Nhóm 9 pháp luật về chào bán chứng khoán riêng lẻ tại việt nam n

ĐỀ TÀI: Pháp luật Chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam Giáo viên hướng dẫn: PGS.TS Lê Thị Thu Thuỷ Nhóm trưởng : Tập thể thành viên nhóm Nhóm thực : Nhóm Hà Nội, 2023 MỤC LỤC A Mở đầu _2 B Nội dung _3 I Những vấn đề lý luận chung. _3 Tổng quan chào bán chứng khoán pháp luật chào bán chứng khoán. _3 Tổng quan chào bán chứng khoán riêng lẻ _6 2.1 Khái niệm chào bán chứng khoán riêng lẻ _6 2.2 Nguồn gốc lịch sử hình thành chào bán chứng khoán riêng lẻ. 2.3 Đặc điểm chung chào bán chứng khoán riêng lẻ. _8 2.4 Vai trị chào bán chứng khốn riêng lẻ. _9 II Pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam 1.1 Khái niệm 10 1.2 Đặc điểm vai trị hoạt động chào bán chứng khốn riêng lẻ Việt Nam 10 1.3 Nội dung pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam 12 1.3.1.Chủ thể phát hành. 12 1.3.2.Điều kiện chào bán chứng khoán riêng lẻ 13 1.3.2.3.Phương thức chào bán cổ phiếu riêng lẻ 15 1.3.2.4.Trình tự, thủ tục chào bán chứng khoán riêng lẻ _16 1.4 Thực tiễn thực pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam_16 1.5 Kinh nghiệm nước ngồi bình luận, nhận định Chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam 18 1.5.1.Quy định Chào bán chứng khoán riêng lẻ Châu Âu _18 1.5.2.Bình luận, nhận định Chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam. _20 C Kết luận. _21 D Tài liệu tham khảo _22 A Mở đầu Thị trường chứng khoán nơi huy động phân phối luồng vốn trung hạn dài hạn cho Nhà nước doanh nghiệp để phát triển kinh tế Thơng qua hoạt động chào bán chứng khốn, nhà nước doanh nghiệp thu hút, tạo lập vốn để mở rộng sản xuất, kinh doanh, kênh huy động vốn hữu hiệu quốc gia có kinh tế thị trường Tại Việt Nam, năm qua, hoạt động chào bán chứng khốn trở thành giải pháp hiệu khơng giúp Nhà nước huy động, xử lý nguồn vốn để phát triển kinh tế mà giúp doanh nghiệp giải vấn đề vốn, vấn đề quan trọng trì, phát triển, tồn doanh nghiệp Tham gia hoạt động chào bán chứng khốn cịn tạo điều kiện cho doanh nghiệp đổi hình thức quản lý, quản trị doanh nghệp, nâng cao lực cạnh tranh Hoạt động chào bán chứng khốn mang lại nhiều lợi ích kinh tế, xã hội nên pháp luật nước có thị trường chứng khoán ban hành quy định điều kiện phát hành, có quy định phát hành riêng lẻ nhằm hạn chế rủi ro phát sinh từ lợi ích mà mang lại để đảm bảo thị trường chứng khoán lành mạnh, công bằng, bảo nhà đầu tư Qua 25 năm hoạt động, pháp luật điều chỉnh hoạt động phát hành chứng khốn nói chung phát hành chứng khốn riêng lẻ nói riêng qua nhiều lần sửa đổi, bổ sung, ban hành thực tế quy định pháp luật nhiều bất cập chưa thực tạo điều kiện để doanh nghiệp huy động vốn hữu hiệu cho hoạt động sản xuất kinh doanh Do đó, để tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động phát hành, tạo lập, huy động nguốn vốn cho doanh nghiệp xu hội nhập kinh tế quốc tế Việt Nam, việc cần thiết phải sửa đổi, bổ sung quy định pháp luật hành hoạt động phát hành riêng lẻ cần thiết cấp bách Vì lý trên, chúng em chọn đề tài “Pháp luật chào bán chứng khốn riêng lẻ Việt Nam” nhằm phân tích pháp luật thực trạng pháp luật chào bán chứng khốn riêng lẻ Việt Nam, góp phần hồn thiện pháp luật hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam B Nội dung I Những vấn đề lý luận chung 1 Tổng quan chào bán chứng khoán pháp luật chào bán chứng khoán Khái niệm đặc điểm chào bán chứng khốn có khác góc độ nhìn nhận khác Dưới góc độ kinh tế, chào bán chứng khốn hoạt động có mục đích chủ yếu huy động vốn trung dài hạn' thực thị trường sơ cấp, người nhận vốn tổ chức chào bán chứng khoán người cấp vốn nhà đầu tư Dưới góc độ pháp lý, chào bán chứng khoán hoạt động phát hành chứng khốn gắn liền với q trình chứng khốn chuyển từ tổ chức phát hành sang nhà đầu tư theo trình tự, thủ tục luật định Chào bán chứng khoán mang đặc điểm chủ thể, quy trình, mối quan hệ pháp lý tổ chức chào bán nhà đầu tư, tiềm ẩn rủi ro… Thứ nhất, chủ thể chào bán chứng khốn phủ, quyền địa phương, doanh nghiệp quỹ đầu tư Những chủ thể người đưa đề nghị quyền tài sản mà nhà đầu tư hưởng nghĩa vụ tương ứng Về mặt lý luận, mối quan hệ theo ngun tắc có có lại, thơng thường điều thể nghĩa vụ trả tiền, Thứ hai, đối tượng chào bán chứng khoán chứng khoán Chứng khoán chứng xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu tài sản phần vốn tổ chức phát hành Chứng khốn hàng hóa khơng thể thiếu Thị trường chứng