: Tốc độ tăng trưởng GDP
SIZEit: Quy mô doanh nghiệp
ROEit: Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
EPSit: Thu nhập trên mỗi cổ phần
PEit: Tỷ số giá trên lợi nhuận một cổ phiếu
FRit: Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài
Trong nghiên cứu này, tác giả sẽ sử dụng chỉ số ngành chứng khoán để đại diện cho giá cổ phiếu của 33 công ty chứng khoán, nhằm phân tích mối liên hệ giữa giá cổ phiếu và các yếu tố ảnh hưởng Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng sẽ trình bày phương pháp đo lường các biến trong mô hình, giúp làm rõ các giả thuyết được đưa ra.
Biến phụ thuộc
Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này là logarit giá đóng cửa đã được điều chỉnh vào ngày giao dịch cuối cùng của năm dương lịch, cụ thể là logarit giá khớp lệnh cuối cùng của năm.
SP = Logarit giá đóng cửa của cổ phiếu vào cuối năm
Chỉ số giá tiêu dùng
Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) được tính theo tỷ lệ phần trăm hàng năm và thường được sử dụng để đo lường lạm phát trong nền kinh tế, với dữ liệu thu thập từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) Khi lạm phát gia tăng, các nhà điều hành kinh tế thường điều chỉnh lãi suất để kiểm soát tình hình, dẫn đến việc tiền tệ trở nên "đắt đỏ" hơn và làm giảm sức hấp dẫn của thị trường chứng khoán, từ đó làm suy yếu cầu trên thị trường này Đồng thời, lạm phát cũng làm tăng chi phí nguyên liệu đầu vào, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận và kết quả kinh doanh, góp phần khiến giá cổ phiếu giảm Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa CPI và giá cổ phiếu, như các nghiên cứu của Eita (2012), Bùi Kim Yến và Nguyễn Thái Sơn (2014), Dương Phan Trà My (2015), Trương Đông Lộc (2014) và Nguyễn Thu Hằng (2022) Tuy nhiên, nghiên cứu của Phạm Tiến Mạnh (2017) và Nguyễn Thị Phương Dung (2019) lại cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa hai yếu tố này.
Biểu đồ 3.1 Chỉ số giá tiêu dùng và giá cổ phiếu các công ty chứng khoán niêm yết trên TTCKVN giai đoạn 2013 – 2022
Nguồn: Tổng hợp từ dữ liệu thu thập
Biểu đồ 3.1 cho thấy mối tương quan không đồng nhất giữa chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và giá cổ phiếu Trong giai đoạn 2016 – 2019, CPI và giá cổ phiếu có xu hướng đồng pha Ngược lại, trong hai giai đoạn 2013-2015 và 2020-2022, CPI lại biến động ngược chiều với lãi suất Do thời gian chỉ số giá tiêu dùng biến động ngược chiều dài hơn và nhiều bằng chứng thực nghiệm cho thấy mối quan hệ giữa CPI và giá cổ phiếu là ngược chiều, tác giả dự đoán rằng CPI sẽ có tác động tiêu cực (-) đến giá cổ phiếu.
Giả thuyết H1: Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tác động ngược chiều (-) đến giá cổ phiếu (SP)
Cung tiền M2
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng logarit giá trị cung tiền M2 để đại diện cho tổng cung tiền trong nền kinh tế Cung tiền M2 được tính bằng tổng của M1, tiền gửi tiết kiệm và tiền gửi có kỳ hạn tại ngân hàng.
Hầu hết các Ngân hàng Trung ương toàn cầu sử dụng cung tiền như một công cụ quan trọng để điều tiết hệ thống tài chính Mục tiêu chính của họ là duy trì sự cân bằng và ổn định trong nền kinh tế.
