Khóa luận tốt nghiệp: Pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp - Thực trạng và một số giải pháp hoàn thiện

phát triển nhanh, từng bước trỡ thành kênh huy động vốn trung va dai han quan trong cho các doanh nghiệp nhưng cũng đất ra yêu cầu cẩn sớm hoàn thiện khung pháp lý phù hợp với tốc độ và

BO TUPHAP BO GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HÀ NỘI

BỘ TƯ PHÁP BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HÀ NỘI

NGUYEN HỎNG NHUNG

K20DCQ068

PHÁP LUẬT VẺ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP - THỰC TRẠNG VẢ MỘT SO

GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN

Chuyên ngàn: Luật Tài chink ~ ngân hàng.

NGƯỜI HƯỚNG DAN KHOA HỌC

TS Nguyễn Ngọc Yến.

Hà Nội - 2023

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan day là công trình nghiên cửu do cá nhân tôi there

Tiện và chưa từng được công bỗ trước đây Mọi số liệu, thông tin đầu trungthực Nội đàng tham khảo đều được trich dẫn nguỗn đầy đủ theo quy đit:

Tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm vé nội dung của khóa luận.

Xác nhận của giáo viên hướng dẫn ‘Tac giả khóa luận.

Nguyễn Hồng Nhung

LỜI CẢM ƠN

Tối xin chân thảnh git lời cảm on đến các Thay giáo, Cô giáo của

Trường Đại hoc Luật Ha Nội đã luôn tên tâm day dỗ, truyền thu những,kiến thức cơ bản cho tôi trong suốt quả trình hoc tập 6 trường

"Tôi cũng xin chân thành cảm ơn các Thay, Cô giáo trong Bộ môn đã giảng day đẩy nhiệt huyết mang lại cho tối những kỹ năng trong môn học, giúp đỡ cùng cấp tai liệu khi em học tp, giúp em có đam mê hơn đổi với

bộ môn.

Đặc biệt, tôi xin được gửi lời ti ân đến TS Nguyễn Ngọc Yến người đã tân tình hướng dẫn, bổ sung kiến thức chuyên ngành và những.kinh nghiệm quý bau để tôi hoàn thành tốt khóa luận tốt nghiệp

-Cuối cùng, tôi xin t6 lòng biết ơn sâu sắc đến gia đính và bạn bẻ,

những người đã luôn bên canh động viên và tao mọi điều kiện thuận lợi

nhất để tôi hoàn thành nhiệm vụ học tập cũng như khóa luân một cách tốt

được những ý kiến quý báu của quý thay, cô để khóa luận tốt nghiệp của tôi

được hoàn thiên hơn.

"Tôi zin chân thành cảm on!

Tà Nội, ngày tháng 11 năm 2023

Sinh viên.

Nguyễn Hồng Nhung

MỤC LỤC

MỞĐÀU ce

1 Tinh cấp thiết cia để tài 1

2 Tinh hình nghiên cứu để tài 1

3 Mục dich va nhiệm vụ nghiên cứu của Để tải c:

4, Đối tượng và phạm vi nghiên cửu 4

5 Phương pháp luân và phương pháp nghiên cứu 5

6 Những đóng góp mới của Khoá luận ‘

7 Kết cầu của khóa luận ‘

CHUONG 1 NHUNG VAN DE LÝ LUẬN VE THỊ TRƯỜNG TRAI PHIẾU DOANH NGHIỆP VÀ PHÁP LUAT VE THỊ TRƯỜNG TRAI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1

1.1 Những van để lý luận về thi trường trái phiêu doanh nghiệp 1

LLL Khải quái về trải phiến doanh nghiệp ?

1.12 Khải quái về tht trường trái phiêu doanh nghiệp 10

1.2 Khai quát pháp luật vé thi trường trái phiéu doanh nghiệp B

1.2.1 Khái nệm và cấu trúc của pháp Iuật vé tht trường trái phiểu doanh

3.1 Thực trang pháp luật vẻ thi trường phát hành trấi phiéu doanh nghiệp ở

doanh nghiệp 30

2.144 Thực trang pháp luật quy aii về trình te thủ tue phát hành tree_phiểu doanh nghiệp #

315 Thực trang pháp luật qny định về quản if nhà nước đối với tht

trường phát hành trái phiến doanh nghiệp 38 3.2 Thực trang pháp luật quy định về thi trường giao dich tréi phiéu doanh nghiệp ỡ Việt Nam “

312.1 Thực trang pháp luật quy định về loại hình trái phiếu được giao dich

0

2.2.2 Tue trang pháp luật quy định về chit thé của tht trường giao dichtrải phiéu doanh nghiệp 42.23 Thực trang pháp indt quy dinh về hình thức 18 chức giao dich vàtrình te, thủ tục giao địch trải phiếu doanh nghiệp a2.24, Thực trang pháp luật quy đinh về quân IJ, giảm sắt đối với thí trườnggiao dich trái phiễu doanh nghiệp 48

KET LUẬN CHƯƠNG 2

CHƯƠNG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ MỘT SỐ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHÁP LUẬT VẺ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 1

3.1 Định hướng hoàn thiện pháp luật vé thị trường trái phiéu doanh nghiệp

ở Việt Nam st 3.2 Mét sô giải pháp nhằm hoàn thiên pháp luật về thi trường trái phiêu doanh nghiệp 2

3.2.1 Một số giải pháp nhằm hoàn thiện các guy ainh của pháp luật về thí

trường phát hành trái phién doanh nghiệp 32

5.2.2 Một số giải pháp nhằm hoàn thiên các qnp dinh của pháp luật về thttrường giao dich trái phiến doanh nghiệp 43.3 Một số giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả thực thi pháp luật vẻ thi

trường trai phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam 37

KET LUAN CHUONG 3.

KET LUẬN CHUN(

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHAO

1 Tính cấp thiết của dé tài

Thực hiện chi trương của Đăng, Quốc hội và Chính phủ vé phát triển

cân bằng thi trường vốn, giảm phụ thuộc vào tín dụng ngân hàng, thời gian

qua, Bô Tài chính đã tích cực triển khai nhiễu giải pháp, nâng cấp ha ting vatăng cường quản lý, giam sát để thị trường trái phiéu doanh nghiệp phát triển

an toàn, lành manh, bên vững Thi trường trái phiếu doanh nghiệp đã có bước.

phát triển nhanh, từng bước trỡ thành kênh huy động vốn trung va dai han

quan trong cho các doanh nghiệp nhưng cũng đất ra yêu cầu cẩn sớm hoàn thiện khung pháp lý phù hợp với tốc độ và quy mô của thị trường

Thực tế cho thấy, về mất tích cực, thị trường trái phiếu doanh nghiệp

phat triển đã hỗ trợ việc dịch chuyển dòng vén trên thi trường tải chính Theo

đó, các doanh nghiệp đã bước đâu tăng huy đồng vốn từ phát hành trái phiếu.

"bên canh kênh tin dụng ngân hàng, tạo điều kiên giảm dân tỷ lệ vẫn ngắn han

cho vay trùng và dai han cia các tổ chức tín dụng, bao đảm an toàn của hệ

thông

Tuy nhiên, quá trình thực thi thời gian qua cũng cho thấy thi trưởng,

xuất hiện những hiện tượng, hành vi cổ tinh gian lân các quy định để pháthành, đâu từ trái phiêu doanh nghiệp, nhất là trong việc triển khai quy định vềnhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, việc giao dịch, chuyển nhương trải

phiếu trên thị trường thứ cấp Từ đó thấy rằng quy định pháp luật vẻ thị

trường trái phiếu doanh nghiệp vẫn còn tổn tại những hạn chế nhất định, chưa

có sức manh răn đe Do đó, để nghiên cửu kỹ lưỡng hơn vẻ lĩnh vực này, họcviên chọn dé tài: “Pháp luật về thi trường trái phiếu doanh nghiệp - thietrang và một số giải pháp hoàn thiện” dé lam đề tài khóa luận tốt nghiệp của

minh,

2 Tình hình nghiên cứu dé tài

Qua khảo cứu của học viên, hiện nay đã cỏ một số công trình khoa học với cắc cấp đô khác nhau nghiên cứu vẻ thị trường trải phiếu doanh nghiệp,

1

pháp lut vé thi trường trái phiéu doanh nghiệp Có thể kể tới một số công trình nghiên cứu tiêu biểu như.

- Luận án tiên Luật học của tác giã Đỗ Thị Kiểu Phương (2021) với

đề tài " Pháp luật về thí trường trái phiểu doanh nghiệp 6 Viet Nam” Luận án

trình bay những van dé li luận về thị trường trái phiêu doanh nghiệp và pháp luật về thi trường tréi phiêu doanh nghiệp, phân tích thực trang pháp luật về thị trường trấi phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam, từ đó đưa ra định hướng và giải pháp hoàn thiện pháp luật về vẫn dé này.

- Luận án tiền đ kinh tế của tác giã Trần Vinh Quang (2017) về “Phat

triển tht trường trái phiéu doanh nghiệp 6 Việt Nam” Trong luận ân, tác giã

đã hệ thống hoá những van dé lý luận vẻ trái phiéu doanh nghiệp, thi trường

‘rai phiếu doanh nghiệp, trình bày kinh nghiệm một số quốc gia trong việcphat triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tử đó rút ra bai học kinh nghiệm.cho phát triển thi trường này ở Việt Nam Véi kết qua khảo sit về thực trangthị trường trái phiếu doanh nghiệp của minh, tác giả cũng dé xuất các nhóm.giải pháp nhằm phát triển thi trường trai phiéu doanh nghiệp ở Việt Nam

- Luận văn thạc sĩ tả chính — ngân hang của tác giả Nguyễn Thị Hué(2023) với đề tài “Phát triển tht trường trái phiếu doanh nghiệp Viet Nam’Luận văn hệ thông hóa cơ sở lý luân về trái phiếu doanh nghiệp va phat trên.thị trường trái phiếu doanh nghiệp, phân tích, đánh giá thực trang hoạt ding

của thị trường trái phiéu doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 5 năm từ

2018 đến 2022, từ đó dé xuất một số giải pháp để phát triển thị trường trái

phiếu doanh nghiệp Việt Nam.

