Luận văn thạc sĩ luật học: Chào bán trái phiếu Chính phủ theo pháp luật Việt Nam

Hơn lúc nào hết, trong những năm đến thì kênh huy động vốn bù đắp cho sự thâm hụt này chính là việc chảo bán, phát hành trái phiếu chính phủ trước thực trạng bội thu ngân sách liên tục d

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘITRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT

DONG THỊ PHƯƠNG THANH

CHÀO BAN TRÁI PHIẾU CHÍNH PHU

LUẬN VĂN THẠC SĨ LUẬT HỌC

HÀ NOI - 2023

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘITRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT

ĐỎNG THỊ PHƯƠNG THANH

CHÀO BÁN TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

Chuyên ngành: Luật Kinh tế

Mã số: 8380101.05

LUẬN VĂN THẠC SĨ LUẬT HỌC

Người hướng dẫn khoa hoc: TS NGUYEN THI THU HUONG

Hà Nội - 2023

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan Luận văn là công trình nghiên cứu của riêng tôi Các

kết quả nêu trong Luận văn chưa được công bồ trong bất kỳ công trình nàokhác Các số liệu, ví dụ và trích dẫn trong Luận văn đảm bảo tính chính xác,tin cậy và trung thực Tôi đã hoàn thành tất cả các môn học và đã thanh toántất cả các nghĩa vụ tài chính theo quy định của Trường Đại Học Luật- Đại họcQuốc gia Hà Nội

Vậy tôi viết Lời cam đoan này đề nghị Trường Đại Học Luật xem xét

dé tôi có thé bảo vệ Luận văn.

Tôi xin chân thành cảm on!

NGƯỜI CAM ĐOAN

Đồng Thị Phương Thanh

MỤC LỤC

LOI CAM DOAN 0n iDANH MỤC CÁC TU VIET TAT oocescsssessssssesssessesssessecssessesssecsesssecssasesseaseess V DANH MỤC BANG, BIÊU ĐỒ 2222-S5c2212E 2222122121221 EEecrreee viLỜI MỞ ĐẦU 2-2222 222121221 EE11221211221211211111211111 1111.1111 0xcre |CHƯƠNG 1: NHỮNG VAN DE LÝ LUẬN VE CHAO BAN TRÁI PHIẾUCHÍNH PHỦ VÀ PHÁP LUAT VE CHAO BAN TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 7

1.1 Lý luận cơ bản về chao bán trái phiếu chính phủ 7

1.1.1 Phân loại trái phiếu Chính phủ 2-2 2 2 ££++£x+zxzxzzse+z 71.1.2 Khái niệm, đặc điểm trái phiếu chính phủ -. - 2-52 101.1.3 Khái niệm, đặc điểm chào bán trái phiếu Chính phủ 111.1.4 Nguyên tắc của hoạt động chao bán trái phiếu chính phủ 131.1.5 Mục đích, vai trò của hoạt động chào bán trái phiếu chính phủ trong nền kinh tế của Việt Nam hiện nay 2-2-5 s+cx+zxerxezed 151.2 Pháp luật về hoạt động chào bán trái phiếu Chính phủ 19

1.2.1 Khái niệm pháp luật về hoạt động chao bán trái phiếu Chính phủ 191.2.2 Nội dung của pháp luật về hoạt động chào bán trái phiếu chính phủ 20KET LUẬN CHƯNG l -¿- 2 + kSkềE‡EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEErkrrkerkrree 24CHƯƠNG 2: THUC TRẠNG PHÁP LUẬT CHAO BAN TRÁI PHIẾUCHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM ¿- -©t+Sk+Ek+EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEkEEkrkrrkerkeree 25

2.1 Quy định của pháp luật chao bán trái phiếu chính phủ ở Việt Nam 25

2.1.1 Chủ thé tham gia vào hoạt động chao bán trái phiếu chính phủ 252.1.2 Điều kiện chào bán trái phiếu chính phủ ¿525252 26 2.1.3 Các phương thức chao bán trái phiếu chính phủ - 312.1.4 Quy dinh vé su quan ly Nhà nước đối với hoạt động chào bán tráiphiếu chính phủ -2- 2 2£ ©5£+2E+EE£+EE£EEESEEEEEESEEEEEESEEEEErrrkerkrrrrrree 43

ii

2.2 Thực tiễn áp dụng pháp luật về chào bán trái phiếu chính phủ tại

400 50

2.2.1 Thực tiễn hoạt động chao bán trái phiếu chính phủ ở Việt Nam hiện

¡rà 51

2.2.2 Những khó khăn, vướng mắc trong hoạt động chào bán trái phiếu

chính phủ ở Việt Nam - - - 5 + 1x E11 ng ng net 69

2.3 Đánh giá pháp luật về chào bán trái phiếu chính phủ tại Việt Nam

KET LUẬN CHƯNG 2 - - 2-56 SE EEEEEEEEEEEEE11111111111111 111.1 93

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG HƯỚNG VA MỘT SO KIEN NGHỊ NHẰM HOÀN

THIỆN PHAP LUẬT VE CHAO BAN TRÁI PHIẾU CHÍNH PHU Ở VIET

3.1 Định hướng hoàn thiện hệ thống pháp luật về chào bán trái phiếu chính

3.2.1 Hoàn thiện các quy định của pháp luật về các loại trái phiếu chính

Phu & Vist Nam 01177 .Ả - 96 3.2.2 Công khai thông tin trong việc chào ban TPCP phù hợp với thông

lệ QUOC ẨẾ + ¿5E+SE2EEEEEEEEEEEE21211211211211211111111111121 1 1E 100

11

3.2.3 Kiên nghị đôi với sự quản lý, giám sát của Nhà nước đôi với hoạt

động chao bán trái phiếu chính phủ ở Việt Nam - 103 3.2.4 Các giải pháp khác góp phần đây mạnh hiệu quả hoạt động chao

bán TPCP ra công chÚng - << + 1E 9911 9 1v ng ng ng 105

4009/9000 ,.Ô 108DANH MỤC TAI LIEU THAM KHẢO 2-5252 2+£z+£xezzzcrxd 110

iv

DANH MỤC CÁC TU VIET TAT

HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội KBNN Kho bạc Nhà nước

DANH MỤC BANG, BIEU DO

So hiéu Tên bảng, biểu đồ Trang

1 Ky han phat hanh binh quan 2013-2023 60

2 Lai suat phat hanh binh quan nam 2009-2023 61

vi

LOI MỞ DAU

1 Dat van dé

1.1 Tinh cấp thiết của đề tài nghiên cứu Trong nền kinh tế hội nhập thị trường, nhu cầu huy động vốn nham tăng trưởng kinh tế luôn là mục tiêu hàng đầu của mỗi quốc gia, trong đó có Việt Nam.

Dé đáp ứng yêu cầu này, việc huy động tông hợp nhiều nguồn vốn tài trợ là chiếnlược bức thiết hàng đầu Hiện nay, nhu cầu sử dụng vốn ngày càng lớn và tăng trưởng mạnh, do đó là một trong những nguồn huy động chính là việc day mạnh phát triển chào bán trái phiếu trong tổng thé sự phát triển nền kinh tế thị

trường.

Hơn lúc nào hết, trong những năm đến thì kênh huy động vốn bù đắp cho sự thâm hụt này chính là việc chảo bán, phát hành trái phiếu chính phủ trước thực trạng bội thu ngân sách liên tục diễn ra trong thời gian dài, nhằm thực thi cácchính sách tiền tệ của quốc gia và thực hiện đầu tư phát triển kinh tế - xã hội.Theo đó, việc ra đời và đi vào hoạt động của hệ thống Kho bạc nhà nước, sau đó

là Ngân hàng phát triển Việt Nam, SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh và Trungtâm giao dịch chứng khoán Hà Nội là những điểm mốc phát triển quan trọngtrong công tác day mạnh hoạt động huy động chào bán Trái phiếu Chính phủ ởViệt Nam, đây cũng chính là kênh dẫn vốn nhanh dé phát triển nền kinh tế tàichính đất nước.

Với mục tiêu phan dau kỳ hạn bình quân danh mục phát hành trái phiếuchính phủ trong nước giai đoạn 2021 - 2030 đạt 7 - 8 năm Tăng khối lượnggiao dich trái phiếu chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương bình quân phiên lên mức 1% dư nợ trái phiếuniêm yết vào năm 2020 và 2% dư nợ trái phiếu niêm yết vào năm 2030 Bêncạnh đó, tăng tỷ trọng trái phiếu chính phủ do các công ty bảo hiểm, bảo hiểm

xã hội, quỹ hưu trí, quỹ đầu tư và các tô chức tài chính phi ngân hang nam giữ

lên mức 50% năm 2020 và mức 60% vào năm 2030 Việc tạo ra một hành

lang pháp lý với những chính sách thích hợp nhằm tạo điều kiện cho hoạtđộng chào bán TPCP được phát triển đúng hướng với mục tiêu đáp ứng nhucầu về vốn cho hoạt động đầu tư phát triển kinh tế của quốc gia cũng như tạocông cụ điều chỉnh chính sách tiền tệ của đất nước là nhu cầu thiết yếu.

