Đề tài nghiên cứu khoa học cấp cơ sở: Các yếu tố tác động đến dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

BÁO CÁO

ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP CƠ SỞ

CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN DÕNG VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀO VIỆT NAM

MÃ SỐ:

CHỦ NHIỆM ĐỀ TÀI

Th.S NGÔ SỸ NAM

TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2020

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

BÁO CÁO

ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP CƠ SỞ

CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN DÕNG VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀO VIỆT NAM

MÃ SỐ:

Danh sách thành viên thực hiện: 1 ThS Ngô Sỹ Nam (Chủ nhiệm)

TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2020

TÓM TẮT

Nghiên cứu được thực hiện với mục tiêu phân tích các nhân tố vĩ mô bên trong và bên ngoài quốc gia ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam, tập trung vào hai thành phần cơ bản của dòng vốn là vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài trong giai đoạn từ quý 1 năm 2000 đến quý 2 năm 2019 Nghiên cứu sử dụng mô hình vector tự hồi quy cấu trúc (SVAR) với những ràng buộc trong ngắn hạn để xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam Kết quả nghiên cứu cho thấy, vốn FDI và FPI vào Việt Nam đều bị ảnh hưởng nhất định bởi những thay đổi trong các yếu tố bên ngoài quốc gia và cả những nhân tố bên trong thuộc về các yếu tố kinh tế vĩ mô của Việt Nam Cụ thể, vốn FDI bị ảnh hưởng bởi rủi ro toàn cầu và lạm phát tại Việt Nam, trong khi đó vốn FPI lại bị ảnh hưởng bởi lãi suất của Mỹ và thị trường chứng khoán trong nước Thêm vào đó, kết quả phân tích phân rã phương sai chỉ ra rằng trong dài hạn, rủi ro toàn cầu, chỉ số sản xuất công nghiệp và cung tiền là những yếu tố quan trọng trong việc giải thích sự biến động của dòng vốn FDI và FPI vào Việt Nam Nghiên cứu cũng đề xuất một số gợi ý chính sách giúp thu hút được hai dòng vốn trên vào Việt Nam trong tương lai, nhất là trong giai đoạn cả Việt Nam và thế giới đang phải đối mặt với tình trạng phức tạp và khó lường của diễn biến dịch bệnh Covid-19 bắt đầu từ cuối năm 2019 đến nay

1.4 TÍNH MỚI, SÁNG TẠO CỦA ĐỀ TÀI 5

1.5 MỤC TIÊU, ĐỐI TƯỢNG, PHẠM VI, NỘI DUNG VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 5

1.5.1 Mục tiêu nghiên cứu 5

1.5.2 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 5

1.5.3 Nội dung nghiên cứu 5

1.5.4 Phương pháp nghiên cứu 6

1.6 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ LỢI ÍCH CỦA ĐỀ TÀI 6

1.7 KẾT CẤU NỘI DUNG 6

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 7

2 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN DÒNG VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI 8

2.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ DÒNG VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI 8

2.1.1 Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài 8

2.1.2 Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài 12

2.2 CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN DÒNG VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀO MỘT QUỐC GIA 15

2.2.1 Yếu tố bên ngoài quốc gia 15

2.2.2 Yếu tố bên trong quốc gia 17

2.3 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CÁC YẾU TỐ TÁC

4 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 33

4.1 TỔNG QUAN THỰC TRẠNG VỀ DÒNG VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2000-2019 33

4.1.1 Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài Error! Bookmark not defined 4.1.2 Vốn đầu tư gián tiếp tại việt nam Error! Bookmark not defined 4.1.3 Mối liên hệ giữa các dòng vốn đầu tư nước ngoài tại Việt Nam với các yếu tố bên trong và bên ngoài quốc gia 34

4.2 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH THÔNG QUA ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH SVAR 43

4.2.1 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị 43

4.2.2 Kết quả lựa chọn độ trễ tối ưu 44

4.2.3 Kết quả hàm phản ứng đẩy đối với FDI và FPI 44

4.2.4 Kết quả dự báo phân rã phương sai đối với FDI và FPI 48

III

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 3.1: Mô tả các biến trong mô hình hồi quy vector dạng cấu trúc (SVAR) 28

Bảng 4.1: Giá trị và tỷ trọng FDI của các đối tác đầu tư chính của Việt Nam luỹ kế đến ngày 310/12/ 2019 Error! Bookmark not defined Bảng 4.2: Cơ cấu vốn FDI theo địa phương (Tính đến ngày 20/12/2018) Error! Bookmark not defined Bảng 4.3: Số lượng tài khoản của NĐTNN trong giai đoạn 2015 - 2019 Error! Bookmark not defined Bảng 4.4: Ba công ty quản lý quỹ lớn tại Việt Nam Error! Bookmark not defined Bảng 4.5: Kết quả kiểm định tính dừng theo ADF test 43

Bảng 4.6: Tiêu chuẩn lựa chọn độ trễ của mô hình đối với dòng vốn FDI 44

Bảng 4.7: Tiêu chuẩn lựa chọn độ trễ của mô hình đối với dòng vốn FPI 44

Bảng 4.8: Dự báo phân rã phương sai của FDI 49

Bảng 4.9: Dự báo phân rã phương sai của FPI 50

DANH MỤC HÌNH

Hình 1.1: Cơ cấu dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn 2000-2019 2

Hình 2.1: Các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài vào một quốc gia đang phát triển 24

Hình 4.1: Vốn FDI vào Việt Nam tính đến 20/12/2019 Error! Bookmark not defined Hình 4.2: Cơ cấu vốn FDI theo ngành kinh tế tính đến hết ngày 20/12/2019 Error! Bookmark not defined Hình 4.3: Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài tại Việt Nam và biến động của lãi suất thực tại Mỹ giai đoạn 2000-2019 Error! Bookmark not defined Hình 4.4: Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Việt Nam và biến động của chỉ số công nghiệp của Mỹ giai đoạn 2000-2019 37

Hình 4.5: Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Việt Nam và biến động của chỉ số VIX giai đoạn 2000-2019 38

Hình 4.6: Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và tốc độ tăng trưởng cung tiền M2 tại Việt Nam giai đoạn 2000-2019 39

Hình 4.7: Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và tỷ lệ lạm phát theo CPI tại Việt Nam giai đoạn 2000-2019 39

Hình 4.8: Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam và biến động của lãi suất thực tại Mỹ giai đoạn 2000-2019 40

Hình 4.9: Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam và biến động của chỉ số VIX giai đoạn 2000-2019 41

Hình 4.10: Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài và tỷ lệ lạm phát theo CPI tại Việt Nam giai đoạn 2000-2019 42

Hình 4.11: Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài và chỉ số chứng khoán VNINDEX tại Việt Nam giai đoạn 2000-2019 43

Hình 4.12: Phản ứng của dòng vốn FDI trước các cú sốc bên ngoài 45

Hình 4.13: Phản ứng của dòng vốn FDI trước các cú sốc bên trong 46

Hình 4.14: Phản ứng của dòng vốn FPI trước các cú sốc bên ngoài 47

Hình 4.15: Phản ứng của dòng vốn FPI trước các cú sốc bên trong 48

Hình 4.16: Dự báo phân rã phương sai của dòng vốn FDI 49

Hình 4.17: Dự báo phân rã phương sai của dòng vốn FPI 50

V

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

ASEAN Association of Southeast Asian

Nations

Hiệp hội các quốc gia Đông Nam

Á

FDI Foreign Direct Investment Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài

IMF International Monetary Fund Quỹ tiền tệ quốc tế

P/E Price to Earning Ratio Hệ số giá trên lợi nhuận của 1 cổ phiếu

SVAR Structural Vector Autoregressive Vector tự hồi quy cấu trúc

VECM Vector error correction model Mô hình hiệu chỉnh sai số dạng vetor

UPCOM Unlisted Public Company Market Sàn chứng khoán UPCOM

Hình 1.1: Cơ cấu dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn 2000-2019

Nguồn: Cơ sở dữ liệu BOP-IMF

Có rất nhiều nghiên cứu tranh luận về các nhân tố ảnh hưởng đến dòng vốn vào một quốc gia (Calvo và cộng sự, 1993; Fernandez-Arias, 1996) cho rằng nguyên nhân của việc dòng vốn ào ạt đổ vào các nước đang phát triển là do các nhân tố đẩy, trong khi đó (Bohn & Tesar, 1996; Valdés và cộng sự, 2001) tìm thấy rằng các nhân tố kéo đóng vai trò quan trọng hơn trong việc giải thích dòng vốn vào các quốc gia trong khu vực Châu Á Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng cả hai nhân tố trên đều có ảnh hưởng đáng kể đến dòng vốn vào các nước đang phát triển như (Chuhan và cộng sự, 1998; Montiel và cộng sự, 1999) Như vậy, đối với một quốc gia mới nổi như Việt Nam, đi lên từ một nền kinh tế chuyển đổi và đang trong quá trình hội nhập, tiến đến tự do hóa dòng vốn và gỡ bỏ dần các quy định hành chính hạn chế sự luân chuyển vốn, liệu có bị ảnh hưởng bởi các nhân tố đẩy hay không? Hay cả hai nhân tố kéo và nhân tố đẩy đều đóng vai trò quan trọng trong việc thu hút dòng vốn nước ngoài vào Việt Nam? Nhìn chung tại Việt Nam, các nghiên cứu còn khá đơn giản và chỉ tập trung vào một vài cấu thành đơn giản của dòng vốn là vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài hoặc vốn đầu tư gián tiếp qua thị trường chứng khoán, mặt khác, các nhân tố bên ngoài quốc gia cũng chưa được chú trọng, điều này có thể làm hạn chế việc giải thích động thái dòng vốn vào Việt Nam trong thời gian qua Thêm vào đó, dòng vốn đầu tư nước ngoài được xem là -7000-5000-3000-1000100030005000