- Bai viết của tác giả Pham Quỳnh Lan (2021) với nội dung “Mộ sốvấn đề chỉnh sách pháp luật với thị trường trái phiểu doanh nghiệp” đăng

trên Tạp chí Nghề Luật số 11, tr 10-13,

- Bai viết của tác giả Trên Thị Thanh Thuỷ (2021) với chủ để "PhátTành trái phiễu trong công ty cô phần không phat là công ty dat chúng theo

ny dinh cha Luật Doanh nghiệp năm 2020”, đăng trên Tap chí Nghệ Luật số 3/2021, tr 37-42, 54

Qua việc tim hiểu tình hình nghiên cứu các công trình liên quan đến thitrường trái phiéu doanh nghiệp, có thé thay từ sau khi Nghị định 65/2022/NĐ-

CP, Nghị đính 08/2023/NĐ-CP có hiệu lực, chưa có công trình nào nghiên

cửu một cách tổng quát các vấn để lý luận, quy định của pháp luật vẻ thị

trường trái phiéu doanh nghiệp cũng như thực trang thực hiện các quy định đó trên thực tế Khoảng trồng nghiên cứu nay sẽ được học viên tập trung phân tích, lâm sáng tö trong Khoá luân, từ đỏ đênh gi tinh hiệu quả trong các quy.

định của pháp luật hiện hành vẻ thị trường trai phiêu doanh nghiệp va để xuất

những giải pháp hoản thiện pháp luật và nâng cao hiệu qua thi hành pháp luật

pha hợp với tính chất và hoạt động của thị trường nảy

3 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu của Đề tài

Việc nghiên cứu Để tải Khoá luận nhằm mục đích làm rõ những nội

dung lý luân về pháp luật điểu chỉnh đối với thi trường trái phiếu doanh.nghiệp, đánh giá thực trạng pháp luật về thị trưởng trái phiêu doanh nghiệp,

từ đó đưa ra một số kiến nghỉ nhằm hoàn thiện pháp luật cũng như nâng cao

hiệu quả hoạt động của thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam

Để thực hiện mmục đích nghiên cứu trên, một số nhiệm vụ sau đây cần

thực hiện trong Khoá luận.

Thứ nhất, phân tích những nôi dung lý luân cơ bản về thi trường traiphiêu doanh nghiệp, pháp luật vẻ thị trường trái phiểu doanh nghiệp, từ đó,

lâm rõ những nội dung của pháp luật vẻ thi trường trải phiêu doanh nghiệp.

Thư hai, phân tích thực trạng các quy định của pháp luật về thị trường.trai phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay, từ đó, chỉ ra những điểm tích.cực trong các quy định vả những điểm con hạn chế, mu thuẫn giữa các quy

định

Đông thời, phân tích thực tiến thực hiện pháp luật vẻ thí trưởng trái

phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam, từ đó chỉ ra những kết quả đạt được va

những điểm còn han chế, nguyên nhân của những hạn chế đó

‘Thit ba, làm 16 định hướng hoàn thiện pháp luật và nâng cao hiệu quả hoạt động thí trường trái phiêu doanh nghiệp, đồng thời, dựa vào những han chế, tổn tại đã chỉ ra, để suất một số giải pháp nhằm hoàn thiện quy định pháp

luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp cũng như nâng cao hiệu quả hoạt

đông của thi trường trái phiều doanh nghiệp ở Việt Nam

4 Đối trong và phạm vi nghiên cứu

4.1 Đỗi tượng nghiên cứn:

trường trai phiểu doanh nghiệp vả thực

phiéu doanh nghiệp

4.2 Phạm vỉ nghiên cứu.

- Phạm vi nghiên cứu về mất nội dung: Khoa luận tập trung nghiên

cửu các nội dung pháp luật điêu chỉnh vẻ thi trưởng trái phiếu doanh nghiệp,được thể hiện thông qua thi trường phát hành trái phiêu doanh nghiệp và thi

trường giao dịch tréi phiêu doanh nghiệp Bên cạnh đó, đổi với pháp luật về

hoạt đông của thi trường trải

thị trường giao dich trái phiếu doanh nghiệp, Khoa luân cổng chỉ tập trung tim

hiểu về “giao dich” theo nghĩa là hoạt đông mua — bán, đẳng thei, hoạt đông,

giao dich nay được điểu chỉnh bởi pháp luật chứng khoản.

- Pham vi nghiền cứu vẻ mit không gian: Khoa luận tập trung nghiên.

cửu pháp luật vẻ thi trường trái phiéu doanh nghiệp ở Việt Nam

- Pham vi nghiên cứu vẻ mat thời gian: Khoá luận tập trung nghiên cứu

các quy định vẻ thi trường trai phiếu doanh nghiệp và thực tiễn thực hiện từ

khi Luật Chứng khoản năm 2019 được ban hảnh, có hiệu lực đền nay.

5 Phương pháp luận và phương pháp nghiên cứu.

Phương pháp luận Việc nghiên cứu được thực hiện trên nên tăng phương pháp tư duy biện chứng cia chủ ngiữa Mác - Lénin, tư tưởng Hỗ Chi

‘Minh về Nha nước va pháp luật, quan điểm của Đảng cộng sản Việt Nam về

vấn dé cãi cách tư pháp va say dựng Nha nước pháp quyển xã hội chủ nghĩa Trên cơ sở phương pháp luận của chủ nghĩa Mac - Lénin, trong quá trình

nghiên cứu khóa luân, học viên sử dụng các phương pháp nghiên cứu cụ thé

sau

- Phương pháp phân tích va bình luận dé lam rõ quy định pháp luật hiệnhành về thi trường trái phiêu doanh nghiệp Phương pháp nảy được học viên

sử dụng chủ yếu trong tat cã các nội dung của khóa luận, cụ thể Ở Chương 1,

học viên sử dụng phương phép phân tích và bình luận dé làm rổ khái niệm,

đặc điểm, phân loại thị trường trái phiéu doanh nghiệp Ở chương 2, phương,pháp nay được sử dung để làm rõ các quy định pháp luật và binh luận điểm.phủ hợp, han chế, sự cần thiết của pháp luật hiên hành vé thi trường trai phiêu.doanh nghiệp, qua dé đưa ra những kiến nghỉ phủ hợp để hoản thiện quy định

pháp luật vé thị trường trái phiéu doanh nghiệp tại Chương 3

- Phương pháp tghiệp tại Chương 3 hợp để hoan thiện quy định pháp

uất vé cẩn thiết của pháp luật hiện hành vé c - Lênin, tư tưởng Hỗ Chí Minh

vẻ Nhà nước và pháp luật, quan điểm của Đảng công sản Việt

- Phương pháp luệp tai Chương 3 hop để hoàn thiên quy định pháp luật

vẻ cén thiết của pháp luật hiện hành về c - Lénin, tư tưỡng Hỗ Chí Minh về

Nba nước và pháp luật, quan điểm của Đảng c kiến nghị Nam về vkhácnhằm làm sing tö những điểm chung, sự khác biệt trong các quy định củapháp luật Việt Nam hiện hành Phương pháp nảy được sử dung lông nghép

trong qua trình phân tích các nội dung của Khhóa luận.

- Phương pháp phân tích logic quy ph

vẻ cân thiết của pháp luật hiện hanh về c - Lénin, tư tưởng Hỗ Chí Minh về

Nha nước va ung quy định pháp luật về thPhương pháp phân tích loginghiươ.

é hoàn thiên quy định pháp luật

5

Phương pháp nay đưích logic quy ph đ để hoan thiện quy đính pháp luật vẻ

cần thiết của pháp luật hiện hành về c - Lênin, tư tưởng Hé Chi Minh vẻ Nha

nước và ung quy đính pháp luật về ang c kiến c, đề xuất giải pháp hoàn thiên

6 Những đóng góp mới của Khoá luận.

Thứ nh

trường trái phiếu doanh nghiệp vả pháp luật vé thị trường trái phiếu doanh.nghiệp

Thứ: hai, Khoa luân nghiên cứu một cách có hệ thống va toàn diện

pháp luật vé thi trường trai phiển doanh nghiệp ở Việt Nam dựa theo hệ thing

Khoá luận góp phân làm rõ một số vẫn để lý luận vẻ thị

các văn bản pháp luật đang có hiệu lực thí hành, từ đó đánh giá những điểmcon hạn chế, bắt cập trong quy định của pháp luật

Thứ ba, Khoá luận nghiên cứu và đánh giá thực iẫn hoạt đông của thitrường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam, từ đó chỉ ra những kết quả đạt

được và những khó khăn, han chế còn tén tai, nguyên nhân của những khó khăn, hạn chế đó

Thứ te, Khoa luận đề xuất mốt sô kién nghị, giải pháp nhằm góp phan hoàn thiện pháp luật về thi trường tréi phiếu doanh nghiệp và giãi pháp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường nay ở Việt Nam

7 Kết cấu của khóa luận.

"Ngoài Phin Mỡ đâu, Kết luận, Danh mục tai liệu tham khảo, Khoa luận được kết cầu thành 3 chương

Chương 1 Những vấn để lý luận vẻ thị trường trái phiêu doanh nghiệp

"và pháp luật về thi trường trải phiêu doanh nghiệp

Chương 2 Thực trạng phép luật vẻ th trường trai phiêu doanh nghiệp ở

Việt Nam

Chương 3 Định hướng va một số giải pháp hoản thiện pháp luật vé thi

trường trai phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam

CHƯƠNG 1 NHỮNG VAN BE LÝ LUẬN VE THỊ TRƯỜNG TRAI PHIẾU DOANH NGHIỆP VÀ PHÁP LUẬT VE THỊ TRƯỜNG TRÁI.

PHIẾU DOANH NGHIỆP.

111 Những vấn đề lý luận về thị trường trái phiếu doanh nghiệp

1.11 Khái quát về trái phiếu doanh nghiệp

Trái phiếu, theo nghĩa chung nhất, được hiểu là một chứng chỉ vay nợphân anh quan hệ giữa người di vay (chủ thể phát hành trải phiêu) với ngườicho vay (chủ sở hữu trái phiếu), trong đó, người di vay cam kết hoàn tra cã

gốc và lãi cho người cho vay vào khoảng thời gian nhất định trong tương lai

‘So với các hình thức tin dụng khác, trái phiéu ra đời muôn hơn nhưng có sựphat triển tương đổi mạnh mẽ cùng với sư phát triển của nén kinh tế thịtrường, đặc biệt ở các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển Dựatheo chủ thể phát hành, trái phiéu bao gém trái phiéu Chính phủ, trái phiếu

chính quyền dia phương va trai phiếu doanh nghiệp,

Nhằm thoả mẫn nhu cầu gia tăng dòng vén, doanh nghiệp có thé lựachon các cách thức khác nhau, như phát hành cỗ phiéu, vay ngân hàng thương

mại trong đó, một hình thức huy đông hiện nay được nhiễu doanh nghiệp lựa chọn là phát hành trải phiéu Trái phiến doanh nghiệp là loại trái phiêu

được doanh nghiệp phát hanh nhằm huy động vốn phục vụ cho các mục dich

khác nhau như sản xuất, kinh doanh Doanh nghiệp phát hành trải phiêu đẳng nghĩa với việc doanh nghiệp có nhu cầu vay tiên của các tổ chức, cả nhân, do đó, trong mỗi quan hệ nảy, doanh nghiệp đóng vai trò là người đi

‘vay, người mua trải phiếu dong vai trò la người cho vay Trải phiếu có théđược tôn tai đưới hình thức khác nhau như chứng chi, bút toán ghi số hoặc dữ"liệu điện tử, tuy nhiên điểm chung là déu thể hiện cam kết thanh toán gốc va

lãi của doanh nghiệp cho người nấm giữ trái phiếu theo các điều khoăn va điều kiện được ghi nhân trên trái phiéu

Ở Viet Nam, theo quy định tại khoản 1 Điển 4 Nghị định số153/2020/NĐ-CP ngày 31/12/2020 của Chính phủ quy định vẻ chảo bán, giao

1

dich trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ tai thi trường trong nước và chao ban

‘wai phiêu doanh nghiệp ra thi trường quốc tễ, trái phiếu doanh nghiệp đượcTiểu là loại chứng khoản có kỳ han từ 01 năm trổ lên do doanh nghiệp phát

"ảnh xác nhân quyễn và lợi ich hợp pháp của người số hiều đối với một phẩm

nơ của doanh nghiệp phát hành Trãi phiên doanh nghiệp có thé được sác

định bao gồm nhiêu loại khác nhau dựa theo các tiêu chí phân loại khác nhau.

