Việc sử dụng vốn huy động từ phát hành trái phiếu của doanh nghiệp phải đảm bảo đúng mục đích theo phương án phát hành và nội dung công bố thông tin cho nhà đầu tư.Đối với phát hành trái
Tổng quan về trái phiếu
Khái niệm và đặc điểm của trái phiếu
Theo quy định tại khoản 3 Điều 4 Luật chứng khoán 2019, Trái phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần nợ của tổ chức phát hành
Như vậy, Trái phiếu là chứng chỉ ghi nhận nợ của tổ chức phát hành và quyền sở hữu đối với một phần vốn vay của chủ sở hữu. Người sở hữu trái phiếu không phải là thành viên hay cổ đông của công ty, họ trở thành chủ nợ của công ty Người sở hữu trái phiếu do công ty phát hành được trả lãi định kì, lãi suất ổn định, không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty.
Khi thực hiện mua trái phiếu, người mua trái phiếu được xem như đã cho tổ chức phát hành vay một khoản tiền và trái phiếu là bằng chứng thể hiện liên hệ giữ người cho vay (người mua trái phiếu) và người đi vay (tổ chức phát hành trái phiếu) Và nó được xem là một loại chứng khoán nợ Thông thường thời gian phát hành trái phiếu tổi thiểu là 1 năm Các lại chứng khoán nợ khác với thời hạn thanh toán dưới 1 năm gọi là tín phiếu
Một trái phiếu thông thường có 3 đặc trưng chính
Mệnh giá: Khác với cổ phần, mệnh giá trái phiếu là yếu tốc được xác lập rõ ràng, vì đây là cơ sở đặt nền móng cho các quan hệ nghĩa vụ suốt chiều dài tồn tại của trái phiếu Mệnh giá trái phiếu thường được định chuẩn ở các số chẵn, tùy theo giá trị đồng bạc của mỗi nước, đồng thời cũng là để giúp việc giao dịch thuận tiện Mỗi thị trường sẽ có những mệnh giá được ưa chuộng nhất và được khuyến khích sử dụng
Lãi suất: Đây là thành tố xác định quyền lợi về thu nhập định kỳ, phần cứng cho người sở hữu ttrasi phiếu – chủ nợ Nó cũng là trách nhiệm, nghĩa vụ của tổ chức phát hành cam kết thanh toán cho các trái chủ khi đến hạn
Thời hạn: Với tất cả các loại trái phiếu bình thường, việc hoàn trả lại tiền gốc sẽ được thực hiện vào ngày đáo hạn Ngày đáo hạn là cơ sở quan trọng để xác định các kỳ trả lãi.
Phân loại trái phiếu
1.1.2.1 Theo chủ thể phát hành
Trái phiếu chính phủ (Government Bonds) và chính quyền địa phương
Là chứng khoán nợ do chính phủ hoặc chính quyền địa phương phát hành nhằm mục đích bù đắp sự thiếu hụt ngân sách và tài trợ các dự án xây dựng cơ sở hạ tầng, công trình phúc lợi công cộng trung ương và địa phương Trái phiếu Chính phủ là loại trái phiếu an toàn nhất vìcó nguồn vốn ngân sách nhà nước làm đảm bảo Người mua trái phiếu chính phủ thường được miễn thuế thu nhập Từ trước đến nay đã có nhiều tên gọi khác nhau về trái phiếu chính phủ, như công trái, trái phiếu kho bạc, trái phiếu chính phủ, tínphiếu kho bạc, kỳ phiếu kho bạc, hối phiếu kho bạc…Dù tên gọi thế nào, các loạinày đều là nợ của chính phủ, do chính phủ phát hành và được thanh toán bằng ngân sách quốc gia
Trái phiếu kho bạc: là phiếu nợ trung, dài hạn từ 5 đến 30 năm hay hơn nữa, dokho bạc phát hành khi huy động vốn để bổ sung bù đắp ngân sách.
Trái phiếu đô thị: là những trái phiếu do chính phủ hay chính quyền địa phương phát hành nhằm huy động vốn tài trợ cho các dự án đầu tư hạ tầng như xây dựng trường học, tu bổ phát triển đường sá, cầu cảng, sân bay…Kỳ hạn trái phiếu này là từ 10 đến 30 năm Các trái phiếu này thường được các ngân hàng mua khi phát hành, sau đó các ngân hàng tổ chức bán lại trên TTCK cho các công ty bảo hiểm, công ty tài chính, các người có tài sản lớn, thu nhập cao.
Trái phiếu công ty (Corporate bonds): do công ty phát hành với mục đích huy độngvốn để bổ sung vốn tạm thời thiếu hụt phục vụ cho đầu tư phát triển.
Trái phiếu thu nhập (Income Bonds): là trái phiếu mà việc thanh toán lãi phụ thuộc vào mức thu lợi hàng năm của công ty, loại trái phiếu này thường được phát hành khi công ty gặp khó khăn về tài chính hay cần huy động vốn đầu tư vào các dự án Tùy theo lợi nhuận công ty thu được sẽ trả cho lãi cho trái chủ, tuy nhiên, tỷ lệ lãi không lớn hơn lãi suất quy định trên trái phiếu Về mặt này loại trái phiếu này giống cổ phiếu ưu đãi nhưng nó khác ở chỗ tiền lãi trả cho trái phiếu thu nhập được khấu trừ thuế (trả thuế trước), còn đốn với cổ phiếu ưu đãi thì không được khấu trừ (trả sau thuế)
Trái phiếu có thế chấp (Mortgage Bonds): Các công ty muốn phát hành trái phiếu phải có thế chấp bằng tài sản hay chứng khoán Người nắm giữ trái phiếu này được bảo vệ ở một mức độ cao bằng chính tài sản thế chấp trong trường hợp công ty phá sản.
Trái phiếu không có thế chấp (Debenture): Một số các công ty lớn có tiếng tăm và uy tín trên thị trường quốc nội và quốc ngoại có thể phát hành trái phiếu mà không cần thế chấp Bởi vì chính uy tín của công ty ấy đã là một đảm bảo có giá trị Nếu công ty bị phá sản, người cầm trái phiếu này sẽ được trả nợ sau các trái chủ có đảm bảo bằng tài sản thế chấp, nhưng trước các cổ đông
Trái phiếu có thể chuyển đổi (Convertible Bonds): là loại trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường của công ty với giá của cổ phiếu được ấn định trước gọi là giá chuyển đổi Đây là loại trái phiếu rất được ưa chuộng bởi vì khi giá cổ phiếu tăng cao trên thị trường, người nắm giữ trái phiếu này sẽ thực hiện việc chuyển đổi và thu được những món lợi nhuận do chệnh lệch giá.
Trái phiếu có thể chuộc lại (Callable Bonds): trái phiếu này có kèm điều khoản được công ty chuộc lại sau một thời gian với giá chuộc lại thường cao hơn mệnh giá Nhà đầu tư có thể chọn lựa để chấp nhận sự chuộc lại của công tyhay không
Trái phiếu có lãi suất ổn định (Straight Bonds): là loại trái phiếu truyền thống được phát hành phổ biến ở tất cả các thị trường chứng khoán trên thế giới Với đặc điểm trả lãi suất ổn định và định kỳ thường 6 tháng hay 1 năm một lần, nó ràng buộc doanh nghiệp nghĩa vụ phải trả lãi trong suốt thời gian lưu hành tráiphiếu
Trái phiếu có lãi suất thả nổi (Floating Rate Bonds): là loại trái phiếu mà lãi suất của nó được điều chỉnh theo sự thay đổi của lãi suất thị trường Đặc điểm này đã đảm bảo được quyền lợi của nhà đầu tư cũng như của doanh nghiệp khi thị trường tài chính tiền tệ không ổn định Thông thường cứ 6 tháng một lần,căn cứ vào lãi suất tiền gửi ngắn hạn của ngân hàng lại điều chỉnh lãi suất tráiphiếu cho phù hợp.
Trái phiếu chiết khấu (Zero Coupon Bonds): là loại trái phiếu không trả lãi định kỳ Căn cứ vào lãi suất thị trường lúc phát hành để định ra giá của trái phiếu, giá này rất thấp so với mệnh giá gọi là giá chiết khấu, nhưng khi đáo hạn trái chủ lại được hoàn lại vốn gốc bằng với mệnh giá của trái phiếu
1.1.2.2 Theo hình thức phát hành
Trái phiếu được phát hành theo mệnh giá: Là loại trái phiếu mà người sở hữu trái phiếu phải trả cho người phát hành một số tiền bằng đúng mệnh giá trái phiếu để có được trái phiếu đồng thời người sở hữu trái phiếu sẽ được nhận 1 cam kết chi trả lãi định kỳ và nhận lại số vốn gốc bằng đúng mệnh giá trái phiếu khi đáo hạn từ nhà phát hành
Trái phiếu được phát hành theo hình thức chiết khấu (discount): Là loại trái phiếu không có kỳ lãnh lãi Nhà đầu tư sẽ mua trái phiếu này với giá thấp hơn mệnh giá, tiền lãi trái phiếu chính là phần chênh lệch giữa giá mua và mệnh giá
1.1.2.3 Theo đối tượng sở hữu
Trái phiếu ký danh: Là loại trái phiếu có ghi tên cơ quan, đơn vị, cá nhân sở hữu trái phiếu (gọi là người mua trái phiếu) trên chứng chỉ trái phiếu hoặc đăng ký tại cơ quan phát hành trái phiếu Dạng ghi danh được sử dụng phổ biến hiện nay là hình thức ghi sổ, trái phiếu ghi sổ hoàn toàn không có dạng vật chất, quyền sở hữu được xác nhận bằng việc lưu tên và địa chỉ của chủ sở hữu trên máy tính
Lãi suất trái phiếu
Lãi suất của trái phiếu khác nhau tùy theo việc lựa chọn của chủ thể phát hành Có thể phát hành theo lãi suất cố định hay lãi suất thả nổi Tuy nhiên dù dưới hình thức nào thì lãi suất trái phiếu cũng chịu tác động bởi các yếu tố:
Cung cầu vốn trên thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn đó lại tùy thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái chính sách của ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách của chính phủ và phương thức tài trợ thâm hụt đó
Mức độ rủi ro của mỗi nhà phát hành và từng đợt phát hành. Cấu trúc rủi ro của lãi suất sẽ quy định lãi suất của mỗi trái phiếu Rủi ro càng lớn, lãi suất càng cao.
Lạm phát và mức độ trượt giá của nền kinh tế Lạm phát gây nên sự thay đổi giá trị, sức mua của tiền tệ Từ đó gây nên những thiệt hại nhất định cho các nhà đầu tư trái phiếu Lạm phát càng cao lãi suất thực của trái phiếu càng giảm, do vậy làm mất giá trị của trái phiếu Trái phiếu chính phủ được coi là an toàn nhất (theo nghĩa là không có khả năng không được thanh toán) nhưng vẫn có rủi ro lạm phát Ngay cả trái phiếu có lãi suất thả nổi vẫn có thể phải gánh chịu rủi ro lạm phát nếu lãi suất không phản ánh hết lạm phát Lạm phát càng cao thì rủi ro đầu tư trái phiếu càng cao Trong bối cảnh lạm phát cao để đảm bảo lãi suất thực dương thì lợi suất trái phiếu phải tăng
Thời gian đáo hạn của trái phiếu: Nếu các trái phiếu có mức rủi ro như nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn càng dài thì lãi suất càng cao.