-6000-4000-20000200040006000800010000

3

một trong những dòng vốn quan trọng giúp cho sự phát triển của nền kinh tế Việt Nam hiện tại và trong tương lai, vậy nên việc xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn này tại Việt

Nam là điều cấp thiết

Nghiên cứu này sẽ phân tích các nhân tố tác động đến dòng vốn đầu tư quốc tế vào Việt Nam, tập trung vào hai thành phần cơ bản của dòng vốn là vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (Foreign Direct Investment - FDI) và vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán (Portfolio Investment - FPI) trong giai đoạn quý 1/2000 đến quý 2/2019, trong

phạm vi các nhân tố ảnh hưởng là nhân tố kéo và nhân tố đẩy

1.2 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI

Dòng vốn là một trong những vấn đề đã được nhiều nhà nghiên cứu trong và ngoài nước quan tâm bằng nhiều cách tiếp cận với các phạm vi và phương pháp khác nhau Nghiên cứu trước đây tập trung vào một khía cạnh cơ bản trong yếu tố tác động đến dòng vốn, có thể kể đến như nghiên cứu của (Calvo và cộng sự, 1993; Fernandez-Arias, 1996) nhấn mạnh tầm quan trọng của các yếu tố bên ngoài quốc gia, bao gồm sự phát triển kinh tế của các quốc gia tiên tiến trên thế giới như Mỹ, Anh, EU, Nhật Bản…Trong khi đó, một số nghiên cứu của (Bohn & Tesar, 1996; Valdés và cộng sự, 2001) lại chú trọng về vai trò của các nhân tố đặc thù của quốc gia như lãi suất, tốc độ tăng trưởng GDP, lạm phát… trong việc thu hút dòng vốn nước ngoài Nhìn chung các nghiên cứu hiện nay đều tập trung vào cả hai yếu

tố, bên trong và ngoài quốc gia, hay còn gọi là các nhân tố kéo và nhân tố đẩy

Bên cạnh các nhân tố truyền thống, (Çulha, 2006) lại bổ sung thêm các yếu tố khác, làm chặt chẽ thêm quan điểm về thu hút dòng vốn vào các nền kinh tế mới nổi Các nhân tố đẩy trong mô hình được tác giả lựa chọn lần lượt là chỉ số sản xuất công nghiệp của Mỹ (đại diện cho cú sốc cung toàn cầu) và lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ kì hạn 3 tháng (đại diện cho cú sốc lãi suất nước ngoài) Các nhân tố kéo là những yếu tố vĩ mô trong nước bao gồm lãi suất thực, chỉ số chứng khoán, ngoài ra cán cân ngân sách và cán cân vãng lai cũng được xem xét đến Nghiên cứu của (Fratzscher, 2012) tập trung vào dòng vốn đầu tư gián tiếp qua thị trường chứng khoán ở cấp độ vi mô, tức là ở cấp quỹ đầu tư cá nhân Ngoài các nhân tố đẩy như GDP thực, chỉ số giá tiêu dùng (CPI), chỉ số sản xuất công nghiệp Mỹ…, tác giả còn xem xét thêm sự thay đổi đối với rủi ro thông qua chỉ số VIX của S&P 500 Kết quả nghiên cứu cho thấy, các nhân tố đẩy cũng như thay đổi trong rủi ro toàn cầu gây ảnh hưởng

lớn đến dòng vốn cả trong giai đoạn khủng hoảng và phục hồi

Nghiên cứu về dòng vốn tại Việt Nam khá đa dạng, đa số tập trung vào một cấu thành cơ bản của dòng vốn là FDI Nghiên cứu của (Mai Thu Hiền & Nguyễn Ngọc Bình, 2016) xác định một số yếu tố ảnh hưởng đến việc thu hút FDI vào Việt Nam dựa trên số liệu của 16 quốc gia đối tác FDI chủ yếu của Việt Nam từ năm 2003 đến 2014 Kết quả thực nghiệm cho thấy khoảng cách địa lý cùng tổng sản phẩm quốc nội (GDP), tổng sản phẩm quốc nội bình quân đầu người (GDP per capita), độ mở thương mại và chi phí lao động có tác động đáng kể đến thu hút FDI Ngoài ra, nghiên cứu của (Lê Thị Lanh và cộng sự, 2015) cũng xem xét tác động của các biến số kinh tế vĩ mô đến dòng vốn FPI tại Việt Nam trong giai đoạn 2005-2012, kết quả cho thấy GDP và lạm phát có ý nghĩa thống kê trong việc giải thích

dòng vốn FPI tại Việt Nam

1.3 LÝ DO NGHIÊN CỨU

Với những nghiên cứu hiện tại, việc xem xét và phân tích dòng vốn nước ngoài vào Việt Nam trong giai đoạn 2000-2019 là điều cần thiết Đặc biệt là khi các nghiên cứu ở Việt Nam chỉ tập trung vào một trong số nhiều bộ phận cấu thành nên dòng vốn nước ngoài vào Việt Nam Bên cạnh đó, các nghiên cứu này tập trung phân tích những yếu tố tác động từ bên trong hơn là xem xét các yếu tố bên ngoài thuộc điều kiện kinh tế của các quốc gia tiên tiến Trong bối cảnh hiện nay, Việt Nam là một quốc gia chịu ảnh hưởng đáng kể bởi những biến động trong chính sách kinh tế thế giới và cả các chính sách trong nước Đặc biệt là trong giai đoạn nghiên cứu, dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán tại Việt Nam có những tín hiệu tương tự như thị trường các nước mới nổi khác, và ngoài các yếu tố vĩ mô trong nước, các yếu tố nước ngoài dường như cũng có tác động đáng kể đến các dòng vốn trên Ngoài ra, bối cảnh tình hình kinh tế thế giới hiện nay có nhiều biến động và các nhà đầu tư trên thế giới trở nên cẩn trọng hơn khi thị trường chứng khoán Việt Nam đang dần bị ảnh hưởng sâu sắc bởi những thông tin cũng như rủi ro liên quan đến nền kinh tế lớn nhất thế giới là Mỹ Đây là lý do nhóm

nghiên cứu đề xuất nghiên cứu đề tài: "Các yếu tố tác động đến dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam" nhằm góp phần phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến dông vốn nước

ngoài vào Việt Nam, trên cơ sở đó, đưa ra các giải pháp thích hợp nhằm thu hút dòng vốn này trong tương lai Nghiên cứu sẽ hệ thống hóa nhứng lý luận liên quan đến dòng vốn và

5

các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn nước ngoài, bên cạnh đó, nghiên cứu cũng sẽ bổ sung thêm bằng chứng thực nghiệm về vai trò của các nhân tố kéo và đẩy trong việc giải thích dòng vốn nước ngoài vào một trong các quốc gia đang phát triển trong khu vực Châu Á là Việt Nam

1.4 TÍNH MỚI, SÁNG TẠO CỦA ĐỀ TÀI

Điểm nổi bật của nghiên cứu này là xem xét hai thành phần quan trọng riêng biệt trong tổng dòng vốn đầu tư nước ngoài tại Việt Nam là FDI và FPI Thêm vào đó, nghiên cứu có xét đến các yếu tố bên ngoài quốc gia - là các nhân tố đẩy ảnh hưởng đến dòng vốn này và mô hình vector tự hồi quy cấu trúc (SVAR) được sử dụng để xem xét đầy đủ phản ứng của dòng vốn trước những cú sốc bên trong và bên ngoài Việt Nam

1.5 MỤC TIÊU, ĐỐI TƯỢNG, PHẠM VI, NỘI DUNG VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

1.5.1 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu tổng quát của nghiên cứu là phân tích các nhân tố vĩ mô bên trong và bên ngoài quốc gia ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam, tập trung vào hai

thành phần cơ bản của dòng vốn là FDI và FPI trong giai đoạn 2000-2019

Mục tiêu cụ thể: Để giải quyết mục tiêu tổng quát trên, các mục tiêu cụ thể mà nghiên

cứu sẽ tập trung giải quyết gồm:

1) Đánh giá thực trạng dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam giai đoạn 2000-2019 2) Kiểm tra mức độ tác động của các yếu tố bên trong và bên ngoài ảnh hưởng đến dòng

vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam thông qua ước lượng mô hình hồi quy