Chẳng han, căn cứ theo lãi suất của trai phiếu, trải phiếu doanh nghiệp baogồm trai phiéu có lãi suất có định, trai phiéu có lãi suất thay đỗi, trải phiéu có

ôi suất bằng 0 (hay còn goi là trái phiéu chiết khẩu) Căn cứ theo hình thứctrai phiếu, trái phiéu doanh nghiệp bao gồm trái phiếu vô danh va trái phiếughi danh Căn cứ theo mức độ dm bao thanh toán của chủ thể phát hành, tráiphiếu doanh nghiệp bao gồm trái phiêu có bảo dim, trái phiếu không có bão

đâm.

Di được phân loại thánh nhiễu loại trái phiếu khác nhau, nhưng nhin

chung, trái phiéu doanh nghiệp đều mang những dâu hiệu, đặc điểm cơ bancủa trái phiếu thông thường như tính kỷ hạn, là chứng khoán thể hiện nghĩa

vụ nợ, có lãi suất Ngoài ra, trải phiếu doanh nghiệp còn cỏ những dầu hiệu,đặc điểm đặc trưng như sau:

Thứ nhất, chủ thé phát hành trai phiêu là đoanh nghiệp Tuy nhiên,doanh nghiệp có khả năng phát hành trái phiếu chỉ co thé la công ty cỗ phan,

công ty trảch nhiệm hữu hạn được thảnh lập va hoạt động theo pháp luật Việt

Nam Mô hình doanh nghiệp tư nhân, công ty hợp danh không có quyển năng

nay.

Thứ hai, sự chủ động, tự chủ của doanh nghiệp khi quyết định phát

‘hanh trải phiếu So với trái phiểu Chính phủ, trái phiếu chính quyển địa

phương, quy tình, th tục phát hành tương đổi chất chế với sư quyết ảnh của các cơ quan nhà nước có thẩm quyền, trái phiêu doanh nghiệp thể hiện sử tự chủ của doanh nghiệp tương ứng với nhu cầu cia doanh nghiệp trong qua

trình tổn tại và hoạt động trên thị trường Những van dé về kỳ hạn trái phiéu,

8

khối lượng phát hành hay hình thức tréi phiêu sẽ do doanh nghiệp quyết định trên cơ sở đánh giá về nhu cầu sit dụng von, khả năng hoàn trả va thực

tiến trên thị trường, Tuy nhiên, sự chủ động, từ chủ của doanh nghiệp khi phát

hành tréi phiếu phải dm bao tuân thủ đúng các quy đính của pháp luật về điễu kiến phát hanb, trình tự, thi tục phát hành và dim bảo quyền, ngiĩa vụ

của doanh nghiệp cũng như chủ thé năm giữ trái phiêu

Thứ ba, vị trí của chủ sở hữu trai phiêu Người sỡ hữu trai phiêu đo7anh.

nghiệp dong vai trò là chủ nợ của tổ chức phát hành Bởi vây, người sở hữu

‘rai phiếu không có quyển tham gia quản lý và điều hành hoạt động kinh

doanh của doanh nghiệp phát hanh trái phiếu Tuy nhiên, người sỡ hữu trấi

phiếu được quyển hưởng lợi tức của trái phiêu doanh nghiệp không phụ thuộc

vào kết quả kinh doanh cia doanh nghiệp phát hành Doanh nghiệp phat hành.

có trách nhiệm bổ trí nguồn tra ng lãi, gốc trái phiêu từ các nguồn vốn hop pháp của doanh nghiệp và thanh toán dy đủ, đúng hạn cho nha đâu tư theo các điểu khoản, điều kiên của tréi phiếu Đối với trái phiêu được bảo đăm

"bằng tai sản, khí doanh nghiệp phat hành không trả được nợ lãi, gắc trai phiêu.

thì tai sản bảo dim sé được xử lý để thực hiên nghĩa vụ được bảo đảm của tráiphiéu theo quy định của pháp luật về giao dich bảo dim Đối với trái phiếu

được bảo lãnh thanh toán, khi doanh nghiệp phát hảnh không trả được nợ lãi,

gốc thi tổ chức bảo lãnh thanh toán có trách nhiệm thực hiện nghĩa vụ bảo.lãnh thanh toán cho doanh nghiệp phát hành theo cam kết bảo lãnh giữa tổ

chức bao lãnh thanh toán va doanh nghiệp phát hành nêu tại phương an phát

hành trái phiều và đã được công bồ thông tin cho nha đầu tư

That tte, lợi tức của trái phiếu doanh nghiệp Dưới góc độ chủ sé hữu,

lợi tức là khoản nhên được từ phía doanh nghiệp phát hành trấi phiếu, cũng lả

mục tiêu hướng tới của nha đâu tư khi nắm giữ trái phiếu, tao nên tinh hapdẫn để thu hút các nha đâu tư Dưới góc độ doanh nghiệp phát hành, lợi tức

của trấi phiếu là khoản phải trả cia doanh nghiệp tới các trai chủ Lợi tức nảy

được coi là một khoản chi phí hợp lý và được trừ vào phân thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp

1.12 Khái quát về thị trường trái phiéu doanh nghié

Thị trường là nơi thực hiện các giao dịch mua, bán, chuyển nhượng,trao đổi các loại hang hoá, dich vụ, vốn, sức lao đông và các nguồn lực khác

trong nên kinh tết Gắn liên với chứng khoán, thị trường chứng khoán được.

hiểu là nơi dién ra các hoạt động mua bán, trao đổi chứng khoán”, Việc mua

‘ban chứng khoán trước tiên được tiền hanh ở thi trường sơ cấp khi người mua

mua được chứng khoán lẫn đâu từ những tổ chức phát hảnh va sau đó bán lại

ở thi trường thứ cấp cho những nhà dau tư khác” Như vay, có thể hiểu, thi

trường trái phiễu doanh nghiệp là thị trường phát hành và giao dich các loitrái phiếu của các doanh nghiệp theo quy đình của pháp luật Sự ra đời và

hoạt động của thị trường trái phiếu doanh nghiệp đóng vai trở quan trong đổi

‘voi các chủ thể trên thi trường và đổi với cả nên kinh tế, cụ thé:

Thư nhất, thị trường trái phiéu doanh nghiệp giúp thiết lập mỗi quan

‘hé giữa các chủ thé cần vốn va chủ thé có vén nhản rỗi, thoa mãn nhu cầu sử:đụng vốn, nhu cầu đầu tư của mỗi chủ thể Trên thị trường trái phiếu doanh

nghiệp, các doanh nghiệp có khả năng huy đông được nguồn vốn trung va đãi

at, kinh doanh của minh, thay vì kênh huy

chức tín dung Việc phát hành trái phiêu giúp doanh nghiệp giãm bớt các chi phí trong khoăn vay béi khả năng thu hút

vên trực tiếp từ các nha đầu tư tới doanh nghiệp cần vốn ma không can thông.qua khâu trung gian 1a các tổ chức tín dụng Ở nhiều quốc gia trên thể giới

như Nhật Ban, Han Quốc, Hoa Kỷ phát hành trai phiếu doanh nghiệp đã và

đang trở thanh kénh quan trọng để huy động von cho doanh nghiệp, thâm chi

có tính cạnh tranh ngang bằng với kênh vay tử các ngân hảng thương mại

Đổi với các nha đâu tư, thi trường trải phiéu doanh nghiệp tao cho các nha

han phục vụ cho hoạt động sin

đông truyền thống là vay của các

Viên Kho học pip ý, Bộ Tvplup (2006), Matin Lut hoc, 1 Tapp, 708.

“hưởng Đại học Lok Hà Nội 2033) Gio Din Lid Chồng Rhody, Nes Công vaxhn din, Bì Ni, 16

` Bịch Đặc Hin 2009), Giáo inh Thí nường chứng hoán, Học văn Tai nh, 12, TA ch,

2005,59-10

10

đầu tư thêm cơ hội lựa chon để da dạng hoá danh mục đầu tư của mình Thêm

chi, néu so sảnh với việc git tiết kiệm tại ngân hing, việc đầu tư trai phiếu

con mang lại cho nha đâu tư mức sinh lời hap dẫn hơn

Thứ: hai, thi trường trái phiếu doanh nghiệp là nơi tạo ra tinh thanh khoản cho trái phiếu do doanh nghiệp phát hành Ngiĩa là, thông qua thị

trường trái phiéu doanh nghiệp, nha đâu tư có kha năng chuyển đổi thành tiền

mặt đối với những trái phiéu mã mình nắm giữ một cách nhanh chóng, thuân.

tiện Đây chính là vai trò tao nên sức hap dẫn của trái phiếu doanh nghiệp đổi

với nba đầu tư và đăm bao cho thị trường hoạt động một cách hiệu qua, năng đông

Thứ ba, thi trường trái phiêu doanh nghiệp giúp đánh giá giá tri doanh.

nghiệp va sư phát triển của nén lanh tế Để phát hanh trái phiếu trên thị

trường, doanh nghiệp phải đáp ứng những điều kiện khắt khe do pháp luật

quy định, đặc biết trong trường hop doanh nghiệp phát hành trấi phiếu ra côngchúng Trong qua trình trấi phiếu được niêm yét/giao dich trên thị trường,doanh nghiệp cũng phải tuân thủ nhiễu yêu cẩu trong tổ chức và hoạt động,chiu sự giám sắt của nhiễu chủ thể khác nhau Bỡi vay, thi trưởng trái phiếudoanh nghiệp tạo ra “mảng lọc” để chỉ các doanh nghiệp có đủ tiém lực tảichính, uy tin, kha năng kinh doanh tốt moi được xuất hiện trên thi trường,

với từ cách bên đi vay Mặt khác, doanh nghiệp phát hành phải có hoạt đông kinh doanh hiệu quả, có tiêm năng trong tương lai, đạt được niễm tin của các nhà đầu từ thì tréi phiếu của doanh nghiệp đó mới

thị trường giao địch Hay nói cách khác, dựa vào các hoạt động trên thị trường

dang được mua bản trên

trái phiéu doanh nghiệp có thé phan nao đánh giá, nhận diện được vị trí, năng

lực của doanh nghiệp Đồng thời, thi trường trái phiêu doanh nghiệp cũng góp

phân đánh giả được sự phát triển của một nên kinh tế Một quốc gia đã vàđang có thi trường trai phiếu doanh nghiệp phát triển phan nao chứng tỏ ringnén kinh tế của quốc gia đó đã tiền tới giai đoạn phát triển nhất định

"

Thi trường trái phiếu doanh nghiệp có thé được phân loại thank các bô phân thi trưởng khác nhau, tuỷ theo tiêu chi phân loại khác nhau Dưa theo

tiêu chi lưu thông chứng khoán, thi trường trái phiếu doanh nghiệp bao gồm

thị trường sơ cấp và thi trường thử cấp Trong đó, tht trường sơ cấp lã thị

trường mua bản chứng khoán mới được phat hảnh”, do đỏ, thi trường sơ cấp

nih, Đây là bộ phân thi trường được hình thành chủ yêu bởi quan hé vay/ cho vay tài sản giữa doanh nghiệp phát hành.