Nhược điểm của trái phiếu
Trái phiếu là công cụ nợ mà các chủ thể có thể sử dụng nó để huy động vốn trên thị trường tài chính theo nguyên tắc có hoàn trả. Chính đặc điểm này đã cho thấy: chủ thể phát hành trái phiếu có nghĩa vụ phải chi trả trong tương lai về tiền lãi và vốn gốc cho các nhà đầu tư nắm giữ (các trái chủ) Nếu chủ thể phát hành không có khả năng hay mất khả năng chi trả trong tương lai sẽ tác động đến khả năng thu hồi vốn đầu tư của các trái chủ Niềm tin của các trái chủ và hệ thống tài chính sẽ giảm đi nhất là trong trường hợp chủ nợ là chính phủ
Việc phát hành nợ có thể được dự trên niềm tin (không cần tài sản đảm bảo) hay thậm chí có tài sản đảm bảo nhằm mục đích huy động vốn để thực hiện đầu tư phát triển Chính phủ phát hành nợ để bù đắp bội chi ngân sách, nhằm thực hiện những dự án đầu tư phát triển nền kinh tế hay thậm chí là an sinh xã hội Doanh nghiệp phát hành trái phiếu cũng để huy động vốn đáp ứng nhu cầu đầu tư phát triển Mỗi chủ thể phát hành đều có những mục đích sử dụng vốn khác nhau Nếu việc sử dụng vốn huy động từ trái phiếu này không sử dụng có hiệu quả thì đều đe dọa đến khả năng trả nợ của chủ thể phát hành Doanh nghiệp thì gia tăng lợi nhuận, chính phủ thì gia tăng nguồn thu trong tương lai cho ngân sách
Chính vì vậy, việc phát hành trái phiếu cần có những điều kiện nhất định Cần có cơ chế giám sát việc sử dụng đồng vốn huy động này để tránh tình trạng sử dụng không đúng mục đích phát hành và sử dụng không hiệu quả Bài học khủng hoảng nợ của các nước Châu
Mỹ la Latinh là một minh chứng trong quá khứ
Tóm lại việc sử dụng nợ tạo ra nhiều rủi ro cho chính các chủ thể phát hành, cho nhà đầu tư và cả hệ thông tài chính.
Tổng quan về thị trường trái phiêu
Nguyên tắc, quy định về phát hành Trái phiếu
Nguyên tắc phát hành trái phiếu (Theo Nghị định 153/2020/NĐ - CP)
Nguyên tắc phát hành và sử dụng vốn trái phiếu được quy định tại Điều 5 của Nghị định:
Doanh nghiệp phát hành trái phiếu theo nguyên tắc tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm về hiệu quả sử dụng vốn và đảm bảo khả năng trả nợ.
Mục đích phát hành trái phiếu bao gồm: để thực hiện các chương trình, dự án đầu tư; tăng quy mô vốn hoạt động; cơ cấu lại nguồn vốn của chính doanh nghiệp hoặc mục đích phát hành trái phiếu theo quy định của pháp luật chuyên ngành Doanh nghiệp phải nêu cụ thể mục đích phát hành tại phương án phát hành theo quy định tại Điều 13 Nghị định này và công bố thông tin cho nhà đầu tư đăng ký mua trái phiếu Việc sử dụng vốn huy động từ phát hành trái phiếu của doanh nghiệp phải đảm bảo đúng mục đích theo phương án phát hành và nội dung công bố thông tin cho nhà đầu tư. Đối với phát hành trái phiếu xanh, ngoài các quy định tại khoản
1 và khoản 2 Điều này, nguồn vốn từ phát hành trái phiếu phải được hạch toán, quản lý theo dõi riêng và giải ngân cho các dự án thuộc lĩnh vực bảo vệ môi trường, dự án mang lại lợi ích về môi trường theo phương án phát hành đã được phê duyệt.
Sau khi Nghị định 65/2022/NĐ-CP được ban hành, đã sửa đổi và bổ sung một số nguyên tắc phát hành trái phiếu như sau:
Sửa đổi khoản 2 Điều 5 của Nghị định về mục đích phát hành trái phiếu:
2 Mục đích phát hành trái phiếu là để thực hiện các chương trình, dự án đầu tư, cơ cấu lại nợ của chính doanh nghiệp hoặc mục đích phát hành trái phiếu theo quy định của pháp luật chuyên ngành Doanh nghiệp phải nêu cụ thể mục đích phát hành tại phương án phát hành theo quy định tại Điều 13 Nghị định này và công bố thông tin cho nhà đầu tư đăng ký mua trái phiếu Việc sử dụng vốn huy động từ phát hành trái phiếu của doanh nghiệp phải đảm bảo đúng mục đích theo phương án phát hành và nội dung công bố thông tin cho nhà đầu tư.
Bổ sung khoản 4, 5 Điều 5 như sau:
4 Đối với trái phiếu đã phát hành tại thị trường trong nước, doanh nghiệp chỉ được thay đổi điều kiện, điều khoản của trái phiếu quy định tại Điều 6 Nghị định này khi đáp ứng các quy định sau: a) Được cấp có thẩm quyền của doanh nghiệp phát hành thông qua; b) Được số người sở hữu trái phiếu đại diện từ 65% tổng số trái phiếu cùng loại đang lưu hành trở lên chấp thuận;
5 Thông tin về việc thay đổi điều kiện, điều khoản của trái phiếu phải được doanh nghiệp phát hành công bố thông tin bất thường theo quy định tại Điều 22 Nghị định này.”
Điều kiện phát hành trái phiếu
Điều 9 Nghị định số 153/2020/NĐ-CP quy định về điều kiện chào bán trái phiếu, cụ thể như sau:
1 Đối với chào bán trái phiếu không chuyển đổi không kèm chứng quyền (không bao gồm việc chào bán trái phiếu của công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán không phải là công ty đại chúng), doanh nghiệp phải đáp ứng các điều kiện sau: a) Là công ty cổ phần hoặc công ty trách nhiệm hữu hạn được thành lập và hoạt động theo pháp luật Việt Nam. b) Thanh toán đủ cả gốc và lãi của trái phiếu đã phát hành hoặc thanh toán đủ các khoản nợ đến hạn trong 03 năm liên tiếp trước đợt phát hành trái phiếu (nếu có); trừ trường hợp chào bán trái phiếu cho chủ nợ là tổ chức tài chính được lựa chọn. c) Đáp ứng các tỷ lệ an toàn tài chính, tỷ lệ bảo đảm an toàn trong hoạt động theo quy định của pháp luật chuyên ngành. d) Có phương án phát hành trái phiếu được phê duyệt và chấp thuận theo quy định tại Điều 13 Nghị định này. đ) Có báo cáo tài chính năm trước liền kề của năm phát hành được kiểm toán bởi tổ chức kiểm toán đủ điều kiện theo quy định tại Nghị định này. e) Đối tượng tham gia đợt chào bán theo quy định tại điểm a khoản 1 Điều 8 Nghị định này.
2 Đối với chào bán trái phiếu không chuyển đổi không kèm chứng quyền của công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán không phải là công ty đại chúng: doanh nghiệp phải đáp ứng các điều kiện quy định tại điểm a, điểm c, điểm d, điểm đ và điểm e khoản 1 Điều này.
3 Đối với chào bán trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu kèm chứng quyền: a) Doanh nghiệp phát hành là công ty cổ phần. b) Đối tượng tham gia đợt chào bán theo quy định tại điểm b khoản 1 Điều 8 Nghị định này. c) Đáp ứng các điều kiện chào bán quy định tại điểm b, điểm c, điểm d và điểm đ khoản 1 Điều này. d) Các đợt chào bán trái phiếu chuyển đổi riêng lẻ, trái phiếu kèm chứng quyền riêng lẻ phải cách nhau ít nhất 06 tháng kể từ ngày hoàn thành đợt chào bán gần nhất. đ) Việc chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu, thực hiện chứng quyền phải đáp ứng quy định về tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài theo quy định của pháp luật.
Trình tự phát hành
Bước 1: Doanh nghiệp phát hành phải xây dựng phương án phát hành trái phiếu trình cấp có thẩm quyền phê duyệt, chấp thuận để làm cơ sở cho việc phát hành trái phiếu và công bố cho các đối tượng mua trái phiếu.
Phương án phát hành trái phiếu phải bao gồm các nội dung cơ bản sau:
Thông tin chung về ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh, tình hình tài chính và kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp;
Mục đích phát hành trái phiếu và phương án sử dụng vốn phát hành trái phiếu;
Khối lượng, loại hình, kỳ hạn, lãi suất danh nghĩa trái phiếu dự kiến phát hành;
Tỷ lệ chuyển đổi, thời hạn chuyển đổi, giá chuyển đổi và biên độ biến động giá cổ phiếu (nếu có) đối với phát hành trái phiếu chuyển đổi; giá và thời điểm thực hiện mua cổ phiếu đối với phát hành trái phiếu kèm chứng quyền;
Phương thức phát hành trái phiếu và các tổ chức tham gia bảo lãnh phát hành, bảo lãnh thanh toán, đại lý phát hành, đại lý thanh toán gốc, lãi trái phiếu;
Kế hoạch bố trí nguồn và phương thức thanh toán gốc, lãi trái phiếu;
Các cam kết khác đối với chủ sở hữu trái phiếu.
Thẩm quyền phê duyệt phương án phát hành trái phiếu: Đối với trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu kèm chứng quyền: Đại hội đồng cổ đông phê duyệt phát hành trái phiếu. Đối với các loại trái phiếu khác, ngoại trừ trường hợp quy định tại điểm a khoản này: Đại hội đồng cổ đông hoặc Hội đồng quản trị, hoặc Hội đồng thành viên hoặc Chủ tịch công ty phê duyệt phương án phát hành trái phiếu căn cứ vào mô hình tổ chức của doanh nghiệp và quy định tại Điều lệ doanh nghiệp. Bước 2: Gửi thông báo bằng văn bản về việc phát hành trái phiếu với Bộ Tài chính.
Tối thiểu 03 ngày làm việc trước ngày tổ chức phát hành trái phiếu, doanh nghiệp phát hành phải gửi đăng ký (thông báo) cho Bộ Tài chính để Bộ Tài chính tổng hợp, theo dõi tình hình phát hành trái phiếu doanh nghiệp
Bước 3: Đối với doanh nghiệp phát hành là công ty đại chúng,phải nộp hồ sơ đăng ký phát hành trái phiếu đến Ủy ban chứng khoán nhà nước và chỉ được phát hành trái phiếu khi có ý kiến bằng văn bản của Ủy ban chứng khoán nhà nước.
Vai trò của trái phiếu
1.2.4.1 Đối với nền kinh tế
Nếu hệ thống tài chính quá thiên lệch về tín dụng - ngân hàng, mà thiếu vắng một thị trường trái phiếu với quy mô và tính thanh khoản cao thì sẽ có những tác động tiêu cực đến nền kinh tế, cụ thể: Thứ nhất, làm tăng rủi ro cho nền kinh tế do tình trạng tập trung tín dụng: Khi một nhóm nhỏ các ngân hàng lớn nhất chiếm phần lớn tài sản của toàn bộ hệ thống sẽ khiến toàn bộ quyết định cho vay và phân bổ nguồn lực phụ thuộc vào một số rất ít người ra quyết định. Nếu các ngân hàng này không lựa chọn đúng lĩnh vực có hiệu quả đầu tư cao hoặc có lợi thế cạnh tranh hoặc cho vay đầu tư quá nhiều vào khu vực tài chính, bất động sản thì không những tiềm ẩn nguy cơ rủi ro thanh khoản, nợ xấu, mà còn có hiệu ứng lấn át các lĩnh vực khác của nền kinh tế Bên cạnh đó, do thiếu vắng thị trường chứng khoán trong nước, các doanh nghiệp không thuộc lĩnh vực được ngân hàng ưu tiên cấp vốn sẽ phải tìm kiếm các khoản vay trên thị trường nước ngoài bằng ngoại tệ, làm cho nền kinh tế trong nước phụ thuộc nhiều hơn vào các điều kiện ở thị trường nước ngoài, bao gồm cả những tác động tiêu cực như quy định hạn chế dòng vốn hay khủng hoảng tài chính Đó là chưa kể khi chính sách tiền tệ bị thắt chặt, các doanh nghiệp trong một nền kinh tế dựa vào hệ thống tín dụng - ngân hàng sẽ là những người đầu tiên hứng chịu tác động.