3) Đề xuất những gợi ý chính sách nhằm thu hút và cải thiện dòng vốn vào Việt Nam

1.5.2 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

 Đối tượng nghiên cứu của đề tài là dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam

 Phạm vi nghiên cứu: dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam, tập trung vào 2 dòng vốn chính là (1) vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và (2) vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài từ

Quý 1/2000 đến Quý 2/2019

1.5.3 Nội dung nghiên cứu

Các nội dung mà nghiên cứu tập trung giải quyết gồm:

- Thứ nhất: Tổng hợp các lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm từ các nghiên cứu đã công bố để xây dựng cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu các nhân tố đẩy và nhân tố

kéo tác động đến dòng vốn đầu tư nước ngoài

- Thứ hai: Thu thập dữ liệu, phân tích và đánh giá dòng vốn đầu tư nước ngoài tại Việt

nam giai đoạn 2000 - 2019

- Thứ ba: Kiểm tra mức độ tác động của các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước

ngoài vào Việt Nam thông qua ước lượng mô hình hồi quy

- Thứ tư: Đưa ra những gợi ý chính sách nhằm thu hút, cải thiện chất lượng và số lượng

dòng vốn vào Việt Nam trong thời gian tới

1.5.4 Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng để giải quyết các mục tiêu của đề tài Cụ thể, nghiên cứu sử dụng mô hình vector tự hồi quy cấu trúc (SVAR) với những ràng buộc trong ngắn hạn được xây dựng dựa trên nghiên cứu của (Kim, 2000) để xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài tại Việt Nam

1.6 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ LỢI ÍCH CỦA ĐỀ TÀI

Kết quả của nghiên cứu sẽ góp phần bổ sung cơ sở thực nghiệm trong nghiên cứu,

giảng dạy liên quan đến:

 Dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam;

 Các nhân tố đẩy và nhân tố kéo;

1.7 KẾT CẤU NỘI DUNG

Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố tác động đến dòng

vốn đầu tư nước ngoài

Chương 3: Cơ sở dữ liệu và phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết quả thực nghiệm

Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách

7

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Chương 1 đã tóm lược bối cảnh nghiên cứu, lý do nghiên cứu và tổng quát hóa đối tượng cũng như phạm vi nghiên cứu Ngoài ra, chương 1 cũng làm rõ mục tiêu nghiên cứu của đề tài là phân tích các nhân tố vĩ mô bên trong và bên ngoài quốc gia ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam, tập trung vào hai thành phần cơ bản của dòng vốn là FDI và FPI trong giai đoạn 2000-2019 Điểm nổi bật của nghiên cứu này là xem xét hai thành phần quan trọng riêng biệt trong tổng dòng vốn đầu tư nước ngoài tại Việt Nam là FDI và FPI Thêm vào đó, nghiên cứu có xét đến các yếu tố bên ngoài quốc gia - là các nhân tố đẩy ảnh hưởng đến dòng vốn này và mô hình vector tự hồi quy cấu trúc (SVAR) được sử dụng để xem xét đầy đủ phản ứng của dòng vốn trước những cú sốc bên trong và bên ngoài Việt Nam

2 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN DÕNG VỐN ĐẦU

TƯ NƯỚC NGOÀI

2.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ DÕNG VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI

Thuật ngữ “dòng vốn” ám chỉ dòng vốn tài chính và về cơ bản, dòng vốn được cấu thành bởi nhiều thành phần khác nhau, tùy theo mỗi nền kinh tế Chen và Khan (1997) cho rằng, cơ cấu của dòng vốn bao gồm vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (Foreign Direct Investment), vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán (Foreign Portfolio Investment) và các dòng vốn khác như vay thương mại, các khoản tài trợ chính thức… Các thành phần này thường thấy ở các quốc gia ở Châu Á và Tây bán cầu Ở các nước có thu nhập trung bình và thấp thì các thành phần này của dòng vốn bao gồm FDI, trợ cấp chính thức, nợ dài hạn và danh mục đầu tư vào tài sản vốn (portfolio equity) Sự khác biệt trong các dạng của dòng vốn bắt nguồn từ quan điểm của các nhà đầu tư nước ngoài hoặc sự phát triển của các công cụ chính sách kinh tế vĩ mô và thị trường tài chính … (De Vita & Kyaw, 2008) cho rằng, dòng vốn có thể được phân loại thành dòng vốn nợ (trái phiếu và nợ vay) hoặc dòng vốn cổ phần, trong khi đó Fleming (1981) chia dòng vốn thành vốn tư nhân (bao gồm cho vay ngân hàng thương mại, tài trợ trái phiếu từ các chủ nợ tư nhân, vốn cổ phần tư nhân và tín dụng của nhà cung cấp) hoặc vốn chính thức (cho vay từ các cơ quan chính thức như các nguồn song phương, chính phủ và đa phương, quà tặng hoặc trợ cấp…) Tuy nhiên, khi đề cập đến dòng vốn vào các nước đang phát triển, đa số các nghiên cứu thực nghiệm tập trung vào hai dòng vốn chính, đó là dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (De Vita & Kyaw, 2008; Goldstein & Razin, 2005)

2.1.1 Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài  Khái niệm

Đầu tư trực tiếp là một loại hình đầu tư xuyên biên giới gắn liền với một cư dân trong một nền kinh tế có quyền kiểm soát hoặc một mức độ ảnh hưởng đáng kể đến việc quản lý một doanh nghiệp cư trú trong một nền kinh tế khác (IMF, 2007)

9

Theo WTO (1996), đầu tư trực tiếp nước ngoài xảy ra khi một nhà đầu tư ở một quốc gia mua một tài sản ở một quốc gia khác với ý định quản lý tài sản đó Khía cạnh quản lý là những gì phân biệt FDI với đầu tư gián tiếp vào cổ phiếu nước ngoài, trái phiếu và các công cụ tài chính khác Trong hầu hết các trường hợp, cả nhà đầu tư và tài sản mà nó quản lý ở nước ngoài đều là các công ty kinh doanh Trong những trường hợp như vậy, nhà đầu tư thường được gọi là công ty mẹ và tài sản là công ty con

Theo Khoản 2, Điều 3, Luật đầu tư, Đầu tư trực tiếp là hình thức đầu tư do nhà đầu tư bỏ vốn đầu tư và tham gia quản lý hoạt động đầu tư

Như vậy có thể hiểu dòng vốn FDI là dòng vốn do các cá nhân, doanh nghiệp nước ngoài đầu tư vào trong nước để mua, tạo lập và trực tiếp quản lí các tài sản đầu tư, đây là dòng vốn mang tính chất dài hạn

 Đặc điểm của vốn FDI

Theo UNCTAD (1999a, 1999b, 2000) và OECD (2002) dòng vốn đầu tư FDI có những đặc điểm và vai trò sau đây:

Thứ nhất, chủ đầu tư vốn FDI là người sở hữu vốn, đây là một bộ phận của hình thức

chu chuyển vốn quốc tế trong đó chủ đầu tư có quốc tịch nước ngoài, tiến hành đầu tư tại một nước khác Chủ sở hữu vốn đầu tư trực tiếp tham gia quản lý, điều hành quá trình sử dụng vốn, có nghĩa vụ và quyền lợi từ hoạt động sản xuất kinh doanh tương ứng với phần vốn góp đó Thu nhập từ hoạt động đầu tư này phụ thuộc hoàn toàn vào kết quả sản xuất kinh doanh, mức độ lãi được chia theo tỷ lệ góp vốn của các bên, nếu bị lỗ thì trách nhiệm của các bên cũng tương ứng với phần góp vốn đó

Thứ hai, vốn FDI là vốn đầu tư phát triển dài hạn, trực tiếp từ bên nước ngoài vì vậy

đối với nước tiếp nhận đầu tư thì đây chính là nguồn vốn dài hạn bổ sung hết sức cần thiết trong nền kinh tế Vốn FDI là dòng vốn quốc tế gắn liền với việc xây dựng các công trình, nhà máy, chi nhánh sản xuất vì thế thời gian đầu tư dài, lượng vốn đầu tư lớn, có tính ổn định cao tại nước nhận đầu tư Do tính chất trực tiếp của hình thức đầu tư này nên vốn FDI ít chịu sự chi phối, ràng buộc của chính phủ so với các hình thức đầu tư gián tiếp nước ngoài khác, lĩnh vực mà vốn FDI thường hướng tới là những lĩnh vực mang lại lợi nhuận cao cho nhà đầu tư nước ngoài

Comment [n1]: UNCTAD (1999) Foreign

Direct Investment in Africa: Performance and Potential United Nations, New York (unctad.org)

UNCTAD (1999). Comprehensive Study of the Interrelationship between Foreign Direct Investment (FDI) and Foreign Portfolio Investment (FPI) United Nations, New York (unctad.org)

UNCTAD (2000) FDI Determinants and TNC Strategies: The Case of Brazil United Nations, New York (unctad.org)

