Là Tỷ suất lợi nhuận tối thiểu phải thu được trên các đầu tư được tài trợ bởi vốn của cổ đông thường để giữ không thay đổi trị giá của vốn hiện hữu thuộc cổ đông th[r]
(1)Chương 9
(2)Nội dung chính
Khái quát WACC Một số khái niệm
(3)Yếu tố ảnh hưởng
• Chi phí sử dụng vốn xác định theo
nguồn cụ thể thời điểm cụ thể.
• Khơng thể sử dụng chi phí vốn q khứ để
tính tốn hiệu tài dự án tại.
• Tính tốn chi phí vốn phức tạp chịu ảnh
hưởng nhiều nhân tố: lãi suất thị trường, quan điểm nhà quản trị doanh nghiệp lựa chọn nguồn vốn, sách phân phối thu
(4)Nguồn vốn DN/Dự án
Nguồn vốn DN/dự án
Vốn chủ sở hữu Lợi nhuận giữ lại Vốn CP thường phát hành Vốn vay
Vay tổ chức/
(5)Một số khái niệm
• Thành phần vốn: Một loại vốn (nợ, cổ phần
ưu đãi, cổ phần thường) công ty sử dụng để tăng tài sản
• Cấu trúc vốn: tỷ lệ % nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, vốn
cổ phần thường
• Cấu trúc vốn tối ưu: cấu trúc vốn làm tối đa giá cổ
phiếu
• Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC): tỷ lệ mục
(6)3 Các CP sử dụng vốn thành phần
• Chi phí sử dụng nợ vay dài hạn:
(7)3.1 Chi phí vốn vay dài hạn
• Cơng ty vay nợ dài hạn mới:
– Công ty ABC không vay nợ, thuế suất thuế TNDN
50%
(8)3.1 Chi phí vốn vay dài hạn
• Cơng ty phát hành trái phiếu mới: kd
– Công ty MN huy động vốn việc phát hành trái
phiếu A với mệnh giá 100.000 đồng bán theo mệnh giá, lãi suất gốc phát hành 12%, thời hạn trái phiếu năm Chi phí phát hành 10.000 đồng
– Vậy chi phí vốn trái phiếu bao nhiêu? Công
(9)3.2 Chi phí cổ phần ưu đãi mới
(10)3.2 Chi phí cổ phần ưu đãi mới
(11)3.3 Chi phí vốn cổ phần thường
Là Tỷ suất lợi nhuận tối thiểu phải thu các đầu tư tài trợ vốn cổ đông thường để giữ không thay đổi trị giá vốn hiện hữu thuộc cổ đông thường.
Lợi nhuận giữ lại
Vốn tự có
Cổ phần thường
(12)3.3 Chi phí vốn cổ phần thường
• Cơng thức chung chi phí vốn cổ phần thường
đang lưu hành:
• Chi phí lợi nhuận giữ lại:
(13)Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường
(14)3.3 Chi phí vốn cổ phần thường
• Công ty ABT trả cổ tức năm vừa qua 20 ngàn
đồng Giá bán cổ phiếu 240 ngàn đồng Tỷ suất tăng trưởng vĩnh viễn cổ tức kỳ vọng là 6% Nếu cơng ty phát hành cổ phần thường mới, phải chịu chi phí phát hành 5% tổng vốn huy động.
(15)Giải
• P0: giá cổ phiếu năm (là V) • C0: chi phí phát hành
• D1= 20*(1+6%) • V=240
• Kr = D1/V + g = (20*(1+6%)/240) + 6% • C0 = 240*5%
• Kc = D1/(V-C0) + g =
(16)3.3 Chi phí vốn cổ phần thường
• Nhận xét chi phí cổ phần thường phát
hành chi phí lợi nhuận giữ lại?
