LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Tối đa hóa giá trị tài sản chủ sở hữu là mục tiêu cuối cùng của quản trị tài chính doanh nghiệp (Ross, Westerfield, & Jordan, 2014) Để đạt được mục tiêu này, các doanh nghiệp luôn tìm các biện pháp để gia tăng hiệu quả hoạt động (HQHĐ), giảm chi phí, tối đa hóa lợi nhuận Trong nhiều yếu tố tác động đến HQHĐ, bao gồm cả các yếu tố bên trong và các yếu tố bên ngoài, quản trị công ty (QTCT) là một trong những yếu tố thu hút nhiều học giả quan tâm và phân tích Theo Sami, Wang, và Zhou (2011), QTCT là một tập hợp các cơ chế ảnh hưởng đến cách vận hành của doanh nghiệp, liên quan đến lợi ích và mục tiêu của các bên liên quan như cổ đông, ban điều hành, hội đồng quản trị (HĐQT), người cho vay, cơ quan quản lý và nền kinh tế nói chung Mục đích QTCT là đạt được lợi ích tổng thể cho tất cả các bên và thúc đẩy nền kinh tế phát triển (Sami & ctg., 2011) Do vậy, QTCT hiệu quả sẽ giúp các nhà đầu tư tối đa hóa khoản đầu tư đồng thời là động lực để doanh nghiệp thực hiện mục tiêu cuối cùng của mình
Tuy nhiên thực tiễn tại Việt Nam, theo khảo sát của tổ chức tài chính quốc tế (IFC) năm 2017, hoạt động quản trị thực tế của các doanh nghiệp niêm yết là chưa hiệu quả và có khoảng cách khá xa so với hoạt động quản trị ở các quốc gia trong cùng khu vực Bên cạnh đó, kết quả khảo sát cũng cho thấy với các doanh nghiệp có điểm số cao về quản trị công ty hầu hết đều có kết quả kinh doanh tốt hơn thể hiện ở một số chỉ tiêu phản ánh lợi nhuận như ROA, ROE Do vậy, cần thiết phải xem xét về tác động của QTCT đối với HQHĐ của doanh nghiệp tại Việt Nam
Liên quan đến chủ đề nghiên cứu về tác động của QTCT đến HQHĐ doanh nghiệp đã nhận được sự quan tâm của nhiều học giả cả trong và ngoài nước, như nghiên cứu của Sami & ctg (2011), Ciftci, Tatoglu, Wood, Demirbag, và Zaim (2019), Detthamrong Detthamrong, Chancharat, và Vithessonthi (2017), Bhagat và Bolton (2019), Đức và Thuy (2019), Nguyễn Thị Thu Thủy và Nguyễn Văn Thuận (2021), Guluma (2021), Shu và Chiang (2020), Alodat, Salleh, Hashim, và Sulong
(2022)… Tuy nhiên, các nghiên cứu này thường được thực hiện tại các quốc gia nước ngoài, đồng thời các nghiên cứu chỉ xem xét một vài đặc điểm trong QTCT tới HQHĐ (chẳng hạn như nghiên cứu Alodat & ctg (2022) chỉ xem xét vai trò của HĐQT và ủy ban kiểm toán cũng như cấu trúc sở hữu đến HQHĐ) mà chưa xem xét tổng thể các yếu tố trong QTCT đến HQHĐ doanh nghiệp Đối với các nghiên cứu tại Việt Nam (như nghiên cứu của Võ Hồng Đức và Phan Bùi Gia Thủy (2019), Nguyễn Thị Thu Thủy và Nguyễn Văn Thuận), các nghiên cứu sử dụng mẫu nghiên cứu cho các loại hình doanh nghiệp nói chung được niêm yết trên thị trường chứng khoán (sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội hoặc sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh) mà chưa có sự phân tích chuyên sâu cho một nhóm ngành nghề cụ thể, đồng thời kết quả các nghiên cứu trên vẫn còn nhiều tranh luận về mối quan hệ giữa các yếu tố trong QTCT và HQHĐ doanh nghiệp
Tại Việt Nam, theo đánh giá của công ty chứng khoán Phú Hưng, Việt Nam thuộc top các quốc gia có thị trường thực phẩm đồ uống hấp nhất châu Á Theo Statista, tổng giá tiêu thụ thực phẩm và đồ uống tại Việt Nam trong năm 2021 là 816 nghìn tỷ đồng trong năm 2021, ước tính tăng 10.5% so với cùng kỳ, đóng góp khoảng 13% vào tổng GDP Việt Nam Bước sang năm 2022, mức chi tiêu thực phẩm dự kiến tăng khoảng 11% so với cùng kỳ, đạt 902 nghìn tỷ Đối với đặc điểm nhân khẩu học tại Việt Nam, cơ cấu chi tiêu cho thực phẩm và đồ uống của người tiêu dùng hằng tháng chiếm khoảng 35% trong tổng chi tiêu tiêu dùng 1
Với tầm quan trọng của ngành này trong nền kinh tế, các doanh nghiệp ngành F&B phải đưa ra phương thức QTCT phù hợp, bởi các quyết định này có ý nghĩa to lớn đối với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Để có các quyết định và hướng đi chính xác trong tương lai, doanh nghiệp phải xây dựng một hội đồng quản trị đủ năng lực và sở hữu hiệu quả Do đó, nghiên cứu phân tích về vai trò của QTCT đối với HQHĐ kinh doanh của các doanh nghiệp ngành thực phẩm, đồ uống (food và beverage – F&B) niêm yết trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam là cần thiết để có những định hướng và hàm ý chính sách phù hợp nhằm đổi mới cách thức quản trị
1 Truy cập tại https://static1.vietstock.vn/edocs/Files/2022/01/11/nganh-thuc-pham-do-uong-muc-tang-truong- phan-hoa-theo-tung-nhom-nganh_20220111102411.pdf
3 công ty, gia tăng hiệu quả hoạt động, từ đó tăng sức cạnh tranh trên thị trường quốc tế và thúc đẩy nền kinh tế Việt Nam phát triển.
MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Mục tiêu nghiên cứu tổng quát của đề tài là xem xét tác động của QTCT đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên TTCK Việt Nam, để từ đó đề xuất được một số hàm ý chính sách liên quan nhằm nâng cao HQHĐ của các doanh nghiệp này Để thực hiện được mục tiêu nghiên cứu tổng quát như trên, đề tài thực hiện các mục tiêu cụ thể bao gồm:
Một là, xây dựng được mô hình nghiên cứu về tác động của QTCT đối với HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên TTCK Việt Nam;
Hai là, phân tích được mức độ và chiều hướng tác động của các yếu tố trong QTCT và HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên TTCK Việt Nam;
Ba là, từ kết quả nghiên cứu đề tài đề xuất được một số hàm ý chính sách liên quan nhằm gia tăng HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên TTCK Việt Nam Để thực hiện được các mục tiêu nghiên cứu đã đề ra, đề tài sẽ trả lời các câu hỏi nghiên cứu sau:
Một là, mô hình nghiên cứu nào được sử dụng để phân tích tác động của QTCT đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên TTCK Việt Nam?
Hai là, các yếu tố trong hoạt động QTCT tác động như thế nào đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên TTCK Việt Nam?
Ba là, các doanh nghiệp nên xem xét hàm ý chính sách nào để gia tăng HQHĐ của các doanh nghiệp F&B?
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của đề tài là tác động của QTCT đến HQHĐ của các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành F&B niêm yết trên TTCK Việt Nam
Phạm vi nghiên cứu theo không gian: Theo cơ sở dữ liệu của trang Vietstock, có tất cả 42 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành thực phẩm đồ uống niêm yết trên TTCK Việt Nam Tuy nhiên, do đặc thù công bố thông tin nên một số doanh nghiệp không công bố đủ các dữ liệu mà đề tài cần Do vậy, đề tài sử dụng mẫu dữ liệu gồm 27 công ty thuộc nhóm ngành này để nghiên cứu Sở dĩ nghiên cứu chọn các công ty này vì đây là các công ty công bố đầy đủ dữ liệu cho nghiên cứu cần
Phạm vi nghiên cứu theo thời gian: Nghiên cứu được tiến hành trong giai đoạn 2010-2020 Nghiên cứu này được chọn vì một số lý do: một là, giai đoạn hơn mười năm mặc dù không phải quá dài nhưng cũng đủ để doanh nghiệp ổn định trong hoạt động, đồng thời đây là giai đoạn mà các doanh nghiệp từng bước phục hồi sau khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2009; cũng như giai đoạn mà các doanh nghiệp gặp phải đại dịch COVID-19 Đồng thời đây cũng là giai đoạn mà nhóm tác giả thu thập được đủ dữ liệu cho nghiên cứu cần.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Để thực hiện được các mục tiêu mà nghiên cứu đề ra, đề tài sử dụng chủ yếu phương pháp nghiên cứu định lượng với các kỹ thuật hồi quy dữ liệu bảng như Pooled OLS, mô hình tác động cố định (Fixed Effect Models – FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (Rvàom Effect Model – REM) Sau đó đề tài tiến hành thực hiện các kiểm định để lựa chọn mô hình phù hợp Đồng thời để kiểm tra tính vững của mô hình phù hợp, nghiên cứu thực hiện kiểm định các khuyết tật của mô hình như hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương quan Trong trường hợp mô hình phù hợp xảy ra các khuyết tật trên, nghiên cứu sử dụng ước lượng GLS để khắc phục Sau khi có kết quả ước lượng các mô hình, nghiên cứu thực hiện phân tích, so sánh với các nghiên cứu trước để xem xét tính phù hợp của kết quả Cuối cùng, dựa trên kết quả nghiên cứu đề tài đề xuất một số hàm ý chính sách liên quan để gia tăng HQHĐ của các doanh nghiệp F&B
Ý NGHĨA VÀ ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI
Nghiên cứu có cả ý nghĩa về mặt học thuật và thực tiễn Trong đó,
Về mặt học thuật: Mặc dù hiện nay đã tồn tại một số nghiên cứu về mối quan hệ giữa QTCT và HQHĐ của doanh nghiệp (bao gồm cả các tổ chức tín dụng và doanh nghiệp phi tài chính), nhưng kết quả của các nghiên cứu này vẫn chưa có sự đồng nhất Do đó, nghiên cứu này được thực hiện để bổ sung thêm bằng chứng thực nghiệm về tác động của QTCT đối với HQHĐ trong một ngành nghề cụ thể là thực phẩm và đồ uống
Về ý nghĩa thực tiễn: nghiên cung cấp bức tranh tổng thể về tác động QTCT đối với HQHĐ của các doanh nghiệp F&B trong giai đoạn từ 2010 đền 2020 Đây là một trong những bằng chứng quan trọng để các nhà quản trị doanh nghiệp xem xét, cần nhắc một số biện pháp nhằm gia tăng HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên TTCK Việt Nam
Từ các ý nghĩa trên, đề tài có một số đóng góp sau:
Một là, nghiên cứu phân tích tổng thể về các đặc điểm của QTCT (bao gồm quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT, tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT, quyền kiêm nhiệm CEO, tỷ lệ nắm giữ cổ phần của người nước ngoài, quy mô của ban kiểm soát, và uy tín của kiểm toán) đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B
Hai là, ngoài việc phân tích về tác động của đặc điểm QTCT đối với HQHĐ của các doanh nghiệp F&B, nghiên cứu còn phân tích tác động của đại dịch COVID-19 tới HQHĐ của các doanh nghiệp này.