OECD (2002) Foreign Direct Investment for Development MAXIMISING BENEFITS, MINIMISING COSTS, truy cập tại

https://doi.org/10.1787/9789264199286-en

Thứ ba, vốn FDI là hình thức đầu tư trực tiếp của các nhà đầu tư nước ngoài, họ mang

vốn đến nước khác để đầu tư Vì vậy, khác với các nguồn vốn vay, vốn FDI tại nước sở tại không phải hoàn trả nợ và cũng không tạo gánh nặng nợ quốc gia, đây là một ưu điểm so với các hình thức đầu tư nước ngoài khác Việc mang vốn từ bên ngoài vào đầu tư tại nước sở tại sẽ tạo thêm nhiều vốn cho đầu tư, nhất là những nước đang phát triển và vốn này không phải là khoản nợ của quốc gia, sẽ đảm bảo an ninh tài chính cho quốc gia tiếp nhận vốn tốt hơn nhiều so với các khoản vốn vay quốc gia khác Để được gọi là vốn FDI thì phía nhà đầu tư nước ngoài phải đóng góp một tỷ lệ nhất định, lượng vốn này tùy theo quy định của từng nước và được thay đổi thay đổi theo thời gian

Thứ tư, FDI thường đi kèm với chuyển giao công nghệ Các công ty đa quốc gia hoặc

các nhà đầu tư khi đầu tư vào một quốc gia sẽ mang máy móc, trang thiết bị hoặc bí quyết công nghệ sang các nước này Thông qua FDI, nước nhận đầu tư sẽ tiếp nhận được những công nghệ mới, học hỏi kinh nghiệm cũng như khả năng quản lý chuyên nghiệp Chính vì lý do đó nên các nước đang phát triển luôn tích cực đẩy mạnh thu hút FDI để phát triển và đổi mới nền kinh tế

 Vai trò tích cực của vốn FDI

Thứ nhất, bổ sung cho nguồn vốn trong nước.Trong các lý luận về tăng trưởng kinh

tế, nhân tố vốn luôn được đề cập Khi một nền kinh tế muốn tăng trưởng nhanh hơn, nó cần nhiều vốn hơn nữa Nếu vốn trong nước không đủ, nền kinh tế này sẽ muốn có cả vốn từ nước ngoài, trong đó có vốn FDI

Thứ hai, tiếp thu công nghệ và bí quyết quản lý Trong một số trường hợp, vốn cho

tăng trưởng dù thiếu vẫn có thể huy động được phần nào bằng "chính sách thắt lưng buộc bụng" Tuy nhiên, công nghệ và bí quyết quản lý thì không thể có được bằng chính sách đó Thu hút FDI từ các công ty đa quốc gia sẽ giúp một nước có cơ hội tiếp thu công nghệ và bí quyết quản lý kinh doanh mà các công ty này đã tích lũy và phát triển qua nhiều năm và bằng những khoản chi phí lớn Tuy nhiên, việc phổ biến các công nghệ và bí quyết quản lý đó ra cả nước thu hút đầu tư còn phụ thuộc rất nhiều vào năng lực tiếp thu của đất nước

Thứ ba, tham gia mạng lưới sản xuất toàn cầu Khi thu hút FDI từ các công ty đa

quốc gia, không chỉ xí nghiệp có vốn đầu tư của công ty đa quốc gia, mà ngay cả các xí nghiệp khác trong nước có quan hệ làm ăn với xí nghiệp đó cũng sẽ tham gia quá trình phân

11

công lao động khu vực Chính vì vậy, nước thu hút đầu tư sẽ có cơ hội tham gia mạng lưới sản xuất toàn cầu thuận lợi cho đẩy mạnh xuất khẩu

Thứ tư, Tăng số lượng việc làm và đào tạo nhân công Vì một trong những mục đích

của FDI là khai thác các điều kiện để đạt được chi phí sản xuất thấp, nên xí nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài sẽ thuê mướn nhiều lao động địa phương Thu nhập của một bộ phận dân cư địa phương được cải thiện sẽ đóng góp tích cực vào tăng trưởng kinh tế của địa phương Trong quá trình thuê mướn đó, đào tạo các kỹ năng nghề nghiệp, mà trong nhiều trường hợp là mới mẻ và tiến bộ ở các nước đang phát triển thu hút FDI, sẽ được xí nghiệp cung cấp Điều này tạo ra một đội ngũ lao động có kỹ năng cho nước thu hút FDI Không chỉ có lao động thông thường, mà cả các nhà chuyên môn địa phương cũng có cơ hội làm việc và được bồi dưỡng nghiệp vụ ở các xí nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài

Thứ năm, Nguồn thu ngân sách lớn Đối với nhiều nước đang phát triển, hoặc đối với

nhiều địa phương, thuế do các xí nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài nộp là nguồn thu ngân sách quan trọng

 Vai trò tiêu cực của vốn FDI

Tuy FDI là một nguồn vốn quan trọng và tác động tích cực đến nhiều mặt của nền kinh tế, nhưng tác động tiêu cực mà nó gây ra cho các nước tiếp nhận vốn đầu tư cũng không hề nhỏ Các quốc gia nhận vốn FDI phải đánh đổi giữa tăng trưởng kinh tế-xã hội với những tác động tiêu cực này Cụ thể:

Thứ nhất, việc chuyển giá của các công ty đa quốc gia sẽ làm ảnh hưởng đến ngân

sách nhà nước Bản chất của việc chuyển giá là chuyển lợi nhuận ra nước ngoài thông qua việc nhập khẩu nguyên vật liệu, máy móc thiết bị…với giá cao, sau đó xuất khẩu với giá thấp mặc cho doanh nghiệp của nước nhận đầu tư thua lỗ hoặc không có lợi nhuận Điều này ngoài làm thất thu ngân sách nhà nước về thuế thu nhập doanh nghiệp mà còn liên quan đến thuế chuyển lợi nhuận ra nước ngoài

Thứ hai, nguy cơ nạn rửa tiền đi kèm với FDI khi các tổ chức quốc tế lớn chọn các

nước đang phát triển có hệ thống luật pháp, thanh tra, giám sát còn yếu kém để hợp pháp hóa các khoản tiền bất hợp pháp thông qua đầu tư 100% vốn nước ngoài, thay vì đầu tư để hoạt động vì mục tiêu lợi nhuận Việc quản lý không chặt chẽ các dòng tiền ra vào có thể gây nên tình trạng trên, vô tình tiếp tay cho các tội phạm rửa tiền quốc tế

Thứ ba, một tác động tiêu cực của FDI lên nước nhận đầu tư nữa đó là vấn đề về môi

trường, việc mở rộng nhiều nhà máy sản xuất với quy mô lớn mà không có chế độ xử lý chất thải đúng quy định sẽ làm ô nhiễm môi trường đất, nước, không khí rất nặng nề Mặt khác, có thể làm cạn kiệt nguồn tài nguyên thiên nhiên và các nguồn năng lượng nếu như không có chính sách quản lý, theo dõi chặt chẽ hoạt động của các doanh nghiệp trong và ngoài nước

2.1.2 Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài  Khái niệm

Theo IMF (2007), đầu tư gián tiếp nước ngoài được định nghĩa là các giao dịch xuyên biên giới liên quan đến các chứng khoán vốn và chứng khoán nợ, trừ các khoản đầu tư trực tiếp hoặc tài sản dự trữ

Theo Khoản 3, Điều 3, Luật đầu tư Đầu tư gián tiếp là hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác, quỹ đầu tư chứng khoán và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư

Có thể hiểu rằng, vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài là dòng vốn được hình thành từ các danh mục đầu tư vào các nhóm tài sản như cổ phiếu, trái phiếu hoặc các khoản tương đương tiền…của các nhà đầu tư nước ngoài vào một quốc gia sở tại Việc đầu tư thông qua hoạt động mua các tài sản tài chính trên thị trường chứng khoán của các nhà đầu tư nước ngoài giúp đa dạng hóa rủi ro của danh mục đầu tư và đạt được lợi nhuận cao hơn

Theo Điều 5, Thông tư số 05/2014/TT-NHNN về việc Hướng dẫn việc mở và sử dụng tài khoản vốn đầu tư gián tiếp để thực hiện hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài tại việt nam Hoạt động đầu tư gián tiếp tại Việt Nam của nhà đầu tư nước ngoài bao gồm các hình thức sau đây:

1 Góp vốn, mua, bán cổ phần, phần vốn góp trong doanh nghiệp Việt Nam chưa niêm yết, chưa đăng ký giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam và không trực tiếp tham gia quản lý, điều hành doanh nghiệp

2 Góp vốn, mua, bán cổ phần trong doanh nghiệp Việt Nam trên thị trường đăng ký giao dịch (UPCOM) và thị trường chứng khoán niêm yết và không trực tiếp tham gia quản lý, điều hành doanh nghiệp

6 Góp vốn, chuyển nhượng vốn góp của nhà đầu tư nước ngoài (không trực tiếp tham gia quản lý) trong các quỹ đầu tư chứng khoán và công ty quản lý quỹ theo quy định của pháp luật về chứng khoán