‘wai phiêu và nhà đầu tư Sự hoạt động của thi trường phát hảnh tạo ra mốt kênh thu hút hút, huy đông nguôn tiên nhản rỗi của công chúng thành vin đầu

tu, kinh doanh cho tổ chức phát hành Thi trường tint cấp là nơi diễn ra cácgiao địch trao đổi mua bán những trái phiéu doanh nghiệp đã được phát hanhtrên thị trường sơ cấp, Do vậy, thị trường thứ cấp còn được gọi là tht rưởng

côn được gọi là thi trường phát

giao dich ching khoán Ở thị trường nay, các nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu

có thể chuyển đổi trái phiéu thành tiên trước ngày đáo hạn thông qua việc ban

lại cho nhà đầu từ khác có nhu cầu mua, thay vi việc phải nắm giữ các trái phiếu

đã mua đến khi đáo han để nhận gốc va lãi từ doanh nghiệp phát bảnh Thịtrường giao dich trái phiéu không tạo thêm von huy động cho tổ chức phat hảnh,nhưng kết quả hoạt đông của tổ chức phát hành đóng vai trò quan trong quyết

định tới sự sôi động của quá trình giao dich trái phiêu va khả năng thanh khoản của tái phiếu trên thi trường

Nếu dựa theo phương thức tổ chức, thi trường trái phiếu doanh nghiệp được phân loại thành thi trường giao dich têp trung, thị trường giao dich phi tập trung Trong đó, tht trường giao dich tập trưng là nơi thực hiện mua, bán chứng, khoản hoặc nơi tham khảo thực hiện mua, bản chứng khoản, được trang bị

các giao dịch chứng khoản được tiến hành một cach thuận lợi, dé ding theo những quy tắc có tinh chất bắt buộc được ấn.

các phương tiện kỹ thuật cần thiết

Ý Bsùng Đại học Lak Bì Nội G032) td

ˆ Ngyn Min (1998), Những văn dĩ tháp ý cơ bản vi chứng khoá with ung chứng khoản, Tp chế

hep 38 8/1988, 6

2

định trước đổi với những người tham gia® Thị trường nảy được tổ chức bởi chủ.thể tao lập thị trường với những điều kiện vé ra đời, tổ chức, hoạt động theo quy.định pháp luật Thông thường, chủ thể nay mang tên gọi lé Sở Giao dich chứng

khoản Còn tht trường giao dich phì tập trưng (OTC) là thi trường mua ban

chứng khoán không co đũ điều kiến giao dịch tại thị trường tập trung, có thể tiến

hành thông qua những hình thức đa dang khác nhau như hệ thống giao dich nổi

mang, không có địa điểm giao dich tập trung, cụ thé”,

Nếu đựa vào phương thức giao dịch, thí trường trái phiếu doanh nghiệp được phân loại thành thí trường giao ngay và thi trường giao sau Trong đó, tht rưởng giao ngay là thi trường mua bán trấi phiéu doanh nghiệp theo giá tai thời

điểm giao dịch nhưng việc thực hiện thanh toán va giao hang có thé ang

hoặc sau đó một vài ngày theo théa thuận Còn thi #rưởng giao sca là thi trường

‘mua ban trái phiéu doanh nghiệp theo một loại hop đồng định sẵn, giá cả được

thöa thuên trong ngày giao dich, nhưng việc thanh toán và giao hàng sảy ra trong một thời han & tương lại

12 Khái quát pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp.

12.1 Khái niệm và cẫu trúc của pháp luật về thi trường trái phiếu doanh

nghiệp

Dua theo cách tiếp cân lý luận về pháp luật dưới phạm vi rộng, phép luật

có thể được xác định bao gồm hệ thing các văn bản quy phạm pháp luật quyđịnh về những nội dung cụ thé vả hệ thống các cơ quan thực thi pháp luật cũng,

như các cơ quan kiểm soát quá trình thực thi Nghĩa là, pháp luật được xét trong

tổng thé của các quy định được ban hảnh và việc thi hanh, đâm bao thi hành các.quy định đó Theo cách hiểu này, pháp luật vé thi trường trai phiên doanh nghiệp

‘bao gồm hệ thống các văn bản quy định vẻ thi trường trái phiếu doanh nghiệp,

hệ thống cắc cơ quan thi hảnh quy định và các cơ quan kiểm soát quá trình thi

hành Trong đó hệ thống các văn bản quy phạm pháp luật điều chỉnh hoạt động của thi trường tải chính đồng vai trò rất quan trong, chứa đựng những nội dung

“hoa học Pháp 5, Bộ Tephip G009) 41

“hưởng Đại học Loặt Hi Nội Q012),048.

3

quy định về hoạt động đâu tư, quản lý, kiểm soát và điều iết thi trường (bao gồmcác Luật, Pháp lệnh, Thông tr, Nghị định, Quy chế hướng dn thực hiện ) Hệ

thống các văn bản này tao ra hảnh lang pháp lý cho các cá nhân, tổ chức và những người có liên quan tham gia hoạt đồng trên thị trường chứng khoán nói chung và thi trường trái phiéu doanh nghiệp nói riêng Hệ thống này được xây

dung hợp lý sẽ khuyến khích các tổ chức, cá nhân tham gia vảo thi trường.ngược lại, néu không phủ hợp sẽ tạo ra sự kìm hãm sự phát triển của thị trường

"Việc thực thí các văn bản pháp luật cũng ảnh hưởng không ahd dén thị trường chứng khoán Nêu thực thi nghiêm ngặt sẽ hạn chế được những hành vi

ian lân, gây thiệt hại dén lợi ích của nhà đầu tu Mat khác, để dm bảo hiệu qua

thực thi các quy đính, việc ác đính các chế ti di sức răn đe đổi với những chit

thể có hành vi vi phạm trên thị trường lả van dé can thiết Tắt cả những yêu tổ

f20 ra sự công bằng,

công khai trên thi trường và góp phần thúc đây sự phát triển của nên kinh tế

Tới góc đô hep, pháp luật nói chung được hiểu a hệ thông quy tắc xử sựchung do Nha nước đất ra hoặc thừa nhận và bảo đầm thực hiện để điều chỉnh

này sẽ giúp cho thi trường hoat đông an ton vả hiệu q

các quan hệ xã hội theo mục đích, định hướng của Nha nước” Các quy tắc xử sự

chung được Nha nước đất ra hoặc thùa nhận nêu trên được gọi la các quy phạm

pháp luật Như vậy, trong phạm vi Khoá luận, pháp iuật vi thi trường trái phiếu

doanh nghiệp là tổng hop các quy pham pháp luật điều chữnh các quan hệ xã hội

_phát sinh trên thị trường trái phiểu doanh nghiệp

Pháp luật vé thi trường trải phiéu doanh nghiệp lả một bộ phân của pháp

luật về chứng khoản Trên thi trường chứng khoản, những quan hệ 2 hội phát sinh xoay quanh quả tình chảo bán, niêm yết và giao dịch chứng khoản trên

chức,

lãnh thé Việt Nam và các hoạt động liên quan đến chứng khoản của các

"ng Đại học Liệt HA Nội 2023), Gio mù ý ớt chng về Nhà nước và phép le, Ne TeDhip,

HANG

ˆ hường Đạ học Lut Hi Nỗi G013) ti.

“4

cá nhân Việt Nam"? Bên cạnh đó, các quan hệ xã hội nay có thể phát sinh tại thịtrưởng phát hanh và thị trưởng giao dịch chứng khoán”,

Nour vây, cầu trúc của pháp luật vẻ thị trường trái phiếu doanh nghiệp bao

gồm hai bộ phận lớn, đó là pháp luật vẻ thị trường phát hảnh trái phiếu doanh

nghiệp và pháp luật vẻ thi trường giao dịch trai phiêu doanh nghiệp Hai bô phân.

pháp luật này có môi quan hệ tương tác, qua lại với nhau, tuy nhiên, nội tại củatừng bộ phận pháp luật có những phạm vi điều chỉnh đặc tha nhất định, cụ théThứ nhất pháp luật vé thị trường phát hanh trái phiéu doanh nghiệp Voichức năng của thị trường phát hành lả tao ra hang hoá trên thị trường trái phiếudoanh nghiệp, pháp luật điều chỉnh vẻ thị trường nảy sé gop phan kiểm soát

nguồn cung hàng hoá cho thị trường trái phiêu doanh nghiệp, dim bao ban đầu.

về lợi ích của các nha đầu tư nói riêng vả ôn định kinh tế nói chung, giảm thiểu.nguy cơ rủi ro xảy ra trong lĩnh vực huy động vốn bang phát hanh trái phiếu.doanh nghiệp” Nội dung pháp luật về thị trường phát hành trái phiếu doanhnghiệp bao gom:

“Môi là các quy phạm pháp luật quy định vẻ loại trải phiêu doanh nghiệpđược phát hành Trải phiêu doanh nghiệp bao gằm nhiễu loại cu thể khác nhau,