• Giả sử cần huy động lượng vốn mới, doanh
(17)4 WACC MCC
• Doanh nghiệp muốn tăng vốn thêm 10 tỷ đồng
năm tới muốn giữ cấu vốn
• Giả sử lãi suất nợ vay 5%, chi phí vốn tự có
ước lượng 10%, thuế suất thu nhập 50%
Vốn
dài hạn trọngTỷ huy độngVốn Chi phí vốn (2)X(5)
(1) (2) (3) (4) (6)
Nợ vay 30% 3% 0,9%
CP ưu đãi 5% 0,5 7% 0,35% Vốn tự có 65% 6,5 10% 6,5%
(18)Bài 1 •Kd = 10,76%
•Kd* = 6,46% •Kp =
(19)(20)MCC
• Là chi phí sử dụng vốn biên tế hay chi phí cận biên,
chi phí đồng vốn cuối vốn tăng thêm
• Nếu DN tăng thêm vốn cho hoạt động hay dự án
sẽ tăng thêm rủi ro cho người cung ứng vốn, hay nhà đầu tư; phải tính đến chi phí vốn bình quân
cho đồng vốn tăng thêm
• Tại điểm giới hạn mà chi phí sử dụng vốn bắt
(21)Điểm gãy
(22)Đường MCC
Số vốn huy động MCC
MCC
MCC
(1)
(2)
(3)
BP BP
(23)Ví dụ
• Cơng ty cổ phần BKZ có cấu nguồn vốn coi
tối ưu sau:
– Vốn vay dài hạn: 40%
– Vốn cổ phần thường: 60%
– Về vốn vay cơng ty vay sau:
• Từ O đến 100 triệu đồng, lãi suất vay 8%/năm • Trên 100 triệu đồng, lãi suất vay 10%/năm
– Về vốn cổ phần thường: cổ phiếu thường công ty mua bán thị trường 18.000
(24)Ví dụ (tt)
• Thuế suất thuế TNDN 25%.
• Trong năm, cơng ty tạo lợi nhuận sau thuế 480
triệu đồng với tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 25%
• Nếu sử dụng hết nguồn vốn nội sinh công ty phải
tăng thêm vốn cổ phần thường với chi phí phát hành dự kiến 8% giá bán
• Hãy xác định điểm gãy tính chi phí vốn bình
(25)Giải
• Chi phí sử dụng vốn cổ phần (LNGL):
kr: 12%
• Lợi nhuận giữ lại: 120 tr • Điểm gãy:
– LNGL: 120/0,6= 200
– Vốn vay: 100/0,4 = 250
– Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường mới:
(26)Chỉ tiêu
Nhu cầu vốn (triệu đồng)
0-200 200-250 Trên
250
Chi phí vốn vay 8% 8% 10%
Chi phí vốn cổ
phần 12% 12,61% 12,61%
MCC = 8%(1-25%) X 0,4 + 12% X 0,6 = 9,6%
MCC = 8%(1-25%) X 0,4 + 12,61% X 0,6 = 9,97%
(27)Minh hoạ
Số vốn huy động
MCC = 9,6%
MCC = 9,97%
MCC = 10,56%
(1)
(2)
(3)
(28)Đường hội đầu tư
• Dự án A:
• Dự án B:
• Dự án C:
Năm 0 1 2 3 4
NCF (trđ) -100 23 45 34 21
Năm 0 1 2 3 4
NCF (trđ) -150 78 43 54 24
Năm 0 1 2 3
(29)Đường hội đầu tư
• Dự án A: IRR = 9,05% • Dự án B: IRR = 14,83% • Dự án C: IRR = 12,42%
• Sắp xếp theo IRR giảm dần: Dự án Nhu cầu vốn
(trđ) IRR
B 150 14,83%
C 200 12,42%
(30)Đường hội đầu tư IOS
Vốn đầu tư
IRRB = 14,83%
IRRC = 12,42%
IRRA = 9,05%
(31)Kết hợp đường IOS MCC
Vốn đầu tư
IRRB = 14,83%
IRRC = 12,42%
IRRA = 9,05%
150 trđ
350 trđ 450 trđ IRR
WACC
MCC 2= 9,97%
MCC = 10,56%
200 trđ
250 trđ
(32)Kết hợp đường IOS MCC
• Căn vào đồ thị, doanh nghiệp chọn đầu tư