Trước những yêu cầu đó, việc huy động vốn thông qua chảo bán tráiphiếu chính phủ là một kênh huy động được Nhà nước ưu tiên lựa chọn dé phattriển sản xuất các công trình kinh doanh trong nước, tăng cường đây mạnh pháttriển nền kinh tế thị trường, cũng như là kênh đầu tư quan trọng được nhiều nhàđầu tư trên thị trường lựa chọn do đặc tính an toàn của nó mang lại Do vậy,pháp luật về hoạt động chào bán trái phiếu chính phủ cần phải được hoàn thiện,góp phan thúc đây việc chào bán trái phiếu là một kênh huy động vốn hiệu quacho Nhà nước, tạo thêm nhiều sản phẩm hàng hóa cho thị trường chứng khoán

và bảo vệ quyền lợi của những nhà đầu tư khi mua trái phiếu chính phủ

Trước thực tại đó, tôi lựa chọn đề tài “Chào bán trái phiếu chính phủ theopháp luật Việt Nam” dé nghiên cứu cho công trình luận văn thạc sĩ của mình.

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

1.2.1 Mục tiêu tổng quátLuận văn này đã xác định được những van dé còn bat cập của pháp luật vềchào bán trái phiếu chính phủ ra công chúng tại Việt Nam và thực tiễn pháp lý,

từ đó có thể đề xuất những giải pháp nhằm góp phần hoàn thiện pháp luật vềchào bán trái phiếu chính phủ ra công chúng ở Việt Nam dựa trên cơ sở nghiêncứu một cách có hệ thống về pháp luật chảo bán trái phiếu chính phủ ra công

chúng

1.2.2 Mục tiêu cụ thể

Để có thé đạt được mục tiêu tổng quát nói trên, luận văn đưa ra nhữngmục tiêu cụ thé như sau, bao gồm:

- Đưa ra và phân tích những van đề lý luận về pháp luật chào bán trái

phiếu chính phủ ra công chúng.

- So sánh các quy định về pháp luật chào bán trái phiếu chính phủ ra

công chúng ở Việt Nam và một số quốc gia tiêu biéu trên thế giới.

- Minh chứng rõ thực tiễn pháp lý trong quá trình áp dụng các quy

định pháp luật chào bán trái phiếu chính phủ vào thực tế và thựctrạng mà pháp luật chưa điều chỉnh về chào bán trái phiếu chính phủ

- Đưa ra các giải pháp nhằm hoàn thiện hệ thống các quy định pháp

luật dựa trên cơ sở thực tiễn pháp luật hiện hành về hoạt động chàobán trái phiếu chính phủ

1.3 Tính mới và những đóng góp của đề tài

Đề tài “Chào bán trái phiếu chính phủ theo pháp luật Việt Nam” sẽ nghiêncứu và đề xuất các giải pháp cho các van dé còn vướng mắc trong hoạt độngchào bán trái phiếu chính phủ ra công chúng, cụ thé:

Một là, nghiên cứu những vấn đề lý luận cơ bản về hoạt động chào bántrái phiếu chính phủ ra công chúng và pháp luật về hoạt động chào bán tráiphiếu chính phủ tại Việt Nam

Hai là, tìm ra các vấn đề pháp lý còn vướng mắc trong hoạt động chào bántrái phiếu chính phủ bang cách đối chiếu các quy định của pháp luật hiện hành với thực tiễn áp dụng cũng như so sánh với quy định pháp luật tại các quốcgia trên thế giới

Ba là, nhằm hoàn thiện hệ thống pháp luật về hoạt động chào bán trái phiếu chính phủ ở Việt Nam bằng các luận văn có thể đưa ra các giải phápnhằm giải quyết các vấn đề pháp lý còn vướng mắc hoặc còn thiếu Các giảipháp chủ yếu mà luận văn đưa ra tập trung vào việc Chính phủ, các Bộ, ngành

sẽ tiếp tục rà soát, điều chỉnh, bổ sung các quy định của pháp luật, hoàn thiện

hệ thống công bố thông tin, xây dựng một tô chức xếp hạng tín nhiệm, nâng

cao hiệu lực công tác quan lý nhà nước đôi với thị trường trái phiêu,

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của luận văn là các quy định hiện hành của pháp luật điều chỉnh hoạt động chảo bán trái phiếu chính phủ và các van đề pháp lý

phát sinh trong thực tiễn áp dụng pháp luật.

Về phạm vi nghiên cứu, luận văn tập trung đi sâu phân tích và làm rõ cácquy định về chào bán trái phiếu nói chung đã và đang giúp hoạt động chàobán trái phiếu trở thành một nội dung quan trọng trong hoạt động huy độngvốn của ngân sách nhà nước Bên cạnh đó, nghiên cứu bổ sung thực tranghoạt động chào bán trái phiếu chính phủ tại Việt Nam Trên cơ sở đó, tìm ranhững vướng mắc, bất cập trong quá trình áp dụng các quy định của pháp luật

về chào bán trái phiếu ra công chúng, nhằm đưa ra kiến nghị nâng cao hiệuquả áp dụng các quy định vào thực tiễn hoạt động chào bán trái phiếu chính

phủ ở Việt Nam.

1.5 Tổng quan tình hình nghiên cứu đề tàiTrong thời gian qua, đã có một số công trình, tạp chí, sách báo pháp lý đã

có sự nghiên cứu về lĩnh vực, tiêu biểu của một số tác giả như:

Luận điểm về chiến lược phát hành TPCP và quản lý nợ được World bank

và Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) đưa ra trong nghiên cứu “Developing agovernment bond market: A handbook” năm 2001; Điều kiện tiên quyết déchảo bán TPCP hiệu qua đó là một Chính phủ có mức tín nhiệm tốt và 6n định, chính sách tài chính và chính sách tiền tệ phù hợp, hệ thống pháp luật hiệu quả, hệ thống thanh toán trơn tru và an toàn, và hệ thống tài chính tự do cạnh tranh giữa các trung gian tài chính Bên cạnh đó, nhà đầu tư đóng vai trò

quan trọng đối với sự phát triển của thị trường Phát triển cơ sở nhà đầu tư tựnguyện cho TPCP là cần thiết Ngoài ra, Chính phủ cần phát triển các nhà đầu

tư lẻ cho TPCP đồng thời mở cửa thị trường cho nhà đầu tư nước ngoài Hệ thống quy định pháp lý cho công tác huy động vốn thông qua chào bán TPCPcũng được đề cập như là một nền móng cho sự phát triển hiệu quả của thịtrường TPCP Khuôn khổ pháp lý nên được thiết lập rõ ràng từ việc tổ chức phát hành TPCP dé vay nợ, quy trình phát hành TPCP, đến việc giao dịch

TPCP.

Luận án Thạc sĩ, “Huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu chính

phủ tại Kho bạc nhà nước” của tác giả Nguyễn Thị Tình năm 2013, tác giả

có sự đề cập những giải pháp tăng cường khả năng huy động vốn thông qua

phương thức này tại Kho bạc nhà nước, thông qua luận án này tác giả đã có

sự phân tích nghiên cứu đi sâu vào hoạt động huy động vốn thông qua pháthành trái phiếu Chính phủ tại Kho bạc nha nước.

Luận án Thạc sĩ “ Nang cao tính thanh khoản cho thị trường Trái phiếuChính phủ Việt Nam” của tác giả Dương Ngọc Diệp năm 2018 đã hệ thống hoánhững vấn đề lý luận về tính thanh khoản của thị trường Trái phiếu Chính phủ vàbài học kinh nghiệm của các quốc gia về nâng cao tính thanh khoản; qua đó đánhgiá thực trạng về tính thanh khoản của Thị trường TPCP Việt Nam thông qua cácchỉ số đo lường các hệ số, phân tích những hạn chế, đồng thời đề xuất các giảipháp kiến nghị nhằm nâng cao tính thanh khoản cho thị trường TPCP ở Việt

Nam.

Luận án Tiến sĩ “Phdt triển thị trường trái phiếu chính phủ ở Việt Nam”của tác giả Lê Thị Ngọc năm 2019 đã hệ thống hoá các vấn đề lý luận cơ bản

về trái phiếu Chính phủ và tiềm năng phát triển của thị trường trái phiếu

Chính phủ ở Việt Nam; đánh giá thực tiễn hoạt động của thị trường, chỉ ra

được ưu điểm cũng như hạn chế dẫn đến thị trường TPCP chưa hoạt động sôi

noi và tích cực Tác giả cũng đề xuất các nhóm giải pháp nhằm tập trung nângcao phát triển thị trường trái phiếu tổng thê.

Van đề về phát hành TPCP và phát triển thị trường TPCP đã có rất nhiều bai

báo, tạp chí khoa học chuyên ngành nghiên cứu Pháp luật Việt Nam hiện hành

cũng có nhưng quy định về phát hành TPCP Tuy nhiên, thuật ngữ “phát hành tráiphiếu” không còn phủ hợp, bởi lẽ, trước năm 2006, các văn bản thường dùng từ

“phát hành” dé chỉ đến hoạt động huy động vốn thông qua công cụ chứng khoánnhư: phát hành chứng khoán, phát hành cô phiếu, phát hành trái phiếu Tuynhiên, ké từ khi Luật Chứng khoán năm 2006 có hiệu lực, thuật ngữ phát hành đãđược thay thế bằng “chào bán” Do vậy, việc Nghị định số 11/2011/NĐ-CP vàNghị định số 95/2018/NĐ-CP dùng thuật ngữ “phát hành” là chưa tương thích với

các văn bản khác trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán

(TTCK).

Do vậy, hệ thống pháp luật Doanh nghiệp nói chung và Chứng khoán nói riêng, cùng với hành lang pháp lý từ Nghị định, Thông tư đến các văn bảnquy phạm điều chỉnh đã có những thay đổi, bổ sung một cách tích cực nhằmhoàn thiện các quy định về pháp luật chào bán trái phiếu chính phủ ở Việt

Nam.