khốn Vì vậy, muốn Thị trường chứng khốn vào hoạt động phải đưa hàng hóa chứng khốn vào lưu thơng thị trường Thứ ba, chào bán chứng khoán xác lập mối quan hệ pháp lý trực tiếp tổ chức chào bán chứng khoán nhà đầu tư thị trường sơ cấp Đây điều làm nên khác biệt chào bán chứng khoán mua bán chứng khoán Chào bán chứng khoán thị trường sơ cấp, nơi doanh nghiệp cần huy động vốn, vốn doanh nghiệp tăng lên Giao dịch chứng khoán thị trường thứ cấp, nơi mà giao dịch chứng khoán diễn ra, doanh nghiệp thường không kiếm lời từ mà nhà đầu tư Thứ tư, chào bán chứng khoán hoạt động thực theo quy trình định Các thủ tục quy định Luật chứng khoán 2019, Nghị định 155/2020/NĐ-CP hướng dẫn Luật Chứng khoán chào bán, phát hành chứng khoán, tổ chức phát hành chứng khoán, tổ chức thị trường… Về bản, chào bán chứng khốn quy trình từ lập dự án, thơng qua đề án, gửi đề án cho quan nhà nước có thẩm quyền để đăng ký chào bán Hoạt động chào bán cần phải thông qua thủ tục pháp lý chặt chẽ để lưu hành thị trường có giá trị mặt pháp lý Thứ năm, hoạt động chào bán chứng khốn, ngồi chủ thể tổ chức chào bán chứng khoán nhà đầu tư, cịn có tham gia chủ thể hỗ trợ khác nhà bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành, tổ chức chung gian toán, tổ chức định mức tín nhiệm … Các tổ chức chủ thể mang tính tự nguyện bên thỏa thuận Thứ sáu, chào bán chứng khốn ln tiềm ẩn rủi ro cho nhà đầu tư, thâm chí cho hệ thống tài kinh tế Rủi ro xuất phát từ tính rủi ro loại chứng khốn Các rủi ro là: rủi ro toán, rủi ro khoản, rủi ro bị lừa đảo,… Đối với hoạt động chào bán chứng khốn để hủy động vốn, có hai phương thức để chào bán, là: Chào bán cơng chúng chào bán riêng lẻ Tuy nhiên phạm vi tiểu luận này, nhóm xin nhắc Chào bán chứng khoán riêng lẻ Chủ thể chào bán chứng khốn phủ, quyền địa phương, doanh nghiệp quỹ đầu tư Chính phủ thường chào bán trái phiếu phủ để huy động vốn từ nguồn lực xã hội nhằm đáp ứng nhu cầu chi ngân sách phủ Trong số trường hợp, phủ cịn chào bán trái phiếu phủ lên thị trường quốc tế để huy động nguồn vốn từ nước ngồi Chính quyền địa phương thường chào bán trái phiếu quyền địa phương để huy động nguồn lực địa phương để đáp ứng nhu cầu ngân sách địa phương Và điểm chung chủ thể này, phải tuân thủ pháp luật ngân sách nhà nước Doanh nghiệp chủ thể có nhu cầu lớn chào bán chứng khoán để huy động nguồn lực xã hội Chứng khoán mà doanh nghiệp chào bán thường cổ phiếu trái phiếu Các quỹ đầu tư chào bán chứng quỹ đầu tư nhằm tập hợp nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhà đầu tư để tạo thành nguồn vốn lớn đưa vào đầu tư thị trường chứng khoán Chào bán chứng khốn đóng vai trị quan trọng kinh tế thị trường Đối với tổ chức chào bán chứng khoán, phương thức huy động vốn hiệu quả, đáp ứng cầu trung dài hạn Và riêng với phủ, việc tạo cho ngân sách nhà nước nguồn vốn lớn để phục vụ đầu tư phát triển Mặt khác, nhà đầu tư Việc tham gia vào đợt chào bán chứng khoán mang lại lợi nhuận to lớn tùy theo lực họ Trong hệ thống tài lành mạnh, đầu tư vào cổ phiếu mang lại lợi ích dài hạn bền vững cho nhà đầu tư, cịn trái phiếu mang lại lợi nhuận chắn, chí cao so với lãi suất ngân hàng Tuy nhiên, kèm với lợi ích rủi ro Chào bán chứng khốn ln ẩn chứa tiềm ẩn rủi ro khôn lường cho nhà đầu tư kinh tế Vậy nên nhà nước cần phải phải dựa sở mức độ rủi ro loại chứng khoán mà xây dựng chế quản lý hoạt động chào bán, phù hợp… Tổng quan chào bán chứng khoán riêng lẻ 2.1 Khái niệm chào bán chứng khoán riêng lẻ Như nói trên, dựa theo phạm vi quy mơ đợt chào bán, chào bán chứng khốn chia thành hai phương thức chào bán chứng khoán cơng chúng chào bán chứng khốn riêng lẻ Phương thức chào bán chứng khoán riêng lẻ xuất sau so với phương thức chào bán truyền thống chào bán cơng chúng Thuật ngữ “chào bán chứng khốn riêng lẻ” đời với số tượng chủ thể chào bán chứng khoán chào bán tới số lượng nhỏ nhà đầu tư hoàn toàn cho nhà đầu tư chuyên nghiệp, hay có hoạt động chào bán khơng thích hợp để chào bán rộng rãi tới công chúng khối lượng chào bán nhỏ,… Chào bán chứng khoán riêng lẻ (Private Placement) phương thức huy động vốn thơng qua việc cung cấp chứng khốn cho nhà đầu tư cá nhân tổ chức cụ thể, thay thơng qua thị trường chứng khốn cơng khai Những nhà đầu tư chọn mặt gửi vàng thường có quy định riêng để tham gia góp vốn, nhà đầu tư chuyên nghiệp, cổ đông hữu công ty… Pháp luật chào bán chứng khốn riêng lẻ có khác giới quy định quan quản lý chứng khoán quốc