BỐ CỤC NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu được bố cục theo một nghiên cứu định lượng Do đó, ngoài phần mở đầu và kết luận, nghiên cứu được bố cục thành 5 chương như sau:
Chương 1 Giới thiệu Trong chương này, nhóm nghiên cứu trình bày tổng quan về đề tài nghiên cứu bao gồm các nội dung: lý do chọn đề tài, mục tiêu, câu hỏi, phạm vi, dữ liệu, phương pháp, các đóng góp - điểm mới và kết cấu của đề tài
Chương 2 Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu Trong chương này, đề tài làm rõ các khái niệm, các lý thuyết nền Ngoài ra, trong chương này cũng thực hiện lược khảo các nghiên cứu trước để phân tích về mối quan hệ giữa QTCT và HQHĐ của các doanh nghiệp F&B
Chương 3 Phương pháp nghiên cứu Trong chương này, đề tài sẽ mô tả cụ thể về quy trình, phương pháp, mô hình và dữ liệu nghiên cứu
Chương 4 Phân tích kết quả nghiên cứu Trong chương này, đề tài sẽ thực hiện mô tả dữ liệu của các biến trong mô hình nghiên cứu Đồng thời phân tích tác động của QTCT đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B trong giai đoạn từ năm 2010-2020 Chương 5 Kết luận và hàm ý chính sách Dựa trên kết quả nghiên cứu đã phân tích tại chương 4, chương 5 trình bày kết luận nghiên cứu Đồng thời, nhóm tác giả trình bày có một số hàm ý chính sách cũng như hạn chế của nghiên cứu và hướng nghiên cứu tiếp theo
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ CÔNG TY
2.1.1 Khái niệm quản trị công ty
Mặc dù các nghiên cứu về QTCT đã được thực hiện trong thời gian gần đây khá nhiều, nhưng khái niệm này vẫn còn một số quan điểm Theo Khan (2023), QTCT là một thuật ngữ rộng mô tả các quy trình, phong tục, chính sách, luật pháp và thể chế hướng dẫn cho các tổ chức và doanh nghiệp theo cách mà họ hành động, điều hành và kiểm soát các hoạt động QTCT được thực hiện nhằm đạt được mục tiêu về nâng cao giá trị cổ đông trong dài hạn bằng quá trình chịu trách nhiệm của các nhà quản lý và nâng cao hiệu quả hoạt động doanh nghiệp QTCT cũng giúp loại bỏ các xung đột về quyền sở hữu và kiểm soát bằng cách xác định riêng biệt lợi ích của cổ đông và các nhà quản lý Cũng tương tự với khái niệm này, Naliaka Njoroge (2022) cho rằng, QTCT là hệ thống các quy tắc, thông lệ và quy trình mà doanh nghiệp được định hướng và kiểm soát Về cơ bản, QTCT đề cập đến việc cân bằng lợi ích của các bên liên quan của doanh nghiệp như cổ đông, giám đốc điều hành, khách hàng, nhà cung cấp, người cho vay, chính phủ và cộng đồng
Theo OECD (2004), QTCT là những biện pháp nội bộ để điều hành và kiểm soát công ty, liên quan tới các mối quan hệ giữa ban giám đốc, HĐQT và các cổ đông và các bên.có.quyền.lợi liên quan QTCT cũng.tạo.ra một.cơ.cấu để đề ra các mục.tiêu của công.ty.và xác.định các phương thức nhằm đạt.được các mục.tiêu này cũng như quá trình giám sát.hiệu.quả hoạt.động doanh nghiệp Tại Việt.Nam, theo quyết định 12/2007/QĐ-BTC ngày 13 tháng 03 năm 2007 về việc ban hành quy chế QTCT áp dụng cho các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán / trung tâm giao dịch chứng khoán đưa ra khái niệm QTCT – đó là hệ thống những quy tắc nhằm đảm bảo
8 cho.công ty được.định hướng điều.hành và được.kiểm soát.một cách.có hiệu quả vì quyền.lợi của cổ.đông và những.người liên quan.đến công ty
Như vậy, thông qua các định nghĩa trên, trong nghiên cứu này, QTCT được hiểu là cách thức điều hành, giám sát hoạt động của doanh nghiệp thông qua các bên liên quan bao gồm ban giám đốc, HĐQT và cổ đông để đạt được mục tiêu gia tăng giá trị cho doanh nghiệp, góp phần vào việc tăng trưởng đầu tư và phát triển bền vững, đảm bảo cho công ty được định hướng điều hành và kiểm soát một cách có hiệu quả vì quyền lợi của cổ đông và các bên liên quan Đồng thời, cần lưu ý khái niệm QTCT (corporate governance) và khái niệm quản trị kinh doanh (business management) là hoàn toàn khác biệt Trong đó quản trị kinh doanh là công tác điều hành quản lý hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp do Ban giám đốc thực hiện; còn QTCT là cách thức quản trị của công ty để đạt được mục tiêu của mình
2.1.2 Vai trò và đặc điểm của quản trị công ty
Từ khái niệm QTCT, có thể thấy rằng QTCT nhằm thiết lập một cơ cấu tài chính giúp xây dựng các mục tiêu công ty, xác định cách thức thực hiện và giám sát để đạt được các mục tiêu đó Do vậy, QTCT có vai trò quan trọng trong quá trình hoạt động, cụ thể:
Một là, QTCT thúc đẩy và nâng cao kết quả kinh doanh Theo IFC (2017), QTCT hiệu quả góp phần cải thiện HQHĐ doanh nghiệp Theo đó, QCTC sẽ giúp doanh nghiệp có một hệ thống giải.trình tốt hơn, nhằm giảm.thiểu rủi ro.liên quan đến.các vụ gian lận hoặc các giao dịch nhằm đích phục vụ nhu cầu cá nhân của cán bộ quản lý Đồng thời, với tinh thần trách nhiệm cao kết hợp với việc quản trị rủi ro và kiểm soát nội bộ có thể giúp cho doanh nghiệp sớm phát triển các vấn đề trước khi chúng phát sinh và diễn đến cuộc khủng hoảng QTCT sẽ giúp cải thiện HQHĐ, quản lý và giám sát của Ban điều hành, việc áp dụng những cách thức QTCT sẽ góp phần cải thiện quá trình ra quyết định Một hệ thống QTCT hiệu quả đảm bảo cho việc tuân thủ pháp luật, các tiêu chuẩn, quy chế, quyền lợi và nghĩa vụ của các bên liên quan
Hai là, doanh nghiệp có hoạt động QTCT hiệu quả sẽ gia tăng khả năng tiếp cận thị trường vốn Cách thức QTCT có thể quyết định việc công ty dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn nhiều hay ít Thông thường, những công ty được quản trị tốt thường
9 nhận được các cảm tình tốt của cổ đông và nhà đầu tư, tạo dựng được niềm tin lớn hơn của công chúng vào việc công ty có khả năng sinh lời mà không xâm phạm đến quyền lợi hợp pháp của cổ đông, từ đó gia tăng thu hút vốn cho công ty
Ba là, giảm chi phí vốn và gia tăng giá trị doanh nghiệp Thông thường những công ty cam kết áp dụng những tiêu chuẩn cao trong QTCT thường huy động được nhiều nguồn vốn với chi phí thấp khi tài trợ cho các hoạt động của mình Đồng thời, khi công ty có hoạt động QTCT hiệu quả, công ty lựa chọn được nhiều cơ hội đầu tư tốt, điều này làm gia tăng giá trị doanh nghiệp
Bốn là, nâng cao uy tín Trong hoạt động kinh doanh, một phần quan trọng để tạo nên thương hiệu của một doanh nghiệp là uy tín Theo đó, hình ảnh và uy tín của doanh nghiệp là phần khối tài sản không thể tách rời của doanh nghiệp Hoạt động QTCT tốt sẽ góp phần cải thiện, làm nên và nâng tầm uy tín của doanh nghiệp Với lý do này, những tổ chức, doanh nghiệp coi quyền lợi của cổ đông, chủ nợ cũng như các bên liên quan là yếu tố hàng đầu Đồng thời họ đảm bảo tính minh bạch về tình hình tài chính sẽ được xem như những tấm gương tốt cho các lợi ích của công chúng đầu tư Két quả là những công ty này được sự tin tưởng lớn hơn từ công chúng và từ đó nâng cao giá trị thương hiệu (OECD, 2015)
2.1.3 Một số lý thuyết nền về quản trị công ty
Trong quản trị doanh nghiệp, HĐQT được coi là nhân tố quan trọng nhất, ảnh hưởng đến hầu hết hoạt động kinh doanh và lợi ích của chủ sở hữu, do vậy vai trò của QTCT đến HQHĐ doanh nghiệp đã nhận được sự quan tâm lớn của giới học thuật trong những năm vừa qua Theo Vo và Nguyen (2014), Nguyen, Nguyen, Le, và Le (2022) các lý thuyết phản ánh mối quan hệ giữa QTCT và HQHĐ bao gồm lý thuyết người đại diện, lý thuyết quản lý, lý thuyết phụ thuộc nguồn lực
Lý thuyết người đại diện (Agency theory)
Lý thuyết người đại diện đã được thảo luận bởi nhiều học giả như Jensen và Meckling (1976), Zahra và Pearce (1989), Davis, Schoorman, và Donaldson (1997)
Lý thuyết này trình bày sự không nhất quán về lợi ích của chủ sở hữu và người quản lý doanh nghiệp Điều này đã dẫn đến các mâu thuẫn về mục tiêu của người chủ với tư
10 cách là chủ sở hữu và người đại diện với tư cách là người quản lý (Davis & ctg., 1997) Trong một doanh nghiệp cụ thể, chủ sở hữu là người đầu tư vốn vào doanh nghiệp tuy nhiên họ lại không trực tiếp điều hành doanh nghiệp mà ủy quyền cho các nhà quản lý Mục tiêu của chủ sở hữu là tối đa hóa giá trị tài sản của cổ đông trong dài hạn Ngược lại, các nhà quản lý điều hành công ty thường vì lợi ích cá nhân của họ
Do vậy, lý thuyết người đại diện đã thảo luận về các biện pháp để người quản lý theo đuổi mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông khi điều hành doanh nghiệp thay vì các mục tiêu thỏa mãn lợi ích riêng của cá nhân
Lý thuyết quản lý (Stewardship theory)