Thứ hai, làm trầm trọng hơn tình trạng vàng hóa, đô-la hóa nền kinh tế: Do thiếu vắng thị trường trái phiếu hoạt động hiệu quả, người gửi tiền sẽ hướng đến nắm giữ những tài sản tài chính khác, như tài khoản tiết kiệm ngân hàng, cổ phiếu, vàng, kim loại quý hay ngoại tệ Vì thế, thị trường trái phiếu phát triển hiệu quả sẽ giúp giảm tỷ lệ đô-la hóa ở các nước đang phát triển.
Thứ ba, làm giảm hiệu quả đầu tư: Các doanh nghiệp khó ước lượng được chi phí cơ hội của vốn vay khi thiếu thị trường trái phiếu hiệu quả để có thể lấy lợi tức trái phiếu làm cơ sở cho các quyết định đầu tư Hệ quả là doanh nghiệp có thể đầu tư quá nhiều so với mức độ hiệu quả đầu tư có thể mang lại thay vì nắm giữ trái phiếu.Thứ tư, làm gia tăng sở hữu chéo trong hệ thống ngân hàng: So với trái phiếu, kỳ hạn của các khoản tín dụng thường ngắn hạn hơn nhiều Điều này ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn trung và dài hạn của các doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp lớn sẽ có động cơ gia tăng đầu tư cổ phần và kiểm soát các ngân hàng thương mại, gây ra tình trạng sở hữu chéo giữa ngân hàng và doanh nghiệp hết sức phức tạp, từ đó doanh nghiệp thường được cho vay với mức lãi suất thấp hơn nhưng khả năng không trả nợ cao hơn so với thị trường, làm méo mó các quan hệ tín dụng, tạo những rủi ro khó lường về an ninh kinh tế.
Căn cứ vào khoản 1 Điều 4 Nghị định 01/2011/NĐ-CP về phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương, mục đích Chính phủ phát hành trái phiếu là: Đầu tư phát triển kinh tế - xã hội thuộc nhiệm vụ chi ngân sách Trung ương theo quy định của Luật Ngân sách Nhà nước;
Bù đắp thiếu hụt tạm thời của Ngân sách Nhà nước được vay từ trái phiếu ngắn hạn;
Cơ cấu lại khoản nợ, danh mục nợ của Chính phủ;
Cho doanh nghiệp, tổ chức tài chính, tín dụng, chính quyền địa phương vay lại theo quy định của pháp luật;
Các mục đích khác nhằm đảm bảo an ninh tài chính quốc gia. Theo đó, Chính phủ phát hành trái phiếu với mục đích chính là để huy động vốn cho ngân sách nhà nước hoặc huy động vốn cho chương trình, dự án đầu tư cụ thể thuộc phạm vi đầu tư của nhà nước Hơn nữa, Chính phủ ban hành trái phiếu, xây dựng một thị trường chuẩn cho thị trường tài chính, cơ cấu lại khoản nợ của Chính phủ Từ đó, Chinh phủ cũng có phương tiện để quản lý thị trường trái phiếu nói riêng và thị trường chứng khoán nói chung
1.2.4.3 Đối với tổ chức phát hành
Tăng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu: Nếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận dương bằng cách sử dụng số tiền thu được từ việc bán trái phiếu, thì lợi tức trên vốn chủ sở hữu của nó sẽ tăng lên. Điều này là do việc phát hành trái phiếu không làm thay đổi số lượng cổ phiếu đang lưu hành, do đó nhiều lợi nhuận hơn được chia cho vốn chủ sở hữu của công ty dẫn đến lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu cao hơn Tuy nhiên, nghĩa vụ trả lãi là một rủi ro có thể gây khó khăn về tài chính nếu công ty phát hành rơi vào thời kỳ khó khăn.
Nhận khoản khấu trừ tiền lãi: Chi phí lãi vay trên trái phiếu được khấu trừ thuế, vì vậy công ty có thể giảm thu nhập chịu thuế bằng cách phát hành trái phiếu Đây không phải là trường hợp nó bán cổ phiếu, vì bất kỳ khoản cổ tức nào trả cho cổ đông đều không được khấu trừ thuế Việc khấu trừ lãi có thể làm cho chi phí hiệu quả của nợ khá thấp, nếu một công ty có thể phát hành trái phiếu với lãi suất đủ thấp.
Giảm thiểu sự không chắc chắn khi hoàn vốn: Các điều khoản mà trái phiếu sẽ được hoàn trả được chốt trong hợp đồng trái phiếu tại thời điểm phát hành, vì vậy không có gì chắc chắn về việc trái phiếu sẽ được thanh toán như thế nào vào ngày đáo hạn Điều này làm cho thủ quỹ của công ty dễ dàng lên kế hoạch cho việc nghỉ hưu trái phiếu Cũng có thể có một lựa chọn để thay thế trái phiếu bằng một đợt phát hành trái phiếu mới, do đó xoay chuyển nợ Đây không phải là trường hợp của cổ phiếu, nơi công ty có thể cần phải đưa ra một khoản phí bảo hiểm đáng kể cho các cổ đông để thuyết phục họ bán lại cổ phần của mình.
Bảo vệ cổ đông: Khi nhóm cổ đông hiện hữu không muốn lợi ích sở hữu của họ bị giảm bớt do việc bán cổ phần cho các nhà đầu tư mới, họ sẽ thúc đẩy phát hành trái phiếu Vì trái phiếu là một dạng nợ nên sẽ không có cổ phiếu mới nào được bán Tuy nhiên, đây không phải là trường hợp trái phiếu được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông của tổ chức phát hành; trái phiếu có đặc điểm này được gọi là trái phiếu chuyển đổi và có thể làm giảm lợi ích sở hữu nếu cổ đông hiện hữu.
Giảm thiểu sự tham gia của ngân hàng: Một công ty trực tiếp phát hành trái phiếu cho các nhà đầu tư, do đó, không có bên thứ ba, chẳng hạn như ngân hàng, có thể tăng lãi suất trả hoặc áp đặt các điều kiện cho công ty Do đó, nếu một công ty đủ lớn để có thể phát hành trái phiếu, thì đây là một cải tiến đáng kể so với việc cố gắng vay vốn từ ngân hàng.
Giao dịch để có tỷ giá tốt hơn: Nếu lãi suất giảm sau khi trái phiếu được phát hành, và nếu trái phiếu có tính năng gọi vốn, công ty có thể mua lại trái phiếu và thay thế bằng trái phiếu có giá thấp hơn Điều này cho phép công ty giảm chi phí tài chính của mình Đây không phải là trường hợp của cổ phiếu, nơi công ty có thể trả cổ tức cho các nhà đầu tư trong suốt thời gian hoạt động của công ty.
THỰC TRẠNG PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM TRONG TỪNG GIAI ĐOẠN
Nguồn luật điều chỉnh về phát hành trái phiếu
Có thể nói thị trường chứng khoán là một trong những tiêu chí đánh giá của một nền kinh tế có phát triển hay không So với các nước trên thế giới, thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung và thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng ra đời khá muộn Sau khi ra đời thị trường trái phiếu doanh nghiệp, đặc biệt là thị trường trái phiếu do công ty cổ phần đại chúng phát hành đã góp phần không nhỏ đối với dự phát triển chung của thị trường chứng khoán Nhà nước ta cũng đã ban hành rất nhiều những văn bản pháp luật để tạo nên hành lang pháp lý cho thị trường trái phiếu phát triển.
Luật Công ty 1990; Luật doanh nghiệp 1999; Luật doanh nghiệp
2005, Luật doanh nghiệp 2014, Luật doanh nghiệp 2020 được ban hành đã ngày càng hoàn thiện về việc quy định về việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp Luật chứng khoán ra đời năm 2006, được sửa đổi, bổ sung năm 2010, Luật Phòng, chống rửa tiền ngày 18/6/2012; Luật Phòng, chống khủng bố ngày 12/6/2013; Văn bản hợp nhất số 20/VBHN-BTC ngày 05/08/2015 quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán Luật Chứng khoán ngày 26/11/2019; Luật Doanh nghiệp ngày 17/7/2020 Và gần đây nhất là Nghị định Sửa đổi, bổ sung một số điều của nghị định số 156/2020/NĐ-CP ngày 31 tháng 12 năm 2020 của chính phủ quy định xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán; và còn rất nhiều văn bản pháp luật được ban hành quy định cụ thể, chi tiết đối với việc phát hành trái phiếu.