1.6 Phương pháp nghiên cứu

Nham giải quyết các mục tiêu mà dé tài hướng đến, luận văn đã tập trungvận dụng các kiến thức cơ bản về thị trường tài chính làm nên tảng lý luận,trong đó luận văn còn sử dụng các phương pháp phân tích để đánh giá về tìnhhình hoạt động của thị trường trái phiếu chính phủ Việt Nam, phương phápthống kê, tổng hợp và so sánh với các quy định của hệ thống pháp luật các quốc gia trên thế giới, vận dụng mọi kinh nghiệm của các nước trên cơ sở phát triển thị trường trái phiếu làm cơ sở để đề xuất các giải pháp phù hợp, hữu hiệu, nhằm thúc đây phát triển thị trường Việt Nam.

1.7 Kết cầu của Luận văn

Ngoài phần mở đầu, kết luận và tài liệu tham khảo, Luận văn được bố

cục thành 3 chương với những nội dung sau:

Chương 1: Những vấn đề lý luận về chào bán trái phiếu chính phủ vàpháp luật về chào bán trái phiếu chính phủ

Chương 2: Thực trạng pháp luật chào bán trái phiếu chính phủ ở Việt

1.1 Lý luận cơ bản về chào bán trái phiếu chính phủ

1.1.1 Phân loại trái phiếu Chính phú

Với chức năng đóng vai trò quan trọng trên thị trường trái phiếu, trở thànhmục tiêu là kênh huy động vốn hiệu quả cho NSNN, những ưu điểm vượt trội

mà TPCP mang lại góp phần giúp thu hút nguồn vốn hiệu suất cao nhằm thực hiện nhiều công trình, dự án quan trọng của quốc gia Do vậy, công tác phân loại TPCP có ý nghĩa quan trọng trong việc huy động và quản lý vốn hiệu quả Căn cứ vảo tình hình nền kinh tế thị trường của đất nước, dựa trên góc độ pháp lý của các quy phạm trong hệ thống các văn bản pháp luật, chúng ta có thê đưa ra hai cách phân loại chủ yếu như sau:

a Phân loại theo chủ thé phát hành

Nhăm đáp ứng khả năng chỉ tiêu, đầu tư phát triển các dự an, công trình thuộc phạm vi quốc gia phát triển kinh tế, nhu cầu huy động vốn trong toàn thê xã hội là cần thiết Do vậy, Chính phủ là chủ thê đi vay có uy tín lớn nhất

trên thị trường Theo tiêu chí này, có các loại TPCP như sau:

Trái phiếu Chính phủ do Bộ Tài chính phát hành chào bán nhằm huy độngvốn cho NSNN hoặc huy động vốn cho chương trình, dự án đầu tư cụ thể

thuộc phạm vi nhà nước[4] Bộ Tài chính thường giao cho KBNN phát hành

chảo bán loại trái phiếu này Nguồn thu từ trái phiếu này có thé được sử dụng

dé bù đắp thiếu hụt tạm thời cho ngân sách nhà nước, dùng dé thực hiện dự áncông trình quốc gia hoặc tải trợ cho các mục đích khác của Chính phủ theo kế hoạch phân bổ ngân sách từng năm.

Trái phiếu Chính quyền địa phương: Là loại trái phiếu do Uy ban nhân dantinh, thành phố trực thuộc trung ương phát hành chào bán nhằm huy động vốncho công trình, dự án đầu tư của dia phuong[4] Nguồn vốn thanh toán đượclay trực tiếp từ nguồn thu từ các chương trình, dự án đó mang lại Chính phủ

sẽ nhận trách nhiệm đứng ra trả nợ thay trong trường hợp các cơ quan được Chính phủ cho phép chao ban không đủ kha năng thanh toán các khoản nợ.

Trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh: Là loại trái phiếu do danh nghiệp, tổ

chức tài chính, tín dụng, ngân hàng chính sách của Nhà nước thuộc đối tượng,

bao gồm: Doanh nghiệp thực hiện chương trình, dự án và Ngân hàng chínhsách của Nhà nước và tổ chức tài chính, tín dụng thực hiện chương trình tín

dụng có mục tiêu của Nhà nước được qui định tại Luật quản lí nợ công năm

2009 phát hành và được Chính phủ bảo lãnh thanh toan[4].

b Phân loại theo thời hạn và mục đích phát hành

Căn cứ quy định tại Nghị định số 11/2011/NĐ-CP, Nghị định số95/2018/NĐ-CP và Thông tư số 30/2019/TT-BTC, theo kỳ hạn và mục đích

phát hành thì TPCP được chia thành các loại như sau:

Tín phiếu kho bạc: Tín phiếu kho bạc là loại trái phiếu Chính phủ có kỳhạn 13 tuần, 26 tuần hoặc 52 tuần và đồng tiền phát hành là đồng Việt Nam.Tùy theo nhu cầu sử dụng vốn và tình hình thị trường, Bộ Tài chính quyếtđịnh các kỳ hạn khác của tín phiếu kho bạc không vượt quá 52 tuần Theo đề

nghị của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam và Kho bạc Nhà nước, thì tín phiếukho bạc phát hành trực tiếp cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam được đăng

ký, lưu ký tập trung tai Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam[5].

Trái phiếu kho bạc: Trái phiếu kho bạc là loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ một (01) năm trở lên và đồng tiền phát hành là đồng tiền Việt Namhoặc ngoại tệ tự do chuyên đôi[4] Theo dé nghị của chủ thể phát hành, thìtrái phiêu được Chính phủ bảo lãnh do ngân hàng chính sách phát hành và tráiphiếu chính quyền địa phương được đăng ký, lưu ký tập trung tại Trung tâmLưu ký Chứng khoán Việt Nam Bộ trưởng Bộ Tài chính sẽ quyết định lãisuất trái phiếu kho bạc dựa trên cơ sở tình hình thực tế của thị trường tàichính tại thời điểm phát hành chào bán.

Công trái xây dựng Tổ quốc là loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ một(01) năm trở lên, nhăm mục tiêu đầu tư xây dựng những công trình quantrọng quốc gia và các công trình thiết yếu khác phục vụ sản xuất, đời sống,tạo cơ sở vật chất, kỹ thuật cho đất nước , đồng tiền phát hành là đồng ViệtNam Do vậy loại trái phiếu này được chủ trương phát hành nhăm huy độngnguồn von dé hiện thực hoá mục tiêu [4]

Trái phiếu ngoại tệ: Trái phiếu ngoại tệ là một loại trái phiếu Chính phủphát hành tại thị trường trong nước bằng ngoại tệ tự do chuyền đổi thực hiệntheo đề án được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Bộ tài chính đã cùng chủ trì

và phối hợp với Ngân hàng nhà nước Việt Nam dựa vào các nhu cầu, mục đích huy động ngân sách của nhà nước Từ đó cùng nhau xây dựng nên đề ánphát hành loại trái phiếu nay bằng ngoại tệ tự do chuyền đổi tại các thị trườngtrong nước Sau đó, đề án sẽ được trình lên Thủ tướng chính phủ để xem xét

và đưa ra quyết định Dựa vào đề án trái phiếu ngoại tệ được Thủ tướng phê duyệt mà Bộ tài chính phát hành trái phiếu này theo phương thức riêng lẻ.

Trái phiếu tiền tệ được đăng ký hay lưu ký tập trung tại Trung tâm lưu ký

chứng khoán Việt Nam[5].

1.1.2 Khái niệm, đặc điểm trái phiếu chính phi

Theo quan điểm của một số nhà làm luật trên thế giới, khái niệm về tráiphiếu Chính phủ được định nghĩa tương đối khác nhau ở mỗi quốc gia Tại Anh, Trái phiếu chính phủ chính thức đầu tiên do chính phủ quốc gia phát hành được Ngân hang Anh phát hành vào năm 1694 dé quyên tiền tài trợ chocuộc chiến chống Pháp Hình thức của các trái phiếu này là xổ số và niên kim.Ngân hàng Trung ương Anh và trái phiếu chính phủ được giới thiệu ở Anh

bởi William HI của Anh (còn gọi là William of Orange), người đã tai trợ cho

các nỗ lực chiến tranh của Anh bằng cách sao chép phương pháp phát hànhtrái phiếu và tăng nợ chính phủ từ Bảy tỉnh của Hà Lan, nơi ông cai trị như

một sttholder.

Sau đó, các chính phủ ở châu Âu bắt đầu chạy theo xu hướng này và phát hành trái phiếu vĩnh viễn (trái phiếu không có ngày đáo hạn) để tài trợ chochiến tranh và các khoản chỉ tiêu khác của chính phủ Việc sử dụng trái phiếuvĩnh viễn đã chấm dứt vào thế kỷ 20 và hiện tại các chính phủ phát hành tráiphiếu có thời hạn đến ngày đáo hạn.

Trong cuộc Cách mạng Hoa Kỳ, nhằm mục đích huy động tiền, chính phủHoa Ky bắt đầu phát hành trái phiếu - được gọi là chứng chỉ cho vay Tổng sốtiền thu được từ trái phiếu là 27 triệu đô la và giúp tài trợ cho cuộc chiến.

Còn tại Việt Nam, theo quy định pháp luật hiện hành, [1] Trái phiếu đượchiểu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sởhữu đối với một phần nợ của tổ chức phát hành Cụ thể hơn, đây là một loại

chứng khoán chứng nhận nghĩa vụ nợ của chào bán phải trả cho người sở hữu

trai phiéu đối với một khoản tiền cụ thé (mệnh giá của trái phiếu), trong một

thời gian xác định và với một khoản lợi tức quy định Trong đó, người năm

10

giữ loại chứng khoán này được gọi là trái chủ có thể hiểu là người cho vay, nhà phát hành (đơn vị phát hành) có thé là doanh nghiệp, một tô chức chínhquyền hoặc chính quyền có nghĩa vụ phải chi trả, thanh toán một khoản lợitức cho trái chủ - tức người đang nắm giữ trái phiếu theo cam kết và thời hạnđược xác lập trong hợp đồng vay.