Trái ngược với lý thuyết người đại diện, Davis & ctg (1997) đã xem xét một cách tiếp cận thay thế về mối quan hệ lợi ích giữa chủ sở hữu và người điều hành doanh nghiệp, được dựa trên các khái niệm tâm lý và xã hội học Với quan điểm này, lợi ích của cá nhân và tổ chức được hòa quyện vào nhau và nhiệm vụ của ban điều hành là thực hiện các hoạt động để hướng đến mục tiêu cho các đối tượng này cũng như phát triển công ty Sự khác biệt cơ bản giữa lý thuyết quản lý và lý thuyết người đại diện là, lý thuyết người đại diện tập trung vào sự hài lòng bên ngoài - tiêu chí có thể được đo lường bằng giá trị thị trường của công ty trong khi lý thuyết quản lý đề cập đến sự hài lòng nội tại có thể là động lực, thành tích hoặc danh tiếng của người quản lý (Vo & Nguyen, 2014) Thêm vào đó, người quản lý theo lý thuyết quản lý nhận ra rằng, bằng cách làm việc với hiệu suất cao trong tổ chức, lợi ích của cá nhân có thể sẽ được đáp ứng Do vậy, bản thân người quản lý họ luôn mong muốn doanh nghiệp hoạt động một cách tốt nhất và đây động lực để họ thực hiện tốt hơn nhiệm vụ của mình
Lý thuyết về sự thuộc nguồn lực (Resource Dependence Theory)
TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP
2.2.1 Khái niệm về hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Hiệu quả là một khái niệm được sử dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực của cuộc sống, chẳng hạn như kinh tế, tài chính, ngân hàng, doanh nghiệp, kỹ thuật và xã hội Theo Farrell (1957), hiệu quả là một khái niệm được sử dụng khá rộng rãi nhằm xem xét khả năng của một tổ chức trong việc tối đa hóa doanh thu đầu ra trong điều kiện chi phí đầu vào cho trước Hay một cách diễn đạt khác, hiệu quả là các lợi ích được mang lại từ các hoạt động hiệu quả Nguyễn Khắc Minh (2004) cho rằng, hiệu quả trong hoạt động kinh tế được xem xét dựa trên mối quan hệ giữa các yếu tố đầu vào tương đối khan hiếm với các yếu tố đầu ra là hàng hóa hoặc dịch vụ Với Aubyn & ctg (2009), về cơ bản, hiệu quả là sự so sánh giữa các kết quả đầu ra và các yếu tố đầu vào được sử dụng trong một số hoạt động Như vậy, từ các nhận định trên, trong nghiên cứu này, có thể xem hiệu quả là quá trình xem xét mối quan hệ giữa kết quả thu được và toàn bộ các yếu tố liên quan đến chi phí đã bỏ ra để tạo ra kết quả đó, qua đó phản ánh chất lượng của các hoạt động kinh doanh, mức chênh lệch giữa hai đại lượng này càng lớn, cho thấy hiệu quả càng cao Đối với khái niệm doanh nghiệp, theo Luật Doanh nghiệp (2020), doanh nghiệp là tổ chức.có tên.riêng, có tài sản, có trụ.sở giao.dịch, được.thành lập hoặc.đăng ký thành.lập theo.quy định của pháp.luật nhằm.mục.đích kinh.doanh
Theo Ross & ctg (2014), mục tiêu cuối cùng của quản trị tài chính doanh nghiệp là tối đa hóa giá trị tài sản công ty hướng đến mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản của cải của cổ đông Dĩ nhiên, để đạt được mục tiêu này, buộc doanh nghiệp phải có hiệu quả hoạt động tốt Trong trường hợp này, HQHĐ doanh nghiệp được hiểu là quá trình sử dụng các nguồn lực để đạt được mục tiêu cuối cùng của quản trị tài chính doanh nghiệp, thể hiện mối tương quan giữa kết quả đầu ra và đầu vào để có hiệu quả đặt ra cũng như khả năng giảm thiểu chi phí để gia tăng năng lực cạnh tranh với các doanh nghiệp cùng ngành Hay hiểu một cách rõ hơn, HQHĐ doanh nghiệp được xem
12 là mức độ thành công mà doanh nghiệp đã đạt được thông qua việc tối ưu hóa các nguồn lực đầu vào để đạt được mức tối ưu về kết quả đầu ra Quá trình này được thể hiện thông qua giá trị vốn hóa thị trường và một số chỉ tiêu lợi nhuận
2.2.2 Các phương pháp đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Trong hầu hết các nghiên cứu hiện nay, HQHĐ doanh nghiệp chủ yếu được đo lường thông qua các chỉ số tài chính như hệ số Tobin’Q, và các chỉ tiêu đo lường tỷ suất lợi nhuận như ROE, ROA, … (Detthamrong & ctg., 2017), (Sami & ctg., 2011), (Tsafack & Guo, 2021), (Ciftci & ctg., 2019), (Liu, Miletkov, Wei, & Yang, 2015) Lý giải điều này, theo Grazyna (2008), các cổ đông và nhà đầu tư tiềm năng của doanh nghiệp thường sử dụng các chỉ số tài chính quan trọng để so sánh và đánh giá hoạt động doanh nghiệp Nội dung tiếp theo của nghiên cứu sẽ trình bày chi tiết về cách thức đo lường HQHĐ của doanh nghiệp
Một là, hệ số Tobin’Q Hệ số Tobin’Q là một trong những chỉ số phổ biến nhất được phát minh bởi Jame Tobin của đại học Yale, Mỹ - nhà kinh tế đã nhận giải Nobel và đề ra giả thuyết giá trị thị trường kết hợp của tất cả các công ty trên thị trường chứng khoán phải bằng với chi phí thay thế của họ Hệ số Tobin’Q bằng giá trị thị trường của một công ty chia cho chi phí thay thế tài sản của công ty Do vậy, hệ số này cân bằng khi giá trị thị trường bằng chi phí thay thế Tuy nhiên chi phí thay thế của tổng tài sản rất khó ước tính nên một phiên bản khác của công thức thường được các nhà phân tích sử dụng để tính hệ số Tobin’Q như sau:
Tuy nhiên, thông thường nhà nghiên cứu hay giả định giá trị thị trường và giá trị sổ sách của các khoản nợ của công ty là tương đương nên công thức được tính bằng công thức:
Về mặt ý nghĩa, hệ số Tobin’Q thể hiện mối quan hệ giữa định giá thị trường và giá trị nội tại (Bhagat & Bolton, 2008), đây là chỉs ố để ước tính khả năng liệu doanh nghiệp đang được định giá quá cao hay bị định giá thấp Trong đó nếu hệ số
Tobin’Q thấp hơn 1 nghĩa là cổ phiếu của công ty đang bị định giá thấp trong khi nếu Tobin’Q lớn hơn 1 thì cho thấy cổ phiếu của công ty đang bị định giá quá cao
Hai là, các chỉ tiêu về tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp Hai chỉ tiêu tỷ suất sinh lời phổ biến thường dùng để đánh giá về HQHĐ doanh nghiệp là ROA (Return on Asset – Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản) và ROE (Return on Equity – Tỷ suất sinh lời trên tổng vốn chủ sở hữu)
Trước hết, chỉ tiêu ROA đo lường HQHĐ của một doanh nghiệp trong việc sử dụng tài sản để tạo ra thu nhập, được tính bằng tỷ lệ của lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên tổng tài sản (Detthamrong & ctg., 2017) Tỷ lệ này.càng cao, cho thấy khả năng.sinh lời của.doanh nghiệp.càng lớn Bên cạnh đó, chỉ tiêu ROA cũng là một trong những thước đo để đánh giá về khả năng quản lý doanh nghiệp, cho thấy.khả năng.chuyển tài sản thành thu nhập dành cho toàn bộ nền kinh tế Chỉ tiêu ROA cao cho thấy doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, cơ cấu tài chính hợp.lý, có sự chuyển đổi linh.hoạt giữa các hạng.mục trong phần tài sản trước những biến động của nền kinh tế Ngược lại, hệ số này thấp có thể bắt nguồn từ một hoạt động đầu tư chưa phù hợp làm cho lợi nhuận của doanh nghiệp giảm, hoặc hiệu quả tiết kiệm chi phí hoạt động thấp dẫn đến gia tăng chi phí, làm giảm lợi nhuận
Hai là, chỉ tiêu ROE cũng là chỉ tiêu quan trọng và phổ biến để đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp, được tính bằng tỷ lệ lợi nhuận ròng (lợi nhuận sau thuế) trên tổng vốn chủ sở hữu bình quân (Ross & ctg., 2014) Chỉ tiêu này phản ánh một đồng vốn đầu tư của chủ sở hữu đem lại cho chủ sở hữu bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế (Lê Hoàng Vinh & ctg 2018), do vậy đây là đại lượng đánh giá tỷ lệ thu nhập dành cho các cổ đông doanh nghiệp ROE thể.hiện thu.nhập mà các cổ đông nhận được từ việc đầu tư vốn vào cho doanh nghiệp (nghĩa là họ chấp nhận rủi ro để kỳ vọng có được mức thu nhập hợp lý) Đây cũng là chỉ tiêu được sử dụng phổ biến trong phân tích HQHĐ doanh gnhiệp nhằm phản ánh hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu
2.2.3 Các lý thuyết nền về hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Như đã trình bày, HQHĐ doanh nghiệp là một trong những mục tiêu mà doanh nghiệp cần đạt được thực hiện mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp nhằm hướng
14 đến mục tiêu gia tăng giá trị tài sản cho chủ sở hữu Để đạt được các mục tiêu trên, trong quản trị tài chính doanh nghiệp đã thảo luận rất nhiều các lý thuyết, đặc biệt là các lý thuyết liên quan đến cơ cấu vốn, chẳng hạn như lý thuyết M&M, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng,… Nội dung tiếp theo của đề tài sẽ trình bày một số các lý thuyết cơ bản này
Lý thuyết M&M hay còn gọi là lý thuyết Modiglani & Miller được hai nhà kinh tế học Modigliani và Miller (1958) lần đầu đề xuất và sau đó được tiếp tục phát triển vào năm 1963 Lý thuyết M&M được phát biểu trong hai trường hợp hoạt động của doanh nghiệp là có thuế hoặc không thuế Lý thuyết được giả định các doanh nghiệp hoạt động trong thị trường hoàn hảo và thông tin là có sẵn cho các nhà đầu tư cũng như nhà quản trị doanh nghiệp
Trong môi trường không thuế, lý thuyết M&M được phát biểu, giá trị của doanh nghiệp không chịu ảnh hưởng bởi cơ cấu vốn, hay một cách trình bày khác là giá trị của doanh nghiệp có vay nợ bằng giá trị của doanh nghiệp không vay nợ Do đó, trong thị trường hoàn hảo, doanh nghiệp sẽ không có cơ cấu vốn tối ưu Giải thích kết quả này, M&M cho rằng, thay đổi cơ cấu vốn chỉ làm dịch chuyển giá trị từ cổ đông sang chủ nợ hoặc ngược lại mà không làm thay đổi giá trị doanh nghiệp Hay nói cách khác, giá trị của một doanh nghiệp không phụ thuộc vào lượng cổ phần được phát hành mà chỉ phụ thuộc vào lượng tài sản của doanh nghiệp đó Quan điểm này được M&M minh họa thông qua hai chiếc bánh (giá trị công ty) có tổng diện tích bằng nhau, chỉ khác nhau về tỷ lệ phân chia cho các chủ thể tham gia tạo ra cái bánh đó mà thôi