‘ai lod từng tínng đặc HAR tiếng “Việc ghế bảnh bei ti gMiê ấu phủthuộc vào nhu cầu huy động vẫn, khả năng hoàn trả vốn của doanh nghiệp, Tuyhiến, dit phat hành loại tri phiều nảo, doanh nghiệp cũng cần đảm bao đáp img

i các điều kiên để phát hành đối với từng loại trái phiếu tương ứng,

Hat là các quy phạm pháp luật quy định về chủ thể tham gia thi trường'Trên thị trường phát hành, chủ thể tham gia ít nhất có doanh nghiệp phát hành vacác nba đầu tư là tổ chức, cá nhân Ngoài ra, còn có thể xuất hiện những chủ thể

khác đồng vai trỏ là trùng gian trên thi trường phát hành tréi phiéu doanh nghiệp

‘hay các chủ thể có liên quan khác như tổ chức xếp hang tín nhiệm, công ty kiểm.toán Với những chủ thể nay, pháp luật cân có quy định cu thể vẻ điều kiện của

“Tying Đi học Luật Bì Nội G012), za

"BG Thị Kil Phương 2021), Pip lt doh mường trá phẩ dư nghấp 6 Việt Na, Luận in Tên st

TH hạc 57

ˆ Để Thy ak Phương (2021),

1s

các chủ thể khi xuất hiện, tham gia vào thị trường, trách nhiệm, quyền, nghĩa vụ.của các chủ thể

Ba lé, các quy phạm pháp luật quy định vé phương thức va tình tự, thủ

‘uc phát hành trái phiếu doanh nghiệp Pháp luật Việt Nam cũng như đa phin các quốc gia trên thé giới déu zác định 02 phương thức phát hảnh chứng khoán là phat hành ra công chúng và phát hành riêng lẽ Việc lựa chon phương thức phát hành nảo tuỷ thuộc vào khả năng, mục tiêu huy đồng vốn, nhu cầu của doanh

nghiệp Tuy nhiên, mỗi phương thức phát bảnh déu có sự khác nhau về tinh chất,

số lượng nhà đều tư, pham vi phát hành, tình tự, thi tục thực hiện do đó, các

quy định của pháp luật diéu chỉnh về mỗi phương thức phát hành cũng có nhữngđiểm khác nhau

“Bắn là các quy phạm pháp luật quy định về quản lý nhà nước đổi với thitrường phat hành trái phiéu doanh nghiệp Quản lý nhà nước là hoạt động khôngthể thiếu dé đăm bảo thị trường hoạt động công bing, đăm bão quyển và ngiĩa

vụ giữa các chủ thể có liên quan vả theo ding quy định pháp luật Quy định véquản lý nha nước đổi với thi trường phát hành trai phiểu doanh nghiệp cân quyđịnh cụ thể về chủ thể quản lý, nôi dung hoạt động quan lý, cách thức thực hiện

hoạt động quản lý cũng như các chế tải áp dụng khi phát hiện ra những hành vi

vũ pham trên thi trường phát han tréi phiéu doanh nghiệp.

‘Thit hai, phép luật về thi trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp Giao

địch 1a một hoạt động có nội ham tương đối rộng, đồng thời, hoạt động giao dich

có thể diễn ra dưới nhiều hình thức khác nhau, ở các địa điểm khác nhau Trong,pham vi khoá luận, học viên chi tập trùng tìm hiểu thi trường giao dich tai phiéudoanh nghiệp với giới hạn là nơi din ra hoạt đông mua - bán trái phiêu doanh

nghiệp theo sự điều chỉnh của pháp luật chứng khoán Những hoạt đồng mua —

‘ban trái phiéu doanh nghiệp dựa theo ý chi tự do của các chủ thể tham gia, với sự.điều chỉnh của pháp luật dân su thống thường không nằm trong phạm vi nghiên

cứu của khoả luận Vé cơ bản, pháp luật về thi trường giao dịch trái phiền doanh nghiệp bao gồm những nội dung sau:

16

.Ä6t là các quy pham pháp luật quy định vẻ loai hình trai phiếu được giao dich Đôi tượng của thị trường giao dich là các trai phiéu doanh nghiệp đã được phát hành trên thi trường sơ cấp, th trường phát hành Tuy nhiên, thi trường giao

khe, do đó, trai phiếu doanh nghiệp để có thể mua bán trên thị trường nảy cũng.cân tuên thủ những điền kiện chất chế hơn theo quy định của pháp luật

Hat là các quy pham pháp luật quy định về chi thể của thi trường giao dich trái phiếu doanh nghiệp, Cũng gidng như thị trường giao dich chứng khoán nói chung, thi trường giao dịch trái phiểu doanh nghiệp cũng đặt ra những

nguyên tắc cho sự vận hảnh va hoạt động của thị trường Điểu nay quyết định tới

sư xuất hiện những chủ thể với những dia vị pháp ly khác nhau Những nội dung

về chủ chức thi trường, chủ thể trung gian — kinh doanh trên thị trường,

nhà đầu tư là những chit

pham pháp luật.

Bala các quy phạm pháp luật quy định vé cách thức tỗ chức giao dịch vàtrình tự, thủ tục giao dich trai phiên doanh nghiệp Tuy thuộc vào cách thức tổ

chức cia thi trường mẻ hình thức giao dich trái phiéu sẽ có sư khác nhau, gắn.

với đó là trình tự, thủ tục giao dich có sự khác biệt Tuy nhiên, để dim bão thi

trường hoạt động an toản, nhu cầu mua — ban chứng khoán của nha đầu tư được

én ra nhanh chóng, hiệu quả, đồng thời đầm bão tính hiên đại, chuyên nghiệpcủa thi trường, pháp luật can có những quy định cu thể vẻ cơ chế hoạt động, van

hành của thị trường hay trinh tự, thủ tục trong quả tình các nhà đầu tư giao dich trái phiên cũng như hoạt động tiếp theo sau khi kết quả giao dịch được thông báo

ễ cơ bản cần có sự điểu chỉnh cụ thể của các quy

thành công

Bén là các quy pham pháp lut quy định vẻ quản lý, giám sát đối với thị

trường giao dich trái phiéu doanh nghiệp Thị trường giao dịch chứng khoản la

thị trường hoạt động thường xuyên, liên tục với những sự thay đỗi nhanh chóng,Đây cũng là thị trường ma nha đâu tư cỏ thé gặp nhiều rủi ro do sự bat cân xứng

vẻ mặt thông tin va sự nhanh nhay, do do các hảnh vi vi phạm diễn ra rat đa

a

dạng và phúc tạp Bởi vay, việc điều chỉnh pháp luật nhằm quản lý, giám sét

giúp thị trường hoạt động an toàn, trật tự lả điều cần thiết

122 Các yếu tô chi phối tới nội dung pháp luật về thị trường trái phiếu

doanh nghiệp.

Có rất nhiễu các yêu tổ chỉ phối tới nội dung pháp luật vẻ thị trường trái

dén 04 yêu tổ cơ ban sau đây.

Thứ nhất, mỗi quan hệ lợi ich của các chủ thể trên thi trường, Trong thi

trường trai phiếu doanh nghiệp có sư tham gia cia nhiều chủ thể khác nhau, do

đó, khi xây dựng pháp luật điều chỉnh cân phải diéu hòa mỗi quan hệ lợi ich giữa

các chủ thể Tuy nhiên, xét trong mối tương quan với tổ chức phát hảnh, nha đầu

tư có vị thé yếu hơn, là chủ thể dé tổn thương trên thị trường, cho dù trong số các.nhà đầu hư có nhiêu nhà đầu tư chuyên nghiệp Vi vay, pháp luật vé thị trường

trái phiêu doanh nghiệp nói riêng, phép luật vé thị trường chứng khoản nói chung phải hướng tới bao về quyền va lợi ích chính đáng của các nhà đầu tư.

Đây cũng là một trong 03 mục tiêu cơ bản cn đảm bao đổi với hệ thống phápluật chứng khoán theo khuyến nghi của Tổ chức quốc tế của các Uỷ ban Chứng

khoản (IOSCO)

Dé bao vệ quyền và lợi ích chính đáng của các nha dau tư, pháp luật cần.đưa ra những quy định cu thể trong hệ thống pháp luật để bảo vệ nhà đầu tư với.từng bô phân của thi trường, Trên thi trường phát hành, nha đầu tư cần biếtnhững thông tin cén thiết về tổ chức phát hành, về thông tin chứng khoán phát

‘hanh trước khi đưa ra quyết định đầu tư Do đó, pháp luật can có quy định cụ thé

‘vé nghĩa vụ công bỏ thông tin của tổ chức phát hành, vẻ điều kiện tổ chức phát

‘hanh tiền hảnh phát hảnh trái phiêu doanh nghiệp Trên thị trường giao dịch,nhà dau tư can được bão vệ dé có cơ chế quan ly chặt chế tải sin của mình, đảm

‘bao công ty chứng khoán thực hiện các lệnh theo đúng yêu cầu của nha đầu tư và

dm bão nha đầu từ được tiếp cận thông tin công bằng, minh bạch Do đó, phápluật cần có quy đính cụ thể về diéu kiên, trách nhiệm, nghia vụ của các chủ thể

Is

tham gia trên thi trường giao dich, các hoạt động bi cấm trên thi trường vả các iện pháp chế tải xử lý di sức in đe với các hảnh vi vi phạm trên thi trường, Thit hai, mite độ rủi ro của thi trường trái phiêu doanh nghiệp đối với nhà

đầu tư Những rủi ro, bat dn trong kinh doanh thương mại là điều tat yêu xảy ra

Thi trường chứng khoán nói chung, thi trường tá phiếu doanh nghiệp nói siéng

con là thị trường vốn trung và dai han, thị trường nhạy cảm, chuyên nghiệp cao

nên tính phức tạp, ri ro có quy mô lớn hon, có sức lan tod hơn so với thị trường

hàng hoá, dich vụ thông thường, Vi vậy, Nhà nước cân đưa ra những khuôn khổ'pháp lý đủ sức mạnh, đủ hiệu qua để phân nao giảm thiểu những rủi ro nói trên.Thất ba mức 46 phát triển của nên kinh tế nói chung và của thi trường tráiphiến doanh nghiệp nói riêng Pháp luết vé trái phiêu doanh nghiệp luôn phảisong hành với sự phát triển của nén kinh tế nói chung, của thị trường trái phiếudoanh nghiệp nói riêng, Pháp luật vé thị trường trế phiêu doanh nghiệp mỗi

kỳ khác nhau sẽ quy định không giống nhau, do phụ thuộc vào mức độ phát triểnchung của nên kinh tế và tình hình phát triển của thị trường Vì vậy, nội dung

của pháp luật trải phiéu doanh nghiệp luôn luôn chiu sự chỉ phổi của mức đô

thời

phat triển của thi trường trái phiéu doanh nghiệp tai Việt Nam

Thit ne, trình đô, năng lực quản lý của Nha nước đối với thí trưởng trái

phiếu doanh nghiệp Pháp luật điều chỉnh đóng vai trò quan trọng để định hướnghoạt động của thị trường trái phiéu doanh nghiệp, nhưng để pháp luật được thựcthi, cần có đội ngũ cản bộ, công chức quản lý có năng lực, phẩm chất tốt Néuđội ngũ các nha lãnh dao, quản lý lả người am hiểu thi trưởng, tắt yêu các quy

định của pháp luật được ban hành sé đảm bảo chất lượng, gắn với thi trường và

điều chỉnh thị trưởng một cach hiệu quả Thêm vao đó, Nhà nước thông qua

pháp luật, cần hạn chế mệnh lệnh hanh chính đổi với hoạt động trên thi trường

trái phiéu doanh nghiệp, để dim bảo yếu to tự do, cạnh tranh trên thi trưởng,

"

KET LUẬN CHƯƠNG 1

Qua nghiên cứu những vẫn để lý luận về thi trường trái phiền doanh

nghiệp va pháp luật vẻ thi trường tréi phiéu doanh nghiệp, học viên rút ra một số kết luận như sau

1 Thi trường trái phiéu đoanh nghiệp là một bộ phận của thị trường,chứng khoán nói chung nên mang những đặc điểm chung của thị trưởngnay Tuy nhiên, trái phiêu có sự khác biệt với những loại chứng khoánkhác, do đó thi trưởng trái phiêu doanh nghiệp cũng có những điểm khác

với các bô phân thi trường chứng khoán khác.

