Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Bài 5: Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp (TS. Nguyễn Thanh Huyền) trình bày được khái niệm chi phí sử dụng vốn; xác định được chi phí sử dụng các loại vốn, chi phí sử dụng vốn bình quân và chi phí sử dụng vốn cận biên.
BÀI 5: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TS Nguyễn Thanh Huyền Giảng viên Trường Đại học Thương mại v2.0017111202 Tình khởi động • Nội dung: Công ty cổ phần Alpha xem xét việc huy động vốn cho dự án đầu tư với tổng vốn 100 tỉ đồng Alpha công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán đánh giá có tình hình tài lành mạnh, có triển vọng phát triển tốt xếp hạng tín dụng tốt • Đặt câu hỏi: Cơng ty huy động nguồn vốn để huy động vốn tài trợ cho dự án? Đối với nguồn vốn huy động, công ty phải có nghĩa vụ tài nhà cung cấp vốn? Nếu cơng ty sử dụng kết hợp nguồn vốn với để tài trợ cho dự án, bạn quan tâm đến điều gì? v2.0017111202 Mục tiêu học 01 Trình bày khái niệm chi phí sử dụng vốn 02 Xác định chi phí sử dụng loại vốn, chi phí sử dụng vốn bình qn chi phí sử dụng vốn cận biên v2.0017111202 Cấu trúc học 5.1 5.2 5.3 5.4 Khái niệm chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng loại vốn Chi phí sử dụng vốn bình qn Chi phí sử dụng vốn cận biên v2.0017111202 5.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn • Từ phía doanh nghiệp: Phần thu nhập hay doanh nghiệp phải trả cho chủ thể cung cấp vốn khoảng thời gian định gọi chi phí sử dụng vốn • Từ phía nhà đầu tư: Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp tỉ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi cung cấp vốn cho doanh nghiệp v2.0017111202 5.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn (tiếp theo) Dựa đòi hỏi thị trường Phản ánh mức sinh lời nhà đầu tư thời điểm Đặc điểm chi phí sử dụng vốn Phản ánh mức lãi suất danh nghĩa mà nhà đầu tư đòi hỏi số vốn mà họ đầu tư vào doanh nghiệp Được xem xét sở mức độ rủi ro dự án đầu tư cụ thể Thường phản ảnh tỉ lệ % v2.0017111202 5.2 Chi phí sử dụng loại vốn Các loại vốn Vốn vay Vốn cổ phần ưu đãi Vốn lợi nhuận giữ lại Vốn cổ phần thường v2.0017111202 5.2.1 Chi phí sử dụng vốn vay Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế hiểu tỉ suất sinh lời tối thiểu doanh nghiệp phải đạt sử dụng vốn vay mà chưa tính đến ảnh hưởng thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp V T1 1 rdt T2 1 rdt Tn 1 rdt n Trong đó: V: Số tiền vay thực tế mà doanh nghiệp thực sử dụng được; Ti: Số vốn gốc lãi tiền vay doanh nghiệp phải trả năm thứ t cho người cho vay (i = 1, 2, 3…,n); rdt: Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế; n: Số năm vay vốn v2.0017111202 5.2.1 Chi phí sử dụng vốn vay (tiếp theo) Nếu công ty huy động vốn trái phiếu, xác định dựa vào công thức sau: Pf n 1 r t 1 I dt t M 1 rdt n Trong đó: Pf: Số tiền thu phát hành trái phiếu sau trừ chi phí phát hành; I: Tiền lãi trái phiếu phải trả hàng năm; M: Mệnh giá trái phiếu; n: Số năm (kì hạn) trái phiếu; rdt: Chi phí sử dụng vốn trái phiếu v2.0017111202 5.2.1 Chi phí sử dụng vốn vay (tiếp theo) Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế • Có thể xác định chi phí sử dụng vốn vay sau thuế theo công thức sau: rd = rdt (1 – t) Trong đó: rdt: Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế; rd: Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế; t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp • Ý nghĩa: rd cho biết để sử dụng 