Trái phiếu Chính phủ có những đặc điểm chung của trái phiếu bao gồm:

TPCP chứng nhận nghĩa vụ nợ của chào bán phải trả cho người sở hữu trái

phiếu đối với một khoản tiền cụ thể; TPCP có khả năng sinh lời, có tính rủi ro

và thanh khoản Bên cạnh đó, TPCP còn có những đặc điểm riêng cụ thê như:Chủ thé chào bán TPCP là chủ thé đặc biệt, đó là Chính phủ của một quốc giađây là chủ thé có uy tin cao nhất trong thực hiện quyền và nghĩa vụ nợ Dovậy, TPCP có tính rủi ro thấp hơn, có độ an toàn và uy tin cao trên thi trường,trở thành một loại hàng hoá có ảnh hưởng lớn đên thị trường trái phiếu

1.1.3 Khái niệm, đặc điểm chào bán trái phiếu Chính phi

Dưới góc độ kinh tế, chào bán TPCP là hđ có mục đích chủ yếu huy độngvốn, trong đó người nhận vốn là tổ chức chào bán TPCP và người cấp vốn lànhà đầu tư

Dưới góc độ pháp lý, chào bán TPCP là hoạt động phát hành TPCP ganliền với quá trình TP được chuyên từ tổ chức phát hành sang nhà đầu tư theo

đúng trình tự của pháp luật quy định.

Từ những khái niệm định nghĩa về trái phiếu Chính phủ, có thê hình dung công tác chào bán TPCP là hoạt động chào bán trái phiếu nhằm thu hút, huyđộng sự thoả mãn về vốn của chủ thé phát hành chào bán Qua đó, chào bantrái phiếu Chính phủ cũng có một số đặc điểm như sau:

Thứ nhất, chủ thê chào bán TPCP là Chính phủ hoặc chủ thể được Chínhphủ uy, là người đưa ra dé nghị về quyền tài sản mà nha đầu tư sẽ đượchưởng và tương ứng đó là nghĩ vụ tài sản mà chủ thé chào bán phải chịu trách

11

nhiệm đối với nhà đầu tư Chủ thể chào bán và nhà đầu tư có mối quan hệ tác động qua lại về mặt lý luận, nhà đầu tư mua TPCP và thanh toán tiền cho tổchức chao bán, chủ thé chào bán phải có nghĩa vụ trả nợ cho người sở hữu

TPCP.

Thứ hai, chào bán TPCP xác lập mối quan hệ pháp lý trực tiếp giữa tôchức chào bán TPCP và nhà đầu tư Nguồn vốn được chuyền trực tiếp từ nhàđầu tư vào nguồn ngân sách của tổ chức chào ban TPCP thông qua hoạt động

chào bán TPCP.

Thứ ba, hoạt động chào bán TPCP phải được thực hiện theo qui trình,

chính sách thủ tục pháp lý nhất định và chặt chẽ Moi chủ thé khi tham giavào thị trường trái phiêu đều phải tuân thủ nghiêm ngặt các thủ tục này, bởi vìnghĩa vụ tài sản của tổ chức chào bán TPCP và quyền tài sản của nhà đầu tưphải được ghi nhận bởi trái phiếu Trái phiếu thực chất là một loại chứng

khoán xác nhận quan hệ pháp lý này Vì vậy, chào bán TPCP là một quy trình

xác lập hiệu lực pháp lý của trái phiếu Do đó, nếu nó không được phát hành

theo những trình tự và thủ tục luật định nó sẽ trở thành một loại chứng khoán

VÔ giá tri.

Thứ tư, trong hệ thống tài chính và nền kinh tế thị trường hiện nay, việcchào bán TPCP luôn tiềm ấn rất nhiều rủi ro Đặc điểm này xuất phát từ đặctính rủi ro của các loại trái phiếu chính phủ, bao gồm: rủi ro thanh khoản, rủi

ro thanh toán, rủi ro bi lợi dụng lừa đảo, Do vậy, hoạt động chào bán TPCP

cần phải được thực thi trên nên tảng hệ thống pháp luật xây dựng về những cơchế quản lý, kiểm soát hoạt động phù hợp nhằm ngăn ngừa cũng như kiểm

soat rui ro.

Có thé nói rang, Chính phủ dùng trái phiếu nhằm huy động vốn cho nhànước có thêm ngân sách dé thực hiện những dự án đầu tư phạm vi trong nước,hoặc những chương trình do nhà nước tổ chức Dễ hiểu hơn, trái phiếu chính phủ

12

chính là cách thức để nhà nước vay vốn cho ngân sách Trong nền kinh tế thịtrường hội nhập, việc huy động vốn nhằm góp phan tăng trưởng nền kinh tế là một việc cấp thiết và là nhiệm vụ được ưu tiên hàng đầu Qua đó, việc chào bántrai phiéu được hiểu là hoạt động có mục đích dé huy động vốn trung và dài hạnđược thực hiện trên thị trường sơ cấp, trong đó người nhận vốn là tổ chức chàobán trái phiếu và người cấp vốn gọi là nhà đầu tư dưới góc nhìn kinh tế.

1.1.4 Nguyên tắc của hoạt động chào bán trai phiếu chính phủ

Các nguyên tắc cơ bản của hoạt động chào bán TPCP ra công chúng nhìnchung vẫn phải căn cứ vào nguyên tắc hoạt động phát hành trái phiếu và thịtrường trái phiếu, đó là bảo vệ nhà đầu tư, bảo đảm các thị trường công băng,

hiệu quả minh bạch và giảm thiểu rủi ro hệ thống Theo những đặc điểm được

phân tích về chào bán trái phiếu Chính phủ, Nhà nước cũng đặt ra nhữngnguyên tắc khi chào bán TPCP nhằm bảo vệ quyền lợi của Chính phủ cũngnhư các nhà đầu tư khi chào bán, giao dịch trên thị trường Trái phiếu.

Trong hoạt động chào bán TPCP, nhà đầu tư có cơ hội ngang nhau trongviệc tiếp cận các thông tin về TPCP được chào bán, phương thức xác lập giáTPCP và các thông tin liên quan khác Qua đó, việc chào bán trái phiếu phảiđảm bảo tính công khai, minh bạch, công bằng trong hoạt động đăng ký muaTPCP và phân phối TPCP theo các nguyên tắc luật định Trong bối cảnh thịtrường trái phiếu gặp nhiều khó khăn về thanh khoản và niềm tin của thịtrường bị ảnh hưởng, Bộ Tài chính cho biết Chính phủ và lãnh đạo Chính phủ

đã có các chi đạo quyết liệt dé khôi phục niềm tin và giảm áp lực thanh khoảncủa thị trường trái phiếu Bên cạnh các giải pháp chính sách, dé phát triển thịtrường trái phiếu chính phủ an toàn, lành mạnh và củng cô niềm tin của nha đầu tư, Bộ Tài chính lưu ý từng chủ thể tham gia trên thị trường tuân thủ theo

đúng quy định của pháp luật.

13

Việc chào bán trái phiếu Chính phủ yêu cầu phải tuân thủ các quy địnhcủa Luật Chứng khoán và các quy định khác của hệ thong pháp luật có liên quan[4] Bộ Tài chính chào bán trái phiếu phải công bố day đủ thông tin về tình hình thanh toán gốc, lãi trái phiếu, tình hình sử dụng vốn từ phát hành trái phiếu, có trách nhiệm thanh toán đầy đủ nghĩa vụ nợ trái phiếu theo phương

án phát hành trái phiếu đã công bố thông tin cho nhà đầu tư, để đảm bảo uy tín trên thị trường Về phía nhà đầu tư, Bộ Tài chính lưu ý cần có hiểu biếtday đủ về quy định của pháp luật, tiếp cận đầy đủ thông tin về chủ thé chàobán và trái phiếu, đánh giá kỹ tình hình tài chính của chủ thể chào bán, phânbiệt rõ sản phẩm trái phiếu chính phủ với tiền gửi ngân hàng, đánh giá mức độrủi ro tương xứng với lợi nhuận khi đầu tư trái phiếu, cần phải tỉnh táo và rõràng khi có phương án đầu tư và phải chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư

của mình.

Chủ thể chào bán trái phiếu Chính phủ ở đây là Bộ Tài chính phải đảmbảo quản lý, sử dụng nguồn vốn trái phiếu đúng mục đích, hiệu quả và bố tríđảm bảo nguồn vốn trả nợ đầy đủ, đúng hạn cho các nhà đầu tu[4] Trong bối

cảnh thị trường có dấu hiệu phát triển nóng, Bộ trưởng Bộ Tài chính liên tục chỉ

đạo các cơ quan chức năng thuộc ngành Tài chính tăng cường công tác thanh tra,

giám sát, nhằm chấn chỉnh và xử lý nghiêm các vi phạm trong hoạt động pháthành và cung cấp dịch vụ về chào bán TPCP Dé nâng cao chất lượng báo cáo tài

chính, Bộ trưởng Bộ Tài chính cũng đã chỉ đạo các đơn vi chức năng tăng cường,

đây mạnh công tác thanh tra, kiểm tra, giám sát các đơn vị cung cấp dịch vụ kiểmtoán Trường hợp phát hiện có các hành vi vi phạm nghiêm trọng yêu cầu chuyên

cơ quan điều tra có thâm quyền xử lý nghiêm minh, đúng pháp luật.

