Phương pháp nghiên cứu và mô hình định lượng đánh giá ảnh hưởng của chính sách tiền tệ tới giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam .... 46 CHƯƠNG 4: ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH
Tính cấp thiết của đề tài
Trong 24 năm phát triển, thị trường chứng khoán (TTCK) đã khẳng định vai trò quan trọng trong nền kinh tế Việt Nam, đóng góp lớn cho sự phát triển chung và ngành tài chính TTCK là công cụ huy động vốn cho doanh nghiệp, giúp họ mở rộng sản xuất, đầu tư vào dự án mới và nâng cao năng lực cạnh tranh Ngoài ra, TTCK còn khuyến khích tư nhân hóa và thu hút đầu tư nước ngoài, tạo tính cạnh tranh cho các ngành kinh tế Dù đạt nhiều thành tựu, TTCK Việt Nam vẫn còn non trẻ và thường xuyên biến động, khiến nhà đầu tư lo ngại về rủi ro, đặc biệt là những người tham gia theo tâm lý đám đông Họ thường e ngại về giá cả và thiếu hiểu biết sâu sắc về TTCK Thêm vào đó, các thay đổi trong chính sách tiền tệ từ Ngân hàng Nhà nước cũng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, làm tăng lo lắng cho nhà đầu tư Do đó, cần có cái nhìn toàn diện về thị trường, đặc biệt là sự thay đổi lãi suất và cung tiền, để tối ưu hóa lợi nhuận với mức rủi ro thấp nhất.
Theo các nghiên cứu trước đây, lãi suất và cung tiền có tác động trực tiếp đến giá chứng khoán Nghiên cứu của Cook và Hahn (1989) đã phân tích ảnh hưởng của những thay đổi trong lãi suất quỹ liên bang của FED từ năm 1974 đến 1979 đối với giá cổ phiếu Bên cạnh đó, Conover et al (1999) đã điều tra mức độ ảnh hưởng của chính sách tiền tệ quốc gia đến thị trường chứng khoán tại nhiều quốc gia như Áo, Bỉ, Canada, Phần Lan, Đức, Pháp, Ireland, Ý, Nhật Bản, Hà Lan, New Zealand, Nam Phi, Thụy Điển và Thụy Sĩ.
Từ tháng 1 năm 1956 đến tháng 12 năm 1995, một nghiên cứu đã được thực hiện giữa Sĩ, Vương quốc Anh và Hoa Kỳ Kết quả cho thấy rằng cả ngân hàng trung ương Hoa Kỳ và Vương quốc Anh đều có những tác động đáng kể đến nền kinh tế toàn cầu trong giai đoạn này.
Trong giai đoạn 2017-2022, cả kỳ và ngân hàng trung ương quốc gia đã có những phản ứng tích cực đối với quyết định mở rộng tiền tệ, dẫn đến lợi nhuận cao hơn trong thời gian này Nhận thấy tính thực tiễn và khả thi, tôi đã chọn đề tài "Tác động của chính sách tiền tệ đến biến động giá chứng khoán" cho khóa luận tốt nghiệp nhằm đánh giá cụ thể ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến giá chứng khoán trên thị trường Nghiên cứu này sẽ cung cấp cơ sở để xác định và thực hiện các chính sách phù hợp cho thị trường chứng khoán hiện nay.
Tổng quan các nghiên cứu
Nghiên cứu nước ngoài
Nghiên cứu của Cornell (1983), Pearce và Roley (1985) cùng Sellin (2001) đã chỉ ra mối liên hệ nghịch đảo giữa lợi nhuận chứng khoán và cung tiền Cornell (1983) giải thích mối quan hệ này thông qua yếu tố phần bù rủi ro, cho thấy ảnh hưởng của cung tiền đến lợi nhuận vốn chủ sở hữu.
Sự gia tăng cầu tiền phản ánh rủi ro cao hơn, khiến các nhà đầu tư tìm kiếm phần bù rủi ro lớn hơn cho các cổ phiếu, dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm.
Bernanke và Kuttner (2005) cho rằng giá cổ phiếu phụ thuộc vào giá trị hiện tại của lợi nhuận tương lai và rủi ro khi nắm giữ cổ phiếu Họ khẳng định có mối quan hệ tích cực giữa cung tiền và giá cổ phiếu, ủng hộ giả thuyết hoạt động thực nhưng phản đối giả thuyết phần bù rủi ro của Cornell.
Bernanke và Kuttner cho rằng, khác với giả thuyết rủi ro của Cornell, sự thay đổi trong cung tiền và phần bù rủi ro có mối quan hệ ngược chiều Cụ thể, khi nguồn cung tiền bị thắt chặt, phí bảo hiểm rủi ro cần thiết để bù đắp cho rủi ro sẽ tăng lên.
Khi nắm giữ các tài sản rủi ro, nhà đầu tư thường lo ngại về sự chậm lại của hoạt động kinh tế, điều này làm giảm khả năng sinh lợi của các công ty Trong bối cảnh này, nhà đầu tư phải đối mặt với nhiều rủi ro hơn và do đó yêu cầu một mức bù rủi ro cao hơn cho việc nắm giữ cổ phiếu Mức bù rủi ro tăng cao khiến cổ phiếu trở nên kém hấp dẫn, dẫn đến việc giảm giá cổ phiếu (Bernanke và Kuttner, 2005).
Edelberg và Marshall (1996), cùng với Fair (2006), đã tiến hành nghiên cứu sâu về tác động của chính sách lãi suất của Fed đối với thị trường chứng khoán, sử dụng phương pháp kinh tế lượng để phân tích các ảnh hưởng hàng ngày của chính sách tiền tệ Nghiên cứu cho thấy rằng sự biến động giá nhanh chóng và đột ngột trên thị trường chứng khoán có mối liên hệ chặt chẽ với các quyết định về chính sách tiền tệ.
Nghiên cứu của Conover et al (1999) đã xem xét ảnh hưởng của chính sách tiền tệ quốc gia và Hoa Kỳ đến thị trường chứng khoán tại nhiều quốc gia, bao gồm Áo, Bỉ, Canada, Phần Lan, Đức, Pháp, Ireland, Ý, Nhật Bản, Hà Lan, New Zealand, Nam Phi, Thụy Điển, Thụy Sĩ, Vương quốc Anh và Hoa Kỳ, trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 1956 đến tháng 12 năm 1995 Kết quả nghiên cứu cho thấy cả ngân hàng trung ương Hoa Kỳ và ngân hàng trung ương quốc gia đều có phản ứng tích cực trong các giai đoạn mở rộng tiền tệ, dẫn đến lợi nhuận cao hơn trong những khoảng thời gian này.
Nghiên cứu trong nước
Nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến thanh khoản của thị trường chứng khoán (TTCK) ở cả cấp độ vi mô và vĩ mô trong nước đang bắt đầu được thực hiện, mặc dù còn hạn chế Trần Thị Xuân Anh và Ngô Thị Hằng (2012) cùng Trần Thị Hải Lý (2015) đã tiếp cận vấn đề này từ góc độ vĩ mô, phân tích ảnh hưởng của CSTT đến thanh khoản của TTCK Cụ thể, Trần Thị Xuân Anh và Ngô Thị Hằng (2012) đã sử dụng hai biến để đo lường CSTT, bao gồm cung tiền M2 và lãi suất tái cấp vốn, nhằm đánh giá mức độ thanh khoản trên thị trường.
4 là khối lượng giao dịch bình quân tháng trên HOSE giai đoạn từ tháng 8/2000 – 8/2012 Điểm mới của khóa luận
Bài khóa luận này tổng hợp các lý thuyết đa dạng và dựa vào nghiên cứu trước để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán Nghiên cứu cũng xem xét tác động của chỉ số chứng khoán tài chính đến sự biến động giá cổ phiếu ở nhiều quốc gia Tác giả đã bổ sung các biến kinh tế vĩ mô nhằm làm rõ hơn các yếu tố này trong việc ảnh hưởng đến sự biến đổi của giá cổ phiếu.
Bài khóa luận nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ tháng 01/2017 đến tháng 12/2022 Nghiên cứu sử dụng số liệu mới nhất để phân tích ảnh hưởng của đại dịch Covid-19, điều này đã tác động đáng kể đến chính sách của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) và dẫn đến việc đưa ra các CSTT mới nhằm thích ứng với tình hình dịch bệnh.
19 mà những nghiên cứu trước đây không đề cập đến
Bài khóa luận phân tích cơ chế tác động của việc điều hành chỉ số CSTT lên giá chứng khoán, nhấn mạnh rằng gia tăng cung tiền đã làm giảm lãi suất thị trường và chi phí vay nợ cho doanh nghiệp, từ đó tăng lợi nhuận cho các công ty Hơn nữa, việc giảm lãi suất còn kích thích nhu cầu mua cổ phiếu từ nhà đầu tư, dẫn đến sự gia tăng giá chứng khoán.
Mục Tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu
- Mục tiêu chung: Đánh giá tác động của CSTT tới sự biến động giá chứng khoán tại Việt Nam
+ Đánh giá tổng quan cơ sở lý thuyết về tác động của CSTT đến sự biến động giá chứng khoán
Nghiên cứu này phân tích tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến sự biến động giá chứng khoán tại Việt Nam, đồng thời xác định các yếu tố trong CSTT và mức độ ảnh hưởng của chúng đối với biến động giá chứng khoán.
+ Tiếp cận các biện pháp chính sách hợp lý nhằm tăng cường cải thiện thị trường chứng khoán hiện tại.
Câu hỏi nghiên cứu
- Chính sách tiền tệ có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán không?
Nếu có thì các yếu tố trong CSTT sẽ có chiều hướng và mức độ tác động như thế nào đến sự thay đổi giá cổ phiếu?
- Cơ chế tác động của CSTT đến giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam được thể hiện như thế nào?
- Có những đề xuất, khuyến nghị gì dành cho nhà hoạch định chính sách để hỗ trợ cho sự phát triển của TTCK?
Phương pháp nghiên cứu
Để nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ đến giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả áp dụng phương pháp phân tích định lượng VAR, một công cụ phổ biến trong nghiên cứu mối quan hệ giữa hoạt động kinh tế, chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán Phân tích này tập trung vào sự biến đổi của thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2017 đến 2022, nhằm đánh giá ảnh hưởng của chính sách tiền tệ Trước đó, mô hình VAR đã được sử dụng rộng rãi trên thế giới, như trong nghiên cứu của Ben Naceur và cộng sự (2007) và Laopodis.
(2010), Li và ctg (2010) khi nghiên cứu về tác động của CSTT đến giá cổ phiếu
Trong nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ lên thị trường chứng khoán, tác giả đã chọn hai biến số chính là bình quân lãi suất ngân hàng qua đêm và tổng cung tiền M2 Bên cạnh đó, các biến số vĩ mô khác như chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá USD/VND, giá dầu và giá vàng thế giới cũng được xem xét Sự lựa chọn này dựa trên mối quan hệ chặt chẽ giữa thị trường chứng khoán và các biến số vĩ mô trong các mô hình nghiên cứu trước đây Đặc biệt, tác giả đã sử dụng biến VNI để phân tích.
Biến nghiên cứu phụ thuộc có tác động trực tiếp đến sự biến động của giá chứng khoán Tác giả đã thu thập và tính toán tất cả các số liệu bình quân theo tháng trong một khoảng thời gian nhất định.