gia 2.2.Nguồn gốc lịch sử hình thành chào bán chứng khoán riêng lẻ Lý luận chào bán chứng khoán riêng lẻ bắt nguồn từ Luật chứng khoán 1933 Hoa Kỳ, án lệ tòa án quy chế SEC Ủy ban Giao dịch Chứng khoán Hoa Kỳ Luật chứng khoán năm 1933 Hoa Kỳ không đưa cụ thể định nghĩa chào bán chứng khốn riêng lẻ có liệt kê giao dịch khơng phải chào bán chứng khốn cơng chúng, xác trường hợp chào bán chứng khốn mà khơng phải đăng ký Điều Khoản Luật Chứng khoán 1933 Hoa Kỳ Song, giao dịch chứng khốn miễn trừ đăng ký khơng hồn tồn đồng với chào bán chứng khốn riêng lẻ Jesse H Choper Melvin A Eisenberg đưa quan điểm rằng: “Những giao dịch chào bán mà khơng phải chào bán chứng khốn cơng chúng miễn trừ (Điều Khoản Luật Chứng khoán 1933 Hoa Kỳ) Quy tắc áp dụng cho việc chào bán chứng khoán cho số lượng nhỏ người mua riêng lẻ, người có đầy đủ thông tin kinh nghiệm (tức họ tự bảo vệ mình) họ mua cổ phần để đầu tư mà không bán lại cho công chúng”1 SEC có hướng dẫn chào bán chứng khốn riêng lẻ sau: “Muốn xác định giao dịch chào bán chứng khoán riêng lẻ, phải xem xét thực tế phương diện, bao gồm đặc điểm mối quan hệ người chào bán người chào bán, chất, phạm vi, quy mơ, hình thức phương thức chào bán” Bên cạnh đó, SEC trình bày phương hướng Tịa án tối cao Liên bang Hoa Kỳ việc xác định chào bán chứng khoán riêng lẻ: “Các miễn trừ phải giải thích sở mục đích pháp định việc “bảo vệ nhà đầu tư chế công bố đầy đủ thông tin cần thiết cho định đầu tư” cho “điều khoản cần áp dụng nhóm người bị ảnh hưởng cần bảo vệ đạo luật” Theo quan điểm Tịa án tối cao Liên bang Mỹ số lượng yếu tố định mà việc nhà đầu tư có hiểu biết tổ chức chào bán Jesse H Choper & Melvin A Eisenberg, Corporations, gilbert law summaries, Thomson-Bar/Bri, 2005, tr.245 để dẫn đến việc chào bán có miễn trừ khơng cần trọng.2 EU có cách tiếp cận tương tự với Hoa Kỳ chào bán chứng khoán riêng lẻ Thông qua Điều Khoản Chỉ thị EU cáo bạch, Ủy ban Châu u xác định chào bán chứng khoán riêng lẻ tập hợp trường hợp khơng phải chào bán chứng khốn công chúng, tức miễn trừ khỏi quy định áp dụng chào bán chứng khoán công chúng.3 2.3 Đặc điểm chung chào bán chứng khoán riêng lẻ Đầu tiên Chào bán chứng khoán riêng lẻ thường phép nhà đầu tư chuyên nghiệp nhà đầu tư có kinh nghiệm, người có mối quan hệ gắn liền với công ty, hiểu rõ công ty Điều nhằm đảm bảo nhà đầu tư có đủ kiến thức kinh nghiệm để đưa định đầu tư hợp lý Bên cạnh đó, phương thức hợp thức hóa việc nhà đầu tư gọi vốn qua quan hệ cá nhân (nội bộ) Ví dụ Cơng ty A lâm vào trạng thái khó khăn, cần huy động lượng vốn định để vực dậy cơng ty Tuy nhiên, vài lí mà khơng nhà đầu tư chun nghiệp đáp lại lời chào bán công ty Lúc này, cơng ty chào bán chứng khốn riêng lẻ cho người có lợi ích gắn liền với cơng ty để huy động vốn Thứ hai Chào bán chứng khoán riêng lẻ phải tuân thủ quy định thông tin, bao gồm cung cấp đầy đủ thông tin doanh nghiệp, nguy rủi ro liên quan đến đầu tư thông tin khác liên quan đến chứng khoán chào bán Việc cung cấp đầy đủ thông tin giúp nhà đầu tư có nhìn thuận lợi cho cơng góp vốn Bên cạnh đó, việc cung cấp đầy đủ thơng tin tài sản, cách thức làm việc huy động vốn, cách vượt khó cơng ty… yếu tố quan trọng để nhà đầu tư định có nên tham gia hay khơng Tuy nhiên, điều khơng có nghĩa Nhà đầu tư tùy tiện đến đi, pháp luật nước quy định khả tự chịu trách nhiệm nhà đầu tư, chất Chào bán chứng khốn riêng lẻ quan hệ thỏa thuận Thứ ba Các công ty phải tuân thủ quy định quảng cáo tiếp thị chứng khoán, để đảm bảo nhà đầu tư có đủ thơng tin Lê Thị Thu Thủy, Giáo trình Pháp luật thị trường chứng khốn, NXB ĐHQGHN, 2017 [3] European Commision, Call for evidence regarding private placement regimes in the EU- Summary of stakeholders response, Brussels, 2007 để đưa định đầu tư hợp lý Điều tách biệt khác biệt với chào bán công chúng Quy định giới hạn nhà đầu tư biết đến, đảm bảo cho chất lượng nhà đầu tư đảm bảo theo hướng có lợi cho doanh nghiệp Thương quốc gia quy định việc chào bán trái phiếu riêng lẻ theo cách tiếp cận với cơng chúng (như tờ rơi chứng khốn, quảng cáo tới nhóm người cụ thể, nói miệng…) Trên giới, số lượng nhà đầu tư khơng chun bị giới hạn có khác SEC giới hạn không 35 nhà đầu tư không chuyên, EU giới hạn 150 nhà đầu tư khơng chun nghiệp Bên cạnh đó, cách hiểu nhà đầu tư khơng chun hiểu là: Nhà đầu tư khơng chun có kiến thức đủ kinh nghiệm vấn đề tài kinh doanh để có khả phân tích lợi ích rủi ro việc đầu tư (nhà đầu