Sau đây là tổng hợp Nghị định, thông tư và các văn bản hướng dẫn thi hành Chứng khoán mới nhất được cập nhật hiện hành và được phân loại theo từng chủ đề:
Nghị định hướng dẫn Luật chứng khoán
Văn bản hợp nhất 36/VBHN-BTC năm 2019 hợp nhất Nghị định hướng dẫn Luật chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán
Nghị định 58/2012/NĐ-CP quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán
Nghị định 60/2015/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung một số điều của Nghị định số 58/2012/NĐ-CP
Nghị định 86/2016/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung Nghị định 58/2012/NĐ-CP
Nghị định 151/2018/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung Nghị định 58/2012/NĐ-CP
Văn bản hợp nhất 37/VBHN-BTC năm 2019 hợp nhất Nghị định quy định về điều kiện đầu tư, kinh doanh chứng khoán
Nghị định 86/2016/NĐ-CP quy định điều kiện đầu tư, kinh doanh chứng khoán
Nghị định 151/2018/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung Nghị định 86/2016/NĐ-CP
Hướng dẫn về giao dịch, niêm yết chứng khoán trên thị trường chứng khoán
Thông tư 155/2015/TT-BTC hướng dẫn công bố thông tin trên thị trường chứng khoán
Thông tư 203/2015/TT-BTC hướng dẫn về giao dịch trên thị trường chứng khoán
Thông tư 134/2017/TT-BTC về hướng dẫn giao dịch điện tử trên thị trường chứng khoán
Văn bản hợp nhất 09/VBHN-BTC năm 2017 hợp nhất Thông tư hướng dẫn về niêm yết chứng khoán trên Sở giao dịch chứng khoán Thông tư 202/2015/TT-BTC hướng dẫn về niêm yết chứng khoán trên Sở giao dịch chứng khoán
Thông tư 29/2017/TT-BTC sửa đổi Thông tư 202/2015/TT-BTC Văn bản hợp nhất 28/VBHN-BTC năm 2019 hợp nhất Thông tư hướng dẫn về đăng ký giao dịch chứng khoán trên hệ thống giao dịch cho chứng khoán chưa niêm yết
Thông tư 180/2015/TT-BTC hướng dẫn đăng ký giao dịch chứng khoán trên hệ thống giao dịch cho chứng khoán chưa niêm yết
Thông tư 13/2019/TT-BTC sửa đổi Thông tư 180/2015/TT-BTC
Thông tư 162/2015/TT-BTC hướng dẫn việc chào bán chứng khoán ra công chúng,chào bán cổ phiếu để hoán đổi, phát hành thêm cổ phiếu, mua lại cổ phiếu, bán cổ phiếu quỹ và chào mua công khai cổ phiếu
Thông tư 05/2015/TT-BTC hướng dẫn hoạt động đăng ký, lưu ký, bù trừ và thanh toán giao dịch chứng khoán
Văn bản hợp nhất 05/VBHN-NHNN năm 2016 hợp nhất Thông tư hướng dẫn thủ tục chấp thuận của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đối với việc niêm yết cổ phiếu trên thị trường chứng khoán trong nước và nước ngoài của tổ chức tín dụng cổ phần
Thông tư 26/2012/TT-NHNN hướng dẫn thủ tục chấp thuận của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đối với việc niêm yết cổ phiếu trên thị trường chứng khoán trong nước và nước ngoài của tổ chức tín dụng cổ phần
Thông tư 29/2015/TT-NHNN sửa đổi, bổ sung Thông tư 26/2012/TT-NHNN
Thông tư 194/2009/TT-BTC hướng dẫn chào mua công khai cổ phiếu của Công ty đại chúng, chứng chỉ quỹ của Quỹ đầu tư chứng khoán đại chúng dạng đóng
Quyết định 2858/QĐ-BTC năm 2009 đính chính Khoản 1 Mục III Thông tư 194/2009/TT-BTC
Quyết định 46/QĐ-VSD năm 2014 về Quy chế hoạt động bù trừ và thanh toán giao dịch chứng khoán
Hướng dẫn về công tác giám sát trên thị trường chứng khoán
Văn bản hợp nhất 47/VBHN-BTC năm 2019 hợp nhất Thông tư hướng dẫn công tác giám sát tuân thủ của Ủy ban chứng khoán Nhà nước đối với hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán của Sở giao dịch chứng khoán, Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam
Thông tư 116/2017/TT-BTC về hướng dẫn công tác giám sát tuân thủ của Ủy ban chứng khoán Nhà nước đối với hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán của Sở giao dịch chứng khoán,Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam
Thông tư 35/2019/TT-BTC sửa đổi Thông tư 116/2017/TT-BTC
Văn bản hợp nhất 48/VBHN-BTC năm 2019 hợp nhất Thông tư hướng dẫn giám sát giao dịch chứng khoán trên thị trường chứng khoán
Thông tư 115/2017/TT-BTC về hướng dẫn giám sát giao dịch chứng khoán trên thị trường chứng khoán
Thông tư 35/2019/TT-BTC sửa đổi Thông tư 115/2017/TT-BTC
Quy định về thanh tra, xử lý, xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán
Tội phạm trong lĩnh vực chứng khoán (Điều 209 - Điều 212)
Nghị định 82/2012/NĐ-CP về tổ chức và hoạt động thanh tra ngành Tài chính
Văn bản hợp nhất 01/VBHN-BTC năm 2017 hợp nhất Nghị định quy định xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán
Nghị định 108/2013/NĐ-CP quy định xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán Nghị định 145/2016/NĐ-CP sửa đổi Nghị định 108/2013/NĐ-CP
Thông tư 217/2013/TT-BTC hướng dẫn thực hiện xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán
Thông tư 36/2017/TT-BTC sửa đổi Thông tư 217/2013/TT-BTC hướng dẫn thực hiện xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán
Quy định về phát hành, giao dịch công cụ nợ; trái phiếu Chính phủ; trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương trên thị trường chứng khoán
Nghị định 95/2018/NĐ-CP quy định về phát hành, đăng ký, lưu ký, niêm yết và giao dịch công cụ nợ của Chính phủ trên thị trường chứng khoán
Thực trạng pháp luật về phát hành trái phiếu tại Việt Nam hiện nay
2.2.1 Các quy định về xử lí hành vi vi phạm pháp luật trong phát hành trái phiếu riêng lẻ
2.2.1.1 Một số sai phạm của tổ chức phát hành
Công ty chứng khoán Tiên phong bị xử phạt 250 triệu đồng
Ngày 16/9/2022, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) ban hành Quyết định số 691/QĐ-XPVPHC về việc xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán đối với Công ty cổ phần Chứng khoán Tiên Phong Cụ thể, phạt tiền 125 tỷ đồng theo quy định điểm đ Khoản 3 Điều 26 Nghị định số 156/2020/NĐ-CP quy định xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán được sửa đổi, bổ sung tại khoản 21 Điều 1 Nghị định số 128/2021/NĐ-CP.
Nguyên nhân bị xử phạt là do vi phạm quy định về cung cấp dịch vụ tư vấn Trong các hồ sơ tư vấn phát hành trái phiếu riêng lẻ của một số công ty cổ phần chưa đại chúng năm 2022, nội dung Hợp đồng tư vấn và đại lý phát hành trái phiếu giữa Công ty và khách hàng không có thỏa thuận về đối tượng được bán trái phiếu Như vậy, Công ty chưa tuân thủ đầy đủ trách nhiệm của tổ chức tư vấn khi cung cấp dịch vụ tư vấn trong việc rà soát việc đáp ứng đầy đủ quy định về điều kiện chào bán và hồ sơ chào bán trái phiếu theo quy định.
Công ty còn bị phạt tiền 125 triệu đồng theo quy định Điểm c Khoản 4 Điều 26 Nghị định số 156/2020/NĐ-CP do vi phạm quy định cho khách hàng thực hiện giao dịch ký quỹ vượt quá sức mua hiện có trên tài khoản giao dịch ký quỹ của khách hàng Công ty cho các khách hàng thực hiện giao dịch ký quỹ vượt quá sức mua trên tài khoản giao dịch ký quỹ của khách hàng.
Công ty Chứng khoán An Bình bị xử phạt 310 triệu đồng
Ngày 16/9/2022, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ban hành Quyết định số 697/QĐ-XPHC về việc xử phạt vi phạm hành chính đối với Công ty cổ phần Chứng khoán An Bình Công ty bị phạt tiền 250 triệu đồng theo quy định tại Điểm b khoản 5 Điều 8 Nghị định số 156/2020/NĐ-CP do không đảm bảo các thông tin trong hồ sơ chào bán hoặc phát hành trái phiếu riêng lẻ chính xác, có thể kiểm chứng được.
Công ty chứng khoán An Bình là tổ chức tư vấn cho Công ty cổ phần Đầu tư và Dịch vụ khách sạn Soleil (SOLEIL) thực hiện đợt chào bán trái phiếu riêng lẻ mã trái phiếu SOLCH2123001, giá trị 800 tỷ đồng.
Kiểm tra hồ sơ chào bán trái phiếu riêng lẻ của SOLEIL do Công ty cung cấp dịch vụ tư vấn cho thấy ngày 16/6/2021, Hội đồng quản trị của SOLEIL đã ban hành Nghị quyết số 1606/2021/NQ-SL để thông qua phương án phát hành trái phiếu riêng lẻ năm 2021 Tuy nhiên, phương án phát hành trái phiếu riêng lẻ năm 2011 đính kèm Nghị quyết số 1606/2021/NQ-SL lưu giữ tại Công ty chỉ gồm các trang đánh số 1,3,5,7,9,11 và 13 Nội dung nêu tại các trang này chưa thể hiện đầy đủ thông tin về trái phiếu dự kiến phát hành. Điểm 4 mục II Bản CBTT nêu: “Từ khi thành lập đến nay, Công ty chưa thực hiện phát hành trái phiếu và cũng không tồn đọng khoản nợ đến hạn nào chưa được thanh toán tại thời điểm chào bán Trái phiếu” Tuy nhiên, tại Mục V.10 Thuyết minh Báo cáo tài chính năm
2020 của SOLEIL “Vay và nợ thuê tài chính” thể hiện giá trị “trái phiếu”, số dư đầu năm là 699,066 tỷ đồng, trong năm có biến động tăng 933,333 tỷ đồng và biến động giảm 700 tỷ đồng; số dư cuối năm bằng 0.
Công ty bị phạt tiền 60 triệu đồng theo quy định tại điểm a khoản 2 Điều 43 Nghị định số 156/2020/NĐ-CP do báo cáo không đúng thời hạn theo quy định pháp luật Công ty báo cáo Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội không đúng thời hạn đối với các tài liệu của kỳ báo cáo quý IV/2021 và kỳ báo cáo năm 2021, bao gồm: Báo cáo số lượng nhà đầu tư sở hữu trái phiếu doanh nghiệp trên từng tổ chức lưu ký; Báo cáo tình hình thanh toán gốc/lãi trái phiếu trong kỳ; Báo cáo số lượng tổ chức phát hành đăng ký trái phiếu và khối lượng trái phiếu đăng ký, lưu ký trong kỳ; Báo cáo tình hình giao dịch trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ.
Công ty chứng khoán VPS bị xử phạt 185 triệu đồng
Ngày 15/9/2022, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ban hành Quyết định số 677/QĐ-XPVPHC về việc xử phạt vi phạm hành chính đối với Công ty cổ phần chứng khoán VPS Công ty bị phạt tiền 125 triệu đồng theo quy định tại điểm c khoản 4 Điều 26 Nghị định 156/2020/NĐ-CP vì cho khách hàng thực hiện giao dịch ký quỹ vượt quá sức mua hiện có trên tài khoản giao dịch ký quỹ của khách hàng tại một số thời điểm.
Công ty bị phạt tiền 60.000.000 đồng theo quy định tại điểm a khoản 2 Điều 32 Nghị định 156/2020/NĐ-CP vì bố trí người chưa có chứng chỉ hành nghề chứng khoán thực hiện nghiệp vụ, vị trí mà theo quy định pháp luật phải có chứng chỉ hành nghề chứng khoán. Công ty bố trí nhân viên chưa có chứng chỉ hành nghề chứng khoán ký tại Hợp đồng mở tài khoản giao dịch chứng khoán cho khách hàng.
2.2.1.2 Các quy định xử lí vi phạm
Ngày 29/4/2022, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) có văn bản yêu cầu các công ty chứng khoán tuân thủ các quy định liên quan đến phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) riêng lẻ Trong đó, nhấn mạnh, hành vi cung cấp không chính xác, không đầy đủ thông tin và chào mời sai đối tượng nhà đầu tư sẽ bị xử phạt vi phạm theo quy định của pháp luật.
Thực hiện Chỉ thị số 01/CT-BTC ngày 25/4/2022 của Bộ Tài chính về việc tăng cường kiểm tra, giám sát và chấn chỉnh hoạt động phát hành, đầu tư, cung cấp dịch vụ trên thị trường TPDN phát hành riêng lẻ, liên quan đến việc cung cấp dịch vụ tư vấn hồ sơ chào bán trái phiếu, đấu thầu, bảo lãnh, đại lý phát hành trái phiếu, đăng ký, lưu ký TPDN riêng lẻ, ngày 29/4/2022, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) có Công văn số 2488/UBCK-QLKD về việc yêu cầu các công ty chứng khoán tiếp tục thực hiện các nội dung.
Cụ thể, đối với hồ sơ chào bán trái phiếu: rà soát chặt chẽ, đảm bảo doanh nghiệp phát hành đáp ứng đầy đủ các điều kiện chào bán và hồ sơ chào bán trái phiếu theo quy định tại Nghị định số
153/2020/NĐ-CP và pháp luật chứng khoán, chịu trách nhiệm trước pháp luật về việc rà soát của mình. Đối với các hợp đồng tư vấn đang triển khai, phải rà soát lại toàn bộ hồ sơ của doanh nghiệp, chất lượng các thành phần hồ sơ cung cấp, đặc biệt là báo cáo tài chính, tài liệu chứng minh mục đích sử dụng vốn từ đợt phát hành trái phiếu, hồ sơ về tài sản đảm bảo để yêu cầu doanh nghiệp công bố lại thông tin cho Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trước khi phát hành.
Hoạt động cung cấp dịch vụ tư vấn hồ sơ chào bán trái phiếu của công ty chứng khoán chịu sự quản lý, giám sát của UBCKNN, tổ chức tư vấn phải thực hiện đầy đủ nghĩa vụ báo cáo định kỳ cho UBCKNN Trường hợp vi phạm quy định của pháp luật khi cung cấp dịch vụ sẽ bị xử phạt theo quy định của pháp luật. Đối với việc tổ chức đấu thầu, bảo lãnh, đại lý phát hành trái phiếu, UBCKNN yêu cầu các công ty phải tuân thủ các quy định tại Nghị định số 153/2020/NĐ-CP và hợp đồng cung cấp dịch vụ ký với doanh nghiệp phát hành.