2 Pháp luật vé thi trường trái phiếu doanh nghiệp là tổng hợp các

quy pham pháp luật được Nhà nước ban hanh va thửa nhận, điểu chỉnh các quan hé 2 hội phát sinh trên thị trường phát hành trai phiéu doanh nghiệp Cấu trúc pháp luất vé thi trường nay được hình thành từ 02 bộ phận lớn:

"Một là, pháp luật về thi trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp và Hai la, pháp luật vé thi trường giao dich trái phiêu doanh nghiệp

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG PHÁP LUẬT VẺ THỊ TRƯỜNG TRÁI

PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM

Thục trang pháp luật về thị trường phát hành trái phiếu doanh

loại trái phiéu đoanh nghiệp được phát

Trai phiếu doanh nghiệp nói chung, được hiểu la loại chứng khoản

có kỳ hạn từ 01 năm trở lên do doanh nghiệp phát hành, xác nhên quyền vả lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phén nợ của doanh nghiệp

phat hành” Pháp luật Việt Nam hiện hành quy định kha đa dạng về các

loại trai phiêu doanh nghiệp được phát hành Theo đó, ngoài những tráiphiếu doanh nghiệp thông thường, trải phiêu doanh nghiệp còn có nhữngloại hình đặc thủ như trái phiéu có bao dam, trái phiêu chuyển đổi , trái'phiểu kèm chứng quyền” Ngoài ra, tương ứng với những nội dung cụ thécủa tréi phiểu, pháp luật còn quy định về những loại trái phiêu cu thể nhằm.thoả mấn nhu céu vay vốn vả khả năng hoàn trả của doanh nghiệp Chẳnghạn, dựa theo lấi suất danh nghĩa trai phiéu, tréi phiều doanh nghiệp đượcxác định gém trải phiếu có lãi suất cổ định cho cả kỷ hạn trái phiếu, tráiphiêu có lãi suất thả nổi, trái phiếu kết hợp giữa lãi suất cổ định va lãi suất

tha nỗi" Dựa theo tai sản bảo đảm đổi với số tiễn doanh nghiệp huy động

từ phat hảnh trái phiéu, tréi phiêu doanh nghiệp bao gồm trai phiéu có bảo

` Ehokn 1 Điều £ Nghi deh 153720200ND-CP cin Chăn nhà nghy 31122020 gy đạh vi chảo bin,

lo dich Bi nhiều dow nghập ning I ti tị uồng tong moc và chảo bên trù hầu doanh nghận

Tại mường gác tt

"Trả phần có bảo dim l ut hah wi nhu được bio dim danh toán toin bộ hoặc một phn Si, gốc

‘bing ti sin cu danh nguập hát bình hoặc ti sin cia bên tế theo ay ảnh ci pp hột vi bảo

Gan từng hiện nghồ vụ hoặc đọc bo Tai tar toa cia @ hức tí dng, cìnhnŠ ngễn Bang Hước

Si tệ đc ti nh ở nước ngs, tổ dak tính gu t theo quy đnh cia phip hit Eoin 2 Bua Ì Ngh đạn số 65/2022/ND-CPgiy 1689/2012 sữa đội Ngự đan số 13/20100NĐ,CĐ),

ˆ Bái thu duyỄn dỗ: là baihàặtáighiểu do céng ty cổ hàn pt bạ, có thể duyễn đổi tình cổ

tiền Hoàn & được sắc ảnh ot

đâm va trai phiêu không có bao dam Việc phát hảnh trái phiéu dưới loại

tình nao do đoanh nghiệp quyết định theo quy định của pháp luật!"

Một điểm khá mới trong quy định của pháp luật chứng khoán Việt Nam đó 1a ghi nhân về sự xuất hiện của trái phiếu sanh — loại trái phiếu doanh nghiệp được phát hảnh để đầu tư cho dự án thuộc lĩnh vực bảo vệ môi trường, dự án mang lại lợi ich về môi trường theo quy định của pháp

uất bao vé môi trường” Như vậy, để đất tên cho loại trải phiêu nay là trấi

phiếu doanh nghiệp xanh, pháp luật đã căn cứ vào mục dich của việc sit dụng đồng vốn có được từ việc phát hành loại tréi phiéu nay Các khoản.

tiên thu được từ việc phát hành trái phiêu zanh sẽ được cam kết đâu từ chocác chương trình tăng cường sự thích nghĩ va giảm thiểu tác động của biển.đổi khí hu, bao gồm các dự án năng lương sach sử dụng năng lượng hiệu

quả, giao thông công công nước sạch Trái phiếu xanh vừa đem lại lợi ich cho các nhà đầu tư, đáp tmg nhu cầu sinh lời của họ, vừa bảo đảm được nguồn vin cho các dự án môi trường 6 Việt Nam Hơn hết, trái phiêu zanh còn mang lại lợi ích lớn hơn cả số tiễn lãi mã nha đầu tư nhân được, đó lá

nến tăng cho một nên chính tri - kinh té - xã hội phat triển công bằng, bénvững Mặt khác, việc ghi nhận trái phiếu xanh trong các quy định của pháp

ông, hội nhập với cácquốc gia vả tổ chức quốc t trong xu hướng phát triển kanh tế xanh, thực

hiện các hoạt đông tài chính zanh.

Bên canh những kết quả đạt được trong quy định về các loại hình trái

phiếu doanh nghiệp ~ hang hoá được phát hành, chảo bán trên thị trường nêu trên, pháp luật vẻ hang hoá được phát hảnh trên thị trường trải phiền

Tuất chứng khoán Việt Nam cũng thể hiện s tương

đoanh nghiệp còn tổn tại một số điểm hạn chế như sau:

“Thứ: nhất, pháp luật hiện hành còn quy định khả chung chung, chưa

é các loại tréi phiếu doanh nghiệp Trên thực tế, các loại trái phiếu

doanh nghiệp phát hành được ghi nhận khả đơn lẻ trong các quy định của

«

imho 7 Điền 6 Ngủ Gad số 143/2010/NĐ-CP

° Moin? Điền Ngủ Gah 132020/9.CP

Luật Chứng khoán năm 2019 và Nghỉ định 153/2020/NĐ-CP, Nghỉ đính 65/2022/NĐ-CP va cũng mới đừng lại ở việc giải thích vé khái niệm của

một số loại trái phiéu doanh nghiệp Như vậy, một quy định tổng thể về các

loại trái phiêu doanh nghiệp với những trường hợp nào doanh nghiệp phát

"hành chưa được ghi nhên rổ rằng

That hai, thực tiễn hoạt động của thị trường trái phiéu doanh nghiệp

cho thấy, hàng hoá được phát hành trên thi trường còn tương đổi “nghéo nan”, don giãn, chủ yêu là những loại trái phiêu thông thường, không có

khả năng chuyển đổi, không kèm chứng quyền Thị trưởng trái phiéu doanh:nghiệp ở Việt Nam chưa có các sản phẩm vn đã được phổ biến khá lâu tạicác thị trường phát triển trong khu vực như sản phẩm chứng khoán hoa(chứng khoản có đâm bão bằng các khoăn vay thé châp, sản phẩm câu trúc(trải phiều liên kết rủ ro tín dụng), các công cu phái sinh phòng ngửa rũ:

ro, các sản phẩm trái phiéu dự án, trái phiếu xanh Nhin chung, các sản.phẩm của thị trường chưa đa dang, chưa đủ hấp dan với nha đầu tư, chủ.yếu tập trùng vào phân khúc trung hạn, trả lất cổ định hoặc tha nỗi, chưa cósản phẩm trái phiếu gin với chỉ số lam phát, các trái phiéu kèm quyển

mma/chứng quyên đã được phát hảnh nhưng chưa nhiều”

312 Thực trạng pháp luật quy định về chủ thé của thị trường phát

"hành trái phiêu đoanh nghiệp

Thư nhất, chủ thé phát hành trái phiếu doanh nghiệp lả công ty cổ

phân, công ty trách nhiệm hữu hạn được thành lập và hoạt đông theo pháp

luật Việt Nam? Theo K Mars, đưới góc độ các yếu tô sản xuất, vốn được

khái quát hỏa thảnh một phạm trì tư bản Vén (tr bản) lá giá tr dem lại giá

trị thăng du, là đầu vào của quá trình sản xuất Dit là doanh nghiệp thuộc

thánh phẩn náo, hoạt động sản xuất kinh doanh trên thi trường déu phải

thực hiện việc huy đông vốn thông qua nhiều kênh khác nhau Tùy theo

ˆ Ngyẫn Thị Mah Hhệ & Nguẫn Thị Thơ: Hoong (2020), Tổng qu về phit wi tị ting tất

hiển dowhngulp Vit Nan, op chi Cong Duong, 3020.