Với tiềm lực phát triển của thị trường Trái phiếu trong nền kinh tế thương mại hiện nay, chào bán TPCP được đánh giá là kênh dau tư ôn định và có tính an

toàn cao Mục đích của việc chào bán chính là việc huy động nguôn vôn đê phát

14

triển cơ sở hạ tầng và tài trợ chính cho việc chỉ tiêu của Chính phủ Có thê nóichào bán TPCP có tính an toàn cao, bởi lẽ Trái phiêu Chính phủ chi được phát hành bởi Bộ tài chính, là co quan nhà nước có thầm quyền cao trong việc điều hành công việc nội bộ liên quan đến tài chính kinh tế của đất nước Do vậy, BộTài chính ủy quyền cho Kho bạc nhà nước, phát hành trái phiếu Chính phủ dưới

những phương thức phát hành theo đúng quy định của pháp luật hiện hành.

1.1.5 Mục đích, vai trò của hoạt động chào bán trái phiếu chính phú trongnên kinh tế của Việt Nam hiện nay

a Mục đích của hoạt động chào bán trái phiếu chính phủ

Chào bán Trái phiếu chỉnh phủ ra công chúng nhằm nhằm bù dap thiếuhut tam thời của ngân sách nhà nước từ vay trái phiếu ngắn nhằm bù dapthiếu hut NSNN tài trợ chỉ tiêu của Chính phú Thông qua việc vay nợ TPCP,Chính phủ có thé tăng nguồn vốn nhăm bù đắp sự thiếu hụt ngân sách nhanước Do nhu cau chi tiêu về các khoản trong khi nguồn thu về thuế không đủcủa ngân sách nhà nước, nhà nước đã tiến hành lập kế hoạch vay tiền củanhân dân và doanh nghiệp dé chỉ trả các nguồn thu Việc chào bán TPCP gópphần tăng tiềm lực và vị thế của Chính phủ, đồng thời cũng có thể nói chàobán TPCP ra công chúng là một trong những kênh huy động vốn cho Nhànước mang lại hiệu quả cao nhất Nhận thấy, trái phiếu chính phủ có tính antoàn cao, bởi vì được dam bao trả nợ bằng nguồn vốn của ngân sách nhà nướcnên trái phiếu chính phủ có tinh an toàn cao.

Nhằm thúc day tăng cường dau tư phát triển kinh tế — xã hội thuộc nhiệm

vụ chỉ của ngân sách trung ương theo quy định của Luật Ngân sách nhà nước

Bộ Tài chính đã thực hiện chào ban Trái phiếu chính phủ ra công chúng tai thị trường trong nước Cụ thé, đối với thị trường trái phiếu, Nghị quyết đề ra yêu cau phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ trở thành thị trường chuẩn trên thị trường tài chính, đáp ứng nhu cầu huy động vốn cho ngân sách Nhà

15

nước và hỗ trợ công tác tái cơ cấu ngân sách và nợ công theo hướng an toàn,bền vững Khan trương hoàn thiện và phát triển nền tảng cơ sở hạ tầng hiện đại dé thúc đây thi trường trái phiếu lành mạnh bền vững, tô chức thị trường giao dịch trái phiếu riêng lẻ, nâng cao chất lượng công bố thông tin, chấtlượng báo cáo tài chính đối với các công ty phát hành Qua đó, làm rõ sự táchbạch giữa trái phiếu chào bán TPCP ra công chúng và chào bán TPCP riêng

lẻ.

Chào bán Trái phiếu chính phủ ra công chúng nhằm tăng hiệu quả hoạt

động và sự giám sát, quản lý của Nhà nước Chào bán TPCP đã trở thành

kênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng cho NSNN, gắn công tác pháthành TPCP với tái cơ cau nợ Chính phủ thông qua việc tập trung chào bán các

kỳ hạn dài và đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư Về phương thức phát hành, Khobạc Nhà nước (KBNN) tập trung phát hành theo phương thức đấu thầu đểtăng tính cạnh tranh và công khai minh bach trong tổ chức chao ban trái phiếu

và sắp tới đây, phương thức đấu thầu đa giá sẽ được triển khai chính thứcnhằm tạo thêm tính linh hoạt trong việc xác định kết quả đấu thầu

b Vai trò của hoạt động chào bán trái phiếu chính phủ

Với tiềm lực phát triển của nền kinh tế thị trường, sau một thời gian dài đivào hoạt động thị trường TPCP được đánh giá là làm tốt vai trò trở thànhkênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng cho ngân sách nhà nước(NSNN), gắn liền công tác chao bán TPCP với tái cơ cầu nợ Chính phủ thông qua việc tập trung chào bán các kỳ hạn dai va đa dang hóa cơ sở nhà đầu tư.

Thứ nhát, đối với chủ thé chào bán TPCP, nhằm đáp ứng được nhu cầu vềvốn trung và đài hạn thì chào bán TPCP là một phương thức huy động vốn hiệu quả Bởi lẽ, việc phát huy tốt kênh huy động vốn thông qua chào bán TPCP không chỉ tạo qũi cho ngân sách nhà nước một nguồn vốn lớn dé phục

vụ cho đầu tư phát triển kinh tế bằng nguồn vốn từ dân chúng, mà còn góp

16

phần tạo ra hàng hoá đa dạng cho thị trường chứng khoán Nếu khả năng huyđộng nguồn vốn từ dân chúng phát huy được hiệu quả đáng ké thông qua

kênh chào bán TPCP, các chính phủ sẽ ưu tiên xem xét phương thức huy

động vốn này thay vì vay vốn từ chính phủ nước ngoài và các tô chức taichính quốc tế.

Thứ hai, Đôi với nhà đầu tư trái phiếu việc xem xét các lợi ích cũng như rủi ro thì so với thị trường chứng khoán hiện nay; đầu tư vào trái phiếu Chínhphủ được coi là kênh đầu tư khá hiệu quả và ôn định cho các nhà đầu tư mongmuốn nhận được thu nhập cố định hàng năm từ tiền lãi và có thé bán lại dédàng cho các nhà đầu tư khác, bên cạnh việc đầu tư vào bất động sản hayngoại tệ, vàng có thể mang lại nhiều rủi ro hơn trong tình hình biến động củathị trường tài chính và tiền tệ Bên cạnh đó, kênh trái phiếu Trái phiếu Chínhphủ cũng đem lại lãi suất tốt hơn so với tiền gửi tiết kiệm tại các ngân hàngthương mại Cũng có thể nhận thấy rằng kênh đầu tư này cũng dan dan trởnên khá hấp dẫn, nếu trong trường hợp lãi suất ngân hàng có xu hướng giảm;đồng thời với cơ chế ngân hàng có thé bị phá sản làm tăng rủi ro của ngườigửi tiền thì nhà đầu tư cá nhân; đặc biệt với các nước phát triển

Thứ ba, Đối với nền kinh tế và xã hội, hoạt động chào bán TPCP ra côngchúng sẽ đem lại nguồn vốn hiệu quả nhằm tạo ra một nguồn vốn không lỗthúc đây sự tăng trưởng, phát triển nền kinh tế - xã hội, phục vụ cho hoạt

động của công nghiệp và thương mại Bởi lẽ mục đích của Chính phủ khi

chảo bán TPCP ra công chúng là để giải quyết nhu cầu về vốn; huy độngnguồn von từ xã hội dé thực hiện các dự án đầu tư phát triển, chủ yếu là bùđắp sự thâm hụt về nguồn ngân sách nhà nước do không đủ chi tiêu trong quá

trình thực hiện các công việc của Nhà nước; hoặc tải trợ cho các công trình

phúc lợi công cộng trung ương và địa phương: hoặc làm công cụ điều tiết tiền

^

tẹ.

17

Thứ tw, Doi với các tô chức, các doanh nghiệp có thé sử dụng trái phiếuchính phủ như một công cụ an toan nhằm đa dạng hóa danh mục đầu tư; phân

bổ dong tiền và giảm thiểu rủi ro nếu nền kinh tế không ổn định Trái phiếuchính phủ đòi hỏi tính an toàn cao trong đầu tư ví dụ như các công ty bảohiểm; Quỹ đầu tư an toàn; Quỹ hưu trí tự nguyện, hơn cả đó là một kênh đầu

tư quan trọng của những tô chức tài chính có nguồn tiền lớn.

Với sự lớn mạnh của tiềm năng phát triển thị trường kinh tế toàn cầu, việc phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ trở thành thị trường chuẩn trên thitrường tài chính, đáp ứng nhu cầu huy động vốn cho ngân sách Nhà nước và

hỗ trợ công tác tái cơ cấu ngân sách và nợ công theo hướng an toàn, bềnvững Theo đó, việc vay nợ bằng trái phiếu của Chính phủ góp phần làm giatăng tổng các sản phẩm quốc nội tăng, đem lại giá trị lợi ích kinh tế lớn Mặtkhác, thông qua hoạt động chào bán TPCP, Chính phủ có thể điều chỉnh hoạtđộng của nền kinh tế thị trường.

Trên hành trình góp phần cung cấp đường cong lãi suất chuân, Chính phủ

có vai trò quan trọng trong việc nâng cao lòng tin của nhà đầu tư khi chào bánTPCP ra thị trường, là cơ sở cho nhiều quyết định mang tính quan trọng, tiềmlực trên thị trường tài chính Trong bối cảnh nền kinh tế ngày càng phát triểntheo hướng tập trung thị trường, các hệ thống ngân hàng cũng không còn đủkhả năng cung cấp nguồn vốn dau tư cho doanh nghiệp, công ty Do vậy, dé

mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh, nhằm tăng cường tiềm lực nguồn vốn cho Nhà nước, sự phát triển thị trường trái phiếu chính phủ trở thành sựđòi hỏi tất yếu cho sự phát triển kinh tế thông qua hoạt động chao bán côphiếu và trái phiếu nhằm huy động vốn cho NSNN.