Đánh giá
Theo chúng em tìm hiểu, các biện pháp xử phạt tại Việt Nam lúc này còn yếu và thiếu, chưa đủ sức răn đe Giá trị thu lợi từ các vi phạm pháp luật cao hơn rất nhiều so với mức xử phạt vì thế, nhiều Công ty chứng khoán đã cố tình cho qua những điều kiện bắt buộc quan trọng đối với đơn vị muốn phát hành, bỏ qua cả giá trị đạo đức của người làm nghề khi tư vấn, lôi kéo, hỗ trợ nhà đầu tư không phải là chuyên nghiệp tham gia thị trường, người ta hay nói vui là “lùa gà” miễn là thu hút được tiền mặt Họ sẵn sàng chấp nhận nộp phạt,bất chấp rủi ro cho người mua TPDN
Mặc dù cơ quan quản lý cụ thể là Bộ Tài chính đã nỗ lực thúc đẩy các đơn vị chức năng kiểm tra, nhưng thực tế là có đến vài trăm nghìn doanh nghiệp phát hành thì rõ ràng cơ quan kiểm tra sẽ không thể đủ năng lực, nhân sự, thời gian để giám sát đầy đủ Quan sát các công bố xử phạt cho thấy phần lớn là phạt hành chính với số tiền quá ít ỏi so với nguồn lợi từ vi phạm, hầu như chưa thấy áp dụng các biện pháp xử phạt bổ sung bắt buộc khắc phục hậu quả, dẫn đến nhiều DN cố tình làm ngơ.
Mặt khác, chỉ ra tội danh cụ thể trong hoạt động phát hành, mua bán TPDN thì rất nhiều nhưng pháp luật lại quy định chưa chi tiết, cụ thể Nếu có hành vi vi phạm gây hậu quả nghiêm trọng chỉ có thể điều tra về các tội danh khác như lừa đảo chiếm đoạt tài sản, lừa dối khách hàng… Đây có thể vẫn là khoảng trống dẫn đến khó xử lý nghiêm minh, kịp thời, đủ sức răn đe theo pháp luật hình sự đối với hành vi vi phạm.
Do đó, để giảm thiểu và hạn chế các hành vi vi phạm pháp luật, các cơ quan quản lý nhà nước cần triển khai đồng bộ nhiều giải pháp mạnh mẽ hơn nữa nhằm nâng cao tính minh bạch của thị trường TPDN, củng cố niềm tin của nhà đầu tư và thu hút nhà đầu tư mới. Đồng thời, đẩy mạnh thanh tra, kiểm tra xử lý nghiêm các vi phạm trong phát hành, mua bán TPDN, góp phần quan trọng trong bảo vệ lợi ích nhà đầu tư, phát triển bền vững thị trường. Đặc biệt cần nghiên cứu sửa đổi bổ sung các quy định pháp luật liên quan đến chế tài xử phạt đối với hành vi vi phạm theo hướng tăng nặng chế tài hành chính, bổ sung chế tài hình sự để có cơ sở áp dụng các biện pháp mạnh tay, xử lý hình sự đối với những vụ việc có liên quan đến vấn đề phát hành TPDN để răn đe.
PHÂN TÍCH SỰ THAY ĐỔI CỦA VIỆC PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU THEO NGHỊ ĐỊNH 65/2022/NĐ-CP
Nguyên nhân sửa đổi Nghị định 153/2020/NĐ-CP
Từ năm 2019, thị trường trái phiếu có sự phát triển rất nhanh. Trong quá trình phát triển đó, kéo theo những rủi ro mới phát sinh. Trong đó, có nhiều doanh nghiệp có tình hình tài chính yếu kém, quy mô nhỏ vẫn phát hành trái phiếu, thông qua việc đẩy lãi suất phát hành tăng lên để thu hút nhà đầu tư Bên cạnh đó, mặc dù hạn chế các nhà đầu tư chứng khoán cá nhân tiếp cận trái phiếu doanh nghiệp nhưng vẫn có một bộ phận rất lớn nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp mua trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ và hậu quả là phát sinh những rủi ro cho chính những nhà đầu tư đó Một số công ty, tổ chức trung gian làm tư vấn phát hành, trung gian tài chính không thực sự trung thực khi cung cấp dịch vụ, để thông tin đến với nhà đầu tư không đầy đủ.
Trong năm 2022, đã xảy ra một số vụ lùm xùm liên quan trái phiếu doanh nghiệp khiến dư luận quan tâm, trong đó có trường hợp của Tập đoàn Tân Hoàng Minh Điều đó chứng minh rằng thực tế đã xuất hiện “lỗ hổng” liên quan phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, do đó cần phải siết lại để làm trong sạch thị trường Nghị định 153/2020/NĐ-CP được ban hành đã làm thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển rất tốt, giúp cho nhiều doanh nghiệp tiếp cận được vốn một cách hiệu quả, bản chất nghị định 153 cũng không có quá nhiều vấn đề cần sửa đổi mà chỉ cần một chút tinh chỉnh và siết chặt "một vài con ốc đang quá lỏng lẻo" sẽ làm cho thị trường này hoạt động trơn tru êm ái, giúp cho TPDN phát huy tốt vai trò của mình đối với nền kinh tế.
Một trong những nguyên nhân chính của sự rối loạn trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ nằm ở khâu giám sát, hậu kiểm hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ và hoạt động phân phối trái phiếu, các nguyên nhân khác như tính thiếu minh bạch trong hồ sơ phát hành, công bố thông tin mập mờ về sử dụng vốn, tiến độ triển khai dự án… là hệ lụy như “điều tiết giao thông với đầy đủ biển hiệu chỉ báo nhưng lại thiếu đi cảnh sát giao thông đã khiến cho các phương tiện cá nhân đi lại một cách tự phát vô ý thức”.
Các nhà đầu tư cá nhân dễ bị dẫn dụ, lôi kéo, lừa phỉnh vì quá mù mờ trong việc đánh giá các rủi ro ẩn chứa trong các cơ hội đầu tư, thậm chí họ còn sẵn sàng “đồng lõa” với môi giới trong việc “vượt rào” lấy được xác nhận NĐT chuyên nghiệp.
Gần như 100% nhà đầu tư cuối cùng trên thị trường BĐS, thị trường chứng khoán và trái phiếu doanh nghiệp, ngoại trừ trái phiếu ngân hàng, là nhà đầu tư cá nhân Đây là vấn đề mấu chốt của những vấn đề rối loạn trên tất cả cả thị trường BĐS, giao dịch cổ phiếu hay đầu tư trái phiếu DN phát hành riêng lẻ.
Vì vậy, việc quan trọng nhất cần thực hiện đó là tái thiết kế lại thị trường một cách đồng bộ, nhằm giảm bớt vai trò nhà đầu tư cá nhân tự ra quyết định, nhưng vẫn phải đảm bảo độ mở của thị trường để khai thông và dẫn được dòng vốn từ khu vực cư dân đến với doanh nghiệp Nắm bắt được tình hình đó, Nghị định65/2022/NĐ-CP ra đời nằm sửa đổi, bổ sung một số Điều của Nghị định 153/2020/NĐ-CP quy định về chào bán, giao dịch trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ tại thị trường trong nước và chào bán trái phiếu doanh nghiệp ra thị trường quốc tế.
Nội dung sửa đổi theo nghị định 65/2022/NĐ-CP
Nghị định 65/2022/NĐ-CP có hiệu lực từ ngày 16/09/2022 sửa đổi Nghị định 153/2020/NĐ-CP quy định về chào bán, giao dịch trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ tại thị trường trong nước và chào bán trái phiếu doanh nghiệp ra thị trường quốc tế.
Nghị định 65/2022/NĐ-CP có một số điểm nổi bật như sau:
1 Sửa đổi mục đích phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ Theo đó, mục đích phát hành trái phiếu là để thực hiện các chương trình, dự án đầu tư, cơ cấu lại nợ của chính doanh nghiệp hoặc mục đích phát hành trái phiếu theo quy định của pháp luật chuyên ngành.
Doanh nghiệp phải nêu cụ thể mục đích phát hành tại phương án phát hành và công bố thông tin cho nhà đầu tư đăng ký mua trái phiếu Việc sử dụng vốn huy động từ phát hành trái phiếu của doanh nghiệp phải đảm bảo đúng mục đích theo phương án phát hành và nội dung công bố thông tin cho nhà đầu tư.
(Trước đây, mục đích phát hành trái phiếu bao gồm: để thực hiện các chương trình, dự án đầu tư; tăng quy mô vốn hoạt động; cơ cấu lại nguồn vốn của chính doanh nghiệp hoặc mục đích phát hành trái phiếu theo quy định của pháp luật chuyên ngành).
2 Bổ sung nguyên tắc phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ
Nghị định 65/2022/NĐ-CP đã bổ sung các nguyên tắc phát hành trái phiếu sau: Đối với trái phiếu đã phát hành tại thị trường trong nước, doanh nghiệp chỉ được thay đổi điều kiện, điều khoản của trái phiếu quy định tại Điều 6 Nghị định 65/2022/NĐ-CP khi đáp ứng các quy định sau: Được cấp có thẩm quyền của doanh nghiệp phát hành thông qua; Được số người sở hữu trái phiếu đại diện từ 65% tổng số trái phiếu cùng loại đang lưu hành trở lên chấp thuận.
Thông tin về việc thay đổi điều kiện, điều khoản của trái phiếu phải được doanh nghiệp phát hành công bố thông tin bất thường theo quy định tại Điều 22 Nghị định 65/2022/NĐ-CP.
3 Mệnh giá trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ tăng 1000 lần
Cụ thể, mệnh giá trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ được quy định tại Nghị định 65/2022/NĐ-CP như sau:
Trái phiếu chào bán tại thị trường trong nước, mệnh giá là một trăm triệu (100.000.000) đồng Việt Nam hoặc bội số của một trăm triệu (100.000.000) đồng Việt Nam.
Trái phiếu chào bán ra thị trường quốc tế, mệnh giá thực hiện theo quy định tại thị trường phát hành.
Hiện nay, trái phiếu chào bán tại thị trường trong nước, mệnh giá là một trăm nghìn (100.000) đồng Việt Nam hoặc bội số của một trăm nghìn (100.000) đồng Việt Nam.
Như vậy, mệnh giá trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ đã tăng
4 Sửa đổi thời gian phân phối trái phiếu của từng đợt chào bán trái phiếu riêng lẻ
Theo Nghị định 65/2022/NĐ-CP, thời gian phân phối trái phiếu của từng đợt chào bán không vượt quá 30 ngày kể từ ngày công bố thông tin trước đợt chào bán.
Tổng thời gian chào bán trái phiếu thành nhiều đợt tối đa không quá 06 tháng kể từ ngày phát hành của đợt chào bán đầu tiên.
Trước đây, thời gian phân phối trái phiếu của từng đợt chào bán không vượt quá 90 ngày kể từ ngày công bố thông tin trước đợt chào bán Tổng thời gian chào bán trái phiếu thành nhiều đợt tối đa không quá 12 tháng kể từ ngày phát hành của đợt chào bán đầu tiên.
5 Quy định cụ thể các trường hợp mua lại trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ trước hạn
Theo đó, các trường hợp mua lại trái phiếu trước hạn bao gồm:
Mua lại trước hạn theo thỏa thuận giữa doanh nghiệp phát hành và người sở hữu trái phiếu.
Bắt buộc mua lại theo yêu cầu của nhà đầu tư khi:
Doanh nghiệp phát hành vi phạm pháp luật về chào bán, giao dịch trái phiếu doanh nghiệp theo quyết định của cấp có thẩm quyền mà vi phạm đó không thể khắc phục hoặc biện pháp khắc phục không được số người sở hữu trái phiếu đại diện từ 65% tổng số trái phiếu cùng loại đang lưu hành trở lên chấp thuận.