7 Các hình thức đầu tư gián tiếp khác theo quy định của pháp luật

Khác biệt cơ bản giữa nhà đầu tư trực tiếp và nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài là ở điểm sau: nhà đầu tư trực tiếp nước ngoài nắm giữ cả hai vị trí sở hữu và kiểm soát trong các doanh nghiệp trong nước, các nhà quản lý của công ty phải chịu sự giám sát của họ Trong khi đó các nhà đầu tư gián tiếp chỉ có quyền sở hữu nhưng không có quyền kiểm soát tại các doanh nghiệp này, và phải ủy thác các quyền quyết định cho các nhà quản lý của công ty (Goldstein & Razin, 2005)

 Đặc điểm của vốn FPI

Theo UNCTAD (1999b) ( trích dẫn, 2001 ) dòng vốn FPI có những đặc điểm và vai trò sau:

Thứ nhất, đặc điểm chung của vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài là có thời gian hoạt

động ngắn, biến động bất thường hơn vì đây là hình thức mà nhà đầu tư nước ngoài thông qua việc mua cổ phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác, mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư Vì đặc điểm của vốn FPI là di chuyển (vào và ra) rất nhanh, nên nó sẽ khiến cho hệ thống tài chính trong nước dễ bị tổn thương và rơi vào khủng hoảng tài chính một khi gặp phải các cú sốc từ bên trong cũng như bên ngoài nền kinh tế Nếu dòng FPI vào tăng mạnh, thì nền kinh tế tiếp nhận dễ rơi vào tình trạng phát triển quá nóng (bong bóng), nhất là các thị trường tài sản tài chính của nó

Comment [n2]: UNCTAD (1999).

Comprehensive Study of the

Interrelationship between Foreign Direct Investment (FDI) and Foreign Portfolio Investment (FPI) United Nations, New York (unctad.org)

Loungani, P., & Razin, A (2001) How beneficial is foreign direct investment for developing

countries? Finance and Development, 38(2),

6-9.

Thứ hai, mục đích chính của FPI không phải là kiểm soát một doanh nghiệp kinh

doanh nước ngoài mà là thu lợi từ các cơ hội kiếm lời có sẵn trên thị trường đó

Thứ ba, FPI được đại diện bởi dòng tiền từ các cá nhân, quỹ tương hỗ, công ty quản

lý danh mục đầu tư, quỹ hưu trí, quỹ cổ phần… Do tính chất ngắn hạn của các khoản đầu tư như vậy, dòng vốn khó dự đoán hơn Điều này có thể dẫn đến sự biến động trên cả thị trường ngoại hối và thị trường vốn

Thứ tư, không có sự gặp mặt qua lại giữa cơ quan quản lý và nhà đầu tư nước ngoài

Các giao dịch thể hiện sự thay đổi quyền sở hữu vốn cổ phần hiện có từ nhà đầu tư này sang nhà đầu tư khác Nó không ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán của công ty

Thứ năm, thông thường, tất cả các khoản đầu tư FPI đại diện cho các giao dịch trên

thị trường thứ cấp Tuy nhiên, các cơ quan quản lý có thể cho phép đầu tư thông qua thị trường sơ cấp với các hạn chế về số lượng

Thứ sáu, các giao dịch FPI dẫn đến việc thay thế một nhà đầu tư hiện tại Do đó

chúng không đóng góp trực tiếp vào tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, nhu cầu lớn hơn đối với cổ phiếu của công ty mục tiêu làm tăng giá thị trường của nó, dẫn đến tỷ lệ P/E cao hơn Điều này giúp công ty mục tiêu huy động vốn với chi phí thấp hơn

 Vai trò của vốn FPI

Thứ nhất, vốn FPI sẽ làm tăng tổng vốn đầu tư gián tiếp và gián tiếp làm tăng tổng

vốn đầu tư trực tiếp của xã hội Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài khi đổ vào Việt Nam sẽ trực tiếp làm tăng lượng vốn đầu tư gián tiếp trên thị trường vốn trong nước như một phép cộng đương nhiên vào tổng số dòng vốn này Khi dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài gia tăng sẽ là một bảo đảm và tạo động lực mới hấp dẫn hơn cho các nhà đầu tư khác mạnh dạn thông qua các quyết định đầu tư trực tiếp mới của mình, kết quả là gián tiếp góp phần làm tăng đầu tư trực tiếp xã hội từ phía các nhà đầu tư cả nước ngoài, cũng như trong nước

Thứ hai, Vốn FPI còn góp phần tích cực vào phát triển thị trường tài chính nói chung

và thị trường chứng khoán nói riêng, hoàn thiện các thể chế và cơ chế thị trường tại quốc gia tiếp nhận vốn Việc gia tăng và phát triển bộ phận thị trường vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài sẽ làm cho thị trường tài chính trở nên sôi động hơn, góp phần đưa nguồn vốn nhàn rỗi trong nền kinh tế đến các chủ thể thiếu hụt vốn tạm thời

15

Thứ ba, Sự gia tăng dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài và phát triển thị trường tài

chính sẽ đặt ra những yêu cầu mới và cũng tạo các công cụ, khả năng mới cho quản lý nhà nước nói chung và quản lý, quản trị doanh nghiệp nói riêng Việc quản lý và quản trị doanh nghiệp phát hành chứng khoán sẽ được thực hiện nghiêm túc, hiệu quả hơn do yêu cầu về báo cáo tài chính doanh nghiệp và minh bạch hoá, cập nhật hoá thông tin liên quan đến các chứng khoán mà doanh nghiệp đã và sẽ phát hành Trên cơ sở đó, năng lực và hiệu quả quản lý nhà nước đối với nền kinh tế nói chung, thị trường tài chính nói riêng sẽ được cải thiện hơn

2.2 CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN DÕNG VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀO MỘT QUỐC GIA

Dòng vốn di chuyển qua biên giới vì nó có thể giúp kết nối xuyên suốt người vay và người cho vay hoặc để tăng thu nhập và tiêu dùng theo thời gian, chuyển rủi ro và tăng thu nhập lâu dài Hơn nữa, việc thu hút vốn nước ngoài bởi các nước đang phát triển đòi hỏi một quốc gia có cơ hội đầu tư được đánh giá có lợi nhuận theo tiêu chuẩn thế giới và tổng nhu cầu tài trợ của nó vượt quá tiết kiệm trong nước (Agarwal, 1997) Như vậy, có bốn yếu tố chính tác động đến cơ hội đầu tư vào các nước đang phát triển:

- Các yếu tố thuộc nước sở tại: tăng trưởng thu nhập thực tế, lạm phát, tỷ lệ trao đổi tăng giá và chênh lệch lãi suất

- Chính sách của chính phủ tại các quốc gia đi đầu tư (host country), liên quan đến quản lý tài chính của đất nước

- Các yếu tố rủi ro

- Cấu trúc của hệ thống tài chính của nước chủ nhà

Nghiên cứu tập trung vào việc làm rõ các nhân tố vĩ mô bên trong và bên ngoài quốc gia nhận nguồn vốn

2.2.1 Yếu tố bên ngoài quốc gia

Các nhân tố đẩy là các nhân tố bên ngoài quốc gia, liên quan đến sự phát triển kinh tế của các quốc gia phát triển (Anh, Mỹ, EU, Nhật Bản…) Các nhân tố đẩy truyền thống bao gồm lãi suất, tốc độ tăng trưởng kinh tế Nhân tố đẩy ảnh hưởng đến nguồn cung vốn nước ngoài và liên quan đến điều kiện tài chính toàn cầu, đáng chú ý nhất là môi trường lãi suất toàn cầu và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư

 Lãi suất nước ngoài

Lãi suất nước ngoài, đặc biệt là lãi suất của Hoa Kỳ, được xem như là một yếu tố quyết định quan trọng đến sự luân chuyển của các dòng vốn và có ảnh hưởng đáng kể đến dòng vốn chảy vào các nước đang phát triển Sự gia tăng dòng vốn ở hầu hết các nước có thu nhập trung bình phần lớn là do mức lãi suất thấp ở các nước phát triển, các nhà đầu tư nước ngoài sẽ tìm kiếm các cơ hội đầu tư ở các nền kinh tế khác Calvo và cộng sự (1993) nhấn mạnh vai trò của lãi suất Hoa Kỳ và suy thoái kinh tế trong việc ảnh hưởng đến dòng vốn vào các nước mới nổi, tác giả nhận thấy rằng lãi suất ở Mỹ thấp kỷ lục sau cuộc suy thoái năm 1990-1991 đã góp phần vào sự phục hồi của dòng vốn cho các nền kinh tế Mỹ Latinh, dòng vốn có thể chậm lại hoặc đảo ngược một khi lãi suất của Mỹ đạt đến mức bình thường hơn Fernandez-Arias (1996) cũng chỉ ra tầm quan trọng của lãi suất nước ngoài trong việc xác định dòng vốn đầu tư gián tiếp chảy vào các quốc gia có thu nhập trung bình, tác giả lập luận rằng mức lãi suất thấp hơn của Mỹ có thể tạm thời thu hút thêm vốn nước ngoài vào các nước đang phát triển do chi phí vay rẻ hơn Taylor và Sarno (1997) cũng cho thấy tầm quan trọng của lãi suất ở Mỹ cũng như các nhân tố khác như tốc độ tăng trưởng của các nước phát triển trong việc thúc đẩy dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào các nền kinh tế mới nổi

