Chương 5 chi phí sử dụng vốn

TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - MARKETING KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG HỌC PHẦN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CHƯƠNG 5: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN GIÁ SỬ DỤNG VỐN NỘI DUNG I CÁC NGUỒN TÀI TR II GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN III GIÁ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN IV GIÁ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ 5.1 CÁC NGUỒN TÀI TR A- NGUỒN VỐN CHỦ SỞ HỮU: Nguồn vốn chủ sở hữu nguồn vốn riêng thân doanh nghiệp Nguồn để tạo nên vốn chủ sở hữu bao gồm vốn cổ phần lãi để lại – Vốn cổ phần: Có thể hiểu theo nghóa rộng tiền đóng góp (đầu tư) chủ sở hữu doanh nghiệp vào doanh nghiệp Riêng CTCP cổ phiếu chia làm hai: ➢ Cổ phiếu thường ➢ Cổ phiếu ưu đãi – Lãi để lại: Tiền tạo từ kết qủa SXKD DN không (hay chưa) phân phối Đây nguồn vốn quan trọng nhiều DN B- N VAY: Vay vốn thực hai hình thức: vay thông thường phát hành trái phiếu DN vay ngắn hạn hay vay dài hạn Khi sử dụng nguồn vốn này, thường doanh nghiệp phải trả lãi, trả vốn gốc theo định kỳ đến hạn Lãi vay xem yếu tố chi phí trả trước tính thu nhập chịu thuế TNDN 5.2 - GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Mỗi nguồn vốn sử dụng phải trả mức giá cho quyền sử dụng số vốn đó, khoản tiền trả gọi giá sử dụng vốn (GSDV) hay gọi chi phí sử dụng vốn Nói cách khác, GSDV lãi suất làm cân nguồn vốn sử dụng với tổng giá khoản chi trả tương lai Các khoản chi trả tiền trả lãi vay, trả nợ gốc, trả lợi tức cổ phần GSDV phụ thuộc nhiều yếu tố: lãi suất khoản nợ phải trả, sách phân phối lợi nhuận, cấu tài chính, mức độ mạo hiểm, thị trường tài chiùnh v.v Vì thế, xác định xác GSDV việc khó khăn, phức tạp Thông thường người quản lý tính GSDV cần phải khai thác thêm nguồn vốn vào hoạt động A- GIÁ SỬ DỤNG VỐN VAY: Có hai loại GSDV: GSDV vay trước thuế GSDV vay sau thuế – GSDV vay trước thuế: a Đối với khoản nợ vay ngắn hạn: GSDV trước tính thuế thu nhập doanh nghiệp tính sau: n i  rd = 1 +  − n  rd : GSDV vay trước thuế n : Số kỳ tính lãi năm i : Lãi suất tiền vay năm b Đối với khoản nợ vay dài hạn: Khi nhận khoản vay, nhiệm vụ doanh nghiệp phải hoàn trả vốn lẫn lãi theo thời hạn xác định  Nếu lãi vốn trả lần đáo hạn Vn rd = n −1 V0 Vn : Số tiền hoàn trả đáo hạn V0: Số vốn vay thực tế lại (trừ chi phí trả vay)  Nếu toán (trả nợ) theo định kỳ CPSDV trước thuế thu nhập doanh nghiệp tính sau: Vo a1-Cph/T a2-Cph/T T … T aT-Cph/T T+1 …… n aT+1 …… an  n- T  -j -(j + T) V0 =  ( a j − )(1 + rd )  +  aT+ j (1 + rd ) T  j =1 j =1 Cph  aj: Số tiền toán thời điểm j Cph: Chi phí phát hành trái phiếu T: Thời hạn khấu hao chi phí phát hành (T  n) Vo: Số vốn vay ròng thực tế dùng vào hoạt động kinh doanh Như vậy, giá sử dụng cổ phiếu thường xác định yếu tố: ➢ Giá lợi tức cổ phần tạo nên: Phần phụ thuộc vào lợi tức chia cho cổ đông ➢ Giá phần lãi giữ lại để tái đầu tư: Phần phụ thuộc vào mức lãi để lại suất lãi kỳ vọng đầu tư Chú ý: ❖ Có nhiều quan điểm khác tính tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng g Cách phổ biến: g = y * P’sh y : tỷ lệ lợi nhuận giữ lại P’sh: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu ❖ GSDV chủ sở hữu luôn sau thuế lợi tức cổ phần phân phối sau nộp thuế thu nhập doanh nghiệp xong b- Giá CPT phát hành: Khi phát hành thêm cổ phiếu, DN tốn thêm số chi phí in ấn, quảng