Trong giai đoạn 2017-2022, tác giả đã tiến hành phân tích tổng quan về điều hành Chính sách tiền tệ Việt Nam và đánh giá thực trạng thị trường chứng khoán hiện tại Để thực hiện điều này, các phương pháp như thống kê mô tả, phân tích tổng hợp và phân tích so sánh đã được áp dụng, cung cấp cơ sở vững chắc cho việc xây dựng mô hình và giải thích các kết quả ước lượng.
Kết cấu đề tài
Nội dung khóa luận gồm 4 chương chính:
Chương 1: Cơ sở lý thuyết về CSTT và tác động của CSTT đến biến động giá chứng khoán
Chương 2: Mô hình đánh giá ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến biến động giá chứng khoán Việt Nam
Chương 3: Thực trạng tác động của chính sách tiền tệ đến biến động giá chứng khoán trên thị trường Việt Nam
Chương 4: Kết quả nghiên cứu
Chương 5: Thảo luận kết quả nghiên cứu và kiến nghị
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Tổng quan về thị trường chứng khoán và giá chứng khoán
1.1.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán (TTCK) là nơi diễn ra các hoạt động phát hành và giao dịch mua bán chứng khoán Giao dịch này bao gồm thị trường sơ cấp, nơi người mua lần đầu tiên mua chứng khoán từ nhà phát hành, và thị trường thứ cấp, nơi diễn ra việc mua bán lại các chứng khoán đã được phát hành.
Thị trường chứng khoán (TTCK) là nơi tập trung và phân phối nguồn vốn tiết kiệm, giúp chuyển giao vốn cho những người có nhu cầu sử dụng Tại đây, giá cả được xác định dựa trên khả năng chi trả của người sử dụng và tiềm năng sinh lời từ các khoản đầu tư.
Thị trường chứng khoán (TTCK) là quá trình vận động của tư bản tiền tệ, nơi các chứng khoán được mua bán và có khả năng mang lại thu nhập cho người nắm giữ sau một khoảng thời gian Giá cả trên TTCK được xác định bởi thị trường, điều này dẫn đến câu nói nổi tiếng của Warren Buffett: “Thị trường chứng khoán là công cụ chuyển tiền từ người thiếu kiên nhẫn sang người kiên nhẫn.” Các đặc điểm của TTCK bao gồm sự biến động của giá cả và khả năng sinh lời cho nhà đầu tư.
Tính thanh khoản đề cập đến khả năng chuyển đổi chứng khoán thành tiền mặt và ngược lại Cổ phiếu và trái phiếu thường có thể được chuyển đổi thành tiền mặt trong khoảng thời gian từ 1 đến 2 ngày Thị trường càng phát triển, tính thanh khoản sẽ càng cao.
Chứng khoán là loại tài sản tài chính có tính rủi ro cao, chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố như rủi ro thị trường, rủi ro thanh khoản, rủi ro chính trị và rủi ro thông tin bất cân xứng.
Thị trường chứng khoán là một kênh đầu tư hấp dẫn với khả năng sinh lời cao Các nhà đầu tư luôn kỳ vọng vào việc gia tăng thu nhập trong tương lai thông qua việc nhận cổ tức hoặc từ sự tăng giá của chứng khoán.
1.1.1.2 Phân loại thị trường chứng khoán
Theo đối tượng giao dịch
- Thị trường cổ phiếu (Stock Market)
- Thị trường trái phiếu (Bond Market)
- Thị trường chứng chỉ quỹ đầu tư (Fund Certificate Market/ Fund Stock Market)
- Thị trường chứng khoán phái sinh (Derivatives Market)
Theo quá trình lưu thông chứng khoán
- Thị trường sơ cấp (Primary Market)
- Thị trường thứ cấp (Secondary Market)
Theo hình thức tổ chức và cơ chế hoạt động
- Thị trường chứng khoán chính thức
- Thị trường chứng khoán không chính thức - TTCK tự do (The free market)
Theo thời hạn thanh toán
1.1.1.3 Vai trò của thị trường chứng khoán
Tập trung huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế thông qua các giao dịch trên thị trường chứng khoán sơ cấp giúp khai thác các nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi từ dân cư, các tổ chức chính trị và xã hội Việc này tạo điều kiện cho tổ chức phát hành có được nguồn vốn cần thiết để phát triển.
Nhà nước huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu để thực hiện các chương trình đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng và công trình công cộng, góp phần vào quá trình công nghiệp hóa và hiện đại hóa đất nước.
Các doanh nghiệp tận dụng vốn huy động từ phát hành trái phiếu và cổ phiếu để đầu tư vào công nghệ mới, phát triển thị trường và mở rộng quy mô sản xuất Điều này không chỉ giúp củng cố vị thế của doanh nghiệp trên thương trường mà còn điều tiết các nguồn vốn trong nền kinh tế, đặc biệt là trong thị trường chứng khoán.
Thị trường chứng khoán thứ cấp đóng vai trò quan trọng trong việc tạo tính thanh khoản cho các loại chứng khoán, cho phép nhà đầu tư dễ dàng thu hồi hoặc chuyển vốn đầu tư thông qua việc mua bán Trong nền kinh tế thị trường, bên cạnh những doanh nghiệp thành công, vẫn tồn tại nhiều doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả hoặc có nguy cơ phá sản Những doanh nghiệp này có thể lựa chọn thu hẹp hoạt động kinh doanh và chuyển vốn đầu tư sang lĩnh vực khác bằng cách mua các chứng khoán đang giao dịch trên thị trường Điều này dẫn đến việc vốn đầu tư tự động được điều tiết từ các ngành có hiệu quả thấp sang các ngành có hiệu quả cao hơn.
- TTCK là kênh huy động, tập trung và luân chuyển vốn linh hoạt của nền kinh tế
- TTCK góp phần kích thích cạnh tranh, nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp
- TTCK góp phần đa dạng hóa các hình thức đầu tư và huy động vốn trong nền kinh tế
- TTCK là tấm gương phản ánh thực trạng và tương lai phát triển của doanh nghiệp
- TTCK là công cụ hữu hiệu giúp Nhà nước thực hiện chức năng điều tiết vĩ mô nền kinh tế
- TTCK là công cụ góp phần thúc đẩy quá trình hội nhập kinh tế quốc tế
1.1.2 Chỉ số giá cổ phiếu
Chỉ số giá cổ phiếu là chỉ tiêu thể hiện sự thay đổi giá cổ phiếu theo thời gian Để tính toán chỉ số giá, cần cố định phần lượng và loại bỏ các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị, nhằm khảo sát sự biến động riêng của giá Chỉ khi thực hiện đúng cách này, chỉ số giá mới có thể phản ánh chính xác sự biến động giá Mọi công thức và phương pháp không tuân theo nguyên tắc này sẽ không chính xác và không thể phản ánh đúng thực tế.
Thực hiện được mục tiêu và ý tưởng trên, có 3 vấn đề cần giải quyết trong quá trình xây dựng chỉ số giá cổ phiếu, đó là:
- Tìm biện pháp trừ khử các yếu tố về giá trị để đảm bảo chỉ số giá chỉ phản ánh sự biến động của riêng giá
Hiện nay các nước trên thế giới dùng 5 phương pháp để tính chỉ số giá cổ phiếu, đó là:
Phương pháp Passcher là chỉ số giá cổ phiếu phổ biến nhất, được tính toán dựa trên giá bình quân gia quyền với quyền số là số lượng chứng khoán niêm yết trong thời kỳ tính toán.
Kết quả tính sẽ phụ thuộc vào cơ cấu quyền số thời kỳ tính toán: Người ta dùng công thức sau để tính
Chỉ số giá Passcher (I_p) được tính bằng cách so sánh giá cổ phiếu tại thời kỳ t (p_t) với giá tại thời kỳ gốc (p_o) Khối lượng (q_t) được sử dụng trong tính toán có thể là quyền số hoặc cơ cấu của khối lượng tại thời điểm tính toán Mỗi cổ phiếu (i) tham gia vào chỉ số sẽ được tính toán, với n là tổng số lượng cổ phiếu được đưa vào tính chỉ số.
Chỉ số giá bình quân Passcher là một chỉ số giá bình quân gia quyền, trong đó quyền số được xác định dựa trên thời kỳ tính toán Kết quả tính toán của chỉ số này sẽ phụ thuộc vào cơ cấu quyền số, cụ thể là cơ cấu chứng khoán niêm yết trong thời gian tính toán.
Các chỉ số chứng khoán toàn cầu như KOSPI (Hàn Quốc), S&P 500 (Mỹ), FT-SE 100 (Anh), TOPIX (Nhật), CAC (Pháp), TSE (Đài Loan), Hangseng (Hồng Kông) và các chỉ số của Thụy Sĩ đều áp dụng phương pháp phân tích tương tự như VnIndex của Việt Nam.
Chỉ số giá bình quân Laspeyres là chỉ số giá bình quân gia quyền giá trị, lấy quyền số là số cổ phiếu niêm yết thời kỳ gốc
Như vậy kết quả tính sẽ phụ thuộc vào cơ cấu quyền số thời kỳ gốc:
I L: Là chỉ số giá bình quân Laspeyres pt: Là giá thời kỳ báo cáo po: Là giá thời kỳ gốc
Tổng quan về chính sách tiền tệ
1.2.1 Khái niệm chính sách tiền tệ
CSTT, theo Miskin (2013), là quá trình quản lý cung tiền của Ngân hàng Trung ương nhằm đạt được các mục tiêu quan trọng như kiểm soát lạm phát, duy trì ổn định tỷ giá hối đoái, và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cùng với việc đảm bảo toàn dụng lao động.
Chính sách tiền tệ là tập hợp các quyết định và hành động của ngân hàng trung ương nhằm kiểm soát cung tiền trong nền kinh tế Mục tiêu của chính sách này bao gồm kiểm soát lạm phát, ổn định tài chính, giảm tỷ lệ thất nghiệp và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế theo từng giai đoạn.
1.2.2 Mục tiêu của chính sách tiền tệ
Mục tiêu chính của chính sách tiền tệ là thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua việc điều chỉnh khối lượng cung tiền Chính sách này ảnh hưởng đến lãi suất và tổng cầu, từ đó kích thích đầu tư và gia tăng sản lượng Sự gia tăng GDP là một chỉ số quan trọng phản ánh sự phát triển của nền kinh tế.
Chính sách tiền tệ hiệu quả giúp giảm tỷ lệ thất nghiệp bằng cách tăng cung tiền, mở rộng quy mô nền kinh tế và tạo ra nhiều việc làm cho người dân Tuy nhiên, việc này cần đi kèm với việc kiểm soát lạm phát, yêu cầu Ngân hàng Nhà nước sử dụng các công cụ tiền tệ một cách hợp lý Đồng thời, ổn định giá cả thị trường là yếu tố quan trọng giúp loại bỏ biến động giá, tạo môi trường đầu tư an toàn và hấp dẫn, từ đó thu hút thêm nguồn vốn và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Kiểm soát lạm phát là việc quản lý mức giá hàng hóa chung và giá trị đồng tiền, nhằm đảm bảo sự ổn định trong trao đổi hàng hóa cả trong nước và quốc tế Lạm phát xảy ra khi giá cả tăng cao, dẫn đến giảm giá trị đồng tiền Ngân hàng Nhà nước áp dụng chính sách tiền tệ để duy trì sự ổn định giá cả và kiểm soát lạm phát hiệu quả.