CPI và giá cổ phiếu có mối liên hệ chặt chẽ giữa tăng trưởng kinh tế và kiểm soát lạm phát Khi Ngân hàng Trung ương thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng, lượng tiền trong lưu thông tăng lên, dẫn đến lãi suất giảm Sự giảm lãi suất kích thích nhu cầu đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao, bao gồm cả cổ phiếu Ngược lại, khi chính sách tiền tệ thắt chặt được áp dụng, lãi suất tăng do lượng tiền trong lưu thông giảm, làm tăng chi phí vốn và giảm lợi nhuận từ đầu tư cổ phiếu, từ đó kéo theo sự sụt giảm giá cổ phiếu Nghiên cứu của Eita (2012) và Thân Thị Thu Thủy cùng Võ Thị Thùy Dương (2015) đã chỉ ra những ảnh hưởng này.
… đã tìm ra sự tác động cùng chiều của cung tiền đến giá cổ phiếu
Biểu đồ 3.2 Cung tiền M2 và giá cổ phiếu các công ty chứng khoán niêm yết trên
Nguồn: Tổng hợp từ dữ liệu thu thập
Biểu đồ 3.2 chỉ ra rằng mối quan hệ giữa cung tiền M2 và giá cổ phiếu không hoàn toàn đồng pha trong một số năm, mặc dù cả hai đều có xu hướng tăng trong suốt giai đoạn Do đó, tác giả vẫn hy vọng rằng biến LM2 sẽ có tác động tích cực đến giá cổ phiếu.
Giả thuyết H2: Cung tiền M2 (LM2) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (SP)
Tốc độ tăng trưởng GDP
Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế của quốc gia, đặc biệt là ở những nước mới nổi như Việt Nam, nơi có tốc độ tăng trưởng nhanh Sự phát triển của nền kinh tế thường đi đôi với việc tăng giá cổ phiếu, cho thấy mối quan hệ tích cực giữa GDP và thị trường chứng khoán.
Khi giá cổ phiếu chính tăng, nhu cầu đầu tư vượt trội so với nhu cầu tích lũy, dẫn đến sự gia tăng thu nhập và đầu tư của người dân Thị trường chứng khoán, với cổ phiếu là hàng hóa chủ yếu, sẽ hưởng lợi từ luồng vốn đầu tư, tạo động lực làm tăng cầu cổ phiếu và từ đó đẩy giá cổ phiếu lên cao Tăng trưởng kinh tế, được thể hiện qua tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam, có mối liên hệ chặt chẽ với giá cổ phiếu; khi GDP tăng, cầu cổ phiếu cũng sẽ tăng theo, làm giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên.
Trong đó: GDP: Tốc độ tăng trưởng GDP trong năm t; GDPt: Tổng sản phẩm quốc nội năm t; GDPt-1: Tổng sản phẩm quốc nội năm t-1
Các nghiên cứu thường cho kết quả GDP có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu như nghiên cứu của Eita (2012), Nguyễn Thu Hằng (2022), Phạm Tiến Mạnh
Biểu đồ 3.3 Tốc độ tăng trưởng GDP và giá cổ phiếu các công ty chứng khoán niêm yết trên TTCKVN giai đoạn 2013 – 2022
Nguồn: Tổng hợp từ dữ liệu thu thập
Mặc dù nhiều nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa tốc độ tăng trưởng GDP và giá cổ phiếu, biểu đồ 3.3 lại chỉ ra điều ngược lại trong giai đoạn 2019-2022 Cụ thể, trong thời gian này, tốc độ phát triển GDP giảm nhanh chóng trong khi giá cổ phiếu lại ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ.
Trong bối cảnh đại dịch Covid-19, GDP và giá cổ phiếu đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng, buộc chính phủ phải hy sinh lợi ích kinh tế để ưu tiên công tác chống dịch Như đã đề cập ở chương 1, kênh chứng khoán trở thành điểm thu hút dòng vốn khi các kênh đầu tư khác bị hạn chế do chỉ thị giãn cách xã hội.
Tốc độ tăng trưởng GDP thường ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu, ngoại trừ những trường hợp bất ngờ như đại dịch Covid-19, khi sự lệch pha xảy ra Do đó, giả thuyết được đưa ra là GDP có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu trong hầu hết thời gian.
Giả thuyết H3: Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (SP)
Quy mô doanh nghiệp
Quy mô doanh nghiệp là một tiêu chí quan trọng mà các nhà đầu tư thường sử dụng để sàng lọc cổ phiếu Trong nghiên cứu này, tác giả đã sử dụng logarit giá trị tổng tài sản của doanh nghiệp để đại diện cho quy mô doanh nghiệp.