100 đồng vốn vay sau thuế, doanh nghiệp phải bỏ đồng chi phí Mặt khác, rd mức tỷ suất sinh lời tối thiếu mà nhà đầu tư đòi hỏi cho doanh nghiệp sử dụng vốn vay sau thuế năm 10 v2.0017111202 5.2.4 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường Có thể sử dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền để xác định chi phí sử dụng cổ phiếu thường phát hành sau: re D1 g P0 re D1 g ' P0 1 e Trong đó: P’0: Giá phát hành cổ phiếu thường mới; e: Tỉ lệ chi phí phát hành so với giá phát hành; P0: Giá ròng (số tiền thực thu) phát hành cổ phiếu thường mới, P0 = P’0(1-e); re: Chi phí sử dụng cổ phiếu thường phát hành; g: Tốc độ tăng trưởng cổ tức dự tính năm 19 v2.0017111202 5.2.4 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường (tiếp theo) Ví dụ 5.4: Cơng ty dự tính phát hành thêm cổ phiếu để tài trợ vốn Giá phát hành cổ phiếu thị trường 45.000 đồng/cổ phiếu (đã trừ chi phí phát hành) Hãy tính chi phí sử dụng cổ phiếu phát hành cho công ty A Áp dụng cơng thức: re D1 g P0 Ta có kết tính tốn sau: D1 = 1.627,5 đồng/cổ phiếu P0 = 45.000 đồng/cổ phiếu rem 1.627,5 8,5% 12,12 %/năm 45.000 Ý nghĩa: Để sử dụng 100 đồng vốn cổ phần thường phát hành năm công ty A phải bỏ 12,12 đồng chi phí 12,12% mức tỉ suất sinh lời tối thiểu mà nhà đầu tư đòi hỏi cho công ty A sử dụng vốn cổ phần thường phát hành năm 20 v2.0017111202 5.3 Chi phí sử dụng vốn bình qn • Khái niệm: Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC - Weighted Average Cost of Capital) chi phí sử dụng vốn trung bình tính theo tỉ trọng chi phí sử dụng vốn thành phần (chi phí vốn vay, chi phí vốn cổ phần ưu đãi, chi phí vốn cổ phần thường) • Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) xác định theo phương pháp tính bình qn gia quyền theo cơng thức sau: n WACC w iri i 1 Trong đó: WACC: Chi phí sử dụng vốn bình qn; wi: Tỉ trọng vốn loại i tổng nguồn vốn tài trợ; ri: Chi phí sử dụng vốn loại i; t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 21 v2.0017111202 5.3 Chi phí sử dụng vốn bình qn (tiếp theo) • Ý nghĩa: WACC cho biết để sử dụng 100 đồng vốn kinh doanh năm doanh nghiệp phải bỏ đồng chi phí WACC sử dụng làm tỉ suất chiết khấu để tính giá trị dịng tiền đánh giá lựa chọn dự án đầu tư doanh nghiệp theo quan điểm tổng đầu tư (TIPV) 22 v2.0017111202 5.3 Chi phí sử dụng vốn bình qn (tiếp theo) Ví dụ 5.5: Cho số thơng tin cơng ty ABC sau: • Vay vốn ngân hàng với lãi suất 12% • Cổ tức cổ phần ưu đãi 2880 đồng/cổ phiếu/năm, giá bán cổ phần ưu đãi thực thu 30.000 đồng/cổ phiếu • Giá cổ phiếu thường 23.700 đồng/cổ phiếu, mức cổ tức 750 đồng/cổ phiếu/năm, mức tăng trưởng cổ tức 8%/năm • Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 20% • Cơ cấu vốn mục tiêu ABC 45% vốn vay, 2% vốn cổ phần ưu đãi 53% vốn cổ phiếu thường Yêu cầu: Tính chi phí sử dụng vốn bình qn theo tỉ trọng ABC? rf = 2.880/30.000 = 9,6%/năm re = [750(1 + 8%)]/23.700 + 8% = 11,42%/năm WACC = 45% × 12% × (1-20%) + 2% × 9,6% + 53% × 11,42% = 10,565%/năm Ý nghĩa: Để 100 đồng vốn kinh doanh năm công ty ABC phải bỏ 10,565 đồng chi phí 23 v2.0017111202 5.3 Chi phí sử dụng vốn bình qn (tiếp theo) Ví dụ 5.6: Sau thời gian, tốc độ phát triển ABC nhanh, vốn nội không đáp ứng nhu cầu vốn ABC nên công ty định phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn Chi phí phát hành cổ phiếu 10% Giá cổ phiếu thường khơng đổi Vậy chi phí sử dụng vốn bình quân ABC sau phát hành thêm cổ phiếu bao nhiêu? rem = [750(1+8%)]/23.700(1-10%) + 8% = 11,79%/năm WACC = 45% × 12% × (1-20%) + 2% × 9,6% + 53% × 11,79% = 10,761%/năm Ý nghĩa: Sau phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn, để 100 đồng vốn kinh doanh năm công ty ABC phải bỏ 10,761 đồng chi phí 24 v2.0017111202 5.3 Chi phí sử dụng vốn bình qn (tiếp theo) Chi phí sử dụng vốn % 12 WACC2 = 10,761% 11 Điểm cận biên WACC1 = 10,565 % 10 Điểm gãy Quy mô huy động vốn (triệu đồng) 25 v2.0017111202 5.