1.2.3 Công cụ của chính sách tiền tệ
Dự trữ bắt buộc là công cụ mà ngân hàng trung ương sử dụng để điều chỉnh khối lượng và giá cả tín dụng của các ngân hàng thương mại Qua đó, nó ảnh hưởng đến khả năng cung ứng tín dụng và khả năng tạo tiền của hệ thống ngân hàng thương mại.
Ngân hàng trung ương điều chỉnh lãi suất tái cấp vốn và lãi suất tái chiết khấu nhằm đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ, từ đó ảnh hưởng đến lượng tiền trong lưu thông Việc tăng hoặc giảm lãi suất tái cấp vốn giúp thắt chặt hoặc mở rộng tiền tệ Ngoài ra, ngân hàng trung ương cũng áp dụng hạn mức tái cấp vốn để tác động trực tiếp đến dự trữ của hệ thống ngân hàng thương mại.
Nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng trung ương có tác động trực tiếp đến dự trữ của hệ thống ngân hàng thương mại Hành động mua bán chứng khoán trên thị trường mở ảnh hưởng đến tiền gửi của các ngân hàng tại ngân hàng trung ương và tiền gửi của khách hàng tại ngân hàng thương mại, từ đó điều chỉnh tình trạng dự trữ của các ngân hàng.
Ngân hàng trung ương quản lý lãi suất cho vay của ngân hàng thương mại thông qua cơ chế tái cấp vốn, bao gồm chiết khấu, tái chiết khấu, cho vay và cầm cố giấy tờ có giá Điều này giúp điều chỉnh lãi suất trong nền kinh tế một cách gián tiếp.
Hạn mức tín dụng đóng vai trò quan trọng trong việc kiểm soát tổng dư nợ tín dụng, từ đó quản lý tổng lượng tiền cung ứng cho nền kinh tế Cơ chế này thể hiện sự can thiệp của ngân hàng trung ương đối với hệ thống ngân hàng, nhằm đảm bảo sự ổn định tài chính.
Tỷ giá hối đoái là công cụ quan trọng mà ngân hàng trung ương hoặc cơ quan ngoại hối của nhà nước sử dụng để điều chỉnh tỷ giá phù hợp với điều kiện phát triển và mục tiêu chính sách đối ngoại Khi tỷ giá hối đoái tăng, ngân hàng trung ương sẽ bán ngoại tệ để giảm áp lực tăng cầu, từ đó giúp tỷ giá giảm dần Ngược lại, khi tỷ giá giảm, ngân hàng có thể can thiệp để ổn định thị trường ngoại hối.
Mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán
Nhiều nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng chính sách tiền tệ (CSTT) chủ yếu tập trung vào hai mục tiêu chính: lãi suất và lượng cung tiền Bài khóa luận này sẽ làm rõ mối quan hệ giữa cung tiền và lãi suất, cũng như tác động của chúng đến thị trường chứng khoán (TTCK).
1.3.1 Cung tiền ảnh hưởng tới thị trường chứng khoán
Nghiên cứu của Sellin (2001) chỉ ra rằng cung tiền có ảnh hưởng đến giá thị trường chứng khoán, với các lý thuyết từ trường phái Keynes và các nhà lý thuyết hoạt động thực tế Các nhà kinh tế Keynes cho rằng có mối quan hệ tiêu cực giữa giá cổ phiếu và cung tiền, trong khi các nhà lý thuyết hoạt động cho rằng mối quan hệ này là tích cực Theo Keynes, sự thay đổi trong cung tiền chỉ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu khi nó làm thay đổi kỳ vọng về chính sách tiền tệ tương lai Cú sốc cung tiền dương dự đoán chính sách tiền tệ thắt chặt, dẫn đến lãi suất hiện tại tăng, làm giảm giá trị hiện tại của thu nhập tương lai và do đó kéo giá cổ phiếu xuống Thêm vào đó, hoạt động kinh tế suy giảm do lãi suất tăng cũng góp phần làm giảm giá cổ phiếu.
Theo các nhà kinh tế thực tế, sự thay đổi trong cung tiền, khi đi kèm với chính sách tiền tệ phù hợp, sẽ phản ánh cầu tiền Việc tăng cung tiền cho thấy cầu tiền đang gia tăng do hoạt động kinh tế tăng trưởng, dẫn đến lợi nhuận dự kiến cao hơn và giá cổ phiếu tăng Mối quan hệ tích cực giữa cung tiền và giá cổ phiếu được các nhà lý thuyết hoạt động khẳng định (Sellin, 2001) Sellin cũng đề cập đến giả thuyết phần bù rủi ro của Cornell, cho rằng nhu cầu tiền tỷ lệ thuận với rủi ro và tâm lý e ngại rủi ro Sự gia tăng nguồn cung tiền bất ngờ cho thấy cầu tiền cao hơn, đồng thời phản ánh rủi ro gia tăng Kết quả là, các nhà đầu tư yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn khi nắm giữ cổ phiếu, làm giảm sức hấp dẫn của chúng và dẫn đến giá cổ phiếu giảm (Sellin, 2001).
Bernanke và Kuttner (2005) lập luận rằng giá cổ phiếu phụ thuộc vào giá trị hiện tại của lợi nhuận tương lai và rủi ro cảm nhận khi nắm giữ cổ phiếu, đồng thời khẳng định mối quan hệ tích cực giữa cung tiền và giá cổ phiếu Họ cho rằng một cổ phiếu trở nên hấp dẫn khi có tiềm năng lợi nhuận cao, trong khi rủi ro cao sẽ làm giảm sức hấp dẫn của nó Các tác giả nhấn mạnh rằng cung tiền tác động đến thị trường chứng khoán qua ảnh hưởng đến lợi nhuận tương lai và rủi ro nhận thức, với lãi suất là yếu tố trung gian Họ cho rằng việc thắt chặt cung tiền dẫn đến tăng lãi suất thực, làm tăng lãi suất chiết khấu và giảm giá trị hiện tại của lợi tức tương lai, từ đó giảm giá cổ phiếu.
1.1.2 Lãi suất ảnh hưởng tới thị trường chứng khoán
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán, trong đó Cook và Hahn (1989) đã phân tích ảnh hưởng của thay đổi lãi suất quỹ liên bang của FED từ năm 1974 đến 1979 đối với giá cổ phiếu Nghiên cứu xác định có 75 ngày xảy ra sự thay đổi sở thích trong giai đoạn này Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa lãi suất và giá cổ phiếu là tiêu cực, nghĩa là khi ngân hàng trung ương tăng (giảm) lãi suất chính sách, giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán sẽ giảm (tăng).
Edelberg và Marshall (1996) đã tiến hành nghiên cứu để phân tích tác động của chính sách lãi suất của Fed đối với thị trường chứng khoán thông qua phương pháp kinh tế lượng, đặc biệt là Structural Vector Autoregression (SVAR) Nghiên cứu này tập trung vào những tác động bất ngờ của chính sách tiền tệ, với mô hình kỳ vọng được tích hợp vào hàm phản ứng của thị trường chứng khoán Kết quả cho thấy rằng các cú sốc chính sách tiền tệ bất ngờ có ảnh hưởng lớn hơn đến giá cổ phiếu so với các cú sốc đã được dự đoán.
D'Amico và Farka (2002) đã nghiên cứu tác động của các quyết định chính sách tiền tệ ngay khi chúng được công bố, sử dụng giá chứng khoán trong khoảng thời gian 5 phút trước và sau thông báo Họ áp dụng phương pháp VAR và IV cấu trúc để xác định sự khác biệt giữa hai mức giá này, coi đó là một cú sốc chính sách Nghiên cứu đã phân tích sự thay đổi trong lợi nhuận cổ phiếu do cú sốc này gây ra, cho thấy rằng các quyết định chính sách tiền tệ có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu trong năm phút đầu tiên sau khi công bố.
Nghiên cứu của Duran et al (2010) chỉ ra rằng việc tăng lãi suất chính sách có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu, với mức độ ảnh hưởng khác nhau giữa các ngành Đặc biệt, chỉ số ngành tài chính chịu tác động mạnh mẽ hơn so với các ngành khác khi lãi suất tăng.
20 sách so với các ngành khác là do các doanh nghiệp trong chỉ số này nhạy cảm hơn với lãi suất so với các doanh nghiệp khác
Trong nghiên cứu của Vinod et al (2020), các nhà nghiên cứu phát hiện rằng 13 công ty Ấn Độ trên thị trường chứng khoán có xu hướng phản ứng ngược lại khi các quyết định chính sách tiền tệ được công bố Họ đã áp dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để phân tích lợi nhuận bất thường trong khoảng thời gian từ ngày 11 tháng 3 năm 2016 đến ngày 30 tháng 8 năm 2020.
2019 trong khoảng thời gian sự kiện [- 15, +15]
Gửkalp (2017) đã áp dụng phương pháp OLS để phân tích tác động của các quyết định tiền tệ, cả dự kiến và bất ngờ, lên chỉ số BIST100 cùng với các chỉ số ngành dịch vụ, tài chính, công nghiệp và công nghệ trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2005 đến tháng 12 năm 2015 Nghiên cứu dựa trên 132 giai đoạn quyết định lãi suất và cho thấy rằng một sự tăng lãi suất chính sách bất ngờ 1% dẫn đến giảm 5,6% giá cổ phiếu, trong khi những thay đổi dự kiến không có ảnh hưởng đáng kể Các kết quả này tương đồng với các nghiên cứu trước đó của Bernanke và Kuttner (2005) cùng với He.
Nghiên cứu của Jensen et al (1996), Thorbecke (1997) và Trần Thị Xuân Anh cùng Ngô Thị Hằng (2012) chỉ ra rằng có mối quan hệ tiêu cực giữa thông báo chính sách tiền tệ và giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Trần Thị Xuân Anh và Ngô Thị Hằng (2012) đã chỉ ra rằng chính sách tiền tệ (CSTT) ảnh hưởng đến thanh khoản của thị trường chứng khoán (TTCK) thông qua hai biến chính: cung tiền M2 và lãi suất tái cấp vốn Kết quả hồi quy OLS cho thấy lãi suất tái cấp vốn có mối quan hệ nghịch chiều với thanh khoản, trong khi cung tiền M2 lại có mối quan hệ cùng chiều Đặc biệt, tính thanh khoản, được đo bằng khối lượng giao dịch bình quân tháng trên HOSE, không bị ảnh hưởng bởi CSTT trong quá khứ hay độ trễ của CSTT CSTT được ban hành trong thời gian nào sẽ ngay lập tức tác động đến tâm lý giao dịch của nhà đầu tư, điều này thể hiện qua khối lượng giao dịch trong ngày và từ đó ảnh hưởng đến thanh khoản của thị trường.
Nghiên cứu ở giai đoạn từ tháng 09/2007 đến tháng 11/2014, Trần Thị Hải Lý
Nghiên cứu năm 2015 đã phân tích hai biến số của chính sách tiền tệ, bao gồm tăng trưởng cung tiền và lãi suất liên ngân hàng, dựa trên dữ liệu của 643 công ty trên sàn HOSE và HNX Kết quả cho thấy rằng những thay đổi bất ngờ trong hai biến số này không ảnh hưởng đáng kể đến thanh khoản thị trường Ngược lại, sự gia tăng tỷ suất sinh lời của thị trường, lạm phát và tăng trưởng sản lượng công nghiệp lại có tác động tích cực đến việc cải thiện thanh khoản.