SIZE = Logarit tổng tài sản
Tổng tài sản của doanh nghiệp không chỉ phản ánh sức khỏe tài chính mà còn thể hiện tiềm năng phát triển Các doanh nghiệp lớn, lâu đời trong cùng ngành thường được nhà đầu tư ưu tiên do sự chuyên nghiệp, nguồn lực dồi dào và tính minh bạch Trong bối cảnh kinh tế phát triển, những doanh nghiệp này có nhiều cơ hội tăng trưởng và mở rộng thị phần, trong khi trong thời kỳ khó khăn, chúng có khả năng chống chịu tốt hơn so với doanh nghiệp vừa và nhỏ Do đó, nhà đầu tư sẵn sàng trả mức giá cao cho các công ty lớn trên thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu của Olowookere và Fadiran (2016), Dương Phan Trà My (2015), Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020), cùng với Tạ Thị Hồng Lê (2017) đã chứng minh rằng quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến giá cổ phiếu.
Biểu đồ 3.4 Quy mô doanh nghiệp và giá cổ phiếu các công ty chứng khoán niêm yết trên TTCKVN giai đoạn 2013 – 2022
Nguồn: Tổng hợp từ dữ liệu thu thập
Biểu đồ 3.4 chỉ ra rằng giá cổ phiếu và quy mô doanh nghiệp có sự biến động đồng nhất trong giai đoạn 2013-2022 Dựa trên lý thuyết và các nghiên cứu đã được khảo sát, tác giả dự đoán rằng biến SIZE sẽ có tác động tích cực (+) đến SP.
Giả thuyết H4: Quy mô doanh nghiệp (SIZE) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (SP)
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
Để đo lường khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, các chỉ số như tỷ lệ hoàn vốn (ROI), tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) thường được sử dụng Trong bối cảnh nghiên cứu, tác giả nhận thấy rằng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là chỉ số phù hợp nhất để đánh giá ảnh hưởng của khả năng sinh lợi đến giá cổ phiếu Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu được tính toán dựa trên công thức cụ thể.
ROE = Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân
Khả năng sinh lợi cao cho thấy hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, từ đó thu hút nhiều nhà đầu tư và tăng tính hấp dẫn của cổ phiếu Kết quả kinh doanh tốt sẽ dẫn đến sự tăng trưởng giá cổ phiếu, tạo ra mối quan hệ tích cực giữa ROE và giá trị cổ phiếu.
SIZE Giá cổ phiếu giá cổ phiếu cũng được củng cố bằng kết quả nghiên cứu của Iqbal và các tác giả (2014); Olowookere và Fadiran (2016),…
Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, các doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) cao thường có giá cổ phiếu tăng trưởng mạnh mẽ Ví dụ, CTCP FPT ghi nhận ROE năm 2021 đạt 21,4%, tăng 7% so với năm 2020, kéo theo giá cổ phiếu tăng từ 30.140 đồng lên 55.700 đồng Tương tự, CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) có ROE đạt 38% trong năm 2021, tăng 15,3% so với năm trước, với giá cổ phiếu cũng tăng từ 20.970 đồng.
Trong năm 2021, giá cổ phiếu SSI đã tăng mạnh từ 19.340 đồng lên 45.030 đồng, với tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) đạt 22%, tăng 9% so với năm trước Sự tăng trưởng này cho thấy tác động tích cực của ROE đến giá cổ phiếu, điều này làm gia tăng kỳ vọng của tác giả về triển vọng phát triển trong tương lai.
Giả thuyết H5: Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (SP)
Thu nhập trên mỗi cổ phần
Chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) phản ánh hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và đại diện cho thu nhập vốn của cổ đông EPS cho biết mức lợi nhuận mà cổ đông nhận được từ mỗi đồng vốn đầu tư Công thức tính toán EPS giúp đánh giá khả năng sinh lời của công ty một cách chính xác.