‘Hhwin 1 Da? Nó đeh 153/2020/NĐ-CP

3

điều kiện phát triển của thi trường tải chính của mỗi quốc gia, loại hình vachiến lược phát triển của đoanh nghiệp và các đặc điểm hoạt động kinh.doanh cu thể ma mỗi doanh nghiệp có thé có các phương thức huy độngvấn khác nhau như vay thương mai, vay nợ ngân hang, phát hành cổ phiéu

hoặc phát hành trấi phiểu Việc huy đông vốn thông qua phát hảnh trai

phiếu 1a một trong những phương thức huy động vốn trung va dai han đểđáp ứng nhu cầu tải trợ cho các dự án đầu tư lớn, có thời gian thu hổi vốn.dai Bên cạnh đó, việc phát hành trái phiếu để huy động vốn sé giúp chodoanh nghiệp có một cơ céu vốn hợp lý, tránh tình trang bị pha loãng cổ'phiểu hay quyển kiểm soát cũng như chủ động trong việc thực hiện chiến

lược kinh doanh của mình, mang lại nhiễu lợi ích cho doanh nghiệp nhưng

không phải doanh nghiệp nao cũng có thể phát hành trái phiếu

Quy đính pháp luật hiện hành chỉ cho phép 02 loại hình doanh nghiệp đó là Công ty cỗ phan va Công ty trách nhiệm hữu hạn được phép phat hành trái phiếu doanh nghiệp ma loại trừ đi các hình thức khác như Doanh nghiệp tư nhân, công ty hợp danh Có 1é nha làm luật mong muốn

đâm bão lợi ích hợp pháp cho Nha dau tư Bai lẽ, có thể thay tại hai loạihình công ty cổ phân và công ty trách nhiệm hữu hạn có sự tách biết rố

rang vẻ tai sin chủ sỡ hữu và tải sản công ty, phạm vi rổ rng về quyền va

nghĩa vụ của timg cỗ đông/ thảnh viên góp vốn Mặt khác, tại loại hình

Doanh nghiệp từ nhân và công ty hợp danh thì việc tách biệt nay lại không

có, chủ doanh nghiệp tw nhân hay thảnh viên hợp danh cia công ty hop

danh đêu phải chiu trách nhiệm bằng toàn bộ tai sin của mình đối với các

nghĩa vu của công ty.

Tuy nhiên, trái phiêu la chứng khoản nơ do một công ty phát hanh đểghi nhận quyền chủ nợ của nha dau tư đối với tổ chức phát hành Một cách.tổng quát, trải phiéu lả một loại chứng khoán nợ do công ty phát hảnh xácnhận nghĩa vụ tra cả gốc lẫn lãi của minh đổi với “người mua trái phiểu”

Ban chất của nhà đâu hr là người mua trái phiếu của doanh nghiệp phát

Ey

hành, trở thảnh chủ nợ của doanh nghiệp đó nên họ đều có những quyền va nghĩa cơ bản va như nhau của một chủ nợ Như vay, việc han chế không cho Công ty hợp danh được phát hành trấi phiếu liệu có công bằng giữa các

tổ chức kinh doanh hay không? Công ty hợp danh hoạt động với tính chấtđổi nhân, có tư cách pháp nhân kể từ ngày được cấp Giấy chứng nhận đăng

ký doanh nghiệp Thanh viền hop đanh là cá nhân, chiu trách nhiệm bằng

toản bộ tải sản của mình về các nghĩa vụ của công ty, Thảnh viên góp vốn.của công ty hợp danh là tổ chức, cá nhân và chỉ chịu trách nhiệm về cáckhoản nợ của công ty trong phạm vi số vén đã cam kết góp vào công ty.Trong khi đó, mỗi trái phiéu ghi nhân quyển được hưởng lợi tức cố định vả.quyền đời nợ của “nha đầu tư” đối với "tổ chức phát hảnh” Cũng như loạitình công ty cỗ phan hay công ty trách nhiệm hữu hạn, quyển phát hành

trái phiếu không ảnh hưởng đến tính đối nhân của công ty hop danh vi

người nim giữ trái phiên không phải là thành viên công ty va trai phiếu

không làm tăng vốn điểu lê Người nắm giữ trải phiếu không có bat kỹ quyền quyết định no trong công ty hợp danh Họ chỉ được tr lại số tiên

ghi trên trái phiéu va lai khi đến hạn bối "tỗ chức phát hành” Theo quanđiểm của học viên, việc cho phép công ty hợp danh phát hảnh trái phiéu lảcẩn thiết, nó sẽ góp phản giải quyết được van dé tai chính cia công ty, giúp

An thiết Mặc dù quyđịnh là vậy nhưng trên thực tế chúng ta đang mắt cân bằng trong cơ cầu.chủ thể phát hành trái phiéu trên thi trường trái phiéu doanh nghiệp Trong

quý 1 năm 2023, ngành bat động sin chiếm 56%, ngân hing chiếm 30%, công ty xoay sở được vén trong những trường hop

sản xuất chiếm 8%, các ngành khác chỉ chiếm 6% trên tổng khối lượngphát hanh trái phiếu doanh nghiệp tại thi trường Việt Nam Cơ cầu chủ thểphát hành chưa thực sự đa dạng, chủ yêu vẫn la các doanh nghiệp lớn, kinh.đoanh trong lĩnh vực Bat động sản, ngân hàng Có thé tha ôi

các Ngân hang và các đoanh nghiệp hoạt đồng trong lĩnh vực Bắt động sin

đã lần at sên chơi của các doanh nghiệp kinh doanh các lĩnh vực khác Mét

as

số trường hợp phát hanh trái phiêu doanh nghiệp lãi suất cao thiểu thông

tin, kém minh bạch, nhất lé trái phiêu doanh nghiệp bat động sn Việc nảy

có thể ảnh hưởng đến tai chính của doanh nghiệp bat động sản, hậu qua sử.dung vốn thấp và thi trường bat động sản không thuận lợi cũng khiển dongtiên trả nợ trái phiéu doanh nghiệp đến hạn của doanh nghiệp khó khăn.nghiệp

yeas © roc 09 mháthày treo THANG, NGANH NOME

Thứ hai, nhà đâu từ trải phiêu doanh nghiệp Nhà đâu từ trái phiêu là

những người mua trải phiếu doanh nghiệp do chủ thé phát hảnh cung cấp,gầm nhà đâu tư cá nhân va nhà đầu tư tổ chức: 6) Các nhà đầu tư cá nhân:thường là các hộ gia đính, các nha đâu tư cá nhân với số vốn đầu tư không

nhiều, luôn phải Iva chon cho mình những hình thức đâu tư phù hợp với

khả năng va mức độ chấp nhân rồi ro của mình (i) Các nhà đầu tư tổchức: bao gồm các công ty chứng khoán, công ty bão hiểm, ngân hàng

đầu từ, ngân hang thương mai, quỹ đâu tư, quỹ hưu trí Đây là các nha đâu tư đóng vai trò quan trong đổi với hoạt động của thi trường trái

phiếu doanh nghiệp vi họ 1a những nha đầu tư chuyên nghiệp, có

nghiệp vụ chuyên môn cao vẻ đầu tư chứng khoán, thường xuyên mua

tán trái phiếu với số lượng lớn Họ sử dụng số tiền huy động được tử

26

các chủ thể thừa vốn để đâu tw vào trái phiếu doanh nghiệp với mục đích cuối cùng là thu được một khoản lợi nhuận Các quy định về Nha đâu tư mua trai phiêu được quy định tại Điểu 11 Luật chứng khoản

2019, khoăn 1 Điển 8 Nghỉ định 153/2020/NĐ-CP, được sửa đổi bỗ

sung bởi Khoản 6 Điểu 1 Nghị định 65/2022/NĐ-CP Mặc dù trong

Luật Chứng khoán sử dụng nhiêu tên gọi khác nhau để chỉ các nhà đâu

từ nhưng chủ yếu hướng vào hai loại nha đâu tư chính 18 nha dau tư chuyên nghiệp va nhà đầu tu không chuyên nghiệp

* Nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp.

‘Theo quy định pháp luật Việt Nam hiện hành, nhà đầu từ chuyên nghiệp rất da dang, Pháp luật Việt Nam dựa vào một trong hai tiêu chi

để xác định nhà đâu tư chứng khoán chuyên nghiệp, đó là năng lực tai

chính và trình độ chuyên môn vẻ chứng khoán Điều nảy được quy định

tai Điều 11 Luật chứng khoán 2019 và được hướng dẫn bởi Điều 4 Nghị

đính 155/2020/NĐ-CP Mặc dit quy định nay được mỡ rông hơn so với

quy đính cũ nhưng khái niêm nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệptheo Luật chứng khoán 2019 hiện nay cũng gặp phải hạn chế Cụ thể,

êu lệ đã gop đạt trên

100 tỷ đồng cũng được coi lả nha đầu tư chứng khoản chuyên nghiếp

Quy định nay chỉ dựa vào một tiêu chí duy nhất để xác định nha đầu tưchứng khoán chuyên nghigp, đó là dựa vào năng lực tài chính, lả vốnđiểm b khoản 1 Điều 11 quy định công ty có vốn

điêu lệ Trên thực Việt Nam hiện nay, số lượng công ty có vốn

điều lệ trên 1.000 tỷ đẳng không hiếm, trên 100 tỷ đồng cảng nhiễu Những công ty này có 1

nhân rỗi, khi can thi lấy ra Vay những công ty này có thể được gọi lànha đâu tư chứng khoản chuyên nghiệp hay không trong khi ban chất

của nhà đầu tư chuyên nghiệp là những nha đầu tư thưởng xuyên mua,

đầu tư tam thời và ngắn hạn khi có dong tiên

‘ban trai phiéu với số lượng lớn trên thi trường va thường có các bộ phân

chức năng bao gồm nhiễu chuyên gia có kinh nghiệm để nghiên cứu thitrường va đưa ra các quyết định dau tư”,

Bên canh đó, vẻ việc xác định từ cách nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp là cả nhân theo quy định tại Nghị định 65/2022/NĐ-CP thi

nhả đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp là cá nhân để mua trái phiền doanh

nghiệp phát hành riêng lẻ phải dm bäo danh mục chứng khoán niêm yết,

đăng ký giao dich do nhà đâu tw nắm giữ có gia trì t6i thiểu 02 tỷ đồng

được sác định bing giá tri thị trường bình quấn theo ngày cia danh mục

chứng khoản trong thời gian tối thiểu 180 ngày lién kể trước ngày xác đính

tự cách nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, không bao gồm gia ti vay giao dich ký quỹ và giá trị chứng khoán thực hiên giao dịch mua ban lại Vigo ác định nha du tư chứng khoán chuyên nghiệp này có giã tr trung

của học viên, vòng 03 tháng kể từ ngây được xác nhận Theo quan

quy đính vé tiêu chí sác định nha đâu từ chuyên nghiệp dựa trên giá trí chứng khoán nhà đầu tư nấm giữ trong thời hạn nhất định rõ rang là chưa

hợp ly Bai lẽ, các chủ thé dau tư “lách luật” bằng cách gom tiền của nhiều.nha đâu tư giao cho một người quản lý va đứng tên, hoặc vay tiên để muachứng khoản cho đủ 2 tỷ đồng để có thé đáp ứng các tiêu chí về nha đầu tưchuyên nghiệp Điểu nay cũng dẫn đến trong khoảng thời gian chưa có nghỉđịnh 08/2023/NĐ-CP, số lượng nhà đầu tư cá nhân tham gia đầu tư trái

phiều phát hành riêng lẽ đã bùng nỗ trên thi trường, Hiện nay, quy định nảy đang bị ngưng hiệu lực thi hành đến hết ngảy 31/12/2023 bởi Nghĩ đính 08/2023/NĐ-CP Việc ngưng hiệu lực thi hanh về quy định nay có lế nhằm.