tư không chuyên phải có kinh nghiệm) Bên cạnh đó, Chứng khoán bán theo phương thức riêng lẻ bị hạn chế chuyển nhượng thời hạn định: Nhà đầu tư khơng bán lại chứng khốn vừa mua từ đợt chào bán, trừ số trường hợp ngoại lệ 2.4.Vai trị chào bán chứng khốn riêng lẻ Chào bán chứng khoán riêng lẻ phù hợp với đợt huy động vốn quy mô nhỏ vừa Chi phí đợt chào bán có chênh lệch thấp đáng kể so với chào bán công chúng Các quy định, điều kiện chào bán chứng khoán riêng lẻ đơn giản hơn, giảm bớt bước, tuần tự, thủ tục chịu giám sát nghiêm ngặt so với chào bán chứng khốn cơng chúng Phương thức phù hợp với số doanh nghiệp nhỏ, khơng đáp ứng u cầu chào bán chứng khốn đại chúng doanh nghiệp lớn cần huy động vốn thời gian ngắn mà chào bán chứng khốn cơng chúng phải tải số chi phí chào bán cao, giá vốn huy động trở nên đắt đỏ Chào bán chứng khoán riêng lẻ phục vụ mục tiêu như: Củng cố mối quan hệ công ty phát hành khách hàng chiến lược, cổ đơng cơng ty Ví dụ nhằm củng cố mối quan hệ đặc biệt công ty phát hành với chủ thể đặc biệt giám đốc công ty, người làm công công ty với chủ thể có quan hệ chặt chẽ với cơng ty q trình kinh doanh (cung ứng nguyên, vật liệu trọng yếu phục vụ hoạt động sản xuất tổ chức phát hành, thường xuyên tiêu thụ lượng sản phẩm lớn cho tổ chức phát hành ) Bên cạnh đó, hoạt động chào bán chứng khốn riêng lẻ tạo điều kiện cho nhà đầu tư kiếm lợi nhuận lợi ích đặc biệt từ giao dịch II Pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam 1.1 Khái niệm Chào bán chứng khốn riêng lẻ, có khác biệt với chào bán chứng khốn tới cơng chúng, Nếu chào bán chứng khốn tới cơng chúng mang ý nghĩa quan trọng việc lấy lợi mặt hình ảnh, nội dung, quảng bá thương hiệu… Thì chào bán chứng khoán riêng lẻ lại nằm phạm trù khác Tại khoản 20 điều Luật chứng khoán 2019, chào bán chứng khốn riêng lẻ khơng nằm chào bán tới công chúng, đồng thời bán số phạm vi nhỏ định nhà đầu tư Chào bán chứng khoán riêng lẻ chia làm 02 loại riêng biệt Chào bán cổ phiếu riêng lẻ chào bán trái phiếu riêng lẻ Và hai khái niệm này, có điểm chung giới hạn số người đầu tư: Dưới 100 nhà đầu tư, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp Chỉ chào bán cho nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp Ở Việt Nam, quy định chào bán chứng khoán ghi nhận nhiều văn pháp luật, điều chỉnh chi tiết hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ; cụ thể là: Luật chứng khoán 2019; Nghị định Chính phủ số 155/2020/NĐ-CP quy định chi tiết thi hành số điều Luật chứng khoán 2019, Ngồi ra, hoạt động chào bán chứng khốn riêng lẻ điều chỉnh Luật doanh nghiệp 2020 văn hướng dẫn thi hành Luật doanh nghiệp 1.2 Đặc điểm vai trò hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam Chào bán chứng khốn riêng lẻ có đặc điểm sau: Thứ Chào bán chứng khốn riêng lẻ có khác biệt đáng kể đối tượng nhắm đến Chứng khốn riêng lẻ đến tay số nhà đầu tư đặc biệt nhà đầu tư chuyên nghiệp, đại đa số người có kiến thức, trình độ kinh nghiệm đáng kể lĩnh vực đầu tư chứng khốn Bên cạnh đó, Nghị định số 153/2020/NĐ-CP, nhà đầu tư mua trái phiếu có trách nhiệm tự đánh giá, tự chịu trách nhiệm định đầu tư tự chịu rủi ro phát sinh việc đầu tư, giao dịch trái phiếu; Nhà nước không đảm bảo việc doanh nghiệp phát hành trái phiếu toán đầy đủ, hạn lãi, gốc trái phiếu đến hạn quyền khác cho nhà đầu tư mua trái phiếu Do vậy, nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp cần phải am hiểu quy định pháp luật, tìm hiểu đầy đủ thông tin để tự chịu trách nhiệm định đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro mua trái phiếu phát hành riêng lẻ4 Điều nhấn mạnh nâng cao, tính tự chủ, tự chịu trách nhiệm nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp mua trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ Thứ hai, vấn đề chào bán chứng khoán riêng lẻ quy định Luật chứng khoán 2019, Luật doanh nghiệp 2020, Luật tổ chức tín dụng 2017 Nghị định hướng dẫn thi hành liên quan… để tổ chức thực vấn đề mà doanh nghiệp lẫn nhà đầu tư cần phải biết Thứ ba Đây hoạt động quan trọng khơng thể thiếu Đó việc chào bán chứng khốn riêng lẻ gắn liền với quy trình chuyển đổi hình thức doanh nghiệp lẫn huy động vốn Và tính chất “kín” “khơng phổ thơng” chào bán chứng khoán riêng lẻ lẫn đối tượng nhắm đến, thủ tục để chào bán loại chứng khoán có phần đơn giản, dễ hiểu nhanh chóng áp dụng để doanh nghiệp dễ dàng gọi vốn huy động Thứ tư, chào bán chứng khốn ln tiềm ẩn rủi ro