EPS = (Lợi nhuận sau thuế - Cổ tức ưu đãi) / Lượng cổ phiếu đang lưu hành trong năm
Chỉ số EPS cao cho thấy doanh nghiệp sử dụng vốn của cổ đông hiệu quả, từ đó thu hút nhiều nhà đầu tư và làm tăng giá cổ phiếu Nghiên cứu của Uddin và các tác giả (2013), Arslan Iqbal và các tác giả (2015), Edet và các tác giả (2023), Utami và Darmawan (2019), Phạm Tiến Mạnh (2017), Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020), cùng Tạ Thị Hồng Lê (2017) đã chứng minh rằng EPS có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu.
Biểu đồ 3.5 Thu nhập trên mỗi cổ phần và giá cổ phiếu các công ty chứng khoán niêm yết trên TTCKVN giai đoạn 2013 – 2022
Nguồn: Tổng hợp từ dữ liệu thu thập
Biểu đồ 3.5 đã xác nhận lý thuyết trong chương 2 và các nghiên cứu trước đó về mối quan hệ giữa EPS và giá cổ phiếu Trong giai đoạn 2013-2022, EPS và giá cổ phiếu thường xuyên biến động cùng chiều Do đó, tác giả dự đoán rằng EPS sẽ có tác động tích cực (+) đến giá cổ phiếu.
Giả thuyết H6: Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (SP)
Tỷ số giá trên lợi nhuận một cổ phiếu
Tỷ số giá trên lợi nhuận một cổ phiếu (P/E) được tính toán dựa trên công thức sau:
Biểu đồ 3.6 cho thấy chỉ số P/E và giá cổ phiếu có xu hướng đồng pha trong giai đoạn 2013 – 2021 Tuy nhiên, trong giai đoạn 2021 - 2022, sự biến động giữa hai chỉ số này không giống nhau; chỉ số P/E đi ngang và giảm nhẹ trong khi giá cổ phiếu tiếp tục giảm Mặc dù vậy, thời gian chỉ số P/E đồng chiều với giá cổ phiếu chiếm phần lớn trong nghiên cứu, cho thấy khả năng hệ số này tác động tích cực đến giá cổ phiếu của các công ty chứng khoán là rất cao Do đó, tác giả kỳ vọng biến PE sẽ có ảnh hưởng tích cực (+) đến giá cổ phiếu (SP).
Biểu đồ 3.6 Chỉ số P/E và giá cổ phiếu các công ty chứng khoán niêm yết trên
Nguồn: Tổng hợp từ dữ liệu thu thập Giả thuyết H7: Tỷ số giá trên lợi nhuận một cổ phiếu (PE) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (SP)
Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài
Tác giả nhấn mạnh rằng việc áp dụng chỉ số FDI (hoặc FII) là phương pháp hiệu quả để đo lường tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài, như đã được nghiên cứu bởi Bashir Ahmad Joo và Zahoor Ahmad Mir.
(2014) và nghiên cứu của Dr Syed Tabassum Sultana và Prof S Pardhasaradhi
Nghiên cứu năm 2012 cho thấy sự không đồng nhất trong tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài giữa các công ty khác nhau Do đó, tác giả sẽ áp dụng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trong từng doanh nghiệp để đánh giá ảnh hưởng của vốn đầu tư nước ngoài đến giá cổ phiếu, tương tự như nghiên cứu của Tạ Thị Hồng Lê (2017).
Biểu đồ 3.7 Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và giá cổ phiếu các công ty chứng khoán niêm yết trên TTCKVN giai đoạn 2013 – 2022
Nguồn: Tổng hợp từ dữ liệu thu thập
Biểu đồ 3.7 cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và giá cổ phiếu, với cả hai biến động cùng pha trong giai đoạn 2013-2022 Nghiên cứu của Tạ Thị Hồng Lê (2017) chỉ ra rằng giá cổ phiếu của các doanh nghiệp có tỷ lệ vốn nước ngoài cao như SSI, REE, ACB thường có xu hướng tích cực trong dài hạn Hơn nữa, các nghiên cứu được đề cập trong chương 2 cũng khẳng định rằng vốn đầu tư nước ngoài có tác động tích cực đến giá cổ phiếu.