‘han chế, sảng lọc đổi tương nha dau tư ca nhân tham gia dau tư trái phiêu.phat hành riêng lẽ đã bung nỗ trên thi trường trước đó Tuy nhiên, việcngưng hiệu lực nay chi áp đụng đến hết năm 2023, vấn dé sau đó sẽ quy

‘Bin Luật học ,ø 90

Nha đâu tu chiến lược là nha đâu từ được Đại hội đồng cổ đông lựa

chọn theo các tiêu chi vé năng lực tải chính, trình độ công nghệ va có cam

kết hợp tác với công ty trong thời gian ít nhất 03 nim” Đại hội đồng cổđông là một trong những bộ phận cia loại hình doanh nghiệp Công ty cổphân Trong khí đó, quyển phát hảnh trái phiếu lại ao gồm cả các công ty

trách nhiệm hữu hạn Như vậy, có é thay sự không thống nhất trong củng

"một văn ban pháp luật, cu thé ỡ đây là Luat chứng khoản 2019

‘Mc dù pháp luật thừa nhận sw tồn tại đa dang của các nha đầu tưnhưng hiện nay, cơ cầu nhà dau tư chính trên thị trường vẫn tập trung ở cáccông ty chứng khoán va tổ chức tin dung, số nhà đầu tư chuyên nghiệp chỉchiếm một con số nhỏ Điểu nay tiêm ẩn phát sinh nguy cơ: Các ngân hàngmua trái phiêu nhằm mục đích để đão nợ cho chính các doanh nghiệp phát

"hành đang cỏ đư nợ tin dụng tai ngân hàng, lam phat sinh nơ âu ngày cảng nghiêm trong hoặc bằng hình thức đầu tư trết phiêu a ơn” tiên cho các công ty sén sau của ngân hing, phục vụ lợi ích riêng, sở hữu chéo, các

doanh nghiệp phát hành trái phiéu lợi dung sự thiếu hiểu biết về thông tincủa các nha đâu tư cá nhân dé chiém đoạt tai sẵn của các trái chủ

Thứ ba, tễ chức sếp hang tin nhiệm Hé thông pháp luật hiện hảnh

quy định về xếp hang tín nhiếm còn khá mờ nhạt, chưa tương xứng với tâm quan trong của hoạt động xếp hang tin nhiệm trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp, Mac đủ Nghi định số 88/2014/NĐ-CP được ban hành từ năm.

2014 nhưng cho đền 05 năm sau văn bản nảy mới chứng td được sự “có lý"

cho sự tổn tai của mình Luật Chứng khoán năm 2019 ra đời, lẫn đầu tiếnpháp luật Việt Nam mới có quy định về xếp hạng tín nhiệm như một điềukiện bat buộc đổi với doanh nghiệp phát hành trái phiếu Diéu nảy có nghĩa

1a trong suốt thời gian khoăng 05 năm sau khi Nghị định 88/2014/NĐ-CP.

ra đời va trước khi Luật Chứng khoán năm 2019 ra đời, những quy định trong Nghị đính số 88/2014/NĐ-CP gén như "vô nghĩa" Trước day, khi

"in 17 Đồ £ Lait đồng hoán 2019

2023 bởi Nghị dinh 08/2023/NĐ-CP Như vay, có thé thấy pháp luật Viết

Nam cũng chưa có các quy định thé hiện chính sách wu tiên của Chỉnh phủ

đổi với sư phát triển các tổ chức xếp hạng tin nhiệm, hoạt đông của các tổchức nay cũng chưa thực sự có kết qua

3.1.3 Thực trạng pháp luật quy định về hình thức phát hành trái phiếu

doanh nghiệp

Thông thường ở những nước có thị trưởng chứng khoán phát triển,việc phát hành trái phiếu để huy đông vốn được thực hiện theo hai phươngthức: phát hành riêng lẽ va phat han ra công chúng, Phat hảnh trai phiếu

tiếng lẽ ở Việt Nam hiện nay được quy định chung trong Luật Chứng khoán 2019, Luật Doanh nghiệp 2020, đẳng thời tuân thủ những quy đính

cu thể, chỉ tit tai Nghị định 153/2020/NĐ-CP, Nghĩ định 65/2022/NĐ-CP,

Nghĩ định 08/2023/NĐ-CP Còn đối với phát hành trái phiếu doanh nghiệp

ra công chúng hiên nay được điều chỉnh chủ yếu bởi quy định trong Luật

Chứng khoản 2019, Nghị định 155/2020/NĐ-CP Pháp luật hiện hánh cho

thấy dầu hiệu để nhận biết chao bán chứng khoán riêng lẽ hay chao bán ra

công chúng được quy định trong nhiễu văn bản quy pham pháp luật vả quy

định khác nhau đối với timg loại tổ chức phát hành (công ty cỗ phân chưa.đại chúng khác với công ty cỗ phan la công ty đại chúng) Điều này hết sức

công kénh và phức tạp, khién cho khái niềm vé hai hình thức phát hảnh nay

khó hiểu

Co thé nhận thay trong quy định hiện hảnh, dau hiệu nhận biết giữa

phat hành hảnh trải phiéu doanh nghiệp riêng 1é va phát han hành trái phiếu doanh nghiệp ra công chúng dưa vào dấu hiệu “chéo bán thong qua

”

_phương tiền thông tia đại ching” Cụ thé, theo quy định này thi việc phát

hành hành trái phiêu doanh nghiệp riêng 1é không được phép công bổ trên

các phương tiên thông tin đại chúng để chảo mời nha dau tư, trong khi đó

dấu hiệu này được cho là không có nhiều ý nghĩa va còn đi ngược lại xu thé

chung của thé giới về xây dung một thị trường công khai, minh bạch Nếu

dua vào tiêu chi sự tham gia của phương tiện thông tin đại chúng hoặc

Intemet để phân biệt giữa chảo bán trái phiếu doanh nghiệp riêng lễ và

chảo ban trái phiêu doanh nghiệp ra công chúng không cỏ nhiễu ý nghĩa, vi

chao bán trái phiếu doanh nghiệp riêng lẽ vẫn có thé có sự tham gia của.phương tiện thông tin đại chúng hoặc Internet nằm ngoai sự kiểm soát của

doanh nghiệp phát hành Hơn nữa, việc pháp luật Việt Nam quy định phát hành trấi phiên doanh nghiệp riêng lẽ là hình thức phát hảnh không được

công bố thông tin trên phương tiện thông tin đại chúng hoặc Intemet để kêu

gọi nhà đầu tư là di ngược lại xu thé của các thi trường khác, bai vì các

quốc gia trên thể giới déu đang cổ ging minh bạch héa thông tin nay, kể cả

đổi với phát hành chứng khoán riêng lẽ Ngoài ra, tiêu chi “Chảo bán cho

từ 100 nhà đầu tư trở lên, không kễ nhà đầu he ching khoán chuyên

nghiệp ” trong khái niệm chảo bán chứng khoản ra công chúng của Luật

Chứng khoán 2019 cũng gây ra nhiều cách hiểu khác nhau Quy định nay

có thể hiểu theo cách doanh nghiệp phát hanh đã thông báo việc phát hành

chứng khoán của mảnh tới 100 nhà đầu tu trở lên và 100 nhà đâu tư trỡ lên

đã có được những thông tin vé phát hành chứng khoán của doanh nghiệp.

Hoặc cũng có thể hiểu theo cách đã có 100 nha dau tư trở lên đăng ký/xácnhận mua chứng khoán của tổ chức phát hành Vi vậy, pháp luật cản quyđịnh chuẩn để tạo ra cách hiểu thông nhất chung cho mọi tổ chức, cả nhân

để từ đó áp dụng pháp luật vào thực tế chuẩn hơn

Bên cạnh đỏ, pháp luật Việt Nam con chưa thống nhất trong việc sit

dụng thuật ngữ Trong Luật Chứng khoán năm 2019 thì sử dụng thuật ngữ

a

“Chao bán”, trong khi đó tại Nghị định số 153/2020/NĐ-CP lại sử dung

thuật ngữ "Phát han”

* Điều kiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp

Pháp luật Việt Nam hiện hành quy đính khá đa dạng vé các loại trái phiếu doanh nghiệp được phát hành Theo đó, ngoài những trái phiếu doanh nghiệp thông thường, trai phiếu doanh nghiệp còn có những loại hình đặc thù như trái phiếu có bảo dim, trái phiếu chuyển đổi

kèm chứng quyền

"Về điền kiến phát hành trái phiêu riêng lẽ được quy định tại Điều 9

Nghĩ đính 153/2020/NĐ-CP Tại điểm c Khoản 1 Điểu 9 Nghỉ định số

153/2020/NĐ-CP ngày 31/12/2020 của Chính phủ quy định một trong các

điểu kiện chảo bán trái phiếu không chuyển đổi không kèm chứng quyển

(hông bao gốm viếc chảo ban trái phiếu cia công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoản không phải la công ty đại chúng) lả- “Đáp

trai phiếu.

ứng các t lê am toàn tài chính 1 lê bảo adi an toàn trong hoạt đồng theo

my inh của pháp luật ban hành” Co thé thay, quy định nay là chưa rốrảng, cần phải được giải thích, hướng dẫn cụ thể, không để doanh nghiệp

phat hành lợi dụng, tao dựng Báo cáo tai chính hợp thức, không đúng với

thực tế năng lực tai chính yếu kém tại thời điểm phát hành trái phiéu, tạodung 2 hệ thống số sách, biển 16 thảnh lãi, lam đẹp báo cáo tải chính để che

mắt, gian đổi với cơ quan quản lý vẻ điều kiện pháp hành Béng thời, chưa

có các quy định vé theo đối, quản lý sử dung dòng tiên huy đông được củanhà đâu tư, để dim bao nguồn huy đồng trái phiều sử dụng đúng mục đích

phat hảnh và đúng quy đình pháp luật, trong đó có cả những phương án

phát hanh trái phiéu để mua bản cổ phan tại các doanh nghiệp nội nhóm để

tăng vẫn "điều lệ 0” hoặc sử dung sai mục đích.

Về điều kiện pháp hành trái phiếu ra công chủng, pháp luật Việt Nam hiện hành quy định việc phát hành phải tuân theo các diéu kiện được quy định tại Khoan 3 Điểu 15 Luất Chứng khoản 2019 Đối với châo bán

2