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU
Cho đến nay, mối quan hệ giữa QTCT và HQHĐ doanh nghiệp đã nhận được sự quan tâm lớn của các học giả, từ các nghiên cứu trong nước của (Đức & Thuy, 2013) hay Vo và Nguyen (2014) đến các nghiên cứu nước ngoài như Bhagat và Bolton (2019), Ciftci & ctg (2019), Detthamrong & ctg (2017), Guluma (2021), Alodat & ctg (2022)… Thông thường các nghiên cứu hay xem xét tác động của một vài đặc điểm trong HĐQT chẳng hạn như quy mô HĐQT, ủy ban kiểm soát rủi ro hay cấu trúc sở hữu (đối với nghiên cứu của Alodat & ctg (2022)) đến HQHĐ của các doanh nghiệp mà chưa xem xét các yếu tố khác trong QTDN như hoạt động kiểm soát rủi ro hay quy mô nhà đầu tư,… Đồng thời, mối quan hệ giữa các yếu tố trong HĐQT của các nghiên cứu trước đây vẫn còn nhiều tranh luận Ngoài ra, trong các nghiên cứu trước đây thường xem xét mối quan hệ giữa QTCT đến HQHĐ của các doanh nghiệp trong điều kiện nền kinh tế bình thường hoặc suy thoái mà chưa phân tích trong bối cảnh dịch COVID-19
Nghiên cứu này được thực hiện nhằm phân tích tổng thể các đặc điểm của QTCT đến HQHĐ của doanh nghiệp Trong đó, QTCT được nhóm tác giả xem xét thông qua hai thành phần chính Một là, các đặc điểm của HĐQT gồm quy mô, tỷ lệ thành viên độc lập, tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT, quyền kiêm nhiệm CEO; Hai là, các đặc điểm của hoạt động kiểm soát rủi ro đối với HQHĐ doanh nghiệp thông qua một số nhân tố như quy mô ủy ban kiểm soát, danh tiếng của công ty kiểm toán và cuối cùng là, mức sở hữu cổ phần của người nước ngoài Thông qua các lý thuyết liên
18 quan và nghiên cứu trước, nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa QTCT và HQHĐ của doanh nghiệp thông qua các yếu tố gồm:
Một là, quy mô HĐQT và HQHĐ các doanh nghiệp Đến nay, liên quan đến mối quan hệ giữa quy mô HĐQT và HQHĐ doanh nghiệp vẫn tồn tại hai luồng quan điểm Một số quan điểm cho rằng, quy mô HĐQT nhỏ hơn sẽ làm tăng hiệu quả hoạt động doanh nghiệp do giảm bớt được tính tư lợi, ăn theo của cấp quản lý (Yermack, 1996) Đồng thời theo Yermack (1996), khi quy mô HĐQT lớn, một số thành viên của HĐQT sẽ trông chờ vào sự hiện diện của các thành viên khác thay vì tham gia tích cực vào các hoạt động của doanh nghiệp, điều này làm cho hoạt động giám sát và kiểm soát của HĐQT trở nên kém hiệu quả Ủng hộ quan điểm này, kết quả nghiên cứu của Gill và Obradovich (2012) đã chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động kinh doanh của 333 doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán New York trong giai đoạn 2009-
2011 Tại Việt Nam kết quả nghiên cứu của Đức và Thuy (2013) đã chỉ ra mối quan hệ ngược chiều với mức ý nghĩa thấp giữa quy mô HĐQT và chỉ tiêu ROA đối với các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh
Tuy nhiên, trái ngược với quan điểm trên, một số tác giả khác lại cho rằng, HĐQT có quy mô lớn tạo điều kiện để doanh nghiệp cải thiện hiệu quả hoạt động tốt hơn Nguyên nhân, khi số lượng thành viên HĐQT càng lớn, việc hỗ trợ, tư vấn cũng như chỉ đạo cho ban quản lý sẽ tốt hơn, nhất là trong bối cảnh môi trường kinh doanh, văn hóa tổ chức càng đa dạng (Klein, 1998) Thực tế, doanh nghiệp với quy mô HĐQT lớn có khả năng kiểm soát được CEO, do vậy khi công ty có thể vượt qua các thách thức liên quan đến HĐQT thì hiệu quả hoạt động sẽ được cải thiện Về các bằng chứng thực nghiệm, khi xem xét mẫu dữ liệu tại New Zealvà, bằng phương pháp ước lượng GMM, Fauzi và Locke (2012) kiểm tra đặc điểm của HĐQT đến hiệu quả kinh doanh của 79 công ty niêm yết, kết quả đã chỉ mối tương quan dương giữa quy mô HĐQT với chỉ số ROA và Tobin’Q của doanh nghiệp Tương tự với kết quả này, nghiên cứu của Ciftci & ctg (2019) đã cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô HĐQT và HQHĐ doanh nghiệp khi nghiên cứu mẫu dữ liệu ở Thổ Nhĩ Kỳ Kết quả nghiên cứu này tương tự với kết quả của Trần Tất Thành (2020) khi nghiên cứu cho
19 các doanh nghiệp tại Việt Nam Hay nghiên cứu của Alodat & ctg (2022) khi nghiên cứu đối với các doanh nghiệp tại Jordan trong giai đoạn từ 2014-2018 cũng cho thấy tác động cùng chiều tích cực giữa các yếu tố trong QTCT (bao gồm quy mô HĐQT) tác động cùng chiều tích cực đến HQHĐ doanh nghiệp
Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả cho rằng ban điều hành sẽ khó có khả năng kiểm soát đối với HĐQT có quy mô lớn Ngoài ra, các thành viên trong HĐQT thường là những người thành công, có nhiều kinh nghiệm, chuyên môn, điều này tạo điều kiện để cải thiện được HQHĐ của doanh nghiệp Do vậy, nghiên cứu đề xuất mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô HĐQT và HQHĐ doanh nghiệp
Hai là, tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT và HQHĐ doanh nghiệp
Theo Fama và Jensen (1983), các thành viên độc lập trong HĐQT thường được xem như đóng vai trò giám sát trong HĐQT so với các thành viên quản lý Họ có vai trò trong việc bảo vệ lợi ích hợp pháp của cổ đông, nguyên nhân là do họ độc lập và rất quan tâm đến việc duy trì uy tín của mình Theo lý thuyết phụ thuộc nguồn lực, thành viên độc lập thường có mối quan hệ với môi trường bên ngoài, điều này tạo điều kiện cho doanh nghiệp gia tăng được HQHĐ (Filatotchev & Nakajima, 2010) Đối với lý thuyết người đại diện, HĐQT đặc biệt là các thành viên độc lập được thành lập để giám sát các nhà quản lý thay mặt cho các cổ đông Về các nghiên cứu thực nghiệm, kết quả nghiên cứu của McKnight và Mira (2003) đã chỉ ra chi phí đại diện của công ty thấp hơn khi số lượng thành viên độc lập trong HĐQT cao hơn Hay Elloumi và Gueyié (2001) cho rằng, những công ty có tỷ lệ thành viên HĐQT bên ngoài (hay tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT) cao thường ít phải đối mặt với những khốn khó tài chính hơn so với những công ty có tỷ lệ thành viên HĐQT bên ngoài ít Liên quan đến bằng chứng thực nghiệm, kết quả nghiên cứu của Tsafack và Guo (2021) cũng đã chỉ ra mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT và HQHĐ của các doanh nghiệp Trung Quốc
Tuy nhiên, một lập luận khác cho rằng người ta thường tín nhiệm các thành viên nội bộ hơn thành viên độc lập Chính xác hơn, các thành viên độc lập thường làm việc bán thời gian, và có thể đồng thời là thành viên của các HĐQT khác Điều này làm cho các thành viên độc lập gặp khó khăn trong việc hiểu được những thông tin nội
20 bộ từ công ty Với quan điểm này, tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT được xem như tác động tiêu cực đến HQHĐ của các doanh nghiệp
Trong nghiên cứu này, với quan điểm cho rằng HĐQT gồm các thành viên độc lập sẽ giữa chức năng giám sát hoạt động của ban giám đốc tốt hơn so với HĐQT gồm các thành viên giữ các chức vụ công ty Đồng thời, nhiều nghiên cứu đã chỉ ra tầm quan trọng của các thành viên độc lập đối với HQHĐ kinh doanh của công ty Erkens, Hung, và Matos (2012) nghiên cứu tác động của QTCT đến hiệu quả tài chính trong giai đoạn khủng hoảng kinh tế 2007-2008 đã chỉ ra, công ty có tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT cao hơn thì có thể huy động vốn tốt hơn trong giai đoạn khủng hoảng, từ đó có sự chuyển dịch lợi ích từ các cổ đông hiện hữu sang chủ nợ Cùng quan điểm này, Kumar & Singh (2012) khi nghiên cứu 157 công ty phi tài chính ở Ấn Độ năm
2008 và chỉ ra kết quả về tác động cùng chiều giữa tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT và giá trị công ty do vậy các tác giả khuyến khích mô hình tăng cường sự hiện diện của các thành viên độc lập trong HĐQT thay cho các thành viên bên ngoài không có chuyên môn Từ các lập luận này và kết quả các nghiên cứu trước đây, nghiên cứu kỳ vọng mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT và HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam
Ba là, quyền kiêm nhiệm CEO và HQHĐ doanh nghiệp
Sự kiêm nhiệm của CEO đề cập đến trường hợp giám đốc điều hành của doanh nghiệp đồng thời là chủ tịch HĐQT của công ty đó Liên quan đến mối quan hệ giữa quyền kiêm nhiệm CEO và HQHĐ của doanh nghiệp, đến nay có hai quan điểm trái chiều Một là, các nghiên cứu cho rằng các doanh nghiệp sẽ hoạt động tốt hơn khi giám đốc điều hành và chủ tịch HĐQT là hai cá nhân khác nhau (Rechner & Dalton, 1991) Theo Dunn (2004), khi quyền lực đều được tập trung vào một cá nhân kiêm nhiệm dễ dẫn đến các gian lận trong báo cáo tài chính Ngoài ra, những công ty có CEO kiêm nhiệm chức danh chủ tịch HĐQT sẽ có tỷ lệ phá sản cao (Finegold, Benson, & Hecht, 2007) và làm giảm HQHĐ doanh nghiệp
Tuy nhiên, trái ngược với quan điểm này, theo Ross & ctg (2014), mục tiêu cuối cùng của quản trị TCDN là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, hướng đến mục tiêu gia tăng giá trị tài sản của cổ đông Tuy nhiên, khi thực hiện mục tiêu này, các DN