Do vậy, tác giả kỳ vọng biến FR tác động tích cực (+) đến SP
Giả thuyết H8: Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài (FR) tác động cùng chiều
(+) đến giá cổ phiếu (SP)
Bảng 3.1 Tổng hợp mô tả biến độc lập và kỳ vọng dấu
Tên biến Ký hiệu Cách thức đo lường Bằng chứng thực nghiệm
Chiều tác động kỳ vọng
Logarit giá đóng cửa của cổ phiếu vào cuối năm
Chỉ số giá tiêu dùng CPI Chỉ số giá tiêu dùng vào cuối năm
Eita (2012); Dương Phan Trà My (2015); Trương Đông Lộc (2014); (-)
Nguyễn Thu Hằng (2022); Bùi Kim Yến và Nguyễn Thái Sơn (2014)
Cung tiền M2 LM2 Logarit tự nhiên của giá trị cung tiền M2
Eita (2012); Thân Thị Thu Thủy và
Tốc độ tăng trưởng GDP GDP (GDPt – GDPt-1)/
Eita (2012); Olowookere và Fadiran (2016); Nguyễn Thu Hằng (2022);
Phạm Tiến Mạnh (2017); Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020); Dương Phan Trà My (2015)
Quy mô doanh nghiệp SIZE Logarit tự nhiên của giá trị tổng tài sản
Uddin và các tác giả (2013);
Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020); Tạ Thị Hồng Lê
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân
Iqbal và các tác giả (2014) (+)
Thu nhập trên mỗi cổ phần EPS
Cổ tức ưu đãi) / Lượng cổ phiếu đang lưu hành trong năm
Uddin và các tác giả (2013);
Arslan Iqbal và các tác giả (2015);
Edet và các tác giả (2023); Utami và Darmawan (2019); Phạm Tiến Mạnh (2017); Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020); Tạ Thị Hồng Lê (2017)
Tỷ số giá trên lợi nhuận một cổ phiếu
PE Giá cổ phiếu / Thu nhập trên mỗi cổ phần
Uddin và các tác giả (2013); Phạm Tiến Mạnh (2017); Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020);
Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài
Tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài vào cuối năm
Bashir Ahmad Joo và Zahoor Ahmad Mir (2014); Dr Syed Tabassum Sultana và Prof S Pardhasaradhi (2012); Tạ Thị Hồng
Nghiên cứu áp dụng phương pháp hồi quy với ảnh hưởng cố định (FEM) và ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), sử dụng kiểm định Hausman để xác định mô hình hồi quy tối ưu Các kiểm định quan trọng như kiểm định tự tương quan và kiểm định phương sai sai số được thực hiện để đánh giá tính chính xác của mô hình Cuối cùng, phương pháp hồi quy dữ liệu bảng động GMM được áp dụng nhằm khắc phục những hạn chế của mô hình và hiện tượng nội sinh.
Qui trình nghiên cứu
Biểu đồ 3.8 Qui trình nghiên cứu
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
Thống kê mô tả Lựa chọn mô hình hồi quy FEM hoặc REM
Mô hình FEM Mô hình REM
Kiểm định tự tương quan Kiểm định phương sai sai số thay đổi
Kiểm định Sargan Kiểm định Arellano-Bond
Bước 1: Thống kê mô tả dữ liệu
Thống kê mô tả là công cụ quan trọng để phân tích các đặc điểm của dữ liệu, thông qua các chỉ số cơ bản như giá trị trung bình, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất và độ lệch chuẩn Việc này giúp xác định tính chất của dữ liệu, xem xét xem dữ liệu có phân phối bình thường hay bị khuyết tật, từ đó nâng cao độ tin cậy của thông tin được phân tích.
Bước 2: Lựa chọn các mô hình hồi quy để ước lượng tham số của mô hình
Nghiên cứu này áp dụng dữ liệu bảng không cân bằng để ước lượng hồi quy thông qua hai phương pháp: ảnh hưởng cố định (FEM) và ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Để xác định mô hình phù hợp hơn giữa hai phương pháp này, nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman.