Doanh nghiệp phát hành vi phạm phương án phát hành trái phiếu mà vi phạm đó không thể khắc phục hoặc biện pháp khắc phục không được số người sở hữu trái phiếu đại diện từ 65% tổng số trái phiếu cùng loại đang lưu hành trở lên chấp thuận.
Các trường hợp khác được nêu cụ thể tại phương án phát hành trái phiếu quy định tại Điều 13 Nghị định153/2020/NĐ-CP (nếu có).
Lưu ý: Trường hợp bắt buộc mua lại theo yêu cầu của nhà đầu tư không áp dụng đối với trường hợp trái phiếu bị thu hồi theo quyết định của cấp có thẩm quyền.
6 Sửa quy định về công bố thông tin về kết quả chào bán trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ
Việc công bố thông tin về kết quả chào bán trái phiếu được quy định như sau:
Chậm nhất 05 ngày làm việc kể từ ngày hoàn thành đợt chào bán trái phiếu, doanh nghiệp công bố thông tin về kết quả của đợt chào bán cho các nhà đầu tư sở hữu trái phiếu và gửi nội dung công bố thông tin đến Sở giao dịch chứng khoán Nội dung công bố thông tin thực hiện theo hướng dẫn của Bộ Tài chính.
(Trước đây thời hạn là trong vòng 10 ngày kể từ ngày hoàn thành đợt chào bán trái phiếu)
Trường hợp doanh nghiệp chào bán không thành công hoặc hủy đợt chào bán trái phiếu, chậm nhất 05 ngày làm việc kể từ ngày kết thúc việc phân phối trái phiếu, doanh nghiệp công bố thông tin và gửi nội dung công bố thông tin đến Sở giao dịch chứng khoán.
Sở giao dịch chứng khoán tiếp nhận nội dung công bố thông tin về kết quả chào bán trái phiếu theo quy định tại khoản 1 Điều này để tổng hợp, công bố thông tin trên chuyên trang thông tin về trái phiếu doanh nghiệp theo quy Nghị định 153/2020/NĐ-CP và báo cáo về tình hình phát hành trái phiếu doanh nghiệp theo quy định tại Điều 33 Nghị định 153/2020/NĐ-CP.
7 Bổ sung sự kiện công bố thông tin bất thường của doanh nghiệp phát hành trái phiếu riêng lẻ
Ảnh hưởng tích cực của việc sửa đổi đến thị trường chứng khoán Việt Nam
Nghị định 65 có nhiều điểm mới liên quan đến các đối tượng tham gia vào thị trường.
Thứ nhất, về điều kiện và hồ sơ phát hành, các điều kiện về phát hành trái phiếu DN riêng lẻ được quy định ở Luật Doanh nghiệp và Luật Chứng khoán, Nghị định 65 chỉ điều chỉnh một số quy định về hồ sơ, để đảm bảo tăng tính minh bạch của việc phát hành trái phiếu DN, tăng tính tiếp cận thông tin của chủ thể phát hành và của nhà đầu tư.
Cụ thể, Nghị định bổ sung quy định DN phát hành phải có kết quả xếp hạng tín nhiệm trong một số trường hợp cụ thể theo quy định của Luật Chứng khoán và việc này sẽ áp dụng từ ngày 1/1/2023 Khi doanh nghiệp phát hành cho nhà đầu tư cá nhân phải có hợp đồng kí kết với đại diện người chủ sở hữu trái phiếu; phải có xác nhận của ngân hàng thương mại về việc mở tài khoản từ việc phát hành trái phiếu.
Thứ hai, liên quan đến trách nhiệm của doanh nghiệp phát hành, nghị định bổ sung các quy định để nâng cao trách nhiệm về nghĩa vụ công bố thông tin của nhà phát hành cho nhà đầu tư và trách nhiệm trong việc sử dụng vốn và các quy định khác.
Thứ ba, chính sách liên quan đến nâng cao tính chuyên nghiệp của nhà đầu tư Theo đó, nhà đầu tư cá nhân muốn trở thành nhà đầu tư chuyên nghiệp, phải đảm bảo phải có 2 tỷ đồng danh mục đầu tư với giá trị trung bình trong vòng 6 tháng và việc xác nhận đó sẽ có hiệu lực trong vòng 3 tháng. Đây là một điểm rất mới, tăng trách nhiệm của nhà đầu tư hơn khi đưa ra quyết định đầu tư của mình, đó là khi mua trái phiếu doanh nghiệp, nhà đầu tư phải đọc một bản công bố thông tin và phải tự ký vào bản đó, xác nhận tiếp nhận đầy đủ những thông tin
DN công bố; đồng thời, hiểu pháp luật và chịu trách nhiệm về việc đầu tư trái phiếu doanh nghiệp….
Bên cạnh đó, Nghị định 65 cũng làm chặt chẽ hơn với các quy định như: nhà đầu tư sẽ không được tham gia vào các hợp đồng cùng đầu tư trái phiếu do các nhà đầu tư chuyên nghiệp khác rao bán Nghị định mới cũng quy định rõ về việc thiết lập một trường thứ cấp để giao dịch các trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ. Theo đó, đặt ra lộ trình để đưa các trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ vào giao dịch trên thị trường này…
Với việc Chính phủ ban hành Nghị định 65, thị trường trái phiếu của Việt Nam sẽ bước sang một giai đoạn phát triển thực chất hơn, để những doanh nghiệp công bố công khai, minh bạch thông tin vẫn tiếp tục huy động được nguồn vốn trung và dài hạn rất hiệu quả trên thị trường.
Có thể sụt giảm số lượng trước mắt nhưng tăng chất lượng lâu dài
Nghị định 65 sẽ giúp nâng cao tính chuyên nghiệp, tính minh bạch và tính tự chịu trách nhiệm trong việc tham gia thị trường của nhà đầu tư
Nghị định 65 đã khắc phục được rất nhiều điểm mà trước đây còn chưa rõ ràng, quy định trách nhiệm đối với chính bản thân nhà đầu tư, tức là khi tham gia thị trường phải có trách nhiệm tìm hiểu thông tin (không phải chỉ gắn với trách nhiệm của nhà đầu tư mà còn gắn với trách nhiệm của tổ chức tư vấn phát hành trái phiếu cũng như đại lý phát hành, xác nhận nhà đầu tư chuyên nghiệp) Tất cả phải cùng hợp sức để cung cấp, minh bạch hóa thông tin Nghị định 65 ra đời lần này, tôi nghĩ đưa phát hành riêng lẻ về đúng bản chất, đặc biệt tăng tính chuyên nghiệp, tính tự chịu trách nhiệm của các thành phần tham gia thị trường.
Về sự sụt giảm của doanh số phát hành trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp, Nghị định 65 có các quy định khá tương đồng với thông lệ quốc tế, trong đó có cả việc nhà đầu tư cá nhân bị thu hẹp Với sự tăng trưởng của thị trường trái phiếu chỉ khoảng 30%/năm thì chỉ khoảng 6 năm sau dư nợ của thị trường sẽ khoảng 11,6 triệu tỷ đồng Tức là rất lớn và gần như thay thế được vốn trung dài hạn của hệ thống ngân hàng Do đó, cần tập trung hoàn thiện nền tảng pháp lý, phát triển các định chế trung gian là rất cần thiết để phát triển vốn trung dài hạn cho nền kinh tế.
Khu vực phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ có thể sẽ ngày càng thu hẹp lại, chuyển hẳn sang khu vực phát hành sang công chúng Đó cũng là nơi mà xếp hạng tín nhiệm phát huy được hiệu lực Khi xếp hạng tín nhiệm phát huy được vai trò của thì mới có tiền đề để xây dựng thị trường thứ cấp Nếu trái phiếu chỉ phát triển phía phát hành mà chưa phát triển thị trường thứ cấp thì không phải là công cụ vốn dài hạn tốt.
Những nhà phát hành riêng lẻ cũng nên hiểu rằng phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ là phát hành đẳng cấp thấp.
Khi thay đổi chính sách chắc chắn sẽ tác động đến nhà đầu tư mua trái phiếu doanh nghiệp và nhà đầu tư cá nhân có thể sẽ giảm đi thế nhưng cùng với việc minh bạch thông tin trên thị trường, chuẩn hóa các quy định về phát hành trái phiếu, việc thiết lập thị trường thứ cấp, tôi nghĩ thị trường sẽ thu hút thêm một bộ phận nhà đầu tư mới mà thị trường tài chính hướng đến, đó là các nhà đầu tư chuyên nghiệp, nhà đầu tư có tổ chức.
Khi họ thấy thị trường minh bạch thông tin ở mức độ cao hơn,trái phiếu phát hành thanh khoản hơn, việc tuân thủ quy định của pháp luật tăng lên, những nhà đầu tư đó sẽ dần dần sẽ lựa chọn sản phẩm đầu tư này Đó là mục tiêu tốt hơn chúng ta sẽ hướng đến, thay vì chỉ tập trung vào các nhà đầu tư cá nhân, nhà đầu tư nhỏ lẻ để phát hành.
Ảnh hưởng tiêu cực của việc sửa đổi đến thị trường chứng khoán Việt Nam
Mục đích phát triển thị trường trái phiếu là để giảm gánh nặng huy động vốn và cho vay khỏi hệ thống ngân hàng Nhưng có khả năng, tầng tầng lớp lớp quy định về phía cầu và phía cung của thị trường khiến mục tiêu này khó đạt Nghị định 65 được thiết kế theo cách “tung một mẻ lưới” tóm gọn hết cá lớn, cá bé Một ví dụ nhỏ trong số đó là quy định tăng mệnh giá trái phiếu từ 100.000 đồng lên 100 triệu đồng. Điều này có thể đặt những người tiết kiệm ở phân khúc ngách, chẳng hạn, họ đang có sổ tiết kiệm vài chục triệu đồng, thì chỉ còn đường duy nhất đem tiền gửi ngân hàng Có lẽ, cơ quan quản lý có ý định đưa những người tiết kiệm phân khúc ngách đem tiền đầu tư vào các định chế đầu tư chuyên nghiệp khác, giống các nền kinh tế phát triển? Đây là ước mơ quá xa vời Điều mà ngay cả những nước có thị trường trái phiếu phát triển mạnh hàng đầu khu vực như Malaysia còn chưa làm được.
Vấn đề lớn nhất của Nghị định 65 là quan điểm của cơ quan quản lý chưa hợp lý và phù hợp với bối cảnh, định hướng khuyến khích phát triển thị trường chứng khoán, mà cứ thấy có rủi ro là siết toàn diện, với danh nghĩa bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư cá nhân.
Bảo vệ nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhưng vẫn phải cho họ cơ hội lựa chọn kênh đầu tư và tạo điều kiện cho sự phát triển của thị trường. Trong một thị trường phát triển cao, quy định như Nghị định 65 có thể phù hợp Nhưng ở giai đoạn phát triển ban đầu như thị trường Việt Nam, thì cần tính linh hoạt nhiều hơn. Ở nhiều nền kinh tế mới nổi, cơ quan quản lý thị trường chứng khoán quy định rất rõ năng lực của tổ chức phát hành, các yêu cầu công bố thông tin, các tiêu chí đăng ký và phê duyệt phát hành Tuy nhiên, trong nhiều trường hợp, các quy định phát hành riêng lẻ được điều chỉnh cho phù hợp với các loại hình nhà đầu tư khác nhau.Chẳng hạn, nhà đầu tư tổ chức, cá nhân “thông thái” có giá trị ròng cao sẽ tự chịu trách nhiệm là chính (không yêu cầu xếp hạng tín nhiệm bắt buộc đối với phát hành riêng lẻ), phần còn lại là các nhà đầu tư có nguồn tiết kiệm thấp sẽ nhận được mức độ bảo vệ cao hơn Dựa trên các cấp độ chuyên môn lành nghề và điều kiện khác nhau, yêu cầu các mức độ bảo vệ cũng sẽ khác nhau đối với từng nhóm nhà đầu tư.