 Tốc độ tăng trưởng kinh tế

Tương tự như lãi suất, tốc độ tăng trưởng kinh tế của các nước phát triển cũng là một yếu tố khiến cho dòng vốn chảy vào các nước đang phát triển Khi tăng trưởng tiềm năng ở các nước phát triển đạt mức thấp thì các dòng vốn nước ngoài sẽ đổ vào các nước có mức tăng trưởng tiềm năng cao hơn để tìm kiếm cơ hội đầu tư và lợi nhuận Tốc độ tăng trưởng kinh tế có thể được biểu hiện thông qua tốc độ tăng GDP của các nước tiên tiến Nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rằng, các cuộc suy thoái ở Mỹ và Nhật Bản vào đầu những năm 1990 khiến cơ hội kiếm lời ở các nước đang phát triển trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư (Calvo và cộng sự, 1993; Chuhan và cộng sự, 1998)

 Hiệu suất sản xuất công nghiệp

Một nhân tố đẩy quan trọng không kém đó là hiệu suất sản xuất công nghiệp, đây là chỉ tiêu phản ánh sự sẵn có của các khoản đầu tư ra nước ngoài của các nhà đầu tư tiềm năng (Çulha, 2006) Hiệu suất sản xuất công nghiệp có tác động đáng kể đến dòng vốn vào các nước đang phát triển, cụ thể tốc độ tăng trưởng trong sản xuất công nghiệp có thể là dấu hiệu

17

của một tình hình kinh tế thế giới tốt và sẽ thúc đẩy xuất khẩu của các nước đang phát triển, có nghĩa là đầu tư vào các nước này có khả năng tăng Tuy nhiên, trong một vài trường hợp, sự gia tăng trong hiệu suất sản xuất công nghiệp cũng có thể cho thấy sự cải thiện tình hình kinh tế ở các nước phát triển, do đó có thể làm giảm dòng vốn vào các nước mới nổi

 Rủi ro toàn cầu

Mục đích của sự luân chuyển dòng vốn xuyên quốc gia là nhằm tìm kiếm lợi nhuận cao hơn ở những quốc gia khác, do vậy khi rủi ro toàn cầu tăng lên sẽ khiến cho cơ hội tìm kiếm để gia tăng lợi nhuận bị ảnh hưởng Điều này sẽ tác động đến dòng vốn vào các quốc gia mới nổi Khi rủi ro toàn cầu được dự đoán tăng lên, các nhà đầu tư thường rút vốn khỏi các quốc gia đang đầu tư để đảm bảo an toàn, hiện tượng này thường liên quan nhiều đến dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài Fratzscher (2012) chỉ ra rằng một sự tăng lên trong chỉ số sợ hãi (VIX index) sẽ làm giảm dòng vốn xuyên quốc gia vào các nước đang phát triển

2.2.2 Yếu tố bên trong quốc gia

Nếu như các nhân tố đẩy là các yếu tố bên ngoài quốc gia tiếp nhận dòng vốn, nhân tố kéo được xem là các yếu tố bên trong, chủ quan của từng quốc gia, các nhân tố này liên quan đến điều kiện tài chính và kinh tế ở chính tại các quốc gia tiếp nhận dòng vốn Nhân tố kéo chủ yếu phát sinh từ các chính sách cũng như các điều kiện kinh tế cụ thể của từng quốc gia, cụ thể như lãi suất nội địa cao, tốc độ tăng trưởng kinh tế cao, lạm phát thấp… sẽ là những yếu tố khiến cho môi trường nội địa trở nên hấp dẫn hơn đối với các dòng vốn nước ngoài và ngược lại Các nhân tố kéo điển hình như sự tăng trưởng trong tổng sản phẩm quốc nội, cung tiền, lãi suất, lạm phát… , các nhân tố kéo chủ yếu liên quan đến tăng trưởng kinh tế, các yếu tố rủi ro quốc gia và triển vọng lợi nhuận của ở các thị trường mới nổi (Koepke, 2018)

 Tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế

Tăng trường kinh tế được hiểu là sự gia tăng trong tổng sản phẩm quốc nội (GDP) hoặc tổng sản lượng quốc gia (GNP) trong một thời gian nhất định Khi một nền kinh tế có GDP cao và có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao thì đồng nghĩa là doanh thu và tốc độ tăng trưởng doanh thu của các doanh nghiệp trong nền kinh tế cũng tăng lên, và ngược lại Khi một quốc gia có sự tăng trưởng kinh tế kỳ vọng tốt thì điều này cũng có nghĩa là dòng vốn đầu tư nước ngoài sẽ có kỳ vọng gia tăng Valdés và cộng sự (2001) đã giải thích rằng dòng

vốn vào các nước đang phát triển giữa năm 1977 và 1997 được xác định chủ yếu bởi tốc độ tăng trưởng tại các nước tiếp nhận vốn

 Lạm phát

Lạm phát kỳ vọng có ảnh hưởng nhất định đến dòng vốn đầu tư nước ngoài vào các nền kinh tế mới nổi Trong mắt các nhà đầu tư nước ngoài, lạm phát trong nước càng thấp thì khả năng cơ hội đầu tư đối với các tài sản tài chính sẽ càng cao Ahn và cộng sự (1998) tìm thấy bằng chứng về việc lạm phát trong nước có ảnh hưởng tiêu cực đến dòng vốn chảy vào các nước đang phát triển

 Cung tiền

Cung tiền có ảnh hưởng đến yếu tố lạm phát, lãi suất của nền kinh tế Khi có một sự gia tăng trong cung tiền (ở mức độ phù hợp) sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn và từ đó thúc đẩy tăng trưởng và phát triển nền kinh tế, đặc biệt là trong giai đoạn suy thoái Tuy nhiên nếu tăng cung tiền quá mức cần thiết sẽ thúc đẩy lạm phát trong nước và tăng tỷ giá hối đoài thực (Calvo và cộng sự, 1993) Vì vậy, tác động của cung tiền đến dòng vốn đầu tư nước ngoài phải được xem xét trong trong mối quan hệ tổng hòa với các yếu tố khác

 Thu nhập từ thị trường chứng khoán

Tỷ suất lợi nhuận là yếu tố quyết định quan trọng đối với dòng vốn Tỷ suất lợi nhuận từ thị trường chứng khoán thường rất cao trong thị trường tài chính của các nước đang phát triển so với nhiều thị trường lớn ở các nước công nghiệp, phản ánh rủi ro cao do tính biến động thường xuyên của chúng Đặc biệt, tỷ suất sinh lợi đã tăng đáng kể ở các nước đang phát triển vào cuối những năm 1980 so với tỷ suất sinh lợi có sẵn ở các nền kinh tế công nghiệp lớn (Calvo và cộng sự, 1993; Chuhan và cộng sự, 1998) (Chuhan và cộng sự, 1998) tìm thấy rằng các yếu tố đặc thù quốc gia như xếp hạng tín nhiệm, tỷ suất lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu, lợi nhuận tương đối trên thị trường chứng khoán trong nước…đóng vai trò quan trọng trong việc thu hút dòng vốn vào các nước khu vực Châu Á

 Tỷ giá hối đoái

Đối với các nhà đầu tư nước ngoài, việc đầu tư vào các quốc gia khác và chuyển lợi nhuận về nước có liên quan khá chặt chẽ đến tỷ giá hối đoái, mục đích là để chuyển đổi tiền tệ thành đồng tiền của quốc gia đầu tư và ngược lại Chính vì vậy một khi đồng nội tệ có xu hướng giảm giá sẽ hấp dẫn cho nhà đầu tư đến thị trường quốc gia tiếp nhận vốn

19

(Athukorala & Rajapatirana, 2003) cho rằng vấn đề tỷ giá hoái đoái chủ yếu liên quan đến dòng vốn FDI nhiều hơn các dòng vốn khác, và dường như FDI và tỷ giá hối đoái có tác động mạnh mẽ hơn khi tác giả kiểm tra mối quan hệ của tỷ giá hối đoái thực và các dòng vốn vào các nước trong khu vực Mỹ Latinh và Châu Á (Bénassy-Quéré và cộng sự, 2001) cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của sự biến động trong tỷ giá hối đoái đối với vốn FDI ở các thị trường mới nổi

2.3 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN DÕNG VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI

Về mặt thực tiễn cũng như lý thuyết, có rất nhiều tranh luận xung quanh những nhân tố thu hút dòng vốn vào các nước đang phát triển hay những nền kinh tế mới nổi trên thế giới, ví dụ như các điều kiện kinh tế toàn cầu, sự phát triển của thị trường tài chính, tự do hóa thương mại, thay đổi trong chính sách kinh tế của các nước đang phát triển, rủi ro chính trị, tâm lý bầy đàn của các nhà đầu tư … (Chen & Khan, 1997; De Vita & Kyaw, 2008)