cho nhà đầu tư, thâm chí cho hệ thống tài kinh tế Đặc biệt nhà đầu tư chuyên nghiệp định đầu tư vào trái phiếu cơng ty Luật chứng khốn 2019 khuyến nghị nhà đầu tư cần phải tìm hiểu đầy đủ thơng tin doanh nghiệp định đầu tư, khơng mua trái phiếu danh tiếng, uy tín doanh nghiệp, cần nắm rõ tình hình tài chính, tình hình sản xuất kinh doanh, nghĩa vụ nợ doanh nghiệp phát hành trái phiếu… Luật dần nâng cao tính tự chủ, tự vay tự trả tự chịu trách nhiệm nhà đầu tư Vai trị hoạt động chào bán chứng khốn riêng lẻ Về bản, hành động chào bán chứng khoán riêng lẻ phục vụ mục đích kêu gọi vốn chuyển đổi cấu doanh nghiệp Vậy nên có điểm nhà đầu tư mua trái phiếu doanh nghiệp (Cổng thơng tin điện tử Bộ Tài chính, 2021) thể nói, sở ban đầu để tạo dựng cho hoạt động buôn bán thị trường chứng khoán sau Với tổ chức phát hành chứng khoán riêng lẻ, điều giúp doanh nghiệp có kênh thơng tin khác để huy động vốn, tránh lệ thuộc nhiều vào ngân hàng phần giúp cho cơng ty tự chủ cho số phận Và thơng qua hình thức huy động vốn này, doanh nghiệp tăng quy mơ, khỏi trạng thái khó khăn từ từ tìm chỗ đứng thị trường Với nhà đầu tư tham gia chào bán Theo quy định Luật chứng khốn, số nhà đầu tư ưu đãi nhà đầu tư chuyên nghiệp, họ “thỏa mãn” nhu cầu lợi ích tham gia vào quản lý doanh nghiệp Và thông qua việc mua, bán chứng khoán riêng lẻ, họ thu khoản lợi nhuận định tùy trường hợp Cùng với đó, nhà đầu tư lựa chọn đầu tư vào cổ phiếu trái phiếu tùy tình hình thực tế mong muốn thân nhà Một khía cạnh khác, ta hồn tồn khơng thể phủ nhận tầm quan trọng mà chào bán chứng khoán riêng lẻ tác động nên kinh tế Việc thiết lập móng để doanh nghiệp vào hoạt động ổn định Việc chào bán cịn có vai trị quan trọng việc chuyển đổi cấu công ty, giúp cho doanh nghiệp người lao động có việc làm phát triển, góp phần thúc tiến xã hội 1.3.Nội dung pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam 1.3.1 Chủ thể phát hành Chủ thể chào bán chứng khốn riêng lẻ có vai trị quan trọng, đơn vị đưa chứng khoán giao dịch thị trường, từ làm phát sinh mối quan hệ chủ thể hoạt động chào bán chứng khốn Pháp luật nước có Thị trường chứng khoán quy định điều kiện chủ thể phát hành để đảm bảo chất lượng chứng khoán phát hành nhằm bảo vệ quyền lợi ích nhà đầu tư Các chủ thể có quyền phát hành Tổ chức phát hành công ty đại chúng, công ty đại chúng, công ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ đầu tư chứng khốn 1.3.1.1 Chủ thể chào bán cổ phiếu riêng lẻ Theo quy định hành pháp luật Việt Nam, chủ thể thực chào bán cổ phiếu riêng lẻ bao gồm công ty cổ phần (CTCP) thành lập hoạt động theo Luật Doanh nghiệp văn pháp luật liên quan, công ty TNHH chào bán cổ phiếu riêng lẻ để chuyển đổi thành СТСР Khi thành lập, luật có quy định cổ đơng phải mua cổ phiếu (cổ đông sáng lập), hành động chào bán cổ phần riêng lẻ cho nhóm nhà đầu tư định Đối với việc chào bán cổ phần tăng vốn điều lệ Đây hoạt động chào bán riêng lẻ, cơng ty có quyền kêu gọi để hủy động vốn với mục đích mở rộng kinh doanh, thực dự án đầu tư, tìm kiếm giữ chân đối tác chiến lược công ty Việc hình thành nên số vốn ban đầu CTCP thực thông qua việc phát hành cổ phiếu Người góp vốn vào CTCP thực hình thức mua cổ phiếu Trong trình hoạt động kinh doanh, CTCP phát hành thêm cổ phiếu để tăng thêm vốn kinh doanh Người nắm giữ cổ phiếu chủ sở hữu CTCP gọi cổ đơng Chính CTCP khai sinh cổ phiếu CTCP có cổ phiếu Do vậy, nói chủ thể phát hành cổ phiếu CTCP Trường hợp Công ty TNHH chuyển đổi thành СТСР thông qua hình thức chào bán cổ phiếu riêng lẻ cho người lao động doanh nghiệp cho số nhà đầu tư chiến lược Thông qua hoạt động chào bán cổ phiếu riêng lẻ, công ty TNHH từ loại hình có nhiều chủ sở hữu phần vốn góp trở thành loại hình doanh nghiệp có từ ba co đông trở lên sở hữu cổ phần, hoạt động chuyển đổi thành loại hình СТСР giúp cho doanh nghiệp tăng khả huy động vốn chia sẻ rủi ro kinh doanh cho nhiều cổ đông khác 1.3.1.2 Chủ thể chào bán trái phiếu riêng lẻ Là chủ thể phát hành theo quy định pháp luật yếu tố quan trọng hoạt động phân tích đầu tư trái phiếu, tác động đến mức sinh lời rủi ro không trả nợ Chủ thể phát hành trái phiếu bao gồm: phủ, quyền địa phương, doanh nghiệp Chính phủ phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn cho ngân sách nhà nước đáp ứng nhu cầu chi tiêu Chính phủ Trái phiếu phát hành để bù đắp thâm hụt ngân sách nhà nước, tài trợ cho cơng trình cơng ích làm cơng cụ điều tiết tiền tệ Trái