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên • Khái niệm: Chi phí sử dụng vốn cận biên (MCC) hiểu chi phí cho đồng vốn mà doanh nghiệp huy động tăng thêm cho đầu tư hay hoạt động kinh doanh • Cơng thức xác định Điểm gãy xác định theo công thức: BPji AC ji Wj Trong đó: BPji: Điểm gãy nguồn tài trợ j với chi phí sử dụng vốn ≤ i; ACji: Tổng số vốn huy động từ nguồn tài trợ j với chi phí sử dụng vốn ≤ i; Wj: Tỉ trọng nguồn tài trợ j tổng nguồn tài trợ • Từ việc xác định điểm gãy nguồn tài trợ riêng biệt, xác định tổng điểm gãy tổng quy mô vốn mà doanh nghiệp huy động 26 v2.0017111202 5.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (tiếp theo) Ví dụ 5.7: Lãi rịng ước tính ABC năm 2008 13.780 triệu đồng Tỉ lệ tốn cổ tức 45% tổng lãi rịng Tìm điểm gãy ABC cơng ty sử dụng hết số lợi nhuận để lại phải phát hành thêm cổ phiếu thường để tăng vốn Trong khế ước vay vốn ngân hàng ABC quy định: Hạn mức lãi suất vay 10% ứng với số tiền vay 9000 triệu đồng, vượt mức ấy, lãi suất vay 12% Hãy tính điểm gãy mức thay đổi lãi suất? Xác định giá trị điểm gãy ABC công ty sử dụng hết số lợi nhuận để lại phải phát hành thêm cổ phiếu thường để tăng vốn Lợi nhuận giữ lại: 13.780 × 55% = 7.579 triệu đồng BPE = 7.579/53% = 14.300 triệu đồng Xác định giá trị điểm gãy ABC mức thay đổi lãi suất từ 10% lên 12% BPD = 9.000/45% = 20.000 triệu đồng 27 v2.0017111202 5.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (tiếp theo) Ví dụ 5.8: Một cơng ty cổ phần có kết cấu nguồn vốn xem tối ưu sau: Nguồn vốn Tỉ trọng nguồn vốn Vốn vay 45% Cổ phần ưu đãi 2% Vốn chủ sở hữu 53% Cộng 100% Để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động đầu tư, công ty dự kiến huy động vốn theo kết cấu nguồn vốn tối ưu có khả huy động nguồn vốn với chi phí sử dụng sau: • Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư 768,5 triệu đồng với chi phí sử dụng 13,4% • Nếu phát hành thêm cổ phiếu phổ thông để huy động vốn chi phí sử dụng 14% • Nếu phát hành cổ phiếu ưu đãi, chi phí sử dụng vốn 10,3% • Nếu vay vốn từ 900 triệu đồng trở xuống lãi suất 10%/năm vốn vay 900 triệu lãi suất áp dụng cho phần tiền vay gia tăng 13%/năm Lãi vay phải trả lần vào cuối năm, vốn gốc trả vào thời điểm cuối năm cuối • Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 20% 28 v2.0017111202 5.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (tiếp theo) • Xác định giá trị điểm gãy cơng ty sử dụng hết số lợi nhuận để lại phải phát hành thêm cổ phiếu thường để tăng vốn: BPE = 768,5/53% = 1.450 triệu đồng • Xác định giá trị điểm gãy công ty mức thay đổi lãi suất từ 10% lên 13%: BPD = 900/45% = 2.000 triệu đồng • Xác định chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: Với mức lãi vay 10%, rd = 10% × (1-20%) = 8% Với mức lãi vay 13%, rd = 13% × (1-20%) = 10,4% 29 v2.0017111202 5.