Trong chương 1, tác giả đã tổng hợp lý thuyết về thị trường chứng khoán (TTCK) và chính sách tiền tệ (CSTT), cùng với các công thức tính toán chỉ số giá cổ phiếu Chương này cũng làm rõ mối quan hệ giữa CSTT và TTCK thông qua các nghiên cứu trong và ngoài nước, từ đó tạo nền tảng cho phương pháp nghiên cứu và lựa chọn mô hình phù hợp ở chương tiếp theo.
MÔ HÌNH ĐÁNH GIÁ ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN GIÁ CHỨNG KHOÁN
Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ các nguồn uy tín như chỉ số giá chứng khoán (VNI), tỷ giá USD/VND (EXC), biến động giá dầu (OIL) và giá vàng thế giới (GP) từ Investing.com Thông tin về tăng trưởng cung tiền M2 và lãi suất liên ngân hàng qua đêm (LR) được lấy từ NHNN, trong khi chỉ số giá tiêu dùng (CPI) là từ GSO Nghiên cứu tập trung vào 6 nhân tố phổ biến trong các nghiên cứu toàn cầu để xây dựng khung lý thuyết phù hợp cho Việt Nam, sử dụng dữ liệu hàng tháng từ tháng 01/2017 đến tháng 12/2022 với tổng cộng 72 biến quan sát.
Bảng 2.1: Nguồn dữ liệu các biến trong mô hình
Tên biến Ký hiệu Đơn vị Nguồn
Chỉ số VN-Index VNI Điểm Investing.com
Bình quân LSLNH đêm IR % NHNN
Cung tiền M2 M2 Triệu tỷ VNĐ NHNN
Chỉ số giá tiêu dùng CPI % GSO
Thay đổi tỷ giá USD/VND EXC % Investing.com
Thay đổi giá dầu OIL % Investing.com
Thay đổi giá vàng thế giới GP % Investing.com
Nguồn: Sinh viên tổng hợp
Phương pháp nghiên cứu và mô hình định lượng đánh giá ảnh hưởng của chính sách tiền tệ tới giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng phương pháp phân tích định tính kết hợp với phương pháp định lượng để làm rõ ảnh hưởng của chính sách tiền tệ (CSTT) đến giá chứng khoán Dựa trên các nghiên cứu trước, bài khóa luận sử dụng mô hình tự hồi quy vector (VAR) nhằm đánh giá tác động của CSTT tới giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Mô hình VAR cho phép đo lường sự phụ thuộc và mối quan hệ tuyến tính giữa các biến số theo thời gian mà không cần xác định biến nội sinh và ngoại sinh Ngoài ra, mô hình VAR có thể được ước lượng bằng nhiều phần mềm kinh tế lượng khác nhau như Statas, Eviews, … Mô hình VAR không ràng buộc dạng tổng quát sẽ được mô tả như sau:
Trong đó: i: độ trễ các biến trong mô hình
Yt…Yt-i: Vector các biến trong phương trình Y = (VNI, M2, IR, CPI, OIL, EXC, GP) C∶ Vecto hằng số εt∶ vecto các sai số
Các bước kiểm định trong mô hình VAR:
Để đảm bảo độ chính xác trong hồi quy, bước đầu tiên là kiểm định tính dừng của các biến quan sát Điều này có nghĩa là dữ liệu cần phải ổn định ở bậc gốc để tránh hiện tượng hồi quy ảo Việc kiểm định tính dừng giúp tăng cường độ tin cậy của kết quả hồi quy, do đó, cần áp dụng các kiểm định phù hợp để đánh giá tính chất này của các biến quan sát.
24 tính dừng hay không dừng của chuỗi dữ liệu: Phép thử Dickey Fuller, Bài kiểm tra Elliott – Rothenberg – Stock
Bước 2: Lựa chọn độ trễ tối ưu cho mô hình: Dựa trên các kiểm định Akaike Information Criterion (AIC) và Hannan and Quinn (HQ)
Bước 3: Kiểm định nhân quả Granger cho mô hình nhằm lựa chọn biến số cho mô hình:
Nếu giả thuyết H0: α1 αp = 0 bị bác bỏ, điều này chứng tỏ Xt có tác động Granger nhân quả đến Yt, cho thấy thông tin quá khứ của Xt có thể dự đoán thông tin hiện tại và tương lai của Yt, với điều kiện đã kiểm soát đầy đủ thông tin quá khứ của Yt Tương tự, việc kiểm tra tác động Granger của Yt lên Xt cũng được thực hiện với Xt là biến phụ thuộc, nhằm xác định mức độ ảnh hưởng của Yt lên Xt.
Bước 4: Thực hiện các kiểm định khác nhằm đảm bảo các kết quả là đáng tin cậy Bước 5: Kết quả mô hình VAR
2.2.2 Mô hình định lượng đánh giá ảnh hưởng của chính sách tiền tệ tới giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Dựa trên dữ liệu và phương pháp nghiên cứu mô hình trong bài khóa luận được viết lại như sau:
Trong đó: 𝜀 𝑡 là sai số ngẫu nhiên t là biến thời gian theo tháng, từ 01/2017 đến 12/2022
Biến đại diện cho chính sách tiền tệ là biến bình quân lãi suất liên ngân hàng qua đêm, được tính bằng cách lấy trung bình lãi suất của các ngày trong tháng.
%/năm được thu thập từ website NHNN
Biến cung tiền M2 là một chỉ số quan trọng trong chính sách tiền tệ, đại diện cho mục tiêu trung gian Dữ liệu về cung tiền M2 trong nghiên cứu này được thu thập hàng tháng từ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN).
Chỉ số VNI là biến đại diện cho giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, được tính bằng cách lấy trung bình giá đóng cửa của chỉ số VNI mỗi ngày trong tháng.
Sự tăng trưởng và ổn định của nền kinh tế vĩ mô là yếu tố quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường chứng khoán (TTCK) Các yếu tố kinh tế vĩ mô không chỉ thúc đẩy hoạt động sản xuất kinh doanh mà còn tạo ra lợi nhuận cho doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam Mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô và sự phát triển của thị trường chứng khoán được thể hiện rõ ràng, nhấn mạnh tầm quan trọng của chúng trong việc định hình thị trường Trong nghiên cứu này, các nhân tố vĩ mô sẽ được sử dụng trong mô hình phân tích.
Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) là tỷ lệ lạm phát được xác định dựa trên tốc độ tăng giá hàng tiêu dùng, phản ánh sự biến động giá cả trên thị trường CPI được tính bằng phần trăm và thông tin này được thu thập từ Tổng cục Thống kê Việt Nam (GSO).
Thay đổi tỷ giá USD/VND có thể ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động xuất khẩu và tăng trưởng kinh tế Sự gia tăng tỷ giá hối đoái sẽ tác động tiêu cực đến lợi nhuận của các công ty, dẫn đến khả năng giảm giá cổ phiếu Tỷ giá được tính bằng cách lấy trung bình tỷ giá theo tháng với đơn vị là %.
Sự thay đổi giá dầu thế giới (OIL) được tính toán dựa trên bình quân giá dầu trong các ngày giao dịch của tháng, thể hiện bằng tỷ lệ phần trăm Biến động giá dầu có thể ảnh hưởng trực tiếp hoặc gián tiếp đến thị trường chứng khoán (TTCK).
Giá vàng thế giới (GP) biến động dựa trên bình quân giá dầu trong các ngày giao dịch của tháng, được tính bằng tỷ lệ phần trăm Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng sự thay đổi giá vàng thế giới có ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.
Bảng 2.2: Giả thuyết các biến trong mô hình
Tên biến Ký hiệu Đơn vị Lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm Giả thuyết
Chỉ số VN-Index VNI Điểm
Cung tiền M2 M2 Tỷ đồng Chen, Roll, Ross (1986);
IR % Adam và cộng sự (2008),
Chỉ số giá tiêu dùng
Mohammed Omran và John Pointon (2001)
Ajayi (1996), Rahman và cộng sự (2009)
Thay đổi giá dầu thế giới
Jones và ctg (2004), Nandha và Faff (2008), Killian và Park (2009)
Ngược chiều hoặc cùng chiều (-/+)
Thay đổi giá vàng thế giới
Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp từ các nghiên cứu trước
Trong chương này, tác giả áp dụng mô hình VAR để phân tích ảnh hưởng của chính sách tiền tệ (CSTT) đến giá cổ phiếu, đồng thời tích hợp các biến kinh tế vĩ mô nhằm đánh giá mức độ tác động của chúng đến thị trường chứng khoán Các biến trong mô hình VAR được phân loại thành ba nhóm: (i) nhóm biến CSTT bao gồm lãi suất và cung tiền, (ii) nhóm biến kinh tế vĩ mô với các yếu tố như chỉ số giá tiêu dùng, biến động giá dầu, giá vàng và tỷ giá USD/VND, và (iii) biến đại diện cho giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam là chỉ số VN-Index.
THỰC TRẠNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN GIÁ CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2017-2022
Thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCK VN) đã chính thức ra mắt vào tháng 7 năm 2000, với mục tiêu trở thành kênh huy động vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế cũng như cho các doanh nghiệp.
Hình 3.1: Giá trị vốn hóa của TTCK trong giai đoạn 2017-2022
Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp
Năm 2017, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận sự phát triển ấn tượng với mức tăng trưởng lớn, vươn lên dẫn đầu khu vực châu Á Sự phát triển này không chỉ khẳng định vai trò và vị thế của Việt Nam trong nền kinh tế khu vực mà còn góp phần quan trọng vào việc đầu tư phát triển kinh tế - xã hội, biến thị trường chứng khoán trở thành một kênh đầu tư tiềm năng.
Việc huy động vốn đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của thị trường chứng khoán Cuối năm 2017, chỉ số VN-Index đã ghi nhận mức tăng 43% so với cùng kỳ năm trước, đánh dấu mức tăng trưởng cao nhất trong 10 năm qua Đồng thời, vốn hóa thị trường đạt gần 3.360.000 tỷ đồng, tương đương 74,6% GDP, tăng 73% so với năm trước và vượt chỉ tiêu đề ra cho năm 2020.
Năm 2018, vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 3,98 triệu tỷ đồng, tăng 13,5% so với cuối năm 2017, tương đương 79,6% GDP, vượt chỉ tiêu trong Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2020.