Các bài nghiên cứu phân tích các nhân tố tác động vào dòng vốn gián tiếp nước ngoài vào các quốc gia đang phát triển có sự tranh luận tương đối khác nhau về tầm quan trọng của các yếu tố bên trong và bên ngoài Nghiên cứu bởi (Byrne & Fiess, 2011; Calvo và cộng sự, 1993; Fernandez-Arias, 1996; Kim, 2000; Taylor & Sarno, 1997) đã nhấn mạnh rằng các yếu tố toàn cầu như giảm lãi suất và giảm tốc độ tăng trưởng của các nước công nghiệp hóa, đã làm dòng vốn chảy vào các nền kinh tế đang phát triển Ngược lại, một số nghiên cứu lại tìm thấy rằng các nhân tố trong nước như chỉ số cổ phiếu, dự trữ quốc gia, uy tín tín dụng… có thể thu hút dòng vốn vào các nước đang phát triển (Bohn & Tesar, 1996; Felices & Orskaug, 2008; Mody và cộng sự, 2001) Tuy nhiên, cũng có các quan điểm hoàn toàn khác biệt khi nghiên cứu vai trò của các nhân tố bên trong và bên ngoài quốc gia trong việc thúc đẩy dòng vốn vào các quốc gia mới nổi (Chuhan và cộng sự, 1998), Montiel và cộng sự (1999) và De Vita và Kyaw (2009) cho rằng cả hai yếu tố này đều có vai trò quan trọng như nhau và ủng hộ sự đóng góp của cả 2 nhân tố này

Một số nghiên cứu riêng về dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài cho nhóm các quốc gia mới nổi như (Agarwal, 1997) Tác giả xem xét các yếu tố quyết định vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài và tác động của nó đối với sáu quốc gia đang phát triển tại Châu Á Kết quả cho thấy tỷ lệ lạm phát, tỷ giá hối đoái thực, chỉ số hoạt động kinh tế và thị phần vốn trong nước

trên vốn hóa thị trường chứng khoán thế giới là bốn yếu tố quyết định đến FPI (Chuhan và cộng sự, 1998) nghiên cứu các yếu tố thúc đẩy dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đến chín nước Mỹ Latinh và chín quốc gia châu Á, nghiên cứu tập trung vào dòng vốn nợ và vốn chủ sở hữu Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng mặc dù các yếu tố bên ngoài như lãi suất của Mỹ giảm và sự chậm lại trong sản xuất công nghiệp của Hoa Kỳ, rất quan trọng trong việc giải thích dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài, nhưng sự phát triển của từng quốc gia, như xếp hạng tín dụng của quốc gia và giá chứng khoán nợ trên thị trường thứ cấp, quan trọng hơn trong việc thúc đẩy dòng vốn này, đặc biệt là đối với châu Á

Các nghiên cứu thực nghiệm sử nhiều phương pháp trên nền tảng mô hình tự hồi quy vector (VAR), mô hình tự hồi quy vector cấu trúc (SVAR), mô hình hiệu chỉnh sai số (VECM)…để xác định các yếu tố tác động đến các dòng vốn vào một hay nhiều quốc gia có cùng chung đặc điểm Một số nghiên cứu cho rằng các yếu tố này giống nhau khi tác động lên các dòng vốn khác nhau và đa số đều tập trung vào từ hai đến nhiều thành tố cấu thành nên dòng vốn nước ngoài vào một quốc gia (De Vita & Kyaw, 2008) sử dụng mô hình SVAR để kiểm tra tầm quan trọng tương đối của các yếu tố quyết định dòng vốn, tác giả phân tách dòng vốn thành vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán của 5 quốc gia đang phát triển (Brazil, Hàn Quốc, Mexico, Philippines và Nam Phi) trong giai đoạn 1976-2001, đồng thời phân tích các tác động tạm thời của các cú sốc bên ngoài (nhân tố đẩy) và cú sốc bên trong (nhân tố kéo) lên 2 dòng vốn này Tác giả sử dụng các nhân tố đẩy và nhân tố kéo truyền thống, trong khi nhân tố đẩy được tập trung vào 2 biến chính là tăng trưởng GDP thực tế của Mỹ và lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ, thì nhân tố kéo là tăng trưởng GDP thực và cung tiền trong nước của 5 quốc gia đang phát triển Kết quả nghiên cứu cho thấy khi có cú sốc bên ngoài xảy ra sẽ có tác động đáng kể đến dòng vốn vào các quốc gia đang phát triển Cụ thể, cú sốc trong tăng trưởng GDP của Mỹ có tác động ngược chiều lên dòng vốn trong khi một cú sốc liên quan đến lãi suất của Mỹ lại có ảnh hưởng cùng chiều đến các dòng vốn này Thêm vào đó, một cú sốc năng suất trong nước là nguyên nhân làm giảm dòng vốn đầu tư gián tiếp qua thị trường chứng khoán, nhưng lại làm tăng dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào các quốc gia được xem xét Bên cạnh các nhân tố truyền thống, Çulha (2006) lại bổ sung thêm các yếu tố khác, làm chặt chẽ thêm quan điểm về thu hút dòng vốn vào các nền kinh tế mới nổi

21

Tác giả nghiên cứu dòng vốn vào Thổ Nhĩ Kỳ trong giai đoạn 1992-2005 dựa trên mô hình SVAR Các nhân tố đẩy trong mô hình được tác giả lựa chọn lần lượt là chỉ số sản xuất công nghiệp của Mỹ (đại diện cho cú sốc cung toàn cầu) và lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ kì hạn 3 tháng (đại diện cho cú sốc lãi suất nước ngoài) Các nhân tố kéo là những yếu tố vĩ mô trong nước bao gồm lãi suất thực, chỉ số chứng khoán, ngoài ra cán cân ngân sách và cán cân vãng lai cũng được xem xét đến Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng, cú sốc từ lãi suất của Mỹ có xu hướng làm tăng trong khi sốc từ lãi suất trong nước lại làm giảm dòng vốn vào Thổ Nhĩ Kỳ, thêm vào đó khi xảy ra cú sốc cung, dòng vốn vào nước này cũng tăng lên Ngoài ra, các cú sốc trong nước liên quan đến cán cân vãng lai và cán cân ngân sách có tác động ngược chiều với dòng vốn chảy vào Thổ Nhĩ Kỳ

Mặc dù tầm quan trọng của các nhân tố đẩy khá đa dạng giữa các nghiên cứu, sự đồng thuận về vai trò của chính sách tiền tệ Mỹ nổi lên trong việc giải thích tính đồng bộ cao của các dòng vốn vào các thị trường mới nổi, cụ thể là cung thanh khoản và rủi ro toàn cầu (Milesi-Ferretti & Tille, 2011; Rey, 2015; Shin, 2012), như vậy ngoài vai trò của lãi suất và năng suất cũng như tốc độ tăng trưởng ở các nền kinh tế lớn, một nhân tố đẩy quan trọng không kém đó là rủi ro toàn cầu Đặc biệt, kể từ sau khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009, rất nhiều nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của nhà đầu tư mạo hiểm như một nhân tố thúc đẩy dòng vốn và thường được đại diện bởi chỉ số biến động vốn của Mỹ (VIX) (Bruno & Shin, 2015; Forbes & Warnock, 2012; Fratzscher, 2012) Bên cạnh đó, cũng có một số nghiên cứu phân biệt rõ từng yếu tố dòng vốn vào các nền kinh tế, và do đó, các yếu tố thu hút dòng vốn cũng sẽ khác nhau giữa các thành phần dòng vốn khác nhau Nghiên cứu của Fratzscher (2012) tập trung vào dòng vốn đầu tư gián tiếp qua thị trường chứng khoán ở cấp độ vi mô, tức là ở cấp quỹ đầu tư cá nhân trên phạm vi 50 quốc gia và thị trường trên toàn thế giới Ngoài các nhân tố đẩy như GDP thực, chỉ số giá tiêu dùng (CPI), chỉ số sản xuất công nghiệp Mỹ…, tác giả còn xem xét thêm sự thay đổi đối với rủi ro thông qua chỉ số VIX của S&P 500 Kết quả nghiên cứu cho thấy, các nhân tố đẩy cũng như thay đổi trong rủi ro toàn cầu gây ảnh hưởng lớn đến dòng vốn cả trong giai đoạn khủng hoảng và phục hồi Cerutti và cộng sự (2015) phân tích mức độ nhạy cảm của 34 thị trường các nước mới nổi trước các nhân tố đẩy toàn cầu từ năm 2001 đến năm 2013 Tác giả phân tích tổng dòng vốn và từng dòng vốn riêng biệt để xem xét sự không đồng nhất giữa các loại vốn khác