Trong khi đó, để thuận tiện cho cơ quan quản lý, Nghị định 65 lại thiết kế chính sách theo hướng tất cả nhà đầu tư đều được bảo vệ như nhau và tất cả công ty phát hành đều “xấu” giống nhau (one- size-fits-all).
Chẳng hạn, đã là nhà đầu tư chuyên nghiệp, mà cứ 3 tháng hoặc 12 tháng phải xác nhận lại 1 lần Như vậy, sẽ xảy ra tình trạng hôm nay là nhà đầu tư chuyên nghiệp, nhưng sang ngày mai trở thành nghiệp dư.
Những điểm nêu trên không hề giống như đánh giá rằng Nghị định 65 phù hợp với thông lệ quốc tế về trái phiếu Thị trường trái phiếu đa dạng và phức tạp hơn nhiều so với thị trường cổ phiếu, nên trên thế giới không hề tồn tại cái gọi là “thông lệ quốc tế” về trái phiếu Nếu có, chỉ có thể gọi là “thông lệ tốt” cho từng khu vực thị trường.
Những kỳ vọng trong tương lai
Từ năm 2019, thị trường có sự phát triển rất nhanh Trong quá trình phát triển đó, Bộ Tài chính đã nhận thấy những rủi ro mới phát sinh Trong đó, có nhiều doanh nghiệp có tình hình tài chính yếu kém, quy mô vẫn phát hành trái phiếu, thông qua việc đẩy lãi suất phát hành tăng lên để thu hút nhà đầu tư.
Bên cạnh đó, mặc dù hạn chế các nhà đầu tư chứng khoán cá nhân tiếp cận trái phiếu doanh nghiệp nhưng vẫn có một bộ phận rất lớn nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp mua trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ và hậu quả là phát sinh những rủi ro cho chính những nhà đầu tư đó Một số công ty, tổ chức trung gian làm tư vấn phát hành, trung gian tài chính không thực sự trung thực khi cung cấp dịch vụ, để thông tin đến với nhà đầu tư không đầy đủ.
Do đó, cơ quan quản lý Nhà nước tăng cường việc thanh kiểm tra, giám sát để xử lý các vi phạm trên thị trường Từ những bất cập của thị trường, Chính phủ đã chỉ đạo Bộ Tài chính triển khai xây dựng dự thảo nghị định sửa đổi một số điểm của nghị định hiện hành về phát hành trái phiếu doanh nghiệp Ngày 16/9/2022, Chính phủ ban hành Nghị định 65/2022/NĐ-CP sửa đổi bổ sung Nghị định 153 về chào bán trái phiếu riêng lẻ (Nghị định 65).
Nghị định 65 có nhiều điểm mới liên quan đến các đối tượng tham gia vào thị trường Làm chặt chẽ hơn với các quy định như: nhà đầu tư sẽ không được tham gia vào các hợp đồng cùng đầu tư trái phiếu do các nhà đầu tư chuyên nghiệp khác rao bán Nghị định mới cũng quy định rõ về việc thiết lập một trường thứ cấp để giao dịch các trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ Theo đó, đặt ra lộ trình để đưa các trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ vào giao dịch trên thị trường này… Đối với các doanh nghiệp phát hành trái phiếu, đặc biệt trong lĩnh vực bất động sản, Nghị định 65 mới là động lực giúp các doanh nghiệp có kế hoạch rõ ràng hơn cho các kỳ phát hành trái phiếu tiếp theo.
Có 2 kỳ vọng được đưa ra khi Nghị định này ra đời: Thứ nhất là nó làm minh bạch hóa, rõ ràng hơn các quy định về thủ tục phát hành trong thời gian tới, giúp cho khai thông việc phát hành trái phiếu; Thứ hai là nó cũng giảm thiểu cạnh tranh, vì trước đây chúng tôi cũng phải cạnh tranh các gói trái phiếu của mình với rất nhiều đơn vị khác mà có chuẩn phát hành thấp hơn.
Việc ra đời của Nghị định 65 sẽ tạo thuận lợi cho vấn đề huy động các nguồn lực, trong đó có nguồn lực trái phiếu để hỗ trợ hoạt động của doanh nghiệp.
Nghị định mới đã quy định rất cụ thể và chặt chẽ hơn đối với việc phân loại nhà đầu tư chuyên nghiệp tham gia thị trường Hơn nữa nghị định giúp tăng niềm tin của các nhà đầu tư vào sự chặt chẽ của pháp luật và hiểu rõ hơn trách nhiệm nghĩa vụ của mình khi tham gia vào thị trường trái phiếu.
Nhà đầu tư cần thực sự là có năng lực tài chính, có năng lực về chuyên môn hoạt động trong chứng khoán thì họ mới có khả năng nhận thức được rủi ro, hiểu biết và cũng như tự chịu trách nhiệm về khẩu vị đầu tư, rủi ro mình đã quyết định.
Nhà đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp cá nhân khá đông đảo nhưng thiếu nhà đầu tư có tính chuyên nghiệp, nhà đầu tư tổ chức. Cần xác định nhiệm vụ phải phát triển nhà đầu tư có tổ chức đó là các công ty quản lý quỹ, các ngân hàng đầu tư Còn nhà đầu tư cá nhân có thể sẽ đầu tư thông qua các quỹ đầu tư chuyên biệt, các quỹ đầu tư trái phiếu được quản lý bởi các nhà đầu tư tổ chức.
Theo thống kê của KBSV, tính đến năm 2024, tổng nợ đáo hạn trái phiếu của doanh nghiệp bất động sản lên tới hơn 360 nghìn tỷ đồng Khoản nợ này đang tạo sức ép rất lớn với các đơn vị phát hành, ngay cả với những đại gia đầu ngành Do đó, nghị định mới sẽ giúp doanh nghiệp giải tỏa sự chờ đợi và tiếp tục việc huy động vốn trung và dài hạn trên thị trường trong bối cảnh hiện nay.
Theo đánh giá của nhiều chuyên gia, những quy định mới đang đưa thị trường trái phiếu gần hơn với thông lệ quốc tế, tạo ra sân chơi mà nhà đầu tư hiểu hơn về sức khỏe và mục đích kinh doanh của doanh nghiệp, để khi họ bỏ tiền mua trái phiếu của doanh nghiệp đó biết rằng tỷ lệ được và mất là bao nhiêu? Tuy nhiên để nhà đầu tư hoàn toàn tự chịu trách nhiệm với quyết định đầu tư, họ vẫn đang cần một công cụ quan trọng khác đó là định hạng tín nhiệm.
Rất nhiểu nước từ Ấn Độ, Malaysia, Đài Loan (Trung Quốc) đều bắt buộc trái phiếu doanh nghiệp phát hành phải có xếp hạng tín nhiệm, có nơi không chỉ định hạng 1 lần mà còn 2 lần để đảm báo tính khách quan Việt Nam có thị trường trái phiếu trái phiếu phát triển rất nhanh nhưng sự phát triển của những cơ quan xếp hạng tín nhiệm lại không tương đồng. Ông Paul Coughlin - Cựu Giám đốc Toàn cầu S&P Global Ratings đánh giá: "Tôi nghĩ những vấn đề diễn ra thời gian qua ở Việt Nam là bước phát triển cần thiết của thị trường trái phiếu doanh nghiệp cũng như nhiều quốc gia khác chúng tôi từng tới làm việc Mảnh ghép còn thiếu của Việt Nam là đơn vị định hạng tín nhiệm nội địa và chúng tôi đang ở đây để hỗ trợ Fiinratings - một trong các doanh nghiệp định hạng xếp hạng tín nhiệm nội địa đầu tiên của Việt Nam.Điểm khó của các đơn vị này khi bắt đầu là sự chấp nhận của doanh nghiệp và nhà đầu tư vì họ lo ngại chất lượng không được như kỳ vọng, tuy nhiên với 26 năm kinh nghiệm xếp hạng tín nhiệm tại S&P Global Ratings, tôi tin trong sự hợp tác lần này, chúng tôi sẽ nâng cao được chất lượng và uy tín cho dịch vụ xếp hạng tín nhiệm nội địa ở Việt Nam".
Sự xuất hiện của những tổ chức xếp hạng tín nhiệm quốc tế ở Việt nam cho thấy họ có niềm tin vào một thị trường trái phiếu của chúng ta còn nhiều tiềm năng phát triển Nghị định 65 là một bước tiến mới kỳ vọng sẽ khơi thông lại kênh trái phiếu doanh nghiệp tương đối trầm lắng thời gian qua.
Trong thời gian tới, thị trường trái phiếu doanh nghiệp vẫn sẽ tiếp tục được hoàn thiện từ nâng cao vai trò của xếp hạng tín nhiệm,làm sao để phát hành trái phiếu ra công chúng nhiều hơn và từ đó trả lời câu hỏi lớn nhất là làm sao để trái phiếu cùng với cổ phiếu trở thành một kênh huy động vốn chính cho doanh nghiệp thay vì chỉ giải quyết 26% nhu cầu vốn hiện nay.
ĐỀ XUẤT HOÀN THIỆN QUY ĐỊNH PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU
Đảm bảo cơ sở pháp lý về huy động vốn
Thị trường chứng khoán muốn phát triển tốt thì đầu tiên cần phải có một hành lang phát lý cần thiết cho tổ chức và hoạt động của nó Trong việc đánh giá tầm quan trọng của các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường chứng khoán thì yếu tố đầu tiên là môi trường pháp lý, yếu tố thứ hai là hàng hoá trên thị trường và tiếp theo là tình hình chính trị và sự hiểu biết của công chúng về chứng khoán Từ khi hình thành đến khi phát triển để thị trường chứng khoán sẽ đi từ quy mô thấp đến cao và mỗi một giai đoạn khác nhau thì cần phải có những thay đổi của pháp luật để phù hợp với giai đoạn và phù hợp với xu thế chung của việc thị trường chứng khoán thế giới, do đó nguồn gốc của sự ra đời các Văn bản pháp luật là từ vai trò của chứng khoán, thị trường chứng khoán và vai trỏ của pháp luật đối với TTCK đối với sự phát triển của nền kinh tế cũng như nhu cầu quản lý nhà nước đối với thị trường này
Thị trường chứng khoán đóng một vai trò vô cùng quan trọng trong việc phát triển kinh tế của mỗi quốc gia, có thể nói nhìn vào thị trường chứng khoán của một nước có thể đánh giá tình hình kinh tế của đất nước đó đang diễn ra như thế nào Thị trường chứng khoản là kênh huy động vốn trung và dài hạn hữu hiệu cho các doanh nghiệp Tất cả các doanh nghiệp từ khi thành lập đều cần phải có vốn, ban đầu có thể là vốn tự có, tự góp nhưng muốn phát triển doanh nghiệp hơn lên thì cần phải huy động vốn từ bên ngoài, doanh nghiệp càng phát triển thì nhu cầu về vốn lại càng cao, do đó ngoài những kênh huy động vốn như vay ngân hàng, phát hành cố phần thì việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp cũng là một trong những kênh huy động vốn hiệu quả và an toàn nhất cho doanh nghiệp Doanh nghiệp được toàn quyền sử dụng vốn cho những mục tiêu trung và dài hạn từ việc huy động vốn qua kênh của thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoản khuyến khích người dân tiết kiệm để đầu tư vào sản xuất kinh doanh: Tất cả các nhà đầu tư nếu có tiền đều có thể mua được chứng khoán mà không cần bất cứ diều kiện gì, các nhà đầu tư có nguồn tiền nhàn rỗi có thể tự do lựa chọn nguồn tiền của mình một cách linh hoạt, tạo ra được lợi nhuận từ việc đầu tư vào chứng khoán, đặc biệt là đối với việc đầu tư trái phiếu thì nhà đầu tư không bị phụ thuộc vào tỉnh hình kinh tế của doanh nghiệp phát hành mà cứ đến hạn thanh toán thì doanh nghiệp phải trả cả gốc lẫn lãi cho nhà đầu tư Thị trường chứng khoán được coi là cầu nối giữa người có vốn với người đang thiếu vốn, giải quyết giữa cung và cầu về vốn
Thị trường chứng khoán tạo điều kiện cho doanh nghiệp sử dụng vẫn có hiệu qua hơn, đảm bảo cho các doanh nghiệp hoạt động theo đúng trật tự của luật pháp: Hiện nay, với các phương tiện thông tin đại chúng ngày càng phát triển thì việc nhà đầu tư muốn tìm kiếm thông tin của các doanh nghiệp là điều không quá khó khăn Bất kỳ nhà đầu tư nào cũng chỉ muốn đầu tư vào các doanh nghiệp có uy tín, có tiềm năng phát triển và độ tin cậy, an toàn cao Các doanh nghiệp khi tham gia vào thị trường chứng khoán thì phải thường xuyên công bố công khai minh bạch các thông tin của doanh nghiệp mình theo định kỳ, công bố thông tin bất thường và công bố thông tin theo yêu cầu của Ủy ban chứng khoán nhà nước, đặc biệt là đối với công ty cổ phần đại chúng thì yêu cầu của việc công bố thông tin cao và khắt khe, rõ ràng hơn Qua các kênh thông tin này thì nhà đầu tư có thể đánh giá được tình trạng của các doanh nghiệp Thông qua việc chứng khoán tăng giảm của doanh nghiệp thì các nhà đầu tư có thể biết được khả năng kinh doanh của doanh nghiệp.