21 thường phải đối mặt với vấn đề đại diện (agency problems), do có sự xung đột về lợi ích giữa ban điều hành và HĐQT Vì vậy, khi có sự kiêm nhiệm giữa CEO và chủ tịch HĐQT thì vấn đề đại diện có thể sẽ được khắc phục một phần Ngoài ra, theo lý thuyết quản lý, lý thuyết này cũng nhấn mạnh CEO với vai trò là chủ tịch HĐQT sẽ kiểm soát các công ty hiệu quả hơn Davis & ctg (1997) cho rằng, các CEO quan tâm đến giá trị nội tại của doanh nghiệp gồm hiệu quả và động lực làm việc – giá trị này không bị ảnh hưởng bởi giá thị trường của cổ phiếu Ngoài ra, việc trở thành chủ tịch HĐQT giúp CEO hiểu rõ hơn về toàn bộ hoạt động kinh doanh của công ty, từ đó đưa ra các quyết định sáng suốt hơn Donaldson và Davis (1991) cho rằng, CEO là những nhà quản trị và công việc quản trị sẽ thuận lợi nhất khi cấu trúc QTCT trao quyền cho CEO các quyền hành và khả năng tự quyết cao Một khi CEO là chủ tịch HĐQT, các cá nhân đó sẽ sẵn lòng làm việc có hiệu quả hơn cho doanh nghiệp Một số tác giả cũng cho rằng, quyền kiêm nhiệm tạo ra một phong cách lãnh đạo rõ ràng và dứt khoát trong việc đề ra các chiến lược và thực thi các chiến lược cho doanh nghiệp Do đó, quyền kiêm nhiệm hay CEO kiêm nhiệm với chủ tịch HĐQT sẽ tạo ra giá trị và HQHĐ của doanh nghiệp (Yang & Zhao, 2014)
Một số nghiên cứu thực nghiệm cũng đã chỉ ra mối quan hệ cùng chiều giữa quyền kiêm nhiệm CEO và HQHĐ doanh nghiệp như nghiên cứu của Vo và Nguyen (2014) khi nghiên cứu mẫu dữ liệu cho các doanh nghiệp Việt Nam Hay nghiên cứu của Guluma (2021) khi nghiên cứu đối với các doanh nghiệp tại Trung Quốc Từ các lập luận trên kết hợp với các nghiên cứu trước, đề tài kỳ vọng mối quan hệ cùng chiều giữa quyền kiêm nhiệm CEO và HQHĐ doanh nghiệp
Bốn là, tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT và HQHĐ doanh nghiệp
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
3.1.1 Mô hình nghiên cứu tổng quát Để phân tích tác động của QTCT đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B, kế thừa các nghiên cứu của Detthamrong & ctg (2017), Guluma (2021), Nguyen & ctg (2022), Ciftci & ctg (2019), Sami & ctg (2011), mô hình nghiên tổng quát cứu có dạng như sau:
Trong mô hình (3.1), i và t thể hiện doanh nghiệp i trong năm t; firm-performance là biến phụ thuộc đo lường HQHĐ doanh nghiệp, được đo lường bằng ba chỉ số gồm liên quan đến thước đo lợi nhuận là tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) và chỉ số thị trường Tobin’Q; corporate governance là ma trận các biến giải thích chính đại diện cho đặc điểm của QTCT gồm đặc điểm của HĐQT, thông qua các các biến quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT, quyền kiêm nhiệm CEO, tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT và đặc điểm của hội đồng kiểm soát rủi ro của doanh nghiệp như quy mô của ủy ban kiểm soát, danh tiếng của công ty kiểm toán và tỷ lệ sở hữu cổ phiếu nước ngoài của doanh nghiệp; control-variables là các biến kiểm soát gồm quy mô công ty, mức độ sử dụng đòn bẩy, số năm hoạt động doanh nghiệp và đại dịch COVID-19; à 𝑖𝑡 và 𝜀 𝑖𝑡 thể hiện phần dư và sai số
3.1.2 Xây dựng các biến trong mô hình nghiên cứu và giả thuyết nghiên cứu
Các biến đại diện cho hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
HQHĐ là một khái niệm có nhiều tranh luận, do vậy việc đo lường chỉ tiêu này cũng được nhiều nghiên cứu bình phẩm Trong nghiên cứu này, HQHĐ được xem là một trong những tiền đề để doanh nghiệp đạt được mục tiêu gia tăng giá trị, nhằm tối đa hóa giá trị tài sản của cổ đông Do đó, nghiên cứu sử dụng ba chỉ tiêu để đại diện cho HQHĐ của các doanh nghiệp F&B tại Việt Nam gồm tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (Return on assets – ROA), tỷ suất sinh lời trên tổng vốn chủ sở hữu (Return on Equity – ROE) và chỉ số Tobin’Q Đây cũng là ba chỉ tiêu được các nghiên cứu trước sử dụng phổ biến như Sami & ctg (2011), Tsafack và Guo (2021), Ciftci & ctg (2019), Liu & ctg (2015)
Theo Sami & ctg (2011), chỉ tiêu ROA và ROE thường được sử dụng để đo lường HQHĐ trong ngắn hạn của doanh nghiệp thông qua các chỉ tiêu về tỷ suất lợi nhuận Đây là các chỉ tiêu thể hiện hiệu quả về mặt kế toán Trong đó, chỉ tiêu ROA được tính bằng tỷ suất lợi nhuận hoạt động (EBIT) trên tổng tài sản của doanh nghiệp (Detthamrong & ctg., 2017), đo lường việc sử dụng một đồng tài sản của doanh nghiệp, doanh nghiệp đã tạo ra được trung bình bao nhiêu đồng lợi nhuận dành cho toàn bộ các bên liên quan Khi ROA có xu hướng tăng cao, cho thấy hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp tốt Ngược lại chỉ tiêu này có xu hướng thấp đi, cho thấy doanh nghiệp đang có xu hướng thực hiện hiệu quả quản trị chi phí đi xuống Với chỉ tiêu ROE, được tính bằng tỷ suất lợi nhuận ròng trên tổng vốn đầu tư của chủ sở hữu Đo lường khi đầu tư vào doanh nghiệp một đồng vốn, chủ sở hữu nhận được bao nhiêu đồng lợi nhuận ròng Khi chỉ tiêu này càng cao, cho thấy doanh nghiệp đang dần đạt được mục tiêu gia tăng giá trị tài sản cho cổ đông Khác với hai chỉ tiêu đo lường tỷ suất lợi nhuận, chỉ tiêu Tobin’Q xem xét HQHĐ trong dài hạn thông qua việc định giá công ty (Sami & ctg., 2011)
Các biến đại diện cho quản trị công ty và xây dựng giả thuyết nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, QTCT đang hiểu là một chuỗi các biện pháp điều hành, giám sát hoạt động của doanh nghiệp thông qua các bên liên quan nhằm đạt được mục tiêu cho doanh nghiệp Do vậy, nghiên cứu sử dụng các biến đại diện cho QTCT gồm các
27 đặc điểm chung của HĐQT, đặc điểm của ban kiểm soát, và cổ đông Cụ thể các biến đại diện cho QTCT bao gồm:
Một là, quy mô HĐQT
Quy mô HĐQT được đo lường thông qua số lượng thành viên trong HĐQT của doanh nghiệp, đây là một trong những biến đặc trưng về hoạt động QTCT được hầu hết các nghiên cứu trước đây sử dụng như Alodat & ctg (2022), Guluma (2021), Nguyen & ctg (2022), Detthamrong & ctg (2017),… Trong thực tế, các thành viên HĐQT thường là những người có nhiều kinh nghiệm, kỹ năng trong công tác quản lý, giám sát Do vậy nghiên cứu kỳ vọng mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô HĐQT và HQHĐ, điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu như Alodat & ctg (2022) Vì lý do này, nghiên cứu đề xuất giả thuyết H1 như sau :
Giả thuyết H1 : Quy mô HĐQT tác động cùng chiều đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B tại Việt Nam
Hai là, tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT
Tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT được đo lường bằng tỷ lệ các thành viên bên ngoài trên tổng số thành viên của HĐQT Mặc dù mối quan hệ giữa tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT và HQHĐ doanh nghiệp vẫn còn nhiều ý kiến trái chiều Mặc dù so với các thành viên nội bộ doanh nghiệp trong HĐQT, các thành viên bên ngoài sẽ không có nhiều thông tin nội bộ bằng Tuy nhiên, trên góc độ là người đại diện cho lợi ích hợp pháp quyền lợi của cổ đông, đồng thời để gia tăng uy tín cho bản thân, các thành viên độc lập trong HĐQT sẽ gia tăng trách nhiệm giám sát để cải thiện HQHĐ doanh nghiệp Theo Marie, Kamel, & Elbendary (2021), một tổ chức tài chính có tỷ lệ thành viên độc lập cao sẽ có nhiều động lực để cải thiện chất lượng báo cáo tài chính cũng như giảm số lượng các cuộc gian lận trong tài chính Do vậy nghiên cứu kỳ vọng mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT và HQHĐ của doanh nghiệp, từ đó nghiên cứu đề xuất giả thuyết H2 như sau :
Giả thuyết H2: Tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT có tác động cùng chiều đến HQHĐ các doanh nghiệp F&B
Ba là, quyền nhiêm nhiệm CEO
Quyền kiêm nhiệm CEO được nhiều nghiên cứu trước đây sử dụng để làm đại diện cho một trong các hoạt động QTCT như nghiên cứu của Vo và Nguyen (2014), Guluma (2021) Quyền kiêm nhiệm CEO đề cập đến việc chủ tịch HĐQT đồng thời là giám đốc điều hành của doanh nghiệp Theo Donaldson và Davis (1991) cho rằng, doanh nghiệp sẽ hoạt động tốt hơn khi HĐQT trao quyền tụ chủ và tự quyền cho CEO Ngoài ra, các cá nhân khi đồng thời là CEO và chủ tịch HĐQT thì họ sẽ sẵn lòng làm việc hiệu quả hơn cho tác giả Do vậy nghiên cứu đề xuất mối quan hệ cùng chiều giữa quyền kiêm nhiệm CEO và HQHĐ của các doanh nghiệp F&B Từ đó, nghiên cứu đề xuất giả thuyết H3 như sau :
Giả thuyết H3: Quyền kiêm nhiệm CEO có tác động cùng chiều đến HQHĐ các doanh nghiệp F&B
Bốn là, tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT
Tỷ lệ thành viên nữ được nhiều nghiên cứu sử dụng làm biến đại diện cho hoạt động QTCT như nghiên cứu của Liu & ctg (2014), Green và Homroy (2018) Bart & McQueen (2013) cho rằng, các nữ giám đốc thường có điểm số cao hơn so với các đồng nghiệp nam, bởi họ thường đưa ra các quyết định công bằng và nhất quán hơn, điều này giúp cho các doanh nghiệp nâng cao hiệu quả hoạt động của mình Đồng thời, khi doanh nghiệp có nhiều thành viên trong HĐQT là nữ hơn làm động lực thúc đẩy cho các nhân viên nữ khác làm việc Với lý do này, nghiên cứu kỳ vọng mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT và HQHĐ của các doanh nghiệp F&B Vì vậy, nghiên cứu đề xuất giả thuyết H4 như sau:
Giả thuyết H4: Tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT có tác động cùng chiều đến HQHĐ các doanh nghiệp F&B
Năm là, quy mô ban kiểm soát nội bộ
Bên cạnh các biến thể hiện đặc điểm đặc trưng về HĐQT của công ty, hoạt động QTCT còn được thể hiện một qua một số đặc điểm của ủy ban kiểm soát nội bộ như quy mô của ủy ban kiểm soát nội bộ, biến này được Detthamrong & ctg (2017) hay Zraiq và Fadzil (2018) sử dụng Thông thường ban kiểm soát công ty thường có nhiệm vụ tham
29 mưu, hỗ trợ cho HĐQT trong việc kiểm soát, giám sát hoạt động rủi ro Các thành viên trong ban kiểm soát thông thường là những thành viên có kinh nghiệm và trình độ chuyên môn tốt, điều này giúp doanh nghiệp gia tăng HQHĐ, giảm bớt rủi ro Do vậy, nghiên cứu đề xuất mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô ban kiểm soát và HQHĐ của các doanh nghiệp F&B tại Việt Nam Nghĩa là, nghiên cứu đề xuất H5 như sau:
Giả thuyết H5: Quy mô của ban kiểm soát nội bộ có tác động cùng chiều đến HQHĐ các doanh nghiệp F&B
Sáu là, danh tiếng của công ty kiểm toán
Thông thường với những doanh nghiệp có báo cáo tài chính minh bạch và tình hình kinh doanh tốt, họ có xu hướng lựa chọn các công ty kiểm toán có uy tín cao để thực hiện kiểm toán Hiện nay, tại Việt Nam 4 công ty kiểm toán lớn và được xếp là big 4, bao gồm PricewaterhouseCoopers (PwC), Deloitte, Ernst và Young (EY), và KPMG thường được sử dụng là và để gia tăng uy tín họ có xu hướng sử dụng theo Detthamrong & ctg (2017), báo cáo tài chính được kiểm toán bởi 4 công ty trên sẽ làm giảm bớt thông tin bất cân xứng và là tín hiệu để báo cho thị trường về triển vọng của công ty Bên cạnh đó, chất lượng kiểm toán tốt kèm theo những khuyến nghị của kiểm toán viên sẽ giúp doanh nghiệp cải thiện quá trình ra quyết định, từ đó giúp HQHĐ của doanh nghiệp gia tăng Với lý do này, nghiên cứu kỳ vọng mối quan hệ cùng chiều giữa danh tiếng công ty kiểm toán và HQHĐ của các doanh nghiệp F&B tại Việt Nam Do vậy nghiên cứu đề xuất giả thuyết H6 như sau:
Giả thuyết H6: Danh tiếng của công ty kiểm toán có tác động cùng chiều đến HQHĐ các doanh nghiệp F&B
Cuối cùng là, tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài
Tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài cho biết mức độ đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài vào các doanh nghiệp F&B Với các doanh nghiệp Việt Nam, tỷ lệ sở hữu nước ngoài gia tăng thường dẫn đến nhiều lợi ích từ việc học hỏi các kỹ năng hoặc lợi thế quản lý công nghệ tiên tiến, điều này sẽ giúp cải thiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, khi sở hữu ở nước ngoài trở nên tập trung hơn, các mục tiêu của doanh nghiệp nước ngoài sẽ trở nên khác so với mục tiêu của các cổ đông trong
30 nước Do vậy nghiên cứu kỳ vọng mối quan hệ phi tuyến giữa tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài và HQHĐ của doanh nghiệp F&B Điều này đồng nghĩa với việc nghiên cứu đề xuất giả thuyết H7 như sau:
Giả thuyết H7: Tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài có tác động cùng chiều đến HQHĐ các doanh nghiệp F&B
Các biến kiểm soát khác
Ngoài các biến giải thích về hoạt động QTCT, bài viết còn sử dụng các biến độc lập khác đóng vai trò làm biến kiểm soát, bao gồm quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, số tuổi công ty và đại dịch COVID-19
PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG
Để phân tích tác động của QTCT đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ 2010-2020, nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy đa biến chủ yếu phương pháp nghiên cứu định lượng với các kỹ thuật hồi quy dữ liệu bảng thông thường bao gồm Pooled OLS, FEM, REM Ước lượng Pool OLS là cách tiếp cận đơn giản nhất Giả định của mô hình này là các hệ số hồi quy (hệ số chặn và hệ số gốc) là không thay đổi giữa các ngân hàng, đồng thời mô hình này cũng không xét đến sự thay đổi theo thời gian Hay nói cách khác, mô hình này bỏ qua sự không đồng nhất, sự khác biệt giữa các ngân hàng cũng như tính các thể giữa các đối tượng nghiên cứu Đó cũng chính là yếu điểm của mô hình Pooled OLS, mô hình này không nói cho chúng ta biết tác động của các giá trị từng ngân hàng có thay đổi giữa các ngân hàng khác và thay đổi theo thời gian hay không Và chính điểm yếu này có thể gây ra hiện tượng tự tương quan giữa các biến độc lập trong mô hình có nhiều biến giải thích dẫn đến ước lượng Pooled OLS không có hiệu quả Do đó cần một mô hình tốt hơn (Phạm Thị Tuyết Trinh, 2016) Ước lượng Fixed Effect Model (FEM), cách ước lượng này giúp khắc phục các yếu điểm của ước lượng Pooled OLS Theo đó, mô hình này sẽ quan tâm đến sự khác biệt, đặc điểm riêng, không đồng nhất giữa các ngân hàng trong mẫu nghiên cứu theo thay đổi (theo không gian) của tung độ gốc mỗi ngân hàng Tuy nhiên, tung độ gốc này không thay đổi theo thời gian và để xem xét sự thay đổi tung độ gốc giữa các ngân hàng thì chúng ta có thể dùng biến giả (Phạm Thị Tuyết Trinh, 2016) Ước lượng Rvàom Effect Model (REM) khá phù hợp với các nghiên cứu quan tâm đến sự khác biệt giữa các đối tượng nghiên cứu là ngẫu nhiên theo không gian và thời gian Cách tiếp cận của mô hình này là dựa trên phần dư (Phạm Thị Tuyết Trinh, 2016) Sau khi thực hiện các ước lượng Pooled OLS, FEM, FEM, nghiên cứu tiến hành lựa chọn mô hình phù hợp Vì mô hình Pooled OLS có nhược điểm là không thể hiện được
35 sự tác động riêng biệt của các nhân tố và đặc biệt là những nhân tố không đồng nhất (Phạm Thị Tuyết Trinh, 2016), do vậy nghiên cứu tiến hành lựa chọn giữa mô hình FEM và mô hình FEM bằng kiểm định Hausman Trong đó, giả thuyết H0 làm nền tảng cho kiểm định Hausman là tác động cá biệt của mỗi đơn vị chéo không gian không có tương quan với các biến hồi quy khác trong mô hình Nếu có tương quan (giả thuyết H0 bị từ chối), mô hình hồi quy theo REM sẽ cho kết quả bị thiên lệch, vì vậy mô hình theo FEM được ưa thích hơn Trong trường hợp P-value > 0.05, đồng nghĩa với chấp nhận H0 tức là không có sự tương quan giữa sai số đặc trưng và biến độc lập, lúc này mô hình REM được cho là phù hợp hơn
Sau khi lựa chọn được mô hình ước lượng phù hợp, nghiên cứu tiến hành kiểm tra các khuyết tật về hiện tượng phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan của mô hình nghiên cứu bằng các kiểm định Breusch Pagan và Wald Trong trường hợp mô hình xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (Feasible Generalized Least Squares – FGLS) để khắc phục các khuyết tật này
Theo đó, nhóm đề tài tổng hợp các bước trong quy trình nghiên cứu được thể hiện tóm tắt hình 3.1
Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu
(Nguồn: Đề xuất của nhóm tác giả)
DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Theo thống kê của Vietstock đến tháng 05/2023, có tất cả 42 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành thực phẩm đồ uống niêm yết trên TTCK Việt Nam Tuy nhiên, theo đặc thù công bố thông tin nên một số doanh nghiệp công bố không đủ thông tin cho nghiên cứu
Xác định mục tiêu nghiên cứu
Phân tích cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu
Xây dựng mô hình nghiên cứu
Thống kê mô tả và kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến
Kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp
Kiểm tra khuyết tật của mô hình
Trường hợp tồn tại khuyết tật, nghiên cứu khắc phục bằng ước lượng FGLS
Phân tích kết quả nghiên cứu Đề xuất hàm ý chính sách
37 cần Do vậy, để phân tích tác động của QTCT đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B, nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu của 27 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành này công bố đầy đủ các dữ liệu trong giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2020 (chi tiết tại bảng 3.2) Sở dĩ nghiên cứu lựa chọn giai đoạn từ 2010-2020 vì đây là khoảng thời gian đủ dài để có thể xem xét tổng quát tình hình hoạt động nói chung của doanh nghiệp, đồng thời đây là giai đoạn mà nghiên cứu có thể thu thập đủ các dữ liệu mà nghiên cứu cần Trong bài viết này, nhóm tác giả sử dụng cả dữ liệu tài chính và dữ liệu phi tài chính Để đảm bảo tính chính xác của dữ liệu, nghiên cứu tiến hành thu thập thông qua qua báo cáo tài chính đã được kiểm toán và báo cáo thường niên của doanh nghiệp được niêm yết công khai trên website cũng như các trang tài chính khác.