nhau, cụ thể đó là vốn FDI, dòng đầu tư vốn cổ phần và dòng đầu tư vào công cụ nợ, vốn đầu tư khác từ ngân hàng và phi ngân hàng Trong đó nhân tố đẩy tác giả lựa chọn là trung bình tăng trưởng GDP ở 4 nền kinh tế lớn là EU, Nhật Bản, Mỹ và Anh, chỉ số VIX, thay đổi trong lãi suất chính sách của Mỹ… Đối với nhân tố kéo cho các nước mới nổi, chỉ số giá cả hàng hóa và tăng trưởng GDP thực tế được sử dụng để xem xét tổng dòng vốn vào của các quốc gia này Kết quả nghiên cứu cho thấy một sự sụt giảm trong tăng trưởng của các nền kinh tế tiên tiến dẫn đến một sự mở rộng dòng vốn đến thị trường các nước mới nổi Thêm vào đó, một sự tăng lên trong chỉ số VIX sẽ làm giảm dòng vốn xuyên quốc gia qua ngân hàng Một nghiên cứu gần đây của Koepke (2018) cung cấp một cách giải thích khác so với quan điểm của các nghiên cứu thực nghiệm trước đây về lãi suất của Mỹ là một động lực quan trọng của dòng vốn đầu tư gián tiếp quốc tế qua thị trường chứng khoán, cụ thể những thay đổi trong kỳ vọng của thị trường đối với chính sách tiền tệ của Mỹ là một yếu tố quan trọng quyết định dòng vốn đầu tư vào nền kinh tế mới nổi Tác giả tập trung chủ yếu vào vai trò của lãi suất ở Mỹ như một nhân tố đẩy và sử dụng chỉ số VIX để đại diện cho rủi ro toàn cầu, ngoài ra, các nhân tố kéo được tác giả đưa vào mô hình là tổng hợp chỉ số thị trường chứng khoán như một chỉ báo về lợi nhuận ở thị trường mới nổi; chỉ số bất ngờ kinh tế Citigroup (Citigroup Economic Surprise) cho các thị trường mới nổi và chênh lệch mức lợi tức tính theo điểm cơ bản của chỉ số trái phiếu của J.P Morgan so với chứng khoán kho bạc Mỹ

Các nghiên cứu cho một số nước thuộc khu vực Châu Á cũng xem xét vấn đề về các nhân tố thu hút dòng vốn vào các nước này Abdullah và cộng sự (2010) kiểm tra dòng vốn quốc tế vào Malaysia giai đoạn 1985-2006 thông qua việc sử dụng mô hình VECM để xem xét mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến giải thích và dòng vốn Kết quả nghiên cứu cho thấy nhân tố đẩy là chỉ số sản xuất công nghiệp của Mỹ có mối quan hệ ngược chiều với dòng vốn vào Malaysia và nhân tố kéo như GDP thực, lãi suất 3 tháng tín phiếu kho bạc Mỹ, cán cân ngân sách và cán cân vãng lai đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích dòng vốn vào nước này, trong đó biến số có tác động lớn nhất là cán cân ngân sách và cán cân vãng lai Goel (2014) phân tích mối quan hệ giữa dòng vốn ròng và một số yếu tố vĩ mô khác như tốc độ tăng trưởng GDP, thay đổi dự trữ ngoại hối, cán cân vãng lai… so với tỷ giá hối đoái thực ở Ấn Độ trong 2 giai đoạn 1996-1997 và 2012-2013 Kết quả nghiên cứu

23

cho thấy dòng vốn ròng ở Ấn Độ có liên quan mật thiết đến việc tăng tỷ giá hối đoái, điều này có nghĩa rằng dòng vốn ngày càng tăng ở Ấn Độ gây những hậu quả bất lợi như mất khả năng cạnh tranh của các ngành xuất khẩu, thâm hụt thương mại… Tuy nhiên, cũng có nghiên cứu cho rằng tỷ giá hối đoái và các thành phần của dòng vốn có tác động qua lại khác nhau Garg và Dua (2014) phân tích các yếu tố vĩ mô tác động vào dòng vốn đầu tư gián tiếp vào Ấn Độ trong giai đoạn 1995-2011, kết quả cho thấy rằng rủi ro tiền tệ là yếu tố làm giảm dòng vốn này vào Ấn Độ vì nó làm tăng tính không chắc chắn về lợi nhuận mà nhà đầu tư nước ngoài nhận được Mặt khác, một tỷ suất lợi nhuận cao hơn ở các nước mới nổi khác cũng làm giảm dòng vốn gián tiếp vào Ấn Độ, cho thấy Ấn Độ phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các nền kinh tế mới nổi khác để mặt thu hút dòng danh mục đầu tư

Các nghiên cứu ở Việt Nam khá hạn chế và thường tiếp cận theo hướng phân tích các yếu tố vĩ mô trong nước ảnh hưởng đến dòng vốn vào Việt Nam hoặc chỉ nói riêng về vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (Mai Thu Hiền & Nguyễn Ngọc Bình, 2016; Nguyễn Kim Phước, 2016) Một nghiên cứu cụ thể về dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán vào Việt Nam áp dụng phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS) là của Lê Thị Lanh và cộng sự (2015) Nghiên cứu này xem xét tác động của các biến số kinh tế vĩ mô đến dòng vốn này tại Việt Nam trong giai đoạn 2005-2012, kết quả cho thấy trong số các biến số kinh tế vĩ mô thì GDP và lạm phát có ý nghĩa thống kê trong việc giải thích dòng vốn FPI tại Việt Nam, nhưng GDP và lạm phát lại có phản ứng trái chiều

Nhìn chung, dù thực hiện các phương pháp khác nhau nhưng nhiều nghiên cứu trên thế giới và khu vực Châu Á nói chung đều chỉ ra được các nhân tố bên trong và bên ngoài quốc gia thu hút dòng vốn vào các nền kinh tế mới nổi (Hình 2.1) Theo đó, các nhân tố đẩy như lãi suất chính sách của Mỹ, tốc độ tăng trưởng GDP, chỉ số sản xuất công nghiệp USIPI và chỉ số VIX … đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích dòng vốn vào các nước đang phát triển, tuy nhiên độ lớn cũng như chiều hướng tác động là khác nhau khi nghiên cứu ở các quốc gia khác nhau Bên cạnh đó, những nhân tố kéo thuộc đặc thù từng quốc gia như tốc độ tăng trưởng GDP, lạm phát, lãi suất, tỷ giá hối đoái và chỉ số chứng khoán … cũng góp phần không nhỏ trong việc nghiên cứu dòng vốn vào các nền kinh tế mới nổi Tại Việt Nam, các nghiên cứu còn khá đơn giản và chỉ tập trung vào một vài cấu thành của dòng vốn,

mặt khác, các yếu tố đẩy không được chú trọng, điều này làm hạn chế việc giải thích động thái dòng vốn vào Việt Nam trong thời gian qua Do đó, việc xem xét và kiểm tra vai trò của các nhân tố thu hút dòng vốn vào Việt Nam trong giai đoạn 2000-2019 là điều cần thiết, đặc biệt trong giai đoạn này, dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán tại Việt Nam có những tín hiệu tương tự như thị trường các nước mới nổi khác, và ngoài các yếu tố vĩ mô trong nước, các yếu tố nước ngoài dường như cũng có tác động đáng kể đến các dòng vốn trên trong giai đoạn nghiên cứu (Hình A, B, C - Phụ lục) Thêm vào đó, bối cảnh tình hình kinh tế thế giới hiện nay có nhiều biến động và các nhà đầu tư trên thế giới trở nên cẩn trọng hơn khi thị trường chứng khoán Việt Nam đang dần bị ảnh hưởng sâu sắc bởi những thông tin cũng như rủi ro liên quan đến nền kinh tế lớn nhất thế giới là Mỹ

Cầu của dòng vốn (Nhân tố bên trong)

Cung của dòng vốn (Nhân tố bên ngoài) Dòng vốn

đầu tư nước ngoài

Sản lượng nội địa

Lạm phát

Thu nhập từ chứng khoán trong

nước

Thanh khoản trong

nước

Rủi ro toàn cầu Lãi suất

nước ngoài

Hiệu suất sản xuất công nghiệp

Hình 2.1: Các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài vào một quốc gia đang phát triển

25

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2

Chương 2 đã trình bày cơ sở lý thuyết về dòng vốn đầu tư nước ngoài và các nhân tố vĩ mô cơ bản (bên trong và bên ngoài quốc gia tiếp nhận vốn) ảnh hưởng đến các dòng vốn này vào một quốc gia Ngoài ra, chương 2 cũng khảo lược các nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến các nhân tố tác động đến dòng vốn đầu tư nước ngoài Về cơ bản, các nhân tố bên ngoài tác động đến dòng vốn này bao gồm hiệu suất sản xuất công nghiệp, lãi suất nước ngoài và rủi ro toàn cầu Bên cạnh đó, các nhân tố bên trong quốc gia như sản lượng nội địa, lạm phát, cung tiền, lãi suất…cũng có ảnh hưởng nhất định đến dòng vốn đầu tư nước ngoài