phiếu quyền địa phương phát hành nhằm mục đích huy động vốn đáp ứng nhu cầu chi tiêu cho ngân sách địa phương Và 02 loại trái phiếu phải tuân thủ luật Ngân sách nhà nước, lẽ khoản tiền vào Ngân sách nhà nước phục vụ mục đích cơng cộng Trái phiếu DN loại trái phiếu doanh nghiệp phép phát hành theo quy định pháp luật Có thể thấy rằng, chủ thể chào bán trái phiếu riêng lẻ đa dạng so với chào bán cổ phiếu riêng lẻ chủ thể mở rộng tới quan nhà nước 1.3.2 Điều kiện chào bán chứng khoán riêng lẻ 1.3.2.1 Điều kiện chào bán cổ phiếu riêng lẻ Điều kiện chủ thể: Căn theo điều 125 Luật Doanh nghiệp 2020, Điều 30 Luật chứng khoán 2019 chủ thể chào bán bao gồm Công ty cổ phần công ty đại chúng, công ty đại chúng, cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ đầu tư chứng khốn Và mục đích loại hình doanh nghiệp chào bán huy động vốn chuyển đổi loại hình doanh nghiệp Điều kiện phạm vi chào bán: cần xác định rõ số lượng nhà đầu tư hướng tới, cụ thể: thông thường 100 nhà đầu tư không bao gồm nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp tùy thuộc vào pháp luật quốc gia mà số lượng nhà đầu tư mà doanh nghiệp phép chào bán tới khác Đây điều kiện để phân biệt hình thức chào bán chứng khốn riêng lẻ với chào bán chứng khốn cơng chúng Điều kiện nội dung: Doanh nghiệp tiến hành chào bán phải có phương án sử dụng số tiền có sau chào bán quan có thẩm quyền chấp thuận, cam kết sử dụng mục đích số vốn huy động Bên cạnh đó, việc chào bán phải tuân thủ điều kiện thời hạn, thời hiệu (6 tháng) yêu cầu tối thiểu khơng có nợ lũy kế từ năm trước, khơng có nợ chưa trả vịng 01 năm… 1.3.2.2 Điều kiện chào bán trái phiếu riêng lẻ Điều kiện chủ thể: Chủ thể phép chào bán theo quy định pháp luật, phủ, quyền địa phương, doanh nghiệp, tổ chức tín dụng,… Thường chủ thể có khả tài để toán đủ gốc, lãi trái phiếu, hạn chế tối đa rủi ro cho người sở hữu trái phiếu Điều kiện kinh doanh: doanh nghiệp phải đáp ứng yêu cầu tài minh bạch, đáp ứng yêu cầu pháp luật lực kinh doanh, thể việc phải toán đủ gốc lãi trái phiếu chào bán toán đủ khoản nợ đến hạn 03 năm liên tiếp trước đợt chào bán trái phiếu Điều kiện mục đích sử dụng vốn: u cầu phải có phương án sử dụng vốn khả thi quan có thẩm quyền thơng qua; báo cáo tài qua kế tốn tình hình tài doanh nghiệp số năm kiểm toán Bên cạnh đó, chủ thể chào bán phải Có cam kết thực nghĩa vụ người sở hữu trái phiếu quan có thẩm quyền thơng qua Điều quy định Điều 31 Luật chứng khoán 2020 Nghị định 155/2020/NĐCP 1.3.2.3 Phương thức chào bán cổ phiếu riêng lẻ Các chứng khoán chào bán riêng lẻ chào bán thơng qua nhiều phương thức khác nhau: bán trực tiếp, thông qua đại lý phát hành, bảo lãnh phát hành chào bán thông qua đấu giá, đấu thầu Phương thức bán trực tiếp: Là phương thức tổ chức phát hành thực chào bán chứng khoán trực tiếp cho nhà đầu tư không qua khâu trung gian Đây phương thức cổ điển chứng khoán mua bán hàng hoá thơng thường Tổ chức phát hành tự thực tất cơng đoạn q trình chào bán chuẩn bị hồ sơ, thủ tục, đăng ký chào bán, quảng cáo, phân phối chứng khoán Ưu điểm phương thức bán trực tiếp tổ chức phát hành tối đa lợi nhuận, nắm bắt nhu cầu thị trường Nhưng tổ chức phát hành gặp khó khăn việc kiểm sốt tổng lượng vốn lưu động, thời gian tập trung vốn thường kéo dài nên phương thức ẩn chứa nhiều rủi ro Phương thức thông qua đại lý phát hành: Đại lý phát hành phương thức nhiều tổ chức đứng làm đại diện phân phối chứng khoán cho tổ chức phát hành theo hợp đồng đại lý có cam kết tỷ lệ hoa hồng (phí đại lý phát hành) Thông thường tổ chức đại lý phát hành cơng ty chứng khốn hay định chế tài khác theo quy định pháp luật Các đại lý phát hành tạo mạng lưới phân phối rộng, số lượng chứng khoán bán lớn so với bán trực tiếp Nhưng tổ chức phát hành gặp khó khăn việc xác định tổng lượng chứng khoán bán ra, phụ thuộc vào khách hàng, bị động khả huy động vốn chịu phí đại lý phát hành Phương thức chào bán thông qua đấu giá: Là phương thức tổ chức trung gian thực đấu giá số lượng chứng khoán mà doanh nghiệp bán bên Nhà đầu tư tham gia đấu giá cách đăng ký trước, việc trả giá chứng khoán tiến hành bỏ phiếu kín Người tổ chức đấu giá, tổ chức phát hành ấn định giá tối thiểu thực bán chứng khoán theo nguyên tắc ưu tiên giá Thông qua đấu giá, người mua người bán xác định mức giá phù hợp, khách quan cơng Chào bán chứng khốn thơng qua đấu thầu: Đấu thầu chứng khoán phương thức nhiều nhà thầu mua tồn số chứng khốn dự định