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (tiếp theo) • Xác định chi phí sử dụng vốn khoảng vốn huy động từ đến điểm gãy thứ từ điểm gãy thứ đến điểm gãy thứ hai khoảng vốn kế tiếp: Tổng nguồn vốn huy động Từ đến 1450 triệu đồng Trên 1450 đến 2000 triệu đồng Trên 2000 triệu đồng Tỉ trọng (%) Chi phí sử dụng vốn (%) Chi phí sử dụng vốn tính theo kết cấu (%) Vốn vay 45 8,0 3,6 Cổ phiếu ưu đãi 10,3 0,206 Lợi nhuận giữ lại 53 13,4 7,102 Vốn vay 45 8,0 3,6 Cổ phiếu ưu đãi 10,3 0,206 Vốn cổ phiếu thường 53 14 7,42 Vốn vay 45 10,4 4,68 Cổ phiếu ưu đãi 10,3 0,206 Vốn cổ phiếu thường 53 14 7,42 Nguồn tài trợ Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC1 = 10,908% WACC1 = 11,226% WACC1 = 12,306% 30 v2.0017111202 5.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (tiếp theo) WACC đồng vốn huy động thêm khoảng từ đến 1450 triệu đồng 10,908% WACC đồng vốn huy động thêm khoảng từ 1450 triệu đồng đến 2000 11,226% WACC đồng vốn huy động thêm qui mô vốn 2000 triệu đồng 12,306% Điều có nghĩa chi phí cận biên đồng vốn mà công ty huy động tăng thêm vào đầu tư khoảng vốn từ đồng đến 1.450 triệu đồng 10,908% Khi quy mô vốn huy động vượt 1.450 triệu đồng đến 2.000 triệu đồng chi phí cận biên đồng vốn huy động tăng thêm tăng lên mức 11,226% Trên mức 2.000 triệu đồng, chi phí sử dụng vốn bình qn đồng vốn tăng thêm 12,306% 31 v2.0017111202 5.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (tiếp theo) Cơng ty có khoảng vốn huy động tương ứng với khoảng chi phí sử dụng vốn bình qn khác Chi phí sử dụng vốn % WACC3 = 12,306% 12 WACC2 = 11,226% 11 WACC1 = 10,908% 10 Điểm gãy BPD Điểm gãy BPE 1.000 v2.0017111202 1.450 2.000 Quy mô huy động vốn (triệu đồng) 32 Tổng kết học • Để đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp huy động vốn từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm vốn vay, vốn chủ sở hữu (gồm lợi nhuận giữ lại, phát hành cổ phiếu ưu đãi, phát hành cổ phiếu thường…) Để có quyền sử dụng nguồn vốn này, doanh nghiệp phải trả khoản thu nhập định cho người đầu tư vốn, doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ vốn để thực hoạt động doanh nghiệp, hay gọi chi phí sử dụng vốn • Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp bao gồm chi phí sử dụng vốn thành phần: Chi phí sử dụng vốn vay, chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi, chi phí sử dụng cổ phiếu thường (bao gồm: Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại chi phí sử dụng cổ phiếu thường phát hành) Tuy nhiên, thực tế kinh doanh, để đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư, doanh nghiệp phải huy động sử dụng nhiều nguồn tài trợ khác nhau, nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn khơng giống Do vậy, cần xác định chi phí sử dụng vốn bình quân • Khi doanh nghiệp huy động tăng thêm vốn cho đầu tư hay hoạt động kinh doanh thời kì định xuất chi phí sử dụng vốn cận biên (MCC) Đây chi phí cho đồng vốn mà doanh nghiệp huy động tăng thêm 33 v2.0017111202 ... hay cịn gọi chi phí sử dụng vốn • Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp bao gồm chi phí sử dụng vốn thành phần: Chi phí sử dụng vốn vay, chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi, chi phí sử dụng cổ phiếu... niệm chi phí sử dụng vốn 02 Xác định chi phí sử dụng loại vốn, chi phí sử dụng vốn bình qn chi phí sử dụng vốn cận biên v2.0017111202 Cấu trúc học 5.1 5.2 5.3 5.4 Khái niệm chi phí sử dụng vốn Chi. .. vốn Chi phí sử dụng loại vốn Chi phí sử dụng vốn bình qn Chi phí sử dụng vốn cận biên v2.0017111202 5.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn • Từ phía doanh nghiệp: Phần thu nhập hay doanh nghiệp phải