Bên cạnh đó, việc chào bán TPCP ra công chúng sẽ giúp các nhà đầu tưnăm bắt được thông tin dé dang hon, vì thông tin về trái phiếu Chính phủ sẽđược cập nhật liên tục, hàng ngày trên Công thông tin điện tử của Sở Giao

18

dịch chứng khoán, thông tin trái phiếu Chính phủ những thông tin đó sẽ được niêm yết công khai Không chỉ vậy, hoạt động chào bán TPCP ra công chúng góp phần tăng cường sự chọn lọc nhà đầu tư — nhà tạo lập thị trường, bởi lẽ TPCP không phải bat cứ chủ thé nao cũng có thé mua được Do đó, hà đầu tư

sẽ thông qua hình thức đấu thầu hoặc trái phiếu sẽ được phát hành trực tiếpcho ngân hang nhà nước, khi tiến hành mua trái phiếu Chính phủ.

1.2 Pháp luật về hoạt động chào bán trái phiếu Chính phủ

1.2.1 Khái niệm pháp luật về hoạt động chào bán trái phiếu Chính phú

Hoạt động chào bán TPCP không chỉ tác động trực tiếp đến lợi ích kinh tếcủa các nhà đầu tư, các doanh nghiệp mà còn tác động đến nền kinh tế củaquốc gia, góp phần quan trọng trong quá trình hình thành và phát triển của thịtrường trái phiếu Chào bán TPCP ra công chúng không chỉ tạo nguồn hànghoá sản phẩm lớn cho thị trường TPCP tập trung, bên cạnh đó với lượng vốnkhổng 16 mà hoạt động chao bán TPCP ra công chúng huy động được, việc déthị trường TPCP phát triển một cách tự phát mà không có quy trình hay sựcan thiệp, quản lý trực tiếp của Nhà nước đã dẫn đến sự sụp đồ của thị trườngTPCP của một số quốc gia phát triển trên thế giới

Do vậy, dé bảo vệ sự tăng trưởng của các quan hệ xã hội phát sinh tronglĩnh vực chứng khoán nói chung, TPCP nói riêng, bảo vệ quyền lợi hợp pháp củacác nhà đầu tư và Chính phủ, bảo vệ sự an toàn, tính én định cũng như sự pháttriển của toàn hệ thống giao dịch, của bộ máy nhà nước về TP cũng như thị trường TPCP, Việt Nam đều cần ban hành các văn bản pháp luật điều chỉnh các quan hệ

xã hội phát sinh liên quan đến hoạt động chào bán TPCP ra công chúng Nói nhưvậy, pháp luật về chào bán TPCP là một bộ phận trong tổng thể pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán, được hình thành do nhu cầu xã hội.

Theo quy định của pháp luật hiện hành, cho thấy Bộ Tài chính phải tổchức chào bán hoặc ủy quyền cho Kho bạc Nhà nước tổ chức phát hành và

19

đặc biệt phải thực hiện các nghĩa vụ của chủ thé t6 chức phát hành đối với

công cụ nợ của Chính phủ phát hành tại thị trường trong nước[3] Cùng với

đó, Bộ Tài chính có kế hoạch tô chức phát hành công cụ nợ của Chính phủcăn cứ theo phương án kế hoạch vay, trả nợ công hằng năm được phê duyệt

Do đó, việc thực hiện phát hành công cụ nợ được thực hiện theo hình thức

dau thầu, bảo lãnh phát hành hoặc phát hành riêng 1é[3].

Như vậy, từ những phân tích trên ta có thê định nghĩa Pháp luật về chàoban TPCP ra công chúng là tổng thé các quy phạm pháp luật được nhà nướcban hành hoặc thừa nhận nhằm diéu chỉnh các quan hệ phát sinh trong hoạtđộng chào bán trái phiếu chính phủ

1.2.2 Nội dung của pháp luật về hoạt động chào bán trái phiếu chính phi

Thị trường trái phiếu của nước ta được hình thành từ những năm 1990 vàbắt đầu phát triển từ năm 2000 Nhăm đáp ứng, thoả mãn các yêu cầu huyđộng vốn của Chính phủ, chính quyền địa phương, các ngân hàng chính sách

và doanh nghiệp hiện nay, thị trường trái phiéu đã và đang trên đà phát triểnmạnh và có tiềm Các chế độ pháp lý điều chỉnh cho hoạt động của thị trườngtrái phiếu đã được ban hành đầy đủ, đồng bộ từ cấp trên đến cấp dưới Trong

đó có thé nói rằng trái phiếu chính phủ là thị trường đóng vai trò quan trọngtrong thị trường trái phiếu

Hiện nay, pháp luật Việt Nam chỉ tập trung điều chỉnh các quy phạm phápluật về chảo bán TPCP ra thị trường tại các văn bản luật và dưới luật bao gồm: Luật Chứng khoán năm 2019; Luật quản lý nợ công năm 2017; Nghịđịnh 01/2011/NĐ-CP về phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu đượcChính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương (sửa đổi bởi Nghị định số 95/2018/NĐ-CP ngày 30 tháng 6 năm 2018 quy định phát hành, đăng

ký, lưu ký, niêm yết và giao dịch các công cụ nợ của chính phủ trên thị trườngchứng khoán); Thông tư số 46/2017/TT-BTC ngày 12/5/2017 của Bộ Tài

20

chính hướng dẫn hoạt động thanh toán giao dịch trái phiếu chính phủ, trái phiếu được chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương; Thông

tư số 111/2018/TT-BTC ngày 15 tháng 11 năm 2018 của Bộ Tài chính hướng

dẫn phát hành và thanh toán công cụ nợ của chính phủ tại thị trường trong

nước Trong khi đó, các quy định về hoạt động chào bán TPCP ra công chúnghầu như không được điều chỉnh mà chỉ tuân thủ những quy định nằm rải rác trong Nghị định 01/2011/NĐ-CP, Nghị định số 95/2018/NĐ-CP và các văn

bản hướng dẫn thi hành Bởi lẽ, thị trường TPCP ở Việt Nam còn khá non trẻ

và ra đời khá muộn so với các quốc gia phát triển trên thế giới, tuy nhiênnước ta đang và đã có những nỗ lực nhằm hoàn thiện khung pháp lý về hoạtđộng này Do vậy, cấu trúc của pháp luật về chào bán TPCP ra thị trường tạiViệt Nam bao gồm các nhóm quy định như sau:

- Cac quy định về chủ thé tham gia hoạt động chào bán trái phiếu chính

phủ: là các quy định về tổ chức chảo bán TPCP trên thị trường trái phiếu, bao gồm chính quyền Trung ương các tỉnh thành phố và cácchính quyền địa phương, Bộ Tài chính tiến hành huy động vốn bang

phương thức chào bán TPCP ra công chúng Chính phủ tham gia vào

thị trường TP như một doanh nghiệp, cung cấp hàng hoá sản phẩm rathị trường thông qua hoạt động chào bán, nhằm thu hút và huy độngđược nguồn vốn tốt hơn nhờ sự tin cậy của các nhà đầu tư

- Cac quy định về trình tự, thủ tục chào bán trái phiếu chính phủ: là

những quy định về toàn bộ các quy trình, bước theo quy định pháp luật

mà Chính phủ phải hoàn tất để đưa được TPCP tới tay công chúng vàcác nhà đầu tư Đây là nhóm quy định được sự quan tâm của cơ quan quản lý của các quốc gia tham gia thị trường trái phiếu.

- Các quy định về điều kiện chào bán trái phiếu chính phủ: là các quy

định về điều kiện mà Chính phủ chảo bán phải thoả mãn đề được chào

21

bán TPCP ra công chúng Sau khi tiến hành chào bán TPCP ra côngchúng, trái phiếu sẽ thuộc quyền sở hữu của nha đầu tư và lợi nhuậncủa nhà đầu tư thì phụ thuộc vào tình hình kinh doanh, xoay vòng vốncủa Chủ thé chào bán Do vậy, pháp luật phải đề ra các điều kiện déchào bán TPCP ra công chúng nhằm bảo vệ lợi ích của các nhà đầu tư,

sự quản lý của hệ thống Nhà nước các cơ quan có thẩm quyền cũng như thị trường TP phát triển lành mạnh và an toản.