phát hành, sau phân phối lại sở phân chia tỷ lệ phần trăm với tổ chức phát hành Phương thức có ưu điểm xác định tổng lượng vốn lưu động, thời gian huy động vốn ngắn (thường từ 1- tuần) Tuy nhiên, tổ chức phát hành phải chịu chi phí trung gian Khoản phí tổ chức phát hành thoả thuận với tổ chức đấu thầu, tổ chức uỷ quyền Trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ương, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh thường chào bán phương thức đấu thầu Chào bán chứng khốn thơng qua bảo lãnh phát hành: Bảo lãnh phát hành phương thức có tổ chức bảo lãnh đứng giúp tổ chức chào bán thực thủ tục trước chào bán chứng khốn Sau tổ chức bảo lãnh nhận mua số chứng khoán để bán lại nhận mua số chứng khốn cịn lại sau đợt phát hành Ưu điểm bảo lãnh phát hành tổ chức chào bán đảm bảo huy động nguồn vốn theo nhu cầu 1.3.2.4 Trình tự, thủ tục chào bán chứng khốn riêng lẻ Trình tự, thủ tục chào bán cổ phiếu trái phiếu riêng lẻ có khác Trong Nghị định 155/2020/NĐ-CP hướng dẫn thi hành luật chứng khoán 2019, nhà làm luật dành điều 48 để quy định trình tự, thủ tục chào bán cổ phiếu riêng lẻ Khác với chào bán cổ phiếu, chào bán trái phiếu thực hiệ thủ tục đăng ký thông tin chào bán, mà đơn giản thông qua Quy chế, điều lệ công ty, thông qua hội đồng thành viên hội đồng quản trị… Tóm lại, việc chào bán trái phiếu riêng lẻ áp dụng luật Công ty, quan nhà nước có nghĩa vụ giám sát, theo dõi kiểm tra thực tế thực Bù lại cho thả lỏng này, Nhà nước ta quy định chặt chẽ điều kiện để doanh nghiệp chào bán trái phiếu riêng lẻ 1.4.Thực tiễn thực pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam Để đáp ứng nhu cầu ngày phát triển Thị trường chứng khoán Việt Nam, nhiều luật nghị định, thông tư hướng dẫn sửa đổi ban hành nhằm điều chỉnh, quản lý kịp thời hoạt động Thị trường chứng khoán Vào ngày 1/1/2021, Luật Chứng khốn 2019 có hiệu lực Đó tổng hợp, kết tinh tất nghị định, thơng tư thiếu sót từ khứ Nội hàm hoạt động chào bán chứng khoán bao gồm chào bán chứng khốn cơng chúng chào bán chứng khốn riêng lẻ Trong đó, hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ bao gồm 02 hoạt động riêng biệt khác đáng kể mặt nội dung Đó Chào bán cổ phiếu riêng lẻ Chào bán trái phiếu riêng lẻ Và sau gần 10 năm sửa đổi, bổ sung, thực tiễn thực hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ nhiều có chuyển biến, sau Nhóm phân tích hoạt động thực tiễn thực Chào bán chứng khoán riêng lẻ Theo báo cáo Cơng ty Chứng khốn Bảo Việt, tính đến tháng 11/2021, có 27 doanh nghiệp chào bán chứng khoán riêng lẻ với tổng giá trị 19.400 tỷ đồng Năm 2020, theo báo cáo Trung tâm Lưu ký Chứng khốn Việt Nam (VSD), có 52 doanh nghiệp chào bán chứng khoán riêng lẻ với tổng giá trị 34.600 tỷ đồng Tuy nhiên, tình hình kinh tế khó khăn ảnh hưởng đại dịch COVID-19, số lượng giá trị chào bán chứng khoán riêng lẻ năm 2020 giảm mạnh so với năm 2019 Trong đó, năm 2019, có 38 doanh nghiệp chào bán chứng khoán riêng lẻ với tổng giá trị 52.000 tỷ đồng Như vậy, so với năm 2019, số lượng chào bán chứng khoán riêng lẻ tăng lên 14 doanh nghiệp năm 2020 Tuy nhiên, giá trị tổng cộng chào bán năm 2020 giảm 17.000 tỷ đồng so với năm 2019, giảm khoảng 33% Sự giảm số lượng giá trị chào bán chứng khoán riêng lẻ năm 2020 giải thích tình hình kinh tế khó khăn ảnh hưởng đại dịch COVID-19, khiến nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn việc huy động vốn Từ số liệu xác đáng này, ta thấy ảnh hưởng kinh tế thị trường tới khả huy động vốn doanh nghiệp Doanh nghiệp sử dụng chào bán chứng khoán riêng lẻ để huy động vốn nguồn tiền truyền thống bị gián đoạn thời điểm khó khăn ảnh hưởng đại dịch Vốn giúp doanh nghiệp vượt qua giai đoạn khó khăn trì hoạt động Ta thấy, chào bán phát hành cổ phiếu riêng lẻ giải pháp cho nhà đầu tư tham gia vào doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp tăng vốn hoạt động để sản xuất kinh doanh tốt Tuy nhiên, điều làm cho cổ đông hữu phải giảm bớt giá trị thực mà thân sở hữu Các số cho thấy, Chào bán cổ phiếu riêng lẻ trở thành phương thức huy động vốn hiệu cho Công ty cổ phần Và sau nhiều năm thay đổi, chỉnh sửa, Luật chứng khoán 2019 Luật doanh nghiệp 2020 có quy định, giúp doanh nghiệp dễ dàng thực thủ tục để chào bán cổ phiếu riêng lẻ, bao gồm: thông qua thủ tục nội công ty, thông báo với cổ đông, gửi hồ sơ lên quan nhà nước có thẩm quyền theo quy định pháp luật Tại khoản điều 15 Luật chứng khoán 2019: “Điều kiện chào