Bảng 3.2 Danh sách các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu
1 AGM CTCP Xuất Nhập khẩu An Giang
3 BCF Công ty CP thực phẩm Bích Chi
4 BHN Tổng Công ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Hà Nội
5 BNA CTCP Đầu tư Sản xuất Bảo Ngọc
6 CAN Công ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long
7 DAT Công ty Cổ phần Đầu tư Du lịch và Phát triển Thủy sản
8 DBC Công ty Cổ phần Tập đoàn Dabaco Việt Nam
9 GTN Công ty cổ phần GTNfoods
10 HAD Công ty Cổ phần Bia Hà Nội - Hải Dương
11 HHC Công ty Cổ phần Bánh kẹo Hải Hà
12 KDC Công ty Cổ phần Tập đoàn Kido
13 KTS Công ty cổ phần Đường Kon Tum
14 PAN Công ty Cổ phần Tập đoàn PAN
15 SCD Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương
16 SGC Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Sa Giang
17 SLS Công ty cổ phần Mía đường Sơn La
18 SMB Công ty Cổ phần Bia Sài Gòn - Miền Trung
19 TAC Công ty Cổ phần Dầu Thực vật Tường An
20 TAR Công ty Cổ phần Nông nghiệp Công nghệ cao Trung An
21 TFC Công ty Cổ phần Trang
22 THB Công ty cổ phần Bia Hà Nội - Thanh Hóa
23 VCF Công ty Cổ phần VinaCafé Biên Hòa
24 VDL Công ty Cổ phần Thực phẩm Lâm Đồng
25 VHE Công ty Cổ phần Dược liệu và Thực phẩm Việt Nam
26 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam
27 VTL Công ty Cổ phần Vang Thăng Long
Nguồn: Tổng hợp của nhóm nghiên cứu
Dựa vào các nghiên cứu đã được khảo lược tại chương 2, chương 3 nghiên cứu thực hiện đề xuất mô hình nghiên cứu Bên cạnh đó, chương 3 cũng trình bày về cách đo lường các biến trong mô hình nghiên cứu Trong đó, HQHĐ doanh nghiệp được đo lường thông qua các chỉ số gồm tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời trên tổng vốn chủ sở hữu (ROE) và Tobin’Q Các chỉ tiêu đại diện cho hoạt động QTCT gồm các chỉ tiêu liên quan đến đặc điểm của HĐQT, ban kiểm soát, công ty kiểm toán và đặc điểm cổ đông Cuối cùng, trong chương 3 còn mô tả sơ bộ về dữ liệu và cách thu thập dữ liệu trong nghiên cứu
PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
THỐNG KÊ MÔ TẢ
Bảng 4.1 trình bày thống kê mô tả của các biến trong mô hình nghiên cứu Các quan sát có dữ liệu bị thiếu cho một hoặc nhiều biến đều bị loại bỏ, do vậy số quan sát còn lại của nghiên cứu là 258 cho 27 doanh nghiệp trong giai đoạn từ 2010 đến 2020 Trong giai đoạn này, giá trị bình quân ROA, ROE và Tobin’Q của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam lần lượt là 14,1%; 16,7% và 1,41 Độ lệch chuẩn của các chỉ số trên ở mức 11,7%; 11,7% và 1,264 cho thấy các doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận cũng như giá trị thị trường khác nhau, hay các doanh nghiệp có HQHĐ khác nhau trong giai đoạn này Đối với các biến về QTCT, trung bình trong giai đoạn 2010-2020, các doanh nghiệp ngành F&B có trung bình 6 thành viên trong HĐQT, với tỷ lệ các thành viên độc lập là 12,4%; tỷ lệ thành viên nữ là gần 30% Với biến quyền kiêm nhiệm CEO (DUAL) đóng vai trò là biến giả, nhận giá trị là 1 khi doanh nghiệp F&B có chủ tịch HĐQT đồng thời là CEO và giá trị 0 cho các doanh nghiệp còn lại Ngoài các biến về đặc điểm của HĐQT, đề tài còn sử dụng một số biến về hoạt động kiểm soát rủi ro Trung bình các doanh nghiệp có 3 thành viên trong ủy ban kiểm soát rủi ro; 12,1% tỷ lệ cổ phần sở hữu bởi người nước ngoài Bên cạnh đó, đối với các biến thuộc về đặc thù doanh nghiệp, tỷ lệ nợ trên VCSH bình quân của các doanh nghiệp là 92.9% với số năm thành lập trung bình là 30 Đối với biến đại dịch COVID, mặc dù COVID xuất hiện lần đầu trên thế giới vào năm 2019, nhưng ca xuất hiện đầu tiên tại Việt Nam là tháng 02/2020 Do vậy, biến DUMMY có giá trị là 1 trong năm 2020 và giá trị 0 cho các năm còn lại
Bảng 4.1 Thống kê mô tả
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Tính toán của nhóm tác giả
Bảng 4.2 trình bày hệ số tương quan của các biến trong mô hình nghiên cứu Hệ số tương quan đo lường mối quan hệ tuyến tính giữa hai biến độc lập xem mức độ phụ thuộc của biến này so với biến khác Kết quả bảng 4.2 cho thấy, tất cả các cặp biến độc lập trong mô hình nghiên cứu đều có hệ số tương quan tương đối thấp (đều bé hơn 0.5), nghĩa là đa số các biến độc lập trong mô hình có tương quan với nhau thấp
Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu
ROA ROE Tobin’Q B_SIZE BD_IND DUAL FEMALE AUDSIZE BIG4 FORE_OW
Nguồn: Tính toán của nhóm tác giả
42 Đồng thời, khi xem xét về hệ số phóng đại phương sai (VIF - (Varince Inflation Factor), (bảng 4.3) cho thấy các biến trong mô hình đều có hệ số phóng đại phương sai ở mức dưới 2, trung bình là 1,37 Từ các kết quả này, cho thấy các biến độc lập trong mô hình có tương quan với nhau ở mức độ thấp, hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra không nghiêm trọng, nghiên cứu có thể tiếp tục thực hiện các bước hồi quy tiếp theo
Bảng 4.3 Hệ số phóng đại phương sai của các biến trong mô hình nghiên cứu
Nguồn: Tính toán từ dữ liệu nghiên cứu của nhóm đề tài
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Bảng 4.4 trình bày kết quả ước lượng của các mô hình biến phụ thuộc ROA, ROE và Tobin’Q với các ước lượng Pooled OLS, FEM, REM Hệ số R-square của các mô hình đối với mô hình biến phụ thuộc ROA lần lượt là 21,39%; 13,86% và 7,51%; mô hình biến phụ thuộc ROE là 16,6%; 22,47% và 18,71% và mô hình biến phụ thuộc Tobin’q là 49,04%; 17,78% và 15,15% Hệ số R-square cho biết phần trăm giải thích sự thay đổi của
43 biến phụ thuộc bởi các biến độc trong mô hình Giá trị p-value của các mô hình là 0,000, cho thấy các mô hình trên có ý nghĩa thống kê
Sau khi thực hiện ước lượng với mô hình Pooled OLS, FEM, REM, nghiên cứu tiến hành lựa chọn mô hình phù hợp Theo Phạm Thị Tuyết Trinh (2016), mô hình Pooled OLS không thể hiện sự khác biệt giữa các đối tượng chéo, do vậy nghiên cứu tiến hành thực hiện lựa chọn giữa ước lượng FEM và ước lượng FEM cho các mô hình này Với mô hình biến phụ thuộc ROA, ROE và Tobin’Q kiểm định Hausman đưa ra kết quả p-value lần lượt là 0,0287; 0,0015 và 0,4812 cho thấy các ước lượng phù hợp của các mô hình biến phụ thuộc là ROA và ROE là ước lượng FEM, trong khi ước lượng phù hợp của mô hình biến phụ thuộc TOBIN’Q là ước lượng REM Để đảm bảo tính vững của mô hình được chọn nghiên cứu tiến hành thực hiện các kiểm định bao gồm hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương quan
Bảng 4.4 Kết quả hồi quy các mô hình theo ước lượng Pooled OLS, FEM, REM
Mô hình biến phụ thuộc ROA Mô hình biến phụ thuộc ROE Mô hình biến phụ thuộc TOBIN'Q
Pooled OLS FEM REM Pooled OLS FEM REM Pooled OLS FEM REM
***, **, * có ý nghĩa thống kê ở mức 1%; 5% và 10%
Nguồn: Kết quả tính toán của nhóm tác giả
Kết quả kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi của các mô hình với kiểm định Breusch-Pagan cho ra p-value là 0,000 < α=0,01 cho thấy các ước lượng của mô hình phù hợp xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi Khi xem xét hiện tượng tự tương quan qua kiểm định Woolridge, kết quả ước lượng mô hình biến phụ thuộc ROA, ROE và Tobin’Q cho ra kết quả p-value lần lượt là 0,0112; 0,0956; 0,2086 cho thấy mô hình với biến phụ thuộc ROA xảy ra hiện tượng tự tương quan trong khi hai mô hình còn lại không xảy ra hiện tượng này Như vậy, tóm lại mô hình biến phụ thuộc ROA xảy ra cả hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương quan trong khi hai mô hình còn lại gồm mô hình biến phụ thuộc ROE và Tobin’Q chỉ xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi Cụ thể kết quả của các kiểm định này được trình bày tại phụ lục của nghiên cứu Để khắc phục các khuyết này, nghiên cứu sử dụng ước lượng GLS Bảng 4.5 trình bày kết quả của các mô hình với ước lượng GLS
Bảng 4.5 Kết quả ước lượng các mô hình với ước lượng GLS
Mô hình biến phụ thuộc ROA
Mô hình biến phụ thuộc ROE
Mô hình biến phụ thuộc TOBIN'Q
Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn
Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn
Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn B_SIZE -0,0018 0,0030 0,0024 0,0045 0,0622** 0,0301
***, **, * có ý nghĩa thống kê ở mức 1%; 5% và 10%
Nguồn: Kết quả tính toán của nhóm tác giả
THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Từ kết quả của ước lượng GLS, bài viết cung cấp một số thảo luận sau đây
Một là, quy mô HĐQT tác động đến ROA và ROE nhưng hệ số hồi quy không có ý nghĩa thống kê và tác động cùng chiều đến Tobin’Q với mức ý nghĩa 5% Điều này nghĩa là doanh nghiệp với số lượng thành viên HĐQT càng lớn, hệ số Q càng cao Kết quả này phù hợp với kỳ vọng ban đầu của nghiên cứu cũng như các nghiên cứu trước đây như Alodat & ctg (2022) hay Ciftci & ctg (2019) Thông thường các thành viên trong HĐQT là những người có chuyên môn và kinh nghiệm Do vậy công ty sẽ có nhiều chính sách hoạt động hiệu quả hơn khi gia tăng số lượng trong thành viên HĐQT Từ kết quả này, nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H1 về mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô HĐQT và HQHĐ doanh nghiệp