Các quy định về hình thức chào bán trái phiếu chính phủ: là những quyđịnh về các phương thức, cách thức chào bán sản phẩm của chủ thé

chào bán Theo đó, TPCP được chào bán thông qua các hình thức chủ

yếu như sau: Đấu thầu phát hành trái phiếu; Bảo lãnh phát hành tráiphiếu; Đại lý phát hành trái phiếu tại Việt Nam đầu tư trái phiếu chínhphủ phải thông qua hình thức đầu tư gián tiếp bằng cách đầu tư quaquỹ; Quỹ nảy là quỹ đầu tư trái phiếu với hình thức này chỉ được muatrái phiếu và có tỷ lệ nhất định cho từng loại trái phiếu của các lĩnh vựckhác nhau (bất động sản bao nhiêu %, ngân hàng bao nhiêu % )

Các quy định về quản lý nhà nước đối với hoạt động chào bán tráiphiếu chính phủ: Theo pháp luật Việt Nam, quy định về sự quản lý nhànước đối với hoạt động chao bán TPCP là rất quan trọng và cấp thiết Thịtrường trái phiếu Chính phủ manh nha những rủi ro thì cơ quan quản lý

nhà nước đã kịp thời phát đi những cảnh báo rủi ro Thủ tướng Chính phủ

cũng đã có công điện dé tăng cường công tác quan lý, thanh tra, kiểm tra,phát hành trái phiếu Chính phủ Qua đó, dé phát triển thị trường trái phiếuChính phủ trong thời gian tới được an toàn bền vững, Chính phủ cần ràsoát lại các cơ chế chính sách, tập trung sơ kết, tông kết dé sớm sửa đổihoặc trình cấp có thâm quyền sửa đổi, hoàn thiện hành lang pháp lý đốivới hoạt động phát hành trái phiêu Chính phủ một cách chặt chẽ hơn

22

KET LUẬN CHUONG 1

Tai chuong nay, luan van da tong quan nghiên cứu trước mắt một số vẫn

dé lý luận về chào bán TPCP ra công chúng, củng cé trên nền thị trường tráiphiếu.

Thứ nhát, luận văn đã khái quát và phân tích những vấn đề lý luận chung

về hoạt động chào bán TPCP ra công chúng như khái niệm, đặc điểm, mụcđích, vai trò và nguyên tắc đối với hoạt động chào bán TPCP ra công chúng.Như vậy, Chào bán trái phiếu chính phủ là hoạt động chào bán trái phiếunhằm thu hút, huy động sự thoả mãn về vốn của chủ thé phát hành chào bán

Thứ hai, khát quát và phân tích những lý luận chung về pháp luật chàobán TPCP ra công chúng, bao gồm: khái niệm và hệ thống cấu trúc của phápluật về chào bán TPCP ra công chúng Qua đó, pháp luật về chào bán TPCP

ra công chúng bao gồm các quy định về Chủ thể tham gia vào hoạt động chào bán trái phiếu chính phủ; Điều kiện chào bán trái phiếu chính phủ; Thủ tục ,trình tự chào bán trái phiếu chính phủ; Các phương thức chào bán trái phiếuChính phủ và Quy định về sự quản lý Nhà nước đối với hoạt động chào bántrái phiếu chính phủ.

Như vậy, việc nghiên cứu lý luận chung về hoạt động chào bán TPCP racông chúng sẽ là tiền đề tạo cơ sở cho việc nghiên cứu, so sánh hay đối chiếuvới các quy định hiện hành của pháp luật Việt Nam về hoạt động chào bán TPCP ra công chúng, nhằm tìm ra những vấn đề pháp lý phát sinh trong quá

trình thực tiễn áp dụng pháp luật.

24

CHUONG 2: THỰC TRẠNG PHÁP LUẬT CHAO BAN TRÁI PHIẾU

CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM

2.1 Quy định của pháp luật chào bán trái phiếu chính phủ ở Việt Nam

2.1.1 Chủ thể tham gia vào hoạt động chào bán trái phiéu chính phi

Theo quy định của pháp luật hiện hành, chủ thé của tổ chức phát hành công cụ nợ Chính phủ là Bộ Tài chính Chủ thé đại diện phát hành trái phiếu

chính phủ chính là Bộ tài chính và luôn được phát hành từ Bộ tài chính[Š] Bộ

Tài chính sẽ ủy quyền xuống cho Kho bạc nhà nước dé chào bán trái phiếudưới dang đấu thầu Các doanh nghiệp, tổ chức tài chính được bảo lãnh Chínhphủ, ngân hàng nhà nước là chủ thể chào bán trái phiếu Sau khi đưa ra quyếtđịnh, Kho bạc Nhà nước sẽ công bố kế hoạch chào bán trái phiếu chính phủ racông chúng Các thông tin bao gồm: Khối lượng phát hành dự kiến, kỳ hạn,lãi suất, Những thông tin này giúp các nhà đầu tư chủ động nguồn vốn détham gia vào các đợt chào bán trái phiếu

Thông cáo của Bộ Tài chính cho biết thêm, bên cạnh các giải pháp chínhsách tài chính, dé phát triển thị trường TPCP an toàn, lành mạnh và củng cốniềm tin của nhà dau tư, từng chủ thé tham gia trên thị trường tuân thủ theo

đúng quy định của pháp luật.

Theo đó, Chính phủ còn dư nợ trái phiếu phải có trách nhiệm đến cùngđối với nghĩa vụ nợ trái phiếu; chủ động minh bạch thông tin tình hình tài chính, khả năng trả nợ của Chính phủ thông qua kết quả xếp hạng tín nhiệm,kiểm toán báo cáo tài chính; công bố đầy đủ thông tin về tình hình thanh toángốc, lãi trái phiếu, tình hình sử dụng vốn từ chào bán trái phiếu; có trách nhiệm thanh toán đầy đủ nghĩa vụ nợ trái phiếu theo phương án chào bán tráiphiếu đã công bố thông tin cho nha dau tư, dé đảm bảo uy tín trên thị trườngkinh tế.

25

Bên cạnh đó, về phía nhà đầu tư, cần có hiểu biết đầy đủ về quy định của pháp luật, tiếp cận đầy đủ thông tin về Chính phủ chào bán trái phiếu; đánh giá kỹ tình hình tài chính của chủ thé chào bán; phân biệt rõ sản phẩm TPCPvới tiền gửi ngân hàng; đánh giá mức độ rủi ro tương xứng với lợi nhuận khiđầu tư trái phiếu và chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Cùng với đó, các tổ chức cung cấp dịch vụ có trách nhiệm nâng cao chấtlượng dịch vụ, tuân thủ đầy đủ quy định của pháp luật và thực hiện nghĩa vụbáo cáo, cung cấp đầy đủ thông tin cho nhà đầu tư mua trái phiếu; làm rõ sựkhác biệt giữa TPCP và tiền gửi tiết kiệm ngân hàng và đảm bảo nhà đầu tưphải đáp ứng đủ điều kiện nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp

2.1.2 Điều kiện chào bán trái phiếu chính phủ

Trái phiếu Chính phủ được Bộ Tài chính chấp thuận chào bán ra côngchúng chỉ khi điều kiện chào bán TPCP được hiểu là những tiêu chuẩn, quyđịnh mà pháp luật buộc tổ chức phát hành phải tuân thủ theo đúng trình tự,chính sách pháp luật đề ra Điều kiện vật chất và điều kiện về thủ tục là haiđiều kiện chào bán trái phiếu Chính phủ ra công chúng Nhằm đảm bảo TPCP

có tính rủi ro thấp, an toàn và bảo đảm tổ chức phát hành thực hiện đúng, đầy

đủ nghĩa vụ đối với các nhà đầu tư, thì điều kiện vật chất là những điều kiện

có liên quan đến những quy định về năng lực của tô chức phát hành

Theo hệ thống pháp luật Việt Nam, chủ thé có tư cách pháp nhân đầy đủ

và được pháp luật thừa nhận quyền chào bán trái phiếu Chính phủ thì mới cóquyền được chào bán và được pháp luật ghi nhận Do đó, chủ thể có quyềnphát hành TPCP chính là Bộ Tài chính Các nhà làm luật rất tập trung vàonhững năng lực cũng như tải quản lý, kiểm soát của Bộ Tài chính ví dụ như năng lực tài chính tạo doanh thu, năng lực sản xuất — bảo đảm kinh doanh, năng lực huy động vốn, năng lực duy trì tình trạng tài chính tốt, bởi vì để có

26

thê đánh giá tốt khả năng thực hiện nghĩa vụ của chủ thể chào bán TPCP vớinhà đầu tư thì những năng lực này là điều kiện tiên quyết không thê thiếu.

Qua những phân tích các điều kiện chung áp dụng cho hầu hết các trườnghợp chao ban trái phiếu ra công chúng, ngoài ra trong từng trường hợp cụ thé,chủ thể chào bán buộc phải yêu cầu tuân thủ những điều kiện đặc thù nhấtđịnh Phụ thuộc vào từng loại trái phiếu Chính phủ, từng trường hợp chào bán

mà các tiêu chí về điều kiện đặc thù rất đa dạng như kỳ hạn trái phiếu Chínhphủ, mệnh giá phát hành, đồng tiền phát hành, hình thức phát hành TPCP, lãisuất TPCP, phương thức thanh toán lãi, gốc TPCP và phương thức phát hành

Cụ thé như: Trái phiếu chính phủ có 3 loại chủ yếu sau tín phiếu kho bạc, traiphiếu kho bạc và công trái xây dựng Tổ quốc Với tín phiếu kho bạc đượcphát hành theo phương thức đấu thầu, chủ thể tổ chức chào bán trực tiếp tổchức đấu thầu tín phiếu kho bạc hoặc tô chức đấu thầu thông qua Sở giao dịchchứng khoán theo quy định của Bộ Tài chính; hoặc phát hành trực tiếp choNgân hàng Nhà nước Việt Nam Còn với Trái phiếu Chính phủ được pháthành theo phương thức đấu thầu phát hành, bảo lãnh phát hành và phát hànhriêng lẻ theo quy định tại Điều 15, Điều 16 và Điều 17 Nghị định

và thực hiện niêm yết trái phiếu sau khi kết thúc đợt chào bán; ngoài ra tổchức phát hành phải chủ động mở tài khoản phong toả nhận tiền mua trái

27

phiếu của đợt chào bán; trong trường hợp phải xếp hạng về tín nhiệm và thờiđiểm áp dụng, theo quy định ban hành của Chính phủ phải có kết quả xếp

hạng tín nhiệm đối với đơn vị chào bán trái phiéu[1] Do đó, với mục tiêu

chào bán TPCP ra công chúng nhằm huy động nguồn vốn cho NSNN, cầnphải đảm bảo tuân thủ đáp ứng những điều kiện chung của chào bán chứngkhoán ra công chúng, cụ thê là trái phiếu Tuy nhiên, hệ thống pháp luật cũng

đưa những quy phạm pháp luật mà việc thực hiện chào bán TPCP ra công

chúng phải tuân theo những quy định, tôn chỉ riêng.