bán trái phiếu chuyển đổi công chúng áp dụng theo quy định khoản điểm d khoản Điều này.” cịn hạn chế Ví dụ q khứ có cơng ty dịch vụ vận tải lỗ khoản tiền lớn, kèm với âm vốn điều lệ (vốn chủ sở hữu), doanh nghiệp có cách phát hành trái phiếu để hủy động vốn vực lại công ty Và công ty thua lỗ này, giá cổ phiếu thực tế chào bán trái phiếu thường thấp giá niêm yết Và, có cách để cứu doanh nghiệp này, trái phiếu chuyển đổi Tuy nhiên, quy định luật chứng khoán 2019 lại yêu cầu: “Hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi, đồng thời khơng có lỗ lũy kế tính đến năm đăng ký chào bán” Điều ngăn chặn khả vực dậy công ty niêm yết rơi vào thua lỗ nặng nề có nguy phá sản Thực tế cho thấy hạn chế vướng mắc cần xem xét thêm Bên cạnh đó, nói phải nói lại Luật chứng khốn 2019 bảo vệ Nhà đầu tư ngăn chặn khả họ bị lừa đảo, làm mờ mắt trắng công ty Nhưng, điều lại không với cổ đông lớn nội - người hiểu rõ hoạt động công ty hết Đối với họ, rào cản bảo vệ khơng cần thiết, họ nhân tố vực dậy doanh nghiệp Làn ranh bảo vệ phần giới hạn khả tự tái cấu trúc doanh nghiệp khả tự chủ họ Bản chất trái phiếu thỏa thuận vay - nợ có điều kiện, nên điều kiện tiên tìm Nhà đầu tư sẵn sàng mạo hiểm cơng ty (điều đảm bảo tính tự chủ, khả chịu rủi ro quy tắc tự vay tự trả tự chịu trách nhiệm) Xét thấy, doanh nghiệp có khả trả nợ tốt có tài sản đảm bảo tạo điều kiện để họ tái cấu trúc 1.5 Kinh nghiệm nước bình luận, nhận định Chào bán chứng khốn riêng lẻ Việt Nam 1.5.1 Quy định Chào bán chứng khoán riêng lẻ Châu Âu Tại châu Âu, việc phát hành chứng khoán riêng lẻ quản lý quy định Liên minh châu u chứng khoán (Markets in Financial Instruments Directive - MiFID) Các quy định đảm bảo việc phát hành chứng khoán riêng lẻ phải tuân thủ quy định đăng ký bảo vệ nhà đầu tư, quy định cơng bố thơng tin tài cơng ty phát hành Các quy định phát hành chứng khoán riêng lẻ Châu u quản lý Tổ chức Giám sát Thị trường Châu u (ESMA) luật chứng khoán quốc gia Các quy định cụ thể bao gồm: Đăng ký chứng khoán: Các cơng ty phải đăng ký chứng khốn riêng lẻ với quan giám sát chứng khoán quốc gia hoạt động Giới hạn số lượng nhà đầu tư: Các cơng ty phát hành chứng khốn riêng lẻ phải giới hạn số lượng nhà đầu tư tham gia đảm bảo nhà đầu tư tham gia có đủ kinh nghiệm lực tài Thông tin công khai: Các công ty phải cung cấp đầy đủ thơng tin cơng ty tài liên quan Các thông tin bao gồm tài liệu đăng ký, báo cáo tài thơng tin mức độ rủi ro 4 Bảo vệ nhà đầu tư: Các cơng ty phát hành chứng khốn riêng lẻ phải đảm bảo nhà đầu tư bảo vệ khỏi rủi ro không mong muốn, bao gồm biện pháp phòng ngừa giải tranh chấp Giám sát tuân thủ: Các công ty phát hành chứng khoán riêng lẻ phải tuân thủ quy định thông tin công khai bảo vệ nhà đầu tư Họ phải chịu giám sát nghiêm ngặt để đảm bảo tuân thủ quy định5 Giới hạn số lượng nhà đầu tư quy định cụ thể Châu u khác tùy theo quốc gia loại chứng khoán phát hành Tuy nhiên, số quy định chung giới hạn số lượng nhà đầu tư bao gồm: Giới hạn số lượng nhà đầu tư tham gia, Số lượng nhà đầu tư quy định theo đơn vị tiền tệ, Nhà đầu tư chuyên nghiệp, Quy định theo quy mô, Quy định theo loại chứng khốn Bên cạnh đó, Châu u đưa nhiều biện pháp phòng ngừa giải tranh chấp để bảo vệ nhà đầu tư, bao gồm: Tăng cường quy định giám sát, Cung cấp thông tin đầy đủ xác, Giải tranh chấp thơng qua quan độc lập, Bảo vệ thông tin cá nhân, Giáo dục nhà đầu tư Quy định Thông tin công khai (Public Disclosure) Châu u áp dụng để đảm bảo tính minh bạch hoạt động cơng ty phát hành chứng khốn Quy định Thơng tin công khai (Public Disclosure) Châu u áp dụng để đảm bảo tính minh bạch hoạt động cơng ty phát hành chứng khốn có tên "EU Market Abuse Regulation" (MAR) Đây quy định áp dụng toàn khu vực Châu u từ năm 2016 thay quy định cũ thông tin công khai lĩnh vực chứng khốn Ngồi ra, quy định MiFID cịn u cầu công ty phải đảm bảo nhà đầu tư có đủ thơng tin để đưa định đầu tư thông minh Các công ty phát hành chứng khoán riêng lẻ phải đảm bảo việc phát hành không gây ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khoán nhà đầu tư khác 1.5.2 Bình luận, nhận định Chào bán chứng khốn riêng lẻ Việt Nam Tại Việt Nam, việc phát hành chứng khoán riêng lẻ quy định Luật chứng khoán văn hướng dẫn liên quan Private placement ESMA https://www.esma.europa.eu/search/site?keys=private %20placement&f[0]=agregated_field_section %3A36&fbclid=IwAR37WuslG48SRWsz38vh3EVe6lVzW8VsY3UFvbQsWFtztSh2UrbJYs_t0Kg