Năm 2019: Quy mô vốn hóa của thị trường tăng mạnh và đạt 4.384 nghìn tỷ đồng, tăng 10,7% so với cuối năm 2018, tương đương 79,2% GDP năm 2018 và 72,6% GDP năm 2019
Năm 2020: Quy mô vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt gần 5.294 nghìn tỷ đồng, tăng
69% so với thời điểm cuối quý I/2020 và tăng 20,8% so với cuối năm 2019, tương đương với 87,7% GDP năm 2019 và 84,1% GDP năm 2020, vượt mục tiêu đề ra
Năm 2021, mặc dù phải đối mặt với nhiều thách thức từ đại dịch COVID-19, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có sự bứt phá mạnh mẽ, thiết lập kỷ lục tăng trưởng 35,73%, lọt vào top 7 thị trường chứng khoán tăng trưởng cao nhất thế giới, vượt qua cả Nhật Bản, Hàn Quốc và Singapore Các chỉ số Vn-Index và HNX-Index đều đạt mức cao kỷ lục, đồng thời thị trường cũng nằm trong nhóm những thị trường có khả năng sinh lời cao nhất toàn cầu Đến cuối năm 2021, giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam đạt 9.190 nghìn tỷ đồng, tăng 37,6% so với năm trước, tương đương 147,97% GDP năm 2021, vượt mục tiêu mà chính phủ đề ra cho năm 2025.
Cuối năm 2022, thị trường cổ phiếu Việt Nam ghi nhận sự giảm sút về giá trị vốn hóa Theo số liệu từ ba sàn giao dịch lớn là HNX, HOSE và UPCoM, tổng giá trị vốn hóa thị trường đã có sự sụt giảm đáng kể.
Tính đến cuối năm 2022, tổng vốn đạt 5.227 nghìn tỷ đồng, giảm 32,7% so với cuối năm 2021, tương đương 61,6% GDP năm 2021 và chỉ bằng 55% so với ước tính GDP dự kiến cho năm 2022.
3.1.2 Thông tin nhà đầu tư
Tính đến cuối năm 2022, thị trường chứng khoán Việt Nam đã thu hút hơn 6.8 triệu tài khoản tham gia, bao gồm cả trong nước và quốc tế, sau 22 năm hoạt động kể từ khi bắt đầu với hơn 3000 tài khoản vào năm 2000.
Bảng 3.1: Bảng thể hiện số lượng tài khoản chứng khoán trên TTCK Việt Nam (từ 2017-2022)
Năm Trong nước Nước ngoài Tổng
Cá nhân Tổ chức Cá nhân Tổ chức
Nguồn: Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam
Trong giai đoạn từ năm 2017-2022 số lượng tài khoản chứng khoán mở mới
Tính đến hết năm 2021, số lượng tài khoản chứng khoán tại Việt Nam đã đạt 5.184.682, gấp 3 lần so với năm 2016 Năm 2021, có hơn 1,5 triệu tài khoản mới được mở, đánh dấu kỷ lục trong số lượng nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường Sự gia tăng này không chỉ cho thấy sự quan tâm mạnh mẽ của nhà đầu tư mà còn thúc đẩy sự phát triển của ngành chứng khoán trong nước Chỉ số VN-Index cũng ghi nhận mức tăng trưởng 36%, kết thúc năm ở mức 1.500 điểm, đưa Việt Nam vào nhóm 7 thị trường chứng khoán có mức tăng trưởng tốt nhất thế giới Đặc biệt, năm 2022, Việt Nam đã mở thêm gần 2,6 triệu tài khoản chứng khoán mới, tăng trưởng 60% so với năm trước.
Tính đến cuối năm 2022, số tài khoản chứng khoán tại Việt Nam đã vượt qua 6,8 triệu, chiếm khoảng 6,8% dân số 100 triệu Đại dịch Covid-19 đã thúc đẩy số lượng nhà đầu tư chứng khoán tăng mạnh, vượt xa mục tiêu 5% của Chính phủ vào cuối năm 2025 Tuy nhiên, sự gia tăng tài khoản mới không đồng nghĩa với việc số lượng nhà đầu tư thực tế tham gia thị trường tăng lên, do nhiều cá nhân có thể mở nhiều tài khoản tại các công ty chứng khoán khác nhau Dù vậy, giao dịch chứng khoán đã trở thành một phần quan trọng trong đời sống của nhiều tầng lớp, đặc biệt là tầng lớp trung lưu Độ tuổi tham gia thị trường chứng khoán tại Việt Nam đang trẻ hóa, với hơn 70% nhà đầu tư dưới 30 tuổi, cho thấy xu hướng đầu tư mạo hiểm và khả năng tăng tài sản nhanh chóng.
Tại Mỹ, các nhà đầu tư chứng khoán thường có độ tuổi lớn, với tỷ lệ mở tài khoản chứng khoán cao ở nhóm tuổi này Nguyên nhân là do các nhà đầu tư lớn tuổi thường ưu tiên sự an toàn trong các quyết định đầu tư và thường tìm kiếm dịch vụ tư vấn đầu tư để lựa chọn những cơ hội đầu tư phù hợp.
Tại Việt Nam, các dịch vụ tư vấn đầu tư chưa phổ biến, dẫn đến việc nhiều nhà đầu tư tự thực hiện giao dịch trên thị trường chứng khoán mà không tìm đến sự hỗ trợ từ các tổ chức tư vấn chuyên nghiệp Điều này khiến họ đối mặt với nhiều rủi ro tiềm ẩn do thiếu định hướng rõ ràng và chính xác từ các cố vấn tài chính, cũng như tâm lý dễ bị ảnh hưởng khi thị trường xảy ra biến động.
Hình 3.2: Cơ cấu người dân mở tài khoản chứng khoán theo độ tuổi
Nhà đầu tư cá nhân chiếm số lượng lớn hơn nhiều so với nhà đầu tư tổ chức, trong khi tốc độ tăng trưởng của nhà đầu tư tổ chức chỉ đạt khoảng 10% mỗi năm.
3.1.3 Thông tin về các doanh nghiệp niêm yết
Sau 22 năm phát triển không ngừng, tính đến hết 2022, trên thị trường chứng khoán Việt Nam đã có 2162 doanh nghiệp niêm yết trên tất cả các sàn trong đó UPCOM
Bảng 3.2: số liệu các doanh nghiệp niêm yết 2017-2022
Nguồn: Ủy ban chứng khoán nhà nước
Từ số liệu giai đoạn 2017-2022, tổng số doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX đã tăng nhẹ từ 728 doanh nghiệp năm 2017 lên 743 doanh nghiệp năm 2022 Sàn HOSE ghi nhận sự tăng trưởng tích cực, với số lượng doanh nghiệp niêm yết tăng từ 344 lên 402 Ngược lại, sàn HNX lại chứng kiến sự giảm sút, với số doanh nghiệp niêm yết giảm từ 384 xuống còn 341 trong cùng thời gian.
Diễn biến điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước trong giai đoạn 2017- 2022
Trong giai đoạn 2017-2022, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã thực hiện chính sách tiền tệ (CSTT) một cách chủ động và linh hoạt, kết hợp chặt chẽ với chính sách tài khóa nhằm ổn định thị trường tiền tệ và đảm bảo thanh khoản Mục tiêu là cung cấp nguồn vốn ổn định cho nền kinh tế, hỗ trợ tăng trưởng hiệu quả và kiểm soát lạm phát theo kế hoạch NHNN cũng kết hợp CSTT với chính sách tín dụng (CSTK) để tối ưu hóa tăng trưởng tín dụng, tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp trong việc tiếp cận nguồn vốn Đồng thời, NHNN đã theo dõi sát sao các hoạt động cho vay ngoại tệ nhằm thực hiện chiến lược "chống đô la hóa" của nền kinh tế.
3.2.1 Diễn biến lãi suất liên ngân hàng qua đêm:
Hình 3.3: Biểu đồ diễn biến LSLNH qua đêm trong giai đoạn 2017-2022
Nguồn: Sinh viên tổng hợp từ NHNN
LSLNH qua đêm trung bình theo năm trong giai đoạn từ 2017-2019 theo thống kê có xu hướng tăng lên
Năm 2017, lãi suất liên ngân hàng (LSLNH) ổn định, không có biến động lớn, kết thúc năm ở mức 2,29%/năm cho chỉ số LSLNH qua đêm Mức lãi suất này phản ánh tình trạng thanh khoản tốt của hệ thống ngân hàng nhờ vào lượng tiền dự trữ dồi dào tại Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Lãi suất liên ngân hàng đạt mức thấp nhất trong 5 năm, điều này được thực hiện nhằm hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng kinh tế năm 2017 theo Chỉ thị 24/CT-TTg.
“Chính phủ đồng hành cùng doanh nghiệp” của Nghị quyết 35/2016/NQ-CP của Chính phủ
Năm 2018, lãi suất liên ngân hàng (LSLNH) trên thị trường cao hơn năm 2017 nhưng vẫn được duy trì ở mức hợp lý, với LSLNH qua đêm khoảng 2,6%/năm Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã thực hiện chính sách mua bán ngoại tệ linh hoạt để thích ứng với cung cầu thị trường và tình hình kinh tế toàn cầu phức tạp, đồng thời vẫn tăng cường dự trữ ngoại hối Nhờ đó, lãi suất do NHNN giữ ổn định trong khi nhiều ngân hàng trung ương trên thế giới phải tăng lãi suất, với LSLNH từ khoảng 1,53% trong 6 tháng đầu năm tăng gần gấp đôi lên khoảng 3% trong 6 tháng cuối năm 2018.
Đến năm 2019, chỉ số LSLNH qua đêm đã tăng lên 3,28%/năm do Ngân hàng Nhà nước giảm tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn xuống còn 40%, dẫn đến lãi suất huy động tăng mạnh Các ngân hàng thương mại cổ phần nhỏ gặp khó khăn trong huy động vốn và thiếu thanh khoản, buộc họ phải tăng lãi suất huy động để thu hút vốn từ Quý 3/2019 Lãi suất huy động của các ngân hàng nhỏ cao hơn từ 1% đến 1,5% so với ngân hàng lớn, tạo ra cuộc đua lãi suất Để giữ thị phần, các ngân hàng lớn cũng phải duy trì lãi suất cao Ngoài ra, nhiều doanh nghiệp đã phát hành trái phiếu với lãi suất hấp dẫn trên 10% trong năm 2019.
38 của thị trường chứng khoán đạt trên 12%, điều này đã tạo áp lực lên lãi suất tiết kiệm và đẩy mạnh sự cạnh tranh
Trong giai đoạn 2020-2021, lãi suất liên ngân hàng qua đêm giảm mạnh, đạt 0,84% vào năm 2020 và 0,75% vào năm 2021, do ảnh hưởng của đại dịch Covid-19 đến thị trường tiền tệ Việt Nam Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã cắt giảm lãi suất điều hành hai lần trong nửa đầu năm 2020 để hỗ trợ tái cơ cấu nợ và tăng giao dịch, dẫn đến việc lãi suất liên ngân hàng giảm sâu ở tất cả các kỳ hạn Tác động của đại dịch cũng làm tăng nợ trong hệ thống ngân hàng, với tín dụng chỉ tăng 3,26%, thấp hơn so với cùng kỳ năm 2019 Để giúp cá nhân và doanh nghiệp tiếp cận vốn vay với chi phí thấp, NHNN đã giảm lãi suất cho vay qua đêm xuống gần 0,1% từ tháng 9 năm 2020 đến tháng 1 năm 2021 Tuy nhiên, đến năm 2022, lãi suất liên ngân hàng đã tăng mạnh nhờ sự phục hồi kinh tế sau khi đại dịch được kiểm soát, và vào cuối năm 2022, sau các biện pháp điều hòa thanh khoản của NHNN, lãi suất liên ngân hàng đã ổn định trở lại ở mức 3,09%/năm.