Do đó các doanh nghiệp muốn huy động được nhiều nguồn vốn thì cẩn phải có một “lý lịch sạch” mới thu hút được sự chú ý của các nhà đầu tư và muốn được như thế thì doanh nghiệp phải sử dụng vốn một cách hiệu quả, phải có phương án, chiến lược rõ ràng trong việc hoạt động sản xuất kinh doanh, không vi phạm pháp luật để làm sao cho các nhà đầu tư tin tưởng và muốn đầu tư vào doanh nghiệp mình 3.1.2 Bảo đảm phát hành trái phiếu doanh nghiệp phù hợp với thông lệ quốc Thị trường trái phiếu của nước ta chưa thực sự phát triển là do còn thiếu một số điều kiện để công tác phát hành trái phiếu doanh nghiệp tại thị trường trong nước.
Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động phát hành trái phiếu
Để thị trường trái phiếu doanh nghiệp cần phải hoàn thiện quy định pháp luật về phát hành trái phiếu, đảm bảo cho quyền lợi của tổ chức phát hành, đảm bảo quyền lợi cho người sở hữu trái phiếu và phù hợp với thông lệ quốc tế Bên cạnh đó, cần tăng cường công tác thanh tra, kiểm tra, giám sát của các cơ quan có thẩm quyền đối với việc tuân thủ pháp luật của các thành viên tham gia thị trường chứng khoán Để phát triển bền vững thị trường chứng khoán thì việc hoàn thiện khung pháp lý là điều kiện tiên quyết Một hệ thống pháp lý chắp vá, không đồng bộ, tính pháp lý thấp và thay đổi thường xuyên sẽ làm cho thị trường chứng khoán hoạt động không ổn định, hiệu quả thấp kém và chậm phát triển Mục tiêu điều chinh pháp luật đối với thị trường chứng khoán là bảo vệ nhà đầu tư; bảo đảm thị trường công bằng, hiệu quả và minh bạch; giảm thiểu rủi ro hệ thống
Xây dựng hệ thống pháp luật phù hợp với thông lệ quốc tế và tình hình phát triển của thị trường chứng khoán theo hướng thông thoáng, đơn giản hơn nhằm khuyến khích các doanh nghiệp tham gia phát hành trái phiếu Tạo điều kiện cho các công ty chứng khoán phát triển nhằm thúc đẩy việc cung cấp dịch vụ chứng khoán nói chung và trái phiếu doanh nghiệp nói riêng Mở rộng phạm vi điều chỉnh đối tượng áp dụng, bổ sung hoạt động phát hành chứng khoán riêng lẻ của công ty cổ phần đại chúng, việc chào bán và niêm yết chứng khoán của pháp nhân nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam, việc chào bán chứng khoán phái sinh và thị trường giao dịch chứng khoán phái sinh Cùng với đó là việc sửa đổi một số quy định về mức xử phạt và các hành vi vi phạm để đảm bảo tính khả thi của pháp luật và phù hợp với các văn bản pháp luật có liên quan vè xử lý vi phạm mới được sửa đổi, bổ sung
Nhà nước ta cần linh hoạt hơn trong việc ban hành cơ chế chính sách phủ hợp với mục tiêu phát triển vĩ mô của nền kinh tế nhằm tạo điều kiện khuyến khích các doanh nghiệp huy động vốn thông qua kênh phát hành trái phiếu, đồng thời cần học hỏi thêm kinh nghiệm quản lý của các nước có thị trường chứng khoán phát triển để áp dụng sao cho phù hợp với điều kiện thực tế của nước ta trong từng giai đoạn cụ thể Đơn giản hóa quy trình, thủ tục đăng ký phát hành, giao dịch. Việc đơn giản hóa quy trình, thủ tục đăng ký phát hành và giao dịch chứng trái phiếu doanh nghiệp giúp tiết kiệm về mặt thời gian và chi phí cho doanh nghiệp phát hành, từ đó sẽ khuyến khích các doanh nghiệp huy động vốn thông qua kênh phát hành trái phiếu Việc đăng ký phát hành cần thông qua chế độ một cửa, đơn giản một số khẩu trong quy trình xét duyệt, giảm bớt các giấy tờ, hồ sơ trùng lặp và không cần thiết nhằm rút ngắn thời gian đăng ký phát hành, đồng thời cần phải xây dựng một hệ thống đăng ký phát hành chứng khoán thống nhất cung cấp cho các nhà đầu tư thông tin về tổ chức phát hành.
Kiếm soát sử dụng vốn đầu tư trái phiếu
Khi doanh nghiệp có được nguồn vốn từ việc phát hành trái phiếu thì chỉ được sử dụng nguồn vốn đó theo mục đích trong phương án phát hành trái phiếu đã được phê duyệt Tuy nhiên, hiện nay pháp luật vẫn chưa có quy định cụ thể, rõ ràng về việc người sở hữu trái phiếu sẽ kiểm soát việc sử dụng vốn vay thông qua phát hành trái phiếu như thế nào của doanh nghiệp Luật doanh nghiệp hiện nay không có quy định về việc bảo vệ quyền của người sở hữu trái phiếu trong việc kiểm soát việc sử dụng vốn vay của doanh nghiệp Tuy pháp luật có quy định về việc người sở hữu trái phiếu có thể kiểm soát vốn vay thông qua những thông tin mà doanh nghiệp công bố trước và sau đợt cháo bán cũng như thông qua báo cáo tài chính của doanh nghiệp, nhưng thực tế cho thấy những thông tin mà doanh nghiệp đưa ra chưa phản ánh đúng đắn thực trạng sử dụng vốn của doanh nghiệp
Hơn nữa, trong quá trình sở hữu trái phiếu, pháp luật cũng chưa có quy định về quyền yêu cầu của người sở hữu đối với công ty khi công ty có những vi phạm gây ảnh hưởng đến quyền lợi của người sở hữu trái phiếu Doanh nghiệp có thể phát hành thông qua tổ chức bảo lãnh phát hành nhưng lại không có quy định trách nhiệm của tổ chức bảo lãnh phát hành sau khi kết thúc đợt chào bán đối với người mua trái phiếu Do đó, cần phải quy định tổ chức bảo lãnh phát hành phải có trách nhiệm đối với người sở hữu trái phiếu khi doanh nghiệp mất khả năng thanh toán cho người sở hữu trái phiếu
Hiện nay, pháp luật chi hoàn thiện các quy định về thủ tục để bảo vệ nhà đầu tư trái phiếu và bảo đảm tính thanh khoản của trái phiếu trên thị trường thứ cấp là chưa đủ, mả cần phải xác định nội dung quyền của người sở hữu trái phiếu với tư cách là một chủ nợ gắn với sự việc hình thành tài sản của doanh nghiệp Có nghĩa làLuật doanh nghiệp cần ghi nhận nhóm quyền của người sở hữu trái phiếu ít nhất quyền yêu cầu cung cấp thông tin để có thể tham gia giám sát sử dụng vốn phát hành của doanh nghiệp
Xử lí các sai phạm
Thị trường TPDN càng phát triển thì tính chất, mức độ vi phạm của tội phạm sẽ ngày càng phức tạp và tinh vi Do đó, cần nghiên cứu sửa đổi bổ sung các quy định pháp luật liên quan theo hướng tăng nặng chế tài hành chính và cả chế tài hình sự để có cơ sở áp dụng các biện pháp mạnh tay hơn.
Ngày 16/9 vừa qua, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành Nghị định 65/2022/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung một số điều của Nghị định số 153/2020/NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy định về chào bán, giao dịch TPDN với nhiều quy định chặt chẽ hơn Tuy nhiên, về pháp lý, chúng ta vẫn phải tiếp tục rà soát ở cấp luật Trong đó, 2 luật liên quan trực tiếp đến các quy định về phát hành trái phiếu doanh nghiệp, huy động vốn là Luật Doanh nghiệp và Luật Chứng khoán, tập trung cả ba khía canh: điều kiện phát hành trái phiếu của doanh nghiệp, điều kiện đối với nhà đầu tư chuyên nghiệp được phép tham gia đầu tư,cách thức phát hành trái phiếu, quy định giám sát phát hành TPDN.
[1] https://thuonghieucongluan.com.vn/vi-sao-doanh-nghiep-dua- nhau-mua-lai-trai-phieu-truoc-han-a172195.html
[2] https://vneconomy.vn/co-quan-xep-hang-tin-nhiem-va-thi-truong- trai-phieu-dang-phat-trien-khong-tuong-dong.htm
[3] https://phaply.net.vn/trai-phieu-doanh-nghiep-o-viet-nam-hien- nay-nhung-bat-cap-trong-he-thong-phap-luat-cong-tac-quan-ly-va- mot-so-kien-nghi-a255836.html
[4] https://luatminhkhue.vn/phat-hanh-trai-phieu-la-gi -khai-niem- ve-phat-hanh-trai-phieu.aspx#51-dieu-kien-phat-hanh-trai-phieu- doanh-nghiep
[5] https://baodautu.vn/goc-nhin-khac-ve-nghi-dinh-65-phat-hanh- trai-phieu-rieng-le-d174121.html
[6] https://tailieumau.vn/luan-van-phat-hanh-trai-phieu-cua-cong-ty- co-phan-dai-chung-hay/
[7] https://baochinhphu.vn/nghi-dinh-65-tao-buoc-ngoat-thi-truong- trai-phieu-dn-102220930190014631.htm
[8] https://thuvienphapluat.vn/chinh-sach-phap-luat-moi/vn/thoi-su- phap-luat/chinh-sach-moi/42654/sua-quy-dinh-ve-phat-hanh-trai- phieu-doanh-nghiep-rieng-le
[9] https://thuvienphapluat.vn/chinh-sach-phap-luat-moi/vn/thoi-su- phap-luat/chinh-sach-moi/42678/09-diem-moi-nghi-dinh-65-2022-ve- phat-hanh-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le
[10] https://tuoitre.vn/ba-cong-ty-chung-khoan-bi-phat-do-sai-pham- phat-hanh-trai-phieu-tan-hoang-minh-20221015122144659.htm [11] https://vneconomy.vn/du-cong-ty-chung-khoan-bi-xu-ly-hinh-su- van-dam-bao-nha-phat-hanh-tra-no-trai-phieu-dung-han.htm