cáo, hoa hồng ngân hàng chi phí gọi chi phí phát hành (CPPH) CPPH nhiều hay phụ thuộc vào số lượng cổ phiếu phát hành, GSDV cổ phiếu luôn lớn GSDV cổ phiếu cũ Vì vậy, để cổ đông cũ không bị ảnh hưởng việc phát hành thêm cổ phiếu mới, đòi hỏi DN phải đầu tư vốn vào nơi có tỷ lệ lãi cao hoạt động hành Từ đó, giá ròng cổ phiếu phát hành (đã trừ CPPH) tính sau:  Pb =  j=1 Ij (1 + r ) j I1 = = P0 (1 − f) re − g I1  re = +g P0 (1 − f) • Pb: Giá bán CP trừ chi phí phát hành (giá ròng) • f : tỷ lệ chi phí phát hành  Chú ý : Tuy nhiên, để đơn giản việc tính toán, biết GSDV CPT lưu hành GSDV cổ phiếu phát hành tính gần nhö sau : rc re = 1−t rc : GSDV CPT lưu hành ( giá cũ) - GIÁ SỬ DỤNG KHOẢN LÃI ĐỂ LẠI: Giá khoản lãi để lại không thấy rõ, không rõ ràng, loại chi phí ngầm có thực Về nguyên tắc, xem tiền lãi để lại giống nguồn vốn từ cổ phần tăng thêm không phát hành cổ phiếu mới, tức khoản coi với khoản lãi cổ đông đòi hỏi với cổ phiếu họ (bằng với giá CPT) I1 re = +g P0 - GSDV CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI Cổ phiếu ưu đãi lai tạp CPT trái phiếu Cổ phiếu ưu đãi thường nhận lợi tức cổ phần cố định hàng năm (mức lãi cao trái phiếu) Do chứng từ thể quyền sở hữu doanh nghiệp, đảm bảo hoàn trả giá trị cổ phần (vô hạn) cho người giữ cổ phiếu Từ đó, giá sử dụng cổ phiếu ưu đãi xác định sau : rp = Ip Pb 5.4 - GSDV BÌNH QUÂN CỦA DOANH NGHIỆP: Trong thời kỳ, doanh nghiệp thường sử dụng nhiều nguồn vốn khác nhau, cần phải xác định giá bình quân nguồn vốn Giá bình quân vốn đầu tư doanh nghiệp phụ thuộc vào yếu tố: giá sử dụng nguồn vốn tỷ trọng nguồn vốn sử dụng kỳ Cách tính cụ thể sau : WACC = r =  (W  r ) j j : tỷ trọng nguồn vốn j sử dụng kỳ rj : Giá sử dụng nguồn vốn j sau thuế Wj  CHÚ Ý : ❖ Khi tính GSDV bình quân luôn phải sử dụng giá sau nộp thuế TNDN cho nguồn vốn ❖ Khi đòn cân nợ điểm Hn GSDV doanh nghiệp mức thấp Trong thực tế, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn chiếm dụng hợp pháp trả lãi, tính tỷ trọng nguồn vốn phải loại trừ nguồn vốn trả lãi 5.5- GSDV BIÊN TẾ Phần tính toán GSDV điều kiện không thay đổi cấu tài chánh doanh nghiệp (đã có cấu tối ưu) Song thực tế có đầu tư cấu nguồn vốn thay đổi, giá sử dụng nguồn vốn thay đổi (khi tăng thêm vốn), GSDV bình quân thay đổi theo Thông thường, doanh nghiệp bắt đầu sử dụng nguồn vốn có giá thấp sau sử dụng đến nguồn vốn có giá trị cao v.v Chính vậy, có nhu cầu đầu tư cần thiết phải tính GSDV biên tế (còn gọi giá tới hạn ) GSDV biên tế giá phải trả cho đồng vốn tăng thêm vượt qua mức GSDV biên tế xem mức chiết khấu tối thiểu hợp lý dùng để thẩm định dự án đầu tư Cần thấy rằng, người cho vay thấy rủi ro tăng cao mức thiếu nợ doanh nghiệp ngày lớn Vì thế, người cho vay tính mức lãi suất ngày cao dần với mức nợ ngày tăng công ty nhằm bù đắp rủi ro Như công ty vay tuỳ thích với mức lãi Khi lãi suất thay đổi GSDV bình quân thay đổi theo Tóm lại, việc xác định GSDV có vai trò quan trọng quản trị tài Tuy nhiên, xác định xác GSDV DN việc khó khăn Trước tiên phải tính chi phí nguồn tài trợ khác Trong đó, tính GSDV tự có phải đặt giả thiết sách tương lai DN, lợi tức cổ phần… Kế đến phải xác định giá bình quân nguồn vốn dựa sở giả định cấu vốn DN Nếu DN cần phải tăng thêm vốn để tài trợ cho đầu tư tiếp tục tính thêm GSDV biên tế nhằm làm sở cho việc thẩm định đầu tư 5.6 Trường hợp đặc biệt Việt Nam • Đọc tài liệu Giáo trình TCDN1 – chủ biên TS Bùi Hữu Phước