3.2.2 Diễn biến của cung tiền M2:
Hình 3.4: Biểu đồ thể hiện diễn biến cung tiền M2 giai đoạn 2017-2022
Nguồn: sinh viên tổng hợp từ NHNN
Năm 2017, tổng cung tiền M2 đạt 91.888 nghìn tỷ đồng, tăng 16,4% so với năm 2016, gần sát chỉ tiêu 16% - 18% đề ra Thanh khoản của hệ thống ngân hàng được đảm bảo, và uy tín của các tổ chức tín dụng trong và ngoài nước tiếp tục được nâng cao Để đảm bảo mục tiêu ổn định vĩ mô, NHNN đã phát hành trái phiếu chính phủ với khối lượng lớn và kỳ hạn dài Việc xử lý nợ xấu của các tổ chức tín dụng có chuyển biến tích cực, đặc biệt sau khi Quốc hội thông qua Nghị quyết về xử lý nợ xấu Những điều kiện này tạo thuận lợi cho NHNN tính toán giảm lãi suất điều hành, từ đó giảm chi phí cho doanh nghiệp và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Trong năm 2018, tổng cung tiền M2 đạt 105.454 nghìn tỷ đồng, tăng 14,8% so với năm 2017 Cung tiền đang dần được kiểm soát chặt chẽ để đảm bảo mục tiêu ổn định
Năm 2019, tỷ lệ lãi suất tiền gửi bình quân tại Việt Nam tăng nhẹ từ 5,25% lên 5,45%, trong khi lãi suất cho vay cũng tăng từ 8,91% lên khoảng 9,13% Các mức lãi suất huy động vẫn ổn định, dao động từ 0,5% đến 1% cho tiền gửi không kỳ hạn và có kỳ hạn dưới 1 tháng, từ 4,5% đến 5,5% cho kỳ hạn từ 1 đến dưới 6 tháng, từ 5,5% đến 6,5% cho kỳ hạn từ 6 đến dưới 12 tháng và từ 6,8% đến 7,5% cho kỳ hạn trên 12 tháng Tăng trưởng tổng cung tiền M2 đạt 118.343 nghìn tỷ đồng, tăng 12,2% so với năm trước nhờ các biện pháp hỗ trợ doanh nghiệp và người dân của NHNN Kể từ 16/09/2019, NHNN đã giảm đồng bộ mức lãi suất điều hành 0,25%/năm và tiếp tục điều chỉnh lãi suất huy động và cho vay theo hướng giảm nhằm ổn định thị trường tiền tệ Kết quả, tổng số phương tiện thanh toán tăng khoảng 13% so với cuối năm 2018, đảm bảo thanh khoản hệ thống đáp ứng nhu cầu chi trả cho nền kinh tế.
Năm 2020, tổng cung tiền M2 đạt 134.376 nghìn tỷ đồng, tăng 13.6% so với năm 2019 Mức tăng trưởng này phản ánh nỗ lực khắc phục khó khăn và vươn lên mạnh mẽ trong bối cảnh đại dịch COVID-19, đồng thời thực hiện thành công “mục tiêu kép” trong việc phòng chống dịch bệnh.
Trong bối cảnh phục hồi và phát triển kinh tế, Việt Nam đã triển khai nhiều chính sách tiền tệ nhằm ổn định nền tảng vĩ mô, kiểm soát lạm phát và đảm bảo các cân đối lớn của nền kinh tế Tăng trưởng kinh tế của Việt Nam thuộc nhóm cao nhất khu vực và thế giới, bất chấp tình hình suy thoái toàn cầu Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã linh hoạt thực hiện các nghiệp vụ thị trường mở để kiểm soát tiền tệ và lạm phát, đồng thời hỗ trợ thanh khoản cho hệ thống tài chính Việc điều chỉnh giảm lãi suất điều hành từ 1,5-2,0%/năm đã giúp các tổ chức tín dụng dễ dàng tiếp cận nguồn vốn chi phí thấp NHNN cũng đã giảm mức trần lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay ngắn hạn đối với các lĩnh vực ưu tiên, nhằm giảm chi phí vay vốn cho doanh nghiệp và người dân Các tổ chức tín dụng được khuyến khích tự cân đối tài chính để áp dụng lãi suất hợp lý và cắt giảm chi phí hoạt động, tập trung vào việc giảm lãi suất huy động và cho vay để hỗ trợ doanh nghiệp vượt qua khó khăn Việt Nam được công nhận là quốc gia có mức giảm lãi suất điều hành mạnh mẽ nhất trong khu vực.
Năm 2021, tổng cung tiền M2 của Việt Nam đạt 152.130 nghìn tỷ đồng, tăng 13,2% so với năm 2020 Mặc dù đại dịch Covid-19 vẫn ảnh hưởng nặng nề đến nền kinh tế, nhưng chính sách tiền tệ đã được triển khai hiệu quả, giúp ổn định tình hình tài chính.
Ngành ngân hàng đã chủ động và linh hoạt trong việc góp phần vào tăng trưởng kinh tế, giúp ổn định thị trường tiền tệ và kiểm soát lạm phát Chính sách của NHNN đã hỗ trợ phục hồi tăng trưởng kinh tế và ổn định kinh tế vĩ mô Đặc biệt, NHNN đã điều chỉnh giảm lãi suất điều hành từ 1,5-2,0%/năm, dẫn đến lãi suất huy động và cho vay giảm so với năm 2020, tạo điều kiện thuận lợi cho nền kinh tế.
Năm 2022, cung tiền đạt 166.229 nghìn tỷ đồng, tăng 9.3% so với năm 2021, nhưng chỉ tăng 3,08% sau tháng 10 so với đầu năm và 7,03% so với cùng kỳ năm 2021, mức tăng thấp nhất kể từ năm 2012 Trong tháng 10, quy mô cung tiền giảm gần 17.941 tỷ đồng, và trong quý III, cung tiền M2 giảm gần 75.941 tỷ đồng, tương đương 0,55% Việc giảm cung tiền nhằm ổn định thị trường, NHNN đã tăng cường bán ngoại tệ và duy trì trạng thái hút ròng trên kênh thị trường mở, với lượng tín phiếu OMO lưu hành đạt hơn 189.000 tỷ đồng Để kiểm soát áp lực tỷ giá và lạm phát gia tăng trong quý III, đặc biệt khi FED điều chỉnh tăng lãi suất, NHNN đã tăng lãi suất điều hành và nâng trần lãi suất tiền gửi dưới 6 tháng thêm 1% từ ngày 23/9.
3.2.3 Thực trạng tác động của chính sách tiền tệ tới giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán
Tính đến cuối năm 2017, chỉ số VN-Index đạt 984.24 điểm, tăng 43% so với năm 2016, trong khi chỉ số HNX-Index đóng cửa ở mức 116.86 điểm, tăng 41,5% Sự tăng trưởng tích cực của VN-Index trong năm 2017 đã vượt ngoài dự báo, với thời điểm đạt mốc kỷ lục 970 điểm trong gần 10 năm qua Các yếu tố chính góp phần vào kết quả này là sự điều hành chính sách tiền tệ phù hợp của Ngân hàng Nhà nước, cùng với các biện pháp hỗ trợ thị trường.
Trong nửa cuối năm 2016, NHNN đã thực hiện chính sách tiền tệ thận trọng nhằm ổn định kinh tế vĩ mô và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế ngắn hạn Tín dụng đã đóng góp mạnh mẽ vào tăng trưởng, với mức duy trì từ 16 đến 18% Sau giai đoạn biến động vào tháng 11 và 12, thị trường ngoại hối đã trở lại ổn định NHNN tiếp tục tăng trưởng cung tiền và áp dụng các biện pháp để giữ thanh khoản hệ thống ổn định, đồng thời tập trung vào tái cơ cấu các tổ chức tài chính và xử lý nợ xấu theo nghị quyết của chính phủ.
Năm 2018, lãi suất liên ngân hàng qua đêm tăng từ 1,71% lên 3,91% cùng với mức tăng trưởng cung tiền giảm 23,83%, khiến nhà đầu tư trong và ngoài nước thực hiện giao dịch bán ròng mạnh Sự tăng lãi suất đã làm khó khăn cho doanh nghiệp trong việc tiếp cận vốn đầu tư với lãi suất thấp, dẫn đến giảm lợi nhuận và ảnh hưởng đến việc trả cổ tức cho cổ đông Điều này khiến nhà đầu tư tìm kiếm các kênh đầu tư có lợi nhuận cao hơn, tác động tiêu cực đến chỉ số giá chứng khoán, với chỉ số VNI giảm 9,3% xuống còn 892,54 điểm và HNX-Index giảm 1,65% xuống còn 102,5 điểm so với năm 2017 Tuy nhiên, mức tăng của cung tiền M2 sẽ cùng chiều với chỉ số giá chứng khoán, trong khi lãi suất liên ngân hàng qua đêm sẽ có xu hướng ngược lại.
ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Thống kê các biến mô tả
Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến trong nghiên cứu
Tên biến Số quan sát
Trung bình Trung vị Tối đa Tối thiểu Độ lệch chuẩn DLNVNI 71 0.005858 0.009313 0.107265 -0.187028 0.054192 DLNM2 71 0.009381 0.008991 0.031920 -0.011816 0.054192 DLNLR 71 -0.000121 0 2.405442 -1.713798 0.575107
Nguồn: Sinh viên tổng hợp từ Eviews
Bảng 4.1 trình bày các số liệu thống kê mô tả của 72 biến kinh tế, bao gồm giá trị trung bình, trung vị, giá trị tối đa, giá trị tối thiểu, hệ số bất đối xứng, hệ số chọn và độ lệch chuẩn, được phân tích bằng phần mềm Stata.
Tất cả các biến trong nghiên cứu đều có giá trị trung bình và độ lệch chuẩn dương, cho thấy tính ổn định của dữ liệu Hệ số bất đối xứng của các biến DLNVNI, DLNM2, DLNLR, CPI, OIL, EXC, GP đều dương, cho thấy phân phối lệch phải Biến DLNLR có giá trị trung bình thấp nhất là -0.000121, trong khi biến OIL có giá trị trung bình cao nhất là 1.493194 Giá trị tối đa của biến OIL đạt 73.47, trong khi giá trị tối thiểu là -45.16, cho thấy sự chênh lệch lớn giữa giá trị tối đa và tối thiểu của các biến.
Các kiểm định của mô hình
4.2.1 Kiểm định tính dừng của các biến quan sát Để mô hình hồi quy có kết quả đáng tin cậy tránh hiện tượng hồi quy giả mạo cấn kiểm định tính dừng và không dừng của các chuỗi biến số Trong bài nghiên cứu, tác giả sử dụng phương pháp kiểm định là Augmented Dickey -Fuller (ADF) Kiểm định ADF như sau:
H0: Chuỗi biến số không có tính dừng
H1: chuỗi biến số có tính dừng
Kết quả nghiên cứu cho thấy các biến CPI, OIL, EXC, GP có P-value nhỏ hơn 5% và T-statistic lớn hơn mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, cho phép bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1, xác nhận rằng chuỗi dữ liệu này có tính dừng Ngược lại, ba biến VNI, M2, LR không có tính dừng do P-value lớn hơn 5% và T-statistic nhỏ hơn mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, vì vậy chưa có cơ sở để bác bỏ H0.