Nham tăng cường hoạt động thu hút vốn trung và dai hạn dé đáp ứng nhucầu chi cấp bách của ngân sách nhà nước, phát triển nền kinh tế tài chínhquốc gia, bên cạnh sự phát triển của thị trường trái phiếu nói chung và thịtrường trái phiếu Chính phủ nói riêng, cùng với sự phát triển của nền kinh tế

vĩ mô thì ngày càng giữ một vai trò quan trọng Trong đó giải pháp về pháttriển hệ thống nhà tạo lập thị trường trên thị trường trái phiếu Chính phủ ViệtNam là một trong các giải pháp quan trọng, dựa trên sự phát triển thị trườngtrái phiếu Chính phủ một cách sâu rộng theo xu hướng và thông lệ quốc tế déthúc day huy động vốn cho ngân sách nhà nước là yêu cầu cực kỳ cấp thiết

Theo nguồn tin từ cổng thông tin điện tử thị trường trái phiếu, hệ thốngnha tạo lập thị trường được thành lập lần đầu tiên tại Mỹ vào năm 1960 vàcho đến nay phát triển ở hầu hết các nước trên thế giới trong đó tại khu vựcChâu Á hệ thống nhà tạo lập thị trường đã được thành lập và hoạt động tạiTrung Quốc, Nhật Bản, Malaysia, Phillipines, Han Quéc, Thai Lan vaIndonesia, Sự phát triển của hệ thống nhà tạo lập thị trường trên thị trườngcác nước xuất phát từ vai trò quan trọng đối với thị trường trái phiếu cụ thé là:

Một là, [5]nha tạo lập thị trường thực hiện nghĩa vụ chao giá với cam kết được hiểu là nhà tạo lập thị trường đóng vai trò phân phối vốn giữa tổ chứcphát hành và nhà đầu tư trên thị trường sơ cấp qua việc tham gia các phiên

28

dau thầu phát hành trái phiếu Chính phủ, hỗ trợ và tạo dựng một lượng cầu ônđịnh về trái phiếu Chính phủ trên thị trường sơ cấp; Hai là, nhà tạo lập thị trường là người bảo lãnh phát hành trái phiếu Chính phủ khi nắm bắt nhu cầuđầu tư trái phiếu của nhà đầu tư và khả năng phát hành trái phiếu Chính phủcủa tổ chức phát hành nhằm đảm bảo khối lượng trái phiếu Chính phủ thanhkhoản khi chào bán; Ba là, nhà tạo lập thị trường là người cung cấp giá mua,giá bán thường xuyên đối với các mã trái phiếu chuân trên thị trường thứ cấp

dé tao gia chuẩn trên thị trường; khuyến khích tạo thanh khoản trên thị trường

thứ cấp Nhằm mục đích để hệ thống nhà tạo lập thị trường hoạt động hiệuquả trên thị trường trái phiếu, các nước quy định rõ các nghĩa vụ và quyên lợi

của thành viên.

Trong giai đoạn đầu phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ, hệ thống

nha tạo lập thị trường sẽ làm gia tăng hiệu quả va quy mô hoạt động của thi

trường do có giao dịch tài chính với khối lượng lớn hơn so với thị trườngkhông có hệ thống các nhà tạo lập thị trường Hệ thống các nhà tạo lập thịtrường mang lại lợi thế kinh tế nhờ quy mô của thị trường được cải thiện.Việc cho phép tô chức chuyên nghiệp trở thành nhà tạo lập thị trường sẽ làm tăng tính cạnh tranh và hiệu quả của thị trường Ngoài ra, hệ thống các nhàtạo lập thị trường đem lại lợi ích cho tô chức phát hành trong việc hạn chế sốlượng tổ chức tham gia các phiên đấu thầu và tham gia trên thị trường mở(đối với trường hợp tô chức phát hành là Ngân hang nhà nước) Dé phát triển thị trường trai phiếu Chính phủ một cách bền vững ôn định, hệ thống nhà tạolập thị trường đóng vai trò quan trọng trên thị trường trái phiếu Chính phủ vàviệc phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trường chính là điều cốt lõi cần thiết trong mục tiêu phát triển kinh tế của quốc

Theo kinh nghiệm các nước, để thành lập hệ thong các nha tao lập thịtrường, Chính phủ các nước cần thiết lập môi trường hỗ trợ tốt nhất cho các

29

nhà tạo lập thị trường hoạt động hiệu quả và các điều kiện co ban dé thành lập

hệ thống các nhà tạo lập thị trường bao gồm: thị trường trái phiếu Chính phủphải có quy mô đủ lớn để có hoạt động giao dịch thông suốt trên thị trườngthứ cap, dam bảo tính thanh khoản của trái phiếu dé hỗ trợ các nhà tạo lập thịtrường hoạt động có lợi nhuận mà không cần tài trợ từ Chính phủ; thị trườngtrái phiếu Chính phủ phải có khuôn khổ pháp lý được ban hành đầy đủ, rõ ràng: trong đó việc tổ chức phát hành công khai minh bạch từ kế hoạch phát hành đến xác định giá trái phiếu dé tạo điều kiện tốt cho nhà đầu tư khi thamgia đầu tư trên thị trường trái phiếu Chính phủ; cơ chế hỗ trợ thanh khoản tráiphiếu để các nhà tạo lập thị trường có thé chao gia bắt buộc 2 chiều trên thịtrường thứ cấp

Qua đó, ta có thể nhận định rằng việc chủ yếu các nhà tạo lập thị trường làcác ngân hàng thương mại hoan toàn phù hợp với xu hướng phát triển của thị trường trái phiếu Chính phủ Thị trường trái phiếu Chính phủ là nơi huy độngvốn cho ngân sách nhà nước và thường có khối lượng giao dịch lớn Các nhàtạo lập thị trường có vai trò chính là kênh phân phối giữa t6 chức phát hành

và nhà đầu tư, ngoài ra các nhà tạo lập thị trường còn là người cung cấp giáchào mua chảo bán, tạo giá cả chuẩn trên thị trường.

Vì vậy các quốc gia thường quy định các tiêu chí và nghĩa vụ (như khốilượng mua trái phiếu Chính phủ tối thiểu trên thị trường sơ cấp, bậc định mứcxếp hạng tín nhiệm, khối lượng giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp tối thiểu, cam kết chào giá mua giá bán trên thị trường) ở mức cao đối với các

nha tao lập thị trường Ngân hàng thương mai với vai trò là trung gian tai

chính là nơi lưu chuyển dòng vốn giữa tiền gửi tiết kiệm cá nhân, tô chức tớicác tổ chức có nhu cầu sử dụng vốn; đồng thời các ngân hàng thương mai cótiềm lực tài chính lớn trên thị trường là tổ chức thích hợp nhất dé trở thành

30

nhà tạo lập thị trường và hoạt động một cách có hiệu quả trên thị trường trái

phiếu Chính phủ.

Việc chào bán TPCP nhằm huy động vốn bù đắp thiếu hụt ngân sách tácđộng đến mọi loại lãi suất của thị trường Đề kích thích sản xuất trong nềnkinh tế, tránh tập trung nguồn lực vốn vào Chính phủ, các Ngân hàng TW buộc phải có những động thái như thắt chặt tiền tệ, đưa ra các quy định liênquan đến nguồn vốn đầu tư của các chế định tài chính Qua đó, việc giới hạnđầu tư, đối với các thị trường phụ thuộc chủ yếu vào hệ thong tai chinh thiảnh hưởng rat lớn đến tính thanh khoản của thi trường TPCP

2.1.3 Các phương thức chào bán trái phiếu chính phi

Theo quy định của pháp luật hiện hành, TPCP được chào bán trong nước

không phải đăng ký phát hành, cũng như chủ thể phát hành được miễn đăng

ký phát hành chứng khoán ra thị trường, đó là Chính phủ Nhằm chào bánchứng khoán ra công chúng và tiến hành giao dịch trên thị trường chứngkhoán (TTCK), bất cứ chủ thé nào đều phải tiến hành đăng ký phát hànhchứng khoán ra công chúng tại Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN).Tuy nhiên theo quy định của hệ thống các văn bản pháp luật, có một số

trường hợp không phải đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng, đó là:

công cụ nợ của Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh do ngân hàngchính sách phát hành, trái phiếu chính quyền địa phương: trái phiếu của téchức tài chính quốc tế được Chính phủ Việt Nam chấp thuận[ I].

Nhăm phục vụ cho công tác huy động vốn, liên quan đến van đề vay nợnước ngoài, khi chào bán TPCP ra thị trường quốc tế phải hết sức lưu ý vàchú trọng van dé này Bởi vi có mức độ ảnh hưởng đến an ninh và chủ quyềnquốc gia, do đó việc chào bán TPCP ra thị trường quốc tế cần phải có sự quản

lý nghiêm ngặt nhằm đảm bảo hiệu quả sử dụng nguồn vốn, cũng như tránh

tinh trạng nợ nan tác động ảnh hưởng đên nên kinh tê dat nước Vi vậy, đê

31