Bước 3: Kiểm định khuyết tật của mô hình hồi quy được lựa chọn
Sau khi lựa chọn mô hình FEM hoặc REM, việc kiểm định các khuyết tật của mô hình là cần thiết để đảm bảo kết quả ước lượng đáng tin cậy Nếu phát hiện các khuyết tật như phương sai sai số thay đổi, tự tương quan hoặc nội sinh, mô hình GMM sẽ được sử dụng để thay thế nhằm ước lượng tham số chính xác hơn.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
Kiểm định Sargan
Kiểm định Sargan kiểm tra tính phù hợp của biến công cụ với giả thuyết H0: Biến công cụ là ngoại sinh
Sargan test of overid restrictions: chi2 (11) = 6.71
Nguồn: Kết quả Stata tại Phụ lục 12
Kết quả thu được cho thấy chi2 (11) = 6.71 và P – value = 0.822 > 0.05 Vì vậy chấp nhận H0: Biến công cụ là ngoại sinh.
Kiểm định Arellano-Bond
Kiểm tra tự tương quan sai phân bậc 2 của mô hình với giả thuyết H0: Mô hình không có tự tương quan sai phân bậc 2
Bảng 4.12 Kiểm định Arellano-Bond
Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.00
Nguồn: Kết quả Stata tại phụ lục 12
Kết quả thu được cho thấy: giá trị P value đạt 0.317 > 0,05 nên ta chấp nhận giả thuyết H0: Mô hình không có tự tương quan sai phân bậc 2
Qua kết quả kiểm định Sargan và kiểm định Arellano-Bond có thể kết luận phương pháp ước lượng GMM là phù hợp
Kiểm định giả thuyết và thảo luận kết quả nghiên cứu:
Kiểm định giả thuyết
Bảng 4.13 Tóm tắt kết quả
Biến số Dấu kỳ vọng Kết quả nghiên cứu Mức ý nghĩa
PE (+) (+) Không có ý nghĩa thống kê
FR (+) (+) Không có ý nghĩa thống kê
ROE (+) Loại khỏi mô hình
Nguồn: Kết quả thống kê từ Stata
- Với P-value = 0.000 và hệ số α = - 46.6514, biến CPI tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 1% Vì vậy, Giả thuyết H1: Chỉ số giá tiêu dùng
(CPI) tác động ngược chiều (-) đến giá cổ phiếu (SP) được chấp nhận
Với P-value = 0.000 và hệ số α = 3.73008, biến LM2 có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 1% Do đó, giả thuyết H2 cho rằng cung tiền M2 (LM2) tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu (SP) được chấp nhận.
Với P-value là 0.039 và hệ số α là -8.796101, có thể thấy rằng GDP tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 5% Do đó, giả thuyết H3 cho rằng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu (SP) đã bị bác bỏ.
- Với P-value = 0.007 và hệ số α = 0.2377838, biến SIZE tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 1% Vì vậy, Giả thuyết H4: Quy mô doanh nghiệp
(SIZE) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (SP) được chấp nhận
ROE đã bị loại khỏi mô hình do xuất hiện dấu hiệu của đa cộng tuyến, dẫn đến việc chưa thể chấp nhận Giả thuyết H5 về tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.
(ROE) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (SP)
Với P-value là 0.009 và hệ số α là 0.0000778, biến EPS có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 1% Do đó, giả thuyết H6 cho rằng thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (SP) được xác nhận.
Với P-value là 0.912, lớn hơn 10% và hệ số α là 0.0000264, tác động của biến PE đến giá cổ phiếu không có ý nghĩa thống kê Do đó, chưa đủ cơ sở để chấp nhận Giả thuyết H7, cho rằng tỷ số giá trên lợi nhuận một cổ phiếu (PE) có tác động tích cực đến giá cổ phiếu (SP).
Với P-value là 0.821, lớn hơn 10% và hệ số α là 0.078962, tác động của tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài (FR) đến giá cổ phiếu (SP) không có ý nghĩa thống kê Do đó, chưa đủ cơ sở để chấp nhận Giả thuyết H8 rằng FR tác động cùng chiều đến SP.