Các chuỗi không dừng như VNI, M2, LR được chuyển đổi thành chuỗi dừng thông qua việc lấy sai phân bậc 1, nhằm đảm bảo tính tin cậy của kết quả xử lý.
1 cho ra kết quả như sau:
Bảng 4.2: Kết quả xử lý tính dừng ADF sau khi xử lý tính dừng
Tên Biến Chuỗi gốc Sai phân bậc 1
Nguồn: Sinh viên tổng hợp từ Eviews
Như vậy, sau khi xử lý tính dừng cho các chuỗi dữ liệu, các biến trong mô hình VAR sẽ như sau: y=f (DLNVNI, DLNM2, DLNLR, CPI, OIL, EXC, GP)
4.2.2 Lựa chọn độ trễ tối ưu
Phần mềm EViews đã hỗ trợ trong việc xác định độ trễ tối ưu cho từng tiêu chuẩn bằng cách đánh dấu * Nghiên cứu áp dụng phương pháp VAR Lag Order Selection Criteria để lựa chọn độ trễ thích hợp cho mô hình Kết quả từ bảng 4.3 cho thấy có 4 tiêu chí chọn độ trễ là 0, nhưng độ trễ này không phù hợp Do đó, tác giả quyết định chọn độ trễ là 2, dựa trên dòng ý nghĩa còn lại, để kiểm định nhân quả Granger và ước lượng mô hình VAR.
Bảng 4.3: Kiểm định độ trễ của mô hình
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
Nguồn: Sinh viên tổng hợp từ Eviews
4.2.3 Kiểm định nhân quả Granger
Trong bài nghiên cứu, tác giả áp dụng kiểm định nhân quả Granger để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả kiểm định cho thấy mối quan hệ giữa các biến số và sự thay đổi giá cổ phiếu.
Bảng 4.4: Kết quản kiểm định Granger
Giả thuyết Ho Độ trễ P-value Ý nghĩa
DLNM2 không có mối quan hệ nhân quả với DLNVNI
CPI không có mối quan hệ nhân quả với DLNVNI
DLNVNI không có mối quan hệ nhân quả với CPI
DLNVNI không có mối quan hệ nhân quả với OIL
GP không có mối quan hệ nhân quả với DLNVNI
DLNM2 không có mối quan hệ nhân quả với DLNVNI
DLNVNI không có mối quan hệ nhân quả với OIL
Nguồn: Sinh viên tổng hợp từ Eviews
Dựa vào bảng 4.4 và kết quả xác định độ trễ tối ưu thông qua kiểm định Granger, có thể nhận thấy mối liên hệ giữa lãi suất và cung tiền ảnh hưởng đến giá chỉ số.
Bảng 4.4 trình bày kiểm định mối quan hệ nhân quả giữa 52 chứng khoán, trong đó các chiều tác động không có mối quan hệ nhân quả sẽ không được đề cập.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng chính sách tiền tệ (CSTT) có tác động nhân quả đến giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, biến lãi suất và biến thay đổi tỷ giá USD/VND không có ảnh hưởng đáng kể đến giá chứng khoán, vì không có ý nghĩa thống kê trong phân tích.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có hai độ trễ lag 1 và 2 trong mối quan hệ giữa biến M2 và chỉ số giá chứng khoán (DLNVNI) Kết quả cho thấy biến M2 có ảnh hưởng đến DLNVNI, trong khi DLNVNI không tác động ngược lại Điều này có thể được lý giải bởi việc tăng trưởng cung tiền cho thấy chính phủ đang nỗ lực kích thích tăng trưởng kinh tế thông qua tiêu dùng và đầu tư, giúp giảm thiểu lãi suất khi cung tiền gia tăng.
Hiện tượng vay nhiều hơn gửi dẫn đến tăng nhu cầu tiêu dùng và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Do đó, việc điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) trở nên quan trọng trong việc đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô CSTT điều chỉnh mức cung tiền, ảnh hưởng đến các đối tượng trong nền kinh tế, đặc biệt là thị trường chứng khoán, nơi mà chính sách tiền tệ tác động đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư Tuy nhiên, mức cung tiền cần phải được cân nhắc cùng với các yếu tố khác như lạm phát và lãi suất để đảm bảo sự ổn định kinh tế.
4.2.4 Kết quả mô hình VAR đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Bảng 4.5: Kết quả chạy mô hình VAR
DLNVNI DLNM2 CPI OIL EXC GP DLNLR
DLNVNI (-2) -0.194880 0.015631 0.318688 -68.65687* 2.562754 6.572955 0.949973 DLNM2 (-2) 0.360883 -0.130593 13.06980** 249.4434 -5.969725 39.64850 16.29267** CPI (-2) -0.016815 -0.003495 -0.105134 -7.265912** 0.036449 -0.948781 0.323586** OIL (-2) 0.00507 -0.000055 -0.004841 -0.116516 -0.012122 0.029127 0.006052 EXC (-2) -0.003571 -0.003074 0.039135 -5.902667 -0.715491*** 0.051945 0.140307
Ghi chú: (***), (**), (*) ứng với mức ý nghĩa lần lượt là 1%,5%,10%
Nguồn: Sinh viên tổng hợp từ Eviews
Từ kết quả ước lượng, có thể thấy rằng mức độ tác động của từng biến nhân tố ảnh hưởng đến chỉ số giá chứng khoán VN-Index
Kết quả hồi quy cho thấy rằng với độ trễ 2 tháng, biến cung tiền M2 có tác động tích cực đến chỉ số giá chứng khoán DVNI, phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Chen, Roll, Ross (1986); Wong (2005); và Mukherjee (1995) Điều này chỉ ra rằng cung tiền M2 có mối tương quan tích cực với giá chứng khoán.
Hệ số ảnh hưởng của lãi suất liên ngân hàng qua đêm DLNLR là -0.003218, cho thấy sự tương quan ngược chiều với chỉ số chứng khoán VN-Index Điều này có nghĩa là khi lãi suất liên ngân hàng qua đêm tăng, nhà đầu tư có xu hướng gửi tiền tiết kiệm vào ngân hàng thay vì đầu tư vào thị trường chứng khoán, dẫn đến giá chứng khoán giảm.
Việc tăng lãi suất sẽ dẫn đến tăng lãi suất chiết khấu, làm giảm giá trị hiện tại của lợi tức tương lai và từ đó giảm giá cổ phiếu Nghiên cứu của Adam và cộng sự (2008) cùng Miskin (2013) đã chỉ ra rằng lãi suất tỷ lệ nghịch với sự thay đổi của giá chứng khoán Điều này cho thấy tầm quan trọng của các quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (FED) trong việc ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư, đặc biệt sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009.
Biến trễ 2 tháng của chỉ số giá tiêu dùng CPI cho thấy mối quan hệ nghịch với chỉ số chứng khoán VN-Index, tương đồng với nghiên cứu của Fama và Schwert (1977) về mối quan hệ dài hạn Khi lạm phát tăng, lãi suất cũng tăng để duy trì lãi suất thực dương, làm cho các kênh đầu tư vào thị trường chứng khoán trở nên kém hấp dẫn so với gửi tiết kiệm Hệ quả là cung cổ phiếu trên thị trường tăng cao hơn cầu, dẫn đến giá cổ phiếu giảm.
Vào thứ tư, độ trễ 2 tháng cho thấy hệ số ảnh hưởng của giá dầu OIL là 0.00507, cho thấy mối tương quan tích cực với chỉ số VN-Index Kết quả này trái ngược với nghiên cứu của Saettem (1999), trong khi Nandha và Faff (2008) phát hiện mối quan hệ ngược chiều giữa biến động giá dầu và tỷ suất sinh lợi chứng khoán, nhưng lại đồng tình với kết luận của Killian và Park (2009) Tuy nhiên, nghiên cứu từ Ngân hàng Dự trữ Liên bang Cleveland – Mỹ chỉ ra rằng có rất ít mối tương quan giữa giá dầu và thị trường chứng khoán, do đó kết quả của nghiên cứu này sẽ không ảnh hưởng nhiều đến tác động của chính sách tiền tệ đối với thị trường chứng khoán.
THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KIẾN NGHỊ
Kết luận
Bài luận nghiên cứu áp dụng mô hình VAR với 7 biến DLNVNI, CPI, OIL, DLNM2, GP, EXC và DLNLR để phân tích tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu đã chỉ ra rằng CSTT có ảnh hưởng rõ rệt đến giá chứng khoán, thông qua các yếu tố như cung tiền M2, lãi suất liên ngân hàng qua đêm LR và chỉ số VN-Index.
Nghiên cứu cho thấy rằng việc mở rộng hoặc thắt chặt chính sách tiền tệ (CSTT) có ảnh hưởng rõ rệt đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán (TTCK) Cụ thể, tác động tăng giá cổ phiếu xảy ra ngay sau 2 tháng đầu năm và kéo dài đến 6 tháng tiếp theo.
LSLN có mối tương quan nghịch với chỉ số chứng khoán VNI, cho thấy khi lãi suất liên ngân hàng qua đêm tăng, nhà đầu tư có xu hướng gửi tiền vào ngân hàng thay vì đầu tư vào thị trường chứng khoán, dẫn đến giá chứng khoán giảm Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Adam và cộng sự (2008), Miskin (2013), cho thấy lãi suất tỷ lệ nghịch với sự thay đổi giá chứng khoán Điều này cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của các quyết định lãi suất của FED đối với tâm lý nhà đầu tư sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009.
Nghiên cứu chỉ ra rằng cung tiền M2 có ảnh hưởng tiêu cực đến chỉ số VN-Index, cho thấy mối tương quan cùng chiều giữa cung tiền M2 và giá chứng khoán Kết quả này được hỗ trợ bởi các nghiên cứu trước đây của Chen, Roll, Ross (1986); Wong (2005); và Mukherjee (1995), những người đã kiểm định tác động của cung tiền M2 đến giá chứng khoán.
Giá cổ phiếu không chỉ bị ảnh hưởng bởi các biến động chính sách tiền tệ mà còn chịu tác động từ các yếu tố kinh tế vĩ mô như giá dầu OIL, tỷ giá USD/VND, giá vàng thế giới và chỉ số giá tiêu dùng CPI Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.
Lạm phát chỉ số giá tiêu dùng (CPI) ảnh hưởng ngược chiều đến chỉ số giá chứng khoán VNI, tương đồng với nghiên cứu của Fama và Schwert (1977) cùng Mohammed Omran và John Pointon (2001) Khi lạm phát tăng, lãi suất thường cũng tăng để duy trì lãi suất thực dương, khiến thị trường chứng khoán kém hấp dẫn hơn so với các kênh đầu tư khác như tiền gửi tiết kiệm Điều này dẫn đến cung cổ phiếu trên thị trường vượt cầu, gây ra giảm giá cổ phiếu.
Giá dầu (OIL) có tác động mạnh mẽ đến chỉ số giá VNI, thể hiện qua hệ số hồi quy cho thấy sự tương quan tích cực với chỉ số giá chứng khoán Kết quả nghiên cứu này khác biệt so với các nghiên cứu trước đây của Saettem (1999), Ciner (2001), Nandha và Faff.
Nghiên cứu năm 2008 đã chỉ ra rằng giá dầu và tỷ suất sinh lợi chứng khoán có mối quan hệ ngược chiều Sự khác biệt này có thể được giải thích bởi việc sử dụng dữ liệu với thời gian và phạm vi không gian khác nhau trong các nghiên cứu trước đó.