Hai là, tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT có tác động cùng chiều đến chỉ tiêu ROA, ROE với mức ý nghĩa lần lượt 1% và 5% và tác động đến Tobin’Q nhưng hệ số hồi quy không có ý nghĩa Kết quả này phù hợp với kỳ vọng dấu ban đầu của bài viết cũng như lý thuyết phụ thuộc nguồn lực và một số nghiên cứu trước như Hu, Lin, và Tosun (2022) hay Liu & ctg (2015) Thực tế, với các doanh nghiệp F&B, việc bổ nhiệm các thành viên độc lập trong HĐQT giúp cho họ gia tăng được công tác giám sát hiệu quả đối với ban điều hành và duy trì mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông, từ đó giúp các doanh nghiệp F&B gia tăng HQHĐ Với ý nghĩa như vậy, bài viết chấp nhận giả thuyết H2 về mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT và HQHĐ doanh nghiệp
Ba là, quyền kiêm nhiệm CEO có tác động cùng chiều đến các chỉ tiêu sinh lời gồm ROA và ROE với mức ý nghĩa 1% và tác động ngược chiều đến chỉ tiêu Tobin’Q cũng ở cùng mức ý nghĩa Kết quả này nghĩa là, khi doanh nghiệp có chủ tịch HĐQT đồng thời là giám đốc điều hành sẽ làm cho tỷ lệ ROA và ROE gia tăng, điều này tương đối phù hợp với lý thuyết người đại diện và một số nghiên cứu trước đây như
Vo và Nguyen hay Guluma (2021) Bởi lẽ khi không còn sự tách biệt về quyền quản lý và quyền sở hữu thì chi phí đại diện sẽ giảm, điều này giúp doanh nghiệp gia tăng các tỷ suất sinh lời Tuy nhiên, về góc độ thị trường, việc kiêm nhiệm lại không đưa ra kết quả tích cực với chỉ tiêu Tobin’Q, kết quả này được giải thích là do không còn sự tách biệt giữa quyền quản lý và quyền kiểm soát khiến mức độ minh bạch thông tin của doanh nghiệp giảm, không kích thích được hoạt động đầu tư của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, hoặc các nhà đầu tư bên ngoài doanh nghiệp Từ các kết quả trên, bài viết chưa đủ căn cứ để chấp nhận hoàn toàn giả thuyết H3 về mối quan hệ giữa quyền kiêm nhiệm CEO và HQHĐ doanh nghiệp
Bốn là, tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT có tác động tích cực ở mức ý nghĩa 1% đối với tất cả các chỉ tiêu đại diện HQHĐ của các doanh nghiệp F&B Kết quả này phù hợp với kỳ vọng dấu ban đầu và cũng phù hợp với kết quả các nghiên cứu trước như Green và Homroy (2018), Liu & ctg (2014) Theo IFC (2017), so với các giám đốc là nam giới, các nữ giám đốc tại Việt Nam có xu hướng đo lường và phân tích rủi ro một cách tỉ mỉ thay vì chỉ làm theo trực giác, điều này giúp các doanh nghiệp giảm bớt xác suất phá sản Đồng thời, với sự xuất hiện của các thành viên nữ trong HĐQT sẽ xây dựng một hình ảnh mang tính cộng đồng tốt hơn cho doanh nghiệp và do đó sẽ cải thiện HQHĐ (Đức & Thuy, 2013) Từ những kết quả này, nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H4 về mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT và HQHĐ của các doanh nghiệp F&B
Năm là, quy mô của ủy ban kiểm soát nội bộ tác động ngược chiều đến chỉ tiêu ROA và ROE với mức ý nghĩa 5% Kết quả này trái ngược với kỳ vọng dấu ban đầu của nghiên cứu nhưng phù hợp với kết quả nghiên cứu của Detthamrong & ctg (2017) khi các tác giả cho rằng, quy mô ủy ban kiểm soát nội bộ nhỏ hơn với các thành viên nhiều kinh nghiệm và chuyên môn tài chính tốt hơn có nhiều khả năng ảnh hưởng tích
48 cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp nhiều hơn (Detthamrong & ctg., 2017) Ngoài ra, uy tín của công ty kiểm toán cũng tác động tích cực đến tỷ suất ROA ở mức nghĩa 5% cho thấy việc lựa chọn công ty kiểm toán có danh tiếng tạo điều kiện cho các doanh nghiệp F&B nâng cao hiệu quả hoạt động nhờ quá trình minh bạch thông tin Với các kết quả này, nghiên cứu bác bỏ giả thuyết H5 về mối quan hệ giữa ủy ban kiểm soát nội bộ và HQHĐ và chấp nhận giả thuyết H6 về mối quan hệ cùng chiều giữa danh tiếng của công ty kiểm toán và HQHĐ doanh nghiệp
Sáu là, kết quả nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ phi tuyến giữa sở hữu cổ phần của người nước ngoài và HQHĐ của doanh nghiệp với mức ý nghĩa 1% và 5% Trong đó, tỷ lệ sở hữu cổ phần của người nước ngoài có tác động ngược chiều đến HQHĐ doanh nghiệp, tuy nhiên khi tỷ lệ sở hữu cổ phần ở mức đủ nhiều mối quan hệ này lại chuyển sang cùng chiều Kết quả được giải thích, tại Việt Nam, sở hữu cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài là một trong những chỉ tiêu để xem xét về hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp và khi đầu tư, các nhà đầu tư nước ngoài thường xem xét kỹ về HQHĐ doanh nghiệp Nên do vậy, họ không có nhu cầu đầu tư vào các doanh nghiệp có HQHĐ thấp Tuy nhiên, khi doanh nghiệp F&B có tỷ lệ sở hữu cổ phần của người nước ngoài đủ nhiều, sẽ có các thành viên người nước ngoài với chuyên môn, trình độ quản lý tốt vào HĐQT và do vậy sẽ kích thích HQHĐ của doanh nghiệp tốt hơn Do vậy, nghiên cứu chấp nhận mối quan hệ phi tuyến giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của người nước ngoài và HQHĐ của doanh nghiệp
Cuối cùng là, liên quan đến các biến kiểm soát, quy mô doanh nghiệp tác động cùng chiều đến chỉ tiêu Tobin’Q với mức ý nghĩa 1%, nhưng tác động đến chỉ tiêu ROA và ROE không có ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy doanh nghiệp có quy mô vốn càng lớn, sẽ dễ dàng trong việc nâng cao uy tín, thương hiệu giúp doanh nghiệp có thể giá tăng trị thị trường để từ đó nâng cao HQHĐ Mức độ sử dụng nợ tác động ngược chiều đến ROA ở mức ý nghĩa 1% và tác động đến hai chỉ tiêu còn lại tuy nhiên hệ số hồi quy không có ý nghĩa thống kê Đối với biến số năm thành lập của doanh nghiệp có tác động đến các chỉ tiêu về HQHĐ doanh nghiệp nhưng hệ số hồi quy không có ý nghĩa thống kê Kết quả này chứng minh các doanh nghiệp F&B Việt Nam hoàn toàn có thể nâng cao HQHĐ khi có trình độ quản lý và hoạt động tốt mà
49 không ảnh hưởng đến thời gian hoạt động Liên quan đến biến DUMMY đại diện cho đại dịch COVID-19 có tác động ngược chiều đến ROA với mức ý nghĩa 5% và tác động đến các chỉ tiêu còn lại nhưng hệ số hồi quy không có ý nghĩa thống kê Phát hiện này khá phù hợp tại Việt Nam, trong giai đoạn đại dịch COVID-19 lây lan mạnh tại Việt Nam, để hạn chế sự lây lan trong cộng đồng, Chính phủ đã thực hiện các biện pháp giãn cách xã hội, đóng cửa doanh nghiệp, điều này khiến HQHĐ các doanh nghiệp nói chung và doanh nghiệp F&B nói riêng bị suy giảm.
TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thông qua các mô hình nghiên cứu, đề tài đã xem xét chi tiết về tác động của hoạt động QTCT (bao gồm các đặc điểm của HĐQT, ban kiểm soát và chất lượng kiểm toán) cũng như một vài biến đại diện cho đặc điểm doanh nghiệp và cũng như tình hình nền kinh tế vĩ mô đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết tại Việt Nam Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu của 27 doanh nghiệp F&B trong giai đoạn 2010-2020 Sử dụng các ước lượng hồi quy dữ liệu bảng, kết quả nghiên cứu được tóm tắt trong bảng 4.6
Bảng 4.6 Tổng hợp kết quả nghiên cứu
Tên biến Ký hiệu Kỳ vọng
Thực tế Chấp nhận (bác bỏ) giả thuyết Biến phụ thuộc
Quy mô hội đồng quản trị B_SIZE + + Chấp nhận
Tỷ lệ thành viên độc lập trong
Quyền kiêm nhiệm CEO DUAL
Không có cơ sở để chấp nhận hay bác bỏ
Tỷ lệ thành viên FEMALE + + Chấp nhận
Quy mô hội đồng kiểm soát nội bộ AUDSIZE + - Bác bỏ
Danh tiếng của công ty kiểm toán BIG4
Không có cơ sở để chấp nhận hay bác bỏ
Tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông người nước ngoài
Quy mô doanh nghiệp F_SIZE + + Chấp nhận Đòn bẩy tài chính LEV +/- -
Số năm thành lập doanh nghiệp AGE
Không có cơ sở để chấp nhận hay bác bỏ Đại dịch COVID-
Nguồn: Tổng hợp của nhóm đề tài
Như vậy, có thể thấy rằng, QTCT có nhiều tác động đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Trong đó, quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên nữ, tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT có tác động cùng chiều; trong khi quy mô ban kiểm soát tác động ngược chiều và tỷ lệ sở hữu cổ phần có quan hệ phi tuyến với HQHĐ của các doanh nghiệp F&B Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu chưa khẳng định được mối quan hệ giữa quyền kiêm nhiệm CEO, danh tiếng của công ty kiểm toán và HQHĐ của các doanh nghiệp này Bên cạnh các yếu tố thuộc về QTCT, nghiên cứu cũng chỉ ra một số đặc điểm của các biến kiểm soát khác cũng ảnh hưởng đến HQHĐ của các doanh nghiệp này Trong đó, quy mô doanh nghiệp tác động cùng chiều; đòn bẩy tài chính và đại dịch COVID-19 tác động ngược chiều và số năm thành lập không ảnh hưởng đến HQHĐ của các doanh nghiệp F&B