Tỷ giá USD/VND có mối quan hệ ngược chiều với chỉ số chứng khoán, điều này được xác nhận bởi các nghiên cứu trước đây của Bailey & Chung (1995) và Ajayi.
Khi giá trị đồng nội tệ giảm theo tỷ giá hối đoái, nhà đầu tư nước ngoài thường tìm đến các quốc gia có môi trường đầu tư ổn định để giảm thiểu rủi ro và tìm kiếm lợi nhuận cao hơn từ chênh lệch giá Hành động này có thể tác động mạnh mẽ đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.
Giá vàng PG có ảnh hưởng ngược chiều đến chỉ số giá chứng khoán, điều này phù hợp với những nghiên cứu trước đây của Samontaray và Alanuzi.
Với sự gia tăng thu nhập bình quân đầu người, người dân có nhiều lựa chọn đầu tư, tuy nhiên, nhiều người vẫn ưu tiên đầu tư vào vàng do tính ổn định và truyền thống của nó Trong khi thị trường chứng khoán có sự biến động lớn và tiềm ẩn nhiều rủi ro, giá vàng có xu hướng tăng, khiến các nhà đầu tư thường bán tháo cổ phiếu để chuyển sang tích lũy vàng.
Nghiên cứu cho thấy chính sách tiền tệ có tác động mạnh mẽ đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Những thay đổi trong điều hành chính sách tiền tệ của ngân hàng nhà nước, thông qua việc điều chỉnh lãi suất và tổng cung tiền M2, ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu Kết quả này xác nhận tính đúng đắn của lý thuyết đã được trình bày trong chương 3.
Bài nghiên cứu có hạn chế do chưa xem xét đầy đủ các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, dẫn đến khả năng kết quả không chính xác Thêm vào đó, nghiên cứu chỉ tập trung vào giai đoạn 5 năm từ 2017 đến 2022 với số lượng mẫu hạn chế Điều này mở ra cơ hội cho sinh viên nghiên cứu và phát triển các giải pháp nhằm cải thiện thị trường chứng khoán Việt Nam.
Kiến nghị
Dựa trên kết quả nghiên cứu, chúng tôi đưa ra các đề xuất và khuyến nghị phù hợp cho các bên liên quan, bao gồm Ngân hàng Nhà nước và các nhà đầu tư.
5.2.1 Kiến nghị đối với NHNN
NHNN cần điều chỉnh cung tiền một cách hợp lý, đặc biệt là tăng trưởng tín dụng, nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực của lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Việc kiểm soát cung tiền không chỉ giúp duy trì ổn định kinh tế mà còn đảm bảo cân đối giữa cung và cầu tiền tệ, đồng thời giảm nguy cơ lạm phát Tuy nhiên, điều chỉnh cung tiền cần thực hiện cẩn trọng để tránh ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động sản xuất và đầu tư của doanh nghiệp Để đạt được mục tiêu kinh tế và giữ ổn định thị trường, NHNN cần kiểm soát hiệu quả hoạt động tín dụng Mặc dù tăng trưởng tín dụng có thể thúc đẩy nền kinh tế, nhưng cũng có thể dẫn đến thiếu thanh khoản và bất ổn cho hệ thống ngân hàng Các ngân hàng, đặc biệt là ngân hàng nhỏ mới thành lập, cần áp dụng biện pháp giảm thiểu rủi ro tín dụng để đảm bảo lợi nhuận.
Quản lý rủi ro tín dụng là rất quan trọng để duy trì sự ổn định và bền vững cho các ngân hàng, đặc biệt là những ngân hàng nhỏ mới thành lập, nhằm giảm thiểu các tác động tiêu cực và gia tăng rủi ro cho hệ thống ngân hàng.
Việc kiểm soát cung tiền thông qua hạn chế tín dụng của NHNN là cần thiết trong bối cảnh hiện tại, góp phần ổn định và điều tiết hoạt động tài chính NHNN có thể áp dụng nhiều biện pháp như giảm lãi suất, điều chỉnh thời hạn trả nợ, và tăng chỉ tiêu tín dụng cho các tổ chức tín dụng để hỗ trợ sản xuất và phát triển bền vững Đồng thời, các chính sách tín dụng đặc biệt cũng có thể được triển khai nhằm hỗ trợ các lĩnh vực cần thiết, như cho vay ngắn hạn ngoại tệ và giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc cho các tổ chức tín dụng có tỷ trọng cho vay nông nghiệp cao Tuy nhiên, việc thực hiện các biện pháp này cần phải đồng bộ và phù hợp với tình hình kinh tế và thị trường tài chính.
NHNN cần thực hiện các biện pháp nhằm ổn định thị trường tiền tệ và ngăn chặn hiện tượng đô la hóa.
Việc kết hợp và điều hành đồng bộ các công cụ như OMO cùng với lãi suất VND và ngoại tệ đã góp phần giải quyết hiệu quả những khó khăn của thị trường tiền tệ Sự phối hợp này đã giúp loại bỏ các rào cản, từ đó làm cho thị trường tiền tệ trở nên ổn định hơn.
NHNN cần chú trọng kết hợp điều hành lãi suất VND và USD với chính sách quản lý ngoại hối nhằm tăng cường ổn định thị trường, điều chỉnh tỷ giá tối đa 2-3% mỗi năm Đồng thời, cần tăng cường quản lý cung tiền để phù hợp với nhu cầu của hệ thống tài chính và sự phát triển kinh tế, duy trì sức hấp dẫn của đồng tiền trong nước và hạn chế chuyển dịch vốn.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đang xem xét điều chỉnh lãi suất huy động USD trong bối cảnh nhạy cảm, với lãi suất tối đa cho cá nhân giảm từ 2% xuống 1,25% và cho tổ chức giảm từ 0,5% xuống 0,25% Trong khi đó, lãi suất cho vay USD được duy trì ổn định, dao động từ 5-8% Cụ thể, các Ngân hàng Thương mại Nhà nước áp dụng lãi suất 4-5% cho vay ngắn hạn và 6-7% cho vay trung và dài hạn, trong khi Ngân hàng Thương mại cổ phần thường áp dụng lãi suất 5,5-6,5% cho vay ngắn hạn và 6,5-8% cho vay trung và dài hạn.
Trong giai đoạn từ năm 2012 đến nay, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã đạt được nhiều thành công trong quản lý thị trường vàng, giúp hạn chế tình trạng vàng hóa trong nền kinh tế theo chỉ đạo của Chính phủ Thị trường vàng trong nước đã có những chuyển biến tích cực, với giá vàng ổn định hơn và giảm thiểu hiện tượng buôn lậu, đầu cơ Sự can thiệp của NHNN không còn cần thiết như trước, cho thấy thị trường đã tự điều chỉnh và thích ứng, giúp giá vàng không gây áp lực lên tỷ giá Điều này phản ánh những bước đầu thành công của NHNN trong quản lý hoạt động kinh doanh vàng sau khủng hoảng tài chính toàn cầu.
NHNN cần duy trì sự chặt chẽ, thận trọng và linh hoạt trong điều hành chính sách tiền tệ để ổn định thị trường và đảm bảo thanh khoản cho các tổ chức tín dụng Cần sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ một cách linh hoạt nhằm khuyến khích tín dụng cho các ngành sản xuất, nông nghiệp, doanh nghiệp nhỏ và vừa, cũng như ứng dụng công nghệ cao Đồng thời, thực hiện các giải pháp quyết liệt để tháo gỡ khó khăn cho sản xuất kinh doanh và hỗ trợ thị trường theo chỉ đạo của Chính phủ Để đối phó với tình trạng lạm phát có thể gia tăng khi cầu phục hồi, NHNN đã xây dựng các kịch bản điều hành chính sách nhằm ứng phó với các diễn biến không thuận lợi đối với cán cân thanh toán do biến động kinh tế toàn cầu.
Cần quản lý chặt chẽ thị trường ngoại hối và điều hành tỷ giá theo tín hiệu thị trường, đồng thời tăng cường dự trữ ngoại hối và theo dõi sát diễn biến thị trường vàng Việc nâng cao chất lượng dự báo thống kê tiền tệ là cần thiết để đáp ứng nhu cầu thông tin và ứng phó kịp thời với biến động kinh tế Tập trung hoàn thiện văn bản pháp luật và triển khai đề án cơ cấu lại các TCTD nhằm xây dựng hệ thống pháp lý đồng bộ, minh bạch và bình đẳng Ngoài ra, tuyên truyền rộng rãi các quy định pháp luật và chỉ đạo của Chính phủ và NHNN về chính sách tiền tệ, tín dụng và hoạt động ngân hàng là rất cần thiết Xây dựng chiến lược truyền thông chủ động và hiệu quả sẽ giúp NHNN thể hiện rõ quan điểm trong việc định hình các chính sách phù hợp với từng giai đoạn phát triển của nền kinh tế.
Để ổn định kinh tế vĩ mô và tăng trưởng bền vững, Việt Nam cần kiểm soát tốt lạm phát, đặc biệt là giảm tác động từ biến động giá xăng dầu Ngân hàng Nhà nước (NHNN) nên điều hành chính sách tiền tệ linh hoạt và chủ động điều chỉnh giá các mặt hàng do Nhà nước quản lý, nhằm tránh gây sốc tâm lý cho người tiêu dùng Trong dài hạn, việc tìm kiếm nguồn năng lượng thay thế và phát triển kinh tế xanh một cách chiến lược là cần thiết, giúp giảm sự phụ thuộc vào năng lượng hóa thạch Bên cạnh đó, cần nghiên cứu điều chỉnh quy định pháp luật về thuế để tăng tính cạnh tranh cho doanh nghiệp năng lượng và giảm chi phí cho người dân.
5.2.2 Kiến nghị đối với nhà đầu tư
Hiện nay, thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đang chứng kiến sự gia tăng đáng kể số lượng tài khoản cá nhân tham gia, chiếm tỷ trọng lớn trong tổng số tài khoản Do đó, việc nhận thức rõ tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến biến động giá cổ phiếu trên TTCK là rất cần thiết, giúp nhà đầu tư có cái nhìn đầy đủ và đáng tin cậy về thị trường.
Đầu tư trên thị trường chứng khoán không chỉ là mua bán cổ phiếu, mà còn liên quan đến mục đích và thời điểm đầu tư Việc phân biệt giữa đầu tư lướt sóng và đầu tư trung dài hạn là rất quan trọng để giảm thiểu rủi ro Nhà đầu tư cần hiểu rõ mục tiêu của mình để lựa chọn phương thức đầu tư phù hợp Mỗi phương thức đầu tư có ưu và nhược điểm riêng, nhưng việc hiểu biết và hành động đúng cách sẽ giúp nhà đầu tư tránh những tổn thất không cần thiết.
NĐT cần chú trọng đến chỉ số lạm phát qua chỉ số giá tiêu dùng, vì sự biến động của lạm phát chịu ảnh hưởng lớn từ thay đổi lãi suất liên ngân hàng Để có cái nhìn tổng quan về TTCK và đầu tư thông thái, NĐT nên theo dõi cung tiền và lãi suất Khi cung tiền tăng và lãi suất giảm, NĐT có khả năng tối ưu hóa lợi nhuận của mình.